АО «ХимМед» — новый эмитент на рынке облигаций. Компания имеет многолетний опыт (более 35 лет) в поставках химических и лабораторных реагентов, а также оборудования. Клиентская база охватывает фармацевтику, медицину, микроэлектронику и научные организации.

В настоящее время «ХимМед» находится в процессе трансформации бизнес-модели: от дистрибуции к вертикально интегрированному производству.

Собственные производственные мощности развиваются в Подольске и Зеленограде, где выпускаются реагенты и аналитическое оборудование.

📍 Параметры выпуска ХимМед-СПБ-001Р-01:

• Рейтинг: BBB- (стабильный) от Эксперт РА

• Номинал: 1000Р

• Объем: до 500 млн рублей

• Срок обращения: 3 года

• Купон: не выше 22,5% годовых (YTM не выше 24,97%% годовых)

• Выплаты: ежемесячно

• Амортизация: нет

• Оферта: Put через 1,5 года (право инвестора предъявить облигации к выкупу)

• Квал: не требуется

• Дата книги: 03 сентября 2026

• Начало торгов: 08 сентября 2026

📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года: 

• Выручка: 4,4 млрд руб. (+19%)

• Валовая прибыль: 1,8 млрд руб. (+26%)

• Дистрибуция: 3,8 млрд руб. (+3%)

• Собственное производство: 603 млн руб. (результат на 26% выше всего 2025 года)

• EBITDA производства: 292 млн руб. (на 30% выше 2025 года)

• Рентабельность EBITDA: 48,4%

Но есть и тревожные сигналы: операционный денежный поток ушёл в минус 1,3 млрд против минус 128 млн год назад. Причина — потребовалось больше оборотного капитала: фармклиенты заказывают много, но платят с задержкой до 90 дней. Дебиторка выросла на 1,4 млрд.

Инвестиции тоже серьёзные: 1,6 млрд за полугодие. 1 млрд ушёл на покупку склада в Подольске под совместное производство с ИХТЦ. Ещё 550 млн — на разработку масс-спектрометра Atomix X.

В результате чистый долг холдинга вырос до 4,9 млрд рублей (против 2,9 млрд на конец 2025 года), а отношение чистого долга к EBITDA составило 3,5x.

Компания активно инвестирует в развитие, что в краткосрочной перспективе увеличивает долговую нагрузку, но в долгосрочной — создаёт базу для роста выручки и маржинальности.

Рейтинг надежности: В июле 2026-го «Эксперт РА» присвоил «ХимМеду» ruBBB-. Всё красиво: позиции прочные, маржинальность высокая, риски низкие. Но есть нюанс: рейтинг считали по отчётности 2025 года, когда долги были ниже. Сейчас нагрузка — 3,5х EBITDA. И это стоит учитывать.

📍 Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:

• АйДи Коллект 001P-06 $RU000A10D4V8 (ВВВ-) Доходность к колл-опциону: 23,76% на 13 месяцев, амортизация

• Лизинг-Трейд 001P-12 $RU000A10CU97 (ВВВ-) Доходность к колл-опциону: 26,6% на 18 месяцев, амортизация

• АПРИ БО-002Р-13 $RU000A10E5C4 (ВВВ-) Доходность к погашению: 34,81% на 2 года 10 месяцев, амортизация

• Страна Девелопмент 002Р-03 $RU000A10FLJ5 (ВВВ-) Доходность к оферте: 23,78% на 21 месяц

• ИСП 001Р-01 $RU000A10FAL4 (20,68%) ВВВ- на 2 года 8 месяцев

• ЭкономЛизинг 002Р-02 $RU000A10ERA4 (ВВВ-) Доходность к колл-опциону: 23,58% на 18 месяцев

• Бизнес Альянс 001P-09 $RU000A10EN78 (ВВВ-) Доходность к колл-опциону: 29,92% на 12 месяцев

По итогу: Перед нами классический представитель сегмента BBB-: понятная модель (дистрибуция плюс собственное производство) и амбициозная инвестпрограмма. Высокий купон соответствует рискам, но при этом подтверждается растущими финансовыми результатами.

Стартовая доходность выглядит привлекательно на фоне сопоставимых бумаг других эмитентов. Я рассматриваю этот выпуск как инструмент на полтора года — до оферты 1 марта 2028 года. К тому моменту ставки в экономике должны быть заметно ниже, компания снизит купон, и тогда бумагу стоит предъявить к погашению по номиналу. Участвую только при финальном купоне не ниже 22%, доля — до 2,5% от портфеля.

✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой канал в MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

#облигации #обзор #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам

'Не является инвестиционной рекомендацией

 Индекс Мосбиржи медленно карабкается вверх, с начала недели прибавляя 2,4% и пытаясь нащупать новые ценовые уровни, однако инвесторы продолжают действовать предельно осторожно. Любые покупки совершаются с оглядкой на геополитическую повестку, которая остается главным триггером волатильности. Среднесрочно мы все еще находимся в нисходящем коридоре с нижней границей вблизи уровней 2022 года.

📊 Росстат зафиксировал дефляцию в последнюю неделю августа на уровне 0,01%. При этом годовая инфляция в августе ускорилась до 6,3% против 6% в июле. Ближайшее заседание ЦБ намечено на следующую пятницу, и пока рынок склоняется к тому, что регулятор сделает паузу в текущем цикле смягчения ДКП. Помимо роста инфляционных ожиданий сдерживающим фактором для ЦБ выступает бюджетная политика.

⛽️Проект газопровода «Сила Сибири - 2» находится на завершающем этапе перехода к строительству, сообщил глава Минэнерго Сергей Цивилев. Тем не менее акционерам Газпрома обольщаться не стоит. Поставки газа в восточном направлении будут идти по ценам заметно ниже европейских контрактов. В этом контексте новый маршрут нельзя считать полноценной альтернативой утраченному европейскому рынку сбыта. Кроме того, реализация столь масштабной стройки потребует внушительных капзатрат в течение нескольких лет, что станет прямым негативом для будущих дивидендных выплат.

🔌 Глава «Системного оператора» Федор Опадчий заявил о снижении энергопотребления в стране с начала года на 0,1%. Для компании Интер РАО это тревожный сигнал. Эмитент столкнется с двойным давлением: во-первых, со стороны стагнирующего спроса на электроэнергию, а во-вторых, от сокращения процентных доходов вследствие снижения ставок. Добавим сюда сокращение чистой денежной позиции ввиду рекордной инвестпрограммы, и инвестиционный кейс перестает выглядеть привлекательно.

💰 Совет директоров В2В-РТС рекомендовал дивиденды за второй квартал в размере 4,61 рубля на акцию, что ориентирует на доходность 3,7%. Компания генерирует достаточно неплохую квартальную прибыль, и неудивительно, что бумаги эмитента смотрятся лучше широкого рынка, притягивая консервативный капитал.

🏛 ЦБ пересмотрел прогноз по прибыли банковского сектора и поднял таргет до 3,9–4,4 трлн с 3,4–3,9 трлн руб. Пересмотр прогноза напрашивался сам собой, учитывая сильные результаты первого полугодия у большинства финучреждений. В условиях смягчения ДКП стоимость пассивов переоценивается быстрее стоимости активов, что позволяет генерировать аномально высокий чистый процентный доход. На Сбербанк традиционно придется около половины всей прибыли банковского сектора страны.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

🧮 Пока одни сектора задыхаются от высокой ключевой ставки, другие чувствуют себя вполне уверенно. Фармацевтика в России — это яркий и наглядный пример, как раз из второй категории. Но всегда ли рост отрасли означает рост конкретной компании? Давайте проверим это на примере Промомеда, заглянув в свежий отчёт компании по МСФО за 6 мес. 2026 года.

Несколько лет назад начала формировать отдельный портфель, целиком состоящий из облигаций. Была у меня дурацкая мечта — получать купоны каждый день. И хотите верьте, хотите нет - но я достаточно быстро пришла к этой мечте и больше года мне на счет практически КАЖДЫЙ ДЕНЬ ( за исключением выходных, но потом в понедельник это компенсировалось) падали купоны. Да, размер портфеля был небольшим, поэтому и выплаты были тоже символическими — чисто на мороженое детям, но каждодневные смски от банка прямо здорово повышают настроение и самооценку. Поэтому портфель я планировала наращивать, чтобы к старости , как сыр в масле, купаться в доходах от облигаций.

Но сами знаете куда вымощена благими намерениями дорога. В 2026 году моя стратегия дала сбой из-за череды дефолтов, ручеек купонов оскудел, да и тело портфеля, честно говоря, схуднуло, Поэтому наращивание облигационного портфеля я приостановило.

Только как в шутке про новогоднее катание на санках : -А как мы будем кататься на санках, если снег не выпадет? -Ну, это нас, конечно, немного расстроит, но точно не остановит.

Так и я - взяла паузу, подумала над изменением стратегии и возвращаюсь к вам обсудить мою новую идею. А что, если попробовать сформировать облигационный портфель полностью из ОФЗ? И изменить подход — выплаты не каждый день, а раз в месяц, но зато и сумма будет посущественней?

