Тикер: $ENPG
Текущая цена: 444.65
Капитализация: 284.1 млрд
Сектор: #электрогенерация
Сайт: https://enplusgroup.com/ru/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 15.88
P\BV - 0.27
P\S - 0.21
ROE - 1.7%
ND\EBITDA - 3.75
EV\EBITDA - 5
Акт.\Обяз. - 1.75
Что нравится:
✔️положительный FCF +61.6 млрд против -18.9 млрд в 2024;
Что не нравится:
✔️снижение выручки на 7% г/г (1.49 → 1.38 трлн);
✔️чистый долг увеличился на 8.1% п/п (803.7 → 869 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 3.5 до 3.75;
✔️нетто фин расход вырос на 89.9% г/г (50.8 → 96.5 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 86.6% г/г (137.1 → 18.4 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств/
Дивиденды:
Предусматривается выплата акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от FCF, сгенерированного сегментом энергетики . СД группы может рекомендовать выплату даже в отсутствие выплат от Русала.
При этом последние дивиденды выплачивались за 2018 год.
Мой итог:
Операционные показатели сектора энергетики (г/г):
- выработка электроэнергии -9.6% (90.7 → 82 млрд кВт*ч);
из них
- ГЭС -11.4% (73.7 → 65.3 млрд кВт * ч);
- ТЭС -1.2% (16.9 → 16.7 млрд кВт * ч);
- СЭС 0% (5.8 → 5.8 млн кВт * ч);
- отпуск тепла -1.5% (26.3 → 25.9 млн Гкал).
Операционные показатели сектора металлургии (г/г):
- про-во алюминия -1.9% (3992 → 3918 тыс т);
- про-во глиноземов +6.7% (6430 → 6858 тыс т);
- про-во бокситов +16.2% (15885 → 18453 тыс т);
- реализация алюминия +16.4% (3859 → 4490 тыс т).
Выручка (г/г в млн $ без межсегмента):
- металлургический +21.3% (12213 → 14812)
- энергетический +35.5% (3587 → 4862).
Сегмент металлургии вырос за счет роста объемов продаж в сочетании с ростом цен на алюминий (+8.7% г/г). Увеличение выручки в сегменте энергетики связано с ростом рыночных цен (+17.5% в 1-й ценовой зоне, +25.3% во 2-й ценовой зоне). Но в рублевом эквиваленте выручка снизилась из-за укрепления рубля.
Чистая прибыль снизилась в $ на 82.6% г/г на фоне ухудшения операционной рентабельности с 10.28 до 7.99%, роста нетто фин. расхода и более высокого начисленного налога на прибыль. Опять же из-за более сильного рубля разрыв во внутренней валюте более сильный.
В 2025 году FCF положительный за счет роста OCF (36.9% г/г, 168.6 → 230.8 млрд руб) и снижения кап. затрат (-9.7% г/г, 187.3 → 169.1 млрд руб). Логично, что в $ это разнонаправленное движение еще более выражено. Долговая нагрузка выросла как из-за роста чистого долга, так и на фоне снижения EBITDA.
Во второй половине года сегмент металлургии показал еще более слабые результат. Операционная рентабельность за год упала до 0.85% (объемы реализации и выручка за 2 полугодия снизились при увеличении операционных расходов). Как итог убыток в 455 млн $ по сегменту (во 2 полугодии -368 млн $). При этом можно ожидать хорошее 1 полугодие 2026 года на фоне роста цен на алюминий ("привет" из Ближнего Востока), которые с начала года не опускались ниже 3000 $, а недавно превышали 3600 $ за тонну. Также мог бы помочь рубль, но он пока остается крепким.
В сегменте энергетики годовая операционная рентабельность стала чуть хуже, чем была за полгода (27.19% vs 28.56%). Но это перекрылось ростом выручки. По итогу года прибыль 720 млн $. Хотя результат 2 полугодия значительно хуже (270 vs 450 млн $) из-за прочих фин. расходов (-16 vs +181 млн $ в 1 пол 2025).
В теории за 2025 год могут быть дивиденды (от энерго сектора), но пока надежды на это мало. В 2024 году FCF по энергетики был положительным, но в итоге ничего не выплатили. Да и вообще, компания давно уже не платит дивиденды.
Еще один "странный" момент непонятное пожертвование 31942 тыс. акций Эн+ в отчетном году. Кому, куда? Непонятно.
И все же в Эн+ есть идея, пусть и с расчетом на долгосрочный горизонт. Компания стоит дешево относительно активов, которым владеет, но нужно время и более лучшая конъюктура для раскрытия стоимости.
