
📌 Вчера индекс Мосбиржи снизился в моменте до 2521 пунктов (по-прежнему рекордный минимум с декабря прошлого года), но к концу дня вырос на 4,6% до 2638 пунктов. Делюсь своими мыслями – что это было за ралли, и что ждать от рынка дальше.
1️⃣ ПРИЧИНЫ ПАДЕНИЯ:
• Основные причины все знают и так – налоги повысят, снижение ключевой ставки под вопросом, а в геополитике нет и намёка на позитив. В среду вышли ожидаемо негативные данные по инфляции – годовая инфляция выросла с 8,01% до 8,08%. Недельный рост цен ускорился с 0,13% до 0,23%.
• Также появились слухи от одного из брокеров, что готовится обмен замороженных активов. Появился риск навеса ликвидности на рынке в ноябре. Соответственно, некоторые крупные игроки рынка и управляющие фондами начали заранее продавать акции, чтобы вернуть их в портфели дешевле после навеса, если он всё же будет.
2️⃣ НА ЧЁМ ОТСКОЧИЛИ?
• Вчера с открытия и до закрытия основных торгов индекс Мосбиржи вырос на 3,1%. Последний раз такое было 14 июля (отсрочили санкции на 50 дней), тогда индекс за день вырос на 3,7%, и с 2616 до 3000 пунктов дошли всего за месяц.
• Вчера глава ЦБ Эльвира Набиуллина сказала 2 важные вещи:
1)Ускорение недельной инфляции связано с волатильными компонентами. Повышенных темпов роста цен по устойчивым компонентам Банк России не видит.
2) Решения по ключевой ставке до конца года не предопределены. Пространство для снижения ставки остаётся.
• Другими словами, ЦБ пока не видит угрозы в текущем ускорении инфляции, и, возможно, даже рассматривает снижение ключевой ставки 24 октября. Не забываем, что эффект от снижения ключевой ставки имеет отложенный характер.
• Хоть такая риторика и не была большим позитивом, но произошло то, о чём я говорил ранее – во время любой глубокой коррекции даже незначительный позитив может хотя бы временно, но развернуть рынок вверх.
3️⃣ ДНО ПРОЙДЕНО?
• На этот вопрос никто не ответит наверняка, с таким же успехом можно подкинуть монетку. Что лично я сейчас вижу, и по поводу чего многие могут поспорить – это ярко выраженная перепроданность рынка. Поэтому и неудивителен рост индекса Мосбиржи на 117 пунктов за один день лишь на более менее мягкой риторике ЦБ.
• Ранее я уже говорил своё мнение и сравнивал текущую ситуацию с декабрём 2024 года. Не вижу причин, по которым мы увидим падение индекса до 2400 пунктов. Для этого должно появиться ещё минимум 1-2 значительных негативных фактора, и пока этих факторов нет.
• Каждый кризис, каждая коррекция рынка кажется уникальной, и все говорят «никогда такого не было». Разумеется, именно такой ситуации не было, но была пандемия, было начало СВО, был доллар по 120 и доллар по 50, были многочисленные санкции, была ключевая ставка в 21%. И каждый раз рынок восстанавливался, после чего многие инвесторы жалели, что упустили возможность вовремя купить акции.
• Здесь можно лишь подытожить, разделив всех инвесторов на две группы. Одни используют коррекцию как хорошую возможность купить подешевевшие акции, другие – продают эти акции первым инвесторам, фиксируют убытки и уходят с рынка.
✏️ ВЫВОДЫ:
• По-прежнему придерживаюсь своей стратегии – чем глубже коррекция рынка, тем больше я покупаю акции компаний с крепким фундаменталом. Самое сложное – преодолеть психологический барьер, покупая акции, которые с каждым днём всё больше теряют в цене. Но, как показывает опыт всех моих предыдущих лет на рынке, такая стратегия позволяет обгонять рынок.
• Я не пытаюсь поймать дно, я лишь заранее отмечаю для себя цены в акциях интересных мне компаний, когда в них появляется недооценка с прицелом на ≈1 год, и покупаю/увеличиваю их долю в портфеле. Иногда приходится пересчитывать потенциал с учётом новых вводных (налоги, ключевая ставка), но паника или апатия во время коррекции рынка – это точно путь в никуда. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и сегодня взглянем на сектор цветной металлургии. В обзор взял только 4 компании, чёрную металлургию и золотодобытчиков я уже рассматривал ранее. Русолово решил не брать, так как вся строка в таблице у компании была бы красной.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Для роста сектора цветной металлургии должны сойтись два фактора – девальвация рубля и рост цен на металлы. Цены на алюминий и титан уже 1,5-2 года в боковике, поэтому для Русала, Эн+ и ВСМПО-АВИСМА драйверов роста пока нет. У Норникеля ситуация получше – никель в боковике, но с начала 2025 года палладий подорожал на 62%, платина на 84%, медь на 25%.
• Сразу отмечу, что «Эн+» – это холдинг, который владеет 56,9% Русала (и некоторыми непубличными энергетическими активами). Исторически Эн+ оценивается дешевле, чем его доля в Русале, поэтому держать в портфеле Русал выгоднее через акции Эн+. В свою очередь Русал владеет долей 26,4% Норникеля, поэтому дивиденды от Норникеля – это позитив для закредитованного Русала.
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:
• Очередной сектор без роста прибыли по итогам 1 полугодия. Меньше остальных снизилась прибыль у Норникеля (–1,5% год к году в рублях), хуже ситуация из-за роста процентных расходов у Эн+ (–65,2%).
• У ВСМПО-АВИСМА прибыль упала в 6 раз (–82,7%) на фоне падения продаж титана и роста себестоимости. Русал закончил полугодие с убытком и удвоением процентных расходов.
