📌 Сегодня торги на Мосбирже не проводятся, поэтому решил сделать подборку фильмов про рынок и инвестиции. Эти фильмы не научат вас лучше инвестировать и больше относятся к развлекательному контенту, но все они содержат поучительные истории, которые смогут понять лишь инвесторы.

1️⃣ «Волк с Уолл-стрит» (2013) ⭐ 8,1 (рейтинг на КиноПоиске)

• История одного брокера, основавшего свою брокерскую компанию. Фильм покажет, как брокеры раньше (а некоторые и сейчас) «рекомендовали» дешёвые акции преддефолтных компаний своим клиентам, и к чему могут привести амбиции, роскошь и жадность. Основано на реальной истории Джордана Белфорта.

2️⃣ «Области тьмы» (2011) ⭐ 8,0

• Секретный препарат позволяет главному герою видеть закономерности на рынке и предугадывать важные корпоративные события, благодаря чему он ежедневно зарабатывает на трейдинге сотни процентов прибыли.

3️⃣ «Стать Уорреном Баффеттом» (2017) ⭐ 7,8

• Документальный фильм о самом известном в мире инвесторе. Создатели фильма передали далеко не все вводные, с которыми начинал свою карьеру Уоррен Баффет, но полезных и интересных мыслей здесь более чем достаточно.

4️⃣ «Большая игра» (2017) ⭐ 7,8

• Фильм не напрямую о рынке и инвестициях, а об игре в покер среди элиты. Почти каждую сцену за покерным столом можно интерпретировать в поведение инвесторов при покупке и продаже акций. Показательный пример, к чему приводят жадность и желание отыграть убыточную сделку.

5️⃣ «Пи» (1997) ⭐ 7,5

• Фильм о поиске универсальной формулы для рынка и о том, почему рынок нельзя «взломать». Чёрно-белая философская антиутопия, которую многие понимают лишь при повторном просмотре.

6️⃣ «Игра на понижение» (2015) ⭐ 7,4

• История о том, как несколько человек предсказали мировой экономический кризис 2008 года и смогли на этом заработать. Много финансовых терминов, но довольно хорошо раскрыт принцип «пузыря».

7️⃣ «Бойлерная» (2000) ⭐ 7,1

• Ещё одна история про брокерскую компанию, обман клиентов и схему «pump and dump». Отголоски «Волка с Уолл-стрит» с молодым Вин Дизелем в главных ролях.

8️⃣ «Слишком крут для неудачи» (2011) ⭐ 7,1

• Министр финансов США пытается сдержать волну банкротств в 2008 году. Работает ли принцип «Too Big to Fail» и какие компании рушатся первыми.

9️⃣ «Дурные деньги» (2023) ⭐ 7,0

• История о том, как частные инвесторы могут объединиться и «вынести шорты» крупных хедж-фондов. Когда фундаментала в компании нет, но акции растут в десятки раз.

🔟 «Предел риска» (2011) ⭐ 6,7

• Накануне кризиса 2008 года новая программа рыночного анализа даёт прогноз краха всего рынка. Выбор банка между спасением себя и спасением рынка. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Новый год наступил, а вместе с ним все банки, брокеры и инвест-компании начали озвучивать свои прогнозы по индексу Мосбиржи на 2026 год. Сегодня предлагаю взглянуть на них и определиться, кому можно доверять.

1️⃣ НЕУДАЧНЫЙ 2025 ГОД:

• Сделал таблицу с прогнозами аналитиков на конец 2025 и 2026 годов. Отметил ячейки красным или зелёным цветом в зависимости от того, ухудшился или улучшился прогноз компании на 2026 год по сравнению с 2025 годом.

• Первое, что стоит отметить – с прогнозами на конец 2025 года ошиблись абсолютно все брокеры и инвест-компании. Мы закончили 2025 год на отметке 2766 пунктов, в то время как прошлогодние прогнозы аналитиков начинались от 3000 пунктов. Тем не менее, в феврале 2025 года мы увидели отметку в 3371 пункт после звонка Трампа и Путина. Но если закрыть глаза на приписку «на конец года», то годовой максимум угадали 9 из 14 компаний.

2️⃣ КАК ИЗМЕНИЛИСЬ ПРОГНОЗЫ?

• Казалось бы, неудачные прогнозы 2025 года должны были сподвигнуть аналитиков дать на 2026 год более скромные прогнозы. Но снизили свой прогноз по сравнению с прошлым годом лишь 4 из 14 компаний. Сохранил прогноз без изменений только Атон, а повысили верхнюю границу прогноза 9 из 14 компаний.

• В среднем, через 1 год аналитики ждут индекс Мосбиржи на отметке 3300-3500 пунктов. Звание самого оптимистичного брокера можно присвоить Цифра брокеру, аналитики которого в конце 2025 года ожидали 5000 пунктов по индексу Мосбиржи, а на конец 2026 года прогнозируют 3500-3800 пунктов. Самые пессимистичные взгляды у ПСБ, который понизил прогноз с 3450 до 3150 пунктов.

3️⃣ КОМУ ВЕРИТЬ?

• Я бы не стал относиться всерьёз ни к одному прогнозу с формулировкой «на конец года». Такие прогнозы равноценны прогнозам, скажем, на 17 апреля или на любую другую дату. Насколько вырастет или упадёт рынок будет зависеть исключительно от геополитики.

• Другими словами, можно предположить, где будет индекс Мосбиржи при заключении перемирия или в зависимости от других ключевых событий, а не в конкретную дату. Как показала практика, даже снижение ключевой ставки с 21% до 16% почти не повлияло на рост рынка на дистанции нескольких месяцев.

✏️ ВЫВОДЫ:

• На дистанции 1 год брокеры, банки и инвест-компании прогнозируют рост рынка на 15-40%, но увидим мы такую динамику или нет – будет зависеть от геополитики или хотя бы ожиданий перемирия.

• Ориентируясь на опыт прошлого года, когда перемирие уже будет на грани официального подписания, индекс Мосбиржи должен быть на отметках 3400-3600 пунктов вне зависимости от даты на календаре. А вот после перемирия запросто можем увидеть волну фиксаций «на факте» и коррекцию рынка, как это было при снижениях ключевой ставки. Всех с уже наступившим 2026 годом и хорошего отдыха! Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 До конца 2025 года остаётся всего 1 день, поэтому самое время подвести итоги года для фондового рынка и экономики РФ в целом. Кратко пройдёмся по ключевым показателям и оценим, можно ли было всё это предугадать.

1️⃣ ИНДЕКС МОСБИРЖИ:

• Ещё остаётся половина торгового дня, но всё же предварительную оценку дать уже можно. 3 января 2025 года индекс Мосбиржи $IMOEX открылся на отметке 2892 пункта, сейчас находимся на отметке 2758 пунктов. За 2025 год индекс Мосбиржи снизился на 4,6%, а предновогоднее ралли так и не произошло (ожидаемо).

• Годовой максимум по индексу Мосбиржи мы увидели 25 февраля (3371 пункт, позитивная риторика после звонка Трампа и Трампа), а минимум – 27 октября (2457 пунктов, отмена встречи Трампа и Путина + санкции против Лукойла и Роснефти).

2️⃣ ЛИДЕРЫ РОСТА И ПАДЕНИЯ:

• За 2025 год среди лидеров роста акций оказались СПБ Биржа $SPBE  (+106%), Полюс $PLZL  (+70%), Лента $LENT  (+68%), Мать и дитя (+66%) и некоторые Россети (например, Россети Волга +140%).

• Среди лидеров падения акций: Мечел $MTLR  (–70%), Диасофт (–61%), Лензолото (–59%), Группа Позитив (–50%), Делимобиль (–49%).

3️⃣ IPO И ДОПЭМИССИИ:

• IPO провели всего 4 компании: Дом. РФ $DOMRF  (рост акций +4% за 1 месяц), Базис (–5% за 2 недели), Глоракс (–9% за 2 месяца) и JetLend (–56% за 9 месяцев, на СПБ Бирже).

• Крупными допэмиссиями отметились Сегежа (размытие долей акционеров в 5 раз), ВК (размытие в 2,4 раза) и ВТБ (размытие на 24%).

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Если учитывать цены акций на начало года, то самые крупные спецдивиденды выплатили ЭсЭфАй $SFIN  (див. доходность 72%), ВТБ (32%), Евротранс (27%), X5 (23%), Циан (20%). Среди более стабильных дивидендных компаний – МТС (17%), Транснефть (16%), Сбер (12%).

5️⃣ ИНДЕКС RGBI:

• За 2025 год индекс гос. облигаций RGBI вырос на 10,4% со 106,8 пунктов до 117,9 пунктов. Выпуск ОФЗ 26248 $SU26248RMFS3 вырос в цене на 11%, при покупке этого выпуска в начале года годовая доходность вместе с купонами составила 26,3% – очень неплохо с учётом минимальных рисков.

6️⃣ ДЕФОЛТЫ:

• В 2025 году не все компании справились с высокой ключевой ставкой, что привело к рекордному числу дефолтов по облигациям с 2008 года. Среди наиболее масштабных и запоминающихся – дефолты Монополии, Гарант-Инвеста, Магнум Ойла, а также техдефолты Брусники и Борца.

