KDvindky

Россия и Китай подтвердили взаимную заинтересованность в создании биотехнологического комплекса «Новоенисейский ЛХК/Тайга» в Красноярском крае. Проект предполагает глубокую переработку древесины и выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью. Одновременно стороны обсуждают пилотные поставки российских пеллет в Китай.

Для «Сегежи» это правильное направление. Вместо экспорта сырья компания делает ставку на более маржинальную продукцию и новые рынки сбыта. По итогам 2025 года холдинг реализовал 226 тыс. тонн пеллет при производственной мощности около 400 тыс. тонн. Если китайский рынок постепенно откроется, часть простаивающих мощностей сможет получить загрузку.

​Однако это не означает, что "Сегежа" быстро и сразу решит все свои проблемы.

Пока речь идёт лишь о межправительственном протоколе о взаимной заинтересованности. Не названы инвесторы, объём финансирования, сроки реализации и гарантированные контракты на сбыт. Подобные проекты требуют длительных согласований и могут реализовываться годами.

​Ранее я писал, что допэмиссия на 113 млрд рублей позволила снизить долговую нагрузку, но не решила фундаментальные проблемы бизнеса. В первом квартале выручка «Сегежи» сократилась на 29%, до 17,4 млрд рублей, OIBDA упала на 90%, до 0,2 млрд, чистый убыток вырос до 7,8 млрд рублей, а чистый долг снова увеличился с 67 млрд до 74,3 млрд рублей.

Сегодня плохие операционные результаты компании по-прежнему определяют низкие экспортные цены на пиломатериалы, крепкий рубль, дорогая логистика и сохраняющееся давление со стороны долга. Поэтому даже успешная реализация китайского проекта не изменит положение «Сегежи» в ближайшие кварталы и, возможно, годы.

Для изменения инвестиционной истории компании нужно четкое понимание сроков и объема финансирования, а также бизнес-модели нового предприятия. До этого китайский проект остаётся долгосрочной перспективой, тогда как убытки и долговая нагрузка уже отражаются в отчётности.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$SGZH ​$AFKS

Я уже писал о главной проблеме "Аэрофлота": ​пассажиры есть, но парк ограничен.

Теперь новой проблемой становится экономика рейса. Во втором квартале пассажирооборот авиакомпании вырос на 5,3% г/г, а выручка – только на 3,3%. Себестоимость, согласно данным по РСБУ, увеличилась на 12,9%, расходы на топливо – сразу на 29,8%, или на 14,1 млрд рублей.

Керосин обеспечил около 61% всего прироста себестоимости. Валовая прибыль 8,1 млрд рублей годом ранее сменилась убытком в 8,7 млрд, а убыток от продаж достиг 15,5 млрд.

Одна из причин – изменение маршрутной сети. За полугодие международный пассажирооборот авиакомпании вырос на 20,6%, внутренний сократился на 4,1%. Длинные рейсы требуют больше топлива, а керосин подорожал как в российских, так и в зарубежных аэропортах.

​Демпфер смягчил удар. В первом квартале группа получила 12,5 млрд рублей компенсации топливных расходов. Механизм помогает сдерживать тарифы, но часть нагрузки принимает бюджет.

Слабость экономики перевозок уже была видна в последнем отчёте группы по МСФО. В первом квартале EBITDA рухнула на 39,7% – до 29,6 млрд рублей, рентабельность снизилась с 25,8% до 14,7%. Скорректированный убыток вырос с 3,4 до 8,8 млрд.

Тогда расходы на топливо почти не изменились. Но менеджмент предупреждал, что подорожание заправки за рубежом проявится позднее. Теперь этот риск реализовался. Высокая загрузка самолётов сама по себе уже ничего не гарантирует. Эффект от роста международных перевозок забирают керосин и рост операционных расходов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$AFLT

Розничная сеть "Лента" отчиталась за первое полугодие. Сектор офлайн-ритейла из-за высокой конкуренции и всё большего проникновения онлайна и так переживает непростые времена. Но если X5 старается работать с эффективностью и выжимать максимум из бизнеса, то "Лента" за последние пару лет лишь усугубила ситуацию сомнительными сделками M&A и неэффективными капитальными затратами.

В конце 2023 - начале 2024 гг. после покупки сети "Монетка" казалось, что "Лента" совершила game changer. Сделка на самом деле оказалась супер успешной. В инвестиционной истории "Ленты" мне удалось поучаствовать дважды: два с половиной года назад ​покупал бумаги по 700-710 рублей, а через несколько месяцев сдал их по 1100-1200 рублей. Также в середине прошлого года ​возвращался в бумагу примерно по 1500 рублей, а в ноябре сдавал по 1700+ руб.

Однако к настоящему моменту кризис на рынке офлайн-ритейла усилился. Из-за него даже X5 выглядит непривлекательно. Что касается "Ленты", то последние сделки лишь размывают акционерную стоимость. Первый звонок прозвенел в декабре 2024 года, когда была приобретена сеть дрогери "Улыбка радуги". Во-первых, бизнес был непрофильным, во вторых, в непродовольственной рознице онлайн уже не наступает, а полностью победил офлайн.

В первой половине года "Лента" объявила о покупках гипермаркетов "О'Кей" и строительных гипермаркетов OBI. Причем активы, судя по всему, были приобретены у связанных структур Алексея Мордашова. В результате на компанию легли новые большие операционные расходы, а также долговая нагрузка.

Результаты первого полугодия 2026 года это подтверждают:

▪️Выручка: 648,5 млрд (+26,2% г/г)

▪️EBITDA: 38,5 млрд (+1,9% г/г)

▪️Чистая прибыль: 12,9 млрд (-17,8% г/г)

▪️Свободный денежный поток: -26 млрд (годом ранее – минус 6 млрд)

При росте выручки на солидные 26,2%, EBITDA прибавила всего лишь 1,9%. Как раз по причине, указанной выше. Новые активы не генерируют прибыль, но несут высокие операционные расходы. Это привело к снижению рентабельности по EBITDA с 7,5% до 6,1%. Причем весь эффект еще не проявился: сделка по "О'Кей" была закрыта только в июне.

