Сегодня хочу вернуться к макроэкономике и окунуться в тему, которая напрямую касается каждого из нас - курс рубля. Мы часто слышим прогнозы, что доллар будет по 100 или рубль укрепится до 80, но редко кто объясняет фундаментальную логику, стоящую за этими движениями. Сегодня разберем правило Фишера - инструмент, который не даст точный прогноз на завтра, но поможет понять, почему рубль в долгосрочной перспективе имеет структурную тенденцию к ослаблению и через какие механизмы это давление реализуется.

Ирвинг Фишер (1867-1947) - американский экономист и математик, один из самых влиятельных теоретиков первой половины XX века. Но его инструментами - эффектом и уравнением Фишера экономисты пользуются до сих пор, в том числе при анализе курса рубля.

Начнем с определения. Эффект Фишера это зависимость между номинальной процентной ставкой и ожидаемой инфляцией.

Формула выглядит так: Номинальная ставка ≈ Реальная ставка + Ожидаемая инфляция.

Смысл в том, что когда кредитор дает деньги в долг, он хочет получить не только реальную доходность, но и компенсацию за обесценивание денег. Если инфляция ожидается на уровне 6%, а реальная доходность в 3%, то номинальная ставка должна быть около 9%. Иначе кредитор просто потеряет в покупательной способности. Когда мы переносим эту логику на две страны, получаем международный эффект Фишера: разница номинальных ставок между странами примерно равна разнице ожидаемых инфляций. А это, в свою очередь, создает давление на валютный курс.

Представьте, что инфляция в России - 6%, в США - 2%. Разрыв - 4 процентных пункта. Если рубль не девальвирует, то держатели рублевых активов получают реальную доходность на 4% выше, чем держатели долларовых. Это противоречит логике выравнивания реальных ставок. В долгосрочной перспективе капитал должен течь туда, где доходность выше, но при этом курс должен корректироваться, чтобы компенсировать разницу. В свободной экономике это работало бы так - рубль постепенно слабеет примерно на величину инфляционного разрыва. Инвесторы, покупая рублевые активы под высокую ставку, получают повышенную номинальную доходность, но теряют на курсе, что в итоге приводит к тому, что реальная доходность выравнивается. Но в России последних лет работает другая модель. Разрыв в инфляции есть, а рубль долгое время удерживался от свободного падения. Куда же девается давление?

Как отмечают аналитики, инфляционный разрыв никуда не исчезает, он просто перераспределяется внутри системы . Есть три основных канала:

-Канал первый - через курс. Рубль ослабевает, и разница инфляций выходит в валютной динамике. Это самый естественный путь для рыночной экономики.

-Канал второй - через внутреннюю экономику. Давление ложится на прибыль компаний и реальные доходы населения. Если рубль крепкий, а инфляция высокая, экспортеры теряют валютную маржу. Бизнес, который рефинансирует долги при ставке выше 20%, а не 7-8%, как раньше, видит, как процентные расходы съедают прибыль .

-Канал третий - через финансовое сжатие. Высокая ключевая ставка, дорогой кредит, снижение спроса. Это то, что мы наблюдали последние годы: ЦБ держал ставку на уровне, который охлаждает экономику, но удерживает рубль от девальвации.

Именно третий канал стал основным. По сути, высокая ставка при относительно стабильном курсе - это скрытая форма компенсации инфляционного разрыва. Курс не адаптируется, значит охлаждается кредит и внутренний спрос

Представим компанию, которая запускала инвестиционный проект в 2023 году при ставке 7-8%. Финансовая модель считалась в одних условиях. Если рефинансирование происходит уже при ставке выше 20%, а курс остается крепким, экспортная выручка в рублях не растет. Давление автоматически переносится на прибыль. Это и есть альтернатива ослаблению рубля. Вместо того чтобы дать курсу упасть и тем самым повысить рублевую выручку экспортеров, система перекладывает издержки на бизнес через дорогие деньги. Экспортеры платят через снижение валютной маржи при крепком рубле. Бизнес через рост процентных расходов. Домохозяйства через падение реальных доходов, когда зарплаты не успевают за инфляцией. Бюджет через перераспределение налоговой нагрузки.

Задумайтесь на секунду, если цены в России растут на 6-8% в год, а курс рубля к доллару остается стабильным, что это значит? Это значит, что российские товары и услуги дорожают быстрее, чем американские, но при этом выраженные в долларах они стоят столько же. То есть конкурентоспособность российской экономики падает. Сильный рубль при высокой инфляции это фактически - поддержка импортера и нагрузка на экспортера. Импортные товары становятся относительно дешевле для российских потребителей, но экспортеры теряют. Это фундаментальный дисбаланс, который не может сохраняться вечно.