В чем я вижу плюсы своей идеи?
📌1. По большому счету, нужно выбрать только 6 надежных ОФЗ, чтобы обеспечить себя на долгие годы вперед облигационной зарплатой.
📌2. Сейчас большинство длинных ОФЗ торгуются с дисконтом к номиналу, поэтому можно заработать еще и на этой разнице.
📌3. Вроде как рисков дефолта практически нет— что может быть надежнее, чем долговые обязательства государства? Просьба к тем, кто помнит дефолт 1998 года — не надо мне портить радужный план.

Я тут даже предварительно перечень облигаций прикинула — прикреплю его вам ниже. А вы пока покритикуйте мою идею. Желательно, чтобы критика была конструктивной, конечно. Ну и поделитесь своими идеями — какие облигации вы бы лично для себя отобрали в долгосрочный портфель?

p.s. и вы это... календарь там переверните тоже)

не ИИР
#облигации #идея #новичкам #базарразбор $SU26248RMFS3 $SU26239RMFS2 $SU26240RMFS0 $SU26246RMFS7 $SU26247RMFS5 $SU26254RMFS1

📌 Сегодня смотрим на сектор электроэнергетики, сравниваем отчёты трёх компаний и считаем дивиденды Интер РАО. Дочек Россетей буду рассматривать в отдельном посте.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Выручка электроэнергетиков растёт каждый год благодаря индексации тарифов: в 2025 году тарифы повысили на 12,6%, с октября 2026 года ожидают рост цен на 11,3%. Как и металлурги, электроэнергетики сейчас проходят период высоких капитальных затрат, которые давят на прибыль и дивиденды.

• Юнипро в этом году не попадает в обзор сектора, так как компания скрыла абсолютно все показатели в отчёте «в связи с законодательством РФ».

1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.:

• Лидером по росту выручки в 1 полугодии стал ЭЛ5-Энерго (+50,2% год к году) за счёт присоединения ВДК-Энерго и Лукойл-Экоэнерго. Вслед за индексацией тарифов выросла выручка у РусГидро (+18,9%) и Интер РАО (+16,5%).

2️⃣ ПРИБЫЛЬ:

• Выросла чистая прибыль только у РусГидро (+90,1%) – поработали с операционными расходами и получили больше гос. субсидий. У Интер РАО продолжает сжиматься кубышка и процентные доходы с неё, поэтому прибыль упала на 17,2%.

• ЭЛ5-Энерго в 1 полугодии потеряла 50,2% прибыли по сравнению с прошлым годом, а во 2 квартале и вовсе получили убыток (расходы на топливо выросли быстрее выручки + подскочили премии работникам).

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• Размер финансового долга подрос у всех трёх компаний, но за счёт роста прибыли долговая нагрузка снизилась только у РусГидро (Чистый долг/EBITDA = 3x против 3,4x на начало года). У ЭЛ5-Энерго долговая нагрузка увеличилась с 1,1x до 1,7x. Кубышка Интер РАО с начала года уменьшилась на 22%, долговая нагрузка выросла с –2,5x до –1,9x.

4️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ:

• Интер РАО при кубышке 353 млрд рублей планирует кап. затраты в 2026-2027 годах на 200-300 млрд рублей, за полгода уже потратили 101,6 млрд рублей (=снижение процентных доходов и дивидендов). У РусГидро при чистом долге 767 млрд рублей в планах CAPEX по 200-300 млрд рублей в год, за полгода уже потратили 123 млрд рублей.

5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Вопрос дивидендов актуален только в отношении Интер РАО, за 1 полугодие заработали 0,164 рублей на акцию (див. доходность 7,2%). Ожидаю, что во 2 полугодии индексация тарифов не сможет компенсировать снижение доходов с кубышки, и за весь год заработают 110 млрд рублей чистой прибыли, тогда летом 2027 года дивиденд составит 0,263 рублей (див. доходность 11,6%).

• РусГидро не планирует платить дивиденды до 2030 года, Юнипро не платит из-за заблокированных активов, а ЭЛ5-Энерго не платит дивиденды уже 5 лет.

6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• С учётом индексации тарифов самая дешёвая форвардная оценка акций по 2026 году у РусГидро (P/E = 1,2x), дороже у Интер РАО (2,2x) и ЭЛ5-Энерго (2,7x).

7️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Облигации есть только у РусГидро (11 из 14 выпусков – флоатеры, рейтинг ААА). Отдельно по компании отмечу отличное покрытие процентов ICR= 4,9x, на счетах с учётом нового выпуска 135 млрд рублей, в ближайший год погашений на 145,5 млрд рублей.

