Mistika911
Андреева Юлия
Инвестиционный обозреватель, инфлюэнсер, инвестиционный маркетолог.
📈 Минфин взялся за мотивацию топ-менеджеров. Что предлагают и что это значит для инвесторов?
Минфин готовит изменения, которые могут заметно повлиять на будущие IPO и SPO в России. Речь идет о программах долгосрочной мотивации (ПДМ) для руководства публичных компаний.
Сейчас, по данным Банка России, такие программы действуют лишь примерно у 34% публичных компаний, причем далеко не всегда они напрямую связаны с интересами акционеров. Во многих случаях менеджмент получает вознаграждение за EBITDA, рост прибыли или долю рынка, даже если капитализация компании не растет.
Именно это Минфин считает одной из ключевых проблем. По мнению министерства, руководители должны быть заинтересованы не только в финансовых показателях бизнеса, но и в росте стоимости компании и доходности для акционеров.
✍️ Что предлагает Минфин
Заместитель директора департамента регулирования имущественных отношений Минфина Елена Точеная сообщила, что министерство получило поручение правительства проработать обязательное наличие программ долгосрочной мотивации при выходе компаний на IPO и SPO.
Сейчас обсуждаются два возможных механизма.
▪️ Передача менеджменту акций в течение пяти лет после размещения.
▪️ Долгосрочные опционы, привязанные к росту стоимости акций, со сроком около трех лет.
В обоих случаях предлагается ограничить объем вознаграждения уровнем не более 1% акций в год на всех участников программы.
⚖️ Какие изменения могут появиться в законодательстве
Минфин признает, что сейчас регулирование программ долгосрочной мотивации фактически находится в "серой зоне". Поэтому совместно с Банком России обсуждаются изменения в закон "Об акционерных обществах".
Также обсуждается возможность предусмотреть лимит до 10% акций, который сможет утвердить только общее собрание акционеров. Использовать эти бумаги можно будет исключительно для программы долгосрочной мотивации.
Кроме того, Минфин предлагает отказаться от практики, когда компании выкупают акции с рынка через дочерние структуры для последующей передачи менеджменту. Предпочтительным механизмом называется выпуск акций специально под такие программы.
🤔 Что это значит для инвесторов
Логика Минфина понятна. Если вознаграждение руководства зависит от роста стоимости компании и доходности акционеров, интересы менеджмента и инвесторов становятся ближе.
Но есть и вопрос, который наверняка заинтересует миноритариев. Если в качестве источника акций будет использоваться дополнительная эмиссия, это потенциально может привести к размытию долей существующих акционеров. Пока обсуждается ограничение в 1% акций в год и необходимость одобрения программы общим собранием акционеров, но окончательные механизмы защиты станут понятны только после появления законопроекта.
📌 Итог
Пока это лишь обсуждаемая инициатива. Законопроект еще не опубликован, поэтому параметры могут измениться. Но если предложения будут приняты, программы долгосрочной мотивации впервые получат детальное законодательное регулирование, а новые требования могут стать обязательной частью будущих IPO и SPO.
Как вам такая инициатива? Поможет ли она лучше увязать интересы менеджмента и акционеров или риск размытия капитала перевесит потенциальные преимущества❓️
Ставьте 👍
#обзор_рынка
⚡️ПОЛЮС РЕШИЛ КОПИТЬ, РЫНОК РЕШИЛ НЕ ЖДАТЬ
🔷️ Что произошло❓️
Сегодня Полюс $PLZL сообщил, что менеджмент намерен рекомендовать совету директоров приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. Компания объяснила это масштабной инвестиционной программой, ростом капитальных затрат, высокой стоимостью финансирования и необходимостью сохранить финансовую устойчивость. Реакция рынка оказалась соответствующей - акции Полюса обвалились более чем на 25%, поскольку для многих инвесторов компания была не только ставкой на золото, но и одной из немногих крупных дивидендных историй на российском рынке.
🔷️ Что настораживает❓️
Буквально неделю назад акционеры утвердили дивиденды за I квартал 2026 года в размере 29,05 руб. на акцию. Сегодня же менеджмент заявил о намерении рекомендовать приостановить дальнейшие выплаты до 2030 года. Само по себе решение не выглядит невозможным - инвестиционный цикл действительно требует больших вложений. Но столь резкий пересмотр дивидендной политики неизбежно заставляет рынок внимательнее смотреть на предстоящую отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года и ждать более подробных объяснений от менеджмента. Инвесторам важно понять, что именно подтолкнуло компанию к столь резкому изменению подхода к распределению капитала.
🔷️ Что теперь меняется❓️
Еще вчера инвестиционная история Полюса строилась сразу на двух составляющих - росте стоимости бизнеса благодаря новым проектам и регулярном возврате части прибыли акционерам. Если предложение менеджмента будет поддержано, одна из этих составляющих может исчезнуть на несколько лет, а значит рынку придется заново пересматривать справедливую стоимость компании. По сути, Полюс предлагает акционерам отказаться от денежного потока сегодня в расчете на то, что масштабная инвестиционная программа создаст значительно большую стоимость в будущем.
🤔 Главный вопрос
Теперь внимание рынка будет сосредоточено уже не на размере ближайших дивидендов, а на том, сможет ли компания доказать эффективность своей инвестиционной стратегии. Если новые проекты действительно обеспечат тот рост, на который рассчитывает менеджмент, сегодняшнее решение со временем может быть оправдано. Но пока инвесторам предлагают поверить в будущую стоимость вместо получения реальных выплат. И, как показали сегодняшние торги, такая вера потребовала очень большой скидки к цене акций.
🧐 Мнение
Вы знаете, что я никогда не была сторонником инвестиций в российских золотодобытчиков. У каждого эмитента есть свои хронические проблемы - высокая долговая нагрузка, вопросы к корпоративному управлению, производственные риски, а в последние годы к этому добавились и риски дальнейшего ужесточения налоговой нагрузки.
При этом не стоит забывать, что золото - циклический актив. И если к моменту, когда новые проекты Полюса выйдут на полную мощность, цикл на рынке золота уже развернется, то вся сегодняшняя ставка на многолетние инвестиции будет выглядеть совсем иначе. Полюс оставался последним эмитентом, который еще вызывал хоть какой-то интерес у рынка, но теперь, на мой взгляд, весь российский золотодобывающий сектор окончательно потерял свою инвестиционную привлекательность.
Ставьте 👍
#обзор_компании #мнение
🚜 Почему ФосАгро сейчас выглядит интереснее, чем кажется.
Последние месяцы рынок относится к ФосАгро довольно осторожно. И причины понятны. Слабый отчёт за 1 квартал, отказ от дивидендов за 2025 год и рост долговой нагрузки заметно изменили отношение инвесторов к компании.
Но чем глубже я разбиралась в ФосАгро и рынке удобрений, тем чаще возникал другой вопрос. Если всё действительно настолько плохо, почему мировой рынок фосфорных удобрений остаётся одним из самых сильных за последние годы?
🔷️ Почему рынок разочаровался
По итогам 1 квартала выручка ФосАгро снизилась до 131,5 млрд руб., скорректированная EBITDA составила около 25,6 млрд руб., свободный денежный поток сократился примерно до 5,4 млрд руб., а чистый долг вырос до 326,2 млрд руб. Именно слабый FCF, на мой взгляд, стал ключевой причиной отказа от дивидендов.
Однако большая часть факторов, ухудшивших результаты первого квартала, выглядит скорее циклической, чем структурной.
ФосАгро по-прежнему остаётся одним из крупнейших мировых производителей фосфорных удобрений с собственной сырьевой базой и вертикально интегрированной моделью. Основной удар пришёлся на маржу: крепкий рубль снизил экспортную выручку в рублёвом выражении, резко выросли затраты на серу и серную кислоту, а масштабная инвестиционная программа продолжила оказывать давление на свободный денежный поток.
🔷️ Что рынок, на мой взгляд, учитывает не полностью
Внешняя конъюнктура сейчас выглядит значительно лучше, чем это отражает цена акций.
Китай продолжает ограничивать экспорт фосфатных удобрений, поэтому предложение на мировом рынке остаётся ограниченным. Быстро заместить такие объёмы другим производителям сложно. Одновременно Индия остаётся крупнейшим импортёром фосфатных удобрений, а сезонный спрос продолжает поддерживать рынок. Всё это помогает удерживать цены на DAP и MAP на высоком уровне.
Есть ещё один фактор, который часто остаётся в стороне.
Высокая стоимость серы действительно ухудшает результаты ФосАгро. Но одновременно она увеличивает себестоимость производства и для большинства конкурентов, ограничивая рост мирового предложения. Получается парадоксальная ситуация: фактор, который сегодня давит на прибыль компании, одновременно поддерживает цены на её основную продукцию.
