KDvindky
Авторский взгляд на фндовый рынок
https://t.me/dvinsky_invest
«Т-Технологии» рассматривают выделение собственных ИТ-активов в отдельную B2B-вертикаль. Внутри группы уже собрано более 20 решений: речевые ИИ-сервисы, мониторинг, корпоративные инструменты разработки, продукты для офисной работы и автоматизации.
Для инвестора здесь важно, что «Т» пытается постепенно разложить группу на отдельные центры стоимости.
Банк остаётся главным денежным мотором. Розничное кредитование даёт основной cash flow: 148,1 млрд руб. выручки и 51 млрд руб. прибыли до налогообложения при ROE около 40%. Именно этот контур сейчас финансирует развитие остальных направлений.
Но если рынок оценивает «Т» только как банк, то технологическая часть почти не получает отдельной оценки. Выделение B2B-вертикали как раз и нужно для того, чтобы показать: внутри группы есть не только кредитный бизнес и лайфстайл, но и потенциальный самостоятельный поставщик ПО для корпов.
Это продолжает линию, о которой я уже писал ранее: «Т-Технологии» уходят от простой банковской модели к холдингу с отдельными бизнесами, сегментной отчётностью и разными источниками прибыли.
Логика понятна: российский корпоративный ИТ-рынок растёт, импортозамещение сохраняет спрос, а крупные компании всё чаще покупают не отдельную программу, а готовую экосистему решений.
Здесь «Т» будет конкурировать и с другими публичными игроками: с Яндексом, Сбером, VK и МТС. Но внутренняя разработка ещё не равна внешнему продукту.
Одно дело – создать инструмент для собственных процессов банка. Другое – продать его внешнему клиенту, встроить в чужую инфраструктуру, доказать экономический эффект и удержать поддержку.
Поэтому инвестиционный смысл здесь предварительно положительный, но еще не окончательный.
Если B2B-контур начнёт быстро наращивать внешнюю выручку, группа получит дополнительный технологический слой оценки. В перспективе это может усилить денежные потоки «Т» и снизить зависимость инвестиционного кейса от чисто банковской маржи. Но пока главный бизнес – всё ещё банк. А ИТ-вертикаль – это опцион на переоценку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
$T
Российские железные дороги (РЖД) - компания, отчетность которой примитивно читать неправильно. Она более сложная.
45% центральных банков планируют увеличить золотые резервы в ближайшие 12 месяцев – максимум с 2018 года. 89% ожидают роста мировых золотых резервов в целом. Сокращение резервов фиксируется на уровне единичных участников.
Рост спроса отражает изменение целеполагания. Мировая финансовая система смещается от единого глобалистского контура к модели макрорегионов.
В этой конфигурации золото становится базовым нейтральным резервным активом вместо доллара – вне валютных рисков, долговых обязательств других стран и неподконтрольной финансовой инфраструктуры. Основные мотивы центробанков – диверсификация резервов, снижение рестрикционных рисков и устойчивость в кризисных сценариях.
Дополнительный фактор – технологический:
Развитие блокчейн-инфраструктуры формирует возможность токенизации золота и его использования в расчётах без физического перемещения металла. Это снижает операционные ограничения актива и расширяет его применение в цифровой финансовой системе. То есть, золото уже скоро сможет выступать не только как резервный актив, но и как полноценная расчетная единица.
Предложение драгметалла при этом остаётся ограниченным. Основные легко извлекаемые месторождения уже отработаны, новые открытия редки. Рост добычи возможен только через сложные проекты с высоким CAPEX и инвестиционным циклом 8–10 лет от запуска до добычи.
Поэтому формируется структурный дисбаланс: устойчивый рост спроса со стороны государств и частного капитала при стагнации предложения. Это закрепляет золото как ключевой актив в условиях перехода к системе макрорегионов и формирует долгосрочную поддержку цены.
Продажи новостроек за январь–май 2026 выросли всего на 4% г/г до 8,8 млн кв. м. Однако хоть небольшой, но прирост стал возможным благодаря январю. Во все остальные месяцы шло снижение. В мае показатель сократился на 10% г/г до 1,5 млн кв. м.
Цена летнего дизеля на Петербургской бирже обновила исторический максимум. По индексу европейской части России она выросла до 77,177 тыс. руб. за тонну.