7️⃣ КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА И ИНФЛЯЦИЯ:

• С начала 2025 года и до июня ЦБ сохранял ключевую ставку на уровне 21%, после чего начался долгожданный цикл снижения ставки. С июня до конца года ключевую ставку последовательно снизили с 21% до 20% в июне, 18% в июле, 17% в сентябре, 16,5% в октябре, 16% в декабре. Официальная годовая инфляция снизилась за год с 10% до ≈5,8%.

8️⃣ КУРС РУБЛЯ:

• Летом большинство аналитиков ждали девальвацию рубля и доллар по 95-100 рублей к концу 2025 года. Вместо этого получили укрепление рубля со 101,7 рубля за доллар на начало года до 77,4 рублей на сегодняшний день. Максимум по курсу доллара ЦБ был 15 января (103,4 рубля), минимум – 6 декабря (76,1 рублей).

9️⃣ СЫРЬЁ:

• Цена на нефть марки Brent снизилась с начала года на 19% до 61,5 $ за баррель, поэтому нефтяники по-прежнему под давлением. В ценах на цветные и драгоценные металлы в 2025 году было внушительное ралли: золото +66%, серебро +148%, платина +136%, палладий +83%, никель +3%.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Хотелось бы прочитать этот пост в начале 2025 года, так как предугадать многие события было невозможно. Тем не менее, разумная диверсификация и фундаментальный подход помогли многим инвесторам заработать, а не потерять по итогам года.

• По некоторым пунктам из поста в январе напишу более подробные посты с ожиданиями на 2026 год. Друзья, поздравляю всех с наступающим Новым Годом! Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Решил обновить таблицу долговой нагрузки наиболее популярных компаний. Все 200+ компаний не влезли бы в одну читаемую картинку, поэтому отобрал только 76 компаний с капитализацией более 15 млрд рублей (+ Whoosh и М. Видео). Данные брал из отчётов за 9 месяцев 2025 г., в некоторых случаях за 1 полугодие 2025 г.

❓ СМЫСЛ ПОКАЗАТЕЛЯ:

• Показатель «Чистый долг/EBITDA» позволяет оценить способность компании вовремя погасить свои долги. Чем он выше, тем более вероятен дефолт или допэмиссия акций.

• По механике расчёта, этот коэффициент показывает, сколько лет нужно компании, чтобы погасить свои долги, используя свой текущий размер EBITDA.

📊 ЦВЕТОВОЕ РАНЖИРОВАНИЕ:

🟢 Зелёным цветом отметил компании с отрицательным чистым долгом – они зарабатывают дополнительную прибыль (процентные доходы) благодаря высокой ключевой ставке. Такие компании могут погасить все свои долги, используя только уже имеющиеся денежные средства.

🟡 Жёлтым цветом отметил компании с умеренной долговой нагрузкой. У этих компаний чистый долг меньше, чем годовая EBITDA, поэтому в большинстве случаев у таких компаний нет проблем с обслуживанием долга.

🟠 Оранжевым цветом отметил компании с повышенной долговой нагрузкой. У них размер чистого долга больше, чем годовая EBITDA, поэтому в период высокой ключевой ставки они тратят внушительную часть прибыли на процентные расходы, что вынуждает ограничивать темпы роста.

🔴 Красным цветом отметил компании с высоким уровнем долговой нагрузки. Чтобы расплатиться по своим долгам, этим компаниям понадобится теоретически более 2,5 лет. У таких компаний одни из самых высокодоходных облигаций с повышенным риском, но к их акциям негативно относится большинство инвесторов: $DELI , $AFKS , $SMLT .

❓ КАК ЭТО ИСПОЛЬЗОВАТЬ?

• Хоть цикл снижения ключевой ставки и замедляется, но всё же процесс идёт. Чем ниже будет ключевая ставка, тем лучше результаты должны показывать оранжевые и красные компании. Однако до ставки 10-12% некоторые из этих компаний ещё несколько раз успеют провести допэмиссию, а их акции вполне могут упасть в 1,5-2 раза.

• У зелёных компаний с отрицательным чистым долгом ситуация наоборот – чем ниже будет ключевая ставка, тем меньше процентных доходов они будут получать. Тем не менее, привлекательность большинства из этих компаний меньше не станет, они также смогут активнее развивать свой бизнес при снижении ставки.

• Как показывает практика, самые привлекательные по доходности облигации с умеренным риском у оранжевых компаний (Чистый долг/EBITDA от 1 до 2,5). Облигации зелёных и жёлтых компаний больше предпочитают консервативные инвесторы. С красными компаниями стоит быть предельно осторожным, им свойственны неприятные сюрпризы – дефолты, допэмиссии, отмены дивидендов, задержки купонов и т.д.

📉 ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ?

• В прошлый раз я публиковал такую таблицу в июле, ровно полгода назад. Тогда ещё не было отчётов за 1 полугодие, а значит нельзя было оценить последствия ключевой ставки в 21% на протяжении 7 месяцев.

• Сравнивая показатели спустя полгода, долговая нагрузка у многих компаний заметно выросла. Зелёную зону с отрицательным чистым долгом покинули Татнефть и Астра. В оранжевую зону с повышенной долговой нагрузкой перешли ЛСР и Инарктика. В красную закредитованную зону попал Whoosh $WUSH . Зато последнее место с отрицательной EBITDA теперь занимает Камаз вместо ВК $VKCO .

✏️ ВЫВОДЫ:

• Уверен, что большинству инвесторов такая таблица пригодится, поэтому сохраняйте себе и пользуйтесь. Свою актуальность она начнёт терять в конце марта 2026 года, когда компании будут публиковать отчёты за весь 2025 год.

• В одном из следующих постов сделаю такую же таблицу для компаний, не имеющих акций на бирже, но популярных благодаря своим высокодоходным облигациям (красного цвета там будет намного больше). Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Приближается конец года, а значит пора проверять налоги и стараться снизить предстоящие расходы. Уверен, что многие знают про сальдирование убытков, но всё же решил напомнить некоторые нюансы.

1️⃣ СУТЬ САЛЬДИРОВАНИЯ УБЫТКОВ:

• Если за 2025 год вы получили прибыль от сделок на бирже, то с неё должны заплатить налог 13% (и 15% при доходе выше 2,4 млн рублей). Отличный способ снизить размер налога – продать убыточные позиции, тем самым снизив налоговую базу. Это и есть сальдирование убытков.

• В таблице привёл пример сальдирования убытков: в течение года инвестор продал акции компании №1, получив прибыль 0,4 млн рублей (+40%). НДФЛ в этом случае составит 52 тыс. рублей. Но у инвестора есть ещё одна позиция в акциях компании №2, которая сейчас в убытке на 0,3 млн рублей (–30%). Можно снизить НДФЛ до 13 тысяч рублей, продав позицию в убытке, и сразу же купив акции обратно, если это необходимо. Итог – НДФЛ снижен на 39 тыс. рублей, а если учесть комиссии брокера и возможные спреды между ценой продажи и покупки, экономия составит 30-35 тысяч рублей.

• Как этим воспользоваться – нужно запросить налоговый отчёт в поддержке вашего брокера и посмотреть налогооблагаемую базу за 2025 год. Если она положительная, то именно на эту сумму (или меньше) вам нужно зафиксировать убыток до конца декабря, чтобы снизить НДФЛ вплоть до нуля.

2️⃣ КАКИЕ ЕСТЬ ТОНКОСТИ:

• Купоны по облигациям (но не дивиденды по акциям) можно сальдировать с убытками по акциям и облигациям. Но доход по фьючерсам и опционам на нефондовые активы (валюта, товары) можно сальдировать только с убытками по фьючерсам и опционам (то же самое и с другими специфичными инструментами).

• Если в одном брокере у вас положительная налогооблагаемая база, но возможность зафиксировать убыток есть только в другом брокере, то можно и в этом случае воспользоваться сальдированием убытков. Для этого нужно подавать декларацию 3-НДФЛ в ФНС.

• Если сейчас все ваши позиции в прибыли и фиксировать убыток, казалось бы, негде, то посмотрите историю сделок. Возможно, вы начинали формировать позицию по цене выше текущей, и тогда продажа именно этого числа акций/облигаций будет засчитана как убыток (первыми продаются те активы, которые вы покупали раньше всего).

• Если у вас точно нет убыточных позиций или их не хватает для обнуления НДФЛ, то можно сделать перенос убытков за последние 10 лет. Также можно вернуть излишне уплаченный НДФЛ, если за последние 3 года у вас были неперенесённые убытки. В обоих случаях нужно подавать декларацию 3-НДФЛ в ФНС.

• Доходы и расходы, полученные на ИИС, нельзя сальдировать с доходами и расходами по обычному брокерскому счёту. Также долгосрочным инвесторам важно учитывать, что при продаже акций менее, чем через 3 года, исчезает ЛДВ (льгота долгосрочного владения).

