📌 Сегодня смотрим на полугодовые отчёты золотодобытчиков и вспоминаем печальные корпоративные практики компаний.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Активный рост цены на золото начался в 2024 году: +30% за 2024 год, +65% за 2025 год. В 2026 году золото подорожало в долларах ещё на 23%, после чего началась коррекция (–22% с марта до сегодняшнего дня). Конъюнктура для золотодобытчиков в 1 полугодии 2026 года была благоприятной лишь частично, при росте цен на золото негативное влияние оказало укрепление рубля (70-84 рублей за доллар в 1П2026 г. против 78-103 в 1П2025 г.).
1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.:
• Лидером по росту выручки стал ЮГК/Южуралзолото (+90,5% год к году), меньше прирост у Селигдара (+46,5%) и Полюса (+13,8%). В среднем цены на золото были в 1,5 раза выше, чем годом ранее, поэтому обогнать рынок смог только ЮГК.
2️⃣ ПРОИЗВОДСТВО ЗОЛОТА:
• Производство золота в унциях выросло у ЮГК (+30%) и Селигдара (+20,2%), снизилось у Полюса (–1,8%). Полюс планово сокращает производство на Олимпиаде и Благодатном, перераспределяя свои ресурсы на CAPEX в пользу Сухого Лога.
3️⃣ ПРИБЫЛЬ:
• У ЮГК и Селигдара операционные расходы выросли медленнее, чем выручка, в итоге кратно выросла чистая прибыль у ЮГК (+110,5%) и вышел в прибыль Селигдар (убыток годом ранее, но без учёта курсовых разниц и в этом году чистый убыток)
• Опер. расходы Полюса наоборот выросли в 3 раза, поэтому чистая прибыль рухнула на 64,5%. Отчёт Полюс опубликовал очень сокращённый, поэтому куда ушли ≈100 млрд рублей остаётся загадкой (также неизвестны EBITDA и объём средств на счетах).
4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Снизилась долговая нагрузка у ЮГК (Чистый долг EBITDA = 1,1x против 2x на начало года) и Селигдара (3,6x против 4x, если считать EBITDA как положено, без НДПИ). По заявлению Полюса, его долговая нагрузка сохранилась на уровне 1,1x, но подтверждений этому в отчёте нет.
5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Полюс по итогам 1 квартала уже выплатил дивиденды в 29,05 рублей на акцию (див. доходность 2,4%), после чего сделал анонс о приостановлении дивидендов до 2030 года.
• ЮГК дивиденды пока не платит, и внеплановый спецдивиденд остаётся маловероятным (хотя при распределении половины нераспределённой прибыли див. доходность может составить ≈18%). Селигдар не платит дивиденды при Чистый долг/EBITDA выше 3x (сейчас 3,6x).
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Дешевле остальных сейчас стоит ЮГК (P/E = 7x), дороже оценка у Полюса (P/E = 7,9x) и Селигдара (EV/EBITDA = 4,5x).
7️⃣ НОВЫЕ РИСКИ:
• Полюс стал главным разочарованием многих инвесторов, после стабильных дивидендов на протяжении 10 лет (кроме 2022-2023 гг.) компания вывела в неизвестном направлении ≈100 млрд рублей, скрыла половину отчёта и сообщила об отказе дивидендов до 2030 года.
• У ЮГК продолжается смена собственника, и после оферты может быть как делистинг оставшихся акций, так и позитив в виде новой дивидендной политики.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Раньше многие инвесторы покупали акции золотодобытчиков, ожидая рост цен на золото, но совершенно не учитывая корпоративные риски. Последние пару лет показали, что при росте цен на золото золотодобытчик может запросто быть убыточным, иметь юридические проблемы, выводить деньги и отменять дивиденды.
• Сейчас из трёх золотодобытчиков выше шансы стать неплохой идеей только у ЮГК (если не будет делистинга, и если будет новая див. политика), но с учётом обилия корпоративных рисков в секторе, те же фонды на золото выглядят привлекательнее при возобновлении роста цен на золото. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
Подводим итоги рынка облигаций недели 12–16 октября, кратко: размещения, рейтинги и ключевые новости рынка
📊 Размещения
▪️ Cloud.ru $RU000A10GCX3 КС+1,6%, 20 млрд руб
▪️ Селектел $RU000A10GCT1 16,25% и $RU000A10GCU9 КС+2%, вместе 10 млрд руб
▪️ Россети Северо-Запад $MRKZ $RU000A10GCY1 КС+1,5%, 5 млрд руб
▪️ АВТОБАН-Финанс $RU000A10G2W7 18%, 5 млрд руб
▪️ Софтлайн $SOFL $RU000A10GDN2 18,25% и $RU000A10GDP7 КС+4%, 3 млрд руб на два выпуска
▪️ Газпром нефть $SIBN в юанях под 8,3%, 3 млрд юаней
▪️ РУСАЛ $RUAL $RU000A10GCW5 под 10%, 600 млн юаней
▪️ Секьюритизация: СФО Альфа Фабрика ПК-5 и ПК-6 на 60 млрд руб, СФО ВТБ РКС Олимп $VTBR 20 млрд руб
📋 Книги недели, биржа впереди
▪️ X5 $X5 003Р-23 с 14,5% до 14,4%, 15 млрд руб, на биржу 19 октября
▪️ Акрон $AKRN БО-002Р-04 в юанях под 8,85% при ориентире 8,8–9%, 900 млн юаней, на биржу 19 октября
▪️ ДОМ.РФ $DOMRF 002P-11 с КС+1,3% до КС+1,2%, 55 млрд руб, на биржу 21 октября
На прошлой неделе у меня прошла предзащита кандидатской диссертации, написание которой занимало практически все свободное время. К слову, сама предзащита прошла неважно, работу необходимо будет исправлять во многих аспектах. Самое интересное, что корректировки придется вносить не из-за того, что работа является слабым исследованием, а из-за несоответствия ряду критериев ВАК и паспорта специальности.
