#транспортировка

Тикер: $TRNFP
Текущая цена: 1398
Капитализация: 926.3 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://транснефть.рф/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.38
P\BV - 0.31
P\S - 0.64
ROE - 9.3%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 1.29
Активы\Обязательства - 5.47

Что нравится:

✔️рост выручки на +0.6% к/к (357.9 → 360.3 млрд);
✔️положительный FCF +53.5 млрд против -19.7 млрд во 2 кв 2025;
✔️чистая денежная позиция остается, но уменьшилась на 41.5% к/к (179.4 → 104.9 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 7.6% к/к (77.2 → 83.1 млрд);
✔️дебиторская задолженность снизилась на 12.2% к/к (54.9 → 48.2 млрд);
✔️отличное соотношение активов и обязательств, которое, увеличилось за квартал с 4.37 до 5.47.

Что не нравится:

✔️снижение нетто фин дохода на 16% к/к (20.9 → 28.6 млрд);

Дивиденды:

В настоящее время дивиденды определяются на основе распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50 % от нормализованной (с исключением ряда доходных статей) чистой прибыли по МСФО. Нормализованной является чистая прибыль компании без учета доли в прибыли зависимых и совместно контролируемых компаний; доходов, полученных от переоценки финансовых вложений; положительного сальдо курсовых разниц и прочих нерегулярных (разовых) неденежных составляющих чистой прибыли.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 198.26 руб. на акцию (ДД 14.18% от текущей цены).

Мой итог:

Рост выручки за квартал совсем незначительный, что странно на фоне роста квот по добыче нефти в рамках ОПЕК+. Судя по всему, рост добычи не переложился в рост прокачки. За 9 месяцев выручка выросла чуть выше (+1.7% г/г, 1.06 → 1.08 трлн), что тоже слабо с учетом индексации тарифов на прокачку на 9.9% в среднем (в 2026 году планируется +5.1%).

Чистая прибыль за квартал увеличилась за счет прочих доходов и прибыли в зависимых и совместно контролируемых компаний. За 9 месяцев прибыль уменьшилась на 7% г/г (263 → 244.6 млрд). "Привет" от повышения налога на прибыль до 40%. Если смотреть на прибыль до налогообложения, то получается рост на 11.1% г/г (347.2 → 385.7 млрд).

За 3 квартал получен сильный результат по FCF, который перекрыл полугодовой минус. Такой результат достигнут за счет ощутимого роста OCF (+127.3%, 60.6 → 137.9 млрд) над капитальными затратами (+5%, 80.4 → 84.4 млрд). Здесь можно отметить такой момент, что Capex увеличился г/г. Более того, в ближайшие годы капитальные затраты будут на уровне 350-370 млрд, что само собой будет оказывать давление на FCF.
Чистая денежная позиция уменьшилась, что отразилось на снижение нетто фин дохода. В принципе, можно ожидать дальнейшее сжатия финансовых доходов из-за снижения ключевой ставки.

Несмотря на слабую динамику по выручке и повышенную налоговую нагрузку, компания остается интересной для инвесторов за счет недорогой оценки по мультипликаторам стабильных результатов, наличия чистой денежной подушки и хороших дивидендов. За 2025 год выйти на прогноз сайта Доход вряд ли получится, но 180+ руб наверняка будет (ДД 12.88% от текущей цены).
И все же при всей стабильности остаются и риски для бизнеса компании. Во-первых, возможен полный запрет ЕС на покупку трубопроводной нефти (объемы придется перенаправлять на морскую доставку, которая менее маржинальна). Во-вторых, атаки на инфраструктуру компании, что может снизить объемы транспортировки нефти и увеличить расходы на обслуживание.

Акции Транснефть прив. держу в портфеле с долей 5.04% (лимит - 5%). Расчетная справедливая цена - 1630 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $NMTP
Текущая цена: 8.64
Капитализация: 166.4 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://ncsp.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.32
P\BV - 0.9
P\S - 2.28
ROE - 21%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 4.11
Активы\Обязательства - 4.62

Что нравится:

✔️выручка выросла на 3.5% г/г (54.4 → 56.3 млрд);
✔️FCF вырос на 30.4% г/г (12.4 → 16.2 млрд);
✔️чистая денежная позиция остается, но уменьшилась на 44.4% к/к (26.5 → 14.7 млрд) на фоне выплаты дивидендов;
✔️чистая прибыль увеличилась на 4.5% г/г (30.5 → 31.8 млрд);
✔️очень хорошее соотношение активов и обязательств, которое, увеличилось за квартал с 3.45 до 4.62.

