Эталон-Финанс АОRU000A103QH9
Эталон-Финанс АОRU000A103QH9
97,88 ₽
+0,08 ₽ (0,54 %)
📌 Наконец, доделал таблицу платёжеспособности застройщиков. Рассказываю, на что обращать внимание при выборе облигаций.
1️⃣ ТАБЛИЦА ЗАСТРОЙЩИКОВ:
• Выбрал несколько важных показателей и сделал свои корректировки, убрав ряд «фокусов» в консолидированных отчётах застройщиков по МСФО за 2025 год. Столбики по порядку:
1) Место в топе застройщиков по объёму текущего строительства. Очевидно, чем меньше застройщик, тем меньше ущерба для экономики принесёт его банкротство или дефолт. По аналогии с малым и средним бизнесом, даже от банков можно не дождаться помощи в случае дефицита ликвидности.
2) Кредитный рейтинг – всё понятно, но более надёжными считаются рейтинги от Эксперта РА и АКРА.
3) Доля облигационного долга. Когда банки перестают давать кредиты компании, она начинает увеличивать свой долг по облигациям. Чем выше доля, тем внимательнее стоит следить за отчётами.
4) Чистый долг/EBITDA, который заявляет застройщик в своих презентациях или в конце отчёта.
5) В отчётах застройщиков есть строка «эффект от экономии эскроу». Реальным доходом этот эффект не является, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этого «эффекта экономии». В этом столбце долговая нагрузка скорректирована на бумажный эффект.
6) Коэффициент покрытия эскроу (эскроу/проектный долг). Чем он выше, тем дешевле будут новые кредиты и тем меньше рисков.
7) ICR – коэффициент покрытия процентов. Если ICR выше 1x, значит операционная прибыль больше процентных расходов. Если меньше 1x, то застройщик вынужден набирать новые долги для погашения старых, иначе не исполнит свои обязательства.
8) ICR с учётом капитализации процентов. Застройщики всё больше переносят часть процентных расходов в запасы, чтобы отложить убытки на «потом». Если это учесть, то ICR становится ниже 1x у большинства.
2️⃣ КАК ПОЛЬЗОВАТЬСЯ?
• Наиболее простым языком – чем больше красных ячеек у застройщика, тем выше риски в его облигациях. Есть много других важных показателей, но в этой таблице постарался собрать основные, по которым можно оценить текущую платежеспособность застройщиков.
• Кого можно выделить с положительной стороны – ПИК, Сэтл Групп, ЛСР, Глоракс, А101, Легенда, Дарс-Девелопмент. По закономерному совпадению, доходности в их облигациях чуть ниже. Это не значит, что в них отсутствует риск дефолта, просто в сравнении с конкурентами их фин. устойчивость сейчас выглядит лучше.
• Не буду говорить страшилок, но больше всего меня настораживают Самолёт, Эталон, АПРИ, РКС, Тальвен. Многие могут поспорить, но очевидно, что вопросов к их фин. устойчивости должно быть достаточно. У первых двух есть преимущество благодаря большим масштабам и влиянии на экономику, но временные «случайности» вполне могут быть.
✏️ ВЫВОДЫ:
• По-хорошему, подборки облигаций с супер-доходностью надо делать только после подобных таблиц и анализа сектора. За привлекательной доходностью всегда скрывается своя доля риска, и порой даже в отчётах компаний нужно делать корректировки, а не смотреть только на Чистый долг/EBITDA в красивых презентациях. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
* Вся информация в посте и таблице основана на моём личном мнении и собственных расчётах, допускаю погрешности и не обозначаю мою оценку как единственно правильную.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A104JQ3 $RU000A103QH9 $RU000A101HU5 $RU000A1084B2 $RU000A10ATR2 $RU000A106Z38 $RU000A101GW3 $RU000A10AG48 $RU000A106UM4 $RU000A108RK0
🏗 Кажется, стройка оживает?
Эталон поделился опер. результатами за 1 квартал: денежные поступления выросли на 47%
🧩Если вкратце: акцент теперь не на объеме, а на деньгах. Будто бы на текущем рынке это даже важнее. Разберемся?
🔸Сперва цифры:
— Денежные поступления: 26,6 млрд руб. (+47% г/г)
— Новые продажи: 24,7 млрд руб. (против 37,4 млрд год назад)
То есть сделок стало меньше, но денег с каждой проданной квартиры получили больше.
🔸Почему так получилось?
— Доля ипотеки и 100%-ных оплат выросла до 61%, ставка на богатый сегмент помогла (против 38% год назад)
— Ипотечные продажи выросли, в том числе в силу смягчения дкп: 41% (против 29%)
— Сильно вырос первый взнос: 72% (против 43%)
Выходит, что удорожание ЖК и сдвиг к премиалке отсеял менее платежеспособных, а значит повысилось качество клиента. Рассрочек тоже стало меньше, ибо просела ставка.
🔸Отдельно помог ввод объектов:
— Введено 236,5 тыс. кв.м., рост в х3,2 г/г
🧩Ввод = раскрытие эскроу и прямой приток денег на счета компании.
🔸Премиальность растет, солидные господа платят лучше:
— Доля премиума в продажах выросла до 11% (против 4%)
— Доля премиума в портфеле — около 17%
— Продажи в деньгах: +104% г/г
— Средняя цена жилья: 335,5 тыс. руб./кв. м (+8%)
— В марте премиум уже занимал 14,3% продаж в деньгах.
🧩Оптимизация: проданы объекты и земельные участки в Москве, а в апреле закрыта продажа двух участков в СПб из проекта «Галактика».
🔸Теперь к самому интересному — оценке активов.
Независимая оценка Nikoliers на 31.12.2025: стоимость активов: 318 млрд руб. (+4%), в пересчете где-то 406 руб. на акцию.
(В оценку плюсом вошли новые проекты, но ушли реализованные площади, на фоне высоких продаж 2025: 671 тыс. м2 стоимостью 154 млрд руб.)
🧩Помните, некоторое время назад покупали площадки под премиалку? Этот портфель «Бизнес-Недвижимости», купленный за 14,1 млрд руб., уже оценен в 39 млрд руб. — рост в 2,8 раза. А запуска проектов еще не было.
🔸Что в итоге?
Сознательно не пошли в агрессивное наращивание продаж, а сфокусировалась на ликвидности и качестве денежного потока.
Да, за 2025 отчет был сложным (но и год сложный🤔), однако в 2026 стало дышать на стройрынке легче. Облиги проседали (народ нервничает), но потом откупили. Держу свои, если что.
P.S. Будем надеяться, что 2026 придаст бодрости строителям👍👍
📌 Вчера Эталон опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, а сегодня получил снижение кредитного рейтинга. Смотрим, что изменилось в фин. устойчивости и повысились ли риски в облигациях.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• Группа Эталон – девелопер, основанный в 1987 году, занимает 11 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 12 регионах, специализируется на жилье комфорт/премиум класса.
• 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе, поэтому есть свои «особенности». Так, недавно провели допэмиссию акций на 18,4 млрд рублей (при капитализации 16 млрд рублей) для покупки АО «Бизнес-недвижимость» у АФК Системы. Впрочем, для держателей облигаций это позитив, так как Эталон приобрёл 42 земельных участка не через увеличение долга, а через размытие акционеров в 2 раза.
2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:
• Выручка за 2025 год выросла на 17,3% до 153,6 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась на 7% до 25,4 млрд рублей, но из-за роста процентных расходов (+60,5% до 44,6 млрд рублей) получили чистый убыток 22,3 млрд рублей против убытка 6,9 млрд рублей годом ранее.
• За 2025 год Эталон реализовал 671 тыс. кв. м недвижимости (+5% год к году и на 14% выше прогноза компании). Из негатива – около 20% объектов сдаются с нарушением сроков ввода, иногда задержка более 1 года.
• Чистый долг вырос на 89% до 113,3 млрд рублей, что привело к росту показателя чистый долг/EBITDA с 2,1x до 3,8x – теперь долговая нагрузка действительно высокая, но у Самолёта, скорее всего, ещё выше. 84% долга привязано к ключевой ставке, при её снижении обслуживание долга станет дешевле.
• ICR = 0,6x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль покрывает всего 57% процентных расходов – это плохо, годом ранее было 85%), CR = 1,8x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,8 раза больше краткосрочных обязательств – хорошо, но годом ранее было 2,6x).
• На конец 2025 года у Эталона на счетах было 4,9 млрд рублей, допэмиссия акций добавила 4,3 млрд рублей, размещение выпуска 002Р-05 добавило 4,5 млрд рублей. Итого в теории 13,7 млрд рублей свободных денег. На эскроу-счетах 104,3 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 191,4 млрд рублей.
• В 2026 году из погашений только амортизация по выпуску БО-П03: 1,1 млрд рублей в июне и 1,2 млрд рублей в сентябре. На выплаты купонов уходит ежемесячно по ≈0,7 млрд рублей. На погашения понадобится в 2027 году – 24,8 млрд рублей, в 2028 году до 12,2 млрд рублей, в 2029 году – 2,3 млрд рублей.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• У Эталона сейчас в обращении 6 выпусков облигаций от дочерней компании «Эталон-Финанс» (общий объём 41,6 млрд рублей). Сегодня Эксперт РА понизил кредитный рейтинг компании до BBB+, прогноз «стабильный» (от НКР пока А–).
• В таблицу поместил все 6 выпусков, выводы следующие:
1) Самая высокая доходность к погашению 23,5% и самый высокий купон 25,5% у выпуска 002Р-03 $RU000A10BAP4 . У него же самая высокая цена 103,4% при погашении через 1 год. Похожий и более дешёвый выпуск 002Р-04 $RU000A10DA74 .
2) Для фиксации доходности на 3 года подходит новый выпуск 002Р-05 $RU000A10EST2 : YTM = 22,7%; купон 20%; цена 98,7%. Через 2,5 года начинается амортизация по 16-17% каждый месяц.
3) В выпуске 002Р-01 $RU000A105VU7 после Put-оферты в феврале повысили купон с 13,7% до 21%. Значит, сумму в 10 млрд рублей для выкупа оферты не смогли бы найти без рефинансирования, поэтому продлили долг по выпуску минимум до 2028 года.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Фин. устойчивость Эталона ухудшилась, для уплаты процентов застройщик набирает новые долги. При этом в облигациях риск пока умеренный – в 2026 году погашений всего на 2,3 млрд рублей. Сложнее будет в 2027 году, но там многое будет зависеть от ставки ЦБ и состояния сектора.
• На облигации приходится всего 19% долга, поэтому следить за выплатами должны тщательно, чтобы не испортить репутацию перед банками. В целом, можно держать в портфеле на небольшую долю, но важно следить за отчётами и новостями. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
🔸История компании: $ETLN
▫️Основана в 1987 году.
▫️2001 год - была образована управляющая компания «Эталон» и структура холдинга приобрела законченный вид. На сегодняшний день в группу компаний «Эталон» входит более 100 предприятий.
▫️2006 год - компания вышла в Московский регион под брендом «Эталон-Инвест».
▫️2008 год - 15% Etalon Group, головной структуры холдинга, приобрёл фонд Baring Vostok Capital Partners, сделка была оценена в сумму свыше $150 млн.
▫️2011 год - Etalon Group провела IPO на Лондонской фондовой бирже.
▫️2020 год - компания прошла процедуру листинга глобальных депозитарных расписок на Московской бирже. Депозитарные расписки Etalon Group были включены в котировальный список первого уровня.
▫️2022 году - «Эталон» выкупила российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд рублей.
▫️2025 год - стало известно о планах по запуску премиального бренда недвижимости AURIX.
🔻Редомициляция завершена, все депозитарные расписки конвертированы в акции.
🔸IPO: на Московской бирже торгуется с 2020 года.
🔸Чем занимается компания: финансово-строительная группа, которая работает в сфере девелопмента и строительства.
🔸Состав основных акционеров: АФК система 48,8% акций. $AFKS
🔸Free-float: 44%.
🔸Отчет РСБУ за 9 месяцев 2025 год:
▪️Выручка: 29,22 млрд рублей, что на 344,4% больше по отношению г/г.
▪️Чистая прибыль: 2,72 млрд рублей, что на 31,9% хуже по отношению г/г.
🔸Дивиденды: в самое ближайшее время ожидается рекомендация спецдивиденда после редомициляции.
🔸Капитализация компании: 15,06 млрд рублей.
🔸Средний дневной оборот торгов: 31.05 млн рублей.
🔸Штат сотрудников: более 6.400 человек.
🔸Кредитный рейтинг: ruА-.
📈Супер хай: цена акции поднималась до 136 рублей.
📉Самый лой: цена опускалась до 37 рублей в 2025 год.
📊Сейчас цена находится у уровня 40 рублей за акцию.
🔸Облигации: включая с дочерними организациями на рынке представленны 5 серий облигаций, купонные выплаты всегда вовремя.
$RU000A105VU7 и другие
🔷Заключение:
🔹В краткосрочной перспективе: уже не раз видели как появляется ликвидность и резкие движения в данном инструменте. Тут нужно понимать, что очень высокая вероятность услышать рекомендацию дивидендов. А это означает, что чем больше шума по этому поводу - тем больше ликвидности и тем больше движений. И основной всплеск будет на рекомендации и дальше ближе к выплате, но все зависит от ликвидности.
Хотя одидаемый консенсус-прогноз скорее негативный чем даже нейтральный.
🔹В среднесрочной перспективе: в данный момент достаточно сложно это оценить, так как отчет достаточно неоднозначный, полноценный эффект от снижения КС мы сможем увидеть не раньше чем в конце второго квартала.
Вот там я бы пересмотрела этот подход к данному инструменту.
🔹В долгосрочной перспективе: наверное в данный момент на мой субъективный взгляд самый перспективный - это сейчас короткосрок и долгосрок, так как мы сейчас на уровнях близких истлоя, поэтому данный вариант можно рассмотреть, но я считаю на небольшую сумму от депозита, до 3% и то это при условии того, что точку входа надо бы подождать чуть ниже и на мой субъективный взгляд работа исключительно лесенкой.
❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️
