Заголовок: Чем жил сегодня БАЗАР — отчётный шторм, шорт-сквиз в ЛСР и жёсткий разговор про дефолты
Сегодня в БАЗАР было жарко — десятки отчётов, пара скандалов и один полноценный шорт-сквиз. Авторы разбирали цифры, спорили о дивидендах и пытались понять, куда рынок повезёт всех нас дальше.
Начну с Яндекса, потому что эта история тянет за собой половину ленты. Авторы буквально разобрали свежий отчёт по косточкам, и главная интрига там не в росте выручки, а в том, что компания отозвала свой годовой прогноз. Один из авторов заметил, что после октябрьских атак на дата-центры Яндекс столкнулся с внешними факторами, которые мешают оценить результаты до конца года, и это звучит как честный сигнал рынку — мы пока сами не знаем масштаб потерь. В отчёте за третий квартал выручка выросла на 12%, скорректированная чистая прибыль прибавила всего 2%, а рост EBITDA почти целиком притащили городские сервисы. Зато поиск и ИИ показали скромные 4%, и это многих авторов насторожило, ведь именно на этом держится вся экосистема.
Один автор очень точно сформулировал суть: «замедление роста поиска, слабая динамика скорректированной прибыли в III квартале и отмена годового прогноза повышают неопределённость» (https://finbazar.ru/post/599dc0f7-5f1b-46ee-af08-de939cdcbaae). Другой автор добавил, что рост в 3 квартале стал «резким разворотом вниз» по сравнению с прошлым годом, и списал это на амортизацию и капекс (https://finbazar.ru/post/6874decb-4966-4129-b87c-fc993086b170). Но нашлись и те, кто смотрит на вещи спокойнее: мол, Яндекс по-прежнему держит рентабельность по EBITDA выше 21%, а финансовых сервисов и B2B-направлений хватает, чтобы оставаться интересным на долгий срок. Пока рынок решает, кто прав, акции так и болтаются в боковике, и это автор одного из постов предлагает просто наблюдать, а не дёргаться.
Перехожу к Х5, который сегодня утром тоже выкатил отчёт. И вот тут настроение у авторов заметно бодрее: ритейлер ускорился в третьем квартале, выручка выросла на 13%, а LFL-продажи подскочили с 4,2% до 7,4%. Самое приятное — трафик наконец-то в плюсе, причём почти вдвое к прошлому кварталу, и это уже не просто инфляция цен, а реальные покупатели, которые вернулись в магазины. Один автор с восторгом отметил, что «Чижик» продолжает лететь быстрее всех — выручка формата выросла на 34,5%, а трафик подскочил на 5,7% (https://finbazar.ru/post/cffaf08a-2287-4c84-a309-0d3da6d3d461). Другой автор обратил внимание на снижение капекса: компания порезала прогноз по инвестициям до 4% от выручки, и это может стать главным подарком для акционеров, потому что свободный денежный поток начнёт дышать свободнее.
Цифры у Х5 правда неплохие: валовая маржа выросла до 24,4%, EBITDA прибавила почти 18% за квартал, а долговая нагрузка остаётся на нижней границе комфортного коридора. Несколько авторов заговорили о дивидендах, прикидывая, что при таком балансе можно ждать выплату в районе 150–200 рублей, а это около 7,5% доходности. Кто-то даже заявил, что «акции Х5 выглядят интересно для долгосрочного инвестора» (https://finbazar.ru/post/182f1a45-5023-4e96-964b-828df1394c69). Впрочем, скептики напоминают, что чистая прибыль за девять месяцев всё ещё ниже прошлогодней, а рост финансовых расходов из-за высокой ставки никто не отменял. Но общий тон по Х5 скорее позитивный, и это после целого года летних сомнений — неплохой знак.
