⏬ Акции GloraX ($GLRX) достигли годового минимума 📊 Объём торгов за день: 54,400 ₽ (0.0x от среднего за 30 дн.)
📌 Сегодня начну с поверхностного обзора застройщиков с листингом акций, чтобы взглянуть на общую картину по сектору. В следующих постах буду сравнивать платежеспособность этих и других застройщиков с корректировкой показателей из отчётов.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Отмена льготной ипотеки и высокая ключевая ставка привели к значительному снижению спроса на недвижимость. Среднемесячное число сделок на первичном рынке в РФ в 2025 году оказалось на 20% ниже средних значений 2022-2024 гг. Из-за высокой долговой нагрузки и дефицита ликвидности застройщики начали переносить сроки ввода объектов, запрашивать помощь у государства, проводить допэмиссии.
• В своих отчётах застройщики стали ещё больше капитализировать проценты и учитывать эффект экономии от использования эскроу-счетов. Это искажает реальную прибыль и долговую нагрузку, поэтому сделаю отдельный пост с корректировкой этих показателей (сегодня все цифры по методике самих компаний).
1️⃣ ПРОДАЖИ В 2025 г.:
• Чтобы исключить влияние инфляции, смотрим на динамику продаж не в рублях, а в квадратных метрах. Рост продаж только у Глоракса (+79,9% год к году) и ЛСР (+3,8%). Умеренное снижение продаж у Эталона (–4,1%) и Самолёта (–6,1%), наибольшее падение у АПРИ (–27,8%).
2️⃣ ПРИБЫЛЬ:
• Рост чистой прибыли показали Глоракс (+153%) и ПИК (+21,7%). Рост процентных расходов привёл к падению прибыли у АПРИ (–8%) и ЛСР (–62,3%). Самолёт и Эталон закончили год с убытками.
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• По-прежнему самые закредитованные АПРИ (Чистый долг/EBITDA = 4x), Эталон (3,8x) и Самолёт (3,6x). Чуть ниже нагрузка у Глоракса (2,8x), комфортный уровень у ЛСР (1,7x) и отрицательный долг у ПИК (–0,3x).
4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Дивидендная интрига сохраняется только у ЛСР, могут снова выплатить 78 рублей на акцию (див. доходность 12,5%). Остальные застройщики с большой вероятностью откажутся от дивидендов по итогам 2025 года, как и годом ранее.
5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Закладывать в цену акций результаты 2026 года пока рано, поэтому оценивать будем по прибыли 2025 года. Дешевле оценка у ПИК (P/E = 5,2x) и Глоракса (P/E = 5,3x). Средняя по сектору у ЛСР (P/E = 6x), Самолёта (EV/EBITDA = 3,3x) и Эталона (EV/EBITDA = 4,2x). Самая дорогая оценка акций у АПРИ (P/E = 7,9x).
6️⃣ КОРПОРАТИВНЫЕ РИСКИ:
• В секторе застройщиков наибольшая концентрация негативных корпоративных практик: Самолёт – продажи акций мажоритарием и техдефолт, ПИК – выкуп акций и возможный делистинг, ЛСР – обратный выкуп более 25% акций и их дарение менеджменту, Эталон – размытие акционеров в 2 раза для покупки дочки АФК Системы, АПРИ – доп. размещение выпуска облигаций вопреки обещаниям менеджмента. Вопросов пока нет только к Глораксу, но после IPO прошло всего полгода.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Пока нельзя уверенно сказать, что спад в бизнесе застройщиков уже позади. Ключевая ставка уже не 21%, но всё ещё сохраняется избыток нераспроданного жилья. Застройщикам предстоит рефинансировать свой дорогой долг, и насколько они это сделают своевременно и безболезненно – покажет время.
• По-прежнему считаю, что ещё рано для покупки акций застройщиков, даже косвенных признаков оживления сектора пока нет. Сейчас лучше остальных выглядят ЛСР и Глоракс, но ситуация в секторе кардинально меняется каждые полгода. Готовлю более подробную таблицу к следующему посту о застройщиках, должно получиться наглядное сравнение рисков в облигациях. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Сегодня предлагаю взглянуть на отчёт Глоракса за 2025 год и его облигации.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• GloraX – девелопер, основанный в 2014 году, занимает 20 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 11 регионах, специализируется на жилье комфорт/бизнес класса.
• Полгода назад Глоракс провёл IPO, особенностью стала возможность выкупа акций у участников IPO по цене размещения + 19,5% через 1 год, если к этому моменту цена акций $GLRX будет ниже цены IPO (сейчас ниже на 10%, но впереди ещё полгода). Хорошая практика в пример всем IPO, но облигации в таком случае окажутся выгоднее.
2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:
• Выручка за 2025 год выросла на 26,6% до 41,3 млрд рублей, чистая прибыль выросла в 2,5 раза до 3,1 млрд рублей – редчайший позитив для сектора в текущих условиях. 40,8% объектов в 2025 году Глоракс сдавал с переносом срока (у многих других застройщиков 60%+).
• Чистый долг вырос на 33,4% до 39,3 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA = 2,8x. Покрытие проектного финансирования средствами на эскроу-счетах выросло с 71% до 87%, средняя ставка по кредитам снизилась с 17% до 13%.
• Предыдущие 3 пункта изложены в презентации компании, операционно и финансово Глоракс действительно стал выглядеть лучше. Но классические хитрости застройщиков есть и в отчёте Глоракса (надо бы сделать сравнительную таблицу и выяснить, кто из застройщиков больше приукрашивает свои показатели).
• Сначала посчитаем коэффициенты по методу Глоракса: ICR = 1,5x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 53% выше процентных расходов, годом ранее было +15%), CR = 4,3x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 4,3 раза больше краткосрочных обязательств, годом ранее было в 1,7 раз).
• Теперь учтём два «трюка», которые немного (но не так сильно, как у Самолёта) меняют картину:
1) В составе выручки учтена экономия от использования эскроу-счетов в размере 4,8 млрд рублей (3,7 млрд рублей в 2024 году). В себестоимость списали 2,3 млрд рублей (в 2024 году 1,4 млрд рублей). Реальным доходом это не является, а значит такой эффект нужно вычесть из EBITDA, тогда получим Чистый долг/EBITDA = 3,3x.
2) Часть процентных расходов капитализировали в незавершенное строительство в размере 6,2 млрд рублей (3,3 млрд рублей в 2024 году). Если вернуть проценты на своё место, то получим ICR = 0,8x (столько же в 2024 году).
• На конец 2025 года у Глоракса на счетах было 1,4 млрд рублей (годом ранее 0,5 млрд рублей), новый выпуск облигаций добавил 5 млрд рублей. На эскроу-счетах 39,6 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 98,1 млрд рублей.
• Облигационный долг Глоракса 8,6 млрд рублей + есть ЦФА на 1,25 млрд рублей. График погашений выглядит комфортно, но по нарастающей: 0,5 млрд рублей в июне 2026 г.; 0,75 млрд рублей в ноябре 2026 г.; 1,4 млрд рублей в 2027 г.; 2,2 млрд рублей в 2028 г.; 5 млрд рублей в 2029 г. Также до ≈1 млрд рублей может понадобиться на выкуп акций в октябре 2026 г. На выплату купонов ежемесячно уходит всего 0,2 млрд рублей.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• У Глоракса сейчас в обращении всего 3 выпуска облигаций. Кредитный рейтинг ВВВ от АКРА («стабильный» прогноз от августа 2025 г.) и BBB+ от НКР («позитивный» прогноз от апреля 2026 г.).
• Все выпуски с ежемесячными купонами, без амортизации и оферт, в таблице указал параметры:
1) Самая высокая доходность к погашению 19,1% у выпуска 001P-05 $RU000A10E655 : купон 20,5%; цена 106,9%; на 3,2 года.
