Александр

Тикер: $RNFT
Текущая цена: 101
Капитализация: 29.8 млрд.
Сектор: #нефтегаз
Сайт: https://www.russneft.ru/shareholders/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 0.85
P\BV - 0.22
P\S - 0.11
ROE - 27.7%
ND\EBITDA - 1.11
EV\EBITDA - 1.61
Активы\Обязательства - 1.67

Что нравится:

✔️ чистый долг снизился на 26.9% п/п (86.1 -> 66.2 млрд). ND\EBITDA за полгода уменьшился с 1.13 до 1.11;
✔️ дебиторская задолженность уменьшилась на 14.4% п/п (12.2 -> 10.4 млрд).

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 25.6% г/г (47.2 -> 35.1 млрд);
✔️ уменьшение свободного денежного потока на 39.6% г/г (12 -> 7.3 млрд);
✔️ в 1 пол 2025 появился чистый финансовый расход -3.3 млрд, тогда как в 1 пол 2024 был доход +4.4 млрд;
✔️ чистая прибыль снизилась на 68.5% г/г (37.4 -> 11.8 млрд). Причины - снижение выручки, уменьшение операционной рентабельности с 26.8 до 18%, появление нетто финансового расхода и увеличенный убыток от курсовых разниц;
✔️ слабое соотношение активов к обязательств, которое, правда, за полгода увеличилось с 1.59 до 1.67.

Дивиденды:

Дивиденды компания выплачивает только по неторгуемым привилегированным акциям.

Мой итог:

Добыча сырья в среднем больше, чем за 1 полугодие 2024:
- нефть +1.7% (2.991 -> 3.043 млн. т);
- газ -3.47% (0.144 -> 0.139 млрд м3);
- попутный нефтяной газ +4.4% (0.849 -> 0.886 млрд м3).
Благодаря более высокому тему ввода новых скважины (70 в 1 пол 2025 против 38 в 1 пол 2024), удалость увеличить среднесуточную добычу нефти на 2.3% (16.44 -> 16.81 тыс тонн).

Но, как и на остальных нефтяников, на результаты компании давит конъюктура рынка. Выручка, несмотря на увеличение добычи, сильно снизилась. Увеличились все статьи расходов, что привело к падению операционной прибыли на 45.6% г/г (39.5 -> 21.5 млрд). "Добили" прибыль появившийся чистый финансовый расход и более высокий убыток по курсовым разницам. Про нетто финансовый расход стоит добавить, что на самом деле чистый процентный доход в 1 пол 2025 выше, чем в аналогичном периоде прошлого года. Но в 1 пол 2024 был доход от дисконтирования фин. обязательств и более меньший убыток по этой же статье.

При всем описанном выше Русснефть стоит просто фантастически дешево. P\E меньше 1 и стоимость меньше 1/4 баланса. Но, как вы понимаете, компания без риска не будет так дешево продаваться. Так в чем же здесь нюансы?

Во-первых, у компании есть обыкновенные и привилегированные акции. Пока дивиденды выплачиваются только по префам (за 2024 1.02$ на одну акцию), но загвоздка в том, что они не торгуются на рынке и обычному миноритарию нет возможности их купить. Многие ждут, что ситуация изменится и будет принято решение о выплате дивидендов на обыкновенные акции, но веры в это немного. Мажоритарным акционером компании является Михаил Гуцериев, который в большинстве случаев принимает решения не в пользу миноритариев.

Во-вторых, скажем так, сомнительные операции со связанными сторонами. 70% дебиторской задолженности - это долг связанных сторон. А также есть еще несколько переданных займов связанным сторонам в валюте (на общую сумму порядка 1.74 млрд $), которые тянутся минимум с 2023 года.

Акции компании держу в портфеле и даже недавно добирал до доли в 2%, но с учетом всей озвученной информации я решил, что закрою позицию, как только подвернется удобная возможность. Все же хочется иметь в портфеле что-то более понятное и прозрачное. Но если Русснефть все-таки решит выплачивать дивиденды также на обыкновенные акции, то справедливая цена будет в районе 193 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $NMTP
Текущая цена: 8.32
Капитализация: 160.2 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://ncsp.ru/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 4.34
P\BV - 0.91
P\S - 2.25
ROE - 21.3%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 2.26
Активы\Обязательства - 3.45

Что нравится:

✔️ чистая прибыль увеличилась на 6.8% к/к (10.4 -> 11.1 млрд);
✔️ свободный денежный поток вырос на 17.9% к/к (7 -> 8.3 млрд) и за полугодие на 3.7% г/г (14.8 -> 15.3 млрд);
✔️ чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) увеличилась на 77.9% к/к (14.9 -> 26.5 млрд);
✔️ рост чистого финансового дохода на 39.2% к/к (1.7 -> 2.3 млрд) и за полугодие в 2.2 раза (1.9 -> 4 млрд);
✔️ очень хорошее соотношение активов и обязательств, которое, правда, заметно уменьшилось за квартал с 4.59 до 3.45.

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 5% к/к (19.8 -> 18.8 млрд) и за полугодие выручка выросла всего на 0.2% г/г (38.6 -> 38.7 млрд);
✔️ чистая прибыль за полугодие уменьшилась на 1.4% к/к (21.9 -> 21.6 млрд). Причины - налог на прибыль вырос на 42% (5 -> 7.2 млрд) и убыток от курсовых разниц -3.1 млрд.

Дивиденды:

Согласно стратегии развития до 2029 года компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 0.9568 руб. на акцию (ДД 11.5% от текущей цены).

Мой итог:

Пока это прям один из островков стабильности на нашем непростом рынке.
Компания продолжает сохранять свою эффективность, несмотря на снижение в перевалке грузов (в порту Приморска сокращение на 4,6% г/г, в порту Новороссийска без изменений). По неофициальным данным выручку поддержало увеличение портовых тарифов. Рентабельность у НМТП просто запредельная (операционная - 65.1%, по чистой прибыли - 51.8%). За квартал немного уменьшилась выручка и операционная прибыль, но за счет более высоких нетто финансовых доходов и меньших убытков от курсовых разница чистая прибыль даже выше прошлого квартала. За полугодие прибыль уменьшилась, но не по операционным причинам.

Основная идея в акциях компании - строительство нового перегрузочного комплекс. Планируется, что грузооборот комплекса будет не менее 6 млн т/г сухих грузов с возможностью дальнейшего наращивания до 12 млн т. Объем инвестиций в проект порядка 120 млрд руб. Ожидается, что реализация проекта будет завершена в 2027 г. Логично, что эти инвестиции будут отражаться в капитальных затратах. Это было заметно уже в 2024 году (Capex вырос в 3 раза г/г до 20 млрд). В 1 пол 2025 цифры пока скромнее (6.8 млрд), но подобная картина была и в прошлом году, когда в 1 полугодии кап. затраты были 3.3 млрд, а во 2 полугодии уже 16.7 млрд. Тем не менее, пока за счет высокой рентабельности у НМТП хороший уровень FCF (сопоставимый с 1 пол 2024, вот только в нем Capex был меньше).

С учетом того, что второе полугодие в силу сезонности бизнеса будет скорее всего слабее первого, то можно ожидать результаты за 2025 год сопоставимые с результатами прошлого года. То есть, прибыль в районе 38-39 млрд, что дает P\E 2025 = 4.1 и стоимость меньше 1 баланса. Уже неплохо, а если учитывать будущий запуск нового перегрузочного комплекса, то даже хорошо. Правда пока геополитическая ситуация не успокоилась, то есть немалые риски продолжения атак беспилотников различного типа на порты компании (да и атаки на НПЗ также уменьшают перевозимые объемы).

Акции компании не так давно добавил в свой портфель и держу с долей в 3.08% (лимит - 3%). Пока лимит в 3%, но думаю над тем, чтобы его увеличить (как минимум до 4%). Надо только решить за счет какого актива. Расчетная справедливая цена - 11.1 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $TRNFP
Текущая цена: 1231
Капитализация: 977.8 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://транснефть.рф/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 3.53
P\BV - 0.33
P\S - 0.69
ROE - 9.6%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 1.29
Активы\Обязательства - 4.37

Что нравится:

✔️ чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) увеличилась на 13.4% к/к (214 -> 242.7 млрд);
✔️ рост чистого финансового дохода на 37.1% к/к (20.9 -> 28.6 млрд) и за полугодие в 2.2 раза (22.8 -> 49.4 млрд);
✔️ отличное соотношение активов и обязательств, которое, правда, уменьшилось за квартал с 4.93 до 4.37.

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 1% к/к (361.6 -> 357.9 млрд) и за полугодие выручка выросла всего на 0.3% г/г (717.2 -> 719.5 млрд);
✔️ отрицательный FCF -19.7 млрд против -10.5 млрд в 1 кв 2025. Полугодие (-30.2 млрд) также уступает прошлогоднему (+50 млрд в 1 пол 2024);
✔️ чистая прибыль снизилась на 8.3% к/к (84.2 -> 77.2 млрд) и за полугодие на 9.2% г/г (177.8 -> 161.4 млрд). Основная причина - возросший в 2 раза г/г налог на прибыль (47.4 -> 97.8 млрд).