Давайте посмотрим на фактические данные. Минэкономразвития прогнозировал средний курс доллара в 2026 году на уровне 79,5 рубля, но при этом ожидал постепенного ослабления рубля в течение следующих трех лет. Аналитики, опрошенные Банком России, ожидают средний курс 85 рублей за доллар к концу 2026 года, 94,5 рубля в 2027-м и 98,9 рубля в 2028-м. Интересно, что даже в официальных прогнозах заложена логика постепенного ослабления. Это не панический сценарий, а именно медленная адаптация курса к накопленному инфляционному разрыву. Есть и более радикальные оценки. Например советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов допустил, что курс может составить 50 рублей за доллар, но только в случае, если США потеряют контроль над инфляцией, а в России сохранится ценовая стабильность. Это зеркальная ситуация, если инфляционный разрыв будет в пользу России, рубль будет укрепляться.

Здесь важно понимать, что эффект Фишера это долгосрочная рамка, а не инструмент краткосрочного прогноза. В реальности на курс влияет множество факторов, которые могут временно перевешивать фундаментальное давление. Например, бюджетное правило и операции Минфина. Когда Минфин покупает валюту в резервы, он стерилизует часть экспортной выручки, которая иначе попала бы на рынок и укрепила рубль. Летом 2026 года именно возобновление покупок валюты Минфином стало одной из причин ослабления рубля на 19%. Ещё высокая ставка делает рублевые активы привлекательными для арбитража. Даже с учетом санкций и ограничений на движение капитала, через юани и дружественные страны этот механизм работает. Приток капитала в рублевые инструменты поддерживает курс. Не будем забывать, что рост нефтяных цен увеличивает предложение валюты на рынке и укрепляет рубль. Но эффект приходит с лагом в 1-3 месяца, что делает краткосрочные прогнозы еще сложнее.

По итогу, понимание правила Фишера дает несколько практических выводов. Первый - не стоит ждать, что рубль вернется к уровням 2021 года. Инфляционный разрыв за эти годы накопился слишком большой. Как отмечают аналитики, разница в инфляции между Россией и США за три года составила около 17%, и эта разница навсегда останется в курсе. Доллар по 74 рубля теперь означал бы аномально крепкий рубль

Второй это давление на рубль. И это не панический сценарий, а структурная реальность. Вопрос не в том, будет ли рубль слабеть, а в том, с какой скоростью и через какие механизмы это будет происходить.

Ну и третий - высокая ставка. По факту это не только инструмент борьбы с инфляцией, но и способ удержания курса. Когда ЦБ снижает ставку, привлекательность рублевых активов падает, и давление на курс усиливается. Это делает решения ЦБ важным сигналом для валютного рынка

Надеюсь, все понимают, что правило Фишера не покажет курс завтра. Это всего лишь рамка, которая объясняет, почему инфляционный разрыв между странами неизбежно находит выход, либо через курс, либо через экономику. В России последних лет выход происходил через финансовое сжатие: высокая ставка, дорогой кредит, давление на бизнес и домохозяйства. Но это не может продолжаться вечно. Рано или поздно накопленное давление найдет выход. Вопрос лишь в том, будет ли это плавная девальвация или более резкая корректировка. Прогнозы аналитиков указывают на первое: постепенное ослабление к 90+ рублям за доллар в течение нескольких лет. Понимание этой логики помогает не паниковать при краткосрочных колебаниях и не строить иллюзий о возвращении к старому курсу. Рубль это валюта страны с устойчиво высокой инфляцией, и это фундаментально определяет его долгосрочную траекторию

Спасибо за внимание и удачи вам в это нелегкое время!

Сегодня хотелось бы в определённой степени затронуть такую важную и животрепещущую тему, как “А что же все таки покупать?”. Когда я только начинал изучать инвестирование, очень часто мне попадалось такое понятие, как “Вечный портфель”. Учитывая мой стартовый риск-профиль, как консервативный, мне эта стратегия очень даже приглянулась. Хотя сейчас я уже сменил свой профиль на более агрессивный, но об этом потом. Итак сегодня я бы хотел более подробно разобрать, что же такое этот самый “Вечный портфель”.

Автором этой теории является Гарри Браун - американский инвестор, финансовый консультант и автор книг. В 1980-х годах разработал концепцию «Вечного портфеля» (Permanent Portfolio). Он был одним из самых продаваемых авторов по инвестициям в США, написал 12 книг, а в 1996 и 2000 годах даже баллотировался в президенты страны. Браун сформулировал свою инвестиционную философию предельно ясно: “Я не знаю, что будет с экономикой завтра, поэтому я готов ко всему”. Его ключевая работа - книга “Fail-Safe Investing” (1999), в которой он изложил принципы стратегии, не требующей прогнозирования рынка.

