Один из крупнейших публичных застройщиков России тихо, но верно подошёл к точке, где инвесторы всерьёз обсуждают не «трудные времена», а возможную потерю контроля над компанией. Разбираемся, что случилось и чего ожидать акционерам и облигационерам 👇

🗓️ С чего всё началось

7 сентября совет директоров ПИК — другого крупного застройщика — одобрил делистинг акций с биржи. Само по себе решение к «Самолету» отношения не имеет, но рынок отреагировал по цепочке: если один публичный девелопер уходит с биржи, доверие инвесторов ко всему сектору проседает

Акции «Самолета» начали падать в этот же день и не останавливались семь торговых сессий подряд, потеряв к середине месяца около 30%

Параллельно инвесторов настораживает отчётность за первое полугодие 2026-го (об этом расскажем ниже), а 11 сентября налоговая подала иски о банкротстве двух проектных «дочек» компании. 16 сентября акции обвалились ещё на 13,5% за один день

📢 И 17 сентября вышла главная новость: Коммерсант со ссылкой на источники написал, что Сбербанк — крупнейший кредитор «Самолета» — обсуждает с компанией реструктуризацию долга, причём один из вариантов предполагает, что банк заходит в управление или даже в капитал отдельных проектных структур девелопера

Ни Сбербанк, ни «Самолет» это официально не подтвердили и не опровергли — молчание длится уже почти неделю

📉 Как отреагировали акции и облигации

Реакция получилась нелогичной на первый взгляд. В день выхода новости акции подскочили на 5% — рынок прочитал её как «Сбер спасает актив, банкротства не будет». Эйфория продержалась меньше суток. Но сегодня, 23 сентября, акция торгуется уже ниже на 11% — и это уже не только реакция на историю с Сбером, но и общая коррекция рынка на фоне нефти и санкционных рисков

С облигациями история интереснее и честнее показывает, что на самом деле думает рынок. Доходности по некоторым выпускам сейчас уже больше 50% годовых — это уровень, на котором инвесторы закладывают реальную вероятность частичной потери номинала, а не просто «нервного эмитента» ‼️

При этом один конкретный выпуск, «СамолетП20», торгуется почти по номиналу — потому что по нему в ближайший понедельник, 28 сентября, ожидается погашение на 2,5 млрд рублей. Разница показательна: рынок готов верить, что на эту конкретную выплату деньги найдутся, но куда меньше уверен в способности компании обслуживать весь долг на горизонте нескольких кварталов

Этот платёж в понедельник, по сути, первая практическая проверка на прочность — реальные деньги, которые должны прийти вовремя ⏰

🔍 Что реально показывает отчётность за 1 полугодие 2026 — и почему это уже не просто «трудный год»

Стоит остановиться подробнее, потому что именно эти цифры объясняют, откуда вообще взялся разговор о реструктуризации

Выручка — 117,4 млрд рублей (-31,3% г/г), EBITDA упала почти на 40%, до 31,3 млрд, валовая маржа сжалась до 35,3%. Итог — чистый убыток 22,3 млрд рублей против прибыли 1,8 млрд годом ранее

Но главный индикатор — не убыток сам по себе, а то, что операционная прибыль перестала покрывать проценты по долгу: показатель EBITDA/проценты упал с 0,97х до 0,53х. Компания зарабатывает на операционной деятельности вдвое меньше, чем ей нужно просто на обслуживание текущего долга, без учёта его погашения 💰

Чистый долг (без учёта эскроу) вырос на 14% за полгода, до 424,6 млрд рублей, а долг к EBITDA — с 3,1х до 3,88х

💸 Плюс острая проблема с ликвидностью прямо сейчас: на счетах 9,9 млрд рублей кэша против 22,9 млрд ближайших обязательств по облигациям — покрытие всего 22%

Собственный капитал за год сократился больше чем наполовину, примерно до 23 млрд рублей — подушка, которая должна поглощать убытки, уже почти истончилась

Структура долга тоже важна: 773,3 млрд — кредиты и займы на уровне холдинга, ещё 660,6 млрд — проектное финансирование дочерних SPV

