CyberWish
Долгосрочное инвестирование. Канал: https://t.me/investmentsandmarket
На платформе с 06.09.25
Эмитенты выпустили свежую партию отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.
Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)
🌾 ФосАгро — «слабая троечка». Отчет вновь разочаровал — выручка выросла на 8%, а чистая прибыль упала на 34%. Причина все та же — цены на серу растут, и в итоге расходы на нее превысили 22 млрд. рублей (уже 24% произв-ой себестоимости!).
Долг компании снизился с 340 до 303 млрд. рублей, но его уровень все равно не очень приятен (ND/EBITDA = 2,1х). С учетом роста капзатрат на 20%, свободный денежный поток составил 17 млрд. рублей (-70% г/г). О дивидендах можно снова забыть.
🏦 Ренессанс — «слабая троечка». Дела идут не очень — результаты от страховых услуг упали на 42%, а переоценка облигаций утянула прибыль в минус (-1,4 млрд). Хотя объем портфеля при этом вырос на 7,4% (т. е. покупка активов продолжается).
Основные риски тут реализовались — банки отнимают клиентов, кол-во страховых случаев растет, а долговой рынок слишком волатилен. Из плюсов хочу отметить снижение административных расходов (-21%) и продолжение байбэка (который пока не спасает от падения).
📱 МТС — «четыре с минусом». Рост выручки слегка замедлился — плюс 9,2%, зато OIBDA прибавила более 16%. Так что с «операционкой» все хорошо, плюс процентные расходы идут вниз (-21% г/г). Добавим к этому бумажную статью (продажа башен) и получим рост прибыли в 24 раза.
Однако эта крупная сделка никак не отразилась на долге. Капзатраты выросли на 12,6%, плюс компания выплатила 70 млрд. рублей дивидендами — из-за этого долг вырос до 475 млрд. рублей. Поэтому ND/OIBDA остался на том же уровне (=1,6х).
💊 ОзонФарма — «четыре с плюсом». Продолжает показывать хорошие темпы — выручка выросла на 12%, а чистая прибыль — на 90%. Все дело в растущей эффективности — прямые закупки сырья и масштабирование снижают с/с производства.
Компания не только инвестирует, но и гасит свои долги — долг снизился уже до 5,3 млрд. рублей (ND/EBITDA = 0,4х). Работа с «обороткой» так же улучшилась, благодаря чему денежный поток вышел в плюс (+4,5 млрд). Если бы выручка росла побыстрее, поставил бы «пятерку» :)
На этом пока все — следующий обзор выйдет после очередной партии отчетов.
Никогда такого не было, и вот опять — индекс Мосбиржи пошел по десятому кругу и упал ниже 2100 пунктов.
Причем вчера падали не только акции, но и облигации — длинные ОФЗ потеряли около 1%, а о корпоративных я вообще молчу. И единственными «зелеными» секторами стали денежный рынок и золото, которое постепенно отыгрывает летние потери.
Все это лишний раз говорит о том, насколько хрупок наш рынок.. Ведь было понятно, что следующей жертвой станет Озон — но когда это произошло, для инвесторов это будто бы стало сюрпризом. И этот шок перекинулся на остальной рынок.
Конечно же, проблемы Озона выходят за рамки отдельной компании. Во-первых, они тянут за собой убытки тысяч продавцов (что ударит по экономике). А во-вторых, достанется и материнской Системе, которая вся в долгах и вынуждена тянуть убыточную Сегежу.
Плюс есть справедливые опасения, что после этого начнет прилетать и по другим объектам. А значит риски нависают над всеми, у кого есть крупные склады и производства — будь то алкоголь, продукты питания или техника с инструментами.
Да и последние отчеты тоже не добавляют позитива. Причем это касается как внутренних компаний, так и экспортеров (хотя курс рубля для них очень приятен). Все дело в растущих издержках, т. к. инфляция распространилась по всем секторам и сферам.
Вот и получается, что рынок вроде бы дешевый, но эта дешевизна объясняется скидкой за риск. И в нашем случае это не что-то абстрактное, а вполне конкретное и осязаемое — сегодня вы рассчитываете на одно, а завтра ваши расчеты накрываются медным тазом..
Напоследок хотел бы повторить свой тезис — сейчас нам важнее выжить, чем заработать лишние проценты (ловя «падающие ножи» и т. д.). Рост рынка рано или поздно начнется, но к тому времени нужно сохранить и портфель, и собственные нервы.
Поэтому лучше пореже проверять приложение и почаще бывать на свежем воздухе :)
В пятницу очередной эмитент допустил дефолт — на этот раз Ойл Ресурс не смог расплатиться по своим облигациям.
С начала года произошло уже 48 подобных случаев, хотя в прошлом году за тот же период было 24 дефолта. Общий ущерб оценивается в 45 млрд. рублей — да, часть этих денег выплатили (хоть и позже), но другую часть инвесторы так и не получили.
Но почему при снижении ставки число дефолтов растет? Мы уже долго живем при жесткой ДКП — бизнесу проще протянуть годик при 21%, чем три года страдать при 14%. Этот марафон сожрал и запас прочности, и сломал многие бизнес-модели (основанные на займах).
Плюс нужно понимать, что большинство дефолтов происходит из-за невозможности перекрыть старые долги. Компании привыкли жить в долг, но ЦБ закрывает эту лавочку — к заемщику предъявляются более строгие рамки, и многие их уже не проходят.
Строже стали работать и рейтинговые агентства, которые проспали слишком много дефолтов. Они активнее снижают рейтинги, что влияет на возможность взять кредит (и на ставку) — если компания этого не учла, то это может подтолкнуть ее к пропасти.
Еще один момент я подсвечивал в обзоре экономики :) Сейчас у компаний растет дебиторская задолженность — то есть, товары продаются, а деньги за них не поступают. Это создает кассовые разрывы, которые могут усугубить проблемы с долгами.
Вот и получается, что и с облигациями инвестору нужно действовать на опережение :) Не ждать, пока рейтинговые агентства что-то почуют, а выявлять проблемные места самостоятельно. Например, смотреть не только на EBITDA и процентные расходы, но и на FCF и график платежей.
В такие сложные времена лучше не потерять, чем заработать лишние 3-4% доходности (из-за ненадежности эмитента). Тем более в облигациях, которые изначально выступают в роли защитного актива — ведь рисков нам и в акциях хватает :)
На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.
Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)
🏦 Совкомбанк — «четыре с плюсом». Ситуация идет на поправку — процентный доход вырос на 70%, а комиссионный — на 25%. И хотя резервы немного выросли, чистая прибыль при этом подскочила с 17,5 до 45,3 млрд. (в 2,6 раз!), а ROE достигла 21,1%.
Банк ничего не потерял по разовым статьям, а его страховой сегмент показывает нулевую динамику. Зато руководство хорошо работает с издержками, которые выросли лишь на 4,7%. Если и дальше будет так же, то оценка изменится на пятерку :)
🔖 Хэдхантер — «твердая четверка». Отчет оказался ожидаемым — выручка упала на 0,7%, а чистая прибыль выросла на 6%. Число клиентов сократилось на 9,9% (малый и средний бизнес — сразу на 12,1%), и рост тарифов с трудом компенсирует это падение.
Компания контролирует издержки — да, расходы на персонал выросли, но затраты на рекламу упали. При этом у нее высокая маржа (ROE = 51,6%), а бизнес-модель позволяет направлять всю прибыль в пользу акционеров (через дивиденды и байбэк).
🔌 Интер РАО — «троечка». Рост выручки ускорился до 16,5%, а вот прибыль упала на 17,2%. Всему виной растущие издержки — операционные расходы выросли на 19%, а капзатраты — сразу на 46,9%. А во II полугодии затраты будут еще выше..
Кубышка продолжает снижаться, упав уже до 345 млрд. (годом ранее — 456 млрд.). Поэтому процентные доходы за квартал упали с 24,6 до 13,7 млрд. Добавим к этому слабую работу с капиталом и получим отрицательный денежный поток (-67,6 млрд. рублей).
🚗 Делимобиль — «три с минусом». Продолжает выживать — выручка упала на 4%, а EBITDA — на 6%. При этом убыток сократился до 1,7 млрд (-13,6%), что связано с работой над эффективностью (выросла прибыль от продаж с одного авто).
Ситуация с долгом остается сложной — его размер вырос до 35 млрд (ND/EBITDA = 5,8х). Процентные расходы превышают EBITDA, а для погашения долгов приходится продавать парк (-12% г/г). Увы, компания работает только на кредиторов.
На этом пока все — следующий обзор выйдет после очередной партии отчетов.
Вчера вышли свежие данные по инфляции, которые добавили рынку немножко оптимизма :)
За прошедшую неделю цены снизились на 0,02%, что стало третьей неделей дефляции подряд. С одной стороны, для августа это совершенно нормально, но с другой стороны, с учетом наших проблем этого снижения могло и не случиться.
Как и обычно в это время года, главными забойщиками дефляции стали овощи и фрукты. Остальное осталось на плюс-минус том же уровне, а вот цены на топливо слегка расстроили — дизель лишь слегка подешевел, а бензин подорожал на 0,6%.
Гораздо лучше дело обстоит с инфляционными ожиданиями, которые снизились с 14,7% до 13,7%. Вообще, все эти ощущения — штука довольно расплывчатая, но ЦБ ориентируется на эти опросы. Так что и тут мы видим небольшой позитив :)
Но в этом позитиве есть и ложечка дегтя. Регулятор фиксирует не только ближайшие, но и пятилетние ожидания (уж не знаю, как можно загадывать на такой срок). И эти длинные ожидания растут второй месяц подряд — с 11,2% до 12,4%.
Люди не верят в победу над инфляцией, и это не очень хороший знак. Ведь это скажется на их поведении — если они ждут падение покупательной способности, то не будут сберегать (как того хочет ЦБ), а будут тратить рубли (чтобы спастись от обесценивания).
Все это слишком далекий сценарий, но ЦБ не может его не учитывать. Особенно с учетом того, что в сентябре цены вновь могут пойти вверх, а в октябре нас ждет очередной рост тарифов. А значит и в снижении ставки может наступить пауза.
Нужно иметь это в виду, и тогда в будущих решениях ЦБ для нас будет меньше сюрпризов :)
Пока мы усиленно следили за рынком акций, в облигациях происходили не менее интересные вещи :)
Начнем с того, что в ОФЗ так же произошла распродажа — в итоге доходность длинных выпусков вновь превысила 16%. С текущей ставкой это выглядит странновато, но этому есть объяснение — рубль ослаб, и инвесторы побежали из рублевых активов.
Есть еще и техническая причина — некоторые держали акции с плечами, и эти плечи были обеспечены облигациями. Из-за падения акций людям пришлось продавать ОФЗ, чтобы сохранить уровень обеспечения. Рынок — штука очень тесная, и там все связано друг с другом :)
Еще более драматические события случились в корпоративном сегменте. Там ЕвроТранс допустил очередной дефолт, причем объем проблемного долга достиг 35 млрд. рублей (рекорд с 2016 года!). А ведь полгода назад эмитенту рисовали рейтинг А-.
Вслед за этим посыпались облигации Балт лизинга, «сестра» которого получила блокировку от ФНС. Это еще ничего не значит, но инвесторы уже обожглись на ЕТ и предпочитают не рисковать. В итоге доходность у бумаг сейчас такая, что их можно смело отнести к разряду ВДО.
Можно подумать, что из-за ослабления рубля должны расти валютные облигации. Однако их индекс даже снизился — «умные деньги» зашли в них заранее, и теперь фиксируют свою прибыль. Так что и этот сегмент тоже нельзя назвать защитным.
Вот и получается, что иногда акции и облигации идут в одном направлении. При этом они могут усилить падение друг друга — те же ОФЗ с доходностью 16% делают акции менее привлекательными. Но что хорошо, это свойство работает и в обратную сторону :)
Прошлая неделя в очередной раз показала, что на рынке нет безопасных активов. И произойти может все, что угодно — поэтому подушку безопасности нужно держать за пределами рынка. И точно не вкладывать ее в облигации, особенно в корпоративные.
Ведь бесплатный сыр бывает только в чизбургере, пробитом по цене гамбургера :)