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA:
• Лидером по рентабельности остаётся Норникель (41%), поскромнее результаты у ВСМПО-АВИСМА (23,9%), En+ (17%) и Русала (9,9%).
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Почти без изменений осталась приемлемая долговая нагрузка у ВСМПО-АВИСМА (чистый долг/EBITDA = 0,9x) и Норникеля (1,9x). Ухудшилась и без того высокая долговая нагрузка у Эн+ (3,3x) и Русала (5x).
4️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ:
• У всех компаний сектора, кроме Норникеля, FCF по итогам полугодия находится в отрицательной зоне из-за высоких кап. затрат. Если сравнивать с EBITDA, то больше всех CAPEX у Русала (95% от EBITDA), у остальных компаний в пределах 40-60%.
5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Если не будет сильных коррекций цен на металлы, то FCF Норникеля к концу года должен составить ≈80 млрд рублей, что при распределении 75% даёт дивиденд около 4 рублей за весь 2025 год (див. доходность 3,3%).
• У остальных трёх компаний ситуация год к году заметно ухудшилась, поэтому дивиденды за 2025 год очень маловероятны.
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• С учётом того, что второе полугодие для Норникеля должно быть лучше, форвардная оценка на 2025 год не сильно дорогая (P/E = 9,7x), но и явной недооценки сейчас нет.
• Эн+ (P/E = 4,9x) кажется дешёвым, но за последние несколько лет инвесторы не спешат переоценивать компанию дороже 5 прибылей. Русал (EV/EBITDA = 9,2x) даже после коррекции стоит дорого, а ВСМПО-АВИСМА (P/E = 47,9x) – неприлично дорого.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Из всего сектора цветной металлургии интерес может представлять только Норникель. За последний месяц палладий подорожал на 29%, платина на 22%. Если в ближайшие пару месяцев не будет стремительной коррекции цен на эти металлы и добавится девальвация рубля, то второе полугодие для Норникеля будет весьма успешным, что отразится в стоимости акций.
• Эн+ может быть интересен только при росте цен на алюминий, которого пока нет, а Русал и ВСМПО-АВИСМА стоят слишком дорого. Пока никого из сектора не держу в портфеле, но буду следить за ценами на палладий и платину, если их рост окажется устойчивым (в идеале, если к ним добавится рост цен на медь и никель), то подумаю о покупке акций Норникеля. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием сектора цветной металлургии. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Девелопер Самолёт представил операционные результаты за 9 месяцев 2025 года. Предлагаю взглянуть, как снижение ключевой ставки повлияло на компанию, и стали ли акции Самолёта привлекательнее.
1️⃣ УСПЕШНЫЙ ТРЕТИЙ КВАРТАЛ?
• В 3 квартале новые продажи Самолёта выросли на 54% год к году до 77,1 млрд рублей. Казалось бы, динамика позитивная, но здесь сыграл эффект низкой базы 2024 года – с 1 июля 2024 года отменили льготную ипотеку, и тогда это привело к резкому падению продаж. Если взглянуть на верхний график, то видно, что даже 3 квартал 2023 года был более прибыльным для застройщика.
2️⃣ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ:
• Если сравнить объём новых продаж за 9 месяцев, то в 2025 году видим снижение на 10% до 197,8 млрд рублей. Нижний график более наглядно показывает результаты Самолёта, и даже рост на 12% по сравнению с 2023 годом – ниже темпов инфляции за 2 года.
• Ещё один важный фактор – средняя цена за квадратный метр за 9 месяцев выросла лишь на 1% до 215,4 тысяч рублей. Причина проста – застройщик начал экономить свои деньги и время, поэтому увеличил долю продаж недвижимости без отделки.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Говорить о полноценном росте операционных показателей пока рано, и что гораздо важнее – финансовое положение у Самолёта по-прежнему, мягко говоря, проблемное.
• Напомню, по итогам 1 полугодия у Самолёта была самая высокая в секторе долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA = 6,2x без эскроу-счетов) и самая дорогая оценка (P/E = 16,9x). Застройщику нужно как можно быстрее рефинансироваться по более низким ставкам (так как 78% долга – это краткосрочные займы), но предоставит ли такую возможность ЦБ – большой вопрос.
• Чем больше будет растягиваться цикл снижения ключевой ставки, тем сложнее Самолёту будет обслуживать свой долг. Продолжаю наблюдать за сектором застройщиков со стороны, считаю, что думать о покупке их акций пока рано. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и сегодня посмотрим на сектор медицины. Напомню, ранее я делал обзоры нефтегазового сектора, банков, IT-компаний, ритейлеров, золотодобытчиков, удобрений, энергетиков, транспорта, металлургов и застройщиков.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• К сектору здравоохранения относятся компании, связанные с медициной и/или фармацевтикой. За последние пару лет сразу несколько компаний из сектора провели IPO, немалая часть из них вышли на рынок с очень высокой оценкой по мультипликаторам.
• Перед IPO менеджмент большинства компаний из сектора давал прогнозы по росту бизнеса на 40-80% в год, но далеко не все прогнозы были реализованы.
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:
• Лидером по росту прибыли в 1 полугодии стал Промомед (+106% год к году) благодаря росту продаж и выводу на рынок новых препаратов. EMC, она же ЮМГ, показал рост прибыли на 25,2%, но лишь благодаря росту цен на свои услуги. Мать и дитя увеличила прибыль всего на 3,6%, так как после выплаты дивидендов уменьшилась кубышка и процентные доходы с неё.
• Рост процентных расходов привёл к снижению прибыли Озон Фармацевтики (–11%) и Аптечной сети 36,6 (–31%).
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA:
• Самый рентабельный бизнес по-прежнему у ЕМС (41,2%), наименьшая маржинальность у Аптек 36,6 (15,3%). У остальных компаний рентабельность по EBITDA от 30% до 34%.