Зато долговая нагрузка "Ленты" скаканула за полугодие с 48,8 млрд до 117,4 млрд. Даже по итогам 2025 года EV/EBITDA "Ленты" еще находился на уровне в 3,33x. Сейчас EV/EBITDA (LTM) = 4,02x.

Снижается рентабельность EBITDA, растут процентные расходы, в EV увеличивается доля чистого долга, а капитализации – уменьшается. Что может быть хуже для снижения стоимости бизнеса?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$LENT ​$X5

В пятницу вечером финансовый директор «Норникеля» Сергей Малышев обрадовал миноритарных акционеров заявлением о возможности возвращения к промежуточным дивидендам уже по итогам первого полугодия. На этом фоне акции ГМК прибавили более 6%.

Слова Малышева были подкреплены хорошей отчётностью компании. Назвать её совсем уж великолепной нельзя, но основные показатели на самом деле сильные:

▪️ Выручка: 633 млрд (+12,8% г/г)

▪️ EBITDA: 301 млрд (+30,8% г/г)

▪️ Чистые финансовые расходы: 28,5 млрд (−41,2% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 153 млрд (рост в 2 раза г/г)

Сразу же бросается в глаза двукратный рост чистой прибыли. Однако смотреть на неё нужно далеко не в первую очередь. «Норникель» — производственная капиталоёмкая компания, в которой чистая прибыль сама по себе значит немногое. Подробнее об этой распространённой ошибке инвесторов писал здесь: ​https://t.me/dvinsky_invest/1385

Выручка же прибавила практически 13% г/г, до 633 млрд. Причина очевидна — рост биржевых цен на корзину металлов «Норникеля». При этом в этом полугодии рубль был на 13% крепче: 76 руб. против 87 руб., а производственные показатели ГМК даже сократились. Однако котировки сделали своё дело. Впрочем, сейчас они ниже по всем металлам, кроме меди.

EBITDA прибавила практически треть. Руководство компании умело поработало над операционными расходами, которые практически не увеличились год к году. При росте выручки это трансформируется в серьёзное улучшение рентабельности, что мы и видим.

Однако отдельно я бы обратил внимание на существенное уменьшение чистых процентных расходов — с 48,5 млрд до 28,5 млрд. И дело здесь не столько в снижении ключевой ставки с 21 до 14,25%. Весь прошлый год «Норникель» «переворачивал» долг из рубля в валюту, в первую очередь — в юань. Потанин поставил на крепкий рубль и не прогадал. В результате ГМК платит сейчас 5,2–7,5% по валютным и квазивалютным кредитам и займам. А курс уже больше года находится в диапазоне 75–85 рублей за доллар.

Инвестиционную программу «Норникель» даже немного увеличил — с 94 до 105 млрд. Но благодаря росту EBITDA и сокращению чистых процентных расходов компании удалось выйти на скорректированный свободный денежный поток в размере 18 млрд рублей. Объективно это немного: всего лишь 1% от текущей капитализации. На мой взгляд, промежуточные дивиденды ГМК будут крутиться как раз вокруг этой суммы: формально к выплате вознаграждения акционерам вернулись, но по факту большим оно уж точно не будет.

Приоритеты у Владимира Потанина другие. Это продолжение инвестиционной программы, а также сокращение долговой нагрузки. В рублях за полугодие общий долг «Норникеля» немного снизился: с 836 млрд до 812 млрд. Думаю, операционный поток после вычета capex будет направляться как раз на погашение долговых обязательств.

Есть, правда, ещё один приоритет: просто так не снабжать «Русал» Олега Дерипаски большим дивидендным потоком, как это было во время действия десятилетнего соглашения. Всё же Владимир Потанин на самом деле развивает актив, вкладывает большие деньги в экономику и Красноярского края, и страны в целом, а также платит существенные налоги. Лучше пусть средства работают на эти цели, а дивиденды — вопрос второй.

Поэтому участникам фондового рынка необходимо понимать: «Норникеля» как дивидендного аристократа больше не существует. Определённые выплаты могут быть, но уж точно небольшими. Становятся ли от этого акции менее привлекательными? Как всегда, вопрос цены.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$GMKN ​$RUAL

«Россети Северо-Запад» собирались открыть возобновляемую кредитную линию на 2 млрд рублей сроком на пять лет. Предельная ставка – ключевая ставка ЦБ плюс 5 п. п., или до 19% при нынешних 14%. Однако на аукцион не поступило ни одной заявки.

При этом отчётность не показывает финансово слабого заёмщика. За полугодие выручка «Россетей Северо-Запад» выросла на 18% – до 44,3 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась в 3,75 раза – до 3,45 млрд. Компания имеет рейтинг ruAA+ со стабильным прогнозом. Долговая нагрузка остается на комфортном уровне, а операционные денежные потоки стабильны.

Дело в конструкции сделки. Компания запросила не обычный кредит, который сразу поступает на её счета, а возобновляемую линию. «Россети» могут выбирать лимит частями или вообще им не воспользоваться. Банк должен сохранять возможность выдать 2 млрд рублей. Невыбранный лимит связывает капитал и требует держать доступной ликвидность, но может не приносить процентного дохода.

В 2025 году по сопоставимым закупкам компании победителей выбирали. Теперь даже КС + 5 п.п. не обеспечила ни одной заявки.

​Это следствие дефицита ликвидности в банковском секторе. Свободных денег нет, поэтому держать крупный лимит открытым на случай будущей выборки слишком дорого.

Снижение ключевой ставки ещё не гарантирует быстрого удешевления кредитов. Пока дефицит ликвидности сохраняется, банки будут осторожнее открывать длинные линии, а заёмщикам придётся повышать спред, сокращать срок или брать обычный кредит.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$MRKP ​$FEES ​$SBER ​$VTBR

«Сбер» отчитался по МСФО за первое полугодие: чистая прибыль 1,019 трлн рублей против 859 млрд годом ранее

Заголовок ожидаемо триумфальный, и на этот раз хорошая новость не только в прибыли. Резервы, которых многие ждали как главного риска, повели себя не так, как предполагалось некоторыми.

​Я уже писал о том, что число корпоративных дефолтов на рынке растёт.

Отчёт «Сбера» интересен тем, что этот процесс пока не проступает в цифрах крупнейшего банка страны так, как некоторые опасались.

​Насколько силён отчёт?

