📌 Сегодня утром Сбер опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, смотрим ключевые показатели и считаем справедливую стоимость акций.

📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.:

• Чистая прибыль выросла на 7,9% год к году до 1,7 трлн рублей, третий год подряд Сбер ставит рекорд по прибыли. На 2026 год менеджмент ранее озвучивал цель по прибыли 1,8-1,9 трлн рублей (верхний левый график).

• Процентные доходы выросли на 18,5% до 3,56 трлн рублей, но комиссионные доходы снизились на 1,1% до 0,83 трлн рублей (эффект высокой базы 2024 года).

• Если посмотреть на квартальные результаты (нижний левый график), то вместе с ростом процентной маржи (NIM = 6,5% в 4 квартале, рекорд за 10+ лет) можем увидеть снижение стоимости риска (CoR = 0,9% в 4 квартале). У ВТБ при росте маржи стоимость риска наоборот растёт.

• Достаточность капитала Н20.0 за год выросла с 13,3% до 13,7%, Сберу не страшно возможное повышение минимума по нормативу ЦБ до 10%.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• Размер прибыли за 2025 год предполагает дивиденд 37,76 рублей на акцию (див. доходность 11,9%), его должны заплатить уже этим летом.

• При выполнении прогноза менеджмента по прибыли на 2026 год (≈1,85 трлн рублей), дивиденд летом 2027 года может составить 40,95 рублей на акцию (див. доходность 12,9%).

❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Сбер по-прежнему дёшево оценивается рынком, по 2025 году P/E = 4,2x, по 2026 году P/E = 3,9x.

• Пока нет уверенности, что рынок начнёт оценивать Сбер по числу прибылей, но можем оттолкнуться от дивиденда в 2027 году. Прогноз ЦБ предполагает ключевую ставку 12% к концу 2026 года, летом 2027 года оптимистичный сценарий – ставка 10-11%.

• В таком случае к лету 2027 года Сбер должны переоценить до див. доходности 11% или ниже, это 372 рубля за акцию. С учётом ближайшего дивиденда полная доходность от текущей цены может составить 29% за 16 месяцев или ≈22% годовых.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Сбер представил отличный отчёт, но все показатели в рамках ожиданий, кроме рекордно высокой маржи. Если не будет негативных сюрпризов, то в ближайший год акции смогут обогнать в полной доходности вклады и LQDT. Что может пойти не так и снизить потенциал в акциях, это замедление цикла снижения ключевой ставки или доп. налоги для банковского сектора.

• В любом случае, Сбер справедливо продолжает вызывать наибольшее доверие у рынка, занимая 1 место по популярности в портфелях частных инвесторов, но не стоит забывать о разумной диверсификации. Доля Сбера в моём портфеле 3%, продолжаю держать, при коррекции всего рынка $SBER – один из первых моих претендентов для покупок. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Пару часов назад ВТБ опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, предлагаю взглянуть на него и посчитать несколько вариантов выплат дивидендов.

📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.:

• ВТБ выполнил свой прогноз по прибыли (500 млрд рублей), заработав 502,1 млрд рублей, что меньше на 8,9% прибыли за 2024 год. В 2026 году пока ставят цель по прибыли 600+ млрд рублей (верхний график). Прибыль акционеров снизилась ещё больше, на 9,6% до 483,7 млрд рублей.

• При росте комиссионных доходов на 14,2% до 307,1 млрд рублей, процентные доходы снизились на 11% до 433,6 млрд рублей. Рентабельность капитала (ROE) уменьшилась с 22,9% до 18,3%.

• Благодаря снижению ключевой ставки продолжается постепенный рост чистой процентной маржи (NIM), с 1-го по 4-й квартал она выросла с 0,7% до 2%, но это по-прежнему худший результат среди банковского сектора.

• Вместе с NIM растёт и CoR (стоимость риска, график посередине), с 1-го по 4-й квартал она выросла с 0,8% до 1,8%, выше значения были только в период пандемии в 2020 году.

• По-прежнему в зоне риска достаточность капитала Н20.0, по итогам 2025 года она составила 9,8%. Сейчас минимум по нормативу 9,25%, но скоро ЦБ может повысить его до 10%.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• Размер дивидендов (как и в целом факт их выплаты) пока под большим вопросом, узнаем в апреле-мае. В нижнюю таблицу поместил 4 варианта возможного дивиденда в зависимости от процента распределения прибыли.

• Судя по заявлениям и ожиданиям оптимистов, ВТБ мог бы направить на дивиденды 40-50% от прибыли, тогда див. доходность составила бы 17-22%. Но «непростой диалог с ЦБ» намекает на выплату лишь 25% от прибыли, что соответствует 9,7 рублям на акцию (див. доходность 11,1%).

❓ КОНВЕРТАЦИЯ ПРЕФОВ:

• ВТБ давно планировал конвертировать свои привилегированные акции в обычные, и сделать это хотят по средневзвешенной цене обычных акций за 2025 год (82,67 рублей).

• Доля миноритариев не должна измениться, а доля государства в обычных акциях вырастет с 50% до 74%. На финальный размер выплаты дивидендов влияние незначительное, всего +0,1 рублей к дивиденду при распределении 25% прибыли.

✏️ ВЫВОДЫ:

• ВТБ по-прежнему показывает результаты хуже банковского сектора, и единственная привлекательность в акциях связана с гаданием по размеру дивидендов. Лично меня $VTBR не привлекает, даже несмотря на дешёвую оценку (P/E = 2,2x), до Сбера и Т-Технологий банку всё ещё далеко. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 В субботу ФНС заблокировал счета сразу пяти эмитентов облигаций. Рассказываю, какие могут быть последствия и делюсь очередной полезной таблицей.

1️⃣ КТО ПОПАЛ ПОД УДАР?

• Одним днём ФНС заблокировал счета компаний ЕвроТранс, Сибстекло, Омега, Антерра, ЛКХ. Остановлюсь лишь на ЕвроТрансе.

• Блокировка счетов ЕвроТранса связана с непогашенной налоговой задолженностью на 223,4 млн рублей. По предварительному отчёту это менее 1% от EBITDA компании за 2025 год, поэтому долг перед ФНС вроде бы уже погасили, так как сегодня выплатили купоны.

• О сроках блокировки ЕвроТранс явно знал заранее, но похоже, что на праздниках нашли другое применение свободным средствам, а погашение налоговой задолженности отложили на понедельник. Но, как оказалось, ФНС работает и по субботам.

2️⃣ НА ЧТО ВЛИЯЕТ БЛОКИРОВКА?

• Новость о блокировке счетов по инициативе ФНС всегда приводит к огромным продажам как облигаций, так и акций. Принято считать, что если у компании нет денег на погашение налоговой задолженности, то на погашение долга по облигациям средств тем более не найдётся.

• Фактически блокировка счетов означает, что банки больше не могут исполнять платёжные поручения компании, в том числе выплаты купонов по облигациям.

• Всегда находятся оптимисты, которые оправдывают блокировку тех. причинами или случайностями, но статистика говорит об обратном. В 2025 году дефолт по облигациям допустили 18 компаний, у 14 из них были налоговые претензии от ФНС перед дефолтом, у 6 из них претензии превратилась в блокировку счетов. К последним относятся Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина.

• Есть и более успешные примеры: Урожай и ВЗВТ смогли разблокировать свои счета и продолжить выплаты купонов.

3️⃣ КТО БУДЕТ СЛЕДУЮЩИМ?

• Сделал таблицу, которую по какой-то причине я до сих пор нигде не видел. Объяснение таблицы:

1) В верхней части уже названные 5 компаний с заблокированными счетами на вчерашний день. Пока они не погасят налоговую задолженность, выплаты купонов по облигациям можно не ждать.

2) В середине таблицы 21 компания с наличием налоговой задолженности по последним данным (10.11.2025). Некоторые из них долги уже погасили, но данные пока не обновились. Кто не погасил – есть высокий риск блокировки счетов. Особое внимание на тех, кому счета уже когда-то блокировали: СибАвтоТранс, Нэппи Клаб, Патриот, Бизнес-Лэнд, ВЗВТ.

3) Внизу таблицы 8 компаний, которые систематически имели налоговые претензии от ФНС вплоть до блокировок счетов, но сейчас погасили задолженности. Например, Уральская сталь.

4) 7 из 34 компаний в таблице уже допустили техдефолт за последний год, их отметил (!). При этом я не включил в таблицу ни одну компанию, допустившую дефолт, с ними и так всё понятно.

4️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ?

• Некоторые компании я мог упустить, поэтому рассказываю, где можно смотреть налоговые данные компаний:

1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»);

2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей.

3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН.

✏️ ВЫВОДЫ:

• В фразе «Too Big to Fail» (≈слишком большие, чтобы обанкротиться) становится всё меньше оптимизма, а успешно рефинансироваться под более низкие ставки, к сожалению, получится не у всех компаний. В среднем 3 из 4 компаний перед дефолтом в 2025 году имели налоговые претензии, поэтому полагаю, что ни для кого не будет лишним потратить пару минут и проверить своих эмитентов на сайте ФНС. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$EUTR $RU000A1092T7 $RU000A10A3Q3 $RU000A107KV4 $RU000A109KG1 $RU000A1066A1 $RU000A107P47

📌 Простой подборкой дивидендных акций уже никого не удивишь, поэтому я решил добавить в неё важный параметр – рыночная оценка.

• Отобрал компании, которые летом должны выплатить дивиденд с текущей доходностью выше 10%. Без учёта дочек Россетей таких компаний получилось всего 8, для них сделал график соотношения див. доходности и оценки по P/E (LTM). Чем компания выше и левее, тем привлекательнее акции.

1️⃣ Транснефть $TRNFP

• Дивиденд: 190 ₽
• Див. доходность: 13,2%
• P/E = 3,4x
* За 1 полугодие заработали на дивиденд около 97 рублей, чуть меньше должны были заработать в более слабом 2 полугодии. Уверенное 1 место по див. доходности и оценке рынком.

2️⃣ Сбер $SBER

• Дивиденд: 38 ₽
• Див. доходность: 12,1%
• P/E = 4,1x
* По РСБУ Сбер заработал за 2025 год 1,7 трлн рублей, но точный дивиденд узнаем после отчёта по МСФО 26 февраля.

3️⃣ ВТБ $VTBR

• Дивиденд: 10 ₽
• Див. доходность: 11,7%
• P/E = 2,1x
* На днях ЦБ намекнул, что ВТБ стоит распределить лишь 25% прибыли, хотя уровень достаточности капитала может позволить банку вообще ничего не выплачивать.

4️⃣ НМТП $NMTP

• Дивиденд: 1 ₽
• Див. доходность: 11,8%
• P/E = 4,4x
* В 2025 году индексация тарифов и отрицательный чистый долг почти наверняка помогли НМТП заработать на ≈1 млрд рублей больше, чем в 2024 году, поэтому дивиденд должен быть выше на ≈5 копеек.

5️⃣ Дом РФ $DOMRF

• Дивиденд: 246,9 ₽
• Див. доходность: 11,4%
• P/E = 4,4x
* Дом РФ впервые после IPO отчитался ростом прибыли за 2025 год на 35%, а на Дне инвестора менеджмент дал именно такой ориентир по дивиденду.

6️⃣ Интер РАО $IRAO

• Дивиденд: 0,35 ₽
• Див. доходность: 10,6%
• P/E = 2,3x
* Из-за уменьшения кубышки и процентных доходов с неё, скорее всего, дивиденд за 2025 год будет чуть ниже, чем за 2024 год. При этом рынок оценивает компанию по P/E дешевле 3x уже четвёртый год подряд.

7️⃣ Мосбиржа $MOEX

• Дивиденд: 19 ₽
• Див. доходность: 10,5%
• P/E = 6,6x
* Пока такой ориентир по дивиденду, исходя из распределения 75% ожидаемой прибыли в ≈58 млрд рублей.

8️⃣ МТС $MTSS

• Дивиденд: 35 ₽
• Див. доходность: 15%
• P/E = 30,8x
* Впервые в дивидендной подборке МТС занимает последнее место, так как сейчас компания стоит дороже 30 прибылей за последние 12 месяцев. За 9 месяцев 2025 года прибыль упала в 2 раза, годовой отчёт увидим 5 марта. Если в 2026-2027 году МТС вернётся к привычной прибыли 50+ млрд рублей, то P/E снизится до 9,3x.

• Отдельно отмечу прогнозные дивиденды дочек Россетей (уже есть итоги ИПР, но нет МСФО):

• Волга – 0,02 ₽ (12,1%), P/E=2,9x
• Ленэнерго-ап – 37 ₽ (12%), P/E=3,7x
• ЦиП – 0,07 ₽ (11,9%), P/E=3,5x
• Мск – 0,185 ₽ (10,8%), P/E=3,6x
• Центр – 0,09 ₽ (10,6%), P/E=3,5x
• Урал – 0,055 ₽ (10,3%), P/E=3,4x

• У некоторых компаний див. доходность по итогам 2025 года тоже может превысить 10%, но они уже выплатили дивиденд за 6 или 9 месяцев 2025 года. У таких компаний оставшаяся часть дивиденда может составить:

1) БСПБ – 28 ₽ (8,2%), P/E=3,4x
2) Хэдхантер – 210 ₽ (7,2%), P/E=7x
3) Ренессанс – 6,2 ₽ (6,5%), P/E=4,7x
4) Новабев – 20 ₽ (4,6%), P/E=11,8x
5) X5 – 100 ₽ (4,1%), P/E=7x

✏️ ВЫВОДЫ:

• Из восьми компаний на графике привлекательнее всего выглядят Сбер и Транснефть, чуть менее интересны НМТП и Дом РФ. МТС и Мосбиржа стоят дорого, а ВТБ и Интер РАО дёшево, но имеют свои подводные камни.

• Дочек Россетей уже переоценили до див. доходностей ниже Сбера, а среди 5 компаний с финальным дивидендом среднесрочно я бы выделил только Ренессанс. Уточню очевидное, все рассчитанные дивиденды – прогнозные, ни одна выплата ещё даже не рекомендована. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 В феврале эмитенты начали активно занимать новые долги на рынке облигаций (в ближайшие 2 недели общий объём 156 млрд рублей), поэтому сделал подборку предстоящих февральских размещений облигаций с кредитным рейтингом выше A–, расставил в порядке сбора заявок.

1️⃣ Магнит БО-006Р-01

• Купон: КС+1,35%, ежемесячно
• Сбор заявок: 19.02.2026
• Размещение: 27.02.2026
• Срок: 2,2 года
• Рейтинг: ААА

* Очень низкая премия к КС, у Магнита есть аналог БО-005Р-05 $RU000A10DPM5 по цене 99,9%, с купоном КС+1,4% и погашением через 2 года. Сегодня увеличили объём размещения с 15 до 85 млрд рублей, теперь это самый большой выпуск Магнита – акционерам стоит задуматься.

2️⃣ Полипласт П02-БО-14

• Номинал: 100 $
• Купон: 12,75%, ежемесячно
• Сбор заявок: 20.02.2026
• Размещение: 25.02.2026
• Срок: 3,5 года
• Рейтинг: А

* Уже шестой долларовый выпуск Полипласта, у предыдущих погашение через 1-2 года, есть выпуск П02-БО-03 с купоном 13,75% $RU000A10B4J5 .

3️⃣ Полипласт П02-БО-15

• Номинал: 100 ¥
• Купон: 12,25%, ежемесячно
• Сбор заявок: 20.02.2026
• Размещение: 25.02.2026
• Срок: 3,5 года
• Рейтинг: А

* Есть 3 других юаневых выпуска с погашением через 1-1,5 года, один из них П02-БО-08 с купоном 13,95% $RU000A10C8A4 .

4️⃣ Брусника 002Р-06

• Купон: 23%, ежемесячно
• Сбор заявок: 24.02.2026
• Размещение: 26.02.2026
• Срок: 3 года
• Рейтинг: А–
! Put-оферта: 16.02.2028

* Есть похожий выпуск 002Р-04 с погашением через 2,4 года, ценой 97,6% и ТКД 22% $RU000A10C8F3 , но как раз в нём в ноябре допустили техдефолт из-за «задержки платежа».

5️⃣ Балтийский лизинг БО-П22

• Купон: 19%, ежемесячно
• Сбор заявок: 24.02.2026
• Размещение: 27.02.2026
• Срок: 2,5 года
• Рейтинг: АA–
! Амортизация с сентября 2027 г. по 8,25%

* Есть похожие выпуски: БО-П20 ($RU000A10D616; цена 99,3%; купон 18,75%; амортизация с 23.11.2026) и ещё 4 выпуска с началом амортизации через 3-7 месяцев.

6️⃣ ВИС Финанс БО-П11

• Купон: 17,25%, ежемесячно
• Сбор заявок: 26.02.2026
• Размещение: 03.03.2026
• Срок: 3 года
• Рейтинг: А+

* Занимают 2,5 млрд рублей, чтобы через месяц погасить другой выпуск на 1,5 млрд рублей. Похожий выпуск БО-П09 ($RU000A10C634; цена 101,4%; купон 17%; на 2,4 года).

7️⃣ ФосАгро БО-02-05

• Номинал: 1000 ¥
• Купон: ?, ежеквартально
• Сбор заявок: 26.02.2026
• Размещение: 03.03.2026
• Срок: 3,2 года
• Рейтинг: АAA

* Купон пока неизвестен, но, из-за долгого срока вряд ли установят выше 8%. Занимают 2 млрд рублей, чтобы погасить другой юаневый выпуск через 1,5 месяца на эту же сумму. Есть похожий выпуск БО-02-02 ($RU000A10AXK9; цена 102%; купон 10,4%; на полгода).

8️⃣ Селектел 001Р-07R

• Купон: 16,6%, ежемесячно
• Сбор заявок: 27.02.2026
• Размещение: 04.03.2026
• Срок: 3 года
• Рейтинг: A+

* Занимают 5 млрд рублей, чтобы через 1,5 месяца погасить другой выпуск на 4 млрд рублей. Приближенный выпуск 001P-06R ($RU000A10CU89; цена 100,6%; купон 15,4%; на 2 года).

9️⃣ Промомед ДМ 002P-03

• Купон: КС+2,75%, ежемесячно
• Сбор заявок: 27.02.2026
• Размещение: 04.03.2026
• Срок: 2 года
• Рейтинг: A–
! Только для квалов

* Занимают 4 млрд рублей, чтобы через месяц погасить другой выпуск на 3,5 млрд рублей. Похожий флоатер для квалов 002P-02 ($RU000A10C329; цена 100,2%; купон КС+2,8%; на 1,4 года).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Компании продолжают набирать новые долги для погашения старых, предлагая ежемесячный купон почти в каждом выпуске. Размещения на любой вкус и цвет – флоатеры, валютные, для квалов, с амортизацией, с офертой. Но нужно учитывать, что при размещении ставка купона часто ниже заявленной.

• Не у всех эмитентов вызывает доверие их фин. устойчивость, а более менее привлекательную доходность вижу только в выпуске Балтийского лизинга. Возможно, после размещения добавлю в портфель, так как амортизация в нём начинается на год позже, чем в старых выпусках. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Яндекс опубликовал отчёт за 2025 год и представил свой прогноз на 2026 год. Сделал наглядные графики и рассчитал справедливую цену акций, делюсь результатами.

1️⃣ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2025 г.:

• Выручка выросла на 32% до 1,4 трлн рублей, прогноз по росту на 30% выполнен. Чистая прибыль выросла на 40% до 141,4 млрд рублей – рост быстрее выручки благодаря растущей пятый год подряд рентабельности.

• Смотрим на распределение скорр. EBITDA по сегментам (нижний график). «Поиск» стабильно растёт и формирует наибольшую часть прибыли. «Город» (такси, каршеринг, кикшеринг, доставка и т.д.) уже второй год как не убыточный и тоже начал расти в скорр. EBITDA. На остальную часть экосистемы приходится всего 17% выручки, и в сумме эти бизнесы по-прежнему убыточны, но уже третий год подряд убыток сокращается, и через 1-2 года эти сегменты могут выйти в прибыль.

• Долговая нагрузка немного снизилась, теперь чистый долг/EBITDA = 0,2x (год назад 0,4x).

2️⃣ ПРОГНОЗ НА 2026 г.:

• Для начала статистика прогнозов менеджмента: за последние 5 лет Яндекс трижды перевыполнял свой прогноз, один раз не давал прогноз из-за реструктуризации и один раз не выполнил прогноз, показав рост на 37% вместо 38%. Сделал наглядный график посередине.

• На 2026 год дали прогноз по росту выручки на 20%+ до 1,7 трлн рублей – самый низкий прогноз от компании за последние 5 лет. Также озвучили цель по росту скорр. EBITDA на 24,6% до 350 млрд рублей, что подразумевает рост рентабельности по EBITDA с 19,5% до 20,2% (верхний график).

• В целом, Яндекс выполняет свои прогнозы более менее точно, поэтому в 2026 году компания должна вырасти в прибыли и увеличить рентабельность, но темпы роста будут заметно ниже предыдущих пяти лет.

3️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• За 2025 год рекомендовали второй дивиденд в размере 110 рублей на акцию (див. доходность 2,3%, выплатить должны в марте-апреле), до этого выплатили 80 рублей на акцию за 1 полугодие 2025 года.

• По моим расчётам при выполнении прогноза дивиденд за 2026 год может составить около 240 рублей на акцию (див. доходность 5%). Ориентировочно это выплата 110 рублей на акцию в сентябре 2026 года и 130 рублей в апреле 2027 года.

4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Исходя из прогноза по увеличению рентабельности можно получить ожидаемую чистую прибыль за 2026 год в размере 176,4 млрд рублей. Это даёт оценку на 2026 год P/E = 10,5x и EV/EBITDA = 5,7x.

• Исторически рынок оценивает Яндекс как растущую IT-компанию, поэтому можно взять среднюю справедливую оценку P/E = 12,5x, для прибыли 2026 года это 5650 рублей (+16% от текущей цены).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Пока утверждать рано, но похоже, что Яндекс в 2026 году ждёт снижение темпов роста, о чём говорят новый прогноз компании и увеличение дивидендов. И всё же даже при таком раскладе Яндекс остаётся отличным растущим бизнесом, а в течение 1-2 лет можем увидеть выход некоторых убыточных сегментов в прибыль. К тому же, свой прогноз компания часто повышает в квартальных отчётах.

• Считаю, что акции Яндекса по-прежнему выглядят привлекательно как для долгосрочного портфеля, так и с прицелом на 2026 год с учётом справедливой цены. Разумеется, при условии отсутствия неприятных сюрпризов в отчётах и доп. налогов. Продолжаю держать акции Яндекса $YDEX в своём портфеле, докупать пока не планирую. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Фраза «кратный рост показателей» встречается в каждом обзоре МГКЛ, но кредитные агентства дают эмитенту рейтинг уровня ВДО. Делюсь своим мнением и расчётами, на которые стоит обратить внимание держателям как акций, так и облигаций.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• МГКЛ (Мосгорломбард) занимается торговлей ювелирных украшений, выдаёт займы и торгует оптом драгметаллами. Бренд основан в 1924 году, но АО компания стала в 2006 году, имеет 137 отделений, занимает долю ≈7% на рынке ломбардов РФ (по прибыли).

• В 2018 году МГКЛ выкупили у государства, в 2023 году провели IPO. В прошлом году ЦБ установил факт инсайдерской торговли текущего гендиректора (покупка акций МГКЛ накануне сильного отчёта и продажа акций после публикации отчёта).

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Предварительная выручка за 2025 год выросла в 3,7 раза до 32,6 млрд рублей (в 2 раза выше плана). Основной рост получен благодаря оптовой торговле драгметаллами, поэтому общая рентабельность падает.

• Самый свежий отчёт по МСФО – за 1 полугодие 2025 года, в нём рост выручки в 3 раза до 10,1 млрд рублей и рост чистой прибыли на 84% до 414 млн рублей. Для сравнения прибыль сектора ломбардов в РФ выросла на 76%, то есть МГКЛ растёт чуть быстрее рынка.

• Чистый долг с начала года вырос на 53% до 2,4 млрд рублей. Фин. показатели на середину 2025 года у компании приемлемые: чистый долг/EBITDA = 2x; ICR = 2,6x (коэф. покрытия процентов выше 1x); CR = 2,5x (коэф. текущей ликвидности выше 1x).

• У МГКЛ на счету 1 млрд рублей при облигационном долге 5,5 млрд рублей. Ближайшее погашение через 2 месяца на 0,6 млрд рублей, пик погашений – в 2029 г. на 1 млрд рублей и в 2030 г. на 3 млрд рублей. На купоны пока уходит ежегодно около 1 млрд рублей. Если компания не вернётся к убыткам (а они были до 2022 года), то с погашением долга до 2028 года не должно возникнуть проблем. Дальше будет зависеть от темпов роста и рентабельности.

• В чём причина низкого рейтинга: кредитные агентства ждут роста чистый долг/EBITDA до 4x на горизонте года, также отмечают непрозрачные сделки M&A (дорого покупают стагнирующие компании). Вдобавок часть активов находится за периметром консолидации, то есть полноценный отчёт инвесторы не видят.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Кредитный рейтинг BB– от Эксперт РА и ВВ от НРА, прогноз «стабильный».

• В таблицу поместил 10 из 11 выпусков (не брал 1 выпуск с регистрацией в НРД, по нему данных нет). Выводы следующие:

1) Единственный выпуск для неквалифицированных инвесторов 001PS-01 $MGKL1P1 с доходностью к погашению через 4,5 года 26,2% и ТКД = 23,6%. Выпуск размещён на СПБ Бирже, поэтому он есть не у всех брокеров.

2) Самая высокая доходность к погашению у выпуска 001Р-03 $RU000A106FW4  – 26,9%, но ТКД всего 17,7%, зато самая низкая цена 90,4% от номинала.

3) Самый большой купон у выпуска 001Р-07 $RU000A10ATC4  – 30% от номинала и ТКД = 25,4%, но цена 118,1% от номинала, погашение через 4 года.

4) Есть выпуск с индексируемым номиналом G01, его стоимость следует за ценой 1 грамма золота в рублях, купон 14% от номинала.

5) 6 марта размещают ещё 1 выпуск для неквалов 001PS-02: купон не выше 26%; до 2031 года; на 1 млрд рублей; СПБ Биржа.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Если смотреть исключительно на отчёты, то до 2028 года у МГКЛ не должно возникнуть проблем с обслуживанием долга. Без учёта инсайдерской торговли у МГКЛ отличное отношение к инвесторам – проводят встречи, отчитываются каждый месяц и пишут комментарии под каждым обзором.

• Но больше всего настораживает риск «всплытия» тех самых активов, которые сейчас за периметром отчётов. Также нет уверенности, что МГКЛ продолжит расти такими же темпами, особенно если убрать оптовую торговлю из структуры выручки. Для любителей ВДО это неплохой кандидат для портфеля, но я пока понаблюдаю со стороны. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$MGKL $RU000A104XJ9 $RU000A106MV2 $RU000A107UB5 $RU000A108ZU2

📌 Металлург Норильский никель опубликовал финансовый отчёт за 2025 год. Рассмотрел несколько сценариев по привлекательности акций, делюсь результатами.

1️⃣ ОТЧЁТ ЗА 2025 г.:

• Норникель акцентирует внимание на свои результаты в долларах, но держателям акций стоит смотреть на показатели в рублях.

• Выручка снизилась на 1,6% до 1,15 трлн рублей. Объёмы производства меди и палладия у компании стоят на месте уже несколько лет, а производство никеля ежегодно падает на 2-3%, итог – стагнация по выручке (верхний график).

• Чистая прибыль для акционеров выросла на 34% до 164,1 млрд рублей. Прибыль компании зависит от цен на металлы и курса рубля, но в прошлом году рост достигнут благодаря хорошей работе по оптимизации расходов.

• Показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,7x до 1,6x. В 2025 году Норникель рефинансировал половину рублёвого долга в долларовый долг, теперь у компании есть два крупнейших выпуска на рынке $ облигаций в РФ. В 2026-2027 годах у компании пик погашений (60% долга или почти 3 годовых прибыли), поэтому скоро придётся занимать новые долги.

2️⃣ ПЕРСПЕКТИВЫ НА 2026 г.:

• Около 80% выручки компании приходится на продажу никеля, палладия и меди. Сейчас цены на все три металла выше средних цен в 2023-2024 году (график посередине). Если средние цены в 2026 году будут около текущих, это добавит около 20% к выручке.

• Второй важный фактор – курс доллара к рублю, сейчас курс от ЦБ 77,2 рубля против среднего курса в 2025 году 83,9 рублей. Если текущий курс будет до конца года, это отнимет 8% от акционерной прибыли, что с учётом текущих цен на металлы даёт P/E = 12,8x на 2026 год – немного дешевле оценки прошлых двух лет (14,4x), но всё ещё дорого.

• Чтобы в акциях появилась недооценка, нужен рост средней цены на никель + медь + палладий ещё на 20% и сохранение таких цен большую часть года. Например, никель по 20,4 тыс. $ /т; медь по 15,4 тыс. $ /т; палладий по 2 тыс. $ /унцию. Тогда оценка по P/E снизится до 10x и акции по 155 рублей будут привлекательны (средний за 15 лет P/E = 13x).

• При этом можно обойтись без значительной девальвации, так как каждый 1 рубль к среднему по году курсу доллара даёт компании +0,9% к EBITDA. Пока в 2026 году средний курс 77,7 против 83,9 рублей за доллар в 2025 году. Самый позитивный для рублёвой прибыли сценарий – это средний курс 90 рублей (100+ рублей к концу года), даст компании всего +7% к прибыли.

3️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• В этом году Норникель может возобновить дивиденды, при выплате 75% от FCF дивиденд в 2026 году составит 6,2 рублей на акцию (див. доходность 4%).

• Для расчёта потенциального дивиденда в следующем году нужно знать будущие цены на металлы и курс рубля. Первый фактор учитывать пока рано, для второго сделал таблицу дивиденда в 2027 году, исходя из чувствительности FCF к курсу рубля по заявлению компании. Если цены на металлы будут на уровне прошлогодних, а средний курс доллара за 2026 год составит 90 рублей, то дивиденд составит всего 8,7 рублей (див. доходность 5,7%).

• С див. доходностью 3-6% акции Норникеля точно не подходят для дивидендного портфеля, тем более за последние 3 года компания дважды не выплачивала дивиденды.

✏️ ВЫВОДЫ:

• От Норникеля $GMKN не стоит ждать операционного роста и крупных дивидендов, а девальвация рубля в ближайший год незначительно повлияет на рост прибыли. Главный фактор привлекательности – удержание высоких цен на никель, медь и палладий в течение всего года, поэтому не вижу смысла рассматривать акции к покупке раньше второго полугодия. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Сегодня ЦБ снизил ключевую ставку с 16% до 15,5% вопреки ожиданиям рынка. Делюсь главными тезисами с пресс-конференции ЦБ и своим мнением.

1️⃣ ПРОГНОЗ ЦБ:

• Как и ожидалось, ЦБ скорректировал свой среднесрочный прогноз (отметил изменения в таблице ЦБ). В 2026 году теперь ожидают среднюю инфляцию 5,1-5,6% (было 5,3-6,3%), но повысили прогноз по инфляции на конец года с 4-5% до 4,5-5,5%. Среднюю ключевую ставку в 2026 году ожидают в диапазоне 13,5-14,5% (было 13-15%).

• Исходя из прогноза ЦБ, построил график ключевой ставки на 2026 год. Даты на графике – заседания ЦБ, красным флагом отметил опорные заседания с новым прогнозом. Имеем 3 варианта:

1) Самый базовый сценарий (именно он на графике) предполагает среднюю ставку 14% в 2026 году, это ровно середина из прогноза ЦБ 13,5-14,5%. Для реализации такого сценария нужно снижение ставки на 0,5% на каждом из 7 оставшихся заседаний. Если хотя бы раз сохранить ставку, то понадобится разовое снижение на 1% во 2-м полугодии, иначе уйдем к верхней границе прогноза. К концу года получаем ставку 12%.

2) Оптимистичный сценарий – средняя ставка за год 13,5% и 10-11% к концу года. Такой расклад получим, если в апреле или июне ЦБ начнёт снижать ставку на 1% каждое заседание.

3) Пессимистичный сценарий – средняя ставка за год 14,5% и 13% к концу года. Предполагает 4-5 снижений ставки на 0,5% и 2-3 сохранения ставки на прежнем уровне.

2️⃣ РИТОРИКА ЦБ:

• На удивление риторика ЦБ была довольно мягкой:

1) Пик инфляции пройден в январе (ожидаемо, сложно повторить инфляцию в 2,1% за один месяц);

2) Повысилась уверенность в дальнейшем снижении ставки (видимо, ожидали более сильный всплеск инфляции в январе в связи с повышением НДС);

3) Устойчивая инфляция будет около 4% во 2-м полугодии (эту цель ЦБ непрерывно ставит с 2017 года);

4) Пик роста инфляционных ожиданий пройден (13,7% в январе 2026 года против 14% в январе 2025 года, в феврале и марте всегда сезонное снижение);

5) Из негатива отметили текущий рост розничного кредитования за счёт ипотеки и возможное предстоящее ускорение инфляции из-за низких цен на нефть.

3️⃣ ВЛИЯНИЕ НА РЫНОК:

• На решение ЦБ рынок отреагировал довольно скромно: $IMOEX +0,8%, $RGBI +0,5%. Отдельные истории: акции АФК Системы $AFKS , Эталона $ETLN и ММК $MAGN выросли на 3-4%; дальние ОФЗ теперь торгуются с доходностями 14,7-14,8% (при ставке 15,5% это по-прежнему дёшево).

• Если прогноз ЦБ реализуется, то облигации с фиксированным купоном снова покажут высокую доходность, как в прошлом году. ОФЗ $SU26248RMFS3 / 26254 дадут доходность 24-27% с учётом купонов и переоценки тела при ставке 12% к концу года. Также набирают привлекательность облигации лизинговых компаний, у которых со снижением ставки будет только ускоряться восстановление бизнеса.

• Хоть закредитованным компаниям и станет легче дышать при намеченной траектории ключевой ставки, но более привлекательными бенефициарами остаются Сбер $SBER (регулярные дивиденды с доходностью на пару процентов ниже КС), Совкомбанк $SVCB (снижение резервов), Ренессанс $RENI (огромный портфель, на 70% состоящий из облигаций). С момента решения по ключевой ставке акции этих трёх компаний выросли на 1%, 2% и 3% соответственно.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Решение ЦБ было сложно предугадать. В прошлом году, имея текущие вводные, ЦБ сохранил бы ключевую ставку на прежнем уровне. Либо ЦБ ожидал более сильный всплеск инфляции, либо, наконец, начал опасаться риска рецессии (вспомним дефолты компаний, рост просроченных задолженностей и просьбы помощи от Самолёта).

• В любом случае, для фондового рынка такой настрой ЦБ – значительный позитив, который будет поддерживать котировки в течение года. Главное, чтобы позитивная риторика ЦБ не сменилась на жёсткую, иначе коррекцию увидим сильнее, чем сегодняшний рост. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Компании из IT-сектора начинают публиковать свои операционные результаты, и в некоторых случаях это приводит к резкому росту акций. Финансовые отчёты ещё впереди, но уже сейчас можно прикинуть, какие компании из сектора могут быть интересны.

• Сделал графики выручки/отгрузок компаний за 2025 год на основе свежих данных и прогнозов компаний. Ниже более подробные обзоры.

1️⃣ Аренадата $DATA

• Выручка прогноз: +20-30%
• Выручка факт: +40%
• Отчёт МСФО: 26 марта

• Темпы роста выручки оказались почти вдвое выше ноябрьского прогноза от компании, что привело к росту акций на 16% за один день. По итогам 2025 года чистая прибыль может составить около 2,4 млрд рублей (+25% год к году), что даёт приемлемый для сектора LTM-показатель P/E = 10,9x.

2️⃣ Группа Позитив $POSI

• Отгрузки прогноз: +40-60%
• Отгрузки факт: +40%
• Отчёт МСФО: 7 апреля

• Позитив сообщил об отгрузках на 35 млрд рублей, но в итоговый фин. отчёт попадут только фактически оплаченные отгрузки, по оценке компании это 32-34 млрд рублей. Прошли по нижней границе своего прогноза (33-38 млрд рублей), но зато должны выйти в прибыль против убытка в 2024 году. Рентабельность по NIC у компании гуляет от 40% до отрицательных значений, поэтому пока консервативная средняя оценка по P/E = 12,2x.

3️⃣ Астра $ASTR

• Отгрузки прогноз: +0%
• Отгрузки факт: +9%
• Отчёт МСФО: 31 марта

• В декабря Астра давала прогноз по нулевому росту отгрузок и росту выручки на 10%, но всё-таки отчитались увеличением отгрузок на 9%. Скорее всего, увидим падение рентабельности до ≈25% (слабые 9 месяцев 2025 года), что даёт оценку по P/E = 11,5x.

4️⃣ Диасофт $DIAS

• Выручка прогноз: +4%
• Отчёт МСФО: июнь

• Сегодня Диасофт объявил выручку за 9 месяцев в размере 8,2 млрд рублей (+1% год к году), а на звонке с инвесторами снова снизили прогноз по выручке за 2025 год с 11-11,2 до 10,5 млрд рублей. Скорее всего, не попадут и в этот прогноз, так как нужен рост выручки в 4 квартале на 21%. Прибыль за 9 месяцев составила 2 млрд рублей, но 4 квартал может быть опять убыточным, поэтому ориентировочный P/E = 12x.

5️⃣ Базис $BAZA

• Выручка прогноз: +30-40%
• Отчёт МСФО: 25 февраля

• Менеджмент Базиса ожидает рост выручки за 2025 год на 30-40% до 6-6,4 млрд рублей. Главная проблема компании в падающей 4-й год рентабельности, пока позитивный сценарий это 2,4 млрд рублей чистой прибыли за 2025 год. С момента декабрьского IPO акции выросли на 13%, без неприятных сюрпризов P/E может составить 8,5x. Не стоит забывать про окончание lock-up периода у компании 8 июня.

6️⃣ IVA Technologies $IVAT

• Выручка прогноз: +15-25%
• Отчёт МСФО: апрель-май

• В 1 полугодии 2025 года выручка IVA год к году не изменилась, а прибыль снизилась на 38%. Если во втором полугодии падение прибыли будет примерно таким же, то текущий P/E = 14x.

✏️ ВЫВОДЫ:

• На новостях об удвоении страховых взносов для IT-сектора и снижении спроса со стороны клиентов акции большинства IT-компаний распродавали в конце прошлого года в огромных объёмах. Диасофт и Позитив и вовсе вошли в пятёрку лидеров падения среди всего рынка в 2025 году. Теперь же компании начали делиться своими результатами, и рынку пришло понимание, что в IT-секторе не так всё плохо. Скорее всего, к датам публикации финансовых отчётов увидим рост акций на ожиданиях у Аренадаты, Базиса и IVA Technologies (для IVA это уже стандартная практика). Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 В пятницу 13 февраля состоится первое в этом году заседание ЦБ. Рынок уверен, что ключевую ставку сохранят на прежнем уровне, поэтому предлагаю традиционно пройтись по ключевым индикаторам и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляционные ожидания.

• Обычно инфляционные ожидания снижаются в январе по сравнению с декабрём (в 2020-2024 годах), но в стрессовых условиях ожидаемая инфляция наоборот растёт (был рост в 2019 году при повышении НДС и в 2025 году при ставке 21%, нижний левый график). В 2026 году в январе зафиксировали сохранение показателя на уровне 13,7%, в феврале, судя по всему, увидим сезонное снижение.

2) Кредитование.

• Кредиты по-прежнему дорогие, что подтверждает ускорение роста просроченных задолженностей компаний (в сентябре +7,2% год к году, в октябре +9,9%, в ноябре +15%). При этом объём кредитов бизнесу растёт чуть медленнее (в ноябре +13,4%).

3) Индекс PMI.

• Индекс PMI уже восьмой месяц подряд ниже 50, это означает продолжение спада деловой активности. Дальнейшее замедление цикла снижения ключевой ставки может привести к рецессии.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Инфляция.

• Повышение НДС привело к резкому всплеску инфляции в первые 2 недели января (верхний левый график). Пока недельные данные за последние 3 недели лучше прошлогодних, но в годовом выражении инфляция ускорилась до 6,36% по сравнению с 5,6% за 2025 год. За январь-февраль инфляция уже составила 2,23%, это половина от прогноза ЦБ на 2026 год 4-5%. Для сравнения, рост НДС в 2019 году привёл к повышению инфляции в январе-феврале всего на 1,1%.

2) Ставка RUSFAR.

• Сейчас ставка RUSFAR (опережающий индикатор изменения ключевой ставки, нижний правый график) на 3 месяца – 15,4%. Это означает, что банки ждут снижение ключевой ставки до 15,5% лишь в марте или апреле на втором/третьем заседании ЦБ.

3) Реальная ставка.

• Сейчас реальная ставка 9,6% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график), в прошлый раз ключевую ставку снизили при реальной ставке 9,9%. В целом, в 2025 году не было снижений ключевой ставки при реальной ставке менее 9%, и предпосылок для смягчения ДКП пока нет.

3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:

• Если коррекцию во многих корпоративных облигациях можно объяснить ростом опасений дефолтов, то коррекция индекса гос. облигаций RGBI на 2,3% с начала года – это яркий признак, что инвесторы ждут сохранение ключевой ставки на прежнем уровне.

• Предстоящее заседание ЦБ – опорное, а значит будет расширенная риторика от ЦБ и новый среднесрочный прогноз. С большой вероятностью прогноз ухудшат, поэтому коррекция на рынке облигаций продолжится.

• Сохранение ставки – негатив для закредитованных компаний, при таком сценарии среди лидеров падения в пятницу снова окажутся акции Самолёта, Делимобиля, АФК Системы и т.д.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Перед декабрьским заседанием ЦБ были ожидаемы снижение ключевой ставки до 16% и ускорение инфляции в начале января, оба события реализовались. Сейчас же имеем значительный перевес факторов для сохранения ключевой ставки на уровне 16%. Вспоминая логику действий ЦБ в 2025 году, для ЦБ обосновать сейчас снижение ставки на 0,5% = противоречить своей риторике в прошлом году. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$IMOEX $RGBI

📌 Все знают про важность диверсификации, но насколько она применима к рынку РФ? Решил это проверить, собрав данные по основным активам за последние 5 лет.

1️⃣ ВИДЫ АКТИВОВ:

• Сделал таблицу по данным с сайта Мосбиржи без учёта налогов, сравнив динамику за 5 лет следующих активов:

1) Акции (индекс Мосбиржи полной доходности брутто MCFTR, показывает изменение IMOEX с учётом дивидендов);
2) ОФЗ (индекс совокупного дохода гос. облигаций RGBITR с учётом купонов);
3) Корпоративные облигации (индекс совокупного дохода корп. облигаций RUCBTRNS, показывает динамику облигаций с дюрацией от 1 года и кредитным рейтингом выше А– с учётом купонов);
4) Денежный рынок (индекс накопленной доходности денежного рынка RUSFARIND, сравним с доходностью LQDT);
5) Доллар США (курс доллара к рублю от ЦБ РФ);
6) Золото (цена унции золота в долларах США).

2️⃣ ДИНАМИКА АКТИВОВ:

• Исходя из изменения цены/курса/индекса в 2021-2025 годах, можно сделать следующие выводы:

1) Наибольшую накопленную доходность за последние 5 лет показали золото (+101,6% или ≈20,3% в год) и денежный рынок (+66,4% или ≈13,3% в год). Наименьшую совокупную доходность за 5 лет принесли покупки доллара (+13,1%) и ОФЗ (+19,7% с учётом купонов).

2) Акции с учётом дивидендов показали доходность +39,1% за 5 лет (в среднем +7,8% в год), а корпоративные облигации с рейтингом выше А– с учётом купонов показали доходность +41% за 5 лет (в среднем +8,2% в год).

3) Сделал цветовое ранжирование по каждому году, дважды показывали лучшую доходность акции (в 2021 и 2023 годах) и золото (в 2024 и 2025 годах). В 2022 году выгоднее был денежный рынок. ОФЗ как наиболее консервативный актив в 3 из 5 лет показали худший результат.

3️⃣ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ:

• Как известно, диверсификация не только позволяет избежать больших потерь в сравнении с активами-аутсайдерами, но ещё и сильно снижает доходность в сравнении с активами-лидерами.

• Посчитал динамику диверсифицированного портфеля, состоящего из 6 рассмотренных активов в равных долях (нижняя строка таблицы). Такой портфель принёс бы убыток лишь в 2022 году (–3,2%), но ни в один год доходность не превысила бы 20%. Средняя годовая доходность составила бы 9,4%, что чуть выше средней доходности портфелей, состоящих только из акций или только из облигаций.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Диверсификация важна, но вместе со снижением риска потери денег уменьшается и общая эффективность вложенных средств. В рамках рынка РФ избыточная диверсификация может быть даже вредна для капитала, но многим консервативным инвесторам такой подход приемлем и позволяет больше сохранить, чем приумножить.

• В заключение две противоположные цитаты от известнейших инвесторов: «Кладите яйца в дюжину корзин и внимательно за ними следите» (Сет Кларман) и «Диверсификация — защита от незнания, она не нужна тем, кто знает, что делать» (Уоррен Баффет). Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$IMOEX $RGBI

📌 Сегодня предлагаю взглянуть на облигации единственной лизинговой компании, имеющей листинг акций.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Европлан – крупный представитель сектора лизинга, основанный в 1999 году. Имеет 92 офиса в России, по итогам 9 месяцев 2025 года занял 7 место в РФ по объёму нового бизнеса (перед ним ГТЛК, Балтийский лизинг и 4 банка).

• Пару месяцев назад холдинг ЭсЭфАй продал свою долю в Европлане (87,5%) Альфа-Банку. Сделка обязывает Альфа-Банк выкупить акции у желающих миноритариев, если доведут свою долю до 95%, то после апреля возможен делистинг акций Европлана $LEAS .

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Самый свежий финансовый отчёт – за 9 месяцев 2025 года. При росте выручки на 1,8% год к году до 30,6 млрд рублей, чистая прибыль упала почти в 4 раза до 2,9 млрд рублей. Причина в длительном удержании ключевой ставки на высоком уровне и падении спроса со стороны клиентов, что привело к росту резервов в 3,7 раза до 19,2 млрд рублей.

• Сегодня Европлан представил операционный отчёт за весь 2025 год, и поквартальные результаты показывают восстановление бизнеса Европлана. Так, число переданного в лизинг транспорта составило в 1 квартале 6000, во 2 квартале 7000, в 3 квартале 8000, в 4 квартале 9000 единиц.

• Фин. показатели у Европлана заметно лучше сектора лизинга: Долг/Капитал = 4,5x (норма для лизинга ниже 8x); ICR = 1,2x (коэф. покрытия процентов выше 1x); CR = 1,4x (коэф. текущей ликвидности выше 1x). Для сравнения возьмём AzurDrive (единственный дефолт в секторе лизинга), перед первым техдефолтом у него были Долг/Капитал = 26x и ICR = 0,4x.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Сейчас у Европлана в обращении 9 выпусков облигаций (общий объём 62,7 млрд рублей). Кредитный рейтинг АА с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА.

• В таблицу поместил все 9 выпусков, выводы следующие:

1) Самый выгодный выпуск 001Р-09 $RU000A10ASC6  – у него текущая купонная доходность 21,9%, доходность к погашению 17%, но самая высокая цена 109,4% от номинала. Через 2,5 месяца начинается амортизация, будут возвращать по 10% от номинала каждые 3 месяца.

2) Из флоатеров выше купон у выпуска 001P-08 $RU000A10A7C4  – КС+4%, ТКД = 19,2%. Но держать до погашения выгоднее более дешёвый флоатер 001P-07 $RU000A108Y86  с купоном КС+1,9%.

3) Во всех выпусках с приставкой «БО» уже было 2 или более оферты, поэтому нужно учитывать в них низкую ликвидность (средний дневной оборот менее 100 тыс. рублей): $RU000A100W60 , $RU000A0JWVL2 , $RU000A0ZZBV2

4) Неделю назад Европлан объявил о решении досрочно погасить выпуск БО-05 $RU000A1004K1  18.02.2026 объёмом на 3 млрд рублей. Новость одновременно и подчеркивает платёжеспособность компании, и напоминает о том, что нужно внимательно следить за наличием оферты в облигациях.

5) Также возможность досрочного погашения предусмотрена в выпуске БО-06 $RU000A100DG5  уже в ноябре, но мало где об этом написано.

✏️ ВЫВОДЫ:

• После покупки ключевой доли Европлана Альфа-Банком рисков в облигациях компании стало меньше, а финансовые показатели у Европлана заметно лучше конкурентов из сектора лизинга. Компания не набирает новые долги для погашения старых, а имеет возможность досрочно гасить свой долг. Вдобавок 60% облигационного долга предусматривает постепенную амортизацию, что снижает риск дефолта.

• Держу в своём портфеле выпуск 001P-09 из-за высокой ТКД, докупал на прошлой неделе по 1095 рублей. Сейчас цена на минимуме с июня 2025 года, хотя ключевая ставка снизилась с 21% до 16%, а до погашения ещё 2,5 года. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$RU000A103KJ8

📌 На этой неделе появилось несколько новостей от закредитованных компаний, которые должны насторожить их держателей как акций, так и облигаций. Рассказываю подробности и, как всегда, делюсь своим мнением.

1️⃣ Самолёт $SMLT

• Застройщик Самолёт обратился за помощью к государству, просят 50 млрд рублей под льготную ставку на 3 года. Эта сумма в 7 раз меньше чистого долга компании (на конец 1 полугодия 2025 года) и в 2 раза меньше объёма размещённых облигаций.

• Наверняка просьбу Самолёта удовлетворят, но на какой срок застройщику хватит такой скромной суммы – большой вопрос. На одни только погашения облигаций с учётом оферт может понадобиться до 53 млрд рублей в ближайшие 1,5 года.

• Пресс-служба Самолёта назвала свой запрос помощи «нормальной рыночной практикой», хотя всего за 6 дней до появления новости застройщик проводил День инвестора, на котором не был упомянут такой способ привлечения денег.

• Для справки: у Самолёта чистый долг/EBITDA = 3,1x; в декабре АКРА понизило кредитный рейтинг застройщика до А–, вчера добавили статус «под наблюдением».

2️⃣ Делимобиль $DELI

• Делимобиль вчера отчитался о предварительном чистом убытке в 2025 году в размере 3,7 млрд рублей. Перед этим компания открыла кредитную линию от мажоритария на 1 млрд рублей, но в 2026 году Делимобилю предстоит погасить облигации на 10 млрд рублей.

• На встрече с инвесторами представитель компании назвал привлекаемый 1 млрд рублей «ликвидностью последней надежды», отметив текущую работу над рефинансированием у банков. Также рассказали о росте числа проданных автомобилей в 4,6 раз.

• Для справки: на встрече отчитались о снижении показателя чистый долг/EBITDA с 6,4x до 4,8x; в декабре АКРА понизило кредитный рейтинг эмитента до BBB+, прогноз «негативный, под наблюдением».

3️⃣ Whoosh $WUSH

• Неделю назад стало известно о неудачной попытке объединения Whoosh и Юрент – запретила ФАС. На удивление Whoosh должен был остаться ключевым брендом, поэтому компания для сделки могла провести допэмиссию. Ранее Whoosh отчитался о росте числа самокатов в 2025 году на 17% (в 2024 году +43%).

• Для справки: в 3 квартале 2025 года у компании вырос чистый долг/EBITDA с 2,7x до 3,6x; после отказа ФАС эмитенту добавили статус «под наблюдением» от АКРА (рейтинг А–).

🤔 КАЖЕТСЯ, НАЧАЛОСЬ?

• Что объединяет эти 3 компании:

1) В 2023 году они быстро росли и получали рекордную прибыль;

2) Высокая ключевая ставка и жёсткая ДКП свели на «нет» рост компаний, начались распродажи участков/машин;

3) В 2024 и 2025 году прибыль компаний падала вплоть до убытков, долговая нагрузка росла до неприлично высоких значений (сделал 6 графиков по полугодиям);

4) Ставку снизили, но нехватка ликвидности осталась, в 2026 году компании начали прибегать к крайним методам привлечения финансирования;

5) Увидев всё происходящее, кредитные агентства начали оперативно снижать рейтинги и присваивать статус «под наблюдением», чтобы в случае чего сказать «а мы предупреждали».

• Такие события можно оценивать как первые по-настоящему тревожные знаки для инвесторов. К этим трём компаниям применим термин «Too Big to Fail» (≈слишком большие, чтобы обанкротиться), но вероятность допэмиссий и/или техдефолтов всё же меньше не становится. Это если говорить мягко и быть реалистом.

✏️ ВЫВОДЫ:

• За большие доходности в облигациях и за дешевизну в акциях всегда приходится платить риском. Ключевая ставка уже не 21%, но это не значит, что компании могут по щелчку пальцев рефинансироваться под более низкие ставки, снижая по пути долговую нагрузку. Процесс этот весьма длительный и болезненный, поэтому не стоит забывать взвешивать риски и соблюдать диверсификацию. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Решил сделать подборку компаний, от которых инвесторы ждут внеплановые спецдивиденды, и оценить вероятность таких выплат.

1️⃣ ПРЕДЫДУЩИЕ СПЕЦДИВИДЕНДЫ:

• Для выплаты высокого спецдивиденда у компании должна появиться крупная сумма свободных денег и возможность их распределить среди акционеров. На опыте последних двух лет такая возможность появляется после редомициляции или после продажи части бизнеса.

• В 2024 году после редомициляции высокие спецдивиденды выплатили Мать и дитя, Fix Price и Хэдхантер. В 2025 году – X5 и Циан после переезда, ЭсЭфАй после продажи доли в Европлане. Во всех случаях див. доходность была выше 14%.

2️⃣ ПРЕТЕНДЕНТЫ НА 2026 г.:

• Сразу уточню, что большинство из нижеперечисленных компаний в этом году так и не выплатят никаких спецдивидендов, несмотря на ожидания инвесторов. Тем не менее, сейчас среди слухов и домыслов можно выделить следующих претендентов на крупный спецдивиденд:

1) Циан

• После редомициляции и выплаты крупного дивиденда в декабре прошлого года компания пообещала выплатить вторую часть спецдивиденда – около 50 рублей на акцию (див. доходность 8,7%). Правда после обнуления кубышки у Циана исчезнут процентные доходы, что приведёт к снижению прибыли.

2) ЕМС

• Компания обещала крупную выплату дивидендов после редомициляции, но переезд состоялся 2 года назад, а вместо дивидендов ЕМС решила провести сделку M&A за счёт размытия долей инвесторов.

3) Юнипро

• Некоторые инвесторы до сих пор ждут распределение кубышки Юнипро на дивиденды, но выплата почти наверняка не состоится из-за заблокированных активов и планов по кап. затратам на 327 млрд рублей при кубышке в ≈100 млрд рублей.

4) Лукойл

• После попадания под санкции Лукойл был вынужден продать часть своих зарубежных активов, сумму сделки с учётом дисконта оценивают в $10 млрд. В самом оптимистичном сценарии распределение этой суммы на дивиденды даёт разовую выплату 1100 рублей на акцию (див. доходность 21,2%). Но дисконт может быть больше, а деньги могут заморозить.

5) ЭсЭфАй

• После продажи доли ЭсЭфАя в Европлане инвесторы поверили и в продажу доли в ВСК. Дивиденд мог бы составить до 600 рублей на акцию (див. доходность 65%), но руководство компании опровергло планы о продаже.