Дизель уже перешагнул уровень обнуления демпфера, который на 2026 год составляет 76,64 тыс. руб. за тонну. Формально для расчёта демпфера берётся средняя цена за месяц, поэтому нефтяники ещё могут сохранить выплаты за июнь. Но сам факт важнее бухгалтерии. Рост цен на летний дизель начался в середине мая, а к середине июня уже превысил 20%. Бирже пришлось ограничить шаг торгов по дизелю до 0,01%, чтобы охладить дальнейший разгон цены.
Это плохой сигнал. Дизель – не просто топливо для автомобилистов. Это кровь агросезона, логистики, стройки, промышленности и перевозок. Если дорожает дизель, растёт не только чек на АЗС. Растёт себестоимость урожая, доставки, стройматериалов и продовольственной цепочки.
Для нефтяников высокая внутренняя цена может поддерживать маржу. Но для экономики в целом это уже реальный инфляционный риск. Впрочем, фактор опять немонетарный. Осенью ЦБ таковым его и называл и не особо учитывал при принятии решения по ключевой ставке. Надеюсь, так будет и в этот раз.
Впрочем, если смотреть со стороны нефтяников, то дорогой бензин и дизель внутри страны – это поддержка маржинальности переработки. Особенно для тех, кто не сокращал производство на своих НПЗ. И здесь снова работает старый тезис: в нефтянке сейчас важна не просто цена Urals или Brent, а структура бизнеса конкретной компании. Лучше выглядят компании с сильной переработкой, рынком и сбытом. Те, о которых я писал ранее – «Газпром нефть» и «Башнефть».
У первой компании Московский и Омский НПЗ работают на полную катушку без остановки. У Башнефти в начале апреля имелись некоторые проблемы непредвиденного характера, но, судя по всему, бензин и дизель продолжил выпуск.
Но чем сильнее растёт цена дизеля, тем выше риск ручного регулирования: демпфер, ФАС, ограничения и давление на нефтяников. Поэтому важно держать руку на пульсе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Маркетплейс М.Видео за январь–май 2026 года показал оборот 14,6 млрд рублей (+303% г/г), уже превысив результат всего 2025 года (14,1 млрд рублей). В мае оборот составил 3,6 млрд рублей (+452% г/г), а ассортимент товаров вырос почти в 3 раза — до 750 тысяч позиций.
На первый взгляд это выглядит как резкое ускорение платформенной модели. Однако значительная часть динамики — эффект низкой базы. Речь идёт о ранней стадии развития маркетплейса, где рост процентов объясняется стартом, а не зрелой экономикой.
М.Видео действительно смещает модель от классического офлайн-ритейлера электроники в сторону мультикатегорийной платформы. Это вынужденная трансформация на фоне слабого спроса, высокой ставки и, главное, постепенном отмирании офлайна.
Но ключевой вопрос не в обороте. Важно, сколько остаётся после логистики, скидок, маркетинга, комиссий. Рост GMV сам по себе не отражает экономику бизнеса.
Опыт крупных маркетплейсов показывает, что устойчивая экономика начинает формироваться только на значительно большем масштабе. Например, "Озон" вышел на положительную EBITDA при годовом обороте в 1,75 трлн рублей. У М.Видео сейчас до этого уровня ещё очень далеко — речь идёт всего о десятках миллиардов GMV. С другой стороны, бизнес-модель может отличаться и предусматривать выход на маржинальность раньше.
Поэтому для акций это пока далеко не инвестиционная история: рост оборота остаётся операционным сигналом, но не меняет фундаментального положения компании. Облигации также остаются рискованными из-за слабого денежного потока и долговой нагрузки, хоть и дают относительно высокую доходность. Да, акционеры вроде бы готовы поддерживать компанию, но пытаться угадать их настроение завтра — уж точно не работа инвестора.
Поэтому М. Видео сейчас — это история наблюдения: компании нужно доказать способность превращать рост оборота в прибыль и устойчивый денежный поток.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Финансовое положение многострадальной лесопромышленной компании «Сегежа» продолжает ухудшаться. Проведённая в прошлом году гигантская допэмиссия в размере 113 млрд рублей не спасла компанию. Нельзя сказать, что она даже сильно продлила её беззаботное существование: долг снова растёт огромными темпами, а убытки генерируются даже на операционном уровне.
Долго это продолжаться вряд ли сможет. «Сегеже» потребуется либо новая допэмиссия, либо будет происходить поэтапное закрытие ряда бизнесов холдинга. Последнее, к слову, уже имеет место. Но рассмотрим результаты подробнее.
Первый квартал:
- Выручка: 17,4 млрд рублей (−29% г/г)
- OIBDA: 0,2 млрд рублей (−90% г/г)
- Операционный убыток: 2,7 млрд рублей (+80% г/г)
- Процентные расходы: 5,14 млрд рублей (−33,6% г/г)
- Чистый убыток: 7,8 млрд рублей (+15% г/г)
Сокращение процентных расходов на треть вряд ли можно назвать успехом. Подобное стало возможным как раз из-за прошлогодней допэмиссии. Однако не то что на уровне операционной прибыли — даже на уровне OIBDA проценты и близко не покрываются. Это снова приводит к быстрому росту долга, который за квартал увеличился с 67 млрд до 74 млрд рублей. Как раз почти до уровня чистого убытка.
Компания «режет» всё: коммерческие и управленческие расходы, а также капитальные вложения. Но не помогает.
Единственный позитив, который хоть как-то можно притянуть за уши, — OIBDA в 200 млн рублей против минуса по этой статье в прошлом квартале в размере 3,13 млрд рублей. «Сегежа» закрыла самые убыточные бизнесы, что чуть помогло. Но ситуацию, разумеется, не выправило.
Думаю, в 2026 году такой курс продолжится. Тем более есть что закрывать.
Глава АФК «Система» Владимир Евтушенков недавно заявил, что финансовый план «Сегежи» предполагает выход на положительный свободный денежный поток к концу года. Если от некогда огромного лесопромышленного холдинга оставить только несколько наиболее рентабельных заводов, то вполне возможно. Но другого варианта нет.
Акции «Сегежи», разумеется, не могут быть интересны ни при каких обстоятельствах, облигации — разве что для самых смелых, хотя «Система» вряд ли допустит дефолт своей «дочки». Но и потянуть ещё одну допэмиссию, которая также окажется бессмысленной, вряд ли сможет.
Ситуацию в «Сегеже» я рассматриваю в контексте инвестиционной привлекательности самой АФК «Система». Если бы не этот актив, то, даже несмотря на высокую долговую нагрузку, долгосрочно холдинг мог бы быть интересен. Но пока не будет понимания по «Сегеже» — на кого лягут убытки, — история «Системы» будет находиться в стороне от моего портфеля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
«Аэрофлот» продолжает показывать неплохую операционную динамику. За январь–май группа перевезла 20,9 млн пассажиров (+1,4% г/г), пассажирооборот вырос на 6,1%, а занятость кресел достигла 90,9% против 89% годом ранее.
История восстановления перевозок в целом уже отыграна рынком. Внутренние линии практически перестали расти: пассажиропоток за пять месяцев снизился на 1,2% г/г. Основным драйвером остаются международные направления, где перевозки выросли на 9,5%, а пассажирооборот — на 12,5%.
Правительство утвердило решение направлять всю чистую прибыль «РусГидро» за 2023–2029 годы на инвестиционную программу. Дивидендная история снова замораживается до завершения большого CAPEX.
Здесь все логично. «РусГидро» – стратегический актив государства в отрасли электроэнергетики. Генерация, Дальний Восток, модернизация, надёжность энергосистемы. Всё это важно для страны.
Но для миноритария вопрос другой: когда стратегическая значимость превратится в денежный поток акционеру?
Пока ответ неприятный: точно не в ближайшей перспективе.
Это продолжает ту же линию, которую мы видим в «Россетях» https://t.me/dvinsky_invest/1468.
У "Русгдиро" инфраструктура строится, инвестпрограммы увеличиваются, тарифы и регулирование поддерживают рентабельность бизнеса. Но свободный денежный поток уходит не на дивиденды, а на новые проекты. Да и даже его хватает не полностью.
Отдельно это видно по долговому контуру.
По заявлениям самой компании к концу 2027 года предельный уровень долговой нагрузки превысит 1,3 трлн рублей! Это 6,2x к EBITDA и возможное нарушение ковенант, что может привести к кросс-дефолтам.