Акции держу в портфеле с долей 3.31% (лимит - 3%). Прогнозная справедливая стоимость - 702 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
В прошлом обзоре портфеля писал о том, что зафиксировал прибыль по префам Сургутнефтегаза (+14%), с тех пор в портфеле сделки было всего 2: фиксация прибыли по Газпрому (+13%) и Diamondback (+13%). Все свои сделки оперативно публикую в премиуме. Последние 3 года на рынке я очень спокоен и осторожен, так как высокая доходность безрисковых инструментов позволяет не спешить.
Сейчас структура активов следующая:
📈 15,3% - квазивалютные облигации (ЮГК, Новатэк, Норникель, Газпром Капитал). Всё также жду ослабление рубля, но оно, вероятно откладывается до ясности с бюджетным правилом.
📈 10,2% - ИнтерРАО (IRAO). Фундаментально очень дешевая бумага с опционом на позитивные корпоративные события (возможные действия с большим квазиказначейским пакетом акций и повышение % прибыли, направляемой на дивиденды). Можно спокойно ждать и получать дивиденды 🎯Целевая цена 4,26р на акцию (+34% к текущим).
📈 9,8% - Россети ФСК (FEES). Последний обзор читайте по ссылке. Скорректированный P/E=0,6, индексации цен на передачу запланированы существенно выше инфляции на ближайшие годы, так что прибыль, вероятно, будет расти. С таким мультипликатором выплата даже 25% от скор. чистой прибыли даст див доходность около 42% за 2027й год. Сейчас действует мораторий на дивиденды и реализуется масштабная инвестпрограмма, но шансы на то, что мы придем к 🎯 целевой цене в 0,3р (+332% к текущим) за 3 года оцениваю как высокие.
📈 10,7% - Башнефть префы (BANEP). Дивиденды на преф по итогам 2025 года будут около 7% (это при распределении 25% от ЧП по МСФО), а вот 2026й год будет более интересным для нефтянки. Наблюдаем. 🎯 1548р за акцию (+54% к текущим).
📈 3,8% - Эн+ (ENPG). Русал - не интересно, а его материнская компания выглядит неплохо, особенно с текущими ценами на алюминий 🎯 Целевая цена: 637р (+43% к текущим).
Рубли (LQDT) - 12%.
🇷🇺 Итого на рынке РФ сосредоточено 61,8% публичного портфеля. Все компании, которые держу с повышенным риском, но и более интересными перспективами, в случае реализации идей. Рисковать ради 15% доходности в голубых фишках смысла не виду, для этого есть длинные ОФЗ. Российская часть портфеля загружена на 56% в акции и на 44% в кэш/бонды (12+15,3)/61,8=0,44.
📈 9,1% - Intel (INTC). Часть продал осенью в приличный плюс, но остальное продолжу держать пока не достроятся фабрики TSMC в США. Потенциально, эта компания может стать главным бенефициаров в случае обострения вокруг Тайваня, не просто так США и NVIDIA там приобрели доли. Конечно, есть шансы, что и сам бизнес вернет позиции на рынке высокопроизводительных чипов (к слову, хорошие новости есть), но это менее вероятно. 🎯 Что касается потенциала, то капитализация в $1 трлн (около $200 за акцию) на горизонте 3-4 лет более чем реально, что предполагает потенциал роста на 300%.
📈 29,1% - кэш в $, на зарубежных рынках (Фридом, IB). Его можно размещать в фонды коротких облигаций для получения около 3,5% годовых. Примеры фондов: SGOV, BIL, SHV и т.д. Если брокер платит % на остаток по счет, то это еще удобнее.
🇺🇸 Итого доля на зарубежных рынках сосредоточено: 38,2% публичного портфеля. В акциях только Intel (24% портфеля).
✅ Проделал большую аналитическую работу, перелопатил отчеты почти всех компаний, которые отчитались за 2025й год и интересного особо ничего не вижу по текущим ценам (всё +/- адекватное и так в портфеле, а у многих компаний перспективы на ближайшее будущее ухудшились). По портфелю задумываюсь над тем, чтобы вернуть префы Сургутнефтегаза, но останавливает и так нехилая ставка на валюту.
📉 Однако, рынок падает и ряд компаний становятся более интересными, так что буду держать в курсе.
📈 Когда придет время затариваться акциями - буду, а пока публичный портфель и в рублях и в валютном эквиваленте плавно ползет вверх и покоряет новые максимумы, мне его график нравится больше, чем график индекса Мосбиржи 😁. И это несмотря на просадку валюты и нехилые потери в опционах за прошлые 2,5 года.
Если пост полезен - жмите ❤️
#аналитика #отчет #портфель $FEES $IRAO $ENPG $SNGSP $GAZP $BANEP