6) Магнит

• Магнит прошлым летом рассматривал продажу своих гипермаркетов, сумму сделки оценивали в 100 млрд рублей. На дивиденды могли направить 980 рублей на акцию (див. доходность 30%), но продавать магазины Ленте Магнит отказался.

7) О'кей

• О'кей продал свои гипермаркеты, оценочная сумма сделки около 40 млрд рублей. При капитализации всего в 10 млрд рублей дивиденд может быть огромным, но у ритейлера есть чистый долг 37 млрд рублей – вероятно, полученные деньги пойдут на его погашение. К тому же, редомициляция Окея до сих пор не завершена, поэтому расписки сейчас доступны только квалам.

8) АФК Система

• Недавно АФК Система продала свою долю в Элементе, если распродажа активов продолжится – что-то может перепасть акционерам в виде дивидендов, как в случае с ЭсЭфАй. Но более вероятно, что продажи будут вынужденными для снижения долга.

9) ЮГК и 10) РусАгро

• У обеих компаний сейчас суды и разделение бизнеса, после смены собственников могут выплатить дивиденды за пропущенные периоды, но рисков здесь в разы больше.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Большинство компаний уже завершили редомициляцию, а щедрость руководства при продаже части бизнеса происходит лишь в исключительных случаях. Моё мнение – при составлении дивидендного портфеля лучше обходить стороной компании, которые могут выплатить только внеплановый разовый дивиденд, так как див. гэп может закрываться очень долго. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Северсталь стала первой компанией, опубликовавшей отчёт по МСФО за 2025 год. Делюсь своим мнением о компании и перспективах восстановления сектора чёрной металлургии.

📉 ОТЧЁТ СЕВЕРСТАЛИ:

• Несмотря на рост продаж металла в 2025 году до 11,2 тысяч тонн (+4% год к году), выручка снизилась на 14% до 713 млрд рублей. Из-за низких цен на сталь рентабельность по EBITDA упала до 16-летнего минимума – всего 13,8% в 4 квартале (верхний график).

• Чистая прибыль рухнула почти в 5 раз до 32 млрд рублей по итогам года, а в 4 квартале и вовсе был зафиксирован убыток –17,8 млрд рублей. Если не учитывать бумажную переоценку (обесценения активов двух месторождений), то в 4 квартале вышла прибыль около 8 млрд рублей.

• Отрицательный долг Северстали впервые за последние 4 года превратился в положительный, теперь Чистый долг EBITDA = 0,2x. Зато в отрицательной зоне впервые за 10 лет оказался свободный денежный поток (–30,5 млрд рублей), поэтому дивиденды в этом году платить неоткуда.

💰 ДИВИДЕНДЫ И ОЦЕНКА:

• За 2025 год дивиденды решили не платить, но можно оценить вероятность выплаты за 2026 год. В 2026 году планируют снизить капитальные затраты до 147 млрд рублей (против 173 млрд рублей в 2025 году). Без роста цен на сталь FCF снова окажется около нуля, что приведёт к отсутствию дивидендов и по итогам 2026 года.

• По моим подсчётам, при текущих ценах на сталь и без учёта обесценений Северсталь сможет заработать в 2026 году около 70 млрд рублей, что даёт дорогую форвардную оценку P/E = 12x.

❓ ВОССТАНОВЛЕНИЕ МЕТАЛЛУРГОВ:

• Результаты сектора чёрной металлургии зависят от спроса на сталь со стороны застройщиков и, как следствие, от доступности кредитов. По словам гендиректора Северстали, спрос на сталь начнёт восстанавливаться после сохранения ключевой ставки на уровне 12% в течение полугода-года. Сейчас ориентир – середина 2027 года.

• Ещё один индикатор будущих результатов металлургов – данные по грузообороту от РЖД. Каждый месяц в первый рабочий день РЖД публикует данные о погрузке на свои сети разного сырья и грузов, в том числе чёрных металлов.

• На нижнем графике отобразил данные по погрузке чёрных металлов на сети РЖД за последние 2 года. Главный показатель – LTM-погрузки (за последние 12 месяцев, красная кривая на графике). С поправкой на медленное смещение грузооборота с РЖД на автотранспорт, этот показатель следует за спросом на сталь и даёт возможность спрогнозировать результаты металлургов.

• Текущие данные РЖД говорят о том, что грузооборот чёрных металлов не только на рекордно низком уровне, но ещё и продолжает падать. Опираясь на динамику этого показателя в 2022-2023 годах, хороший момент для покупки акций металлургов будет после роста погрузок чёрных металлов хотя бы в течение 2-3 месяцев.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Отчёт Северстали ожидаемо слабый, и пока нет ни единого признака восстановления сектора чёрной металлургии. Хоть акции металлургов сейчас и кажутся дешёвыми, но они могут продолжать оставаться дешёвыми ещё минимум полгода-год.

• Продолжаю следить за результатами металлургов, ценами на сталь и погрузками на сети РЖД. Уверен, что в течение следующих 1,5 лет цикличность сектора себя проявит, и акции металлургов станут хорошей инвест-идеей, но не сейчас. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$CHMF

📌 Полипласт набирает всё большую популярность среди инвесторов, поэтому ему и будет посвящён сегодняшний обзор.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Полипласт – крупный холдинг по производству хим. продуктов, основанный в 2002 году. Имеет 8 заводов, 4 научных центра, является системообразующим предприятием. Занимает долю в РФ около 70% на рынке пластификаторов (добавки для бетона).

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Самый свежий отчёт МСФО – за 1 полугодие 2025 года, в нём рост выручки на 65% год к году до 95,1 млрд рублей и рост чистой прибыли на 59% до 7,8 млрд рублей. Бизнес растёт высокими темпами, в 2020-2023 году ежегодный рост прибыли в ≈2 раза, но в 2024 году лишь на 21%.

• По итогам 1П2025 чистый долг вырос на 84% до 172 млрд рублей – долг растёт быстрее выручки и прибыли, чистый долг/EBITDA = 3,6x. Объём денег на счетах снизился в 2,5 раза до 4,5 млрд рублей. Коэффициент покрытия процентов (ICR) = 2,3x – операционная прибыль с запасом покрывает процентные расходы. Но коэффициент текущей ликвидности = 0,8x – оборотных активов не хватает на краткосрочный долг, поэтому придётся наращивать долгосрочный долг.

• В конце апреля Полипласт должен опубликовать отчёт по МСФО за 2025 год. Скорее всего, увидим там продолжение роста долговой нагрузки, и, как следствие – небольшую коррекцию в облигациях.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Сейчас у Полипласта в обращении 13 выпусков облигаций (общий объём ≈38 млрд рублей или ≈2,5 годовых прибыли). Кредитный рейтинг А с прогнозом «стабильный» от АКРА и НКР.

• В таблицу поместил все 13 выпусков, разделив их на 4 группы: 3 выпуска с фикс. купоном, 2 флоатера, 5 долларовых и 3 юаневых. Форматирование по цвету сделал для каждой группы отдельно. Выводы следующие:

1) Самый высокий фиксированный купон 25,5% от номинала в выпусках 04 $RU000A10BFJ6 и 05 $RU000A10BPN7. Текущая купонная доходность у них около 23,8%, но выпуск 05 более устойчив к крупным продажам.

2) Самая высокая доходность к погашению 21,8% и цена ниже номинала у нового выпуска 13 $RU000A10DZK8, но ТКД = 19,6%.

3) Более выгодный флоатер – выпуск 02 $RU000A10AYW2 для квалов с купоном КС+6%, но в нём есть put-оферта в феврале 2027 года, поэтому могут изменить ставку купона.

4) Среди долларовых облигаций самый высокий купон у выпуска 03 $RU000A10B4J5 – ТКД = 13,4% и погашение в марте 2027 года. Более долгий срок у выпуска 06 $RU000A10BU07 – декабрь 2027 года. Выпуск 07 – призрак без данных и сделок с уже прошедшей первой офертой.

5) Среди юаневых облигаций более выгодный выпуск 08 $RU000A10C8A4 с ТКД = 13,6% и погашением через год. Более долгий срок у выпуска 11 $RU000A10CTH9 – погашение через 1,5 года.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Полипласт – компания с повышенным риском из-за высокой и растущей долговой нагрузки. В текущем году у компании не должно возникнуть проблем с обслуживанием долга, но 2027 год – пик погашений облигаций, холдингу придётся найти около 30 млрд рублей. За 2026 год Полипласт столько не сможет заработать, поэтому единственный путь – занимать новые долги для погашения старых.

• Не держу в своём портфеле облигации Полипласта, но если бы держал – на всякий случай временно вышел бы из позиции на апрель-май текущего года (публикация отчёта за 2025 год). Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$RU000A10AEG7

📌 Ритейлер Х5 опубликовал операционный отчёт за 2025 год, тем временем акции снизились в цене на 5% спустя 3 недели после дивидендного гэпа. Делюсь подробностями отчёта и моим мнением о привлекательности акций.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Чижик – самый успешный сегмент Х5, за 2025 год выручка выросла на 67% год к году, за 4 квартал на 42%. Но на Чижик приходится лишь 10% от общей выручки.

• Количество магазинов Х5 выросло на 10,7% до 29,8 тысяч штук. За последние 7 лет ритейлер ежегодно увеличивает число своих магазинов на 8-15%.

📉 РИСКИ:

• Выручка в 2025 году выросла на 18,8% до рекордных 4,6 трлн рублей, но свой прогноз в +20% ритейлер не выполнил. В 4 квартале выручка выросла всего на 14,9% до 1,2 трлн рублей, меньше прирост в процентах был последний раз в 2021 году.

• LFL-продажи (без учёта новых магазинов) в 2025 году выросли на 11,4% – выше рост за последние 10 лет был лишь в 2024 году. Но в 4 квартале сопоставимые продажи увеличились всего на 7,3%, что почти в 2 раза ниже среднего результата за 3 года.

• LFL-трафик вырос в 3 квартале на 0,4%, в 4 квартале на 0,5% – худший результат за последние 4 года. Расхождение синей и красной линий на нижнем графике говорит о том, что сопоставимые продажи растут в основном благодаря росту среднего чека, а не приросту числа покупателей.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• За 9 месяцев 2025 года уже выплатили дивиденд 368 рублей на акцию (див. доходность 12,2%), после чего чистый долг/EBITDA вырос до 1,4x. В зависимости от уровня долговой нагрузки на конец 2025 года (узнаем в марте), ближе к лету могут выплатить финальный дивиденд около 50-100 рублей на акцию (див. доходность 2-4%).

• Считать дивиденд за 2026 год пока слишком рано, всё будет зависеть от рентабельности и долговой нагрузки, но пока ориентир дивиденда через год 200-250 рублей на акцию (див. доходность 8-10%). Если продадут хотя бы часть из 10% казначейских акций, дивиденд будет выше.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Четвёртый квартал по операционным показателям у X5 ещё слабее, чем третий. Доля Чижика в общей выручке выросла, поэтому увидим снижение рентабельности в финансовом отчёте.

• Х5 продолжает оставаться единственным ритейлером, совмещающим операционный рост и стабильные выплаты дивидендов, но привлекательность акций по текущей цене уже немного ниже (P/E около 6x на 2026 год). Тем не менее, продолжаю держать в портфеле акции $X5 (докупал в октябре по 2431 рублю), во 2-3 квартале 2026 года должны увидеть более позитивные отчёты. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 С начала года всё больше становится популярной идея в префах Сургутнефтегаза, на чём акции выросли уже на 10% всего за месяц. Делюсь своими расчётами и мнением.

1️⃣ СУТЬ ИДЕИ:

• В 2026 году многие продолжают ждать девальвацию рубля, и префы Сургутнефтегаза – ставка на этот процесс. Исходя из отчёта за 1 полугодие 2025 года, Сургутнефтегаз имеет кубышку в 5,5 трлн рублей, около 70% которой размещено в долларах и юанях.

• На дивиденды по префам компания направляет 10% годовой чистой прибыли, которая складывается из операционной прибыли нефтяного бизнеса и переоценки валютной части кубышки на конец года.

• По итогам 2025 года Сургутнефтегаз получил отрицательную переоценку кубышки (за год рубль укрепился со 101,7 до 78,2 рублей за доллар США), и почти наверняка операционной прибыли не хватит, чтобы компания закончила 2025 год с прибылью. Убыток означает одинаковый дивиденд по префам и обычным акциям ≈0,95 рублей на акцию (див. доходность 2,1% по префам и 4,3% по обычке), который выплатят в июле 2026 года.

• Но если в конце 2026 года курс доллара будет значительно выше, чем в конце 2025 года, то в июле 2027 года Сургутнефтегаз выплатит по префам дивиденд с двузначной доходностью, так как переоценка кубышки будет уже положительная. В зависимости от степени девальвации рубля к концу 2026 года инвесторы будут переоценивать акции вверх до среднерыночной див. доходности.

2️⃣ РАСЧЁТ ДИВИДЕНДА:

• Сделал таблицу ожидаемого дивиденда в июле 2027 года в зависимости от курса доллара на конец 2026 года, учитывая предполагаемый размер валютной части кубышки. Если оценивать грубо, то каждый 1 рубль девальвации к доллару даёт +0,33 рубля к дивиденду.

• В июле 2027 года ключевая ставка может быть любой, но возьмём ориентир 10%. К этому времени префы Сургутнефтегаза должны переоценить до див. доходности 14-16%, возьмём ориентир 15%. Получаем 3 возможных сценария:

1) Если курс доллара на конец 2026 года будет ниже 85 рублей (дивиденд по префам ниже 6,8 рублей, див. доходность менее 15,2%), то значительного роста акций не будет. Идея будет ещё более провальной, если рубль укрепится к концу года до 70-75 рублей (дивиденд 1,8-3,5 рублей, доходность 4-7,8%).

2) При долларе по 90-100 рублей дивиденд составит 8,4-11,7 рублей. При переоценке див. доходности до 15% получим рост префов за 1,5 года на 25-75% (17-50% годовых).

3) Наиболее фантастический сценарий – доллар по 110 рублей к концу 2026 года, что даёт дивиденд 15 рублей (текущая див. доходность 33,6%). В этом случае див. доходность могут переоценить до 18% или 75 рублей за акцию (+86% за 1,5 года или 57% годовых).

3️⃣ СРАБОТАЕТ ЛИ ИДЕЯ?

• Если не будет девальвации рубля, то идея перенесётся на 2028 год, а годовая доходность от акций значительно снизится. Но чем сильнее будет девальвация, тем рациональнее будет продавать префы до див. отсечки, так как глубокий див. гэп будет закрываться долго.

• В прошлый раз идея в префах Сургутнефтегаза реализовалась в 2024 году (нижний график). Тогда префы выросли в 2,7 раза за 1,5 года на ожиданиях девальвации рубля с 70 рублей за доллар. Девальвацию дождались, дивиденд отсекался с доходностью 20%.

• Сейчас потенциал роста у префов ниже, чем в 2024 году, но до конца года остаётся 11 месяцев. Можем не увидеть доллар по 90+ рублей в конце года, но можем увидеть его, например, в середине года. К этому времени префы уже заметно вырастут в цене, что станет хорошим моментом для их полной или частичной продажи.

✏️ ВЫВОДЫ:

• После неудачи в замещающих облигациях в прошлом году многие инвесторы скептически относятся к девальвации рубля, но в префах Сургутнефтегаза риск получить убыток намного ниже. Вопрос лишь смогут ли префы обогнать в доходности вклады и LQDT, и лично моё мнение – смогут. Держу в своём портфеле $SNGSP и планирую докупать. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Многие инвесторы считают правильным покупать только дивидендные акции. Решил проверить эффективность такого подхода, собрав статистику за последние 3 года.

• Отобрал в таблицу 12 компаний, стабильно платящих дивиденды в 2023-2025 годах, и посчитал их полную доходность в каждый год с учётом дивидендов. Доходность считал между ценой открытия первого в году торгового дня и ценой закрытия последнего в году торгового дня. Учёл НДФЛ 13% в дивидендах, но не учитывал налог на прибыль с продажи акций, также не учитывал в таблице реинвестирование дивидендов.

• В 2025 году индекс Мосбиржи снизился на 4,4%, в 2024 году снизился на 7%, в 2023 году вырос на 43,7%. Зелёным цветом отметил года, когда полная доходность акций обгоняла рынок; красным цветом – когда акции упали сильнее рынка даже с учётом дивидендов; жёлтым цветом – когда акции выросли меньше, чем рынок, или упали не так сильно, как рынок, с учётом дивидендов.

• Выводы из таблицы следующие:

1️⃣ Сбер по-прежнему в топе.

• Сбер – единственная компания из таблицы, которая обгоняла рынок в последние 3 года даже без учёта дивидендов. Каждый год цена закрытия последнего торгового дня была выше цены открытия первого торгового дня.

2️⃣ Интер РАО – аутсайдер.

• Интер РАО смогла обогнать рынок лишь в 2024 году, но полная доходность тогда была всего 0,9%. За 3 года полная доходность с учётом дивидендов составила всего 15,7%.

3️⃣ БСПБ – лидер роста.

• С начала 2023 года до конца 2025 года акции БСПБ с учётом дивидендов выросли в 4,3 раза. В 2025 году акции БСПБ были чуть слабее рынка, но полная доходность в 2023 году была +150,8%, в 2024 году +90,8%.

4️⃣ 2025 год был неудачным.

• Ровно половина из 12 компаний в 2025 году не смогла обогнать рынок даже с учётом дивидендов. Нефтяники из-за низкой цены на нефть, БСПБ и Ренессанс из-за ключевой ставки, Интер РАО из-за риска ограничения дивидендов.

5️⃣ Дивидендные акции сильнее рынка.

• Рассмотренные 12 дивидендных компаний были сильнее рынка с учётом дивидендов в 27 случаях из 36. Если бы инвестор собрал портфель из этих акций в начале 2023 года в равных долях, то за 3 года доходность составила бы +134% с учётом реинвестирования дивидендов. Но отдельно по годам такой портфель вырос бы в 2023 году на 93,6%, в 2024 году на 12,7%, в 2025 году – всего на 7,1%. Для сравнения индекс Мосбиржи за 3 года вырос на 28,2%.

✏️ ВЫВОДЫ:

• В большинстве случаев дивидендные акции сильнее рынка, но их полная доходность за год может запросто оказаться отрицательной или ниже индекса Мосбиржи/вклада/LQDT. Чтобы минимизировать этот риск, нужно реинвестировать дивиденды и покупать акции во время коррекции рынка, а не по любым ценам. К посту прикрепил мою таблицу полной доходности дивидендных компаний. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$SBER $TRNFP $MRKC $MOEX $MTSS $BSPB $NMTP $TATNP $LKOH $IRAO