Поэтому сама по себе дешёвая оценка в 1,2 чистой прибыли здесь не является драйвером. Пока вся прибыль уходит в capex, а долг растет, рынок не будет платить много за актив, который не возвращает доходность миноритариям. А капитальные затраты могут продолжаться бесконечно, ведь госкомпании постоянно навешивают все новыми проектами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Но действительно ли это самое разочарование?
Большое сомнение, если говорить про физиков. В мае индекс Мосбиржи потерял 3,5%, опустившись до 2565 пунктов. Однако физические лица вновь оказались нетто-покупателями и нарастили позицию практически на 20 млрд рублей. Для понимания — в первом квартале в среднем было +14,6 млрд в месяц.
А кто продавал? В основном некредитные финансовые организации в рамках доверительного управления (ДУ) и в рамках собственного портфеля на 10,3 млрд и 4,5 млрд рублей соответственно. Последний раз нетто-покупателями они были в четвертом квартале прошлого года. Понятно, что у каждого управляющего свой результат и кто-то зарабатывает клиентам много.
Но с конца декабря по конец мая индекс Мосбиржи потерял 7%. Можно предположить, что основная часть ДУ закрывала позиции в убыток, еще и забирая с клиентов комиссию в рамках management fee. Кто-то — по собственной воле, кто-то — по требованию клиентов, желающих вывести деньги.
Здесь, собственно, играет простая психология. Граждане, несущие деньги в ДУ, слабо понимают, почему управляющий выбрал ту или иную акцию. Позиция с фундаментальной точки зрения может быть сильной и генерировать хороший ROIC, однако когда рынок падает, то у таких клиентов начинается паника и они реализуют свое право на вывод средств.
Также с российского рынка акций продолжают выходить нерезиденты. ЦБ никак не может прикрыть форточку, позволяя иностранцам выходить в кэш и уводить деньги из страны. Разумеется, де-факто это недружественные нерезиденты в массе своей. Они используют различные прокладки по типу собирательного «армянского брокера». Китайцев или индийцев на нашем рынке нет.
Поэтому главный вывод здесь обратный тому, что сегодня пытаются продать рынку. Разочарование действительно есть, но не у розничного инвестора как класса. Физики продолжают покупать даже на падающем рынке. А вот давление идет со стороны тех, кто либо управляет чужими деньгами, либо выводит деньги из страны. Предположу, что в июне такая тенденция пока продолжается.
Впрочем, эти объемы все равно заканчиваются. Рано или поздно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сбер представил результаты по РПБУ за 5 месяцев 2026 года. Отчёт сильный:
▪️ Чистая прибыль: 827,2 млрд руб. (+21,1% г/г)
▪️ Чистая прибыль в мае: 169,4 млрд руб. (+20,5% г/г)
▪️ Рентабельность капитала: 23,2%
Главный смысл здесь не столько в самом Сбере. Отчёт показывает общее положение в банковском секторе. Экономика уже давно не растёт широким фронтом. Во многих отраслях видна стагнация или рецессия: девелоперы страдают от дорогой ипотеки, металлурги от слабого спроса, услуги — от снижения потребительской активности населения.
А банки всё равно продолжают зарабатывать.
Чистые процентные доходы Сбера за 5 месяцев выросли на 24,8%, до 1,48 трлн руб. В мае рост был ещё сильнее: +34,1% г/г. Это главный показатель отчёта. Причина понятна. Высокая ставка давит на заёмщиков, но крупнейшим банкам она даёт высокий процентный доход: ставки по кредитам снижаются сильно медленнее стоимости фондирования.
При этом кредитование не остановилось: розничный портфель в мае вырос на 0,9%, ипотека – на 0,8%, потребительские кредиты – на 1,2%, автокредиты – на 2,9%. Качество портфеля пока не разваливается. Доля просроченной задолженности остаётся около 2,9%, стоимость риска – 1,5%. То есть Сбер не просто зарабатывает на ставке, но и удерживает риски под контролем.
Комиссионные доходы за 5 месяцев немного снизились, но это не меняет общей картины. Процентный доход перекрывает слабость комиссионного блока, а эффективность остаётся высокой: отношение операционных расходов к доходам составило 26,1%.
Отчёт Сбера подтверждает главный тезис по сектору: банки в 2026 году остаются одной из самых устойчивых частей российского рынка.
Хорошие показатели мы видели и в отчетах других банков: ВТБ, Совкомбанка, МТС-Банка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На ПМЭФ Артём Худавердян сообщил важную деталь: в ряде локаций юнит-экономика рободоставки Яндекса уже стала положительной.
