#investokrat

🧐 В любой сделке всегда есть 2 стороны — покупатель и продавец. Причем, что интересно, продавец в момент реализации актива убежден, что это хорошая цена (иначе зачем продавать?), а покупатель, приобретая по этой же цене, уверен в обратном — что это отличная инвестиция. Вот такой вот парадокс, который связан с тем, что будущего никто не знает. Но давайте оценим, насколько выгодной стала реализация «Точка банка» для группы VK.

🧐 Напомню, VK купила 25% в Точке в конце 2023 года за 11,6 млрд руб. А сейчас продает эту долю за 21,2 млрд руб. Интерросу, который в дальнейшем планирует передать актив Т-Технологиям. Это уже минимум удвоение за 2 с небольшим года, но не забываем про дивиденды. За время владения компания получила 4,3 млрд руб. выплат от инвестиции.

📈 В итоге доходность сделки примерно 120% или более 50% годовых, весьма неплохо, учитывая текущую рыночную ситуацию. И, на мой взгляд, это довольно показательная история. Особенно если вспомнить, сколько критики было в адрес инвестиционной стратегии VK, к которой даже у меня были вопросики.

📊 Но давайте погрузимся чуть глубже в мультипликаторы, чтобы оценить, насколько дорого или дешево продают актив. Бенчмарком в банковском секторе остается Сбер ​$SBER ​$SBERP , где отношение капитализации к капиталу P/B = 0,9х. У Совкомбанка #SVCB этот показатель равен 0,7х, а у ВТБ ​$VTBR — 0,5х.

⚖️ Долю в «Точка банке» VK продала примерно по оценке P/B ≈ 1,5x. Что в 2 раза дороже Совкомбанка и в 3 раза дороже ВТБ. Видимо, Т-Технологии #T видят в этой сделке хорошие перспективы для развития и синергии, раз готовы платить, прямо скажем, не низкую цену.

☝️ Давайте все-таки оговорюсь, ведь Точка — это не классический банк, а скорее финтех для малого бизнеса. Высокая оценка — это фактически ставка на рост и качество клиентской базы. В таком случае, если вернуться к тому, с чего начинал пост, встает закономерный вопрос: если актив настолько хороший, почему VK его продает?

📝 Точного ответа я не знаю, но можно предположить, что он кроется в стратегии компании. VK последние годы активно снижает долговую нагрузку и сосредоточена на повышении рентабельности бизнеса. Это видно по результатам 2025 года, где EBITDA достигла 22,6 млрд руб., а долг сократился более чем в 2 раза. Однако, отношение Net debt / EBITDA пока выше среднего — около 3,6x.

💰 Средства от сделки позволят снизить этот уровень до 3х, что уже выглядит гораздо комфортнее. Другими словами, менеджмент решил зафиксировать хорошую доходность и параллельно улучшить баланс, продав скорее непрофильный актив.

🏦 Но как же без финтеха в современном мире, спросите вы? И это правильный вопрос, однако VK изначально строила не собственный банк, а скорее платежную систему, которую развивает через партнерства — с СБП, банками и платежными сервисами. Потому что банковский бизнес требует капитала, лицензии и регулирования, а партнерская модель дает гибкость и меньшие издержки.

🧐 Скажу больше, сегмент малого и среднего бизнеса по-прежнему остается для VK ключевым! На него приходится около 40% рекламной выручки, а доходы от этого сегмента выросли до 37,7 млрд руб. (+12% г/г). И финтех услуги компания сохранит для своих клиентов, только через СП.

⚠️ Какие есть нюансы?

✔️ Да, сделка успешная, нечего сказать. Но ключевой вопрос остается прежним: сможет ли менеджмент обеспечить устойчивый рост уже за счет основного бизнеса, а не за счет разовых сделок? Тенденция вроде наметилась, но насколько она долгосрочная — покажет время.

📌 Резюмируя, продажа доли в Точке — это отличная сделка с точки зрения доходности и оценки. Параллельно VK продолжает оптимизировать структуру бизнеса и баланс. Главное, чтобы это очищение давало не разовые эффекты, а привело к устойчивому росту ядра бизнеса. Тогда интерес частных инвесторов вернется и акции VK снова начнут появляться среди идей на покупку.

​$VKCO

❤️ Если вам интересны разборы крупных M&A сделок — поддержите лайком.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

​#investokrat

💡Сохраняется ли идея в МТС под снижение ставки и выплату летнего дивиденда? Отчет за 4 квартал поможет поставить точку в этом вопросе.

📢 Начнем с комментария генерального директора Инессы Галактионовой:

«В 2025 году МТС успешно адаптировалась в условиях возникновения серьезных вызовов: ограничений регуляторов, давления высоких кредитных ставок, рыночной конкуренции в телекоме. Теперь с уверенностью можно сказать, что один из самых сложнейших этапов в истории компании позади, по итогам которого нам удалось сохранить доверие абонентов, укрепить свои лидерские позиции.»



📈 По квартальной динамике (на скрине) видно, что Инесса не лукавит и дела у МТС налаживаются. Рост выручки ускорился (+16,4% г/г в 4 квартале). Но главное, что стала восстанавливаться прибыль! Что послужило положительным катализатором? На самом деле, их несколько.

✔️ Первая причина банальна - это рост тарифов на связь. Обратите внимание, что ускорение началось со 2 квартала, когда темп роста B2C-выручки телекома сменился с 5,4-6% г/г на 8,8-9,3% г/г в следующие 2 квартала. Даже такого, казалось бы, небольшого изменения оказалось достаточно. В 4 квартале темп снизился до 7,5% г/г, но это все еще выше инфляции, что для зрелого телекома уже успех.

✔️ Во-вторых, МТС активно занялся оптимизацией операционных расходов, закрыв часть убыточных направлений. Как итог, коммерческие и административные расходы за 25 год почти не выросли. В сочетании с ускорением выручки, это привело к высвобождению маржи.

✔️ Процентные расходы вышли на пик во 2 квартале, а затем пошли на спад. Да, влияние ставки все еще не проявилось в полной мере. Но обслуживание долга уже перестало дорожать, а в 26 году должно пойти на спад. Что позволит высвободить еще больше прибыли.

🧮 МТС в 25 году снизил капекс на 8,9% г/г, но свободный денежный поток (без учета банка) оказался слабым на фоне давления процентных платежей. МТС заработал 10,1 млрд руб. FCF и 35,3 млрд чистой прибыли. Этого не хватает для выплаты 35 рублей дивидендов на акцию (~70 млрд). Придется опять залезать в долг, так как вариант снижения или отмены выплаты в 26 году не рассматривается.

❗️Но! Дальше ситуация может измениться. С 27 года дивполитика будет пересмотрена. Прибыль в 26 году может вырасти по причинам, которые я озвучил + добавим сюда потенциальные IPO экосистемных бизнесов. Не исключаю, что МТС может отойти от практики фиксированных выплат и перейти к доле от прибыли или FCF. Это будет отличный шаг на перспективу, но в моменте рынок может отреагировать негативно, если дивиденды придется снизить.

📌 Идея под ближайшую выплату остается в силе, ждем 35 рублей. Сейчас это 15,3% доходности. Ближе к лету рынок может переоценить акции под более низкую доходность. В этом и заключается суть идеи. Другой вопрос, останется ли смысл держать акции после выплаты? На этот вопрос ответить сложнее. Но если изначально я больше склонялся к варианту “нет”, то теперь уверенности в бумаге стало больше. Не исключаю, что идея получит второе дыхание, если прибыль продолжит расти в 1 и 2 кварталах. Будем следить.

☝️ Но сейчас здесь идея скорее спекулятивная, чем долгосрочная.

​$MTSS

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

​#investokrat

Часть 2 В 1 части мы разобрали IT, черную металлургию, застройщиков и шеринг. Выводы получились неутешительные: падение акций закономерно, а шансы на восстановление сопряжены с высокими рисками, либо долгим ожиданием. 🛢 Нефть ❗️Нельзя обойти стороной нефтянку, ведь от нее многое зависит в экономике в целом. Восстановление сектора снизит риски для бюджета, дальнейшая стагнация, наоборот, повысит вероятность новых налогов, роста инфляции и других неприятных последствий. Роснефть $ROSN -31%, Лукойл $LKOH -17%, Газпромнефть $SIBN -23%, Татнефть $TATN -18%. С учетом дивидендов, просадки будут меньше. Тем не менее, сектор не дал заработать в прошлом году. У Роснефти (ND/EBITDA = 1,3x) и Газпромнефти (ND/EBITDA = 0,9x) есть долг, поэтому они упали сильнее других. 😔 Что самое печальное, пока сложно найти даже намеки на позитив: рублевая цена нефти в 4 квартале была еще ниже, чем в 3. А драйверов для разворота нет, так как мировые цены приемлемы для рынка. Странно, но премии за риск в котировках не видно. Бумаги оцениваются в 6-10 прибылей, на горизонте маячат однозначные дивдоходности. 🤷‍♂️ Единственный драйвер, который приходит на ум - это окончание СВО и снятие санкций. Но такая ставка очень эфемерна и не вызывает уверенности, о чем говорили вчера. Остальные аутсайдеры представлены разными секторами, поэтому я разделил их на две группы⬇️ 🔗 Слабые звенья Алроса $ALRS -26%, Магнит $MGNT -40%, Хендерсон $HNFG -14% 💎 Алроса концептуально похожа на нефтяников. Цены на алмазы бурят дно, рубль крепкий, а разворот постоянно откладывается на неопределенный срок. В теории, акция может быстро отскочить вслед за ценами и/или рублем. Но такие бумаги лучше брать уже после появления намеков на восстановление. В противном случае, есть риск застрять надолго. 🛒 Про Магнит я подробно писал ранее. Если кратко, то делать там пока нечего: высокий долг, мутный менеджмент, нерегулярная отчетность. И вишенка на торте - более слабые операционные результаты по сравнению с конкурентами. Чтобы акции стали интересны, нужна смена парадигмы, а пока это чистая спекуляция. 👔 Хендерсон - куда более качественная история. Там менеджмент ставит цели и работает над созданием стоимости. Но против компании играет ситуация в экономике. В рецессию продажи одежды страдают в первую очередь. Акции могут быть интересны в случае снижения ключевой ставки. Держу руку на пульсе. 🚀 Кандидаты на восстановление Черкизово $GCHE -21%, ВИ.ру $VSEH -18%, Интер РАО $IRAO -17%, Хэдхантер $HEAD -20%. 🥩⚒️ Про Черкизово и ВИ.ру я писал в закрытом канале и здесь. Компании сокращают долг и наращивают маржинальность. Это уже приносит плоды и отражается в прибыли. По мере снижения ставки, ситуация должна еще улучшиться. Однако, оба эмитента стоят недешево, поэтому в плохих сценариях котировки могут сильно упасть, это риск. 🏭 Котировки Интер РАО негативно отреагировали на рост капекса и снижение ставки. Первое - это дополнительные расходы, второе - недополученные процентные доходы. Сейчас цена стабилизировалась, так как дивдоходность пришла к интересным уровням в 11-12%. Если мыслить более длинными горизонтами 27-28+ лет, то в акциях Интер РАО есть за что зацепиться. Цены на электроэнергию растут, а капекс начнет давать плоды в виде роста физических объемов отпуска и тарифов в рамках ДПМ. 🧑‍💻 Хэдхантер особенно чувствителен к экономической активности. Когда бизнес активно ищет сотрудников, платежная активность клиентов растет. Сейчас все наоборот. Но даже так Хэдхантер способен генерировать 12-14% дивдоходности, благодаря высокой маржинальности и доли выплат близкой к 100%. Хэдхантер мог бы стать идеальной гаванью для ожидания разворота, но картину частично портят регуляторные риски: пристальное внимание ФАС и вероятное ужесточение налоговых сборов. 📌 Надеюсь, что пост в двух частях был полезен для вас: уберег от покупок опасных бумаг и дал пищу для размышления. ❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика! #investokrat

ЕМС под конец года решил удивить еще одной покупкой - на этот раз, сети клиник "Скандинавия". Поскольку кэш уже был потрачен на "Семейного доктора", пришлось задействовать допэмиссию.

📊 Приведу несколько важных подробностей сделки, а потом порассуждаем, насколько она позитивна для миноритариев.

✔️  Будет выпущено 32,8 млн акций по цене 766,2 рублей за штуку. Получается, что "Скандинавия" оценена в 25,1 млрд рублей. Число акций ЕМС вырастет на 36,5%.

✔️ Размещение пройдет по закрытой подписке в пользу "Севергрупп" Алексея Мордашова. Юрлицо, управляющее "Скандинавией" (ООО "Ава-Петер") уже принадлежит Севергрупп.

✔️ В состав "Скандинавии" входит 23 клиники в Санкт-Петербурге. По данным отраслевого издания Vademecum, выручка в 24 году составила 11,1 млрд рублей и выросла на 18% г/г.

🤔 В этой сделке хорошо заметен почерк Мордашова и его любовь к M&A (акционеры Ленты не дадут соврать). На этот раз, консолидация происходит в медицинском секторе на базе ЕМС. Ранее уже ходили слухи о том, что Мордашов - теневой бенефициар ЕМС, давший денег менеджменту на выкуп долей предыдущих владельцев. Покупка "Скандинавии" хорошо укладывается в рамки данной теории.

🔄 Перед тем как мы перейдем к оценке, хочется отметить еще один важный момент. Две последние сделки ЕМС - не рядовое событие в секторе, а крутой поворот, меняющий расклад сил. Суммарная выручка ЕМС, Семейного доктора и Скандинавии составила 44,3 млрд руб. за 2024 год. Слияние позволяет ЕМС обогнать по доле рынка Мать и дитя (с выручкой в 33,1 млрд) и приблизиться к лидеру рынка Медси (с выручкой 50,3 млрд).

🧮 Если верить данным, на которые ссылается "Коммерсант", то ЕМС оценил "Скандинавию" в 2,3 выручки 24 года с темпом роста +18%. Для сравнения, Мать и дитя оценивается в 3,4 выручки 24 года. Но там и темпы увеличились до +40% после покупки "Эксперта". Проблема в том, что мы не знаем рентабельность "Скандинавии". Если заложить широкий диапазон 20%-35%, то оценка гуляет от 6,5х до 11,3х EBITDA. Это точно не дешево, в лучшем случае, справедливо.

📌  Активно идущие процессы консолидации и укрупнения говорят о том, что рынок частной медицины в России еще далек от зрелости и имеет большой потенциал роста. Кейс ЕМС олицетворяет собой громкие амбиции, которые могут привести как к появлению нового лидера, так и финансовому провалу (вспоминаем историю Самолета). Не добавляет уверенности и расхождение слов менеджмента с делом (обещали одно, делают другое) и дальнейшее отсутствие коммуникации с рынком. Что намекает нам: менеджмент ЕМС вряд ли станет считаться с интересами миноритариев, пока "большие дяди" делят рынок.

$GEMC

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов! 


#investokrat

Я уже неоднократно разбирал бизнес и перспективы данного застройщика. Последний пост писал по выступлению представителей эмитента на конференции Смартлаб. Многие обратили внимание, что вчера акции компании показали стремительный рост, что впечатляет, особенно на фоне динамики индекса Мосбиржи в +1%. Сегодня бумаги торгуются уже на 9% выше вчерашних уровней.

⚖️ Решил разобраться в причинах такого роста подробнее. И нет, это не данные по инфляции и прогнозы по ставке, оказалось все еще интереснее — вышли большие аналитические материалы по эмитенту сразу у трех крупных инвестиционных компаний (Sber CIB, АТОН и Альфа). Возможно у кого-то еще, но я встретил только эти материалы. Давайте посмотрим, что такого там написали аналитики и почему так быстро отреагировали котировки?

📊 Аналитики Сбер CIB в своём отчёте отдельно акцентируют внимание на темпах роста бизнеса. По их оценке, продажи GloraX к 2029 году могут вырасти в 2,2 раза, тогда как рынок новостроек в целом прибавит около 21%. На этом фоне ожидается почти семикратный рост скорректированной чистой прибыли к 2029 году за счёт увеличения объёмов, снижения долговой нагрузки и нормализации ставок. Справедливая стоимость, по версии Сбера, составляет 104 рубля за акцию, что предполагает потенциал роста примерно 80% от текущих уровней. Честно говоря, для публичного девелопера в текущей фазе цикла это выглядит довольно амбициозной заявкой. Но учитывая, что по 2025 году рост продаж по их же оценке может составить 86% г/г в натуральном выражении и 45% в денежном, цель начинает казаться вполне достижимой.

🧐 Отдельно отмечается, что GloraX не замыкается только на классическом девелопменте. Компания делает акцент на ленд-девелопменте - подготовке всей разрешительной документации для земельных участков самостоятельно, что значительно повышает стоимость участка, оставляя дополнительную маржу в компании, и при его частичной или полной реализации позволяет быстрее выходить на положительный денежный поток.

📈 В оценке АТОН GloraX также выглядит одной из наиболее интересных историй в секторе недвижимости. Компания включена в список фаворитов среди девелоперов, которые сильнее других выигрывают от будущего снижения ставок (а ведь мы про это говорили еще год назад). Целевая цена от АТОНа находится в районе 118 рублей за акцию, что даёт потенциал роста почти в два раза. Здесь акцент делается именно на сочетании региональной экспансии, быстрого роста продаж и сравнительно умеренных мультипликаторов по сравнению с более крупными, но менее динамичными игроками.

🏦 Альфа, в свою очередь, смотрит на GloraX более сдержанно, но тоже позитивно. В их модели ключевой упор сделан на устойчивость бизнес-модели и качество земельного банка. Альфа отмечает, что компания прошла сложный для отрасли период 2024–2025 годов лучше рынка и сохранила темпы роста, что само по себе редкость. Целевая оценка — 110 руб. за акцию.

❓ И здесь возникает интересный вопрос... В итоге все 3 прогноза уважаемых инвест. компаний попадут «в молоко» или же, судя по текущим котировкам, рынок действительно кратно недооценивает компанию?

📌 Что касается моего мнения, то данная история вызывает сдержанный оптимизм. Рост котировок на отчётах — это эмоции рынка, но за ними стоит вполне конкретный фундамент: крупный земельный банк, работающая региональная стратегия, потенциал восстановления спроса по мере снижения ставок и реальные финансовые и операционные результаты. Конечно, девелопмент остаётся цикличным бизнесом, и риски здесь никуда не исчезают. Но GloraX всё чаще выглядит как компания, которая может пройти следующий цикл сильнее и успешнее, чем большинство конкурентов.

☝️ Таким образом, вчерашнее движение — это не просто хайп на аналитике, это, скорее, первая волна переоценки бизнеса, который долгое время оставался вне фокуса широкой аудитории. Дальше всё будет зависеть от того, насколько компания сможет реализовать заявленные планы на практике.

$GLRX

#investokrat

💥 Свежие угрозы для НМТП снова заставили инвесторов задуматься о рисках. Активы компании сосредоточены в двух крупных портах (Новороссийск и Приморск). Один успешный налет может вывести из строя существенную часть бизнеса.

📊 Но не будем нагнетать, на это есть СМИ. Лучше посмотрим, окупаются ли риски? Заглянем в МСФО за 9 месяцев 25.

⛴ Согласно статистике, грузооборот Новороссийского порта снизился на 1,3% г/г, в Приморске вырос на 2,3%. Но, поскольку Новороссийский порт гораздо крупнее, на выходе имеем легкое снижение в рамках погрешности.

✔️ Тарифы на перевалку растут пока не сильно: +5,8% по сырой нефти и нефтепродуктам (составляющим львиную долю грузооборота). Поэтому, выручка прибавила всего 3,5%, а прибыль 4,5%.

👍 Вины компании в этом нет. Наоборот, хочется похвалить за отличную работу с операционными расходами! Они снизились с 16,4 до 15,4 млрд рублей.

🏦 Процентные доходы выросли с 4,7 до 7,3 млрд. Но уже в следующем году динамика может перевернуться на фоне снижения ставки. Прибыль будет под давлением.

✔️ Финальный результат немного подкосил налог на прибыль, выросший с 7,1 до 9,9 млрд руб.

💰 При условии выплаты 50% чистой прибыли, за 3 квартала уже заработано 0,83 рубля дивидендов на акцию. Простая экстраполяция дает 1,1 рубля по итогам года или 12,3% дивидендной доходности. Однако, статистика октября намекает, что результат может даже превзойти ожидания. Грузооборот Новороссисийска по итогам 10 месяцев вышел в +0,7% г/г.

🏗 В перспективе 27+ года остается актуальной история с капексом и ростом маржинального грузооборота. До этого момента прибыли будет сложно показывать высокие темпы роста на фоне снижения процентных доходов и сокращения кубышки.

📌 Акции НМТП смотрятся интересно, но материнская Транснефть кажется более сбалансированным выбором. Прежде всего потому, что инфраструктура Транснефти более разветвленная, а значит, менее уязвимая для атак. Если же хотите купить акции обоих эмитентов, то учитывайте дублирование рисков при выборе долей.

$NMTP

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#Investokrat

🏗 Сектор недвижимости традиционно является защитным. И спрос на нее растет не только в РФ, а во всем мире. Мы видим примеры того, как на рынке США средняя доходность REIT (проще говоря — фондов недвижимости) не уступает индексу S&P-500.

🇷🇺 В РФ тренд на покупку ЗПИФов недвижимости начался не так давно, в первую очередь из-за отсутствия достаточного количества инструментов. Но он активно набирает обороты, особенно после 2020 года, когда резко вырос спрос на доставку из маркетплейсов, что подстегнуло спрос на складскую недвижимость.

✔️ Вчера Парус разместил свой новый фонд в секторе складской недвижимости - Парус-ЗОЛЯ. Название, конечно, вызывает лёгкое недоумение — ЗОЛЯ… Звучит так, будто это фамилия нового героя артхаусного кино. Но зато якорным арендатором является достаточно известная многим торговая сесть парфюмерии, косметики и товаров для дома — «Золотое яблоко». Это бренд, который стабильно растёт, уверенно расширяет логистику и не собирается сдавать позиции.

📦 Итак, что за объект входит в данный фонд?

Перед нами — современный склад класса А площадью 47 000 м², введённый в эксплуатацию в конце 2024 года на Новой Риге.

Площадь участка: 9,7 га

Стоимость актива: 4,5 млрд руб.

Цена за метр: 95 700 руб.

📝 Договор с арендатором подписан на 15 лет, без права расторжения, с индексацией по ИПЦ — но не более 7%. В текущих реалиях такой контракт — это почти что мечта арендодателя: длительно, стабильно и с защитой от инфляции.

✔️ Ключевые параметры фонда

ISIN: $RU000A10CFM8

Ожидаемая полная доходность: 22,3%

Ожидаемая средняя доходность выплат: 12%

Для квал. инвесторов: ДА

Цена размещения пая: 900 руб.

Договор с УК: на 50 лет

⚖️ На данный момент капитал акционеров составляет 35% от стоимости объекта, остальное приобретено за счет банковского кредита под плавающую ставку (КС+3% и КС+4%) на срок до 2 кв. 2031. Но УК планирует погасить основную часть кредита в ближайшие 2 года, оставив плечо на уровне 30% от стоимости актива. Это возможно в том числе за счёт возврата НДС и новых инвесторов. Судя по прошлым кейсам, схема вполне рабочая (Парус-Логистика, НОРД и другие).

☝️ Я в конце прошлой недели посетил форум «Россия Зовет!» и там консенсус аналитиков был по ключевой ставке на конец 2026 года в 13-14%, а на конец 2027 года 9-10%. Так что риски наличия кредитного плеча для данного фонда вполне умеренные, на мой взгляд.

📈 Что по доходности?

✔️ С января фонд обещает стартовать с выплат около 11,5%, а дальше вступает в игру индексация. Локация класса «премиум Рига» тоже делает своё дело — такие площадки не дешевеют с годами. Доходность будет складываться из 2 составляющих, как обычно на рынке недвижимости. Первая часть - ежемесячные арендные платежи, вторая — переоценка стоимости недвижимости, которая обычно растет не ниже инфляции. Сама УК ждет среднегодовой рост цены на объект на уровне чуть выше 10%.

📈 Таким образом, суммарная средняя доходность инвестора по ожиданиям может составить 22+% годовых.

💸 Что интересно, 4 декабря на размещении паи смели, как горячие пирожки. Весь объем ушел за считанные минуты. Но в скором времени будут новые размещения, о чем напишу отдельно.

❗️ Важно, что все новые размещения паев будут проходить по цене 900 руб. Поэтому, покупать на вторичке дороже этой суммы экономического смысла не имеет, учитывайте данный нюанс! Другими словами, при каждом размещении будет возможность купить паи по 900 руб. напрямую у УК, а также биржевая цена будет проседать до этого уровня.

📌 В целом фонд вполне интересный, а доходность сопоставима с аналогичными представителями сектора. Пока ключевая ставка относительно высокая, можно зафиксировать 12% только арендного потока в недвижимости. И это в то время, как сдача в аренду квартиры дает лишь 5-6% и то без учета амортизации. Вполне интересное решение, если вы квал, на мой взгляд.

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#investokrat

На неделе удалось посетить форум "Россия зовет!". Во-первых, хотелось бы поблагодарить организаторов за возможность принять участие в данном мероприятии! Во-вторых, достаточно интересно послушать не отдельных аналитиков и управляющих, а представителей Минфина, ЦБ, Мосбиржи, крупных банков и других финансовых учреждений на тему развития инвестиционной сферы в РФ.

Для простоты сегодня выделю ключевые идеи, которые были озвучены на форуме. Если пост наберет достаточное количество лайков, что подтвердит ваш интерес к нему, тогда сделаю вторую часть, где опишу основные прогнозы и тренды, которые ждут регуляторы. От ставки и инфляции, до влияния искусственного интеллекта на фондовый рынок и принятие решений.

📝 Сразу сделаю оговорку, что по отдельным активам идеи выдвигали преимущественно управляющие от ВТБ, который является организатором данного форума. Итак, поехали:

💵 Курс рубля $USDRUB

Аналитики ждут ослабления рубля к историческим уровням: к концу 2025 года доллар ~81 руб., к концу 2026 года — 95–100 руб. Давление создают низкие цены на нефть, ожидаемое смягчение ДКП, рост импорта и сокращение валютных продаж ЦБ, которые сегодня занимают до 10–12% оборота рынка.

⚖️ ОФЗ

Длинные ОФЗ выглядят наиболее интересными (особенно 26247, 26248 с самым большим размером купона и 26238 с самой большой дюрацией). Разворот ДКП уже произошёл, ключевая ставка начала снижаться и, по прогнозам, может опуститься до 12–13% по итогам 2026 года, и 9–10% по итогам 2027 года, что поддержит рост котировок. Дополнительно позитивно: рост спроса на долгосрочные инструменты, увеличение инвестиций через ИИС-3 и предсказуемость бюджетной политики.

💻 Яндекс $YDEX

По Яндексу видят более 50% роста: выручка растет темпами выше 30% г/г, компания платит регулярно дивидендам с 2024 года (по 160 руб. в год на акцию), а мультипликаторы остаются примерно на 30% ниже сектора. Прогнозная цена — около 6 700 руб., EBITDA в моделях растёт кратно благодаря масштабу бизнеса.

🥇 Полюс $PLZL

Потенциал роста — 40%+, драйверы — высокий спрос центробанков на золото и снижение глобальных рисков. «Сухой Лог» добавит около +70% к добыче, а ожидаемая средняя дивдоходность может превысить 10% на горизонте 3 лет. Бумаги торгуются с 33% дисконтом к своим средним мультипликаторам.

📦 Озон $OZON

Апсайд более 90%: акция торгуется около уровней 2021 года, тогда как GMV бизнеса вырос в 14 раз. Финтех-сегмент показывает взрывной рост прибыли (+149% г/г), компания начала дивиденды и байбэк. Оценка EV/EBITDA около 5,6x, что выглядит привлекательно.

⛏️ Норникель $GMKN

Потенциал роста — 50%+, компания выигрывает от роста цен на медь и МПГ, а также от слабого рубля. Возможность возвращения к выплате дивидендов рассматривается уже в 2026 году, прогнозная цена акции — примерно 200 руб. Глобальный рынок меди испытывает дефицит из-за аварий на крупных рудниках (El Tentiente, Grasberg, Kakula).

🏆 Золото $GOLD

Рынок остаётся на подъёме, благодаря высокой неопределённости в мировой экономике и устойчивому спросу со стороны центробанков. Текущие котировки обеспечивают повышенную маржинальность даже относительно слабым производителям, и предпосылок для снижения спроса пока нет.

🧮 Биткоин $BTCUSD (для квалифицированных инвесторов)

Потенциал роста по прогнозам более 40% до конца 2026 года. Ограниченная эмиссия делает BTC защитным активом против инфляции, и он всё чаще рассматривается как цифровой аналог золота. При снижении ставки ФРС интерес к крипторынку традиционно растёт. Целевая цена — около $150 000 на следующие 12 месяцев.

☝️ Это далеко не все идеи, сколько влезло в пост. Более полная информация со скринами и видео с форума доступна в Premium канале.

❤️ Ставьте лайк, если вам понравился обзор!

#investokrat

✔️ За 9 месяцев 2025 Селигдар нарастил производство золота на 8% г/г.  Месторождение «Хвойное» только начинает запускаться, выход на проектную мощность ждем в 26 году. Оно увеличит добычу примерно на треть (от уровней 24 года).

✔️ Рост продаж на 14% г/г (слегка разгрузили запасы) и цены на 29% привели к росту выручки золотого сегмента на 47% г/г до 54,5 млрд рублей.

✔️ Прочие металлы (олово, вольфрам, медь) принесли еще 6,5 млрд. В общей массе это немного - примерно 11%. Определяющую роль играет золото.

✔️ Напомню, что «Хвойным» амбиции Селигдара не ограничиваются. В планах сложный проект «Кючус», который поможет удвоить добычу к 29-30 году.

🤔 Почему же, при общем росте выручки на 44% г/г, EBITDA на 53% и столь масштабных планах, акции стоят на месте? Снижение прибыли (скорректированной на курсовые разницы) с 4 до 1,4 млрд намекает, что дела идут не так гладко, как показывает выручка.

Глобально, есть 2 трудности:

🏗 Первая - это масштабы капекса. За 9 месяцев 25 было потрачено 5,5 млрд рублей, а все самое сложное еще впереди.

🏦 Второе - следствие первого. Соотношение ND/EBITDA = 3,35x. Процентные расходы за год удвоились и достигли 10,9 млрд по итогам 9 месяцев. Долг уже угрожающий и давит на денежные потоки.

🧮 С учетом налога на прибыль в 4,8 млрд руб. математика пока сходится плохо. 5,5 + 10,9 + 4,8 = 21,2 млрд. Чистый операционный денежный поток (18,2 млрд) не покрывает всех расходов. А что будет, если золото вдруг упадет в цене?

📌 Чтобы идея в Селигдаре реализовалась, нужны более низкие ставки, либо слабый рубль, либо еще более дорогое золото. В противном случае, компания погрязнет в долгах раньше, чем выполнит планы. Акции Селигдара можно рассматривать как венчурную идею на небольшую долю от портфеля, которая в позитивном сценарии может дать иксы, а в негативном - растерять большую часть стоимости.

$SELG

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#Investokrat

📊 На рынке жилья сейчас немало неопределённостей — высокая ключевая ставка давит на спрос, банки осторожнее подходят к проектному финансированию, а покупатели внимательнее относятся к цене и степени готовности объектов. Но именно в таких условиях лучше всего видно, кто умеет работать с маржинальностью, а кто — только с объёмами. Давайте попробуем оценить, к какому сегменту относится АПРИ.

📈 За 9 месяцев выручка компании выросла до 15,4 млрд руб. (+9% г/г), но главная интрига не в самой цифре, а квартальной динамике. Третий квартал стал самым результативным за весь период: +33% г/г, что совпало и с оживлением спроса, и с фокусом на продаже объектов высокой степени готовности. Эта стратегия не нова, но для девелопера она почти всегда означает одно — ставка на качество важнее, чем ставка на просто «строить больше». В этом АПРИ очень последовательна.

☝️ Отдельно стоит отметить способность компании сохранять рентабельность даже в момент, когда половина сектора жалуется на удорожание финансирования и удлинённые циклы продаж. EBITDA достигла 6,1 млрд руб. (+21% г/г), а маржа поднялась до 40%. Это довольно редкая история для регионального игрока, особенно учитывая, что доля высокомаржинальных сделок с правами реализации здесь растёт и становится системным фактором.

📌 Чистая прибыль за период осталась примерно на прошлогоднем уровне — 1,5 млрд руб. Формально динамика выглядит плоской, но, говоря откровенно, в текущей ситуации с высокими ставками — сохранение прибыли уже само по себе достижение. Особенно если вспомнить разбивку по кварталам — в третьем прибыль выросла втрое.

📉 Единственный показатель, который может вызвать вопросы — долговая нагрузка: чистый долг / EBITDA LTM = 4,5х. Но если уйти от сухих цифр и посмотреть глубже, видно, что структура долга вполне рациональная: 81% — обеспеченные кредиты. Это снижает риски для бизнеса, учитывая, что квадратные метры продолжают дорожать, а ключевая ставка планомерно снижается.

🏗 Несмотря на ряд вызовов в секторе девелоперов, АПРИ продолжает экспансию и расширяет проектный портфель. В отчёте много говорится о запуске проектов в Екатеринбурге, Русском острове, Ставропольском крае и подготовке к строительству в Ленинградской области. Это уже больше похоже на формирование полноценного регионального девелопера, а не просто локального игрока.

🧐 Если попытаться взглянуть на историю шире, АПРИ формирует модель, в которой девелопер зарабатывает не просто стройкой, а умением подстраиваться под финансовые и строительные циклы так, чтобы маржа оставалась стабильной. И пока это получается. Но в 2026 году всё будет зависеть от того, насколько быстро рынок переварит снижение ставки. Риск остаётся, но и потенциал здесь немалый.

📌 Резюмируя, важно смотреть не только на достигнутые результаты, но и на планируемые. Менеджмент АПРИ ожидает дальнейший рост продаж в 2026 году, улучшение структуры долга, расширение географии проектов и усиление фокуса на высокомаржинальных сделках. Если сопоставить это с динамикой цен на жильё и улучшением макроэкономики, то сценарий выглядит достаточно реалистичным. Главное — поддерживать темп продаж, он станет ключевой метрикой следующего года, на мой взгляд.

$APRI

❤️ Ставьте лайк, если вам понравился обзор!

#Investokrat

📝 Недавно удалось посетить «Bloggers day» эмитента, мыслями с которого хочу с вами сегодня поделиться. Также ПАО «Группа Компаний «Базис» объявила о намерении провести IPO на Мосбирже. Ранее я уже делал краткий разбор бизнеса и анализ вышедшего отчета по итогам 9 месяцев. Давайте тезисно резюмируем все ключевые моменты по компании, чтобы потом было проще принимать решение, стоит ли участвовать в размещении или нет.