Что не нравится:

✔️нетто фин доход снизился на 13.6% к/к (2.3 → 2 млрд);

Дивиденды:

Согласно стратегии развития до 2029 года компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 1.04 руб. на акцию (ДД 12.04% от текущей цены).

Мой итог:

Грузооборот портов за 9 месяцев (г/г в млн тонн):
- Новороссийск -1.3% (125.8 → 124.2);
- Приморск +2.4% (46.1 → 47.2).

Грузооборот портов за 3 квартал (г/г в млн тонн):
- Новороссийск +10.6% (39.7 → 43.9);
- Приморск +18.5% (46.1 → 47.2).

Рост грузооборота за 3 квартал отразился на динамике по выручке (прирост за 9 месяцев выше, чем прирост за полгода). Чистая прибыль увеличилась даже чуть больше выручки, несмотря на повышенный налог на прибыль (улучшилась операционная рентабельность с 60.9 до 64.14%, вырос нетто фин доход с учетом курсовых разниц на 76.1%).

FCF продолжает радовать. Причем прирост за 9 месяцев также выше, чем за полугодие. Такой результат получен за счет того, что OCF вырос быстрее (+19% г/г, 24.9 → 29.6 млрд), чем капитальные затраты (+7.6% г/г, 12.4 → 13.4 млрд). Хотя стоит отметить, что капитальные затраты сильно выросли относительно полугодия (в нем Capex был 6.8 млрд, тогда только за 3 квартал они равны 6.6 млрд).
Чистый долг все также отрицательный, хотя "кубышка" сильно уменьшилась из-за выплат годовых дивидендов.

Уже упомянутые капитальные затраты - это инвестиционная программа НМТП, которая включает в себя строительство нового глубоководного терминала в порту Новороссийска с грузооборотом до 12 млн тонн (и возможным увеличением до 20 млн тонн) со сроком завершения, намеченным на конец 2027 года. Общий объем инвестиций в проект порядка 120 млрд, но часть затрат возьмет на себя Металлоинвест, совместно с которым реализуется проект. Также недавно появилась информация о планах построить в Новороссийске терминал минеральных удобрений мощностью 6 млн т в год. Срок реализации - не позднее 2030 года. Предполагаемый объем инвестиции - около 28 млрд.

Если посмотреть статистику за 11 месяцев 2025 года по грузооборотам портов (Новороссийск +1.3% г/г, Приморск +2.8% г/г) можно предположить, что выручка и прибыль за 4 квартал не должна быть меньше, чем за 3 квартал. В таком случае, прибыль за год может составить 41 млрд, что даст P\E 2025 = 4.1. С учетом дивидендной доходности около 12% и будущих вводов новых мощностей НМТП выглядит очень интересно. Единственный момент, что стоит не забывать про серьезные риски атак беспилотных аппаратов различного типа на порты компании.

Акции компании держу в портфеле с долей в 3.66% (лимит - 4%). Расчетная справедливая цена - 11.5 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $FLOT
Текущая цена: 72.8
Капитализация: 172.9 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://www.scf-group.com/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 0.43
P\S - 1.81
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - отрицательный ND
EV\EBITDA - 3.2
Активы\Обязательства - 3.87

Что нравится:

✔️еще более улучшился отрицательный чистый долг с -965 млн до -11.8 млрд;
✔️наличие нетто фин дохода, который, правда, за квартал уменьшился на 3.7% к/к (1.2 → 1.15 млрд);
✔️отличное отношение активов к обязательствам, хотя и есть незначительное снижение за квартал с 3.9 до 3.87.

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 40.2% г/г (132.9 → 79.4 млрд);
✔️FCF сильно уменьшился (54.1 → 1.3 млрд);
✔️убыток за отчетный период -33.9 млрд против прибыли +46.5 млрд в за 9 мес 2024.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике на дивиденды направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода. Компания заявляет о выплате на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Компаний решила не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Ранее финансовый директор компании Александр Вербо сообщил, что Совкомфлот может вернуться к выплатам дивидендов по итогам 2025 года при положительном финансовом результате за год.

Мой итог:

Каких-либо операционных данных компания не публикует, поэтому разбираем чисто финансовые результаты.

Выручка снизилась как год к году, так и квартал к кварталу (-5.1%). Санкция давят на выручку. Большая часть флота компании в простое, а в 4 квартале еще закончился период навигации по Севморпути. Из всего парка только 2 судна смогут продолжать его использовать (одно из них недавно полученное "Алексей Косыгин", которое является первым построенный в России танкером для перевозки СПГ в арктических условиях). Сильный рубль также ухудшает результаты.
Большой убыток за 9 месяцев. Большая часть его это сумма обесценения ОС (29.8 млрд), которое произошло в 1 квартале 2025. Другая причина (помимо уменьшения выручки): снижение прибыль от эксплуатации судов (-53.4% г/г, 81.7 → 38.1 млрд) при почти сопоставимых эксплуатационных расходов (-6.5% г/г, 28.1 → 26.3 млрд).

FCF просто провалился на фоне уменьшения OCF (-72.5% г/г, 68.6 → 18.9 млрд) и роста капитальных затрат (+20.7% г/г, 14.5 → 17.5 млрд). Светлым пятном является наличие чистой денежной позиции, которая еще и заметно увеличилась. При этом нетто фин доход уменьшился. Скорее всего, прирост денежных средств случился уже ближе к концу квартала, поэтому и процентный доход от нее был получен не в полной мере.

Ставки фрахта растут по причине старения мирового флота и атаки БПА различного типа на суда, но пока Совкомфлот не может в полной мере воспользоваться преимуществами этого. Для улучшения результатов необходимо ослабление санкционного давления, но как-будто ни США (конкурент на рынке СПГ), ни ЕС (явный геополитический противник) в этом сейчас никак не заинтересованы.
Ну и, кстати, даже в снятии санкций есть отрицательные стороны для компании. Во-первых, это нормализует ставку на фрахт, что минус для выручки (хотя, конечно, это с лихвой должно возместить объемом перевозок). Во-вторых, устаревший флот потребует значительных капитальных затрат, что будет давить на FCF.

В текущих реалиях ничего интересного в компании нет. В снятие санкций не верится, поэтому результаты будут продолжать оставаться слабыми.
Акций компании в портфеле нет. По справедливой цене сложно сказать, но, наверное, не выше 60 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $AFLT
Текущая цена: 50.5
Капитализация: 198.4 млрд
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://ir.aeroflot.ru/ru/shareholders-and-investors/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 2.37
P\BV - 9.93
P\S - 0.22
ROE - 238%
ND\EBITDA - 2.07
EV\EBITDA - 2.95
Активы\Обязательства - 1.02

Что нравится:

✔️выручка выросла на 18% к/к (190.2 -> 224.5 млрд) и за полугодие на 10% г/г (368.4 -> 405.6 млрд);
✔️чистый долг снизился на 6.9% к/к (511.5 -> 476 млрд). ND\EBITDA улучшился с 2.51 до 2.07;
✔️за полугодие чистый финансовый доход +17.2 млрд против расхода -15.7 млрд в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыль увеличилась на 76.5% к/к (26.9 -> 47.4 млрд) и за полугодие 75.7% г/г (42.2 -> 74.3 млрд). Причины - рост выручки и операционной рентабельности с 18.3 до 19.9%, появление нетто финансового дохода.

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -18.6 млрд против положительного +22.1 млрд в 1 кв 2025. За полугодие FCF снизился с 69.6 до 3.4 млрд;
✔️нетто финансовый расход -1.2 млрд против дохода +18.4 млрд в 1 кв 2025;
✔️очень слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 2%).

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой целевой уровень доли прибыли, рекомендуемой к направлению на выплату дивидендов, установлен в размере 50% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на неденежные эффекты.

По данным сайта Доход дивиденд за 2025 прогнозируется в размере 5.58 руб. (ДД 11.05% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели к/к особо нет смысла сравнивать, так как обычно 2 квартал лучше. Единственный момент, который можно отметить - прирост занятости кресел (88.1 -> 89.1%), тогда как в прошлом году 2 квартал не отличался от 1го.

Результаты за полугодие (г/г):
- пассажиропоток +2% (25.4 -> 25.9 млн чел);
- рост занятости кресел (88.3 -> 89.1%);
- перевозка грузов -8.9% (116 -> 105.7 тыс т);
- тоннокилометраж +2.8% (6.7 -> 6.9 млн ткм).
В принципе, потери в перевозки грузов не так критичны. Намного важнее, что есть рост пассажиропотока и занятости кресел, так как основная доля в выручке компании как раз от пассажирских перевозок. Также можно отметить, что больший прирост показал пассажиропоток на международных линиях (+4.1% г/г), тогда как внутренние линии выросли не так сильно (+1.3% г/г).

Неудивительно, что на фоне роста пассажиропотока выросла и выручка (любопытно, что по перевозке грузов выручка также выросла, хотя и не так сильно, как по пассажирским перевозкам). Значительно увеличилась и чистая прибыль, но здесь есть нюансы. Улучшилась операционная рентабельность, но пока это разовый эффект от роста различных прочих операционных доходов. Также появился чистый финансовый доход, но и здесь причина временная, а именно, доход от курсовых разниц, в первую очередь. Если даже "на глазок" сделать подсчет без влияние всего разового, то получится чистая прибыль в районе 37 млрд, что уже ниже прошлого года на 12.4%.

Уменьшился чистый долг и вместе с ростом EBITDA это позволило снизить долговую нагрузку на 2 конец отчетного периода. FCF отрицательный на фоне сильно выросших капитальных затрат (да и OCF снизился). Да, определенно позитивом является тот факт, что балансовая стоимость вышла в положительную зону впервые за последние несколько лет.

Что же в итоге. Аэрофлот постепенно решает свои проблемы. Несмотря на мнение скептиков, компания даже выплатила дивиденды за 2024 год. Скорее всего, за 2025 год также будут выплаты, если не случится какого-либо плохого. Но все же пока Аэрофлот остается заложником геополитики. Окончание СВО могло бы сильно помочь результатам компании (возможное снятие санкций, возобновление международных рейсов и рейсов на юг страны, уменьшение ключевой ставки). Но пока как есть, а именно, без прорывов. Кстати, операционка за 9 месяцев показывает уже мизерное снижение пассажиропотока г/г.

Если верить в положительное развитие ситуации для компании, то можно присматриваться к покупкам по 50 руб. ниже. Лично я прохожу мимо. Расчетная справедливая цена - 70 руб (с оглядкой на риски).

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $FESH
Текущая цена: 46.3
Капитализация: 136.6 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://www.fesco.ru/ru/investor/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 5.29
P\BV - 0.9
P\S - 0.7
ROE - 17%
ND\EBITDA - 0.42
EV\EBITDA - 2.81
Активы\Обязательства - 2.69

Что нравится:

✔️выручка выросла на 11.9% г/г (78.4 -> 87.7 млрд);
✔️положительный FCF +15.8 млрд против -557 млн в 1 пол 2024;
✔️снижение чистого долга на 24.7% п/п (32.2 -> 24.3 млрд). ND\EBITDA уменьшился с 0.59 до 0.42;
✔️дебиторская задолженность уменьшилась на 28.8% п/п (41.1 -> 29.2 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств, которое улучшилось за полгода с 2.53 до 2.69.

Что не нравится:

✔️нетто фин. расход вырос в 2.1 раза г/г (5.1 -> 10.8 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 60.2% г/г (1.8 -> 0.7 млрд). Причина - рост нетто финансового расхода и увеличение налог на прибыль.

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой совет директоров компании, на основании рекомендаций внутренних структур, рассматривает основные направления распределения и долю прибыли, которую можно направить на выплаты.

Компания за свою историю не выплачивала дивиденды и по ним пока нет информации.

Мой итог:

Операционные показатели (г/г).

Перевозки (линейно-логистический дивизион):
- интермодальные +9.8% (306 -> 336 тыс TEU);
- международные +6.2% (241 -> 256 тыс TEU);
- каботажные морские +15.2% (46 -> 53 тыс TEU).

Перевалка (портовый дивизион):
- контейнеры -6.5% (414 -> 387 тыс TEU);
- генеральные грузы -13.2% (2364 -> 2053 тыс т);
- нефтепродукты -38.7% (243 -> 149 тыс т);
- средства транспорта +22.4% (49 -> 60 тыс ед).

Судо-сутки в эксплуатация (морской дивизион) -6% (4489 -> 4221 дни);
Железнодорожные контейнерные перевозки +0.6% (464 -> 467 тыс TEU);
Объемы бункеровки +10.1% (89 -> 98 тыс т).

Выручка по дивизионам (г/г без учета межсегмента в млрд):
- линейно-логистический +14.3% (67.1 -> 76.7);
- портовый +1.7% (9.2 -> 9.1);
- морской -11.7% (1.2 -> 1.4);
- железнодорожный -42% (0.6 -> 0.3);
- бункеровочный -8.9% (0.25 -> 0.23).

Видно, что основными сегментами компания являются перевозки и перевалка, оба выросли по выручке, но портовый дивизион совсем незначительно на фоне снижения операционных показателей, что в свою очередь может говорить о меньшем использовании собственных портов для перевалки. В целом, на конец года прогнозируется снижение контейнерных перевозок на 5%, но, как видно, ДВМП пока удается избегать этой тенденции. Проблема только в том, что компании сложно значительно увеличивать объемы перевозок, особенно с учетом действующих ограничения со стороны РЖД на Восточном полигоне в связи с приоритезацией отправки экспортных неконтейнерных грузов.

Тем не менее компания старается наращивать свою инфраструктуру. В частности, в этом году была приобретена компания-оператор Калининградского морского рыбного порта. А также были расширены морские сервисы.

У ДВМП хорошая финансовая ситуация. Чистый долг ощутимо снизился (к слову, в обзоре использован подсчет стандартными методами с полноценным включением долгов по аренде) и ND\EBITDA стал еще более комфортным. FCF прилично вырос на фоне снижения дебиторской задолженности и уменьшения Capex'а. Чистая прибыль снизилась из-за роста финансовых расходов, в которых большую часть занимает увеличившийся убыток по курсовым разницам (2.1 -> 7.4 млрд). Если скорректировать прибыль, то получим ее в районе 4.6 млрд (а это в свою очередь кратный рост от 1 пол 2024).

Если сравнить компанию по мультипликаторам с "соседями по цеху" Транснефтью и НМТП, то ДВМП точно уступает Транснефти. С НМТП паритет (P\E выше, P\BV и P\S ниже). Вот только для сохранения текущих показателей компания во 2 полугодии должны заработать 24 млрд. Немалая цифра с учетом прибыли за 1 полугодие. При этом операционные показатели "топчатся" на месте то увеличиваясь, то уменьшаясь последние полугодия. Ну и отсутствие дивидендов, конечно, не в плюс компании.

Акций компании нет в портфеле. Справедливая расчетная цена - 52.25 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $NMTP
Текущая цена: 8.32
Капитализация: 160.2 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://ncsp.ru/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 4.34
P\BV - 0.91
P\S - 2.25
ROE - 21.3%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 2.26
Активы\Обязательства - 3.45

Что нравится:

✔️ чистая прибыль увеличилась на 6.8% к/к (10.4 -> 11.1 млрд);
✔️ свободный денежный поток вырос на 17.9% к/к (7 -> 8.3 млрд) и за полугодие на 3.7% г/г (14.8 -> 15.3 млрд);
✔️ чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) увеличилась на 77.9% к/к (14.9 -> 26.5 млрд);
✔️ рост чистого финансового дохода на 39.2% к/к (1.7 -> 2.3 млрд) и за полугодие в 2.2 раза (1.9 -> 4 млрд);
✔️ очень хорошее соотношение активов и обязательств, которое, правда, заметно уменьшилось за квартал с 4.59 до 3.45.

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 5% к/к (19.8 -> 18.8 млрд) и за полугодие выручка выросла всего на 0.2% г/г (38.6 -> 38.7 млрд);
✔️ чистая прибыль за полугодие уменьшилась на 1.4% к/к (21.9 -> 21.6 млрд). Причины - налог на прибыль вырос на 42% (5 -> 7.2 млрд) и убыток от курсовых разниц -3.1 млрд.

Дивиденды:

Согласно стратегии развития до 2029 года компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 0.9568 руб. на акцию (ДД 11.5% от текущей цены).

Мой итог:

Пока это прям один из островков стабильности на нашем непростом рынке.
Компания продолжает сохранять свою эффективность, несмотря на снижение в перевалке грузов (в порту Приморска сокращение на 4,6% г/г, в порту Новороссийска без изменений). По неофициальным данным выручку поддержало увеличение портовых тарифов. Рентабельность у НМТП просто запредельная (операционная - 65.1%, по чистой прибыли - 51.8%). За квартал немного уменьшилась выручка и операционная прибыль, но за счет более высоких нетто финансовых доходов и меньших убытков от курсовых разница чистая прибыль даже выше прошлого квартала. За полугодие прибыль уменьшилась, но не по операционным причинам.

