KDvindky

Совет директоров МГКЛ утвердил бизнес-план на 2026-2030 годы.

Стратегия агрессивная. К 2030 году МГКЛ ждёт выручку до 82,4 млрд рублей, чистую прибыль 11,3 млрд, EBITDA 17,5 млрд и ROE 70,4%.

Впрочем, уже сейчас компания растёт быстро. За первое полугодие 2026 года выручка увеличилась в 2,6 раза, до прогнозных 26,4 млрд рублей. Но важно качество этого самого роста. Важно, что он финансируется на дорогом рынке. По июньскому выпуску облигаций размер купона был 26% (!) годовых. Общий же облигационный долг составляет 6,9 млрд рублей. Только процентами МГКЛ платит по нему более 1,65 млрд рублей в год.

Сейчас же заявлено, что в периметр группы должен войти банк с фокусом на операциях с драгоценными металлами. Так МГКЛ хочет купить доступ к совершенно другой цене денег. Депозиты могут дать более дешёвое фондирование, лицензия открывает операции со слитками и монетами, а сеть из более 200 отделений превращается из ломбардной инфраструктуры в розничную базу для «золотого банка».

Но банк не повышает качество бизнеса автоматически. Это капитал, резервы, комплаенс, регулирование, качество активов и контроль ЦБ. Если фондирование станет дешевле, экономика МГКЛ действительно может измениться. Но одновременно банк потребует капитала и принесёт новые риски.

Ранее я уже разбирал странную конструкцию МГКЛ: дивиденды за 2025 год убрали, а buyback до 897 млн рублей оставили. Причём проблема не в самом выкупе, а в судьбе пакета. Компания прямо говорит, что ​выкупленные акции могут пойти на корпоративные цели и мотивацию менеджмента, а не на погашение. Де-факто это траты на персонал через сложный механизм выкупа, что не несёт никакой отдачи акционерам. Более того, buyback можно заявить, но фактически его не осуществить. Либо осуществить на куда меньшую сумму.

Поэтому в истории МГКЛ пока остается много вопросов. Надеюсь, ответы на них можно будет получить в ближайшее время.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Акции X5 резко упали после дивидендной отсечки. Выплата за 2025 год составила 245 рублей на акцию, а снижение бумаги даже превышало размер дивидендного гэпа. После отсечки рынок обычно сразу же отвечает себе на вопрос: хочет ли сейчас он покупать бизнес уже без ближайшей выплаты, рассчитывая на будущий рост и дивиденд.

В случае X5 главный фокус теперь - сколько стоит классический офлайн-ритейл в мире маркетплейсов, быстрой доставки и цифровых экосистем.

Бизнес классического офлайн-ритейла становится всё менее привлекательным: рынок перенасыщен магазинами, а покупателей больше не становится. Даже «X5» - самый эффективный из ритейлеров - потерял 1,7% трафика в первом квартале 2026 года. Операционные расходы при этом продолжают расти высокими темпами.

Поджимает традиционный сегмент торговли и онлайн. ​Это продолжение линии, которую я уже разбирал на примере онлайн-доставки продуктов.

X5 здесь показывает хорошие темпы роста. Но во-первых, доля онлайн все равно остается небольшой. А во-вторых, сам по себе рост продаж ещё ничего не гарантирует. Важно понимать, умеет ли компания превращать доставку в прибыль, или же покупает оборот ценой маржи. В случае с X5, как и с другими игроками рынка, вариант пока что второй.

Как бы то ни было, X5 остается крупнейшим продуктовым ритейлом с растущей выручкой, сильной логистикой, широкой клиентской базой и дивидендной историей. В 2026 году компания ждёт роста выручки на 12-16%, рентабельности по скорректированной EBITDA не ниже 6% и CAPEX на уровне 4,5-4,7% от выручки.

CAPEX становится частью инвестиционной истории. Офлайн требует постоянных вложений: магазины, персонал, склады, логистика, IT и обновление форматов. В такой модели оборот может расти, но рентабельность находится под давлением.

Конкуренция тоже изменилась: X5 уже соревнуется не только с «Магнитом», «Лентой» и другими продуктовыми сетями. Рядом стоят Ozon, яндексовские «Лавка» и «Еда», «Самокат» и другие игроки, которые забирают контакт с покупателем, данные, частоту заказов и монетизируют обороты еще и финансовыми сервисами.

