В октябре стартовали торги новым фондом от Финама, который стал сотым в линейке российских БПИФов.

Многие окрестили это эпохальным событием — мол, наш рынок созрел до такой степени, что на нем торгуется уже сотня фондов. Получается, что инвесторам есть из чего выбрать, а сами инвестиции становятся более грамотными и разумными.

От части так оно и есть, но дьявол кроется в мелочах :) По факту большая часть этих фондов есть лишь на бумаге, а на деле в них вложены какие-то копейки. Плюс некоторые фонды частично заморожены, ведь в них есть «недружественные» активы.

Поэтому в фонды вложено лишь 1,5 трлн. рублей, что в 35 раз меньше капитализации рынка акций. Причем большая часть вложена в фонды денежного рынка — это все же подушка безопасности, а не сдвиг в пользу пассивных инвестиций.

Так какие фонды наиболее популярны?

🔸 LQDT от ВТБ. Объем = 476 млрд. рублей. Комиссия за управление = 0,29%, при покупке/продаже в ВТБ нет комиссии за сделку.

🔸 SBMM от Сбера. Объем = 311 млрд. рублей. Фонд аналогичен предыдущему — комиссия = 0,3%, в Сбере нет комиссии за сделку.

🔸 TMON от Т-Капитала. Объем = 256 млрд. рублей. Комиссия за управление = 1,2%, при покупке через «Копилку» = от 0 до 5,5% (зависит от тарифа).

Фонды денежного рынка сейчас вне конкуренции. Так тройка лидеров «сожрала» 1,04 трлн. рублей — это в два раза больше, чем вложено во все остальные 97 БПИФов. Вот вам и «сдвиг в поведении» и «фаза зрелости» :)

🔸 AKFB от Альфы. Объем = 37,5 млрд. рублей. Содержит облигации с плавающим купоном. Комиссия за управление = 1,83%.

🔸 AKMB от Альфы. Объем = 33 млрд. рублей. Содержит фиксированные ОФЗ, муниципалки и корпораты. Комиссия за управление = 1,83%.

🔸 TPAY от Т-Капитала. Объем = 22 млрд. рублей. Смешанная корзина облигаций. Комиссия за управление = 1%.

Удивительно, что фонды с такими комиссиями так популярны. При этом TPAY отличается от остальных тем, что ежемесячно выплачивает купонный доход (который облагается налогом!).

🔸 SBMX от Сбера. Объем = 18,2 млрд. рублей. Пассивный фонд на индекс Мосбиржи, комиссия = 0,95%.

🔸 AKME от Альфы. Объем = 17 млрд. рублей. Активно управляемый фонд с комиссией = 2,33%.

🔸 TMOS от Т-Капитала. Объем = 12,6 млрд. рублей. Пассивный фонд на индекс Мосбиржи, комиссия = 0,8%.

🔸 EQMX от ВТБ. Объем = 12,4 млрд. рублей. Пассивный фонд на индекс Мосбиржи, комиссия = 0,67%.

В группу пассивных фондов затесался один активный, причем с очень высокой комиссией. За последние 3 года этот фонд опередил индекс на 52%, так что управляющие не зря едят свой хлеб.

✅ В общем, нам действительно есть из чего выбрать, но рынок БПИФов пока нельзя назвать зрелым. Многие фонды дублируют друг друга, а их комиссии оставляют желать лучшего. Плюс у многих есть подводные камни, о которых тактично умалчивается.

Поэтому пассивные инвестиции у нас не так просты, как нам бы того хотелось :)

Ноябрь становится богатым на события — тут нам и очередные переговоры, и комментарии ЦБ, и целый парад отчетов.

Часть из этих событий толкает рынок вверх, а другая часть, наоборот, держит его в напряжении. При этом у инвесторов есть надежды, что декабрь станет для них хорошим — не зря же на рынке есть такое понятие, как новогоднее ралли :)

Но каковы его шансы? И от чего оно зависит?

В первую очередь от геополитики, которая оказывает самое большое влияние. Ведь если наступит мир и отношения чуть потеплеют, то можно надеяться на смягчение санкций (хоть и не сразу), на приток капитала и на открытие рынков.

Поэтому индекс Мосбиржи коррелирует с графиком, где показана вероятность завершения конфликта (от сервиса Polymarket). В августе шансы на мир были выше 65%, и индекс превысил 3000 пунктов. Затем было снижение, а в октябре случился новый «мирный» всплеск.

Сейчас тут снова есть какие-то подвижки, хотя все очень и очень запутанно. Трамп вроде как давит на Киев, но в то же время угрожает нам очередными санкциями. Но позиции сторон все еще далеки, поэтому вероятность мира оценивается лишь в 14%.

Гораздо больше шансов увидеть позитив от нашего ЦБ :) Уже 19 декабря пройдет заседание по ставке — и регулятору придется делать трудный выбор. Ведь экономика и рынок труда замедлились, а ожидания по инфляции (из-за роста НДС) пошли вверх.

В текущих условиях у ЦБ есть лишь два варианта — сохранить ставку или снизить ее на 0,5 п.п. На мой взгляд, даже такое снижение может обрадовать рынок — это будет намеком на то, что регулятор настроен на дальнейшее смягчение.

Ну и напоследок немного позитивной статистики :) В декабре индекс Мосбиржи в среднем рос на 2,2%, а рост был показан в 15 из 25 случаев (60%). Во второй половине декабря вероятность роста возрастала до 72%, а в последнюю неделю — до 80%.

Какие можно сделать выводы?

С геополитикой у нас все сложно, но ЦБ может преподнести приятный сюрприз. Нельзя забывать и о настроениях инвесторов, которым хочется праздника и «зеленого» рынка. Поэтому статистика и сезонность играет на стороне покупателей.

А чего вы ждете от декабря? Новогоднее ралли или новый обвал? :)

Рынок будто бежит по замкнутому кругу, ведь стоило переговорам застопориться, как акции сразу же полетели вниз.

При этом нельзя сказать, что новостной фон резко ухудшился — нам угрожают лишь европейцы, а Трамп снова стал «нашим слоном» :) Хотя учитывая его переобувания, инвесторы уже не ждут от этих переговоров ничего хорошего.

Хуже всего приходится «бенефициарам мира» — они росли на прошлой неделе, а на этой становятся лидерами падения. По нефтяникам же идет двойной удар — мало того, что их продолжат давить санкциями, так еще и нефть перешла к снижению.

Но есть на рынке и те, о ком инвесторы будто бы забыли — пока все вокруг зеленели, они топтались на месте или вообще ушли в минус. На них давят слабые отчеты, низкие ожидания и прочее… хотя некоторые из довольно перспективны.

Так кто же отстал, но может наверстать упущенное?

📦 Озон. Несмотря на сильные результаты, падает из-за инициативы банкиров. Они хотят прижать маркетплейсы, чтобы те не продавали банковские продукты (и не делали скидок). Но против этого выступил Минэк, ведь такой шаг только разгонит цены.

Тут все зависит от решения властей — поэтому у акций есть шанс как выстрелить, так и пойти еще ниже.

🍏 Лента. Инвесторы переключились на экспортеров, а о ритейлерах резко забыли. У компании сильные результаты — она растет по всем направлениям (кроме трафика), а ее маржа остается самой высокой в секторе. Ну и оценка выглядит привлекательно — P/E 2025 = 6х.

🍏 ИКС 5. Чувствует себя чуть похуже, чем Лента — выручка замедляется, а растущие издержки давят на прибыль. Отсюда и падение самой прибыли, и снижение маржинальности. При этом компания платит дивиденды и стоит очень дешево — ее P/E меньше 6х (исторически 8х).

🌾 ФосАгро. Отчет вышел чуть слабее ожиданий (подробнее напишу в обзоре). Так же есть два крупных риска — это падение цен на удобрения и возвращение экспортных пошлин. Если этого не произойдет, то компания останется лучшей среди экспортеров.

🐟 ИНАРКТИКА. Этот год стал для компании провальным — у нее случился мор рыбы, а цены на продукцию пошли вниз. Но если смотреть на год вперед, то этот феникс может возродиться — объем биомассы растет, а инфляция подтолкнет цены вверх.

🏦 БСПБ. Цикл ставки развернулся, а вместе с этим упала прибыль. В следующем году руководство ожидает снижение прибыли еще на 12%. Возможно, эта оценка слишком консервативна — если ставка будет снижаться медленнее, то и результаты будет получше.

👕 Хэндерсон. Охлаждается вместе с экономикой — в 1 полугодии рост выручки замедлился, а операционная прибыль вообще упала. Рынок ждет еще один слабый отчет, хотя при смягчении ДКП все должно наладиться. Из-за рисков это не самая очевидная идея.

А что вы думаете об этих товарищах? Еще проявят себя или продолжат отставать? :)

На днях эксперты ВТБ обновили топ-10 акций, где в очередной раз заменили несколько позиций.

Изначально я не хотел про это писать, но все-таки не смог пройти мимо. Просто их подборка очень и очень спорная — в ней есть компании, задавленные санкциями, долгами и собственным руководством. Поэтому перспективы у них так себе..

Хотя я могу ошибаться, ведь куда мне до экспертов с профильным образованием :) Поэтому я решил проверить, кто же в этой ситуации прав — для этого я взял отработанные идеи от ВТБ и сравнил их доходность с индексом Мосбиржи «брутто».

Вот статистика за последние полгода:

❌ Ростелеком — дал -15% (индекс -7,4%);
❌ НоваБев — дала -11,6% (индекс +1,3%);
❌ ЮГК — дал -34% (индекс -0,2%);
✅ МосБиржа — дала +3,4% (индекс -1,3%);
✅ Транснефть — дала +10,9% (индекс +5%);
❌ Самолет — дал +6,8% (индекс +7,1%);
❌ БСПБ — дал -1,6% (индекс +11,4%);
❌ ФосАгро — дал -2,3% (индекс -1,7%);
❌ Позитив — дал -26,7 (индекс -10,3%);
✅ Т-Технологии — дал +20,9 (индекс +4,6%).

То есть, лишь 3 из 10 рекомендаций дали доходность выше рынка. Это даже хуже, чем просто подбросить монетку — ведь в таком случае шансы стремятся к 50/50. А некоторые идеи были настолько плохими, что общий проигрыш индексу составил 57,7%!

Раньше идеи от ВТБ лишь казались плохими, а сейчас это подтвердила статистика. Их даже можно назвать анти-идеями — если делать все наоборот, то можно неплохо опередить рынок :) Это шутка, но в каждой шутке есть доля истины.

Если же говорить серьезно, то отсюда можно сделать общие выводы. К сожалению, у нас очень слабая культура инвестиций — это проявляется и в куче инфоцыган, и в рекомендациях от брокеров. И страдают от этого рядовые инвесторы.

Получается замкнутый круг — люди теряют деньги и уходят с рынка, который в итоге не развивается. Ведь чтобы развиваться, ему нужно и большое количество инвесторов, и их финансовая грамотность, и грамотные действия крупных игроков (регулятор, брокеры, эмитенты и т. д.).

И напоследок хочу сказать, что по отношению к ВТБ у меня нет антипатии. Я пользуюсь его услугами, а рекомендации воспринимаю как «белый шум» (как и у других брокеров).

Но меня до сих пор поражает, как можно так регулярно садиться в лужу :)

Вчера у меня был насыщенный день, поэтому экспресс-обзор отчетов выходит только сегодня.

Как и в прошлых частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

📱 ВК — «единица». Компании создали тепличные условия, но руководство продолжает бурить дно. Рост ее выручки едва покрыл инфляцию (+10%), прибыли нет, зато есть некая «скорректированная EBITDA» в размере 15,5 миллиардов.

В 3 квартале денежный поток вновь ушел в минус, поэтому пришлось нарастить долг с 66 до 77 миллиардов. Как я и говорил, такими темпами новая «допка» не заставит себя долго ждать — ведь дыра в финансах закрывается за счет кредитов.

⚓️ Совкомфлот — «два с плюсом». Из-за санкций часть флота простаивает, поэтому бизнес продолжает тонуть. В итоге выручка упала на 35%, а прибыль составила… всего 7 миллионов рублей. Компания уже третий квартал работает в ноль.

«Плюсик» ставлю за то, что у компании нет долга — все ее займы перекрываются кубышкой. За 9 месяцев она получила 5 миллиардов процентных доходов, что хоть как-то держит ее на плаву. Но дивидендов тут ждать не приходится.

🚗 Европлан — «три с плюсом». Лизинг продолжает страдать, о чем говорит выдача новых авто (-62%) и лизинговый портфель (-28%). Но дно по циклу вроде бы пройдено — прибыль упала на 58% (было -79%), а непроцентный доход даже вырос на 18%.

Хотя все это не имеет большого значения, ведь компанию ожидает смена собственника. Пока что в «Альфе» заявляют, что ничего не будут менять — мол, Европлан останется публичным. Но в этом есть сомнения, поэтому будущее компании крайне туманно..

🔖 Хэдхантер — «три с плюсом». Выпустил ожидаемо слабый отчет — выручка выросла лишь на 2%, а прибыль снизилась на 15,5%. Экономика остается «холодной», а больше всех страдает малый бизнес — отсюда и снижение кол-ва клиентов на 16%.

Я бы поставил четверку, если бы не одно НО — при падении доходов компания бешено наращивает расходы (+34% за 9 месяцев!). В текущих условиях это выглядит как пир среди чумы… хорошо хоть не потребовалось влезать в долги.

🔌 Интер РАО — «четыре с минусом». Выручка выросла на уровне инфляции — плюс 13,9%, а вот прибыль упала — минус 1,5%. Всему виной растущие издержки — операционные расходы выросли на 14,9%, а капзатраты — сразу на 62%.

Компания плохо поработала с оборотным капиталом, поэтому ее кубышка сократилась до 335 миллиардов (было 360). Поэтому процентные доходы продолжают снижаться — уже 17 миллиардов против 20 миллиардов кварталом ранее.

На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.

Ситуация на рынке быстро меняется, а вслед за этим меняются и мнения аналитиков :)

Если месяц назад они считали рынок дешевым, то сейчас их оценки стали еще позитивнее. В их прогнозах появились новые имена, а прошлые лидеры получили еще более высокий потенциал. Хотя в некоторых бумагах аналитики уже разочаровались..

Поэтому я решил составить обновленную подборку. В нее попали лишь те бумаги, у которых есть более пяти рекомендаций; затем по ним высчитан средний прогноз цены через 12 месяцев, а уже после этого — потенциал. Давайте глянем, что нам советуют :)

✅ Самолет. Покупать — 6/8, потенциал +117%

Хотелось бы увидеть свежий отчет, потому что в прошлом все плохо. Компания показала рост «операционки», но вся она ушла на обслуживание долга. Последний превысил уже 700 млрд. рублей, а до конца высокой ставки еще нужно дожить.

Ковбойская идея с расчетом на то, что ставка резко упадет в район 10-11%.

✅ ИнтерРАО. Покупать — 9/9, потенциал +93%

Получил еще более высокие оценки, чем в прошлом месяце. Это связано и с неплохим отчетом, и с надеждой на то, что компания когда-нибудь поднимет норму выплат до 50%. Я бы на это не рассчитывал, ведь впереди огромные капзатраты.

А ожидания инвесторов — это их личные проблемы (с)

✅ Хэдхантер. Покупать — 8/11, потенциал +63%

Из-за охлаждения экономики дела идут не очень, но при смягчении ДКП все быстро наладится. Компания все равно остается кэш-машиной — ей не нужен оборотный капитал и Capex, поэтому весь денежный поток идет на дивиденды (доходность ~ 12%).

✅ Промомед. Покупать — 5/6, потенциал +61%

Оценка и комментарии почти не изменились: «Наращивает производство и ставит цель увеличить продажи до 240 млрд руб. к 2032 году — это темпы роста более чем на 35% в год». Компания очень дорогая (P/E = 18,5х!), так что высокие ожидания уже в цене.

✅ Ренессанс. Покупать — 6/6, потенциал +59%

Неплохо проходит сложный период, наращивая страховые премии и активы. Размер последних достиг уже 275 млрд. рублей, так что при снижении ставки мы увидим его переоценку. А еще компания распустит часть резервов, что тоже скажется на прибыли.

✅ Т-Технологии. Покупать — 12/12, потенциал +58%

Безоговорочный лидер, которого советуют все аналитики: «Сохраняет высокую рентабельность и самые быстрые темпы роста бизнеса в секторе. При этом Т-Банк — бенефициар снижения ключевой ставки ЦБ». Тут я с ними согласен, и от этого мне слегка не по себе :)

✅ Яндекс.Покупать — 12/12, потенциал +51%

Отчет оказался лучше ожиданий, а менеджмент поднял прогноз по EBITDA. Так что тут нет какой-то глубокой аналитики — эксперты просто следуют за словами руководства.

✅ ИКС 5.Покупать — 10/12, потенциал +50%

Акции компании за месяц подросли, но все равно остались в топе. Во многом это связано с дивидендами, размер которых составит 368 рублей на акцию (13,7%). А как мы знаем, наш рынок любит щедрые выплаты (пусть и в долг).

✅ Так выглядят лидеры по мнению инвестдомов. Причем из списка пропали ПИК и ВТБ — видимо, эксперты наконец взглянули на их владельцев и все поняли. Или же прочитали мой прошлый обзор, где я сильно сомневался в этих идеях.

Если же говорить об аутсайдерах, то у экспертов «пессимистичные взгляды на компании с высоким долгом и слабым ростом бизнеса» — Сегежа, Акрон, ОГК-2, Мечел, Распадская и Башнефть. Ну хоть в неудачниках рынка все стабильно :)

В этом году мирные переговоры уже трижды проваливались, но это не мешает нам верить в лучшее :)

Сейчас у нас появилась новая порция надежды — мол, Россия и США уже все согласовали, а остальных просто поставят перед фактом. Вряд ли это сразу же приведет к миру, но даже некие «рамочные соглашения» уже станут прорывом.

Поэтому рынок вновь встрепенулся и полетел вверх :) Причем растут не только бенефициары мира — в лидерах оказались застройщики, металлурги, угольщики и нефтяники. И если первые выиграют от снижения ставки, то рост последних вызывает вопросы.

Ведь американцы вводили санкции не для того, чтобы их потом отменять. Конфликт был лишь поводом, а главной целью было подмять газовый рынок под себя. В 2025-2027 годах в США достроят СПГ-заводы, и экспорт газа в Европу вырастет в два раза.

С нефтью дело обстоит чуть полегче, но наших нефтяников все равно будут давить по всем фронтам. Это работа в долгую — пока Лукойл и Роснефть несут издержки и отменяют проекты, Chevron и Exxon осваивают богатую нефтью Гайану.

Все наши экспортные компании находятся в зоне риска — ситуацию с ними трудно предсказать, плюс курс рубля добавляет неопределенности. Их рост выглядит скорее спекулятивным, ведь никаких фундаментальных причин пока не видать.

Поэтому повторю свой прошлый тезис — чем бы ни закончились эти переговоры, ставку лучше делать на внутренний рынок. Если наступит мир, то это позитивно для инфляции и экономики — и выиграют от этого внутренние, а не внешние компании.

В моем портфеле доля экспортеров снизилась до 25% (Лукойл, Татнефть и ФосАгро). Я не отказываюсь от них по двум причинам — во-первых, это защита от девальвации (вместе с валютными облигациями), а во-вторых, это хедж от моего скептицизма (вдруг будут мир и дружба).

В любом случае переговоры или слухи о них — это не повод менять свою стратегию. Если все пойдет по позитивному сценарию, то это просто прекрасно (во всех отношениях!), если же все вновь сорвется, то это не должно больно ударить по портфелю.

Поэтому продолжаем верить в лучшее, но остаемся при этом реалистами :)

Начало недели выдалось насыщенным — на нас обрушился целый град новостей, который влияет на фондовый рынок.

В первую очередь это вести с политического фронта, где вновь начинается какая-то активность. Вряд ли это приведет к чему-то серьезному — увы, время для компромиссов еще не пришло — но инвесторы рады самой возможности переговоров.

Мне бы очень хотелось ошибаться, но на мой взгляд, эти переговоры снова закончатся ничем. Поэтому не буду на этом останавливаться, лучше взгляну на внутреннюю кухню, где тоже есть что обсудить. Что же у нас произошло за последние дни?

⛽️ Татнефть — дивиденды за 3 квартал. Компания заплатит 8,13 рублей на 1 акцию; за 9 месяцев вышло 22,5 рубля (в прошлом году — 55,6 рублей). Прибыль компании сильно просела, поэтому она снизила норму выплат до 50% (было 75%).

При этом дна цикла пока не видать — из-за санкций вырос дисконт на нашу Urals (баррель = 37$), а рубль все так же остается крепким. Учитывая эти вводные, Татнефть оценивается в P/E 2025 = 8,5х. Так что акциям еще есть куда падать.

📝 Свежие опросы предприятий. Индикатор бизнес-климата вырос до 3,4 пунктов (было 2,3), что говорит об оживлении экономики. В то же время ценовые ожидания бизнеса растут — 23,2 против 19,4 в октябре. На минуточку, это максимум с января этого года.

Это связано с новыми налогами, которые вступят в силу в 2026 году. При этом минимальный рост цен ожидается в электроэнергетике, а максимальный — в сфере розничной торговли.

⛽️ Слухи вокруг Лукойла. Компания очень важна, и неопределенность с ее активами тянет рынок вниз. Теперь среди покупателей значатся Exxon и Chevron — они работают в связке с политиками, а значит запросят максимальную скидку.

А тем временем Леонид Федун, продавший свои акции по 7200 рублей, купил себе новую виллу во Франции. Хорошо иметь такую инсайдерскую чуйку :)

💸 ЭсЭфАй продает Европлан. Покупателем станет Альфа, а сумма сделки составит 65 млрд. рублей. Тогда на балансе холдинга будет 1330 рублей на акцию — их могут выплатить акционерам (позитив), купить новые активы или спасти М.Видео (негатив).

Но есть и максимально негативный сценарий. Владельцы продали хороший бизнес (на дне цикла и дешевле капитала), а значит им очень нужны деньги. Кто знает, вдруг Гуцериевы тоже собрались на Лазурный берег.

В этом году я уже писал об эксперименте Альфы, эксперты которой составили два портфеля — из «кубышек» и «должников».

Долгое время кубышки были в лидерах — они опережали не только должников, но и рынок в целом. Это было вполне логично, ведь в период высоких ставок накопленная подушка давала им процентный доход (у должников же было наоборот).

Весной картина начала меняться — за три месяца должники выросли на 20%, а кубышки прибавили лишь 17%. Инвесторы так поверили в будущий мир, что переложили эту веру на ключевую ставку — мол, стороны договорятся и ставка пойдет вниз.

Этим надеждам не суждено было сбыться.. и сейчас мы вкушаем плоды этого разочарования :) Доходность рынка с сентября 2024 года составила 7% (с дивидендами); должники же чувствуют себя гораздо хуже — они показывают убыток почти 17%.

А что происходит с кубышками? Ведь при медленном снижении ставки они должны обыгрывать рынок? Это кажется странным, но они так же проигрывают рынку — их портфель вырос лишь на 0,5%, хотя в феврале рост был выше 20%.

У этой динамики есть две причины. Во-первых, среди кубышек много нефтяников, которые переживают трудные времена — это Сургут, Транснефть и несчастный Лукойл. И хотя последнего из кубышек исключили, он все же успел утащить их вниз.

А во-вторых, эта слабость объясняется ожиданиями рынка. Попробую объяснить, как я это вижу — инвесторы ждут высокую ставку (поэтому должники в аутсайдерах), но не настолько высокую, чтобы кубышки при этом процветали.

Поэтому инвесторы выбирают крепкие и успешные с операционной точки зрения компании. Тех, кто зарабатывает от своей основной деятельности — условные Сбер, Лента и Яндекс — а не только благодаря накопленному кэшу (как было у ЮМГ и FixPrice).

Если же говорить о перспективах кубышек, то тут все сугубо индивидуально. Та же Юнипро видится ковбойской историей, которая может выиграть от геополитики. В то же время ИнтерРАО — это стабильная, но «безиксовая» фишка.

В общем, рынок вновь показывает, как быстро он умеет менять свои предпочтения :)

Ничего не могу с собой поделать, но даже отдыхая за просмотром фильма я нахожу параллели с фондовым рынком :)

Недавно я пересмотрел триллер «Скорость», где играют Киану Ривз и Сандра Буллок. Сюжет там довольно простой — в автобус заложена бомба, которая взорвется при скорости ниже 50 миль в час. Поэтому герои давят на газ и пытаются что-то придумать.

Некоторые инвесторы относятся к рынку так же, как к этому автобусу. Только они проводят собственные границы: «Если рынок упадет ниже этой отметки, то его уже ничто не остановит. Если ставку не снизят, то снова начнется коррекция»..

Причем этому подвержены даже профессионалы рынка. Вот что писал об этом вице-президент Level Partners Адам Граймс:

«Я тоже так делал, но потом перестал, потому что понял, как глупо я выгляжу. Все вы слышали прогнозы: «если этот уровень будет пробит, то все кончено», «мы только что пробили важный паттерн, шанс коррекции вырос до 38,5%» и так далее.

Кажется, у каждого есть своя причина; у каждого есть своя черта, за которой последует конец какого-то тренда и надежный разворот. Это выглядит просто и дает определенность. Единственная проблема в том, что рынки так не работают».

Я скептически отношусь к техническому анализу, ведь рынки не следуют каким-либо правилам. Они постоянно меняются, и симуляция «если — то» на них не работает. Поэтому их прошлые движения при всем желании не предскажут будущего.

Не может этого сделать и рыночная статистика. Ведь когда мы смотрим назад, нам все кажется очевидным — мол, кризис можно было предсказать, а обвал был таким ожидаемым. Но в реальном времени у нас нет всей этой информации.

На рынке нет абсолютных понятий, а есть лишь вероятности. И лучшее, что мы можем сделать с данными и статистикой — это использовать их для управления рисками. Но они никогда не дадут 100%-ый сигнал о продаже или покупке.

Ведь как только мы находим «беспроигрышный» вариант, рынок сразу же бьет нас по голове :) Поэтому лучше просчитывать шансы, а не опираться на определенность — тогда у нас будут и разумные ожидания, и правильное восприятие риска.

И это работает не только на рынке, но и в Голливуде. Когда Киану Ривзу предложили сыграть в «Скорости-2» с тем же сюжетом, он принял мудрое решение и отказался.

В этот сиквел вложили большие деньги, но он не оправдал ожиданий и провалился в прокате.

Многие из нас знают Чарли Мангера как младшего партнера Баффета, однако у него был собственный фонд.

С 1962 по 1975 год общая доходность этого фонда составила 1150%, в то время как индекс S&P 500 вырос лишь на 102%. Но у него были и периоды неудач — на медвежьем рынке 1973-1974 годов активы фонда упали более чем на 53%.

Но сам Мангер воспринял эти потери абсолютно спокойно: «Это был не первый раз, когда мои акции снижались. Я пережил несколько периодов упадка. Если вы проживете долгую жизнь, то неизбежно столкнетесь с потерями и отсутствием прибыли».

Его фонд был очень волатильным, но это не было проблемой. Ведь волатильность повышает риски только тогда, когда инвестор не выдерживает и действует на эмоциях. Если же инвестор спокоен и терпелив, то это дает ему новые возможности.

При этом Мангер никогда не утверждал, что его фонд — это лучший инструмент для любого инвестора. Хотя с его послужным списком он мог это сделать :) Вместо этого он предлагал подход, учитывающий особенности каждого человека:

«Каждый должен играть в эту игру, исходя из собственных соображений и учитывая свою психологию. Если потери делают вас несчастными — а потери неизбежны — то стоит быть более консервативными. Нужно адаптировать свою стратегию к своей натуре и своим талантам».

Инвестирование никогда не станет простым. Особенно это касается тех, кто хочет опередить рынок. Ведь если это и получается, то лишь у одного из десяти.. Вот что Мангер сказал о том, следует ли просто покупать индексные фонды:

«Это зависит от того, можете ли вы инвестировать деньги лучше, чем среднестатистический инвестор. Или найти того, кто почти наверняка сможет превзойти рынок. Это сложно, но вам все равно захочется попробовать. И это делает нашу жизнь интересной».

Мангер давал еще один совет, который касается длинного горизонта и минимума активности. По его словам, это сочетание дает большие преимущества:

«Есть огромное преимущество в том, чтобы сделать несколько инвестиций и просто ждать. Так вы меньше платите брокерам. Слушаете меньше ерунды. А когда получите прибыль, налоговая система даст вам несколько процентных пунктов в год».

Ну и куда же без чтения и развития :) Как и его старший партнер, Мангер советовал получать больше знаний: «Не думаю, что можно стать хорошим инвестором, не читая большого количества книг и материалов. Чтобы выиграть, нужно понимать больше других».

Так что читаем, развиваемся и растем по всем направлениям. И тогда успехи к нам обязательно придут (но это не точно!) :)

На днях мне попалась статистика, которая в очередной раз подтвердила, что без инвестиций в нашем мире не обойтись.

Эксперты подсчитали, что с начала года глобальная денежная масса выросла на 9,1% — теперь ее объем составляет 142 трлн. долларов. А если взять период с 2000 года, то за четверть века денежная масса прибавила безумные 446%!

И со временем этот процесс только набирает обороты. Сначала это было оправдано — мировая экономика развивалась, и ее нужно было подпитывать деньгами. Но с 2010 года денег стали печатать столько, что никакая экономика за ними уже не поспевает.

То есть, что рост этой денежной массы ничем не обеспечен.. И что еще хуже, денег сейчас гораздо больше, чем реальных товаров и услуг. Поэтому деньги быстро обесцениваются — и чтобы не потерять накопления, их нужно вкладывать в реальные активы.

Это может быть земля, золото, нефтяная вышка и прочее. Но мировая практика показывает, что выгоднее владеть долей в бизнесе — за ним стоят активы и персонал, которые приносят прибыль. Поэтому с ростом денежной массы растут и цены акций.

Но у нас это правило недавно сломалось :) Долгое время наш рынок рос вместе с денежной массой, но с 2021 года эта масса почти удвоилась, а рынок снизился на 20%. Причем рост прекратился с сентября 2023 года, когда ЦБ начал цикл повышения ставки.

Все дело в том, что средняя доходность нашего рынка — около 16% годовых (с 2014 года). А если безопасные инструменты дают 18-22%, то нет смысла рисковать и покупать акции. Вот инвесторы и ушли в депозиты и облигации.

Мы попали в уникальную ситуацию, когда экономику и накачивают деньгами, и душат высокой ставкой :) Деньги уже никуда не денутся, а вот ставка обязательно снизится — и когда это произойдет, денежная масса прорвет плотину и потечет в акции.

Не хочется говорить банальностей, но рынок реально похож на сжатую пружину. Соотношение между М2 и капитализацией было 1,1-1,6х, а сейчас выросло до 2,8х — это гигантский перекос, и чтобы его устранить рынку надо вырасти на 70-100%.

Опять же повторюсь, я никого ни к чему не призываю. Каждый сам должен решать, как ему рисковать своими деньгами. Но их точно нельзя держать под подушкой..

Ведь печатные станки работают так, что деньги быстро превращаются в фантики.

На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в прошлых частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

💻 Позитив — «три с минусом». Продолжает расхлебывать то, что натворил раньше. Выручка за 3 квартал упала на 6%, а убыток снизился до 744 миллионов (-11%). Для этого пришлось порезать все виды расходов, а так же сократить персонал с 3160 до 2597 человек.

У компании сезонный бизнес, поэтому основную часть денег она получает в 1 квартале. Сейчас же она наращивает долги — с начала года они выросли с 19,2 до 20,9 млрд. рублей (долг/EBITDA = 2,6х), а на процентные расходы ушло 1,4 млрд. рублей.

📱 Ростелеком — «слабая троечка». Выручка отстает от инфляции (+8%), ведь отдельные сектора продолжают стагнировать. При этом операционная прибыль выросла на 19%, а чистая прибыль составила 5,6 млрд. рублей (против убытка в 6,7 млрд).

Компания режет капитальные вложения, т. к. денежный поток и так в минусе. Все дело в огромном долге — 578 млрд. рублей (долг/OIBDA = 2,3х) — на обслуживание которого за 9 месяцев ушло 95 миллиардов! Ужасная неэффективность..

📱 МТС — «три с плюсом». Рост выручки ускорился до 18,5%, а OIBDA выросла чуть слабее — на 16,7% (из-за опережающего роста расходов). Прибыль же составила 6 млрд. рублей (рост в 6 раз г/г). В операционном плане компанию можно только похвалить.

Что еще хорошо, так это небольшое сокращение долга — с 430 до 426 млрд. рублей (долг/OIBDA = 1,6х). Снижение ставки так же играет ей на руку — процентные расходы снизились с 36,8 до 32,7 млрд. рублей (кв/кв). Ситуация явно лучше, чем в Ростелекоме.

📦 Озон — «четыре с нюансами». Показатели летят в космос — выручка прибавила 69%, а прибыль составила 2,9 млрд. рублей (годом ранее был убыток). Но относительно 2 квартала темпы замедлились, а рентабельность по GMV упала с 4,1% до 3,8%.

При этом e-commerce остается убыточным, а прибыль дает чудесный финтех (41 млрд. рублей за 9 месяцев). Компания не только получает процентные доходы, но и крутит деньги продавцов. Именно из этой «оборотки» выплатят дивиденды и проведут байбэк.

На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.

Уже через неделю ДОМ.РФ выйдет на биржу — об этом вещают из всех утюгов, поэтому я решил разобрать это «народное IPO» :)

Начнем с того, что это гигантская корпорация, которая получила особый статус и иммунитет от банкротства. Ее главная цель — это развитие жилищного рынка страны, поэтому ее накачивают деньгами и принимают для нее особые законы.

В 2014 году размер ее активов был 336 млрд. рублей, а сейчас — целых 5,8 трлн. рублей! Компания вошла во все жилищные сферы — вовлечение земли, финансирование, стройка, продажа, создание инфраструктуры, аренда и даже лифтостроение :)

А еще она развивает секьюритизацию — выпускает ценные бумаги, залогом которых служат ипотечные кредиты. Для нас это что-то новое, а для Запада — совершенное нормальное дело. При этом мусорные ипотеки привели к кризису 2008 года.

Сейчас же банк решил выйти из своей «узкой» формы — в планах расширить бизнес-модель и стать более универсальным. В теории это дает уникальное сочетание — конгломерат с банковским и цифровым бизнесом, имеющим госзащиту.

По цифрам рассмотрим только самое основное. В 1 полугодии прибыль выросла на 15%, но за 9 месяцев рост замедлился до 7%. Это связано с ростом резервов, которые увеличились в 1,8 раза. Тут те же тенденции, что и у всего сектора.

Ну и сравним его показатели с другими банками:

- ROE: ДОМ.РФ = 21%, ВТБ = 19%, Сбер = 24%, Т = 27%

- COR (стоимость риска): ДОМ.РФ = 0,6%, ВТБ = 0,9%, Сбер = 1,5%, Т = 5,9%

- CIR (расходы/доходы): ДОМ.РФ = 25%, ВТБ = 46,5%, Сбер = 28%, Т = 37%

По словам руководства, в 2025 году банк нарастит прибыль на 15%, далее этот показатель будет расти на ~10% ежегодно. Так же обещаются ежегодные дивиденды (ДД ~15%). Примерная капитализация ДОМ.РФ составит 300-350 млрд. рублей (P/B 2025 = 0,7-0,8х).

Все довольно крепко, стабильно и недорого.. поэтому тут видится какой-то подвох. Как я прочитал в одном комментарии: «В хороший банк Мутко не направят». Учитывая его прошлые «успехи», с этим утверждением можно согласиться :)

А вот что сказал сам Мутко: «Корпорация ДОМ.РФ, не найдя средств в бюджете, решила привлечь капитал на рынке IPO и направить его на строительство жилья и инфраструктуры».

В бюджете нет денег на «мутные» проекты, а значит их надо взять у инвесторов. Схема вполне рабочая, но вряд ли последние получат прибыль — это скорее решение государственных задач (с сомнительной эффективностью), чем забота об акционерах.

Поэтому я лучше понаблюдаю за IPO со стороны. Тем более на рынке есть Сбер с той же самой оценкой (P/B = 0,8х) :)

На рынке сейчас сложные времена, поэтому надежные бумаги выглядят лучше, чем мелочь из низших эшелонов :)

Хотя из этого правила тоже есть исключения, ведь даже голубые фишки показывают слишком разную динамику. Так за последний месяц их индекс снизился на 0,9% — вроде бы немного, но внутри него были очень сильные движения.

Начнем с аутсайдеров и разберемся в причинах их падения:

📉 Лукойл (-14,5%). Из-за дешевой нефти дела и так были не очень, а потом подоспели новые санкции. Видимо, компания лишится иностранного сегмента — причем как европейского, так и ближневосточного. И масштабы этих потерь оценить пока невозможно.

Слишком много неопределенности, хотя менеджмент держал ситуацию в уме и должен был к ней подготовиться.

📉 Полюс (-5,2%). Деревья не растут до небес, даже если они золотые :) Вот и в золото пришла коррекция — в октябре оно упало на 10%, но в ноябре снова перешло к росту. Всем нужна тихая гавань, когда вокруг бушуют санкционные и торговые войны.

📉 Татнефть, Роснефть (-5,1%). Из-за рублебочки сектор в кризисе, но инвесторы до последнего верили в чудо. Свежие отчеты убедили их в обратном — у Татнефти прибыль рухнула на 40%, что дает около 7-8% див. доходности. Не густо..

📉 Северсталь (-4,2%), НЛМК (-1,8%). Выплавка стали — это лучший индикатор экономики. А раз экономика замедляется, то и со сталью будут проблемы. Отчеты у металлургов вышли слабыми, а нулевые дивиденды становятся новой реальностью.

Но были и лидеры, которые удержали индекс на плаву:

📈 Газпром (+2,9%). Все сильнее садится на шею государству. Так на днях вышла новая инициатива — с 2026 по 2028 год компания получит вычет в размере 64 млрд. рублей. По факту это копейки, но для разгона котировок этого хватило.

📈 Сбербанк (+5%). Представил крепкий и прогнозируемый отчет, плюс есть позитивные заявления от Грефа — прибыль вырастет на 6%, а дивиденды составят около 12%. Вот инвесторы и перекладываются из Лукойла в понятный и надежный Сбер.

📈 Яндекс (+5,9%). Отчет оказался лучше ожиданий — EBITDA выросла на 43%, поэтому прогноз по ней подняли до 270 млрд. рублей. Для такого роста компания стоит недорого (EV/EBITDA = 6,5х), отсюда и мгновенная переоценка акций.

📈 ИКС 5 (+10%). Снизила прогноз по прибыли, поэтому фонды избавлялись от ее акций. Сейчас этот навес ушел, и бумаги чувствуют себя лучше рынка — у них приятная оценка (P/E = 6х), и в них сидит еще один разовый дивиденд.

Эта динамика вновь подтверждает, что без диверсификации на рынке не обойтись. Никто не застрахован от проблем, даже голубые фишки — их может так же накрыть как кризисом, так и «черным лебедем». И никакие былые заслуги этого не изменят.

А что вы думаете о лидерах и аутсайдерах? Какие у них перспективы?

Вчерашний день принес долгожданную новость — несмотря на слабость рынка, в ноябре ДОМ.РФ все-таки выйдет на IPO.

Эта компания полностью принадлежит государству, но со временем до 50% ее акций может перейти в частные руки. В последний раз подобное событие было в далеком 2007 году, когда на биржу вышел «народный банк ВТБ».

То размещение обернулось провалом, но были ли в истории удачные примеры?

✈️ ОАК. Размещение — 2010 год, динамика — минус 43%

Так и не стала рыночной историей. На бирже торгуется менее 8% ее акций, которыми регулярно балуются спекулянты. Инвесторам же тут делать нечего — компания не только не делится прибылью, но и вытягивает деньги за счет допэмиссий.

📱 Таттелеком. Размещение — 2010 год, динамика — плюс 292%

Защитная история, которая ломает все стереотипы :) Несмотря на высокую долю гос-ва, дает заработать и простым инвесторам — ее показатели растут, а вместе с ними растут и дивиденды. Так что к доходности можно прибавить еще 75,3% за счет выплат.

✈️ ИРКУТ. Размещение — 2004 год, динамика — плюс 31%

История торгов очень похожа на ОАК, поэтому не буду ее подробно расписывать. Тут была парочка разгонов, когда инвестор мог забрать 300% и 500% прибыли, но в основном акции болтались на дне.

⚓️ Совкомфлот. Размещение — 2020 год, динамика — минус 22%

Размещение выглядело перспективно, но к сентябрю 2022 года бумаги рухнули на 68%. Потом они даже вышли в плюс, но санкции убили перспективы этого бизнеса. С учетом выплаченных дивидендов (26%) инвесторы остались при своих.

🚢 НМТП. Размещение — 2010 год, динамика — плюс 58%

«Дочка» Транснефти, которая до 2015 года ничего из себя не представляла. Но потом она стала платить хорошие дивиденды, и ее акции с 1,24 рубля поднялись до текущих 8,4 рублей. Так же за это время она дала 103,% дивидендами.