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Отрицательный чистый долг лишь у EMC (чистый долг/EBITDA = –2,3x) и у Мать и дитя (–0,03x). В пределах нормы долговая нагрузка у Озон Фармацевтики (1x), и высокая долговая нагрузка у Промомеда (2х) и Аптечной сети 36,6 (2,3x).
4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Менеджмент ЕМС планировал выплатить высокие накопленные дивиденды сразу после редомициляции, но после переезда прошло уже 1,5 года, а обещания до сих пор не выполнены. Если в 2026 году всё же решат распределить кубышку на дивиденды (к концу 2025 года кубышка должна превысить 160 млн евро), то выплата может составить более 170 рублей на акцию (див. доходность 21,4%).
• Мать и дитя по итогам года должна выплатить около 100 рублей на акцию (див. доходность 8%). Озон Фармацевтика сможет порадовать инвесторов лишь суммарным дивидендом в ≈1 рубль (див. доходность 2%). Промомед и Аптеки 36,6 дивиденды не платят.
5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Самая дешёвая оценка у EMC (P/E = 6x) из-за низкого операционного роста и невыполненных дивидендных обещаний. Чуть дороже оценка у Мать и дитя (8,2x).
• Дорогая оценка у Озон Фармацевтики (13,3x) и Промомеда (14,5x), даже если компании выполнят свои прогнозы на 2025 год. Аптечная сеть 36,6 (99х) продолжает оставаться рекордсменом по самой дорогой оценке – бизнес компании оценивают почти в 100 годовых прибылей.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Растущий и здоровый бизнес + стабильные дивиденды лишь у Мать и Дитя. ЕМС стоит дешевле, но на операционном уровне (число посещений) компания почти не растёт, зато может выплатить разовый дивиденд с доходностью более 20%. Промомед и Озон Фармацевтика стоят дорого, но могут показать кратный рост при более мягкой ДКП. Аптеки 36,6 остаётся аутсайдером, ежемесячная прибыль одной аптеки в среднем 2,5 тысячи (!) рублей.
• Считаю, что акции ЕМС могут быть интересны лишь при вере в распределение всей кубышки на дивиденды, но для таких целей сейчас привлекательнее префы Сургутнефтегаза. Мой фаворит в секторе по-прежнему Мать и дитя, но я жду цен подешевле, хотя бы 1100 рублей за акцию. В остальных трёх компаниях идей здесь и сейчас я не вижу. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 В пятницу индекс Мосбиржи на вечерней сессии снизился до 2592 пунктов – обновился минимум с начала 2025 года. Как и обещал, делюсь своими мыслями о коррекции и сделками на неделе.
1️⃣ ГДЕ ДНО РЫНКА?
• За последние 2 года индекс Мосбиржи опускался ниже 2520 пунктов лишь 1 раз – в ноябре-декабре 2024 года. Напомню, из-за чего тогда рынок упал до 2377 пунктов:
1) Ключевая ставка была 21% и рынок ждал её повышения до 23% – сейчас ключевая ставка 17%;
2) Недельная инфляция была в рамках 0,4-0,5% – сейчас показатель 0,13%;
3) Тогда в цены уже было заложено повышение налога на прибыль до 25% – сейчас закладывают НДС в 22% и отмену ряда налоговых льгот;
4) Курс доллара был выше 104 рублей – сейчас 82 рубля;
5) Тогда не было позитива по геополитике и ввели санкции против Газпромбанка (через него другие страны платили за газ и нефть) – сейчас позитива по-прежнему нет, но и нет новых санкций;
6) Тогда была див. отсечка у Лукойла, которая «украла» у индекса 1% – без неё индекс Мосбиржи был бы чуть выше 2400 пунктов.
• Возвращаясь к декабрю 2024 года, когда все эти факторы привели индекс на отметку 2377 пунктов – спустя 3 дня ЦБ вместо повышения решил сохранить ключевую ставку на уровне 21% (пообещали подумать о повышении в феврале), и спустя ещё 3 дня индекс Мосбиржи вернулся на 2700 пунктов.
• Объективно сравнивая ситуацию в экономике в декабре 2024 года и текущую ситуацию – я не вижу причин, по которым мы увидим падение индекса до 2400 пунктов. Для этого должно появиться ещё минимум 1-2 сильно негативных фактора.
2️⃣ КОГДА НАЧНЁТСЯ РОСТ РЫНКА?
• Ключевая дата – 24 октября, опорное заседание ЦБ, решение по ключевой ставке и обновление среднесрочного прогноза Банка. Предполагаю, что ЦБ на момент прошлого заседания уже знал о предстоящем повышении налогов, и раз ставку снизили на 1%, а не сохранили, то повышение ставки можно не ждать.
• Весьма вероятно, что ставка в октябре останется 17%, и этого рынку будет достаточно для небольшого позитива, не говоря уж о снижении на 1%. При этом в зависимости от новостного фона рынок вполне может начать расти ещё до заседания ЦБ.
• В моменте может казаться, что позитива для рынка ждать неоткуда, но далеко не все коррекции заканчиваются при возникновении позитивных новостей. Зачастую рынок начинает расти лишь по той причине, что негативные новости закончились.
3️⃣ МОИ ПОКУПКИ:
• Сразу скажу, что я не пытаюсь поймать дно и закупиться на низах, я начинаю покупать акции фундаментально крепких компаний, лишь когда в них появляется недооценка с прицелом на ≈1 год.
• На этой неделе добавил в портфель Совкомбанк по 12,7 рублей, Хэдхантер по 3190 рублей, Инарктику по 528 рублей, Европлан по 506 рублей. Доля акций в портфеле увеличилась с 56% до 60%, в облигациях – 24%, в LQDT – 16%.