В первом квартале 2026 года онлайн-продажи продуктов увеличились на 23,9%, до 482 млрд рублей, а доля онлайна на рынке продовольствия выросла с 5,7% до 6,6%. Потенциал остаётся огромным. Выиграют те, кто сумеет превратить онлайн в прибыльную бизнес-модель.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$X5 ​$MGNT ​$LENT ​$OZON ​$YDEX

Сбер представил результаты по РСБУ за первое полугодие 2026 года. Отчёт получился ожидаемо сильным:

​Чистая прибыль: 995,3 млрд руб. (+20,4% г/г)

​Чистая прибыль в июне: 168,1 млрд руб. (+17% г/г)

Год назад за первое полугодие банк заработал 826,6 млрд руб.

В июне чистые процентные расходы увеличились на 27,4% (г/г) до 321,3 млрд рублей. Динамика по-прежнему отличная. Но, что важнее, наконец-то выросли на 14,7% (г/г) до 68,4 млрд рублей чистые процентные расходы, которые ранее находились в стагнации. Впрочем, это стало возможным благодаря некоторым (грузить не буду) разовым факторам. Но и без них динамика составила 7,1% (г/г), что уже неплохо (за полугодие – 1,2% г/г).

​Смысл отчёта шире самого Сбера. Он показывает, почему банковский сектор в 2026 году остаётся одной из самых устойчивых частей рынка. Пока бизнес и население продолжают брать кредиты, банки забирают маржу даже в условиях стагнации всей экономики и рецессии во многих отраслях: стоимость фондирования падает быстрее, чем ставки по кредитам.

Но есть и обратная сторона. Чем дольше экономика живёт при высоких ставках, тем выше риск, что сегодняшняя прибыль банков завтра начнёт уходить в резервы. Поэтому смотреть нужно на стоимость риска, просрочку, динамику кредитного портфеля и качество заёмщиков.

Стоимость риска у Сбера пока что сохраняется на приемлемом уровне: 1,5% против 2,3% годом ранее. Однако есть вероятность, что во втором полугодии потребуются повышенные расходы на резервы. Поэтому триллион рублей за первые шесть месяцев не обязательно должен означать сопоставимый результат за июль-декабрь. Посмотрим.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​«Яндекс» режет бюджет своего маркетплейса в семь раз и фактически признаёт, что проиграл гонку Wildberries и Ozon. Это не слабость, а трезвый расчёт: компания перестаёт покупать долю рынка в убыток и переводит «Маркет» в режим, где сходится экономика. Разберём механику того, почему это решение улучшит финансы всей группы.

Что произошло: разворот, а не отступление

7 июля 2026 года руководство «Яндекс Маркета» сообщило сотрудникам о сокращении бюджета подразделения с 14 до 2 млрд рублей («Ведомости»), то есть в семь раз. Изменения затрагивают до 15% штата. В компании настаивают, что это ротация персонала, а не увольнения, и что общий бюджет «Маркета» в этом году не снизится.

За аккуратными формулировками стоит ясное стратегическое и вполне оправданное решение. «Яндекс Маркет» входит в тройку крупнейших площадок страны, но уступает лидерам по масштабу и растёт сильно медленнее рынка. По итогам первого квартала 2026 года оборот всего сегмента электронной коммерции «Яндекса» практически остановился в росте, тогда как Ozon прибавил по GMV на 36%. Основное давление на динамику оказывает именно «Яндекс Маркет», который постепенно теряет долю рынка. В это же время «Еда» и «Лавка» продолжают успешно развиваться.

Дальше бороться за долю рынка электронной коммерции – значит заливать деньги в сегмент, где два конкурента – Ozon и Wildberries – с более сильной логистикой и капиталом ушли в отрыв.

Почему отказ от гонки улучшает экономику

Чтобы понять логику решения, нужно разобрать, как устроена прибыль маркетплейса. Она сводится к простому уравнению: комиссия и рекламная выручка с оборота минус переменные затраты на обслуживание заказа, то есть логистика и промо.

Промо здесь ключевое звено. Скидки и субсидии покупателю разгоняют оборот, но каждый такой рубль приносит отрицательный вклад в маржу. Пока площадка платит за рост оборота промоакциями, она растёт в минус.

Именно поэтому цифры «Яндекса» за последние кварталы показывают парадокс: оборот электронной коммерции в первом квартале 2026 года вырос лишь на 1% год к году, а выручка сегмента прибавила 18%. Разрыв означает, что монетизация растёт: с каждого рубля оборота компания снимает больше комиссии и рекламы, одновременно срезая промо.

Отдельно работает рекламная выручка. В сервисах электронной коммерции она выросла на 28% год к году. Реклама на маркетплейсе структурно высокомаржинальна: платформе не нужно везти и хранить товар, чтобы получить деньги за его показ в нужной позиции. Чем выше доля рекламы в выручке, тем выше маржа всей группы, даже если логистика работает в ноль.