🔷️ На что я буду смотреть дальше
На мой взгляд, сейчас инвесторам уже недостаточно увидеть сильную EBITDA. Главный вопрос - сможет ли компания восстановить свободный денежный поток.
Именно FCF определит, появится ли пространство для снижения долговой нагрузки и возвращения дивидендов. Поэтому следующие кварталы, на мой взгляд, будут значительно важнее первого.
🧐 Мой взгляд
Я не считаю, что рынок ошибается, закладывая осторожный сценарий после слабого квартала. Но мне кажется, что текущая цена уже учитывает большую часть негативных факторов.
Если Китай сохранит ограничения экспорта, мировой рынок останется дефицитным, рубль перестанет настолько сильно давить на экспортёров, а ФосАгро $PHOR подтвердит восстановление свободного денежного потока, то справедливая оценка компании, на мой взгляд, находится в районе 7-7,5 тыс. руб. на горизонте ближайших 12 месяцев.
Подчеркну, что это не прогноз по принципу "так обязательно будет". Это оценка сценария, при котором текущая благоприятная конъюнктура сохранится, а финансовые результаты компании начнут восстанавливаться.
Главный риск тоже очевиден. Если ограничения китайского экспорта снимут раньше ожиданий или FCF продолжит оставаться слабым, переоценка может существенно затянуться. Не менее важным фактором остаётся и курс рубля. Даже при высоких мировых ценах на удобрения слишком крепкий рубль способен заметно ограничивать рост финансовых результатов экспортёра.
Ставьте 👍
#обзор_рынка
⚡️ Рубль, инфляция и бюджетное правило. Главное из заявлений Алексея Заботкина
Зампред ЦБ Алексей Заботкин сегодня затронул сразу несколько важных тем - от курса рубля и бюджетного правила до инфляции и принципов работы денежно-кредитной политики.
🔷️ Разговоры о "сильном" и "слабом" рубле неуместны
По словам Заботкина, за последний год курс рубля остаётся в стабильном диапазоне. Основные колебания происходят в пределах 75-85 руб. за доллар, периодически выходя за эти границы и затем возвращаясь обратно.
Получается любопытная ситуация. Для ЦБ это стабильность, а для рынка каждый рубль движения всё равно успевает стать поводом для десятков новых прогнозов и споров о том, куда мы идём дальше. 😅
🔷️ Три главных фактора, влияющих на курс
Заботкин выделил три основных драйвера:
▪️цены и физические объёмы экспорта
▪️рублёвый спрос на импорт
▪️привлекательность рубля как средства сбережений
Дополнительно на положение самого диапазона курса влияют параметры бюджетного правила.
При этом в части импорта, по словам зампреда ЦБ, кардинальных изменений не происходит. За первые четыре месяца года импорт товаров вырос примерно на 8% в долларовом выражении - с $92 млрд до $100 млрд.
🔷️ Бюджетное правило и цена отсечения
По словам Заботкина, существуют серьёзные намерения по снижению базовой цены бюджетного правила начиная с 2027 года.
Если это произойдёт, диапазон курса действительно может сместиться в сторону менее крепкого рубля. Впрочем, речь идёт не о радикальном изменении, а лишь о некотором смещении самого диапазона.
Заботкин также назвал мифом утверждение о том, что слабый курс рубля более выгоден бюджету.
🔷️ Почему ЦБ не публикует прогноз по рублю
Регулятор сознательно не даёт официальных прогнозов курса. По мнению Заботкина, в стране слишком долго существовали фиксированный или жёстко управляемый валютный курс, поэтому любой прогноз ЦБ будет восприниматься рынком как обязательство удерживать именно этот уровень.
Даже прогнозы Минэкономразвития бизнес нередко использует как ориентир для собственного планирования, хотя, вероятно, аналитики внутри компаний сейчас слегка напряглись после этих слов. 😅
Поэтому рекомендация ЦБ проста - тем, кому нужен прогноз курса, стоит следить за оценками инвестиционных домов.
🔷️ Почему российская модель отличается от китайской
Заботкин также объяснил, почему в России невозможно регулировать курс по китайскому сценарию.
Юань не является свободно конвертируемой валютой, а в Китае действуют серьёзные ограничения на приобретение иностранной валюты как для граждан, так и для бизнеса. В России же предполагается свободное движение капитала, что делает подобную модель неприменимой.
🔷️ Инфляция и денежно-кредитная политика
Зампред ЦБ подчеркнул, что Банк России не стремится к дефляции. Цель регулятора - устойчиво низкие темпы роста цен.
Инфляционные ожидания, по его словам, всегда являются очень инерционной историей, а на прогноз по инфляции могут влиять и шоки предложения.
При этом ЦБ не располагает какими-либо "настоящими" данными по инфляции, отличными от официальной статистики Росстата.
Логика регулятора остаётся прежней: ответственная денежно-кредитная политика обеспечивает низкую инфляцию тогда, когда Банк России своевременно и в полном объёме реагирует на возникающие шоки.
Если коротко, по мнению ЦБ, курс рубля определяется рыночными факторами - экспортом, спросом на импорт, привлекательностью рублёвых сбережений и параметрами бюджетного правила. При этом задача регулятора заключается не в удержании определённого уровня курса, а в обеспечении низкой инфляции.
И да, главный вопрос дня оказался вовсе не про курс рубля. 😅 Журналисты дважды спросили Алексея Заботкина, являются ли его красный 🔴 и жёлтый 🟡 носки сигналом для рынка. Ответ оба раза был одинаковым: «Мне просто нравятся яркие цвета. Мне нечего добавить». А инвесторы тем временем уже наверняка пытаются понять, какой из носков отвечает за ставку, а какой - за курс рубля. 😄
Ставьте 👍
#обзор_рынка
Что изменилось с 1 июля 2026 года. Коротко о главном с ответами компаний ✍️
С 1 июля заработали новые правила и требования в самых разных сферах. Ниже собрала изменения, которые, на мой взгляд, действительно заслуживают внимания инвесторов, а по отдельным вопросам дополнительно уточнила позицию самих компаний и их IR-служб.
🔸 Новые правила импорта из ЕАЭС
С 1 июля для части поставок товаров автомобильным транспортом из стран ЕАЭС становится обязательным обеспечительный платёж по НДС и акцизам. Новые требования уже действуют для поставок из Армении, Казахстана и Киргизии, а для Беларуси предусмотрена отсрочка до 1 ноября 2026 года. Механизм призван повысить собираемость налогов и сократить серый импорт, хотя представители бизнеса уже отмечают дополнительные административные издержки и необходимость отвлекать оборотные средства.
🔸 МФО больше не смогут навязывать дополнительные услуги
Микрофинансовым организациям запретили скрыто включать в договоры страховки и прочие платные сервисы без отдельного согласия клиента. Для инвесторов это повод внимательнее следить за сектором МФО, однако у Займер ситуация иная.
🗣 Комментарий IR Займер $ZAYM : "Для Займера эти изменения не потребуют корректировки бизнес-практик: мы изначально строим работу на принципах прозрачности и добровольности дополнительных сервисов, поскольку долгосрочное доверие и лояльность клиентов для нас важнее краткосрочной выручки."
🔸 Новые данные в кредитных историях
С 1 июля в кредитных историях появятся дополнительные сведения для борьбы с мошенническими кредитами и займами. Предполагается, что банкам и МФО станет проще выявлять случаи, когда деньги пытаются оформить без согласия самого человека.
🔸 Кредиты для закредитованных заёмщиков станут менее доступными
Банк России ужесточил оценку платёжеспособности клиентов. Если доходы не подтверждены документально, при расчётах теперь учитывается лишь 90% заявленной суммы.
Для банков и застройщиков это тоже имеет значение. Снижение доступности кредитов способно влиять на спрос на недвижимость и ипотеку. Однако, посчитать какие-то метрики тут сложно.
🔸 Сделки с недвижимостью можно оформлять по биометрии
С 1 июля появилась возможность дистанционной регистрации прав на недвижимость с использованием Единой биометрической системы и усиленной электронной подписи.
Мнение компаний расходится:
🗣 Комментарий IR Самолёт $SMLT : "Конечно дальнейшая технологизация процессов позитивно скажется на общей скорости процессов. У нас уже сейчас выстроены интеграции со многими организациями, которые позволяют сделке быть быстрой".
🗣Комментарий GloraX $GLRX : "В GloraX полагают, что биометрия может упростить сделки с недвижимостью, но массового спроса в ближайшие годы не ожидают. Покупатели осторожно относятся к передаче биометрических данных, а доверие к новым цифровым инструментам формируется постепенно. Быстрее технология может прижиться в крупных городах, однако решающим фактором останется уверенность клиентов в надёжной защите их данных."
