🪄 Смена собственника в ЮГК, отказ от дивидендов в Полюсе и другие сомнительные практики не добавляют желания инвестировать в акции российских золотодобытчиков. Не зря сектор обрел звание "проклятого"...
Давайте разберемся, заслуживает ли аналогичного отношения Селигдар? Или там другая история?
📈 Начало разработки новых месторождений (Хвойное, Смежное, Надежда) помогло в 1 полугодии 26 увеличить объем производства золота на 20% г/г.
Продажи золота пока отстают и растут на 4% г/г. Но с учетом высоких цен и сильных продаж сопутствующих металлов (меди, олова, вольфрама), общая выручка прибавила 47% г/г.
🛡 Золото — хедж от рисков мировой инфляции и девальвации рубля. Очень удобно, два в одном. После коррекции цены, интерес к металлу постепенно возвращается, о чем я писал в закрытом канале.
🚀 Но инвестировать в акции золотодобытчика и само золото — разные вещи. В акциях, помимо прокси на цену, вы берете операционные и корпоративные риски отдельно взятого эмитента. Но и возможности тоже! А они, судя по росту EBITDA на 80% г/г, у Селигдара есть. Менеджмент показал, что умеет работать на эффективность.
✔️ К сожалению, акционерам от этого пока не легче, так как денежный поток до них не доходит. Но здесь нет злого умысла мажоритария. Даже с учетом бурного роста EBITDA, соотношение ND/EBITDA остается высоким: 2,9х. Селигдар банально нагружен долгом и отрицательным FCF на фоне инвестиций в добычу.
❗️Благодаря операционным успехам и бумажным переоценкам, Селигдар в 1 полугодии получил чистую прибыль. В текущей ситуации это скорее минус, так как появляется риск попадания на новый 20%-й windfall tax!
☝️Сама прибыль в случае Селигдара мало о чем говорит, так как на нее сильно влияет переоценка тела золотых облигаций. При росте цен на золото убыток может только увеличиваться, такой вот парадокс. Зачем Селигдар "сам себе стреляет в ногу"? Дело в том, что за время реализации долгосрочных проектов (а они распланированы до 30 года) цена на золото может меняться в обе стороны и таким образом компания хеджируется от резкого падения.
🤩 С другой стороны, золотые облигации пользуются спросом среди частных инвесторов, так как позволяют зарабатывать не только на купонах, но и на теле бумаг.
🥇Сейчас на бирже торгуется 3 таких выпуска:
➖ GOLD01 с погашением 31 марта 28 года, фиксированным купоном с доходностью 5,5% и номиналом, привязанным к цене 1 грамма золота.
➖ GOLD02 и GOLD03: аналогичные по смыслу и купонной доходности выпуски, но с погашением в январе 30 года и сентябре 29го, соответственно.
🥈Есть и еще более экзотический выпуск — серебряный (SILV01) с купонной доходностью 4% и привязкой тела к стоимости 10 граммов серебра.
📌 Резюмируя, на первый взгляд, купоны совсем не впечатляют, с учетом текущих рублевых ставок. Но такие облигации подойдут в качестве защитной части портфеля: от девальвации рубля, прежде всего. Что касается акций Селигдара, их можно рассмотреть в "венчурную" часть портфеля на небольшую долю, на мой взгляд. Исключительно в качестве ставки на рост производства и выполнение инвестиционных планов.
❤️ Если тема интересна вам, поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Рынок бахнул "Растишки". Индекс Мосбиржи уже +30% с низов 20 июля. Не, вы не подумайте, мне-то лично норм. Я агрессивнее всего в этом году покупал акции как раз в период июня-июля, т.е. все эти покупки уже в неплохом плюсе.
Сейчас я беру акции с осторожностью, хотя всё бодро зеленеет. На чём основан этот рост, и стоит ли надеяться на его продолжение?
⛽️Почему растём?
Мощный катализатор - нашумевшая "дизельная сделка" с США. 9 октября после разговора с Путиным Трамп анонсировал договорённость о поставках российского дизеля: 300 тыс. тонн немедленно, 500 тыс. т в ноябре, затем ещё 1 млн т.
🇺🇸OFAC выпустил генеральную лицензию, разрешающую экспорт дизеля из РФ до 7 апреля 2027. На этом фоне iMOEX 12 октября вырос на 3,12%, РТС — на 4,34%.
Рынок бурно рос на активизации переговорного процесса. Апогеем стали вчерашние новости, что спецпосланники Трампа Уиткофф и Кушнер планируют уже сегодня прибыть к нам в Питер для встречи с В. Путиным.
Также помогают цены на нефть. Brent в октябре держалась в районе $106 за баррель, спотовые цены в моменте превышали $120. Дорогая жижа поддерживает акции экспортёров и создаёт ощущение улучшения доходов бюджета.
🚀Кто вырос сильнее всего
Нефтянка и Совкомфлот — главные бенефициары «дизельной сделки». Лидеры нефтянки — Роснефть, ЛУКОЙЛ, Татнефть, Газпром и Газпромнефть — взлетели за несколько торговых сессий более чем на 10%, а $FLOT прибавил 12%.
