#обзор_компании — посты и обсуждения

🔹️Выручка: 201,1 млрд руб. (+5,7%)
🔹️EBITDA: 29,6 млрд руб. (-39,7%)
🔹️Чистый убыток: 11,9 млрд руб.
🔹️Скорректированный убыток: 8,8 млрд руб.
🔹️OCF: 24,6 млрд руб. (-52,6%)
🔹️FCF: 10,4 млрд руб.
🔹️Чистый долг: 543,5 млрд руб.


🛩 Самолёты полные, а прибыль исчезла

Пассажиропоток вырос до 11,9 млн человек, пассажирооборот прибавил почти 7%, а загрузка кресел впервые для первого квартала превысила 91%. На внутренних линиях пассажиропоток остался на уровне прошлого года, а основной рост пришёлся на международное направление, где пассажиропоток прибавил почти 9%. То есть спрос на перелёты никуда не исчез, наоборот, международка продолжает восстанавливаться быстрее ожиданий.


📉 Что пошло не так?

Проблема в том, что расходы растут быстрее бизнеса. Расходы на техническое обслуживание самолётов подскочили на 34,3%, расходы на персонал выросли более чем на 13%, продолжают дорожать аэропортовые услуги и обслуживание пассажиров. На этом фоне EBITDA рухнула почти на 40%, а чистая прибыль сменилась убытком в 11,9 млрд руб.

Часть ухудшения связана с валютой. Год назад компания получила значительный положительный эффект от валютной переоценки, а в этом квартале уже зафиксировала отрицательный результат. Валютный фактор оказал заметное влияние на сопоставимость итоговой прибыли. Но даже если убрать валютный фактор и разовые эффекты, скорректированный результат всё равно остаётся отрицательным.


💸 Денежный поток тоже начал сдавать позиции

Не менее важный момент - денежный поток. Операционный денежный поток сократился более чем вдвое, с 52 млрд до 24,6 млрд руб. Свободный денежный поток пока остаётся положительным и составил 10,4 млрд руб., но тенденция уже выглядит значительно слабее, чем год назад.

Дополнительно давят процентные расходы. За год они выросли почти на 37% и достигли 19,5 млрд руб. Высокая ставка продолжает забирать всё большую часть прибыли, а совокупные долговые обязательства группы превышают 620 млрд руб.


⛽ Топливо пока спасает ситуацию

Одним из главных помощников компании в этом квартале стал топливный демпфер. По нему Аэрофлот получил 12,5 млрд руб., и эта поддержка заметно смягчила итоговый результат.

При этом сама компания уже предупреждает, что затраты на заправку в зарубежных аэропортах растут и начнут сильнее отражаться в следующих кварталах. Поэтому тема топлива никуда не исчезла, просто её последствия могут проявиться позже.


🤑 Дивиденды и продажа госпакета

Практически одновременно с публикацией слабого квартального отчёта совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 5,29 руб. на акцию. Общий объём выплат составит около 21 млрд руб. Фактически речь идёт о распределении 100% скорректированной прибыли по МСФО за 2025 год. На фоне квартального убытка, падающего денежного потока и долга свыше 620 млрд руб. такое решение выглядит 🤔 довольно щедрым.

А теперь вспоминаем ещё одну новость последних недель. Государство готовит продажу 23,76% акций Аэрофлота. Доля снизится примерно с 73,8% до 50,01%, то есть контрольный пакет останется в руках государства. Но есть нюанс.

Если посмотреть на дивиденды за 2025 год, то компания фактически распределяет акционерам всю скорректированную прибыль. Даже в прошлом году часть средств оставляли в резерве, а сейчас решили направить на выплаты практически всё.

Понимаете, к чему я? Это выглядит не как внезапная щедрость, а скорее как создание возможности для выхода текущих акционеров 😅


🧐 Вывод

Отчёт $AFLT , как по мне, получился слабее ожиданий. Теперь многое будет зависеть от результатов летнего сезона, который традиционно является самым сильным для отрасли. При этом инвесторам стоит внимательно следить за двумя историями: возможным развитием темы каботажных перевозок, способной усилить конкуренцию на внутреннем рынке, и изменением топливной конъюнктуры.

Ставьте👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

А вот и дивиденды пришли по Уральским Авиалиниям) Размер дивиденды был 50 000на одну ао, а на счет поступило 43 567р с учетом налога 13%.

Пока это самая дорогая акция в клиентском портфеле, но див.доходность 20% и ограниченность лиц, которые ее могут купить дает свои плюсы.

Сейчас после гэпа акции торгуется ниже 200к, что возможно служит хорошей точкой для входа, но переходить порог в 5% от портфеля считаю опасным и сейчас приходящий кеш направляется в ближайшие дивидендные бумаги, чтоб собрать максимум из данного сезона.

Бумага доступна только квалам и не советую покупать если ваш портфель менее 6-8 млн. рублей.

Дождались. «Национальное достояние» отчиталось за 2025. Я, как обладатель этих акций (да, сам дурак, признаю), естественно, сразу полез в отчетность. И теперь мне надо выговориться.

Давайте сразу: формальности в топку. Разберемся, что там с деньгами, долгами и главным вопросом — будут ли дивиденды. Спойлер: нет. И я объясню, почему даже не надейтесь.

Цифры, от которых грустно и смешно одновременно

Выручка упала на 8,8% — до 9,8 триллиона. EBITDA просела на 6%. Причина банальна: европейский рынок потерян, санкции давят, а рубль вдруг стал крепким, как советский металл. Экспортная выручка от этого страдает напрямую.

Чистая прибыль выросла на 7,2% — до 1,3 триллиона. Красиво? А вот нет. Рост обеспечен курсовыми разницами почти на 600 миллиардов. Это не бизнес стал лучше. Это рубль просто так скаканул.

Свободный денежный поток вырос в 8 раз — до 294 миллиардов. Вау? Тоже не совсем. Отнимите от этой суммы проценты по долгу — а это больше 637 миллиардов. И получите жирный минус. Компания буквально занимает, чтобы платить по старым долгам.

Долги — это отдельный стендап

6,74 триллиона рублей долга на конец года. Ничего не выросло, но он и так рекордный. Долговая нагрузка снова перевалила за 2х по EBITDA. Хорошая динамика прошлых полутора лет — накрылась медным тазом.

Капзатраты не снижаются. Вечно что-то строят, потом это что-то не запускается, а иногда еще и взрывается. Деньги утекают в трубу. Я сейчас почти буквально.

Дивиденды: хотите интригу? Не дам

Формально — может быть. Чистый долг/EBITDA = 2,1, а по дивполитике надо ниже 2,5. Прибыль есть. Вроде бы шанс.

Но.

Даже Минфин на 2026 не заложил в бюджет ни копейки от Газпрома. И сама компания молчит как партизан. Котики говорят громче любых слов — рынок всё понял.

Я уверен: дивидендов не будет. И точка.

С 2022 года, с того самого скандального платежа, Газпром заработал больше 2 триллионов чистой прибыли. И с тех пор акционеры не видели ни рубля. Красиво умеют работать с доверием, да?

Акции: 118 рублей, как в 2008-м? Серьезно?

Вы не ослышались. В номинальных рублях цена там же, где 18 лет назад. А теперь вспомните, сколько стоила гречка и бензин в 2008-м.

20 лет назад #Газпром обошел #Майкрософт по капитализации. Нацеливался на триллион долларов. А в итоге — обесценился в 7 раз не учитывая инфляцию. И в 11,5 раз — если считать долларовую инфляцию.

Сейчас формальные мультипликаторы смешные: P/E = 2,2, EV/EBITDA = 3,1. Дешево. Но этот дисконт объясняет всё: вечный капекс, тонны долгов, санкционные риски, отсутствие дивов.

Когда что-то поменяется?

Китайский экспорт вырос на 25%. Только цены там — не европейские. А еще постоянные угрозы «Турецкому потоку» нервируют. Внутренний рынок выкручивают — тарифы растут, но это не спасет.

Ранее 2027-го дивов не будет. А там — большой вопрос. Освободили Газпром от налога не для того, чтобы он раздавал деньги миноритариям.

Газпром пойдет вверх если отменят санкции или пойдет реальный прогресс к достижению мира.

Пока и тем, и другим даже не пахнет. Иногда со стороны Трампа что-то проскальзывает, но строить на этом стратегию — себя не уважать.

По этой логике лучше посмотрите на Газпромнефть. Та хоть дивы платит — мамке помогает.

Улыбаемся, машем… и терпим. Я в вас, Газпром, больше не верю. Но акции пока не продаю. Потому что я, знаете ли, упертый.