• Из ближайших целей по покупкам пока только Сбер по 275 рублей и Транснефть по 1190 рублей, остальные компании буду смотреть по ситуации.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Всегда были, есть и будут паникёры и знатоки тех. анализа, которые всегда ждут коррекцию ниже на 200-300 пунктов от любых отметок, это обычная психологическая реакция на снижение рынка. Хорошо помню, что в декабре 2024 года многие ждали индекс по 2200 пунктов, в 2022 году – по 1500 пунктов. В обоих случаях не дождались, теперь начинаю слышать о консенсусе в 2300 пунктов, причем без обоснованных причин.
• Любой «шторм» рано или поздно заканчивается, и судя по глубине коррекции, до дна уже можно дотянуться рукой. Конечно, всегда можно получить второе дно в подарок, но считаю, что для этого нужен большой негатив по геополитике. А так как геополитику спрогнозировать невозможно, то не вижу причин не покупать на текущих отметках. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и сегодня расскажу про обстановку в секторе электроэнергетики. Напомню, ранее я делал обзоры нефтегазового сектора, банков, IT-компаний, ритейлеров, золотодобытчиков, удобрений, металлургов и застройщиков.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Электроэнергетика считается защитным активом для консервативных инвесторов – спрос на электроэнергию не падает, тарифы каждый год индексируются, а у двух компаний размер кубышки превышает капитализацию. Но недавно ситуация изменилась – компании запланировали огромные инвестпрограммы, последствия которых уже начали проявляться.
• В этом обзоре я взял для сравнения только топ–3 по капитализации генерирующих энергетиков, не рассматривал сетевые и региональные компании (их на Мосбирже более 50).
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:
• Лидером по росту прибыли стал РусГидро (+33,7% год к году) – помогла новая схема тарифообразования на Дальнем Востоке. Интер РАО смогла показать лишь рост прибыли на 4,3% на фоне роста операционных расходов. Снизилась прибыль только у Юнипро (–3,8%), у компании закончились повышенные платежи по программе ДПМ.
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA:
• Наименее маржинальным энергетиком остаётся Интер РАО (11,4%), на втором месте РусГидро (30,3%), и самый рентабельный бизнес по-прежнему у Юнипро (39%).
• Важный нюанс – Юнипро поделилась очень сжатыми результатами, поэтому оценил размер EBITDA в ≈25 млрд рублей, исходя из среднеисторической рентабельности.
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• У Интер РАО по-прежнему отрицательный долг (чистый долг/EBITDA = 2,1х), но размер кубышки начал заметно сокращаться из-за роста кап. затрат. Ещё более комфортной стала долговая нагрузка у Юнипро (-2,1x), а у РусГидро всё ещё остаётся главный недостаток в виде высокого долга (3,2х).
4️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ:
• Самое важное, на что надо смотреть при анализе электроэнергетиков – их инвестпрограммы. Интер РАО в ближайшие 2 года планирует потратить на CAPEX более 500 млрд рублей. Уже сейчас у компании FCF стал отрицательным, а кубышка снизилась на 13% до 359 млрд рублей, в 2026 году она может упасть до ≈200 млрд рублей.
• У РусГидро ситуация не лучше – к высокому долгу идёт в придачу FCF, который с каждым годом всё больше уходит в отрицательную зону из-за высоких кап. затрат. Юнипро предстоит CAPEX в 327 млрд рублей до 2031 года, поэтому кубышка в 100 млрд рублей тоже под угрозой исчезновения.
5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Интер РАО по итогам года должен заплатить около 35 копеек на акцию (див. доходность 11,8%), при этом руководство не планирует ни увеличивать payout с 25% до 50% от прибыли, ни тратить кубышку на дивиденды.
• РусГидро при таком высоком долге дивиденды платить не планирует, а у Юнипро такой возможности нет из-за заблокированных активов.
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Дешевле всего оценка у Интер РАО (P/E = 2,1x), дороже стоят РусГидро (2,3x) и Юнипро (2,9x).
• У Интер РАО и Юнипро забавная ситуация – из-за больших кубышек коэффициент EV/EBITDA сейчас ниже нуля – такое не часто встретишь на нашем рынке.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Из всего сектора интерес может представлять только Интер РАО с див. доходностью 11,8% в следующем году и подешевевшей оценкой, но важно смотреть на перспективы компании. Кап. затраты должны в 2 раза снизить кубышку, что при снижении ключевой ставки приведёт к падению процентных доходов, и, как следствие, дивидендов.
• Лично у меня не возникло желания добавлять в портфель кого-либо из трёх рассмотренных компаний, считаю что есть акции с более высоким потенциалом. Акции Интер РАО в ближайший год вряд ли смогут обогнать в доходности многие корпоративные облигации. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием электроэнергетиков. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Сегодня продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и следующий в очереди сектор чёрной металлургии. Напомню, ранее я делал обзоры на банковский сектор и сектор золотодобытчиков.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Все знают про цикличность сектора чёрной металлургии, но возникает вопрос – когда же дно спада будет пройдено, худшее для металлургов уже позади? Опираясь на опыт прошлых лет и риторику руководства компаний, восстановление бурными темпами начнётся после того, как ключевая ставка 10-12% продержится хотя бы полгода – то есть раньше, чем через год, позитивных отчётов ждать не стоит.
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:
• Вся тройка металлургов по итогам 1 полугодия отчиталась падением прибыли. Меньше всех пострадал НЛМК (–45% год к году), больше чем в 2 раза снизилась прибыль у Северстали (–55%), и хуже всего результат у ММК (–88,8%) – падение прибыли в 9 раз.
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA:
• С прошлого года рентабельность у всех металлургов уменьшилась на 5% и больше, но расположение между собой осталось прежним. Лучший результат по-прежнему у Северстали (21,2%), чуть ниже рентабельность у НЛМК (19,2%) и рекордно низкий показатель за последние 12 лет у ММК (13,3%).
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Чистый долг у всех металлургов отрицательный, но у Северстали отрицательный долг лишь символический – есть риск, что скоро он начнёт расти в противоположную сторону.
• Более стабильное положение у ММК (чистый долг/EBITDA = –0,7x) и НЛМК (–1,0x). Благодаря своей денежной позиции НЛМК смог заработать на процентах около 10 млрд рублей, что позитивно повлияло на прибыль.
4️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ:
• ММК и Северсталь активно наращивают капитальные затраты в рамках своих инвестпрограмм. По итогам полугодия у обеих компаний кап. затраты оказались больше EBITDA на 10%, печальный итог – отрицательный свободный денежный поток и отсутствие дивидендов.
• CAPEX у НЛМК вырос лишь на 13% и составил менее 60% от EBITDA. Хоть дивидендами НЛМК пока и не спешит делиться, но это единственная компания из сектора со свободным денежным потоком выше нуля.
5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Посчитал форвардную оценку 2025 года у металлургов, исходя из того, что второе полугодие будет чуть лучше первого (как минимум, средней ключевой ставки в 20%+ уже не будет).
• По прибыли дешевле всех сейчас НЛМК (P/E = 8x), по EBITDA дешевле всех ММК (EV/EBITDA = 3,2x). Дороже конкурентов выглядит Северсталь (P/E = 12x, EV/EBITDA = 4,9x).
✏️ ВЫВОДЫ:
• Ключевая ставка по-прежнему высока для строительного сектора (главный потребитель металлопродукции), поэтому неудивительно, что металлурги до сих пор находятся под давлением. В середине 2026 года металлурги должны начать показывать первые позитивные результаты, к 2027 году они имеют все шансы приблизиться к прежним высоким темпам роста.
• В течение последнего года я писал о том, что 1 полугодие 2025 года будет для металлургов слабым, и всегда выделял НЛМК. Оба тезиса подтвердились, результаты НЛМК сейчас чуть лучше своих конкурентов. Риск для НЛМК – попасть под санкции, которых до этого почти не было. Если такой сценарий реализуется и цена акций НЛМК снизится до ≈100 рублей за акцию, я однозначно буду увеличивать свою долгосрочную позицию. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием металлургов. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Минфин предложил повысить ставку НДС с 20% до 22% с 1 января 2026 года. На такой новости индекс Мосбиржи вчера утром снизился на 2,8% до 2681 пунктов. Решил прикинуть, чем повышение НДС обернётся для бюджета РФ, инфляции и фондового рынка.
1️⃣ БЮДЖЕТ РФ:
• За 2024 год в федеральный бюджет поступил доход с НДС в размере 13,5 трлн рублей. Для сравнения – нефтегазовые доходы составили 11,1 трлн рублей. Дополнительные +2% к НДС принесут в бюджет ещё примерно +1,5 трлн рублей в год.
• Эти 1,5 трлн рублей пригодятся дефициту бюджета РФ, который по итогам 8 месяцев составил 4,2 трлн рублей (план на год – 3,8 трлн рублей или 1,7% от ВВП).
• Помимо НДС планируют снизить лимит для УСН (упрощённая система налогообложения) с 60 млн до 10 млн рублей. На УСН сейчас более 4 млн компаний и предпринимателей. Худший сценарий – значительная доля малого бизнеса с низкой рентабельностью закроется –> снизится конкуренция –> вырастет безработица и следом за ней инфляция.
2️⃣ ИНФЛЯЦИЯ И ЦБ:
• Опираясь на опыт 2019 года (тогда НДС повысили с 18% до 20%), дополнительные +2% приведут к увеличению годовой инфляции на 0,7-1,2%. Так как бизнес будет действовать на опережение, то рост инфляции увидим уже в ближайшие пару месяцев, хоть НДС ещё и не 22%. Другими словами, прогресс ЦБ в борьбе с инфляцией откатится на 2-3 месяца назад.
• ЦБ должен отреагировать на законопроект замедлением цикла снижения ключевой ставки, более того – ЦБ уже начал этот процесс на прошлом заседании, снизив ставку лишь на 1%. Как итог, переток денег со вкладов и LQDT в рынок акций по срокам сдвинется вправо на несколько месяцев.
• Наиболее вероятным раскладом теперь видится снижение ключевой ставки на 1% до 16% до конца 2025 года, но перед этим ЦБ будет смотреть, как новые вводные повлияют на инфляцию.
3️⃣ ФОНДОВЫЙ РЫНОК:
• Сейчас коррекция рынка акций уже выглядит чересчур сильной, в то время как рынок долга должен продолжить своё снижение. Через месяц заседание ЦБ (24 октября), скорее всего, теперь ожидания инвесторов будут негативными – в пользу сохранения или даже повышения ключевой ставки.
• Так как начались изменения в налогах, то может повториться сценарий Транснефти – персональное повышение налога на прибыль для каких-то компаний. Предсказать конкретные компании невозможно, но по опыту Транснефти – это обернётся падением акций попавшей под удар компании. Моё решение с Транснефтью тогда оказалось верным – сразу продать акции, чтобы через несколько дней/недель купить дешевле.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Если всё пойдёт по хорошему сценарию, повышение НДС и снижение лимитов УСН повлияют на экономику и инфляцию как ещё одна ежегодная индексация тарифов. На приспособление экономики должно уйти не более 1-2 кварталов, поэтому для фондового рынка главное последствие – ЦБ будет медленнее снижать ключевую ставку.