Дивиденды:

В настоящее время дивиденды определяются на основе распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50 % от нормализованной (с исключением ряда доходных статей) чистой прибыли по МСФО. Нормализованной является чистая прибыль компании без учета доли в прибыли зависимых и совместно контролируемых компаний; доходов, полученных от переоценки финансовых вложений; положительного сальдо курсовых разниц и прочих нерегулярных (разовых) неденежных составляющих чистой прибыли.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 203.48 руб. на акцию (ДД 16.5% от текущей цены).

Мой итог:

В целом, компания нормально отработала второй квартал с учетом того, что в рамках ОПЕК+ еще действовало снижение добычи и экспорт находится под санкционным давлением. Есть снижение чистой прибыль год к году, но это обусловлено ростом налога на прибыль с 25 до 40% (прибыль до налогообложения выросла на 15.1% г/г). На снижение квартальной прибыли повлияли уменьшение операционной рентабельности с 27.4 до 24.9% и более слабые прочие доходы (8.6 -> 2.3 млрд).

Можно ожидать, что в 3 квартале результаты будут сопоставимы со 2 кварталом, но дальше на объемы транспортировки должно повлиять решение ОПЕК+ об увеличение добычи нефти, которое было принято в сентябре этого года. К операционным рискам можно отнести нарастающие атаки БПЛА на нефтегазовую и транспортную инфраструктуру.

Неприятно, что второй квартал подряд у Транснефти отрицательный свободный денежный поток. И это при том, что в ближайшие годы ежегодные капитальные затраты ожидаются в размере 350 млрд (и если смотреть на Capex 1 полугодия в сумме 159.4 млрд, то пока идут по этому плану).

Компания получает хорошие финансовые доходы за счет денежной подушки, но здесь стоит учитывать, что у Транснефти в кредиторской задолженности "висит" долг по дивидендам в размере 153 млрд, который в следующем квартале значительно уменьшит отрицательный чистый долг, что повлияет и на процентный доход. К слову, снижение ключевой ставки здесь также играет не в плюс компании. Хотя с учетом больших капитальных затрат ослабление ДКП может стать позитивным фактором, если чистый долг перейдет в положительную зону.

Если экстраполировать результаты полугодия на весь год, то получается, что P\E 2025 = 3.03 плюс стоимость в треть баланса. С учетом ожидаемых дивидендов с ДД в районе 15% получается очень даже интересная история.

Акции компании держу в портфеле с долей в 5.14% (лимит - 5%). Рассчитываю на хороший дивиденд в 2025 году, а дальше буду следить за результатами и Capex'ом. Расчетная справедливая цена - 1608 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $GAZP
Текущая цена: 118.5
Капитализация: 2.8 трлн.
Сектор: #нефтегаз
Сайт: https://www.gazprom.ru/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 1.97
P\BV - 0.15
P\S - 0.26
ROE - 8.1%
ND\EBITDA - 1.84
EV\EBITDA - 2.61
Активы\Обязательства - 2.56

Что нравится:

✔️ положительный FCF за полугодие +235.3 млрд против -627.7 млрд в 1 пол 2024;
✔️ чистый финансовый доход увеличился в 2.5 раза г/г (212.7 -> 528.4 млрд);
✔️ хорошее отношение активов к обязательствам, которое еще увеличилось за квартал с 2.51 до 2.56.

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 22.3% к/к (2.81 -> 2.18 трлн) и за полугодие на 1.9% г/г (5.1 -> 4.99 трлн);
✔️ отрицательный FCF -20.1 млрд против +255.4 млрд в 1 кв 2025;
✔️ чистый долг увеличился на 6.2% г/г (5.53 -> 5.87 трлн). ND\EBITDA вырос с 1.72 до 1.84;
✔️ чистый финансовый доход уменьшился на 85.3% к/к (460.6 -> 67.8 млрд);
✔️ чистая прибыль уменьшилась на 51% к/к (694.4 -> 340.1 млрд) и за полугодие на 5.6% г/г (1.1 -> 1.03 трлн);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплату дивидендов в целевом размере 50% от чистой прибыли по МСФО (с учетом корректировки на курсовые разницы и обесценение активов). Дивиденды могут уменьшаться, если отношение ND\EBITDA > 2.5.

О ближайших выплатах дивидендов информация отсутствует. Скорее всего, выплаты не стоит ожидать из-за слабого FCF и больших будущих капитальных затрат.

Мой итог:

Второй квартал вышел слабее первого. Выручка просела из-за падения экспортных объемов, сильного рубля и снижения цен на сырье. Ухудшилась операционная рентабельность с 17.1 до 15.8%. Сильно уменьшился нетто финансовый доход, так как во 2 квартале прибыль по курсовым разницам оказалась заметно ниже (170 млрд против 511 млрд). В итоге чистой прибыли получено в половину меньше, чем в 1 квартале.

Свободный денежный поток во 2 квартале отрицательный. И это еще в нем не учитываются почти 226 млрд капитализированных процентов (в 1 квартале 121 млрд). Чистый долг приближается уже к 6 трлн, а ND\EBITDA вырос до 1.84 (хотя это еще не критичное значение).

Вообще, если говорить про Газпром, то здесь основной вопрос в том, верить или не верить в планы компании по глобальному развороту рынка сбыта на Восток и Юг. У Газпрома есть несколько проектов, которые при реализации позволят восполнить потерю газового рынка Европы при успешной их реализации:
- увеличение поставок по "Силе Сибири" с 38 до 44 млрд куб (27-28 гг);
- реализация "Сила Сибири - 2" на 50 млрд куб (31-35 гг);
- поставки в Киргизию и Узбекистан до 12 млрд кубов (в 2024 заключен контракт с Казахстаном на транзит газа);
- соглашение с Казахстаном об увеличении поставок (25-26 гг);
- прорабатывается вариант с поставками в Иран до 10 млрд куб;
- реализация Каспийского потока через Иран на Восток и Юг с мощностью до 110 млрд кубов.

Здесь же стоит сказать, что на руку Газпрому играет индексация тарифов на внутреннем рынке. А еще можно упомянуть запуск в 2025 г оставшихся линий на Амурском ГПЗ (производство этана и СУГ) и завершение постройку комплекса в Усть-Луге в 2026 г (переработка газа и производство СПГ).

Оборотная сторона всего этого - огромные капитальные затраты (на 2025 запланировано 1.5 трлн, но за полугодие они уже составляют почти 1.2 трлн). То есть, в ближайшие годы FCF будет сильно страдать, а также, наверняка, будет расти долговая нагрузка. И в таком случае, инвестор с очень большой вероятность рискует не увидеть дивиденды еще несколько лет.

Я держу акции Газпром с лимитом в 3% от портфеля, но с учетом будущего большого Capex`а еще не решил, оставлять ли позицию в долгосрок в надежде на получение хорошей отдачи в будущем (все-таки компания стоит очень дешево по мультипликаторам) или "поиграть" в краткосрочную спекуляцию и продать акции при ближайшем ощутимом росте. Буду следить за развитием ситуации. Расчетная справедливая цена - 186 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MVID
Текущая цена: 63.6
Капитализация: 11.4 млрд.
Сектор: #ритейл
Сайт: https://mvideoeldorado.ru/ru/shareholders-and-investors

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за 12 месяцев
P\BV - отрицательная балансовая стоимость
P\S - 0.03
ROE - убыток за 12 месяцев
ND\EBITDA - 4.56
EV\EBITDA - 4.9
Активы\Обязательства - 0.98

Что нравится:

✔️ дебиторская задолженность снизилась на 26.2% п/п (37.5 -> 27.7 млрд).

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 15.2% г/г (201.9 -> 171.2 млрд);
✔️ отрицательный FCF, который упал в 3.6 раза г/г (-8.2 -> -30 млрд);
✔️ чистый долг увеличился на 4.1% п/п (153.4 -> 159.7 млрд). ND\EBITDA вырос с 4.07 до 4.86;
✔️ увеличение чистого финансового расхода на 62.4% г/г (16.1 -> 26.1 млрд);
✔️ убыток вырос в 2.4 раза г/г (-10.3 -> -25.2 млрд). Причины такого результата - уменьшение выручки, сохранение высокой себестоимости реализации (валовая прибыль снизилась с 20.6 до 15.8%), а также возросший нетто финансовый расход;
✔️ активы меньше обязательств (соотношение 0.98) и, как следствие, отрицательная балансовая стоимость.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплату в размере не менее 100% чистой прибыли с исключением доли прибыли (убытка) ассоциированных и совместных предприятий.

Из-за отсутствия прибыли компания не выплачивает дивиденды с 2021 года.

Мой итог:

Буквально несколько дней назад компания объявила о планах разместить дополнительные 1.5 млрд акций. Количество, конечно, впечатляет. Текущих акционеров "размоет" более чем в 9 раз (!!!). Если размещение пройдет по цене 60 руб (что совсем не факт), то компания соберет 90 млрд руб.

И вот совсем нет уверенности, что даже такой объем дополнительного капитала поможет компании. В 1 полугодии М.Видео убыточна уже на операционном уровне. И нет каких-то факторов, которые должны переломить тенденцию в будущем. А в дополнение к этому еще высокий нетто финансовый расход. Здесь могло бы хоть как-то помочь заметное снижение ключевой ставки, но пока и этого не ожидается.