Теперь ДОМ.РФ, который авторы разбирали сразу с двух сторон. С одной стороны, отчёт шикарный: чистая прибыль за девять месяцев выросла на 39%, ROE держится выше 23%, а комиссионные доходы подросли на 30%. Один автор прямо пишет, что «прибыль +39% — вот как будем удваивать дивиденды» (https://finbazar.ru/post/1eb6cf4a-9d0c-49ad-9308-f25d67d10373). С другой стороны, тут же всплыли риски застройщиков: в портфеле финансирования жилищного строительства доля кредитов с признаками обесценения выросла с 3,9% до 5,4%, резервы под них увеличились примерно на 50%. Автор поста про стресс-тест застройщиков отметил, что проблемы отрасли уже видны в отчёте, а запас по капиталу сократился до 1,3 процентных пункта над минимумом (https://finbazar.ru/post/3edebb5a-0cd6-4487-89cc-7abe76e92488).
И вот тут мнения разделились: одни считают, что при таком ROE и потенциальных дивидендах в 325 рублей бумага недооценена, другие напоминают, что ипотечный рынок всё ещё под давлением, и никакие рекордные прибыли не спасут, если кредитный портфель начнёт сыпаться. Мне кажется, авторы сегодня были правы оба: ДОМ.РФ выглядит интересно, но требует пристального внимания к качеству активов. Пересидеть в нём и не нервничать вряд ли получится, хотя любители «купил и держи» наверняка найдут здесь свою прелесть.
Сбер отчитался вчера, и сегодня авторы всё ещё это переваривают. Основная мысль — банк снова показал мощь, но без сюрпризов: прибыль за девять месяцев выросла на 17%, квартальная прибыль почти не изменилась к предыдущему кварталу, а главный источник роста — процентный бизнес. Автор одного разбора заметил, что «Сбер меньше платит за вклады, сохраняя доходность кредитов», и это чистая правда (https://finbazar.ru/post/e8f49295-6a01-41e2-a368-3101b90fa4f6). Комиссии при этом просели на 1,9% в третьем квартале, и это уже тревожный звоночек, потому что тарифная политика начинает бить по некредитным доходам.
Один автор прикинул, что при годовой прибыли около 2 трлн рублей и половине на дивиденды можно ждать около 44 рублей на акцию, что даёт почти 15% доходности. Но тут же предупредил, что запас по нормативу капитала всего 0,4 процентного пункта, так что щедрость может быть ограничена. Другой автор смотрит на вещи ещё проще: «Сбер как никогда крепко, но следить буду за капиталом и кредитными потерями» (https://finbazar.ru/post/e65f0107-b757-457d-b698-190f4f54b1c3). Резюмируя — Сбер это всё ещё якорь портфеля, но романтики в нём всё меньше, одни сухие проценты и нормативы.
Теперь к двум историям, которые сегодня затмили почти всё. Сначала про Ozon. Авторы захлебнулись от восторга: выручка выросла на 63%, EBITDA на 124%, а скорректированная прибыль достигла 36,7 млрд рублей за квартал — это больше, чем за всю предыдущую историю компании. Один автор назвал отчёт «пять с двумя плюсами» и отметил, что даже после атак на 11 складов Ozon продолжает давить конкурентов, снижая себестоимость доставки на заказ до 150 рублей (https://finbazar.ru/post/d5ab8ca8-ccd4-4c3a-84f9-c2ee1135efec). Другой автор более сдержан: «хорошо, но дорого», потому что рентабельность по чистой прибыли скромная, а финтех тянет на себе огромные риски.
Но самое горячее из всей ленты сегодня — это ЛСР. Точнее, то, что случилось с её акциями. Сначала котировки взлетели на 33%, потом случился дискретный аукцион, а затем выяснилось, что один крупный брокер ограничил открытие коротких позиций, и рынок накрыл классический шорт-сквиз. Автор поста про события дня написал, что «шортистов зажало и не отпускает» (https://finbazar.ru/post/077696b3-6ce0-4806-800b-2ec342975963). Кто-то вспомнил, что ещё в пятницу в стакане висела огромная заявка на продажу, и это был классический приём — напугать, потом выкупить в момент паники. Сама новость о байбэке по 675 рублей выглядит позитивной для текущих держателей, но многие авторы предупреждают, что после завершения выкупа бумага может вернуться к фундаментальным 500–600 рублей, потому что операционные показатели застройщика остаются слабыми, а долг высоким. В общем, сегодня все дружно поняли: шорт в неликвиде — игра с огнём, и ЛСР это снова доказала.
Отдельного разговора удостоился ЕвроТранс. Вернее, не сама компания, а реакция на неё со стороны крупных игроков. Сооснователь Совкомбанка Сергей Хотимский на форуме заявил, что «мы должны обязательно расследовать каждый дефолт, который произошёл на рынке облигаций» (https://finbazar.ru/post/91deef91-da41-4d43-a941-17791aed7a89). И это не пустые слова: он прямо связал этот призыв с историей ЕвроТранса, чьё IPO в конце 2023 года он назвал «позорным». Автор разбора напомнил, что с момента размещения бумаги упали на 91%, а сама компания прошла через технический дефолт, блокировку счетов дочек, арест акций и возможное банкротство.
Многие авторы сегодня подхватили эту тему, потому что она гораздо шире одной компании. Если каждый дефолт будут расследовать, как обещает регулятор, то рынку облигаций станет жить сложнее, но честнее. Один автор справедливо заметил, что «технический дефолт — это не всегда технический», и что инвесторы должны отделять объективные риски от сокрытых (https://finbazar.ru/post/91deef91-da41-4d43-a941-17791aed7a89 уже использовал, нужна другая). По сути, сегодня на БАЗАР сформировался консенсус: прозрачность и ответственность эмитентов — это не блажь, а условие выживания всего долгового рынка.
Из макро и сырья авторы сегодня больше всего говорили о рубле и золоте. Рубль укрепился до 80,68 за доллар и 12,03 за юань, несмотря на то что Минфин резко увеличил покупки валюты. Один автор объяснил это встречным потоком продаж валютной выручки под налоговый период, а также предстоящими дивидендами. Он посоветовал не ждать быстрого ослабления и напомнил, что «коридор баланса ± определён» (https://finbazar.ru/post/e0a0f21e-c6d0-42e3-adb8-548eacab08e8). Золото тем временем болтается вниз после решения ФРС и ждёт данных по инфляции PCE. Один автор отметил, что «фундаментальная поддержка на глубоких просадках сохраняется из-за покупок центробанков, но технически инициатива на стороне продавцов» (https://finbazar.ru/post/7ea53a01-86e5-46ea-ad6b-3f29e6fdba59). Проще говоря, золото сейчас похоже на пружину, которую сжимают с двух сторон.
Ещё была пара историй, которые авторы вспомнили не в первый раз, но под новым углом. Например, про ФосАгро и её несчастную серу. Выручка почти не выросла, а чистая прибыль рухнула на 67% из-за взлетевших цен на серную кислоту. Один автор написал, что «компания остаётся заложником стоимости серы и логистики», а отрицательный свободный денежный поток впервые за долгое время уводит бумагу в разряд наблюдательных (https://finbazar.ru/post/a79eb38e-05c1-4aad-9ba9-5da8442b340a). Северсталь же удивила обратным: EBITDA выросла на 13%, рентабельность поднялась до 23%, а компания отказалась платить дивиденды, сославшись на отрицательный денежный поток за девять месяцев. Автор разбора честно спросил: «А кто-то всерьёз их ожидал?» (https://finbazar.ru/post/aba0d11f-073a-46ae-a573-21345760eb97). Пока металлурги лежат на дне цикла, ждать щедрых выплат от них точно не стоит.
Закончу коротким итогом. Сегодняшний день в БАЗАР снова показал, что рынок — это не только цифры, но и нервы. Кто-то на отчёте Озона заработал, кто-то на шорт-сквизе ЛСР потерял, а кто-то просто читал Хотимского и думал, стоит ли вообще доверять эмитентам. Мне кажется, главное, что объединяет почти все сегодняшние посты, — попытка не просто зафиксировать факт, а понять, что за ним стоит и как это отразится на капитале. И это очень правильный настрой. Обсуждайте, спорьте и не забывайте ставить реакции на посты авторов, которые каждый день для вас всё это разбирают.