Покрытие проектного долга остатками на эскроу-счетах — 51,3%, и доля падает: деньги от покупателей квартир всё хуже успевают закрывать стройку ❌

⚠️ Ключевой риск конкретно этой сделки со Сбером

Российские девелоперы строят через отдельные проектные SPV с эскроу-счетами — этого требует закон о долевом строительстве. Деньги покупателей раскрываются застройщику только после сдачи дома, а прибыль поднимается в материнскую компанию уже после закрытия проекта

Публичные облигации и акции — это риск на уровне именно холдинга ГК «Самолет», а не отдельной проектной SPV ❗

Если Сбер как кредитор проекта заходит в капитал этих SPV, он логичным образом получает право на денежный поток от завершения проектов первым — раньше, чем деньги вообще поднимутся к материнской компании

🏦 Банк спасает конкретные объекты, и это хорошо для дольщиков и для самого банка как кредитора стройки. Но при этом забирает себе именно те денежные потоки, на которые рассчитывали держатели корпоративных облигаций и акций холдинга, — а холдингу оставляет 773 млрд корпоративного долга, который нужно обслуживать из того, что останется

📍 Почему компания вообще дошла до такого

Причин несколько, и они копились не один квартал. Отмена льготной ипотеки летом 2024-го выбила основной драйвер продаж последних лет — а у «Самолета» доля ипотечных контрактов была одной из самых высоких на рынке

Закончился мораторий на штрафы за просрочку сдачи объектов, а у компании было много растянутых по срокам проектов

Больше половины портфеля сосредоточено в Москве и области, где спрос заметно остыл вместе со ставками, а нераспроданным остаётся рекордная для рынка доля жилья

На всё это наложился структурно высокий долг, набранный ещё в период активного роста, — и при текущей ключевой ставке его обслуживание съедает почти всю операционную прибыль ⛔

⏳ Чего ждать дальше?

Прямой путь через государство уже закрыт — правительство ранее отказало компании в запрошенных 50 млрд рублей поддержки

🛡️ Но полный крах девелопера такого масштаба системно опасен — тысячи дольщиков, репутационный удар для всей отрасли и проблемы для многих секторов экономики, поэтому такой сценарий маловероятен

Наиболее реалистичный сценарий — точечная реструктуризация: часть проектов и, возможно, часть корпоративного долга переходит под контроль или в капитал банков-кредиторов, а публичный холдинг продолжает существовать, но в урезанном виде

Пока стоит следить, заплатит ли компания по выпуску П20 в понедельник, 28 сентября, и появятся ли наконец официальные комментарии от Сбербанка или самого «Самолета» — молчание длится уже неделю, и именно оно сейчас питает большую часть рыночных слухов

👤 Кому и насколько это опасно

Если вы держите акции $SMLT — цена сейчас фактически ставка на то, кто станет конечным владельцем компании, а не на её операционные результаты, волатильность в обе стороны останется высокой

Если держите облигации — доходности выше 50% годовых означают, что рынок уже закладывает сценарий частичной потери номинала по большинству выпусков, сейчас это тоже спекулятивное вложение

Если вы дольщик конкретного объекта «Самолета» — сценарий с передачей проблемных проектов под управление банка, как правило, защищает именно ваш интерес, а не наоборот

Полезная информация — 👍

📱 Переходите в приложение БАЗАР

Пока все комментируют вчерашний геополитический позитив, напомню, что российский рынок с начала 2026 года просел на 16,8% по индексу Мосбиржи $IMOEX. При этом отраслевые индексы, разумеется, имеют свою индивидуальную динамику.

Как чувствовали себя сектора с начала года? Если обобщить, то неудовлетворительно — выросших отраслей нет. Однако кто-то был лучше, а кто-то хуже. Давайте попробуем разобраться, почему.

▪️Лучшие среди худших — это финансовый сектор, а также нефть и газ. Первый был более устойчив на фоне стабильных Сбера $SBER и ВТБ $VTBR (в том числе, из-за дивидендов). Кроме того, банки менее чувствительны к крепкому рублю, чем, к примеру, экспортеры. Да и жесткая политика ЦБ не так сильно бьет по бизнесу, как по реальному сектору.