🔸 Появились новые продукты страхования жизни
С 1 июля в России появились два новых вида страхования жизни с инвестиционной составляющей.
Страхование жизни с объявляемой доходностью фактически представляет собой модернизированное НСЖ с инвестиционным доходом и доступно неквалифицированным инвесторам. Страхование жизни с расчётной доходностью можно рассматривать как обновлённый формат ИСЖ для квалифицированных инвесторов, где результат зависит от заранее установленной формулы или выбранных активов.
🗣 Комментарий IR Ренессанс $RENI : " Страхование жизни с объявляемой доходностью это модернизированное НСЖ с инвестиционным доходом, а страхование жизни с расчетной доходностью это модернизированное ИСЖ для квалифицированных инвесторов. Компания будет готовить новые продукты."
Как вам формат❓️ Полезно ли видеть не только сам закон, но и реакцию бизнеса на него❓️
Ставьте 👍
Рынок облигаций продолжает оставаться одним из самых обсуждаемых среди инвесторов. Неделю назад на модерации GloraX в рамках конференции Смартлаба я как раз спрашивала, стоит ли ждать новый выпуск, поскольку интерес к бумагам компании сохраняется высоким. И ответ не заставил себя долго ждать.
Сегодня разберём параметры первого выпуска зелёных облигаций федерального девелопера $GLRX
📊 Параметры выпуска
▪️ Серия: 002Р-01
▪️ Объём размещения: >3 млрд руб.
▪️ Срок обращения: 3,5 года (1260 дней)
▪️ Купонный период: 30 дней
▪️ Тип купона: фиксированный
▪️ Ориентир ставки купона: не выше 19,5% годовых
▪️ Доходность к погашению: не выше 21,34% годовых
▪️ Сбор книги заявок: 8 июля
▪️ Размещение: 10 июля
▪️ Организаторы: Банк ДОМ.РФ, Совкомбанк, Т-Банк
▪️ Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам после прохождения теста №6.
По доходности новый выпуск выглядит интереснее самого длинного текущего выпуска GloraX. Ориентир YTM до 21,34% дает премию ~ 150 б.п. к длинной бумаге 001Р-05.
🌱 Отдельно стоит отметить, что это первый зелёный выпуск облигаций компании. Для розничного инвестора, казалось бы, большой разницы с обычными облигациями нет, но она есть для банков: компания строит энергоэффективные проекты, банк получает льготу по риск-весу - такую бумагу ему проще держать в объёме, потому что она меньше давит на капитал. Отсюда более широкий круг потенциальных покупателей: активный спрос поддерживает живой стакан, а внимание институционалов к выпуску служит дополнительным ориентиром для розницы.
🏗 Немного о компании
GloraX завершил 2025 год с Net Debt/EBITDA на уровне 2,8x, что выглядит очень хорошо на фоне других компаний сектора: Легенда - 4,9x, Страна - 4,6x, Эталон - 4,1x, Брусника - 3,9x, Самолет - 3,3x.
Операционные результаты также выглядят сильными. В 1 квартале 2026 года продажи в денежном выражении выросли на 94% и достигли 12,6 млрд руб., количество заключённых договоров увеличилось в 2,6 раза, а объём реализованной недвижимости вырос в 2,5 раза. При этом среднерыночные темпы были значительно скромнее: +16% в деньгах и +12% в метрах. На фоне охлаждения рынка жилья компания продолжает значительно его опережать.
📈 Отдельного внимания заслуживают кредитные рейтинги компании. АКРА повысила рейтинг до уровня BBB+ с позитивным прогнозом, НКР подтвердил BBB+ и повысил прогноз до позитивного. На фоне череды дефолтов и пересмотров рейтингов в сторону понижения подобная оценка выглядит весьма примечательно.
Облигации GloraX уже хорошо знакомы инвесторам. Компания своевременно исполняла обязательства по предыдущим выпускам, а сами бумаги традиционно отличаются хорошими оборотами и ликвидным стаканом, что является дополнительным преимуществом для инвесторов.
🧐 Вывод
GloraX демонстрирует устойчивые операционные результаты, сохраняет комфортную долговую нагрузку и поддерживает позитивные прогнозы рейтинговых агентств.
За застройщиком давно слежу, облигации держу, сейчас это одна из самых интересных историй в секторе. Дополнительный интерес новому выпуску придаёт более высокая доходность по сравнению с текущими длинными бумагами компании, а также возможность воспользоваться льготой долгосрочного владения. Учитывая интерес, который вызвали предыдущие размещения компании, и мой положительный опыт владения её облигациями, за новым размещением буду внимательно смотреть сама.
$RU000A10B9Q9 $RU000A10E655 $RU000A10ATR2
Ставьте 👍
#обзор_компании #облигации
Сейчас российский рынок умеет удивлять 😅 и чаще в худшую сторону. Одни компании сокращают инвестиционные программы, другие пересматривают планы, а кто-то и вовсе предпочитает лишний раз не вспоминать слово "дивиденды".
На этом фоне БАЗИС продолжает спокойно идти своим курсом. Акционеры утвердили выплаты, а сама компания сохраняет историю роста и подтверждает тезис о том, что IT-бизнес вполне может совмещать развитие и возврат капитала инвесторам. Сам размер дивидендов для IT-сектора выглядит довольно приличным – 7,2 рубля на акцию, что составляет порядка 7%.
🤔 Когда импортозамещение перестаёт быть модным словом
БАЗИС сегодня уже сложно воспринимать как историю исключительно про хайп вокруг импортозамещения. Компания занимает первое место на рынке ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой, контролируя 26% сегмента виртуализации и 20% рынка контейнеризации. В портфеле - 10 собственных продуктов и более 700 крупных клиентов из B2B и государственного сектора.
И вот здесь, пожалуй, находится главное преимущество бизнеса. Виртуализация серверов - это не тот софт, который покупают в хорошие времена и откладывают в плохие. Это уже базовый слой инфраструктуры, без которого современная компания просто не работает.
📈 Гайденс пока не подводит
Менеджмент БАЗИС ориентируется на рост выручки не менее чем на 30% в год, сохранение высокой рентабельности и выплату как минимум 50% NIC в виде дивидендов при комфортной долговой нагрузке. Пока компания свои обещания выполняет с запасом: в 2025 году выручка выросла на 37%, а в первом квартале 2026 года ещё на 36% год к году. Редкий случай, когда фраза "идём по гайденсу" у инвесторов пока не вызывает нервного смешка.
🛡 Почему бизнес выглядит устойчивым
Глобально БАЗИС остаётся одной из немногих IT-историй, которые относительно спокойно переживают изменения внешней среды.
Спрос формируют банки, телеком, нефтегазовые компании, государственные структуры и сервис-провайдеры. Доля клиентов КИИ на рынке достигает 47%, а требования по переходу на отечественное ПО продолжают поддерживать отрасль независимо от экономического цикла.
Когда половина клиентов относится к критической инфраструктуре страны, волатильность настроений инвесторов влияет на бизнес значительно меньше, чем может показаться по графику акций.
🧐 Мнение
БАЗИС $BAZA остаётся практически единственной компанией в российском IT-секторе, за которой мне интересно наблюдать. Рост бизнеса, текущие мультипликаторы, выполнение гайденса, дивиденды и устойчивый спрос на продукты компании складываются в довольно редкую комбинацию. Поэтому текущие просадки меня вполне устраивают для постепенного набора позиции в портфель. Пока фундаментальная история выглядит гораздо сильнее, чем настроение рынка.
Ставьте 👍
#обзор_рынка
MOEX CAMP'26 в этом году прошёл в Краснодарском крае. Удалось побывать в парке Галицкого, на Ozon Арене, посетить Абрау-Дюрсо и даже попробовать себя в гонках на регате.
Официальная программа CAMP'а получилась действительно насыщенной, атмосферной и содержательной, а уже в неформальном общении с коллегами удалось обсудить судьбу заблокированных активов, проблему сливов, не самые лучшие корпоративные практики отдельных компаний и, конечно, поделиться ожиданиями по дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. Всё-таки на подобных мероприятиях присутствуют исключительно профессионалы рынка, поэтому есть возможность открыто поделиться информацией, идеями и прогнозами.
Но не менее важно, что такие выезды позволяют не только обмениваться мнениями, но и выносить на обсуждение конкретные предложения по развитию инфраструктуры рынка.
С моей стороны одной из инициатив стало предложение создать единое окно для реализации прав владельцев облигаций в случае дефолта эмитента. Сейчас облигации занимают всё большую долю в портфелях частных инвесторов, а случаи дефолтов, к сожалению, перестали быть единичным явлением. Поэтому вопрос удобной и понятной реализации прав инвесторов становится всё более актуальным.