Пока ситуация напоминает закручивающуюся спираль, когда на каждом витке становится только хуже. Не так давно компания уже проводила дополнительную эмиссию по закрытой подписке на 30 млрд, но этого не хватило, и теперь SPO на сумму примерно в 3 раза большую.

"Черный" дыра для денег, в которой адекватному инвестору делать нечего.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $ROSN
Текущая цена: 424.1
Капитализация: 4.5 трлн.
Сектор: #нефтегаз
Сайт: https://www.rosneft.ru/Investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 8.08
P\BV - 0.5
P\S - 0.49
ROE - 6.1%
ND\EBITDA - 1.6
EV\EBITDA- 3.45
Активы\Обязательства - 1.8

Что нравится:

✔️ положительный FCF +164 млрд против -17 млрд в 1 кв 2025.

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 13.3% к/к (2.28 -> 1.98 трлн) и за полугодие на 17.6% г/г (5.17 -> 4.26 трлн);
✔️ за полугодие положительный денежный поток уменьшился на 62.4% г/г (391 -> 147 млрд);
✔️ ND\EBITDA вырос за квартал с 1.35 до 1.6;
✔️чистая прибыль снизилась на 49.5% к/к (277 -> 140 млрд) и за полугодие на 55.7% г/г (942 -> 417 млрд). Основные причины - потеря в выручке, а также рост производственных и операционных расходов на 27.6% г/г (413 -> 527 млрд);
✔️ отношение активов к обязательствам не изменилось и находится ниже комфортных 2.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компании, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО с периодичностью по меньшей мере два раза в год.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 1 полугодие 2025 года равен 10.94 руб. на акцию (ДД 2.58% от текущей цены).

Мой итог:

Большинство аналитиков ожидало слабый 2 квартал, что и произошло. На фоне низких цен на нефть и крепкого рубля уменьшилась выручка, а рост расходов еще больше усугубил ситуацию. В итоге в половину просела прибыль как год к году, так и при сравнении последних двух кварталов.

Операционные показатели также снизились г/г:
- добыча жидких углеводородов -3.8% (92.8 -> 89.3 млн т);
- объем переработки нефти -5.4% (40.9 -> 38.7 млн т);
- добыча газа -16% (46.8 -> 39.3 млрд куб м).

По хорошему, у компании на данный момент только один позитивный фактор, на который делают ставку инвесторы в компанию, а именно запуск флагманского проекта "Восток Ойл". Но и его сроки периодически сдвигаются правее. Вроде как, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 год, но продолжающееся санкционное давление может этому помешать.

Ближайшие перспективы пока туманны. Рубль ослаб, но пока не очень значительно. Цены на нефть нестабильны, а решение ОПЕК+ по увеличению добычи будут придавливать их к низу. Капитальные затраты пока еще будут на высоком уровне из-за работа по Восток Ойлу. Демпферные выплаты сильно уменьшились. А еще периодически НПЗ компании подвергаются атакам беспилотников.

Дивиденды за 2025 год уже почти наверняка не порадуют инвесторов. По примерным расчетам за 1 полугодие 2025 года ожидается выплата в районе 11 руб. Если к этому добавить прогноз сайта Доход на 2 полугодие (13.68 руб), то получается ДД 5.81%. Не впечатляет.

Основную часть позиции набирал раньше и сильно выше, но делать резких движений и продавать акции Роснефти не хочу. Вера в среднесрочные перспективы компании у меня остается, поэтому недавно чуть добирал позицию. Сейчас держу акции Роснефти на 3.96% от портфеля (с целевой долей в 5%). Буду готов добрать позицию по цене близкой к 400 руб. Расчетная справедливая цена - 522 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $PLZL
Текущая цена: 2309
Капитализация: 3.14 трлн.
Сектор: #драгоценныеметаллы
Сайт: https://polyus.com/ru/investors/

Мультипликаторы (за последние 12 месяцев):

P\E - 9.03
P\BV - 13.53
P\S - 4.15
ROE - 149.8%
ND\EBITDA - 0.88
EV\EBITDA - 6.3
Активы\Обязательства - 1.25

Что нравится:

✔️ рост выручки на 24.8% г/г (248.2 -> 300.6 млрд);
✔️ свободный денежный поток вырос на 60.5% г/г (88.5 -> 142 млрд);
✔️ снижение чистого долга на 18.7% г/г (624.6 -> 507.6 млрд). ND\EBITDA уменьшился с 1.16 до 0.88;
✔️ дебиторская задолженность снизилась на 74.8% г/г (119.8 -> 30.2 млрд) за счет погашения дебиторки за аффинированное золото и золотосодержащие продукты;
✔️ чистая прибыль увеличилась на 20.5% г/г (143.2 -> 172.5 млрд)

Что не нравится:

✔️ чистый финансовый доход увеличился на 16.1% г/г (21 -> 24.4 млрд);
✔️ отношение активов к обязательствам подросло с 1.12 до 1.25, но все равно еще остается некомфортным.

Дивиденды:

Дивидендная политика подразумевает дивиденды каждые полгода по 30% от EBITDA, если отношение ND\EBITDA < 2 (хотя в новой редакции СД может рекомендовать выплачивать и в большем размере). Если коэффициент превышает 2.5, решение принимает Совет директоров исходя из различных факторов.

Совет директоров Полюса рекомендовал акционерам выплатить дивиденды по результатам 1 полугодия 2025 года в размере 70.85 руб (ДД 3.07% от текущей цены). Последний день покупки - 10.10.2025.

Мой итог:

В отличии от своих "собратьев" по золотодобыче Селигдара и ЮГК (у каждого свои проблемы), Полюс отлично смог воспользоваться конъюктурой рынка. Несмотря на то, что снизился объем производства на 11% г/г (1.47 -> 1.31 млн унций) и объем продаж золото на 5.4% г/г (1.26 -> 1.19 млн унций), рост выручки обеспечило повышение средней цены реализации на 30.4% г/г (193.9 -> 252.8 тыс руб за унцию).
Компания получила хорошую прибыль, но стоит отметить, что весомую ее часть составляет прибыль от переоценки производных финансовых инструментов и инвестиций (20.5 млрд против 8.3 млрд в 1 пол 2024) и прибыль по курсовым разницам (49.7 млрд против 1 пол). Тем не менее все это позволило нивелировать снизившуюся операционную рентабельность (64.1 -> 59.5%), рост расходов и повышенный налог на прибыль.
Также стоит отметить, что долговая нагрузка была заметно снижена.

Что по рискам? Логично, что один из них - безудержный рост цен на золото последнее время. Будет ли он продолжаться? Никто не знает. Пока в мире неспокойно, то, наверняка рост продолжится. Но гарантии нет. Также стоит добавить, что в 2025-2027 годах ожидается снижение производства золота до 2.5-2.6 млн унций (против 3 млн в 2024) в связи со снижением содержанием золото в руде на месторождении Олимпиада (на него приходится 51% реализации металла, а также это месторождение было самым рентабельным в прошлом году). С другой стороны, этим рискам можно противопоставить два положительных фактора: начало работ и накопление сырья на месторождении Сухой лог (крупнейшее по запасам золоторудное месторождение в мире) и постепенная девальвация рубля. Работы на Сухом логе, правда, прилично увеличили капитальные затраты.

Стоит упомянуть про пакет казначейских акций. Кто-то предполагает, что они могут быть погашены, но в отчетности за полугодие указано, что у компании есть долгосрочные планы поощрения членов руководства в форме обычных акций. Скорее всего на это и будут направлены эти акции. Как минимум, какая-то их часть.

Полюс оценивается очень дорого (с опорой на полугодовые данные P\E = 9 за 2025 год и P\BV почти 13.5). Но при этом очень немаленькая вероятность, что цены на золото продолжат свой рост в силу очень нестабильной геополитической ситуации, а значит и у компании результаты как минимум не ухудшатся.
Ранее я не покупал акции компании, а сейчас уже опасаюсь, что ралли в золоте все-таки может приостановиться, поэтому сейчас не планирую добавлять Полюс в свой портфель. Если будет коррекция, то там уже можно посмотреть. Расчетная справедливая цена - 2397 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $T
Текущая цена: 3139
Капитализация: 842.1 млрд.
Сектор: #банки
Сайт: https://t-technologies.ru/investors/shares/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 5.38
P\BV - 1.16
NIM - 11%
ROE - 28.9%
Активы\Обязательства - 1.16

Что нравится:

✔️ кредитный портфель вырос на 9.8% к/к (2.7 -> 3 трлн);
✔️ чистый процентный доход вырос на 7.4% к/к (114.8 -> 123.3) и за полугодие на 57.8% г/г (150.9 -> 238.1 млрд);
✔️ увеличение чистого комиссионного дохода на 13.1% (33 -> 34 млрд) и за полугодие на 51.1% г/г (42.4 -> 64 млрд);
✔️ рост чистой процентной маржи за квартал с 10.3 до 10.8%;
✔️ рост чистой прибыли на 39.7% к/к (33.5 -> 46.7 млрд) и на 75.4% г/г (45.7 -> 80.2 млрд). Основная причина - рост ЧПД без после оценочного резерва на 48.2% г/г (106.8 -> 158.3 млрд) и рост комиссионного дохода.

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Действующая дивидендная политика предполагает выплату до 30% чистой прибыли за год.

Совет директоров группы Т-Технологии рекомендовал выплатить дивиденды за 2 квартал 2025 года в размере 35 руб на акцию (ДД 1.11% от текущей цены). Акционеры должны утвердить это решение 25.09.2025. Последний день покупки - 03.10.2025.

Мой итог:

В отчете компании в большей степени надо обращать внимание на сравнение показателей квартал к кварталу, так как увеличение показателей за полугодие в основном связаны с поглощением Росбанка. Но и за квартал показатели прилично подросли. Увеличился кредитный портфель, что отразилось на росте процентного дохода. Увеличился и чистый комиссионный доход. Количество клиентов выросло с 50 до 51.4 млн, вырос также размер кредитного портфеля. Единственный момент, заметно, что есть замедление роста (прирост в 1 квартале к/к был 5%, тогда как во 2 квартале уже 3%). Каждый процент роста будет даваться все тяжелее. Немного снизилось и активное количество пользователей приложения (33.5 -> 33.3 млн).

Прибыль выросла даже несмотря на значительное увеличение административных и прочих операционных расходов на 78.4% г/г (76 -> 132.5 млрд). Хотя есть и положительный момент в виде снижения затрат на привлечение клиентов на 7.4% г/г (38.8 -> 35.9 млрд). Еще на прибыль повлияла переоценка пакета акций Яндекса в размере 9.9% (+5.7 млрд), над которым компания получили контроль в рамках консолидации.

Обязательно стоит отметить хорошую диверсификацию банка по направлениям, которая позволяет не зависеть полностью от кредитования. Структура чистой выручки:
- розничное кредитование - 39%;
- услуги для бизнеса - 26%
- розничные транзакционные и лайфстайл услуги - 18%;
- страхование - 8%;
- ИнвестТех - 5%;
- прочие операции - 5%.

Если экстраполировать результаты полугодия на весь год, то получаем P\E = 4 (оценка на уровне Сбербанка). И это при ROE = 28.9% (а руководство компании подтверждает планы по достижению ROE > 30% за год). Очень и очень интересно.

Акции компании держу в портфеле и недавно добирал до лимита в 3%. Считаю, что если кто-то еще не приобрел Т-Технологии в свой портфель, то сейчас очень хорошая возможность это сделать. Расчетная справедливая цена - 4205 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MOEX
Текущая цена: 168.1
Капитализация: 382.7 млрд.
Сектор: #финансы
Сайт: https://www.moex.com/ru/exchange/investors.aspx

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 5.6
P\BV - 1.62
ROE - 29%
Активы\Обязательства - 1.02

Что нравится:

✔️ средства клиентов увеличились на 7% к/к (1.08 -> 1.15 трлн);
✔️ рост чистых процентных доходов на 12.8% к/к (11.5 -> 13 млрд);
✔️ комиссионные доходы за полугодие выросли на 20.8% г/г (30.1 -> 36.3 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 16% к/к (13 -> 15.1 млрд);

Что не нравится:

✔️ за полугодие чистые процентные доходы снизились на 55.4% г/г (55.1 -> 24.5 млрд) на фоне снижения процентных доходов на 39.6% г/г (49.1 -> 29.7 млрд);
✔️ уменьшение комиссионных доходов на 3.4% к/к (14.5 -> 18.5 млрд);
✔️ убыток по финансовым инструментам и активам -254 млн, что правда меньше прошлого квартала, в котором он был -634 млн. За полугодие результат хуже 1 полугодия 2024 года (-976 млн против -6 млн);
✔️ за полугодие чистая прибыль уменьшилась на 28.1% г/г (38.3 -> 27.9 млрд). На это повлияли как падение процентных доходов, так и возросшие на 41.5% г/г общие и административные расходы.

Дивиденды:

Целевой уровень доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, определяется как отношение величины свободного денежного потока на собственный капитал. Минимальное значение уровня доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.

В соответствии с сайтом Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 13.91 руб. на акцию (ДД 8.27% от текущей цены)

Мой итог:

Второй квартал вышел более позитивным, чем предыдущий. После снижения суммы средств клиентов в 1 квартале 2025, снова перешли к росту. Хотя она все равно пока меньше, чем была на конец 2024 года (1.21 трлн). Этот рост отразился на увеличение процентных доходов за квартал. В противовес этому снизились комиссионные доходы на фоне падения объемов торгов на 25% (12.3 -> 9.2 трлн).

Если же сравнивать полугодия, то здесь повода для оптимизма мало. Рост только в комиссионных доходах, тогда как чистые процентные доходы просели очень прилично. Из позитивных фактов можно отметить снижение расходов на персонал на 7.3%, вот только общие и административные расходы выросли сильнее. А еще высвобождение резерва под ожидаемые кредитные убытки на 1.8 млрд. Но итог все равно такой, что чистая прибыль заметно уменьшилась.

Важно отметить изменение структуры доходов. Если год назад в операционных доходах процентные занимали 58% против 42% комиссионных, то в этом году комиссионных уже 60%. С учетом постепенного снижения ключевой ставки, такой сдвиг будет "играть на руку", так как в большей степени доходы будут зависеть от объемов торгов, а не от процентной ставки и средств клиентов на счетах. Надо только, чтобы эти объемы наращивались, но пока биржа, скорее, отпугивает инвесторов и трейдеров.

Пока сложно сказать о перспективах компании. Можно предположить, что за год компания заработает 50-52 млрд, что дает форвардный P\E около 7.5. С учетом оценки сайта Доход по дивиденду получается не очень "вкусно". Надо будет смотреть динамику Московской биржи в следующих кварталах. Можно еще отметить идею возврата зарубежных инвесторов на нашу площадку, но пока вероятность такого развития события мала.

На текущий момент Мосбиржа выглядит не так интересно. Пока стоит постоять в стороне от этой истории и дождаться отчетов за следующие периоды. Расчетная справедливая цена - 188.3 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#инвестиции #акции #аналитика #обзор_компании #московскаябиржа

Тикер: $MRKU
Текущая цена: 0.389
Капитализация: 34 млрд.
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://rosseti-ural.ru/ir/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 4.2
P\BV - 0.47
P\S - 0.29
ROE - 11.4%
ND\EBITDA - 0.9
EV\EBITDA - 2.28
Активы\Обязательства - 1.98

Что нравится:

✔️ рост выручки за полугодие на 6.8% г/г (55.7 -> 59.5 млрд);
✔️ чистый финансовый расход уменьшился на 63.5% к/к (828.8 -> 302.6 млрд);

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 12.8% к/к (31.8 -> 27.7 млрд);
✔️ отрицательный свободный денежный поток -2.8 млрд против +1.7 млрд в 1 кв 2025. За полугодие получился отрицательный FCF -1.1 млрд, что хуже 1 пол 2024, в котором он был равен +5.5 млрд;
✔️ чистый долг увеличился на 12.2% к/к (19.8 -> 22.2 млрд);
✔️ рост чистого финансового расхода за полугодие в 2.5 раза г/г (0.5 -> 1.1 млрд);
✔️ чистая прибыль уменьшилась на 29.6% к/к (3.1 -> 2.2 млрд) и за полугодие на 46.2% г/г (9.8 -> 5.3 млрд);
✔️ соотношение активов к обязательствам немного уменьшилось с 2.06 до 1.98.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В соответствии с сайтом Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 0.0556 руб. на акцию (ДД 14.29% от текущей цены)

Мой итог:

За полугодие полезный отпуск уменьшился на 3.2% г/г (30.9 -> 29.9 млрд кВт-ч). Уровень потерь снизился с 5.91 до 5.57%. Средний чек заметно вырос не так значительно, как в других компаниях структуры, а именно на 14.5% г/г (1650 -> 1889 руб/МВт-ч).

Также как и в других компаниях холдинга, у Урала есть сезонная просадка во 2 квартале, поэтому сильно обращать внимание на снижение к/к не стоит. Но важный момент, что рост выручки за полугодие намного меньше, чем у других "сестер", не говоря уже о чистой прибыли, которая показала потерю г/г. На падение прибыли повлияли слабый рост выручки, снижение операционной рентабельности с 17.4 до 13.8%, а также увеличение нетто финансовых расходов. Да, в прошлом периоде был дополнительный доход в размере 2.4 млрд от продажи Екатеринбургэнергосбыта, но даже если не учитывать его, то все равно получаем снижение чистой прибыли на 28.4%.

К плюсам компании можно отнести стабильную выплату дивидендов в последние годы с хорошей доходностью (от 12.2 до 22%). Если опираться на расчеты сайта Доход, то за 2025 год Россети Урал могут выплатить 14%. В принципе, это вполне реально, так как за полгода компания заработала 5.3 млрд, а с учетом индексации тарифов на услуги по передачи электроэнергии по сетям ЕНЭС на 11.5% со 2 полугодия 2025 во второй половине года может быть заработано еще 7-8 млрд. Таким образом прибыль будет сопоставима с 2024 годом, но только в нем был разовый доход от продажи, о котором писалось выше.