Браун исходил из того, что экономика может находиться только в четырёх состояниях, и каждому из них соответствует свой актив-защитник. Вот эти состояния и подходящие активы:

1.Экономический подъём.

Период роста экономики, доходов компаний и уверенности инвесторов. В такие времена лучше всего работают акции. Они обеспечивают основной потенциал роста портфеля.

2.Инфляция.

Цены растут, деньги обесцениваются, фиатная валюта теряет покупательную способность. Защитным активом выступает золото. Браун считал золото единственным активом без риска контрагента - его стоимость не зависит от обязательств компаний или государств.

3.Дефляция.

Цены падают, процентные ставки снижаются. В таких условиях выигрывают долгосрочные государственные облигации: ранее выпущенные бумаги с более высокой фиксированной ставкой становятся ценнее.

4.Рецессия.

Экономический спад, вызванный жёсткой денежной политикой. Когда ничего не растёт, спасают краткосрочные облигации и денежные средства. Они обеспечивают ликвидность и стабильность, позволяя переждать шторм.

Ключевой принцип - 25% на каждый актив. ”Вечный портфель” состоит из четырёх равных частей по 25% на каждый класс активов:

25% - акции (для роста экономики)

25% - долгосрочные облигации (для защиты от дефляции)

25% - краткосрочные облигации/кэш (для рецессии и ликвидности)

25% - золото (для защиты от инфляции)

Логика проста - в любой момент времени три актива могут проседать, но четвёртый будет расти достаточно сильно, чтобы компенсировать потери и вывести портфель в плюс. Ключевой элемент стратегии - ежегодная ребалансировка. Раз в год (или раз в квартал) инвестор возвращает доли активов к целевым 25%. Это означает продажу того, что выросло в цене и покупку того, что подешевело. Таким образом, стратегия автоматически заставляет инвестора действовать по принципу “продавать дорого, покупать дёшево”, устраняя эмоциональные решения. Браун подчёркивал, что портфель требует не более одного короткого дня для настройки и затем мониторинга лишь раз в год.

Стратегия Брауна впечатляюще проявила себя в реальных кризисах:

Черный понедельник, 19 октября 1987 года. Фондовый индекс Dow Jones упал на 22,6% за один день. “Вечный портфель” потерял лишь 4,3% стоимости - и завершил год с прибылью +5,3%.

Финансовый кризис 2008 года. S&P 500 рухнул на 37%. Долгосрочные казначейские облигации, входящие в портфель, принесли более 20% прибыли. Портфель закончил год с небольшим плюсом.

Стагфляция (экономическое состояние, при котором спад или застой производства (стагнация) сочетается с ростом цен (инфляцией) и ростом безработицы) 1970-х. Пока акции и облигации теряли покупательную способность, золото выросло с 35 до 850 долларов за унцию к 1980 году, полностью компенсировав потери.

За период с 1972 по 2008 год среднегодовая доходность портфеля составила около 9,7%, при этом максимальная просадка была в разы меньше, чем у рынка акций.

Хочется сделать акцент на золоте. Почему именно 25% в этом активе?

Это самая спорная часть стратегии. Многие современные инвесторы считают 25% в золоте избыточными и предлагают сократить долю до 5–15%. Однако Браун настаивал на четверти портфеля. Его логика такова, что золото - единственный актив без риска контрагента. Стоимость акций и облигаций зависит от выполнения обязательств компаниями или государством. Золото же не зависит ни от чьих обещаний. Кроме того, золото необходимо для выживания портфеля в условиях экстремального инфляционного шока. 10% золота может улучшить доходность в обычных условиях, но 25% это то, что позволяет пережить валютный кризис без необходимости срочно менять стратегию.

В конечном итоге хочется сказать, что эта стратегия создана не для максимизации доходности. Её цель - сохранение капитала с умеренным ростом и минимальным уровнем стресса. Такой портфель подойдёт консервативным и умеренно-консервативным инвесторам или тем, кто не хочет тратить время на анализ рынка. А также инвесторам с длинным горизонтом планирования и владельцам крупных накоплений, для которых важнее не потерять, чем приумножить.

Главный недостаток - в периоды бурного роста акций портфель будет отставать от рынка. Инвестору придётся смириться с доходностью 7-9% годовых, когда сосед зарабатывает 20%. Зато в кризисные времена можно наблюдать за паникой со стороны. Классическая американская версия требует адаптации для ситуации на нашем рынке. Вот примерная структура портфеля для российского инвестора. Это максимально абстрактный пример, скажем так - демо версия в моем представлении:

Акции (25%) - БПИФ на индекс Мосбиржи.