Не является индивидуальное инвестиционной рекомендацией.

#аналитика #обзор_компании #российскиеакции

Пока рынок переварил волну отчетностей, можно снова вернуться к облигациям – и посмотреть, что сегодня предлагает долговой рынок.
Один из свежих кейсов – новый выпуск от Делимобиль. Компания проводит сбор заявок на 3-летние облигации объемом 1 млрд руб., выпуская серию 001P-08.

📊 Параметры выпуска:

◾️Купон – до 23% годовых по первому купону
◾️Доходность к погашению – до 25,59% годовых
◾️Купоны фиксированные, выплаты ежемесячные
◾️Погашение амортизационное – по 25% номинала в 24-й, 28-й, 32-й и 36-й купон
◾️Рейтинг: BBB+ от АКРА
◾️Сбор заявок - до 5 мая, техническое размещение - 8 мая

При этом важно понимать контекст. У компании уже около 18 млрд руб. облигаций в обращении, а впереди погашения 6,5 млрд руб. в мае и еще 3,5 млрд руб. в октябре. На этом фоне новый выпуск выглядит как часть сбалансированной стратегии управления долговой нагрузкой и комфортного рефинансирования.

📈 И здесь важен второй слой истории – операционные результаты.
По итогам 1 квартала 2026 компания $DELI показала исторический максимум эффективности:

◾️Проданные минуты выросли на 33% до 491 млн
◾️Проданные минуты на автомобиль – на 50%
◾️Средняя длительность поездки – на 34%
◾️Выручка на автомобиль – на 13,2%

Тут важно отметить, что новая стратегия начинает давать результат. Делимобиль сместил фокус в сторону машин эконом-сегмента и сделал ставку на эффективность каждого автомобиля, а не просто на рост автопарка. Судя по динамике проданных минут, загрузки флота и росту выручки на машину, эта модель уже начинает подтверждаться цифрами.

🗣 Как отметил основатель и CEO Винченцо Трани, компания также рассчитывает получить позитивный эффект от снижения ставки, поскольку существенная часть обязательств привлечена по плавающей ставке. А это уже потенциально история не только про рост операционной эффективности, но и про снижение давления процентных расходов.

🧐Вывод

Текущий выпуск предлагает одну из заметных доходностей на рынке. При этом компания выходит на рынок с уже подтверждаемой динамикой операционных показателей. В условиях возможного снижения ставок подобные уровни доходности в будущих размещениях могут встречаться реже.
Выпуск может быть интересен инвесторам с повышенным риск-профилем, которым интересен высокодоходный сегмент.

Ставьте👍
#обзор_компании #облигаций
©Биржевая Ключница

В субботу была модератором у GloraX $GLRX на конференции Profit, а сегодня вышел отчёт. Удобный момент посмотреть, насколько то, что менеджмент рассказывал со сцены, бьётся с цифрами.

🔷 Что показали цифры

Выручка выросла до 41,3 млрд руб. (+27% г/г), EBITDA – до 14 млрд руб. (+36%), чистая прибыль – 3,1 млрд руб., рост более чем в 2,5 раза. EBITDA при этом вышла на верхнюю границу собственного прогноза компании, который год назад в условиях высокой ставки выглядел амбициозно — и тем не менее менеджмент в него попал.

Но мне здесь интереснее не сам факт роста, а его качество. EBITDA растёт быстрее выручки, а значит начинает работать эффект масштаба. Причём сразу с двух сторон: коммерческие и административные расходы сократились до 13% от выручки (было 16%), а средняя ставка по кредитам упала с 17,3% до 13,2% — во многом благодаря тому, что покрытие проектного финансирования эскроу-счетами достигло 87%.

Банки видят живой поток и дают деньги дешевле, а сэкономленные проценты напрямую пошли в чистую прибыль. Отдельно отмечу, что ROIC поднялся до 23% — это как раз про то, что капитал начинает работать эффективнее, а не просто размывается на масштабирование.

🏘 Главный сюжет – регионы

Одним из драйверов роста остаётся региональная экспансия. По итогам 1 квартала 2026 доля региональных продаж в структуре реализации выросла до 67%, а объём продаж в квадратных метрах увеличился в 2,5 раза г/г. Отдельно на конференции звучал акцент не только на доступности земли в регионах, более высокой отдаче на вложенный капитал и стабилизации себестоимости вне столичных рынков, но и на ограниченном объёме нового предложения жилья.

Сделка с ЖилКапИнвест здесь один из элементов этой стратегии, а не её основа. Она ускорила вход во Владивосток и добавила проекты в портфель, но сам тезис шире – компания последовательно делает ставку на регионы как источник дальнейшего роста. И пока цифры этот тезис подтверждают.

🏗 Что стоит учитывать в динамике

В отчёте, конечно, есть и зона внимания – это денежный поток. Видим давление на операционный cash flow, но во многом оно связано с фазой масштабирования бизнеса: ростом запасов, дебиторки и активов по договорам. Для быстрорастущего девелопера это скорее цена роста, чем неожиданность.
При этом долговая нагрузка остаётся в комфортном для самой компании диапазоне – Net Debt/EBITDA 2,8х.

✍️ Немного с конференции

Уточнила несколько ключевых вопросов – про SPO, возможные новые размещения и долговую нагрузку. На уровне текущей оценки компания не рассматривает SPO. По новым выпускам облигаций и ЦФА на текущий момент планов нет. Что отдельно считаю позитивным – менеджмент обозначил для себя ориентир по долгу: Net Debt/EBITDA не выше 3х рассматривается как комфортный и устойчивый уровень, выше которого компания выходить не планирует.

🧐 Вывод

Компания показывает рост по ключевым финансовым метрикам, удерживает маржинальность, сохраняет контроль над долговой нагрузкой и продолжает масштабироваться в регионах. Отдельно отмечу, что по объёму текущего строительства GloraX уже вошёл в топ-20 российских девелоперов.

У нас уже была возможность заглянуть в результаты этого года - продажи GloraX в первом квартале выросли почти вдвое, и компания входит в цикл возможного смягчения ДКП с растущей рентабельностью и крепким балансом. И в отличие от многих, кто подходит к этому циклу с выжженной маржой и высоким левериджем, здесь цифры показывают, что бизнес не выжидал «лучших времён», а готовился к ним.

Если смотреть вперёд, то уже для 2026 года дополнительным драйвером может стать то, о чём менеджмент говорил на конференции: восстановление рыночной ипотеки, возвращение части инвестиционного спроса и потенциальный эффект снижения ставок. Если эти факторы реализуются, они могут поддержать дальнейший рост продаж и усилить динамику бизнеса в следующих периодах.

Ставьте👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

🧪Артген: биотех, где уже есть на что опереться

Компании этого сектора на рынке обычно любят за обещания. При этом рынок нередко применяет к ним два режима: эйфория или полный скепсис. Но давайте разбираться, что есть у компании в цифрах.

🔷️ Рост выручки группы

Согласно прогнозу аналитиков, консолидированная выручка группы по МСФО за 2025 год ожидается на уровне 1,734 млрд руб. (+14% г/г). Для компании такого масштаба темп выглядит хорошим. Особенно с учетом того, что внутри холдинга разные по зрелости активы.

🔷️ Оценка и долговая нагрузка

Артген торгуется с мультипликатором P/S 3,3x, что выглядит умеренным уровнем для растущего биотеха. Отдельно важен баланс: Net debt/EBITDA около 0,2–0,5х. Для компаний такого профиля низкий долг – нечастая история. Акционеры могут меньше переживать за устойчивость бизнеса и давление на прибыль.

Цифра брокер при этом сохраняет целевую цену на уровне 101 руб. за акцию $ABIO . Такой таргет аналитики связывают с потенциалом коммерциализации портфеля разработок, вкладом зрелых дочерних активов и возможной переоценкой холдинговой модели по мере раскрытия ее экономики. Таргет 101 руб. предполагает потенциал роста порядка 60%+ от текущих уровней.


Так что с моделью ❓️

У Артгена это сочетание того, что рынок обычно любит по отдельности: стабильный денежный поток и потенциал роста.

Гемабанк $GEMA , который мы уже разбирали в прошлых постах, остается денежным генератором внутри группы. Genetico $GECO – история более рискованная, но с возможным апсайдом. У Genetico уже 34 патента и еще 28 заявок на рассмотрении. Для биотеха это часть оценки, которая не всегда отражается в текущих мультипликаторах. Плюс посевной фонд с фокусом на MedTech и ИИ. Вместе это выглядит как связанная экосистема роста и денежного потока. По данным РСБУ материнской компании выручка от дивидендных потоков за 2025 год выросла на 201,5%.

Получается холдинговая модель, где материнская компания получает часть экономики через дивидендные потоки дочерних активов, и является одним из ключевых элементов инвестиционного кейса.


🧐 Вывод

Ближайший инфоповод – День инвестора 28 апреля в 10:00. Компания проведет встречу с рынком, где могут появиться новые детали по стратегии, активам и прогнозам. Желающие могут подключиться, сама тоже обязательно зайду послушать. 😅 А то в последнее время складывается впечатление, что у нас не так-то и много осталось интересных секторов с потенциалом на этот год.

При этом риск тоже понятен, в таких моделях часть оценки завязана на будущий успех разработок и они чувствительны к срокам реализации. Но именно поэтому я бы здесь смотрела не только на текущие мультипликаторы, но и на то, как рынок со временем начнет оценивать эту связку кэша и роста. Иногда именно такие истории переоцениваются позже остальных. Пока выглядит так, будто рынок это еще не до конца учел.

Ставьте👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Я посмотрел на отчёт «Северстали» за первый квартал 2026 года и сначала подумал, что это шутка. Ну или баг в терминале. Чистая прибыль упала в 368 раз. Вы не ослышались. Вместо 21 миллиарда рублей — жалкие 57 миллионов. Это даже не погрешность, это финансовый коллапс.

Совет директоров, конечно, сделал единственно честное лицо: дивидендов не будет. Инвесторы, которые держали бумаги ради кубышки, теперь грустно пересматривают свои портфели. Давайте разберемся, как до такого докатились.

Цифры, от которых брови ползут вверх

Выручка просела на 19% — до 145 млрд рублей. Прибыль до налогов рухнула вдвое — 17,9 млрд. Рентабельность? Была 22%, стала 12%. А чистую прибыль мы уже обсудили: 57 млн против 21 млрд год назад.

Причина не в одном факапе, их целый букет.

Почему всё пошло по наклонной

Первое. Внутри страны сталь вдруг стала никому не нужна. Потребление упало на 15%. Строители стоят с протянутой рукой из-за жесткой политики ЦБ, кредиты никто не даёт. Дома не строят — сталь не покупают.

Второе. «#Северсталь» решила сыграть в экспорт. Нарастили продажи полуфабрикатов (слябов) на 80%. Но с деньгами это не помогло. Спрос на дорогую продукцию рухнул на 14%. Продавать сырьё за границу — это не про маржинальность.

Третье. Расходы бесят. Газ дорожает, электричество тоже. Железнодорожные тарифы кусаются. Плюс зарплаты — их не понизишь, людей терять нельзя. В итоге компания тратит на бизнес больше, чем с него получает. Отрицательный денежный поток составил минус 39 миллиардов рублей. Вот вам и ответ, почему дивидендов нет.

Честно сказать, «Северсталь» сейчас — зеркало всей нашей металлургии. Ставка высокa — кредиты недоступны. Рубль крепкий — экспортная выручка тает. #Санкции — рынки закрыты. Некоторые заводы уже просто встали. И это не преувеличение.

Что будет летом 2026?

Давление никуда не денется. Спрос не восстановится, пока ключевая ставка не поползет вниз. А издержки? Они будут только расти.

Компания, конечно, молодец: режет капексы, затягивает пояса. Но это, извините, борьба со следствием, а не с причиной.

Обратите внимание на долги. Соотношение чистого долга к прибыли выросло до 0,53. Причём раньше показатель вообще был отрицательным. То есть денег всё меньше, а платить по долгам — всё больше. Прибыль съедается процентами.

Так покупать акции или бежать?

Сейчас бумага стоит около 812 рублей. Это минимум за несколько лет. Выглядит как «золотое дно», да? Не спешите.

Давайте перечислю по фактам, без иллюзий.

Во-первых, компания сжигает деньги быстрее, чем я успеваю пить утренний кофе.

Во-вторых, дивидендов не видать как своих ушей.

В-третьих, долговая нагрузка растёт, а прибыль падает. Это плохая комбинация.

Я бы сказал так: ситуация изменится, когда ЦБ смягчит политику или вдруг проснется спрос на сталь. Пока этого нет — лезьте в эти акции только если вы фанат острых ощущений.

Мой совет? Посмотрите на нормальные компании из других секторов. Или купите фонд широкого рынка. А с «Северсталью» пока только наблюдать. Издалека. В бинокль.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#акции #российскиеакции #российский_рынок #аналитика #обзор_компании

⚡️ ГК "Кириллица": рост и расширение инфраструктуры.

ГК "Кириллица" – это головная структура, в которую входит нефтетрейдинговая компания "Оил Ресурс". Именно эта компания размещает облигации на рынке, поэтому логика здесь простая: чтобы понимать риски по бумагам, приходится смотреть не только на самого эмитента, но и на всю группу целиком.
😅 Тут примерно как в жизни: хочешь понять, какая перед тобой "невеста" – посмотри на её родственников. В нашем случае – на всю группу.


🔷️ Финансовые результаты

Если коротко – по цифрам "Кириллица" за 2025 год сильно прибавила.
Выручка – 49,3 млрд руб. (+103% г/г), EBITDA – 4,3 млрд руб. (+314%), чистая прибыль – 1,9 млрд руб. (+300%). Но здесь важнее не сам рост, а его структура: маржинальность тоже заметно выросла – EBITDA с 4,25% до 8,67%, валовая с 8,23% до 13,54%.


🔷️ Рост за счёт изменения модели

Объёмы растут, но деньги начинают обгонять сами поставки. Почему так? Поставки нефти и нефтепродуктов выросли на 71%, тогда как финансовые показатели – заметно быстрее.

Ответ в модели: компания забирает больше маржи внутрь. Собственная логистика, терминалы, меньше зависимости от подрядчиков – то, что раньше оставалось вне контура, теперь остаётся в группе.


🔷️ Концентрация на нефтяном сегменте сохраняется

Несмотря на развитие новых направлений, структура выручки остаётся достаточно концентрированной: более 90% приходится на нефтяной сегмент . Агро-направление пока не оказывает существенного влияния на финансовый результат. То есть текущий рост – это в первую очередь история нефтетрейдинга и логистики.


🔷️ Инвестиции и развитие бизнеса

Компания находится в фазе активных инвестиций, направленных на расширение инфраструктуры и усиление позиций в нефтяном сегменте. Стратегический фокус — построение вертикально интегрированной модели (ВИНК) и работа в привлекательных отраслях экономики.

Чистый долг вырос до 7,5 млрд руб., что связано с финансированием M&A и инвестициями в инфраструктурные активы.
При этом показатель NetDebt/EBITDA 1,8x, что указывает на умеренный уровень долговой нагрузки, за которым, тем не менее, стоит внимательно следить. Важно, что инвестиции в нефтеналивные терминалы начнут в полной мере работать только в 2026 году, то есть текущие результаты ещё не отражают весь потенциальный эффект.


🔷️ Что происходило в бизнесе за год

За год компания не только нарастила обороты, но и заметно продвинулась в операционной части: расширила сотрудничество с крупными нефтяными компаниями и НПЗ, увеличила объёмы поставок, продолжила развивать собственную логистику и инфраструктуру, включая нефтеналивные терминалы. Параллельно внутри группы происходили изменения в структуре активов, в том числе связанные с нематериальными активами.


🧐 Вывод

Если собрать всё в одну плоскость, картина получается более объёмной. Компания действительно показывает сильный рост по выручке и прибыли, маржинальность заметно улучшается, и видно, что модель постепенно меняется за счёт логистики и инфраструктуры – часть маржи остаётся внутри группы.

Из моментов, за которыми стоит следить: компания активно наращивает долг, поэтому важно отслеживать его динамику. На фоне активного расширения бизнеса нужно следить за темпами роста и операционными денежными потоками. Отдельно обращает на себя внимание существенный рост нематериальных активов и переоценок, который уже влияет на структуру капитала и требует более внимательного разбора.

От себя добавлю: периодически держу облигации "Оил Ресурс" $RU000A10DB16 $RU000A10C8H9 – мой риск-профиль позволяет заходить в такие истории на небольшую долю депозита. Но чем выше риск, тем внимательнее нужно следить за тем, что происходит внутри бизнеса, поэтому буду продолжать держать руку на пульсе и смотреть, как их инвестиции начнут конвертироваться в денежный поток.


Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

⚡️ FabricaONE.AI: следующий на выход

Первое IPO в этом году на рынке вроде прошло без драм – по крайней мере пока. Надеюсь, динамика сохранится, а то уж слишком скучно идёт этот год. Кто следующий?
FabricaONE.AI, кажется, выбрали момент.

В релизе у них сразу обозначена ключевая вещь – размещение планируется в формате cash-in, деньги пойдут в саму компанию. Основной фокус – на M&A. Причём не "вообще на рост", а достаточно прицельно: промышленная автоматизация, решения для ритейла и продукты на базе малых языковых моделей. И туда они идут не случайно, а потому что под это уже есть клиентская база - и понимание, где будут бюджеты заказчиков.


🗃 Клиентская база

У FabricaONE.AI  клиентская база – это крупный корпоративный сегмент: промышленность, ритейл, транспорт. И здесь важны не названия ради галочки, а то, какие задачи они закрывают. В промышленности – кейсы уровня Норникель $GMKN : внедрение AI-ассистентов позволяет сокращать сроки ремонтов примерно на 10%: простой оборудования стоит десятки миллионов в день. В транспорте – Аэрофлот $AFLT : автоматизация клиентского сервиса, где до 40% обращений в колл-центрах обрабатывается без участия человека. В ритейле – X5 Group $X5 : прогнозирование загрузки и операционных процессов, что дает рост эффективности почти до 30%.


📝 Позиционирование на рынке

Если смотреть на рынок по сегментам, он до сих пор разрезан. Есть компании, которые делают инфраструктурный слой, есть игроки, работающие в узких прикладных нишах. FabricaONE.AI в эту логику не очень укладываются, потому что не остаются внутри одного сегмента. Они закрывают весь контур – от разработки и внедрения до сопровождения и обучения, работая сразу на нескольких уровнях внутри одного клиента.

За счет этого они фактически пересекаются сразу с разными типами игроков. Там, где один продаёт продукт, другой – внедрение, третий – поддержку, FabricaONE.AI пытаются собрать это в одной точке.
При этом сами они не делают вид, что уже закрыли всё внутри: в стратегии отдельно вынесены новые технологические партнерства – в том числе в области LLM, вычислительной инфраструктуры и промышленного AI.


🧐Вывод

Модель выглядит собранной, дальше важно, как она отработает в реальности.
Из параметров размещения уже известно: локап 180 дней и механизм стабилизации до 15% от объема. При этом компания обсуждает выплату дивидендов за 2025 год – около 400 млн руб. (примерно 25% от чистой прибыли) и в дальнейшем ориентируется на диапазон 25–50%
Остальные параметры, включая оценку, пока ждём.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

💊ОЗОН Фармацевтика: сильный 2025-й был, но главный вопрос уже про 2026-й

Отчёт ОЗОН Фармы $OZPH за 2025 год получился сильным и по выручке, и по прибыли. Выручка выросла до 31,6 млрд руб. (+24% г/г), чистая прибыль – до 6,2 млрд руб., рентабельность по скорректированной EBITDA поднялась до 38,5%, а соотношение чистый долг / EBITDA снизилось до 0,8x. Для компании роста набор цифр очень достойный: бизнес не просто расширяется, а делает это с высокой рентабельностью и без перегруза по долгу.


🤔Гайденс на 2026 год

Но в истории ОЗОН Фармы сейчас важнее уже не то, каким был 2025 год, а то, что компания сама закладывает на 2026-й. И вот здесь эйфорию я бы чуть притушила. Менеджмент дал гайденс по росту выручки на 15–25% при сохранении чистого долга / EBITDA ниже 1x и CAPEX на уровне 5,5–6,5 млрд руб.. Формально диапазон выглядит комфортным, но сам менеджмент довольно честно объясняет, почему в этом году выдать «вау-результат» будет намного сложнее: высокая база 2025 года, замедление роста конечного потребления на рынке, менее выраженный эффект от укрупнения упаковок и отсутствие ожиданий по сильному росту госзакупок.


👀 Эффект высокой базы

Это, пожалуй, главный смысл всей истории. В 2025 году компания росла на сочетании нескольких сильных драйверов сразу: sell-out рос примерно на 45%, рынок – на 17%, выручка компании – на 24%. Такой разрыв с рынком выглядит очень эффектно, но именно он и создаёт теперь неудобную базу для сравнения. Менеджмент прямо говорит, что в 2026 году работать придётся уже на фоне этой высокой базы, а потому даже хороший рост может восприниматься куда спокойнее, чем год назад.


💸 Инвестиционная фаза

При этом проблема даже не в том, что бизнес замедляется. Проблема, скорее, в том, что 2026 год – это ещё не год материализации главного инвестиционного кейса. Основные деньги сейчас уходят не в поддержку текущей модели, а в следующий этап роста. Компания ожидает, что выручка от новых площадок – Озон Медика и Мабскейл – начнёт появляться только с 2027 года. То есть рынок в 2026-м, по сути, будет смотреть на промежуточный этап: капитальные затраты уже растут, персонал уже набирается, а заметного вклада новых производств в выручку ещё нет.


🏭CAPEX и направления инвестиций

Именно поэтому CAPEX здесь нужно читать особенно внимательно. В 2025 году капитальные вложения составили 4,0 млрд руб., и компания прямо раскрывает, на что они пошли: инвестиции в строительство и закупку оборудования для Озон Медика и Мабскейл, а также в регистрацию новых препаратов биотеха и химической фармы.  В 2026 году CAPEX вырастет до 5,5–6,5 млрд руб., из которых 2,0–2,5 млрд руб. планируется направить на обслуживание и расширение производственных мощностей, а ещё 3,0–4,0 млрд руб. – на регистрацию препаратов биотеха и химической фармы. То есть инвестиционная программа не сворачивается, а, наоборот, выходит на более тяжёлую фазу.


👩‍⚕️Кадровый фактор

Отдельно важен кадровый аспект, который рынок часто недооценивает. В 2026 году компания планирует активный набор персонала под новые площадки – как для Озон Медика, так и для Мабскейл, причём речь идёт о дальнейшем расширении штата по мере подготовки к запуску. Параллельно уже проведена индексация заработных плат на уровне инфляции.


✍️ Вывод

Поэтому 2026 год для ОЗОН Фармы выглядит не как год красивых сюрпризов, а как год перехода. Бизнес, скорее всего, останется сильным, маржа – высокой, а долг – умеренным. При этом менеджмент отдельно акцентирует внимание на развитии портфеля препаратов: часть проектов уже находится на более продвинутых стадиях регистрации и клинических испытаний, и именно здесь компания ожидает дополнительный вклад в рост в последующие годы.

В целом компания мне нравится, но на текущих уровнях выглядит дороговато, особенно с учётом небольшой дивидендной доходности и текущей переходной фазы. Рассматривала бы позицию скорее на откатах.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

⚡️ B2B-РТС: дивидендная история под видом IPO

B2B-РТС выходит на IPO. Компания входит в периметр Совкомбанка $SVCB , который выступает одним из ключевых акционеров. Сама компания — это инфраструктура для закупок: через её площадку проходят тендеры государства и бизнеса – от закупок по 44-ФЗ до коммерческих процедур. Доля компании по количеству процедур на рынке составляет около 47%. Обращаю внимание, что речь идёт именно о количестве процедур, а не о доле по выручке или денежному объёму закупок.


📊 Финансовые показатели

Совокупный доход по итогам 2025 года составил 9,4 млрд рублей, EBITDA – 4,9 млрд, чистая прибыль – 3,7 млрд. Рентабельность составила около 52% по EBITDA и 40% по чистой прибыли. У компании отсутствует долговое финансирование. За 2023–2025 годы совокупный доход рос в среднем на 19% в год, чистая прибыль – на 25%.

По дивполитике компания должна направлять на выплаты не менее 50% чистой прибыли. По итогам 2025 года уже было выплачено около 89% прибыли – фактически акционеры получили дивиденды до IPO. В дальнейшем компания ориентируется на выплаты на уровне около 80% прибыли и сохранение ежеквартальных дивидендов.


⚙️ Структура доходов

Прежде чем разбирать, за счёт чего компания будет расти дальше, важно понять структуру её доходов. Около 57% формируется в регулируемом сегменте – это основная деятельность. Ещё 22% приходится на коммерческие закупки, где используется подписочная модель. Сегмент решений и сервисов даёт порядка 6%. Отдельный блок – около 15% – это доход от управления активами: обеспечительные платежи клиентов размещаются в финансовые инструменты, в основном в облигации с плавающей ставкой (флоатеры) с рейтингом не ниже А-.

Основной источник дохода здесь важно понимать правильно. Через платформу в 2025 году прошло 9,7 трлн рублей – около 5% ВВП России, но этот показатель почти бесполезен для оценки бизнеса. Компания не зарабатывает с оборота напрямую: её доход формируется за счёт оплаты самих процедур, подписок и сервисов. Тарифы при этом сильно различаются в зависимости от сегмента и типа закупки, но в большинстве случаев речь идёт об относительно небольших суммах за процедуру – условно несколько тысяч рублей, а не о проценте от всего объёма контракта.


🙌 Перспективы

Перспективы бизнеса выглядят сдержанно. Регулируемый сегмент напрямую зависит от государственных расходов. При этом уже появляются сигналы о возможной оптимизации и сокращении бюджетных закупок, что ограничивает потенциал роста в этой части рынка. Коммерческий сегмент остаётся главным источником ожиданий: компания расширяет продуктовую линейку и усиливает присутствие в этом направлении, а IPO может дополнительно повысить узнаваемость и доверие со стороны клиентов. Однако в текущей экономической ситуации, когда бизнес находится под давлением, рассчитывать на выраженный эффект от этого не приходится.

Около 15% дохода компания получает от управления активами – размещения обеспечительных платежей. Это поддерживает прибыль при высоких ставках, но создаёт зависимость от них: при снижении ставок этот доход будет сокращаться. При этом сама компания уже закладывает в прогноз снижение маржи, что указывает на близость текущей рентабельности к пиковым значениям.

Отдельно стоит учитывать и формат размещения. IPO проходит за счёт продажи долей действующими акционерами, а не привлечения капитала в компанию. Это задаёт контекст: инвестору предлагают уже сформировавшийся актив, а не историю ускоренного роста.


🧐 Вывод

В итоге оценка выглядит скорее приемлемой. Это не история роста в текущих макроусловиях, а инструмент с предполагаемо высокой дивидендной доходностью. По своей логике такая компания ближе к замене облигаций. При этом около половины выручки зависит от регулируемых тарифов и их индексации. Вопрос здесь простой: если можно получить сопоставимую доходность в более предсказуемых инструментах вроде ОФЗ, нужен ли дополнительный риск акций – каждый решает сам.

Ставьте👍
#обзор_компании #ipo $BTBR
©Биржевая Ключница

⛴️ДВМП: ставка на DP World вместо прибыли

ДВМП (FESCO) $FESH отчиталась за 2025 год – в цифрах резкое ухудшение к прошлому году: компания ушла в убыток 3,2 млрд руб. против прибыли 25,4 млрд руб. годом ранее.

🔹️Основной удар по прибыли – не операционный: курсовые разницы дали минус 8,8 млрд руб., тогда как год назад, наоборот, приносили прибыль.  Компания сама это прямо признаёт: без этого эффекта прибыль была бы в районе 5–6 млрд руб., то есть валютный фактор усилил падение, но не является единственной причиной слабого результата.

🔹️Операционно картина заметно просела: операционная прибыль – 16,3 млрд руб. (-55,2% г/г), денежный поток от операционной деятельности – 25,2 млрд руб. (-37,3% г/г).  А вот где реально неприятно – это проценты: финансовые расходы выросли до 18,6 млрд руб., почти вдвое к прошлому году.  Рост процентных расходов происходит на фоне снижения долга, что указывает на удорожание его обслуживания. При преобладании плавающего долга рост стоимости заёмных средств напрямую трансформируется в давление на прибыль.

🔹️Выручка снизилась до 171,6 млрд руб. (-7,2% г/г).  Ключевые факторы влияния остаются прежними: изменение рыночной конъюнктуры, перестройка логистики и адаптация к новым условиям. При этом баланс также сократился – активы снизились до 236 млрд руб. (-14,5% г/г).

Интересно другое. Менеджмент 🥲 сам закладывает в прогноз рост объёмов всего на 1–2% в год.

И вот на этом фоне рынок начинает обсуждать совсем другую цифру.


🤝 Сделка с DP World

ФАС согласовала участие арабского партнёра в совместном предприятии с Росатомом. Оценки, которые сейчас звучат у аналитиков, дают капитализацию FESCO в диапазоне 250–320 млрд руб., или примерно 85–110 руб. за акцию.

При этом текущие результаты выглядят слабее: давление на прибыль, снижение операционных показателей и ограниченный рост. Таким образом, в оценке уже заложены будущие изменения бизнеса, а не текущая динамика.


🧐 Вывод

Отчёт слабый: убыток, снижение операционной прибыли и рост процентной нагрузки.

Дополнительный риск – валютная составляющая: эффект переоценки уже привёл к убытку в 2025 году и при сохранении текущих условий может повториться. Однако, это работает в обе стороны )

Основной драйвер сейчас – сделка, а не результаты. Рынок фактически оценивает будущую модель компании, тогда как текущие показатели её не подтверждают.

Ставьте👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

⚡️ FabricaONE.AI. От консалтинга до продукта – в одной модели

Пока рынок ждёт прихода госкомпаний, остальные не теряются – аккуратно начинают сватать своих «дочерей», с Softline $SOFL мы давно знакомы, а вот FabricaONE.AI – конструкция, с которой нужно разобраться: обычно, когда в компании появляется «AI», сразу морально готовишься ломать себе голову, но тут, кажется, есть шанс обойтись без этого.

ℹ️ FabricaONE.AI – это не отдельный продукт, а скорее интегратор нового типа, который постепенно наращивает продуктовую часть. Они заходят в компанию и закрывают весь цикл: от консалтинга и разработки до внедрения и поддержки. При этом помимо услуг они развивают собственные решения и пытаются собрать это в единую модель, где AI – не витрина, а инструмент для ускорения разработки и автоматизации процессов.


📊 За 2025 год (с учётом обновлённого периметра):

▪️Выручка – 25,5 млрд ₽ (+12,9%),
▪️Скорр. EBITDA – 4,8 млрд ₽ (+21,7%),
▪️Рентабельность по Скорр. EBITDA – 18,8% (+1,3 п.п.),
▪️Чистая прибыль – 3,0 млрд ₽ (+4,6%),
▪️NIC – 1,6 млрд ₽ (-0,6%),
▪️Чистый долг / Скорр. EBITDA – 0,28x.

Основной объём – заказная разработка: 18,2 млрд ₽.
Но самое интересное – продукты: всего 3 млрд ₽ выручки, зато рентабельность по Скорр. EBITDA уже 38,6%, а рост – самый быстрый среди направлений.

То есть классическая история: сначала интегратор, потом начинаешь наращивать продуктовую часть и вытягивать рентабельность.


🏃‍♀️Между делом вчера добралась до их мероприятия.

И там как раз хорошо видно, что они сами эту логику понимают – много разговора не про «мы растём», а про то, как именно собирается модель и где будет прибыль дальше.

«Мы не бьёмся за новый бизнес как приоритет. Мы говорим о том, что для нас крайне важно вырастить  средний чек по клиенту»

«Сейчас рост уже не в импортозамещении, а в создании нового – более конкурентных решений»

«Мы сократили время написания кода на 25% и тестирования на 30% за счёт AI»

«У нас из 5000 человек, 3600 – это разработчики. Утилизация ( загрузка сотрудников) разработчиков  80%»


👀 В отличие от многих IPO, эта компания не появляется внезапно. FabricaONE.AI уже не первый год рассказывает о себе рынку и периодически попадала в поле зрения инвесторов. За это время они усилили продуктовую часть, добрали экспертизу через сделки и заодно почистили портфель от менее эффективных направлений, постепенно собирая текущую модель.

«В M&A идём очень аккуратно: 1–2 сделки в год, только там, где есть понятный upside и возможность масштабировать бизнес через свою клиентскую базу.»


✍️ Вывод

В итоге получается история, где бизнес уже выглядит собранным: есть базовый поток от разработки, есть растущая продуктовая часть с более высокой Рентабельностью по Скорр. EBITDA, и есть понятная логика, куда всё это дальше движется.

Теперь главный вопрос – по какой оценке это всё предложат рынку.

И ещё один момент – компания уже даёт ориентиры: рост выручки на среднесрочном горизонте ожидается на уровне 18–22%, а рентабельность по Скорр. EBITDA — с потенциалом роста до 24–28%.


Ставьте👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

🛢️Роснефть: бизнес зависит от внешних факторов

Что показал отчёт❓️

Если смотреть на отчёт Роснефти $ROSN за 2025 год, сначала кажется, что всё в пределах ожиданий. Выручка снизилась до 8,2 трлн руб. против 10,1 трлн годом ранее, то есть минус 18,8% г/г. Неприятно, но на первый взгляд это можно списать на внешнюю конъюнктуру и давление на отрасль.

EBITDA снизилась на 28,3% до 2 173 млрд руб., свободный денежный поток сократился почти вдвое до 700 млрд руб., а капитальные затраты составили 1 360 млрд руб.

Но дальше начинается то, что уже нельзя объяснить только этим. Операционная прибыль падает почти вдвое, а чистая прибыль акционеров — в четыре раза, до 293 млрд руб.


📉 Маржа: где всё сломалось

Ответ начинает проявляться на уровне маржи. Расходы компании за год снизились всего на ~10%, при этом ключевые статьи вообще пошли вверх: производственные расходы выросли на 24%, амортизация — на 14% . То есть бизнес не успел адаптироваться к падению выручки и продолжил нести растущие издержки.

В результате доходы снижаются быстрее, чем компания способна сократить расходы, и именно в этом разрыве теряется прибыль.


Что давит на результат❓️

Часть давления не раскрыта внутри отчёта — он обобщённый и не даёт детализации затрат или структуры денежных потоков .

По динамике можно предположить, что существенную роль играют внешние издержки — логистика, транспортировка, страхование, расчёты. Эти статьи, которые раньше не были ключевыми, сейчас становятся заметной частью затрат и усиливают давление на маржу.


📊 Операционные результаты и ориентиры

Помимо финансовых показателей, компания раскрыла ряд операционных данных и ориентиров на следующий период. По итогам 2025 года Роснефть добыла 181,1 млн тонн жидких углеводородов и 79,6 млрд куб. м газа, а также открыла 6 новых месторождений.

При этом бизнес-план на 2026 год сформирован исходя из цены нефти $45 за баррель и предполагает снижение долговой нагрузки при отсутствии новых заимствований. Эти параметры задают достаточно консервативную рамку и показывают, что компания готовится работать в более жёсткой внешней среде.


Что дальше❓️

Сейчас ключевой вопрос — не в том, каким был 2025 год, а в том, как быстро может восстановиться прибыль. Бизнес-план на 2026 год строится исходя из цены нефти $45 за баррель, то есть компания закладывает консервативный сценарий.

При этом текущая конъюнктура на рынке нефти выглядит значительно сильнее. Если цены сохранятся на более высоком уровне, это может привести к восстановлению выручки и прибыли. Но важно учитывать, что часть этого эффекта по-прежнему может нивелироваться повышенными издержками и внешними ограничениями.


🔄 Баланс: внешне всё спокойно

При этом баланс остаётся в целом устойчивым, но структура обязательств заметно изменилась. Активы выросли до 21,6 трлн руб. (+4,25% г/г), краткосрочные обязательства увеличились до 7 801 млрд руб. (+30,36% г/г), а долгосрочные снизились до 4 681 млрд руб. (-15,52% г/г)


💸 Дивиденды

Дивидендная политика Роснефти предполагает выплату 50% чистой прибыли по МСФО. При текущем уровне прибыли за 2025 год дивидендная база существенно сократилась.

За 2025 год компания уже выплатила промежуточные дивиденды в размере 11,56 руб. на акцию.


🧐 Вывод

Отчёт Роснефти за 2025 год — слабый. Прибыль снижается быстрее выручки, а давление на маржу усиливается на фоне структуры затрат и внешних факторов.

В текущих условиях динамика акций в большей степени будет определяться внешними факторами, чем внутренней эффективностью бизнеса.

Ставьте👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

👩‍🍼Мать и дитя: рост с поправкой на сделки

Компания $MDMG отчиталась за 2025 год.
Смотришь на +31% по выручке — и кажется, что всё уже понятно.
Но с такими цифрами обычно важен не сам результат, а то, как к нему пришли. 😅 Видишь идеально убранную квартиру — красиво, чисто… и сразу возникает вопрос, куда всё остальное спрятали.


📊 Ключевые результаты

▪️ Выручка: 43,5 млрд руб. (+31,2%)
▪️ EBITDA: 13,3 млрд руб. (+24,4%)
▪️ Чистая прибыль: 11,0 млрд руб. (+8,5%)

Маржинальность уже немного просела: EBITDA снизилась до 30,6%, чистая маржа — до 25,4%. При этом по денежным потокам всё выглядит уверенно: операционный поток составил 13,9 млрд руб., свободный денежный поток около 9,7 млрд руб., долговой нагрузки нет.

Сильный отчёт, но дальше смотрим не «сколько», а «за счёт чего».


📈 Откуда этот рост

Главное событие года — покупка сети «Эксперт» за 8,5 млрд руб. И если посмотреть на структуру выручки, становится довольно очевидно, что именно эта сделка дала значительную часть динамики. Сегмент диагностики вырос более чем в два раза — на 135%, и это не органический скачок, а эффект консолидации.

Без «Эксперта» рост — около 16–17% г/г. То есть примерно половина прироста выручки обеспечена сделкой, и это уже не те 30%+, хотя результат остаётся сильным.


📉 Маржа начинает давить

Снижение маржи пока не выглядит драматичным, но игнорировать его нельзя. EBITDA снизилась с 32% до 30,6%, чистая маржа — ещё сильнее. Это как раз следствие того, как именно компания сейчас развивается.

После сделки резко увеличился персонал, выросли операционные расходы, добавилась амортизация. Плюс снизились финансовые доходы, которые раньше поддерживали прибыль. Всё это укладывается в классическую модель: компания масштабируется — эффективность на этом этапе немного проседает.


🏥 Меняется модель бизнеса

Раньше MDMG воспринимался как довольно «чистая» история: премиальная медицина с высокой маржой и устойчивым спросом. Теперь структура стала сложнее. К базовому бизнесу добавилась диагностика — сегмент с иной экономикой и иной структурой выручки.

Операционные показатели указывают на усиление роли амбулаторного направления в структуре бизнеса: количество посещений выросло на +76,2%, тогда как количество койко-дней снизилось на -2,7%. С точки зрения стратегии это логично, но с точки зрения экономики это почти всегда означает давление на среднюю маржу.
По сути, бизнес становится гибридным, и это важно учитывать.


💪 Деньги остаются сильной стороной

Несмотря на все изменения, с денежными потоками у компании всё выглядит уверенно. Операционный поток превышает чистую прибыль, свободный денежный поток остаётся на комфортном уровне. Это важный момент, потому что в историях с активным M&A именно здесь чаще всего начинаются проблемы — но пока не в этом случае.

Как таковое отсутствие долга дополнительно снижает риски и даёт компании пространство для дальнейшего роста.


💰 Дивиденды

Компания продолжает платить дивиденды, но их размер определяется с учётом денежных потоков и инвестиционных потребностей бизнеса. По итогам 2025 года вопрос распределения прибыли будет вынесен на рассмотрение совета директоров при подготовке к ГОСА.


📉 Оценка уже многое учитывает

Если оценивать компанию в данный момент, то текущая цена видится справедливой. При этом консенсус аналитиков находится на уровне около 1 670 руб. и закладывает дополнительный потенциал.
Но, как по мне, значительная часть хороших новостей уже в цене.


🧐 Вывод

MDMG остаётся сильной компанией с хорошими денежными потоками, понятной стратегией и отсутствием долговой нагрузки. Но сама история стала сложнее. Это уже не чистый органический рост с расширяющейся маржой, а комбинация органики, сделок и расширения географии присутствия, сопровождаемая ростом затрат.

Ставьте👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

⚡️Лента на фазе экспансии: сильный отчёт, но без дивидендов

Лента показала очень мощный 2025 год. Но главный вопрос здесь не в том, выросла ли компания — это видно по цифрам. Главный вопрос — за счёт чего именно сформировался этот рост и насколько он устойчив.


📊 Ключевые результаты за 2025 (база IAS 17)

▪️ Выручка: 1 103,7 млрд руб.
▪️ EBITDA: 83,7 млрд руб.
▪️ Чистая прибыль: 38,2 млрд руб.
▪️ Операционный денежный поток: превышает 90 млрд руб.
▪️ Свободный денежный поток: около 45–47 млрд руб.
▪️ Capex: 46,1 млрд руб.
▪️ Чистый долг: 48,8 млрд руб.
▪️ Net Debt / EBITDA: 0,6×

Для продуктового ритейла такой уровень долга — скорее редкость, чем норма 👍

Компания также раскрывает показатели по IFRS 16: EBITDA около 113 млрд руб., чистый долг порядка 168 млрд руб. Разница связана с учетом аренды: по новому стандарту она признаётся как обязательство, что одновременно увеличивает и EBITDA, и долг. Экономика бизнеса при этом не меняется — меняется только бухгалтерская методика.


📈 За счёт чего вырос бизнес

Рост 2025 года нельзя считать полностью органическим.

🔹️Во-первых, в базе уже сидит эффект консолидации сети «Улыбка радуги», приобретённой в декабре 2024 года. Это означает, что часть роста в 2025 году сформирована расширением масштаба бизнеса после консолидации нового актива, наряду с органическим улучшением операционных показателей.

🔹️Во-вторых, в июне 2025 Лента купила региональную сеть «Молния». Сделка не трансформационная по масштабу всей группы, но заметно добавила торговых площадей и регионального присутствия.

🔹️В-третьих, компания продолжает активно масштабировать формат магазинов у дома через сеть «Монетка». Малые форматы становятся ключевым драйвером роста — стратегия группы прямо предполагает открытие более 1000 таких магазинов ежегодно.

Таким образом, динамика выручки и прибыли в 2025 году — это комбинация:

▪️ органического роста LFL
▪️ расширения периметра бизнеса через сделки
▪️ ускоренной экспансии малых форматов

Динамика операционного денежного потока в течение года частично поддерживалась снижением оттока оборотного капитала, что усиливало итоговый денежный результат в отдельных периодах.

При этом годовая EBITDA-маржа по IAS 17 составила около 7,6%, а в течение года динамика маржинальности была неравномерной. После снижения показателя в середине года компания смогла показать восстановление маржи в четвёртом квартале, что снижает опасения по поводу структурного давления на рентабельность.


⚙️ Новая стратегическая ставка

Уже в январе 2026 года Лента объявила о покупке бизнеса OBI Россия и начале развития нового DIY-формата под брендом DOM Лента.

Фактически компания выходит за пределы классического продуктового ритейла и пытается построить мультиформатную платформу.
Это может усилить долгосрочный потенциал роста, но одновременно повышает требования к управлению капиталом и интеграции новых активов.


🧐 Вывод

Отчёт за 2025 год выглядит сильным по операционным метрикам и качеству денежного потока. Рост прибыли опережает динамику выручки, что указывает на эффект масштаба и повышение эффективности бизнеса.

При этом значительная часть роста связана с расширением периметра через сделки и ускорением инвестиционной программы. Лента $LENT остаётся value-историей, однако её дисконт к крупнейшим игрокам сектора уже не выглядит очевидным.

Дивиденды компания по-прежнему не выплачивает, делая ставку на рост бизнеса. Ускорение экспансии и сделки M&A создают потенциал дальнейшего роста финансовых результатов, одновременно повышая требования к эффективности интеграции и возврату на вложенный капитал.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

📦 Упаковочный бизнес, упакованный в pre-IPO

Пока российский рынок только обещает новые IPO, решила посмотреть, как поживает сегмент pre-IPO и что на нём вообще предлагают инвесторам сегодня.
Одна из таких историй — размещение производителя упаковки АО «Петрокартон».


📖 О компании

Компания работает на рынке гофрокартона и гофроупаковки с 2000 года. Производство находится в Ленинградской области рядом с Санкт-Петербургом. Основной фокус — выпуск трёхслойного гофрокартона и упаковки небольшими и средними партиями для производственных и торговых компаний. Клиентская база — более 1000 заказчиков, около 300 из них — постоянные.

За последние годы бизнес проходил перезапуск: смена акционеров и менеджмента в 2021–2022 гг., модернизация оборудования, объединение юридических лиц в одно АО в 2025 году. Компания позиционирует себя как нишевого игрока, который может конкурировать с мелкими производителями за счёт более эффективной производственной базы и сервиса.


📊 Основные параметры pre-IPO

▪️ площадка: MOEX Start
▪️ тикер: PTKN
▪️ цена размещения: 7,55 руб. за акцию
▪️ объём предложения: 41 млн акций
▪️ объём привлечения: 309,55 млн руб.
▪️доля в капитале: около 15%
▪️pre-money оценка: 1,7 млрд руб.
▪️приём заявок: 23.03— 27.04.2026 г.
▪️ дата активации сделок: 29.04.2026 г.

Размещение проходит по модели cash-in — средства направят увеличение производственных мощностей, рост эффективности и оборотный капитал.

🛡 Механизм защиты инвестора

Если IPO не произойдёт до конца 2027 года, инвесторы могут воспользоваться правом выкупа акций по цене размещения с доходностью, привязанной к ставке Банка России. При реализации этого права компания обязана выкупить бумаги.


Что стоит за инвестиционной историей ❓️

Рынок гофроупаковки в России оценивается примерно в 450 млрд руб. и растёт за счёт маркетплейсов и логистики. Компания делает ставку на сегмент малых и средних партий, где крупные игроки менее эффективны.

По операционной динамике бизнес действительно рос: выручка увеличилась с 649 млн руб. в 2023 году до ожидаемых 957 млн руб. в 2025-м. Одновременно компания планирует масштабную инвестпрограмму — почти 1 млрд руб. CAPEX, которая должна позволить кратно увеличить производственные мощности и выйти на выручку около 2 млрд руб. к 2027 году.

В стратегии делается акцент на «расшивку узких мест» в производстве и повышение загрузки оборудования. Производственная площадка и земельный участок позволяют масштабироваться без строительства нового завода — это один из ключевых аргументов инвестиционного кейса.


🔄 Текущий этап развития

Также важно понимать, что текущее размещение рассматривается компанией как подготовительный этап перед полноценным выходом на биржу. Менеджмент ориентируется на возможный выход на IPO на основной площадке Московской биржи ориентировочно в горизонте 2027–2029 гг.

В то же время бизнес пока находится в стадии активных инвестиций. В 2025 году ожидается снижение валовой рентабельности и выход чистой прибыли в отрицательную зону, что объясняется ростом затрат и подготовкой к расширению. Долговая нагрузка на конец 3 квартала 2025 года составляла около 2,7× EBITDA, при этом менеджмент планирует снизить её до уровня ниже 1,0× EBITDA по мере роста операционных потоков и реализации инвестиционной программы. При этом в презентации компания достаточно открыто говорит как о драйверах роста, так и о рисках реализации стратегии, что повышает прозрачность инвестиционного кейса для потенциальных инвесторов.


🧐 Вывод

Текущая оценка во многом строится на будущих результатах — на том, насколько успешно компания сможет реализовать план масштабирования, улучшить маржинальность и выполнить заявленные планы роста.

При этом рынок упаковки остаётся структурно растущим, а успешная реализация инвестпрограммы может заметно изменить масштаб бизнеса компании.

Такая сделка может подойти инвесторам, готовым к более длинному горизонту и потенциальной волатильности, но с защитным механизмом и с расчётом на рост стоимости при возможном выходе на IPO.

Ставьте 👍
#обзор_компании #pre_ipo
©Биржевая Ключница

⚡️ Биотех с высокой маржинальностью: результаты ММЦБ

ММЦБ (Гемабанк) опубликовал результаты по РСБУ за 2025 год. На российском публичном рынке фарм- и биотех-историй немного — каждая новая отчётность в секторе автоматически оказывается под более пристальным вниманием инвесторов. В этом контексте на глаза попались результаты ММЦБ (Гемабанк), который входит в группу Артген Биотех $ABIO

📊 Основные показатели:


🔹️Позиционирование бизнеса

Компания работает в нишевом сегменте: развивает сервисы и препараты для профилактики и терапии в онкогематологии, иммунологии и неврологии. Доходная модель при этом включает как относительно предсказуемую сервисную выручку длительного цикла (хранение биоматериалов), так и долгосрочные инвестиции в биотехнологические разработки.


🔹️Динамика выручки

Выручка по итогам 2025 года составила 376,7 млн руб. (+8,1% г/г) против 348,6 млн руб. годом ранее. За последние четыре года (2021–2025) совокупный рост выручки составил 41,7%, что соответствует CAGR около 9,1%.


🔹️Операционная эффективность

EBITDA увеличилась с 119,0 млн руб. в 2021 году до 180,4 млн руб. в 2025 году (+51,6%), что соответствует среднегодовому темпу роста (CAGR) около 11%. За последние два года рост составил 18,6%. Рентабельность по EBITDA по итогам 2025 года составляет 48%.


🔹️Чистая прибыль и маржинальность

Чистая прибыль за период 2021–2025 выросла на 22,6%, а за последние два года темпы роста составили 25,9%. По итогам 2025 года чистая маржа составляет 42%, что подтверждает сохранение стабильно высокой рентабельности бизнеса.


🔹️Дивиденды

Компания продолжает стабильно выплачивать дивиденды — за 2025 год акционерам было направлено 111,5 млн руб. При этом денежная позиция за год сократилась, а объём финансовых вложений в оборотных активах вырос.


🔹️Операционные драйверы

Рост обеспечен расширением географии присутствия, ростом доходов населения, новыми подходами в рекламе, увеличением базы хранения образцов, ростом спроса на услуги биострахования и повышением стоимости хранения.

Рост базы хранения на 15% формирует потенциал будущих регулярных доходов. По количеству хранимых образцов компания занимает около 42% рынка персональных банков стволовых клеток в РФ.


🔹️Баланс и ликвидность

В структуре баланса заметны изменения: денежные средства за год сократились, при этом выросли краткосрочные обязательства, поэтому динамика ликвидности заслуживает отдельного внимания.


🔹️Долгосрочный фактор

Отдельного внимания заслуживает развитие геннотерапевтического направления. Это более длинная инвестиционная история, которая в случае успешной реализации способна заметно повлиять на масштаб и оценку бизнеса в будущем.


🧐 Вывод

Компания продолжает демонстрировать устойчивый рост финансовых показателей и сохраняет высокую рентабельность в своём сегменте.

Для инвесторов в бумаги Артген Биотех ключевыми факторами остаются динамика клиентской базы Гемабанка, дивидендная политика, прогресс в R&D и устойчивость денежного потока.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Смотрю я на эту Бруснику и прямо чувствую запах жареного. Нет, вы не подумайте, компания отличная, дома у них красивые. Но то, что они творят с финансами в последнее время, — это уже не стройка, а какие-то американские горки с высоким кредитным плечом.

Прошел всего месяц с прошлого сбора денег. И вот опять. Новый выпуск, флоатер, купон обещают аж КС+500 б.п. Цифры красивые, спору нет. Но дьявол, как всегда, сидит в отчетах. Давайте сразу к ним.

Вы помните историю с техдефолтом в ноябре? Они там на один день просрочили платеж по купону. Формально — случайность. Но в моей практике случайностей в таких масштабах не бывает. Это либо бардак в казначействе (что само по себе тревожно), либо первый звоночек, когда денег в нужный момент просто не оказалось в нужном месте.

Теперь смотрим на свежие параметры. Компания занимает 8-е место в стране по объему строительства. Вроде солидно. Выручка растет, EBITDA подросла на 26%. На этом плюсы, пожалуй, закончились.

Дальше начинается то, от чего у меня дергается глаз.

Чистый убыток в 1,15 миллиарда рублей. Причем год назад была прибыль.

Чистый долг за полгода вырос до 175 миллиардов.

Нагрузка Чистый долг / EBITDA — 6,8х. Для понимания: полтора года назад было 3,4х. Долговая нагрузка выросла в два раза за такой короткий срок. Это не рост, это спринтерский забег с мешком кирпичей за спиной.

Но самое интересное — это даже не цифры долга. Меня лично смущает другое. Смотрим на капитал. Весь капитал компании — 13 миллиардов рублей. А чистый долг — 175 миллиардов. То есть обеспеченность капиталом — 7,5%. Карточный домик, если честно.

И тут же всплывает еще одна деталь. За 2024 год из компании вывели 8,2 миллиарда. Дивиденды, сделки с активами, какие-то выплаты за доли. Вы только вдумайтесь: они выводят почти под 70% от всего капитала, при этом сами сидят на долгах, которые превышают этот капитал в 13 раз. Я не моралист, но логика здесь странная.

Что мы имеем в итоге по выпуску?

Трехлетний флоатер с ежемесячным купоном. Оферта через 1 год и 11 месяцев. Выпуск — только для квалов. Организаторы наверняка скажут, что это защита для инвесторов. На деле — это ограничение ликвидности. Захотите выйти раньше оферты, придется искать такого же «квала» в стакане, который готов рискнуть.

Я не говорю, что Брусника — это мусор. Нет. У них сильный операционный профиль, региональная диверсификация. Но сейчас они похожи на подростка, который взял кредитку с огромным лимитом и устроил праздник жизни. Рано или поздно приходит время платить по счетам.

Отраслевой фон тоже не добавляет оптимизма. Льготную ипотеку отменили, рынок замирает. В такой ситуации наращивать долговую нагрузку до 6,8 EBITDA — это, скажем так, смелое решение.

Поэтому лично я прохожу мимо этого выпуска. Мне нравится идея высокодоходных флоатеров в портфеле сейчас. Но только тогда, когда я понимаю, куда идут деньги и как компания будет отдавать долги. Здесь же пока вижу только «вкусную» премию к ключевой ставке, которая закрывает собой дыру в балансе.

Ждем МСФО за 2025 год. Если там картина не улучшится, то «ягодка» рискует превратиться в сушку: вроде и сладко, но можно сломать зубы. А пока — наблюдаю со стороны.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Покупайте все с умом.

#брусника #облигации #обзор_компании

Вы когда-нибудь задумывались, куда текут деньги всех бухгалтеров страны? Я — да. И похоже, скоро мы сможем не просто платить за «1С», но и неплохо на этом заработать.

Слухи ходили годами. То в 2008-м Борис Нуралиев осторожно намекал. То в 2014-м ждали. А сейчас всё серьезно. Осенью 2026 года компания, без которой не сдаст отчетность ни один уважающий себя бизнес, наконец-то может стать публичной.

Что там у них внутри?

Долгие годы «1С» была сложной историей. Более 130 юридических лиц — это вам не шутки. Такая конструкция удобна, пока вы частная лавочка. Но чтобы выйти на биржу, нужно стать прозрачным, как стекло.

Поэтому ребята взялись за реорганизацию. Основную структуру превратили в АО «Группа 1С». А в декабре прошлого года Центробанк уже зарегистрировал выпуск акций.

Это технический момент. Но в мире финансов он значит ровно одно: процесс запущен.

Правда, пока рано говорить о цене. Источники говорят, что внутри компании все было заточено под одного владельца. Сейчас нужно строить систему корпоративного управления с нуля. Без этого даже примерную оценку не сделать.

В самом холдинге отмахиваются: «штатная корректировка». Но мы-то знаем. Штатная корректировка — это когда меняете офисное кресло. А здесь перекраивают всю структуру.

Почему акции могут взлететь (или нет)

Есть один нюанс, который делает историю жирной.

«1С» сейчас ведет переговоры о покупке 20% «Группы Астра». Это те самые ребята, которые сделали Astra Linux. Операционку, которую сейчас ставят на все государственные компьютеры.

Официально никто ничего не подтверждает. Но когда в ответ на прямой вопрос вам не говорят «нет» — это верный признак того, что сделка уже обсуждается на полном серьезе.

Представьте себе синергию. Ладно, не представляйте, я вам объясню.

Сейчас, когда внедряют отечественный софт, часто случается ад. «1С» ругается с Astra Linux, системные администраторы седеют, а сотрудники страдают. Если компании объединятся, они сделают так, чтобы всё работало идеально в паре.

Для «1С» это двойной удар.

Во-первых, они получают долю в уже публичной компании. «Астра» торгуется на бирже. Это значит, что «1С» будет получать дивиденды и участвовать в росте чужой капитализации.

Во-вторых, они усиливают свой основной продукт.

Выходит, мы получаем компанию, которая приходит на IPO с двумя козырями: свой монопольный бизнес по бухгалтерии плюс доля в лидере госоперационок.

Будет ли профит?

Скажу прямо: последние пару лет российские IPO — это лотерея. Некоторые истории разочаровали, некоторые выстрелили. Но «1С» — это не стартап с красивой презентацией. Это машина, которая печатает деньги каждый день. Вы же не перестанете вести бухгалтерию, даже если курс доллара улетит в космос? Вот и я о том же.

Главный риск — переоценка. Сейчас вокруг шумиха. Все ждут, что акции разберут за минуту. Но не ведитесь на хайп.

Если объявят цену выше рынка — лучше пропустить первый эшелон и посмотреть, как бумаги будут вести себя через пару недель после старта.

И еще момент. Чтобы стать публичной, «1С» придется изменить культуру управления. Это сложнее, чем кажется. Будет ли основатель готов делиться реальным контролем? Вопрос, от которого зависит стоимость ваших будущих дивидендов.

Мое мнение

Я бы присмотрелся к этой истории очень внимательно.

Мишустин как-то назвал их компанией мирового уровня. Не вру. Это редкий случай, когда российский софт действительно конкурентоспособен без всяких «импортозамещающих» скидок.

Если сделка с «Астрой» состоится до размещения — это золотая жила. Инвесторы любят истории роста, подкрепленные реальными активами. А тут сразу два лидера рынка в одной корзине.

Но решение принимайте с холодной головой.

Посчитайте. Оцените риски. Не вкладывайте последнее, потому что «все бегут».

А если уж решитесь — делайте это после того, как объявят параметры, а не в первые пять минут ажиотажа. Умные деньги заходят тихо.

#ipo #1с #обзор_компании