В целом, эта история выглядит не такой интересной, как другие компании Россетей (в том числе, по мультипликаторам), поэтому у меня нет акций компании в портфеле и на текущий момент нет планов по их покупке. Если же у вас есть в портфеле акции компании, то их вполне можно держать дальше. Свой денежный поток они принесут. Расчетная справедливая цена - 0.54 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $TATN , $TATNP
Текущая цена: 616 (АО), 588.2 (АП)
Капитализация: 1.4 трлн.
Сектор: #нефтегаз
Сайт: https://www.tatneft.ru/aktsioneram-i-investoram

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 6.72
P\BV - 1.12
P\S - 0.72
ROE - 10.2%
ND\EBITDA - 0.02
EV\EBITDA - 3.62
Активы\Обязательства - 2.57

Что нравится:

✔️ снижение дебиторской задолженности на 21.6% п/п (215.5 -> 168.9 млрд);

Что не нравится:

✔️ выручка уменьшилась на 5.69% г/г (931.1 -> 878.1 млрд);
✔️ чистый финансовый расход -65 млн против финансового дохода 6.1 млрд в 1 пол 2024;
✔️ у компании появился хоть и небольшой, но чистый долг в размере 2.3 млрд, тогда как на конец 2024 он был отрицательным -117.7 млрд;
✔️ уменьшение свободного денежного потока на 29.7% г/г (118.7 -> 83.4)
✔️ чистая прибыль снизилась на 64.2% г/г (151.4 -> 54.2 млрд). Причины - снижение операционной рентабельности с 21.2 до 12.7%, чистый финансовый расход вместо дохода, а также значительный убыток по курсовым разницам (-23.2 млрд против -5.3 млрд в 1 полугодии 2024).

Дивиденды:

По дивидендной политике компания выплачивает не менее 50% прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от большей величины. На оба типа акций дивиденд равный. Выплаты осуществляют 3 раза в год (за полугодие, 3 и 4 кварталы).

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за первое полугодие 2025 года в размере 14.35 руб на акцию обоих типов (ДД 2.27% (АО) и 2.38% (АП) от текущей цены). Окончательное решение примут акционеры на внеочередном общем собрании 24.09.2025 года. Последний день покупки - 13.10.2025.

Итог:

Отраслевая конъюнктура пока безжалостна. Практически все показатели за полгода ухудшились. Когда анализировался отчет за 2024, то компания выглядела достаточно симпатичной. Особенно, наличие чистого отрицательного долга. Но в итоге за полугодие пришли к тому, что он сдвинулся в положительную зону. Это также потянуло за собой появление чистого финансового расхода вместо дохода в 1 полугодии 2024. Уменьшилась выручка, а чистая прибыль так вообще просела очень значительно (хотя здесь и можно скорректировать на убыток по курсовым разницам, но при падении прибыли почти в 100 млрд эти 18 млрд разницы не сильно меняют ситуацию). Еще стоит отметить, что два непрофильных бизнеса компании (шинный "Ikon Tyres" и финансовый "банк Зенит") за 1 полугодие показали убытки (-1.1 млрд и -171 млн, соответственно).

Еще один неприятный сюрприз для инвесторов - снижение payout с 75% до 50%. Возможно, это разовое изменение только на 1 полугодия 2025, но с учетом текущей ситуации больше похоже на то, что он будет действовать и на последующие выплаты. По крайней мере, пока конъюнктура не улучшится. В этом плане результат может поддержать растущий доллар, но с другой стороны, увеличение добычи ОПЕК+ будет способствовать снижению цен на нефть, что может уравнять или даже перекрыть эффект от ослабления рубля.

При всех текущих минусах компания по мультипликаторам оценивается недешево. Если по P\E еще ниже основных конкурентов (Роснефть - 8.18, Лукойл - 7.92), то по P\BV оценка ощутимо дороже (Роснефть - 0.5, Лукойл - 0.82). Но при этом ожидаемая дивидендная доходность у Татнефти ниже (если ориентироваться на сайт Доход, то у Татнефти годовая ДД не выше 4.5%, у Роснефти около 6.7%, у Лукойла 14%). И у Роснефти есть "козырь" в виде проекта Восток Ойл.

Если есть желание купить нефтяника в свой портфель, то лучше смотреть в сторону Роснефти и Лукойла. Ранее плюсом Татнефти было наличие чистой денежной позиции, но за отчетный период этот плюс испарился. Расчетная справедливая цена - 636 руб (АО), 607 руб (АП).

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MTLR , $MTLRP
Текущая цена: 75 (АО), 74.8 (АП)
Капитализация: 37.5 млрд.
Сектор: #горнодобывающий
Сайт: https://mechel.ru/shareholders/info/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за последние 12 месяцев
P\BV - отрицательная балансовая стоимость
P\S - 0.12
ROE - убыток за последние 12 месяцев
ND\EBITDA - 7.87
EV\EBITDA - 9.31
Активы\Обязательства - 0.61

Что нравится:

✔️ свободный денежный поток вырос в 3 раза г/г (8.9 -> 26.8 млрд);

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 26.1% г/г (206 -> 152.3 млрд);
✔️ чистый долг снизился на 1.6% г/г (230 -> 226.4 млрд), но ND\EBITDA вырос с 4.11 до 7.87;
✔️ рост чистого финансового расхода на 32.6% г/г (20 -> 26.5 млрд);
✔️ убыток увеличился в 2.5 раза г/г (-16 -> 40.5 млрд). Снижение выручки, падение валовой рентабельности с 31 до 16%, рост процентных расходов - все привело к такому результату. Не помогло даже снижение операционных расходов;
✔️ обязательства выше активов почти на 64% (!!!);

Дивиденды:

В компании отсутствует принятая дивидендная политика.

С 2021 года Мечел не выплачивает дивиденды.

Мой итог:

Абсолютно безрадостная картина. Долговая нагрузка растет (долг немного снизился, но провалилась EBITDA). Убыток год к году стал еще больше. Отрицательная балансовая стоимость.

Год к году уменьшились продажи почти по всем основным сегментам:
- угольный концентрат -23.8% (5 -> 3.8 млн тонн);
- кокс -7.4% (961 -> 890 тыс тонн);
- металлопродукция -10.9% (1.6 -> 1.4 млн тонн);
- электроэнергия +20.2% (1 -> 1.2 млрд кВт/ч);
- теплоэнергия -8.1% (2.9 -> 2.7 млн Гкал).

Выручка по сегментам также снизилась в ключевых секторах:
- горнодобывающий -33.2% (77.3 -> 51.6 млрд);
- металлургический -21.9% (140.4 -> 109.7 млрд);
- энергетический +9.6% (16.4 -> 18 млрд).

Чтобы ситуация изменилась необходимо сочетание факторов. Рост цена и спрос на продукцию компании, а также значительное снижение ключевой ставки. В ближайшее время не ожидается ни того, ни другого. Вариантов тут не много. Крупная дополнительная эмиссия, распродажа активов или банкротство. Но в информационном поле пока нет фактов или слухов в пользу какого-либо из вариантов.

Инвестору здесь делать нечего. Да и спекулянт, если зазевается, может стать на несколько лет инвестором в компанию. Пока лучше обходить Мечел стороной.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MRKY
Текущая цена: 0.087
Капитализация: 13.2 млрд.
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://rosseti-yug.ru/aktsioneru-investoru/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 2.05
P\BV - 1.3
P\S - 0.19
ROE - 63.5%
ND\EBITDA - 2.41
EV\EBITDA - 3.76
Активы\Обязательства - 1.21

Что нравится:

✔️ рост выручки за полугодие на 48.4% г/г (25.7 -> 38.2 млрд);
✔️ чистая прибыль за полугодие увеличилась на 26.8% г/г (1.1 -> 1.4 млрд);


Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 12.6% к/к (20.4 -> 17.8 млрд);
✔️ отрицательный свободный денежный поток -1.1 млрд против +94 млн в 1 кв 2025. В итоге за полугодие получается отрицательный FCF -1.04 млрд, что, правда, лучше 1 кв 2024, в котором он был равен -3.1 млрд;
✔️ чистый долг увеличился на 4.4% к/к (22.4 -> 23.4 млрд);
✔️ рост чистого финансового расхода на 6.3% к/к (1.03 -> 1.11 млрд) и за полугодие на 63% г/г (1.6 -> 2.1 млрд);
✔️ чистая прибыль уменьшилась на 73.3% к/к (1.1 -> 0.3 млрд);
✔️ дебиторская задолженность растет второй квартал подряд и за полугодие выросла на 38.9% п/п (4.9 -> 6.9 млрд);
✔️слабое соотношение активов к обязательствам (активы выше всего на 20%).

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

Компания не выплачивает дивиденды с 2018 года. Пока прибыль направляется на покрытие убытка прошлых лет (4.8 млрд на окончание отчетного периода) и развитие.

Мой итог:

За полугодие полезный отпуск уменьшился на 3.7% г/г (12.4 -> 11.9 млрд кВт-ч), но при этом уменьшился и уровень потерь с 8.91 до 8.84%. Средний чек заметно вырос на 53.4% г/г (1953 -> 2996 руб/МВт-ч).

Как и во всех компания структуры, у Юга есть сезонная просадка во 2 квартале, поэтому сильно обращать внимание на снижение к/к не стоит. Выручка и прибыли за полугодие показали хороший рост. Заметный минус в сравнении с другими "сестрами", которые анализировал (Центр, ЦиП, Волга, МР, Северо-Запад) - высокий уровень потерь (почти 8.84% против максимум 6%).

Если сравнить компанию по мультипликаторам с вышеупомянутыми компаниями структуры, то получается некоторая разнонаправленность. У Юга P\BV выше 1, хотя у остальных он ниже. Также у Россети Юг выше долговая нагрузка и самое слабое соотношение активов к обязательствам. При этом Юг по P\E стоит дешевле остальных, что, впрочем, оправдано с учетом описанного выше, а также отсутствия дивидендных выплат с 2018 года. Но, скорее всего, в ближайшее время компания уже сможет вернуться к выплатам.

В этом должно помочь присоединение другой дочерней компании холдинга Россети - Россети Кубань, для чего планируется выпустить свыше 540 млрд акций. Коэффициент конвертации в одну обыкновенную акцию Россети Юг составит 0.000737954 акций Россети Кубань (на конец 2024 года у Кубани в обращении 398 966 076 обычных акций). По результатам 2024 года присоединяемая компания увеличила выручку на 18% г/г (75.1 -> 88.6 млрд) и чистую прибыль на 68.2% г/г (6.8 -> 11.5 млрд), но что еще важно, на балансе Россети Кубань находится 13.5 млрд нераспределенной прибыли, что с лихвой покрывает накопленный убыток Юга в размере 5 млрд. Тут только стоит не упускать тот момент, что на дополнительной эмиссии акционеров Россети Юг прилично "размоет", так как сейчас в обращении 151.6 млрд акций, а при присоединении добавится еще 540 (почти в 4 раз больше от текущего количества).

Насколько это интересная история сказать сложно. С одной стороны, к компании генерирующей прибыль присоединяется еще одна прибыльная компания. С другой стороны, это произойдет благодаря очень ощутимому "размытию" доли текущих акционеров. И непонятно, насколько результаты объединенной компании будут лучше или хуже других компаний холдинга. Скорее всего, здесь стоит дождаться завершения присоединения и потом уже принимать решение. Расчетная справедливая цена - 0.121 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $WUSH
Текущая цена: 113.6
Капитализация: 12.7 млрд.
Сектор: #лизинг_и_шеринг
Сайт: https://whoosh-bike.ru/ir

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за 12 месяцев
P\BV - 2.72
P\S - 0.95
ROE - убыток за 12 месяцев
ND\EBITDA - 2.96
EV\EBITDA - 5.9
Активы\Обязательства - 1.27

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️ выручка уменьшилась на 14.7% г/г (6.3 -> 5.4 млрд);
✔️ чистый финансовый доход вырос на 5% г/г (1.11 -> 1.17 млрд);
✔️ свободный денежный поток отрицательный и уменьшился на 83.7% г/г (-1.2 -> -2.2 млрд);
✔️ чистый долг увеличился на 25.6% п/п (10.1 -> 12.7 млрд). ND\EBITDA вырос с 1.67 до 2.96;
✔️ убыток -1.9 млрд против прибыли +259 млн в 1 пол 2024.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании привязана к чистой прибыли и показателю «Чистый долг/EBITDA». Если он ниже 1.5, акционерам направляется 50% чистой прибыли, если в диапазоне 1.5-2.5, то 25% чистой прибыли, если выше 2.5 - дивиденды не выплачиваются.

С учетом высокой долговой нагрузки не стоит ожидать дивидендных выплат в ближайшие периоды.

Мой итог:

Совершенно провальное полугодие. Даже выручка просела, что на фоне роста себестоимости и прочих операционных расходов привело к отрицательной операционной прибыли. А с учетом выросших чистых финансовых расходов результат по чистой прибыли (а точнее по убытку) вышел совсем удручающим. Есть позитив, что у компания выросла выручка в зарубежном сегменте (Латинская Америка) почти в 2 раза (0.6 -> 1.1 млрд), но все-таки основной рынок российский, а на нем потеря в 25.8% (5.7 -> 4.2 млрд).

Тяжело Вушу в текущих условиях. С одной стороны, проблемы с интернетом в зонах пользования сервисом и различные регуляторные ограничения. С другой стороны, конкуренция со стороны Яндекс GO и Urent (МТС). И если два крупных игрока еще могут "пересидеть" сложности за счет других сегментов, то у Вуша с этим проблемы. Долговая нагрузка растет, что отражается на росте процентных расходов.

Стоит отметить и пару хороших моментов, а именно, включение сервиса в подписку СберПрайм и анонс второй программы обратного выкупа собственных акций. Вторая новость даже на некоторое время поддержала котировки, но потом негатив от текущего отчета пересилил и они ушли сильно вниз. Также на уровне размышлений видел мнения, что при дальнейших плохих результатов компанию может поглотить кто-то из конкурентов. При таком раскладе при объявлении этой новости цена может прилично вырасти, что позволит спекулятивно заработать, либо просто выйти повыше из позиции, если вы "засели" в акциях компании.

Взвесив все ЗА и ПРОТИВ, я для себя решил продать все акции, несмотря на приличный минус. Закрывался по 127.24, и глядя на текущую цену, рад, что не стал дальше сидеть в позиции.
Компания фундаментально сейчас выглядит очень слабо. На данный момент покупка акций - это ловля "падающего ножа", так как котировки ранее прошли свой исторический минимум и вообще непонятно, где в итоге может остановиться цена. Даже если есть вера в то, что компания сможет выбраться из текущей непростой ситуации, то все-таки стоит дождаться момента, когда цена стабилизируется на каком-то уровне.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MRKZ
Текущая цена: 0.09025
Капитализация: 3.8 млрд.
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://www.rosseti-sz.ru/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за последние 12 месяцев
P\BV - 0.42
P\S - 0.12
ROE - убыток за последние 12 месяцев
ND\EBITDA - 0.53
EV\EBITDA - 1.38
Активы\Обязательства - 1.39

Что нравится:

✔️ рост выручки за полугодие на 29.2% г/г (29.6 -> 38.2 млрд);
✔️ снижение дебиторской задолженности на 25.3% к/к (6.1 -> 4.6 млрд);
✔️ чистый финансовый расход за полугодие снизился на 36.9% г/г (946 -> 597 млн);

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 16.6% к/к (20.9 -> 17.4 млрд);
✔️ отрицательный свободный денежный поток -0.9 млрд против положительного +0.3 млрд в 1 кв 2025. Если сравнивать полугодия, то здесь также прошлый период лучше (-615 млн в 1 пол 2025 против +397 млн в 1 пол 2024);
✔️ чистый долг увеличился на 13% к/к (4.7 -> 5.3 млрд);
✔️ рост чистого финансового расхода на 8.6% к/к (286 -> 311 млн);
✔️ убыток -270 млн против прибыли 2 млрд в 1 кв 2025. За полугодие прибыль снизилась на 28.7% г/г (2.5 -> 1.8 млрд). Основная причина - наличие в 2024 году разовой прибыли от выбытия дочернего предприятия.
✔️ слабое соотношение активов к обязательствам, которое еще и снизилось за квартал с 1.41 до 1.39.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

Компания не выплачивает дивиденды с 2020 года из-за неудовлетворительных финансовых результатов.

Мой итог:

За полугодие полезный отпуск уменьшился на 1.4% г/г (16.6 -> 16.4 млрд кВт-ч), но при этом уменьшился и уровень потерь с 5.36 до 5.11%. Средний чек ощутимо вырос на 36.9% г/г (1592 -> 2179 руб/МВт-ч).

Есть "сезонное" снижение результатов к/к (2 и 3 квартал хуже 1 и 4). Падение прибыли за полугодие в первую очередь связано с разовых статей: прибыль от выбытия дочернего предприятия в размере 1.2 млрд и прибыль от прекращенной деятельности в размере 141 млн. Если скорректировать прибыль на эти статьи, то г/г будет рост прибыли на 54.3% (1.1 -> 1.8 млрд). Правда, стоит еще отметить снижение операционной рентабельности с 8.1 до 7.3%, но это было нивелировано хорошим ростом выручки.

Не очень пока дела со свободным денежным поток. Хотя здесь и стоит смотреть уже на результаты всего года (в 2024 1 полугодие было тоже невыдающимся 0.4 млрд, а закончили с +7.4 млрд). Еще один интересный вопрос будет или нет убыток от обесценения основных средств и иных активов в конце года? В 2023 он был, а в 2024 уже отсутствовал. Если и в 2025 его не будет, то можно рассчитывать на хорошую динамику по прибыли год к году, так как за 1 полугодие этого года компания заработала столько же, сколько за весь прошлый год. Также держим в голове индексацию тарифов на услуги по передачи электроэнергии по сетям ЕНЭС на 11.5% с 01.07.2025. Возможно, при хороших результатах будет положительное решение по дивидендам за 2025 год. Здесь же стоит добавить, что впервые за несколько лет у компании на балансе появилась нераспределенная прибыль.

В итоге получается интересный вариант, который сейчас еще выглядит рискованным, но в случае положительных результатов котировки могут вырасти на несколько десятков процентов. Это может быть интересной как спекулятивной, так и инвестиционной историей. У меня акций компании нет и вряд ли буду добавлять в основной портфель (там и так есть 3 представителя Россетей), а вот в спекулятивном плане можно подумать. Расчетная справедливая цена - 0.13 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $NKNC , $NKNCP
Текущая цена: 85.9 (АО), 70.3 (АП)
Капитализация: 153.8 млрд.
Сектор: #химическая_промышленность
Сайт: https://www.sibur.ru/nknh/ru/shareholders/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 4.1
P\BV - 0.43
P\S - 0.54
ROE - 10.6%
ND\EBITDA - 2.36
EV\EBITDA - 4.5
Активы\Обязательства - 2.18

Что нравится:

✔️ рост выручки на 13.2% г/г (120.8 -> 136.7 млрд);
✔️ чистый финансовый доход увеличился на 84.5% г/г (284 -> 524 млн);
✔️ положительный свободный денежный поток +3.6 млрд против отрицательного -1.1 млрд в 1 пол 2024;
✔️ снижение чистого долга на 4.3% п/п (176.6 -> 169 млрд). ND/EBITDA за полгода уменьшился с 2.48 до 2.36;
✔️ дебиторская задолженность снизилась на 9.9% п/п (62.1 -> 56 млрд);
✔️ чистая прибыль выросла на 34.6% г/г (19.7 -> 26.5 млрд). Основная причина - рост дохода по курсовым разницам в 2.2 раза (6.8 -> 15.4 млрд).

Что не нравится:

✔️ снижение отношение активов к обязательствам с 2023 года. За отчетные полгода снижение с 2.23 до 2.18. Хотя соотношение все равно еще вполне комфортное.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 15% чистой прибыли по МСФО и скорректированной на: сумму положительных и/или отрицательных курсовых разниц, сумму исключительных неденежных доходов и расходов, сумму разовых (нерегулярных) доходов и расходов. Выплачивается одинаковая сумма на оба типа акций.

В соответствии с сайтом Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 5.28 руб. на акцию (ДД 6.1% АО, 7.5% АП от текущей цены)

Мой итог:

Хорошее полугодие для компании. Единственный момент, не стоит обольщаться столь высокому росту прибыли, так как она не операционная, а бумажная на фоне роста доход от курсовых разниц. Если оба скорректировать на этот доход, то получится +18.2% г/г (17.2 -> 20.3 млрд), что также вполне хорошо. Неприятно, что операционная рентабельность за полгода снизилась с 19.7 до 14.4%, но рост выручки позволил нивелировать это влияние на прибыль.

В увеличение выручки основной вклад внесли продажи эластомеров (+29%, 31.7 -> 40.9 млрд) и полуфабрикатов (+17.4%, 20.6 -> 24.2%), тогда как снижение продаж отмечено по пластику и продуктам органического синтеза (-6.1%, 33.8 -> 31.7 млрд).

Но все-таки в большей степени для НКНХ больший интерес представляет 2 полугодие 2025 года, так как в нем уже должен отразиться эффект от полноценного запуска нефтехимического комплекс ЭП-600. Его строительство было завершено в декабре 2024 года. Пока еще идут пуско-наладочные работы, а выход на полную мощность ожидается не позднее октября. Данный комплекс позволит удвоить мощности по производству этилена (который является основным сырьем для большей части продукции) и его производных, что в свою очередь увеличит объемы и маржинальность производимой продукции. По примерным расчетам P\E 2025 года будет равен примерно 3.4, что уже выглядит достаточно интересно. Не говоря уже про следующий год, в котором ЭП-600 будет работать уже не 3, а 12 месяцев.

Акции компании держу в портфеле с долей 3.87% (при лимите в 4%). Постараюсь добрать до лимита по максимально низкой цене. Расчетная справедливая цена - 123.5 (АО), 100.7 (АП)

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MRKV
Текущая цена: 0.1239
Капитализация: 23.3 млрд.
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://www.rossetivolga.ru/ru/aktsioneram_i_investoram/

Мультипликаторы (за последние 12 месяцев):

P\E - 3.48
P\BV - 0.49
P\S - 0.22
ROE - 14%
ND\EBITDA - 0.02
EV\EBITDA - 1.3
Активы\Обязательства - 2.25

Что нравится:

✔️ рост выручки за полугодие на 53.1% г/г (38.7 -> 59.4 млрд);
✔️ чистый финансовый доход за квартал +3.5 млн (в 1 кв 2025 был финансовый расход -180 млн). За полугодие чистый финансовый расход снизился на 70% г/г (588 -> 177 млн);
✔️ за полугодие свободный денежный поток увеличился в 3 раза г/г (0.4 -> 1.3 млрд);
✔️ чистая прибыль за полугодие выросла в 3.2 раза г/г (1.4 -> 4.5 млрд). Причина - заметный рост выручки и улучшение операционной рентабельности с 6.26 до 10.46%;
✔️ за квартал отношение активов к обязательством незначительно изменилось на 0.01, а так остается на комфортном уровне выше 2.

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 12.3% к\к (31.6 -> 27.7 млрд);
✔️ за квартал отрицательный свободный денежный поток -1.4 млрд против положительного +2.7 млрд в 1 кв 2025;
✔️ чистый долг стал положительным (334 млн), тогда как в прошлом квартале был отрицательным -762 млн;
✔️ уменьшилась чистая прибыль на 49.7% к/к (3 -> 1.5 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

По данным сайта Доход за 2025 прогнозируется выплата дивидендов в размере 0.0168 руб. (ДД 13.56% от текущей цены).

Мой итог:

Очередной представитель Россетей и очередная хорошая компании в их структуре.

Снова ремарка, что снижение квартальных результатов непоказательно из-за сезонности бизнеса. Можно только отметить, что в сравнении с двумя другим "сестрами" Московский Регион и Центр, здесь потери выручки в период "не сезона" более заметны.
За полугодие полезный отпуск уменьшился на 1.7% г/г (25.1 -> 24.7 млрд кВт-ч), но при этом уменьшился и уровень потерь с 5.42 до 5.25%. Средний чек же вырос просто феноменально на 55% г/г (1509 -> 2339 руб/МВт-ч).

Напомню, что в рамках прогноза чистая прибыль Россети Волга в 2025 году ожидается на уровне 12.2 млрд руб. Амбициозные планы с учетом текущих 4.5 млрд за полугодие. Хотя, как и другим "сестрам", здесь в помощь индексация тарифов на услугу по передачи электроэнергии по сетям ЕНЭС на 11.5% с 01.07.2025. И есть еще один нюанс. В предыдущие годы у компании не было убытка от обесценения основных средств (у МР, Центра и ЦиП они регулярны последние годы), но, возможно, и здесь появится. Все-таки прибыль в пределах 10 млрд выглядит более реальной, но надо будет посмотреть, что будет в 3 квартале.

Стоит отметить еще такой момент, что при текущей цене и прогнозных даже 10 млрд за год будущий P\E за 2025 будет равен 2.3 (при стоимости в половину баланса и ROE 14%). Выглядит довольно интересно.

Акции компании держу в портфеле с долей 1.84%. Вообще, была мысль дождаться роста цены и закрыть позицию в рамках уменьшения количества компаний в портфеле, но взглянув еще раз на отчетность и сравнив 4 "сестры" по показателям (Центр, МР, ЦиП и Волга), думаю все-таки оставлю эту компанию в своем портфеле. Расчетная справедливая цена - 0.1767 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $SIBN
Текущая цена: 531.4
Капитализация: 2.5 трлн.
Сектор: #нефтегаз
Сайт: https://ir.gazprom-neft.ru/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 8.36
P\BV - 0.8
P\S - 0.65
ROE - 9.9%
ND\EBITDA - 0.86
EV\EBITDA - 3.08
Активы\Обязательства - 2.03

Что нравится:

✔️ свободный денежный поток положительный +110.6 млрд, тогда как в 1 квартале он был отрицательным (-73.5 млрд). Здесь сыграли роль оба фактора, а именно увеличение операционного денежного потока (104.8 -> 154.3 млрд) и снижение капитальных затрат (178.3 -> 43.8 млрд);
✔️ уменьшение чистого долга на 1.8% к/к (974.8 -> 957.8 млрд);
✔️ чистый финансовый расход снизился на 7.6% к/к (19.5 -> 18 млрд);
✔️ отношение активов к обязательствам остается комфортным, хотя и уменьшилось за квартал с 2.13 до 2.03.

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 0.8% к/к (890.9 -> 884 млрд) и за полугодие на 12.1% г/г (2.02 -> 1.78 трлн);
✔️ свободный денежный поток за полугодие на 73% г/г (161.2 -> 37 млрд);
✔️ рост чистого финансового расхода за полугодие в 2.5 раза г/г (15.1 -> 37.5 млрд);
✔️ чистая прибыль уменьшилась на 38.2% к/к (99.3 -> 61.4 млрд) и за полугодие на 52.8% г/г (340.8 -> 160.7 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает целевой размер дивидендных выплат по акциям компании — не менее 50% от чистой прибыли, определяемой в соответствии с МСФО, с учетом корректировок. Дивиденды выплачиваются дважды в год.

Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды владельцам акций компании за первое полугодие 2025 года в размере 17.3 руб (ДД 3.26% от текущей цены). Последний день покупки - 10.10.2025.

Мой итог:

Крепкий рубль и низкие цены на нефть отразились на падении выручки компании. И это еще при том, что во 2 квартале добыча углеводородов увеличилась на 4.5%, а объём переработки на 6%.

Операционная рентабельность продолжает снижаться, в частности за квартал она уменьшилась с 12.65 до 10.4% (за 2024 она была равна к/к). Неудивительно, так как при снижении выручки за квартал операционные расходы выросли на 1.8% (778.2 -> 796.1 млрд). Плюс ко всему, совместные предприятия (Арктикгаз, Славнефть) принесли убыток в 779 млн против прибыли в 12.2 млрд в 1 квартале. Здесь же уменьшившиеся доходы по курсовым разницам к/к (27.6 -> 12.8 млрд) и возросшие прочие расходы (2.1 -> 5.9 млрд). Итог - заметное снижение прибыли за квартал.

На первый взгляд радует, что Газпром нефть за 2 квартал сгенерировала хороший свободный денежный поток (это при отрицательном в прошлом квартале), но, судя по всему, основная его часть направлена на погашение обязательств по финансированию строительства. Тем не менее, за полгода получается положительный FCF в размере 37 млрд. С учетом того, что совет директоров рекомендовал дивиденды за 1 пол 2025 в размере 17.3 руб (payout снизили до чуть более 50% вместо прежних 75%), то свободного денежного потока не хватит для покрытия этой выплат и платить придется в долг. И это на фоне и так постоянно увеличивающейся долговой нагрузки (ND\EBITDA за квартал изменился с 0.6 до 0.86 с учетом аренды).

Уже понятно, что по итогу 2025 год будет для Газпром нефти очень слабым. Снижение коэффициента выплат в такой ситуации - правильная мера, но это делает актив менее привлекательным для инвесторов (если опираться на данные сайта Доход, то за 2025 ДД будет 7%). Какая ситуация будет в следующие годы, пока тоже неясно. Поддержку может оказать слабеющий рубль, но цены на нефть в текущее время сложно прогнозировать. Если бы акций не было в портфеле, то покупать бы сейчас не стал.
А так пока продолжу держать акции (доля 2.73%) и рассмотрю вариант с усреднением в районе 480 руб. Расчетная справедливая цена - 559 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MRKP
Текущая цена: 0.519
Капитализация: 58.5 млрд.
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://mrsk-cp.ru/stockholder_investor/investor_analytics/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 3.33
P\BV - 0.55
P\S - 0.39
ROE - 16.6%
ND\EBITDA - 0.07
EV\EBITDA - 1.33
Активы\Обязательства - 2.21

Что нравится:

✔️ рост выручки за полугодие на 12.2% г/г (67.8 -> 76.1 млрд);
✔️ снижение чистого финансового расхода на 15.1% к/к (279.6 -> 237.4 млн);
✔️ чистый долг уменьшился на 80.7% к/к (18 -> 3.5 млрд). Обычный долг почти не изменился, но зато сильно выросла денежная позиция (13.6 -> 28.6 млрд);
✔️ рост чистой прибыли за полугодие на 10.6% г/г (10.8 -> 12 млрд);
✔️ дебиторская задолженность снижается 2 квартала подряд. За квартал снижение на 12.1% к/к (18.9 -> 16.6 млрд);
✔️ отношение активов к обязательствам остается комфортным, хотя и немного уменьшилось за квартал (с 2.25 до 2.21);

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 13.1% к/к (40.7 -> 35.4 млрд);
✔️ в 1 пол 2025 чистый финансовый расход -517 млн, тогда как в 1 пол 2024 был финансовый доход +16.9 млн;
✔️ отрицательный свободный денежный поток -2.4 млрд против положительного +6.8 млрд в 1 кв 2025. За полугодие FCF снизился на 50.8% г/г (8.9 -> 4.4 млрд);
✔️ чистая прибыль снизилась на 29% к/к (7 -> 5 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом значение чистой прибыли может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В соответствии с данными сайта Доход за 2025 год прогнозируется выплата дивидендов в размере 0.0585 руб (ДД 11.27% от текущей цены).

Мой итог:

В полугодии немного снизился полезный отпуск г/г (26.4 -> 26 млрд кВт/ч), а также увеличился уровень потерь с 6.89 до 6.95% (это, кстати, один из самых низких показателей по всем сетям). Зато рост среднего тарифа на 12% г/г (2417 -> 2714 руб/МВт-ч) нивелировал все потери.

Как и писал в обзорах на другие Россети, в результатах электросетей есть выраженная сезонность, поэтому не стоит обращать большого внимания на снижение показателей квартал к кварталу. За полугодие же есть рост выручки и чистой прибыли. Неприятно только ощутимое снижение свободного денежного потока, которое произошло в первую очередь из-за увеличившихся выплат по налогу на прибыль и процентным выплатам.

Компания очень близка к тому, чтобы чистый долг ушел в отрицательную зону и Россети ЦиП стала получать стабильный чистый финансовый доход. Возможно, это уже произойдет во 2 полугодии текущего года. Как и для других сетей, позитивом будет индексация тарифов на услугу по передачи электроэнергии по сетям ЕНЭС на 11.5% с 01.07.2025, что должно отразится в отчетах за следующие кварталы. Также позитивным фактом является рост операционной рентабельности г/г с 19.7 до 21.7%.

Наряду с Россети Центр и Россети Московский регион, этот "сетевик" остается также интересным для инвестирования. По расчетам его потенциальная доходность уступает двум другим обозначенным компаниям, с другой по P\E и EV\EBITDA компания стоит дешевле (ND\EBITDA также меньше). Для себя я выбрал Центр и МР. Но если Россети ЦиП уже есть у вас в портфеле, то их вполне можно держать в качестве дивидендного актива, да и, возможно, дешевизна по мультипликатором будет более весовым фактором. Расчетная справедливая цена - 0.73 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MGNT
Текущая цена: 3504
Капитализация: 357.1 млрд.
Сектор: #ритейл
Сайт: https://www.magnit.com/ru/shareholders-and-investors/private-investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 14.6
P\BV - 1.94
P\S - 0.11
ROE - 13.9%
ND\EBITDA - 5.5
EV\EBITDA - 7.5
Активы\Обязательства - 1.12

Что нравится:

✔️ рост выручки на 14.6% г/г (1.46 -> 1.67 млрд);

Что не нравится:

✔️ чистый долг увеличился на 25.9% п/п (788.9 -> 993.6 млрд). ND\EBITDA вырос с 2.7 до 5.5 (!!!);
✔️ рост чистых финансовых расходов на 80.7% г/г (37.4 -> 67.6 млрд);
✔️ отрицательный операционный денежный поток -35.8 млрд. Само собой, что свободный денежный поток еще хуже (-110.3 млрд). В 1 пол 2024 она была +7 млрд;
✔️ обвал чистой прибыли (17 млрд -> 155 млн). Причина - рост чистых финансовых расходов на фоне роста долговой нагрузки;
✔️ очень слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 12%).

Дивиденды:

Дивидендная политика не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Считается, что дивиденды выплачиваются из прибыли по МСФО.

В соответствии с данными сайта Доход в ближайшие 12 месяцев прогнозируется выплата дивидендов в общем размере 433.17 руб (ДД 12.36% от текущей цены). Хотя с учетом долговой нагрузки и слабых результатов есть большие сомнения, что за 2025 год будут выплачиваться хоть какие-то дивиденды.

Мой итог:

Сразу стоит сделать ремарку, что показатели связанные с долгом рассчитаны с учетом обязательства по аренде (ориентировался на подход в отчете эмитента за 2024 год).

В плане операционных показателей все средне:
- торговая площадь увеличилась на 6.4% г/г;
- LFL-продажи +9.8% г/г (по сути на уровень инфляции);
- LFL-траффик +0.4% г/г.
Видно, что прироста покупателей в магазины особо нет.

Финансовые показатели вообще пока печальны. Да, есть рост выручки. И даже есть рост операционной прибыли на 10.7% г/г (65.8 -> 73 млрд). Но дальше мрак.
Долговая нагрузка значительно увеличилась, что отразилось на росте чистых финансовых расходов. А это в свою очередь привело к катастрофическому падению прибыли (при такой выручке она, можно сказать, символическая). Такими темпами во 2 полугодии компания получит убыток. По свободному денежному потоку тоже все очень очень плохо.

Видно, что основная проблема это долговая нагрузка, которая тянет Магнит на дно. Компании жизненно необходима еще более низкая ключевая ставка, которая позволит рефинансироваться под более комфортный процент, а это случится не ранее 2026 года. Так что пока смотрим со стороны и ждем, когда результаты Магнита начнут показывать положительную динамику.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу