В правительстве рассматривают масштабный перечень возможных мер господдержки терминалов Азово-Черноморского бассейна (АЧБ), остановивших работу после атак. В числе инициатив – субсидирование расходов на оплату труда, поддержание терминалов и обслуживание кредитов, а также отсрочка выплат по аренде госимущества и приближение страховых лимитов к размеру ущерба. По оценкам участников рынка, простой терминалов АЧБ обходится бюджетам и бизнесу в 200 млрд руб. в месяц.
На этом фоне акции НКХП пошли в рост. Однако если разобраться, то соответствующее предложение направил в правительство губернатор Краснодарского края Вениамин Кондратьев. То есть, инициатива исходит от органов региональной власти, а не федерального центра. Это с высокой долей вероятности означает, что если она и будет принята, то в лучшем случае в ограниченном виде. Как известно, федеральный бюджет сейчас экономит на всем. Дополнительные расходы уж точно не заложены.
А вот фундаментально ситуация, к сожалению, продолжает оставаться тяжелой. В июле-августе, как пишет Кондратьев, объем перевалки сельскохозяйственной продукции через порты Краснодарского края рухнул в два раза: с 7,9 млн до 3,8 млн тонн.
Также мы имеем данные по перевалке зерна отдельно по порту Новороссийск, где как раз располагается терминал НКХП. В третьем квартале через него прошли 2,28 млн тонн, в то время как год назад – 5,78 млн. Это минус 60,5% (г/г). Отдельно в сентябре падение и вовсе превысило 10 раз: 186,2 тыс. тонн против 2,129 млн год назад.
НКХП зарабатывает именно на объеме перевалки, а не на стоимости зерна. В сентябре она практически остановилась. Это не может не сказаться на финансовых результатах компании, которая сейчас оценена в 28,5 млрд рублей.
Поэтому осторожнее.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
📈 Акции НКХП ($NKHP) растут: +5.0% 📊 Объём торгов за день: 16,019,910 ₽ (2.1x от среднего за 30 дн.)
Тикер: $NKHP
Текущая цена: 387
Капитализация: 26 млрд
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://www.ozk-group.ru/about/ozk_group/novorossiysk_grain_plant/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 8.61
▫️ P/BV - 1.46
▫️ P/S - 2.87
▫️ ROE - 16.9%
▫️ ND/EBITDA - отриц. ND
▫️ EV/EBITDA - 4.57
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 64.7% г/г (2.1 → 3.5 млрд);
▫️ чистая ден. позиция увеличилась на 0.9% п/п (6.6 → 6.7 млрд);
▫️ рост нетто фин. дохода на 20.7% г/г (315 → 379 млн);
Что не нравится:
▫️ FCF отрицательный, но стал меньше (-853 → -90 млн);
▫️ чистая прибыль уменьшилась на 25.9% г/г (0.9 → 0.7 млрд);
Дивиденды:
В див. политике не установлено конкретных правил определения размера дивидендов. Обычно выплата составляет 50% от ЧП по МСФО или РСБУ.
По данным сайта Доход за 1 пол 2026 года ожидается выплата в размере 14.78 руб (ДД 3.82% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные показатели (г/г):
▫️ услуги по перевалке продукции на экспорт +67.1% (1.5 → 2.4 млн тонн);
▫️ транспортно-экспедиционное обслуживание +67.1% (1.5 → 2.4 млн тонн);
▫️ продукция собственного производства -5.3% (19 → 18 тыс тонн).
Объем перевалки вырос на фоне увеличения урожая зерна в 2025 году (125.9 → 141.15 млн т), а также увеличения квот на экспорт за пределы ЕАЭС в 2026 году (10.6 → 20 млн т).
Выручка выросла на сопоставимый процент с объемами перевалки. Можно отметить появление статьи "Строительство". Совместно с ООО "НЗТ" компания реализует проект "Новая пристань" (доля 50%). Затраты на строительство в 1 пол 2026 стали учитывать как выручку по реализации проекта. В последствии свою часть "Новой пристани" НКХП продаст НЗТ, но при этом будет иметь прав первоочередной аренды объекта. Ввод в эксплуатацию ожидается к концу 2029 года.
Выручка по сегментам (г/г в млн):
▫️ перевалка грузов +72.7% (1670 → 2884);
▫️ продажа собственной продукции -6.1% (388 → 365);
▫️ строительство (0 → 190);
▫️ транспортно-экспедиционное обслуживание +67.1 (44 → 73);
▫️ прочее -91.% (32 → 3).
Несмотря на отличный рост выручки, это не отразилось в прибыли, которая снизилась на четверть. Причина в обесценении дебиторки в размере 1.1 млрд, что отразилось на ухудшении операционной рентабельности с 29.6 до 17.8% (без обесценения она была бы 48%). Также на результат повлияли уменьшение нетто фин дохода (607 → 379 млн) и повышенная эф. ставка налога на прибыль (31.4% vs 24.8% в 1 пол 2025).
FCF снова отрицательный, но размер уже сильно приблизился к 0 на фоне появления положительного FCF (-579 → 167 млн) и снижения кап. затрат (-6.2% г/г, 274 → 257 млн).
Денежная "кубышка" на месте и снова немного подросла.
Первое полугодие должно было быть отличным для НКХП, но вмешались неоперационные факторы. Без обесценения дебиторки прибыль составила бы примерно 1.4 млрд, что было бы кратным приростом к прошлому году.
Второе полугодие ожидается слабее прошлого года на фоне атаки БПЛА по инфраструктуре компании. 12.08.2026 беспилотник повредил производственную инфраструктура, включая специализированные сооружения и
оборудование. В результате повреждений отгрузка была временно приостановлена. После атаки было заявление, что на возобновление отгрузок может потребоваться от 1 до 4 месяцев. И пока информации по возобновление не было. Да, есть попытки перестроить логистику, но для экспорта зерна в таких объемах у нас в других портах просто нет необходимой инфраструктуры.
По очень грубым подсчетам, если компания будет отгружать только 3 месяца из полугодия, то по итогам года заработает около 2.1 млрд прибыли. Это дает P/E 2026 = 12.54 и дивиденд за 2026 год в районе 15.43 руб (ДД 4% от текущей цены). У НКХП была и так недешевая оценка, а сейчас она стала еще более далекой от справедливой. Чтобы просто соответствовать текущей цене НКХП должна заработать 5 млрд за год. Прогнозировать что-то на 2027 тоже сложно, так как все упирается в окончание СВО и возможности противника наносить удары по инфраструктуре НКХП.
По озвученным причинам компании нет в портфеле, а справедливая цена должна быть где-то ниже 200 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
#отчет #аналитика #инвестиции #нкхп
▫️ мой канал в Telegram
Рост цен на пшеницу вновь набирает обороты, и этот процесс уже перестал быть локальным эпизодом. Третий день подряд фьючерсы демонстрируют восходящую динамику после того, как прозвучали заявления о возможной эскалации конфликта и усилении ударов по инфраструктурным объектам. Рынок мгновенно отреагировал на эти сигналы, поскольку речь идет о рисках для одного из ключевых мировых коридоров поставок зерна — Черноморского региона. Любое обострение здесь способно не просто замедлить экспорт, но и полностью перекроить логистические цепочки, которые выстраивались десятилетиями.
Ситуация усугубляется тем, что экспорт российской пшеницы в сентябре сократился до 1,36 млн тонн против 5,4 млн тонн годом ранее. Падение более чем в три раза — это не просто статистическая погрешность, а индикатор серьезных структурных сбоев. Экспорт ячменя упал на 72%, кукурузы — почти на 12%. Совокупные поставки основных зерновых культур составили около 1,7 млн тонн, что на 74% меньше прошлогодних объемов. На фоне этих цифр становится очевидным: традиционные маршруты через Азово-Черноморский бассейн перестают быть надежными, и участники рынка вынуждены искать обходные пути.
И эти пути находятся. Порты Балтии уже обработали половину от общего объема поставок зерна. Из Усть-Луги, которая годом ранее вообще не фигурировала в зерновом экспорте, было отгружено более 530 тысяч тонн. Поставки из Высоцка выросли в 9,5 раза и достигли 342 тысяч тонн. Астрахань нарастила экспорт на 17%, обеспечив 16% от общего объема. При этом Новороссийск, некогда крупнейший зерновой хаб, сократил отгрузки до 177,8 тысяч тонн — с почти 2,4 млн тонн годом ранее. Это колоссальное перераспределение потоков, и оно создает совершенно новую конфигурацию рынка.
Одновременно с этим железнодорожные перевозки зерна получили приоритет. Зерно переведено в третью приоритетную категорию, что дает экспортерам преимущественный доступ к пропускной способности. С первого октября на маршрутах в северо-западные порты введен режим приоритета, и уже за первые три недели сентября погрузка в этом направлении выросла на 465% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Мурманск планирует начать экспорт зерна в октябре, а мощности северо-западных терминалов были увеличены с 8,6 млн тонн до 22,5 млн тонн в год. Однако даже эти меры не способны полностью заменить южные маршруты: железные дороги перегружены, а мощностей по хранению и перевалке зерна на северо-западе пока недостаточно.
На этом фоне для инвесторов, работающих на Московской бирже, складывается несколько четких сценариев. Рост цен на пшеницу и перестройка логистики создают мощный импульс для целого ряда российских компаний, чьи акции торгуются на бирже. И речь идет не только о прямых экспортерах зерна, но и о смежных секторах — от производителей удобрений до транспортной инфраструктуры.
Первый и, пожалуй, самый очевидный бенефициар — НКХП (Новороссийский комбинат хлебопродуктов). Это один из крупнейших зерновых терминалов России, на долю которого приходится около 15% российских отгрузок пшеницы. Компания не продает зерно как трейдер, но зарабатывает на перевалке. Логика здесь проста: чем выше экономика экспорта, тем сильнее спрос на перевалочные мощности. Даже несмотря на то, что Новороссийск сократил объемы отгрузок, НКХП остается критически важным звеном в цепочке, и при восстановлении поставок или их перераспределении через другие порты компания выигрывает за счет загрузки терминала. Кроме того, слабый рубль напрямую улучшает экономику экспортеров, что стимулирует их к наращиванию вывоза зерна, а значит — к увеличению загрузки терминалов. НКХП уже демонстрировал сильную динамику: в феврале объем перевалки вырос на 37%, и это было только начало.
Второй важный игрок — «Русагро». Это вертикально интегрированный агрохолдинг, который активно наращивает экспортную долю и получает прямую выгоду от устойчивых цен на зерно и сильной внешней конъюнктуры. Рост цен на пшеницу и масличные культуры напрямую улучшает финансовые показатели сельскохозяйственного сегмента компании. По оценкам отраслевых аналитиков, увеличение экспорта российской пшеницы способно повысить котировки акций «Русагро» на 5–8% в краткосрочной перспективе. Компания выигрывает не только от цен, но и от ослабления рубля: каждые 5 рублей роста курса доллара дают экспортеру около 1200 рублей дополнительной выручки на тонну. При текущих объемах это десятки миллиардов рублей дополнительной выручки в годовом выражении.
Третий и четвертый бенефициары — производители удобрений «ФосАгро» и «Акрон». Удобрения — это «лопаты и кирки» продовольственного рынка. Пока все смотрят на цены пшеницы, крупный капитал покупает тех, кто обеспечивает урожай. Рост цен на продовольствие неизбежно ведет к повышению спроса на минеральные удобрения, а российские производители находятся в выигрышной ситуации благодаря дешевому газу и собственной сырьевой базе. «ФосАгро» не покупает сырье — ему принадлежат месторождения фосфатного сырья, что обеспечивает одно из самых низких уровней себестоимости в отрасли. «Акрон» с его 80% экспорта и дешевым газом — один из самых чистых способов сыграть на развороте аграрного цикла. Скачок цен на азотные удобрения, вызванный ростом стоимости энергоносителей, сильнее отразится именно на «Акроне», тогда как «ФосАгро» с более широким бизнесом все равно поддержит выручку и маржу за счет роста цен на карбамид и селитру. Индекс химии и нефтехимии на Московской бирже уже демонстрирует опережающую динамику, и основной вклад в его рост дают именно эти две компании, чья совокупная доля в индексе превышает 70%.
Отдельно стоит упомянуть ВТБ, который через «Деметра-холдинг» контролирует значительную часть зернового экспорта. «Деметра-холдинг» является неочевидным лидером с долей около 17%, ему принадлежат зернотрейдеры «Мирогрупп» и ОЗК. Для ВТБ это диверсификация доходов, не связанная с нефтью и газом, и в условиях волатильности на сырьевых рынках зерновой бизнес становится дополнительной опорой. Однако эффект здесь более опосредованный, чем в случае с НКХП или «Русагро».
Также в поле зрения инвесторов может находиться «Черкизово», хотя влияние роста цен на пшеницу для него неоднозначно: с одной стороны, удорожание кормового зерна давит на себестоимость, с другой — компания имеет собственные агропромышленные мощности и может частично хеджировать эти риски. Но в текущих условиях этот актив скорее нейтрален, чем выигрышен.
Если смотреть на ситуацию шире, то рост цен на пшеницу — это не изолированный эпизод, а часть глобального тренда на переоценку аграрных активов. Продовольственная инфляция, нарушение логистических цепочек, рост стоимости энергоносителей и удобрений — все эти факторы складываются в единую картину. Для российского рынка это означает, что бумаги агросектора и производителей удобрений могут стать одними из главных историй роста в ближайшие месяцы. НКХП, «Русагро», «ФосАгро» и «Акрон» — это те имена, которые уже сейчас закладывают в котировки новую реальность. И, судя по динамике цен на пшеницу, эта реальность будет только укрепляться.
