Продолжаю знакомить вас с результатами деятельности российских публичных компаний за первую половину 2025 года и моим мнением в их отношении. Как видим, далеко не всем удается удерживать темпы роста, однако сегодня речь пойдет скорее об исключении из правил. Сегодня у меня на столе отчет компании Мать и Дитя.
Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 22,2% до 19,3 млрд рублей. Рост зафиксирован по всем сегментам. Так, выручка госпиталей и клиник в Москве и МО подросла на 16,1% и 25% соответственно. Госпитали и клиники в других регионах также продемонстрировали рост на 22,9% и 39,5% соответственно.
При этом растут и LFL-метрики. Их вклад в общую выручку оценивается в 18,2 млрд рублей (+15,2%). Если сюда добавить синергетический эффект от консолидации сети медицинских центров «Эксперт» и от роста за счет открытия новых учреждений, то получим еще плюс 1,1 млрд рублей.
"Компания продолжает свою экспансию, не только наращивая свои учреждения, так и скупая другие сети. Благо, генеральный директор Мать и Дитя развеял слухи о покупке сети «Инвитро». Такая сделка существенно снизила бы денежные средства на счетах, которые и так упали за полугодие на 42,8% до 3,5 млрд рублей. Компании пришлось бы прибегнуть к дорогим заимствованиям, что в текущих реалиях не самое лучшее решение."
Но давайте вернемся к отчету. Себестоимость выросла на 22,1%, операционные расходы еще на 38%. Вкупе с падением чистых финансовых доходов почти в два раза до 0,4 млрд рублей, привели к снижению темпов роста чистой прибыли. Она за полугодие выросла всего на 4,1% до 5,1 млрд рублей.
💰 Покупка новых клиник, растущий CAPEX и операционные расходы снизили сумму денежных средств на 30 июня 2025 года с 6 до 3,5 млрд рублей. Правда это не мешает компании следовать тренду на выплату дивидендов. В мае закрылся реестр на получение итоговых дивидендов за 2024 год в сумме 22 рубля на акцию (2,2% доходности). За полный 24-й год акционеры получили 21,7% доходности.
За первый квартал 2025 года СД рекомендовал еще одну выплату в сумме 42 рубля на акцию, что ориентирует нас на промежуточную доходность в 3,4%. Конечно нужно учесть, что за 2024 год мы получили спец выплату после редомициляции и едва ли выйдем на такие уровни доходности в 2025 году. Однако инвест-идея по компании сохраняется, учитывая трек на дивидендные выплаты и органический рост бизнеса.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
Тикер: $MDMG
Текущая цена: 1237
Капитализация: 92.9 млрд.
Сектор: #потребительский
Сайт: https://www.mcclinics.ru/investors/
Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):
P\E - 9.31
P\BV - 2.73
P\S - 2.54
ROE - 29.5%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 7.82
Активы\Обязательства - 3.6
Что нравится:
✔️ выручка выросла на 22.2% г/г (15.8 -> 19.3 млрд);
✔️ увеличение FCF на 9.7% г/г (4.3 -> 4.7 млрд);
✔️ чистый финансовый доход +416.8 млн, хотя в 1 пол 2024 он был выше (+776.5 млн);
✔️ чистая прибыль увеличилась на 3.6% г/г (4.9 -> 5.1 млрд);
✔️ отличное соотношение активов и обязательств, хотя за полгода уменьшилось с 4.75 до 3.6.
Что не нравится:
✔️ чистый долг остался отрицательным, но за полугодие вырос на 91.6% п/п (-4.7 -> -0.4 млрд);
✔️ дебиторская задолженность выросла на 46.3% п/п (0.9 -> 1.3 млрд).
Дивиденды:
Дивидендная политика группы предусматривает возможность распределения на дивиденды до 100% чистой прибыли компании, в том числе накопленной, если таковая имеется, на основании консолидированной финансовой отчетности по МСФО.
Совет директоров Мать и дитя рекомендовал выплатить дивиденды за 1 пол 2025 в размере 42 руб на акцию (ДД 3.4% от текущей цены). Последний день покупки - 17.10.2025.
Мой итог:
Скала и глыба. Даже на слабом рынке Мать и дитя стоит против него. Что совсем неудивительно, если посмотреть на результаты, которые не устают радовать инвесторов в компанию. Какие же факторы успеха?
Во-первых, компания закрыла сделку по поглощению сети клиник "Эксперт". Благодаря этому к группе присоединились 3 госпиталя и 18 клиник (что расширило также географию компании). Это отразилось на росте выручки, причем в регионах она выросла сильнее, чем в Москве и Московской области (за полугодие г/г):
- госпитали Москва +16.1%;
- госпитали регионы +22.9%;
- клиники Москва и МО +25%;
- клиник регионы +39.5%.
Хотя логично, что приобретение "Эксперта" имеет и негативные моменты. Рост операционных расходов (в основном, это затраты на персонал с +28.3% г/г), рост процентных расходов по аренде. Ну и уменьшение денежной подушки (отрицательный чистый долг сильно просел).
Во-вторых, рост операционных показателей (за полугодие г/г):
- амбулаторные посещения +32.9%;
- операции +13.4%;
- принятые роды +10.3%;
- пункции ЭКО +8.2%.
LFL-выручка выросла в 1 квартале на 15.3% г/г, во 2 квартале на 15.1% г/г. Есть рост и среднего чека (от 5.9 до 21.9% в зависимости от местоположения и сегмента).
В-третьих, сектор находится под поддержкой государства, в частности, ставка налога на прибыль 0% (эффективная ставка налога в 1 полугодии 2025 - 0.25%).
Бизнес компании продолжает расширяться. Открыты клиники в Сургуте и Самаре (эффект от них будет уже во 2 полугодии). В 2027-208 гг ожидается открытие ключевых медицинских центров Лапино-3 и Лапино-Юг (оба в в Москве). Также есть информация, что "на карандаше" у компании 5 M&A, но к этим сделкам они подходят с огромной осторожностью и не факт, что они будут проведены. Кстати, по словам руководства кредитоваться будут только при ставке ниже 14% (так что и с этой стороны пока не стоит ждать M&A).
Некоторым негативным фактором для краткосрочных инвесторов является рост капитальных затрат (в 1 пол 2025 +43.2% г/г), который с учетом будущих проектов, скорее всего, будет только ускоряться. Это повлияет на свободный денежный поток, прибыль и дивиденды (возможно, их перестанут выплачивать в какой-то момент). Но для долгосрочного инвестора это может дать окно возможностей для входа в позицию по более приятной цене. Сейчас оценка у Мать и дитя явно недешевая и цена близка к справедливой, но она определенно соответствует такому качественному бизнесу.
Акций компании нет в портфеле, о чем сильно сожалею. Буду ждать подходящего момента для покупки (как вариант, снижение на "расстроенных" краткосрочных инвесторах). Расчетная справедливая цена - 1300 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
Недавно мне представилась возможность съездить с коллегами в центр Лапино-2 на экскурсию и посмотреть, как там все устроено. Сегодня поделюсь с вами впечатлениями, а также попробуем разобрать основные перспективы и риски данного госпиталя и компании «Мать и Дитя» в целом.
🤝 Отдельная благодарность всем организаторам за возможность, а представителям компании за теплый прием!
🏗 Запуск Лапино-2 в 2020 году стал важнейшей вехой для компании «Мать и дитя». Новый корпус рядом с флагманским центром в Подмосковье усилил позиции бизнеса в премиальном сегменте и расширил возможности для комплексного обслуживания пациентов.
✔️ Основной акцент сделан на акушерстве, гинекологии, хирургии, онкологии и смежных направлениях. Центр рассчитан на пациентов с высокими требованиями к сервису и медицине — то, за что бренд традиционно ценят. А параллельно с качеством, растет и число оказываемых услуг, благодаря запуску новых направлений.
👶 Находиться в данном госпитале действительно достаточно комфортно, хотя, болеть не хотелось бы. Там есть все, от широких коридоров с местами для отдыха, до тренажерных залов и детского бассейна.
🩺 И напомню, что Лапино-2 не только про женское и детское здоровье, там есть комплексные услуги и для мужчин, от диагностики и лечения сложных заболеваний до стоматологической помощи на современном уровне.
💰 Стоит отметить, что спрос на услуги центра уже подтверждён. Поток пациентов в Лапино-1 достиг насыщения, и открытие нового корпуса разгружает систему, сохраняя качество обслуживания и снижая риски оттока клиентов к конкурентам.
Дополнительный плюс — синергия с остальной сетью. Пациент, начавший путь в региональной клинике (диагностика, подготовка), может продолжить его в Лапино-2 для сложных операций или родов. Это усиливает вертикальную интеграцию бизнеса.
🔬 В Лапино-2 есть собственная лаборатория, которая позволяет в кратчайшие сроки провести анализы разной степени сложности, чтобы врач мог поставить диагноз и быстро назначить или скорректировать лечение.
🤖 Говорить про оснащение клиники можно достаточно долго, там действительно все на современно уровне, есть даже сложные комплексы, вроде робота-хирурга Da-Vinci.
Полный обзор с выводами можете прочитать по ссылке:
📌 https://teletype.in/@investokrat/j2Cn0rUdcsF
Рынок продолжает снижаться даже на выходных — ликвидности мало, а давление сильное.
Газпром ($GAZP ) — 113 ₽, Сбер ($SBER ) — 280 ₽.
Стоит ли покупать?
На мой взгляд:
первый подбор можно делать около 2600 по индексу Мосбиржи,
второй в районе 2300,
третий 1700.
Ниже? Не думаю.
Банковские вклады уже неинтересны: ставки падают, а реальная доходность съедается инфляцией.
А фондовый рынок, даже спорные бумаги, как $GAZP показывают рост:
в августе было 140 ₽, в апреле 160 ₽, а сейчас 110 ₽ — почти 25% амплитуды даже в стагнирующем активе.
$SBER на 320 ₽ выглядит аналогично, но банковский сектор в 2025 году я не считаю перспективным — только под дивы и если на долгий горизонт.
Застройщики ($SMLT , $PIKK ) — тоже история на годы, не на кварталы.
Нефтянка под давлением: бакс держится, проблемы с «теневым флотом».
IT-сектор тоже грустит: впереди отмена льгот, а внешних рынков нет. У $ASTR вижу риск допэмиссии, $POSI — пока совсем не позитив.
Что может быть интереснее медицина:
$PRMD , $LIFE , возможно $GEMC и $MDMG .
Сектор малозатронут регуляторикой, спрос стабильный.
📌 Просадку рассматриваем холодно. Без истерики.
На первом уровне можно распределить до 30% кэша — дальше действовать по плану.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
