#обзор_компании

🛴 Whoosh: что показал 2025 год

Если честно, после отчётности за 9 месяцев общая траектория уже угадывалась. Поэтому основной интерес был скорее в деталях: где компания видит точки роста и как собирается перестраивать модель

📊 Сначала — основные показатели.

▪️Выручка — около 12,5 млрд руб.;
▪️EBITDA кикшеринга — 3,6 млрд руб.;
▪️ Чистая прибыль отрицательная — примерно −2,9 млрд руб.;
▪️Чистый долг / EBITDA — 3,69x.

Компания $WUSH отмечает, что такие результаты во многом отражают переходный этап развития бизнеса. После нескольких лет активного масштабирования фокус постепенно смещается с наращивания парка на повышение операционной эффективности и отдачи от уже существующей инфраструктуры.

Но если посмотреть на операционные показатели, становится понятнее, откуда возникло давление на результаты. Парк продолжил расти и увеличился до 249,7 тыс. самокатов (+17%), тогда как количество поездок снизилось до 138,8 млн (−7% г/г). Получается довольно непростая комбинация: техники на улицах становится больше, а ездят на ней меньше. Но здесь важно учитывать контекст — динамика во многом связана с погодными условиями в сезоне и расширением географии присутствия. При выходе в новые города парк увеличивается быстрее, чем формируется стабильный спрос, поэтому на первых этапах загрузка техники может выглядеть слабее. В такой конфигурации давление на маржу временно становится почти неизбежным.

📈 Зато другой блок отчётности выглядит гораздо интереснее — Латинская Америка.

Выручка кикшеринга в регионе выросла более чем в два раза — +104%, EBITDA увеличилась в 2,2 раза, а число поездок выросло на 105%. При этом выручка на одну поездку там примерно в 1,8 раза выше, чем в России. И ещё один важный момент: по оценке компании, рынок кикшеринга в регионе заполнен меньше чем на 10%.

То есть если российский рынок уже начинает выходить на стадию насыщения, то ЛатАм пока находится в самом начале кривой роста. Неудивительно, что именно на это направление компания сейчас делает серьёзную ставку.

🇷🇺 Россия же постепенно переходит в другую фазу развития бизнеса.

В 2026 году Whoosh не планирует закупать новый флот для РФ и СНГ. Фокус смещается с масштабирования на эффективность: повышение частоты поездок на самокат, снижение стоимости обслуживания, оптимизация сервисной инфраструктуры и перераспределение техники в более маржинальные локации.

По оценке самой компании, эти операционные инициативы могут дать, как минимум, +1 млрд руб. к EBITDA в 2026 году.

🤔 Если собрать всё вместе, картина выглядит довольно логичной. Российский бизнес Whoosh, похоже, выходит из фазы «давайте просто поставим больше самокатов» и переходит в стадию монетизации уже построенной инфраструктуры. А международное направление — прежде всего Латинская Америка — также становится главным источником будущего роста.

📰 Кстати, вчера вышла новость: Владимир Путин поручил правительству рассмотреть возможность ограничений на движение электровелосипедов по тротуарам. Но, если честно, речь здесь в большинстве случаев идёт именно о курьерах. Самокаты же уже довольно давно находятся в жёстком регулировании: ограничения скорости, геозоны, соглашения с городами и контроль со стороны операторов. Поэтому пока рано делать выводы о каких-то дополнительных ограничениях.

Сегодня как раз еду к компании ( кому интересно есть трансляция онлайн ) — попробую подробнее разобраться в их стратегии на ближайший год. Как минимум, присматриваюсь к их облигациям $RU000A109HX2  (вы ведь видели, какая там доходность?), но сначала хочется понять, на какой стадии сейчас находится сам бизнес.


Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Посмотрела отчёт Мосбиржи за 2025 год. На первый взгляд картина выглядит неприятно: прибыль заметно снизилась. Но если спокойно разобрать цифры, становится понятно, что причина не совсем в самом биржевом бизнесе.

Начну с ключевых цифр.


🔷️ Чистая прибыль
— 59,4 млрд руб.
— годом ранее: 79,2 млрд руб.

Падение — −25% г/г.

EBITDA тоже снизилась:
— 87,2 млрд руб. (−15,5%)

Операционные доходы сократились на 11% и составили 129 млрд руб.

На этом месте обычно делают вывод, что у биржи начались проблемы. Но дальше начинается более интересная часть отчёта.


🔷️ Комиссионный бизнес продолжает расти

Комиссионные доходы за год:

— 78,7 млрд руб.
— рост +25%

Теперь комиссии формируют 61% операционных доходов биржи.

Это важная деталь. Потому что именно комиссии — основа экономики Мосбиржи: торговля, клиринг, депозитарий, размещения.

Рост связан с запуском новых продуктов, активностью эмитентов и развитием отдельных сегментов рынка.


🔷️ Основная причина падения прибыли

Ключевой фактор — процентный доход.

Чистый процентный доход:

— 50 млрд руб.
— годом ранее: около 82 млрд руб.

Падение — −39%.

В 2024 процентный доход был очень сильным за счёт высоких ставок и больших клиентских остатков.
В 2025 этот эффект частично ушёл, что и привело к снижению процентной части доходов.

Именно это во многом и объясняет просадку итоговой прибыли.


🔷️ Расходы выросли

Операционные расходы увеличились:

— 52 млрд руб.
— рост +12%

Самая заметная статья — маркетинг.

Расходы на рекламу:

— 9,9 млрд руб.
— рост +62%

Часть этих средств ушла на продвижение Финуслуг и развитие новых сервисов.


🔷️ По кварталам

Чистая прибыль распределилась так:

• 1 кв. — 13 млрд руб.
• 2 кв. — 15 млрд руб.
• 3 кв. — 17,3 млрд руб.
• 4 кв. — 14,2 млрд руб.

Причём результат четвёртого квартала оказался ниже ожиданий аналитиков.


🧐 Вывод

Комиссионный бизнес продолжает расти, но процентная часть доходов, которая сильно поддерживала прибыль в прошлом году, заметно сократилась. А сама модель бизнеса Мосбиржи остаётся прежней — биржа зарабатывает на движении рынка.

Вот только сейчас рынок скорее топчется на месте. Ликвидность заметно тоньше, новых идей немного, а при таких ставках деньги предпочитают сидеть в депозитах и фондах ликвидности. Рынку явно нужно новое дыхание.
Но при текущей стоимости денег найти его будет непросто.

Лично я смотрю на бумаги Мосбиржи $MOEX нейтрально. Бизнес остаётся устойчивым, но и сильных драйверов роста пока не видно. Ожидаю дивиденды примерно в районе 10%, а справедливую цену бумаг на данный момент вижу около 200 руб.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

После того как я стала чаще разбирать облигации, многие обратили внимание, что у меня в портфеле есть Оил Ресурс $RU000A10C8H9 . И, конечно, у вас возникает логичный вопрос — почему?

Во-первых, это укладывается в мой риск-профиль😁. Также для меня важна коммуникация эмитента с инвесторами, но и на цифры, и на динамику показателей смотрю не меньше.
И, кстати, это не первый мой заход в этого эмитента — периодически к нему возвращаюсь в рамках своей стратегии.

В выходные как раз послушала их выступление на Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0, где выступал финансовый директор Игорь Коренев.

🔷️ Компания и бизнес-модель

Оил Ресурс ведёт деятельность с 2014 года, на рынок облигаций компания вышла в 2022 году.

Основное направление — нефтетрейдинг (оптовая торговля нефтепродуктами).
При этом компания развивает собственную логистическую инфраструктуру (автопарк, ж/д транспорт, терминалы), что позволяет обеспечивать поставки продукции конечным потребителям.

В марте 2025 года компания приобрела два нефтеналивных терминала (в ХМАО и в Оренбургской области) суммарной мощностью перевалки до 1 млн тонн в год, расширяя собственную логистическую инфраструктуру.

📊 МСФО за 9 месяцев 2025 года:

▪️Выручка: 30,13 млрд руб (рост в 1,7 раза г/г)
▪️Скорректированная EBITDA: 2,68 млрд руб
▪️Чистая прибыль: 1,25 млрд руб
▪️EBITDA margin около 8,9%

EBITDA растёт быстрее выручки. И что важно, компания публикует промежуточную отчётность по МСФО, что повышает прозрачность.

🔷️ Про долг

Для облигационеров это, по сути, главный вопрос. По итогам 2024 ND/EBITDA составлял около 1,9×, в 2025 долг вырос, но уровень нагрузки остаётся около 2×.

Компания не скрывает, что растёт за счёт заимствований — это часть её модели. Ключевое здесь — долговая нагрузка остаётся на контролируемом уровне и поддерживается операционным ростом.

При этом:

За время действия облигационной программы (с 2022 года) выплачено более 2,2 млрд руб. купонов.

Компания последовательно улучшала кредитный рейтинг:
2023 — BB
2024 — BB+
2025 (июль) — BBB-, прогноз стабильный (НРА)

Компания также развивает направление технологий для работы с трудноизвлекаемыми запасами (ТрИЗ): заявляет о разработке и патентовании решений, проведении лабораторных исследований и моделирования, а также наличии испытательной базы. В планах — проведение испытаний и развитие нефтесервисного направления.

В целом, на самой конференции поднимались и более насущные вопросы — в том числе про текущую ситуацию на рынке и внешние факторы.

На вопрос про ситуацию вокруг Ирана финансовый директор ответил спокойно: значимого негативного влияния на бизнес не ожидают, а в случае роста цен на нефть это может дать дополнительную маржу.

🧐 Вывод

Риск здесь есть — и он понятный: рост через долг. Но при текущей динамике показателей для меня это укладывается в приемлемое соотношение риск/доходности.

Дальше жду МСФО за 2025 год — там станет понятнее, на что смогут рассчитывать инвесторы в будущем.
А ещё в ближайшее время должен пройти эфир с Московской биржей — постараюсь не пропустить и задать вопросы по их технологическому направлению.


Ставьте 👍
#обзор_компании #облигации
©Биржевая Ключница

АО «Лазерные системы» — российский разработчик и производитель инновационного оборудования для промышленного применения на основе лазерных технологий (3д принтеры, системы промышленной безопасности, метеорологическое оборудование, ПО для космических исследований.) Основана в 1998 году.

Сегодня эмитент проводит сбор заявок по новому выпуску БО-02. Основные параметры:

- Дата размещения: 5 марта

- Купон: до 22%, раз в месяц

- Срок: 3 года

- Объем: 200 млн руб.

- Амортизация: нет

- Оферта: колл через 1,5 года

- Номинал: 1000 руб.

Финансовые результаты (9 мес. 2025, РСБУ)

- Выручка: 744,5 млн руб. (+36,4% г/г)

- Чистая прибыль: 11,8 млн руб. (+103% г/г)

- EBIT: 77,9 млн руб. (+177% г/г)

- Активы: 1 670 млн руб. (+35% с начала года)

- Капитал: 561,8 млн руб. (+2% с начала года)

- Д/с обязательства: 204,2 млн руб. (-9%)

- К/с обязательства: 904,1 млн руб. (рост почти в 2 раза)

- Чистый долг: 190,8 млн руб. (+12% с начала года)

- ЧД/Капитал: 0,34х

- ЧД/EBITDA: около 1,2х (1,4х на начало года)

- ICR: 1,27х (2,1х годом ранее, проценты выросли более чем в 4,5 раза)

- Коэф. тек. ликвидности: 0,88 (1,1 на начало года)

- Коэф. автономии: 0,34 (0,45 на начало года)

- OCF: 99,4 млн руб. (110 млн руб. годом ранее)

👍 Компания показывает сильный операционный рост, эффективность улучшилась. Долговая нагрузка относительно капитала и EBITDA низкая. Капитал компании увеличивается за счет прибыли. Фин. автономия приемлема для капиталоемкой отрасли.

❗️ Главная проблема — ухудшение ликвидности и покрытия процентов. Коэффициент текущей ликвидности ниже 1 означает, что к/с обязательства превышают оборотные активы. Ситуация усугубляется кратным ростом процентных расходов из-за увеличения долга (появились облигации на 200 млн руб. и выросли краткосрочные кредиты). Коэффициент покрытия процентов (ICR) составляет всего 1,24 — это довольно низкий уровень, при котором любое небольшое падение прибыли сделает обслуживание долга невозможным. Помимо этого операционный денежный поток немного снизился.

💼Кредитный рейтинг

НКР: ВВВ со стабильным прогнозом (август 2025 г.)

Обоснование рейтинга:

- положительное влияния оказывают устойчивые рыночные позиции, высокая доля ключевых активов в валюте баланса, невысокая долговая нагрузка, умеренно высокая рентабельность;

- ограничивают оценку умеренно низкий уровень ликвидности, невысокая диверсификация потребителей и существенная концентрация факторов производства.

✅ Преимущества

- Операционный рост бизнеса;

- Низкая долговая нагрузка;

- Устойчивые рыночные позиции эмитента;

- Ежемесячный купон и относительно короткий срок.

⚠️ Риски

- Низкая ликвидность;

- Низкое покрытие процентов;

- Почти двукратный рост к/с долгов;

- Снижение операционного потока;

- Колл-опцион создает реинвестиционные риски на горизонте 1,5 лет.

💬 Вывод

Выручка и прибыль растут отлично, но обратной стороной медали стало падение ликвидности и рост процентных расходов. Компания генерирует прибыль, но испытывает проблемы с деньгами для покрытия текущих долгов.

Ставка 22% выглядит конкурентной в данном кредитном рейтинге, и, на мой взгляд, зафиксировать ее на 1,5 года — неплохая идея. Но! только ограниченной долей и тем инвесторам, которые готовы следить за способностью компании рефинансировать краткосрочный долг и контролировать процентные ставки. Не для консервативных инвесторов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Купили бы данный выпуск?

#облигации #расту_сбазар #обзор_компании #финансовыерезультаты #лазерные_системы_бо_02

Мы также есть здесь:

Пульс | MAX | Телеграм | Наш чат | Книги Инвестора

Смотрю на отчёт и ловлю странное ощущение. Вроде всё хорошо: выручка растёт, операционная прибыль растёт, бизнес масштабируется. 😮‍💨 Но доходишь до чистой прибыли — и как будто что-то ломается по дороге.

Начну с квартала — он здесь самый показательный.


🔷️ IV квартал 2025

Выручка — 270,5 млрд руб. (+16% г/г)
OIBDA — 95,3 млрд руб. (+19% г/г)
Маржа — 35,2% (34,3% годом ранее)
Операционная прибыль — 42,8 млрд руб. (+36% г/г)

И на этом этапе всё выглядит почти идеально.

Но дальше резкий контраст:

Чистая прибыль — 249 млн руб.
(против 4,7 млрд руб. годом ранее)

Что же получается по году?


🔷️ 2025 год

Выручка — 872,8 млрд руб. (+12% г/г)
OIBDA — 331,0 млрд руб. (+9% г/г)
Маржа — 37,9% (38,8% годом ранее)
Операционная прибыль — 149,4 млрд руб. (+20% г/г)

И снова тот же разрыв:

Чистая прибыль — 18,7 млрд руб. (-22% г/г)


📉 Почему так происходит

Динамика выручки обеспечена развитием цифровых сервисов, проектами для государства и крупных корпоративных заказчиков, а также облачными и ИБ-решениями.

Отсюда важный нюанс.

Сильная динамика формируется за счёт крупных контрактов и цифровизации госсектора.
Это даёт предсказуемость и стабильность выручки, но одновременно усиливает зависимость от бюджетов и инвестиционных циклов.

Теперь к тому, что действительно влияет на деньги.


📊 Капитальные затраты

— 158,0 млрд руб. за 2025 год
— 18,1% от выручки (снижение с 22,9% годом ранее)

Инвестиции направлены на развитие сетевой инфраструктуры и технологических решений с фокусом на цифровые сегменты с высокой отдачей на капитал.
Часть проектов была перенесена, что позволило сократить общий объём капекса.


💸 Расходы, долг и стоимость денег

— персонал: 231,9 млрд руб. (+17% г/г)
— материалы, ремонт и обслуживание: 63,6 млрд руб. (+19% г/г)

Рост расходов на персонал связан с наращиванием численности в цифровых кластерах и индексацией вознаграждения сотрудникам, а увеличение затрат на материалы, ремонт и обслуживание — с влиянием инфляционных факторов.

Чистый долг компании составляет 689,6 млрд руб., при нагрузке 2,1x ND/OIBDA.

Финансовые расходы выросли с 86,8 до 123,4 млрд руб. (+42% г/г).
Динамика прибыли до налогообложения за 2025 год в основном определялась именно ростом финансовых расходов на фоне удорожания заимствований.

При этом снижение чистой прибыли — результат комбинации факторов:
здесь и финансовые расходы, и налоговые эффекты, и прочие финансовые статьи.

Но именно удорожание долга стало ключевым фактором давления на итоговый результат.
Поэтому при росте операционной прибыли динамика чистой выглядит значительно слабее.


🧐 Вывод

Ростелеком остаётся устойчивой историей с сильной операционной базой и понятными драйверами в виде цифровых сервисов и B2B/G сегмента, но качество прибыли заметно ухудшается из-за роста затрат и стоимости долга. При этом компания не даёт гайденс на 2026 год, ссылаясь на макроэкономическую неопределённость, что добавляет неопределённости для инвесторов.

Дивидендная история формально сохраняется (за 2024 год было выплачено 2,71 руб. на обыкновенную акцию и 6,25 руб. на преф), но с учётом давления на чистую прибыль и денежный поток дальнейшая динамика выплат уже не выглядит такой очевидной. В итоге ключевой вопрос — сможет ли компания удержать баланс между инвестициями в рост и сохранением доходности для акционеров.

Ставьте 👍
#обзор_компании $RTKM $RTKMP
©Биржевая Ключница

📈АФК Система: новый долг без премии

Пока ждём значимой отчётности от компаний, возвращаюсь к блоку про облигации. Система $AFKS снова выходит на рынок — сразу с двумя выпусками.

📌 Параметры выпусков:

🔹 Система 002Р-12 (фикс)
— Купон: до ~18%
— Доходность к оферте: до ~19,5%
— Срок: 5 лет (~1800 дней)
— Оферта: через 2 года (put) → фактический горизонт инвестирования ~2 года
— Амортизация: нет
— Купон: ежемесячный

🔹 Система 002Р-13 (флоатер)
— Купон: КС + до ~4,75%
— Срок: 5 лет
— Оферта: через 2 года (put) → фактический горизонт инвестирования ~2 года
— Амортизация: нет
— Купон: ежемесячный

🔹 Общее:
— Сбор заявок: 25 февраля
— Размещение: 27 февраля
— Объём: от 3 млрд руб.
— Рейтинг: AA-(RU) АКРА / ruAA- Эксперт РА (негативный)

📊 Что происходит с компанией

По МСФО за 9М2025:

— Выручка: 972 млрд руб. (+9,4% г/г)
— OIBDA: 281,5 млрд руб. (+14,4% г/г)
— Чистый результат: убыток 124,3 млрд руб.

Что с долгом❓️

— Чистые финансовые обязательства группы: 1 411,4 млрд руб.

Для держателей облигаций ключевой является долговая нагрузка головной компании:
— Чистый долг: 386,6 млрд руб.
— Процентные расходы: 62,6 млрд руб. за 9М2025 (~7 млрд руб. в месяц)

🧐Итог

Оба выпуска размещаются на уровнях, сопоставимых с уже обращающимися бумагами Системы, без премии за первичное размещение.

При текущей конфигурации инвестор принимает на себя риск холдинговой структуры с высокой долговой нагрузкой и значимым объёмом процентных платежей, не получая дополнительного спреда к вторичному рынку.

Дополнительно стоит учитывать, что в ближайшее время компании предстоит пройти оферты по ранее размещённым выпускам суммарным объёмом порядка 15 млрд руб., что объясняет выход на рынок с новым заимствованием.

Что разбираем дальше ❓️


Ставьте 👍
#обзор_компании #размещения
©Биржевая Ключница

⚡️ Яндекс: экосистема повзрослела, но главный двигатель начал сбавлять обороты

Выручка группы выросла на 32% до 1,44 трлн рублей, скорректированная EBITDA — на 49% до 280,8 млрд, а маржа поднялась до 19,5%. То есть прибыль растёт быстрее выручки — классический операционный рычаг. Для рынка дорогих денег это сейчас почти обязательное условие: инвесторы больше не готовы платить за один только рост оборота.

Но если копнуть глубже, картина уже не такая однородная.

🔎 Поиск: по-прежнему касса, но уже не локомотив

Сегмент поисковых сервисов и ИИ за год вырос всего на 10%, а в четвёртом квартале — на 4%. Для ядра бизнеса это фактически плато.

При этом маржинальность здесь по-прежнему космическая — свыше 40%. Поиск остаётся главным генератором кэша, который кормит всю остальную экосистему.

Получается странная конструкция: двигатель всё ещё самый мощный, но уже не ускоряется.

И если раньше история Яндекса была про рост поиска, который тянет всё остальное, то теперь наоборот — остальная экосистема должна доказать, что способна расти быстрее него.

🌆 Городские сервисы: главный сюрприз отчёта

Самое важное изменение — это экономика «городских» направлений.

Выручка сегмента выросла на 36% за год, а EBITDA — сразу на 256%. В четвёртом квартале операционная прибыль составила 22,9 млрд рублей против 1,8 млрд годом ранее.

Это, по сути, переход от модели «сжигаем деньги ради доли рынка» к модели «начинаем зарабатывать». Маркет, доставка, райдтех — всё это впервые выглядит как бизнес, а не как эксперимент за счёт поисковой кассы.

И вот здесь действительно чувствуется поворотный момент. Раньше экосистема была тяжёлым прицепом. Теперь часть экосистемы стала прибыльной.

💳 Персональные сервисы и финтех: рост есть, прибыли пока нет

Сегмент персональных сервисов показал рост выручки на 61% и впервые вышел в положительную EBITDA за год.

Но внутри него финтех остаётся убыточным, хотя и быстро растёт. Выручка финансовых сервисов за год выросла на 156%, а убыток существенно сократился.

То есть логика понятна: сначала нарастить базу пользователей и обороты, потом включать монетизацию. Так же когда-то росли маркетплейсы и подписочные сервисы.

Вопрос только в сроках. Рынок сейчас терпелив к убыточному росту куда меньше, чем три-четыре года назад.

☁️ B2B и облака: тихий, но очень здоровый сегмент

Корпоративные технологии выросли на 48% по выручке и на 141% по EBITDA. Маржа почти 20% — уже сопоставима с групповой.

Это тот сегмент, который не шумит в заголовках, но выглядит самым “чистым” с точки зрения бизнес-логики: корпоративные клиенты, повторяющиеся платежи, понятная экономика.

💰 Дивиденды: сигнал рынку, а не щедрость

Менеджмент рекомендовал дивиденды 110 рублей на акцию — на 37,5% больше прошлой выплаты.

Яндекс фактически говорит рынку: «Мы больше не только про рост. Мы умеем генерировать кэш и делиться им».

Это важный поворот после реструктуризации и турбулентных лет, но доходность смешная. Часть инвесторов справедливо задаётся вопросом: не рановато ли начинать платить дивиденды, когда финтех, ИИ и автономные технологии всё ещё требуют больших вложений.

✍️ Прогноз на 2026: охлаждение темпов

Гайденс на 2026 год выглядит заметно спокойнее:

Рост выручки около 20%; EBITDA около 350 млрд рублей.

Это уже не темпы гиперроста, а скорее сценарий плавного масштабирования. И это логично: когда выручка приближается к полутора триллионам, расти на 30–40% каждый год становится математически сложно.

🧐 Вывод

Если экосистема продолжит расти быстрее ядра, Яндекс сможет сохранить статус одной из ключевых историй роста на рынке. Если нет — акции постепенно начнут оценивать как крупную зрелую IT-компанию с умеренными темпами.

В целом на Яндекс $YDEX смотрю нейтрально-позитивно: доминирование в ключевых сервисах даёт стабильный денежный поток, но у такой позиции есть и обратная сторона — жалоб от пользователей и партнёров становится всё больше, и со временем это может начать давить на бизнес.

Ставь 👍
#обзор_компании #YDEX
©Биржевая Ключница

🏭 VPG LaserOne: производство, которое оказалось внутри Softline

На прошлой неделе я доехала до производства VPG LaserOne во Фрязино. Честно — ехала с лёгким скепсисом. Когда слышишь “лазеры”, внутри автоматически рисуется что-то лабораторное: пара станков, белые халаты и один инженер на всё предприятие.

На деле это огромная площадка на 60 тысяч квадратных метров, больше 2000 сотрудников и полный цикл производства — от оптического волокна и диодов до готовых лазерных систем.
Не сборка из готовых узлов, а именно собственные компоненты и технологии.

Компания существует больше 30 лет и занимает около 90% рынка волоконных лазеров в России и СНГ.
То есть это крупный и давно сформировавшийся промышленный игрок, а не новый проект, созданный с нуля.


Как VPG вообще оказался в Softline ❓️

В сентябре 2024 года Softline купила 60% компании примерно за 4,6 млрд рублей. Общий объём сделки — около 6 млрд.
Причём актив достался с дисконтом примерно 50% к справедливой стоимости, из-за чего у Softline даже образовался доход от выгодной покупки — около 2,2 млрд рублей.

С учётом дисконта и параметров сделки это выглядит просто как удачное приобретение для Softline.

VPG вошла в технологический кластер СФ ТЕХ внутри группы Softline $SOFL , вокруг которого компания формирует собственные продуктовые направления.


Какой у них сейчас масштаб ❓️

По итогам 9 месяцев 2025 года:
▪️ оборот — 3,6 млрд руб.
▪️ валовая прибыль — 1,8 млрд руб.

То есть валовая маржа около 50% — для промышленного бизнеса показатель очень сильный.

Полных итоговых цифр за весь 2025 год компания пока не раскрывала.
В презентации приводится ориентир по году: выручка может вырасти с 6,3 млрд руб. в 2024-м до примерно 7,3 млрд руб. в 2025-м, а скорректированная EBITDA — с 0,8 до 1,5 млрд руб.


Чем они вообще занимаются ❓️

Основные направления:

▪️ промышленные лазеры для сварки, резки и обработки металлов
▪️ телеком-оборудование и ВОЛС
▪️ медицинские лазерные системы
▪️ аддитивные технологии и робототехника

Продукция используется в самых разных отраслях: от микроэлектроники и авиации до нефтегаза и медицины.

Отдельный акцент сейчас — на робототехнике и аддитивном производстве. Под эти проекты компания уже получила господдержку: грант около 330 млн и субсидию около 800 млн рублей.


Как выглядит само производство ❓️

Главное впечатление от визита — масштаб и глубина технологической цепочки.
На площадке во Фрязино делают не только финальные лазерные системы, но и ключевые компоненты: оптическое волокно, диоды накачки, оптику, электронные платы и сами лазерные модули.

То есть это не классическая сборка из готовых узлов, а почти полный цикл производства внутри одной площадки. Локализация компонентов достигает примерно 85%.

И это как раз важный момент: когда ключевые компоненты делают у себя, компания может быстрее дорабатывать оборудование под задачи клиента, экспериментировать с новыми решениями и не зависеть от поставщиков. В итоге это и удобнее с точки зрения разработки, и зачастую выгоднее по экономике.

В мировом масштабе это не “вау-технология из будущего”, а уже устоявшийся промышленный стандарт. Но для российского рынка это всё равно редкий актив: своё производство, своя инженерная база и фактически доминирующая позиция в сегменте. Посмотреть на это вживую было действительно интересно, а вот какой вклад это производство в итоге даст результатам Softline — будем наблюдать.


Ставьте 👍
#мероприятие #обзор_компании #производство
©Биржевая Ключница

Сегодня компания сообщила, что по итогам 2025 года рост выручки уже оказался выше верхней границы последнего гайденса — 30% г/г.
Теперь же, по предварительной оценке, после аудита ожидается не менее +40% г/г.

Новость выглядит позитивно 💪 сама по себе, но интереснее она становится, если вспомнить, как этот гайденс менялся в течение года.

В начале 2025-го на Investor Day компания как раз и ориентировала рынок примерно на 40% роста. Потом было слабое первое полугодие, переносы бюджетов, нервный рынок, и летом прогноз аккуратно снизили до 20–30%. Осенью его подтвердили — уже без особых иллюзий.

И вот теперь выходит релиз, где компания снова говорит про 40%+ по итогам года.

🤔 Получается, что Arenadata в итоге вернулась к тем темпам роста, которые сама закладывала в начале года. И в контексте непростого 2025-го это уже выглядит сильным результатом: далеко не многим ИТ-компаниям удалось сохранить такие темпы на фоне затягивающихся сделок и осторожных бюджетов клиентов.

На этом фоне сценарий с сильным четвёртым кварталом, который вытягивает весь год, для отрасли стал почти базовым. И Arenadata, судя по всему, эту сезонную логику смогла отработать.


📊 По операционной части компания отмечает:

▪️ рост продаж лицензий СУБД и data-решений;
▪️ увеличение сервисной выручки;
▪️ расширение клиентской базы более чем на 30% г/г.

Это важный момент: когда растёт не только число клиентов, но и доля сервисов, модель становится более предсказуемой. Сначала продаётся продукт, потом начинается длинная история с внедрением, поддержкой, доработками — и именно там обычно формируется стабильная маржа.


Какие планы ❓️

Сама компания уже обозначает, на чём будет строиться 2026 год. В фокусе остаются три базовых направления: расширение продуктовой линейки, рост числа клиентов и более глубокая интеграция решений в инфраструктуру существующих заказчиков. Отдельную ставку делают на направление конфиденциальных вычислений — его внутри компании называют одним из потенциальных драйверов роста. Плюс к этому в 2026 году планируют активно развивать партнёрскую сеть и увеличивать число совместимых решений, чтобы масштабироваться не только за счёт прямых продаж, но и через экосистему.


🧐 Вывод

Полную картину даст отчёт по МСФО 26 марта, но уже сейчас видно, что компания не только закрыла год с сильным ростом, но и продолжает активно развивать продуктовую линейку. В декабре вышли новые релизы ключевых решений с упором на безопасность, управление кластерами и совместимость с российскими системами — то есть работа над платформой идёт параллельно с ростом выручки, а не вместо него.

К концу года акцию $DATA придавило заметно сильнее, чем того заслуживала сама история. Для себя тогда как раз увидела точку входа, докупила в портфель и пока спокойно держу.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

🟠 «Самолёт»: что стоит за историей с «50 млрд» и долгом компании

Понедельник во всей его красе 😁 Утром была на созвоне, который девелопер провёл с лидерами мнений, чтобы прокомментировать шум вокруг письма в правительство. Заголовки за последние дни получились заметно громче реальности, поэтому менеджменту пришлось заново разложить ситуацию по цифрам.

Главное: речь не о прямых 50 млрд рублей. Компания просила субсидирование процентной ставки, чтобы рефинансировать более дорогой корпоративный долг. Логика простая — при текущих ставках слишком большая часть денежного потока уходит на проценты.

Если субсидию дадут, это ускорит снижение финансовых расходов. Если нет — бизнес-план остаётся в силе. Поддержка в нём не заложена и рассматривается как дополнительная опция, а не условие выживания.

📊 Теперь к ключевым цифрам.

Проектный долг — порядка 650–680 млрд рублей. На эскроу-счетах — около 400 млрд. Основная проблема не столько в объёме долга, сколько в его стоимости. Ставка по проектному финансированию выросла с 4% до 10%, и на таком объёме это фактически удвоило финансовые расходы.

По облигациям менеджмент заявил, что вероятность невыплаты купонов в 2026 году не рассматривается. Февральскую оферту уже прошли, а из крупных погашений на 2026 год остаётся около 4,9 млрд рублей. Считают, что с этим проблем нет, основной акцент — на рефинансировании более дорогих обязательств.

Отдельно компания прокомментировала слухи про допэмиссию и продажу акций. По словам менеджмента, допразмещение акций в 2026 году не рассматривается, а акционеры не планируют продавать блок-пакет. Акции могут использоваться только как обеспечение по финансированию, без смены собственника.

По ликвидности компания говорит о стандартных остатках на счетах на уровне 7–8 млрд рублей ежемесячно. В план также заложена монетизация части земельного банка — около 9 млрд рублей чистого притока.

🤔 Отдельно на звонке компания объяснила логику расчёта по субсидии. Если государство субсидирует часть ключевой ставки по кредиту на 50 млрд рублей, то, по оценке менеджмента, бюджетные расходы составят около 3,5 млрд рублей в год. Для самого «Самолёта» это означает возможность рефинансировать более дорогой долг с доходностью около 26–27%. За три года экономия на процентах может превысить 20 млрд рублей. По расчётам компании, за счёт роста прибыли государство в итоге получит сопоставимую сумму в виде налога на прибыль, поэтому такую схему менеджмент называет взаимовыгодной.

В операционной части компания признала проблемы с отделкой: штрафы за качество и сроки в 2023–2024 годах практически съели маржу. Поэтому долю квартир с отделкой будут резко снижать — менее 30% уже в этом году и почти до нуля в следующие годы.

В итоге картина выглядит не так драматично, как в заголовках, но и без иллюзий. У «Самолёта» $SMLT очень крупный долг и высокая чувствительность к ставке. Отсюда и попытка договориться о субсидии. В компании добавили, что подобные обращения — обычная практика: за последние годы писем с просьбами о разных мерах поддержки было несколько, и логика простая — если есть возможность попросить, почему бы ею не воспользоваться, «за спрос денег не берут».

▶️ При этом:
— кассового разрыва менеджмент не признаёт;
— купоны платить собираются;
— крупных погашений в 2026 немного;
— допэмиссия не планируется;
— акционеры не продают блок-пакет;
— бизнес-план без господдержки существует.

Лично я на проливах взяла несколько выпусков облигаций «Самолёта» $RU000A10BW96 $RU000A10BFX7   — под мой риск-профиль это выглядит допустимо. Акции пока не рассматриваю, но за компанией продолжаю следить.

Как вам такие новости ?

Ставьте 👍
#обзор_рынка #обзор_компании
©Биржевая Ключница

Всем доброго!

🇷🇺 Решил сделать цикл постов про АЛРОСА.

Это крупнейшая алмазодобывающая компания в мире, контролирующая около 30% глобального рынка. При этом она НАША, что заставляет испытывать к ней особый пиетет. Сейчас к ней мало внимания – не тот рыночный цикл. Но именно поэтому есть смысл разобрать, что за структура стоит за этим бизнесом, как она работала в прошлом и на чём зарабатывает сейчас. $ALRS

У неё достаточно длинная (для нашего рынка) история. Акционерная компания «Алмазы России-Саха» была создана в 1992 году. Хотя материальная база под это дело была еще раньше, НО ОБ ЭТОМ ещё будут посты.

📗 Эпизодов разных в жизни компании много (и алмазные войны и захваты и давление властей) на целую книгу. А пока что, хочу рассказать о так называемом РАСХИЩЕНИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ФОНДА АЛМАЗОВ С 90-х ГОДОВ и как это было.

В своё время наша страна уже питала идею покончить с ролью сырьевого придатка (так говорил Комитет драгоценных металлов при Министерстве Финансов РФ) и как вы понимаете отказаться от экспорта необработанных алмазов.

🤷🏻‍♂️ Вся беда заключалась в том, что практическое воплощение сие процесса всегда приводило к противоположному результату. Пока звучали лозунги, происходил быстрый развал гранильной промышленности, созданный в советскую эпоху. Из трех заводов на плаву удержался только один – в Смоленске.

К середине 1990-х начали «плодится» предприятия совместные «с нашими», но созданные с участием иностранного капитала. Около 160 компаний было зарегистрировано по итогу, имевших лицензии на работу с алмазами.

💰 «Сверху» говорилось, что подобная практика даст нам инвестиции, высокую культуру производства, передовые компьютерные технологии разметки и обработки алмазов и новые каналы сбыта.

💡 Кроме того «совместные предприятия» конечно же имели налоговые льготы – возможность наряду с российскими предприятиями закупать алмазное сырьё на 10% дешевле, чем min цена для гранильщиков на мировом рынке.

👎🏻 И самое обидное – из множества «совместных предприятий» только единицы налаживали серьезное производство. А большинство, по факту, были созданы с единственной целью – ЗАКУПАТЬ ДЕШЕВЛЕ СЫРЬЁ НА ВНУТРЕННЕМ РЫНКЕ И ПЕРЕПРОДАВАТЬ ЕГО.

🏃🏻‍♂️ Обращало на себя внимание также и то обстоятельство, что подобные предприятия имели незначительный уставный капитал, что конечно же позволяло им чуть что – мгновенно свернуть деятельность в РФ.

В 90-х доступ к запасам алмазов, в том числе из государственного фонда драгоценных камней, получили узкий круг совместных предприятий. Формально они были российскими, но фактически контролировались иностранцами – нередко с израильскими и бельгийскими паспортами. Эти фирмы пользовались расположением руководства Роскомдрагмета и могли отбирать для себя лучшее сырьё.

⚠️ Из-за отсутствия контроля сделки проводились в условиях полной непрозрачности. Самостоятельный отбор, вариативность цены в зависимости от характеристик, отсутствие экспертизы у надзорных органов – всё это создавало благоприятную среду для махинаций. Даже случайная “ошибка” при оценке могла означать крупную недополученную прибыль для государства.

❗️А ТЕПЕРЬ ВНИМАНИЕ НА ЦИФРЫ

По расчётам Счётной палаты, российским и совместным предприятиям ежегодно продавалось сырья на $ 1,4 млрд. Реальные производственные мощности позволяли обрабатывать не более $500 млн.

👣 Разница в $900 млн в год – просто исчезала из оборота, а камни всплывали уже за границей. На каких-нибудь алмазных биржах в тель-авивском пригороде РаматГене или «алмазной мили» в Антверпене…

✅ ПРОДОЛЖЕНИЕ СЛЕДУЕТ…будет сразу в следующем посте уже завтра!

🧳 Друзья, инфы очень много у меня про эту компанию, целый чемодан, этот пост – это только 5% от того, что могу рассказать про неё и ПРОДОЛЖУ это делать, если вам интересно!

Поэтому поддержите пост реакциями и комментариями, мне будет приятно 👍🏻🔥

#анализ #аналитика #обзор #акции #обзор_компании #инвестиции #россия #портфель #алроса #экономика

Делимобиль опубликовал операционные итоги за 2025 год. Год адаптации к дорогим деньгам, чувствительному спросу и техническим сбоям.

Ключевые цифры за год

▪️Автопарк: 27,9 тыс. машин (–12% г/г)
▪️Проданные минуты: 1 821 млн (–7% г/г)
▪️MAU: 594 тыс. (–1% г/г)
▪️Выручка: 30,8 млрд руб. (+11% г/г)
▪️EBITDA: 6,2 млрд руб.
▪️Чистый результат: –3,7 млрд руб.
▪️Чистый долг/EBITDA: до 4,8x

Парк сократился сильнее, чем минуты, а значит, каждая машина в среднем работала плотнее, чем год назад.


🤔 Что произошло с парком

Сокращение парка в 2025 году не связано с разовой распродажей или падением спроса. Для Делимобиля продажа автомобилей — часть обычного операционного цикла: машины выходят из эксплуатации и реализуются на рынке или через тариф «Навсегда». В течение года этот процесс шёл как обычно, но компания почти не наращивала новый парк. Менеджмент прямо объясняет это стоимостью финансирования.


📈 Выручка выросла, но не из-за спроса

Рост выручки на 11% произошёл на фоне снижения минут и стагнации MAU, что сразу показывает источник динамики. Это рост “в рублях”, а не “в поездках”. Компания прямо говорит, что рынок в 2025 году рос в денежном выражении в основном за счёт повышения цены минуты, тогда как количество транзакций по рынку во второй половине года заметно снижалось — до минус 25–30% год к году. То есть денег с каждой поездки стало больше, но сами поездки стали происходить реже.


📡 Фактор, о котором редко говорят — геолокация

На активность давили не только тарифы, но и перебои в геолокации и мобильном интернете, из-за которых часть машин временно выпадала из сервиса. При этом, по словам менеджмента, в отдельные периоды спрос даже превышал предложение.


🔄 Стратегический разворот

В первой половине 2025 года компания сместилась в более дорогой сегмент, увеличив долю машин комфорт-класса и подняв тарифы. Это совпало с падением активности, и уже в ноябре менеджмент объявил новую стратегию с возвращением к базовой модели доступного каршеринга. Теперь цель — не менее 75% парка в эконом-сегменте и более дешёвые тарифы. По данным менеджмента, уже в декабре количество минут на активного пользователя выросло более чем на 20% месяц к месяцу, а удержание клиентов заметно улучшилось.


🚗 Продажи автомобилей

За год компания реализовала 3,6 тыс. машин — в несколько раз больше, чем годом ранее. На первый взгляд это может выглядеть как попытка улучшить показатели за счёт распродажи парка. Но сама компания в течение года ориентировала рынок на продажи 4–5 тыс. машин, и фактический результат оказался ближе к нижней границе прогноза. Если бы задача была просто “подкрасить” год, логичнее было бы дотянуть до заявленного диапазона. Кроме того, операционная связка выглядит устойчиво: минуты снизились на 7%, тогда как парк — на 12%, то есть загрузка машин в среднем не ухудшилась.


Почему убыток ❓️

Компания ожидает EBITDA около 6,2 млрд рублей, но итоговый результат — чистый убыток 3,7 млрд рублей. Основное давление создают процентные расходы и амортизация парка. При этом менеджмент отдельно указывает на разовый рост расходов на инфраструктуру: в 2025 году завершили строительство сети собственных СТО и логистических мощностей. Эти затраты пришлись на период замедления выручки, но расчёт сделан на то, что при росте загрузки инфраструктура начнёт работать как операционный рычаг.
Также менеджмент ориентируется на целевую рентабельность EBITDA около 30% в среднесрочной перспективе.

📊 Потенциал рынка и перспектива

По оценке компании, проникновение каршеринга составляет около 3% пользователей, тогда как потенциальный уровень может достигать 25%. Сейчас сервис есть только в 16 из 36 крупных городов, но компания обещает уже в ближайшее время назвать новые города присутствия.

😉Сегодня буду на колл-звонке с Делимобилем — если есть вопросы к менеджменту, пишите в комментариях.


Ставьте 👍
#обзор_компании #DELI $DELI
©Биржевая Ключница

🖥️Софтлайн: что говорят первые цифры за 2025 год

Софтлайн опубликовал предварительные (сокращённые) финансовые результаты за 2025 год. Компания решила не тянуть до полного отчёта и заранее обозначила некоторые цифры, чтобы снизить неопределённость перед детальным раскрытием.

Ключевые цифры:

▪️Оборот: 131,8 млрд руб. (+9% г/г).
▪️Валовая прибыль: 46,6 млрд руб. (+26% г/г).
▪️Валовая рентабельность: 35,4% (+4,8 п.п. г/г).
▪️Скорректированная EBITDA: 8 млрд руб. (+13% г/г).
▪️Чистый долг / EBITDA: ожидается не более 2,0x на конец года.


Что здесь важно❓

С точки зрения структуры релиза фокус очевиден: компания акцентирует внимание на валовой прибыли и её рентабельности. Именно этот показатель Softline $SOFL ранее использовала как один из ключевых ориентиров в своём прогнозе — и по итогам года он находится в заявленных рамках.
В условиях дорогих денег и осторожных заказчиков компания смещает фокус с «роста ради роста» на прибыльность проектов и монетизацию собственных решений.

Финансовый директор Артём Тараканов подтверждает этот подход:
«В нашем фокусе сейчас — экономика каждого проекта, дисциплина затрат, монетизация синергий… продолжаем сохранять консервативный подход к управлению долговой нагрузкой».

Кстати о нагрузке: значение чистый долг / EBITDA ниже 2,0х также соответствует ранее озвученным ориентирам и в текущих макроусловиях выглядит нейтрально с точки зрения финансовой устойчивости.
А с учётом выхода нового облигационного выпуска — даже успокаивающе. (Напоминаю: фикс 002Р-02, объём 3 млрд, срок - 2 года 10 мес., купон не выше 20,5% годовых, старт сбора заявок - 10 февраля)


🤔 Контекст и вопросы:

На фоне общего сжатия ИТ-бюджетов у многих игроков рост Софтлайна выглядит устойчивым. Компании удалось не только сохранить рентабельность, но и нарастить её.

Главная интрига — за счёт чего❓️
Все помнят заявления о доле собственных решений (73% валовой прибыли за 9 месяцев). Если этот тренд подтвердится в полном отчёте, это будет сильный сигнал: значит, компания не просто переживает шторм, а меняет саму конструкцию корабля, делая его менее зависимым от волн рынка «железа» и штатных лицензий.
Если же нет — значит, рост маржи обеспечен в основном жёсткой оптимизацией и отказом от низкомаржинальных проектов. Это тоже эффективно, хоть и стратегически менее перспективно.

🧐 Вывод

Компания реагирует на запрос рынка о более раннем раскрытии, что положительно с точки зрения взаимодействия и движения в сторону большей открытости.
И демонстрирует адаптацию, где фокус смещается из режима «больше-больше» в режим «дороже и умнее». Предварительные цифры подтверждают, что этот поворот удался на тактическом уровне. Стратегическая победа — полная трансформация в кластерный холдинг с предсказуемым «программным» cash flow — ещё в процессе.

Важно понимать: полная картина ожидается 19 февраля, когда Softline планирует раскрыть расширенные неаудированные показатели за 4 квартал и 12 месяцев 2025 года. Детализация по кластерам (FabricaONE.AI и СФ Тех) должна дать базу для более предметного анализа.


Ставьте 👍
#обзор_компании #SOFL
©Биржевая Ключница

🏭Северсталь: год под давлением цены и инвестиций

Отчёт Северстали $CHMF читается просто: компания прошла год без снижения объёмов производства и продаж в условиях, где цена перестала быть управляемой величиной. Не «плохо» и не «хорошо». Скорее — предсказуемо для той фазы рынка, в которой мы живём.


📊 Производство и продажи хоть и немного, но выросли.

Реализация металлопродукции составила 11,24 млн тонн (+4% г/г), выплавка стали — 10,83 млн тонн (+4%). Но рост объёма в 2025 году оказался плохим союзником: на фоне снижения средних цен реализации и изменения структуры продаж выручка сократилась на 14% до 712,9 млрд руб., EBITDA — на 42% до 137,6 млрд руб., а маржа сжалась до 19%. 😥 Здесь цифры — зеркало конъюнктуры, а не оценка эффективности бизнеса.


🔽 Ключевой сдвиг года — не в объёмах, а в миксе

Спрос на продукцию с высокой добавленной стоимостью оказался слабее ожиданий. Продажи ВДС за год составили 5,56 млн тонн (–1% г/г), а её доля в портфеле снизилась до 49% (–3 п.п.). Инвестпроекты в нефтегазе притормозились, трубы большого диаметра просели, что напрямую зафиксировано в отчёте. Чтобы сохранить объёмы, компания увеличивала продажи полуфабрикатов: их объём за год вырос более чем в два раза. Рационально, но рост доли полуфабрикатов в продажах вместе со снижением цен давил на среднюю цену реализации и выручку.

📉 Четвёртый квартал лишь зафиксировал тенденцию.
Выручка –16% г/г, EBITDA –50%, маржа 14%, свободный денежный поток –8,6 млрд руб. Плюс обесценение активов в сегменте «Северсталь Ресурс» — прямое следствие пересчёта будущих потоков в условиях высокой ставки.


💰Самая показательная часть отчёта — деньги

В 2025 году Северсталь прошла пик инвестиций: 173,5 млрд руб., рост на 46% г/г. Это и есть главная причина отрицательного FCF за год (–30,5 млрд руб.). Не падение бизнеса, а выбранная траектория. При этом баланс остался крепким: общий долг сокращён до 60,1 млрд руб., чистый долг — 21,7 млрд руб., Net debt / EBITDA — 0,16×. Компания прошла тяжёлый год без финансового перекоса.

Отсюда логично вытекает и дивидендное решение. При отрицательном денежном потоке платить дивиденды — значит ухудшать позицию в начале следующего цикла. Совет директоров выбрал сохранение ресурса, а не косметику.


Что же в 2026 ❓️

План инвестиций на 2026 год - 147 млрд руб. - ниже пика 2025 года, но всё ещё высокий уровень. В центре программы — проекты с измеримым эффектом: утилизационная ТЭС с целью 95% самообеспеченности электроэнергией, развитие оцинкованного проката (АНГА) и запуск второй очереди сортового стана 170 с проектной мощностью 900 тыс. тонн в год под более сложные и требовательные сегменты.


🧐 Вывод.

2025 год это сохранённые объёмы при давлении на прибыль и денежный поток. Именно так выглядит бизнес в жёстком цикле без поддержки цены. Но инвестиции, которые в отчёте выглядят как давление, в 2026 году должны начать обретать физическую форму — в виде энергонезависимости, новых мощностей и более сложного продукта. И вопрос тут уже не спроса, а смогут ли заявленные проекты изменить экономику бизнеса в среде, где рынок больше не прощает простых решений.

При этом к работе менеджмента вопросов немного: компания удерживает объёмы, контролирует баланс и последовательно реализует инвестпрограмму. Давление же идёт со стороны рыночного цикла — цены на металл, высокая ставка и охлаждение спроса давят на весь сектор, и сроки разворота здесь по-прежнему неочевидны.


Ставьте 👍
#обзор_компании #CHMF
©Биржевая Ключница

Начну с формального: отгрузки у Астры — управленческая метрика на базе РСБУ: они признаются в момент подписания акта-приёмки с покупателем, не включают НДС и не учитывают премии за объём продаж. Это не МСФО-выручка и не денежный поток. Проще говоря, это закрытые по документам продажи, а не то, что реально уже отражено в кассе или по МСФО.

За весь 2025 год отгрузки выросли на 9% г/г до ~21,8 млрд рублей. На бумаге — рост. Но он не выдающийся, особенно для компании, оценки которой традиционно живут в районе двузначных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E. Такие мультипликаторы обычно оправдываются темпами роста под 20–30%+, а не просто “есть рост, и лучше, чем ничего”.


📈 Четвёртый квартал — основной по объёму, но без структурных сигналов

В 4 квартале 2025 года отгрузки составили 12,1 млрд рублей, что соответствует росту примерно на 22% г/г. При этом важно учитывать сезонность: для IT-компаний именно четвёртый квартал традиционно формирует основную часть годового объёма за счёт закрытия бюджетов и подписания актов в конце года. Поэтому ускорение в Q4 не является индикатором изменения тренда — годовая динамика остаётся умеренной.

Клиентская база продолжает расширяться, но динамика уже не выглядит взрывной: более 18,5 тыс. клиентов в 2025 году против 18,1 тыс. в 2024-м и 10,2 тыс. в 2023-м. Быстрый рост клиентской базы пришёлся на предыдущий период, сейчас же компания, скорее, работает на удержание и постепенное масштабирование.

При этом экосистема продолжает активно расширяться: число совместимых с решениями Астры партнёрских продуктов выросло на 28% г/г до 4 144. Формально это говорит о росте охвата и потенциального спроса, однако в текущих условиях расширение клиентской базы и экосистемы пока не трансформируется в сопоставимое ускорение отгрузок — заказчики входят, пилотируются, интегрируются, но конвертация в объёмы остаётся сдержанной.


🤔 Контекст жёсткой ДКП

Это действительно ключевой момент. В условиях продолжающейся жёсткой денежно-кредитной политики и сокращения IT-бюджетов у заказчиков рост в +9% выглядит не худшим результатом. Многие IT-компании получили гораздо более болезненные цифры в тех же условиях, так что для Астры текущие результаты — это, по сути, фиксация устойчивости бизнеса. Никто не говорит “вау, ракета”, но и не “кровь на стенах”.


📉 Про оценку и альтернативы

Несмотря на заметную коррекцию акций, оценка компании по-прежнему остаётся не низкой. При умеренных темпах роста рынок всё ещё платит за компанию как за историю с потенциалом, в том числе и хайпа импортозамещения. При этом на рынке есть IT-компании, которые стоят дешевле и выглядят интереснее с точки зрения динамики и потенциального роста в ближайшие годы.

При этом рынок сейчас смотрит не на сами отгрузки, а на то, как они конвертируются в МСФО-выручку, маржу и денежный поток — именно там будет понятен реальный эффект от всей экосистемы и масштабирования. Финансовые результаты по МСФО за 12 месяцев 2025 года компания планирует раскрыть 31 марта.


🧐 Вывод

2025 год для Астры $ASTR — это год “удержались”. В текущих макроусловиях это уже неплохо. Если макросреда и подход заказчиков к IT-бюджетам сохранятся, 2026 год, скорее всего, пройдёт в том же режиме — без провалов, но и без ускорения. История не сломалась, но и нового драйвера рынок здесь пока не видит. С учётом текущих результатов и качественной коммуникации менеджмента, Астра остаётся для меня историей под наблюдением, жду МСФО.

Ставьте 👍
#обзор_компании #ASTR
©Биржевая Ключница

У Самолёта сейчас противоречивое положение. С одной стороны — компания явно не падает. С другой — пока и не взлетает, как бы ни хотелось рынку увидеть красивую траекторию.

📊 2025 год закрыли с продажами 272 млрд ₽ — формально это –4% г/г. Не катастрофа, но и не рост. В метрах картина та же: 1,218 млн кв. м против 1,297 млн годом ранее.
Зато цена квадратного метра выросла на ~10%, до 219 тыс. ₽, и именно она вытянула выручку. Спрос стал более «тонким», но дороже.

Самое интересное — второе полугодие.
Там уже видно движение: 150 млрд ₽ продаж, +34% г/г, средняя цена ~235 тыс. ₽/кв. м, но это было не следствием «восстановления рынка». Скорее — всплеск ипотечной активности на фоне ужесточения параметров получения и ожиданий изменений по семейной ипотеке с 1 февраля. Во 2П доля ипотеки — 65%, а в 4 квартале доходила до 72%.

По вводу: 1,4 млн кв. м за год (жильё, коммерция, социалка).
На 2026 компания закладывает не менее 1,9 млн кв. м — план амбициозный. И вот здесь появляется напряжение: ввод растёт быстрее, чем продажи. 👀 Нужно внимательно смотреть за реализацией плана.

Теперь о том, что действительно болит — долг.
По итогам 2025 менеджмент говорит о снижении корпоративного долга на 28 млрд ₽ — за счёт продажи активов, сокращения издержек и перекладки части обязательств в проектное финансирование. Это правильное движение, но системную проблему оно не снимает.
Финансовые расходы остаются высокими, денежный поток давит, а доля краткосрочного долга всё ещё создаёт постоянный риск рефинансирования. Самолёт живёт в режиме «надо всё время перекатываться».

При этом компания заявляет о готовности полностью исполнить ближайшую оферту по старому выпуску, подчёркивая, что необходимых источников ликвидности достаточно. 😁 На этом фоне Самолёт параллельно выходит на рынок с новыми облигационными выпусками.

Облигации — что именно предлагают рынку

🔷️САМОЛЕТ-БО-П19

▪️Размещение: 3 февраля 2026
▪️Срок обращения: ~3 года (до 18.01.2029)
▪️Оферта: через ~1,5 года
▪️Купон: фиксированный, ежемесячный
▪️Ориентир купона: не выше 21% годовых


Даже если купон оставят по верхней границе, спред выглядит слабее, чем у сопоставимых выпусков Самолёта на вторичке. При купоне около 21% и оферте уже через 1,5 года такой профиль просто не даёт мотивации входить в первичку — рынок не готов брать на себя риски рефинансирования за столь короткий горизонт. При таких параметрах жду снижения котировок в первый же день.

🔷️САМОЛЕТ-002Р-02

▪️Размещение: 10 февраля 2026
▪️Сбор заявок: 30 января – 6 февраля
▪️Тип: дисконтный выпуск
▪️Срок обращения: ~4 года (до 05.02.2030)
▪️Цена размещения: не ниже 42,75% от номинала
▪️Дисконт: 57,25%, выплата при погашении
▪️Доходность: до ~23,74% годовых
▪️ЛДВ: применима

Этот выпуск выглядит логичнее, но с оговорками. Это чистая ставка на снижение ключа и на то, что эмитент спокойно доживёт до погашения без стресс-сценариев.
Структура интереснее за счёт дисконта и налоговой оптимизации. Однако риски никуда не деваются — они просто отложены во времени.


Стоит ли участвовать❓️

Во 2П 2025 бизнес действительно ожил, но во многом за счёт сдвига ипотечного спроса.
Но долговая конструкция остаётся хрупкой. Компания сильно зависит от ставок и способности постоянно рефинансироваться. 😁 И уже не первый раз придумывает необычные выпуски, естественно, чтобы облегчить себе нагрузку в будущем. Раньше я и сама любила участвовать в некоторых их выпусках, но...

К сожалению, новые выпуски — это не «вкусная первичка», а понятный ход компании, но малоинтересный под нынешние запросы инвесторов. Однако при снижении номинала и принятии соответствующего риска можно будет рассматривать выпуски на вторичке.

Кредитный рейтинг ГК «Самолёт»: A- (RU) от АКРА — стабильный; A+ (RU) от НКР — негативный.

А как вам такие параметры, и кого рассматриваем дальше❓️

Ставьте 👍
#обзор_компании #облигации #SMLT $SMLT
©Биржевая Ключница

🏪Х5 и новая покупательская реальность

Х5 выложила операционные цифры за 4 квартал и весь 2025 год. Отчёт получился спокойным: без резких перекосов, но с заметным изменением структуры роста.


📊 Результаты

Чистая выручка за 4 квартал: 1,23 трлн руб. (+15%)

Чистая выручка за год: 4,6 трлн руб. (+18,8%)

Выручка цифровых бизнесов за 4 квартал: 79,8 млрд руб. (+30%)

Выручка цифровых бизнесов за год: 285,7 млрд руб. (+42,8%)

Количество магазинов: 29 790 (+10,7%)

Торговая площадь: 11,9 млн кв. м (+8,7%)


🏪 Форматы
Основную кассу по-прежнему делает «Пятёрочка» — 3,6 трлн руб. за год (+16%).
«Перекрёсток» растёт заметно скромнее — 531 млрд руб. (+8%),
а «Чижик» продолжает забирать на себя поток покупателей — 415,5 млрд руб. (+67%). Дискаунтер из эксперимента окончательно превратился в рабочий формат.

Премиум и средний формат замедляются, дискаунтеры набирают темп. Причём это касается не только Х5.

Если смотреть глубже, видно простую вещь: люди стали осторожнее. Трафик почти не растёт, выручка держится за счёт чека. Ходят реже, считают внимательнее, всё чаще выбирают «подешевле». И это хорошо читается в цифрах.


📦 Онлайн и доставка
Онлайн у Х5 живёт своей жизнью — почти 286 млрд руб. за год (+43%). Доставка давно перестала быть чем-то второстепенным. К слову, сама пользуюсь — и сегодня с удивлением не нашла Х5 в приложении банка. Похоже, убрали. Мелочь, но показательная: офлайн и онлайн у ритейла теперь существуют в разных мирах, и не всегда синхронно.


🤔 Итог
В целом, отчёт спокойный. Компания продолжает расти за счёт масштаба и «Чижика», а не за счёт расширения потребления.

По потреблению картина в IV квартале и январе стала жёстче. Инфляция снова ускорилась, а в начале 2026 года к этому добавился эффект повышения НДС — рост цен ощущается именно в повседневных категориях. Зарплаты уже не разгоняют спрос, как раньше: компании осторожнее с индексациями, а реальные доходы перестали уверенно обгонять инфляцию.

В такой среде ритейл остаётся устойчивым, но рост всё больше будет идти через формат и цену, а не через объёмы.


✅ Мнение
При этом взгляд на компанию $X5 у меня остаётся позитивным. X5 Group — одна из немногих публичных историй, где видно системную работу с инвесторами.
Плюс есть базовая вещь: от еды нельзя отказаться так же легко, как от других категорий. Поэтому продовольственный ритейл и дальше остаётся одним из самых стабильных сегментов — без бурного роста, но и без резких провалов.


Ставьте 👍
#обзор_компании #X5
©Биржевая Ключница

Эталон вышел с операционными результатами за 4 квартал и весь 2025 год — и очень вовремя вспомнил про SPO.

📊 Четвёртый квартал выглядит бодро: 200 тыс. кв. м продаж (+27% г/г), 44,5 млрд ₽ в деньгах (+45%), поступления +83%. Это действительно ускорение. Но если копнуть чуть глубже, ускорение получилось не из-за массового спроса, а из-за структуры. Москва, бизнес и премиум, плюс несколько крупных офисных сделок — компания сама это проговаривает, и это ключевая деталь.

За весь 2025 год картина уже спокойнее. В метрах продажи снизились на 4%, до 671 тыс. кв. м. В деньгах — +5%, 153,5 млрд ₽. Разница объясняется не ростом объёма, а ростом чека и смещением в дорогие сегменты. История не про «продаём больше», а про «продаём дороже».

Отдельно бросается в глаза 👀 ввод: 483 тыс. кв. м за год, в три раза больше, чем в 2024. Это выглядит контрастно на фоне снижения продаж в метрах, но здесь нет противоречия. Ввод — это завершение проектов прошлых лет. Продажи 2025 года частично относятся к объектам, которые будут сдаваться уже позже. Девелоперская труба длинная, и эти показатели редко совпадают по времени.

Самый тонкий момент — коммерческая недвижимость. Крупные офисные сделки заметно поддержали и квартал, и год. Это дало кэш и красивую динамику, но такой источник роста плохо тиражируется. 🤔 Один удачный пакет может сильно улучшить период, но не становится базой на годы вперёд.

👇 Теперь — к SPO.

Компания планирует разместить до 400 млн новых акций с целевым объёмом привлечения до 18,4 млрд ₽. Сбор заявок проходит с 26 января по 9 февраля, ориентир цены — около 46 ₽ за акцию, финальная цена будет определена по итогам bookbuilding. Ключевой акционер — АФК «Система» — намерен выкупить до 377 млн акций, ещё часть объёма может быть направлена на мотивационную программу внутри группы. Формально это cash-in, фактически — существенное размывание долей.

На этом фоне SPO воспринимается не как инвестиционная идея, а как корпоративная операция. Компания фиксирует удачный момент, рынок — закладывает риски. Для миноритария уже при текущей цене это история без запаса: существенное размывание, ограниченная прозрачность сделки и слишком мало пространства для ошибки.


Ставьте 👍
#обзор_компании $ETLN #ETLN
©Биржевая Ключница

Тикер: $OZPH
Текущая цена: 50.9
Капитализация: 59.4 млрд.
Сектор: #фармацевтика
Сайт: https://ozonpharm.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 12.8
P\BV - 1.94
P\S - 2.06
ROE - 15.1%
ND\EBITDA - 1.06
EV\EBITDA - 7
Активы\Обязательства - 2.48

Что нравится:

✔️выручка выросла на 27.9% г/г (16.8 → 21.4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 49.8% г/г (2.3 -> 3.4 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств, которое улучшилось за квартал с 2.37 до 2.48.

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 91.5% г/г (3.8 -> 0.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 6.5% к/к (9.9 → 10.6 млрд). Но ND\EBITDA улучшился с 1.16 до 1.06;
✔️нетто фин расход увеличился на 37% г/г (1.7 → 2.4 млрд);
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 14.1% к/к (9.9 → 10.6 млрд);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компании планируется выплачивать дивиденды ежеквартально, размер дивиденда зависит от показателя ND/ EBITDA и чистой прибыли за отчетный период по МСФО. В ближайшие 2-3 года ожидаются дивиденды на уровне 25% от чистой прибыли, а далее 50%.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 4 квартал 2025 прогнозируется в размере 0.2707 руб. (ДД 0.53% от текущей цены).

Мой итог:

В отличие от полугодия (за счет отличного 3 квартала) операционные показатели за 9 месяцев вышли просто отличными. Продажи упаковок +8.2% г/г (223.1 → 241.5). Из них:
- розничные +4% (158.5 → 164.8) и государственные закупки +18.7% (64.6 → 76.7);
- МНН +7.9% (209.7 → 226.2) и брендированные дженерики +14.2% (13.4 → 15.3).

За счет роста продаж и рост средней стоимости упаковки на 18.1% г/г заметно выросла и выручка. В разбивке по сегментам (г/г в млрд):
- розничные +18.5% (11.6 → 13.8) и государственные закупки +49.1% (5.1 → 7.7);
- МНН +29.4% (13.8 → 17.8) и брендированные дженерики +20.8% (3 → 3.6).

Чистая прибыль увеличилась сильнее выручки за счет улучшение операционной рентабельности с 27.2 до 31.9%. Не помешал даже рост нетто финансового расхода.

FCF провалился на фоне снижения OCF (-46.8% г/г, 6.2 → 3.3 млрд) и увеличения капитальных затрат (+23.2% г/г, 2.4 → 3 млрд). А вообще на 2025 планируется Capex в размере 3.5-4.5 млрд. Чистый долг немного подрос, но за счет увеличение EBITDA долговая нагрузка даже снизилась.

ОзонФ активно вкладывается в свое развитие, что ближайшее время будет давить на FCF. Но через пару лет это должно заметно улучшить операционные и финансовые показатели. В 2027 году планируется запустить производственную площадки «Озон Медика» по выпуску высокотехнологичных, рентабельных и социально значимых препаратов для лечения онкологический и тяжелых аутоиммунных заболеваний. Также в 2027 ожидается старт продаж биотехнологических препаратов «Мабскейл».

Если опираться на гайденс компании, то за 2025 она должна заработать около 32 млрд выручки. Получается за 4 квартал выручка должна быть более 11 млрд. С учетом того, что последние 2 года выручка 4 кв была выше 3 кв, то это выглядит вполне реальным. Если взять за основу рентабельность прибыли за 9 месяцев, то прибыль 2025 года будет равна 5.1 млрд.
Для расчета P\E за год стоит учесть дополнительную эмиссию, которая была завершена в октябре (было размещено 69.1 млн акции), и намерение компании погасить квази-казначейский пакет, который формировался для стабилизации на этапе IPO (1.1% капитала). В итоге по примерным расчетом получается P\E 2025 = 11.5. С учетом стоимости почти в 2 прибыли оценка не выглядит дешевой. Но у ОзонФ есть перспективы роста в ближайшие годы (рост производства и продаж с 2027 года, государственная стратегия импортозамещения и лекарственной независимости в здравоохранении).

Акций компании нет в портфеле, но в последнее время задумался о формировании позиции по ОзонФ. Несмотря на высокую оценку, считаю, что смогу получить хороший апсайд от этих вложений. Расчетная справедливая цена - 68.2 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

🏠GloraX и новый облигационный выпуск

Этот год не выглядит простым для стратегий, завязанных на рост рынка. Геополитика, бюджет, траектория ставки и спрос — слишком много переменных, чтобы рассчитывать на устойчивый рост рынка. В такой конфигурации угадывать движение индекса — занятие неблагодарное. Но опыт подсказывает: даже когда рост под вопросом, рынок всё равно оставляет пространство для доходности — просто искать приходится в других инструментах.

Сегодня рассмотрим GloraX, который открывает книгу заявок на новый облигационный выпуск серии 001P-05.

▪️ Объём размещения — от 3 млрд рублей
▪️ Срок обращения — 3,5 года
▪️ Купон — фиксированный, с ежемесячной выплатой
▪️ Ориентир по ставке — до 21% годовых
▪️ Эффективная доходность — до 23,14%
▪️ Оферты и амортизация — отсутствуют
▪️ Кредитные рейтинги эмитента — BBB(RU) от АКРА и BBB+.ru от НКР, прогноз стабильный
▪️ Предварительная дата букбилдинга — 23 января 2026 года
▪️ Предварительная дата размещения — 28 января 2026 года

С условиями по выпуску всё ясно. Дальше обращаем внимание, как компания собирается обслуживать свои долги и с какими результатами закрыла 2025 год.

️
🔷️ Обещания и факт: свежие операционные показатели за 2025 год превысили гайденс

Прошлый год был непростым для девелоперского сектора, но GloraX $GLRX завершил его с продажами на уровне 45,9 млрд рублей, даже превысив диапазон, который компания публично закладывала в ходе IPO. Ориентиры не пересматривались задним числом и не объяснялись рыночной конъюнктурой — они были выполнены фактически.

Объём реализованных площадей вырос на 80% год к году, количество сделок — более чем в два раза. Рост носил системный характер: сильный четвёртый квартал стал логичным завершением года, а не единственным драйвером результата.

За этим результатом стоит и изменение масштаба бизнеса. По итогам 2025 года объём текущего строительства GloraX достиг 770 тыс. кв. м, что позволило компании войти в топ-20 девелоперов России по этому показателю.

География также расширилась: в течение 2025 года строительство велось уже в 8 регионах против 6 годом ранее. Региональная экспансия стала системной частью модели роста.

Отдельно стоит отметить темпы запуска новых проектов. В 2025 году компания получила 14 разрешений на строительство, что обеспечило расширение витрины и поддержало рост продаж без пауз между проектами.


🔷️ Региональная структура продаж

За год доля региональных проектов увеличилась до 60%. Это отражает смещение фокуса в рынки с более устойчивым спросом, а не снижение качества портфеля. Основной продукт — комфорт-класс, максимально совместимый с льготной ипотекой.

В результате 69% сделок приходится на ипотеку, а доля рассрочек продолжает сокращаться. Это ускоряет наполнение эскроу-счетов и снижает чувствительность бизнеса к стоимости проектного финансирования.


️🔷️ Позиция выпуска на долговой кривой

Новый выпуск выходит с премией к уже обращающимся облигациям GloraX. Прошлые выпуски были хорошо восприняты рынком, а обороты торгов по ним превышали ожидания. При этом управляемость бизнеса и операционные метрики за прошедший год не ухудшились, а стали более прозрачными. Это уже шестой по счету выпуск, что позволяет судить о сложившейся репутации - компания имеет историю своевременных погашений и выплат купонов, а долговой рынок для неё — устойчивый источник финансирования, а не разовый инструмент.


🧐 Итог

В текущей конфигурации рынка такие выпуски появляются нечасто. Я планирую участвовать, если финальный купон не снизят — при прочих равных параметры выглядят разумно.

Отдельная ценность здесь в сроке и структуре: 3,5 года с фиксированным купоном без оферт и амортизации. Возможностей зафиксировать высокую ставку на такой горизонт сейчас немного, и именно этим выпуск и интересен.


Ставьте 👍
#обзор_компании #облигации #GLRX
©Биржевая Ключница