Благодаря завершению предзащиты, появилось время для подведения итогов по портфелю, которые получились провальными. Это был первый квартал, когда результат оказался хуже индекса за последние два года. Основная причина - желание "успеть везде". К чему приводит такая концепция многозадачности, наверное, понятно.
Основной задачей, конечно, была диссертация и могу сказать, что по объему и качеству работы, я ей удовлетворен. Исследование получилось органичным и сильным. Несоответствие критериям - это формализм, а не показатель низкого уровня работы. Инвестиции были второстепенной задачей, поэтому данному направлению время уделялось по остаточному признаку. По хорошему, необходимо было полностью заморозить свои действия на рынке и вернуться к данному вопросу после написания диссертации, однако, жадность была сильнее и я совершил одну, но очень крупную ошибку
Результаты за 3 квартал - полная катастрофа!
1. По итогам 3 квартала портфель сократился на 8,1%, полностью обнулив результаты первой четверти года, которая получилась таковой благодаря покупке фьючерсов на нефть;
2. Если сравнить результаты с динамикой Индекса Мосбиржи полной доходности, то итоговый результат стал полным разгромом. Разница в результатах за 3 квартал практически 9,5 процентных пунктов. Такое расхождение объясняется меньшей концентрацией капитала в нефтегазовом секторе (у меня было менее 20% в Газпроме и Газпром нефти) и ошибочным открытием короткой позиции по фьючерсу на акции МКБ;
3. Если с концентрацией капитала в нефтегазовом секторе все понятно. У этого шага были слишком высокие риски, чтобы ставить на сектор более половины портфеля, то на втором аспекте следует остановиться подробнее. Короткая позиция была открыта из-за ожиданий сильной коррекции в бумаге после обязательного выкупа. Однако, из-за концентрации на более важном деле упустил из виду фактор соотношения длинных и коротких позиций в бумаге, забыв, что имею дело с низколиквидным инструментом. Более того, из-за упрямства и убежденности, что рыночная цена должна вернуться к фундаментально обоснованной оценке, я продолжал удерживать позицию. В какой-то момент я "наступил на горло" собственному эго и закрыл убыточную позицию, однако это стоило мне более 5% портфеля;
4. Из хорошего, часть потерь в МКБ была компенсирована сделками по ЮГК (покупка под выкуп), ПИК (конструкция шорт акций и лонг фьючерса под сокращение спреда) и Совкомфлот (шорт после выхода отчета);
5. На текущий момент у меня в портфеле преобладают активы связанные с внутренним рынком (70% портфеля) и экспортеры (30% портфеля) Практически все бумаги из списка, за исключением Совкомбанка и Газпрома обеспечивают двузначную дивидендную доходность на уровне или близко к уровню ключевой ставки;
6. За работу в прошедшем квартале поставлю себе 3 с минусом. Одно очень плохое решение, которое было немного сглажено за счет позитивных сделок по ПИКу, ЮГК и Совкомфлоту. Урок по МКБ получился болезненным и дорогим в прямом смысле, но очень поучительным. Лучше получить такой опыт сейчас, нежели когда ошибка будет стоить несколько десятков миллионов в будущем;
7. Портфель по-прежнему не пополняю. Дивиденды и купоны отправляются на накопительный счет. Текущий рост рынка, на мой взгляд, больше отражение эмоционального поведения. Объективных факторов для устойчивого роста нет.
❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!
_____
👉 Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$UGLD $PIKK $FLOT $CBOM $GAZP $SVCB $SIBN $MTSS $HEAD $VTBR
#БАЗАРразбор
$UGLD золотодобытчик с рудниками на Южном Урале, в Красноярском крае и Хакасии, размещает юаневый выпуск. Как бизнес компания сейчас в прайме: золото подорожало, полугодие рекордное, свободный поток впервые за три года в плюсе.
Но за год с небольшим у неё дважды сменился владелец, в сентябре она поручилась по обязательствам нового владельца на 60 млрд руб, АКРА понизила рейтинг, а весной суд арестовывал её счета
📋 Параметры
▪️ купон фиксированный, в юанях: ориентир 9,4–9,9%
▪️ номинал 1 000 юаней, около 12 536 руб по курсу ЦБ на 15 октября
▪️ 1,5 года (540 дней), купон каждые 30 дней, 18 выплат; оферты и амортизации нет
▪️ купоны и погашение в юанях, по заявлению в рублях по курсу ЦБ
▪️ книга: поручения до 27 октября, 15:00 МСК; размещение 30 октября
▪️ рейтинги AA-(RU) АКРА (понижен с AA 12 октября) и ruAA Эксперт РА, прогноз «развивающийся»