➡️«Нефтянка» серьезно прибавила в последнее время благодаря скачку цен на нефть. Ослабление рубля также оказало сектору неплохую поддержку. Эти факторы «покрыли» негатив от атак украинских беспилотников по НПЗ.

▪️В арьергарде — недвижимость, металлы и потребительский сектор. Ритейл оказался в числе аутсайдеров на фоне замедления продуктовой инфляции и слабой активности покупателей.

Что касается Real Estate, то здесь, как говорится, комментарии излишни. Высокая ключевая ставка, образно выражаясь, бьет ключом по строителям. Несмотря на наличие касок, все равно получается больно: реализация проектов частично тормозится или замораживается, а спрос на ипотеку в 2025 году снизился на 26%. В текущем году, правда, произошло некоторое оживление, но пока от этого не легче.

➡️Металлургию поделим на 2 части: черная и цветная. Наибольший отрицательный вклад в динамику индексов внесли сталелитейные компании, показатели которых напрямую зависят от «состояния здоровья» сектора недвижимости. Например, «Северсталь» $CHMF потеряла около 32% с начала года.

Однако главным неудачником сектора стоит признать «Полюс» $PLZL. Падение цен на золото, а также отмена дивидендов и более чем странная финансовая отчетность за 1 полугодие заметно снизили интерес рынка к бумаге. На фоне «Полюса» те же «Норникель» $GMKN и РУСАЛ $RUAL выглядели увереннее (-13% и -28% соответственно). Остальные отрасли держались плюс/минус вместе с бенчмарком.

🔍Какие сектора способны «выстрелить» в дальнейшем?

На наш взгляд, островком относительной стабильности продолжит оставаться банковский сектор. Традиционно неповоротливо будет себя вести электроэнергетика, которая «выезжает» за счет нескольких дивидендных историй (Интер РАО $IRAO и «Ленэнерго» $LSNGP). По мере снижения ключевой ставки могут более уверенно себя ощущать строители и металлурги.

#PRMD #промомед

Купил Промомед примерно на 100 000 рублей. Пока небольшая позиция, но планирую ее постепенно увеличивать до 300к.

Почему вообще обратил внимание на компанию.

Промомед вышел на IPO летом 2024 года примерно по 400 рублей за акцию. Сейчас бумага стоит около 412 рублей. То есть котировка за два года почти никуда не ушла, хотя сам бизнес за это время стал заметно крупнее.

За первое полугодие 2026 года выручка выросла на 75% - до 23 млрд рублей. EBITDA увеличилась примерно такими же темпами - до 7,7 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 83% - до 2,6 млрд рублей.

Для российского рынка это очень высокий темп. Здесь мне интересен именно разрыв между динамикой бизнеса и динамикой акции: финансовые показатели растут быстро, а котировка до сих пор находится почти рядом с ценой IPO.

Основной драйвер сейчас - эндокринология.

Выручка этого направления за год выросла примерно с 4,7 до 16,3 млрд рублей. Фактически именно препараты для лечения диабета и контроля веса стали для компании главным источником роста.

Рынок препаратов для снижения веса в России сейчас расширяется очень быстро, по сути раньше этот рынок был очень маленьким (можно сказать его не было). В 2025 году его объем оценивался примерно в 44,6 млрд рублей, а на 2026 год прогнозы уже подходят к 75 млрд рублей.

То есть Промомед оказался в сегменте, который растет значительно быстрее всей фармы.

При этом компания зарабатывает не только за счет увеличения продаж. Валовая рентабельность выросла примерно с 61% до 67%, а валовая прибыль увеличилась почти вдвое. Чем больше становится доля новых высокомаржинальных препаратов, тем сильнее меняется экономика бизнеса.

Еще один резерв - онкология.

В первом полугодии продажи в этом направлении просели примерно на 39%, до 2,6 млрд рублей. Компания связывает это с переносом части государственных закупок на вторую половину года. Если тендеры действительно пройдут позже, слабое первое полугодие здесь может частично компенсироваться во втором.