• Тем не менее, комбинация «рост акций до справедливых мультипликаторов и индекс Мосбиржи по 3500 пунктов» лишь сдвинулась на несколько месяцев. Мои действия – буду пользоваться этой возможностью и продолжать добавлять в портфель наиболее недооценённые компании, ведь с прицелом на 1-1,5 года для фондового рынка ничего не изменилось. Постепенно буду увеличивать позиции в акциях, но с облигациями пока подожду – считаю, что коррекция рынка долга продолжится. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Предлагаю разобраться, что именно в отчёте компании разочаровало инвесторов, и стоит ли ждать выкуп акций у нерезидентов.
📊 РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1П2025 г.:
• Чистая прибыль упала на 70% год к году до 6,5 млрд рублей – всему виной рост финансовых расходов в 3 раза до 29 млрд рублей и рост процентных расходов на 68,3% до 77,8 млрд рублей.
• Сопоставимые продажи выросли всего лишь на 9,8%, LFL-трафик вырос на 0,4% – оба показателя сильно хуже, чем у Ленты и X5.
• Чистый долг с начала года вырос на 71% до 432 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA теперь составляет 2,4x (было 1,5x).
• Свободный денежный поток теперь в отрицательной зоне (–120 млрд рублей).
❓ ВЫКУП АКЦИЙ У НЕРЕЗИДЕНТОВ:
• В 2023 году Магнит выкупил у нерезидентов 30% своих акций, остальную часть ритейлер по логике вещей должен был выкупить позже, что несомненно привело бы к росту акций (тем более, если бы Магнит погасил этот пакет акций).
• Чем ниже была бы цена акций, тем выгоднее был бы выкуп акций у нерезидентов. И лучший для этого момент был в феврале-марте 2025 года, когда Магнит попал в третий эшелон, а потом и вовсе покинул индекс Мосбиржи.
• Вопреки логике менеджмент предпочёл вместо выкупа акций в апреле провести сделку по покупке сети Азбука вкуса за 29,7 млрд рублей.
• Как итог – теперь остаток денежных средств у Магнита сократился в 2 раза до 71,2 млрд рублей, а чистый долг вырос на 71%. Иначе говоря, сейчас Магниту будет очень проблематично доводить до конца выкуп нерезидентов. Менеджмент это понимает, поэтому дивиденды решили не выплачивать, а вместе с этим ищут покупателя для своих гипермаркетов и сокращают число дискаунтеров.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Первое полугодие выдалось для Магнита очень негативным – долговая нагрузка выросла почти вдвое, а по сопоставимым продажам и трафику ритейлер значительно проигрывает своим конкурентам. Здесь и сейчас я не вижу возможностей для Магнита, чтобы выкупить акции у нерезидентов или возобновить выплату дивидендов без продажи части магазинов или ещё большего привлечения долга (оба способа повлекут за собой негативные последствия).
• С пиковых значений 2024 года индекс Мосбиржи снизился к сегодняшнему дню на 23%, акции Магнита за это время подешевели на 61%. Логика «покупай бизнес на дне его цикла» здесь вряд ли сработает (с таким же успехом можно оправдывать Fix Price), рисков я всё ещё вижу больше, чем перспектив. По-прежнему не планирую добавлять Магнит в свой портфель, и в отличие от немалого числа аналитиков, такое же мнение у меня было и полгода назад, и год назад. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Продолжаем обзор секторов, сегодня взглянем на результаты золотодобытчиков в 1 полугодии.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Если за весь 2024 год цена 1 золотой унции выросла на 30% до 2600 долларов США, то всего за 8 месяцев 2025 года стоимость золота увеличилась уже на 36% до 3550 долларов США. Темпы удорожания золота только ускоряются, однако крепкий рубль и дорогое обслуживание долга привели к уже не таким позитивным отчётам золотодобытчиков, как полгода назад.
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:
• Несмотря на проблемы с мажоритарием, лидером по росту прибыли за полугодие стал ЮГК (+35,2% год к году). Второе место – у Полюса с ростом прибыли на 20,5%. Селигдар остаётся по-прежнему убыточным, но по сравнению с прошлым годом убыток снизился в 2,5 раза.
• Важный нюанс – если скорректировать прибыль на курсовые разницы и разовые факторы (переоценка фин. активов у Полюса и рост резервов по судебным искам у ЮГК), то скорр. прибыль Полюса выросла лишь на 8,4%, а прибыль ЮГК и вовсе снизилась.
2️⃣ ПРОИЗВОДСТВО ЗОЛОТА:
• Из-за сокращения добычи на Уральском хабе (–35%) ЮГК смог нарастить производство золота лишь на 1,9%. Селигдар в объёмах производства оказался на уровне прошлого года, в то время как Полюс снизил производство золота на 11% (осознанный шаг компании для увеличения капитальных затрат в пользу Сухого Лога).
3️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA:
• Многолетним лидером по рентабельности остаётся Полюс (72,3%), обгоняя своих конкурентов в 2 раза – у ЮГК 34,8% (рекордно низкий показатель), у Селигдара – 31,7%.
4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• В целом, здесь без изменений – самая низкая долговая нагрузка у Полюса (чистый долг/EBITDA = 1,0x), высокая долговая нагрузка у ЮГК (2,2x) и очень высокая нагрузка у Селигдара (3,3x).
5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Если результаты Полюса во 2-ом полугодии будут не хуже, чем в прошлом году, то при выплате 30% от EBITDA див. доходность может превысить 7% по текущим отметкам.
• Див. политика Селигдара при такой долговой нагрузке позволит порадовать инвесторов лишь див. доходностью около 4%. Что касается ЮГК – полагаю, что до продажи государственной доли дивиденды весьма маловероятны.
