идеи📊 Год назад мы обсуждали приобретение клиник "Эксперт" и его влияние на бизнес Мать и дитя. Проходит совсем немного времени (по рыночным меркам) и мы видим еще две сделки поглощения! В периметр Мать и дитя войдет Ильинская больница (расположенная в Подмосковье возле Новорижского шоссе) и Новосибирская сеть "Здравница". О чем говорит такая активность?
🏦 Пока заемный капитал был экстремально дорогой, долговая нагрузка у Мать и дитя отсутствовала. Компания развивалась исключительно на свои. Со слов Марка Курцера, привлечение заемного финансирования должно было начаться при достижении ключевой ставкой отметки в 14%. Мы вплотную подошли к этой цифре, но при этом, выросли риски остановки дальнейшего снижения или даже перехода к повышению. А значит, ждать у моря погоды смысла нет, занять по более низким ставкам может и не получиться в ближайшее время. Запас прочности у компании есть, рентабельность EBITDA в 30%+ позволяет извлекать выгоду даже из двузначных ставок по кредитам.
💊 Но главная причина — это даже не ставка, а структура рынка частной медицины. Он все еще сильно фрагментирован. По данным Vademecum, в 25 году доля лидера (Медси) среди 200 крупнейших сетей частных клиник составила 11,2%. Мать и дитя шла на 2 месте с долей в 7,9%. Замыкала тройку "СМ-клиника" (5,7%). Как видите, до продуктового ритейла (где на Х5 приходится 16-17%), а тем более, до банковского сектора с доминацией Сбера еще далеко. А значит, остается пространство для консолидации, которым и пользуются наиболее крупные и финансово устойчивые игроки.
Тренд на консолидацию подтверждают и действия ЕМС (покупка "Семейного доктора" и "Скандинавии"). Скорее всего, они позволили подвинуть в рейтинге "СМ-клинику" и выйти на 3 место. Сделки проходят и среди непубличных компаний. Например, Медси приобрела нижегородскую сеть "Александрия". Таким образом, все три лидера рынка увеличили свои доли.
Теперь вернемся к Мать и дитя и посмотрим, кого же они купили:
✔️ Начнем с сети "Здравница". Эта сделка довольно маленькая — всего на 900 млн рублей с оплатой собственными средствами. Куплены 6 амбулаторно-поликлинических центров.
В Новосибирске Мать и дитя уже представлена двумя крупными госпиталями ("Авиценна" и "Эксперт"). Приобретение поликлинической сети может выступить воронкой для привлечения пациентов и загрузки госпиталей.
✔️ С Ильинской больницей интереснее. Мать и дитя приобретает не только работающий госпиталь в элитном районе, но и 1,44 га земли, на которой в будущем можно построить новые мощности.
Стоимость сделки — 8,5 млрд руб. (ровно во столько же обошелся "Эксперт"). Из них 1,1 млрд - долг на балансе купленного актива. Основная часть финансирования будет в кредит (6 млрд рублей до 31 года под ставку "ключ + не более 2%).
📌 Сектор частной медицины остается одним из самых интересных на Мосбирже. Пока в большей части экономики царит депрессия, здесь наоборот кипит жизнь. В моменте, сделки помогут Мать и дитя нарастить выручку на 11% и не факт, что они последние. Как мы уже успели убедиться, новые приобретения могут размывать рентабельность бизнеса. Поэтому, не стоит ждать сопоставимого роста чистой прибыли. Выгода от консолидации рынка проявится в долгосрочной перспективе и она может быть значительной.
🧮 Акции Мать и дитя оцениваются в 6,9х EV/EBITDA и 9 P/E. Это дорого как по историческим меркам, так и по сравнению с другими бумагами на рынке. Перед нами премия за высокое качество бизнеса и перспективы. Как вы могли заметить, даже во время сильных коррекций акции не падают до уровней, на которых их можно было бы назвать дешевыми. Тем не менее, по 1100-1200 можно присмотреться к докупкам, на мой взгляд.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
Тикер: $GEMC
Текущая цена: 634.9
Капитализация: 57.1 млрд
Сектор: #потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 9.36
P/BV - 1.6
P/S - 2.14
ROE - 17.1%
ND/EBITDA - 0.93
EV/EBITDA - 6.05
Акт/Обяз - 2.39
Что нравится:
✔️выручка выросла на 18.7% п/п (12.2 → 14.5 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.
