Пока нефтяники сходят с ума от неопределенности, предлагаю взглянуть на будущего новичка нашего рынка :)

Вообще, из-за текущей апатии компании не спешат размещаться, поэтому последнее IPO у нас было аж 4,5 месяца назад (ДОМ.РФ). И вот на днях стало известно, что лидер в секторе электронных торгов В2В-РТС готовится выйти на рынок.

Если смотреть на бизнес, то на первый взгляд все отлично — заказчики размещают тендеры, а компания получает комиссионный и подписочный доход. А пока часть денег лежит на ее счетах, их размещают в облигации и депозиты и получают с них неплохие проценты.

Рынок закупок оценивается в 35 триллионов, а доля В2В-РТС составляет около 40%. Государственный сегмент более зрелый — на него приходится 22 трлн., а расти он будет на 8% в год. Коммерческий сегмент в два раза меньше, но ему прогнозируют рост на 15% ежегодно.

Так что В2В-РТС работает на перспективном рынке, который будет только расти. Но прошлый год был непростым — выручка выросла на 10,5%, а прибыль — на 5,7% (при рентабельности 40%). При этом на дивиденды пошло 88% от чистой прибыли!

По факту компания является кеш-машиной, чем очень сильно напоминает Хедхантер. Но ее главное отличие в более сильной позиции — она не просто доминирует, но и формирует сам рынок (через изменение законов). Поэтому она всегда на шаг впереди конкурентов.

А теперь мы подошли к самому интересному :) Размещение пройдет по схеме Cash-out — то есть, акционеры (Совкомбанк) выведут деньги из компании. Они объясняют это тем, что бизнес генерирует доход и не имеет долгов, а значит новый капитал ему не нужен.

Звучит вполне логично, но такие истории всегда настораживают. За два года по этой схеме прошло 6 IPO, и почти все они стали неудачными: ВИ.РУ упали на 61%, ИВА — на 51%, Займер — на 40%, Европлан — на 34%, Диасофт — на 66%. И только акции БАЗИС выросли на 12%..

Конечно, многое будет зависеть от оценки бизнеса — учитывая риски и cash-out, справедливой ценой видится P/E2026 = 6,5х. Но зная оценщиков и брокеров, такие значения нам вряд ли дадут и загонят цену процентов на 30 повыше.

Таков уж наш рынок IPO — суровый и беспощадный :)

Мы живем в эпоху перемен, когда политика влияет на все мировые процессы.

Поэтому важно уметь разбираться не только в компаниях, рынках и инструментах, но и в политических кульбитах :) А сделать это очень сложно, особенно когда эти кульбиты совершает Трамп — ведь утром он говорит одно, а вечером делает совершенно другое.

Вот и его угрозы Тегерану закончились тем, что стороны вроде как делают паузу и начинают переговоры. При этом даже западные СМИ пишут, что США согласились на «10 пунктов Ирана», среди которых снятие всех санкций и выплата компенсаций.

На рынке же в это время творилось настоящее безумие. Сначала все ждали новых ударов, и нефть улетела выше 140 долларов за баррель. Но потом пришли новости о перемирии и возможной разблокировке пролива, после чего нефть рухнула до 90 долларов.

Трейдеры за этот день постарели на несколько лет, но они сами выбрали такую работу :) Инвесторам тоже было не просто — я знаю несколько человек, кто поверил в «адский ад» от Трампа и вложился в нефтяников. Но с такими новостями их бумаги пойдут вниз..

Хотя как мне кажется, текущее снижение нефти — это временное явление. Трамп никогда не примет условий Ирана, ведь это будет означать поражение — и не просто поражение в конфликте, а потерю репутации и статуса гегемона.

Вашингтону просто нужна передышка, чтобы подготовиться к следующему этапу. После чего все разгорится с новой силой — будут и удары по инфраструктуре, и блокада Баб-эль-Мандебского пролива, и прочие радости жизни.

Так что нефть может зайти на второй круг, причем с еще более высокими ценами. И если конфликт выйдет на новый уровень, то неплохо иметь в портфеле акции нефтяников (которые можно купить на коррекции во время «перемирия»).

И на мой взгляд, наиболее интересными выглядят Башнефть, ГПН и Роснефть. Первые две делают ставку на переработку, что дает более высокую маржу (плюс топливо будет расти из-за ударов по ближневосточным НПЗ). А Роснефть выиграет еще и от снижения ставки.

При этом я не утверждаю, что все пойдет именно по этому сценарию. Но шансы на это велики, и к этому нужно быть готовыми.

Вчера я написал о своих фаворитах среди акций, а сегодня хотел бы пройтись по рекомендациям аналитиков.

Но перед этим нужно взглянуть на рынок в целом :) Сейчас индикатор Баффета опустился к 26% — это минимум за последние шесть лет. То есть, потенциал падения ограничен, а вот потенциал роста очень хороший (при улучшении конъюнктуры).

При этом на рынок будут влиять следующие факторы:

✅ Конфликт на Ближнем Востоке — определяет цены на ресурсы (нефтегаз, металлы, удобрения), поступления в бюджет, курс рубля и прибыль сырьевых компаний.

✅ Конфликт на западных границах — вряд ли он в ближайшее время закончится, и нужно иметь ввиду инфраструктурные риски (атаки БПЛА, подрывы и прочее).

✅ Ключевая ставка — регулятор очень осторожен, но охлаждение экономики может потребовать решительных мер. Более быстрое снижение меняет расклад сил между акциями, облигациями и депозитами.

✅ Дивидендный сезон — в этот раз выплаты не будут рекордными, но перед выплатами акции обычно подрастают (за 2-3 месяца до них).

В таких условиях аналитики рекомендуют крупные компании, имеющие умеренный долг и платящие дивиденды. В общем, все очень логично, а потому и максимально банально :)

Я не буду расписывать каждую позицию, приведу лишь общий список рекомендаций:

🔸 ИнтерРАО — покупать 9/9, потенциал +70%;

🔸 Ренессанс — покупать 6/6, потенциал +59%;

🔸 НоваБев — покупать 7/8, потенциал +53%;

🔸 Озон Фарма — покупать 9/10, потенциал +48%;

🔸 ИКС 5 — покупать 11/13, потенциал +48%;

🔸 Хедхантер — покупать 12/12, потенциал +47%;

🔸 Ростелеком — покупать 7/8, потенциал +46%;

🔸 Т-Технологии — покупать 12/13, потенциал +45%;

🔸 Яндекс — покупать 13/13, потенциал +37%.

На нашем манеже все те же — вечно «недооцененный» ИнтерРАО, а так же представители банков, ритейла и IT. Из новичков лишь Новабев и Ростелеком — в них было много негатива, но сейчас возможны и позитивные моменты.

При этом потенциал этих идей можно смело делить на два, а то на три. Поэтому я хоть и верю в рост акций, но не захожу в них «на всю котлету» — при снижении ставки и более спокойные ОФЗ дадут 20-23% годовых.

Помним, что рекомендации — это не руководство к действию, а повод лишний раз подумать :)

Коррекция на рынке продолжается — индекс упал ниже отметки в 2800 пунктов и пока не спешит подниматься.

По факту мы вернулись туда, где были в сентябре прошлого года :) Хотя фон с тех пор стал гораздо лучше — ставка снизилась до 15%, а цены на нефть взлетели на 65%. Но инвесторы устали и предпочитают не акции, а более спокойные активы.

В этом их можно понять, ведь ситуации в экономике остается тяжелой. Но некоторые компании стали только лучше — они наращивают выручку, сохраняют рентабельность и обрастают активами. Так что потенциал их акций только увеличился :)

Вот моя субъективная подборка таких историй:

🏦 Сбербанк. Торгуется с исторической недооценкой (P/B = 0,9х против P/B = 1,1x), что уже дает апсайд около 22%. Не забываем и про дивиденды (~12%), до которых осталось всего несколько месяцев (акции перед ними традиционно растут).

Имхо, самая прозрачная и надежная история на нашем рынке.

🏦 Т-Технологии. «Желтый» оценивается дороже коллег (P/B = 1,3х), но показывает самые высокие темпы роста (+40%) и рентабельность (~30%). Последняя покупка вызывает вопросы (Авто.ру), но менеджмент умеет интегрировать новые активы.

💸 Ренессанс. Акции упали ниже 90 рублей, но такое падение выглядит излишним. Это крепкий актив, в котором есть и дивиденды (11-12%), и казначейский пакет (9%), и портфель облигаций (с переоценкой по мере снижения ставки).

📱 Яндекс. Инвесторов разочаровали прогнозы, поэтому после хорошего отчета акции упали на 15%. Даже если выручка и EBITDA вырастут всего на 20%, то компания оценивается P/E = 8,5х и даст около 7% дивидендами. Это недорого, а прогнозы слишком консервативны.

🍷 Новабев. Весь негатив уже в цене — это и кибератака, и снижение трафика, и уход акционера. Если новых атак не случится, то прибыль покажет кратный рост, а дивиденды будут выше 10%. Плюс ожидается IPO Винлаба, что раскроет стоимость компании.

💊 Озон Фарма. Идея для тех, кто готов подождать — в 2027 году будут достроены два завода, которые увеличат объемы продаж и поднимут рентабельность. Компания снижает долговую нагрузку, главное, чтобы не прилетело никаких допэмиссий :)

⛽️ Газпромнефть. Ну и как же в текущей ситуации без нефтяников? О компании будто забыли, но у нее есть ряд плюсов — занимается переработкой нефти (выше маржа), главный завод (Омск) далеко от границы, а самое страшное уже позади (SDN-лист).

Есть и более рискованные идеи — Совкомбанк (возможны «иксы» по прибыли), Ростелеком (среднесрочно под снижение ставки), Аренадата (если удержат темпы роста), Магнит (пора оттолкнуться ото дна) и Хэдхантер (под оживление экономики).

$SBER $T $RENI $YDEX $BELU $SIBN

На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

🏗 НКНХ — «три с огромным минусом». Страдает от крепкого рубля, падения цен на пластик и роста издержек, поэтому второе полугодие вышло просто ужасным. В итоге выручка упала на 5,6%, а операционная прибыль рухнула на 54%.

При этом строительство ЭП-600 продолжается, что требует очень больших средств. Поэтому долг вырос до ND/EBITDA = 3,6х, а процентные расходы составили 11 млрд. рублей. А ведь теперь нужно еще и ликвидировать последствия пожара..

⛽️ Роснефть — «три с минусом». Прошлый год был тяжелым — сказались и крепкий рубль, и дешевая нефть, и высокая ставка с ростом налогов. В итоге выручка компании упала на 18,8%, EBITDA — на 28,3%, а прибыль рухнула на 73%.

Из плюсов стоит отметить, что денежный поток остался в плюсе, а долг вырос не очень сильно (с ND/EBITDA = 1,3х до 1,5х). Так что бизнес скорее выживает, а не развивается :) При этом оценка акций остается самой высокой в секторе (P/E = 15х!).

⛽️ Транснефть — «четыре с нюансом». Тут снова все стабильно — выручка выросла на 1% (снижение доходов от трейдинга), а EBITDA — на 7%. При этом прибыль упала 19,6%, но это связано с обесценением активов (на FCF и дивиденды не влияет).

Компания продолжает модернизацию, и ее денежная позиция снизилась до 290 миллиардов. Добавим к этому снижение ставки и получим снижение процентных доходов — за год они составили 91 млрд. (в 4 квартале — 17 млрд.). Но это все равно лучше, чем иметь долги.

⚓ НМТП — «твердая четверка». Кризис в экономике и атаки БПЛА бьют по объемам, но выручка все равно выросла на 6,5%. Операционная прибыль вообще добавила 11,7%, хотя за вычетом разовых факторов будет околонулевая динамика.

Компания расширяет свои мощности, поэтому ее капзатраты составили 20 млрд. рублей. В этом ей помогает кубышка, которая за год дала 8 млрд. процентных доходов. Плюс она круто работает с капиталом, отсюда и рост денежного потока на целых 43%.

🩺 Мать и Дитя — «очередная пятерка». Представила хороший отчет — выручка выросла на 31,2%, а прибыль — всего на 8,5%. Это связано с тем, что компания вывела деньги с депозитов и купила ГК Эксперт (минус процентный доход, но рост бизнеса в будущем).

Рентабельность упала до 25,4%, что связано с интеграцией новых активов. Денежный поток вырос на 26% — то есть, компания перекладывает инфляцию на потребителей. Отличная защитная история с прекрасным менеджментом.