Какие есть минусы?

Деньги на бумаге пока растут быстрее, чем деньги на счетах.

Операционный денежный поток за полугодие составил около минус 1,8 млрд рублей. Чистый долг вырос до 33,3 млрд рублей. Часть роста требует все больше оборотного капитала, а значит бизнесу приходится активнее использовать кредитование и факторинг.

Net debt/EBITDA около 1,8x. Для быстрорастущей фармы это пока не выглядит критично, но именно этот показатель и денежный поток я буду смотреть в следующих отчетах в первую очередь.

Если прибыль продолжит расти, а свободных денег у компании по-прежнему не будет, это уже станет вопросом к качеству роста.

Все равно сейчас это одна из немногих идей роста на РФ рынке, при цене около 414 рублей рынок по-прежнему оценивает компанию почти на уровне IPO, хотя выручка, прибыль и масштабы бизнеса уже другие.

Менеджмент на 2026 год продолжает закладывать высокий рост, а аналитические ориентиры по акции находятся заметно выше текущей цены. Для меня это не причина покупать само по себе, но хороший дополнительный сигнал, что рынок пока не полностью заложил текущую динамику бизнеса.

Поэтому начал с позиции примерно на 100 000 рублей и буду смотреть дальше.

Если Промомед подтвердит рост продаж, а денежный поток начнет улучшаться, буду докупать. Если начнет раздуваться долг без нормальной конвертации прибыли в деньги - инвестиционный тезис придется пересматривать. В остальном - это лучшая компания роста на рынке, посмотрим сможет ли она вырасти.

#неиир #поискидей

Еще в начале года нефтяники выглядели едва ли не главным аутсайдером рынка. Низкие цены на нефть, огромный дисконт Urals и крепкий рубль давили на финансовые результаты. Однако конфликт на Ближнем Востоке перевернул диспозицию, а отчет Газпромнефти за первое полугодие уже отражает первые плоды дорогой нефти. На примере отчета Газпромнефти мы это увидим.

⛽️ Итак, выручка компании выросла на 5,9% до 1,88 трлн рублей, а скорректированная EBITDA сразу на 42,6% до 727,5 млрд. Операционная прибыль практически удвоилась до 395 млрд рублей, а чистая прибыль акционеров выросла примерно на 74% до 286,1 млрд. Главным драйвером стала нефтяная конъюнктура. На фоне ближневосточного конфликта Brent вновь перевалил за $100. Перебои с поставками из Персидского залива поддерживают цены, хотя Саудовская Аравия уже пытается перенаправлять часть потоков через Оман.

Еще интереснее ситуация с нашей нефтью. По данным Argus, средняя цена Urals для расчета налогов в августе выросла с $59 до $67,11 за баррель. В сентябре достигнет порядка $80. Премия российского сорта ESPO с поставкой в Шаньдун к Brent выросла до рекордных $12,5 за баррель, а цена достигла $117,11. Получаем практически идеальную комбинацию для нефтяников - дорожающая нефть плюс сокращение дисконта.

Правда, есть и слабое место. Операционный денежный поток составил 293 млрд рублей (+17,6%), но CAPEX вырос на 21,7% до 399 млрд. В результате FCF ушел в минус на 105 млрд рублей. Общий долг также подрос, хотя за счет роста EBITDA коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился с 1,3x в конце первого квартала до 1,14x. Процентные расходы во 2 квартале тоже снизились, что дополнительно поддержало прибыль.

💰 С дивидендами все интереснее. СД уже рекомендовал 42,51 рубля за первое полугодие против 17,3 рубля годом ранее. Дивполитика предполагает выплату не менее 50% прибыли, а менеджмент ранее говорил о возможности сохранять payout выше 50%. Если во втором полугодии компания заработает 300-350 млрд рублей, то годовая прибыль выйдет в район 586-636 млрд. С учетом уже рекомендованных 42,51 рубля финальная выплата может составить еще примерно 20-58 рублей.