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• С учётом квазиказначейского пакета Полюс стоит недёшево, хоть и дешевле конкурентов (форвардные P/E = 8,2x и EV/EBITDA = 5,8x). Чуть дороже оценка у ЮГК (P/E = 8,7x и EV/EBITDA = 6,6x), Селигдар из-за убытка можно оценивать лишь по EV/EBITDA = 5,9x.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Полюс остаётся лидером среди золотодобытчиков, что в совокупности с перспективами проекта Сухой Лог может оправдать недешёвую оценку акций. К 2030 году Сухой Лог позволит Полюсу удвоить добычу золота, но как минимум в ближайшие 2-3 года от компании стоит ждать рост капитальных затрат (в 1 полугодии они удвоились) и рост долговой нагрузки.
• Судьба ЮГК после чёрного лебедя пока неизвестна, поэтому ждём новостей о новом мажоритарии. Сейчас понятно лишь одно – планы по кратному росту прибыли и производства отодвинулись ещё дальше. У Селигдара большая часть долга номинирована в золоте, поэтому при росте цен на золото компании будет сложно выйти из убытков.
• Свою небольшую долю в акциях ЮГК я давно продал, поэтому теперь интерес остаётся лишь к Полюсу – по-прежнему жду коррекцию для добавления в портфель. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием золотодобытчиков. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Ozon недавно опубликовал отчёт за 2 квартал. Компания впервые получила чистую прибыль, но не поздно ли покупать акции?
📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:
• Чистая прибыль во 2 квартале составила 359 млн рублей, в прошлом году был убыток в 30 млрд рублей. Напомню, за всю историю компании прибыль была только в 1 квартале 2023 года (разовые факторы). Сейчас прибыль хоть и символическая, но будем надеяться, что это начало уверенных результатов в будущем.
• Выручка выросла на 87% до 227,6 млрд рублей, EBITDA составила 39,2 млрд рублей. Оба показателя рекордные, при этом EBITDA уже четвёртый квартал подряд выше нуля, что не может не радовать.
• Важнейший показатель GMV (торговый оборот) вырос на 51% год к году до 958 млрд рублей. Есть стойкое ощущение, что в 3 или 4 квартале GMV впервые превысит 1 трлн рублей.
• Отдельно стоит выделить Финтех (Ozon Банк) – выручка +164% до 46,2 млрд рублей, число активных клиентов +43% до 34,4 млн человек. Более 55% операций по Ozon Карте не связано с маркетплейсом.
❗ РИСКИ:
• Ozon с каждым кварталом всё больше приближается к границам своего роста. Если раньше торговый оборот показывал рост год к году на 70-140%, то теперь лишь на 40-60%. Безусловно, Ozon – всё ещё компания роста, но уже не настолько, как 1-2 года назад.
• У компании очень странная оценка своей долговой нагрузки. Менеджмент в презентациях учитывает текущие счета клиентов своего Финтеха и получает отрицательный чистый долг/EBITDA = –3,8x – делать так, конечно же, неправильно. Если не учитывать средства клиентов и продавцов, рисуется высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA = 2,9x).
• По моему опыту, Ozon Банком часто пользуются противники налогов, у которых заблокировали все остальные карты за нелегальные доходы. Есть довольно высокий риск, что однажды Ozon банку придется снизить свой уровень лояльности к таким людям, и выручка Финтеха начнёт расти медленнее.
• Компании предстоит редомициляция, поэтому в сейчас торги остановлены на 1-2 месяца.
❓ ОЦЕНКА И ПРОГНОЗ:
• Компания повысила свой прогноз – ждут в 2025 году EBITDA в диапазоне 100-120 млрд рублей (было 70-90 млрд рублей), рост GMV на 40% (было 30-40%), рост выручки Финтеха на 80%+ (было 70%+).
• Всю историю существования компании на бирже её акции было невозможно оценить по мультипликаторам – вместо прибыли убытки, да и EBITDA долгое время была ниже нуля. Если оценивать по прогнозу на 2025 год, то форвардный EV/EBITDA около 11x. Это уже не 143x (!) в 2023 году, но всё ещё не дёшево.
• Оценить по P/E пока невозможно, по итогам полугодия у компании убыток в 7,5 млрд рублей. Посмотрим, что будет по итогам года – возможно, впервые появится возможность оценить компанию по классическому показателю P/E.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Ozon – это огромный, интересный и растущий бизнес. С начала года акции выросли на 40%, но предугадать это было практически невозможно. Важно понимать, что в выручке и торговом обороте с каждым кварталом Ozon растёт всё медленнее. Насколько стабильной будет чистая прибыль, и когда компания начнёт делиться ею с инвесторами в виде дивидендов, пока неизвестно.
• Я рад за компанию и оцениваю её квартальные результаты позитивно, но моё мнение по акциям остаётся прежним – капитализация в 950 млрд рублей и невозможность оценить компанию по мультипликаторам точно не наталкивают на покупку акций здесь и сейчас. Похожий и более привлекательный бизнес – Яндекс. Напоминаю, что все обзоры компаний и секторов вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Сегодня обсудим, почему с каждым днём вероятность девальвации рубля всё увеличивается, и каким компаниям выгоден слабый рубль.
❓ ЧТО С РУБЛЁМ?
• В начале 2025 года 1 доллар США стоил 113 рублей, но всего за 3 месяца рубль укрепился на 27% до 83 рублей, а к лету и вовсе до 77-78 рублей.
• С каждым месяцем всё больше набирают популярность валютные инструменты, в частности, замещающие облигации. Логика довольно проста – рано или поздно мы снова увидим доллар по 90-100 рублей, благодаря чему валютные активы переоценятся вверх, и произойти это должно до конца текущего года.
• Не буду перечислять все причины, по которым девальвация рубля должна случиться до конца года, уверен, многие их знают и так – средний курс доллара в бюджете РФ на 2025 год в 96,5 рублей (=дефицит бюджета), высокие темпы роста денежной массы М2, превышение спроса над объёмом импорта и др.
1️⃣ БЕНЕФИЦИАРЫ ДЕВАЛЬВАЦИИ РУБЛЯ:
• При ослаблении рубля больше всего выиграют экспортёры, в частности, нефтяники и газовики. Чем слабее будет рубль, тем больше рублей прибыли они получат. Здесь отдельно стоит выделить компании с валютными «кубышками» – Сургутнефтегаз и Лукойл.
• По той же причине экспорта девальвация рубля выгодна металлургам, золотодобытчикам, транспортному сектору и сектору удобрений. Также добавил в таблицу несколько отдельных компаний со своей спецификой – Инарктика, Сегежа и UMG.
2️⃣ КОМУ ВЫГОДЕН КРЕПКИЙ РУБЛЬ?
• Крепкий рубль сейчас позитивен для компаний, которые работают на внутреннем рынке – ритейл, пищевой сектор, застройщики, энергетики, телеком. Также внутренний транспортный сектор – Аэрофлот, Whoosh (транспорт или комплектующие покупаются за рубежом).
• Ещё несколько компаний, в том числе из IT-сектора, добавил в этот список по причине закупки иностранного оборудования и технологий (Мать и дитя, Камаз, Яндекс, ВК и др.). Соответственно, при девальвации рубля им будет немного тяжелее.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Логично и обоснованно видится доллар в 95-100 рублей ближе к концу года, но никаких гарантий этого сценария, конечно же, нет. Акции бенефициаров девальвации рубля будут позитивно реагировать на рост курса доллара, но, например, в случае с нефтяниками важен ещё и рост цен на нефть.
• К посту прикрепил собственную таблицу, в которой разделил ключевые крупные компании на 2 категории – кому выгодно и не выгодно ослабление рубля. Думаю, многим таблица пригодится, поэтому сохраняйте себе и пользуйтесь. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Несколько месяцев назад я сделал подробные обзоры секторов по результатам за 2024 год. Многим такой формат понравился, поэтому теперь взглянем на результаты компаний за 1 полугодие 2025 года. Предлагаю начать снова с банковского сектора, который публикует отчёты раньше всех.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• За 1 полугодие 2025 года банковский сектор заработал 1,7 трлн рублей чистой прибыли (на уровне прошлого года), при этом по итогам всего года ЦБ ожидает снижение прибыли банков с 3,8 до 3-3,5 трлн рублей. Жёсткая денежно-кредитная политика привела к росту отчислений в резервы, поэтому все 6 месяцев банкам было не легко поддерживать свою маржу.
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:
• Лидером по росту прибыли в полугодии по-прежнему остаётся Т-Технологии (+75% год к году), при этом цель менеджмента на 2025 год – рост прибыли на 40%. Более скромный рост прибыли показали Сбер (+5,3%), Банк Санкт-Петербург (+1,4%) и ВТБ (+1,2%).
• Более половины прибыли потеряли МТС Банк (–55,4%) и Совкомбанк (–54,7%) – оба банка наиболее чувствительны к высокой ключевой ставке.
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА:
• У каждого из шести банков снизилась ROE. Лидером всё также остаётся Т-Технологии (26,6%), но теперь отрыв от Сбера (23,7%) сократился в 3 раза из-за поглощения Росбанка. Второе место по ROE у БСПБ (24%), у него же по-прежнему самая высокая достаточность капитала H1.0 (19,8%).
• Более чем в 2 раза упала рентабельность капитала у МТС Банка (7,4%) и Совкомбанка (10,2%).
3️⃣ ЧИСТАЯ ПРОЦЕНТНАЯ МАРЖА:
• Напомню, NIM показывает разницу между кредитованием и привлечением депозитов. Лучший уровень NIM всё ещё у Т-Технологий – 10,4%, что почти в 2 раза выше среднего уровня по сектору.
• Самую низкую чистую процентную маржу показал ВТБ (0,9%), у которого чистые процентные доходы после создания резервов упали в 4 раза.
4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Посчитал ожидаемые дивиденды, исходя из прогнозов менеджмента по прибыли за 2025 год. Больше всего должны заплатить Сбер (див. доходность 12%) и ВТБ (11,8% – если выполнят свою цель по прибыли в 500 млрд рублей, но направят на выплату 25% от прибыли). БСПБ уже начал снижать процент прибыли, который направляет на дивиденды, поэтому ожидаю див. доходность 9,1%.
• Самые низкие дивиденды по итогам 2025 года пока выходят у Совкомбанка (3,6%), Т-Технологий (4,3%) и МТС Банка (5,4%).
5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Самые дешёвая форвардная оценка по мультипликаторам – у ВТБ (P/E = 1,8x) и БСПБ (P/E = 3,3x).
• Самая дорогая оценка рынком теперь у Совкомбанка (P/E = 5,7x при возможном падении годовой прибыли до 60 млрд рублей). У Т-Технологий – P/E = 5,2x, но учитывая, что это быстрорастущий бизнес, такая оценка вполне приемлема.
6️⃣ ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ:
• Бенефициарами цикла снижения ключевой ставки остаются Совкомбанк и МТС Банк (с прицелом на 2026 год). ВТБ по-прежнему больше других банков выиграет от смягчения геополитики, так как имеет около 900 млрд рублей заблокированных активов.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Наиболее инвестиционно привлекательным остаётся Т-Технологии, у которого больше не самые низкие дивиденды и не самая дорогая оценка рынком, как это было раньше. Сбер остаётся хорошей консервативной идеей, а БСПБ рискует столкнуться с проблемами при снижении ключевой ставки.
• По-прежнему актуальна идея в акциях Совкомбанка и МТС Банка – под снижение ключевой ставки. Что касается ВТБ, лично у меня данный банк вызывает наименьший интерес, учитывая все его истории с дивидендами и допэмиссиями.
• Я продолжаю держать в своём портфеле акции Сбера, Т-Технологий, Совкомбанка и МТС Банка, цели везде разные. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием банковского сектора. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.