Что не нравится:
✔️FCF снизился на 12.9% п/п (6.1 → 5.3 млрд);
✔️появился чистый долг 10.4 млрд, тогда как в 1 пол. была чистая денежная позиция 11.5 млрд;
✔️нетто фин доход снизился на 17.2% п/п (1 → 0.9 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 81.7% п/п (5.2 → 0.9 млрд);
Дивиденды:
Предусмотрена выплата до 100% чистой прибыли по МСФО.
СД рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2025 год.
Мой итог:
Операционные результаты без учета консолидации АО "Семейный доктор" (п/п):
- поликлинические визиты и помощь на дому -1.1% (180.7 → 178.7 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (390 → 401 евро);
- госпитализация в стационар -2.2% (11.5 → 11.2 тыс. шт);
- средний чек (стационар) +1.6% (4630 → 4706 евро).
За год визиты и помощь на дому снизились на 0.2% г/г (360.1 → 359.4 тыс. шт), госпитализация в стационар выросла на 3.5% г/г (21.9 → 22.7 тыс. шт). В целом, как и писалось в прошлом обзоре, результаты явно слабее тех, что были в 2022-2023 годах.
И здесь поддержку оказала покупка 75% доли в сети клиник "Семейный доктор" (есть опцион на выкуп оставшихся 25%). Результаты по сети за ноябрь-декабрь (г/г):
- визиты и помощь на дому +15.4% (266.5 → 307.5 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (4.4 → 4.7 тыс. руб);
- госпитализация в стационар +0.3% (1281 → 1285 шт);
- средний чек (стационар) +25.5% (123 → 154 тыс. руб).
"Проходимость" сети значительно выше, чем у ЮМГ, но при этом и чек в пересчете на евро сильно скромнее ("Семейный доктор" является более бюджетным форматом).
Вообще, цену покупки доли в сети дешевой не назовешь (заплатили 17.6 млрд, что с учетом прибыли сети за 2025 год в 2.1 млрд дает P/E = 11.2), но это приобретение на перспективу. Синергии с имеющимися клиниками нет, но зато есть сегментное расширение.
Выручка неплохо подросла за полгода, но здесь большая часть от консолидации сети (около 1.6 млрд). Без этого рост только на 5.7% п/п. За год выручка (без консолидации) снизилась на 1.2% (25.4 → 25.1 млрд). Но в валюте отчета (евро) выручка увеличилась на 7.2% г/г (также без консолидации).
Прибыль за полгода обвалилась. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 34.4 до 31.8%, обесценение гудвила на 3.7 млрд и более высокая эф. ставка налога на прибыль (13.1% vs 2.4% в 1 пол 2025). За год чистая прибыль уменьшилась на 41.4% г/г (10.4 → 6.1 млрд), в основном, по тем же причинам.
FCF снизился на фоне разнонаправленного движения OCF (-4.4% п/п, 6.4 → 6.2 млрд) и Capex (+157.5% п/п, 0.3 → 0.8 млрд). За год рост на 1.4% г/г (11.3 → 11.5 млрд).
Чистая денежная позиция перевернулась в чистый долг, в основном, по причине покупки "Семейного доктора". Это минус, так как нетто фин доход за 2025 составил 25% от чистой прибыли.
Важной новостью также стало приобретение 100% сети клиник "Скандинавия" через доп. эмиссию по закрытой подписке на 23.85 млн. акций по цене 766.2 руб (итог сделки - 18.3 млрд), которые передали структуре "Севергрупп". За 2025 год выручка сети составила почти 13 млрд. В отчетности ЮМГ результаты сети будут отражаться с июля 2026 года.
По примерным расчетам с учетом доп. эмиссии и консолидации "Скандинавии" ЮМГ за 2026 год сможет заработать прибыль в районе 11.8 млрд, что дает P/E 2026 = 6.13. Дивиденды компания не выплачивала с 2021 года, но, возможно, она вернется к выплатам в 2027 году. Тем более на балансе ЮМГ хранится примерно 28 млрд нераспределенной прибыли. Правда компания пока не озвучивала никаких планов по использованию этих средств.