Это главный смысл новости. Роботы-доставщики постепенно переходят из категории технологического эксперимента в категорию генерирующего кэш бизнеса.
Яндекс развивает это направление уже несколько лет: беспилотный транспорт, роверы, маршрутизация, доставка, карты, собственные ИИ-модели и большие массивы данных работают внутри одной экосистемы. Теперь компания собирается резко масштабировать парк роботов-доставщиков: до 5 тыс. единиц к концу 2026 года и до 20 тыс. к концу 2027 года. Причина понятна. Если робот становится сопоставим или дешевле человека по себестоимости доставки, рост парка начинает напрямую влиять на экономику сервиса.
Это уже не вопрос имиджа и не витрина технологий. Это потенциальное снижение затрат и рост маржинальности.
У Яндекса здесь есть сильное преимущество. Роботы не висят в воздухе как отдельный стартап. Они встроены в уже существующий контур: карты, маршруты, доставка, такси, данные и ИИ. Быстрого эффекта в отчётности ждать не стоит. Масштабирование потребует времени, производства, инфраструктуры и донастройки городских сценариев.
Но если текущая положительная экономика подтвердится на больших объёмах, рободоставка может стать для Яндекса новым источником прибыли уже на среднесрочном горизонте, как это ранее было с такси.
Яндекс переносит ИИ из цифрового мира в физический. И если раньше роботы были красивым экспериментом, теперь рынок будет смотреть на них как на потенциальный бизнес.
В I квартале 2026 года на площадке было оформлено 620 тыс. заказов – втрое меньше, чем годом ранее. По итогам 2025 года число заказов сократилось до 4,08 млн против 39,8 млн в 2024 году. Падение практически в 10 раз! Среди крупнейших интернет-магазинов России площадка опустилась с 4-го на 38-е место.
Но проблема совсем не в рынке. Российская интернет-торговля продолжает расти. По итогам 2025 года электронная коммерция прибавила 28% до 11,5 трлн рублей.
Однако в 2022 году Сбер сосредоточился на искусственном интеллекте, финтехе и B2B-направлениях. Строительство потребительской экосистемы перестало быть приоритетным направлением.
Мегамаркет проиграл конкуренцию Wildberries, Ozon и даже Яндекс Маркету. Покупатели и продавцы ушли на площадки с более сильной логистикой и большим оборотом. Wildberries и Ozon сегодня контролируют около 75% рынка и остаются главными бенефициарами этого процесса.
Похожая ситуация складывается и вокруг Купера. Если направление перестала быть частью основной стратегии, оно постепенно начинает уступать более сфокусированным конкурентам.
На этом фоне всё менее убедительно выглядят разговоры о стратегическом интересе Сбера к покупке доли Ozon у АФК «Система». Банк несколько лет последовательно сокращает доля присутствия в B2C-сервисах. Поэтому возможная сделка выглядит скорее частью долговой истории АФК «Система», чем новой ставкой Сбера на рынок маркетплейсов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
НМТП отчитался по МСФО за I квартал 2026 года. Для многих инвесторов это всегда была консервативная дивидендная история: не быстрый рост, но стабильная прибыль, понятный инфраструктурный бизнес и неплохая дивидендная доходность.
На первый взгляд, отчёт выглядит спокойно. Выручка почти не изменилась: 19,829 млрд руб. против 19,826 млрд руб. годом ранее. Чистая прибыль выросла на 3%, до 10,7 млрд руб. Для дивидендной базы это скорее нейтральный результат: роста выше инфляции нет, но и падения прибыли тоже нет.
При этом операционная прибыль формально снизилась с 14,5 млрд до 11,3 млрд руб. Но здесь важен нюанс. В прошлом году был разовый фактор по переуступке дебиторской задолженности, который улучшал операционные расходы. Поэтому делать вывод о резком ухудшении операционной картины только по этой строке было бы неправильно. Скорее можно сказать, что базово бизнес остался примерно на уровне прошлого года.
Но дальше начинаются вопросы.
1️⃣ Первый — расходы.
Операционные расходы без учёта амортизации выросли с 3,8 млрд до 7,0 млрд руб. С корректировкой на переуступку дебиторки — до 5 млрд. Самый заметный скачок — по персоналу: вознаграждения работникам выросли с 2,2 млрд до 3,4 млрд руб., то есть более чем на 50%. Страховые взносы тоже заметно увеличились. Для стабильного инфраструктурного бизнеса такой рост затрат требует внимания.
2️⃣ Второй вопрос — займы.
Кредиты и займы НМТП всего за квартал выросли с 19,1 млрд до 24,5 млрд руб., причём рост пришёлся на заимствования с плавающей ставкой. Это выглядит неочевидно, потому что на балансе компании находится депозитов на 72,4 млрд руб. (+10,5 млрд кв/кв).
3️⃣ Третий момент — инвестиционная фаза.
Приобретение основных средств в отчёте о движении денежных средств выросло с 2,1 млрд до 5,4 млрд руб. Скорее всего, часть этого связана со строительством глубоководного терминала для металлопродукции.
Среднесрочно у НМТП действительно есть потенциальный драйвер — ввод в строй нового объекта ожидается в конце 2027 — начале 2028 гг.
НМТП остаётся стабильной инфраструктурной историей с дивидендным потенциалом и перспективой роста показателей после ввода новых мощностей. Но в моменте и восторгаться пока нечем: прибыль почти стоит на месте, расходы растут, займы увеличиваются.
Вывод нейтральный. НМТП остаётся качественным защитным активом, но в текущем рынке, где многие другие акции сильно подешевели, инвестору важно смотреть не только на стабильность бизнеса, но и на цену этой стабильности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Многострадальный «Евротранс» опубликовал отчет по РСБУ за первый квартал. В документе прекрасно видно, почему компания регулярно уходит в дефолт.
Запасы сократились более чем на 10 млрд рублей, а дебиторская задолженность выросла практически на 8 млрд. То есть контрагенты просто не платят «Евротрансу» за поставленное топливо. Отсюда постоянные кассовые разрывы и дефицит ликвидности.
Нефтетрейдинг находится сейчас в тяжелейшем положении. Здесь компании работают с минимальной рентабельностью, что в условиях высоких процентных ставок создает серьезные риски. Если не заплатил один контрагент — посыпалась вся цепочка. В нее и угодил «Евротранс».
Однако надо отдать должное: руководство раз за разом находит источники ликвидности и хоть с запозданием, но все же выплачивает купоны, погашает ЦФА и выкупает народные облигации.
Если искать какой-то позитив, то можно выделить прекращение роста долговой нагрузки. На 31.12.2025 у компании было 46,58 млрд рублей кредитов и займов (без лизинга), на 31.03.2026 — 46,52 млрд.
Процентные расходы за квартал тоже чуть сократились, но на символические 100 млн рублей — до 3,27 млрд.
Парадоксально, но если руководство «Евротранса» вытянет, то нынешний кризис может серьезно оздоровить компанию. Вместо безудержного наращивания капитальных затрат на банановые плантации и никому не нужные ВИЭ деньги направляются на погашение долгов.
За последние пару месяцев на сотни миллионов были выкуплены народные облигации с купоном в 24%. В конце апреля погасили ЦФА на 600 млн рублей под ставку 25,5%. Однако июнь будет определяющим.
Уже завтра предстоит расплатиться по ЦФА на 500 млн рублей (ставка 25,5%), 17 июня — погасить третий выпуск облигаций на 1,25 млрд рублей (ставка 13,6%). Помимо этого нужно еще выплатить купоны на 445 млн рублей. Итого — 2,7 млрд рублей за месяц.
Выплывет ли «Евротранс» или нет — никому не известно. Ставить на это свои деньги для меня уж точно было бы опрометчивым решением. Однако наблюдать за данной историей и получать бесценный опыт, оставаясь в стороне с февраля, очень полезно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Владимир Путин утвердил новый перечень поручений. Один из ключевых пунктов – постоянный контроль за проектом «Мурманский СПГ» и строительством газопровода «Волхов – Мурманск». Газопровод должен быть введён до 2030 года, а СПГ-завод — к 2032 году.
Для НОВАТЭКа это важная новость. Мурманский СПГ – стратегическая история для государства. Если проект будет реализован, он может дать НОВАТЭКу более 20 млн тонн новой СПГ-мощности. Для операционных и финансовых показателей это был бы существенный прирост.
У проекта есть и технологические плюсы перед «Ямал СПГ» и «Арктик СПГ-2». В отличие от арктических проектов в тяжёлых ледовых условиях, Мурманск находится в незамерзающей зоне Гольфстрима.Следовательно, танкеры ледового класса Arc7 не нужны. Помимо этого, Россия постепенно наращивает собственные компетенции в СПГ-оборудовании, а сотрудничество с Китаем по промышленной базе также остаётся важным фактором.
Но для инвестиционного кейса НОВАТЭКа здесь есть важная оговорка. Горизонт слишком длинный. Предварительный ввод Мурманского СПГ ожидается ближе к 2032 году, а это около шести лет ожидания. Для государства такой срок нормален. Для розничного инвестора – слишком далёкий, чтобы уже сейчас закладывать проект в оценку компании и покупать под него акции.
Поэтому стратегически новость позитивная. Но для инвестиционного кейса НОВАТЭКа слишком преждевременная. Как и «Сила Сибири-2» для «Газпрома».
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Озон-Банк в апреле заработал 1,9 млрд руб. по РСБУ. Это самый слабый месячный результат с начала 2026 года: в январе, феврале и марте прибыль была выше. Но смотреть на один месяц отдельно здесь не стоит. В банковской прибыли могут быть разовые факторы. Да и в прошлом году апрель тоже был слабее первых месяцев. Если смотреть шире, картина спокойнее. За 4 месяца 2026 года Озон-Банк заработал 10,8 млрд руб. Это на 27% больше, чем за аналогичный период прошлого года.
Но главный смысл даже не в конкретном апреле. Важнее то, что модель Озон-Банка постепенно меняется. Раньше это в значительной степени была история про дешёвое фондирование за счёт остатков клиентов и размещение их под высокий процент (Озон-Банк стал одним из немногих, кто выигрывал от жесткой ДКП). Сейчас же банк всё больше переходит к полноценному банкингу с классическими продуктами.
Новые направления пока сложнее оценивать по одному месяцу. Но за 4 месяца видно, что Озон-Банк продолжает расти. А для всего Ozon это важный элемент инвестиционного кейса: группа уже давно не только маркетплейс, но и финтех-платформа.
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
МТС представил отчет за январь–март 2026 года. Несмотря на то, что квартальные данные обычно носят проходной характер, на этот раз руководство крупнейшего телекома обозначило новые приоритеты: это развертывание сетей 5G, строительство инфраструктуры для AI, ускоренное развитие облачного бизнеса и даже робототехника.
МТС четко обозначил направление: компания идет в сторону B2B, где потенциал неограниченный. Рынок традиционно воспринимал холдинг в качестве B2C-телекома. В последнее время представление в лучшем случае удалось изменить в сторону пользовательской экосистемы. И МТС именно так пытался себя позиционировать.
Однако российский рынок является сравнительно небольшим, чтобы на нем могли уживаться сразу несколько крупных экосистем. Объективно МТС не способен конкурировать с "Яндексом", "Т-Технологиями" или зеленым банком. Да, крупнейшая пользовательская база высокомаржинального телекома — однозначное преимущество. Но вкладывать генерируемые основным направлением финансовые ресурсы в развитие других направлений — заранее проигрышная стратегия.
В эту гонку МТС хоть и попытался вписаться, но через некоторое время понял, что занятие бесперспективное. В прошлом году управленческая структура недавно созданнй экосистемы ERION была расформирована. Такой шаг характеризует топ-менеджмент исключительно с положительной стороны: не стали упирать, а вовремя признали ошибку и изменили стратегию.
Насколько можно сделать вывод, B2C-направления вроде "Юрента" или КИОН сейчас нужны холдингу не как самостоятельные бизнес-юниты (много зарабатывать они все равно не способны), а как лид-магниты для поддержания абонентской базы высокорентабельного телекома и, частично, маржинального розничного бизнеса МТС-Банка. Поэтому сжигать деньги на такие инициативы МТС больше не намерен.
А вот вкладывать в обозначенные выше перспективные B2B-направления холдинг будет. С теоретической точки зрения решение выглядит логичным: потенциал наращивания присутствия на таких рынках в ближайшие годы будет неограниченным. "Облака" и AI растут двузначными темпами, в 5G МТС вообще может занять полумонопольное положение, робототехникой как сервисом, кроме "Яндекса", пока никто не занимается. Но как будет на практике — понимания еще, конечно, нет.
Хотя нужно отметить, что первые тенденции уже заметны. Так, в первом квартале выручка услуг связи для B2B/G и B2O выросла на 15,8% (г/г) и 33,7% (г/г) соответственно, а внешняя выручка MTS Web Services (MWS) увеличилась на 46% (г/г).
Руководство компании в лице вице-президента по финансам Алексея Катунина обозначило, что капитальные вложения в 2026 году и частично в 2027 году серьезно вырастут. Уже по первому кварталу мы видим скачок практически на 30% до 44,3 млрд рублей. Впрочем, сейчас инвестиции осуществляются не за счет наращивания долга, а через генерируемые денежные потоки.
Так, OIBDA в первом квартале выросла на 18% (г/г) до 74,7 млрд рублей, а чистые финансовые расходы составили 31,6 млрд, снизившись с пика второго квартала прошлого года в 36,77 млрд (положительная тенденция будет продолжена). Плюс, насколько можно сделать вывод, готовится сделка по продаже башенного бизнеса, которая принесет холдингу десятки миллиардов рублей.
В общем, руководство МТС пытается сейчас сформировать для себя новую точку роста на годы вперед. Если история с потребительской экосистемой выглядела скорее попыткой встроиться в уже занятый рынок, то ставка на облака, AI, 5G, промышленную цифровизацию и робототехнику выглядит гораздо более осмысленной. Но все это пока только в теории. Как будет на практике — увидим.
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Инсайт по облигациям «Самолета». Бумаги льют в рынок? В начале 2025 года «Самолет» объявил оферту на выкуп облигаций и приобрел бумаги следующих серий:
▪️ БО-П12: 130 986 шт.
▪️ БО-П13: 1 783 357 шт.
▪️БО-П14: 444 158 шт.
▪️ БО-П15: 9 603 шт.
Программа была рассчитана на сумму до 10 млрд рублей, однако владельцы облигаций принесли бумаги только на 2 млрд.
28 апреля 2026 года «Самолет» выплатил купон по 19 605 842 единицам облигаций четырнадцатой серии (общий выпуск — 20 млн ед.). Это означает, что 394 158 штук находились на балансе компании после оферты.
28 мая 2026 года «Самолет» выплатил купон уже по 19 998 129 единицам облигаций данной серии. Таким образом, на балансе компании осталось всего 1 871 шт.
Практически весь объем, выкупленный по оферте в начале 2025 года, был продан. Продавались ли бумаги в рынок? Подтверждений этому, разумеется, нет. Однако весь май цена находилась под серьезным давлением. Сейчас на балансе «Самолета» БО-П14 практически не осталось.
Выпуски других серий тоже пострадали после задержки с перечислением купона в НРД. Но именно четырнадцатый выпуск, хоть и является флоатером, серьезно оторвался по доходности от других серий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
«Совкомбанк». В апреле банк получил аномальные 23,4 млрд рублей. Впрочем, такой высокий результат обусловлен бумажным фактором. В частности — началом влияния на показатель вышедшей на IPO B2B-РТС. Бюрократические особенности таковы, что рыночная стоимость дочерней компании консолидируется в МСФО (только если доля владения упадет ниже 50%), зато отображается в РПБУ.
Поэтому теперь отчетность по РПБУ «Совкомбанка» становится менее репрезентативной. Может быть, через некоторое время будет найдено решение, как правильно считать чистую банковскую прибыль, но на настоящий момент мне сложно определить скорректированный показатель.
«Совкомбанку» интересно другое. Сергей Хотимский на днях заявил, что надеется на возможность buyback уже в этом году. По его словам, если банк торгуется ниже своего капитала, то обратный выкуп акций является более выгодным, чем рост дивидендных выплат.
Во многом с этим можно согласиться. Buyback по текущим ценам действительно выглядит привлекательно. Другое дело, что одним из главных драйверов роста капитализации на российском рынке являются именно дивиденды. Такова наша особенность.
Впрочем, в бумагах «Совкомбанка» уже несколько месяцев есть продавец-наследник (подробнее писал об этом здесь: https://t.me/dvinsky_invest/1409 ). Судя по всему, о цене внебиржевой сделки не смогли договориться, поэтому акции льются в рынок. Поэтому нынешние уровни являются более чем привлекательными.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