📈В моем портфеле сильно отскочили Магнит и Алроса. $MGNT опубликовал хорошие операционные данные. $ALRS росла на общем оптимизме и восстановлении сырьевых цен.
Золотодобытчики тоже в лидерах. Бумаги Полюса $PLZL и Селигдара $SELG поддержала стабилизация золота выше $4200 за унцию. Это классическая «защитная» история, которая в данном случае росла не вопреки, а благодаря геополитической неопределённости.
📉Яндекс $YDEX — отдельный случай. Пока рынок вырос на 3% за 4 дня, Яша упал почти на 9% на фоне атак на дата-центры. Кстати, именно его я и подбирал ниже 3400₽ за акцию - на "противоходе".
🤷♂️И всё будет расти дальше?
Вот именно, что НЕ ФАКТ. Текущий рост — это переоценка политических рисков, и он почти не связан с улучшением фундаментала. Инфляция остаётся высокой, эмитенты дефолтятся, ключевая ставка — 14%, и её снижение в ближайшее время маловероятно.
🇪🇺ЕС, в отличие от США, продолжает санкционное давление и готовит новые ограничения. Внешние условия для экономики РФ не улучшились — рынок лишь отыгрывает надежду на то, что они могут улучшиться в скором будущем.
«Дизельная сделка» — это 60-дневная приостановка санкций, а не их отмена. Трамп делает то, что выгодно ему самому. Если завтра конъюнктура изменится (например, полностью откроется Ормуз), то российский дизель опять станет нон-грата.
📊Ещё и инфляция давит. Пока ЦБ не подаст убедительный сигнал о продолжении устойчивого снижения ставки (а это вряд ли раньше марта 2027), любой рост акций, особенно высокооценённых, уязвим.
ОФЗ под 14-17% и депозиты — это реальная доходность "здесь и сейчас", тогда как акции на очередном локальном пике геополитического оптимизма — риск без гарантированной доходности.
🎯Подытожу
Рост последних недель приятно щекочет наши портфели, но он пока не имеет серьёзных оснований и подпитывается больше техническими и эмоциональными факторами.
После такого вертикального движения многие бумаги находятся в зоне, где вероятность коррекции повышена. Рынок уже не раз показывал, что «миро-ралли» на геополитике имеют свойство быстро схлопываться.
🛒По моим покупкам можно отследить, что я агрессивно наращивал долю акций на уровне 1900-2300 п. по индексу, а сейчас вкладываю в них заметно меньше. Некоторым кажется, что этой осенью я поступаю нелогично: покупаю облигации в момент их снижения (ловлю "падающие ножи") и уделяю всё меньше внимания растущим акциям.
💼Но именно такой подход, как показывает опыт, хорошо работает в долгосрок. Он требует минимальных затрат времени и нервов, а капитал при этом стабильно наращивается. Я называю это "естественной ребалансировкой" без необходимости прямых продаж каких-то активов.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
📌 Сегодня смотрим на полугодовые отчёты золотодобытчиков и вспоминаем печальные корпоративные практики компаний.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Активный рост цены на золото начался в 2024 году: +30% за 2024 год, +65% за 2025 год. В 2026 году золото подорожало в долларах ещё на 23%, после чего началась коррекция (–22% с марта до сегодняшнего дня). Конъюнктура для золотодобытчиков в 1 полугодии 2026 года была благоприятной лишь частично, при росте цен на золото негативное влияние оказало укрепление рубля (70-84 рублей за доллар в 1П2026 г. против 78-103 в 1П2025 г.).
1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.:
• Лидером по росту выручки стал ЮГК/Южуралзолото (+90,5% год к году), меньше прирост у Селигдара (+46,5%) и Полюса (+13,8%). В среднем цены на золото были в 1,5 раза выше, чем годом ранее, поэтому обогнать рынок смог только ЮГК.
2️⃣ ПРОИЗВОДСТВО ЗОЛОТА:
• Производство золота в унциях выросло у ЮГК (+30%) и Селигдара (+20,2%), снизилось у Полюса (–1,8%). Полюс планово сокращает производство на Олимпиаде и Благодатном, перераспределяя свои ресурсы на CAPEX в пользу Сухого Лога.
3️⃣ ПРИБЫЛЬ:
• У ЮГК и Селигдара операционные расходы выросли медленнее, чем выручка, в итоге кратно выросла чистая прибыль у ЮГК (+110,5%) и вышел в прибыль Селигдар (убыток годом ранее, но без учёта курсовых разниц и в этом году чистый убыток)
• Опер. расходы Полюса наоборот выросли в 3 раза, поэтому чистая прибыль рухнула на 64,5%. Отчёт Полюс опубликовал очень сокращённый, поэтому куда ушли ≈100 млрд рублей остаётся загадкой (также неизвестны EBITDA и объём средств на счетах).
4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Снизилась долговая нагрузка у ЮГК (Чистый долг EBITDA = 1,1x против 2x на начало года) и Селигдара (3,6x против 4x, если считать EBITDA как положено, без НДПИ). По заявлению Полюса, его долговая нагрузка сохранилась на уровне 1,1x, но подтверждений этому в отчёте нет.