3️⃣ АРГУМЕНТЫ ПРОТИВ:

• Есть два самых популярных аргумента у противников сальдирования убытков:

1) «Не хочу фиксировать убыток и покупать заново, дождусь роста акций.» Ответ – фиксация убытков отразится лишь в налоговом отчёте и в вашем приложении брокера, когда визуально снизится средняя цена. Вам никто не мешает записать себе предыдущую среднюю цену и учитывать её в будущем, а на налогах сможете сэкономить.

2) «Если после продажи сразу куплю акции обратно, в будущем всё равно придётся платить увеличенный налог.» Ответ – на рынке часто приходится быть гибким и принимать решение сейчас. Возможно, акции так и не вырастут, а если всё же дождётесь «иксов» в следующем году, то к тому времени у вас могут появиться уже другие убыточные позиции для снижения НДФЛ.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Сальдирование убытков может помочь сэкономить вам десятки или сотни тысяч рублей. К тому же, это хорошая мотивация избавиться от неудачных позиций с пользой. К посту прикрепил краткие условия сальдирования убытков. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 У ОФЗ есть два недостатка – низкая купонная доходность и выплаты купонов всего дважды в год. Первый недостаток компенсируется наивысшей надёжностью гос. облигаций, а второй недостаток можно исправить, если держать в портфеле одновременно 6 разных выпусков ОФЗ.

1️⃣ ТОП-6 ОФЗ ДЛЯ ЕЖЕМЕСЯЧНОГО ДОХОДА:

1) ОФЗ 26233 $SU26233RMFS5
• Купон: 6,1%, в январе и июле
• Текущая доходность купона: 10,2%
• Дата погашения: 18.07.2035

2) ОФЗ 26240 $SU26240RMFS0
• Купон: 7%, в феврале и августе
• Текущая доходность купона: 11,2%
• Дата погашения: 30.07.2036

3) ОФЗ 26246 $SU26246RMFS7
• Купон: 12%, в марте и сентябре
• Текущая доходность купона: 13,5%
• Дата погашения: 12.03.2036

4) ОФЗ 26254 $SU26254RMFS1
• Купон: 13%, в апреле и октябре
• Текущая доходность купона: 13,9%
• Дата погашения: 03.10.2040

5) ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5
• Купон: 12,25%, в мае и ноябре
• Текущая доходность купона: 13,7%
• Дата погашения: 11.05.2039

6) ОФЗ 26250 $SU26250RMFS9
• Купон: 12%, в июне и декабре
• Текущая доходность купона: 13,6%
• Дата погашения: 10.06.2037

2️⃣ ЧТО ВАЖНО УЧИТЫВАТЬ:

• Сейчас эти выпуски самые выгодные для составления портфеля с ежемесячным купонным доходом от ОФЗ. При этом вместо выпуска 26254 можно взять 26253 ( $SU26253RMFS3 ), а вместо 26247 взять 26248 ( $SU26248RMFS3 ) – если они будут дешевле.

• У всех ОФЗ в этой подборке выплаты купонов примерно в последнюю неделю месяца, исключение – 26240 с выплатами в середине месяца. Каждый год дата выплаты купона сдвигается назад на 1-2 дня.

• Если цель – одинаковая «зарплата» с ОФЗ каждый месяц, то в выпуски 26233 и 26240 (более низкая текущая купонная доходность) должно быть вложено на 20-30% средств больше, чем в остальные выпуски. Текущая купонная доходность такого портфеля сейчас составляет около 12,7% годовых (11% с учётом НДФЛ).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Получать ежемесячный купонный доход можно и в ОФЗ, просто для этого нужно держать в портфеле 6 разных выпусков. Особенно актуально для тех, кто хочет каждый месяц выводить купоны в качестве пассивного дохода. К посту прикрепил мою таблицу ОФЗ для получения купонов каждый месяц. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16%. Делюсь главными тезисами с пресс-конференции ЦБ и своим мнением о дальнейшей судьбе ставки.

1️⃣ ПОЧЕМУ НЕ 15,5%?

• Накануне заседания ЦБ я отметил рост инфляционных ожиданий и предстоящее повышение НДС как негативные факторы, из-за которых ЦБ может снизить ставку лишь до 16%. Итог – ЦБ назвал именно эти 2 причины основополагающими для такого решения.

• Что касается влияния НДС на инфляцию, ЦБ отметил следующее:

«В ближайшие месяцы на цены окажет влияние повышение НДС. Уже сейчас некоторые компании начали корректировать цены, однако основное влияние ожидается в начале 2026 года. В январе дополнительное давление на цены окажет индексация тарифов на услуги ЖКХ.»

2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:

• Рынок уже начал закладывать в цены снижение ключевой ставки до 15,5%, поэтому в пятницу подтвердились мои ожидания наибольшего падения акций Самолёта (–4% в рамках основной торговой сессии) и АФК Системы (–3,4%). При этом ряд других компаний, которые зависят от ключевой ставки, но имеют более сильный фундаментал, меньше потеряли в цене: Совкомбанк (–1,8%) и Европлан (–0,4%). ОФЗ с высоким купоном потеряли в цене за день около 0,7%.

3️⃣ ЧТО ЖДАТЬ ДАЛЬШЕ?

• Прогноз ЦБ по средней ставке на 2026 год – по-прежнему 13-15%, что означает ставку 10-14% к концу 2026 года. Восстановление спроса на сталь (металлурги и застройщики) должно начаться при ставке ≈12%, то есть не раньше 2 полугодия 2026 года. Следующее заседание ЦБ – 13 февраля 2026 года, будет обновлён среднесрочный прогноз, и ожидания ЦБ могут измениться.

• В 2019 году НДС был повышен с 18% до 20%, тогда инфляция росла такими темпами: декабрь 4,3%, январь 5,0%, февраль 5,2% (правда ключевая ставка была 7,75%). По итогам текущего декабря официальная годовая инфляция уверенно идёт к 6%, но уже в январе-феврале есть риск увидеть инфляцию 6,3-6,5% – это уже с учётом роста ставки в 2 раза по сравнению с 2019 годом. Если инфляция действительно вырастет до таких уровней, то о снижении ставки в феврале можно забыть.

• Второй определяющий фактор – инфляционные ожидания населения. К 13 февраля будут данные лишь за январь, именно на них ЦБ и будет смотреть. Посмотрел предыдущие отчёты «инФОМ», ожидаемая инфляция в январе снижалась по сравнению с декабрём в 6 из 7 последних лет. Единственный раз, когда в январе она выросла – прошлый год, но тогда была ключевая ставка 21% и прирост составил всего лишь 0,1%.

• Исходя из сезонности, инфляционные ожидания в январе должны снизиться, остаётся лишь вопрос влияния НДС на инфляцию. А так как сейчас недельная инфляция на рекордно низких 0,04-0,05%, то есть все шансы, что и в январе темпы инфляции будут тоже невысокими, а значит снижение ставки на 0,5-1% мы всё-таки можем увидеть.

✏️ ВЫВОДЫ:

• ЦБ всё же предпочёл сделать скромный новогодний подарок, снизив ключевую ставку снова на 0,5%. Шансы новогоднего ралли уменьшились ещё больше, и вполне возможно, что ключевая ставка 15%+ с нами ещё минимум полгода. Сохраняются риски новых дефолтов в ВДО на горизонте 6 месяцев, закредитованным компаниям от снижения ставки на 0,5% легче не стало.

• Продолжается замедление цикла снижения ключевой ставки, а значит стоит обратить внимание на облигации надёжных компаний (которые точно переживут ставку 15%+ в ближайшие полгода), в том числе флоатеры с высокой текущей купонной доходностью. Пример из некоторых идей в акциях под динамику ставки – Совкомбанк, бизнес-модель которого эффективнее работает при ± постоянной ключевой ставке. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Новый год уже на за горами, поэтому с каждым днём всё больше встречаю упоминаний о предстоящем новогоднем ралли на рынке акций. Собрал статистику за последние 5 лет, чтобы оценить, как этот феномен отражается на нашем рынке.

1️⃣ Что говорит прошлое?

• В таблице посчитал динамику индекса Мосбиржи $IMOEX , индекса гос. облигаций (RGBI) и изменение стоимости некоторых акций в конце 2020-2024 годов. Для удобства указал «с 20 по 30 декабря», но везде брал данные за последние в году 10 торговых сессий (разница между ценой открытия в 1-й день и ценой закрытия в 10-й день). Из акций выбрал 5 компаний из разных секторов с большим весом в индексе Мосбиржи: Сбер $SBER , Газпром $GAZP , Яндекс $YDEX , Полюс $PLZL , X5 $X5  (Лукойл не взял из-за див. отсечек в декабре).

• Выводы из таблицы следующие:

1) Новогоднее ралли за последние 5 лет было в 2020 (+3,5%), 2021 (+1,7%), 2022 (+6,6%) и 2024 (+20,4%) годах. В 2023 году вместо ралли вышло снижение индекса Мосбиржи на 1,6%.

2) Самую высокую доходность на новогоднем ралли среди выбранных 5-и компаний показали: дважды Сбер (+23,2% в 2024 году и +4,5% в 2022 году), дважды Газпром (+4,7% в 2021 году и +2,9% в 2020 году) и единожды Яндекс (+14,4% в 2023 году).