Как итог, ЮМГ выглядит интересной идеей на средне и долгосрочный горизонт, особенно, если она начнет выплачивать дивиденды.
Акций компании держу с долей 4.05% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 880 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
📉 Рынок
Индекс МосБиржи закрылся на 2242,84 пункта, продлив серию недельных снижений до семнадцати — это рекордная длительность падения за последнее время $MOEX $IMOEX
📊 Облигации
Индекс RGBI тоже не устоял: минус 0,55%, закрытие на 112,08 пункта. Долговой рынок продолжает закладывать более высокие ставки. $RGBI
📈 Лидеры роста
• ДВМП +9,43% $FESH
• МКБ +2,57% $CBOM
• ЮМГ +2,20% $GEMC
📉 Лидеры падения
• Россети Московский регион −10,99% $MSRS
• Транснефть-ап −4,40% $TRNFP
• ЕвроТранс −4,35% $EUTR
🔍 Разбор полётов
Семнадцать красных недель подряд. Индекс уже провалился ниже 2250, и психологическая отметка 2200 всё ближе. Хуже всего то, что рынок падает без явных катастрофических новостей — просто под гнётом накопленного негатива: геополитическая неопределённость, жёсткая риторика ЦБ, слабая нефть, которая, кажется, нашла дно, но акции этого не замечают.
На мой взгляд, такая затяжная серия — признак крайней перепроданности и эмоционального истощения инвесторов. Когда падение становится привычкой, любые позитивные сигналы игнорируются.
Рынку нужны действия: либо смягчение ставки, либо подвижки в переговорах.
В целом картина остаётся медвежьей. Звучит пугающе, но в такие моменты как раз и закладывается основа будущего роста.
Рискну предположить, что столь длинная полоса падений рано или поздно завершится мощным отскоком — вопрос лишь, насколько близко мы к этому моменту.
Среди аутсайдеров — Россети Московский регион, которые рухнули почти на 11% (дивидендная отсечка), и ЕвроТранс, где инвесторы получили очередной технический дефолт по купону облигаций. Компания продолжает испытывать проблемы с ликвидностью, и рынок закладывает риски дальнейших неплатежей.
🏢 Корпоративные события
• ЕвроТранс — допустил технический дефолт при выплате купона по облигациям серии БО-001Р-06. $EUTR
• ВТБ — первый зампред Пьянов заявил, что дивиденды за 2026 год не достигнут 50% от чистой прибыли, ориентир — нижняя часть вилки 25–50%. $VTBR
• МГКЛ — выручка за I полугодие выросла в 2,6 раза г/г, прогноз 26,4 млрд руб., число розничных клиентов +28%. Дивиденды за 2025 год ГОСА не утвердило. Цифра брокер даёт целевую цену 4 руб. (апсайд 56%). $MGKL
• ИКС 5 — ведёт переговоры о приобретении алкогольной компании «Регион 50». $X5
• ТМК — представила Газпрому самоходный комплекс лазерной сварки «Самосвар», испытания зимой 2026–2027 годов. $TRMK $GAZP
• FESCO — запустила новый железнодорожный сервис FESCO Caravan Shuttle для доставки грузов из Китая в Центральную Азию. $FESH
• Совкомбанк — подтвердил готовность участвовать в приватизации НСПК. $SVCB
• Банк Санкт-Петербург — открыл первый расчётный счёт в цифровых рублях для юридического лица. $BSPB
• Россети Северо-Запад — объявили аукцион на привлечение кредитной линии на 2 млрд руб. по ставке КС+5%. $MRKZ
📌 Более развернутые мысли, логика сделок и идеи — в профиле. Поставь 👍, и не забудь подписаться, чтобы не потерять
Понедельник 22.06
🏦 🇷🇺 Ключевая ставка ЦБ РФ 14,25%
🏦 Московская Биржа проведет ГОСА. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2025 г.