5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Полюс по итогам 1 квартала уже выплатил дивиденды в 29,05 рублей на акцию (див. доходность 2,4%), после чего сделал анонс о приостановлении дивидендов до 2030 года.
• ЮГК дивиденды пока не платит, и внеплановый спецдивиденд остаётся маловероятным (хотя при распределении половины нераспределённой прибыли див. доходность может составить ≈18%). Селигдар не платит дивиденды при Чистый долг/EBITDA выше 3x (сейчас 3,6x).
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Дешевле остальных сейчас стоит ЮГК (P/E = 7x), дороже оценка у Полюса (P/E = 7,9x) и Селигдара (EV/EBITDA = 4,5x).
7️⃣ НОВЫЕ РИСКИ:
• Полюс стал главным разочарованием многих инвесторов, после стабильных дивидендов на протяжении 10 лет (кроме 2022-2023 гг.) компания вывела в неизвестном направлении ≈100 млрд рублей, скрыла половину отчёта и сообщила об отказе дивидендов до 2030 года.
• У ЮГК продолжается смена собственника, и после оферты может быть как делистинг оставшихся акций, так и позитив в виде новой дивидендной политики.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Раньше многие инвесторы покупали акции золотодобытчиков, ожидая рост цен на золото, но совершенно не учитывая корпоративные риски. Последние пару лет показали, что при росте цен на золото золотодобытчик может запросто быть убыточным, иметь юридические проблемы, выводить деньги и отменять дивиденды.
• Сейчас из трёх золотодобытчиков выше шансы стать неплохой идеей только у ЮГК (если не будет делистинга, и если будет новая див. политика), но с учётом обилия корпоративных рисков в секторе, те же фонды на золото выглядят привлекательнее при возобновлении роста цен на золото. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
📌 Brent подешевела до $105,3 за баррель, что на $0,62 (0,59%) ниже, чем на закрытие предыдущих торгов
📌 Рубль утром немного опускается в паре с юанем на фоне дешевеющей нефти. Курс юаня составил 12,505 руб. (+2,25 коп. к уровню предыдущего закрытия)
📌 Рынок акций РФ открылся в основную сессию ростом индексов МосБиржи и РТС на 0,5%
📉 Рынок
Индекс МосБиржи снизился на 0,29%, закрывшись на отметке 2394,89 пункта. Объём торгов на основной сессии составил 76,7 млрд руб. $MOEX $IMOEX
📊 Облигации
Индекс RGBI потерял 0,39%, опустившись до 111,08 пункта. $RGBI
📈 Лидеры роста
• ВК +5,81% $VKCO
• Ви.ру +4,91% $VSEH
• Арендата +4,51% $DATA
📉 Лидеры падения
• Совкомфлот −3,15% $FLOT
• ЛУКОЙЛ −2,50% $LKOH
• Сургутнефтегаз-ап −2,23% $SNGSP
🌍 Геополитика
Группа Самолет попала в 22-й пакет антироссийских санкций Евросоюза. $SMLT
Сделка Трампа с Путиным по дизтопливу вызвала недовольство республиканцев перед выборами в США, сообщает Bloomberg.
А Axios со ссылкой на представителя Белого дома пишет, что Трамп недоволен Зеленским и считает, что Киев воспринимает американскую поддержку как должное.
🏢 Корпоративные истории
Главная тема дня — сбои в работе IT-инфраструктуры Яндекса после атак на дата-центры. Ассоциация производителей пива, солода и напитков сообщила о задержках поставок из-за нарушений в логистике. По данным «Коммерсанта», сбои парализовали рекламный рынок и доставку. $YDEX
Московская биржа 13 октября исключит акции Лензолота из списка допущенных к торгам. $LNZL
Совет директоров Циан 15 октября обсудит дивиденды по итогам 9 месяцев 2026 года и созыв общего собрания акционеров. $CNRU
Акции Базиса снова вошли в топ-10 популярных бумаг индекса IPO Мосбиржи у частных инвесторов в сентябре. $BAZA
Whoosh удвоит парк самокатов в Бразилии до 20 тыс. к декабрю, сообщает Bloomberg. $WUSH
Совет директоров Газпрома 20 октября рассмотрит изменения в инвестиционную программу и бюджет на 2026 год. $GAZP
АКРА понизило кредитный рейтинг ЮГК до AA-(RU) со стабильным прогнозом и сняло статус «под наблюдением» из-за роста долга и поручительства за материнскую компанию. $UGLD
«ТрансФин-М» 27 октября проведёт общее собрание владельцев облигаций серий 004P-01, 004P-02, 004P-03, 004P-04 и 004P-05. Повестка — согласие на изменения в решение о выпуске.
Селигдар по итогам января–сентября добыл свыше 7 тонн золота и 3 тонн олова в концентрате, сообщил президент компании Александр Хрущ. $SELG
📌 Буду благодарен за любую реакцию 🙌 Подписывайтесь, чтобы не пропустить свежие обзоры!
