Еще два столетия назад мир ничего не знал о динозаврах — да, первые их кости были найдены в 1787 году в Нью-Джерси, но важность этой находки тогда никто не осознал.

Несколько десятилетий спустя останки динозавров обнаружили в Англии, но и в этот раз это открытие не получило должного признания. И лишь в 1841 году, когда Ричард Оуэн придумал термин dinosauria («ужасная ящерица»), о динозаврах начали говорить, и вскоре они вошли в моду.

Может показаться, что наши предки вели себя глупо и не понимали простейших вещей, но это вовсе не так — мы судим о них со своей колокольни, потому что у нас есть привилегия знаний. Только вспомните о тех «простейших вещах», которые были изобретены в последние пару столетий:

Вы просыпаетесь от будильника. Первый механический будильник был запатентован французским изобретателем Антуаном Редье в 1847 году, но широкое применение он получил лишь 40 лет спустя.

Вы поддерживаете личную гигиену. Итальянский ученый Агостино Басси в начале 1800-х годов доказал, что микробы могут вызывать болезни — однако еще около столетия эта теория подвергалась критике, в том числе и со стороны именитых врачей.

Вы достаете еду из холодильника. Хотя Фредерик Тюдор еще в 1805 году доставлял лед на острова Карибского бассейна, первый домашний холодильник появился лишь в 1913 году.

Этот список можно продолжать бесконечно, ведь наш мир за последние двести лет изменился практически до неузнаваемости. Но и в мире инвестиций за это время произошло не меньше изменений!

При этом даже лучшие финансовые эксперты становятся жертвами привилегии знания — так одним из самых популярных твиттов Моргана Хаузела стал «вечно растущий» график рынка США, к которому он добавил сообщение: «Просто купи и держи».

И его точка зрения понятна — люди, купившие и державшие акции США, со временем были щедро вознаграждены. Эти выводы кажутся нам очевидными потому, что у нас есть огромный массив данных, статистики и мощностей по их обработке. Но столетие назад никто из инвесторов об этом и не мечтал.

У людей не было такой подробной истории рынка и технических возможностей, чтобы ее проанализировать. Так почему они должны были «просто купить и держать», особенно когда на рынке царили паника и хаос?

У наших предков не было доступа к такому количеству данных и статистики, поэтому они больше полагались на эмоции и красивые истории. Мы же имеем перед ними огромное преимущество — нам остается лишь составить грамотный план и следовать этому плану.

Однако наши знания о рынке могут быть как привилегией, так и проклятием. Инвестирование — это игра, которая состоит из предпочтений и мыслей всех участников рынка.

Если инвесторы знают историю и понимают, что «акции растут в долгосрочной перспективе» и «нужно покупать на падении», то они могут долго удерживать иррациональный рынок от падения, что в итоге приведет к ужасным для этого рынка последствиям.

Весь тот объем знаний, которым мы сегодня обладаем, вовсе не означает, что наш инвестиционный путь будет легче. Да и доступ к дешевым индексным фондам вовсе не значит, что мы полностью застрахованы от риска.

Риск на рынке будет всегда, потому что прибыль никогда не дается бесплатно.

Утро спутало все мои планы, поэтому статьи о ситуации на рынке сегодня не будет. Но вместо нее будет другая не менее полезная статья :)

Сейчас самые роскошные квартиры располагаются на верхних этажах — на Западе их называют пентхаусами, и поселиться там могут только очень богатые люди.

Однако на протяжении большей части истории жильцы верхних этажей были беднее своих соседей снизу. Просто в первых высотных зданиях лифты были редкостью — поэтому тем, кто проживал сверху, каждый раз приходилось пешком подниматься до своей квартиры.

А за пару тысячелетий до этого этаж проживания вообще был вопросом жизни и смерти. Дома тогда были деревянные, и жильцы верхних этажей не всегда могли выбраться во время пожара. Поэтому богатые горожане жили внизу, ведь так они повышали шансы на спасение.

Этот урок истории в статье не просто так :) С его помощью я хотел показать, насколько сильным бывает влияние денег — оно распространяется на разные аспекты нашей жизни и даже диктует нам, где нам жить и чем рисковать.

К тому же многие вещи покупаются не напрямую, а косвенно. Например, деньги могут дать лучшее образование, которое позитивно скажется на карьере и будущем богатстве.

Так исследование от Bank of America показало, что среди клиентов состоятельных клиентов лишь 27% «сделали себя сами». У остальных же был стартовый капитал — хорошее наследство, место в семейном бизнесе или оплаченное образование.

На каждого самородка, выросшего в бедности и ставшего миллиардером, приходятся Безос, Цукенберг Трамп, которым «слегка» помогли их родители. Конечно же, они тоже тяжело трудились и рисковали — но им было легче идти на риск, имея за плечами финансовую поддержку.

Влияют деньги и на продолжительность жизни — так в 2023 году умер 21 миллиардер, и средний возраст умерших составил 85 лет. Почти половине из них было более 90 лет — Мохаммед Аль-Файед дожил до 94 лет, а известный нам Чарли Мангер — до 99 лет.

Недавние исследования показали, что состоятельные мужчины живут в среднем на 15 лет дольше, чем бедные. Ученые объяснили это тем, что высокий доход позволяет покупать более здоровую пищу, лечиться у хороших врачей и чаще отдыхать.

В книге «Кошелек или жизнь?» эта связь раскрывается с другого ракурса. Там финансы представлены в виде «энергии», с которой нужно быть очень осторожными — если направить ее не в то русло, то можно распрощаться с жизнью (с точки зрения времени, счастья и ценностей).

Суть этого состоит в следующем — если вы зарабатываете 500 рублей в час, то нужен ли вам ужин в ресторане за 1500 рублей? Стоит ли это удовольствие трех часов вашей жизни? Каждый сам должен ответить на этот вопрос, но взгляд этот очень интересен.

Каждый день мы принимаем решения, которые могут изменить нашу жизнь.. причем зачастую даже не осознаем важности этих решений. Это может быть машина, которую мы водим, пища, которую мы едим, или место, которое мы выбираем для жизни.

«Кошелек или жизнь?» — это не просто вопрос, а настоящая жизненная философия. Когда будете обдумывать свое следующее финансовое решение, вспомните, что на карту поставлены не только деньги :)

(с) пост написан по материалам статьи Ника Маджулли.

Год получается совсем не таким, как нам бы того хотелось — конфликт продолжается, ставка остается высокой, а бизнесу все хуже и хуже.

При этом первые месяцы рынок бурно рос, ведь у инвесторов были позитивные ожидания. Но уже во 2 квартале стало ясно, что этим надеждам не суждено оправдаться.. и как говорил один футболист, «наши ожидания стали нашими проблемами».

Поэтому рынок перешел к снижению, и вся его годовая доходность быстренько обнулилась. Сейчас индекс Мосбиржи «брутто» находится там же, где и в начале года — хотя в теории из-за снижения ставки он должен быть повыше.

Так действуют наши ожидания — на них мы разгоняем рынок, а потом усиливаем его падение. Но какими бы ни были наши эмоции, фундаментал при этом все равно работает — крепкие бумаги держатся хорошо, а проблемные и переоцененные с треском летят вниз.

Если кто-то неожиданно показывает хорошие результаты, то его акции растут даже на таком рынке. Это работает и в обратную сторону — и плохие отчеты тянут бумаги еще ниже. Поэтому одни за этот год сделали «иксы», а другие растеряли половину своей стоимости.

Хотя если быть точным, то лишь одна акция сделала «икс» — это Россети Волга (+106%). Немного до этого не хватило бумагам Россети Центр (+82%); так же хороший рост показали Полюс (+73,5%) и Лента (+56%). Еще есть рост СПБ Биржи (+66%), но это чисто спекулятивная история.

Среди главных неудачников у нас Мечел (-46,6%), который никак не может нащупать дно. Рядом с ним и другие проблемные/переоцененные бумаги — Позитив (-45,8%), Fix Price (-45%) и ВУШ (-41,2%). Из-за проблем с законом сюда попали и акции РусАгро (-42,6%).

Глядя на это я в очередной раз убеждаюсь, что угадать будущих лидеров практически невозможно. А вот с аутсайдерами все гораздо проще — проблемы этих компаний (кроме РусАгро) были известны, поэтому их падение не является неожиданностью.

Не является неожиданностью и то, что крепыши держатся лучше или на уровне рынка. Я говорю о тех, кто имеет крепкий и стабильный бизнес — Мать и Дитя (+21%), Транснефть (+6%), Сбер (+0,5%) и Т-Банк (-2%). Да и те же ИКС 5, ХХ, НМТП и Яндекс (с дивами) были лучше индекса.

Наверное, многим инвесторам сейчас поздно что-то менять.. Зато это хорошее время, чтобы сделать выводы — посмотреть на свой портфель и решить, комфортно ли вам с таким балансом активов, набором акций, риск-профилем и т. д.

Тогда даже такой холодный душ пойдет на пользу :)

С Джоном Нэшем происходило что-то странное, и ему становилось только хуже. Все это привело к тому, что в 1959 году у гениального математика, получившего Нобелевскую премию за свою работу по теории игр, случился серьезный психический срыв.

То, что началось с невинной забавы, состоящей из поиска закономерностей в номерных знаках, быстро переросло в настоящую манию — Джон поверил, что инопланетяне посылают ему зашифрованные послания через газету New York Times.

В какой-то момент ученому стало казаться, что все больше мужчин в Бостоне носят красные галстуки чтобы привлечь его внимание. Джон Нэш везде видел шаблоны, которых там не было.

Наука до сих пор не знает, почему примерно у одного процента населения в мире развивается шизофрения. Одним из главных ее симптомов является способность находить закономерности в несвязанных между собой вещах — такое явление получило название апофения.

Возможно, вы уже знаете эту историю благодаря фильму «Игры разума», но там не была раскрыта причина того, почему гениальный математик верил в эти инопланетные сигналы.

В конце 1995 года Нэша, уже выздоровевшего от шизофрении, спросили об этом — и его ответ прекрасно раскрывает правду о том, как люди воспринимают шаблоны:

«Идеи о сверхъестественных существах и их сигналах пришли ко мне точно так же, как и мои математические идеи. Поэтому я отнесся к ним серьезно».

Это проблема, с которой рождены вы, я и каждый другой человек на Земле — в нас нет встроенного детектора шаблонов. Точно так же, как Джон Нэш не мог отличить реальность от фантазий, мы не можем отличить настоящий сигнал от шума. Это не сильно мешало нам в мире с небольшими размерами выборки, однако современный мир все изменил.

Например, если несколько тысяч лет назад вы три раза подряд видели тигра у одной и той же пещеры, то вы бы стали держаться от нее подальше. Сейчас же, если какой-то фонд три года подряд опережает рынок, вы можете вложить в него все свои деньги. Такие разные времена, но такое одинаковое мышление.

В итоге, вы можете принять инвестиционное решение, основываясь на видении шаблонов, которые являются не более чем случайностью. Именно поэтому многие инвесторы выбирают фонды или сектора рынка с лучшей за последние годы доходностью, хотя многие исследования говорят о том, что такой выбор в долгосрочной перспективе обычно приводит к не очень хорошим результатам.

Инвесторы очень часто забывают, что случайность всегда будет демонстрировать некоторую закономерность. Британский математик Фрэнк Рэмси доказал, что при увеличении системы в размерах, у нее обязательно появится какая-то подсистема. Таким образом, теорема Рэмси иллюстрирует, почему шаблоны существуют внутри случайности.

Многие финансовые решения, которые вы принимаете на протяжении всей своей жизни, будут определяться небольшими размерами выборки, где случайность может сыграть существенную роль. Кроме того, не стоит забывать и о тенденции к новизне — мы лучше помним последнюю информацию и поэтому зачастую считаем ее более важной, чем та, что была получена ранее.

Поэтому краткосрочные шаблоны, которые на самом деле оказываются чистой случайностью, оказывают на нас такое серьезное влияние.Такова природа нашего восприятия окружающего нас мира — неизвестность пугает, и всем событиям мы пытаемся найти рациональное объяснение, создавая причинно-следственные связи даже там, где их нет.

Прежде чем принимать финансовое решение, подумайте, не действуете ли вы по ошибочному шаблону.

Эд Торп стал первым человеком, который начал систематически обыгрывать казино в блэкджек — для этого он разработал специальную формулу, которую подробно описал в своей книге.

Но далеко не каждый сумел повторить его успех — все дело в том, что подсчет карт на практике оказался невероятно сложным. Да, отчасти это происходило из-за крупье, которые научились отслеживать таких счетоводов. Но главная сложность заключалась в другом - даже успешные игроки были вынуждены терпеть долгие периоды потерь и поражений.

Изначально казино имеет небольшое преимущество, но система подсчета Торпа позволяла игроку увеличить его шансы примерно на 2%. Может показаться, что это несущественно, однако в долгосрочной перспективе эта «мелочь» могла принести счетоводу целое состояние.

Правда в краткосрочной перспективе это оборачивалось сущим адом, ведь игроку приходилось проигрывать почти половину своих ставок. Вот как описывал это состояние сам Эд Торп:

«Я постоянно проигрывал, и через четыре часа у меня осталось всего 1700 долларов.. я был обескуражен. Конечно, я знал, что даже имея преимущество я могу проигрывать часами, а то и днями. Мне оставалось терпеть и ждать, когда моя система подсчета даст положительный результат».

Ключом к его победе стала способность пережить эти проигрыши, чтобы его небольшое преимущество наконец реализовалось. Многие люди на это не способны — им не помогает даже осознание того, что в конце концов их ждет успех. Однажды Торп стал работать с партнером, но и тот не сумел вынести длительной полосы поражений:

«Мэнни поочередно впадал то в бешенство, то в возбуждение, пока наконец совсем не отказался от моей системы и не стал играть, как и все остальные, полагаясь лишь на собственную удачу».

Эта аналогия справедлива и для инвестиций, где ваши шансы на успех зачастую лишь слегка превышают 50% - то есть, на почти половину времени вам так же придется терпеть неудачи. Финансовый мир представляет из себя непрерывную цепь разочарований — рецессии и медвежьи рынки, жестокая конкуренция и увольнения, повышение ставок и банкротства, дефолты и махинации.

Так как же добиться успеха в таком жестоком и недружелюбном мире?

Следует быть оптимистом. Некоторые определяют оптимизм как веру в то, что все будет хорошо, однако это определение неверно. Оптимизм - это понимание того, что шансы в вашу пользу, а значит со временем это обязательно приведет к благоприятному исходу.

Рынки неизбежно проходят через периоды спадов, паники и потрясений, но при этом чаще выигрывают, чем терпят поражение. Даже лучшие в мире компании в какой-то момент разочаровывали своих инвесторов, но это не помешало им потом стать лидерами.

Следует ценить запас прочности. Многие ставки терпят неудачи не потому, что они были неправильными, а потому, что выигрыш пришлось ждать слишком долго. Когда рынок летит в пропасть, требуется хороший запас прочности, чтобы не запаниковать и не начать сомневаться в своих решениях.

Это дает небольшое преимущество перед другими инвесторами, а в долгосрочной перспективе даже небольшое преимущество ведет к большому выигрышу.

Прошлый год стал богатым на IPO — на рынок вышло сразу 15 эмитентов, которые привлекли более 80 млрд. рублей.

Владельцы компаний прекрасно знают, когда продавать свой бизнес — это нужно делать либо на вершине цикла, либо во время рыночной эйфории. Именно так они выходят «на хаях», ну а новоиспеченные инвесторы потом кусают локти.

Мне тут попался график, который прекрасно иллюстрирует этот тезис (см. картинку). Сейчас мы наблюдаем обратную картину — новые компании не спешат размещаться, а старые проводят допэмиссии. С начала года было уже три крупных «допки» (на 310 млрд. рублей), а в скором времени нас ждет еще два подобных размещения.

Многие компании перегружены долгами, и таким образом они снижают эту нагрузку. Брать кредиты по текущей ставке они не могут, поэтому остается единственный вариант — выживать за счет простых акционеров (размывая их долю).

Особенно отличились следующие товарищи:

❌ Сегежа. Разместила 62,76 млрд. акций, размыв долю акционеров в (!) 5 раз. Компании удалось привлечь 113 млрд. рублей, которые пошли на погашение долга. Бизнес остается убыточным, поэтому никакой перезагрузки тут не произошло.

❌ ВК. Выпустила 345 млн. акций, увеличив их количество «всего» в 2,5 раза. Деньги так же пошли на погашение долга, который снизился до 66 млрд. рублей. Учитывая талант местных менеджеров, следующая допэмиссия не за горами.

❌ ВТБ. Отработал по странной схеме — сначала выплатил дивиденды, что снизило капитал, а потом провел допэмиссию. Было напечатано 1,26 млрд. акций, так что инвесторов размыло «всего» на 24%. Вот такой дивидендный сюрприз :)

❌ М. Видео. До конца года разместит 1,5 млрд. акций, увеличив их количество в рекордные 9 раз! Ходят слухи, что это размещение может выкупить китайская JD.com.

Все это лишний раз говорит о том, что у бизнеса сейчас большие проблемы. А еще это хороший индикатор настроения — раз новички не выходят на биржу, а старички проводят допэмиссии, то рынок сейчас в депрессии и скорее «на низах», чем «на хаях».

Поэтому я сегодня вновь буду покупать акции. Цены на них мне нравятся, хотя крепкие бумаги почти не упали — у них есть фундаментал, который в сложные времена особенно ценен.

А то, что торгуется на минимумах, покупать совсем не хочется :)

Сезон отчетов был очень жарким — у меня вышло 9 экспресс-обзоров, где 45 компаний получили заслуженные оценки :)

Из-за проблем в экономике и высокой ставки большинство отчетов оказалось слабыми. Хотя есть и те, кто хорошо проходят этот период — они развиваются, наращивают прибыль и думают о будущем. А некоторые меня в приятном смысле удивили.

Давайте посмотрим на лидеров этого сезона:

✅ «Четыре с минусом». Сюда вошли две категории компаний — у первых сложные времена, но они неплохо справляются; а у вторых хорошая конъюнктура, но есть минусы с долгами и управлением.

К первым относятся Новатэк, Татнефть, Европлан и отчасти Хэдхантер. Первую давят санкции, вторую — цены на нефть и налоги, третий страдает от высокой ставки, а четвертый — от охлаждения экономики. Но все они держатся бодрячком.

Вторые — это Норникель, Полюс, ИКС 5 и НКНХ. У первого растут цены на металлы, второй кайфует от дорогого золота, а третий получает выгоду от новой установки. Но менеджмент не справляется с издержками, набирает долги и грешил с дебиторкой (НКНХ).

✅ «Твердая четверка». Хорошистов у меня тоже много — Северсталь, Озон, ИнтерРАО, БСП, Лукойл и НМТП. У некоторых из них плохая конъюнктура, но им помогают кубышки и высокая эффективность (Лукойл, БСП, Северсталь и НМТП).

Озон же показал неожиданно крутой отчет — финтех становится «вечным двигателем», который выводит компанию в прибыль.

✅ «Четыре с плюсом». Сбербанк и Транснефть лишь немного не дотянули до пятерки. Рост первого сильно замедлилась, хотя рентабельность остается высокой (23,7%). У второй же прибыль упала на 10%, но в этом виноват специальный налог.

✅ «Пять с минусом». Тут тоже только два имени — Т-Технологии и НоваБев. Первый растет по всем направлениям, в том числе и по количеству клиентов (+16% г/г). Минус за небольшое падение ROE (до 28%), но менеджмент обещает довести его до 30%.

У второй же отчет оказался лучше ожиданий — «операционка» выросла на 22%, а LFL-трафик в магазинах — на 2,7%. Компания сумела и выплатить дивиденды, и выкупить акции с рынка (пакет уже 25%). И все это без привлечения кредитных денег.

✅ «Твердая пятерка». Из 45 компаний лишь 3 удостоились этой оценки :) Лента — у нее растет прибыль, LFL-продажи и даже маржинальность (до 7,5%). Мать и Дитя — держит маржинальность, перекладывает инфляцию и покупает новые активы (ГК Эксперт).

ФосАгро же неожиданно выдала крутой отчет — ее выручка взлетела сразу на 41%. При этом ей не помешали ни крепкий рубль, ни высокая ставка, ни повышение налога на прибыль. Спасибо отмене экспортных пошлин и росту цен на удобрения (+30%).

Вот такие у меня отличники и хорошисты. Не зря же целых 11 компаний из этого списка есть в моем портфеле :)

Дыра в бюджете сама себя не закроет, поэтому Минфин лютует и буквально режет по-живому.

Причем сильнее всех достается тем, кого в последние годы налоги обходили стороной. Речь идет об IT-компаниях — сначала им подняли ставку страховых взносов, а теперь отменяют нулевой НДС на продажу программного обеспечения.

Это можно сравнить с цунами, которое уничтожает все планы разработчиков. У них были четкие правила игры — льготная ставка до 2030 года — под которые строилась их стратегия, брались кредиты и разрабатывались продукты.

Чтобы понять примерную силу этого удара, можно прикинуть его на прошлогодних цифрах. Именно это сделал мой коллега Двинский, за что ему большое инвесторское спасибо :) Итак, что же у него получилось:

🔸 Астра. НДС — 3,06 млрд.; доп. страховые расходы — 0,58 млрд. С новыми вводными прибыль упала бы с 4,87 до 1,23 млрд. (-74,7%).

🔸 Позитив. НДС — 3,88 млрд.; доп. страховые расходы — 0,8 млрд. С новыми вводными убыток вырос бы с 2,66 до 7,34 млрд. (в 2,7 раза!).

🔸 Аренадата. НДС — 793 млн.; доп. страховые расходы — 226 млн. С новыми вводными прибыль упала бы с 2,23 до 1,21 млрд. (-45,7%).

🔸 ИВА. НДС — 256 млн.; доп. страховые расходы — 30 млн. С новыми вводными прибыль упала бы с 653 до 367 млн. (-43,8%).

🔸 Софтлайн. НДС — 3,98 млрд.; доп. страховые расходы — 1,97 млрд. С новыми вводными вместо прибыли (2,14 млрд.) был бы убыток (1,97 млрд).

Этот расчет показывает, какой эффект оказывает НДС на прибыль на IT-компаний. В реальности же будет не так драматично, ведь те начнут резать расходы — увольнять персонал, сворачивать проекты, отменять бонусы и мероприятия, и т.д.

И ведь поднять цены и переложить все на покупателей вряд ли получится. Многие клиенты IT-компаний сами вынуждены экономить — они лучше посидят на старом софте, чем потратятся на новый. Тем более если цены вырастут на 20-25%.

Так что отрасль ждут большие перемены.. Причем это будут перемены к худшему — темпы роста и прибыль компаний снизятся, что скажется на их оценке. И главными пострадавшими станут «чистые» разработчики — Астра, Диасофт, Позитив и Аренадата.

При этом они оценивались дороже остальных, ведь от них ждали высоких темпов роста. Эти ожидания в очередной раз не оправдались — тут даже сложно представить, каким может быть падение этих бумаг. И ловить отскок в них я бы точно не стал.

Как и покупать другие акции IT-сектора, ведь в нем сейчас сплошная неопределенность. В моем портфеле есть Яндекс и Хэдхантер, но их эти нововведения затронут не так сильно — поэтому за их будущее (и котировки) я не переживаю.

Увы, для «компаний роста» наступили темные времена — и далеко не все смогут их пережить.

Неделя началась не очень приятно — нас накрыло волной негатива, и рынок снова ушел ниже отметки в 2700 пунктов.

Самый весомый вклад в падение внес новый бюджет. Хотя его дефицит вырастет «всего» на 8%, но это будет рост с высокой базы 2025 года — для его покрытия нужно много денег, а цены на нефть и прочее сырье при этом остаются низкими.

Так что дыра будет закрываться за счет новых налогов — мы увидим рост НДС до 22%, а порог освобождения от него снизится в 6 раз. Это приведет к тому, что даже маленьким компаниям придется платить (плюс нужно нанимать бухгалтеров для учета).

Вырастут и страховые взносы для малого и среднего бизнеса. Льготы для торговли, стройки и других сфер отменяются; льготная ставка в 15% сохранится лишь в производстве, электронике и транспорте. Ну а взносы для IT вырастут с 7,6% до 15%.

Все это серьезные инфляционные факторы, ведь все издержки придется оплачивать покупателям. Правила снова поменялись, и о быстром снижении ставки можно забыть — это еще один негативный момент в копилку рыночных медведей.

Не забываем и про геополитику, где мирные переговоры зашли в тупик, и стороны вновь поднимают ставки. С мировой экономикой тоже не все хорошо — по ней бьют тарифные войны, стагнация в Европе и прочее. И это напрямую влияет на сырьевые товары.

Складывается ощущение, что мы попали в какую-то ненормальную ситуацию. Ведь сейчас у нас падает все, в том числе и защитные активы — индекс ОФЗ отъехал от пиков на целых 6%; индекс «корпоратов» тоже слегка просел (-2%).

У падения облигаций есть несколько причин — во-первых, инвесторы закладывают более медленное снижение ставки; во-вторых, будет много свежих размещений, что надавит на старые выпуски; в-третьих, высокая ставка и рост налогов усилят волну банкротств.

Несмотря на весь этот негатив, я не спешу уходить с рынка :) Скорее наоборот, текущее время мне кажется благоприятным для долгосрочных инвестиций — конфликт рано или поздно закончится, и тогда многие наши проблемы разрешатся.

Но до этой поры еще нужно дожить — как финансово, так и эмоционально. Поэтому выбирать нужно крепкие активы, не забывать про диверсификацию и почаще отвлекаться, чтобы не «залипать» в рынок.

Всем хорошей недели! Берегите нервы и душевное равновесие :)

Через неделю после теракта 11 сентября группа ученых опросила 3200 человека, чтобы зафиксировать их воспоминания.

Затем исследователи провели повторные опросы через 11, 25 и 120 месяцев после терактов. Суть эксперимента была в том, чтобы выяснить, как со временем меняются наши воспоминания — и для этого выбрали наиболее запоминающееся событие.

Ученые предполагали, что эта дата навсегда запечатлелась в памяти людей.. Но все оказалось иначе — уже через год обнаружились несоответствия в историях, а через 10 лет люди не могли поверить в то, что они сказали в первые дни после теракта.

На наши воспоминания влияют внешние факторы, которые меняют наше представление о произошедшем. А еще мы ищем логические связи там, где их нет — нам нужно всему дать объяснение, чтобы перестать испытывать дискомфорт.

Вот что писал об этом Нассим Талеб:

«Искажение нарратива проистекает из нашей неспособности рассматривать цепочку фактов, не оплетая их объяснениями или, что одно и то же, не скрепляя их логической связью—стрелой взаимоотношений.

Объяснения объединяют факты друг с другом.Благодаря им факты легче запоминаются;они становятся более понятными.Эта склонность может привести к ошибкам, ведь она усиливает наше ощущение понимания».

Все то, что мы помним и понимаем в истории отчасти ошибочно. Поэтому в нашей картине мира полно пробелов — во-первых, мы не знаем всех причин происходящего, а во-вторых, понять мотивы отдельных людей просто невозможно.

Это влияет на все сферы нашей жизни, в том числе и на инвестирование. Когда мы сталкиваемся с обвалом, это становится для нас неожиданностью — а уже через какое-то время мы «вспоминаем», что предвидели крах, но почему-то не среагировали.

В зеркало заднего вида все выглядит очевидным — и обвалы, и повышение ставки, и провалы отдельных компаний. Поэтому рынок кажется более простыми, чем на самом деле — и мы каждым раз даем себе обещание, что больше никогда так не ошибемся :)

Однако сложность состоит в том, что мы не знаем не только будущего, но прошлого. А ведь именно на прошлом мы строим свои модели, которые потом оказываются ошибочными — это ведет к потерям, стрессу и разочарованиям.

Тут ничего нельзя поделать, остается лишь смириться с этим хаосом. На рынке не всегда есть четкие объяснения, и причинно-следственные связи порой установить невозможно. Все как в жизни, где окружающий мир — это сложная и адаптивная система.

Главное не бояться признать, что мы чего-то не понимаем — как минимум это даст гибкость, которая так нужна на фондовом рынке :)

Сезон отчетов был очень жарким — у меня вышло 9 экспресс-обзоров, где 45 компаний получили заслуженные оценки :)

Ситуация в экономике сейчас сложная, поэтому большинство отчетов оказалось слабыми. Это было ожидаемо, хотя нашлись и те, от кого ждали хороших результатов, но они откровенно провалились. А некоторые вообще смухлевали и остались вне зачета.

Давайте посмотрим на аутсайдеров этого сезона:

❌ «Два с минусом». Единственная, кто удостоился этой оценки — это деревяха, которая сумела утонуть :) Речь идет о Сегеже, операционный убыток которой взлетел в 8,5 раз! Она не способна зарабатывать деньги, поэтому живет лишь за счет долгов и допэмиссий.

❌ «Опять двойка». Среди двоечников все те же лица, что и раньше — это ВК, МТС, РусГидро, Россети и ОВК. Все они перегружены долгами и работают не на акционеров, а на кредиторов. Хотя МТС даже умудряется платить дивиденды (пусть и в долг).

При этом РусГидро, Россети и ВК крайне неэффективны — первые списывают активы на сотни миллиардов, а последний не получает отдачи от своих вложений. ОВК же вообще выводит деньги через «займы связанным сторонам».

❌ «Два с плюсом». Этой оценки удостоился лишь Совкомфлот. По факту у него все плохо, ведь его задушили санкциями, но руководство всеми силами смягчает этот удар. Перспектив пока не видно, но компания не влезла в долги и держится на плаву.

❌ «Три с минусом». Слабые троечки у меня получили Ростелеком, Роснефть, ВУШ и Черкизово. Первую тянут на дно долги и неэффективные направления — телефония и домашний интернет. Вторая же страдает от крепкого рубля и низких цен не нефть.

У ВУШа и Черкизово проблемы с бизнес-моделью — первая росла за счет заемного капитала, который сейчас стал неподъемным, а вторая развивалась за счет M&A сделок, которые уже не дают былого эффекта (плюс привели к долгам).

❌ «Твердая тройка». Троечников у меня довольно много — Позитив, Алроса, Совкомбанк, ГПН, Магнит и Астра. У них разные проблемы, но все в основном сводится к плохой конъюнктуре, охлаждению экономики и ошибкам руководства.

Ни одна из проблем не видится непреодолимой, и у этих компаний все может наладиться. При этом сложнее всего будет Алросе — никакие ее решения не оживят рынок алмазов, который находится в глубоком кризисе (отчасти из-за искусственных камней).

❌ «Без оценки». Вне зачета остались НЛМК, Самолет и ЕвроТранс, потому что к отчетам и действиям эти компаний есть вопросы. Первая выдала «займ связанной стороне» в 84 миллиарда, а вторая и третья слегка подправили цифры и ввели инвесторов в заблуждение.

Бухгалтерия должна быть точной, а не творческой дисциплиной — тогда убытки будут убытками, а не бумажной прибылью. В общем, не зря Самолет и ЕвроТранс входят в мой «черный список» компаний.

В следующий раз посмотрим на отличников, многие из которых заслуживают быть в портфеле :)

Ключевым свойством эволюции является то, что она не знает жалости — так 99,9% всех видов уже вымерли, и остальные виды ждет то же самое. Нет идеального организма, который был бы приспособлен ко всему — становясь лучше в одном, он становится хуже в другом.

Например, крупный лев может охотиться на более сильную дичь, но из-за своего размера сам становится лучшей мишенью для охотников. Или же взять, к примеру, высокое дерево — оно может поглощать больше света, но вместе с тем становится более уязвимым для ветра.

Вот почему львы и деревья не становятся выше и крупнее — это будет иметь негативные последствия, которые не позволят им выжить. В природе всегда присутствует небольшая неэффективность, ведь главная цель организма — это не достижение совершенства, а «простое» выживание.

Биолог Энтони Брэдшоу писал, что ученые уделяют много внимания успехам эволюции, а ее неудачи предпочитают не замечать. Но именно неудачи дают нам важный урок — небольшая неэффективность является плюсом в мире, где совершенствование одного навыка ставит под угрозу другие.

Многие из нас стремятся к максимальной эффективности и стараются сделать так, чтобы ни один в их жизни не пропадает даром. Однако небольшая потеря времени может стать отличным навыком, который позволит добиться лучшего результата.

Так психолог Амос Тверски писал, что если ваша работа связана с творчеством или с решением очень сложных задач, то время, потраченное на бесцельные прогулки или простое лежание на диване, может стать для вас самым ценным.

Согласен с ним и Альберт Эйнштейн: «Я трачу время на долгие прогулки по пляжу, чтобы прислушаться к тому, что происходит у меня в голове. Если моя работа не клеится, я ложусь посреди рабочего дня и смотрю в потолок, пытаясь найти ответы».

Небольшая неэффективность полезна и для бизнеса. Так в последние годы воплощением эффективности стала «работа с колес», когда никаких запасов толком не создавалось. Но пришла пандемия, и из-за карантина в Китае тысячи компаний остались без необходимых им комплектующих.

Эффективные цепочки поставок увеличили доходы компаний на 5-10%, но они оказались не готовы к сбоям этих поставок - отсутствие запасов привело к остановке производства и обрушению прибыли на 30-50%.

То же самое характерно и для инвестирования. Так наличные деньги становятся тормозом на бычьих рынках, потому что они не приносят вам дохода. Но на медвежьем рынке они становятся топливом для вашего портфеля, ведь вы можете купить активы дешевле и извлечь максимальную пользу от их падения.

Или же кредитное плечо, которое является самым эффективным способ увеличить собственный доход, но в то же самое время — это самый быстрый способ потерять все.

Концентрация на нескольких «отличных» активах - это лучший способ получить максимальную прибыль, но вместе с тем это лишает вас диверсификации и повышает ваши риски. Как и в случае с эволюцией, совершенство в одном навыке ведет к уязвимости в другом.

Не стоит избегать небольшой неэффективности, ведь ее можно обернуть в свою пользу. Понимал это и Уоррен Баффет, о котором его партнер Чарли Мангер однажды сказал:

«В чем секрет Уоррена? Я бы сказал, что половину своего времени он проводит сидя на заднице и читая. У него много времени, чтобы подумать».

(с) авторский перевод статьи Моргана Хаузела.

Когда Роберт Оппенгеймер создавал атомную бомбу, Лео Силард работал немного в другом направлении — он сумел приручить цепную реакцию и направить энергию атома в мирное русло.

При этом Лео не хотел останавливаться на достигнутом — после окончания войны его привлекла область, которая была изучена менее глубоко, чем его любимая физика. И эта новая область изменила его взгляды не только на то, что он знал, но и на то, как следует добывать эти знания.

Раньше Силард целыми часами лежал в ванне и решал в уме стоящие перед ним задачи, но с биологией этот метод уже не работал — как потом признавался сам ученый, ему постоянно приходилось вылезать из воды и проверять какие-то факты.

Все дело в том, что физика руководствуется законами, которые никогда не меняются. Поэтому гениальный Силард смог разобраться в сложнейших вопросах только при помощи собственного разума — идеи, рожденные в его голове, работали и в реальной жизни.

Биология же в корне отличается от физики, потому что в ней периодически случаются аномалии и мутации. Вот почему она не всегда поддается логике и никогда не стоит на месте — именно это движение и стало основой эволюции.

Эта аналогия справедлива и для фондового рынка — так многие инвесторы смотрят на него как физик, пытаясь найти что-то логичное и постоянное, хотя должны смотреть на него как биолог, обновляя свои знания в постоянном водовороте и хаосе.

Бенджамин Грэм написал своего «Разумного инвестора» более 70 лет назад, но его работа до сих пор является самой продаваемой книгой по инвестированию в мире. И дело не только в том, что большая часть выводов Грэма лежит вне времени, но и в регулярных переизданиях:

«Грэм постоянно экспериментировал и перепроверял свои предложения — он искал именно то, что работает сегодня. В каждом пересмотренном издании Грэм отбрасывал формулы, которые он представил в предыдущем выпуске, и заменял их новыми».

Бенджамин Грэм был настоящим гением — он понимал, какая часть инвестирования неподвластна времени, а какая требует регулярного пересмотра. В своей философии он опирался на поведение людей, которое никогда не изменится, но в других вопросах он не боялся вылезти из ванны и изучить новые факты.

Незадолго до смерти у него спросили, остался ли он приверженцем поиска недооцененных компаний, на что он ответил:

«В общем, нет. Я больше не сторонник сложных методов анализа для поиска таких компаний. Это было полезное занятие, скажем, 40 лет назад, когда наша книга была впервые опубликована. Но с тех пор ситуация сильно изменилась».

И с ним трудно не согласиться - конкуренция на рынке действительно выросла, а информация о любой компании теперь доступна каждому. Признаться себе в том, что рынок изменился — это очень непросто, ведь отказ от прошлого вызывает у нас беспокойство о своем будущем.

Наступит день, когда многие из сегодняшних стратегий устареют и потеряют свою эффективность.. И тогда инвесторы разделятся на два лагеря — первые примут новые реалии и будут приспосабливаться, а вторые останутся в комфортной ванне и будут придерживаться правил, которые уже не работают.

Как однажды сказал Лео Силард: «Если вы хотите добиться успеха в этом мире, вам не нужно быть намного умнее других людей. Вам просто нужно прийти на день раньше».

Фред Смит был в тупике — все его деньги были вложены в создание транспортной компании Federal Express, но его партнеры отказали ему в дополнительном финансировании.

На дворе была пятница, а в понедельник Фреду нужно было заплатить 24 тысячи долларов, иначе арендованные им самолеты остались бы без топлива. Но вся проблема была в том, что на банковских счетах FedEx осталось всего 5 тысяч долларов...

Однако в понедельник генеральный менеджер FedEx Роджер Фрок с удивлением обнаружил, что на счету компании оказалось 32 тысяч долларов. Он спросил Фреда о том, откуда взялись эти деньги, на что тот ответил:

«Встреча с советом директоров General Dynamics провалилась, и я знал, что деньги нам нужны в понедельник.. Поэтому я сел на самолет в Лас-Вегас и выиграл там 27 тысяч долларов».

Все еще находясь в шоке, Роджер спросил у своего шефа, как он мог рисковать их последними деньгами таким образом. Фред Смит задал встречный вопрос: «А что они изменили бы? Без топлива мы все равно не смогли бы летать и разорились».

Эта история иллюстрирует важный урок об издержках бездействия, которое порой может быть хуже, чем большой риск. И хотя в инвестировании мы и снижаем свои риски, но в некоторых случаях (особенно в карьере и доходах) такой подход может быть полезен.

Это важно еще и потому, что увеличение нашего дохода (с аналогичным ростом сбережений) сделает для нашего капитала больше, чем любые другие советы по инвестированию.

Иногда единственный способ увеличить свой доход — это «сделать ставку» и пойти на дополнительный риск. Ведь даже бездействие не лишено риска — к сожалению, зачастую это становится ясно лишь тогда, когда потеряно уже слишком много времени.

Например, ваш портфель может полностью состоять из облигаций — у него будет невысокая волатильность и низкий рыночный риск. Однако из-за низкой доходности вы рискуете не опередить инфляцию и не достичь конечного пункта вашего инвестиционного пути.

В нашей жизни риск есть всегда. И самое главное — это понимать, на какие риски вы идете и когда их следует принимать. Такое понимание может быть очень полезным для оценки своей карьеры — многие люди боятся рисковать ею и остаются на работе, которая им не нравится и не дает шансов на карьерный рост.

История знает множество примеров, когда крупные компании переживали спад и не находили в себе силы рискнуть и попробовать что-то новое. И это бездействие приводило к плачевным результатам — тот же Kodak из-за своей пассивности превратилась из гиганта фотоиндустрии в банкрота.

Если же говорить о карьере, то ее не всегда следует оценивать по прямому денежному вознаграждению. Все дело в том, что некоторые профессии обладают другими преимуществами — это могут быть знакомства с интересными и полезными людьми, предоставление какого-либо статуса или возможность научиться чему-то новому.

Только не поймите меня неправильно — я не призываю завтра же поставить все свои деньги на красное. Я лишь хочу показать, что самый большой риск — это не рисковать вообще.

(c) пост написан по материалам статьи Ника Маджулли

Горячий сезон отчетов закончился, и мои экспресс-обзоры тоже подошли к концу (сегодня будет последняя часть).

Как и в прошлых частях, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

⛽️ ЕвроТранс — без оценки. В первых строчках отчета все супер — выручка выросла на 30%, а прибыль — сразу на 45%. Но почему-то в эту бухгалтерию не входят процентные расходы, минус по оборотному капиталу и Capex.

С ними же дыра в балансе составила 13 млрд. рублей, которые пришлось занимать под (!) 23% годовых. Поэтому показатель долг/EBITDA вырос до 2,8х — сама компания называет его некомфортным, но все равно направила на дивиденды 4 млрд. рублей. Финиш :)

🚂 ОВК — «опять двойка». Еще один манипулятор отчетностью. Следите за руками — раз выручка рухнула на 25,5%, то рисуем в отчете «выбытие дочерней компании» на 6,1 млрд. рублей и в итоге чистая прибыль растет на 0,5%!

По факту это была компания-пустышка, на которой висели долги в размере 7,7 млрд. рублей. Именно такие компании получают займы от «мамы», которые потом не возвращаются — банальный вывод денег в обход рядовых акционеров.

🐟 ИНАРКТИКА — «три с плюсом». Из-за прошлогоднего мора рыбы объемы продаж снизились на 48%. Выручка при этом упала 45%, а EBITDA рухнула в 3 раза. И в этом году снова были потери биологических активов (на 1,2 млрд. рублей).

Все будто бы складывается против компании, но она все равно реализует свои проекты (заводы в Карелии и Новгороде). При этом объем биомассы вырос на 34%, так что в 2026 году продажи должны восстановиться. За это ей «плюсик» авансом :)

🏭 НКНХ — «четыре с плюсом». Один из немногих, кто сумел вырасти по выручке (+13,2%) и чистой прибыли (+34,6%). Ввод новой установки ЭП-600 уже дает свои плоды, правда на ее вторую очередь нужно еще (!) 150 млрд. рублей.

Деньги привлекаются по текущей ставке, что сказывается на процентных расходах — они выросли с 2 до 9 млрд. рублей. Все это давит на денежный поток, который ушел в отрицательную зону.. Хорошо хоть дебиторка Сибура не растет, т. е. «мама» уже не выводит деньги.

🩺 Мать и Дитя — «очередная пятерка». И снова хороший отчет — выручка выросла на 22,2%, а прибыль — на 3,6%. Низкий рост прибыли связан с тем, что компания вывела деньги с депозитов и купила ГК Эксперт (лишилась процентных доходов).

Рентабельность держится выше 30%, а LFL вырос на 15% (10% от чека и 5% от объема) — то есть, инфляция перекладывается на потребителя. А еще у компании нет долгов, хоть она и строит две крупные клиники (откроются в 2027-2028 годах).

С отчетами наконец закончили, а на следующей неделе будет два поста с выводами.

В марте 1951 года на вокзале Нью-Йорка взорвалась бомба — и только по счастливой случайности обошлось без жертв.

В ноябре 1954 года взорвалась еще одна бомба, которая была заложена в концертном зале Radio City. Потом был взрыв в театре Paramount, а затем еще один на Лексингтон-авеню. От этих бомб никто не погиб, но было ранено более 10 человек.

Виновника взрывов прозвали «безумным бомбистом», и полиция начала против него масштабную полицейскую операцию. Долгое время следователи не могли ни за что зацепиться, а потом обратились к доктору Джеймсу Брасселу, который составил его психологический портрет:

«Это умелый механик славянского происхождения, практикующий католик из Коннектикута, примерно 40 лет, чистоплотный, аккуратный и чисто выбритый, неженатый и, возможно, девственник.

Преступник не вышел из эдиповой стадии психологического развития и, возможно, живет под одной крышей с матерью или сестрой. Он страдает паранойей, а когда полиция наконец поймает его, на нем будет двубортный костюм, застегнутый на все пуговицы».

В январе 1957 года полиция пришла в дом к Джорджу Метески, который и оказался тем самым бомбистом. Он был выходцем из Польши, жил с двумя сестрами и регулярно посещал церковь. А когда его везли в участок, он был одет в двубортный костюм..

Если вы думаете, что преступника поймали благодаря его профилю, то я вас разочарую. Я специально выделил два этих абзаца, потому что сам портрет был огромен — под него попадали миллионы мужчин, а двубортный костюм тогда носил каждый второй :)

Вот что писал об этом Малкольм Гладуэлл: «По факту Брассел не понял «безумного бомбиста». Но он понял, что если сделать много предсказаний, то ошибочные скоро забудутся. Перед нами не триумф криминалистического анализа, а обычный фокус».

Это очень похоже на то, как работают рыночные эксперты и прогнозисты. Они тоже делают массу прогнозов, причем некоторые из них противоречат друг другу — и когда какой-нибудь прогноз оказывается верным, все остальные просто забываются.

Кроме того любую ошибку впоследствии можно объяснить. Ведь всегда бывает что-то такое, «чего никто не мог ожидать». Иначе прогноз точно бы оказался верен — ему помешали лишь всякие политики, банки, вирусы и «глупое» поведение людей :)

А еще похожим образом делаются «топовые» стратегии и фонды. Для начала берется 100 разных сочетаний акций, из которых несколько подборок точно выстрелит. Из них делаются стратегии с высокой доходностью, а неудачные подборки просто закрывают.

Поэтому на Уолл-стрит есть такая шутка — накидывай на стену как можно больше грязи, и что-нибудь обязательно прилипнет. Причем это работает в любом обществе — человеческая психология везде одинакова, а люди не могут без прогнозов.

А значит и мы не перестанем читать прогнозы, а эксперты не перестанут их делать. Главное понимать, что это лишь один из возможных сценариев, а не истина в последней инстанции.

На рынке есть одна единственная истина — там никто ничего не знает. Но многие делают вид, что во всем разбираются :)

Этот год стал для многих компаний очень тяжелым, что отразилось на бизнесе и динамике их акций.

В то время как индекс Мосбиржи упал на 6%, более 20 бумаг ушло на новые исторические минимумы. Причем более 15 акций так и болтается на этом дне — это касается как новичков, так и старожилов рынка (некоторые даже были голубыми фишками!).

Порой у нас возникает желание взять такие акции, ведь не могут же они постоянно падать. А когда рынок вспомнит об этих аутсайдерах, то эти «гадкие утята» могут сделать «иксы». Но чаще всего эта стратегия приводит к разочарованию и потерям...

Давайте посмотрим на аутсайдеров и прикинем, у кого из них есть шансы на рост.

📉 АЛРОСА. Бывшая голубая фишка, которая так нравилась девушкам :) У компании настали темные времена — ее душат санкции, крепкий рубль и падение спроса на алмазы. А теперь еще и Минфин поставил покупку камней «на паузу».

Перспективы рисуются мрачные — EV/EBITDA = 8х, отрицательный денежный поток и растущий долг. Так что сюда лучше не лезть.

📉 Аренадата. В 1 полугодии выручка рухнула на 41% — видимо, перед IPO ее немного сдвинули влево. При этом бизнес и правда страдает от высокой ставки, а в случае «потепления» экономики тут может быть хороший рост показателей.

Рискованно, но шансы на рост тут имеются. Осталось только поймать дно :)

📉 Астра. Так же пострадала от охлаждения экономики — прибыль рухнула в 2 раза, а затем акции еще и исключили из индекса, что усилило давление на котировки. Но даже с учетом падения ее оценка выглядит дороговато — P/E 2025 > 13х.

📉 ВУШ. Не справляется с высокой ставкой, и даже на операционном уровне показывает убыток (минус 600 миллионов). При этом у компании нет денег на содержание текущего флота, а речи о его наращивании вообще не идет. Это фиаско (с).

📉 Делимобиль. Бизнес-план компании дал трещину, ведь с такой ставкой вся ее прибыль уходит на проценты. При этом ее долг продолжает расти — Debt/EBITDA уже достиг 6,5х. У этой дырявой лодки только один путь — дальше на дно.

📉 Диасофт. Ситуация отчасти похожа на Астру — тоже падение прибыли и нулевой долг. При этом оценивается она так же, как в среднем по истории (P/E = 12х). Но до этого бизнес рос по 30-40% в год, а сейчас падает.. и большого потенциала тут не видать.

📉 Европлан. Сектор лизинга в глубоком кризисе, но компания достойно проходит этот период. И хотя ее показатели кратно просели, бизнес при этом не работает на кредиторов. При смягчении ДКП сектор начнет оживать, осталось этого дождаться.

Тут есть хорошие шансы на рост, но не раньше следующего года.

📉 Магнит. Плохая работа с капиталом, неэффективные вложения и высокие процентные расходы. Хотя есть ощущение, что все самое плохое уже произошло — 2 полугодие традиционно сильнее, ставка чуть снизилась, а новые магазины должны дать отдачу.

Мутный менеджмент, но падать как будто бы больше некуда :)

📉 М. Видео. Зомби-компания, которой все никак не дают умереть. Ее бизнес убыточен на операционном уровне, и с каждым годом этот убыток только растет (в 2024 — 1 млрд., в 2025 — уже 13 млрд.). Так что допэмиссия ее не спасет, а лишь отсрочит неизбежное.

От таких историй нужно бежать как от огня.

Собственно, из всего списка наибольшие шансы на рост есть у Европлана и Магнита. Плюс нельзя скидывать со счетов IT-шников, хотя они до сих пор выглядят дороговато.

Более 20 лет назад американский журнал Barron's опубликовал статью, в которой ставилась под сомнение бизнес-модель компании Amazon:

«К несчастью для Безоса, Amazon сейчас вступает в стадию, когда инвесторы будут менее склонны полагаться на его харизму и будут более требовательны к ответам на сложные вопросы. Например, когда его компания действительно начнет получать прибыль?

Или как Amazon одержит победу над множеством новых конкурентов, которые обладают бездонными карманами и новейшими технологиями?»

Этот отрывок кажется нам забавным, потому что у нас есть преимущество ретроспективного анализа. Все мы знаем, чем закончилась эта история:

«Общая прибыль акций Amazon с момента публикации статьи составила 4606%, а средняя годовая — около 21,1%. Это в четыре раза больше, чем доходность S&P 500».

После такой убедительной статистики можно лишь посмеяться над экспертами Barron's, которые умудрились так ошибиться со своими прогнозами. Однако не спешите делать поспешных выводов, ведь нашей картине не хватает еще пары интересных штрихов.

Итак, сразу же после публикации этой статьи акции Amazon перешли к снижению — в итоге за 28 месяцев они рухнули на безумные 95%! При этом индекс Nasdaq потерял около 70% своей стоимости — то есть, компания Безоса была намного хуже других технологических компаний.

Получается, что эксперты Barron's были правы.. но были правы на горизонте двух с половиной лет.

Так что инвесторы, прочитавшие эту статью и увидевшие резкое падение акций Amazon, могли подумать, что такая инвестиция выглядит слишком рискованно. Однако продав акции компании и забыв о них как о страшном сне, они упустили настоящую «ракету».

Если бы вы на самом дне пузыря доткомов вложили в акции Amazon 1 доллар, то к концу 2020 года ваше вложение выросло бы до 300 долларов, в то время как покупка Nasdaq дала бы вам «только» 4 доллара прибыли. Правда в 2001 году еще никто не догадывался, что компания Безоса сумеет выдержать конкуренцию и добьется такого успеха.

Вот почему инвестирование никогда не станет простым — в краткосрочной перспективе вы можете быть вознаграждены за то, что не имеет значения в долгосрочной, и наоборот. И вы можете ошибаться, даже когда все делаете правильно.

В инвестиционном мире полно людей, которые совершали ошибки, будучи при этом правыми. Например, Майкл Бьюрри еще в 2005 году предвидел пузырь на рынке недвижимости — он занял короткую позицию и годами терпел убытки, ожидая, когда же пузырь наконец лопнет. Вот отрывок из его дневника:

«Данные от ипотечных служб ухудшались с каждым месяцем — кредиты, лежавшие в основе облигаций, обесценивались все более быстрыми темпами - и все же цена страхования этих кредитов падала. Логика подвела меня — я не мог объяснить результат, который я видел».

Как и многие другие инвесторы, Бьюрри встал в «шорт» по ипотечным кредитам и с ужасом наблюдал, как стоимость этих ценных бумаг продолжала расти. При этом их фундаментальные показатели стремительно ухудшались! Хотя вывод медведей был точным, рынок не сразу согласился с ними.

Именно поэтому короткие позиции настолько опасны, а рыночный тайминг настолько сложен. Беджамин Грэм однажды сказал: «В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, но в долгосрочной — это машина для взвешивания». Но как долго длится эта долгосрочная перспектива? К сожалению, ответа на этот вопрос не существует.

Вот почему успех инвестирования заключается не в том, чтобы быть правым, а в том, чтобы быть правым и заставить рынок согласиться с вами.. но на это порой уходят годы.

Не успели мы свыкнуться с «внутренним» негативом, как Трамп снова переобулся и напугал рынок своими заявлениями.

Теперь он уже не говорит о мире, а подталкивает стороны к продолжению конфликта. Вряд ли это его окончательная позиция, но инвесторам от этого не легче — индекс нырнул ниже отметки в 2700 пунктов и приблизился к годовым минимумам.

Мне же эта реакция кажется преувеличенной, а цены на акции — привлекательными :) Поэтому сегодня я расчехлю часть кубышки и буду покупать, а перед этим пользуясь случаем расскажу, почему и в каких долях держу те или иные активы.

🔸 Сбербанк (доля — 14%). Позиция №1 в моем портфеле — максимально надежно, стабильно и предсказуемо. При этом у «зеленого» хороший потенциал, ведь при снижении ставки банк будет распускать резервы и пускать их в оборот.

🔸 Лукойл (доля — 13%). Самый эффективный нефтяник — один из немногих, кто уже много лет увеличивает дивиденды. Переживает не лучший период, но это не повод избавляться от его акций (хотя и покупать по текущим не хочу).

🔸 ИКС 5 (доля — 6,5%). Лидер в сфере ритейла, который собирается стать дивидендной коровой :) По темпам роста и маржинальности уступает Ленте, но тем не менее может дать до 50% доходности в ближайшие 1,5 года.

🔸 Хэдхантер (доля — 6,5%). Обладает самым высоким потенциалом, который раскроется с оживлением экономики. У компании нет Capex'a и процентных издержек, поэтому она может переводить весь денежный поток в дивиденды.

🔸 Т-Технологии (доля — 6%). Самый быстрорастущий банк, который даже при текущей ставке держит маржу ~30%. Руководство подтверждает планы по росту прибыли на 40%, что дает P/E 2025 = 5x, P/B 2025 = 1,25х. Это очень интересно.

🔸 Яндекс (доля — 5%). Единственный в секторе, кто в этот кризисный год наращивает прибыль. И это с учетом того, что рекламный сегмент замедлился, т. к. клиенты экономят на рекламе. Крепкая история, смущают лишь бонусы руководству.

🔸 Транснефть (доля — 4,7%). Все плохое уже позади, а хорошее только начинается :) Компании важны только объемы прокачки — и благодаря сделке ОПЕК+ они будут расти. При этом стоит она не дорого (P/E 2025 = 3,3х) и дает 14% дивидендами.

🔸 МРСК Центра (доля — 4,3%). Новичок портфеля, который пришел на смену ЦиП. Тарифы растут опережающими темпами, а на эти деньги энергетики будут обновлять инфраструктуру. Но у некоторых остается «сдача», т. к. они и так регулярно обновлялись.

🔸 Северсталь (доля — 4,3%). Самый эффективный металлург с минимальными политическими рисками. Страдает от охлаждения экономики, плюс есть огромный Capex — дно цикла хоть и пройдено, но докупать акции еще рановато.

🔸 Совкомбанк (доля — 4,2%). Имеет очень высокий потенциал, но для его реализации нужно снижение ставки. Я считал, что эта идея реализуется в этом году, но из-за длительной жесткой ДКП она переносится на следующий.

🔸 Татнефть (доля — 4%). Занимала долю в 7,5%, но из-за проблем в нефтянке я сократил ее практически в 2 раза. Отличная компания, но с текущими вводными не выглядит привлекательно (за год даст около 6-8% дивидендами).

🔸 Лента (доля — 2,8%). Показывает лучшие рентабельность и рост среди ритейлеров. Дивиденды пока не платит, но это и не обязательно — пока бизнес так хорошо растет, не стоит выводить из него деньги. Стать стать дивидендной коровой еще успеется :)

🔸 Мать и Дитя (доля — 2,5%). Компания не выглядит дешевой (P/E = 9), что объясняется ее эффективностью. Мне нравятся ее стабильные темпы роста, открытость и предсказуемость. С другой стороны, «иксов» тут не сделаешь.

🔸 НМТП (доля — 2,2%). Хорошая консервативная история, у которой есть и потенциал роста (благодаря росту мощностей), и стабильные дивиденды (10-12%).

🔸 Ренессанс (доля — 1,5%). Идея чем-то похожа на Совкомбанк, хотя потенциал тут заметно ниже. К сожалению, появились вопросы к падению страховой прибыли (из-за нового стандарта). Будем посмотреть (с).

🔸 Кэш (доля — 19%). Буду постепенно снижать эту долю, покупая акции по интересным ценам. Именно этим сегодня и займусь :)

$SBER $LKOH $TATN $TRNFP $X5 $YDEX $CHMF $LENT $MDMG $NMTP

Жизнь Кристины Сантхаус ничем не отличалась от жизни ее сверстниц — она так же ходила в детский сад, играла в куклы и смотрела мультики.

Однако в возрасте семи лет врачи нашли у нее редкое заболевание, которое поразило ее головной мозг. В итоге Кристине провели сложную операцию по удалению одного полушария, после чего она потеряла часть двигательных навыков левой стороны тела.

Постепенно ее организм восстановился — сегодня она ничем не отличается от остальных и живет полноценной жизнью. У Кристины Сантхаус есть любящий муж и двое детей, а сама она стала магистром в области патологии речи и успешно лечит других людей.

Эта история показывает, насколько сильными могут быть природные системы — они адаптируются к изменениям и процветают в условиях неопределенности. Кто бы мог подумать, что после потери половины мозга человек не только выживет, но и сумеет вернуть потерянные ранее функции.

Наша жизнь поистине удивительна — мы можем жить только с одним из парных органов, а наш мозг способен перестроиться после потери целого полушария. То есть, естественные системы полагаются на избыточность, создавая тем самым запас прочности и увеличивая шансы на выживание.

В инвестировании без запаса прочности так же не обойтись, ведь без него о финансовом выживании не может быть и речи. И чтобы лучше в нем разобраться, ответьте себе на вопрос: «Какая информация является наиболее важной, когда дело доходит до покупки акций?»

Это менеджмент компании? Перспективы роста? Выручка, прибыль и рентабельность? Нет, нет и еще раз нет.

Самая важная информация при покупке акций (или любых других активов) — это цена, которую вы за них платите.

Даже при ужасном управлении, непривлекательной отрасли и отсутствии прибыли существует цена, при которой этот актив все равно станет отличной инвестицией. Если вы заплатите неправильную цену, то даже самые лучшие показатели могут вас подвести.

Этот принцип лежит в основе стоимостного инвестирования, и есть очень много исследований, подтверждающих его эффективность. Так известный аналитик Дэн Расмуссен приводит следующие данные:

«Одна частная фирма провела анализ и обнаружила, что более половины сделок с акциями компаний, оцененных дороже 10x EBITDA, принесли инвесторам лишь убытки. А совокупный доход таких сделок едва превысил 1.0х (т. е. на каждый вложенный доллар инвесторам вернулось лишь чуть более одного доллара)».

Но несмотря на то, что покупка по более низким ценам дает лучшие результаты, рядовому инвестору с длительным горизонтом инвестирования не стоит на этом зацикливаться. Почему я так считаю?

Покупка акций на дне в большей степени основана на удаче, потому что рынок крайне сложен и непредсказуем. В какой-то момент вам может показаться, что акции уже достаточно упали.. но скоро они могут стать еще дешевле.

Вот почему на Уолл-стрит есть такая шутка:

- Как называется рынок, который упал на 90%?

- Это рынок, который упал на 80%, а потом рухнул еще на 50%.

Попытка купить акции на дне — очень сложный и опасный процесс, именно поэтому его и называют «ловлей падающих ножей». Но если это так опасно, то что же тогда делать?

Продолжать покупать активы через равные промежутки времени. Это не совсем оптимально с математической точки зрения, но с точки зрения поведения - это лучшее решение для индивидуального инвестора.

Добавить ценности в свой портфель. У нас нет фондов на акции стоимости, но небольшую долю своего портфеля можно выделить под акции компаний, чья капитализации близка к их балансовой стоимости.

Иметь запас ликвидности. Часть своего капитала можно разместить в фондах денежного рынка — в случае обвала эту «заначку» можно использовать для покупки подешевевших акций.