Результат этой дисциплины «Яндекса» виден в отчётности за первый квартал 2026 года. Убыток по скорректированной EBITDA сервисов электронной коммерции сократился более чем вдвое год к году, до 6,4 млрд рублей. Сам «Яндекс Маркет» улучшил маржинальность по скорректированной EBITDA как долю оборота на 3,2 процентного пункта год к году. Достигнуто это ценой почти полной остановки роста оборота: он прибавил всего 1% год к году.

Почему ниша работает: плотность заказов

Отказ от гонки не означает закрытия. «Маркет» останется, но в принципиально иной роли: как сервис, работающий там, где сходится юнит-экономика по локациям. В основном это города-миллионники.

Причина чисто механическая. Логистика маркетплейса – это высокие постоянные затраты: склады, сортировочные центры, сеть доставки. Эти затраты окупаются только при высокой плотности заказов на локацию. В миллионниках плотность выше порога рентабельности.

В малых городах и отдалённых территориях плотность ниже. Там каждый заказ несёт определённую долю фиксированных издержек, то есть пока что убыточен по своей природе. Wildberries и Ozon могут субсидировать региональную экспансию за счёт эффекта масштаба: обороты им это позволяют. У «Яндекса» такого масштаба в электронной коммерции нет, поэтому продолжать региональную экспансию для него означало бы резко наращивать убыток.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$YDEX ​$OZON

Акции «Полюса» бурят дно после утреннего заявления компании. Менеджмент намерен представить совету директоров рекомендацию приостановить дивидендные выплаты до 2030 года.

Формально дивиденды ещё не отменены. Решения совета директоров и акционеров нет, но рынок уже реагирует так, будто прежний дивидендный договор с инвесторами сломан.

«Полюс» хочет направить деньги на масштабные инвестпроекты, включая проекты роста. Компания также указывает на дорогой долг, рост производственных издержек, налоговую нагрузку, неопределённость по золоту и риск сдвига графиков.

Для долгосрочного бизнеса такая логика теоретически может быть рациональной: деньги остаются внутри компании и идут на новые мощности, рост добычи и будущий свободный денежный поток.

Но объяснение через ухудшение конъюнктуры вызывает вопросы. За последние полтора-два года цена золота заметно выросла. Налоговая нагрузка действительно увеличилась, но для золотодобытчиков рыночная среда сегодня выглядит скорее лучше, чем несколько лет назад.

Действующая дивидендная политика предполагала регулярные дивиденды с учётом EBITDA, инвестиций, свободного денежного потока, долга и доступности финансирования. Теперь инвестору предлагают ждать до 2030 года.

Для российского рынка это очень длинный срок. Особенно при низком доверии к обещаниям будущей переоценки.

Однако на самом деле текущая история более сложная, чем кажется на первый взгляд. Дивиденды – лишь вершина айсберга. И касается она не только «Полюса». Завтра постараюсь уточнить определенную информацию, после чего поделюсь деталями.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$PLZL

Начинают приходить свежие данные статистики по выдаче ипотеки: рост в 1,48 раза в первом полугодии 2026 года по данным ДОМ.РФ и в 1,5 раза по оценке ВТБ. Цифры выглядят как хорошая новость для сектора. Но за этим стоит механика, которую стоит понять правильно, прежде чем делать выводы о здоровье рынка.

Почему выдачи выросли: ажиотаж, а не восстановление

За первое полугодие 2026 года банки выдали 497 тысяч ипотечных кредитов на 2,2 трлн рублей. Июнь стал рекордным с начала года: 107 тысяч кредитов на 488 млрд рублей, рост на 43% к маю по количеству и на 49% по объёму. Но природа этого всплеска важнее самих цифр.

Основным драйвером стала «семейная ипотека». В середине июня на рынке появилась информация об изменении её условий уже с 1 июля: планировалась дифференциация ставки в зависимости от числа детей в семье. Заёмщики ринулись оформлять кредиты по действующим условиям. В последние две недели июня число одобренных заявок по семейной программе выросло почти вдвое, а выдачи на неделе с 22 по 28 июня выросли в 2,3 раза к среднему уровню мая. Всего же за июнь, по данным ДОМ.РФ, по программе выдано 42 тысячи кредитов.

Затем, за несколько дней до 1 июля, Минфин объявил о переносе изменений на 1 октября. Это не впервые: осенью 2025 года аналогичный сценарий уже разыгрывался перед изменением условий с 1 февраля 2026 года: тогда ноябрь, декабрь и сезонно слабый январь оказались для застройщиков рекордными по продажам.

Трюк повторили: сначала анонс изменений создаёт ажиотаж, потом перенос позволяет продлить эффект. Июль, август и сентябрь застройщики проживут на отложенном спросе. А там, глядишь, и ставка снизится, и рыночная ипотека станет доступнее.

Две ипотеки, два разных рынка

Ипотечный рынок сейчас функционирует как две параллельные системы с разной логикой. Рыночная ипотека в июне составила 60 тысяч кредитов на 199 млрд рублей, рост к маю на 17% по количеству и 19% по объёму. Её доля в общих выдачах достигла 56%.

Ставка по рыночной ипотеке сейчас составляет около 18,7%, она не равна ключевой ставке, а обычно превышает её на 4–5 процентных пунктов из-за банковской маржи и надбавок за риск.

Рост рыночной ипотеки идёт на низкой базе: в первом полугодии 2025 года ставки достигали 28–30%, и любое сравнение год к году выглядит выигрышно. Кроме того, рыночный спрос концентрируется преимущественно на вторичном рынке, который дешевле первичного. На новостройки рыночная ипотека массово не вернётся до снижения ставки ещё на несколько процентных пунктов.

Льготная ипотека, основу которой составляет семейная программа, по-прежнему питает первичный рынок. Именно здесь сосредоточен спрос на новостройки, именно здесь продажи девелоперов. Пока программа работает по текущим условиям (до 1 октября), этот канал остаётся открытым. После октября условия ужесточатся, и объём выдач по льготным программам неизбежно скорректируется.

Почему цены на жильё будут расти при любом сценарии

Здесь важно понять структурную логику, которая работает независимо от ипотечной конъюнктуры. Система финансирования строительства, построенная на эскроу-счетах и проектном финансировании, по своей природе подразумевает постоянный рост цен. Активы застройщиков находятся в залоге у банков под проектное финансирование. Если цены на жильё начнут падать, банки обязаны формировать резервы под обесценение залогов. Этого они делать не хотят, поэтому системно заинтересованы в том, чтобы стоимость недвижимости росла.

Рост цены актива снижает требования к резервированию. Таким образом, сама архитектура рынка жилищного кредитования встроила в себя механизм постоянного удорожания жилья, вопрос только в темпах. По итогам 2025 года цены на новостройки выросли на 9,8%, а за первое полугодие 2026 года в среднем прибавили ещё 4–5%. Стоимость лотов продолжает рост.

Что это означает для облигаций застройщиков

Крупные девелоперы во втором квартале 2026 года сократили запуски новых проектов: топ-10 застройщиков вывели минимальные объёмы за шесть лет, Самолёт — в их числе. Это рациональное поведение в условиях неопределённости по ставке и льготным программам. Для держателей облигаций, однако, важна не сама эта статистика, а механика, которая за ней стоит.

Ключевое звено — счета эскроу. Каждый договор ДДУ пополняет эскроу по уже строящимся проектам. В момент раскрытия, когда дом сдан, за счет накопленных средств идет погашение проектного финансирования, а застройщику поступает все, что превышает этот объем.

Именно из этот денежного потока в основном погашаются и обслуживаются корпоративные облигации. Поэтому оживление ипотеки в моменте напрямую улучшает позицию девелопера по текущим облигационным обязательствам: чем активнее заполняются эскроу по действующим стройкам, тем больше кэша при раскрытии счетов в 2026–2027 годах.

Это важно именно для коротких выпусков с погашением в горизонте одного-двух лет: те бумаги, которые сейчас обращаются у Самолёта, ЛСР и ПИКа, будут гаситься из потоков именно по текущим проектам.

Для длинных выпусков с погашением через три-четыре года картина иная: по проектам, запуск которых откладывается, кэша от эскроу ещё нет и не будет долго.

Ставочная траектория остаётся ключевой переменной. Консенсус аналитиков предполагает снижение "ключа" к концу 2026 года до 12–13%. При таком сценарии рыночная ипотека станет доступнее, эскроу-счета по текущим проектам будут наполняться быстрее.

Для Самолёта это важно вдвойне: снижение ставки одновременно сократит стоимость займов и откроет рыночную ипотеку для новых покупателей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$SMLT ​$PIKK ​$LSRG ​​$DOMRF

В конце июня МТС объявил о продаже части своего башенного бизнеса — доли в 49,9% в «Башенной инфраструктурной компании» (БИК).

Продажа позволит МТС не только значительно укрепить финансовую позицию за счет деконсолидации более чем 80 млрд руб. долга, но и привлечь денежные средства в размере 21,7 млрд руб, — было написано в пресс-релизе.

Данная сделка интересна не только тем, что она позволяет МТС существенно разгрузить свою долговую нагрузку, но и тем, как она оформлена и зачем нужна.

Кто же оказался тем «счастливчиком», кому все же отошла половина БИК?

Общая оценка БИК оказалась неожиданно высокой. Вместе с долгом (EV) это 125 млрд рублей (80 млрд долга + 45 млрд капитализация). И это при том, что по итогам 2025 года БИК сгенерировала убыток в размере 4,3 млрд рублей. Кажется, покупатель 49,9% является безумцем.

На самом деле нет. В традиционной «системной» манере МТС продала актив сама себе. Покупателем стал ЗПИФ «Инвестиции 18» под управлением УК «Доверительная».

Раньше УК «Доверительная» носила название «Система Капитал» (кому принадлежала — понятно из названия). В 2018 году МТС и УК «Система Капитал» начали развивать сервис «МТС Инвестиции», а в 2021 году телеоператор консолидировал 100% компании, заплатив за оставшиеся 70% 3,5 млрд рублей. По данным «Эксперт РА», на 30 июня 2025 года у АО УК «Доверительная» было около 223 млрд руб. активов под управлением.

В пресс-релизе указано, что в ходе сделки было прописано право телекома на обратный выкуп доли. Думаю, так оно и произойдет. ЗПИФ "Инвестиции 18" дали временно подержать половину БИК, чтобы в моменте разгрузить баланс МТС. Через несколько лет опцион будет использован с премией, поскольку сама «Башенная инфраструктурная компания» при текущих вводных никакой отдачи принести не может.

А когда же сможет? Для этого посмотрим на ее показатели более детально. За 2025 год получился следующий финансовый результат:

▪️Выручка: 15,9 млрд (+0%)

▪️Прибыль от продаж: 12,4 млрд (+1,6%)

▪️Чистые финансовые расходы: 18,04 млрд (+5,7%)

▪️Чистый убыток: 4,3 млрд (годом ранее — убыток в 3,7 млрд)

Первое, что бросается в глаза, — выручка совсем не выросла. С другой стороны, почему она должна вырасти, если главный арендатор башен — материнская МТС. Логично, что она не будет сама себе индексировать тарифы. Единственная возможность нарастить выручку — увеличить операционный объем деятельности. Но, насколько я понимаю, башен установлено более чем достаточно: новые не нужны. Отсюда крайне низкие капитальные затраты — всего 92 млн рублей.

Однако важно отметить, что БИК работает с крайне высокой рентабельностью. Практически вся выручка уходит в прибыль от продаж (78%). Поэтому сама бизнес-модель качественная, вопрос — в традиционном для «системных» компаний перегрузе долгом. Процентные расходы не просто съедают ПП, но и существенно превышают ее. На БИК висит 80,8 млрд обязательств, из которых:

▪️40,8 млрд — заем от материнской МТС под ставку, равную ключевой;

▪️40 млрд — банковский долг.

МТС профинансировала БИК на 40,8 млрд в начале прошлого года, закрыв тем самым часть банковских обязательств. Средний уровень ключевой ставки в 2025 году составил 19,18%. Поэтому в пользу МТС БИК отдала 7,82 млрд рублей из 16,53 млрд процентов по долгам (остальное — аренда).

Путем несложных расчетов можно понять, что по банковским кредитам БИК заплатила 8,71 млрд. Это выводит на среднюю ставку в 21,7%, что равно «КС + 2,5%». Выглядит рыночно.

Для того чтобы прибыль от продаж покрывала проценты, их объем необходимо снизить практически на 6 млрд рублей. Сделать это возможно при ключевой ставке в 11%. Если она уходит ниже — БИК даже может начать гасить кредиты. Однако если еще совсем недавно был расчет на то, что такой уровень «ключа» установится весной 2027 года, то теперь, судя по всему, срок сдвигается вправо. Значит, и опцион на обратный выкуп у ЗПИФ "Инвестиции 18" может быть отложен.

Как бы то ни было, МТС провела очень выгодную для себя сделку. В балансе перестанут отображаться 80 млрд долга, а вот заем БИК на 40,8 млрд останется. Так же как и уйдут из отчетности финансовые расходы башенной инфраструктурной компании, а вот получаемые от нее процентные доходы останутся. Впрочем, немного минусанется операционная прибыль, но совокупный эффект все равно окажется сильно положительным. Плюс 21,7 млрд кэшем тоже лишними не будут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$MTSS ​$AFKS

ГК «Элемент» станет технологическим партнёром программы развития микроэлектроники Вьетнама. Через НИИМЭ группа будет участвовать в проработке технологического партнёрства, подготовке кадров, совместных исследованиях и экспертной поддержке полупроводниковых проектов.

Догнать TSMC или NVIDIA «Элементу» невозможно. Гораздо важнее другое: в мире растёт количество стран, которым нужна собственная электронная промышленность, инженерная школа, прикладные компетенции и меньшая зависимость от импорта готовых решений.

Вьетнам для этого почти идеальный пример. Экономика быстро растёт, страна уже стала крупной производственной площадкой для электроники и теперь поднимается выше по цепочке: от сборки к полупроводникам, R&D, кадрам и локальной технологической базе.

❗️ Для «Элемента» это важно: российский рынок микроэлектроники небольшой. На одном внутреннем спросе трудно построить нормальную экономику масштаба. Оборудование дорогое, циклы разработки длинные, капиталоёмкость высокая, а объём заказов ограничен. 

Поэтому «внешний» рост становится частью бизнес-модели. Если российские компетенции можно упаковать в партнёрства с растущими экономиками, у «Элемента» появляется более широкий рынок, больше потенциальных заказчиков и шанс загрузить разработки и производство не только внутренним спросом.

Но одна лишь декларация сама по себе модель не меняет. Теперь нужно смотреть на коммерческую часть: будут ли заказы, лицензии, совместные продукты, понятная выручка и вклад в маржу. Партнёрство красиво выглядит в новостях. Деньги появляются только тогда, когда технологическая экспертиза превращается в контракты.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$ELMT ​$TSM ​$NVDA

Граждане в первом полугодии оформили автокредиты примерно на 894 млрд рублей, по оценке ВТБ. Это на 41% больше, чем годом ранее.

Для авторынка цифра сильная. Банки снова выдают, дилеры получают клиентов, производители и импортёры быстрее разгружают склады. Но этот спрос вернулся именно через кредит, а не из роста доходов. 

Средний объем кредита, по данным НБКИ, в мае достиг 1,54 млн рублей (данных за июнь еще нет). В Москве показатель уже выше 2 млн. В общем, машина всё чаще становится кредитным обязательством на многие годы вперед.

Для разных участников рынка одна и та же сделка выглядит по-разному. Для банка - это процентный доход под ликвидный залоговый актив. Для дилера - продажа и комиссия. Для производителя - очищение склада. Для семьи - новый долг при всё ещё дорогих деньгах.

❗️ Ставка по автокредитам составляет сейчас 14,5-19% по новым автомобилям и 21-21,2% – по машинам с пробегом. 

Если рассматривать ситуацию в контексте рынка капитала, но можно начинать смотреть на облигации автодилеров. Ещё полгода-год назад они выглядели рискованнее: склады были забиты, продажи слабые, оборотный капитал висел в машинах. Сейчас картина лучше. Если выдачи автокредитов растут, дилеры быстрее продают автомобили, возвращают кэш и уже более уверенно расплачиваются по обязательствам. 

Это не делает сектор автоматически безопасным. Смотреть нужно на конкретного эмитента: запасы, оборачиваемость склада, долг, процентные расходы, маржу, и способность платить купоны из операционного потока.

Авторынок действительно подает первый признаки оживления. Но на кредитной подпорке. Пока дорогие деньги берут те, кто считает, что сможет платить по процентам. Но если ставка будет снижаться медленно, такой спрос может быстро иссякнуть. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$EUTR ​$SVAV ​$KMAZ

Инвестиции в строительство новых ЦОДов в России в 2026 году могут снизиться на 30%, до 515 млрд рублей, следует из оценки Совкомбанка. Аналитики ждут минимальный ввод новых IT-мощностей с 2019 года.

На фоне бума искусственного интеллекта это выглядит странно. Спрос на облака, данные и вычисления растёт, и дата-центры здесь необходимы.

​Но вырисовывается конфликт: цифровая экономика хочет больше мощностей, а физическая инфраструктура упирается в дорогие деньги и дефицит энергии.

Cash flow, ROIC, CAPEX и маржа становятся главным фильтром для любой технологической истории. Спрос на ИИ есть, но если стройка съедает капитал, а энергия и кредит дорожают, будущий рост быстро превращается в тяжёлую инфраструктурную нагрузку.

Причины уже давно видны: слабая экономическая активность, высокая стоимость кредита и нехватка свободных энергомощностей. Особенно в Москве и области, где сосредоточено около 86% IT-мощностей. Для экономики это важнее красивых презентаций про цифровизацию. Модель проекта должна сходиться в деньгах.

Ранее уже появлялись исследования: в России заморожены 38 заявленных проектов ЦОДов на 168,6 млрд рублей. Под ударом прежде всего коммерческие дата-центры, которые строятся под продажу мощностей и зависят от заемного финансирования.

Это не конец сектора. Долгосрочный спрос остаётся. По оценкам «Техэкспо» и ПКР, до 2030 года в России ожидается ввод 97 проектов ЦОДов на 838,1 млрд рублей. Но рынок входит в отбор.

Выигрывать будут те, у кого уже есть площадки, электроэнергия, клиенты, загрузка и баланс. Проигрывать будут проекты, где модель сходилась только при доступном кредите и быстром подключении к сетям.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$RTKM ​$RTKMP ​$MTSS ​$YDEX ​$ELMT ​$SOFL ​$ASTR ​$POSI ​$FEES ​$MSRS ​$HYDR ​$IRAO ​$UPRO ​$ELFV ​$OGKB ​$TGKA

Циан запускает рыночный buyback объёмом до 4 млрд рублей. Программа рассчитана на 12 месяцев, старт ожидается во второй половине июля. Выкуп будет проходить через дочернее АО «Ц-Решения».

Циан уже утвердил дивиденд 53 рубля на акцию за первый квартал и сохраняет планы по второй выплате в 2026 году. Теперь к дивидендам добавляется ещё один инструмент возврата капитала.

Выручка Циан в первом квартале составила 3,9 млрд (+18,2% г/г), чистая прибыль – 941 млн (рост в 4,7 раза), свободный денежный поток – 890 млн (-13,6% г/г).

Бизнес генерирует свободные деньги, не требует масштабных инвестиций и может возвращать капитал акционерам сразу двумя способами.

При цене около 511 рублей за акцию buyback на 4 млрд рублей теоретически позволяет выкупить около 7,8 млн акций. Это около 10% от общего количества и примерно четверть free float.

Однако основной вопрос заключается в том, что с выкупленными акциями будет дальше. Сам Циан пишет уклончиво:

Ожидается, что обратный выкуп повлечёт сокращение количества акций в свободном обращении, что будет способствовать увеличению свободного денежного потока и прибыли, приходящихся на одну акцию в будущих периодах.

За последние пару месяцев buyback объявило много компаний. Есть хорошие примеры (​"Ренессанс") и не очень (​МГКЛ). Если бумаги после выкупа гасятся или надолго остаются в квазиказначейском статусе – это плюс для миноритарного акционера. Если же идут на «мотивацию сотрудников» или же сомнительные M&A – минус и де-факто вывод средств из компании. Есть и еще один неплохой вариант: продажа в рынок после существенного роста стоимости, но такое встречается крайне редко.

Поэтому сам по себе buyback ещё не гарантирует роста акционерной стоимости. Тем более, обратный выкуп можно объявить, но не обязательно осуществить.

Поэтому в случае с Циан всё будет зависеть от того, что компания будет делать с бумагами.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$CNRU ​$MGKL ​$RENI ​$MOEX ​$IMOEX

«Группа Астра» представила операционные результаты за II квартал и первое полугодие 2026 года. Отгрузки во II квартале выросли на 41%, а по итогам шести месяцев увеличились на 26%, до 7,3 млрд рублей.

Компания объясняет рост масштабированием бизнеса, расширением клиентской базы и развитием собственной продуктовой экосистемы. При этом положительная динамика сохраняется сразу по нескольким ключевым направлениям: операционные системы, виртуализация, резервное копирование и сервисы.

Несмотря на осторожность корпоративных клиентов на фоне высокой неопределённости в экономике, бизнес продолжает расти. Для российского IT-рынка характерна выраженная сезонность: около 70% годовых отгрузок традиционно приходится на второе полугодие, поэтому результаты первого полугодия ещё не позволяют оценить итоги всего года.

Позитивным сигналом стало то, что, по данным управленческого учёта, операционные расходы росли существенно медленнее отгрузок. Это говорит о повышении операционной эффективности. При этом менеджмент рассчитывает конвертировать накопленный отложенный спрос в новые продажи по мере улучшения макроэкономической ситуации.

За "Астру" можно порадоваться. Судя по всему, компания прошла низшую точку падения. Теперь идет постепенное восстановление. "Астра" занимается важным и полезным делом для нашей экономики. Однако принимать инвестиционное решение по покупке акций преждевременно. Необходимо как минимум дождаться итогов года и сравнить их с капитализацией компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Акционеры МГКЛ отменили выплату дивидендов за 2025 год. Ранее совет директоров рекомендовал 0,28 рубля на акцию, но прибыль решили оставить внутри компании – «на финансовую устойчивость и развитие бизнеса».

Одновременно совет директоров одобрил buyback объёмом до 897 млн рублей. Выкуп будет проходить через 100%-ную дочернюю компанию «Команда МГКЛ». Потенциально free float может сократиться с 31,81% до 5,5%.

Как и в случае с «Ренессансом», случай для российского рынка необычный: прямой и быстрый возврат денег акционерам отменили, а более долгосрочный и сложный механизм возврата капитала сохранили.

Сам по себе buyback – хороший инструмент. Но только в том случае, если выкупленные бумаги далее гасятся, либо остаются на долгое время на балансе компании и по ним не платятся дивиденды.

Однако МГКЛ прямо заявляет: в дальнейшем пакет направят на корпоративные цели или программы мотивации менеджмента. Это плохо, ведь эффект будет совсем другим. Фактически речь идет о том, что ранее предполагавшиеся дивиденды частично направятся на премии сотрудникам через акции. И это прямо отличает МГКЛ от кейса «Ренессанса», ​который объявил о планах по погашению выкупленных бумаг, что сильно увеличит акционерную стоимость миноритариев.

При этом операционные результаты МГКЛ по-прежнему выглядят сильно. За первое полугодие 2026 года выручка выросла в 2,6 раза, до 26,4 млрд рублей, а число розничных клиентов увеличилось на 28%, до 132,7 тыс. Но выручка – ещё не прибыль.

После отказа от дивидендов День инвестора 9 июля становится ключевым событием. Компании предстоит объяснить, как рост оборота превратится в маржу, EBITDA, чистую прибыль и реальные деньги для акционеров. И почему вместо дивидендов принято решение объявить buyback, который не предполагает погашения акций.

В общем, логика распределения капитала вызывает большие вопросы. Особенно на фоне того, что компания продолжает занимать как не в себя. Сейчас на размещении болтается очередной выпуск на 1 млрд под 26% годовых, который, судя по всему, собрать не могут.

Странная история. У меня была небольшая позиция в бумагах МГКЛ. После последних новостей успел продать по более-менее нормальной цене. Играть в такие игры не намерен.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$MGKL

Из выступления руководителя проектов по корпоративному развитию и IR компании Ozon Замиры Юлдашевой:

​• "Озон" остаётся компанией роста, но история заметно изменилась. В первом квартале оборот маркетплейса составил почти 1 трлн рублей, а рост год к году достиг 49%. При этом группа уже четвёртый квартал подряд показывает чистую прибыль. Это уже не прежний "Озон", который сжигал деньги ради инфраструктуры и доли рынка.

• Главная база бизнеса: масштаб и частота покупок. У компании 67 млн активных покупателей, среднее число заказов выросло с 3 в 2017 году до 42 в год сейчас. Высокочастотное ядро, которое покупает примерно раз в неделю, уже составляет 18 млн человек. Для маркетплейса это важнее абстрактной доли рынка: чем чаще клиент заходит, тем сильнее его получается монетизировать.

​• Доля Ozon в e-commerce выросла с 2% в 2017 году до 27%. Менеджмент считает, что рынок ещё не упёрся в потолок: к 2029 году он может вырасти с 14 трлн до 30 трлн рублей. Основной резерв: регионы и категории, где онлайн-проникновение пока низкое, прежде всего продукты питания.

​• Ozon сейчас фактически стоит на двух ногах: маркетплейс и финтех. Ozon Fintech давно перестал быть просто платёжным сервисом для покупок на площадке. Более половины транзакций по Ozon-карте уже проходят вне Ozon. Это важный момент: компания пытается превратить клиентскую базу маркетплейса в самостоятельный банковский бизнес.

​• Финтех уже даёт заметный вклад. За прошлый год направление принесло группе около 60 млрд рублей прибыли. Ozon входит в топ-3 по активным клиентам и топ-5 по транзакционной активности среди банков. Дальше компания развивает инвесттех: брокерскую и депозитарную лицензии, ЦФА, а также продукты, связанные с логистической инфраструктурой, включая возможные ЗПИФы складов.

​• По долгу менеджмент отдельно уточнил: корпоративный долг без банковского периметра составляет около 80 млрд. Для группы такого масштаба это комфортный уровень, особенно если EBITDA действительно выходит на новый порядок.

​• Гайденс компания подтверждает. Рост оборота маркетплейса в 2026 году ожидается на уровне 25-30%, ориентир по EBITDA группы: около 200 млрд рублей. Также Ozon планирует выплатить не менее 30 млрд рублей дивидендов, из них 15 млрд уже были выплачены в июне. Buyback на 25 млрд рублей до конца 2026 года тоже остаётся в силе. Впрочем, на мой взгляд, это консервативные показатели и результаты по 2026 году превысят ожидания.

Главный риск теперь не в том, сможет ли Ozon расти. Расти он умеет. Вопрос в качестве этого роста: маржа маркетплейса, кредитный риск в финтехе, регулирование платформ, конкуренция с Wildberries и ВТБ, а также способность удержать прибыль после всех инвестиций, дивидендов и выкупа.

Сейчас становится важно уже смотреть не на сам рост, а на то, сможет ли группа превратить огромную клиентскую базу, логистику и финтех в постоянно растущий устойчивый денежный поток.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Менеджмент «Северстали» не ждёт быстрого восстановления рынка. По оценке компании, в 2026 году спрос на сталь может снизиться ещё на 7–9%, а постепенное улучшение ситуации ожидается лишь с 2027 года.