🔸️ Ранее совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 19,57₽ на акцию $MOEX
🛒 Фикс Прайс проведет ГОСА $FIXR
⚡️ Россети Сибирь проведет ГОСА $MRKS
Опубликованные данные за 19.06
🛢 Роснефть ГОСА. Собрние акционеров одобрило дивиденды в размере 2,27₽ на акцию $ROSN
💊 СД ЮМГ (EMC) утвердил приобретение сети клиник «Скандинавия» у «Севергрупп» за акции допэмиссии. «Севергрупп» получит 23,846 млн акций (19,42% обновлённого капитала) $GEMC
Не представили информацию:
💵 Займер проведет ВОСА. В повестке вопрос утверждения дивидендов за I квартал 2026 г.
🔸️ Ранее совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 4,36₽ на акцию $ZAYM
🛢 ЕвроТранс проведет заседание совета директоров. В повестке утверждение Положения о дивидендной политике $EUTR
Всем удачи и зелёных портфелей 💼
_______________________________
#на_неделе
#новости
#отчетность
📉 Рынок
Торги начались с попытки продолжить вчерашний отскок, но всё перечеркнуло решение ЦБ в середине дня. Индекс МосБиржи на новостях рухнул к 2400 пунктам. К вечеру часть потерь удалось отыграть, однако рынок остался в минусе, а объёмы подскочили до 92,5 млрд руб. $MOEX $IMOEX
📊 Облигации
Индекс RGBI вновь переписал трёхмесячное дно, несмотря на формальное снижение ставки. Жёсткая риторика регулятора перечеркнула весь позитив от смягчения. $RGBI
📈 Лидеры роста
• ПИК +5,00% $PIKK
• РБК +1,85% $RBCM
• ЮМГ +1,60% $GEMC
📉 Лидеры падения
• Самолет −9,80% $SMLT
• РУСАЛ −6,78% $RUAL
• Эн+ −6,30% $ENPG
🔍 Разбор полётов
Главный ньюсмейкер дня — Банк России. Рынок закладывал снижение ключевой ставки на 0,5 процентного пункта, а получил лишь 0,25. Дополнительно регулятор отметил ускорение кредитования. Я воспринимаю это как сигнал: цикл смягчения может растянуться, а скорость его будет невысокой. Рынок мгновенно переложил эти вводные в котировки.
Не добавляла спокойствия и геополитика, хотя к вечеру появился лучик надежды. Глава МИД РФ заявил о готовности Москвы вернуться к диалогу при посредничестве США. Зеленский — заявил, что раунды переговоров с Россией могут возобновиться, но формат пока не определён.
Самые пострадавшие — компании с высокой долговой нагрузкой. Самолет, РУСАЛ, Мечел, Сегежа — все они остро чувствительны к стоимости фондирования. Медленное снижение ставки означает, что процентные платежи останутся высокими дольше ожидаемого. $MTLR $SGZH
Отдельная история — ЮГК. Аукцион наконец-то состоялся: структура Руслана Байсарова приобрела госпакет за 93,2 млрд руб. Котировки сначала взлетели, но затем ушли в минус — классическая реакция на исчерпание драйвера. Теперь рынку предстоит оценить, как новый собственник будет управлять активом. $UGLD
🏢 Корпоративные события
• Роснефть — акционеры утвердили финальные дивиденды за 2025 г. в размере 2,27 руб. на акцию, реестр закрывается 9 июля. $ROSN
• ВТБ — закрыл сделку по продаже Галс-Девелопмент более чем за 100 млрд руб. $VTBR
• МТС — чистая прибыль по РСБУ за I квартал 2026 г. выросла в 4 раза до 1,94 млрд руб., выручка увеличилась на 13,2% до 122,8 млрд руб. $MTSS
• Сбербанк — Герман Греф анонсировал выпуск линейки человекоподобных роботов «Грин» к осени. $SBER
• ЛУКОЙЛ — британский OFSI внёс поправки в лицензию для Lukoil International, разрешив продолжать операции. $LKOH
• Газпром — бумаги остаются под давлением $GAZP
📌 Более развернутые мысли, логика сделок и идеи — в профиле. Поставь 👍, и не забудь подписаться, чтобы не потерять
