📌 Несмотря на большое число IT-компаний, весь сектор уже отчитался по МСФО за 2025 год. Предлагаю взглянуть на результаты и сравнить их с прогнозами менеджмента.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• 6 из 10 компаний в таблице провели IPO в 2023-2025 гг., из них лишь Аренадата и Базис сейчас стоят чуть дороже цены IPO, остальные подешевели в 1,5-2 раза. Многие IT-компании размещались по высоким оценкам и давали сверхпозитивные прогнозы, которые не выполняли (либо специально завышали гайденсы, либо не учитывали замедление экономики).
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.:
• Ростом прибыли отчитались Позитив (+98,7% год к году), Аренадата (+52,5%), Яндекс (+40,1%) и Базис (+8,6%). Эффект низкой базы только у Позитива. У Астры околонулевой рост, у остальных падение прибыли. Худшие результаты у Софтлайна (–92,1%) и ВК (убыток шестой год подряд).
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA:
• Наиболее маржинальный бизнес у IVA Technologies (68,7%), Базиса (60,9%) и Хэдхантера (55,2%). Примечательно, что по сравнению с 2024 годом у многих компаний подросла рентабельность – начали думать об оптимизации расходов.
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Заметны улучшения и с долговой нагрузкой, она снизилась у всех, кроме Софтлайна (чистый долг/EBITDA = 1,8x) и IVA (0,3x). Отрицательный долг у Аренадаты (–0,9x), Хэдхантера (–0,6x), Базиса (–0,4x). Высокая нагрузка теперь только у ВК (3,6x даже после допэмиссии).
4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Многие компании платят дивиденды несколько раз в год, поэтому рационально сравнивать по суммарной за год див. доходности. Уже рекомендовали финальные дивиденды Хэдхантер (див. доходность 14,4%), Диасофт (9,4%), Базис (6%), Яндекс (4,5%), Позитив (2,6%; платят из прибыли за 1 кв. 2026 г.), Астра (1,8%; платят из прибыли 2024 г.). Из оставшихся четырёх компаний по моим расчётам лишь Аренадата может выплатить дивиденды (6,2% с учётом выплаты за 1 кв. 2025 г.).
5️⃣ ПРОГНОЗЫ МЕНЕДЖМЕНТА:
• Свои прогнозы по росту выручки за 2025 год выполнили Яндекс (+32% вместо +30%), Аренадата (+46% вместо +20-30%), Базис (+37% вместо +30-40%), Астра (+18% вместо +10%, но провалили цель по утроению прибыли за 2 года), Позитив (отгрузки +40% вместо +40-60%). Не выполнили прошлогодние прогнозы по росту выручки Хэдхантер (+4% вместо +8-12%), IVA (–4% вместо +15-25%), Софтлайн (скорр. EBITDA +14% вместо +28-49%).
• На 2026 год дали прогноз по росту выручки Яндекс (+20%), Аренадата (+20-40%), Базис (+30-40%), Позитив (отгрузки +19-34%), Хэдхантер (+8%), IVA (+25-56%), Софтлайн (скорр. EBITDA +11-17%). Диасофт со смещением фин. года понизил прогноз по росту выручки до +5% (за 9 месяцев пока +1%). ВК выполнил прогноз по достижению положительной EBITDA, но в 2026 году ожидают сохранение EBITDA на прежнем уровне.
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• По прибыли 2025 года наиболее дешёвая оценка у Хэдхантера (P/E = 7,1x), Аренадаты (7,7x), Астры (8,6x) и Базиса (8,9x). Из-за убытка у ВК и почти обнуления прибыли у Софтлайна, их акции выглядят наиболее дорого.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Радует, что впервые за 2 года видны действительно позитивные изменения в IT-секторе. Большинство прогнозов в 2025 году выполнено, на 2026 год все, кроме IVA, дали ещё более приближенные к реальности прогнозы. Год назад почти все IT-компании оценивались в 11-15 прибылей (P/E), теперь большинство стоят 7-10 прибылей, благодаря чему подросли и див. доходности.
• Исходя из текущей оценки, прогнозов на 2026 год и их выполнимости, сейчас наиболее привлекательно выглядят акции Хэдхантера и Аренадаты. Яндекс – отличный бизнес, но хотелось бы подешевле, а за новичком Мосбиржи в лице Базиса лучше пока просто понаблюдать пару кварталов. Астра и Позитив могут стать привлекательны ближе к 2027 году. Перспективы Диасофта, IVA, Софтлайна, ВК – лично мне пока непонятны. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
Такие выводы сделали эксперты фонда «Сайберус» и института экономики роста им. П. А. Столыпина в исследовании «Кибербезопасность России: сила технологического развития». Это первый глобальный анализ становления отрасли и ее роли в экономике страны в 2010–2025 годах. Мы тоже приняли в нем участие — поделились статистикой и аналитикой.
👉 Самые важные цифры — на карточках, исследование целиком — на сайте фонда, а еще несколько важных и интересных фактов — ниже в посте.
Всего за 15 лет объем рынка кибербезопасности вырос в 23 раза — с 16,5 млрд до 374 млрд рублей. Он прошел несколько этапов.
До 2016 года отечественные решения сосуществовали с иностранными, при этом был большой риск зависимости от внешних технологий. В 2017–2021 годах началось ускоренное развитие собственных продуктов и компетенций.
Поворотным годом стал 2022-й, когда массовый уход зарубежных вендоров совпал с резким увеличением числа кибератак. Это дало стимул для ускоренного перехода к киберсуверенитету и формированию собственного стека ключевых решений и инновационных подходов к защите, на 100% закрывающих потребности экономики и бизнеса.
При этом российская отрасль идет своим путем, отличным от зарубежного. Например, проверяет защищенность организаций на кибериспытаниях — непрерывном тестировании силами белых хакеров. Такие испытания активно проходят и на нашей платформе Standoff Bug Bounty.
Еще одно важное преимущество отрасли — одно из сильнейших в мире сообществ ИБ, которое год от года растет. За последние пять лет на отраслевые мероприятия стало приходить в пять раз больше людей. Их совокупная аудитория увеличилась до 200 000 человек, в числе которых не только эксперты, но и представители государства и других отраслей. Хороший пример этому — постоянно растущее число посетителей киберфестиваля Positive Hack Days и других наших мероприятий.
Но главное то, что кибербезопасность — в фокусе и бизнеса, и государства. Последнее выступает драйвером развития, проводя последовательную политику поддержки отрасли.
🔺24.04.2026
▪️Яндекс $YDEX
Дивиденды
~2,57% (110 рублей).
🔺30.04.2026
▪️Лукойл $LKOH
Дивиденды
~5,23% (277 рублей).
🔺04.05.2026
▪️Пермэнергосбыт $PMSB $PMSBP
Дивиденды
~5,78% (32 рубля);
~5,1% (32 рубля) - привилегированные.
▪️Таттелеком $TTLK
Дивиденды
~7,78% (0,05725 рублей).
🔺11.05.2026
▪️Банк Санкт-Петербург $BSPB
Дивиденды
~7,71% (26,23 рублей).
▪️Хэдхантер $HEAD
Дивиденды
~7,98% (233 рубля).
🔺14.05.2026
▪️Группа Позитив $POSI
Дивиденды
~2,65% (28,08 рублей).
▪️ЭсЭфАй $SFIN
Дивиденды
~17,47% (172 рубля).
🔺15.05.2026
▪️Полюс $PLZL
Дивиденды
~2,5% (56,8 рублей).
❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️
7 апреля вышла финансовая отчетность $POSI за 2025 год. Посмотрим на ключевые метрики:
🔹 Отгрузки = 33,6 млрд рублей против 35 млрд в управленческой отчетности. Не все сделки признали в 2025 году, часть перейдет в 2026.
🔹 Выручка = 30,9 млрд, рост год к году +26,2%. Высокий прирост объясняется эффектом низкой базы 2024. Среднегодовой темп роста с 2023 года +17,9% – выглядит уже не так эффектно.
🔹 NIC – чистая прибыль без учета капитализации расходов = 2,7 млрд. В прошлом году была отрицательной.
Оптимизация расходов
Одной из проблем компании в 2024 году были раздутые расходы. В 2025 менеджменту удалось сдержать их рост: операционные расходы = 17,9 млрд против 17,5 млрд годом ранее. Кроме того, изменилась структура расходов.
Сократились:
➖ административные расходы –14%
➖ расходы на мероприятия и развитие бизнеса –21,8%
➖ расходы на маркетинг –20,4%
Выросли:
➖ расходы на исследования и разработку +17,1%
➖ расходы на продажу +25,4%
Positive выполнил цель по оптимизации расходов. Компания стала больше тратить на разработку продуктов и их продажу. Это положительный фактор для долгосрочного роста при условии сохранения эффективности вложений.
Долговая нагрузка
По результатам 2025 года компания сократила краткосрочные кредиты и займы и увеличила долгосрочные. Показатель Net Debt to EBITDA снизился с 3,1 до 1,7. Таким образом, компания реструктуризировала долги, сократив долю дорогих обязательств.
В 1 кв. 2026 сокращение расходов продолжилось: чистый долг снизился до 6,37 млрд. рублей против 11,55 млрд в 1 кв. 2025. Менеджмент планирует поддерживать низкий уровень долговой нагрузки, а по итогам 2026 ожидает его снижение.
Планы на будущее
Ориентир по отгрузкам на 2026 год 40-45 млрд. рублей.
📝 Отмечу, что в управленческой отчетности, которая вышла в феврале, менеджмент переоценил отгрузки за 2025 год на 1,4 млрд рублей (они перешли на 2026). Ситуация может повториться, поэтому воспринимаю прогноз без излишнего оптимизма.
Операционные расходы компания планирует сохранить на уровне 2025 года. Вкупе со снижением долговой нагрузки это выступит драйвером роста прибыли.
Оценка акций
Для прогнозирования выручки за основу взял план по отгрузкам 40-45 млрд, и среднегодовые темпы роста выручки за последние 4 года = 31%. В таком случае в 2026 году выручка составит 38-42 млрд. рублей.
Конвертация выручки в чистую прибыль в 2025 году = 23,6%. Для прогноза взял среднее значение за 8 лет = 25%. Чистая прибыль 2026 составит 9,5-10,5 млрд рублей.
Капитализация компании 75,65 млрд рублей или 7-8 прибылей 2026 года. Если перевести в цену акций, это 940-1180 рублей.
Выводы
1. Группа Позитив улучшила фундаментальные показатели благодаря росту выручки, оптимизации расходов и сокращению долговой нагрузки.
2. Акции оцениваются справедливо, потенциал для роста небольшой.
3. На цену акций давит нисходящий тренд, который начался в 2024 году. Возможно, цикл падения вблизи своего дна. Однако пока сильных драйверов для смены тренда нет.
🎯 Я продал акции Positive Technologies в марте по 1188 рублей. Сохраняю их в листе ожидания и наблюдаю за результатами компании. В 2026 году в российском IT есть компании интереснее.
#обзор #акции