• В течение года разницу в 10 млрд рублей явно заработают даже без рефинанса, но про погашения через 2-3 года – сама компания упоминала возможные риски кросс-дефолта по кредитному портфелю. На срок до 1 года неплохо выглядит флоатер РусГидро 002Р-12 $RU000A10EPX0 : купон = KC + 1,5%; цена 100,6%; погашение через 2,5 года.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Кубышка Интер РАО продолжает сжиматься согласно плану кап. затрат, но в ближайшие 2 года див. доходность должна быть 10-12% в год от текущей цены. Непонятно, как оценивать Юнипро без отчётов и дивидендов; РусГидро – полагаю, оценка акций будет оставаться дешёвой в лучшем случае до 2030 года; ЭЛ5-Энерго – эффект от реорганизации пока негативный. Считаю, что в других секторах есть более интересные идеи. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

МТС: дивиденд 35 рублей важнее рекордной прибыли

МТС отчиталась за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 11,8%, до 414,7 млрд рублей, OIBDA - на 17,1%, до 159,3 млрд рублей. Маржа OIBDA увеличилась с 36,7% до 38,4%.

Это хороший результат: основной бизнес растёт, а операционная прибыль увеличивается быстрее выручки. Каждый рубль выручки стал приносить компании больше операционной прибыли.

Историческая прибыль стала волатильной

Максимум без существенного искажения - 63,5 млрд рублей в 2021 году, последний нормальный ориентир - 54,6 млрд рублей в 2023 году. Результат 2024 года включает 19,8 млрд рублей от продажи бизнеса в Армении, поэтому его нельзя считать полностью повторяемым.

74 млрд рублей прибыли повторить нельзя

Чистая прибыль акционеров выросла с 7,7 до 74,0 млрд рублей. Но 53,3 млрд рублей обеспечила продажа доли в башенном бизнесе. Без этой сделки прибыль составила 20,8 млрд рублей - в 2,7 раза больше, чем годом ранее.

Рост прибыли без разового эффекта подтверждает улучшение основного бизнеса. Но использовать отчётные 74 млрд рублей для оценки компании и будущих дивидендов нельзя.

Кроме того, значительная часть результата башенной сделки пока не превратилась в деньги. МТС признала дебиторскую задолженность, стоимость оставшейся доли и эффекты нового договора аренды, а фактическое денежное поступление составило только 0,3 млрд рублей.

Денежный поток исказил МТС Банк

Операционный денежный поток группы изменился со 117,1 млрд рублей притока до 1,6 млрд рублей оттока. Основная причина - движение средств клиентов, кредитов и депозитов МТС Банка, а не провал телеком-бизнеса.

Для акционера важнее капитальные затраты и долг. Капитальные затраты выросли на 21,6%, до 75,9 млрд рублей. Чистый долг составил 474,1 млрд рублей, а отношение чистого долга к OIBDA - 1,6х.

Долговая нагрузка пока контролируемая, но высокая инвестиционная программа ограничивает свободные деньги для дивидендов.

Финтех добавляет рост и риск

Выручка финтеха выросла на 6,0%, до 79,8 млрд рублей, OIBDA - на 6,9%, до 10,6 млрд рублей. Одновременно ожидаемые кредитные убытки увеличились на 55%, до 19,7 млрд рублей. Если стоимость риска продолжит расти, снижение ставок не полностью перейдёт в прибыль группы.

Прибыль без башенного бизнеса составит 40-50 млрд рублей

Компания не дала количественного прогноза по чистой прибыли. Мой сценарий прибыли без башенного бизнеса на 2026 год - 40-50 млрд рублей. После 20,8 млрд рублей за первое полугодие во втором потребуется заработать 19,2-29,2 млрд рублей.

При капитализации около 359,7 млрд рублей прогнозный E/P составляет 11,1-13,9%. Такая оценка выглядит дорогой, но в МТС сейчас важны будущие дивиденды.

Главный вопрос - сохранит ли МТС дивиденд 35 рублей

В августе компания выплатила 35 рублей на акцию. При цене 180 рублей это соответствует доходности около 19,4%.

Если МТС закрепит фиксированную выплату 35 рублей в новой дивидендной политике, высокая дивидендная доходность станет главным источником инвестиционной привлекательности акций. Если выплату снизят, я ожидаю негативной реакции рынка.

Проблема в том, что для выплаты 35 рублей требуется около 69,9 млрд рублей - 140-175% моего сценария прибыли без башенного бизнеса. При распределении 100% такой прибыли дивиденд составил бы только 20-25 рублей на акцию, а доходность - 11,1-13,9%.

Мой вывод: основной бизнес МТС стал сильнее, но инвестиционный вывод сейчас зависит прежде всего от новой дивидендной политики. Сохранение 35 рублей поддержит привлекательность акций, хотя часть выплаты придётся финансировать за счёт долга. Снижение дивиденда станет главным риском для котировок.

МТС входит в мой актуальный модельный портфель.

🔗 Больше информации: