#обзор_компании

На рынке обращается шесть выпусков облигаций компании.

Краткая характеристика выпусков⬇️

1. УралСт1Р01 (RU000A105Q63)
- YTM: 45%
- Дюрация: 0,05
- Купон: 10,8%, раз в полгода
Ближайшее погашение в конце декабря 2025. Доходность в 45% — это ставка, которую рынок требует за крайне высокий риск дефолта. Компании нужно найти 10 млрд руб. при текущих кассовых остатках (1,1 млрд руб.).

2. УралСт1Р02 (RU000A1066A1)
- YTM: 26,7%
- Дюрация: 0,38
- Купон: 10,6%, раз в квартал
Погашение в апреле 2026. Ещё 10 млрд руб. нагрузки. Высокий YTM подтверждает, что рынок с недоверием относится к вероятности платить по графику без рефинансирования.

3. УралСт1Р03 (RU000A107U81)
- YTM: 18,4%
- Дюрация: 0,21
- Купон: 7,05%, раз в квартал, номинал в китайских юанях
Валютный риск + кредитный риск. Погашение в феврале 2026. Относительно низкий купон, YTM намного выше опять-таки за счет близости к погашению и недоверия рынка.

4. УралСт1Р04 (RU000A10BS68)
- YTM: 12,9%
- Дюрация: 1,76
- Купон: 12,75%, раз в месяц, номинал в долларах США
Более длинная дюрация означает повышенную чувствительность цены к изменению рыночных ставок. Дополнительный риск — валютная нагрузка в условиях укрепления рубля.

5. УралСт1Р05 (RU000A10CLX3), УралСт1Р06 (RU000A10D2Y6)
- YTM: 22-22,9%
- Дюрация: 1,81-1,84
- Купон: 18,5%, 20,5%, раз в месяц
Рублевые выпуски с самыми длинными сроками (февраль-март 2028). Дюрации делают бумаги уязвимыми к негативным новостям. Купоны на данный момент не компенсируют кредитные риски. Ежемесячные выплаты дают дополнительную нагрузку на и так убыточную компанию.

🤔 Ключевые выводы

1. Рынок оценивает высокие риски дефолтов на горизонте 2025-2026 гг. В течение следующих месяцев компании нужно погасить 23,8 млрд руб. по трём ближайшим выпускам.
2. Валютный риск — дополнительная угроза. Выпуски в долларах и юанях делают долговую нагрузку чувствительной к курсу рубля. Укрепление рубля (которое уже бьёт по выручке) сделает погашение ещё дороже в рублёвом выражении.

📌Кому подойдут данные облигации?

- Если вы агрессивный инвестор с высокой толерантностью к рискам и готовы на них;
- Если вы надеетесь на масштабную реструктуризацию долга с участием собственников.

💬Вывод

Облигации «Уральской стали» — инструменты повышенного риска. Такие бумаги подойдут агрессивным инвесторам, работающим с сегментами ВДО. Для консервативного инвестора эти облигации неприемлемы: высокие купоны могут оказаться последними, а вложенные средства сильно обесцененными.

Не является ИИР.

Что думаете насчет «Уральской стали»? Сможет ли она избежать дефолта?

#уральская_сталь #обзор_эмитента #обзор_компании #облигации

АО «Уральская сталь» — металлургический комбинат в городе Новотроицк Оренбургской области. Является одним из ведущих российских производителей в отрасли чёрной металлургии.

📊 Финансовые результаты (6 месяцев 2025 г., МСФО)

Выручка: 58 млрд руб. (-31% г/г)

Чистый убыток: -5,5 млрд руб. (против 5,4 млрл руб. чистой прибыли за 6 мес. 2024 г.)

Операционный денежный поток (CFO): 573 млн руб. (против -9,3 млрд руб. за 6 мес. 2024 г.)

Финансовые расходы (проценты): 7,4 млрд руб. (+36% г/г)

Чистый долг: 80,3 млрд руб. (-1% с конца 2024 г.)

EBITDA: 152 млн руб. (-98% г/г)

Чистый долг/EBITDA LTM: 15х (на конец 2024 г. было 5,4х)

Покрытие процентов (EBITDA/Финанс. расходы): 0,02x (1,8х за 6 мес. 2024 г.)

Коэффициент текущей ликвидности: 0,88 (1,05 на конец 2024 г.)

Коэф. фин. устойчивости (доля активов, обеспеченная стабильными источниками финансирования): 0,27 (норма 0,8-0,9 и выше)

Коэф. фин. независимости (вес собственного капитала в структуре всех активов): 0,23 (норма 0,6-0,7 и выше)

Коэф. соотношения собственных и заемных средств: 3,38 (норма 0,5–0,7 и ниже)

🔽Снижение операционных результатов связано с укреплением рубля, что привело к сокращению выручки по экспортным контрактам, а также с общим ухудшением конъюнктуры рынка и ростом процентной нагрузки. Компания завершила первое полугодие с операционным убытком.

⚠️Ухудшение ликвидности и долговой нагрузки: несмотря на незначительное снижение общего долга, коэффициент текущей ликвидности упал ниже 1, что указывает на потенциальные сложности с покрытием краткосрочных обязательств. Значительная часть долгосрочной задолженности (26,4 млрд руб.) была переклассифицирована в краткосрочную из-за нарушения финансовых ковенантов.

⚠️ Коэффициенты финансового состояния говорят о том, что компания сильно зависит от краткосрочных источников, что делает структуру финансирования крайне хрупкой; на каждый рубль СК приходится 3,38 рубля заемных средств, это очень высокий уровень долговой нагрузки.

💸Положительный операционный денежный поток достигнут благодаря улучшению управления оборотным капиталом, что является одним из немногих позитивных сигналов в отчетности.

🌐 Основные макро- и секторные факторы влияния

1️⃣Укрепления курса рубля, что приводит к снижению экспортных доходов;

2️⃣Высокая КС ЦБ;

3️⃣Рост затрат на ключевые ресурсы;

4️⃣Ограничение доступа к внешним рынкам, логистике, необходимость переориентации;

5️⃣Цикличность спроса на сталь со стороны ключевых потребителей.

💼 Кредитный рейтинг

АКРА: в феврале 2025 понизило рейтинг до А, прогноз негативный.

НКР: в декабре 2024 понизило рейтинг с АА- до А+, прогноз стабильный.

Падение рейтингов связано с ухудшением оценок долговой нагрузки и обслуживания долга вследствие снижения операционного денежного потока и роста процентных платежей.

✔️ Преимущества

- Крупное известное предприятие, сильные рыночные позиции;

- Кредитные обязательства компании обеспечены поручительствами материнской компании, бенефициарного владельца и связанных сторон на общую сумму свыше 111 млрд рублей;

- Позитивная динамика управление оборотным капиталом;

- Наличие невыбранных кредитных лимитов и доступ к рынку долга.

⚠️ Риски

- Критический уровень долговой нагрузки;

- Острая нехватка ликвидности;

- Зависимость от лояльности кредиторов;

- Структурная убыточность и зависимость от конъюнктуры;

- Негативный отраслевой и макроэкономический фон.

📌 Вывод

Компания находится в состоянии сильного финансового кризиса, вызванного комбинацией критически высокой долговой нагрузки, ухудшения прибыльности и неблагоприятной внешней конъюнктуры. Несмотря на статус крупного производителя и поддержку со стороны собственников, компания фактически неплатежеспособна. Выживание компании зависит от успеха реструктуризации долга при активном участии собственников.

Совсем скоро выложу 2 часть с обзором всех облигаций, а вы пока поставьте реакцию, если интересно! — ❤️

#уральская_сталь #облигации #обзор_компании #финансовый_анализ

Одна из самых опасных вещей, которые может делать компания — это финансировать повседневные расходы за счёт кредита. Не инвестпроекты, не развитие, не строительство, а обычную операционку: зарплаты, закупки, логистику, аренду.

Это опасно, потому что это значит, что денег от основной деятельности уже не хватает, а проблемы менеджмент пытается зашить долгом.

У этого поведения есть вполне конкретные признаки

1. Операционный денежный поток падает, а долг растёт

Это самый очевидный сигнал. Если:

- бизнес зарабатывает всё меньше денег,

- но при этом берёт всё больше кредитов,

то долг начинает заменять реальные деньги, которые компания не генерирует сама.

2. Краткосрочный долг растёт быстрее выручки

Когда компании не хватает оборотных средств, она начинает:

- втягивать в работу кредитные линии,

- загонять в оборот кредиты под пополнение ОС,

- увеличивать факторинг.

Это значит, что бизнес не справляется с текущими обязательствами. Для инвестора это в первую очередь признак ухудшения ликвидности: на горизонте появляются кассовые разрывы.

3. Компания постоянно рефинансируется

Если компания регулярно берет новые кредиты, чтобы закрыть старые, это сигнал, что операционный денежный поток не покрывает обязательства. 

Бизнес живет за счет новых долгов, а не собственной прибыли, что увеличивает риск проблем с обслуживанием долга. Это уже хроническая зависимость от долгового финансирования.

4. Падение маржи + рост долга

Падает маржа, денег остаётся меньше, менеджмент пытается удержать бизнес на плаву кредитами.

Это особенно опасно, если:

- себестоимость растёт быстрее цен,

- компания не успевает перекладывать инфляцию на потребителя.

Всё это ведёт к тому, что долг начинает заменять прибыль.

5. Сокращение CAPEX при росте долга

Если компания:

- резко снижает инвестиции в развитие,

- но при этом активно растит долговые обязательства,

значит, деньги уходят не на создание будущих доходов, а на поддержку текущих расходов.

6. Ухудшение оборотного капитала

Когда компании не хватает денег на операционку, это видно в трёх местах:

- растёт дебиторка (клиентам дают отсрочки, лишь бы покупали),

- растут запасы (продукция не продаётся так быстро),

- кредиторская задолженность увеличивается (компания задерживает платежи поставщикам).

Это всё приводит к тому, что бизнес начинает закрывать дыры за счёт долга.

Почему это важно для держателей облигаций?

Потому что компания, которая финансирует операционку долгом, превращает себя в пирамидальную модель. 

И такая модель:

- становится зависимой от банков и рынка,

- теряет ликвидность,

- быстро ухудшает кредитный профиль,

- повышает вероятность дефолта при любом шоке, от роста ставок до падения спроса.

Итог

Определить, что компания живёт на долг, можно задолго до того, как это станет проблемой на уровне дефолта. Комбинация сигналов — падающий денежный поток, растущая кредитная нагрузка, ухудшение оборотного капитала, рефинансирование и сокращение инвестиций — обычно говорит сама за себя.

Если долг не создаёт будущую прибыль, а закрывает вчерашние расходы, это одна из самых тревожных ситуаций.

Если пост был интересным и полезным, буду очень рад вашим реакциям, это лучшая мотивация для меня! Спасибо — ❤️

#Облигации #финансоваяотчетность #обзор_компании

⚡️ «Базис»: IPO, где технологический фундамент в рыночной упаковке.

У нас в стране есть странная традиция: компании, которые уже умеют зарабатывать, вызывают подозрение чаще, чем те, что продают будущее. Проверим рынок на стрессоустойчивость: насколько он готов платить за бизнес, который держит на себе критические процессы и приносит прибыль здесь и сейчас.
На бирже эта история будет называться BAZA — логичное имя для того, на чём буквально стоит всё остальное.


📊 Параметры понятны:

Книга открыта в диапазоне 103–109 руб., оценка бизнеса 17–18 млрд руб., формат размещения — cash-out, контроль у РТК-ЦОД, торги с 10 декабря, действует lock-up и стабилизация.


✔️ 2025 уже даёт все сигналы зрелого бизнеса:

По итогам девяти месяцев выручка выросла на 57% г/г до ~3,5 млрд руб., маржинальный профиль сохраняется, долговая нагрузка отсутствует.
И здесь важно не то, сколько зарабатывается, а как: глубина использования у текущих клиентов определяет темпы лучше любого маркетинга.
«Базис» контролирует стек, от которого зависит непрерывность сервисов: виртуализация, контейнеры, сеть (SDN), хранение, резервирование, защита среды.
Решения работают в продакшене — там, где сбой = остановка процессов.
Не импортозамещающая копия, а архитектурный стандарт.

Установленная база лицензий растёт и становится глубже: каждый дополнительный продукт внутри уже существующего клиента повышает уровень привязанности к стеку и создаёт повторяемость денежного потока на годы вперёд.


🧐 Рынок, на котором работает компания, не имеет права падать.

По прогнозу аналитиков, объём российского рынка ПО управления ИТ-инфраструктурой может вырасти примерно с 45 млрд руб. до ~130 млрд руб. к 2031 году, при этом львиная часть роста придётся на отечественные решения.
Здесь драйвер спроса — нормативка и критичность, а не фаза цикла.


⚙️ На фоне этого важна структура бизнеса:

Виртуализация остаётся основой,
контейнеризация растёт быстрее рынка, SDN закрывает последний зависимый сегмент. То есть компания занимает позиции не в «приятных», а в системообразующих подсегментах.


✅ Финансовая логика IPO понятна:

Перед IPO ВТБ и Газпромбанк оценили стоимость «Базиса» в диапазоне 25–35 млрд руб. на основе текущей динамики и прогнозов роста около 30% в год. На этом фоне IPO-диапазон 17–18 млрд руб. выглядит скорее проявлением осторожности, чем завышенных ожиданий: компания выходит на рынок ниже консенсус-оценки, предлагая инвесторам заплатить за действующий бизнес меньше, чем его оценивают модели.
Корпоративный блок закрыт: утверждена регулярная дивидендная политика, привязанная к NIC — скорректированной прибыли без разовых эффектов.


🗣 Проверка модели на практике: что сказали менеджеры

Недавно удалось лично обсудить модель бизнеса с представителями компании. Подтвердилось главное: рост строится не на повышении цен, а на расширении продуктового стека внутри клиентов. «Базис» прямо отметил, что не планирует увеличивать стоимость решений, делая ставку на масштабирование. И даже при отмене отраслевых налоговых льгот компания не пересматривает подход — все изменения уже заложены в модель, без попытки переложить риски на клиентов.


✍️ Вывод

Готов ли рынок признать ценность того, что он не видит глазами, но использует каждую секунду?
По мультипликатору EV/OIBDA оценка в рамках IPO выглядит более консервативной, чем у ряда публичных IT-компаний: здесь инвестор платит за текущие результаты, а не за ожидания.
И всё же главный вопрос не к «Базису».

Вы сами планируете участвовать?


Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Тикер: #MSRS
Текущая цена: 1.43
Капитализация: 69.7 млрд.
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://rossetimr.ru/#

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.71
P\BV - 0.29
P\S - 0.26
ROE - 7.7%
ND\EBITDA - 0.79
EV\EBITDA - 1.57
Активы\Обязательства - 1.81

Что нравится:

✔️выручка выросла на 12.2% г/г (178.1 -> 199.8 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 23.2% г/г (22.4 -> 27.6 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -8.6 млрд против положительного +13.3 млрд за 9 мес 2024;
✔️чистый долг увеличился на 12.4% к/к (62.9 -> 70.6 млрд). ND\EBITDA немного ухудшился с 0.74 до 0.79;
✔️рост нетто фин расхода в 2 раза г/г (3.2 -> 6.4 млрд);
✔️рост дебиторской задолженности на 12.4% к/к (13.8 -> 15.5 млрд);
✔️недостаточно крепкое соотношение активов и обязательств;

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В планах компании выплатить 0.18 руб. на акцию (ДД 12.59% от текущей цены), но для этого необходимо выполнить план по чистой прибыли.

Мой итог:

Полезный отпуск вырос совсем незначительно на 0.6% г/г (70.4 -> 70.8 млрд кВт * ч). При этом уровень потерь улучшился с 7.66 до 7.6% (один из самых низких с 2022 года).

Выручку поддержал рост тарифов на 11.7% г/г (2272 -> 2537 руб/МВт * ч). Основные сегменты (г/г):
- передача электроэнергии +12.4% (159.8 -> 179.6 млрд);
- услуги по технологическому присоединению +11.9% (14 -> 15.7 млрд).
В отличии от многих других компаний нашего рынка, здесь рост выручки переложился в рост прибыли, причем она выросла даже сильнее выручки. Помогло улучшение операционной рентабельности с 17.19 до 21.41%. Здесь, правда, часть этого улучшение "пришла" со стороны восстановленных резервов под КУ и прочих доходов, но с другой стороны, эти плюсы с лихвой перекрылись выросшим нетто фин расходов и более высоким налогом на прибыль. Так что все же основная "причина" такого успеха оптимизация операционных расходов.

Чистый долг вырос, но долговая нагрузка остается вполне комфортной. Более того, снижение ключевой ставки будет постепенно уменьшать процентные расходы. Не быстро, но все же. FCF отрицательный на фоне повышенных капитальных затрат (53.2 -> 77.8 млрд). OCF не успевает за ростом капекса (66.6 -> 69.1 млрд).

В планах компании получить 34.5 млрд прибыли за 2025 год по РСБУ (видел в сети информацию о 40.3 млрд, но в файле по финансовой модели не нашел эту сумму). Для достижения этой цели осталось заработать 5.8 млрд, что выглядит достижимой задачей даже с учетом ожидаемых в 4 квартале убытков по обесценению ОС и НМА (также встретил предположение, что может быть получен доход от переоценки активов из-за снижения ключевой ставки, которая в свою очередь приведет к снижению ставки дисконтирования и увеличению балансовой стоимости активов).

Риск сектора в том, что государство обратило свой взор на него. Не так давно котировки большинства компаний электроэнергетики улетали вниз на предложении Минэнерго РФ ограничить дивиденды энергокомпаний, если их годовые капзатраты превышают прибыль, ради инвестиций в сектор. Благо от этой идеи отказались, но нет гарантий, что не будет придумано еще что-то подобное в будущем.

С учетом всего у компании совсем недорогая оценка. Если планы Россети МР будут выполнены, то оценка P\E 2025 будет ниже 3. И это при стоимости в четверть баланса. Выглядит очень и очень интересно. Лишь бы только регуляторные риски никак не реализовались.

Акции компании держу в портфеле с долей 4.15% (лимит - 4%). Расчетная справедливая цена - 2.068 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

❌Акционеры РусАл утвердили рекомендацию не выплачивать дивиденды за 9 мес. 2025.

Мне очень странно видеть комменты разочарования про не выплату дивидендов, т.к это не дивидендная бумага. Даже когда все было супер и ГМК платил дивиденды, то Русал шел в отказ.

В целом Дерипаска плевал на миноров ему важны только свои интересы.

А сейчас у нас нет дивидендов от ГМК, высокая ставка, что серьезно увеличивает обслуживание валютного долга, а цена на алюминий не высока, а рубль сильный.

Плюс у бизнеса были отжаты иностранные мощности по добыче глинозема. Ранее писал про это здесь

Динамика котировок Русал ао - $RUAL

С начала года акции Русал ао (RUAL) упали на 16,14%🔻 при падении индекса Мосбиржи (IRUS) на 8,02%🔻 и росте денежного рынка (LQDT) на 19,05%🔺

#русал #gmkn #дерипаска #rual #дивидендырекомендованы #дивиденды #обзор_компании #новости #алюминий #расту_сбазар

До встречи в новых статьях📝. Буду признателен за подписку➕ и лайк статье💙

Сегодня проходит размещение, давайте поподробнее посмотрим, что из себя представляет данный эмитент.

📌Основные параметры выпуска:

- Купон: 25%, ежемесячный

- Срок: 3 года

- Объем: 200 млн руб.

- Амортизация: нет

- Оферта: колл через 1,5 года

- Номинал: 1000 руб.

- Организатор: GrottBjorn

- Доступен неквал. инвесторам

📊 Финансовые результаты

Отчетности по МСФО нет, поэтому будем довольствоваться тем, что есть, а именно - свежим отчетом по РСБУ за 9 мес. 2025 г.

- Выручка: 5,9 млрд руб. (-14,7% г/г)

- Валовая прибыль: 486,8 млн руб. (+15,7% г/г)

- Чистая прибыль: 37,9 млн руб. (+14% г/г)

- Чистый долг: 1,06 млрд руб. (+21% к концу 2024 г.)

- ЧД/Капитал: 2,1х (1,88х на конец 2024 г.)

- ЧД/EBITDA: около 3,5х

- ICR: 1,3х (= 9 мес. 2024 г.)

- CFO: -139,5 млн руб. (улучшение на 111,2 млн руб.)

💼 Кредитный рейтинг

НКР: BB-.ru, прогноз стабильный.

Агентство отмечает: невысокие рыночные позиции в отрасли, ограниченный круг потребителей, производственную концентрация на трех объектах и невысокую долю ОС в структуре баланса, умеренную долговую нагрузку и умеренно низкий запас прочности по обслуживанию долга.

✔️ Преимущества

- Среднерыночный для данного сегмента купон;

- Ежемесячные выплаты;

- Рост операционных показателей (валовой и чистой прибыли), что говорит об оптимизации расходов и себестоимости;

- Улучшение CFO, хотя он все еще отрицательный;

- Колл-опцион дает возможность пересмотреть позицию и выйти по номиналу, если ситуация будет ухудшаться на горизонте 1,5 лет.

⚠️ Риски

- Непрозрачность отчетности (отсутствие МСФО);

- Рост долговой нагрузки;

- Низкий запас прочности по долгу (низкий коэффициент покрытия процентов);

- Снижение выручки может говорить о проблемах со сбытом или сокращении рыночных позиций.

💬 Вывод

Выпуск ориентирован на инвесторов, готовых принимать повышенные риски. Наблюдается улучшение рентабельности и денежного потока, однако долговая нагрузка и невысокий запас прочности все еще оказывают довольно сильное давление.

❗️Бумага может быть интересна как высокодоходная часть диверсифицированного портфеля, но требует аккуратного подхода и понимания всех операционных и финансовых рисков эмитента.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Будете покупать? - 👍

Больше аналитики и полезных материалов есть в телеграм канале , буду рад видеть вас и там!
#облигации #обзор_компании

Тикер: $MTSS
Текущая цена: 216.9
Капитализация: 433.4 млрд.
Сектор: #телеком
Сайт: https://ir.mts.ru/home

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 28.1
P\BV - отрицательная балансовая стоимость
P\S - 0.55
ROE - отрицательная балансовая стоимость
ND\OIBDA - 1.6
EV\OIBDA - 3.21
Активы\Обязательства - 1

Что нравится:

✔️выручка выросла на 11.7% г/г (332.2 -> 370.9 млрд);
✔️чистый долг снизился на 1% к/к (430.4 -> 426.3 млрд). ND\OIBDA снизилась с 1.7 до 1.6;
✔️рост дебиторской задолженности на 15.4% к/к (53.7 -> 62 млрд);

Что не нравится:

✔️FCF (без учета банковской деятельности) +0.4 млрд против +22 млрд за 9 мес 2024;
✔️нетто фин расход снизился на 10.9% к/к (36.8 -> 32.8 млрд), но процентная нагрузка остается высокой;
✔️чистая прибыль снизилась на 67.5% г/г (49.4 -> 16.1 млрд);
✔️активы меньше обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика на 2024-2026 годы предполагает целевой показатель выплат не менее 35 руб. на акцию в течение каждого календарного года. При определении дивидендных выплат МТС также учитывает ряд факторов, включая денежный поток от операционной деятельности, капитальные затраты и долговую позицию.

С учетом установленных минимальных 35 руб доходность на акцию получается 16.1% от текущей цены.

Мой итог:

Поквартальное сравнение показывает рост практически по всем сегментам выручки (к/к):
- телеком +6.4% (122.5 -> 130.4 млрд);
- розничный бизнес +118% (10.5 -> 22.9 млрд);
- финтех +7.2% (43.2 -> 46.3 млрд);
- рекламные технологии -2.4% (16.8 -> 16.4 млрд);
- MWS +15.9% (13.8 -> 16 млрд);
- медиахолдинг +6.2% (6.5 -> 6.9 млрд);
- прочее и ВГР +41% (-17.8 -> -25.1 млрд).

Если же сравнивать кварталы разных годов, то разрыв получается еще больше (г/г):
- телеком +12.2% (116.2 -> 130.4 млрд);
- розничный бизнес +37.1% (16.7 -> 22.9 млрд);
- финтех +39.6% (33.2 -> 46.3 млрд);
- рекламные технологии +16.5% (14.1 -> 16.4 млрд);
- MWS -0.3% (16 -> 16 млрд);
- медиахолдинг +14.2% (6.1 -> 6.9 млрд);
- прочее и ВГР +14.1% (-22 -> -25.1 млрд).

Можно отметить, что прирост выручки г/г по кварталам ускоряется с начала года. По этой причине увеличение выручки за 9 месяцев не такое сильное, как при сравнении 3 квартала 2025 и 2024 годов. Также минус по статье "Прочее и ВГР" продолжает расти. По прибыли, как видно, сильное снижение. Причины - снижение операционной рентабельности с 20.4 до 18.7%, рост нетто фин расходов (67.9 -> 101.1 млрд), наличие в 2024 году прибыль от прекращенной деятельности в Армении (дополнительные 19.8 млрд).

Чистый долг немного снизился, но нагрузка все равно остается приличной (смотрим на нетто фин расход, где за 9 месяцев отдали 101 млрд и это при операционной прибыли 109 млрд). FCF (без учета банковской деятельности) сильно просел, хоть и остался положительным. Дебиторская задолженность снизилась и вернулась на уровень 1 квартала.

Вообще, ситуация выглядит так, что МТС понемногу начинает выползать из сложной ситуации. Бизнес всесторонне развивается. Долговая нагрузка должна постепенно уменьшаться вслед за ослаблением ДКП. Балансовая стоимость, скорее всего, уже в следующем квартале станет положительной. Еще и дивиденды выплачиваются с хорошей доходностью (хотя для компании это во вред, но тут АФК Система их не спрашивает).
Правда, как только результаты компании стали немного улучшаться "нарисовался" ФАС, который признал, что МТС в 2024 году необоснованно повысил на 8% стоимость услуг связи для более чем 30 млн абонентов. В итоге компании пришлось предложить этим абонентам вернуть оплату по тарифам на прежний уровень. Получается, что в сегменте мобильной связи особо не разгуляешься в плане увеличения цен на услуги (а его доля занимает треть всей выручки). Надо "выруливать" за счет других частей бизнеса.

Акций МТС нет в портфеле, но я задумался над тем, чтобы их добавить. Вопрос только в том, что будет после 2026 года в части дивидендов. Но очень вероятно, что выплаты продолжатся (АФК Система вряд ли откажется от этого денежного потока). Расчетная справедливая цена - 233.3 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

ООО «Село Зелёное Холдинг» — российское предприятие, которое вместе с дочерними компаниями формирует крупную агропромышленную группу КОМОС. Является одной из крупнейших групп в пищевой отрасли России с полным производственно-сбытовым циклом.

Сегодня эмитент соберет заявки по новому выпуску серии 001P-02.

Напомню основные параметры:

- Купон: 18%, ежемесячный

- Срок: 2 года

- Объем: 2 млрд руб.

- Амортизация: нет

- Оферта: нет

- Номинал: 1000 руб.

- Организатор: Газпромбанк, Альфа-Банк

- Доступен неквал. инвесторам

Размещение запланировано на 5 декабря, а пока давайте посмотрим на последние финансовые результаты компании (МСФО 2024 г.):

- Выручка: 93,7 млрд руб. (+16% г/г)

- Операционная прибыль: 9 млрд руб. (-20% г/г)

- Чистая прибыль: 4,1 млрд руб. (-47% г/г)

- Операционный денежный поток: 4,4 млрд руб. (+55% г/г)

- Свободный денежный поток (FCF): -1 млрд руб.

- Общий долг: 41,3 млрд руб. (+9% г/г)

- Чистый долг: 37,6 млрд руб. (+9% г/г)

- Чистый долг/EBITDA LTM: 3,19х (около 2,95х на конец 2023 г.)

- Чистый долг/Капитал: 3,08х (около 2,9х на конец 2023 г.)

🔼Компания демонстрирует рост выручки и операционного денежного потока, что говорит об увеличении масштабов деятельности и улучшении управления оборотным капиталом.

🔽Однако прибыльность существенно снизилась из-за резкого роста финансовых расходов (на 66%), а также роста коммерческих и административных затрат.

❗️Компания активно инвестирует (высокие капзатраты приводят к отрицательному FCF) и имеет повышенную долговую нагрузку: чистый долг более чем в 3 раза превышает EBITDA и капитал.

Как итог, результаты демонстрируют разнонаправленную динамику: растет выручка и операционный поток, однако сильно сократилась чистая прибыль и выросла долговая нагрузка. Это делает компанию чувствительной к макроэкономическим и процентным изменениям.

💼 Кредитный рейтинг

НКР, НРА: А, прогноз стабильный.

Агентства отмечают сильные рыночные позиции, устойчивость ввиду торговли товарами первой необходимости, широкую диверсификацию потребителей и активов, среднюю оценку ликвидности, умеренную рентабельность и умеренно высокую долговую нагрузку.

✔️ Преимущества

- Купон предлагает премию в рамках рыночных условий и в целом адекватно риску;

- Регулярный денежный поток из купонов;

- Крупный известный эмитент;

- Операционный рост.

⚠️ Риски

- Растущая долговая нагрузка;

- Давление на прибыль из-за высоких финансовых расходов.

💬 Вывод

Выпуск представляет собой вполне типичный инструмент для текущего рынка. Для инвестора это ставка на то, что операционный рост и статус эмитента перевесят негативную долговую динамику. Долговая нагрузка хоть и повышенная, но пока не катастрофически, поэтому посмотрим, какой отчет компания опубликует по итогам 2025 года. Инструмент подходит для диверсификации портфеля с пониманием, что основной риск — возможное давление на котировки в случае дальнейшего ухудшения финансовых метрик.

Как вам выпуск? Купили бы? - 👍

#облигации #обзор #обзор_компании #новый_выпуск

Тикер: $RUAL
Текущая цена: 31.5
Капитализация: 478.6 млрд.
Сектор: #цветная_металлургия
Сайт: https://rusal.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 0.51
P\S - 0.39
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 4.94
EV\EBITDA - 8.63
Активы\Обязательства - 2.01

Что нравится:

✔️выручка выросла на 32% г/г (5.7 -> 7.5 млн $);
✔️FCF +181 млн $ против отрицательного -919 млн $ в 1 пол 2024;
✔️хорошее соотношение активов и обязательств;

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 15% г/г (6.4 -> 7.4 млн $). ND\EBITDA вырос с 4.29 до 4.94;
✔️нетто фин расход -418 млн $ против доход +66 млн $ в 1 пол 2024;
✔️убыток -87 млн $ против прибыли +565 млн $ в 1 пол 2024;

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предполагает выплаты до 15% от скорректированной EBITDA, включающей дивиденды от Норникеля (Русал владеет в этой компании долей в 26%).

СД рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 9 месяцев 2025 года.

Мой итог:

Операционные показатели (г/г):
- про-во алюминия -1.7% (1957 -> 1924 тыс т);
- про-во глиноземов +13.5% (2995 -> 3400 тыс т);
- про-во бокситов +21.8% (7940 -> 9668 тыс т);
- про-во нефелиновой руда +0.3% (1898 -> 1904 тыс т);
- реализация алюминия +21.7% (1879 -> 2286 тыс т).

Снижение объема производства алюминия произошло в рамках плановой оптимизации мощностей. Увеличение производства глиноземов достигнуто за счет приобретения доли в китайской HWNM. Производство бокситов выросло под организованный сбыт части боксита CBK и Dian Dian.

На фоне роста реализации объемов и роста цены (тонна алюминия за год подорожала с 2360 до 2538 $ за тонну) увеличилась и выручка. Здесь можно добавить, что цена на металл продолжила свой рост и в начале ноября уходила выше 2900, так что можно рассчитывать на более сильные результаты во 2 полугодии.
А вот с прибылью не вышло. И здесь несколько основных причин. Во-первых, уменьшение валовой рентабельности с 23 до 18.75%. Во-вторых, увеличились операционные расходы (операционная рентабельность просела с 7.73 до 3.35%). В-третьих,
появившийся нетто финансовый расход. Хотя здесь причина не только в увеличение процентных расходов, но также и в отрицательной курсовой разнице (-181 млн $ против +139 млн $ в 1 пол 2024). Укрепление рубля не на руку компании. В-четвертых, повышенная сумма налога на прибыль (здесь и рост ставки с 20 до 25%, и увеличенный отложенный налог).

Чистый долг продолжает расти, EBITDA уменьшилась в сравнении с прошлым годом. ND\EBITDA уже подбирается вплотную к 5. Ну хоть FCF положительный. В прошлому году у Русала уже OCF был отрицательный. В итоге даже не смотря на выросшие капитальные затраты (516 -> 707 млн $), результат по FCF в 1 пол 2025 лучше.

Результаты компании могли бы поддержать дивиденды от Норникеля, но и здесь пока мимо. Последние выплаты были за 9 месяцев 2023.

Если смотреть на отчет, то ситуация не очень. Но, как уже было написано выше, результаты 2 полугодия должны быть лучше на фоне роста цен на алюминий. Если бы еще и курс доллара рос, но здесь обратная ситуация, поэтому можно ожидать очередную отрицательную курсовую разницу, увеличенных (относительно выручки) себестоимости и расходов.
При этом компании старается искать различные варианты оптимизации и расширения производства. В августе завершилась сделка по покупке 26% завода Pioneer Aluminium Industries Limited (производство глинозема) в Индии (планируется, что будет выкуплена 50% доля). А также Русал и EIH подписали соглашение о строительстве в Эфиопии крупного алюминиевого завода.

В общем, Русал может быть идеей со ставкой на продолжающийся рост цен алюминия и девальвацию национальной валюты, но мне больше нравится вариант с владением компанией через Эн+.

Акции есть в моем портфеле с долей 1.28%, но я жду подходящий момент, чтобы закрыть позицию. Возможно, этот момент появится как раз ближе к отчету за 2025 год (особенно, если доллар поможет). Расчетная справедливая цена - 50.25 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

На фоне агрессивного роста через долг компания предлагает инвесторам высокодоходные, но рискованные облигации. YTM всех выпусков колеблется около 30%, что отражает кредитный риск эмитента. Разберем каждый выпуск отдельно.

🔹001P-01 (RU000A10AHU1)
- YTM: 30,8%
- Купон: 33% (ежемесячно)
- Дюрация: 1,54
- Погашение: 02.12.2029
- Особенность: колл-опцион

✔️Плюсы:
- Очень высокий фиксированный купон.
- Ежемесячные выплаты создают регулярный и привлекательный денежный поток.
- Дюрация всего 1,5 года при длинном сроке значительно снижает риски.

❌Минусы:
- Цена 114,9% работает против инвестора, часть доходности съедает премия.
- Эмитент может досрочно погасить выпуск по коллу, если ставки снизятся, доходность после оферты может оказаться ниже.

👀Кому подойдёт: тем, кто хочет максимально высокий доход в ближайшие 1-2 года и допускает вероятность досрочного выкупа.

🔹001P-02 (RU000A10C8H9)
- YTM: 31%
- Купон: 28% (ежемесячно)
- Дюрация: 1,89
- Погашение: 06.07.2030
- Особенность: колл-опцион

✔️Плюсы:
- Купон чуть ниже, но доходность к погашению практически такая же, как у 001P-01.
- Цена ближе к номиналу (101,8%): премия небольшая, потери от покупки минимальны.
- Ежемесячные выплаты.

❌Минусы:
- Большая вероятность досрочного погашения при снижении КС или снижения купона после оферты.

👀 Кому подойдёт: тем, кто хочет высокую доходность на горизонте около 2 лет, но готов к оферте и риску снижения купонов.

🔹001P-03 (RU000A10DB16)
- YTM: 29%
- Купон: лесенка, 29➡️28➡️20,5➡️17%
- Дюрация: 2,66
- Погашение: 03.10.2030

✔️Плюсы:
- Цена около 100%, покупка без переплаты за номинал.
- Лесенка купона снижает процентный риск ближе к концу срока: компании проще обслуживать долг.
- Крупный объем, хорошая ликвидность, из 4,5 млрд в обращении пока 1,8 млрд.

❌Минусы:
- Нет оферты, инвестор принимает весь длинный кредитный и процентный риск до 2030 года.
- Падение купона в будущем может сделать бумагу менее привлекательной в сравнении с рынком.

👀 Кому подойдёт: инвесторам с горизонтом 3-4 года, которые хотят зафиксировать высокую доходность без переплаты по цене и готовы держать до погашения.

🔹БО-01 (RU000A108B83)
- YTM: 30,3%
- Купон: до 24 купона включительно 19% 25-36 17%
- Дюрация: 1,18
- Погашение: 07.04.2027
- Особенности: дисконт, цена 89,74%

✔️Плюсы:
- Самая короткая дюрация: всего 1,18 года.
- Самый большой дисконт (около 10%), заметно повышает итоговую доходность.
- При снижении КС может вырасти стоимость облигации.

❌Минусы:
- Купон ниже, чем у длинных серий (19-17%).

👀 Кому подойдёт: для более консервативной направленности, инвесторам, которым нужны высокие доходности, но короткий риск-профиль и отсутствие длинных оферт.

🎯Итоги

Для короткого горизонта (1 год):
- БО-01 — высокая доходность + дисконт + низкий срок.

Для 1,5-2 лет:
- 001P-01 — максимальный купон, но высокая цена.
- 001P-02 — чуть ниже купон, но более комфортная цена и похожий YTM.

Для инвесторов с длинным горизонтом:
- 001P-03 — покупка по 100% и высокая текущая доходность, но без оферт.

👉Все бумаги предлагают высокие YTM на фоне повышенной ставки ЦБ и особенности кредитного профиля эмитента. Инвестору важно выбирать выпуск под свой горизонт и отношение к риску: короткие серии дают предсказуемость, а длинные — повышенный доход, но требуют большей готовности к волатильности и изменениям ставок.

Как вам облигации Оил Ресурс? Держите?

#оил_ресурс #облигации #обзор_компании

Тикер: $ENPG
Текущая цена: 406.9
Капитализация: 260 млрд
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://enplusgroup.com/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.48
P\BV - 0.44
P\S - 0.18
ROE - 7.5%
ND\EBITDA - 3.5
EV\EBITDA - 4.29
Акт.\Обяз. - 1.84

Что нравится:

✔️рост выручки на 16.5% г/г (602 -> 701.4 млрд);
✔️положительный FCF +3.7 млрд против отрицательного -37.2 млрд в 1 пол 2024;

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 5.5% п/п (761.5 -> 803.7 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 3 до 3.5;
✔️нетто фин расход сильно вырос (1.6 -> 34 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 68.2% г/г (82.1 -> 26.1 млрд);
✔️некомфортное соотношение активов и обязательств, которое, правда, увеличилось за полгода с 1.81 до 1.84.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплату акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от свободного денежного потока, сгенерированного компаниями энергетического сегмента . СД группы может рекомендовать выплату дивидендов даже в отсутствие выплат от Русала.

При этом последние дивиденды выплачивались за 2018 год.

Мой итог:

Операционные показатели энергетический сектор (доля в РусГидро) (г/г):
- выработка электроэнергии -15.4% (46.2 -> 39.1 млрд кВтч);
- из них, ГЭС -20.8% (37.1 -> 29.4 млрд кВтч);
- из них, ТЭС +5.5% (9.1 -> 9.6 млрд кВтч);
- из них, СЭС -3% (3.3 -> 3.2 млн кВтч);
- отпуск тепла -4% (14.9 -> 14.3 млн Гкал).

Операционные показатели металлургический сектор (доля в Русал, а через него и в Норникеле) (г/г):
- про-во алюминия -1.7% (1957 -> 1924 тыс т);
- про-во глиноземов +13.5% (2995 -> 3400 тыс т);
- про-во бокситов +21.8% (7940 -> 9668 тыс т);
- про-во нефелиновой руда +0.3% (1898 -> 1904 тыс т);
- реализация алюминия +21.7% (1879 -> 2286 тыс т).

Несмотря на разнонаправленность в операционном плане, оба сектора выросли по выручке (г/г в млн $ без учета межсегмента):
- металлургический +33% (5597 -> 7442)
- энергетический +5.1% (1424 -> 1496).

Рост выручки по энергетики обусловлен увеличением рыночных цен. С металлургией и так понятно, тем более цена на алюминий также выросла за год на 7.5%.
Но вот с прибылью уже не так однозначно. Сегмент металлургии убыточен (-87 млн $ против +565 млн $ в 1 пол 2024) на фоне сильного увеличения операционных расходов, амортизации и прочих расходов. Зато энергетика в плюсе (450 млн $ против 386 млн $ в 1 пол 2024). Заметно, что потери в металлургии сильно больше, чем прирост в энергетике, отсюда и итоговый результат (плюс влияние сильного рубля).

Долговая нагрузка растет. ND\EBITDA уже прилично поднялся выше 3. Такой рост обусловлен совокупностью всех возможных факторов (рост долга, уменьшение денежных средств, падение курса доллара). Ну хоть с FCF в этом полугодии лучше, чем было в 2024 году.

Вообще, видно, что пока сегмент металлургии тянет компанию вниз. Доля выручки металлургии в выручке 83%, но операционная рентабельность всего 3.35% (у энергетики 28.56%). С другой стороны, этот сегмент является и возможным драйвером роста. Цена на алюминий долгое время не превышала 2600 $. И только последние месяцы начался рост. В сочетании с ослаблением рубля это позволит Русалу (а значит и Эн+) показать более лучшие финансовые результаты. Да, также стоит держать в голове снижение ключевой ставки, а значит и уменьшение процентных расходов.

Еще одним драйвером могут быть дивиденды, но пока предпосылок мало. Русал решил не выплачивать дивиденды за 9 месяцев 2025. С Русгидро вопрос выплаты тоже пока подвешен. От законодательного закрепления направления дивпотока энергокомпаний на инвестиции решено отказаться, а по мораторию на выплату дивидендов до 2028 года окончательного решения пока нет и никаких официальных бумаг в Русгидро не поступало.

Как итог, Эн+ история для терпеливых. Здесь надо ждать улучшения результатов и раскрытия стоимости. Фундаментал под это у группы есть.

Акции держу в портфелей с долей 2.75% (лимит - 3%). Расчетная справедливая цена - 723.5 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#энплюс

#аналитика

#обзор_компании

Тикер: $POSI
Текущая цена: 1114
Капитализация: 97.2 млрд.
Сектор: #it
Сайт: https://group.ptsecurity.com/ru

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 24.9
P\BV - 7.09
P\S - 3.09
ROE - 28.5%
ND\EBITDA - 2.61
EV\EBITDA - 12.2
Активы\Обязательства - 1.36

Что нравится:

✔️выручка за 9 мес выросла на 12.2% г/г (9.7 -> 10.9 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF за 9 мес еще уменьшился в 2.3 раза г/г (-1.3 -> -3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 17.1% к/к (18.1 -> 21.7 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.32 до 2.61;
✔️нетто фин расход увеличился на 20.7% к/к (409.7 -> 494.6 млн) и за 9 мес в 6.2 раза г/г (0.2 -> 1.4 млрд);
✔️убыток за 9 мес вырос на 9.3% г/г (5.3 -> 5.8 млрд). Причины - рост нетто финансовых расходов.
✔️дебиторская задолженность выросла на 14.6% к/к (6.6 -> 7.5 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое за квартал уменьшилось с 1.4 до 1.36.

Дивиденды:

На выплату дивидендов направляется от 50% до 100% управленческой чистой прибыли (NIC). При определении доли NIC Совет директоров будет принимать во внимание поддержание оптимального значения показателя ND/EBITDA LTM (но он не должен быть выше 2.5).

По данным сайта Доход дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 43.52 руб. (ДД 3.91% от текущей цены).

Мой итог:

В принципе, квартальные отчеты не особо показательны у Позитива и надо ждать отчет за год (по оценкам компании 60-70% отгрузок приходится на 4 квартал). Но посмотреть динамику можно.

Компания отчиталась о росте отгрузок за 9 месяцев на 30.8% (9.1 -> 11.9 млрд). Если сравнить с прошлым годом, где было только 2.2%, то прирост хороший. По выручке не так все удачно. Рост на 12.2% в этом периоде против 15.5% в 2024 году. Хотя отгрузки рано или поздно "придут" в выручку.

Операционный убыток у компании меньше, чем в прошлом периоде (-4.9 -> -4 млрд), но в 2024 году не было такой долговой нагрузки. Как результат, рост чистого убытка. Хотя тут стоит отметить, что компания поработала над оптимизацией расходов (общие и административные уменьшились на 20.4%, мероприятия и развитие бизнеса - на 21.9%, продвижение и маркетинг - на 22%), иначе бы результаты был бы ощутимо хуже. Правда, если смотреть на NIC (прибыль - капитализированные расходы + разница между отгрузкой и выручкой + амортизация капитализированных расходов), то 2025 год уступает прошлому (-8.8 -> -10.1 млрд). При этом руководство Позитива ожидает, что по итогам года получится выйти на положительный NIC. Посмотрим. В 2024 этого не получилось сделать. Любопытно, что по результатам 2026 года компания ожидает получить рентабельность по NIC в районе 30%. Пока это выглядит как какой-то супер позитивный сценарий. Возможно, закладывались более быстрые темпы снижения ключевой ставки.

Долговая нагрузка продолжает наращиваться. Не сказать, чтобы она критичная, но с учетом слабых результатов ощутимая. FCF еще отрицательный, но он лучше прошлогоднего. Интересно, что будет по итогам года (в 2024 был отрицательный FCF -3/8 млрд).

Хорошей новостью для IT, и для Позитива в частности, стал отказ от отмены льготы на уплату НДС при покупке отечественного ПО. Это поддержит результаты 2026 года. Но повышение страховых взносов с 7.6% до 15% со следующего года остается в силе. Хотя представители IT-бизнеса пытаются протолкнуть их повышение не моментальное, а поступательное. В принципе, государство может и здесь пойти на встречу айтишникам.

Руководство компании подтвердило свои планы на 33-38 млрд отгрузок за 2025 год. Только есть пару моментов. Во-первых, этого результата еще надо достичь. Во-вторых, при таком результате P\E 2025 будет в районе 17, а P\NIC еще выше. Очень дорого. Чтобы такое покупать, надо верить в взрывной рост отгрузок и результатов в 2026 году.

Акций компании нет в портфеле. Продал их еще в апреле и пока стою в стороне. Надо, как минимум, дождаться результатов за 2025 год. Расчетная справедливая цена - 1168 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

⚡️ Мосбиржа за 9 месяцев 2025 года $MOEX

Отчётность Мосбиржи за 9 месяцев 2025 года выглядит контрастно: прибыль снизилась, доходы тоже, но комиссия растёт так уверенно, что становится главным фокусом бизнеса. Совокупные доходы упали до 94,2 млрд руб. против 110,8 млрд руб. год назад, чистая прибыль — до 45,2 млрд руб. Но драматизировать это не стоит: биржа просто выходит из периода, когда процентная рента на клиентских деньгах давала больше, чем операционный бизнес. Эта аномалия закончилась, и модель возвращается к нормальной структуре.

🔷️ Комиссии: ядро бизнеса усиливается

Комиссионные доходы выросли до 55,8 млрд руб. (+24%). Фондовый рынок стал главным драйвером: 15,2 млрд руб. (+46%). Особенно заметен рост комиссий на облигациях — 5,1 млрд руб. против 2,8 млрд руб. годом ранее. Срочный рынок прибавил 38%, денежный — 28%. Финуслуги удвоили выручку до 4,8 млрд руб., и хотя проект остаётся убыточным из-за расходов на продвижение, сама динамика подтверждает растущий спрос на инфраструктурные сервисы.

🔷️ Слабые зоны: FX и информационные сервисы

Есть и слабые участки. Комиссии по валюте и драгметаллам сократились до 2,8 млрд руб. с 4,7 млрд руб. — санкции и ограниченный доступ к валютным парам по-прежнему давят на обороты. Информационные сервисы тоже потеряли часть спроса, особенно со стороны иностранных пользователей.

🔷️ Главная причина снижения прибыли — процентный доход

Главная причина падения прибыли — не комиссии, а процентный доход. Он снизился до 46,3 млрд руб. против 73,3 млрд руб. годом ранее. Больше всего просел доход от размещения клиентских средств: 29,2 млрд руб. против 57,1 млрд руб. В 2023–2024 годах биржа находилась в уникальной точке, когда высокая ставка превращала клиентские остатки в источник сверхприбыли. Теперь эта подушка исчезла. Процентные расходы выросли до 9,2 млрд руб. — межбанковские операции стали дороже, и маржа сократилась.

🔷️ Расходы: экономия на персонале, рост в технологиях

Расходы ведут себя разнонаправленно. Фонд оплаты труда снизился до 16,1 млрд руб. благодаря пересборке мотивационных программ. Зато общие и административные расходы выросли до 20,2 млрд руб.: развитие IT-инфраструктуры, маркетинг и технологические проекты требуют вложений. Биржа явно делает ставку на долгосрочные сервисы, а не на краткосрочную экономию.

🔷️ Сегменты: рынки стабильны, депозитарий просел

Сегментная картина подчёркивает смену структуры прибыли. Рынки и казначейство сохранили почти тот же уровень, что и год назад: около 29,5 и 25,2 млрд руб. прибыли до налогообложения. Депозитарный сегмент просел почти вдвое — с 24 до 10,3 млрд руб.: исчез процентный эффект, а часть расчётных цепочек перестроена из-за ограничений. Маркетплейс пока убыточен, что типично для стадии активного роста.

🔷️ Баланс: сверхликвидность и устойчивость

Баланс при этом остаётся сильным: средства клиентов увеличились до 2 трлн руб., операционный денежный поток — более 850 млрд руб. Эти показатели демонстрируют устойчивость инфраструктуры и стабильный спрос со стороны участников рынка. Собственный капитал колеблется в обычных пределах, и никаких тревожных сигналов в этой части нет.

🧐 Итог

Мосбиржа перестала быть «супердоходной» историей времён высокой ставки и снова стала тем, чем должна быть: устойчивой инфраструктурой с растущим комиссионным ядром. Прибыль нормализовалась, комиссии растут, а дивиденды будут ближе к реальной мощности бизнеса. Этот отчёт не про падение, а про возвращение к нормальной структуре доходов. Биржа сохранила обороты, устойчивость и технологический фокус — а значит, фундамент модели остаётся крепким.


Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Тикер: $TRMK
Текущая цена: 106.4
Капитализация: 111.9 млрд.
Сектор: #черная_металлургия
Сайт: https://www.tmk-group.ru/ir

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 2.1
P\S - 0.23
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 3.24
EV\EBITDA - 4.46
Активы\Обязательства - 1.1

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 14.4% г/г (276.7 -> 237 млрд);
✔️отрицательный FCF -17.9 млрд против положительного +11.2 млрд в 1 пол 2024;
✔️чистый долг вырос на 14.6% п/п (256 -> 293.2 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.82 до 3.24;
✔️нетто фин расход увеличился на 45.7% г/г (27.4 -> 39.9 млрд);
✔️убыток вырос на 78.9% г/г (-1.8 -> -3.2 млрд). Причины - снижение выручки и рост нетто финансовых расходов.
✔️слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 10%).

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике производится выплата дивидендов в размере не менее 25% от годовой прибыли по МСФО, при условии, что при определении размера дивиденда будут приняты во внимание финансовые результаты, размер нераспределенной прибыли прошлых лет, капитальные затраты, доступность денежных средств из внешних источников, а также иные значимые факторы.

За 2024 год дивиденды не выплачивались. Почти наверняка такое же решение будет и по 2025 году.

Мой итог:

В операционном плане, в целом, нисходящий тренд, как минимум 1 полугодия 2022 года с небольшим всплеском в первой половине 2024. Объемы реализации трубной продукции снижены на 19.3% г/г (2214 -> 1786 тыс т) и на 10.1% п/п (1987 -> 1786 тыс т). Выручка году к году снизилась на близкую величину, а вот убыток вырос очень значительно. И это еще с учетом того, что компания в отчетном периоде получила дополнительных 12 млрд от курсовых разниц.

Помимо снижения операционных показателей на ТМК давит высокая долговая нагрузка. Чистый финансовый расход в 1.5 раза выше, чем операционная прибыль. FCF ушел сильно в отрицательную зону. Капитальные затраты хоть и снизились, но OCF в минусе (23.7 -> -8.6 млрд), так что ничего удивительного.

Второй квартал, скорее всего, будет еще хуже. Спрос на стальные трубы в РФ за 9 мес 2025 снизился на 13% г/г, что продолжит давить на операционные показатели. Экспортные продажи также просели. По словам гендиректора компании Сергея Чикалова: "ТМК в хороший год 1 млн тонн продавала заграницу. В этом году продадим 300 тыс. тонн, в основном это СНГ"
Ключевая ставка снижается очень медленно, так что процентные расходы также будут влиять на ухудшение финансовых показателей.

В октябре был всплеск котировок на фоне новости о том, что ТМК и Газпром подписали программу научно-технического сотрудничества на 2025–2030 г. и дорожную карту по использованию трубной продукции. Возможно, будет какой-то дополнительный спрос на продукцию компании от Газпрома в связи с их проектам "Сила Сибири 2" и "Союз Восток", но это все же вопрос какого-то не прям ближайшего будущего.

Из событий еще можно отметить решение ТМК о присоединении восьми ключевых дочерних компаний и переход на единую акцию. Для целей конвертации присоединяемых обществ будет проведена допэмиссия в размере 1 477 494 тыс. шт. акций. У несогласных с такой реорганизацией был проведен выкуп по цене 116.1 руб за акцию. И по информации СМИ ТМК уже продала больше половины выкупленных акций крупному инвестору по той же цене выкупа. Вряд ли эти изменения как-то сильно отразятся на результатах ТМК, но, возможно, получится сэкономить некоторые средства на оптимизации некоторых процессов, а также меньших затратах на ФОТ (если будут сокращения после реорганизации).

Пока в акциях компании делать нечего. Операционные показатели все слабее, долг растет и давит на финансовые результаты. Дивиденды по итогам года ждать не стоит. Да и в 2026 году компании в первую очередь надо будет заниматься погашением долга, так что и там выплат можно не дождаться. Ну и надо посмотреть отчеты после присоединения "дочек", оценить влияния этих изменения на результаты.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Совет директоров ПАО "Лукойл" рекомендовал промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2025 года в размере 397 рублей на ао. Текущая цена акций Лукойла с тикером LKOH 5 507 рублей дает следующую доходность:

Тикер: $OZON
Текущая цена: 3723
Капитализация: 805.7 млрд.
Сектор: #it
Сайт: https://ir.ozon.com/ru

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток
P\BV - отрицательная балансовая стоимость
P\S - 0.89
ROE - убыток
ND\EBITDA - 1.93
EV\EBITDA - 8.05
Активы\Обязательства - 0.9

Что нравится:

✔️выручка за 9 мес выросла на 73.2% г/г (397.5 -> 688.6 млрд);
✔️за 9 мес FCF увеличился в 4 раза г/г (75.2 -> 305.4 млрд);
✔️чистый долг вырос на 6.2% к/к (239.9 -> 254.6 млрд), но ND\EBITDA улучшился с 2.33 до 1.93;

Что не нравится:

✔️нетто финансовый доход за 9 мес вырос на 62.5% г/г (30.1 -> 48.9 млрд);
✔️убыток за 9 мес -4.6 млрд. Хотя это меньше, чем убыток -41.9 млрд за 9 мес 2024;
✔️активы меньше обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика пока не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов.

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 143.55 руб по итогам 9 месяцев 2025 года (ДД 3.86% от текущей цены).

Мой итог:

В части операционных показателей Озон просто машина.

E-commerce (9 мес г/г):
- оборот (GMV) +50.8% (1.92 -> 2.9 трлн);
- количество заказов +62.9% (1 -> 1.6 млрд шт);
Количество активных покупателей за квартал увечилось на 4.1% (60.5 -> 63 млн чел).

В финтехе количество активных клиентов выросло на 12.2% к/к (34.4 -> 38.6 млн чел). Стоимость риска за квартал снизилась на 1%, но неприятно, что постепенно снижается чистая процентная маржа с учетом резервов (8.8 против 9.4%, а в 2024 году во 2 и 3 квартале ЧПМ вообще был 13.9 и 12.1%, соответственно).

По выручке за 9 мес значительный рост г/г:
- E-commerce +61.4% (357 -> 576.2 млрд);
- финтех +150.4% (54.7 -> 137 млрд).
Доля финтеха в выручке выросла с 13.2 до 19.2%.

В 3 квартале Озон наконец-то вышел в прибыль, заработав 2.9 млрд. С учетом того, что в 4 квартале исторически выручка показывает хороший прирост есть шанс, что по итогам года также компания покажет чистую прибыль. Но если в этом не получится, то за 2026 прибыль должна быть с очень высокой вероятностью.

FCF по цифрам растет шикарно, но как и писалось ранее, в основном, это "достигается" за счет увеличения кредиторской задолженности, а также включения в операционный поток средств клиентов финтеха. А еще странная практика в отчете уменьшать сумму чистого долга за счет средств клиента. В разборе чистый долг посчитан без них.

Не успел Озон выйти хотя бы в небольшую прибыль, а уже были объявлены дивиденды за 9 месяцев. Как-то это странно с учетом того, что по факту это будет выплата в долг. Более того, представители компании сказали, что и за 2026 ожидается сопоставимая выплата. Сюда же можно добавить планы по байбэку на 25 млрд для программы долгосрочной мотивации менеджмента. Не рановато ли все это?

Ну и из последних "нарисовавшихся" рисков - "наезд" крупных банков на маркетплейсы. Эти банки требуют запретить маркетплейсам предоставлять скидки при оплате товаров картами дочерних банков и снижать цены за счет собственных средств. Здесь же комментарий от Силуанова, что "компании на маркетплейсах не в полном объеме соблюдают налоговое законодательство, Минфин и ФНС прорабатывают соответствующие меры". Все это может привести к потерям Озона, как минимум в финтех секторе, который, как было указано выше, растет высокими темпами. А какой может быть максимум, пока неясно.

Акций компании нет в моем портфеле и пока не рассматриваю их покупку. Есть риски, оценивается дорого, балансовая стоимость все еще отрицательная.
По логике надо дождаться даже не годового отчета, а отчета за 1 кв 2026 года, где можно будет посмотреть на влияние роста НДС и увеличения страховые взносов за сотрудников ИТ компаний. Хотя, возможно, к тому времени котировки уже сильно разгонят.
Расчетная справедливая цена - 4415 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

👛Займер: День инвестора, который расставил точки над i

Вчера Займер $ZAYM  провёл День инвестора и довольно ясно обозначил приоритеты на ближайшие годы.
Компания воспринимает регуляторные изменения не как угрозу, а как новую математику рынка: ограничения долговой нагрузки снижают маржинальность, но повышают доступность, а значит — растёт база клиентов.

Ставка делается не на удержание старой модели, а на развитие направлений, которые будут работать в 2026–2027 годах.
И главное здесь — как меняются три блока: Seller Capital, банк «Евроальянс» и новые сделки, расширяющие платёжный и технологический контур группы.

🔷 Seller Capital

То, что раньше казалось побочным проектом, теперь выглядит как одна из линий бизнеса.
Seller Capital — это направление, которое кредитует селлеров маркетплейсов. Если ещё пару лет назад решение по селлеру могло ехать двое суток, то сейчас — 15 минут от заявки до ответа. И это чувствуется: процессы уже не ручные, а нормальная фабрика.

У них четыре основных продукта: короткие решения, длинные линии, гибриды под операционку и небольшие рассрочки для закрытия кассовых разрывов. Но ядро — возобновляемая кредитная линия.

Средний чек по новым — около 3,5 млн ₽. По повторным — 2,6 млн ₽. И повторных — большинство.

И здесь важно не только то, что Seller Capital растёт, — а то, что он растёт в том сегменте, куда МФО раньше просто не допрыгивали. E-commerce + МСБ — это рынок, который лучше адаптирован к ограничениям. Как сказал Андрей Афанасьев: «Успех неизбежен».

🔷 Банк «Евроальянс»

История с банком многим казалась странной, пока Займер не показал, что именно они строят.
Не «ещё один кредитор», а набор сервисов, который работает независимо от ключевой ставки.
Сейчас они собирают нормальную архитектуру, перекладывают АБС, добирают команду.
Докапитализация закрыта, но ещё около 600 млн ₽ планируют вложить в 1 кв. 2026 г. — и этого хватит, чтобы довести систему до рабочей формы.

Продукты расписаны чётко:
▪️ Кошелёк — старт в ближайший месяц. Ставка на переводы и массовые платежи.
▪️ Эквайринг — январь 2026. Гибкие тарифы, нормальная интеграция, а не «банк уровня 2008 года».
▪️ Платежи и переводы — тоже январь 2026. Одна интеграция, а дальше — тысячи вариантов использования.
▪️ Продукт для МФО — эквайринг, выплаты, погашения, плюс кредитная линия. Запуск — февраль.

Что важно: по всем этим вещам уже прошли тестовые транзакции. Это не презентация «когда-нибудь», а рабочий контур, который начинает подхватывать обороты партнёров.

Идея простая: когда рынок режут по процентам, выигрывает тот, у кого есть доходы от оборотов. И «Евроальянс» — это попытка поставить эту историю на рельсы.

🔷 Две новые сделки

Теперь — про сделки. Главное было не в цифрах, а в выборе компаний — и логике этого выбора. В проекты Займер заходит на 50%.

1. Taxi Aggregator
Платформа для таксопарков и водителей: расчёты, документы, управление потоками.
Сегмент огромный, разрозненный и плохо обслуживаемый банками. А у платформы — стабильный денежный поток, который идеально ложится на продукты банка.
И самое вкусное — доступ к аудитории водителей. Конечно, это не «фронтальный кредитный продукт», но это реальный источник клиентов для будущих сервисов группы.


2. IntellectMoney
Платёжная компания, работает с малым и средним бизнесом.
Эквайринг, выплаты, СБП, кассы — всё в одном коробочном решении.
Интерес для Займера прозрачен:
– банк получает ещё один платёжный канал
– обороты компании переключаются на «Евроальянс»
– появляется прямой выход на МСП


✍️ Итог

Обе сделки — за кэш. Не размывание капитала, не обмен акциями, а реальная покупка с интеграцией в контур банка. 😁 Видимо, после Киви активы удаётся приобретать по хорошей цене, но её раскроют позже.

Предложила Займеру начать выделять выручку по сегментам — число подразделений растёт, и без раздельного P&L становится сложно оценить эффективность каждого направления и вклад в общую динамику бизнеса.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Тикер: $LENT
Текущая цена: 1725
Капитализация: 200.1 млрд.
Сектор: #ритейл
Сайт: https://corp.lenta.com/ru/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 6.4
P\S - 0.19
ND\EBITDA - 2.24
EV\EBITDA - 4.75

Что нравится:

✔️выручка за 9 мес выросла на 25.1% г/г (624.5 -> 781.4 млрд);
✔️OCF за 9 мес увеличился на 49.4% г/г (45 -> 67.3 млрд);
✔️чистая прибыль за 9 мес выросла на 49% г/г (14.4 -> 21.4 млрд). Причины - рост выручки, улучшение операционной рентабельности с 5.7 до 6.1%.

Что не нравится:

✔️чистый долг вырос на 5.3% к/к (168.8 -> 177.8 млрд). ND\EBITDA увеличился с 2.2 до 2.24;
✔️нетто процентный расход за 9 мес вырос на 31.6% г/г (14.2 -> 18.7 млрд);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политики выплата зависит от соотношения ND/EBITDA:
- если < 1, то на дивиденды может быть направлено более 100% свободного денежного потока;
- если >1 и <= 1.5 не более 100% свободного денежного потока;
- если > 1.5, на выплаты направляется не более 50% свободного денежного потока.
Но пока из-за инфраструктурных вопросов компания не выплачивает дивиденды.

Мой итог:

Лента продолжает свое поступательное движение, хотя и не без небольших нюансов. Количество розничных магазинов за 9 мес увеличилось на 91% г/г (3295 -> 6292). В их числе открыто 1143 новых магазинов (за 9 мес 2024 было 476). Также весомый вклад в рост внес приобретенный дрогери бизнес – магазины «Улыбка радуги».

Операционные показатели за 3 кв (г/г):
- LFL-выручка +10.4%;
- LFL-средний чек +11.1%;
- LFL-траффик -0.6%;
Обращает на себя внимание снижение LFL-траффик, что, конечно, неприятно. Но подобная ситуация наблюдается и у других ритейлеров. Тут можно отметить, что и в 2024 в 3 квартале также была потеря по траффику, но в следующем квартале уже был прирост.

Онлайн продажи показали снижение к/к:
- выручка -7.2%;
- средний чек -1.7%;
- количество заказов -5.6%.
Но и тут можно добавить пару моментов. Во-первых, это на фоне высокой базы 2 квартала (г/г рост по всем трем показателям). А во-вторых, доля онлайн продаж в общей выручке не такая значимая (6.3%).

Отличный рост выручки и еще лучший рост чистой прибыли за 9 месяцев. Здесь все отлично.

В своем отчете Лента указала, что за квартал получен отрицательный FCF в размере -2.4 млрд. Но если посмотреть их отчетность по стандарту IFRS-16, то там можно увидеть FCF +0.7 млрд. С другой стороны, если опираться на эту отчетность, то ND\EBITDA за счет задолженности по аренде получается уже не такой "вкусный" (без аренды 0.9).

Пока компания идет в рамках намеченного плана на 2025 год (выручка > 1 трлн, EBITDA > 80 млрд, CAPEX < 5% от выручки, ND\EBITDA < 1.5). И это также положительный момент, так как в этом году достаточно примеров, когда планы на год не исполнялись. Совсем скоро менеджмент компании должен предоставить новый план развития до 2028 года.

Несмотря на явные плюсы, оценку компании нельзя назвать дорогой. Если Лента сможет удержать темп, то P\E 2026 будет в районе 5. На дивиденды за 2025 год вряд ли можно будет рассчитывать, но это сейчас и не нужно. Средства направляются на рост сети и, возможно, впереди еще будут M&A сделки. Да и долг важно держать под контролем при все еще высокой ставке.

В общем, отличный кандидат на добавление в портфеле, как минимум, на среднесрочную перспективу. Я держу акции компании в портфеле с долей 2.55%. Хочу дорастить до 3%, но нужно словить какую-то ощутимую коррекцию. Расчетная справедливая цена - 2197 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

⚡️ «Базис»: отчёт, который подтверждает технологию, а не риторику

Российский рынок ИТ уже не первый год живёт в режиме «мы скоро сделаем аналог», «упор на импортозамещение», «пилотируем новое решение», но, к сожалению, из-за сложности в экономике и сопутствующих факторов мы видим только снижения гайденсов и уменьшение отгрузок. На этом фоне особенно заметны компании, у которых рост не в презентациях и обещаниях, а в фактах. Поэтому сегодня обсудим будущего игрока биржевого рынка «Базис» — отчёт за девять месяцев 2025 года лучше любых картинок.


📊 Ключевые финансовые результаты

Главный результат — 3,5 млрд руб. выручки, рост на 57% г/г. Для инфраструктурного ПО это не «удачный контракт», а отражение спроса на продукт. Структура доходов ясная: 90% поступает от лицензий и подписок. Это не интеграционный бизнес с разовым чеком, а модель, которая держится на тиражируемости, длительном жизненном цикле и стабильной монетизации. В структуре выручки от программного обеспечения выделяются два ядра: крупнейшее — серверная виртуализация и виртуализация рабочих мест (VDI), и самое быстрорастущее — блок комплементарных решений.

🔹️Сегмент виртуализации, где у «Базиса» давно выстроена установленная база лицензий и сильная позиция, вырос до 2,4 млрд руб. и прибавил 20% за год. Это фундамент: высокая повторяемость внедрений, устойчивая база клиентов и масштабируемая модель. Но драйвером 2025 г. стали комплементарные решения — контейнеризация, SDS/SDN, резервное копирование, защита и миграция виртуальных сред. Их выручка увеличилась почти в 6 раз, достигла 1 млрд руб. и заняла 30% общей структуры. Это показатель перехода клиентов к экосистемной архитектуре. Средний чек растёт, зависимости от одного продукта — меньше, глубина монетизации — выше.

🔹️Ключевым технологическим шагом года стал запуск Basis SDN — первого российского коробочного решения для программно-определяемых сетей. Раньше сетевой слой оставался зависимым от зарубежных решений. После появления SDN у компании есть полный контур: виртуализация, VDI, контейнеры, SDS и сети — всё в едином стеке. Для корпоративных заказчиков это закрытая инфраструктурная зона без рисков зависимости от уехавших вендоров.


📈 Маржинальность и финансы

Финансовые показатели подтверждают устойчивость бизнеса. OIBDA выросла до 1,9 млрд руб., чистая прибыль — до 1 млрд руб., долговая нагрузка отсутствует, чистая денежная позиция положительная. Снижение рентабельности объяснимо: компания расширяет портфель, увеличивает команду, инвестирует в новые решения, а выручка по лицензиям традиционно признаётся неравномерно в течение года.


👥 Клиенты и установленная база

Рост клиентской базы и установленной базы лицензий — ещё один маркер: объём развернутых лицензий увеличился на 43%, число клиентов — на 27%. «Базис» усиливает позиции в коммерческом сегменте и остаётся ключевым поставщиком в ряде госпроектов — Гособлако, Гостех, Госуслуги. Баланс между коммерцией и государственными внедрениями укрепляет устойчивость и подтверждает качество продукта.


🌍 Международная экспансия

Пока другие игроки обсуждают, как выбраться за пределы СНГ, «Базис» пробует себя там, где конкуренция выше, а потенциал — больше. Пилоты в Itaú Unibanco и Bradesco — крупнейших банках Бразилии — подтверждают, что международная экспансия не формальность. Собственная кодовая база позволяет адаптировать решения без оглядки на внешние ограничения.


🧐 Вывод

Компания официально подтверждает, что по итогам 2025 г. ожидает рост выручки 30–40%. Фактическая динамика укладывается в диапазон, что показывает системность модели. Надеюсь, скоро сможем увидеть компанию на IPO и будет возможность задать свои вопросы компании.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница