KDvindky
Авторский взгляд на фндовый рынок
https://t.me/dvinsky_invest
На платформе с 03.03.25
Минцифры ведёт переговоры с Apple о разблокировке 5G на iPhone в России. Переговариваться можно сколько угодно. Но рассчитывать на то, что американская корпорация внезапно пойдёт нам навстречу, было бы слишком оптимистично.
То же самое касается и других западных производителей. Теоретически договориться можно с отдельными китайскими компаниями, например Huawei. Хотя и здесь никаких гарантий нет: крупный международный бизнес будет учитывать санкционные риски и отношения с западными рынками.
Однако история с iPhone лишь подсвечивает главную проблему. Инвестиции операторов в развитие 5G для массового потребителя вряд ли окупятся даже в среднесрочной перспективе.
Построить сеть недостаточно. Нужно, чтобы её поддерживали устройства, а производители разблокировали соответствующие настройки. При этом сам абонент не готов платить за 5G существенно больше. Для просмотра видео, социальных сетей, банковских приложений и мессенджеров возможностей LTE в большинстве случаев вполне достаточно.
Даже если пользователь купил смартфон с поддержкой нового стандарта, это ещё не означает появления дополнительной выручки у оператора. Абонент и без того платит за связь. Переход с 4G на 5G в потребительском сегменте скорее перераспределяет трафик, чем создаёт принципиально новый денежный поток.
Но операторы всё равно будут инвестировать. Государству необходимо развивать технологическую инфраструктуру, осваивать отечественное оборудование и не допускать дальнейшего отставания. Поэтому расходы на 5G станут для телеком-компаний добровольно-принудительными: отказаться нельзя, а понятной модели возврата вложений в B2C пока нет.
Именно поэтому вся надежда – на корпоративный сектор.
В B2B и B2G есть конкретный заказчик, понятная задача и возможность посчитать окупаемость. Частные сети 5G нужны промышленным предприятиям, портам, шахтам, логистическим комплексам, энергетике и крупным инфраструктурным объектам. Там новая технология позволяет управлять беспилотной техникой, автоматизировать производство, подключать тысячи датчиков и снижать издержки.
То есть массовый пользователь получит 5G скорее как побочный результат развития инфраструктуры. А зарабатывать операторы будут там, где высокая скорость и минимальная задержка действительно превращаются в деньги.
Поэтому переговоры с Apple могут продолжаться ещё долго и безуспешно. Но экономика российского 5G будет зависеть не от владельцев iPhone, а от того, смогут ли операторы найти достаточно крупных промышленных заказчиков.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Навел справки по новой дивидендной политике МТС на 2027–2028 гг. Мое мнение здесь: https://max.ru/mayorthunder/AaCo6viVTfE
Удалось получить следующую информацию.
Новая дивидендная политика, что логично, принималась в интересах АФК «Система». Но тогда возникает следующий вопрос: неужели головному холдингу не нужны дивиденды? Ведь по предыдущей политике «Система» забирала у МТС практически 30 млрд рублей в год, а сейчас сможет получать чуть более 20 млрд.
На самом деле после сделки фактического РЕПО с акциями Ozon острой потребности в ликвидности у АФК нет. Проценты капитализируются. Сейчас холдинг постепенно выкупает и гасит свои текущие облигации, по банковским кредитам расчеты проходят в ускоренном режиме. Пока процесс не завершен, определенный отток кэша будет. Именно с этим связано то, что первое событие МТС по новой политике будет чисто дивидендным, без байбека. Но к концу первого полугодия 2027 года основная часть облигаций и банковских кредитов уже должна быть рефинансирована «плечом».
Сам buyback появился потому, что и менеджмент МТС, и руководство «Системы» уверены в финансовых перспективах телекоммуникационной компании и на самом деле считают, что покупка собственных акций — одна из лучших инвестиций. Впрочем, такое мнение характерно для многих. При этом выкупать акции МТС, принадлежащие материнской компании, по цене выше рыночной уж точно никто не намерен (во всяком случае — пока).
Теперь чисто мои расчеты. Предположим, АФК «Система» привлекла плечо в 320 млрд рублей по цене «КС + 2%» (если мне брокер дает плечо по КС + 3,5%, то условия «Системы» уж точно сильно лучше). Значит, при «ключе» в 14% объем капитализированных процентов составит 55–60 млрд рублей (считаю через сложный процент). Все равно сильно больше, чем можно покрыть дивидендами (20–22 млрд от МТС, около 10 млрд от Ozon в лучшем случае, еще 10 млрд — от других «дочек»).
Зато при ключевой ставке в 11–11,5% математика уже должна сходиться. Видимо, при подготовке новой дивидендной политики МТС руководство АФК «Система» исходило именно из таких расчетов на среднесрочную перспективу. В целом, по моим расчетам, для всех компаний «Системы» — от МТС до «Эталона» и «Биннофарма» — рубиконом является именно такое значение ключевой ставки. Но с нынешней политикой ЦБ однозначно называть такой вариант базовым сложно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
15 сентября у ГК «Самолет» произошло корпоративное событие, на которое мало кто обратил внимание. Компания увеличила объем дополнительного выпуска облигаций 002Р-05 (RU000A10FE11) с 3 млн до 6 млн единиц, поскольку имевшийся ранее объем был полностью выкуплен.
Но кем? Текущий облигационный рынок для «Самолета» закрыт, да и в инфополе мы не видели информации о новых размещениях. Здесь и начинается самое интересное. Сделки проходят в режиме РПС. То есть есть один якорный покупатель или несколько покупателей.
Однако, если посмотреть на параметры выпуска 002Р-05, то выгода держателей бумаг выглядит сомнительно. Это пятилетние облигации, которые продаются на первичке по 75% от номинала. И теперь внимание — размер купона составляет 60% (!) от ключевой ставки. Выплата осуществляется ежеквартально. То есть при «ключе» в 14% купон равен 8,4%. Да, продавая облигацию за 75% от номинала, реальная выплата для «Самолета» повышается уже до 11,2%. Но это все равно копейки для текущего рынка, где государство занимает под 15,5–16%.
ГК «Самолет» уже продал 3 млн таких бумаг, получив 2,25 млрд кэша, сейчас будет сопоставимая сумма. Ее явно не хватит для прохождения зимних погашений, но вполне достаточно для текущих купонных выплат по долгам.
Кто же этот таинственный покупатель облигаций «Самолета»? Явно тот, кто делает это не в коммерческих интересах.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Сбербанк может получить в управление часть бизнеса группы «Самолет», рассказали три источника “Ъ” на рынке недвижимости. По словам одного из них, это может произойти в рамках реструктуризации займов компании перед кредитором. Он уточняет, что пока условия сделки находятся на стадии обсуждения.
По данным еще одного источника “Ъ”, один из обсуждаемых вариантов – вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера, строящих жилые комплексы за счет проектного финансирования со стороны госбанка.
Что это означает для акционеров и облигационеров "Самолета"
Во-первых, нужно понимать источник. "Коммерсант" не особо славится сбывающимися "инсайдами". Очень часто дают информацию, основанную на слухах. Например, слухи о вхождении Сбера в капитал "дочек" "Самолета" ходят с начала года. Также называется и Дом РФ.
Во-вторых, представим, что событие все же произошло. Для "Самолета" это безусловный позитив. От одной только новости продажи квартир должны сильно вырасти, поскольку теперь покупатель будет думать, что объекты гарантированно достроят. Исходя из этой же логики, "Сберу" и другим банкам нет никак не выгодно допускать дефолт/банкротство корпоративного центра, поскольку в этом случае продажи, наоборот, упадут. А теперь "Сбер" будет еще сильнее привязан к объектам.
"Самолет" получает более быстрое заполнение счетов эскроу и ввод объектов в эксплуатацию. При хорошей распроданности (выше 75-80%) объем средств на эскроу всегда превышает объем проектного финансирования по объекту. Следовательно, дальше деньги распределяются между головной компанией и "Сбером".
Сейчас у "Самолета" в стадии строительства находятся 4,43 млн квадратных метров. Последний раз компания раскрывала среднюю стоимость одного метра в 235 тыс. рублей (по итогам 2025 года). Даже если предположить, что цена сохранилась, то это более 1 трлн средств. И чем быстрее корпоративный центр дотянется хотя бы до пятой части от них – тем лучше.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Ранее я уже разбирал, как «Аэрофлот» летает почти полными самолётами и упирается в потолок собственного флота. Теперь к этому потолку добавилась вторая стена – топливная: аэропорты по всей стране начали ограничивать заправку самолётов, и это накладывается на и без того тяжёлую ситуацию с парком.
Что случилось с топливом?
Кризис на топливном рынке дотянулся до авиации. Как минимум 26 аэропортов от Калининграда до Камчатки ограничили заправку самолётов: первые лимиты появились ещё в июне, вторая волна пришлась на сентябрь, а сроки действия доходят почти до семи месяцев.
В петербургском Пулково до марта 2027 года заправлять будут строго по полётному плану, без дополнительных объёмов, причём это касается и наших, и иностранных перевозчиков. Правда, в 15 из 26 аэропортов ограничения бьют только по иностранцам, то есть отечественные компании пока в приоритете. Но фон тревожный: авиакеросин на бирже поставил исторический рекорд, а число заводов, способных его выпускать, сократилось из-за простоев на переработке.
Как это бьёт по «Аэрофлоту»?
Прямо по себестоимости. Топливо составляет около трети всех расходов авиакомпании, поэтому рекордные цены на керосин напрямую съедают и без того тонкую маржу перевозчика, о которой я писал ранее.
Добавляется и операционная головная боль. Там, где заправку урезали для всех, включая Пулково, самолёт нельзя дозаправить с запасом на обратный рейс, из-за чего приходится подстраивать маршруты и терять гибкость. Поэтому сам факт, что топлива в моменте может не хватить даже на привычную работу, становится новым постоянным риском для бизнеса, живущего на тонкой марже.
А что с флотом?
Здесь как раз вторая, ещё более тяжёлая проблема. «Суперджеты» придётся постепенно выводить из эксплуатации, если государство не оплатит замену двигателей: поставить российский мотор ПД-8 вместо российско-французского SaM146 стоит 2,1–2,3 млрд рублей на один самолёт, а таких машин в группе десятки.
С импортным парком не легче. Основу флота Аэрофлота составляют Boeing и Airbus, которые под санкциями остались без официального обслуживания и запчастей, а чтобы компенсировать выбывающие борта, оставшиеся приходится эксплуатировать интенсивнее, и они изнашиваются быстрее. Новые отечественные МС-21 должны это закрыть, но твёрдый контракт подписан пока лишь на 18 машин, а сроки поставок регулярно сдвигаются.
Что будет с «Аэрофлотом»?
«Аэрофлот» зажат сразу с двух сторон. С одной стороны – топливо, которое дорожает и в моменте нормируется. С другой – стареющий и выбывающий флот, который нечем быстро заменить. И всё это при высокой занятости кресел и тонкой прибыли, у которой почти нет запаса прочности.
Инвестиционная история от этого ещё сильнее завязывается на государство: без бюджетных денег на двигатели, топливо и новые самолёты компания не решит ни одну из этих проблем сама. «Аэрофлот» остаётся сильным оператором, но покупка его акций сейчас – это ставка на то, что государство одновременно закроет и топливный вопрос, и вопрос флота. В общем, слишком много условий должно сойтись, чтобы это была спокойная дивидендная или растущая история.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
В августе средневзвешенная цена сделок с новостройками старой Москвы, по данным БН-Мап, снизилась на 4% к июлю – до 584,6 тыс. рублей за квадратный метр. Est-a-Tet получила близкий результат – минус 3%.
На первый взгляд, столичное жильё наконец стало доступнее. Но у этой цифры есть проблема: ЦИАН при расчёте без элитных комплексов зафиксировал рост на 0,9%. Одновременно число сделок в сегменте de luxe сократилось на 66,4%, а средняя цена внутри него – на 18,6%.
Расхождение показывает главное – общая средняя меняется вместе с составом проданных квартир. Если доля дорогих сделок сокращается, средний «квадрат» способен подешеветь даже без сопоставимой коррекции в массовых проектах. Это не означает, что реальных скидок нет. Отдельные девелоперы могут снижать цену, давать рассрочку, субсидировать ставку или добавлять отделку. Но общегородского минуса 4% недостаточно, чтобы понять, что произошло с конкретной квартирой.
Массовый покупатель приобретает не средний метр всех августовских сделок. В первом полугодии чаще всего покупали лоты площадью 30–40 кв. м и стоимостью 15–25 млн рублей. Если общая средняя снизилась из-за изменения структуры продаж, ни одна из этих строк у семьи могла не улучшиться. Подходящий лот остался прежним по цене, первоначальный взнос не уменьшился, а дорогая ипотека продолжила определять платёж.
Поэтому одинаковый заголовок может скрывать противоположную экономику. Девелопер способен сохранить витринный прайс, но потерять часть маржи на скидках и субсидированной ставке. Или средняя цена рынка снизится из-за состава сделок, хотя продажи и денежный поток отдельного проекта почти не изменятся.
Для ПИК, «Самолёта», ЛСР и других публичных застройщиков августовские 4% сами по себе не являются ни хорошей, ни плохой новостью. Рынок становится доступнее тогда, когда дешевеет сопоставимая квартира, уменьшается ипотечный платёж и продажи превращаются в устойчивый денежный поток проекта. Пока минус 4% этого не доказал.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
