📌 Уже разобрал банковский сектор, металлургов и электроэнергетиков, теперь отчитались все компании из транспортного сектора – смотрим и оцениваем привлекательность акций.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Специфика бизнеса у компаний из сектора абсолютно разная, но большинство из них объединяют красные ячейки в таблице. 2025 год принёс сектору две проблемы – крепкий рубль и высокая ключевая ставка.
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.:
• Ростом чистой прибыли может похвастаться только НМТП (+7,2%). Снизилась прибыль у Транснефти (–19,6% из-за персонального повышения налога на прибыль) и Аэрофлота (–64,8% из-за валютной переоценки).
• 4 из 7 компаний получили убытки: ДВМП (курсовые разницы), Совкомфлот (обесценение части флота), Whoosh и Делимобиль (у обоих рост процентных расходов).
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA:
• Совкомфлот за год спустился на второе место по маржинальности (48,7%), теперь лидирует НМТП (68,8%). Рентабельность по EBITDA выросла у Транснефти (40,6%) и Аэрофлота (28,1%), у остальных компаний показатель снизился.
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• По-прежнему отрицательная долговая нагрузка у Транснефти (чистый долг/EBITDA = –0,5x) и НМТП (–0,8x), в 2025 году это отразилось в доп. прибыли с процентных доходов, но в 2027 году дивиденды от них могут быть ниже (снижение процентных доходов в 2026 году).
• Умеренная нагрузка у ДВМП (0,3x) и Совкомфлота (0,6x), повышенный уровень у Аэрофлота (2,1x) и неприлично высокая долговая нагрузка у Whoosh (3,7x) и Делимобиля (4,8x).
4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Исходя из отчётов и див. политики, в июле Транснефть должна выплатить 201 рубль на акцию (див. доходность 14,5%), НМТП 1,05 рублей на акцию (див. доходность 12,3%).
• Аэрофлот платит 50% от скорр. прибыли, но могут вносить свои доп. корректировки, при выплате ≈30%, как в прошлому году, дивиденд составит 1,7 рублей на акцию (див. доходность 3,5%). Остальным компаниям дивиденды платить неоткуда.
5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• По прибыли 2025 года недорогая оценка акций только у НМТП (P/E = 4x) и Транснефти (P/E = 4,2x). Аэрофлот стоит дорого (P/E = 8,6x).
• Четыре убыточные компании можно оценить только по EV/EBITDA, и акции стоят дорого: Совкомфлот (5,2x), Whoosh (6,1x), Делимобиль (7,4x), ДВМП (7,6x).
✏️ ВЫВОДЫ:
• К лету рынок будет ещё больше жить мыслями о дивидендах, поэтому здесь и сейчас привлекательны Транснефть $TRNFP и НМТП $NMTP . Их акции к июлю должны переоценить до див. доходностей 12-13%, для Транснефти это означает рост акций на 11-20%, в то время как НМТП может отсекаться и по текущей цене. Инфраструктурные риски для компаний одинаковые, так как 60% акций НМТП принадлежит Транснефти.
• Считаю, что пока рано рассматривать остальные 5 компаний с прицелом на восстановление бизнеса. Аэрофлот $AFLT упёрся в границы операционного роста и необходимо снятие санкций, у ДВМП $FESH пока непонятны последствия создания совместного предприятия с DP World, Совкомфлот $FLOT под санкциями, а Делимобилю $DELI и ВУШу $WUSH нужно ещё пережить текущий кризис и справиться со своими долгами (=сокращение парка). К посту прикрепил таблицу с текущим состоянием транспортного сектора. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
Многие воспринимают нефтяную компанию как «добыли — продали».
На самом деле это длинная цепочка, где участвуют десятки игроков.
Вся индустрия делится на три ключевых сегмента:
1. Upstream — добыча
Это поиск месторождений и извлечение нефти.
Сначала проводят разведку: бурят тестовые скважины и оценивают запасы.
Если проект окупаемый — запускают добычу и строят инфраструктуру.
Компании этого сегмента управляют проектом, но значительную часть работ отдают подрядчикам — нефтесервису (бурение, оборудование, обслуживание).
Конкретно на этом этапе формируется база всего рынка — без добычи не существует остальных сегментов.
2. Midstream — транспортировка
После добычи нефть нужно доставить на переработку.
Основные способы:
трубопроводы (ключевой канал)
танкеры (для экспорта)
железная дорога (локально)
Главная идея — это инфраструктурный бизнес с относительно стабильными доходами.
Например, трубопроводные компании зарабатывают на тарифе за прокачку, который часто регулируется государством.
В морской логистике всё сложнее: ставки фрахта постоянно меняются и зависят от спроса, расстояния и политики (санкции = рост стоимости перевозки).
3. Downstream — переработка и сбыт
Сырая нефть почти не используется — её перерабатывают на НПЗ.
На выходе получают:
бензин, дизель, керосин (самые маржинальные)
мазут, битум (менее прибыльные)
Ключевая задача НПЗ — максимизировать долю «светлых» продуктов.
Но есть нюанс:
переработка — это низкомаржинальный бизнес, сильно зависящий от цен на нефть и господдержки (в РФ — через обратный акциз).
Прибыль здесь нестабильна и циклична.
Вертикально интегрированные компании (ВИНК)
Крупнейшие игроки объединяют все этапы:
добыча → транспорт → переработка → сбыт
Такая модель:
снижает риски
даёт контроль над цепочкой
сглаживает прибыль
👉 Именно поэтому почти все крупные нефтяные компании — ВИНК.
Почему нефть бывает «разной»
Цена нефти зависит не только от рынка, но и от её качества:
Лёгкая vs тяжёлая (чем легче — тем дороже)
Сладкая vs кислая (меньше серы — выше цена)
Например, российская Urals традиционно торгуется дешевле Brent из-за более тяжёлого состава.
Как формируется цена
Главный ориентир — Brent.
Остальные сорта торгуются с премией или дисконтом к нему.
Цены формируются на биржах (ICE, CME), и объёмы торгов там кратно превышают реальный рынок.
👉 Поэтому цена — это не только спрос/предложение, но и спекуляции, ожидания и потоки капитала.
Где ещё зарабатывают на нефти
Помимо добычи:
Нефтехимия — пластик, резина, химия
Трейдинг — перепродажа нефти и топлива
Инфраструктура — порты, терминалы
Что двигает рынок
Инвесторы следят за ключевыми источниками:
отчёты EIA (США)
прогнозы IEA
данные OPEC+
Именно решения ОПЕК+ часто напрямую влияют на цены через квоты на добычу.
Вывод
Нефтяной рынок — это не одна отрасль, а целая экосистема:
добыча создаёт предложение
транспорт соединяет рынок
переработка формирует конечную ценность
цены задаются не только физикой, но и финансами
👉 И ключ к пониманию рынка — смотреть не на нефть в вакууме, а на всю цепочку целиком.
📌 Более развернутые мысли, логика сделок и идеи — в профиле. Поставь 👍, и не забудь подписаться, чтобы не потерять!
Какую тему разобрать следующей?
$LKOH $ROSN $SIBN $TATN $SNGSP $TRNFP $FLOT $NMTP $NKNC $KZOS
Тикер: $FLOT
Текущая цена: 85
Капитализация: 201.9 млрд
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://www.scf-group.com/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - убыток LTM
P\BV - 0.55
P\S - 1.85
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - отрицательный ND
EV\EBITDA - 3.67
Активы\Обязательства - 3.05
Что нравится:
✔️чистая денежная позиция выросла в 3.7 раза к/к (11.8 → 43.8 млрд);
✔️хорошее отношение активов к обязательствам.
Что не нравится:
✔️выручка снизилась на 36.8% г/г (172.5 → 108.9 млрд);
✔️отрицательный FCF -5.8 млрд против +80 млрд в 2024;
✔️нетто фин доход уменьшился на 7.2% г/г (5.8 → 5.3 млрд);
✔️убыток -53.6 млрд против прибыли +37.3 млрд в 2024.
Дивиденды:
Согласно дивидендной политике на дивиденды направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода. Компания заявляет о выплате на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.
Прогноз по выплате дивидендов на 2025 отсутствует.
Мой итог:
Выручка за год снизилась, но 4 квартал лучше предыдущего (23.5% г/г, 26 → 32.2 млрд). Рубль укреплялся, поэтому причины роста стоит искать в другом месте. Скорее всего, здесь сыграли свою роль санкции против Лукойла и Роснефти, подтолкнувшие их к использованию флота компании. Интересно будет посмотреть на 1 квартал 2026 с учетом некоторого ослабления рубля и конфликта на Ближнем Востоке.
По итогу года зафиксирован убыток, но основная причина - обесценения активов в 1 и 4 кварталах отчетного года (30 и 15 млрд, соответственно). Ну и дополнительно "отъела" прибыль отрицательная курсовая разница (-8.3 млрд). Если скорректировать прибыль обеих годов на эти статьи , то ситуация выглядит лучше, хотя по итогу все равно убыток (-412 млн против 45.4 млрд в 2024).
Отрицательный FCF получен вследствие разнонаправленной динамики OCF (-67.3% г/г, 99.3 → 32.5 млрд) и капитальных затрат (+198.8% г/г, 19.3 → 38.4 млрд). Если с денежным потоком все плохо, то с долговой нагрузкой наоборот. Чистая денежная позиция увеличилась в разы на фоне снижения долг (-31.8% г/г, 107.3 → 73.2 млрд). Хотя к этому стоит относится с долей скептицизма. Долг валютный, так что на ослаблении рубля он снова вырастет.
Пока с начала года 2025 и по сегодняшний момент у компании все идет по нарастающей от негативного к позитивному. Отчетный год для Совкомфлота начался с дополнительных санкций (США расширили санкции на 69 судов, включая 54 нефтяных танкера). Доллар, находившийся на локальном пике, ослаблялся первую половину отчетного года. Во второй половине года компания смогла как-то адаптироваться к имеющимся условиям. К концу года Совкомфлот получил второе судно ледового класса Arc7 "Андрей Косыгин" (в 2026 должен получить еще 2 судна этого класса). В 1 квартале 2026 года рубль стал слабеть. Ну и, конечно, конфликт на Ближнем Востоке, который поднял ставки фрахта. Также на фоне этого конфликта США сняли санкции с операций по продаже нефти и нефтепродуктов из РФ, загруженных на суда до 12 марта. А в начале апреля компания предложила возобновить сотрудничество России и Южной Кореи для перевозок по СМП (из-за санкций был сорван контракт на покупку трех танкеров для проекта "Арктик СПГ-2").
Проблема в том, что большая часть позитива в текущем году зависит от конфликта на БВ. Если Ормузский пролива будет открыт так или иначе в ближайшее время, то "успокоится" ставка фрахта, а вопрос снятия санкций не будет актуальным. Это само собой скажется на финансовых результатах компании. Единственный момент, что у курса рубля обратная корреляция. При продолжающемся конфликте цена на нефть остается высокой и нет необходимости в слабом рубле.
Несмотря на временный позитив, идея приобретения акций Совкомфлота выглядит сомнительной. Для компании в первую очередь нужно снятие санкций с флота. Выросшая ставка фрахта - хорошо, но не факт, что это продолжится достаточное время. Лучше пока посмотреть на развитие ситуации со стороны.
Акций компании в портфеле нет. Прогнозная справедливая стоимость - 74 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