Основная идея в акциях компании - строительство нового перегрузочного комплекс. Планируется, что грузооборот комплекса будет не менее 6 млн т/г сухих грузов с возможностью дальнейшего наращивания до 12 млн т. Объем инвестиций в проект порядка 120 млрд руб. Ожидается, что реализация проекта будет завершена в 2027 г. Логично, что эти инвестиции будут отражаться в капитальных затратах. Это было заметно уже в 2024 году (Capex вырос в 3 раза г/г до 20 млрд). В 1 пол 2025 цифры пока скромнее (6.8 млрд), но подобная картина была и в прошлом году, когда в 1 полугодии кап. затраты были 3.3 млрд, а во 2 полугодии уже 16.7 млрд. Тем не менее, пока за счет высокой рентабельности у НМТП хороший уровень FCF (сопоставимый с 1 пол 2024, вот только в нем Capex был меньше).

С учетом того, что второе полугодие в силу сезонности бизнеса будет скорее всего слабее первого, то можно ожидать результаты за 2025 год сопоставимые с результатами прошлого года. То есть, прибыль в районе 38-39 млрд, что дает P\E 2025 = 4.1 и стоимость меньше 1 баланса. Уже неплохо, а если учитывать будущий запуск нового перегрузочного комплекса, то даже хорошо. Правда пока геополитическая ситуация не успокоилась, то есть немалые риски продолжения атак беспилотников различного типа на порты компании (да и атаки на НПЗ также уменьшают перевозимые объемы).

Акции компании не так давно добавил в свой портфель и держу с долей в 3.08% (лимит - 3%). Пока лимит в 3%, но думаю над тем, чтобы его увеличить (как минимум до 4%). Надо только решить за счет какого актива. Расчетная справедливая цена - 11.1 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $TRNFP
Текущая цена: 1231
Капитализация: 977.8 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://транснефть.рф/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 3.53
P\BV - 0.33
P\S - 0.69
ROE - 9.6%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 1.29
Активы\Обязательства - 4.37

Что нравится:

✔️ чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) увеличилась на 13.4% к/к (214 -> 242.7 млрд);
✔️ рост чистого финансового дохода на 37.1% к/к (20.9 -> 28.6 млрд) и за полугодие в 2.2 раза (22.8 -> 49.4 млрд);
✔️ отличное соотношение активов и обязательств, которое, правда, уменьшилось за квартал с 4.93 до 4.37.

Что не нравится:

✔️ снижение выручки на 1% к/к (361.6 -> 357.9 млрд) и за полугодие выручка выросла всего на 0.3% г/г (717.2 -> 719.5 млрд);
✔️ отрицательный FCF -19.7 млрд против -10.5 млрд в 1 кв 2025. Полугодие (-30.2 млрд) также уступает прошлогоднему (+50 млрд в 1 пол 2024);
✔️ чистая прибыль снизилась на 8.3% к/к (84.2 -> 77.2 млрд) и за полугодие на 9.2% г/г (177.8 -> 161.4 млрд). Основная причина - возросший в 2 раза г/г налог на прибыль (47.4 -> 97.8 млрд).

Дивиденды:

В настоящее время дивиденды определяются на основе распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50 % от нормализованной (с исключением ряда доходных статей) чистой прибыли по МСФО. Нормализованной является чистая прибыль компании без учета доли в прибыли зависимых и совместно контролируемых компаний; доходов, полученных от переоценки финансовых вложений; положительного сальдо курсовых разниц и прочих нерегулярных (разовых) неденежных составляющих чистой прибыли.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 203.48 руб. на акцию (ДД 16.5% от текущей цены).

Мой итог:

В целом, компания нормально отработала второй квартал с учетом того, что в рамках ОПЕК+ еще действовало снижение добычи и экспорт находится под санкционным давлением. Есть снижение чистой прибыль год к году, но это обусловлено ростом налога на прибыль с 25 до 40% (прибыль до налогообложения выросла на 15.1% г/г). На снижение квартальной прибыли повлияли уменьшение операционной рентабельности с 27.4 до 24.9% и более слабые прочие доходы (8.6 -> 2.3 млрд).