3) Сбер и Газпром далеко не всегда обгоняли рынок в конце года, более того, у Сбера акции подешевели в 2021 году (–0,5%) и в 2020 году (–3,1%), а у Газпрома в 2023 году (–3,1%).

4) Стабильнее всех оказался Полюс, который единственный показал рост на каждом новогоднем ралли на 1-4%. Но если посчитать средний рост за 5 лет, победителем становится Яндекс (+6,7%).

5) Индекс гос. облигаций RGBI во время новогоднего ралли редко рос вместе с индексом Мосбиржи, а в конце 2020-2022 годов динамика индекса RGBI и вовсе была околонулевой.

• Вообще, оригинальный «ралли Санта-Клауса» придумали в США 50 лет назад, считали последние 5 торговых дней декабря и первые 2 дня января. Но при таком расчёте для нашего рынка динамика выйдет ещё более скромная – в прошлом году рост IMOEX всего на 5,1%. Поэтому решил собрать данные в чуть более широком диапазоне – последние 10 торговых дней декабря.

2️⃣ Будет ли новогоднее ралли в этом году?

• Будет ли рост рынка в конце года, зависит исключительно от внешних факторов – новостей по геополитике и решения ЦБ по ключевой ставке. Оба фактора прогнозировать сложно, а зачастую невозможно. Если геополитика или ЦБ разочаруют рынок, то разумеется, никакого новогоднего ралли можно не ждать.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Оценивая статистику прошлых лет, рост рынка в конце года действительно происходит часто, но явных лидеров среди рассмотренных пяти компаний нет. Сбер и Газпром были чаще в лидерах роста, но по среднему росту выигрывает Яндекс.

• Намного больше вклад в рост акций вносят более фундаментальные причины, чем время года – внешние факторы (геополитика, ключевая ставка), и внутренние новости по компаниям. Как говорится, что и требовалось доказать. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 В пятницу 19 декабря состоится последнее в этом году заседание ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Будет ли новогодний подарок от ЦБ – мы узнаем уже совсем скоро, а пока предлагаю традиционно пройтись по ключевым индикаторам и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляция.

• Данные по инфляции настолько феноменальные, что верится в них с трудом. Вместо сезонного ускорения в декабре мы видим недельную инфляцию на уровне 0,04-0,05% (в предыдущие годы 0,1-0,4%).

• В ноябре годовая инфляция снизилась до 6,64%, по итогам всего года пока уверенно идём к 6%. Сейчас реальная ставка 9,9% (график слева, разница между ключевой ставкой и инфляцией), выше реальная ставка в прошлый раз была лишь в июле, после чего ЦБ снизил ключевую ставку сразу на 2%.

2) Кредитование.

• По данным ЦБ, розничное кредитование в октябре снизилось на 0,8% год к году, хотя кредиты стали выгоднее (в октябре ключевая ставка была 16,5-17% против 19-21% годом ранее).

3) Индекс PMI.

• Индекс PMI уже шестой месяц подряд ниже 50, что говорит о продолжении спада деловой активности. Дальнейшее замедление цикла снижения ключевой ставки может привести к рецессии.

4) Ставка RUSFAR.

• Ставка RUSFAR (показывает стоимость обеспеченных денег) сейчас на один день – 15,76%, на 3 месяца – 15,54% (верхний график). Это означает, что банки видят равные шансы снижения ключевой ставки до 15,5% и до 16% в пятницу. Но в феврале 2026 года банки уверенно ожидают ставку на уровне 15,5%. Ставка RUSFAR – это, скорее, не причина для снижения ключевой ставки, а индикатор ожиданий банков по ставке ЦБ.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Инфляционные ожидания.

• Ожидаемая инфляция в декабре выросла до 13,7% (график справа). Сезонное явление для конца года, но сейчас на рост показателя повлияли предстоящее повышение налогов и индексация тарифов ЖКХ.

2) Рост НДС.

• ЦБ должен учитывать в рамках цикла снижения ключевой ставки предстоящий рост НДС. Но, возможно, он его уже учёл, снизив в прошлый раз ставку лишь на 0,5%.

3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:

• Ещё несколько дней назад рынок ожидал снижение ключевой ставки до 16%, но, судя по вчерашней динамике индекса Мосбиржи $IMOEX , ожидания рынка сместились в сторону 15,5%.

• Повод, как всегда, довольно необоснованный – пресс-конференцию ЦБ в пятницу перенесли с 15:00 по мск на 17:00 из-за пересечения по времени с прямой линией Президента РФ. Такого раньше не было, поэтому в риторике инвесторов и аналитиков появился вывод о том, что в пятницу стоит ждать снижения ставки не менее, чем на 1%.

• Пока рисуется следующий расклад: снижение рынка при ставке 16%, нейтральная динамика при 15,5% и рост рынка при 15%.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Если оценивать по разнице между ключевой ставкой и инфляцией, то при годовой инфляции 6% в декабре мы должны встречать Новый год со ставкой 15,5%. Но история последних лет показывает, что в конце года ЦБ не делает резких изменений ставки. Следующее заседание ЦБ 13 февраля 2026 года, до этого момента инфляция может снова начать ускоряться (особенно в первую неделю года), поэтому более вероятным видится всё же снижение ключевой ставки до 16%.

• В любом случае, разница в 0,5% не играет большую роль, важнее сам факт продолжения цикла снижения ключевой ставки. Значительным негативом будет лишь сохранение ставки на прежнем уровне, но предпосылок для этого пока нет. В прошлом году новогодним подарком от ЦБ было сохранение ставки вместо её повышения, в этом году подарком будет снижение до 15,5% или 15%. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Фонды денежного рынка продолжают оставаться консервативным и вечно растущим инструментом. Решил сравнить доходности основных фондов ликвидности, оценил риски и определил два самых прибыльных фонда.

1️⃣ О ФОНДАХ ЛИКВИДНОСТИ:

• Фонды ликвидности вкладывают средства в высоколиквидные краткосрочные инструменты (сделки РЕПО, депозиты, краткосрочные облигации), обеспечивая доходность, близкую к ключевой ставке ЦБ.

• БПИФы денежного рынка обычно привязаны к ставке RUSFAR или RUONIA, некоторые фонды следуют своим индексам (TINFAI у Т-Банка). Обычно RUONIA чуть выше, а за использование RUSFAR фонды платят комиссию Мосбирже. RUSFAR = 15,78% на 16 декабря, RUONIA = 15,91% на 12 декабря.

2️⃣ ОСНОВНЫЕ ФОНДЫ:

• Поместил в таблицу топ-5 фондов денежного рынка по доходности и объёму СЧА (стоимость чистых активов или капитализация): LQDT от ВТБ, SBMM от Сбера, TMON от Т-Банка, AKMM от Альфа-Капитала, AMNR от Атона. Оценим по ключевым критериям:

1) Доходность за 1 день у всех фондов около 0,04% (разница в тысячных), поэтому сравнивать надо по более длинному горизонту. Самая высокая доходность за последний год – у LQDT (20,8%) и SBMM (20,9%). При этом LQDT привязан к ставке RUSFAR, а SBMM – к RUONIA. Более скромная доходность вышла у AMNR (20,6%), АКММ (20,3%) и TMON (19,5%). На дистанции в 1 последний месяц фонды расположились в таком же порядке (от 1,36% у SBMM до 1,15% у TMON). За неделю доходность фондов составила от 0,31% до 0,28%.

2) У каждого фонда есть комиссия за управление и их расходы – эти комиссии не списывается отдельной операцией, а включены в стоимость паев. Наименьшая комиссия у LQDT (0,294%), AMNR (0,295%) и SBMM (0,299%). Заметно выше комиссия, и потому меньше доходность у AKMM (0,69%) и TMON (1,2%).

3) Размер СЧА – довольно важный параметр. Чем больше фонд, тем он более устойчив к крупным продажам. В порядке уменьшения СЧА: LQDT (497 млрд рублей), SBMM (321 млрд рублей), TMON (276 млрд рублей), AKMM (251 млрд рублей), AMNR (52 млрд рублей). Есть ещё около 8 фондов ликвидности, размер СЧА в них намного меньше.

4) Ещё одно важное уточнение – при покупке фондов в их родном банке комиссии за покупку и продажу отсутствуют (LQDT в ВТБ, SBMM в Сбере и т.д.).

3️⃣ РИСКИ:

• Ключевой риск, беспокоящий многих осторожных инвесторов, связан с вопросом: «Что будет в случае массового бегства держателей фондов ликвидности?». В теории крупные продажи должны привести к снижению стоимости БПИФов, но на практике такое происходит крайне редко.

• В самый волатильный день за последние несколько лет 24 февраля 2022 года индекс Мосбиржи терял 38% со старта торгов. На LQDT падение рынка почти не повлияло, но 22 февраля 2022 года падение LQDT в моменте составило 2,6% с последующим восстановлением котировок уже на следующий день. SBMM вёл себя хуже, падение в рамках одного дня было до 6,5%.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Фонды ликвидности не так выгодны, как вклады, но выгоднее многих накопительных счетов, а самое главное – это отличная альтернатива простому хранению свободных денег на брокерском счёте. Сейчас по всем критериям два самых выгодных фонда – LQDT от ВТБ и SBMM от Сбера. LQDT более устойчив к чёрным лебедям, а SBMM даёт чуть выше доходность. Важно учитывать брокерские комиссии за сделки – если в планах передержать деньги несколько дней, то выгоднее родной фонд банка из-за отсутствия комиссии.