На этом пока все — следующий обзор выйдет после очередной партии отчетов.

$MDMG $NMTP $ROSN $TRNFP

Первый квартал остался позади — и хотя индекс показал околонулевую динамику, некоторые акции были заметно хуже рынка.

Причем это касается не только бумаг из нижних эшелонов, но и крепких голубых фишек. Нашему рынку не хватает ликвидности — инвесторы живут текущим моментом и перекладываются из сектора в сектор, поэтому падают даже надежные компании.

Это дает возможность купить хорошие акции со скидкой :) Но для этого нужно понять, кто из аутсайдеров упал «чисто за компанию», а у кого действительно есть проблемы. Давайте пройдемся по ним и поищем перспективные имена.

🍏 ИКС 5 (-20%). Показывает худшую динамику, что объясняется дивидендным гэпом (~12%). По факту же компания остается прежней — сохраняет двузначные темпы роста, повышает рентабельность и платит дивиденды.

🛩 Аэрофлот (-17%). Падение выглядит заслуженным, ведь прибыль рухнула на целых 65%. Переломить тренд будет тяжело, т. к. санкции не дают обновлять парк и увеличивают издержки. Хотя и в тучные годы компания не была образцом стабильности.

💎АЛРОСА (-16%). Акции падают уже 4,5 года и установили очередной антирекорд. Компания попала в идеальный шторм — против нее введены санкции, а спрос на алмазы никак не вернется. Приходится работать в ноль, и инвесторам тут делать нечего.

💿 Северсталь (-11%), ММК (-10%), НЛМК (-9%). Испытывают схожие трудности — европейский рынок потерян, цены на азиатских рынках низкие, а спрос внутри страны продолжает падать. Хорошо хоть, что у металлургов нет долгов (и даже есть/были кубышки).

Если смотреть на объемы, то дно цикла вроде как пройдено, но сами компании ожидают еще один тяжелый год. При этом бизнес у них крепкий, и если поймать их на развороте (в 3-4 квартале), то это может стать хорошей историей с прицелом на ближайшие годы.

⛏ Полюс (-10%). С начала года цены на золото в рублях выросли на 8%, но эти акции со своего пика упали уже на 22%. Такое падение выглядит излишним, если не учитывать тот факт, что компанию могут обложить «добровольным» налогом. Так что рисков тут хватает.

📱 Ростелеком (-9%). Отчет был в рамках ожиданий, хотя за 4 квартал компанию можно похвалить. Но успехи нивелируются огромным долгом, ведь на его обслуживание уходит ~75% прибыли. Хотя при снижении ставки тут появляется идея (45% долга — флоатеры).

📱 Яндекс (-5%). Рынку не понравился свежий прогноз — в 2026 году EBITDA вырастет на 24%, что в 2 раза ниже прошлогоднего показателя. Это слишком осторожная оценка, т. к. снижение ставки поддержит рекламный сегмент (наиболее маржинальный).

💿 Норникель (-5%). Тут сплошная неопределенность — цена на металлы слишком волатильны, а курс рубля непредсказуем. Плюс есть риски новых пошлин, а Capex вряд ли позволит выплатить дивиденды. Так что перспективы тут могут разглядеть только «ковбои».

Так выглядят аутсайдеры нашего рынка. На мой взгляд, часть из них на заслуживает этого звания — и покупка их акций может принести инвесторам прибыль. Но для этого нужно дождаться оживления экономики, с чем пока есть проблемы.

$GMKN $YDEX $PLZL $CHMF $X5

На рынок вернулась привычная нам апатия — объемы торгов снова упали, а индекс сползает все ниже и ниже.

Пару недель мы держались на нефтегазе, а вчера этот сектор стал лидером падения. Все из-за коррекции на рынке нефти — появились новости о том, что Иран готов к завершению конфликта, но для этого должен быть выполнен ряд условий.

На мой взгляд, до реальных переговоров там еще далеко — слишком многое поставлено на карту, и многие товарищи не хотят терять своего лица. Но крупные трейдеры отыгрывают каждый чих, а их жертвами становятся простые инвесторы.

Нашему рынку и так очень тяжело, а тут еще эта внешняя волатильность.. Хочется переключиться на внутренние дела, но там тоже какая-то безнадега — экономика страдает, отчеты выходят слабые, а удары по терминалам не добавляют настроения.

Поэтому целый ряд бумаг обновляет свои исторические минимумы. В этом списке Самолет с его мутными историями, Делимобиль с его огромным долгом, Хэндерсон с его замедлением бизнеса и не оправдавшие надежд Диасофт и Астра.

Проблемы есть не только у новичков, но и у крупных и «старых» компаний. Акции многих из них тоже бурят дно — акции Магнита на минимуме с 2011 года, АЛРОСЫ — с 2013 года, а НЛМК — с 2022 года. Про Мечел и Распадскую лучше промолчу :)

Глядя на это становится понятно, почему инвесторы избегают акции стороной. Многие из них понесли потери, и никакие потенциалы их уже не интересуют — они предпочитают не рисковать и получать купонную доходность здесь и сейчас.

Наш рынок попал в замкнутый круг, и только устойчивый рост может переломить ситуацию. Но как его добиться, когда прибыль компаний падает, эмитенты раз за разом подводят, а отличившихся могут обложить новым налогом?

Остается лишь держать все это в уме, искать перспективные компании и не складывать яйца в одну корзину. А еще верить в статистику, которая говорит, что черные полосы рано или поздно заканчиваются :)

Вчера я упомянул о том, что в тяжелые времена акции с хорошими дивидендами выходят на первый план.

Сегодня я хочу продолжить эту тему, тем более у нас начинается весенне-летний дивидендный сезон. По прогнозам аналитиков, в апреле-июле компании выплатят около 2 трлн. рублей — это далеко не рекорд, но для кризисного года вполне неплохо :)

Кто же уже определился и утвердил дивиденды?

💰 Черкизово: дох-ть = 5,6%, закрытие реестра — 6 апреля

Компания выплатит 229 рублей на акцию — это на 11 рублей меньше, чем в прошлом году. Вот что значит высокий долг и инфляция издержек, из-за которых прибыль не растет вместе с ценами.

💰 Новатэк: дох-ть = 3,6%, закрытие реестра — 10 апреля

Итоговые выплаты составят 47 рублей на акцию, а ранее были выплачены еще 35,5 рублей. Это дает 6,8% годовой доходности — хорошо для компании роста (но Новатэк перестал ею быть), а для компании стоимости еще не дотягивает.

💰 Яндекс: дох-ть = 2,5%, закрытие реестра — 24 апреля

IT-гигант выплатит 110 рублей на акцию, что вместе с прошлой выплатой дает 4,5% доходности. Вроде бы немного, но нужно смотреть на динамику — итоговый дивиденда вырос на 37,5%.

💰 Лукойл: дох-ть = 4,8%, закрытие реестра — 30 апреля

На фоне рекордных списаний компания выплатит 278 рублей на акцию, а итоговая доходность составит 11,7%. Это один из лучших результатов на рынке, но гораздо хуже прошлогоднего показателя (15,6%!).

💰 БСПБ: дох-ть = 7,8%, закрытие реестра — 11 мая

Прибыль банка заметно упала, но по итогам года его акции дадут 12,7% доходности. По сравнению с остальным рынком — это круто, но среди его коллег есть и более крутые истории :)

💰 Хэдхантер: дох-ть = 7,9%, закрытие реестра — 11 мая

У компании отсутствует оборотный капитал, поэтому весь денежный поток идет на дивиденды. Отсюда и итоговые 233 рубля на акцию и 14,3% годовой доходности в не самый простой для бизнеса год.

💰 Т-Технологии: дох-ть = 1,3%, закрытие реестра — 22 мая

Компания каждый квартал платит дивиденды, а по итогам года набегает 4,6% доходности. Получается уникальное для нашего рынка сочетание дивидендов и роста.

💰 ИнтерРАО: дох-ть = 10,1%, закрытие реестра — 9 июня

Компания выплатит 32 копейки на акцию, что ниже прошлогодних выплат на 8,5%. Но из-за коррекции доходность получается выше, чем в том году — 10,1% против 9,6% (к отсечке акции должны подрасти).

💰 Мосбиржа: дох-ть = 11,5%, закрытие реестра — определяется

На фоне снижения ставки прибыль пошла вниз, а вместе с этим упала и доходность (в прошлом году было 13,7%). Хотя это все равно неплохо, ведь раньше выплаты были гораздо ниже (от 4% до 7%).

Я не стал включать сюда малоликвидные акции и тех, кто еще не утвердил итоговые выплаты (Сбербанк, Рени, ДОМ.РФ, Базис и т.д). Так что через месяц-полтора выйдет вторая часть, где будут собраны остальные дивидендные истории :)

$MOEX $IRAO $T $HEAD $YDEX $LKOH $NVTK

Всю прошлую неделю рынок снижался, а в пятницу опустился ниже отметки в 2800 пунктов.

При этом нельзя сказать, что нас накрыло каким-то негативом — нефть торгуется высоко, газ тоже не отстает, а инфляция держится в рамках прогноза. Из явных негативных моментов выделяется лишь то, что рубль снова начал укрепляться.

Но недельная динамика выглядит так, будто бы все пропало :) За пять торговых дней акции Сургута рухнули на 9%, а акции Новатека и ФосАгро — на 7% и 5% соответственно. И если первый падает вслед за долларом, то падение вторых кажется излишним.

Не спасают рынок и внутренние истории — от некоторых ждали разворота цикла, но получили «второе дно» в подарок. В первую очередь это касается металлургов, которые страдают из-за переохлаждения экономики (даже Северсталь режет Capex).

Падают даже акции банковского сектора, хотя дела у банков идут нормально. Если посмотреть на месячные отчеты, то можно увидеть рост процентных доходов — то есть, снижение ставки делает свое дело (отсюда и рекорд по прибыли у Сбера).

Так что на рынке есть как негативные, так и позитивные моменты (которых даже больше!). Но мы дошли до того, что инвесторы не реагируют на позитив — и в то же время плохие новости вызывают у них преувеличенную реакцию.

Отчасти это объясняется усталостью, а отчасти — огромной неопределенностью, которая пришла с Ближнего Востока. Да, высокие цены на нефть для нас выгодны, но стагфляция мировой экономики ударит и по нашим компаниям.

Поэтому я вновь побуду «капитаном очевидностью» :) Сейчас нужно быть очень осторожными — основную ставку лучше делать на тех, кто зарабатывает даже в такие времена. Но и о перспективных компаниях забывать тоже не стоит (на малую часть от портфеля).

Как писал Уоррен Баффет: «Первое правило: никогда не теряйте деньги; второе правило: никогда не забывайте первое правило». Так что держимся подальше от ковбойских историй, соблюдаем риски и не забываем про защитные активы.

Ведь чтобы дождаться роста рынка, на нем нужно выжить. И сейчас это наша основная задача :)

На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

💻 Аренадата — «неожиданная пятерка». В отличие от своих коллег остается компанией роста — ее выручка выросла на 46%, а прибыль — на целых 52%. При этом штат активно растет, что требует роста соответствующих расходов (+44%).

Удивляет и то, что компания не стала платить огромных премий — расходы на «мотивацию» упали на 69%. Вместо этого у нее отрицательный долг, а небольшая кубышка дает ей процентную прибыль. Так выглядит IT-шник здорового человека :)

🍏 Лента — «твердая пятерка». По итогам года выручка выросла на 24,2%, а скорректированная прибыль — сразу на 56%. При этом LFL-продажи выросли на 10,4%, что объясняется ростом чека и трафика (очень хорошо, ведь в 3 квартале было падение).

Несмотря на давление зарплат и Capex, компания сохранила маржу — 7,6% против 7,7% годом ранее. А долговая нагрузка снизилась до рекордного минимума — ND/EBITDA = 0,58х. Так что можно продолжать скупать конкурентов :)

⛽️ Лукойл — «четыре с минусом». Год для нефтяников был тяжелый, а «красный» еще и попал под санкции. Его выручка упала не очень сильно (-15%), зато операционная прибыль рухнула на 50%, а чистый убыток составил более 1 трлн. рублей.

Если не учитывать списание активов, то прибыль составит 410 миллиардов. Компания хорошо поработала с капиталом, поэтому денежный поток ушел в плюс (отсюда и выплата дивидендов). В общем, не все так страшно, как могло показаться.

💿 НЛМК — «троечка». Представил ожидаемо слабый отчет — выручка упала на 15%, а чистая прибыль — на 64%. Это связано с крепким рублем и низкими ценами на мировых рынках, ведь НЛМК единственный, кто отправляет продукцию на экспорт.

При этом денежный поток удержался в плюсе и составил 34 миллиарда. Если компания решит его выплатить, это даст порядка 5,5% доходности (в прошлом году от выплат отказались). А пока решение не принято, эти деньги лежат и дают процентный доход.

🔌 РусГидро — без оценки. С точки зрения бизнеса все неплохо — выручка выросла на 15%, а операционная прибыль — сразу на 64%. Но долг обнуляют все эти успехи — он уже превышает 700 миллиардов, а его обслуживание обошлось в 103 миллиарда!

Капзатраты продолжают расти — в прошлом году они прибавили 70 миллиардов, а в этом году вырастут еще сильнее. Денежный поток в глубоком минусе, и о дивидендах тут нужно надолго забыть. Зато новая допэмиссия уже не за горами.

На этом пока все — следующий обзор будет после очередной партии отчетов.

$LENT $DATA $HYDR $LKOH $NLMK

Хоть наш рынок и топчется на месте, нельзя сказать, что на нем совсем ничего не происходит :)

Во-первых, продолжается сезон отчетов, которые меняют взгляд на бизнес отдельных эмитентов. А во-вторых, часть акций упала до интересных уровней, а другая часть стала более привлекательной из-за роста нефти и снижения ставки.

Поэтому многие брокеры обновили свои подборки, в том числе и эксперты Сбера. Раньше мне нравились их топы — в них все было логично, без всяких ковбоев и откровенных пассажиров. Однако потом их рекомендации почему-то испортились..

Однако их свежая подборка мне нравится, хотя и не обошлось без нюансов :) Так что же «зеленый» брокер нам предлагает?

📦 Озон: потенциал +63%. Оборот растет крутыми темпами, чего не скажешь о прибыли. Компания вышла в плюс только благодаря финтеху, в то время как над e-commerce сгущаются тучи — возможен отток селлеров из-за роста комиссий и налогов.

Если компания выполнит свои прогнозы, то ее оценка составит P/E = 24х. Не знаю, что должно произойти, чтобы акции прибавили еще 63%...

📩 Хэдхантер: потенциал +47%. Я много раз писал об этой компании, поэтому не буду повторяться. Такой рост возможен в случае оживления экономики, а пока что индекс ХХ держится на минимумах. При этом дивиденды (~13%) поддерживают котировки.

🏦 Т-Технологии: потенциал +45%. Так же не буду повторяться, но этот сценарий кажется мне более вероятным. Группа хорошо впитала Росбанк, а теперь пришла очередь Точки и Авто.ру — второй актив выглядит так себе, но может увеличить прибыль от автострахования.

Яндекс: потенциал +40%. Пока внешние рынки трясет, внутренние истории могут стать нашим спасением :) Еще одна из таких историй, которая выиграет от оживления экономики (т. к. вырастет спрос на рекламу).

⛽️ Татнефть: потенциал +35%. Отчет оказался лучше ожиданий — компания увеличила переработку, что позитивно сказалось на прибыли. Но для дальнейшего роста нужно, чтобы цены на нефть закрепились на текущих отметках.

⛏ Полюс: потенциал +31%. Все зависит от двух факторов — курса рубля и цен на золото. Последнее сильно просело, т. к. есть опасения повышения ставок (со стороны мировых ЦБ).

🏦 Сбер: потенциал +27%. На мой взгляд, у этого прогноза больше всего шансов оказаться верным :)

🏦 ДОМ.РФ: потенциал +27%. Компания выглядит хорошо, а ее отчет за первые месяцы настраивает на оптимизм. Так что этот рост вполне может состояться (особенно с учетом дивидендов).

⛽️ Транснефть: потенциал +18%. Дивидендная корова, которая может стать привлекательнее при снижении ставки. Если же говорить о самом бизнесе, то его рост ограничен тарифами и объемами прокачки.

💿 РУСАЛ: потенциал +14%. С рынка выпал алюминий с Персидского залива, поэтому цены на него заметно выросли. Ситуацию сложно спрогнозировать, поэтому рисков тут гораздо больше, чем возможной прибыли.

🔋 Новатэк: потенциал +13%. История в чем-то похожа на предыдущую — если конфликт закончится, то акции вернутся к прежним уровням. Поэтому мат. ожидание подсказывает, что риск в данном случае не оправдан :)

⛽️ Роснефть: потенциал -15%. Эксперты прогнозируют падение, но предлагают сделать краткосрочную ставку. Возможно, эта спекуляция будет удачной, но мне такие вещи не по душе. К тому же акции уже выросли на 30% (и идея во многом отыграна).

У экспертов получилась редкая подборка, которая не вызывает резкого отторжения. Разве что РУСАЛ и Роснефть выглядят лишними, а все остальные вполне имеют место быть.

Даже у такого придирчивого инвестора, как я, в портфеле есть 6 акций из этого топа :)

Недавно я опубликовал памятку по выбору облигаций, а сейчас хочу пройтись по всем «дефолтникам» и выделить что-то общее.

За последние 5 лет было зафиксировано 52 дефолта — 46% из них пришлось на период мягкой ДКП, а 54% — на период повышения ставки (с 1 января 2024 года). При этом первый период длился на год дольше, так что разница довольно серьезная.

У каждого «дефолтника» своя история, но между ними есть и кое-что общее. Все они работают в каких-то сферах, все выходят на рынок долга и получают кредитную оценку. Что же их объединяет и что можно назвать их красными флагами?

❌ Работа в проблемной отрасли. Основная доля дефолтных событий произошла в оптовой торговле (21%) и в сфере финансов (13%). А с ростом ставки начались дефолты в промышленности (7,5%) и коммерческой недвижимости (6%).

❌ Малый размер бизнеса. Чем компания меньше, тем сложнее ей удержаться на плаву — у 18 «дефолтников» средства операционной деятельности были ниже 100 миллионов. Лишь у нескольких эмитентов показатель превысил 500 миллионов.

❌ Короткая история долга. В период жесткой ДКП большинство компаний, допустивших дефолт, находилось на рынке менее полутора лет. Банки им уже не занимали (из-за их проблем), поэтому они шли за деньгами инвесторов.

❌ Отсутствие кредитного рейтинга. Если у эмитента нет покрытия, то это несет в себе большие риски (36% от общего числа дефолтов). Так же большое кол-во дефолтов в категориях от ВВ+ до В (44%). При этом даже рейтинг А не гарантирует безопасности (два случая дефолтов).

❌ Долговая нагрузка. В период мягкой ДКП банкротились эмитенты с ND/EBITDA = 3,0-5,0х. Но с ростом ставки основное число дефолтов пришлось на группу с ND/EBITDA = 1,5х-3,0х. То есть, даже умеренный уровень нагрузки потянул компании на дно (особенно небольшие).

Какие из этого можно сделать выводы? :)

Нужно быть осторожнее с малыми компаниями, особенно если те работают в сферах оптовой торговли финансов. Следует смотреть на историю долга и кредитный рейтинг и не забывать, что сейчас даже комфортный уровень долга может стать проблемным.

Надеюсь, это исследование (вместе с памяткой) поможет вам избежать неприятных потерь :)

Рынок всегда движется крайне неравномерно, и за последний месяц эта тенденция только усилилась.

Причина этого вполне понятна — сырьевые товары сейчас сходят с ума, что отражается и на фондовых рынках. В итоге наш индекс за месяц вырос на 2% — этот рост обеспечили около 30 ликвидных бумаг, а все остальные акции (более 60!) при этом упали.

Поэтому мне стало интересно взглянуть на лидеров. К тому же подоспело исследование от Альфы — в нем посчитана не только динамика, но и объем торгов каждой из бумаг. Я же, в свою очередь, определю причины этого роста и отмечу возможные риски :)

⛽️ Роснефть: +31%, объем = 2,4х (за месяц). Растет вслед за нефтью и на слухах о смягчении санкций. При этом объем говорит скорее о долгосрочном, чем о спекулятивном интересе. Хотя вчерашнее заявление может остудить пыл инвесторов (чтобы гасили долги вместо дивидендов).

🌾 ФосАгро: +20,5%, объем = 3х. Выигрывает от текущей ситуации, а показатели выглядят максимально сбалансировано. Но нужно помнить об одном нюансе — цены на серу растут еще быстрее, чем цены на удобрения (что снижает рентабельность).

🚢 Совкомфлот: +17,5%, объем = 8,5х. Объемы взлетели, что говорит об интересе со стороны спекулянтов. Да и причина чисто спекулятивная — США временно разрешили перевозку нефти. Если разрешение отзовут (а это наиболее вероятно), то компания вновь станет убыточной.

🔋 Новатэк: +17,5%, объем = 2,1х. Еще одна сбалансированная позиция, намекающая на долгосрочность. Этот взлет обеспечен не только ростом цен, но и возможными перебоями с СПГ. Катар уже потерял 17% своих мощностей, на восстановление которых уйдет до 4 лет.

⛽️ Сургутнефтегаз: +12,5%, объем = 0,99х. Удивительное дело, но тут активность даже меньше обычной :) Эти бумаги выигрывали от девальвации — однако сейчас бюджетное правило могут оставить, а значит ослабление рубля снова откладывается.

🌾 Акрон: +12%, объем = 2,6х. Причины роста те же, что и у ФосАгро, да и параметры выглядят так же хорошо. Но дальше начинаются различия — у компании очень низкий фри-флоат (~5%), так что это скорее не_рыночная история (с диким коэфф-том P/E = 20х!).

🔌 Россети Москва: +8,2%, объем = 1,9х. Единственный в списке, кто вырос не из-за авантюры Трампа. Причем рост выглядит чистой спекуляцией — отчет был в рамках прогноза, а див. дох-ть составит ~10%. Имхо, на рынке есть и более интересные истории :)

В общем, рост большинства этих бумаг нельзя назвать устойчивым. Почти все они выигрывают от конфликта — и если на Востоке наступит мир, то им потребуются какие-то другие драйверы. И далеко не факт, что эти драйверы найдутся.

$ROSN $NVTK $SNGSP $PHOR $FLOT

Прошлая неделя завершилась заседанием ЦБ, на котором ставка была ожидаемо снижена на 0,5%.

Риторика так же была довольно мягкой, однако рынок все равно пошел вниз. Это связано с двумя вещами — во-первых, многие заранее заложили этот шаг и просто забрали прибыль, а во-вторых, некоторые надеялись на более сильное снижение.

Регулятор же остается верным себе и не спешит со смягчением. К тому же появился новый фактор неопределенности — это конфликт вокруг Ирана, который грозит всплеском мировой инфляции. Хоть мы отчасти и изолированы, нас это тоже может коснуться.

Но есть еще одна причина, по которой ЦБ так осторожничает. На днях появилась новость, что на вкладах лежит уже больше 70 трлн. рублей — на минуточку, это 30% от нашего ВВП! И если ставка упадет, то часть вкладчиков может начать тратить эти деньги.

Стоит ли говорить, что тогда будет с инфляцией? За два года денежная масса сильно выросла, и регулятор сумел направить ее на депозиты. Сейчас ему нужно как-то сделать так, чтобы эти деньги не хлынули на товарный рынок.. и задачка это явно не из легких.

На развитых рынках нет такой проблемы, ведь там избыток денег перетекает в акции. У нас же «потенциальный» инвестор заходит в поисковик, находит график индекса Мосбиржи за 5 лет и понимает, что там ему делать нечего :)

Ведь на фондовом рынке есть один парадокс — чтобы акции росли, нужно чтобы они росли. А если они два года болтаются в боковике, плюс регулярно обваливаются из-за санкций и прочего, то даже высокие дивиденды тут не помогут.

Поэтому ЦБ пытается завлечь людей на рынок, сделав его более привлекательным. Сначала появился «индекс акционерной стоимости», куда вошли «перспективные» компании (просто провал!), а с 1 апреля Мосбиржа будет маркировать непрозрачных эмитентов.

Осталось лишь реализовать эти неплохие идеи на практике :) Пока же получается так, что кто-то бьется над прозрачностью, а кто-то перечеркивает эти старания — например, арестовывает чьи-то активы не заботясь о рядовых акционерах.

Мы же ничего не можем с этим поделать, остается лишь быть осторожными, чтобы не вляпаться в эти рыночные мины :)

На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

🏦 Т-Технологии — «пятерка». Общая выручка группы выросла на 49%, а операционная прибыль — на 43%. Растут процентные (+37%) и комиссионные доходы (+38%), а объем кредитного портфеля вырос на 25% (задел для будущей прибыли).

Еще одна интрига была в том, сумеет ли банк восстановить ROE после слияния с Росбанком (было падение до 28%). Менеджмент с этим прекрасно справился — рентабельность по году составила 29%, а в 4 квартале — целых 33%. Отличная работа!

🏦 Совкомбанк — «четверка авансом». Для банка год был непростым — чистая прибыль упала на 31%, а ROE снизился с 26% до 15% (в моменте было 6%). Но 4 квартал настраивает на позитив — по сравнению с 2-3 кварталами процентный доход вырос на 52%.

В других статьях доходов все менее однозначно :) Страховой сегмент хоть и вырос на 25%, но в последние месяцы показывает нулевую динамику. А в прочих доходах прибыль упала сразу на 43%, что связано с переоценкой валюты.

🍏 ИКС 5 — «четыре с минусом». Выручка выросла на 18,8%, а прибыль просела на 13,9% (во 2-3 кварталах было хуже). Рост расходов на персонал замедляется (+20%), а трафик перестал падать (+1,6%). При этом маржа упала с 6,6% до 6,1%.

В прошлом году компания выкупила 10% акций у нерезов (с 50% скидкой) и выплатила дивиденды. Поэтому ее долг вырос до 228 миллиардов, что повлекло за собой процентные расходы. Но ситуация тут под контролем — долг/EBITDA = 0,84х.

📱 ВК — «опять двойка». Пациент продолжает удивлять — в палате созданы идеальные условия, но лучшему ему не становится. Рост выручки не покрывает инфляцию (+8%), прибыли так и нет, зато есть расходы на «амортизацию на 33 млрд. рублей.

Денежный поток снова ушел в минус (-21 млрд. рублей), поэтому приходится брать деньги в долг. С другой стороны, руководству нет смысла работать эффективно — когда долг вновь превысит 150 миллиардов, можно провести очередную допэмиссию.

💿 РУСАЛ — без оценки. Цены на металл пошли вверх, а вместе с ними и выручка выросла на 22,6% (в USD). На этом позитив заканчивается — «мама» подняла цены на э/энергию, поэтому валовая прибыль упала на 10,7%. Зато деньги пошли в нужный карман :)

По итогам года компания показала убыток (-455 млн. долларов), но это не помешало ей поднять зарплаты управленцам. При этом долг уже превышает 8 млрд. долларов, что дает ND/EBITDA = 8х! Рядовым акционерам тут точно делать нечего.

На этом пока все — следующий обзор будет после очередной партии отчетов.

$RUAL $VKCO $X5 $SVCB $T

Долгое время рубль оставался крепким, но за неполный март подешевел уже на 10%.

Это не стало для нас неожиданностью, однако темпы падения многих удивили. Ведь цены на сырье сейчас высокие, а значит в страну поступает хорошая валютная выручка. Но как бы там ни было, политика Минфина по ослаблению рубля оказалась сильнее.

Для экспортеров это очень позитивный момент — свою продукцию они продают в валюте, а издержки при этом несут рублевые. И чем ниже курс рубля, тем лучше их рентабельность — и тем выше их EBITDA (прибыль до налогов, процентов и амортизации).

Вот список компаний, чья EBITDA чувствительна к курсу (% рассчитан при росте USD на 5 рублей):

✅ Новатэк — EBITDA +5,5%. Один из главных бенефициаров текущей ситуации, ведь он выигрывает еще и от роста газовых цен. А если накроются СПГ-заводы в Катаре, то это вообще станет праздником.

✅ Газпром — EBITDA +3,6%. Тут дело обстоит чуть похуже, плюс цены на газ прописаны в контрактах (кроме проекта Сахалин-2). И не забывает про риски атаки на трубопроводы.

✅ Татнефть — EBITDA +4,7%. Самый чувствительный к курсу среди нефтяников. Это хорошо, ведь компания сильнее других страдает от отмены льготы на вязкую нефть.

✅ Лукойл — EBITDA +4,4%. Помимо этого позитива появились слухи о смягчении санкций (как минимум для Болгарии, чтобы возобновить работу НПЗ).

✅ Газпромнефть — EBITDA +4,3%. Тут плюс не только для самой компании, но и для ее «папы».

✅ Роснефть — EBITDA +4,2%. Слон в посудной лавке, от нефти которого Индия сначала отказывалась, а теперь скупает прямо в скважинах :)

✅ РУСАЛ — EBITDA +22%. Чемпион по этому показателю. По остальному же он в аутсайдерах, так что перед покупкой нужно хорошо подумать.

✅ ФосАгро — EBITDA +11,5%. Еще один бенефициар, ведь цены на удобрения тоже растут (причем тренд может быть долгосрочным).

✅ Норникель — EBITDA +10%. Благодаря росту металлов показал неплохой отчет, а теперь еще и рубль будет играть в его пользу.

✅ АЛРОСА — EBITDA +10%. Хоть какое-то облегчение для компании, попавшей в идеальный шторм (санкции и падение спроса).

✅ Полюс — EBITDA +6%. Золото снизилось до 4700 долларов за унцию, а рубль слегка компенсирует это падение.

✅ НЛМК — EBITDA +3%. Единственный из металлургов, на кого не наложены санкции. У него есть валютная выручка, а значит и курс ему не безразличен.

Вот такой получился список. Конечно, нельзя выбирать акции только по этому показателю — нужно смотреть на массу более важных вещей. Но как дополнительный фактор он имеет место быть.

$PLZL $GMKN $PHOR $LKOH $TATN $NVTK

Конфликт на Востоке вступил в новую фазу, когда объекты энергетики стали являться «законной целью».

Спасибо за это нужно сказать Израилю, который ударил по газовому месторождению в Иране. Тот, в свою очередь, вынес СПГ-завод в Катаре и «оставил за собой право атаковать другие объекты, связанные с США и американскими акционерами».

Не нужно быть экспертом, чтобы оценить последствия таких ударов. Энергетические объекты стран Залива — это гигантские комплексы, которые строились без расчета на подобные атаки. Это настолько легкие мишени, что Иран может вынести их в считанные дни.

Но и без этого наблюдается кризис, равного которому еще не было. Из мировой добычи выпало порядка 15% нефти, а в случае продолжения ударов эти цифры резко пойдут вверх. На минуточку, во время нефтяного эмбарго 1973-1974 годов рынок лишился «всего» 9% нефти..

Даже если завтра конфликт закончится, выпавшие объемы будут восстанавливаться годами. Ведь нужно не просто возобновить добычу, но и заново отстроить уничтоженную инфраструктуру (на производство сгоревшей в Катаре установки требуется 5 лет!).

При этом страны Персидского залива — это не только нефть и газ. Там производится до 20% всех удобрений, а так же около 25% серы (нужна для тех же удобрений). Добавьте к этому рост цен на топливо и получите всплеск мировой инфляции.

А теперь перейдем к нашим баранам, вернее нефтяникам :) Для них наступают хорошие времена — теперь наша нефть нужна всем, а цена Urals выросла до 9000 рублей за бочку. Для сравнения в «жирном» 2023 году бочка стоила ~7000 рублей.

Но на месте акционеров я бы не спешил радоваться. Если конфликт продолжится, а нефтяники будут получать сверх-прибыль, к ним могут прийти дяди из Минфина. У нас огромный дефицит бюджета, а это отличная возможность его пополнить.

У нас сложилась парадоксальная ситуация — цены на нефть летят в космос, но далеко не факт, что инвесторы с этого что-то получат. При этом неопределенность зашкаливает, ведь если инфляция поползет вверх, то ЦБ может замедлить снижение ставки.

Такое ощущение, что в 2020 году мир свернул куда-то не туда — и инвесторам обязательно нужно это учитывать.

Пока на рынке толком ничего не происходит, хочется отметить одну любопытную тенденцию.

Пару месяцев назад я уже писал о том, что голубые фишки выглядят лучше рынка в целом. С тех пор этот тренд только усилился — за полгода индекс фишек прибавил 6%, а индекс Мосбиржи «брутто» остался на том же уровне.

В то же время индекс компаний малой капитализации ушел в минус на 2%. Собственно, «малыши» уже три года болтаются в боковике, ведь в текущих условиях им тяжелее всего. Так что более высокие риски не всегда означают хорошую доходность :)

Эта тенденция лишний раз подтверждает, что инвесторы больше не хотят рисковать. Ведь многие такие попытки — покупка «растущих» акций, крипты, ВДО и т.д. — в прошлом обернулись потерями. Поэтому сейчас они выбирают что-то более безопасное.

Хотя акции нельзя назвать безопасным активом, у голубых фишек есть ряд преимуществ:

✅ Дешевый долг. Крупные компании (особенно приближенные к гос-ву) могут занимать дешевле. Даже если они перегружены долгами, то им все равно выставляют высокий рейтинг, и на долговом рынке они занимают на уровне КС (те же КАМАЗ, Россети и РусГидро).

✅ Диверсификация. Крупный бизнес работает во многих направлениях, поэтому кризис в одной отрасли компенсируется другими. Плюс многие из них являются монополистами, а значит могут влиять на цены (и наращивать свою маржу).

✅ Стабильные дивиденды. Для многих инвесторов стабильные выплаты — это показатель надежности компании. Да и в трудные времена, когда весь рынок падает, приятно получить копеечку на свой счет :) Так устроена наша психология, и с этим ничего не поделаешь.

✅ Валютная зависимость. В индексе голубых фишек доля экспортеров занимает 56%, а в индексе малых компаний — около 11%. Поэтому когда рубль слабеет, фишки реагируют на это ростом. Сейчас все ждут девальвации, поэтому экспортеры на коне.

Я не любитель делать прогнозы, но судя по всему, эта тенденция в ближайшее время продолжится. Даже если мы увидим откат по нефтянке, то фишки будут расти за счет банков, прибыль которых из-за снижения ставки будет разжиматься.

Что же касается малых компаний, то их время наступит чуть позже — возможно, только в следующем году. Так устроена наша экономика, что «малышам» в ней очень тяжело — особенно тем, кто решил выйти в публичное поле.

А как вы думаете, кто будет в лидерах — голубые фишки или акции малых компании?

Внешний и внутренний фон для нашего рынка улучшаются, а индекс при этом топчется на месте.

Я даже и не помню, когда у нас было столько драйверов для роста. Посудите сами — цены на металлы и удобрения растут, нефть и газ летят в космос, а рубль дешевеет уже шестую неделю подряд. Да и ставка хоть и медленно, но все же снижается.

Но рынок всего этого будто не замечает :) Отчасти это связано с тем, что крупные игроки не верят в длительность конфликта — мол, стороны поднимут ставки, а потом договорятся. А после этого и цены на нефть вернутся к своим прежним уровням.

Но есть и вторая причина этой «рыночной слепоты» — нашим рынком правят частные инвесторы (до 70% всех сделок), что делает его не совсем рациональным. Ведь прошлые годы убили у них веру в то, что наш рынок умеет расти.

Кто бы что ни говорил об институционалах, но они делают рынок гораздо эффективнее. Их рекомендации не всегда точны (очень не всегда!), но они почти не подвержены эмоциям — и если у рынка есть перспективы, то они быстро переставляют котировки.

Сейчас их денег очень не хватает, а рядовые инвесторы не спешат увеличивать риски. Они по-прежнему берут облигации, не увеличивая при этом долю акций (до 40%) — в итоге мы видим перекладывание из одного сектора в другой.

Это делает рынок неэффективным, что дает нам новые возможности :) Все эти драйверы увеличивают его потенциал, который рано или поздно реализуется. А наибольшую переоценку покажут те, кто выигрывает от оживления экономики и не зависит от внешних факторов.

Поэтому я не бегу за толпой в акции Роснефти и Новатэка — ситуация вокруг них слишком непредсказуема, а США точно не откажутся от санкций. Мне спокойнее в наших внутренних историях, тем более многие из них торгуются с исторической недооценкой.

Если смотреть на «странность» рынка как на возможность, то она уже не будет казаться такой странной :)