Artem_Tuzov
10 лет на фондовом рынке, спикер РБК,эксперт «Коммерсантъ»,РИА Новости
Джи-групп МСФО 2025
Джи-Групп - девелопер коммерческой, жилой и загородной недвижимости. С корнями из Татарстана, а сейчас работающий в 9-ти городах РФ. Доля материнского региона 53% В собственности эмитента большой пул коммерческой недвижимости.
За последние 12 месяце Джи-Групп сходили по кредитным рейтингам до «А-» одновременно от АКРА и Эксперт РА, а сейчас Эксперт РА понизил рейтинг до «ВВВ+»
Интересно рассмотреть причины. Смотрим МСФО 2025:
Выручка: 43.9 млрд +26%
EBITDA: 11.1 млрд +2%
Чистая прибыль: 2.4 млрд -47%
Чистый долг/EBITDA: 2.77 против 1.88 в прошлом году
Капитал: 26.3 млрд
Чистый долг/Капитал: 1.03
Важным моментом можно назвать консервативную финансовую политику Джи-Групп. Чистый долг/EBITDA выглядит вполне приемлемо в сравнении с конкурентами по отрасли. А Чистый долг/Капитал вообще отлично.
Сама структура баланса интересная:
Собственный капитал в 26 млрд в пассивах, полностью перекрывает 25 млрд в активах, представленных Основными средствами и Коммерческой недвижимостью.
Обязательства в 63 млрд в пассивах, полностью перекрывают Оборотные активы, в виде запасов, авансов и прочего.
К сожалению, так далеко не у всех застройщиков. Обычно, основные средства и многие другие внеоборотные активы куплены в кредит🤠
В целом отчетность крепкая. Для «ВВВ+» очень крепкая. Держатели облигаций эмитента должны быть довольны
@tuzov_invest
Сбербанк 1кв 2025 МСФО
Капитализация 7.3 трлн руб
Капитал: 8.9 трлн руб
Чистая прибыль: 509 млрд руб
Чистая прибыль LTM: 1.9 трлн руб
Рост чистой прибыли устойчивый. CAGR 17.5%
Посчитаем консервативно форвардный мультипликатор, что рост будет 10%
Тогда форвардная чистая прибыль: 2 трлн рублей
Что дает нам дивиденд за 2026-й год: 975 млрд рублей
Это: 13.36% див.доходность к текущей цене
Бонусом получаем дивиденды за 2025-й год размером 850 млрд рублей. Это еще 11.65% див.доходности.
Итого можно заработать 25% дивидендами за 1.5 года❤️🔥 Как у ДОМрф😅🤠😅
Сбербанк более стабилен и предсказуем. Возможно мне не стоило занижать темпы роста для ДОМрф. В любом случае выглядит привлекательно
Цена на бирже у Сбербанка чуть выше ДОМрф:
P/B: 0.82
P/E LTM: 4.07
Сбер. Надежно. Понятно. Без особых сюрпризов. Думаю у всех есть в портфеле.
@tuzov_invest
ДОМрф 1кв 2025 МСФО
Капитализация 400 млрд руб
Капитал: 501 млрд руб прирост 6.57%
Чистая прибыль: 28.5 млрд
Чистая прибыль LTM: 101.5 млрд
Рост чистой прибыли устойчивый. CAGR 27.5%
Посчитаем консервативно форвардный мультипликатор, что рост будет 10%
Тогда форвардная чистая прибыль: 112 млрд рублей.
Что дает нам дивиденд за 2026-й год: 55.9 млрд рублей
Это: 14% див.доходность к текущей цене
Бонусом получаем дивиденды за 2025-й год размером 44.4 млрд рублей. Это еще 11% див.доходности.