• Что касается меня, то в моём портфеле всегда есть доля LQDT (не менее 10% от портфеля), которую я трачу на акции и облигации во время коррекций. Но если я понимаю, что новые поступления на счёт я потрачу менее, чем за неделю, то для моего тарифа выгоднее это время переждать в TMON. К посту прикрепил мою таблицу фондов денежного рынка. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Сегодня предлагаю выяснить, безопасно ли держать в портфеле облигации лизинговых компаний или стоит ждать первые дефолты.

1️⃣ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Для сектора лизинга 2025 год стал самым сложным за последнее десятилетие. Из-за длительного удержания ключевой ставки на высоком уровне упали спрос и платежеспособность клиентов.

• Раньше по объёму нового бизнеса лидировали сегменты грузовых авто и ж/д техники. Впереди рост утильсбора и локализация такси, поэтому в 2025 году стал лидировать сегмент легковых авто. Это на руку Европлану и Балтийскому лизингу (3 и 6 место в сегменте по итогам 9 месяцев).

2️⃣ КЛЮЧЕВЫЕ ПРЕДСТАВИТЕЛИ:

• Отобрал в таблицу топ-5 компаний по наибольшему объёму размещённых облигаций в 2025 году. Все показатели считал по отчётам РСБУ за 9 месяцев 2025 года (МСФО есть только за 1 полугодие). Кредитный рейтинг у Европлана «АА», у четырёх остальных «АА–». Выводы из таблицы следующие:

1) У ГТЛК и Совкомбанк Лизинга слишком большие объёмы размещений, для сравнения объёмы нового бизнеса у них всего на 30-40% выше объёма эмиссии (у остальных компаний разница в 3-4 раза).

2) У ГТЛК результаты за 9 месяцев крайне негативные – убыток из-за валютной переоценки, коэффициенты фин. устойчивости ниже нормы. Фактически это преддефолтное состояние, но компания государственная, поэтому продолжит занимать новые долги, чтобы расплатиться по старым.

3) У четырёх компаний кроме ГТЛК коэффициенты ICR и CR в пределах нормы. Напомню, при ICR (коэф. покрытия процентов) меньше 1x операционной прибыли не хватает на покрытие процентных расходов. При CR (коэф. текущей ликвидности) меньше 1x у компании недостаточно оборотных активов для покрытия краткосрочных обязательств. В обоих случаях компания вынуждена ещё больше привлекать долгов, иначе не сможет погасить облигации/выплатить купоны.

4) У Совкомбанк Лизинга в 3 раза выросли краткосрочные займы, поэтому Долг/Капитал на высоком уровне 9,3x. Но у компании условия кросс-дефолта (дефолт лизинга означает дефолт Совкомбанка), поэтому риски околонулевые. У остальных компаний Долг/Капитал на приемлемом для лизинга уровне.

5) Кого можно похвалить – Балтийский лизинг меньше всех потерял в объёме нового бизнеса за 9 месяцев (–17% год к году) + у него и Европлана самые высокие ICR = 1,2x. Также выделяется Росагролизинг – единственная компания с ростом прибыли (+48%) и отличными коэффициентами.

3️⃣ РИСКИ ДЕФОЛТА:

• До сегодняшнего дня был лишь один случай дефолта в секторе – НАО «Финансовые системы» (бренд AzurDrive). Сначала компания перестала платить налоги, потом была серия техдефолтов (началось с ЦФА) и полноценный дефолт в апреле 2025 года. Накануне первого техдефолта у компании был Долг/Капитал = 26x, ICR = 0,4x и кредитный рейтинг BB (в декабре 2024 года CCC).

• У большинства крупных лизинговых компаний сейчас нет проблем с обслуживанием долга по облигациям. Тем не менее, в зоне риска: ДиректЛизинг, Квазар Лизинг, Контрол Лизинг, ПР-Лизинг (везде Долг/Капитал выше 12x или ICR ниже 1x при рейтинге от B до BBB).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Приберёг один факт для вывода – независимого лизинга становится всё меньше. Балтийский лизинг в залоге у банка ПСБ, Европлан на днях должен перейти Альфа-Банку. Помимо доступа к клиентской базе такие сделки должны снизить риски внезапных финансовых проблем.

• Из облигаций считаю привлекательными выпуски Балтийский лизинг БО-П15 ($RU000A10ATW2 , самый высокий купон от эмитента с текущей купонной доходностью 22,7%), Балтийский лизинг БО-П19 ($RU000A10CC32 , самая большая доходность к погашению через 3 года – 23,1%), Европлан 001Р-09 ($RU000A10ASC6 , текущая купонная доходность 21,6%). Держу в своём портфеле все 3 выпуска и продолжаю следить за сектором лизинга. К посту прикрепил мою таблицу с обзором лизинговых компаний. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$RU000A0JXPG2 $RU000A1099V8 $RU000A108447 $RU000A106TJ2 $LEAS

📌 Сегодня предлагаю заглянуть в отчёт компании Ренессанс Страхование за 9 месяцев 2025 года. Выясним, что разочаровало инвесторов и есть ли недооценка в акциях компании.

1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА:

• Суммарный размер страховых премий за 9 месяцев 2025 года вырос на 28,2% год к году до 151,6 млрд рублей (фиолетовый график). Life-сегмент показал рост в 1,5 раза до 95,3 млрд рублей (на уровне объёма премий за весь 2024 год). Сегмент Non-Life вырос лишь на 2,2% до 56,2 млрд рублей из-за слабой динамики по ДМС и автострахованию (по итогам 2025 года менеджмент ждёт результат сегмента Non-Life чуть ниже уровня 2024 года).

• Компания была вынуждена поменять стандарт отчётности с МСФО 4 на МСФО 17, что в совокупности с отрицательной валютной переоценкой (1,1 млрд рублей) привело к снижению чистой прибыли на 23,7% до 6,7 млрд рублей. Другими словами, падение прибыли связано с бумажной переоценкой. По итогам всего года менеджмент ждёт рост прибыли до 11-12 млрд рублей (до +8% год к году, зелёный график, в 2022 году размер прибыли не раскрыли).

2️⃣ ИНВЕСТ. ПОРТФЕЛЬ:

• Ренессанс известен своим огромным инвестиционным портфелем, по итогам 9 месяцев он вырос до 275 млрд рублей (+17,2% с начала 2025 года, оранжевый график). Состав портфеля по-прежнему довольно консервативный: 29% – гос. облигации, 39% – корпоративные облигации, 23% – депозиты, 4% – акции, 5% – прочее.

3️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• За 2023 и 2024 года дивидендами выплатили по 10 рублей на акцию (див. доходность 9,6% и 9,1%). 19 декабря выплатят 4,1 рубля на акцию из прибыли за 1 полугодие 2025 года. Если достигнут цели по прибыли, то из прибыли за 2 полугодие выплатят ещё около 6,2 рублей на акцию (итоговая див. доходность 10,3%).

4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Форвардная оценка на 2025 год – P/E = 4,8x. В прошлый раз коррекция акций началась со 133 рублей за акцию или P/E = 6,5x. Если предположить, что на горизонте года оценка вернётся хотя бы до P/E = 6x, то это +29% с текущих отметок без учёта дивидендов.

• Компания считает свои акции дешёвыми, и поэтому активно скупает их с рынка. На начало года объём байбэка составлял уже 5,1 млрд рублей (9% от капитализации). Но как это часто бывает, потратить акции планируют на долгосрочную программу мотивации сотрудников.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Ренессанс продолжает показывать рост своего бизнеса, а падение прибыли, разочаровавшее инвесторов, связано с разовыми факторами. Компания платит дивиденды с доходностью около 10%, акции по мультипликаторам стоят недорого, а положительная переоценка портфеля Ренессанса – лишь вопрос времени (нужна девальвация рубля или снижение ключевой ставки).

• Продолжаю держать акции Ренессанса в своём портфеле, ближе к 90 рублям за акцию готов увеличивать свою позицию. К посту прикрепил графики ключевых показателей Ренессанса. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$RENI

📌 В прошлый раз подборку самых опасных ВДО я делал в августе, и всего спустя пару месяцев у 2 из 5 компаний произошёл техдефолт – у Брусники и Монополии. Пришло время обновить подборку, напомню о старых трёх компаниях и расскажу о двух новых претендентах на дефолт.

1️⃣ ТД РКС $RU000A10BQM7

• Застройщик (помним о кризисе в секторе), который занимает 498 место в РФ по объёму строительства. В 2024 году был чистый убыток 0,3 млрд рублей, а на счетах компании всего 6,6 млрд рублей при чистом долге 16 млрд рублей (без эскроу). Чистый долг/EBITDA = 22x, а коэффициент ICR = 0,4x – операционной прибыли не хватает на покрытие даже половины процентных расходов.

• У компании 4 выпуска облигаций на 2,5 млрд рублей, у выпуска 002Р-05 купон 28% от номинала. Удивительно, но кредитный рейтинг ВВВ– с прогнозом «Позитивный» от НКР.

2️⃣ Патриот $RU000A10B2D2

• Торговая сеть, продающая посуду и товары для кухни. Отчёт за 2024 год до сих пор не опубликован, поэтому смотрим отчёт за 9 месяцев 2024 года. Чистая прибыль упала в 4 раза до 12 млн рублей, при этом чистый долг более 1,9 млрд рублей. Рекордсмен по долговой нагрузке – Чистый долг/EBITDA = 26x. Что происходит с компанией за последние 12 месяцев – неизвестно, отчётов нет.

• У компании всего 2 выпуска облигаций на 0,6 млрд рублей с купонами 22% и 27% от номинала, кредитный рейтинг ВВВ с прогнозом «Стабильный» от НКР.

3️⃣ Кокс $RU000A10C741

• Горнодобывающий металлург в Кемерово, ещё одна компания из кризисного сектора. В 2024 году чистый убыток в 9,9 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA = 9,2x, при этом 90% долга – краткосрочный. В 1 полугодии 2025 года ситуация закономерно ухудшилась: чистый убыток 9,7 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA вырос до 12,6x, а коэффициент ICR = 0,6x – компания не способна расплатиться по процентным расходам, поэтому придётся ещё больше набирать долгов.

• В обращении уже 5 выпусков облигаций на 4,8 млрд рублей с купоном до 25,5% от номинала, кредитный рейтинг ВВВ+ с прогнозом «Негативный» от АКРА.

4️⃣ Росинтер Ресторантс $RU000A10CM14

• Сеть ресторанов из 179 заведений в Москве и Санкт-Петербурге. В 1 полугодии чистый убыток вырос в 3 раза год к году до 0,6 млрд рублей. Если учитывать займы от связанных сторон, то Чистый долг/EBITDA = 5,4x, но наибольший риск в том, что компания не может сейчас погасить даже четверть своего краткосрочного долга (коэффициент текущей ликвидности = 0,2x). Через 1,5 года оферта по двум выпускам на 1,5 млрд рублей, сейчас у компании таких денег нет, а убытки растут.

• В обращении 2 выпуска облигаций с купонами 24% и 25,5% от номинала, кредитный рейтинг ВВ+ с прогнозом «Стабильный» от АКРА.

5️⃣ Аэрофьюэлз $RU000A10B3S8

• Нефтетрейдерская компания по заправке самолётов (помним недавние дефолты Магнум Ойла и Нафтатранса). Самый свежий отчёт по МСФО всей Группы – только за 2024 год: рост прибыли в 2 раза до 7 млрд рублей против роста чистого долга в 3 раза до 11,7 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA = 1,6x. Но у головной компании АО «Аэрофьюэлз» в 1 полугодии 2025 года чистый убыток составил 0,2 млрд рублей, а Чистый долг/EBITDA = 22,3х. ICR за год снизился с 13x до 5х, поэтому полноценный дефолт пока не грозит, но техдефолт может запросто произойти из-за сложной структуры группы и сосредоточенности ежеквартальных выплат купонов в декабре-январе, особенное внимание на 19 декабря (наибольший купон 002Р-04) и 12 января (наибольший объём 002Р-05).

• Кредитный рейтинг А с прогнозом «Стабильный» от ЭкспертРА и НКР.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Напомню, в моей прошлой аналогичной подборке спустя пару месяцев техдефолт случился в двух компаниях из пяти. Буду рад, если в этот раз я ошибусь, но риски дефолта здесь действительно слишком высокие. Мой выбор – обходить стороной такие компании. К посту прикрепил таблицу опасных на мой взгляд ВДО. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 Сегодня предлагаю оценить финансовую устойчивость Инарктики и посмотреть, какие облигации предлагает компания.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Инарктика – крупнейший производитель лосося и морской форели в России. Компания основана в 1997 году и сейчас занимает 1 место по производству аквакультурного лосося в РФ (доля на рынке 22%).

• В наибольшей степени Инарктика известна инвесторам массовой гибелью рыбы в 2024 году из-за биологических причин. Тогда объём биомассы и чистая прибыль упали в 2 раза, но сейчас компания прогнозирует восстановление биомассы рыбы в 2026 году.

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• В 1 полугодии 2025 года выручка Инарктики снизилась на 45% год к году до 10 млрд рублей, скорр. чистая прибыль упала в 8 раз до 0,8 млрд рублей – последствия от мора рыбы. По итогам 1 полугодия показатель Чистый долг/EBITDA = 1,8x (в начале года 1,0x) – не мало, но вполне приемлемо.

• На конец июня средняя ставка по долгу была 17,7%, а 64% долга – под плавающей ставкой, поэтому с каждым снижением ключевой ставки процентные расходы будут заметно уменьшаться. Объём денег на счетах на конец июня составил рекордные 6,1 млрд рублей. Для сравнения – объём процентных расходов за 1 полугодие составил всего 1,3 млрд рублей, а ближайшее погашение облигаций в начале 2027 года на сумму 3 млрд рублей.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Всего у компании 5 выпусков облигаций, кредитный рейтинг А+ с прогнозом «стабильный» от АКРА. Все выпуски без оферты и амортизации.

1) Инарктика 002Р-01 $RU000A107W48

• Купон: 14,25%, каждые 3 месяца
• Текущая доходность купона: 14,4%
• Текущая цена: 99% (990,4 ₽)
• Доходность к погашению: 16,0%
• Дата погашения: 26.02.2027

2) Инарктика 002Р-02 $RU000A10B8R9

• Купон: 19%, каждые 3 месяца
• Текущая доходность купона: 17,6%
• Текущая цена: 108,1% (1081,3 ₽)
• Доходность к погашению: 15,6%
• Дата погашения: 03.04.2028

3) Инарктика 002Р-03 $RU000A10B8P3

• Купон: КС+3,4%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 19,7%
• Текущая цена: 100,8% (1008,1 ₽)
• Дата погашения: 22.03.2028

4) Инарктика 002Р-04 $RU000A10DHX9

• Купон: 15,75%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 15,4%
• Текущая цена: 102,1% (1021,2 ₽)
• Доходность к погашению: 15,9%
• Дата погашения: 03.11.2028

5) Инарктика 002Р-05 $RU000A10DHV3

• Купон: КС+2,9%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 19,3%
• Текущая цена: 100,6% (1005,9 ₽)
• ! Только для квалов
• Дата погашения: 03.11.2028

✏️ ВЫВОДЫ:

• Падение прибыли Инарктики может выглядеть пугающе, но это эффект переоценки биологических активов. Сейчас у компании нет проблем с обслуживанием долга, денег для покрытия процентных расходов более чем достаточно. Доходность к погашению у облигаций Инарктики довольно скромная (низкая премия к ОФЗ), но если нет цели держать до погашения, то купонная доходность вполне привлекательная с учётом умеренных рисков.

• Выгоднее других выглядят выпуск 002Р-02 (текущая доходность купона 17,6%) и флоатер 002Р-03 (купон КС+3,4%; текущая доходность купона 19,7%). Держу в своём портфеле оба выпуска, флоатер – на случай замедления снижения ключевой ставки. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями Инарктики. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$AQUA

📌 Сегодня предлагаю посмотреть на результаты Транснефти и НМТП и выяснить, в акциях какой компании потенциал роста выше.

1️⃣ ФИН. ПОКАЗАТЕЛИ:

• На графиках отобразил динамику выручки, прибыли и рентабельности по EBITDA за последние 3 года. За 2021 год отчёты сокращённые, поэтому сравнивать 2022 год не с чем.

• Выручка у компаний растёт почти равнозначными темпами, но прирост прибыли за последние 2 года выше у НМТП. НМТП отличается высокой рентабельностью по EBITDA – около 65-70% против 38-42% у Транснефти. За 9 месяцев 2025 года чистая прибыль НМТП выросла на 3,5% до 31,2 млрд рублей, у Транснефти прибыль наоборот снизилась на 5,6% до 232,7 млрд рублей из-за роста налога на прибыль.

• У обеих компаний отрицательный чистый долг: у Транснефти Чистый долг/EBITDA = –0,4x; у НМТП –0,6x. Также у обеих компаний нет проблем со свободным денежным потоком (FCF), но кап. затраты Транснефти держатся на уровне 20-30% от выручки, в то время как НМТП за последний год нарастил CAPEX до 30-40% от выручки.

2️⃣ ДИВИДЕНДЫ И ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• За 2025 год Транснефть должна направить на дивиденды выше 180 рублей на акцию (див. доходность 13,4%), НМТП – около 98 копеек на акцию (див. доходность 11,1%).

• По мультипликаторам дешевле стоит Транснефть (P/E = 3,4x) по сравнению с НМТП (P/E = 4,4x). Причина разницы в оценке в том, что у НМТП больше возможностей для роста грузооборота. Транснефть направляет CAPEX в основном на модернизацию уже имеющихся нефтепроводов, а НМТП строит новые терминалы.