Долгосрочные облигации (25%) - ОФЗ с длительным сроком погашения или облигационные фонды с длинной дюрацией.

Денежный рынок (25%) - Фонды денежного рынка.

Золото (25%) - БПИФ на золото или биржевое золото.

Важный нюанс: готовые фонды типа TRUR от Т-Банка удобны, но их комиссия (около 2% годовых) существенно снижает доходность на длинном горизонте. Всегда учитывайте комиссии. Самостоятельная сборка из отдельных фондов позволяет сократить издержки в 2-3 раза .

Какой я хочу сделать вывод из всей информации, которую изучил. “Вечный портфель” Гарри Брауна это не стратегия для тех, кто гонится за максимальной доходностью. Это инструмент для тех, кто хочет спокойно спать, зная, что капитал защищён при любом сценарии развития экономики. Простота, дисциплина и отказ от прогнозов, вот что делает эту стратегию актуальной уже более 40 лет. Браун создал портфель, который не требует от инвестора ни гениальности, ни интуиции. Только терпение и готовность следовать правилам. Лично я рекомендую более тщательно изучить этот инструмен. Мне он кажется очень актуальным и подходящим под реалии нашего рынка.

Спасибо за внимание и удачи вам в это нелегкое время!

#milka1992

🔸История компании: ​$ASTR

▫️Основана в 2008 году.

▫️2017 год - выделение команды разработчиков в «Группу Астра».

▫️2020 год - активная стратегия поглощений (M&A): приобретение компаний «РуБэкап» (резервное копирование).

▫️2022 год - приобритение Тантор Лабс» (СУБД), ISPsystem (управление ИТ-инфраструктурой).

▫️2023 год - прошло IPO.

🔸IPO: на Московской бирже торгуется с 2023 года.

🔸Чем занимается компания: ведущий российский разработчик инфраструктурного ПО и средств защиты информации. Основной продукт - защищенная операционная система Astra Linux, занимающая >76% рынка ОС РФ. 

🔸Состав основных акционеров:

• Денис Фролов - 52,1%;

• Илья Сивцев - 18,05%;

🔸Free-float: 15%.

🔺Отчет МСФО за первые полгода 2026 года:

▪️Выручка: 7,8 млрд рублей, что на 17% больше по отношению г/г.

▪️Чистая прибыль: 1,1 млрд рублей, что на 67% больше по отношению г/г.

🔸Дивиденды: было 4 выплаты, вполне ожидаемо, что в ближайшее время будет новая рекомендация.

🔸Капитализация компании: 44,48 млрд рублей.

🔸Средний дневной оборот торгов: 277 млн рублей.

🔸Штат сотрудников: во всей группе 2720 человек.

📈Супер хай: цена акции поднималась до 713,2 рублей  в 2024 году.

📉Самый лой: цена опускалась до 124 рублей в 2026 году.

📊Сейчас цена находится у уровня 214,95 рублей за акцию.

🔸Облигации: в данный момент на рынке не представлены.

🔷Заключение:

🔹В краткосрочной перспективе: есть потенциал всплеска ликвидности, но это происходит резко без реальных фактов.

🔹В среднесрочной перспективе: естественно  стоит признать, что потенциал на горизонте 2-3 лет действительно серьёзный, особенно на фоне того, что мы толком не ушли от уровня истлоя. На мой субъективный взгляд это оптимальный подход к данному инструменту, допускаю удержание позиции до 2% от депозита.

🔹В долгосрочной перспективе: да, точка входа выглядит интересно, но никто не знает: когда, в каком формате и на каких условиях вернутся зарубежные конкуренты, а тут с учетом свободного рынка отчет не самый лучший, поэтому считаю, что данный подход самый рискованный.

​$ASZ6

❗️ ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ ❗️

Семь лет я копил деньги, и семь лет мне говорили что это бессмысленно. Мол все мои сбережения съест инфляция, банк обокроиться а брокер разориться. Все вокруг говорили: Потрать свои деньги сейчас пока цены не выросли и т. д. и т. п.

Этот скриншот посвящается всем, кто продолжает работать и откладывать на светлое будущее. Продолжайте, вы на правильном пути.

Я сам знаю как это тяжело. Когда никто в тебя не верит. И ты точно знаешь, что финансово тебя никто не поддержит. Поэтому я решил — сам поддержать тех кто только начинает путь накоплений и нуждается в поддержке

Запомни: если ты сегодня будешь делать то что другие не хотят, то завтра, будешь жить так, как другие уже не смогут.

П. С. Не умею писать правильно и красиво, зато отлично считаю😉

Ваш 7sanches7