Итого можно заработать 25% дивидендами за 1.5 года❤️🔥
Я так скромно пишу, но на деле у ДОМрф прям прорывные показатели по деятельности:
Чистые процентные доходы: +37% кв/кв
Чистые комиссионные доходы: +57% кв/кв
Прочие доходы: +223% кв/кв
В целом это дало прирост Чистой прибыли к 1 кв 2025-го + 83%
Дальше уже не стоит ждать таких бешеных темпов роста. Если смотреть поквартально, рост чистой прибыли в 4 кв 2025 и в 1 кв 2026 сравнивается с «низкой базой». Дальше результаты будут скромнее. Впрочем и цена на бирже скромная:
P/B: 0.8
P/E LTM: 3.94
Из ТОП5 публичных финансовых компаний это лучшие коэффициенты P/B и P/E
@tuzov_invest
FabricaOne смотрим коэффиценты для ipo
Оценка на размещении: 14 млрд
Объем размещения: 2 млрд
Капитализация на старте: 16 млрд
Отчетность за 2025-й год раскрыта:
Выручка: 20.9 млрд
EBITDA: 4.2 млрд
Чистый капитал: 2.28 млрд
Чистая прибыль: 1.52 млрд
P/S: 0.8
P/B: 9.17
P/E: 13.75
EV/EBITDA: 4.97
EV/S: 0.9
Воспользуемся табличкой от NoName Research
Что получаем:
1. В сравнении по EV/S выходя на уровне OZON и Yandex. Т.е. достаточно дешево
2. По EV/EBITDA выходят на уровне В2В-РТС. Т.е. достаточно дешево
3. По P/E выходят на уровне Циан, в целом ок
Не вижу активного маркетинга выпуска. Поэтому считаю, что все IPO уже давно расписано по покупателям.
мультипликаторы не выглядят дорогими. Наоборот, кажется очень дешево
Из новостей, как сообщают СМИ арбитражный суд заблокировал 6 компаний группы Софтлайн. Сумма требований 1.57 млрд рублей. Такая новость кажется плохой для IPO, а с другой стороны объясняет размещение по низким мультипликаторам. Т.е. для инвесторов даже плюс получается. Кто Инвестор! EV/S я считал уже с учетом суда. Т.е. кто готов купить на свои держать скорее всего получит прибыль на выравнивании мультипликаторов к рыночным. Спекулянтам обеспечена волатильность.
Акции FabricaOne рано или поздно окажутся у меня в портфеле. А пока пас. Нет свободных денег. Посмотрю как будут торговаться. Размещение, каюсь, упустил из рассмотрения. Хорошо подписчик напомнил
@tuzov_invest
ЗПИФ Самолет - Инвестиции в Недвижимость. Первые дивиденды
Цена: 1010 рублей
Дивиденд: 11.53 рубля
Див.доходность: 1.14%
Дивы раз в квартал: поэтому 1.14*4=4,56% годовых
Не спешим расстраиваться выплата за 1-й кв 2026 не отражает всей доходности фонда. Они несли расходы на мебелировку квартир. И постепенно вводя эти квартиры на рынок аренды. Они вышли с начала в точку безубыточности по денежному потоку, а теперь и в чистую прибыль, которую распределяют.
Думаю следующие дивиденды будут 15-16 рублей. А затем выйдут и на 20-25 рублей в квартал. Таким образом фонд постепенно выйдет на целевую доходность денежного потока в 8% годовых
Там в принципе за счет индексации аренды рост дивидендов неизбежен. Но будет еще и разовый всплеск денежного потока, когда вопрос меблировки будет полностью решен и затраты упадут. Это и приведет к целевым 8%
Еще нам обещают рост цен на недвижимость в фонде в среднем на 16% в год. Это много, но как раз, хорошо бьется с моими прогнозами по ценам на недвижимость
ЗПИФ Самолет держу
UPD: отсечка по дивам уже была
@tuzov_invest
OZON результаты 1 кв 2026
Здесь и далее сравниваю данные к 1 кв 2025
Выручка: 300.9 млрд рост +49%
EBITDA: 48.8 млрд рост +50%
Чистый денежный поток: 120 млрд рост +270%
Чистая прибыль: 4.5 млрд
Все выглядит супер. Акции OZON падают. Думаю это связанно с тем, что у OZON сменился финансовый директор, более 6-ти лет работавший в OZON.
Отдельного внимания заслуживает финтех:
Рост депозитов 142%
Чистая процентная маржа 7.8% против 9.5% тут надо следить. Возможно OZON где-то они ошиблись с рисками займов. А там и так стоимость риска 10%
Держу акции OZON в портфеле
@tuzov_invest
ГК Позитив первыми из публичных IT компаний вошли в кризис отрасли и судя по отчетности, первыми выходят
В то время как Яндекс, судя по отчетности и гайденсам компании, только начал проваливаться в кризис
И в итоге у нашего хорошего друга NoName аналитика по It сектору получается обескураживающая торговая идея:
Конечно компании несравнимы по масштабам выручки и это скорее шутка
С другой стороны купить в равных долях OZON и Yandex полирнув все Позитивом выглядит сейчас точно адекватнее бездумной ставки на «Yandex и точка!»
Яндекс = хороший индикатор дел в экономике России. Им трудно зарабатывать, если экономике России становится тяжело. Так что падает Яндекс не зря.
P.S. недавно из посылки, отправленной через Яндекс Маркет украли вещи. Результат обращения в тех.поддержку Яндекса - нулевой. Так что могу быть предвзят
Два дня в Перми подошли к концу
Эти выходные я провел в Перми. Финам позвал выступить на конференции.
Сама конференция была в первый день моего приезда. Зал на 1000+ человек, живая атмосфера и довольно активная аудитория. Это не Москва, где все уже привыкли к конференциям🤠
Мы вместе с коллегами сделали инвест-шоу: обсудили рынок, поспорили про стратегии, поотвечали на вопросы из зала
Главная дискуссия дня: куда инвестировать, когда на рынке как всегда ничего не понятно. Акции то вверх то вниз, в облигациях ЕвроТранса вечная неопределённость
У каждого участника панели был свой ответ.
Кто-то говорил: спекулируйте, консервативная доходность слишком мала. Другой: зачем вообще биржа, есть недвижимость. Третий: если денег мало, разница в доходности не имеет значения, идите работать. Если много - отдайте в доверительное управление и не тратьте время.
Я парировал по обоим пунктам.
Про «мало денег» - так у меня на старте тоже не было много денег. Начинал с малого, постепенно нарастил. Это обычный и нормальный путь
Про доверительное управление: чтобы отдать деньги, надо понимать кому и куда. Вам 40-50 лет, вы всю жизнь зарабатывали этот капитал. А человек, который даёт вам советы по инвестициям, в это время ещё в школу ходил
Моя позиция не изменилась: купите облигации с хорошим кредитным рейтингом и перестаньте спекулировать. Может, кому-то и покажется скучным, но зато это работает
Завтра запишу голосовое с подробностями о дискуссиях на конференции
А касаемо Перми, то сам город вижу не первый раз. Здесь живут друзья, так что мы периодически пересекаемся. В этот раз тоже хорошо провели время. Гуляли по историческому центру, прошлись по набережной, добрались до арт-объекта у Камы.
Вчерашний день я выделил на музей деревянного зодчества под открытым небом. Это отдельная история, рекомендую всем, кто будет в Перми. Свежий воздух, тишина, полная перезагрузка. Ещё попробовал местные посикунчики и встретил дикую лису😇 В общем, провёл время как надо.
Сегодня вернулся в заснеженную Москву. Неделя началась продуктивно💪
Смарт-Лаб СПБ и народная любовь
Спикером на Смарт-Лаб, можно попасть тремя путями:
- Народная любовь, когда за тебя голосует сообщество
- Актуальное событие с твоим участием
- Активный участник блогов на Смарт-Лабе
И знаете, народна любовь мне как-то ближе❤️ Хотя не понимаю, почему до сих пор там блог не завел. Судя по голосованию «кого позвать на Смарт-Лаб» тема моего прошлого выступления «Скрытые доходности в облигациях» нашла отклик в ваших сердцах🤠
Спасибо всем, кто голосовал🤗 я честно говоря был не в курсе этого голосования и результаты увидел только сегодня с утра. Что тут сказать…очень и очень приятно быть в лидерах голосования. Народную любовь за деньги не купить
Значит все делаю правильно
Значит интересен сообществу
Значит даю пользу
А блог я делал именно для того, чтобы давать людям пользу🫶
@tuzov_invest
Наше новое видео с Андреем Верниковым
Поговорили почему я в акции с облигаций перекладываю деньги
ВК Видео
https://vkvideo.ru/video-228615069_456239528
Рутуб:
https://rutube.ru/video/ea2a60e940a3f348b0afb322f9d5d1ca/
Ютуб:
Промомед МСФО 2025 и День инвестора
Промомед отчитался за 2025-й год и я должен сказать, что результатами удивлен. Хотя после заявления прошлого года «мы научились лечить рак» я думал меня не удивить🤷 однако:
Выручка: 37.6 млрд рост +75%
EBITDA: 15.3 млрд рост +86%
Чистая прибыль: 7.04 млрд +146%
При капитализации 89.4 млрд😳
Напомню, что Промомед выходил на IPO по оценке 85 млрд рублей в 2024-м году. У рынка два! ДВА! Года подтвержденного роста, а цена почти на месте.
Насчет рака. Понятное дело, что для ученых «поняли как теоретически лечить» и «научились лечить», лежит где-то рядом, как в математике «задача имеет решение». Тут не так. На дне инвестора показали статистику рост 132% по продажам онкологических препаратов.
Портфель исследований, заявленный на IPO успешно реализовывали по плану и двигаются дальше . Тирзетта, аналог Оземпика уже во всю применяется в России. Конкретный случай знаю, когда человек на 14 кг похудел. Это пока не «волшебная таблетка», но уже «волшебный укол».
В России Промомед активно защищает свою интеллектуальную собственность. 364 рег.удостоверения 102 патента. 141 клиническое и доклиническое исследование в сравнении с 75 на IPO
Дебиторская задолженность:
С прошлого года ситуация улучшилась с дебиторской задолженностью. Для захода в аптечные сети надо отгрузить товар дистрибьютеру. Это дебиторская задолженность.
Она выросла в 2024-м году с 9 до 16 млрд. Это много. В 2025-м уже не было такого роста. ДЗ увеличилась до 22 млрд. При этом, «резервы под ожидаемые потери» сократили с 2.5 млрд до 2.2 мдрд. Сроки ДЗ сократились с 260 дней до 206 дней.
Кредитные метрики:
На Дне для инвесторов финансовая служба озвучила намерение не уходит выше 2.5х соотношения Чистый долг/EBITDA. Хотя за последние 5 лет такой долг был только в 2023-м году. По итогам 2025-го он 1.65
В общем, уход биг.фармы из России благотворно сказался на рынке.
Прогнозы на 2026-й:
60% рост по выручке
45% рентабельность по EBITDA
20% рентабельность по Чистой прибыли.
Достойно💪
Сегодня все внимание на Ключевую ставку
Политики наговорили столько всего, что снижение КС кажется обязательным. Но если политиков послушать, нам надо снижать от -1% до -3%
А ЦБ может быть более осторожен и получим очередные -0.5% КС тогда рынок облигаций встанет в продажу. Но не надолго. Скоро Майские праздники и а целом, вообще не важно, что скажет ЦБ. На майских облигации вырастут💅
По смотрим в 13:30 по МСК, что скажут. А потом еще ждать пресс-конференцию ЦБ. В общем, на весь день история
Итоги 1-кв 2026 на рынке облигаций
Артем Тузов, вместе с Александром Рыбиным и Константином Новиком специально для Ассоциации инвесторов «АВО», подвели итоги первого квартала и первых двух недель апреля 2026 года на рынке облигаций.
Обсудили рост линкеров и золота, изучили кривые бескупонной доходности, сравнили роста индекса недвижимости и LQDT, и, конечно, размышляли об экономике России, инфляции, снижении ВВП, рисках спирали рецессии и ценах на нефть марки Urals.