3️⃣ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ:

• Обе компании занимаются транспортировкой нефти и нефтепродуктов, но все доходы и тарифы в рублях, а значит укрепление рубля им не вредит, в отличие от нефтяников. Более того, и у Транснефти, и у НМТП есть ежегодная индексация тарифов на величину, близкую к инфляции.

• Чуть более 60% акций НМТП принадлежит Транснефти, поэтому при покупке сразу двух компаний нужно учитывать их суммарную долю в портфеле (форс-мажор в НМТП отразится в том числе и в акциях Транснефти).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Транснефть и НМТП имеют похожие темпы роста, но бизнес НМТП более маржинальный. И всё же, для инвесторов выгоднее выглядит Транснефть – у компании дешевле оценка по мультипликаторам и выше дивидендная доходность.

• Держу в своём портфеле только Транснефть (покупал в октябре по 1184 рубля за акцию), но по-прежнему планирую добавить акции НМТП ближе к 8 рублям за акцию (на предыдущей коррекции цена не дошла всего несколько копеек). К посту прикрепил мои графики сравнения Транснефти и НМТП. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$TRNFP $NMTP

📌 Во вторник 9 декабря завершается сбор заявок для участия в IPO группы компаний Базис. Делюсь традиционным обзором новичка на бирже, особенно уделил внимание рискам для инвесторов.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Группа «Базис» – российский разработчик инфраструктурного ПО, «внучка» Ростелекома через РТК-ЦОД. Группа основана в 2021 году путём слияния трёх компаний. Среди клиентов разработчика – Газпромбанк, ВТБ, Госуслуги, при этом на госкомпании приходится лишь 39% выручки.

2️⃣ ФИН. ПОКАЗАТЕЛИ:

• На графиках отобразил рост выручки и чистой прибыли Базиса за последние 4 года. За 9 месяцев 2025 года выручка выросла на 57% год к году до 3,5 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 35% до 1 млрд рублей. NIC (прибыль, скорректированная на кап. расходы и амортизацию) тоже растёт на 40-45% ежегодно.

• Темпы роста компании уже начали замедляться – в 2024 году прибыль выросла лишь на 19%, прогноз менеджмента на 2025 год – рост прибыли на 20%. Это же подтверждает и ежегодное снижение рентабельности по OIBDA (красный график, по итогам 2025 года должна составить менее 50%) из-за роста расходов на разработку ПО и расходов на персонал.

• У компании символическая чистая денежная позиция менее 300 млн рублей. Показатель Чистый долг/OIBDA = –0,1x, поэтому по див. политике за 2025 год могут выплатить дивиденд ≈3 рубля на акцию (див. доходность 2,8%).

3️⃣ РИСКИ:

• Сезонность IT-сектора – более 52% выручки Базис получает в 4 квартале. Есть риск, что время для IPO было выбрано не случайно, и в результатах 4 квартала прогнозируемого роста можно и не увидеть. Если же компания реализует прогноз менеджмента, то форвардная оценка при верхней цене IPO – P/E = 7,5x. Для компании, растущей на 20% в год – это недёшево, тем более с учётом проблем сектора.

• Частный бизнес приносит Базису 61% выручки. Если или когда вернутся зарубежные разработчики, Базис может потерять около 20-30% выручки.

• Ещё один минус – IPO Базиса пройдёт в формате cash-out (деньги пойдут не на развитие компании, а действующим акционерам). Кроме того, в рамках программы мотивации 5% акций распределят среди менеджмента.

• Возвращаясь к заголовку поста и эффекту дежавю, у Базиса классический Lock-up период в 180 дней, и лично мне IPO Базиса напоминает IPO JetLend. В сентябре акции JetLend рухнули в цене в 2 раза, так как 180 дней после IPO подошли к концу и «бывшие сотрудники» начали распродавать свои акции. У Базиса 180 дней закончатся 8 июня 2026 года, будем надеяться, что в этот день мы не увидим красных свечей на графике акций Базиса.

✏️ ВЫВОДЫ:

• По предыдущим отчётам Базис – компания роста и один из лидеров рынка. Но темпы роста уже начали замедляться, и 4 квартал 2025 года может разойтись с прогнозом менеджмента в худшую сторону. Значительного дисконта в оценке компании нет, поэтому велика вероятность, что ещё представится возможность купить акции дешевле цены IPO, и Дом РФ с более крепким фундаменталом – тому подтверждение.

• IT-сектор по-прежнему под давлением, и рациональнее делать выбор в пользу компаний, уже присутствующих на бирже и прошедших коррекцию. Продолжаю держать в портфеле более привлекательные по моему мнению IT-компании – Хэдхантер, Яндекс и Астру, а на IPO Базиса посмотрю со стороны. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

#ipo

📌 Решил заглянуть в календарь предстоящих размещений корпоративных облигаций. До конца года планируется размещение около 20 выпусков, отобрал из них 5 самых надёжных.

• Сразу уточню, что все выпуски будут доступны для неквалифицированных инвесторов, везде номинал облигации 1000 рублей и нет оферты.

⛽️ Газпром нефть 005Р-03R

• Купон: КС + 1,6%, ежемесячно
• Дата сбора заявок: 03.12.2025 (уже было)
• Дата размещения: 09.12.2025
• Срок: 3 года
• Рейтинг: ААА с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА

🏦 ВТБ Лизинг 001Р-МБ-04

• Купон: 17%, ежемесячно
• Дата сбора заявок: 12.12.2025
• Дата размещения: 16.12.2025
• Срок: 3 года
• Рейтинг: АА с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА
• ! Амортизация: по 8% каждые 3 месяца и 12% при погашении

🏦 Совкомбанк Лизинг БО-П17

• Купон: 16,5%, ежемесячно
• Дата сбора заявок: 12.12.2025
• Дата размещения: 17.12.2025
• Срок: 3 года
• Рейтинг: АА– с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА

🏦 Совкомбанк Лизинг БО-П18

• Купон: КС + 3,5%, ежемесячно
• Дата сбора заявок: 12.12.2025
• Дата размещения: 17.12.2025
• Срок: 2 года
• Рейтинг: АА– с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА

💡 Россети Волга 001Р-01

• Купон: КС + 1,75%, ежемесячно
• Дата сбора заявок: 18.12.2025
• Дата размещения: 23.12.2025
• Срок: 3 года
• Рейтинг: АА+ с прогнозом «стабильный» от АКРА и ААА с прогнозом «стабильный» от НРА

✏️ ВЫВОДЫ:

• Вероятность дефолта в этих компаниях близка к нулю, поэтому купонные доходности довольно скромные, к тому же итоговый купон может оказаться ещё ниже. Например, Газпромнефть изначально планировала премию к ключевой ставке +1,7%, но по итогам сбора заявок премия снизилась до +1,6%.

• Можно обратить внимание на лизинговых «дочек» ВТБ и Совкомбанка – доходности в подобных ситуациях часто выше, чем в облигациях самих банков, хотя здесь условия кросс-дефолта (дефолт лизинговой «дочки» означает дефолт всего банка).

• Очень редко участвую в размещениях облигаций, обычно покупаю уже на рынке (точно известен размер купона, нет аллокации и может появиться возможность купить дешевле номинала). Но сейчас я держу на небольшую долю флоатеры Совкомбанка БО-П05  с купоном КС+2% ( $RU000A109VL8 ), планирую их заменить на Совкомбанк Лизинг БО-П18 с купоном КС+3,5%. К посту прикрепил собственную таблицу наиболее надёжных облигаций с размещением в декабре. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

📌 По данным Мосбиржи каждый третий частный инвестор держит в своём портфеле акции Сбера. Акции Т-Технологий держит каждый 15-ый инвестор. Предлагаю сравнить эти две экосистемы и сделать выбор между классикой и ростом.

1️⃣ ПРИБЫЛЬ:

• За последние 6 лет динамика прибыли лучше у Т-Технологий. Исключение – 2021 и 2023 года, тогда после падения прибыли Сбер восстанавливался более уверенно.

• За последние 2 года Сбер растёт в прибыли на 5-6% в год, Т-Технологии – на 40-50% в год. В 2025 году менеджмент Сбера ожидает рост прибыли на 6%, менеджмент Т-Технологий – на 40%, результаты за 9 месяцев полностью соответствует заданным планкам.

2️⃣ ROE:

• Рентабельность капитала (ROE) всегда выше у Т-Технологий. По итогам 9 месяцев у Сбера ROE = 23,7%, у Т-Технологий 27,6%. С начала года разница между ROE двух банков снизилась в 2 раза, причина – поглощение Т-Технологиями менее рентабельного Росбанка. И всё же, на каждый рубль вложенных средств Т-Технологии зарабатывают заметно больше Сбера.

3️⃣ NIM:

• Чистая процентная маржа (NIM) исторически выше у Т-Технологий. Раньше показатель был выше Сбера в 3 раза, теперь чуть менее, чем в 2 раза. По итогам 9 месяцев у Сбера NIM = 6,1%, у Т-Технологий 10,5%. Т-Банку удаётся более эффективно зарабатывать с разницы между доходами от кредитов и расходами по вкладам.

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Ни для кого не секрет, что СберБанку больше подходит звание дивидендного аристократа. За 2024 год див. доходность Сбера составила 10,8% против 4,7% у Т-Технологий.

• При выполнении прогнозов по прибыли за весь 2025 год Сбер должен выплатить около 38 рублей на акцию (див. доходность 12,5%), Т-Технологии – 142 рубля на акцию (див. доходность 4,5%). Сбер платит дивиденды 1 раз в год, Т-Технологии – ежеквартально.

5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Оценка по мультипликаторам на 2025 год дешевле у Сбера: P/E = 4,1x и P/B = 0,9x. У Т-Технологий P/E = 4,8x и P/B = 1,3x.

• Но если Сбер покажет рост прибыли в 2026 году на 7%, форвардная оценка на 2026 год составит P/E = 3,8x. Т-Технологии при росте прибыли на 30% в 2026 году имеют более дешёвую оценку P/E = 3,7x.

6️⃣ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ:

• По капитализации Сбер в 8 раз больше Т-Технологий (6,8 трлн рублей против 0,8 трлн рублей). Стоимость риска (COR) всегда была выше у Т-Технологий – сейчас 6% против 1,5% у Сбера. Качество кредитного портфеля хуже у Т-Технологий, поэтому для них снижение ключевой ставки более позитивно, чем для Сбера.

• К менеджменту обоих банков вопросов нет, разве что программа мотивации сотрудников у Т-Технологий не в пользу миноритариев (для реализации программы скоро планируют байбэк 5% акций, а потом ежегодно проводить допэмиссии на 1,5% акций в год).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Темпы роста и многие показатели в разы лучше у Т-Технологий в сравнении со Сбером. Сбер взамен даёт инвесторам ежегодную див. доходность 11-13%. При этом потенциал роста намного выше у Т-Технологий – если акции обоих банков завтра подорожают на ≈30% (Сбер по 400 рублей и Т-Технологии по 4000 рублей), то недооценка останется только в акциях Т-Технологий.

• Я держу в своём портфеле и Сбер, и Т-Технологии, но доля Т-Технологий выше в 2 раза. Докупать акции Сбера готов по 275 рублей, акции Т-Технологий по 2800 рублей, обе отметки ниже текущих цен на 9-10%. К посту прикрепил мои графики сравнения Сбера и Т-Технологий. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$SBER $SBERP $T

📌 Одним из лидеров по привлекательности на рынке долга является застройщик Самолёт, поэтому сегодняшний обзор будет посвящен именно ему.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• ГК «Самолёт» – крупнейший российский девелопер, основанный в 2012 году. Занимает 1 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства.

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• В 1 полугодии 2025 года выручка год к году не выросла (171 млрд рублей), а чистая прибыль упала в 2,6 раза до 1,8 млрд рублей. Из 25 млрд рублей операционной прибыли 24,9 млрд рублей ушло на процентные расходы. Это означает снижение коэффициента покрытия процентов (ICR) до 1x (при ниже 1x Самолёт не сможет покрыть процентные расходы, придётся занимать ещё больше или продавать земельные участки).

• Долговая нагрузка на высоком уровне: Чистый долг/EBITDA = 3,1x; Чистый долг/Капитал = 6,2x. Из позитива – на конец октября средневзвешенная ставка по кредитному портфелю составила 11% (на конец июня была 13%). Но 78% долга – это краткосрочные займы, и скоро придётся их рефинансировать. По облигационному долгу ближайшая оферта в феврале у выпуска БО-П13 объёмом на 24,5 млрд рублей.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Сейчас у Самолёта в обращении 12 выпусков облигаций (общий объём 94 млрд рублей). Кредитный рейтинг А с прогнозом «стабильный» от АКРА и А+ с прогнозом «негативный» от НКР.

• В таблицу поместил все 12 выпусков, но подробные параметры всех не поместятся в один пост, поэтому опишу их кратко:

1) Без оферты всего 5 выпусков из 12. Среди них самый большой купон у выпуска БО-П16 $RU000A10BFX7 – 25,5% от номинала и текущая купонная доходность 22%.

2) Среди выпусков без оферты самая большая доходность к погашению у выпуска БО-П18 $RU000A10BW96 – 20,4%. У него же самый длинный срок погашения – в июне 2029 года. При этом и БО-П16, и БО-П18 стоят уже сильно дороже номинала – 116,1% и 113,6% соответственно.

3) Есть единственный флоатер БО-П14 $RU000A1095L7 с купоном «ключевая ставка + 2,75%». Одна из самых высоких текущих купонных доходностей (21,1%) среди флоатеров с таким кредитным рейтингом.

4) У 4 выпусков из 12 – оферта в течение 2-8 месяцев, в порядке близости оферты: БО-П13 $RU000A107RZ0 , БО-П04 $RU000A0ZZZZ2 , БО-П05 $RU000A100Q50 , БО-П15 $RU000A109874 . Первые два из них формально имеют доходность к оферте 36,6% и 34,3% – важно учитывать, что это доходность в годовом выражении с учётом оферты через 2-3 месяца (из разряда «заработал за день +1%, значит получил доходность +365% годовых»).

5) С офертой в 2027 году есть 2 выпуска: БО-П11 $RU000A104JQ3  и БО-П06 $RU000A100QA0 . Интерес может представлять БО-П11 с текущей доходностью купона 25,5% и доходностью к оферте 25,1%.

6) У выпуска 01 $RU000A0JWYJ0  уже была оферта, после которой купон повысили с 16% до 26%. Но погашение уже в октябре 2026 года, и у многих брокеров на данный момент этого выпуска нет в каталогах.

7) Новый уникальный выпуск БО-П21 $RU000A10DCM3 даёт возможность конвертировать облигации в акции. Здесь много дополнительных условий, но по моим расчётам БО-П21 станет выгоднее других выпусков Самолёта, только если акции вырастут за 1 год на ≈55% или за 3 года на ≈75%, весьма рискованная ставка.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Стоит понимать, что после даты оферты Самолёт может поменять купон в любую сторону. Если захотят выкупить весь выпуск, могут предложить и купон 0,01%. Если есть понимание оферты и готовность следить за сроками, может быть интересен выпуск БО-П11. Если нет желания связываться с офертой, то на выбор есть возможность зафиксировать высокую доходность к погашению (БО-П18) или зафиксировать высокую купонную доходность (БО-П16).

• Лично меня всё ещё настораживают как фин. устойчивость Самолёта, так и в целом проблемы в секторе, поэтому добавлять компанию в портфель пока не планирую. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями Самолёта. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$SMLT

📌 Интер РАО всё ещё стоит дешевле 3 рублей за акцию, поэтому самое время оценить результаты компании за 9 месяцев 2025 года и выяснить, есть ли потенциал роста в акциях компании.

1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА:

• Выручка ИнтерРАО за 9 месяцев выросла на 13,9% год к году до 1,2 трлн рублей благодаря индексации тарифов. Чистая прибыль увеличилась всего на 2,6% до 113,8 млрд рублей (оранжевый график). По итогам всего 2025 года ожидаю снижение прибыли на 9,5% до 142 млрд рублей.

2️⃣ КУБЫШКА:

• С начала года кубышка компании снизилась на 19% до 335,8 млрд рублей – меньше её размер был лишь в 2021 году (зелёный график). Кубышка генерирует около 50% от чистой прибыли, но вместе со снижением ключевой ставки процентные доходы будут падать. За 9 месяцев чистые процентные доходы составили 57,9 млрд рублей (+14,2%, серый график). По итогам всего года ожидаю рост показателя до 73 млрд рублей.

• Уменьшение кубышки происходит из-за роста капитальных затрат, за 9 месяцев они выросли в 1,5 раза до 101,7 млрд рублей. Для сравнения за весь 2024 год CAPEX составил 115,5 млрд рублей, за 2023 год 66,9 млрд рублей.

• Если компания реализует свой план на 2025 год (CAPEX в объёме 315 млрд рублей), то кубышка к концу года снизится минимум до 290 млрд рублей. В 2026 году планируют потратить ещё 206 млрд рублей, поэтому худший возможный сценарий – обнуление кубышки к концу 2026 года и падение прибыли из-за отсутствия процентных доходов.

3️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Если не будет негативных сюрпризов, то в мае-июне 2026 года должны выплатить около 34 копеек на акцию (див. доходность 11,7%). С 2016 года Интер РАО направляет на дивиденды 25% от прибыли, но если payout решат увеличить до 50%, див. доходность вырастет в 2 раза. Вот только вероятность такого сценария крайне мала, сейчас у компании в приоритете капитальные затраты.

4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Форвардная оценка на 2025 год у Интер РАО дешёвая (P/E = 2,1x), рынок уже закладывает в котировки снижение прибыли в следующем году.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Интер РАО в ближайший год планирует направить большую часть кубышки на капитальные затраты, что приведёт к падению процентных доходов (50% от прибыли).

• Несмотря на дешевизну Интер РАО, акции вряд ли смогут обогнать индекс Мосбиржи на горизонте 1 года. Хорошая компания для долгосрочных инвесторов, но предстоящее падение прибыли лично меня отталкивает от того, чтобы добавить компанию в свой портфель, даже несмотря на двузначную див. доходность. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$IRAO