На практике многие инвесторы попросту не понимают порядок дальнейших действий. Более того, даже профессиональным участникам рынка не всегда легко разобраться во всех процедурах. Брокеры, как правило, не уведомляют клиентов о необходимых шагах, а облигации продолжают торговаться в обычном режиме без каких-либо пометок о наступившем событии. В результате инвестору приходится самостоятельно разбираться во всех процедурах и порядке подачи требований, что нередко превращается в настоящее испытание.
Моё предложение заключается в том, чтобы брокеры в обязательном порядке информировали клиентов о наступлении подобных событий, а инвесторы могли через единый сервис в несколько кликов воспользоваться своим правом требования. Аналогичный механизм можно распространить и на оферты, а также на реализацию прав участия в дополнительных размещениях эмитентов.
По сути, необходимая инфраструктура для этого уже существует. Осталось объединить существующие механизмы в единый и удобный для инвесторов сервис.
Конечная цель проста - повысить прозрачность рынка и сделать реализацию прав инвесторов максимально доступной. Частный инвестор должен чувствовать себя защищённым и понимать, что важные корпоративные события не останутся незамеченными из-за сложности процедур или недостатка информации.
Что приятно, инициатива нашла отклик и, как мне пообещали, будет вынесена на дальнейшее рассмотрение. Если такой механизм действительно появится, буду рада, что смогла внести свой вклад в развитие и обеление российского фондового рынка.
Поддержали бы такую инициативу? Ставь 👍
#мероприятия $MOEX
Госдума одобрила в окончательном чтении закон о жилищных сбережениях. С 2027 года россияне смогут открывать специальные целевые вклады сроком от трёх лет, копить деньги на жильё и затем использовать их как первоначальный взнос по ипотеке или для строительства собственного дома.
Ставка по такому вкладу будет определяться договором с банком, а средства будут застрахованы на сумму до 10 млн руб. Для сравнения, по обычным депозитам лимит составляет 1,4 млн руб.
Сам механизм не новый. Похожие программы десятилетиями работают в Германии и Австрии. Там их главная задача - помочь семьям постепенно накопить на жильё и одновременно обеспечить банки длинными ресурсами для кредитования экономики и строительной отрасли.
Интересно, что новый инструмент появляется одновременно с обсуждением изменений семейной ипотеки. Складывается ощущение, что государство постепенно смещает акцент с прямого стимулирования спроса на модель, в которой покупатель сначала формирует собственный капитал и только потом выходит на рынок жилья.
🙄 Но именно здесь возникает главный вопрос.
Российский закон не обязывает банки выдавать ипотеку по ставкам ниже рыночных. Более того, через три года вкладчик всё ещё должен будет соответствовать требованиям банка, чтобы получить кредит.
Поэтому судьба инструмента будет зависеть не от закона, а от условий, которые предложат сами банки.
Если кредитные организации начнут фиксировать ставки на несколько лет вперёд, продукт может стать защитой от будущего роста стоимости ипотеки. Но такой сценарий выглядит довольно рискованным для самих банков. За несколько лет стоимость денег способна измениться кардинально.
Гораздо вероятнее появление плавающих механизмов - например, ипотеки по формуле «ключевая ставка плюс надбавка» или скидки относительно рыночных условий на момент выдачи кредита.
🤔И ещё один любопытный момент.
Несмотря на то что закон позиционируется как поддержка жилищного рынка, в краткосрочной перспективе он, скорее, выгоден именно банкам ( $SBER $VTBR $DOMRF ) Они получают длинные целевые депозиты и возможность несколько лет наблюдать за будущими заёмщиками.
Застройщики ( $SMLT $PIKK $GLRX ) же увидят эффект только в том случае, если люди действительно придут покупать квартиры через три года, а не направят накопленные средства на погашение действующей ипотеки или вовсе изменят свои планы.
Впрочем, остаётся и главный вопрос для самих покупателей. Если доходность таких вкладов будет сопоставима с обычными депозитами, а будущая ипотека не даст заметного преимущества относительно рыночных условий, насколько востребованным окажется новый инструмент?
Получается, что реальный успех программы будет зависеть не столько от самого закона, сколько от конкретных условий банков. Причём не исключено, что такими счетами заинтересуются не только будущие покупатели жилья, но и обычные вкладчики. Если доходность окажется заметно выше классических депозитов, а ограничения по досрочному расторжению не будут критичными, некоторые инвесторы вполне могут рассматривать этот инструмент как альтернативный способ размещения капитала, даже без планов на покупку недвижимости.
А вы бы открыли такой вклад на три года ради будущей ипотеки❓️
Ставьте 👍
#обзор_рынка
📊 Сколько на самом деле зарабатывают инвесторы?
Банк России проанализировал результаты розничных инвесторов за период с 2023 по 2025 год. В исследование попали клиентские портфели стоимостью от 10 тыс. до 10 млн руб.
Результат получился довольно неожиданным. Средняя годовая доходность составила всего 2,9%.
При этом картина оказалась очень неоднородной.
🔹 5% инвесторов получили убыток более 10% годовых.
🔹 Около трети участников либо потеряли небольшую часть капитала, либо фактически остались при своих.
🔹 В плюсе оказались 63% инвесторов.
Но есть важный нюанс. Среди тех, кто заработал, большинство показали доходность от 0,1% до 6,7% годовых. Это ниже индекса полной доходности государственных облигаций RGBITR.
Опережающую доходность смогли показать лишь 13% инвесторов. Их результаты находились в диапазоне от 6,7% до 17,2% годовых. А заработать больше доходности индекса акций Московской биржи с учетом дивидендов удалось только 9% участников исследования.
Отдельно ЦБ отметил интересную закономерность. Лучшие результаты показывали инвесторы, которые использовали паевые инвестиционные фонды. Средняя доходность ПИФов для неквалифицированных инвесторов за последние три года составила 17,9% годовых. А вот производные инструменты чаще ухудшали итоговый финансовый результат.
🤔 Интересно, что в мартовском обзоре 2026 года Банк России также обращал внимание на концентрацию портфелей. Многие инвесторы предпочитают ограниченный набор наиболее популярных акций, что повышает зависимость результата от отдельных бумаг и может негативно сказываться на доходности.
Есть и еще один важный момент. В исследовании не учитывались некоторые выплаты по активам, если дивиденды и купоны сразу перечислялись на банковский счет инвестора. Поэтому фактическая доходность части клиентов могла оказаться выше.
📌 Почему так происходит?
Банк России в своих предыдущих исследованиях неоднократно отмечал, что частные инвесторы часто покупают активы после сильного роста и продают после существенного снижения. Проще говоря, заходят в рынок тогда, когда всем уже хорошо, а выходят тогда, когда становится страшно.
Именно поэтому проблема часто оказывается не в выборе конкретной акции, а в поведении инвестора. Попытки постоянно угадывать движение рынка, частые сделки и использование сложных инструментов нередко приводят к тому, что итоговый результат оказывается значительно хуже ожидаемого.
😅Хотя владельцы некоторых портфелей в 2026 году сейчас наверняка мечтают хотя бы попасть в категорию "остались при своих". Посмотрим, что покажет статистика по итогам 2026 года.
А вам удалось попасть в те самые 9% инвесторов❓️
Ставьте 👍
#обзор_рынка
Рынок у нас падает уже 15 недель подряд. Казалось бы, красного цвета инвесторы насмотрелись вдоволь. Но настоящую панику мы начали видеть только сейчас. Именно в такие периоды многие начинают постепенно формировать долгосрочные позиции или, как минимум, внимательно следить за рынком в ожидании первых признаков разворота.
В этот момент инвесторы обычно делятся на два лагеря. Одни закрывают приложение и больше не хотят смотреть на котировки. Другие начинают видеть возможности там, где большинство видит только очередное падение. Такой подход и получил название Buy the Dip. В переводе – покупай на падении.
Казалось бы, всё просто. Рынок упал – надо подбирать активы, пока они дешёвые. В реальности же всё куда веселее. То, что кажется падением, часто оказывается только первой ступенькой вниз. Кто купил на -5%, потом смотрит на -10% и думает: «а может, ещё докупить?». И так до тех пор, пока не остаётся только вера в то, что дно всё-таки существует.
На словах всё выглядит убедительно. Цена падает – мы докупаем активы, зная, что в долгосроке рынок всё равно вырастет. На практике же это похоже на прыжок в море в шторм. Да, можно вынырнуть с жемчужиной, а можно получить по голове волной.
🔹️ Что важно понимать
Стратегия Buy the Dip – не равно бездумная скупка всего, что краснеет. Падение может быть вызвано шумом и паникой, а может – структурными проблемами бизнеса. Подобрать актив можно только если понимаешь, что у компании есть фундамент, который переживёт любой шторм.
🔹️ Ключевой приём
Создайте список акций, за которыми следите в мирное время. Это те самые бумаги, где вы уверены в бизнесе и менеджменте. Это даст вам уверенность в том, что вы покупаете активы, способные восстановиться после просадки.
