KDvindky
Авторский взгляд на фндовый рынок
https://t.me/dvinsky_invest
На платформе с 03.03.25
На саммите Россия — Африка компания предложила инжиниринговые услуги: от проектирования новых станций до модернизации действующих. Опыт есть: с 1950 года при участии советских и отечественных специалистов на континенте построено 10 ГЭС мощностью свыше 4,3 ГВт.
Но для оценки перспектив одного опыта мало. Главный вопрос — кто оплатит стройку и сколько заработает сама компания.
Кто даст деньги?
У «РусГидро» хватает собственных обязательств. Совокупный долг достиг 883 млрд рублей, чистый — около 767 млрд, или почти 3 EBITDA. Инвестпрограмма на 2026 год составляет 390 млрд рублей. Прибыль 2025–2029 годов направляется на строительство объектов внутри страны.
Поэтому вкладывать собственные миллиарды в африканские станции для компании безрассудно. Её понятная роль — инженер и подрядчик. Финансирование должны обеспечить заказчики, экспортные кредиты или банки развития. Важен ещё и вопрос защиты от неплатежей. Без этого предложение так и останется предложением.
Сколько можно заработать?
Условная ГЭС мощностью 500 МВт при стоимости 2,3 тыс. долларов за киловатт обойдётся примерно в 1,1 млрд долларов, или около 90 млрд рублей. Но это стоимость всего проекта на 5–7 лет. Выручкой «РусГидро» станет лишь её доля в работах, а прибылью — часть этой выручки.
Даже вся стоимость такой станции — меньше четверти годовой инвестпрограммы компании. Поэтому громкая новость ещё не означает сопоставимого роста финансовых результатов.
Что важнее акционерам?
Три вещи, и ни одна напрямую не связана с Африкой. Первая — рост прибыли благодаря тарифам и ДПМ. За полугодие она увеличилась в 1,9 раза, до 60,1 млрд рублей, а EBITDA — на 52%, до 149,9 млрд. Это почти полностью результат работы внутри страны. Правда, FCF остается пока отрицательным.
Вторая — долг. Его совокупный объём вырос на 8,8%, до 883 млрд рублей. В августе компания привлекла 12-летний синдицированный кредит на 108 млрд, а отношение чистого долга к EBITDA уже приблизилось к трём. Поэтому важны стоимость заимствований и способность обслуживать обязательства без дальнейшего наращивания нагрузки.
Третья — дивиденды, которых нет. Для их возвращения важны прохождение пика капитальных затрат, сокращение потребности в заимствованиях и появление устойчивого свободного денежного потока. Само по себе завершение отдельных строек ещё не гарантирует возобновления выплат.
Поэтому африканское предложение стоит рассматривать как элемент внешней политики и поиск новых рынков для инжиниринга. Пока не появятся подписанные контракты с понятной схемой оплаты и экономикой для «РусГидро», закладывать эффект в оценку компании не имеет никакого смысла.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
X5 зарабатывает больше. Почему прогноз стал скромнее
В августовском разборе X5 я отмечал: рост продаж всё хуже превращается в прибыль. III квартал показывает улучшение. Его стоит признать, даже сохраняя осторожный взгляд на офлайн-ритейл.
Результаты за III квартал 2026 года, до применения МСФО 16:
▪️Выручка: 1,31 трлн рублей (+1,6% кв/кв, +13% г/г)
▪️Скорр. EBITDA: 87,4 млрд рублей (+13,5% кв/кв, +17,9% г/г)
▪️Операционная прибыль: 52,3 млрд рублей (+16,4% кв/кв, +16% г/г)
▪️Чистая прибыль: 29,3 млрд рублей (+38,3% кв/кв, +3,8% г/г)
▪️Рентабельность скорр. EBITDA: 6,7% (+0,7 п.п. кв/кв, +0,28 п.п. г/г)
Продажи растут не только благодаря новым магазинам. В сопоставимых точках:
▪️Продажи: +7,4% г/г против +4,2% во II квартале
Валовая рентабельность улучшилась, в том числе благодаря сокращению товарных потерь и эффективности логистики. Но расходы на персонал продолжают расти быстрее выручки. Чистую прибыль сдерживают выросшие чистые финансовые расходы и особенно налог на прибыль: год назад расходы по нему были низкими.
Даже после такого квартала менеджмент умерил ожидания на год:
▪️Рост выручки: около 12% – нижняя граница прежнего диапазона 12–16%
▪️Рентабельность скорр. EBITDA: около 6% вместо "более 6%"
Компания указывает на охлаждение экономики и сохраняющееся давление на рентабельность. X5 стала лучше зарабатывать на продажах. Но весь сектор офлайн-ритейла все равно выглядит слабо. Поэтому покупать самую эффективную компанию слабого сектора - такое себе инвестиционное решение.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
III квартал стал для угольщиков переломным. Это прекрасно видно по отчету "Южного Кузбасса" (входит в многострадальный "Мечел").
Основные показатели следующие:
▪️Выручка: 9,5 млрд (+51,2% г/г)
▪️Прибыль от продаж: 3 млрд (годом ранее - убыток в 220 млн)
▪️Проценты к уплате: 2,14 млрд (-20% г/г)
▪️Чистая прибыль: -100 млн (годом ранее - убыток в 4,17 млрд)
Компания фактически вышла на безубыточность по чистой прибыли (убыток минимален). Правда, из-за слабого первого полугодия убыток за 9 месяцев сохраняется.
Сами по себе угольщики мне мало интересны. Однако за их результатами важно следить в контексте банков и их стоимости риска. Крупнейшим кредитором угольной отрасли является ВТБ, который годами реструктурирует кредиты тому же "Мечелу". Теперь же прибыли от продаж полностью хватает для того, чтобы выплачивать проценты. А, возможно, и постепенно начинать гасить долговую нагрузку.
Важно, чтобы текущая ценовая конъюнктура на мировом рынке продлилась как можно дольше. Тогда отрасль перестанет быть обузой для экономики и конкретно для банковского сектора.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Основные банки-кредиторы девелопера «Самолёт» достигли договоренности о комплексной программе выхода компании из текущего положения. Для её финализации потребуется ещё время, однако Сбер не видит существенного риска по резервам в IV квартале со стороны этого клиента, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов.
«Там сейчас идёт процесс реализации комплексной программы по выходу из текущей ситуации. Она ведётся между несколькими ключевыми банками, которые финансировали данного клиента и его проекты. Я могу ответить так: в целом мы не видим какого-то большого риска, что всё это пойдёт не в правильную сторону. В целом договорённости сейчас достигнуты, но определённое время ещё нужно для того, чтобы финализировать все решения», – сказал Скворцов во время конференц-звонка.
Для «Самолёта» новость однозначно позитивная. Скорее всего, погашение и оферту компания пройдёт без проблем. Деньги на это есть, хотя и не так много.
Настоящая проверка будет зимой. Мой базовый сценарий: погашение 13 выпуска «Самолёта» пройдёт. Дальше всё будет зависеть от закона о санации (253-ФЗ).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Озон опубликовал финансовые результаты. Компания заслуживает большой похвалы: при таких масштабах бизнеса и атаках БПЛА противника показать подобный рост эффективности — серьёзное достижение.
III квартал 2026 года:
▪️GMV: 1,56 трлн рублей (+42% г/г)
▪️Выручка: 421,2 млрд рублей (+63% г/г)
▪️Скорректированная EBITDA: 93,0 млрд рублей (+124% г/г)
▪️Рентабельность скорректированной EBITDA от GMV: 6,0% (+2,2 п. п. г/г)
▪️Операционная прибыль: 35,1 млрд рублей (+97% г/г)
▪️Чистая прибыль: 3,7 млрд рублей (+25% г/г)
Девять месяцев 2026 года:
▪️Оборот GMV с учётом услуг: 4,01 трлн рублей (+38% г/г)
▪️Выручка: 1,06 трлн рублей (+53% г/г)
▪️Скорректированная EBITDA: 199,7 млрд рублей (+76% г/г)
▪️Рентабельность скорректированной EBITDA от GMV: 5,0% (+1,1 п. п. г/г)
▪️Операционная прибыль: 92,4 млрд рублей (+87% г/г)
▪️Чистая прибыль: 18,3 млрд рублей (против убытка 4,6 млрд рублей годом ранее)
Главная цифра — рост квартальной EBITDA на 124%. Год назад было 41,5 млрд рублей, сейчас — уже 93 млрд. За девять месяцев компания заработала по этому показателю практически 200 млрд рублей. При том, что весь прогноз на 2026 год был в 200 млрд EBITDA. Выполнили уже за три квартала!
Это невероятный успех. Оборот в третьем квартале вырос на 42%, выручка — на 63%, EBITDA — на 124%. Озон всё эффективнее превращает увеличение объёмов бизнеса в финансовый результат. При квартальном обороте свыше полутора триллионов рублей каждый дополнительный процентный пункт рентабельности имеет огромное значение.
Особенно впечатляет сам маркетплейс. Скорректированная EBITDA сегмента электронной торговли выросла на 179%, до 65,4 млрд рублей за квартал. Почти в 2,8 раза за год. Рентабельность относительно оборота удвоилась — с 2,1% до 4,2%.
За этим стоит конкретная работа. Количество заказов увеличилось на 76%, до 1,18 млрд за квартал. Одновременно себестоимость услуг маркетплейса на заказ снизилась на 13%, до 150 рублей. Логистическая система обслуживает значительно больший поток с меньшими удельными затратами. Масштаб даёт всё более ощутимую отдачу. Как видим, атаки БПЛА противника не внесли существенного изменения в себестоимость заказа.
Активная покупательская база достигла 73,5 млн человек. Частота покупок выросла на 53%, до 51 заказа в год. Озон прочно входит в повседневную жизнь потребителей, формируя основу для дальнейшего развития.
Сильный результат показывает и финтех: квартальная выручка увеличилась на 57%, до 85,2 млрд рублей, прибыль до налогообложения — на 57%, до 27,1 млрд. Хотя здесь нужно следить за ростом кредитных рисков и снижением процентной маржи.
Отдельно — атаки на логистическую инфраструктуру. Компания сообщила о возгораниях на одиннадцати объектах и признала 30,1 млрд рублей убытков и резервов. Они существенно снизили итоговую прибыль.
Из скорректированной EBITDA эти потери исключены. При этом общую динамику развития бизнеса атаки не сломали: Озон продолжил наращивать оборот и количество заказов, одновременно повышая операционную эффективность.
Молодцы!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Вчера вышли отчетности банков по РСБУ. Поэтому пройдемся по некоторым из них.
Начинаем традиционно с «Озон Банка». Компания установила очередной рекорд, заработав в сентябре 5,1 млрд рублей. Напомню, если у «ВБ Банка» модель является комиссионной, то у «Озон Банка» – процентной. То есть, основная часть операционных доходов зарабатывается с размещения остатков на счетах продавцов и покупателей. С этой точки зрения пауза в снижении ключевой ставки синему маркетплейсу даже на руку.
Капитал банка практически достиг 100 млрд рублей, чистая прибыль за последние 12 месяцев составила 39,3 млрд, но аннуализированная – уже 60 млрд. Примечательно, что «Озон-Банк» старается диверсифицировать свою бизнес-модель и активно наращивает кредитование. По итогам сентября кредитный портфель компании составил уже 83,3 млрд рублей (год назад – всего 12,9 млрд).
В общем, результаты сильные и однозначно внесут весомый вклад в общие показатели всего «Озона».
За этой историей я слежу не только с точки зрения перспектив акций непосредственно маркетплейса (они очевидны), но и АФК «Системы». Когда на компанию не обращают внимания, считают ее закредитованной (что правда) и зомби, нередко появляются шансы на иксы. В том случае, если вовремя увидеть разворот. Сейчас практически все активы «Системы» постепенно приходят в порядок, а некоторые (как «Озон») показывают отличный рост. Проблемы остаются только у «Сегежи», которую корпоративному центру возможно придется в очередной раз дофинансировать. Поэтому до понимания того, как будет разрешаться ситуация с «Сегежей», лезть в АФК «Систему» я не буду. Но внимательно наблюдаю.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