Операционно у банка всё уверенно. Во втором квартале чистая прибыль составила 511,2 млрд рублей против 422,9 млрд годом ранее – рост на 20,9%. За полугодие прибыль достигла 1,019 трлн рублей – плюс 18,6% год к году.

II квартал:

​Чистые процентные доходы: 1066 млрд (+26,7% г/г)

​Чистые комиссионные доходы: 215,3 млрд (+10,4% г/г)

​Расходы на резервы: 135,5 млрд (-30,6% г/г)

​Операционные расходы: 336,1 млрд (+14,7% г/г)

​Чистая прибыль: 511,2 млрд (+20,9% г/г)

I полугодие:

​Чистые процентные доходы: 2051 млрд (+22,5% г/г)

​Чистые комиссионные доходы: 419,8 млрд (+5,4% г/г)

​Расходы на резервы: 297,5 млрд (-11,2% г/г)

​Операционные расходы: 639,6 млрд (+15,2% г/г)

​Чистая прибыль: 1019,1 млрд (+18,6% г/г)

Главный двигатель роста – это процентные доходы. Чистые процентные доходы за квартал прибавили 26,7%, до 1 066,8 млрд рублей, за полугодие рост составил 22,5%, до 2 051,1 млрд. Стоимость фондирования снижается быстрее, чем ставки по кредитам, и банк забирает растущую маржу. К слову, банк повысил прогноз по чистой процентной марже за год до 6,2%.

Комиссионные доходы выросли скромнее: плюс 10,4% за квартал и 5,4% за полугодие. По итогам года ожидается околонулевая динамика, и​ в этом есть одно из принципиальных отличий с ВТБ.

Операционный доход группы до резервов достиг 2 293,9 млрд рублей за полугодие, прибавив 14,6%. Единственное, что растёт с опережением, – это операционные расходы: плюс 15,2% за полугодие, до 639,6 млрд рублей.

Но даже с их учётом чистая прибыль выросла на 18,6%, до 1019,1 млрд рублей. Банк наращивает операционные доходы быстрее, чем издержки, а это признак здоровой операционной модели.

​Что на самом деле с резервами?

Здесь и кроется главный сюжет отчёта, и он оказался обратным ожиданиям. Многие ждали, что рост числа дефолтов в экономике заставит «Сбер» резко нарастить резервы. По отчётности РСБУ так и выглядело: там расходы на резервы за полугодие подскочили. Но консолидированная отчётность по МСФО, которая точнее отражает реальное качество портфеля группы, показывает противоположную картину.

Чистые расходы на резервы по МСФО за полугодие не выросли, а снизились на 11,2%, до 297,5 млрд рублей. Во втором квартале падение ещё заметнее: минус 30,6%, до 135,5 млрд. Причина, которую называет сам банк, – в улучшении кредитного качества новых розничных выдач. Стоимость риска за полугодие составила 1,2%, снизившись на 0,3 процентного пункта год к году, а во втором квартале и вовсе опустилась до 1,0%. Также банк заранее создавал резервы по наиболее проблемным активам, поэтому сейчас дополнительные изъятия не потребовались.

Это важный разворот в восприятии. Расхождение между РСБУ и МСФО объясняется разной методологией начисления резервов, и именно МСФО по группе принято считать более репрезентативной. По ней «Сбер» не только не пострадал от ухудшения кредитной среды, но и улучшил риск-профиль.

Впрочем, МСФО показывает квартальные цифры, в то время как у упомянутого выше ВТБ повышенные начисления имели место как раз в июне. Поэтому нельзя исключать, что история с резервами только начинается.

К тому же первый зампред правления Александр Ведяхин прямо предупредил, что вторая половина 2026 года и весь 2027 год будут более напряжёнными в части резервов, особенно по корпоративным клиентам, на фоне переохлаждения экономики и роста несостоятельности заёмщиков. То есть менеджмент сам сигнализирует: давление впереди.

​Что это значит для инвестора?

Картина складывается сильная, но с отложенным риском. Прямо сейчас «Сбер» показывает и рекордную прибыль, и снижение резервов, и рентабельность капитала выше 24% за полугодие.

При этом бумага оценивается недорого относительно исторических уровней самого банка. Уже после дивиденда банк торгуется по p/b = 0,8x при ROE в 22–24% и p/e (26) = 3,05x. Разумеется, в том случае, если «Сбер» сумеет заработать ожидаемые 2 трлн рублей.

По совокупности это по-прежнему один из самых качественных активов на рынке. Однако сейчас ключевым индикатором для «Сбера» остаётся не прибыль, которая пока рекордная, а именно стоимость риска. Сегодня она снижается, но менеджмент открыто предупреждает о её росте во втором полугодии и в 2027 году.

​Именно этот показатель первым покажет, добрались ли проблемы переохлаждённой экономики до банковского сектора. Пока данные говорят в пользу «Сбера», но следить нужно за динамикой резервов, а не за красивым заголовком о пути к двум триллионам прибыли.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$SBER ​$VTBR

НЛМК подтвердил тенденцию, которую ранее уже показали «​Северсталь» и ​ММК. За первое полугодие выручка снизилась на 11,6%, до 387,7 млрд рублей, расчётная EBITDA сократилась на 32%, до 57,2 млрд, а чистая прибыль упала более чем вдвое, до 20,5 млрд рублей. Прибыль металлургов продолжает снижаться быстрее выручки.

Однако второй квартал оказался заметно сильнее первого. Выручка выросла на 5,6%, расчётная EBITDA на 60%, а чистая прибыль увеличилась более чем втрое. Рентабельность EBITDA восстановилась с 11,7% до 17,7%. Это лучший показатель среди трёх крупнейших металлургов: у «Северстали» он составляет 14%, у ММК – 10,5%.

Говорить о развороте ещё рано. Даже после сильного второго квартала выручка остаётся на 9,1% ниже прошлогоднего уровня, а чистая прибыль уступает ему на 33%. Особенно слабым выглядит российский рынок. Внутренняя выручка сократилась на 22,2%, тогда как в остальных регионах снижение составило лишь 5,3%.

​Главная проблема отчёта – денежный поток. Операционный cash flow за полугодие сократился с 52,2 до 19,5 млрд рублей. Несмотря на снижение CAPEX на 32,1%, до 34,6 млрд рублей, расчётный свободный денежный поток ушёл в минус на 15,1 млрд рублей.