Не является ИИР.
ПАО «Софтлайн» чистый долг
Зарубился тут с коллегой как посчитать чистый долг у ПАО «Софтланй», думаю многим будет полезно. Берем отчетность по МСФО 2025:
Складываем весь долгосрочный и краткосрочный долг, отнимаем денежные средства на балансе 2.256 млрд(длинный долг) + 25.687млрд (короткий долг)- 13.134 млрд (деньги на балансе) и получаем 14.809 млрд рублей чистого долга. Казалось бы все просто. проверил, это сходится с данными Cbonds.
Дальше сложнее:
Погасили 6 млрд долга облигаций и привлекли 6.6 получается 15.409 млрд чистого долга в моменте. ЦфА не привлекали.
При этом, Ценных бумаг, ОФЗ на балансе на 3.119 млрд, тогда чистый долг вообще падает до 12.290 млрд. Рублей
Смотрим дальше
есть займы выданные на 7 млрд рублей, если мы считаем их как-то в чистом долге получим:
- либо 19.3 млрд чистого долга (т.е. считаем их невозвратными)
- либо 5.3 млрд чистого долга (т.е. считаем их полностью возвратными)
Тут опционально, куда ставить «займы выданные» в зависимости от доверия к эмитенту либо в «квази долг», либо в «квази деньги»
Но и это еще не все
В денежных средствах есть средства от доп.эмиссии в акции. 10 млрд рублей. Насколько я помню комментарии эмитента, эти денежные средства проектные, их можно не учитывать в расчете чистого долга, поскольку они по акционерному слашению не могут быть направлены на погашение долгов.
Тогда получаем:
Либо 29.3 млрд чистого долга - это максимум
Либо 15.3 млрд чистого долга это минимум
Выводы:
В любом случае, за долговую нагрузку Софтлайн не беспокоюсь. Кредитный рейтинг им подняли не случайно. Скорее хочу поделиться фактурой, что иногда расчет чистого долга несколько сложнее чем кажется
P.S. на скриншоте расчет чистого долга от эмитента. В целом, тут вопрос доверия всегда ключевой. И можно просто верить презентации. А можно самостоятельно пересчитать. Полезно для доверия🤠
Рост цен на недвижимость. Фундаментальные предпосылки
На графике цены московской недвижимости по реальным сделкам от ДомКлик вместе с Ключевой ставкой ЦБ РФ с 2017 года
Невооруженным взглядом видно, что чем ниже ключевая ставка, тем недоступнее недвижимость. Сейчас, при КС 15% в основном покупают недвижимость за свои деньги и цены уже растут. А дальше начинает работать эффект ипотечного спроса. Когда цены растут по мере повышения доступности ипотечных процентных платежей
А чем ниже КС, тем доступнее ипотека. Это видно по новостям о снижении ставок на ипотеку прямо в день понижения КС.
Добавим к этому спрос от депозитчиков которые понимают, что покупательская способность рублей в квадратных метрах тает и пора в бетон. О чем я писал в предыдущем посте. А на депозитах физ.лиц 72 трлн рублей. И получим двойной спрос Депозитчики + Ипотечники.
Спрос больше = Цены на недвижимость больше. Тут, к сожалению, нечего обсуждать. Это база рыночной экономики.
LQDT проигрывает Московской недвижимости с начала года
То, о чем вчера говорил на РБК. Никакого смысла сидеть в депозитах больше нет. Цены на недвижимость, которые считает Сбербанк по реальным сделкам, растут быстрее фонда ликвидности.
Недвижимость - это место куда будет мигрировать 95% депозитчиков последних 3-х лет. Кто не успеет купить сейчас, будет смотреть на +20% роста цен за год
Радио РБК «Очнутся и увидят сверхдоходы»
Запись сегодняшней программы «Инвестиционный час» на Радио РБК.
- на подкаст-площадке: https://investhourrbc.mave.digital/ep-171
- и на официальной странице радио: https://www.rbc.ru/radio/22/04/2026/69e8f7ac9a794719928dccfd