2) Самый большой купон 28% у выпуска 001P-03 $RU000A10ATR2 : YTM = 17,1%; цена 108,3%; на 9 месяцев.
3) Выпуск 001P-04 $RU000A10B9Q9 средний по всем параметрам, но цена 113%. YTM = 18,8%; купон 25,5%; на 1,5 года.
✏️ ВЫВОДЫ:
• За 2025 год фин. устойчивость Глоракса улучшилась, даже при корректировке бумажных эффектов показатели приемлемые. Доходность облигаций на 3-5% ниже, чем у Эталона и Самолёта, но это полностью оправдывается более умеренным риском. Наиболее привлекательно выглядит выпуск 001P-05, но для покупки хотелось бы увидеть цену чуть ближе к номиналу. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
Лукойл 1 кв 2026 РСБУ
Базовая прибыль на акцию 89,19 рублей, годом ранее 23,55 рублей. По отношению г/г лучше почти в 4 раза.
Московская Биржа 1 кв 2026 РСБУ
Прибыль после налогообложения 2,238 млрд рублей, годом ранее 1,377 млрд рублей. По отношению г/г лучше на 70%.
Глоракс 1кв 2026 РСБУ
Чистая прибыль 364,5 млн рублей, годом ранее чистый убыток 364,7 млн рублей. По отношению г/г лучше в 2 раза.
Красный Октябрь 2025 год итоговый МСФО
Прибыль на одну акцию 8,35 рублей, годом ранее прибыль на одну акцию 0,39 рублей. По отношению г/г лучше в 21 раз.
Русолово 1кв 2026 РСБУ
Чистый убыток 167,735 млн рублей, годом ранее чистый убыток 287,355 млн рублей. По отношению г/г лучше на 41,5%.
Соллерс 1 кв 2026 РСБУ
Чистая прибыль 32,7 млн рублей, годом ранее 3,19 млрд рублей.
Магнит: Отчетность по МСФО за 2025
Выручка — 3.51 трлн руб (+15.3% г/г)
Чистый убыток — 16.65 млрд руб (ранее была прибыль).
ФСК Россети 1 кв 2026 РСБУ
Базовая прибыль на акцию 0,0228 рублей, годом ранее 0,0254 рублей. По отношению г/г хуже на 10%.
М.ВИДЕО МСФО 2025 Г: ВЫРУЧКА ₽324,76 МЛРД (-28,1% Г/Г)
ОАК 1 кв 2026 РСБУ
Чистый убыток 8,936 млрд рублей, годом ранее чистый убыток 2,95 млрд рублей. По отношению г/г хуже в 3 раза.
Селигдар 1 кв 2026 РСБУ
Чистая прибыль 807,5 млн рублей годом ранее 2,9 млрд рублей. По отношению г/г хуже на 72%.
❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️
🏢 В конце апреля Центробанк снизил ключевую ставку до самого низкого значения за последние два с половиной года. Что это значит для строительной отрасли и её участников? Давайте разбираться вместе!
📈 Вначале давайте пробежимся по финансовым результатам компаний по МСФО за 2025 год. У всех компаний темпы роста выручки в отчётном периоде замедлились по сравнению с 2024 годом, и минувший год действительно стал настоящим испытанием для всей индустрии недвижимости.
Что, впрочем, совершенно неудивительно, учитывая, что среднегодовая ключевая ставка достигла исторического пика в 19,2%, что привело к росту ипотечных ставок до запредельных уровней. Естественно, это серьёзно ударило по рынку жилой недвижимости, резко ограничив покупательскую способность населения. Максимальный темп роста выручки в 2025 году показала компания GloraX, чья выручка увеличилась на +26,5% до 41,3 млрд руб., ну а аутсайдером по этому показателю стала Группа ЛСР с динамикой +5,3%:
