Эталон-Финанс АОRU000A109SP5
Эталон-Финанс АОRU000A109SP5
89,89 ₽
+0,13 ₽ (-0,95 %)
📌 Вчера Эталон опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, а сегодня получил снижение кредитного рейтинга. Смотрим, что изменилось в фин. устойчивости и повысились ли риски в облигациях.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• Группа Эталон – девелопер, основанный в 1987 году, занимает 11 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 12 регионах, специализируется на жилье комфорт/премиум класса.
• 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе, поэтому есть свои «особенности». Так, недавно провели допэмиссию акций на 18,4 млрд рублей (при капитализации 16 млрд рублей) для покупки АО «Бизнес-недвижимость» у АФК Системы. Впрочем, для держателей облигаций это позитив, так как Эталон приобрёл 42 земельных участка не через увеличение долга, а через размытие акционеров в 2 раза.
2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:
• Выручка за 2025 год выросла на 17,3% до 153,6 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась на 7% до 25,4 млрд рублей, но из-за роста процентных расходов (+60,5% до 44,6 млрд рублей) получили чистый убыток 22,3 млрд рублей против убытка 6,9 млрд рублей годом ранее.
• За 2025 год Эталон реализовал 671 тыс. кв. м недвижимости (+5% год к году и на 14% выше прогноза компании). Из негатива – около 20% объектов сдаются с нарушением сроков ввода, иногда задержка более 1 года.
• Чистый долг вырос на 89% до 113,3 млрд рублей, что привело к росту показателя чистый долг/EBITDA с 2,1x до 3,8x – теперь долговая нагрузка действительно высокая, но у Самолёта, скорее всего, ещё выше. 84% долга привязано к ключевой ставке, при её снижении обслуживание долга станет дешевле.
• ICR = 0,6x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль покрывает всего 57% процентных расходов – это плохо, годом ранее было 85%), CR = 1,8x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,8 раза больше краткосрочных обязательств – хорошо, но годом ранее было 2,6x).
• На конец 2025 года у Эталона на счетах было 4,9 млрд рублей, допэмиссия акций добавила 4,3 млрд рублей, размещение выпуска 002Р-05 добавило 4,5 млрд рублей. Итого в теории 13,7 млрд рублей свободных денег. На эскроу-счетах 104,3 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 191,4 млрд рублей.
• В 2026 году из погашений только амортизация по выпуску БО-П03: 1,1 млрд рублей в июне и 1,2 млрд рублей в сентябре. На выплаты купонов уходит ежемесячно по ≈0,7 млрд рублей. На погашения понадобится в 2027 году – 24,8 млрд рублей, в 2028 году до 12,2 млрд рублей, в 2029 году – 2,3 млрд рублей.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• У Эталона сейчас в обращении 6 выпусков облигаций от дочерней компании «Эталон-Финанс» (общий объём 41,6 млрд рублей). Сегодня Эксперт РА понизил кредитный рейтинг компании до BBB+, прогноз «стабильный» (от НКР пока А–).
• В таблицу поместил все 6 выпусков, выводы следующие:
1) Самая высокая доходность к погашению 23,5% и самый высокий купон 25,5% у выпуска 002Р-03 $RU000A10BAP4 . У него же самая высокая цена 103,4% при погашении через 1 год. Похожий и более дешёвый выпуск 002Р-04 $RU000A10DA74 .
2) Для фиксации доходности на 3 года подходит новый выпуск 002Р-05 $RU000A10EST2 : YTM = 22,7%; купон 20%; цена 98,7%. Через 2,5 года начинается амортизация по 16-17% каждый месяц.
3) В выпуске 002Р-01 $RU000A105VU7 после Put-оферты в феврале повысили купон с 13,7% до 21%. Значит, сумму в 10 млрд рублей для выкупа оферты не смогли бы найти без рефинансирования, поэтому продлили долг по выпуску минимум до 2028 года.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Фин. устойчивость Эталона ухудшилась, для уплаты процентов застройщик набирает новые долги. При этом в облигациях риск пока умеренный – в 2026 году погашений всего на 2,3 млрд рублей. Сложнее будет в 2027 году, но там многое будет зависеть от ставки ЦБ и состояния сектора.
• На облигации приходится всего 19% долга, поэтому следить за выплатами должны тщательно, чтобы не испортить репутацию перед банками. В целом, можно держать в портфеле на небольшую долю, но важно следить за отчётами и новостями. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Сегодня оценим устойчивость Эталона и посмотрим, какие облигации предлагает компания.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• Группа «Эталон» – крупный девелопер, основанный в 1987 году. Один из лидеров по региональной экспансии, специализируется на жилье комфорт, бизнес и премиум классов. Занимает 12 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе.
2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:
• В 1 полугодии 2025 года выручка выросла на 35% год к году до 77,4 млрд рублей, но чистый убыток увеличился в 6 раз до 9 млрд рублей из-за процентных расходов. В крайний раз чистая прибыль была в 2022 году. За 9 месяцев 2025 года новые продажи снизились на 13% по сравнению с 9М2024, но выросли на 38% по сравнению с 9М2023 (в 2024 году был высокий спрос перед отменой льготной ипотеки).
• Долговая нагрузка выросла до уровня Самолёта: Чистый долг/EBITDA = 3,1x (1,6x в начале 2025 года). Но Чистый долг/Капитал у Самолёта 6,2x, а у Эталона 3,6x. Большая часть долга привязана к ключевой ставке, поэтому дальше обслуживание долга будет дешевле.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• Всего у компании 5 выпусков от дочерней компании «Эталон-Финанс», кредитный рейтинг А– с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА.
* Есть ещё 6 выпусков структурных облигаций для кредитов ВТБ (СФО), но их надо разбирать отдельно.
1) Эталон-Финанс 002Р-01 $RU000A105VU7
• Купон: 13,7%, каждые 3 месяца
• Текущая доходность купона: 14%
• Текущая цена: 98,1% (980,6 ₽)
• ! Put-оферта: 20.02.2026
• Доходность к оферте: 24,2%
• Дата погашения: 03.02.2038
2) Эталон-Финанс 002Р-02 $RU000A109SP5
• Купон: КС + 3%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 20,9%
• Текущая цена: 93,1% (931,1 ₽)
• Дата погашения: 30.09.2027
• Без оферты и амортизации
3) Эталон-Финанс 002Р-03 $RU000A10BAP4
• Купон: 25,5%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 23,6%
• Текущая цена: 108,2% (1082,4 ₽)
• Доходность к погашению: 20,2%
• Дата погашения: 01.04.2027
• Без оферты и амортизации
4) Эталон-Финанс БО-П03 $RU000A103QH9
• Купон: 9,1%, каждые 3 месяца
• Текущая доходность купона: 9,6%
• Текущая цена: 94,7% (426,3 ₽)
• Доходность к погашению: 24,1%
• Дата погашения: 15.09.2026
• ! Амортизация: 5 раз по 11% уже вернули, впереди ещё 3 выплаты по 11% (16.12.2025, 17.03.2026, 16.06.2026) и 12% при погашении
5) Эталон-Финанс 002Р-04 $RU000A10DA74
• Купон: 20%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 19,9%
• Текущая цена: 100,5% (1005,4 ₽)
• Доходность к погашению: 21,5%
• Дата погашения: 11.11.2027
• Без оферты и амортизации
✏️ ВЫВОДЫ:
• Эталон-Финанс предлагает облигации с текущей купонной доходностью на 7-10% выше ОФЗ. У застройщиков по-прежнему проблемы, но по долговой нагрузке Эталон выглядит надёжнее, чем Самолёт, Брусника и АПРИ. Главный минус Эталона – родство с АФК Системой, которое приводит к допэмиссиям и прочим неприятностям.
• Если важна доходность к погашению и долгий срок – подойдёт выпуск 002Р-04, если в приоритете большой купон – выпуск 002Р-03. Флоатер 002Р-02 выглядит дорого, в 002Р-01 стоит учитывать оферту, в БО-П03 есть амортизация и погашение через 10 месяцев. Мой выбор – по-прежнему наблюдаю за застройщиками со стороны, но Эталон пока нравится больше конкурентов. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями Эталон-Финанс. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
