Экспортный нетбэк Urals в июне снизился в 4 раза, до 286 рублей за баррель, по оценке «Эйлера». При этом сорт ВСТО хоть и сократился на 23% (м/м), но давал по-прежнему солидные 1,3 тыс. рублей за баррель.
Цена барреля сама по себе всё меньше объясняет экономику сектора. Важно не сколько нефти вывезли и по какой котировке её продали, а сколько рублей осталось после дисконта, налогов, логистики и курса.
Физический экспорт может расти. Денежный результат при этом может ухудшаться.
BITDA на тонну добычи снизилась у всех крупнейших нефтяников: у «Сургутнефтегаза» на 45%, у «Лукойла» на 10%, у «Газпром нефти» на 9%, у «Роснефти» на 7%, у «Татнефти» на 4%.
Главный разворот сейчас в дизеле. Продажи дизельного топлива внутри России примерно на 60% выгоднее экспорта: EBITDA на тонну внутри страны составляет 35,4 тыс. рублей против 21,9 тыс. рублей на внешнем рынке.
Смотреть только на Brent, Urals и объём добычи уже недостаточно. Важнее понимать, где компания продаёт продукт, сколько у неё переработки, как работает демпфер, какой дисконт к Brent, какая налоговая нагрузка и помогает ли курс рубля.
Во втором квартале нефтяникам помогли высокая маржа переработки и демпферные выплаты. Но если экспортный нетбэк слабый, а рубль остаётся крепким, модель теряет часть денежного смысла.
Бочка есть. Денег в ней меньше.
Выигрывают те, у кого сильнее переработка и внутренние продажи. Основные бенефициаре здесь "Башнефть" и "Газпром нефть", но, опять, нужно учитывать риски новых атак на НПЗ. Проигрывают те, кто сильнее зависит от экспорта сырой нефти Urals, внешнего дисконта и курса.
Впрочем, учитывая новое перекрытие Ормузского пролива, уже в августе все может измениться вновь.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Сырьевые рынки живут в трёх разных реальностях. Нефть Brent медленно, но уверенно движется к трёхзначным отметкам, европейский газ застыл у €60 за МВт·ч без признаков коррекции, а американский Henry Hub остаётся в узком диапазоне, слабо реагируя на геополитику. Разбираем ключевые цифры и факторы.
🔺 Нефть: ставка на затяжной конфликт
Котировки Brent поднялись до $94,9 за баррель, WTI - до $87. Ближневосточный конфликт затягивается, стороны не смягчают риторику, а частота ракетных ударов не снижается. Запасы сырья постепенно истощаются, подталкивая цены вверх.
Высокие котировки на бензин и дизель обеспечивают рекордную маржу переработки. Вертикально-интегрированные компании - от глобальных мейджоров до российских игроков - получают дополнительную прибыль.
Среди российских бумаг в нефтяном секторе можно выделить Роснефть $ROSN, Лукойл $LKOH, Татнефть $TATN, Газпром нефть $SIBN и Сургутнефтегаз $SNGS. Дополнительную поддержку им может оказывать ослабление рубля.
Россия наращивает морской экспорт: поставки выросли до 4,1 млн баррелей в сутки против средних 3,3 млн в 2025 году. Это связано с сокращением внутренней переработки - часть сырья уходит за рубеж, а страна импортирует больше бензина для покрытия дефицита. Рекордные объёмы идут в Индию: около 2,3 млн баррелей в сутки, по данным Bloomberg.
Цена Urals на базисе FOB Приморск и Усть-Луга держится на уровне $55,3 за баррель - чуть ниже отсечения по бюджетному правилу. Это снижает доходы казны и может сократить покупки валюты в августе. Для рубля эффект скорее негативный, но значительная его часть уже учтена в текущем курсе.
🔺 Европейский газ: без коррекции и с низкими запасами
Фьючерс TTF торгуется около €61,5 за МВт·ч. Геополитика продолжает толкать котировки вверх, и тренд может остаться устойчивым. Запасы в хранилищах на 21 июля составили 54,2% - на 15 п.п. ниже среднего за 10 лет. Темпы закачки отстают от нормы, и к началу зимы Европа рискует подойти с уровнем 70–75% вместо целевых 80–90%.
Дополнительный риск - запланированный на 1 января 2027 года отказ от российского СПГ. На этом фоне интересны акции НОВАТЭКа $NVTK и Газпрома $GAZP как ключевых поставщиков газа. Заработать на динамике европейского газа можно через фьючерс TTF на Мосбирже - инструмент ликвидный и доступен для хеджирования валютных рисков.
🔹 Американский газ: стабильность и профицит
Фьючерс Henry Hub держится на уровне $3 за MMBtu. Внутренний рынок США слабо связан с геополитикой: страна обеспечена собственной добычей, экспорт ограничен мощностями терминалов. Погода пока не даёт поводов для пересмотра прогнозов спроса.
Добыча в континентальных штатах - 111,3 млрд кубических футов в сутки (+2,5% год к году). Спрос составил 80,5 млрд, потоки на СПГ-терминалы - 18 млрд. Дневной профицит - 12,8 млрд кубических футов.
Управление энергетической информации США второй месяц подряд повышает прогноз средней цены на газ в 2026 году: до $3,37 за MMBtu в III квартале и $3,57 - в IV. Годовая оценка поднята до $3,67. Для торговли американским газом на Мосбирже доступен фьючерс NG.
📌 Вывод: нефть разогревается геополитикой, европейский газ остаётся уязвимым перед зимой, американский рынок - островок спокойствия. Инвесторам доступны инструменты для ставок на каждый из этих сценариев.
$BRV6
💬 Какой энергоноситель сейчас выглядит наиболее привлекательно для вложений?
Держите ли в портфеле акции нефтяников или фьючерсы?
На днях акции «национального достояния» обновили рекорд по цене - 78₽ и сейчас находятся на отметках кризиса 2008 года, а именно 84-87₽.
📍 Куда пропали 18 лет?
Чтобы ответить на этот вопрос, давайте финансово сравним, что изменилось за эти 18 лет:
📌 В 2008 году:
• Капитализация: 2 трлн
• Выручка – 2,5 трлн
• Чистые активы - 4,78 трлн
• Чистая прибыль – 173 млрд
📌 В 2026 году:
• Капитализация: 2 трлн
• Выручка – 9,7 трлн (х4)
• Чистые активы - 31,8 трлн (х7)
• Чистая прибыль – 1,3 трлн (х9)
Сравнив данные, видно, что основные показатели: выручка и прибыль выросли кратно. Особенно хорошо увеличились активы, но это все равно не мешает быть акциям на своих низах.
📍 Почему акции Газпрома так дешево стоят? Тому виной 3 причины:
🔹 Не платит дивидендов
Сейчас фокус российских инвесторов сместился на дивиденды. Инцидент с Полюсом $PLZL это доказал - компании, которые отказываются платить, попросту неинтересны инвесторам. Однако можете заметить, что Газпром зарабатывает хорошую чистую прибыль, и соотношение чистый долг / EBITDA на конец 2025 года составило 2,07х при пороговом значении для дивидендов - 2,5х. Что мешает? Мешает не что, а кто - государство, как главный акционер, деньги забирает через НДПИ, хоть они и пошли недавно под сокращение.
🔹 Ограниченный экспорт
Основной заработок у Газпрома идёт с экспорта, как так цены на газ там в разы выше, чем в России. Но ключевой европейский рынок сбыта был потерян в 2022 году, а заместить эти объемы никто не может, тот же Китай пока не спешит одобрять «Силу Сибири-2», которая только частично бы заменила Европу.
Чтобы вы понимали, в 2021 году Газпром экспортировал около 200 млрд кубов газа, а в 2025 это всего 78 млрд, половина из которых пошла в Китай. С учётом Силы Сибири-2 в будущем выйдет около 130 млрд, но это все еще меньше, чем было вместе с Европой. Перспективы туманны.
🔹 Санкционная кувалда
Для очередного запугивания России у США на столе лежит документ, который может быть задействован в любой момент. Ключевой пункт здесь подразумевает ввод 100% пошлин на импорт газа для покупателей российского газа. В общем, душат все сильнее и сильнее, особенно дочку - Газпромнефть $SIBN , где доля Газпрома 95%.
📍 Что должно произойти, чтобы получился рост акций?
1️⃣ Самый очевидный позитив- окончание СВО. На данный момент такое нереалистично, да и вряд ли европейцы сразу запустят северные потоки.
2️⃣ Подписание контракта по «Силе Сибири-2». Сейчас имеются разногласия по цене газа, Китай, зная уязвимое положение РФ, хочет получать газ по российским ценам, что не устраивает РФ, так как это будет экономически невыгодно. Ждём переговорного сдвига.
3️⃣ Возобновление дивидендов. При текущих ценах возможна доходность 10-15%, если Газпром решит все-таки платить, но надо ждать следующего мая-июнь, чтобы понять о намерениях руководства, может, что-то и поменяется в мире.
4️⃣ Девальвация. Как и любой экспортер, Газпром $GAZP выигрывает от дешевого рубля, так как за эту же цену можно будет получать больше рублей. Если курс скакнет до 90₽, то Газпром тоже поднимется.
📈 Что будет с акциями?
Справедливости ради с точки зрения бизнеса и активов цена акции далеко не та, которая должна быть. Газпром недооценен, и цена до 90-100₽ вполне интересна, если рассчитывать на какой-то позитив в будущем, а так, базово акции так и будут болтаться внизу.
✅ Итого
Газпром - это главный игрок на политической арене России, а на этой арене Россию бьют как могут, поэтому Газпрому достается больше всего, и это негативно влияет на его финансовые показатели.
Сокращение экспорта в Европу никак не компенсируется Азией в ближайшие 5-10 лет, то есть это долгосрочная история со своими вытекающими рисками. Ждём окончание СВО и верим в лучшее, я акции не держу (пока что)
Если разбор был полезен для вас – 👍
👉 Подписывайтесь, у меня про инвестиции!
🔔 Серьёзные изменения в цене акций (6) 📈 Акции Газпром ($GAZP) растут: +5.1% 📊 Объём торгов за день: 7,042,091,004 ₽ (1.3x от среднего за 30 дн.) 📈 Акции Башнефть ($BANE) растут: +5.1% 📊 Объём торгов за день: 21,916,478 ₽ (0.8x от среднего за 30 дн.) 📈 Акции ЭЛ-5 Энерго ($ELFV) растут: +5.2% 📊 Объём торгов за день: 6,224,169 ₽ (0.8x от среднего за 30 дн.) 📈 Акции ММК ($MAGN) растут: +5.5% 📊 Объём торгов за день: 1,522,740,139 ₽ (1.5x от среднего за 30 дн.) 📈 Акции Газпром Нефть ($SIBN) растут: +5.3% 📊 Объём торгов за день: 406,649,838 ₽ (1.0x от среднего за 30 дн.) 📈 Акции Базис ($BAZA) растут: +5.3% 📊 Объём торгов за день: 46,886,763 ₽ (1.8x от среднего за 30 дн.)