Причина практически полностью связана с оборотным капиталом: рост дебиторской задолженности забрал 33,2 млрд рублей, а её объём увеличился со 126 до 160 млрд. Компания уже признала выручку и прибыль, но значительная часть денег пока остаётся у покупателей. Поэтому восстановление маржи ещё не превратилось в восстановление денежного потока.

При этом баланс остаётся сильной стороной НЛМК. Денежные средства составляют 76,8 млрд рублей при долге 39,7 млрд. Чистая денежная позиция в размере 37,1 млрд рублей позволяет компании спокойно переживать слабую фазу цикла без давления со стороны кредиторов.

НЛМК пока удерживает лучшую квартальную маржу среди крупнейших российских металлургов. Но следующий этап восстановления будет определяться уже не EBITDA. Главный показатель ближайших кварталов – сокращение дебиторской задолженности и возврат свободного денежного потока в положительную зону. Это покажет, насколько нынешнее улучшение превратится в устойчивую прибыль и полноценную дивидендную базу.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$NLMK ​$CHMF ​$MAGN

На протяжении долгого времени в российской финансовой среде существует миф о неких «высоких расходах бюджета». Его автором является Центробанк, который традиционно ищет любую причину для обоснования проводимой им политики.

Что бы ни происходило в России и мире, в ЦБ называют это «проинфляционным фактором». Дешёвая нефть — плохо, так как создаёт угрозу бюджетного дефицита. Дорогая нефть — тоже плохо, так как создаёт предпосылки для импорта инфляции.

Но вернёмся к бюджету и его «неконтролируемому дефициту». Благодаря порталу «Электронный бюджет» есть возможность отслеживать статистику казны практически в ежедневном режиме. На доходы смотреть не нужно, так как их основная часть поступает в конце месяца, а вот расходы, как правило, распределяются равномерно.

Уже на протяжении нескольких месяцев прекрасно видно, что темпы роста расходов бюджета невысокие и составляют в среднем 10–13% г/г. С поправкой на инфляцию это 5,5–7% г/г, что является крайне умеренным показателем. Это было отлично видно в июне, когда руководство ЦБ заявляло о бюджетных рисках. Видно это и в июле: всего лишь +7,5% г/г.

Да, в начале года на самом деле наблюдался резкий рост расходов, вызванный абсолютно верным решением об авансировании платежей. Потом всё быстро пришло в норму.

По итогам июля второй месяц подряд возможен профицит. Правда, он связан с техническим моментом. Если дивиденды госкомпаний в размере 600 млрд рублей успеют поступить до 31 июля, будет профицит. Если не успеют и поступят в начале августа, возможен и символический дефицит. Но общей картины это не поменяет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$SBER ​$VTBR ​$TRNFP

Компания представила отчет за второй квартал 2026 года. Сейчас кратко, на днях – подробный разбор.

II квартал:

▪️GMV: 1310 млрд (+37% г/г)

▪️Выручка: 334 млрд (+39% г/г)

▪️Скорр. EBITDA: 57,9 млрд (+48% г/г)

▪️Чистая прибыль: 10 млрд (+2710% г/г)

I полугодие:

▪️GMV: 2446 млрд (+36% г/г)

▪️Выручка: 635 млрд (+48% г/г)

▪️Скорр. EBITDA: 106 млрд (+47% г/г)

▪️Чистая прибыль: 14,6 млрд (годом ранее – убыток в 7,5 млрд)

Мы видим продолжение тенденции, которая была обозначена еще в середине 2025 года. От темпов агрессивного роста "Озон" перешел к сбалансированному развитию. То есть помимо увеличения непосредственно оборота, еще важен и рост рентабельности, и получение конкретного финансового результата.

EBITDA во втором квартале вплотную подобралась к 60 млрд рублей, прибавив 48% (г/г). Разумеется, основным драйвером является финтех (о результатах "Озон-Банка" писал на днях), который заработал 19 млрд EBITDA и 18 млрд доналоговой прибыли. Но и сам маркетплейс тоже улучшает результат (38,2 млрд EBITDA, +54% г/г).

Также "Озон" вышел на стабильный положительный результат по чистой прибыли, которая растет в геометрической прогрессии.

Поэтому финансовый результат можно назвать ожидаемо отличным. Однако впереди – риски, с которыми столкнулся "Вайлдберриз". Гарантий того, что противник не попытается атаковать "Озон" нет. Да, "синий" маркетплейс имеет более децентрализованную складскую и логистическую инфраструктуру (писал об этом здесь), а сами площади находятся не в собственности, а в аренде (иная бизнес-модель).

Но киевский режим абсолютно неадекватный и не имеет никакой связи с реальностью. Раз они на полном серьезе считают, что, атакуя "Вайлдберриз", можно обрушить банковскую систему России, то ожидать можно всего, чего угодно. Здравой логике анализ их действий не поддается.

Поэтому акции "Озона" – увы, неопределенность. Хотя в моменте компания получает большой дополнительный трафик, который перетекает с "Вайлберриз".

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Вчера банк ВТБ представил финансовый отчёт по МСФО за первое полугодие. Прежде чем перейти к конкретным цифрам, отмечу, что результаты получились хорошими. Но вместе с этим нужно понимать, что здесь мы смотрим в зеркало заднего вида. Важнее — что будет дальше. Особенно учитывая сложившуюся ситуацию вокруг Wildberries — главного стратегического партнёра ВТБ, с которым предполагается ещё более углублённое сотрудничество.

Но начнём с финансовых результатов. Поскольку ВТБ публикует отчётность по МСФО ежемесячно, традиционно рассмотрим отдельно и июнь.

Июнь 2026 года:

Чистые процентные доходы: 72,4 млрд рублей (+97,2% г/г)

Чистые комиссионные доходы: 34,8 млрд рублей (+34,9% г/г)

Прочие операционные доходы: 17 млрд рублей (+51,8% г/г)

Расходы на резервы: 29,9 млрд рублей (рост в 3 раза г/г)

Административно-управленческие расходы: 46,8 млрд рублей (+12,5% г/г)

Чистая прибыль: 35,1 млрд рублей (−25,3% г/г)

Январь — июнь 2026 года:

Чистые процентные доходы: 405,6 млрд рублей (+176,3% г/г)

Чистые комиссионные доходы: 175,8 млрд рублей (+20,7% г/г)

Прочие операционные доходы: 108,3 млрд рублей (−63,5% г/г)

Расходы на резервы: 123,3 млрд рублей (+12,3% г/г)

Административно-управленческие расходы: 285,9 млрд рублей (+15,9% г/г)

Чистая прибыль: 225,2 млрд рублей (−19,8% г/г)

На показатель чистой прибыли не смотрим даже по итогам первого полугодия. Хоть и в значительно меньшей степени, но она всё равно продолжает зависеть от бумажных факторов. Поэтому брать 225,2 млрд и умножать на два уж точно не стоит. На звонке Дмитрий Пьянов обозначил 600 млрд рублей чистой прибыли по итогам года, но добавил, что «исход матча решится на последних минутах». То есть в четвёртом квартале.

Нижняя граница диапазона в 600–650 млрд рублей была определена из-за изменения траектории «ключа». Ранее ВТБ ожидал 12% на конец года. Теперь банк скорректировал прогноз до 13,5%. Не сказать, чтобы до этого менеджмент ошибался: регулятор действительно преподнёс нам сюрприз.

Изменение траектории негативно сказывается сразу по двум параметрам. Во-первых, переоцениваются риски заёмщиков, и необходимо больше средств направлять в резервы, что напрямую вычитается из чистой прибыли. Во-вторых, бумажный эффект от прочих операционных доходов будет скромнее. Да, это именно бумажная, а не полноценная банковская прибыль, но тем не менее в расчёт дивидендной базы она входит.

Поэтому, хоть до конца года и осталось всего пять месяцев, однозначно ориентироваться на 600 млрд рублей я бы не стал. Сюрпризы ещё могут быть.

Правда, что касается чисто банковского бизнеса, то дела здесь идут неплохо. Чистые процентные доходы возобновили рост после некоторой паузы. В июне — 72,4 млрд рублей.

Компания выпустила отчетность по РСБУ, которая показывает результаты преимущественно газового бизнеса за исключением «Сахалина-2». То есть без учета «Газпромнефти», «Газпромбанка» и других предприятий холдинга.

Основные результаты второго квартала следующие:

​Выручка: 1344 млрд (+7,7% г/г)

​Прибыль от продаж: 94,2 млрд (рост в 471 раз)

​Чистая прибыль: -69 млрд (годом ранее – прибыль в 7,4 млрд)

Результаты полугодия:

​Выручка: 3138 млрд (+2,9% г/г)

​Прибыль от продаж: 295 млрд (+66% г/г)

​Чистая прибыль: 78,4 млрд (годом ранее – убыток в 10,8 млрд)

На показатель чистой прибыли что за квартал, что за полугодие смотреть нет смысла. Это в чистом виде бумажная статья, на которую влияет переоценка активов. Например, рыночная котировка «Газпромнефти».

Самое главное в РСБУ – прибыль от продаж, которая выросла серьезно. Даже в сезонно слабый второй квартал наколотили под 100 млрд рублей. Происходит это по двум причинам: опережающая индексация внутренних тарифов (с 1 октября повысят еще), а также начало проявления эффекта от перекрытия Ормузского пролива.

Впрочем, полноценный эффект еще впереди. Около 3/4 экспортных контрактов «Газпрома» привязано к нефтяному эквиваленту с лагом в 6-9 месяцев. По споту идет часть отгрузок с «Сахалина-2», которые в РСБУ не учитываются, а также поставки по «европейской» нитке «Турецкого потока» объемом в 15-16 млрд кубометров в год.

Поэтому основное раскрытие ожидаем даже не с третьего, а уже с четвертого квартала.

Вторым важным показателем является уровень чистого долга и процентные расходы компании. По итогам полугодия объем чистого долга головной компании «Газпрома» немного, но снизился на 4,5% (г/г), до 3948 млрд рублей, а процентные расходы сократились на 8,6% (г/г), до 239,8 млрд рублей. Но значения все равно остаются немалыми.

Основная идея в «Газпроме» – делеверидж. То есть быстрое снижение долговой нагрузки, которое должно высвободить денежный поток. Первые признаки такой тенденции наметились. Думаю, дальше она будет нарастать опережающим темпом.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$GAZP

Прибыль «Озон-Банка» по РПБУ в июне оказалась рекордной и составила 4,86 млрд рублей. За полугодие финтех маркетплейса заработал 18,9 млрд рублей, что на 40% (!) выше, чем годом ранее.

Компания перешла к стратегии опережающей монетизации своего бизнеса: теперь важен не столько оборот, сколько EBITDA и FCF. «Озон-Банк» играет здесь ключевую роль.

Уже совсем скоро, 30 июля, «Озон» представит результаты по МСФО за второй квартал. Они обещают быть сильными: EBITDA должна прибавить десятки процентов год к году. Менеджмент работает на отлично.

Однако после ударов противника по складам «Вайлдберриз» внешний фон вокруг «Озона» ожидаемо складывается не самым благоприятным образом. Сегодня маркетплейс уведомил селлеров о решении «Ингосстраха» повысить страховые тарифы более чем втрое — с 0,0035% до 0,0115% в день.

Неопределенность.

Не удивлюсь, если менеджмент маркетплейса объявит о необходимости создания резервов из свободного денежного потока, что может сказаться на дивидендных выплатах.

​Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$OZON

Positive Technologies восстанавливает бизнес после провала 2024 года и не самого сильного 2025 года. За январь-июнь 2026 года объем отгрузок вырос на 45% (г/г) – до 10,7 млрд рублей, превысив ориентир самой компании в 8,5 млрд.

В IT-секторе отгрузки могут не всегда переходить в конкретный финансовый результат. Но сейчас это не тот случай. Выручка увеличилась на 41% (г/г) – до 9,5 млрд рублей. Убыток по EBITDAC сократился с 5,8 млрд до 1,8 млрд, расходы снизились на 13%. Убыток по NIC – с 7,7 млрд до 2,8 млрд.

Важно отметить, что во втором квартале Positive впервые в своей истории вышел на положительную EBITDAC (1,09 млрд) и NIC (0,67 млрд).

Прим.: В IT-компаниях значительная часть расходов на разработку капитализируется, поэтому обычные EBITDA и чистая прибыль могут завышать текущую рентабельность бизнеса. EBITDAC и NIC устраняют этот эффект и показывают, сколько компания зарабатывает с учётом реальных затрат на создание программных продуктов.

Впрочем, несмотря на отличные результаты, годовой прогноз Positive еще не повысил. Компания по-прежнему ждёт отгрузки на уровне 40–45 млрд рублей при сохранении операционных расходов на уровне 2025 года. Однако точно рассчитать финансовые показатели даже при выполнении прогноза непросто.

В 2025 году общий объем расходов компании составил 29 млрд рублей, операционных – 17,8 млрд. Если взять последнее значение, то EBITDA выходит в 22-25 млрд рублей. Но, как написано выше, нам важен EBITDAC и NIC. А сколько компания капитализирует расходов во втором полугодии – неясно. За первые шесть месяцев это было 3 млрд рублей.

Текущая EV Positive Technologies составляет 82 млрд рублей, капитализация – 69 млрд. Даже EV/EBITDAC (26) в 5-5,5x не выглядит слишком дешево. Однако важны дальнейшие темпы роста. Кибербезопасность по понятным причинам остается одним из ключевых направлений IT-сектора, где заказчики сначала попробовали сократить бюджеты, но потом поняли, что это не очень хорошая затея.

Поэтому смотрим дальше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$POSI

За прошлую неделю компании разместили только два публичных выпуска облигаций на 53 млрд рублей. Неделей ранее было 11 выпусков более чем на 275 млрд. Первичное окно почти закрылось.

После июньского заседания ЦБ доходности длинных ОФЗ доходили до 15-16,7%. Это базовая цена рублёвого долга. Частная компания должна платить сверху ещё и премию за собственный риск. Для многих итоговый купон уже выходит за пределы нормальной экономики. Хоть разнос на вторичном рынке госдолга не успел перекинуться на корпоративный, негатив для первичных размещений оказался очевидным.

Сильные заёмщики могут переждать, использовать накопленный кэш, банковский кредит или выйти с флоатером. Но средний эмитент с крупным погашением через несколько месяцев такой роскоши не имеет.

​Риск начинается там, где новый выпуск нужен для погашения старого. Если окно останется закрытым, придётся переплачивать банкам, резать расходы по живому, тратить резервы или занимать по аварийной цене. Или же уходить в дефолт.

Впрочем, диагноз пока ставить рано. Прошла всего лишь одна неделя. Пауза частично лечит рынок сама: новых бумаг мало, деньги идут во вторичные выпуски, их цены растут, а доходности снижаются. ОФЗ уже начали успокаиваться и отрастать, вслед за ними может открыться и корпоративный первичный рынок.

Но первый звоночек тревожный.

​Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$SU26238RMFS4 ​$SU26248RMFS3 ​$SU26240RMFS0

Благодаря мерам, принимаемым в компании по развитию продаж, по расширению модельного ряда автомобилей К5, а также стабилизации российского рынка грузовых автомобилей, на «КАМАЗе» зафиксирован рост объёма заказов на ближайшие месяцы, что позволило скорректировать производственный план в сторону увеличения.

Объёмов достаточно для работы в режиме 5-дневной рабочей недели. Среднесуточный темп производства составит 160 машкомплектов.

Новость для отечественного автомобилестроения очень хорошая. В 2025 году из-за борьбы с «перегревом» рынок новых грузовых автомобилей рухнул на 51%, до 61,5 тыс. А в первом полугодии 2026 года – еще на 16% (г/г), до 29,1 тыс.

Правда, в последние два месяца имеются признаки небольшого восстановления. Для любого концерна такое падение поставило бы вопрос о полной приостановке деятельности, однако КАМАЗ уже в третий раз за шесть лет показывает, что готов преодолеть любые трудности. Руководство концерна на самом деле высокопрофессионально. Но, к сожалению, зачастую энергию и управленческие навыки приходится направлять не на созидание, а на борьбу с кризисами.

При этом у КАМАЗа есть перспективные проекты: в 2027 году начнется пилотный выпуск антропоморфных роботов, а в 2028 году – беспилотных автомобилей. Однако для всего этого нужны ресурсы. А их немного.

В первом полугодии 2026 года получен операционный убыток по РСБУ в размере 4,75 млрд рублей. Это в два раза меньше, чем за первые шесть месяцев 2025 года, но все равно минус. Впрочем, учитывая восстановление продаж самых маржинальных моделей, год может быть закрыт и в ноль. Долговая нагрузка продолжает давить: чистые процентные расходы за указанный период составили 12,9 млрд.

Для облегчения финансового положения КАМАЗ, возможно, будет проводить допэмиссию в пользу Росимущества и ФГУП НАМИ. Дело в текущей ситуации хорошее. Оно показывает, что государство пристально следит за деятельностью концерна и готово его поддержать в непростой период.

КАМАЗ остается лидером российского автомобилестроения. Причем собирает не устаревшие модели, а современные и конкурентоспособные машины, что подтверждается сохранением хороших экспортных продаж, которые не падают (около 15-20% от всего выпуска).

Но предсказуемая отдача миноритарному акционеру здесь вряд ли возможна: приоритетом остаются государственные задачи, что абсолютно верно. Поэтому за КАМАЗом интересно следить и радоваться его успехам, но покупать акции концерна было бы странным решением.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$KMAZ

Первое полугодие МТС-Банк отработал формально неплохо. Чистая прибыль по РСБУ за январь–июнь составила 7,5 млрд рублей, что на 30% выше, чем годом ранее. Однако начало 2025 года было самым тяжёлым периодом для банковского сектора: из-за дорогого фондирования чистая процентная маржа сжалась до минимумов, а в резервы было необходимо превентивно направлять большие объёмы средств.

Сейчас ситуация обратная: чистая процентная маржа расширяется, а все необходимые резервы в рознице созданы. Поэтому ничего выдающегося за январь-июнь нет.

При этом результаты МТС-Банка нельзя назвать стабильными. Апрель и май выдались слабыми, зато в июне произошёл скачок. С валютной переоценкой это не связано, поскольку в РСБУ она не включается — видна только в МСФО.

Сейчас МТС-Банк находится в следующей ситуации. Менеджмент должен доказать главному акционеру в лице МТС успешность выбранной транзакционной бизнес-модели. KPI установлены как по операционным показателям (10 млн активных клиентов), так и по финансовым (двузначные темпы роста прибыли). Отсюда мы имеем дивидендную выплату всего лишь в размере 25% чистой прибыли: руководство банка убеждает главного акционера, что капитал нужен для развития.

Но есть ли это самое развитие? В настоящий момент сказать сложно. Неплохие темпы по операционке пока не приводят к хорошей динамике финансового результата. Рост транзакций не компенсирует выпадающие комиссионные доходы от страхования. Основной прирост происходит как раз за счёт расширения чистой процентной маржи и увеличения процентных доходов. Писал об этом в разборе результатов за первый квартал: ​https://t.me/dvinsky_invest/1413

Руководство МТС-Банка как-то сравнило свою компанию с финтехами маркетплейсов. На мой взгляд, это не соответствует действительности хотя бы потому, что через экосистему МТС не проходят триллионные обороты, которые можно монетизировать посредством финансовых сервисов. Получается, что МТС-Банк, с одной стороны, не классический банк, но, с другой стороны, и не полноценный финтех.

В течение ближайших кварталов станет ясно, удастся ли компании найти прибыльную бизнес-модель, в которую можно будет вложить избыточный капитал. Если нет, МТС потребует более щедрых дивидендных выплат.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Банк «Россия» уведомил о намерении подать в арбитражный суд заявление о банкротстве ПАО «ЕвроТранс». Это уже не техдефолт и не просрочка купона, а качественно другая стадия: банк-кредитор перестал ждать и пошёл забирать. Разберём, почему такой шаг меняет всю картину для держателей облигаций.

Я уже писал о серии техдефолтов «ЕвроТранса»:​https://max.ru/mayorthunder/AZ8sWy0APj8

​

И о том, почему число дефолтов на рынке растёт именно сейчас:​ https://max.ru/mayorthunder/AZ9MAZvOWCk

​Почему заявление банка опаснее очередного дефолта?

Всё это время платёжеспособность «ЕвроТранса» держалась на одном допущении: банки не станут добивать заёмщика, потому что им выгоднее поддерживать его ликвидностью, чем получать на баланс сеть заправок и разбираться с ней в суде. Пока действовало это допущение, у «ЕвроТранса» оставался шанс дотянуть до рефинансирования.

Заявление банка «Россия» обнуляет это допущение. Когда крупный кредитор публично уведомляет о намерении банкротить должника, он тем самым фиксирует: договориться не удалось, реструктуризация не состоялась, взыскание выгоднее поддержки. Канал банковского рефинансирования, на который возлагалась вся надежда, закрывается.

По закону такое уведомление публикуется не менее чем за 15 дней до обращения в суд. То есть у компании остаётся короткое окно, чтобы либо погасить долг перед банком, либо договориться. Если этого не произойдёт, дело перейдёт в арбитраж.

Что происходит с компанией на самом деле?

Показательно, что банкротные процедуры вокруг группы начались ещё раньше. В июне Арбитражный суд Московской области уже принял к производству заявление налоговой о признании банкротом ООО «Вектор», стопроцентной дочерней структуры «ЕвроТранса», по требованию всего на 37,2 млн рублей. Когда компанию банкротят из-за суммы такого размера, речь идёт не о споре, а об отсутствии денег.

Параллельно идут иски от контрагентов и банков. «Ак Барс» добивается обеспечительных мер по иску к «ЕвроТрансу» почти на 486 млн рублей, а совокупный объём предъявленных требований исчисляется миллиардами.

Финансовая динамика при этом переломилась. Весь прошлый год компанию защищал аргумент растущей выручки и EBITDA: по МСФО за 2025 год они прибавили 42,7% и 23,5% соответственно. Однако мало кто обращал внимание на финансовые потоки — на те деньги, которые реально заходили в компанию и выходили из неё. Операционный денежный поток «ЕвроТранса» за 2025 год составил 7,83 млрд рублей, а капитальные вложения — 14,58 млрд. То есть по свободному денежному потоку компания сработала в минус на 6,74 млрд.

В предыдущие годы этот дефицит покрывался за счёт привлечения новых займов, но после серии ошибок с размещением ценных бумаг в начале года облигационный рынок для «ЕвроТранса» оказался закрытым.

В первом квартале компания распродавала накопившиеся запасы, благодаря чему находила хоть какие-то деньги на выплаты по долгу: объём запасов сократился с 38 млрд до 28 млрд рублей. Но стратегически это не решило проблему. Топливный кризис и падение маржи в нефтетрейдинге лишь усугубили ситуацию.

При этом долговая конструкция осталась прежней. Долг по РСБУ без учёта лизинга по итогам первого квартала составил 46,5 млрд рублей — столько же, сколько и на конец года. Зато только процентами «ЕвроТранс» отдал 3,2 млрд рублей против 2,2 млрд годом ранее.

Теперь, когда запасы истощаются, а на АЗС возник физический дефицит, ликвидности стало совсем не хватать.

Что это значит для держателей облигаций?

Здесь начинается самое неприятное, и об этом стоит говорить прямо. При банкротстве кредиторы выстраиваются в очередь, и место в этой очереди определяется наличием обеспечения. У банков кредиты, как правило, обеспечены залогами: имуществом, товарными запасами, правами требования. У розничного держателя облигаций обеспечения нет.

Банк, инициирующий банкротство, идёт получать своё из конкретных активов, а владелец необеспеченных облигаций встаёт в общую очередь и получает то, что останется после залоговых кредиторов и обязательных платежей. Формально основных средств на балансе «ЕвроТранса» на 56,8 млрд рублей, что практически покрывает и долг, и лизинг. Но сама процедура растягивается на годы.

Теоретически у компании ещё есть шансы: пятнадцатидневное окно, возможность договориться с банком, дальнейшая продажа активов. Практически же сочетание банкротства дочерней структуры, исков на миллиарды, сорванных выплат по облигациям и ЦФА, а также закрывшегося банковского канала не оставляет пространства для оптимизма.

Облигации «ЕвроТранса» сейчас — не инвестиция и даже не высокорисковая ставка на доходность, а лотерея на исход банкротной процедуры. Покупать такую бумагу в расчёте на купон бессмысленно: вопрос стоит уже не о доходности, а о том, какую часть вложенного удастся вернуть.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

В 2028 году КАМАЗ рассчитывает выпустить на маршруты грузовики без водителей в кабине. Автомобиль должен самостоятельно проходить 99,99% пути.

Человек при этом никуда не денется. Он пересядет за монитор и станет оператором-логистом. Подключаться к управлению потребуется только в сложных ситуациях – например, чтобы вывести машину из затора или объехать непонятное препятствие.

Экономика беспилотника начинается здесь. Обычный водитель закреплён за одной машиной и обязан останавливаться на отдых. Дистанционный оператор потенциально сможет следить сразу за несколькими грузовиками, а техника – работать круглосуточно.

Минтранс рассчитывает, что беспилотники увеличат коммерческую скорость доставки на 25% и снизят себестоимость перевозки более чем на 10%. Экспериментальный рейс из Петербурга в Казань уже занял 24 часа вместо 58 часов при перевозке с соблюдением режима труда и отдыха водителя.

К началу 2026 года более 95 беспилотных грузовиков прошли по российским дорогам 14,5 млн км без аварий. Теперь главный вопрос для акционеров КАМАЗа – кому достанется экономия. Если только перевозчикам, производитель заработает на продаже более сложной машины. Если КАМАЗ сможет дополнительно монетизировать программное обеспечение, обслуживание и управление автопарком, беспилотник превратится в новый источник регулярной выручки.

Впрочем, закладывать данный момент в инвестиционную идею КАМАЗа пока что слишком рано. Во-первых, 2028 год – только ориентир и сроки могут быть «сдвинуты вправо». Во-вторых, даже при начале серийных поставок автономных грузовиков их значительный вклад в финансовый результат произойдет далеко не сразу.

В-третьих, в моменте финансовое положение КАМАЗа из-за борьбы с «перегревом» не является устойчивым. В 2025 году из-за падения рынка операционная прибыль ушла в минус 17,1 млрд рублей, а финансовые расходы привели к чистому убытку в 45,9 млрд. В результате концерн проводит масштабную допэмиссию в пользу Росимущества и ФГУП «НАМИ» по итогам которой доля текущих акционеров будет размыта на четверть.

Поэтому сейчас явно не лучшее время для покупки акций КАМАЗа.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Рынок инфраструктурного ПО в России в 2025 году замедлился: рост снизился до 16% против почти 30% в предыдущие годы. Звучит как плохая новость для ИТ-сектора, но внутри этой цифры скрывается расслоение, которое переворачивает картину. Одни публичные компании на фоне этого замедления растут вдвое быстрее рынка, другие уходят в минус.

Я уже писал о том, как высокая ставка охладила спрос на айтишников: ​https://max.ru/mayorthunder/AZ9feGoHVMQ

Сегодняшняя статистика по рынку ПО показывает оборотную сторону того же процесса: заказчики сокращают ИТ-бюджеты, и это по-разному бьёт по разработчикам.

Почему рынок замедлился именно сейчас?

Причина не в том, что импортозамещение выдохлось. Причина — в дорогих деньгах. При ставке 14,25% компании откладывают дорогостоящие инфраструктурные проекты: миграция на новую операционную систему или замена базы данных относятся к капитальным вложениям, которые в период высокой ставки проще отложить, чем финансировать за счёт подорожавшего кредита.

Но бюджеты сокращают не везде одинаково, и в этом вся суть. Заказчики продолжили наращивать расходы на кибербезопасность и облачные сервисы, потому что это не роскошь, а необходимость. Летом 2025 года вступили в силу оборотные штрафы за утечки персональных данных, и защита стала для бизнеса вопросом не развития, а выживания и стабильной операционной работы. Отсюда и раскол: то, что можно отложить, откладывают, а то, что регулятор сделал обязательным, финансируют.

Сам рынок при этом остаётся растущим. Объём инфраструктурного ПО вырастет со 158 млрд рублей в 2025 году до 308 млрд рублей к 2030-му при среднегодовом темпе роста около 14%. То есть замедление не разворачивает тренд, а лишь ставит его на паузу внутри долгосрочного роста, вызванного импортозамещением.

Кто выигрывает, а кто проигрывает на бирже?

Здесь замедление рынка бьёт по публичным компаниям асимметрично, и это ключевой вывод для инвестора. Итоги 2025 года у трёх крупнейших публичных разработчиков инфраструктурного ПО разошлись радикально.

«Аренадата», игрок сегмента баз данных, нарастила выручку на 46%, то есть выросла почти втрое быстрее рынка. Причина в том, что СУБД — это как раз тот сегмент, где освободившуюся после ухода Oracle нишу активно занимают российские разработчики, а заказчики не откладывают миграцию, а проводят её.

«Астра», лидер рынка операционных систем с долей около 75%, показала рост отгрузок на 9% — скромнее, но устойчиво, пожертвовав прибыльностью ради развития экосистемы.

А вот «Диасофт», разработчик ПО для финансового сектора, впервые показал снижение выручки на 3%, до 9,8 млрд рублей, не дотянув до собственных прогнозов из-за экономии клиентов и роста расходов на персонал.

Вывод из этого расклада простой. Замедление рынка не означает, что плохо будет всем. Выигрывают те, кто работает в незаменимых сегментах: базах данных, кибербезопасности и облачных сервисах. Проигрывают те, покупку чьих продуктов клиент может позволить себе отложить на год-другой. Для инвестора это означает, что покупать нужно не ИТ-сектор целиком по факту роста рынка, а конкретные истории с привязкой к сегментам, спрос в которых невозможно отложить.

Отдельно стоит держать в уме общий для сектора риск. Все эти компании страдают от той же высокой ставки, что и остальной рынок: их выручка сезонна и смещена на конец года, а расходы на персонал составляют львиную долю затрат. Полноценный разгон ИТ-бюджетов заказчиков начнётся не раньше, чем ставка опустится хотя бы до диапазона 10–12%, а капитальные проекты перестанут быть неподъёмными.

Консенсус относит этот разворот к 2027 году. Поэтому до этого момента ИТ-сектор остаётся рынком точечного выбора, а не покупки всего сегмента разом.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$DATA ​$ASTR ​$DIAS