🔹️ Определите уровни коррекции
Каждый выбирает свою боль. Кто-то уже на -10% готов открывать кошелёк, другие ждут -25% или даже -30%. История показывает, что на глубоких просадках рынок любит задерживаться, а не сразу летит обратно вверх. Поэтому Buy the Dip работает только вместе с запасом средств. Вложиться всем депозитом в первый красный день – значит остаться без шансов усредниться потом.
🥲 Риски
Главная проблема стратегии – поймать дно невозможно. В 2008-м многие считали, что «всё, ниже не будет», но рынок падал второй, третий раз. То же самое мы наблюдали и в этом году. Именно паника часто становится завершающей фазой сильного снижения, хотя заранее понять, где окажется дно, невозможно.
Уметь покупать на страхе – значит учиться видеть возможности там, где большинство видит катастрофу.
🤝 Преимущества
Я уже несколько лет использую эту стратегию и могу точно сказать, что если подходить к ней размеренно, то вы сможете обогнать многих участников рынка. Но, как любят говорить мои коллеги, 😅 для этого нужны стальные... нервы, конечно же, нервы )))
🧐 Вывод
Buy the Dip – стратегия для тех, кто умеет держать голову холодной, а депозит не тратить целиком в первый же день падения. Паника последних дней ещё не означает, что рынок уже нашёл своё дно. Сильные компании со временем восстановятся, слабые могут так и остаться на дне.
А вы уже начали постепенно покупать на этом снижении или пока предпочитаете наблюдать со стороны? 🤔
Ставьте 👍
#обзор_рынка
📈 На российском рынке нечасто встретишь ситуацию, когда компания готова подкрепить свои ожидания не только словами, но и конкретными обязательствами. Именно поэтому сегодняшняя новость по Гемабанку ( $GEMA ) показалась мне довольно интересной.
Артген биотех ( $ABIO ), в группу которого входит Гемабанк, объявил, что предоставит оферту участникам SPO и при соблюдении определенных условий выкупит акции по заранее установленной цене.
🔷️ Что это значит❓️
Артген готов выкупить акции Гемабанка по цене 150,8 руб. за штуку через три года после окончания размещения.
Право воспользоваться офертой получат инвесторы, которые:
• приобретут акции именно в рамках SPO
• инвестируют не менее 500 тыс. руб.
• сохранят весь пакет без продажи на протяжении трех лет.
🔷️ Почему компания пошла на такой шаг❓️
Председатель совета директоров Артген биотех Артур Исаев объяснил это уверенностью в перспективах Гемабанка и желанием предоставить долгосрочным инвесторам дополнительную защиту капитала. Если через три года рынок, по мнению компании, все еще будет недооценивать бизнес, Артген сам выкупит акции у инвесторов по цене оферты.
На мой взгляд, именно такие решения вызывают доверие. Когда менеджмент не просто говорит о перспективах, а готов подтвердить свою уверенность реальными обязательствами.
🔷️ Напомню параметры SPO.
Ориентир цены размещения составляет 116 руб. за акцию. Он установлен с потенциальным дисконтом к средневзвешенной цене за последний месяц.
Предварительный сбор заявок проходит с 15 по 18 июня включительно. Начало торгов ожидается 19 июня. Привлеченные средства компания планирует направить на финансирование дальнейшего развития бизнеса и реализацию стратегии роста.
🔷️ Почему эта история заслуживает внимания❓️
Мы уже обсуждали, что Гемабанк – это не только лидер российского рынка персонального биобанкирования. Компания сохраняет высокую рентабельность. По итогам 2025 года EBITDA-маржа составила около 48%, а чистая рентабельность – около 42%. При этом Гемабанк выплачивает дивиденды и одновременно развивает проекты в области генной терапии для онкогематологии, иммунологии и неврологии. Именно эти направления могут стать одним из драйверов долгосрочного роста бизнеса.
🧐 Вывод
Оферта, конечно, не отменяет инвестиционные риски и действует только при выполнении всех условий. Но выглядит она довольно интересно. Это примерно 30% к цене размещения за три года, или около 9,1% годовых без учета возможных дивидендов. При этом Гемабанк придерживается дивидендной политики, предусматривающей выплату не менее 80% чистой прибыли по РСБУ.
Лично я планирую подключиться к онлайн-встрече Гемабанка с инвесторами, которая пройдет 17 июня в 14:00.
Есть вопросы по SPO или самому Гемабанку? Пишите в комментариях. Возьму самые интересные с собой на встречу и потом расскажу, что ответило руководство. 👇
Ставьте 👍
#обзор_компании
🏦 ЦБ изучил инвесторов IPO. Выводы оказались неожиданными.
Мы уже привыкли, что большинство IPO на российском рынке встречает инвесторов не ростом, а снижением котировок. После каждого такого размещения начинается поиск виноватых. Кто-то говорит, что компании выходят на рынок слишком дорого. Кто-то винит организаторов. Кто-то считает, что проблема в завышенных ожиданиях, которые формируются вокруг размещения.
Исследование Банка России показывает, что картина может быть гораздо сложнее.
В 2025 году в IPO приняли участие около 74 тыс. розничных инвесторов, из которых 62% были неквалифицированными. Именно их опыт ЦБ решил изучить через серию глубинных интервью. В выборке практически поровну мужчин и женщин - 51% и 49%, средний возраст участников составил 37 лет. При этом случайными инвесторами их назвать сложно: 81% имеют высшее образование, около 70% инвестируют уже более двух лет, а примерно 85% участвовали не в одном, а сразу в нескольких IPO. Оказалось, что большинство участников не покупают акции по принципу "все берут, и я возьму". Они читают материалы эмитента, изучают финансовую отчётность, сопоставляют информацию из разных источников и сознательно ограничивают долю IPO в своём портфеле. Многие при этом признают, что собственных знаний не всегда хватает для полноценной оценки бизнеса, поэтому стараются перепроверять информацию, а не полагаться на один-единственный источник. Похоже, истории о том, что "бедных инвесторов" в очередное IPO загнали блогеры, сильно преувеличены.
🔷️ Самое интересное оказалось в цифрах
Любопытство получило максимальную оценку - 1 из 1. Людям действительно интересно участвовать в размещениях, знакомиться с новыми компаниями и получать собственный опыт.
А вот удовлетворённость ростом стоимости акций после IPO составила всего 0,41 балла. Рыночная аналитика получила 0,30 балла, а понимание того, куда компания собирается направить деньги, привлечённые в ходе размещения, - лишь 0,29 балла. Это худший показатель всего исследования. Судя по исследованию, после участия в IPO у инвесторов осталось немало вопросов к качеству раскрытия информации. Особенно к тому, как компании объясняют оценку бизнеса и планы по использованию привлечённых средств.
🔷️ Что исследование показало на самом деле
ЦБ изначально хотел понять поведение неквалифицированных инвесторов, а в итоге довольно хорошо подсветил слабые места самого рынка IPO.
Инвесторы не просят гарантированной доходности, не требуют защитить их от убытков и не перекладывают ответственность за каждую неудачную сделку. Основные претензии оказались совсем в другой плоскости. И, на мой взгляд, это важный сигнал для эмитентов.
Довольно часто после IPO компания постепенно исчезает из информационного поля. О ней реже пишут аналитики и СМИ, новостей становится заметно меньше, а интерес инвесторов постепенно угасает. В итоге рынок начинает жить догадками, а не фактами. Если у эмитента нет задачи работать над капитализацией и поддерживать интерес к компании, то после привлечения средств коммуникация нередко отходит на второй план.
Получается странная ситуация. Перед IPO инвестору подробно рассказывают, почему компания заслуживает его денег. После IPO ему всё чаще приходится самому искать ответы на вопросы, которые должны были стать частью публичной истории бизнеса.
И всё же самое любопытное, что даже после такого опыта большинство не отворачивается от IPO. Инвесторы не говорят: "Больше никогда". Они говорят: "В следующий раз буду выбирать тщательнее". На мой взгляд, это очень важный сигнал. Проблема, похоже, не в самом инструменте IPO. Проблема в том, что инвесторы стали гораздо требовательнее к качеству самих размещений.
❓Как считаете, что сегодня больше всего мешает российскому рынку IPO: завышенная оценка компаний, недостаточная прозрачность размещений или что-то ещё?
Ставьте 👍
#обзор_рынка
Сегодня Займер $ZAYM сообщил о приобретении 50% платежной системы БЭСТ за 587 млн руб. Но давайте по порядку. После IPO компания последовательно расширяет периметр группы. Сначала "Селлер Капитал", потом банк "Евроальянс", затем Таксиагрегатор и IntellectMoney. Покупка доли в БЭСТ выглядит логичным продолжением этой стратегии, однако в этот раз компания получает не только новый актив, но и доступ к совершенно новой аудитории клиентов.
По данным компании, объем трансграничных переводов физических лиц уже превышает 3 трлн руб. в год. За этими цифрами стоят миллионы людей, которые регулярно отправляют или получают деньги между Россией и другими странами. Это иностранные граждане, работающие в России, студенты, россияне, проживающие за рубежом, и другие пользователи международных переводов. Именно эта аудитория становится для Займера новой точкой роста.
Почему это может быть интересно❓️
Компания прямо говорит, что рассматривает денежный перевод как первую точку контакта с клиентом. Логика здесь довольно простая. Человек приходит в систему не за займом, а чтобы отправить или получить деньги. При этом он уже проходит идентификацию, формирует историю операций и оставляет достаточно данных для оценки своего финансового профиля. В результате группа получает клиента, которого не нужно искать через рекламу и привлекать с нуля.
Дальше такому пользователю можно предложить другие сервисы: электронный кошелёк Qplus, банковские продукты, кредитование или платежные решения. Поэтому для Займера комиссия за перевод может оказаться не самым важным источником дохода. Намного интереснее потенциальная возможность построить долгосрочные отношения с этой аудиторией.
📌 Ещё один элемент большой конструкции
Отдельно обращает на себя внимание участие Fusion Factor Fintech и АО "КИВИ". Именно КИВИ на протяжении многих лет была технологическим партнером БЭСТ и участвовала в развитии её инфраструктуры. Ранее я уже высказывала предположение, что Займер активно присматривается к активам, связанным с экосистемой КИВИ. Покупка БЭСТ выглядит ещё одним подтверждением этой идеи. Компания не просто расширяет линейку сервисов, а последовательно усиливает свои компетенции в платежной инфраструктуре и транзакционном бизнесе.
Покупка БЭСТ интересна ещё и тем, что хорошо вписывается в общую картину последних лет. Займер уже давно не ограничивается развитием только микрофинансового бизнеса. Сегодня в группе объединены микрокредитование, предпринимательское финансирование, банк, электронный кошелёк, платежные сервисы и теперь международные денежные переводы.
Что важно инвесторам❓️
При этом некоторые вопросы по сделке пока остаются без ответа. Компания не раскрывает финансовые показатели БЭСТ, поэтому оценить её как самостоятельный бизнес сегодня довольно сложно. Однако, судя по комментариям менеджмента, основной акцент делается не на текущих результатах платежной системы, а на её роли в построении многопродуктовой финансовой платформы.
Вероятно, инвесторы будут внимательно следить за тем, как покупка БЭСТ отразится на бизнесе Займера в целом. Насколько успешно получится работать с новой аудиторией и какие дополнительные возможности откроет эта сделка для других сервисов группы, станет понятно уже по мере её интеграции.
Для инвесторов сделка интересна ещё и тем, что платежный и транзакционный бизнес традиционно оценивается рынком по более высоким мультипликаторам, чем классическое микрокредитование. Поэтому важным будет не только финансовый результат самой БЭСТ, но и то, насколько успешно Займер сможет монетизировать новую клиентскую аудиторию.
❓Как считаете, что для финансовой компании выгоднее: каждый раз покупать нового клиента через рекламу или один раз купить инфраструктуру, которая приводит таких клиентов годами?
Ставьте 👍
#обзор_компании
Для большинства водителей платная дорога это экономия времени и уведомление 😁 о списании денег. Обычно на этом знакомство с ней и заканчивается. Но на днях мне удалось заглянуть по другую сторону этого процесса на примере Мытищинской хорды. Поездка стала поводом поговорить о бизнесе Группы ВИС. 🤔Причём разговор получился не столько про строительство, сколько про эксплуатацию объектов, концессии и долгосрочные денежные потоки. Но давайте по порядку.
У Группы ВИС есть отдельный бизнес-юнит «Транстолл», который занимается эксплуатацией построенных дорог: сбором платы, содержанием трасс, безопасностью движения, диспетчеризацией, работой аварийных комиссаров и всей технологической начинкой.
На Мытищинской хорде работает система Free Flow (без шлагбаумов). Машина проезжает под рамкой, а система собирает транзакцию: номер, транспондер, класс авто, время, координаты, фото и видео. Если камера не справилась, подключаются лидары. Если отключилось электричество, есть ИБП и дизель-генераторы. 😅Если честно, я даже не знала, что так много можно рассказать про, казалось бы, обычное действие и дорогу.
Звучало почти как Скайнет для автомобилистов, только вместо восстания машин – счёт за проезд.
При этом полностью заменить людей искусственным интеллектом не получается. Распознавание номеров держится около 95%, но спорные случаи всё равно проверяют операторы. Особенно зимой, когда номер может быть в снегу, грязи или просто выглядит так, будто его жизнь потрепала сильнее, чем инвестора после заседания ЦБ.
Именно здесь видно, что эксплуатация это не приложение к строительству, а отдельный операционный бизнес 24/7.
Почему это важно для инвестора❓
Потому что ГЧП и концессии это не про построили и забыли. На инвестиционной фазе частный партнёр вкладывает деньги, строит объект, а на эксплуатационной фазе получает возврат инвестиций и доходность по долгосрочному графику. ВИС прямо объясняет эту модель как «ипотеку для государства»: регион получает объект сейчас, а платит постепенно, когда инфраструктура уже работает.
Портфель проектов Группы ВИС – 858 млрд рублей. 92% приходится на ГЧП и концессии. В компании подчёркивают, что зарабатывают сразу на нескольких этапах: как инвестор, как строитель и как оператор инфраструктуры.
Рост трафика и масштаб проектов.
По Мытищинской хорде уже более 30 млн проездов, по Обходу Хабаровска более 11 млн (еще один объект Группы). А самый масштабный проект в портфеле – мост через Лену в Якутии. Там история про связность целого региона и изменения его экономического климата. Сейчас из-за ледохода и ледостава две части республики несколько месяцев в году фактически отрезаны друг от друга. Мост должен изменить логистику региона и стать одним из ключевых инфраструктурных проектов страны.
Есть ли подвох ❓
Конечно, такие проекты не бывают простыми. Это длинный цикл реализации, высокая капиталоёмкость и серьёзная зависимость от макроэкономики. Но именно поэтому в концессионных соглашениях предусмотрены механизмы защиты, которые учитывают инфляцию, изменение ставок и другие существенные факторы.
Но именно эта долгосрочность и является главным преимуществом таких проектов. Пока одни отрасли живут от квартала к кварталу, инфраструктурные объекты после запуска могут работать и приносить доход десятилетиями.
Что в итоге ❓
Инфраструктура становится активом. Долгим, сложным, местами бюрократическим, но очень понятным по сути и выскопрогнозируемым: стране нужны дороги, мосты, школы, больницы и поликлиники. А бюджету не всегда удобно платить за всё сразу.
Для инвесторов ВИС сегодня доступен через облигационный рынок (но и новости о возможном IPO мы тоже видели). Портфель проектов компании уже достиг 858 млрд рублей, при этом компания регулярно рассматривает новые инфраструктурные проекты по всей стране.
Ставьте 👍
#обзор_компании
📈 В прошлый раз рассказывала про Гемабанк ( $GEMA ) и была немного удивлена, что многие инвесторы практически не знакомы с компанией. Хотя биотехнологии и фармацевтика остаются одним из самых интересных и перспективных сегментов рынка.
Сегодня предлагаю посмотреть на другую сторону Гемабанка. Помимо бизнеса по хранению стволовых клеток компания уже несколько лет развивает собственные проекты в области генной терапии.
На днях Гемабанк сообщил о переходе к новому этапу разработки препаратов для лечения гемофилии А и В. После успешного завершения исследований in vitro проекты перешли к испытаниям in vivo.
🔷️ Что это значит?
Лабораторный этап уже пройден, а теперь компания приступила к проверке эффективности и безопасности будущих препаратов на живых организмах. После завершения текущего этапа планируется переход к полномасштабным доклиническим исследованиям.
🔷️ Почему выбрана именно гемофилия?
Гемофилия – редкое наследственное заболевание, при котором нарушается свертываемость крови. В России насчитывается более 12 тысяч пациентов с гемофилией А и В.
Для таких заболеваний особенно важны новые подходы к терапии, поскольку пациентам зачастую требуется лечение на протяжении всей жизни.
При этом гемофилия остается одним из крупнейших сегментов рынка препаратов для лечения редких заболеваний, а объем российского рынка по ней, по оценке компании, составляет около 27,2 млрд рублей для гемофилии А и около 1,4 млрд рублей для гемофилии В.
🔷️ Чем интересны разработки Гемабанка?
Компания сообщает, что разрабатываемые препараты относятся к классу генной терапии нового поколения.
Ключевая идея заключается в том, чтобы обеспечить синтез терапевтического белка непосредственно в целевых тканях организма. Проще говоря, речь идет о том, чтобы организм сам начал вырабатывать недостающий белок, необходимый для нормальной свертываемости крови. Такой подход потенциально способен повысить безопасность и эффективность лечения по сравнению с традиционной терапией.
🔷️ Для инвесторов здесь интересен другой момент.
Большинство биотехнологических компаний сначала годами тратят деньги на исследования и только потом надеются вывести продукт на рынок.
У Гемабанка ситуация отличается. Компания уже имеет работающий и прибыльный бизнес по хранению биоматериалов, выплачивает дивиденды и одновременно развивает направление генной терапии.
Именно поэтому многие инвесторы рассматривают подобные проекты как дополнительный источник долгосрочного роста бизнеса.
🔷️ Параллельно компания готовится к SPO.
Предварительный сбор заявок на приобретение акций дополнительного выпуска пройдет с 15 по 18 июня, а размещение запланировано на период с 19 по 30 июня 2026 года.
Привлеченные средства предполагается направить на реализацию стратегии развития и дальнейшее продвижение геннотерапевтических проектов.
🧐 Вывод
Пока говорить о коммерческом успехе препаратов, конечно, рано. Биотехнологические разработки – это всегда длинный путь и высокие риски. Но сам факт перехода проекта от лабораторных исследований к испытаниям на живых организмах показывает, что работа движется вперед, а компания постепенно расширяет бизнес за пределы традиционного биобанкинга, развивая проекты в области онкогематологии, иммунологии и неврологии.
🤔 Как думаете, рынок сегодня учитывает потенциал геннотерапевтических разработок?
Ставьте 👍
#обзор_компании
🎤 Основные тезисы выступления Владимира Путина на ПМЭФ
📊 Экономика
🔹️ Уровень государственного долга России составляет 16,4% ВВП.
🔹️ Доля рубля в экспортных операциях РФ составляет 65%.
🔹️ По прогнозам, инфляция в России в текущем году приблизится к 5,2%.
🔹️ Россия сохранила основы макроэкономической политики, "движение вперед и вверх будет обеспечено".
🔹️ Реальные зарплаты в России за последние пять лет выросли на 30%.
🔹️ Только в случае высокого качества жизни и высоких зарплат Россия будет успешна демографически.
🔹️ Дефицит бюджета по итогам года может увеличиться, но останется ниже, чем у многих развитых стран.
🔹️ Со следующего года необходимо вернуться к успешным темпам роста экономики.
🔹️ Рост инвестиций назван важнейшим индикатором эффективности власти.
🔹️ В апреле ВВП России вырос на 1,3%.
💻 Технологии и бизнес
🔹️ У России хорошие перспективы в сфере искусственного интеллекта.
🔹️ Искусственный интеллект, автономные системы и платформенные решения названы ключевыми технологиями, способными менять жизнь людей.
🔹️ Чужие сервисы могут быть удобными, но зависимость от них имеет свою цену.
🔹️ Россия будет укреплять собственную IT-инфраструктуру и сотрудничать только с теми странами, которые соблюдают взаимные обязательства.
🔹️ Правительству поручено обсудить развитие платформенной экономики.
🔹️ Будут подготовлены национальные стратегии развития автономных систем и цифровых платформ.
🔹️ Поручено обеспечить "бесшовный переход" бизнеса от малого к более крупному масштабу.
🔹️ Путин предложил сохранить порог выручки в 20 млн рублей для перехода компаний с УСН на НДС.
🔹️ Бизнесу необходимы предсказуемые налоговые условия, стабильное регулирование и понятные меры поддержки.
🔹️ Необходимо поддержать новаторские подходы частных инвесторов и разрешить коллективные инвестиции в проекты городской среды.
🔹️ Россия должна самостоятельно производить критически важную продукцию, сохраняя и развивая международное сотрудничество.
🔹️ Крупные госкомпании, включая РЖД, переедут из Москвы в регионы для разгрузки столицы.
🔹️ Поставлена задача повысить конкурентоспособность российского морского торгового флота.
🌍 Международная повестка
🔹️ Россия всегда открыта для всех, кто заинтересован в равноправном сотрудничестве.
🔹️ Путин назвал недальновидной агрессивную политику европейской бюрократии.
🔹️ Европейские элиты провоцируют хаос, пытаясь втянуть в него всё новые страны.
🔹️ Мир становится более справедливым, когда экономический рост охватывает всё больше государств.
🔹️ Корни нынешней турбулентности связаны с переходом от "вертикальной" модели к многополярному миру.
🔹️ Вклад стран БРИКС в рост мировой экономики уже превышает вклад стран G7.
🔹️ Глобальная торговая система перестаёт быть западноцентричной.
🔹️ Внутренний товарооборот БРИКС уже превышает $1 трлн в год.
🔹️ Западу стали неинтересны общие правила торговли, когда он начал проигрывать в конкурентной борьбе.
🔹️ Любая страна может лишиться доступа к своим активам в долларах и евро.
🔹️ Миру необходима гибкая финансовая архитектура без рисков и преград.
🔹️ Глобальное лидерство сегодня зависит от способности страны обеспечить собственный суверенитет.
🌐 Украина и США
🔹️ Комментируя Владимира Зеленского, Путин заявил, что главное не возраст, а дееспособность и работоспособность.
🔹️ Путин рекомендовал Зеленскому не бояться выборов и не узурпировать власть.
🔹️ По словам президента, все видели, как Дональд Трамп "занимался воспитанием" Зеленского.
🔹️ Путин поблагодарил Трампа за работу над манерами Зеленского, отметив, что "есть еще над чем работать".
🔹️ По словам президента, Киев хочет получать оружие из США, но не хочет видеть Трампа в качестве гаранта.
Какой тезис из выступления показался вам самым важным?
Ставьте 👍
#обзор_рынка
Я часто упоминаю эффект Лаффера, когда речь заходит о новых налогах. Сегодня предлагаю посмотреть не на теорию, а на свежие данные.
📌 Что такое эффект Лаффера?
Если совсем просто, то налоги нельзя повышать бесконечно. До определенного момента бюджет собирает больше денег, но после достижения некой точки рост налоговой нагрузки начинает работать против государства.
Бизнес сокращает инвестиции, часть компаний закрывается, кто-то уходит в тень, а кто-то начинает активно искать способы оптимизации. В результате налоговые поступления могут расти медленнее ожидаемого или вовсе снижаться.
В прошлом году в России повысили налог на прибыль с 20% до 25%, ввели новую прогрессивную шкалу НДФЛ и ряд других налоговых изменений. Многие опасались, что государство может "перегнуть палку".
На ПМЭФ-2026 министр финансов Антон Силуанов заявил, что эти опасения пока не подтверждаются.
И действительно, если посмотреть на бюджет, цифры выглядят неплохо.
🔹 НДС за январь-апрель вырос на 20,2% и достиг 5,313 трлн рублей.
🔹 Ключевые ненефтегазовые доходы федерального бюджета выросли примерно на 10%.
🔹 Доходы бюджета от нефти и газа в мае выросли на 32,4% год к году и составили 678,9 млрд рублей.
Минфин обращает внимание именно на НДС и налог на прибыль, поскольку эти показатели зачастую реагируют на изменения в экономике быстрее официальной статистики.
Но есть и другая сторона медали.
🔹 Рост ВВП в апреле составил всего 1,3% год к году.
🔹 За январь-апрель экономика выросла лишь на 0,2%.
🔹 При этом Максим Решетников отметил, что данные по снижению инвестиций на 14,3% в I квартале и динамика ВВП "не очень стыкуются" между собой и должны синхронизироваться во II квартале.
Именно этот момент вызывает вопросы. Рост налоговых поступлений выглядит сильным, а вот рост экономики пока весьма скромным.
🤔Есть и ещё один любопытный показатель.
По данным аналитических сервисов, в I квартале 2026 года количество закрытий малого и среднего бизнеса выросло примерно на 9–11% по сравнению с прошлым годом, а ликвидации ИП увеличились более чем на 16%.
При этом число субъектов МСП в реестре ФНС остаётся около рекордных 7 млн. Однако рост количества компаний ещё не обязательно означает рост предпринимательской активности. Часть прироста может объясняться дроблением бизнеса для сохранения льготных режимов и снижения издержек.
При этом рост НДС сам по себе ещё не означает ускорение экономики. Если товары и услуги дорожают, государство автоматически получает больше НДС даже без роста физических объёмов продаж.
Любопытно, что Минфин смотрит на растущие налоговые поступления и допускает более сильный рост экономики, чем предполагает текущий прогноз. А Минэкономразвития одновременно говорит об охлаждении экономической активности и обращает внимание на снижение инвестиций. Пока складывается ощущение, что разные ведомства смотрят на одну и ту же экономику, но видят разную картину.
Дополнительную поддержку бюджету оказывает восстановление нефтегазовых доходов. В мае они выросли на 32,4% год к году. Но этот фактор во многом зависит от внешней конъюнктуры и мировых цен на сырьё, а не от налоговых изменений внутри страны.
🧐 Вывод
Пока ситуация выглядит неоднозначно. Минфин видит в растущих налоговых поступлениях подтверждение того, что экономика чувствует себя лучше прогнозов. Однако слабая динамика ВВП, вопросы к инвестициям и рост числа закрытий бизнеса пока не позволяют однозначно согласиться с этим выводом.
Впрочем, есть и другая ирония. Даже при растущих налоговых поступлениях федеральный бюджет остаётся дефицитным. Поэтому вопрос сегодня уже не только в уровне налоговой нагрузки, но и в эффективности государственных расходов.
🤔 Как думаете, Россия ещё далека от точки Лаффера или предел налоговой нагрузки уже где-то рядом?
Ставьте 👍
#обзор_рынка
Пока большинство инвесторов обсуждают банки, металлургов и нефтяников, на российском рынке есть куда более необычная история – Гемабанк.
Аналитики АЛОР выпустили исследование компании и оценили справедливую стоимость акций в 219,1 ₽ за бумагу, что почти на 72% выше цены на момент подготовки отчета. При этом за последний год акции Гемабанка выросли примерно на 11%, тогда как основные российские индексы показали отрицательную динамику.
🔷️ Почему аналитики смотрят на компанию позитивно?
Во-первых, Гемабанк остается лидером российского рынка хранения стволовых клеток пуповинной крови. На хранении находится более 47 тысяч образцов, а доля компании в сегменте персонального хранения оценивается примерно в 46%.
🔷️ Во-вторых, сам рынок пока практически не развит.
По оценке АЛОР, услугой пользуются лишь около 0,37% российских семей. Для сравнения: в ряде стран проникновение в несколько раз выше. Если осведомленность населения будет расти, рынок способен увеличиваться даже без взрывного роста рождаемости.
🔷️ В-третьих, бизнес имеет эффект накопления.
Каждый новый клиент приносит компании не только доход от первоначального сбора биоматериала, но и многолетние платежи за хранение. Поэтому база клиентов постепенно превращается в источник регулярной выручки.
🔷️ Одним из конкурентных преимуществ компании остается масштаб инфраструктуры.
Гемабанк представлен более чем в 150 городах России и сотрудничает с 1260+ роддомами. При текущей базе свыше 47 тысяч образцов вместимость криохранилища составляет около 95 тысяч, что создает запас для дальнейшего роста бизнеса.
📈 В базовом сценарии аналитики ожидают, что к 2035 году:
• выручка вырастет в 2,9 раза
• EBITDA – в 3,2 раза
• чистая прибыль – в 3,7 раза
• дивиденды – в 3,8 раза.
Фактически речь идет о прогнозе роста чистой прибыли примерно на 270% за ближайшие десять лет.
🧬 Отдельный интерес вызывает направление генной терапии.
Сейчас Гемабанк совместно с компаниями группы Артген развивает проекты в области генной терапии, в том числе для лечения гемофилии А, гемофилии В и ВИЧ. Пока это не источник прибыли, а долгосрочная ставка на будущее. Аналитики рассматривают это направление как потенциальный источник дополнительной стоимости для компании.
🔷️ Еще один важный момент – допэмиссия.
22 мая Банк России зарегистрировал дополнительный выпуск акций объемом до 3,37 млн бумаг. Руководство компании заявляет, что средства планируется направить на развитие и финансирование новых проектов, повышение ликвидности акций и расширение круга инвесторов.
В частности, компания рассматривает использование привлеченных средств для дальнейшей разработки геннотерапевтических препаратов по направлениям гемофилии А и В, ВИЧ, а также нервно-мышечных заболеваний, включая СМА и дисферлинопатию.
🧐 Вывод
Конечно, риски остаются. Рынок во многом зависит от демографической ситуации и уровня информированности будущих родителей о возможностях хранения стволовых клеток. Однако именно низкое проникновение услуги сегодня аналитики рассматривают не только как ограничение, но и как один из главных источников потенциального роста в будущем.
На мой взгляд, Гемабанк $GEMA сейчас интересен тем, что постепенно выходит за рамки классического биобанка. Помимо хранения биоматериалов компания развивает собственные проекты в области генной терапии, сохраняя при этом прибыльный основной бизнес и дивидендную историю.
🤔 А как вы относитесь к инвестициям в биотехнологии? Что вам сегодня интереснее, стабильный дивидендный бизнес или перспективные технологии?
Ставьте 👍
#обзор_компании
Казалось бы, дорогая нефть должна автоматически вести к росту прибыли. Но отчет Роснефти показывает, что в реальности все работает немного сложнее...
🔹️Выручка: 2,03 трлн руб. (-11,0% г/г)
🔹️EBITDA: 728 млрд руб. (+21,7% г/г)
🔹️Маржа EBITDA: 36% (26% годом ранее)
🔹️Чистая прибыль: 115 млрд руб. (-32,4% г/г)
🔹️CAPEX: 418 млрд руб. (+9,4% г/г)
🔹️NetDebt/EBITDA: 1,7х
Отчет с двумя разными историями.
Выручка сократилась на 11%, а чистая прибыль просела почти на треть. Для нефтяной компании на фоне высоких цен на сырье такие цифры выглядят неожиданно.
Но внутри отчетности картина выглядит гораздо интереснее, чем подсказывает последняя строка отчета. EBITDA выросла почти на 22%, а добыча углеводородов прибавила более 3%. И получается довольно необычная ситуация: основной бизнес зарабатывает больше, чем год назад, а итоговая прибыль выглядит слабее. Сама Роснефть объясняет это влиянием неденежных и разовых факторов, включая курсовые разницы. Поэтому оценивать квартал только по чистой прибыли было бы ошибкой.
📊 Операционный бизнес чувствует себя лучше цифры прибыли
Маржа EBITDA поднялась до 36% против 26% годом ранее. Это серьезное улучшение эффективности. Рост рублевых цен на нефть, контроль затрат и восстановление объемов переработки после ремонтно-восстановительных работ на ряде НПЗ помогли существенно улучшить операционный результат.
🏗 Большая стройка продолжается
Капитальные затраты за квартал выросли до 418 млрд руб. Основной объем инвестиций направляется на добычные проекты, которые должны обеспечить будущее расширение бизнеса.
Именно поэтому инвесторы, рассчитывающие на быстрое увеличение дивидендов, могут остаться недовольны. Сегодня ресурсы в первую очередь работают на будущий рост бизнеса.
📄Проект, на который сделана ставка
Главным драйвером долгосрочных ожиданий остается развитие арктического кластера. В первом квартале началась пробная добыча на одном из участков, завершена укладка более 700 километров нефтепровода, а терминал "Бухта Север" уже находится в высокой степени готовности к приему первых судов.
По сути, крупнейший инвестиционный проект Роснефти постепенно выходит из стадии бесконечной стройки и начинает переходить к запуску отдельных элементов инфраструктуры.
💸 Цена будущего расширения бизнеса
Обратная сторона масштабных инвестиций тоже хорошо видна в отчетности. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,7х против 1,36х годом ранее.
Для нефтяной отрасли такой показатель пока выглядит вполне комфортным. Но направление движения очевидно. Роснефть сознательно увеличивает инвестиционную нагрузку сегодня в расчете на более высокий финансовый результат через несколько лет.
👀 Самое любопытное скрыто не в цифрах
Роснефть отдельно указала на ограничения со стороны транспортной инфраструктуры, перебои в работе экспортных терминалов и продолжающиеся атаки на производственные объекты. Более того, компания допустила необходимость резервирования части активов, что способно оказать негативное влияние на будущие финансовые результаты.
Подобные формулировки редко появляются в официальных релизах случайно. Пока речь идет только об оценке возможных последствий, но сам факт такого предупреждения заслуживает внимания.
🧐 Вывод
Лично для меня главный вывод выглядит довольно просто. Операционный бизнес Роснефти $ROSN остается сильным: добыча растет, маржинальность улучшается, а крупнейший инвестиционный проект постепенно приближается к запуску. Но одновременно растут капитальные затраты, увеличивается долговая нагрузка и сохраняются риски.
Поэтому главным испытанием для компании теперь становится не рост добычи, а способность окупить масштабные инвестиции в условиях геополитической неопределенности, инфраструктурных ограничений и продолжающихся атак на производственные объекты.
❓Держите Роснефть в портфеле или предпочитаете других представителей нефтегазового сектора?
Ставьте 👍
#обзор_компании