⛽️ Транснефть. Размещение — 2010 год, динамика — плюс 266%

Все как и у ее «дочки» — до 2015 года толком на росла, а потом начался период жирных дивидендов. После этого акции перешли к росту, а за счет выплат инвесторы получили еще 73% доходности.

🔌 Россети. Размещение — 2010 год, динамика — минус 82%

Черная дыра для инвестиций, которая еще и перестала платить дивиденды. Ну а с чего их платить, когда компания списывает 70% своих вложений. Качество управления тут ниже плинтуса, и следующая допэмиссия уже не за горами.

🔌 РусГидро. Размещение — 2008 год, динамика — минус 82%

Как только компания вышла на IPO, разразился финансовый кризис. В итоге ее акции рухнули на 75% — была попытка восстановления, но в 2013 году они снова ушли на дно. И даже выплаченные дивиденды (57%) не красят эту картину.

🏦 ВТБ. Размещение — 2008 год, динамика — минус 90%

Абсолютный «чемпион» по доходности, который давно стал мемом. Недавно банк открыл новые врата ада — дивиденды через допэмиссию. Посмотрим, к чему это приведет.

💎 АЛРОСА. Размещение — 2013 год, динамика — плюс 12%

Долгое время это размещение было успешным — так в 2021 году акции показывали 310% роста! Но потом пришли санкции и кризис в сфере алмазов — в итоге бумаги почти вернулись к отметкам IPO. Зато дивиденды дали еще 70% доходности.

В итоге лишь три размещения стали удачными, остальные же либо сработали в ноль, либо откровенно провалились. Эта статистика вновь подтверждает, что с IPO надо быть очень осторожными.

В нашем мире деньги имеют большое значение, поэтому об отношении к ним написаны сотни (или даже тысячи!) книг.

Мысли в них в основном повторяются, и перечитывать все эти книги нет никакого смысла — можно прочитать несколько лучших и собрать всю финансовую мудрость. Именно это я и сделал и собрал для вас основные мысли о деньгах :)

✅ Финансовая свобода часто переоценена. Многие миллиардеры не чувствуют себя счастливыми, т.к. их свобода оказывается мнимой. Они все равно участвуют в гонке и не могут остановиться. Лучше стремиться к удовлетворенности, чем к полной свободе.

✅ «Счастье за деньги не купишь», — так говорят только богатые. В целом это правда, но деньги могут обеспечить комфорт. И для тех людей, кто едва сводит концы с концами, высокий уровень комфорта может быть важнее счастья.

✅ В современном мире деньги воспринимаются иначе. В детстве я складывал мелочь в баночку из под чая; и большую часть своей жизни расплачивался наличными. Сейчас мы почти не ощущаем денег, ведь все проходит через электронные платежи.

✅ Найм специалиста — это выгодная сделка. Наше время ограниченно, поэтому передать часть своих дел тем, у кого есть опыт и ресурсы — это хорошая инвестиция. Так мы экономим не только время, но и собственные нервы.

✅ Финансы (и жизнь) несправедливы. Чтобы получить удовлетворение от денег, нужно принять тот факт, что некоторые «глупцы» будут богаче нас. В мире всегда есть элемент удачи, и кому-то более глупому может просто повести. Смиритесь с этим :)

✅ Рост расходов — это нормально. Многие настаивают на максимальной экономии, но это путь в никуда. Если мы зарабатываем больше денег и больше откладываем, то и наш уровень жизни должен расти. Главное не допускать большого разрыва между ними.

✅ Денежные проблемы — это не проблемы, а расходы. Когда мы серьезно заболеваем или теряем близких, это заставляет взглянуть на жизнь под другим углом. Мы понимаем, что починить машину или сделать ремонт — это не настоящие проблемы.

Ведь то, что действительно важно, не имеет ничего общего с деньгами.

✅ Ни у кого нет четкого финансового плана. Наши цели постоянно меняются, ведь с возрастом мы смотрим на жизнь по-другому. С одной стороны, это снижает удовлетворенность нашим капиталом, но с другой стороны, это заставляет двигаться вперед.

✅ Лучший взгляд на деньги — это взгляд из прошлого. За всеми не угонишься, ведь чем больше у нас денег, тем с более богатыми людьми мы общаемся. Лучше смотреть не на них, а на свое прошлое — где мы были 5-10 лет назад.

✅ Удовольствие от работы — это тоже богатство. На мой взгляд, у нас в стране гораздо больше богатых людей, чем тех, кто по-настоящему любит свою работу. Многие жалуются на стресс, переработку, начальство и т. д. А хорошая атмосфера дорогого стоит :)

✅ Каждому нужна «финансовая поблажка». Невозможно только и делать, что копить. Иногда нужно и тратить, чтобы ощутить удовольствие от денег — например, выделить для себя свободные статьи бюджета. Можно покупать книги, раз в неделю ходить в ресторан и т. д.

✅ Успешные люди не хвастаются деньгами. Если человек добился успеха, то ему не нужно утверждаться за счет других — рассказывать о зарплате, крутой машине и прочем. Люди, которые так не уверены в себе, на самом деле не чувствуют себя богатыми.

✅ Люди с финансовыми проблемами вовсе не глупые. Принято считать, что такие люди недостаточно финансово грамотны, поэтому не могут разбогатеть. Это верно лишь отчасти, а чаще всего им просто нужен более высокий уровень дохода.

Рабочая неделя была короткой, поэтому и экспресс-обзор получился таким же :)

Как и во время прошлых обзоров, тут будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно оценить их успехи. Ну что, поехали!

🍏 Fix Price — «слабая троечка». Выручка выросла лишь на 6%, а EBITDA и прибыль снизились на 4% и 39%. И все это при том, что цены продолжают расти, а компания открывает новые магазины! Покупатели выбирают другие сети, что видно по трафику (-4,2%).

Зато были щедрые дивиденды, на которые ушла вся накопленная подушка. Доходов по ней больше нет, зато есть процентные расходы — долг вырос до 9,3 млрд. рублей, и на его обслуживание ушло 4 млрд. рублей. Гениально!

🏦 Сбер — «четыре с плюсом». Ускорился по сравнению с прошлым кварталом — его прибыль выросла уже на 9%. Опять же благодаря процентным доходам (+17,3%), которые компенсировали снижение комиссионной выручки (-0,8%).

Заметно оживилось кредитование — портфель «физиков» вырос на 2,1%, а «юриков» — сразу на 7,9%. При этом меньше денег отправилось в резервы, поэтому маржа выросла до 6,2%. За 9 месяцев банк заработал 29 рублей на акцию дивидендами (дох-ть ~10%).

💵 Займер — «четыре с плюсом». Мощно вырос по процентам (+13,5%) и комиссиям (+573%!), а так же по чистой прибыли (+31%). Это стало возможно благодаря снижению расходов: по IT-направлению — на 80% , а по рекламе — на 40%. Просто чудеса!

Компания снизила резервы на 16,4%, а ее рентабельность выросла до 38%. У нее нулевой долг и нет расходов на Capex, что позволяет ей платить жирные дивиденды (~16% по итогам года). Выглядит слишком хорошо, чтобы быть правдой :)

🍏 Лента — «пять с минусом». В 3 квартале выручка выросла на 26,8%, что объясняется ростом торговых площадей. При этом LFL-продажи выросли на 10,4%, а вот трафик в магазинах упал на 0,6%. И это не происки конкурентов, а общая картина для всего ритейла.

При этом EBITDA выросла лишь на 15% (давят зарплаты и Capex), но маржа остается самой высокой в секторе (7,4%). Долг так же немного увеличился (до 71 млрд. рублей), хотя держится на комфортном уровне — долг/EBITDA = 0,9х.

На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.

В октябре мы увидели новые санкции, налоги и решение по ставке — в итоге за месяц рынок снизился примерно на 5%.

Но «среднее по больнице» не отражает истинных эмоций :) Ведь в отдельных бумагах бурлили настоящие страсти — так дочки Россетей из супер-идеи превратились в мусор, и наоборот; а новый владелец ПИКа буквально утопил свои акции.

При этом были товарищи, которые держались лучше рынка. Их оказалось не так много, но факт остается фактом — посреди общего негатива они сумели показать рост. В основном это крепкие имена, чей бизнес (и прибыль!) растет даже в таких условиях.

Кто же эти лидеры и аутсайдеры? И чего от них ждать дальше?

📈 МТС-Банк (+3,5%). Пиар брокеров сделал свое дело, ведь этот банк рекомендуют аналитики Сбера и еще нескольких инвестдомов. Среди причин такого пиара — низкая оценка (P/B = 0,4х) и купленные на баланс ОФЗ, которые должны переоцениться.

Имхо, на дистанции эта идея выглядит сомнительно. Банк неэффективен, а его руководство платит дивы через допэмиссию. Ну и не забывает баловать себя бонусами (на 3,3 млрд. рублей!).

📈 ВУШ (+3,2%). Скорее технический отскок, потому что с бизнесом все плохо — парк транспорта вырос на 15%, а число поездок снизилось на 7%. Конкуренты растут быстрее, и у ВУШа нет денег на борьбу с ними (вся прибыль уходит на обслуживание долга).

📈 Мать и Дитя (+3,1%). Компания растет по всем направлениям, не имеет долгов и уважает своих инвесторов. Поэтому в трудные времена она выглядит защитной историей. Был риск того, что ей поднимут налоги, но эта опасность вроде бы миновала.

📈 Яндекс (+2,5%). Один из немногих, кто даже в такой год наращивает показатели. Причем рост превосходит прогнозы — та же EBITDA прибавила сразу 43%! Еще из плюсов — комфортный уровень долга (долг/EBITDA = 0,4х) и снижение размера бонусов.

Если компания сохранит эффективность, то ее акции будут и дальше опережать рынок.

📈 Сбербанк (+2,1%). Удержал индекс от еще бОльшего падения. При этом банк остается дешевым — P/E 2025 = 3,8х, P/B = 0,8х. Это на 25-30% дешевле исторических значений, так что ему есть куда расти :)

📉 Татнефть (-11%). У нефтянки тяжелые времена, но инвесторы поняли это только после слабого отчета. Плюс компания снизила норму выплат с 75% до 50%. Получилась бумага с оценкой P/E = 8х и дивидендами 8% годовых — это дороже всех в секторе.

📉 Хэдхантер (-12%). Рынок труда продолжает остывать, о чем говорит динамика вакансий. Поэтому инвесторы ждут слабого отчета — по прогнозам, в 3 квартале выручка снизится на 1%. А ожидания от этого бизнеса были совсем другими..

Так что разворот цикла пока откладывается (возможно, до 2 полугодия года).

📉 Софтлайн (-12%). У компании высокий уровень долга (долг/EBITDA = 2,5х), поэтому она чувствительна к ставке. А раз ставка снижается медленнее, то и показатели бизнеса останутся слабыми. Причем денежный поток тут и так отрицательный.

📉 ПИК (-26%). Новый владелец просто выдавливает акционеров — сначала сплит 100 к 1, потом отмена дивидендной политики. А когда акции рухнут еще больше, их можно скупить и уйти с рынка. Очень мутная история, от которой лучше держаться подальше..

Вот такие у нас лидеры и аутсайдеры. А что вы думаете об их перспективах? :)

На рынке начался сезон отчетов, поэтому я собрал все интересное вместе и сделал экспресс-обзор.

Как и во время прошлых отчетов, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✅ ММК — «троечка». У компании слабая вертикальная интеграция, поэтому сейчас ей тяжелее остальных металлургов. И свежий отчет это подтверждает — выручка упала на 18,6%, а EBITDA и прибыль — сразу на 47,5% и 71%!

Падают и объемы производства — выплавка стали уменьшилась на 13%, а чугуна — на 10%. Денежный поток в символическом плюсе (2 млрд. рублей), а вот маржа упала до 13% (у Северстали — 21%). Увы, компания явно проигрывает конкуренцию..

✅ ИКС 5 — «три с плюсом». Рост выручки замедляется (+18,5%), а чистая прибыль проседает все сильнее (-19,9%). Виной тому растущие издержки (персонал +25%!) и проблемы с трафиком, который вырос лишь на 0,4%. Отсюда и падение маржи до 6%..

Компания выкупила 10% акций у нерезидентов (с 50% скидкой), плюс выплатила дивиденды. Долг пришлось нарастить до 256 млрд. рублей, что повлекло за собой процентные расходы. При этом ситуация тут контролируемая (долг/EBITDA = 1,04х).

✅ Татнефть — «четыре с минусом». Учитывая слабую конъюнктуру, отработала очень неплохо — выручка упала на 9,5% г/г, а прибыль — на 29,8%. Если же смотреть по этому году, то это был лучший квартал по прибыли (благодаря росту Urals на 5% и добычи на 2%).

Компании очень помогает то, что у нее нет долгов и против нее не введены санкции. А еще ее НПЗ обходятся без прилетов дронов, поэтому с переработкой все в порядке. Но высоких дивидендов ждать не приходится (1,5% за 3 квартал).

✅ Северсталь — «твердая четверка». Передовик производства, который всегда отчитывается первым :) При этом отчет в рамках ожиданий — выручка упала на 18%, а EBITDA — на 45%. Издержки и низкие цены на металл делают свое дело.

Компания тратится на модернизацию, и денежный поток едва вышел в плюс (7 млрд. рублей). В 4 квартале он снова уйдет в минус, поэтому дивидендов тут ждать не стоит. Но есть и позитивный момент — дно по выплавке успешно пройдено.

✅ Яндекс — «четыре с плюсом». Хорошо поработал с рентабельностью — выручка выросла на 32%, а EBITDA — сразу на 43%. Экосистема дает свои плоды — пока реклама буксует (+9%), городские (+36%) и персональные (+67%) сервисы тянут ее вверх.

Денежный поток за 9 месяцев составил всего 50 млрд. рублей. Причем финтех дал 80 млрд. рублей — если их убрать, то этот показатель уйдет в минус. Менеджменту еще есть что улучшать, при этом бонусов он получил гораздо меньше (10 млрд. против 17 млрд. годом ранее).