В сухом остатке получаем сильный отчет и заметно улучшившуюся конъюнктуру. Дорогая нефть и сужение дисконта Urals способны сделать второе полугодие еще сильнее. Именно поэтому Газпромнефть снова превращается в интересную дивидендную историю. Настораживают лишь отрицательный FCF и растущий абсолютный долг.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Друзья мои, напоминаю, что мы работаем по бартеру. Я вам каждое утро публикую интересный разбор эмитента, вы ставите ему лайк. Курс 1 к 1. Спасибо!

Как не купить облигацию, которая дефолтнёт, и не продать в панике ту, которую надо держать?

Дефолтов в этом году стало ощутимо больше, в клубном чате нам приходится частенько их обсуждать. При текущей ставке запаса прочности у многих компаний просто не осталось.

Но дефолт почти никогда не приходит внезапно. Он аккуратно прописан в отчётности за 3-6 месяцев до того, как компания перекроет купонный кран. И ровно так же заранее видно, когда в чатах начинается ложная паника.

Обе ошибки стоят одинаково дорого:

• Купили «на авось» под красивый купон 28% - получили дефолт и заморозку денег

• Продали на панике крепкую бумагу на самом дне - своими руками зафиксировали убыток

Настроение у людей сейчас кислое, особенно у тех, кто пришёл на биржу год назад и с тех пор видит в приложении одно красное.

🤕 Многострадальная Алроса отчиталась по МСФО за 1 полугодие. Инвесторы уже не первый год ждут улучшений, а получают все более глубокое падение котировок. Есть ли свет в конце тоннеля?

✍️ ​Индекс алмазных цен оставил робкие попытки восстановления и продолжил нисходящий тренд. Однако, менеджмент Алросы настроен более оптимистично и ​видит признаки зарождения нового цикла роста. Помогает и ослабление рубля. Пока этого мало или не видно в результатах. Но возьмем на заметку для будущих кварталов.

❓Все более актуальным становится вопрос: в каком состоянии подойдет Алроса к новому ценовому циклу? Если он, конечно, состоится. За время упадка баланс успел поредеть, а отчет за 1 полугодие все еще очень слаб.

📉 Выручка падает на 32,7% г/г. Алроса всеми силами пытается оптимизировать расходы, но снизить их получилось только на 18,8%. В результате, валовая прибыль схлопнулась в несколько раз: с 41,8 до 14,1 млрд руб. Столь тонкой валовой маржи уже не хватает даже на обслуживание операционной деятельности (коммерческие и административные расходы, геологоразведку).

⛏️ Капекс сократился на 15,9% г/г, но операционный денежный поток почти исчез, что в очередной раз привело к отрицательному FCF.

❗️Чистый долг вырос на 83,4% за счет сокращения денежной подушки. Соотношение ND/EBITDA подскочило до 3,2х. Долг начинает становиться угрожающе высоким.

📦 Алроса накопила запасы на 150,8 млрд руб., что превышает полугодовую выручку (90,3 млрд) и размер чистого долга (112,1 млрд). Рост спроса и распродажа запасов помогли бы Алросе быстро восстановить маржу и сократить долговую нагрузку. Но пока этого не происходит.

🇨🇳 Ключевая загвоздка в том, что текущей кризис рискует оказаться не временным, а структурным на фоне изменения потребительских привычек и роста популярности синтетических алмазов. За 1 полугодие ​экспорт китайских искусственных камней вырос на 65,3% г/г. В это же время, Алроса, De Beers и другие добытчики натуральных алмазов вынуждены были сокращать производство и ужиматься.

📌 В теории, если спад окажется временным и спрос на алмазы вернется, акции Алросы могут отскочить очень резко, как сжатая пружина. Поэтому, на небольшую долю акции Алросы рассмотреть можно, как венчурную инвестицию. Но будьте готовы потерять деньги и закрыть позицию в убыток. Если застой продлится еще пару лет — последствия для баланса могут стать необратимыми. Без мирового спроса, попытки государства спасти компанию лишь продлят ее агонию, но глобально ничего не изменят. Да и время сейчас сложное (в стране и в мире). Не до бриллиантов как-то.

​$ALRS

❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!

​@investokrat