Можно ожидать, что в 3 квартале результаты будут сопоставимы со 2 кварталом, но дальше на объемы транспортировки должно повлиять решение ОПЕК+ об увеличение добычи нефти, которое было принято в сентябре этого года. К операционным рискам можно отнести нарастающие атаки БПЛА на нефтегазовую и транспортную инфраструктуру.

Неприятно, что второй квартал подряд у Транснефти отрицательный свободный денежный поток. И это при том, что в ближайшие годы ежегодные капитальные затраты ожидаются в размере 350 млрд (и если смотреть на Capex 1 полугодия в сумме 159.4 млрд, то пока идут по этому плану).

Компания получает хорошие финансовые доходы за счет денежной подушки, но здесь стоит учитывать, что у Транснефти в кредиторской задолженности "висит" долг по дивидендам в размере 153 млрд, который в следующем квартале значительно уменьшит отрицательный чистый долг, что повлияет и на процентный доход. К слову, снижение ключевой ставки здесь также играет не в плюс компании. Хотя с учетом больших капитальных затрат ослабление ДКП может стать позитивным фактором, если чистый долг перейдет в положительную зону.

Если экстраполировать результаты полугодия на весь год, то получается, что P\E 2025 = 3.03 плюс стоимость в треть баланса. С учетом ожидаемых дивидендов с ДД в районе 15% получается очень даже интересная история.

Акции компании держу в портфеле с долей в 5.14% (лимит - 5%). Рассчитываю на хороший дивиденд в 2025 году, а дальше буду следить за результатами и Capex'ом. Расчетная справедливая цена - 1608 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $FLOT
Текущая цена: 86.4
Капитализация: 205.2 млрд.
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://www.scf-group.com/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за последние 12 месяцев
P\BV - 0.54
P\S - 1.88
ROE - убыток за отчетный период
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 2.95
Активы\Обязательства - 3.9

Что нравится:

- выручка выросла на 17.8% к/к (23.3 -> 27.4 млрд);
- отрицательный чистый долг -965 млн, тогда как в прошлом квартале он был 20 млрд;
- положительный свободный денежный поток +3.3 млрд (в прошлом квартале он был -7.1 млрд).
- чистый финансовый доход за полугодие вырос в 3 раза (1.1 -> 3.4 млрд);
- отличное отношение активов к обязательствам, хотя и есть незначительное снижение за квартал с 3.94 до 3.9.

Что не нравится:

- за полугодие выручка снизилась на 42.2% г/г (92.4 -> 53.4 млрд);
- снижение чистого финансового дохода на 39% к/к (2 -> 1.2 млрд);
- отрицательный свободный денежный поток за полугодие -9.1 млрд против положительного +40.9 млрд в 1 пол 2024;
- убыток за отчетный период -3.3 млрд. Это меньше, чем убыток прошлого квартала (-32.9 млрд), но если сравнивать с прошлым годом, то результат удручающий (-36.9 млрд в 1 пол 2025 против +29.4 млрд в 1 пол 2024).

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике на дивиденды направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода. Компания заявляет о выплате на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Компаний решила не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Финансовый директор компании Александр Вербо сообщил, что Совкомфлот может вернуться к выплатам дивидендов по итогам 2025 года при положительном финансовом результате за год.

Мой итог:

Приятным сюрпризом является то, что показатели 2 квартала оказались лучше 1го, хотя в прошлом обзоре было озвучено предположение, что будет обратная ситуация. К сожалению, в целом это пока не меняет общей картины. Если сравнивать полугодовые отчеты год к году, то все невесело.
Из общего негативного тренда выбивается только ситуация с чистым долгом, который стал отрицательным. В остальных же аспектах пока тенденция к снижению. Выручка упала, свободный денежный поток отрицательный, убыток вместо прибыли. Возможно, 2 полугодие немного выправит ситуацию, но вряд ли как-то значительно. Ставка только на снижение санкций, но про это идут разговоры пока только со стороны США, ЕС же утверждает, что даже после перемирия санкции не будут сниматься.

Представители компании заявляют, что при положительном результате за год могут быть выплачены дивиденды, но даже если это и случится, то не стоит ждать хорошей дивидендной доходности.

На волне мироралли удалось выйти с небольшим плюсом из позиции и сейчас акций Совкомфлота нет в портфеле. Как и планов по их возвращению в портфель. Расчетная справедливая цена - 75 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#инвестиции #акции #аналитика #обзор_компании #совкомфлот