Вчера продал треть акций Лукойла, которые покупал еще в 2022 году. За это время они дали более 60% доходности, хотя с учетом обстоятельств могло быть гораздо хуже. Конечно же, надо было продавать вместе с Федуном, но у меня нет таких инсайдов :)

У нефтяников сейчас тяжелые времена — Urals продается с дисконтом, рубль не падает, а издержки из-за санкций растут. У Лукойла ситуация еще сложнее, т. к. ему приходится продавать иностранные активы — это сильный долгосрочный негатив.

Но рынок живет прошлым и рисует его акциям прежнюю оценку (P/E = 7,5х). Отчасти это происходит из-за дивидендов — за 1 полугодие 2025 компания выплатит 397 рублей (7%). Но будущие выплаты мало кто просчитывает..

При текущей конъюнктуре (бочка Urals ~ 3200 рублей) дивиденды за 2 полугодие будут слабыми. Компания лишилась процентных доходов (кубышка ушла на выкуп акций у Федуна), а выручка от иностранных активов застряла из-за санкций.

При этом 2/3 акций я все же оставил, потому что позитив тоже возможен :) Лукойл может продать активы по рыночной стоимости, а вместо них купить что-то равноценное (или распределить среди акционеров). Да и нефть из-за Трампа может временно подскочить.

Доля нефтегаза в моем портфеле упала до 11% (Татнефть = 3,5%, Лукойл = 7,5%).

$LKOH

Начало года выдалось просто безумным — всего за неделю мы увидели захват «нашего» танкера, свержение Мадуро и протесты в Иране.

Вчера появилось еще несколько неприятных новостей — американцы готовятся ввести новые санкции, а Ирак отбирает у Лукойла месторождение Курна-2. Поэтому неудивительно, что рынок растерял весь позитив и ушел в красную зону.

Все эти события ложатся в один ряд — и Венесуэла, и Иран, и прессинг «теневого флота» связаны с рынком нефти. Такое ощущение, что США перешли от угроз к делу и начали глобальный передел — им нужно более дешевое сырье и контроль над его добычей.

В моменте это может привести к росту цен, ведь эти конфликты ударят по нефтедобыче. Но если власть в Иране падет, и туда (как и в Ирак с Венесуэлой) зайдут американские компании, то они выведут добычу на новый уровень. Все-таки денег и технологий у них хватает.

В то же время санкции будут давить наших нефтяников. Ведь цель американцев остается прежней — занять побольше премиальных рынков, а Россия пусть продает нефть Китаю и Индии. Хотя и из последней нас тоже хотят выдавить.

В общем, на рынке нефти сейчас все очень запутанно.. Тоже самое касается и наших нефтяников — перспективы у них крайне туманные, ведь им придется бороться за свое место. А такая борьба всегда бьет по рентабельности и прибыли.

Поэтому я бы не оценивал нефтяников по их прошлым успехам. Если плохие времена затянутся, то с дивидендами будет беда — и текущие выплаты по 5-7% (как у Роснефти и ГПН) станут новой реальностью. При этом Роснефть стоит 10 годовых прибылей!

Многие очень надеются на девальвацию — мол, тогда экспортерам станет гораздо легче. Тут нужно понимать две вещи — во-первых, ее еще нужно дождаться, а во-вторых, в бюджет заложен курс 92,2 рубля за доллар (всего на 16% выше текущего).

Так что с нефтяниками нужно быть аккуратными. В них сейчас огромная неопределенность, а оценки не учитывает всех рисков. А если хочется отыграть падение рубля, то для этого есть замещайки или акции Сургута (которые уже начали разгонять).

Пост получился не очень позитивным, но тут уж ничего не поделаешь. В такие времена лучше быть реалистами :)

$LKOH $ROSN $SIBN $SNGSP

Весь прошлый год брокеры публиковали свои подборки — чьи-то фавориты мне казались странными, а чьи-то выглядели очень даже хорошо.

Среди последних особенно выделялся «Альфа-Рейтинг», оценки которого смотрелись максимально объективно. И вот сейчас появилась возможность проверить, так ли это не самом деле — были ли бумаги «Альфы» лучше рынка, или же я выдавал желаемое за действительное :)

За год фавориты «Альфы» дали 16,2% доходности, в то время как индекс «брутто» вырос на 2,6%. Причем ради этого результата не нужно было сильно рисковать — в подборке были только надежные бумаги (без «ковбоев» из нижних эшелонов).

Тут нужно понимать, что год на год не приходится — бывают времена, когда именно «ковбои» опережают рынок. Но когда нужна стабильность, рейтинг «Альфы» может стать хорошим помощником. Так кто же в нем на первых местах?

🏦 Сбербанк. Общая оценка — 7,5 баллов

Лидер по устойчивости и потенциалу, ведь при снижении ставки его маржа будет расти. Так же в его пользу играют дивиденды (около 12%) и низкая оценка — P/BV 2026 = 0,8х (исторически = 1х). Практически беспроигрышный вариант :)

🏦 Т-Технологии. Общая оценка — 7,4 балла

Лучшие показатели бизнеса и высокий потенциал. Банк растет даже в текущих условиях и держит высокий ROE (28%). У него нет проблем с резервами, а кредитный портфель выглядит лучше, чем у других. Отсюда и более высокая оценка (P/BV = 1,3х), хотя мне она не кажется дорогой.

📱 Яндекс. Общая оценка — 7,3 балла

Лидер по техническим индикаторам (рейтинг учитывает даже это!). Но я смотрю на другие вещи — выручка растет быстрыми темпами (30%+), а снижение ставки оживит сектор рекламы. И все это по адекватной цене — EV/EVITDA = 6х (у ВК = 12х!).

⛽️ Транснефть. Общая оценка — 7,1 балла

Неплох по всем показателям, что в сумме дает хорошую оценку. Главный плюс этой бумаги — это стабильные дивиденды (13-15%), которые станут еще привлекательнее по мере снижения ставки. Консервативно, но без потенциала роста.

⛏ Полюс. Общая оценка — 7,1 баллов

Хорошие технические индикаторы и высокая устойчивость. В целом же это ставка на рост золота, подкрепленная высокой ROE и будущим вводом Сухого Лога. Но как и в случае с другими экспортерами, прогнозировать результаты тут невозможно.

🍏 ИКС 5. Общая оценка — 7 баллов

Попал сюда благодаря «технике» и устойчивости, что связано с выплатой жирного дивиденда. При этом к бизнесу есть вопросы — трафик замедлился, а издержки растут быстрее выручки. В то же время дивиденды в долг ведут к росту процентных расходов.

🔋 Новатэк. Общая оценка — 6,9 баллов

Лидер по устойчивости, а по другим показателям выше среднего. Эксперты отмечают, что у «компании крепкое финансовое положение, плюс она выигрывает от развития экспорта и возможного ослабления рубля». Все так, но есть риски выдавливания нашего СПГ с рынка.

✔️ На мой взгляд, рейтинг выглядит довольно адекватно. Хотя вдруг я снова выдаю желаемое за действительное, ведь у меня есть 4 бумаги из этого списка (Сбер, Т-Банк, Яндекс и Транснефть).

А как вам эти фавориты? Объективно или не очень?

$SBER $T $TRNFP $YDEX $X5 $PLZL

Вот уже который год я убеждаюсь, что угадать лидеров практически невозможно — если результаты Ленты были предсказуемы, то от сетевиков мало кто ожидал такой прыти :)

С аутсайдерами же все немного проще — когда компания перегружена долгами, теряет рынки и проигрывает конкурентам, то ее акции вряд ли будут расти. Такие товарищи более-менее вычисляются, хотя на рынке бывают и неожиданные провалы (ЮГК и РусАгро).

Поэтому я решил составить список тех, кто в 1 квартале может выглядеть хуже индекса. Все это сугубо субъективно, плюс я не знаю будущего.. но по всем параметрам дела у этих компаний идут не очень, и в ближайшее время вряд ли что-то наладится.

📱 ВК. Черная дыра для инвестиций, которая убивает все вложения. Ей создали тепличные условия, но рост выручки едва покрыл инфляцию (+10%). Прибыли же так и не появилось, зато есть некая «скорректированная EBITDA» в размере 15,5 миллиардов.

Денежный поток снова в минусе, поэтому компания наращивает долг (что скажется на процентных расходах). И вся эта прелесть стоит очень дорого — EV/EBITDA = 12х (у Яндекса = 6х). Тут ужасное руководство, и МАХ ничего глобально не изменит.

💻 Позитив. Отчетность сдвинута вправо, и годовой отчет выйдет только в апреле. Но и без него понятно, что компания с трудом выполняет планы — в прогнозе значились отгрузки от 33 до 38 млрд., и пока что все идет по нижней его границе.

При этом долги продолжают расти — в сентябре их объем достиг 21 млрд. рублей. Вместе с этим растут и процентные расходы, а показатель ND/EBITDA вырос до 2,6х. Даже с учетом снижения ставки это очень высокий уровень.

🚗 Делимобиль. Компания делала ставку на заемный капитал, что ее и погубило. В 1 полугодии ND/EBITDA составлял 6,4х, а сейчас будет еще хуже. При этом АКРА снизила ее рейтинг до BBB+, так что теперь занимать будет еще дороже..

У конкурентов все гораздо лучше, ведь за ними стоят богатые «мамы». Единственный шанс на рост этих акций — это поглощение компании Сбером или Яндексом.

🛴 ВУШ. Ситуация в целом похожа — выручка падает, прибыль сменилась убытком, а долги зашкаливают (ND/EBITDA = 3,6х). При этом конкуренты (Яндекс и МТС) отбирают рынок, и даже выход в Латинскую Америку не может переломить ситуацию.

Сейчас самокаты простаивают, и пережить этот сезон будет очень и очень трудно.

💎 АЛРОСА. Попала в идеальный шторм — санкции, крепкий рубль и падение спроса на алмазы. Бизнес компании оказался слишком «узким» и не справился с этими проблемами. Какое-то время спасал Гохран, но и он поставил покупку алмазов на паузу.

Света в конце туннеля пока не видать — EV/EBITDA = 8х, денежный поток в минусе, а долг продолжает расти.

⚓️ Совкомфлот. Санкции просто убили бизнес этой компании. Да, у нее есть денежная подушка, которая помогает компенсировать убытки. Но когда суда простаивают, а их содержание влетает в копеечку, на одной кубышке далеко не уедешь.

Годовой отчет будет слабым (с прибылью около нуля), и дивидендов тут ждать не приходится.

⛽️ Не стал включать в список нефтяников — дела у них идут плохо, но все легко может измениться. Рынок нефти непредсказуем, а рубль может ослабнуть и сыграть им на руку. При этом я не удивлюсь, если нефтяники будут хуже рынка.

Вот такой у меня получился список. Надеюсь, мои мысли были вам полезны :)

$VKCO $POSI $DELI $WUSH $FLOT $ALRS

Праздники потихоньку отступают, а я продолжаю подводить итоги прошлого года :)

А итоги у нас неутешительные — несмотря на снижение ставки, рынок весь год проболтался в боковике. При этом на нем нашлись бумаги, которые показали существенный рост — более того, некоторые из них закончили год на исторических максимумах.

Что же это за акции и какие у них перспективы?

🔌 «Дочки» Россетей. Региональные сетевики просто взлетели, в прямом смысле сделав «иксы». Все дело в индексации и присоединении бесхозных сетей — отдельным «дочкам» в этом плане особенно повезло, и их прибыль выросла в 3-4 раза.

Даже после такого роста их оценка не выглядит высокой — P/E Волги = 3,7х, P/E ЦиП = 3,5х, а P/E Ленэнерго = 7х (на 15% выше истор. значений). Взрывного роста от них ждать не стоит, но порядка 10% дивидендами они точно дадут.

🍏 Лента. Компания отказалась от дивидендов, но ее акции за год выросли на 66%. Деньги идут на развитие, причем это развитие идет довольно успешно — бизнес растет на 25% г/г, долг держится на комфортном уровне (ND/EBITDA = 0,9х), а рентабельность остается самой высокой в секторе.

При этом оценку нельзя назвать дорогой — P/E 2025 = 6х, что делает ее дешевле других ритейлеров. Так что потенциал роста тут остается, особенно если компания реализует свою новую стратегию развития.

🩺 Мать и Дитя. Акции выросли на 65% и достигли исторических максимумов. Причин тому несколько — качественные M&A-сделки, хорошая работа с капиталом и рост по всем направлениям. Этот рост хоть и стабилен, но его нельзя назвать взрывным (12-20% г/г).

Поэтому оценка компании поднялась — P/E = 11х (исторически = 8,5х). В целом это выглядит справедливо, но потенциал для роста тут ограничен (на уровне рынка).

⛏ Полюс. Золото выросло на 70%, и акции прибавили почти столько же (+66%). Делать какие-то прогнозы тут невозможно, но золото растет с (!) 2016 года, и этот тренд вполне может продолжиться. В пользу акций играет еще и ожидаемое ослабление рубля.

📦 Озон. Довольно неожиданно, но IT-сектор стал главным аутсайдером рынка. В нем было лишь одно светлое пятно — это акции Озона с ростом на 30%. Виной тому рост самого бизнеса — выручка прибавила 69%, а прибыль впервые вышла в плюс.

У компании много подводных камней — в прибыль ее вытащил финтех, а оборотный капитал обеспечивают продавцы. Причем последним подняли налоги — если начнется их отток, то Озону будет больно вдвойне. Не забываем и про банки, которым не нравятся финтехи.

💿 Норникель. Выигрывает от ралли в металлах — в первую очередь от роста палладия на 120% и меди на 35%. При этом эксперты считают, что дефицит на рынке меди сохранится, а остальные металлы слегка «остынут» (никель же может подешеветь еще больше).

Поэтому компании очень важно, чтобы рубль наконец начал слабеть. Ее программа модернизации вырастет на 12%, что будет давить на денежный поток (и на возможные дивиденды). Так что потенциал акций напрямую зависит от курса рубля.

А что вы думаете об этих бумагах? Остался ли у них потенциал?

Продолжаю подводить итоги года — вчера был список разочарований, а сейчас предлагаю взглянуть на позитивные моменты.

Их было не очень много, а значит каждый из них ценится на вес золота. Моя подборка вновь получилась субъективной — с чем-то вы можете не согласиться, а что-то может показаться и не совсем позитивным. Надеюсь, в комментариях мы с этим разберемся :)

💸 Укрепление рубля. С одной стороны, это добавило проблем бюджету и экспортерам, а с другой стороны, помогло справиться с инфляцией. Мы выиграли и как потребители, покупающие много импортных товаров, и как инвесторы в рублевые активы.

Очень спорный пункт, но в текущих условиях я вижу в нем больше позитивных, чем негативных моментов.

🏦 Смягчение ДКП. В этом году ЦБ перешел к снижению ставки — да, хотелось бы более быстрых темпов, но «ключ» итак уже на 5% ниже прошлогодних значений. И практически нет сомнений, что эта тенденция продолжится.

🍔 Слияния и поглощения. Объем M&A сделок упал в 3 раза (до 18,7 млрд. долларов), но все равно остается очень высоким. Где-то это были покупки у иностранцев, а где-то чисто внутренние истории — причем наиболее активными остаются все те же лица.

В первую очередь это Лента с ее покупкой «Молнии» и SPAR'a, Мать и Дитя с ее приобретением ГК «Эксперт» и Магнит со сделкой по «Азбуке вкуса». Ну а буквально вчера появилась новость о том, что ЮМГ покупает сеть клиник «Скандинавия».

📦 Первые дивиденды Озона. Не только впервые получил прибыль, но и сразу же решил ей поделиться. И пусть доходность не высокая, гораздо важнее другое — это первый шаг по превращению из компании-роста в компанию стоимости. Правда таких шагов еще нужно очень много :)

🚢 Переезд в родную гавань. Санкции усложнили жизнь тем, у кого была иностранная прописка — они не могли платить дивиденды, да и с управлением порой были проблемы. После чего и начался процесс, который умные юристы обозвали редомициляцией.

В прошлом году домой вернулись семь компаний, в этом году у нас еще четыре переселенца — ИКС 5, Озон, РусАгро и Эталон (+ ЦИАН обменял расписки). Теперь на бирже торгуются их полноценные акции, по которым нет никаких ограничений.

💰 Выплата кубышек. Помимо тех, кто после переезда ничего не выплатил, у нас были и позитивные истории. ИКС 5 распределила свою кубышку между акционерами, заплатив 648 рублей на акцию (18,5% дох-ти). ЦИАН тоже идет по этому пути — выплаты составят 104 рубля на акцию.

🚀 Ралли в цветных металлах. С начала года медь подорожала на 35%, золото — на 70%, платина и палладий — на 120%, а серебро — вообще на 180%! Так что на мировых рынках не все в порядке, и инвесторы очень боятся новых «черных лебедей».

Зато Норникелю стало гораздо легче — несмотря на крепость рубля, его выручка резко пошла вверх. Его акции вновь среди лидеров, а эксперты считают их одной из топ-бумаг на 2026 год.

Такой у меня получился список.

Что еще позитивного я упустил? :)

$MDMG $LENT $X5 $MGNT $OZON $GMKN

Злой вирус немного отступил, и у меня появились силы на подведение итогов года :)

Для начала предлагаю взглянуть на события, которые принесли инвесторам лишь боль и разочарование. Сразу предупреждаю, что этот список сугубо субъективен — у вас могут быть другие разочарования, и с чем-то вы можете не согласиться.

🐘 Трамп — не наш слон. Агент Дональд обещал все разрулить, ради чего даже устроил встречу на Аляске, но мир так и не наступил. А ведь инвесторы так ждали и надеялись — в феврале на фоне переговоров индекс даже взлетел до 3300 пунктов!

⛔️ Дефолты в ВДО. Эти бонды не зря считаются рискованными, и уходящий год вновь это подтвердил. Мы увидели дефолты и мелких, и довольно крупных «ВДОшек» — у той же Монополии объем обязательств превышает 7 млрд. рублей.

🏦 Медленное снижение ставки. Глядя на замедление инфляции, многие понадеялись на более быстрое снижение ставки. Однако ЦБ гнет свою линию — ставка снижается постепенно, а в заявлениях звучит «необходимость длительной жесткой ДКП».

📉 Кризис в отдельных отраслях. Экономика охлаждается неравномерно, и некоторые сектора уже в кризисе. В первую очередь это касается металлургов — падают и цены на сталь, и объемы ее реализации (что сказывается на акциях).

💻 Погружение IT-компаний. В 2024 году главным неудачником стал Позитив, а в этом к нему присоединились и остальные. Клиенты экономят на IT-решениях, поэтому Диасофт, Аренадата и Астра не просто не растут, но и теряют выручку.

🍅 Расследования в РусАгро. В офис компании пришли силовики, которые усмотрели криминал в одной из старых сделок. Главный мажоритарий сидит в СИЗО, а активы компании под ударом — если развернут две последние сделки, то бизнес схлопнется в два раза.

🤷‍♂️ Неизвестность в ЮГК. Еще один «ноу коррупшен, ноу криминалити». Струков долго дразнил власти, но к нему наконец-то пришли — компанию передали Росимуществу, которое ищет нового владельца. Инвесторы же не получают ни роста акций, ни дивидендов..

💰 Капзатраты Юнипро. Инвесторы надеялись, что компания распределит накопленную кубышку. Но эти деньги пойдут на другие цели — до 2031 года на модернизацию потратят 327 миллиардов, так что о дивидендах можно забыть. Плюс компания стала максимальной закрытой.

🧹 Новая метла ПИК. Мажоритарий снизил долю с 32,5% до 15%, а новые акционеры творят откровенную дичь. Сначала они отказались от дивидендов, потом заявили об обратном сплите (100 к 1), после чего вроде как одумались. Какие-то очень странные дела по-русски :)

⛽️ Санкции против Лукойла. Теперь Лукойлу нужно продавать зарубежные активы — покупатели хотят максимальную скидку, а лучше вообще получить все даром. Удивительно, что перед этим Федун продал свои акции по 7200 рублей. Вот это чуйка!

🎲 Трюки в Магните. Компания не выпускает квартальные отчеты, не платит дивиденды и выдает странные авансы на 63 миллиарда (при долге в 430 миллиардов!). Возможно, мажоритарии специально топят акции, чтобы выкупить их подешевле.

Вот такой получился список. А что вас больше всего разочаровало?

$MGNT $LKOH $PIKK $RAGR $ASTR

Ключевая ставка медленно ползет вниз, и это хоть и постепенно, но все же меняет рыночный расклад сил :)

В таких условиях денежный рынок и флоатеры выглядят менее выгодными, а свежие выпуски облигаций дают все меньшую доходность. В то же время дивиденды становятся более привлекательными, хотя хорошие выплаты еще нужно найти.

Судя по текущей динамике, дивидендная доходность акций в 2026 году составит около 7-8%. Но это среднее по больнице — некоторые эмитенты вообще откажутся от выплат, а некоторые щедро вознаградят своих акционеров. Что же это за компании?

💸 ВТБ. Доходность = 12-19%. В руководстве заявили, что прибыль в этом году достигнет 500 млрд. рублей. Если на дивиденды пойдет половина этой суммы, то доходность достигнет 19%. Но из-за проблем с достаточностью капитала выплаты могут порезать.

Не забываем и про приколы с допэмиссиями. В общем, «дивидендные сюрпризы» от Костина продолжаются :)

💸 ИКС 5. Доходность = 18%. В январе выплатит 368 рублей на акцию (12,3% дох-ти), а затем будет еще одна выплата по итогам 2025 года. Тут нужно понимать, что деньги выплачиваются за счет роста долговой нагрузки (до ND/EBITDA = 1,4х).

💸 МТС. Доходность = 17%. Вновь выплатит 35 рублей на акцию, ведь ее «маме» очень нужны деньги. В итоге компания накопила гигантский долг, а из-за процентных расходов ее денежный поток ушел в минус. Хотя с операционной прибылью все в порядке.

💸 Хэдхантер. Доходность = 16%. Несмотря на замедление показателей (вслед за экономикой), компания продолжает получать прибыль. При этом у нее очень крутая маржа (>50%), нет долгов и капзатрат, поэтому весь денежный идет на дивиденды.

💸 Транснефть. Доходность = 14%. Все худшее осталось позади, и неприятных сюрпризов больше не ожидается. В то же время объемы прокачки растут, а тарифы подняли на уровень инфляции. Так что тут все стабильно, крепко и предсказуемо :)

💸 ДОМ.РФ. Доходность = 14%. Когда компания выходила на IPO, она пообещала выплачивать 50% от прибыли. По прогнозам, за 2025 год будет выплачено 240-245 рублей на акцию — остается надеяться, что обещания будут выполнены.

💸 ЦИАН. Доходность = 13%. После переезда компания делится накопленной прибылью — в 2026 году планируется дивиденд в районе 50 рублей на акцию. После этого кубышка обнулится, а вместе с этим не станет и процентных доходов.

💸 Сбер. Доходность = 12%. Не меняет своей политики и платит 50% от прибыли — по итогам года это будет 37-38 рублей на акцию. Пусть это и не максимальная доходность, но зато все предсказуемо и надежно.

💸 ИнтерРАО. Доходность = 12%. Главный крепыш среди энергетиков, которого вечно считают недооцененным. И если с ростом его акций есть проблемы, то дивиденды тут всегда в районе 10-12% (и следующий год — не исключение).

💸 Мосбиржа. Доходность = 12%. Выигрывает от высокой ставки, поэтому выплаты должны быть неплохими. Однако оценка компании не выглядит дешевой (P/E = 7х), а ее прибыль находится под давлением (рост издержек и снижение процентных доходов).

Ну и напоследок хочу напомнить, что дивиденды не должны быть главным фактором при выборе акций. Ведь среди лидеров по доходности есть и разовые истории, и компании с не очень хорошими практиками (допэмиссии и выплаты в долг).

А для разумных инвесторов важны перспективы и рост самого бизнеса :)

В пятницу Банк России снизил ставку еще на 0,5%, однако рынок не обрадовался и отреагировал падением.

Все дело в том, что инвесторы ждали «новогоднего чуда» — еще более сильного снижения и более мягкой риторики. Но в итоге регулятор повторил свои тезисы: мол, у населения высокие инфляционные ожидания, а риски разгона цен никуда не делись.

Это решение мало что меняет, ведь между 16,5% и 16% практически нет никакой разницы. Если компания перегружена долгами, то ей станет лишь немногим легче, а если у нее есть кубышка, то она продолжит получать неплохую прибыль.

При этом «внутренние» истории все так же более привлекательны. Такой бизнес не зависит курса рубля и сырья, и его результаты более предсказуемы. И если ставка будет снижаться в том же темпе, то во 2 полугодии нас ждет заметное оживление экономики.

Если же говорить о рынке долга, то там тоже мало что изменилось. Цикл смягчения остается «постепенным и осторожным» — в фаворитах остаются длинные облигации (дюрация более 3 лет), а флоатеры подходят лишь для временной парковки кэша.

Реакция рынка мне кажется преувеличенной, но я понимаю эмоции инвесторов :) И что самое интересное, год назад все ждали еще более высокой ставки! Эксперты считали, что ЦБ начнет снижение лишь во 2 полугодии, а средняя ставка в 2025 году составит 21,3% (по факту — 19,2%).

При этом их консенсус-прогноз предполагал, что рынок вырастет до 3300 пунктов. Пока что индекс не может преодолеть и 2800 пунктов, хотя ставка гораздо ниже той, что нам прогнозировали. Вот такой парадокс, хотя ему есть вполне логичное объяснение.

Все-таки эксперты ожидали, что курс опустится до 102 рублей за доллар. А нефть ждали на более высоких уровнях — в среднем по 65 долларов за бочку (по факту около 56, а Urals и того меньше). Так что экспортеры сильно провалились и потащили индекс за собой.

Но больше всего эксперты ошиблись с ценами на золото. Они сумели предсказать его рост, но только до 3000 долларов — в итоге же оно поднялось до 4400 долларов (на 46% выше прогнозов). Хотя до конца года еще есть время, вдруг мы увидим его резкое падение?)

Сегодня обойдемся без выводов — тут и без них все понятно :)

Этот год стал для рынка непростым — у инвесторов были высокие ожидания, которые в очередной раз не оправдались.

Поэтому мы увидели падения, дефолты и другие «радости жизни». Хотя для нас в этом нет ничего нового — рынок регулярно бьет нас по голове, но многие все равно наступают на одни и те же грабли. Поэтому важно извлекать правильные уроки :)

Чему же нас может научить уходящий год?

💸 Долг и высокая ставка ведут к падению. Если у компании большой долг (ND/EBITDA > 2х), то в период высоких ставок ее акции будут в аутсайдерах. За год портфель «должников» упал на 5,3%, в то время как индекс «брутто» вырос на 0,7% (данные Альфы).

У этого есть очень простое объяснение — пока другие развиваются, должники работают только на кредиторов. Яркими примерами являются ВУШ и Делимобиль, которые сейчас не могут обновлять свой парк и все больше отстают от конкурентов.

📉 Ставка на отскок аутсайдеров — не лучший выбор. Некоторые считают, что если акция сильно упала, то она обязательно отскочит. Однако у таких обвалов есть причины — и чаще всего это не эмоции, а фундаментальные обоснования.

В этом году такими причинами были: высокие долги, кризис в секторе (угольщики, застройщики, металлурги), проблемы с руководством (ЮГК, РусАгро). В таких ситуациях отскок (и уж тем более устойчивый рост) — это что-то маловероятное.

🗣️ Важен не только бизнес, но и его прозрачность. Когда руководство не общается с инвесторами или же вытирает о них ноги, то это ведет к падению акций. Никто не хочет покупать кота в мешке — нам нужно знать о планах и перспективах компании.

Например, в этом году отличились Магнит и Юнипро — они ухудшили раскрытие информации, и в итоге их акции упали на 38% и 18%. Есть непонятки вокруг ПИКа и Самолета — соответственно, их акции тоже в числе аутсайдеров.

🎲 Ставка на геополитику — это лотерея. Мы видим лишь верхушку айсберга, поэтому предсказать решения политиков невозможно. И если бизнес компании зависит от этих решений, то ее акции превращаются в американские горки.

В этом году «мир-коины» летали туда-сюда — та же Юнипро взлетала на 55%, а потом растеряла весь этот рост. Гораздо спокойнее (и прибыльнее!) сидеть в акциях, которым плевать на непредсказуемых политиков.

⛔️ Облигации — за доходность нужно платить. В этом году ВДО давали до 30% годовых, но при этом в таких бумагах было 16 дефолтов. На рынке нет ничего бесплатного — если вам нужна высокая доходность, то вместе с ней придут и высокие риски.

Иногда дефолт можно предсказать — по снижению рейтинга, прогнозам и т. д. — но чаще всего это становится сюрпризом. Особенно в период высоких ставок, когда обслуживать долги «могут не только лишь все».

Думаю, эти уроки будут актуальны и в будущем. Ведь в некоторых вещах рынок не меняется :)

На той неделе я разбирал стратегию от ВТБ, которая вызвала у меня массу вопросов, а сейчас пришло время стратегии от Альфы :)

Для начала меня приятно удивил ее размер — в отличие от «синих» коллег, они не стали расписывать ее на 38 страниц. Их труд поместился на 4-5 листах, но в нем собрано все самое основное — прогнозы по экономике, ставке, индексу и список фаворитов.

А большего и не нужно, ведь эксперты должны экономить нам время, а не отнимать его :) Поэтому у Альфы все коротко и ясно: экономика будет охлаждаться, инфляция снизится до 5%, а ставка — до 12-13%. Рубль же опустится до 92-94 руб. за доллар.

Все это сыграет в пользу акций — эксперты ждут роста индекса до 3150-3300 пунктов. Добавим к этому среднюю дивидендную доходность (7-8%) и получим общий потенциал в районе 23-30%. Выглядит оптимистично, но вполне реально :)

А теперь перейдем к списку фаворитов. В отличие от «синих» коллег, у Альфы в нем всего девять имен — то есть, они не стали расползаться по всему индексу в надежде угадать. Плюс они отметили возможных аутсайдеров (Система, ТМК, ВУШ, Дели, РусГидро и прочие должники).

Так кто же у них в фаворитах?

🏦 ВТБ. «Синие» эксперты не решились отметить свой банк, зато это сделали их «красные» коллеги. Это очень спорная идея — при снижении ставки тут отличный потенциал (расширение маржи и роспуск резервов), но руководство банка уже не раз подводило акционеров.

🏦 Сбербанк. Собственно, ничего нового и необычного — «зеленый» работает настолько круто, что входит в каждую подборку. И почти всегда оправдывает возложенные на него надежды.

🏦 Т-Технологии. Еще один представитель банковского сектора, который растет быстрее других (плюс ROE ~30%). При этом его оценка не выглядит дорого — P/E = 5х и P/B = 1,2х. В том году акции стоили 2200 рублей и оценивались так же (по P/E и P/B), поэтому потенциал тут огромный.

⛽️ Новатэк. Перспективы бизнеса довольно туманны, а акции не выглядят дешевыми. Даже с выручкой от Арктик СПГ-2 получается оценка P/E 2026 = 6х и дивиденды ~8-9%. Это ставка на снятие санкций, но мне в это слабо верится (не для этого американцы строят СПГ-заводы).

⛽️ Транснефть. Одна из лучших фишек по соотношению риска и доходности — все плохое тут уже произошло, а бизнес не зависит от цен нефть. Компания платит отличные дивиденды (~13% д/д), а ее акции стоят совсем не дорого (P/E 2025 = 3,8х).

⛏ Полюс. Ставка на продолжение ралли в золоте, плюс защита от девальвации рубля. Тут сложно что-то просчитать заранее, поэтому шансы 50 на 50 — однако сама компания крепкая, а у бизнеса есть перспективы роста (правда в 2029 году после ввода Сухого Лога).

🍏 ИКС 5. У ритейлеров есть проблемы с маржой, но они умеют впитывать инфляцию. Так что это скорее защитная фишка, которая к тому же платит неплохие дивиденды. Оценка в целом адекватна (P/E 2026 ~ 6х), поэтому большого роста тут ждать не приходится.

🔖 Хэдхантер. Один из аутсайдеров года, но все может резко измениться. Компания готова к рывку — у нее нет долга, ей не нужен оборотный капитал, а весь денежный поток идет на дивиденды (д/д ~12%). Нужно только, чтобы рынок труда начал оживать.

📱 Яндекс. Лидер в IT-сфере, который растет по всем направлениям. При снижении ставки рост ускорится, так как оживет «жирный» сегмент рекламы. Оценка при этом выглядит недорого (EV/EBITDA = 7х) — это дает хороший потенциал для переоценки вверх.

На мой взгляд, стратегия от Альфы выглядит разумно и реалистично. Ее фавориты точно заслуживают внимания — среди них есть как консервативные, так и рисковые идеи (на случай мира и снятия санкций). Получается неплохая диверсификация :)

Мы привыкли ругать наш деревянный, но с начала года рубль укрепился на 31%, что сделало его лучшей валютой среди крупных экономик мира.

Последний раз что-то похожее было в 2016 году, и тому было вполне разумное объяснение. Цены на нефть тогда подскочили на 50% — и как это всегда бывало, сырье потащило за собой и нашу валюту. Но сейчас происходит что-то странное..

С начала года стоимость Brent упала на 17%, а с учетом дисконта наша Urals потеряла еще больше. Но рубль при этом не только не падает, но даже умудряется расти — дошло даже до того, что ЦБ отменил лимиты на перевод валюты!

В чем же причины этой аномалии?

✅ Снижение импорта. Экономика охлаждается, а вместе с этим падает и спрос на товары. Не забываем и про утильсбор, который ударил по импорту автомобилей. Поэтому в ноябре «юрики» купили валюты на 2,2 трлн. рублей против 2,6 трлн. месяцем ранее.

«Физики» тоже сократили объемы покупок, но их вклад незначителен — 148.8 млрд. рублей против 158,6 млрд. месяцем ранее.

✅ Сокращение валютных обязательств. Раньше валюта уходила на обслуживание долгов, а теперь в этом нет необходимости. Валютные долги заместили рублевыми — на первые идет лишь 10%, а на вторые — целых 90% от всех процентных расходов.

✅ Высокая ставка. Когда рублевые инструменты дают 18-22% доходности, валютные с их 3-7% выглядят уже не так привлекательно. Поэтому объем рублевых депозитов достиг 58 трлн. рублей, а на валютных счетах лежит лишь 3,3 трлн. рублей.

✅ Продажа валюты Минфином и ЦБ. Нефтегазовые доходы снижаются, поэтому Минфин увеличивает продажи валюты. В рамках своей политики ЦБ тоже продает — в декабре суммарный объем продаж станет максимальным с января 2024 года.

От этой аномалии сильнее всего страдают наши экспортеры, ведь помимо этого они столкнулись с падением цен на сырье. С начала года индекс сырьевых цен рухнул на 21% до 55 пунктов — это самый низкий показатель с марта 2021 года.

Хуже всего дело обстоит с минеральной продукцией (газ, СПГ, нефть) и с/х (масло и пшеница). Чуть получше у продуктов хим. промышленности — дизеля и карбамида, а лучше всего себя чувствуют цветные металлы (золото, платина, серебро, палладий).

Поэтому для роста рынка нужно ослабление рубля, которое все никак не произойдет :)

Сезон отчетов подошел к концу, поэтому брокеры обновили свои модели и составили стратегии на следующий год.

Среди них есть довольно неплохие — у того же АТОНа оценки выглядят вполне адекватно. Но есть и клинические случаи, где прогнозы будто оторваны от реальности — как вы уже догадались, речь идет об экспертах всеми любимого ВТБ :)

Я раз за разом говорю себе, что не буду больше писать про «синих» экспертов… и никак не могу сдержать свое слово. Просто их оценки где-то за гранью, а ведь многие им верят — все-таки это профессионалы, а их стратегия выглядит очень основательно (38 страниц!).

Всего в их стратегии 14 фаворитов, но я остановлюсь лишь на самых безумных идеях:

⛽️ Газпром. Таргет = 153 рубля, доходность = 18%

У компании обманчивая бумажная прибыль, поэтому дивидендов ждать не приходится. Эксперты рисуют справедливую оценку, но возникает другой вопрос: что акции с таким потенциалом делают среди фаворитов? Это какой-то блат или «синяя» солидарность? :)

💿 Норникель. Таргет = 201 рубль, доходность = 65%

Цены на металлы подросли, но отчет за 1 полугодие все равно был слабым. Из-за капзатрат есть проблемы с денежным потоком, а платить дивиденды в долг больше не получается (долг/EBITDA = 1,9х). Процентные расходы так же бьют рекорды (+37% г/г).

Чтобы эта идея реализовалась, нужна быстрое снижение ставки и резкая девальвация. Но при таком сценарии есть более прибыльные и понятные инструменты.

⚓️ Совкомфлот. Таргет = 105 рублей, доходность = 37%

Санкции больно бьют по бизнесу, который уже третий квартал работает в ноль. Вряд ли в следующем году что-то изменится — «теневой флот» душат не для того, чтобы потом давать ему зеленый свет. Так что перспективы тут максимально туманны.

🏠 Самолет. Таргет = 1510 рублей, доходность = 66%

В теории выглядит логично — раз ДКП будет смягчаться, то нужно делать ставку на застройщиков. Но в жизни все сложнее — у Самолета огромный долг, поэтому он продает землю, плюс есть непонятки с акционерами. Не забываем и про плохие корпоративные практики.

📱 Ростелеком. Таргет = 101 рублей, доходность = 76%

Рост бизнеса не успевает за инфляцией, а отдельные сектора вообще стагнируют. При этом денежный поток в минусе, а долг все растет — уже 580 млрд. рублей (долг/OIBDA = 2,3х). Даже не знаю, что должно произойти, чтобы этот прогноз реализовался..

📦 Озон. Таргет = 7240 рублей, доходность = 101%

Компания представила сильные результаты, но в них есть ложка дегтя. E-commerce остается убыточным, а всю прибыль дает финтех (41 млрд. рублей). Если его прижмут (чего хотят банки), то это сильно ударит по бизнесу. А снижение порога НДС будет бить по продавцам.

📱 Позитив. Таргет = 2124 рубля, доходность = 95%

Компания широко размахнулась, но в итоге топчется на месте — ее выручка не растет, а долг бьет все рекорды (ND/EBITDA = 2,6х). При этом и сектор нельзя назвать растущим — клиенты экономят на ПО, а льготная ставка налога отменяется.

Но в «синем» банке верят в IT-компании. В прошлом году в их топе были Астра и Аренадата — чуть-чуть не дошли до своих таргетов в 690 и 225 рублей соответственно :)

🔌 ИнтерРАО. Таргет = 8,43 рубля, доходность = 195%

No comments. К компании нет никаких претензий — это крепкая фишка, дающая стабильный денежный поток. Но два «икса» за год — это из той же оперы, что и Мечел по 600 рублей.

👀 Будущего не знает никто, но эта стратегия выглядит уж слишком фантастически. Чтобы акции показали такой рост, индекс должен вырасти до 5000 пунктов — даже в условиях мира это вряд ли возможно. Нужно быть оптимистом, но терять связь с реальностью все же нельзя :)

Индекс Мосбиржи не зря называют эталонным, ведь чтобы в него попасть, эмитент должен проявить себя с лучшей стороны.

А так как дела у компаний идут то лучше, то хуже, то индекс каждый год сильно меняется. Например, в конце прошлого года в нем было 49 имен — сейчас же их количество уменьшилось до 43, а при следующей ребалансировке добавится еще 3 новых имени.

Начнем с главных неудачников — из индекса были исключены Мечел, Селигдар, Магнит, Самолет, Астра, Европлан, Россети, РусГидро и Юнипро. У каждого из них свои проблемы, а их исключение выглядит максимально логичным и разумным.

Их место заняли ИКС 5 (после переезда), Мать и Дитя и Ренессанс, а с 19 декабря в индекс войдут Озон, ЦИАН и ДОМРФ. Тут тоже нет никаких вопросов — это компании с крепким бизнесом, хорошими перспективами и прозрачным управлением.

Лидеры индекса остались прежними — на долю Лукойла, Сбера и Газпрома приходится 41% (снижение на 1,5%). Это говорит об их устойчивости, хотя долю Лукойла и Газпрома можно снизить еще сильнее (особенно у последнего, который стал якорем рынка).

Особенно глядя на то, как упала доля других нефтяников — у Татнефти с 6,2% до 5,4%, у Роснефти — с 4,5% до 3,1%, у Сургута ап — с 2,7% до 1,7%. Зато выросла доля Новатэка (с 4,1% до 4,9%), хотя его результаты тоже находятся под давлением.

Очень хорошо прибавили в весе Т-Технологии (с 3,4% до 5,4%), Яндекс (с 3,6% до 4,6%) и Полюс (с 2,7% до 4,2%). Это отражает пару современных трендов — рост не_нефтегазового сектора экономики и резкий взлет цен на золото.

Хотя в этом направлении рынку еще работать и работать :) Ведь нефтегаз занимает в индексе целых 44%, поэтому мы так зависим от цен на нефть. Но в индексе хотя бы появился потребительский сектор (3,9%), а доля прочих компаний выросла до 6,6%.

Индекс довольно неповоротлив, но все же постепенно меняется. И эти изменения указывают на следующее — у нефтяников (и экспортеров) большие проблемы, у энергетиков проблем еще больше, а банки и ритейл чувствуют себя вполне неплохо.

Для нас это не новость, но еще одно подтверждение не помешает :)

Прошлая неделя стала богатой на события, и большинство из них улучшило инвесторам настроение.

В первую очередь это связано с геополитикой — тут нам и продвижение мирного плана, и отказ Бельгии от конфискации активов, и визит Путина в Индию. О первом я уже писал, второе пока слишком туманно, а вот про третье нужно сказать чуть подробнее :)

После недавних санкций многим показалось, что Индия «воткнула нам нож в спину». Ведь появился целый ряд сообщений — мол, индийские НПЗ отказываются от российской нефти, танкеры простаивают в портах, а платежи возвращаются обратно.

Если бы все было действительно так, то это стало бы очень проблемой. Тогда у нас остался бы один крупный покупатель — это Китай, который мог бы диктовать свои цены. Китайцы и так требуют скидок, а в такой ситуации они бы вообще заломили нам руки.

Но реальность оказалась несколько другой — Индия лишь наращивает связи с Россией, о чем говорят новые соглашения и контракты. В том числе и в сфере нефти и газа, которые индийцы с большим удовольствием продолжают закупать.

Причем это подтверждают и товарищи из Блумберга. На их свежих графиках исчезли поставки нефти в Индию, зато появились поставки в «Неизвестную Азию». Но все прекрасно понимают, что это за крупный «неизвестный покупатель» :)

Поэтому нефтяники воспрянули духом и потянули за собой остальной рынок. Ведь есть еще один интересный график — на нем показан обвал экспорта от Роснефти и Лукойла, который компенсируется ростом экспорта от «неподсанкционных компаний».

Конечно же, все это бьет по рентабельности и прибыли — и учитывая стоимость рублебочки, нефтяники пока не выглядят интересными. Дивиденды у них будут низкими, но они точно не загибаются, как об этом пишут некоторые «эксперты» :)

Но хотя настроение рынка и улучшилось, для его устойчивого роста нужно ослабление рубля. А с этим пока есть проблемы — виной тому снижение импорта, гашение валютного долга и высокая ставка. На днях напишу об этом поподробнее.

Хоть мы и отрезаны от мировых рынков, наша экономика все равно зависит от состояния дел в Европе, США и тем более в Китае.

И если весь мир погрузится в рецессию или во что-то более страшное, то наш рынок это тоже почувствует. Поэтому я решил пройтись по прогнозам международных банков, которые выложили свои стратегии и выделили основные риски.

📈 Инфляция. В США и Европе она заметно снизилась, но из-за пошлин и энергии цены снова могут пойти вверх. Плюс правительства заинтересованы в том, чтобы их долги сгорели в огне инфляции. Это то, что не удалось владельцам АФК Системы :)

При этом лишь два банка (UBS и Barclays) видят в инфляции большую проблему. Остальные же прогнозируют ее в районе 2-3% — это не страшно и не окажет влияния на мировые рынки (в т.ч. и на российский).

🇺🇸 Торговые войны. Банкиры не любят Трампа (особенно европейские), поэтому считают его действия угрозой для мировой экономики. С 1970-х годов мировая торговля в % от ВВП выросла с 20% до 60%, а пошлины могут развернуть этот процесс.

Если другие страны начнут отвечать, то это скажется и на инфляции, и на рентабельности бизнеса. В таком случае рынки и потребители товаров могут пострадать.

💰 Дефицит бюджетов и долги. Объем госдолга в мире перевалил за 100 триллионов долларов, а долги отдельных стран превышают их годовой ВВП. Хуже всего дело обстоит в Японии — обслуживание долга стоит все дороже, а ее облигации теряют доверие.

UBS и Goldman Sachs отмечают, что если беспокойство инвесторов достигнет пика, то японский рынок долга может рухнуть. Есть опасения и по поводу Франции, ведь ее долг на фоне политического кризиса растет быстрее других.

🧠 Искусственный интеллект. Самый спорный «лебедь» этого списка :) Все банкиры согласны с тем, что акции технологических компаний слишком сильно взлетели. При этом часть из них считает, что это нормально, а другая часть сравнивает этот рост с Пузырем доткомов.

Главным ястребом снова выступает UBS —по мнению этого банка, акции техов могут рухнуть из-за «опасений инвесторов по поводу чрезмерных инвестиций, узких мест и устаревания технологий».

👻 А еще есть страшилки от Saxo Bank, который очень любит армагеддонить :) Его эксперты видят в ИИ другие риски — нейросети плотно войдут в финансовый сектор, наделяют там много ошибок и спровоцируют сильнейший кризис.

Так же в этом банке предупреждают, что квантовые компьютеры могут вызвать «День Q». Они начнут взламывать пароли и блокчейн, после чего стоит криптовалюты упадет до нуля. Люди перейдут на наличные, а стоимость золота взлетит до 10 тысяч долларов.

Как вам такие прогнозы? Затариваемся тушенкой и спичками? :)

На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в прошлых частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

🔌 РусГидро — «опять двойка». В 3 квартале бизнес чуть замедлился — выручка выросла на 12%, а EBITDA упала на 7%. Долг обнуляет все операционные успехи — он вырос до 623 миллиардов (долг/EBITDA = 3,7х), а его обслуживание за 9 месяцев обошлось в 88 миллиардов!

Капзатраты продолжают расти, поэтому денежный вновь поток в глубоком минусе (-35 млрд. за квартал). На дивиденды тут можно не рассчитывать, зато можно смело говорить о новой допэмиссии (причем довольно крупной).

⛽️ Газпром — «три с двумя минусами». Этот гигант продолжает страдать — за 9 месяцев выручка упала на 4,5%, а операционная прибыль — на 23%. В отчете есть «прибыль акционеров» в размере 1,1 трлн. рублей, но на деле у компании нет этих денег.

В эту «прибыль» включили курсовую разницу, а исключили проценты по кредитам. Поэтому смотреть нужно на денежный поток, который ушел в минус на 390 миллиардов — отсюда и рост долга, и отмена дополнительного НДПИ (чтобы хоть как-то поддержать штаны).

⛽️ Роснефть — «три с минусом». У нефтяников сейчас тяжелые времена, поэтому отчеты выходят один хуже другого. И Роснефть тут не исключение — в 3 квартале ее выручка выросла на 2%, а прибыль рухнула почти в 5 раз (списания из-за санкций).

Соотношение долг/EBITDA снизилось до 1,3х, что все равно довольно много. Эти деньги брались под проект Восток Ойл — его введение в строй отложено, а проценты приходится платить. При этом оценка акций остается самой высокой в секторе (P/E = 10х).

💻 Астра — «снова тройка». У компании сезонный бизнес, поэтому нужно ждать отчета за 4 квартал. А пока лишь краткие выводы — выручка выросла на 4%, а чистая прибыль рухнула в 4 раза. Хорошо, что хоть долги не растут (привет Позитиву!).

Кризис бьет и по IT-шникам, поэтому компания вряд ли выполнит заявленные планы. Но инвесторы верят в лучшее — видимо, поэтому у акций такая высокая оценка (P/E 2025 = 15х!).

🚢 НМТП — «твердая четверка». Несмотря кризис и падение объемов, выручка даже слегка подросла — на символические 3,5% г/г. Операционная прибыль выросла на 10%, хотя за вычетом разовых факторов будет нулевая динамика.

Компания расширяет свои мощности, поэтому ее капзатраты быстро растут. Ситуацию спасает кубышка, которая дает процентные доходы (6 миллиардов за 9 месяцев). Плюс тут хорошая работа с капиталом — денежный поток вырос аж на 43%. В общем, все крепко и надежно.

На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.

Стоило мне написать о том, что инвесторов больше ничем не испугаешь, как они устроили небольшую распродажу :)

Хотя ситуация осталась прежней, ведь в скорый успех переговоров мало кто верил. Зато под вечер вышли данные по инфляции, которые улучшили нам настроение — недельный рост замедлился до 0,04%, а годовая инфляция упала ниже 7%.

Поэтому вполне возможно, что ЦБ преподнесет нам новогодний сюрприз :) Но не будем забегать вперед, а лучше взглянем на недавнее прошлое — на динамику отдельных индексов за этот год — и сделаем соответствующие выводы.

С 3 января 2025 года индекс Мосбиржи «брутто» вырос на 1% — учитывая все наши проблемы, это еще неплохой результат.. За то же время индекс голубых фишек прибавил 3,5%, а акции малой и средней капитализации упали на 11%.

Рынок живет ожиданиями, но в тяжелые времена инвесторы смотрят не на прогнозы, а на текущее состояние бизнеса. У компании могут быть супер-радужные перспективы, но если она загибается в кризис, то эти перспективы ничего не стоят.

Почему же кризис так бьет по «малышам»?

❌ Более дорогой долг. Компаниям роста нужен заемный капитал, чтобы обеспечивать свой рост. В них гораздо больше риска, поэтому деньги им дают под более высокий процент — и в период высоких ставок они думают о выживании, а не о развитии.

На рынке полно таких примеров — те же ВУШ и Делимобиль росли за счет кредитов, а теперь просто задыхаются в долгах (долг/EBITDA = 3,6х и 6,4х!). Вся их прибыль уходит на уплату процентов, и этих денег все равно не хватает.

❌ Отсутствие дивидендов. Инвесторы любят дивиденды — это дает не только денежный поток, но и намекает на стабильность бизнеса. Голубые фишки платят «твердо и четко»; малыши же не могут этим похвастаться, поэтому их среди аутсайдеров.

❌ Размер и направления бизнеса. Крупные компании могут работать в разных сферах — тот же Яндекс занимается и рекламой, и развлечениями, и доставкой с такси. У мелких компаний нет этой роскоши, поэтому их бизнес более узконаправленный.

В итоге они становятся уязвимыми, ведь кризис может ударить по всей отрасли. Так заказчики стали отказываться от нового софта — отсюда проблемы у Позитива, Астры, ИВА и прочих. Сюда же попадает и АЛРОСА — несмотря на размеры ее бизнес оказался слишком «узким».

Если же смотреть исторические данные, то при смене цикла первыми растут более ликвидные и крупные акции. И лишь потом за ними подтягиваются малыши — причем в ряде случаев из-за «легкости» они могут сделать «иксы».

Поэтому не от всех малышей нужно отказываться :) Тут все очень индивидуально, ведь даже в текущий период среди них есть те, кто опережает рынок (например, Лента и Мать и Дитя).

Вчерашний день был полон новостей — одной из них стало то, что переговоры снова зашли в тупик.

Еще недавно это вызвало бы волну распродаж, а сейчас рынок лишь слегка скорректировался. Это говорит о двух вещах — во-первых, инвесторы меньше реагируют на белый шум, а во-вторых, рынок оттолкнулся от дна и готов перейти к росту.

За пару лет он впитал в себя столько негатива, что его уже сложно чем-то испугать :) Поэтому новый пакет санкций не вызывает паники, а угрозы из Вашингтона пропускаются мимо ушей.. В то же время появляется все больше позитивных сигналов.

В первую очередь это показатели экономики, которая уж слишком сильно охладилась. Так погрузка на сети РЖД продолжает падать — в октябре это было 97 млн. т., а в ноябре — уже 94,2 млн. т. (-1,5% г/г). И хуже всего приходится несчастным металлургам.

Рынок труда тоже остывает — у того же Хэдхантера число вакансий снизилось на 8%. В первую очередь страдает малый и средний бизнес, который увольняет персонал или вообще банкротится. Так что высокая ставка делает свое дело..

Именно этого и хотел Банк России, поэтому ставка и дальше будет снижаться. Это уже оживило кредитование — у Сбера портфель «юриков» в 3 квартале вырос на 7,9%, у Т-Банка — на 6%, а у БСПБ — вообще на 12%. А раз бизнес берет кредиты, то он видит перспективы :)

А значит дно по экономике тоже пройдено, хотя у таких систем очень большая инерция. Еще пару кварталов отчеты будут слабыми, плюс будут неприятные сюрпризы по дивидендам — тут рынок может упасть, но дальше дела пойдут в гору.

Не нужно забывать и про денежную массу, которая в октябре ускорила свой рост. Не все эти деньги пойдут в акции, но часть из них обязательно туда перетечет — это один из законов денег, который работает на любом рынке (вопрос лишь в тайминге).

А еще для роста акций нужен.. сам рост акций :) Ведь если акции вновь станут «растущими», то на это обратят внимание и блогеры, и финансовые СМИ, и рядовые инвесторы. И тогда нам вряд ли дадут Сбер или Т-Банк по текущим ценам.

Поэтому о покупке активов лучше позаботиться заранее. Время для этого еще есть, но и о рисках забывать тоже нельзя :)

Рынок внимательно следит за переговорами, а компании тем временем просто работают и платят дивиденды.

Особенно приятно, что часть этих выплат приходится на Новогодние праздники. В декабре 20 компаний распределят свою прибыль, а общий объем зимних выплат превысит 600 миллиардов рублей. Конечно же, эти деньги не превратят зиму в лето, но сделают ее немного теплее :)

Поэтому я собрал все эти выплаты в один пост. В этой подборке я опирался на рекомендации совета директоров, а сами компании расположил по дате отсечки (плюс к каждой дал небольшой комментарий). Ну что, поехали!

💸 ЦИАН CNRU
Дивиденд: 104 рубля (14,8%)
Последний день д/покупки: 11 декабря

Компания долгое время не платила дивиденды, но после переезда может это сделать. Причем это будет не вся накопленная прибыль — есть какие-то технические проблемы, поэтому еще около 50 рублей на акцию выплатят летом 2026 года.

Неплохо как с точки зрения д/д, так и с точки зрения перспектив этого бизнеса.

💸 Европлан LEAS

Дивиденд: 58 рублей (10%)
Последний день д/покупки: 12 декабря

Менее активно покупает новые авто, поэтому больше денег направляет на дивиденды. В будущем это скажется на показателях, но инвесторов это может и не коснуться. В связи с последними изменениями (покупка Альфой) компания может вообще уйти в биржи.

💸 Займер ZAYM

Дивиденд: 6,9 рублей (4,4%)
Последний день д/покупки: 12 декабря

Дает одну из самых высоких д/д на рынке. Это настоящая кеш-машина — компании не нужен Capex и оборотный капитал, поэтому весь ее денежный поток идет на дивиденды. Но всегда есть риск, что деятельность МФО могут ограничить.

💸 Ренессанс RENI

Дивиденд: 4,1 рубля (4,1%)
Последний день д/покупки: 18 декабря

Выплачивает не менее 50% прибыли — выплаты не слишком большие, но инвесторы могут рассчитывать и на рост акций. Компания выигрывает от снижения ставки, ведь у нее очень большой портфель облигаций (у которых растет «тело»).

💸 Полюс PLZL

Дивиденд: 36 рублей (1,7%)
Последний день д/покупки: 19 декабря

Вряд ли такие дивиденды кого-то обрадуют, но это лучше, чем ничего :) К тому же эти бумаги — это не дивидендная корова, а защита от девальвации и ставка на рост золота. Последнее упало от своих максимумов, но эксперты ждут новой волны роста.

💸 Озон OZON

Дивиденд: 143,55 рублей (3,8%)
Последний день д/покупки: 19 декабря

Компания выплатит первые в истории дивиденды. С одной стороны, это говорит о ее зрелости, но с другой стороны, эти деньги вынимаются из растущего бизнеса. «Маме» Системе очень нужны деньги, поэтому у «дочки» нет других вариантов.

💸 ЭсЭфАй SFIN

Дивиденд: 902 рубля (53,5%)
Последний день д/покупки: 24 декабря

Аттракцион невиданной щедрости от компании, которая продает свой главный актив. Вокруг холдинга полная неопределенность — либо он купит что-то новое, либо спасет М.Видео, либо останется в урезанном виде. Так что это очень ковбойская история.