✔️ Пару слов о деятельности бизнеса, если кто-то пропустил. За последние годы «Базис» выстроил экосистему, которая стала стандартом для управления динамической ИТ-инфраструктурой. Выручка Группы за 2024 год превысила 4,6 млрд рублей, а за 9 месяцев 2025-го достигла 3,5 млрд рублей — рост более 57% г/г. OIBDA за девять месяцев составила 1,9 млрд рублей при рентабельности 54% — показатель, который в отрасли встречается крайне редко и обычно говорит о зрелости продуктовой линейки и высокой лояльности клиентов. Ключевой момент, который стоит отметить, компания растёт не за счёт агрессивных расходов, а благодаря масштабированию решений, которые уже доказали свою актуальность для корпоративного и госсектора.

✔️ Ранее мы уже говорили о стабильности и прогнозируемости денежных потоков, благодаря значительной доле крупных клиентов, проектам с высокой глубиной интеграции и расширяющемуся набору комплементарных продуктов. Возможно, именно поэтому компания решилась на такой важный шаг, как IPO, не переживая за финансовую устойчивость.

✔️ В дополнение к росту менеджмент утвердил дивидендную политику, которая закрепляет регулярность выплат и привязку к NIC (скорректированной чистой прибыли). За 2023 год акционеры получили 608 млн рублей, за 2024 год — 854 млн рублей, выплаты полностью финансируются из собственных средств при сохранении положительной чистой денежной позиции. Это важный момент: в ИТ-секторе далеко не каждый вендор может сочетать быстрый рост, инвестиции в развитие продуктовой линейки и при этом регулярно делиться прибылью с акционерами.

🧐 Вопрос, который интересует рынок сейчас, — не «когда состоится IPO», а что именно станет драйвером будущего роста. Судя по презентации и выступлениям, Базис делает ставку на расширение экосистемы, углубление функциональности и дальнейшую работу с рекуррентной моделью. Логично, ведь именно она в перспективе добавляет устойчивости и сглаживает сезонность. При этом международные аккуратные шаги сохраняются — выход через партнёров в Бразилии и других странах снижает риски и позволяет тестировать спрос без значительных инвестиций. Это особенно актуально в условиях дорогих денег (высокой ключевой ставки).

🔮 Перспективы, которые обозначает менеджмент, выглядят интересно, но взвешенно. Рост выручки в 2025 году ожидается в диапазоне 30–40%, а рентабельность, судя по динамике, останется высокой. На горизонте нескольких лет компания планирует расширить продуктовый контур, усилить позиции в государственном сегменте и постепенно нарастить международное присутствие. Всё это — без повышения долговой нагрузки, что добавляет уверенности в устойчивости модели.

📌 Резюмируя, «Базис» подходит к IPO не как стартап, которому срочно нужны деньги, а как зрелый игрок, который выходит на рынок с чёткой стратегией, устойчивыми финансовыми результатами и понятными правилами работы с акционерами, включая дивполитику. На мой взгляд, именно такие истории и формируют долгосрочную привлекательность российского ИТ-сектора.

❤️ Ставьте лайк, если обзор был полезен и актуален разбор IPO после публикации ценового диапазона!

#Investokrat

💰 Согласно отчету по исполнению инвестпрограммы на 25 год (где сетевые компании дают прогнозы по прибыли), итоговый дивиденд может составить 36,93 рубля на преф. Доходность рисуется весьма приятная: 14,3% с перспективой роста выплат в следующем году до 47 рублей. Это звучит еще интереснее, но слишком забегать вперед не будем. Даже ближайшая выплата пока не предопределена.

📃 Сейчас у нас на руках свежий РСБУ за 9 месяцев:

📈 Выручка и EBITDA выросли на 15,9% и 15,6% соответственно, ускорившись по отношению к 1 полугодию, благодаря летней индексации тарифов.

📈 Чистая прибыль выросла на 11,4% г/г и составила 28,9 млрд руб. За 9 месяцев уже заработан 31 рубль дивидендов на акцию! Основной причиной более медленного роста прибыли стало повышение налога с 20% до 25% в этом году.

🧮 На первый взгляд кажется, что получить недостающие 5,9 рублей дивидендов не составит труда. Но напомню про нюанс 4 квартала: прибыль в нем занижается обесценением основных средств. Точной формулы расчета мы не знаем, но общий принцип такой: компания сравнивает текущую стоимость основных средств и стоимость, полученную на основе DCF-модели. Разница между ними - и есть обесценение.

DCF-оценка зависит от 3 главных параметров:

✔️ Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования так или иначе связана с «ключом». В этом году он снизится с 21% до 16-16,5%. Все еще много, но уже значительно лучше, чем годом ранее. Положительный эффект будет заметен.

✔️ Ожидаемый рост тарифов

Свежие прогнозы предполагают более высокие темпы роста тарифов по сравнению с предыдущими. Что сыграет на руку денежным потокам, загруженным в модель.

✔️ Ожидаемый рост себестоимости

К сожалению, тарифы магистральных сетей (зашитые в себестоимость региональных) будут индексироваться даже чуть быстрее, так как Россетям нужны деньги на инвестпрограмму. К счастью, это лишь часть себестоимости (в случае Ленэнерго примерно 30%). Оставшаяся часть будет зависеть от темпов роста зарплат и работы с потерями. Их предсказать сложно.

👉 Как видите, минимум 2 из 3 факторов сейчас в пользу снижения обесценений по отношению к прошлому году. Ждем прибыльный 4 квартал!

📌 Префы Ленэнерго продолжают оставаться интересной дивидендной историей. Даже если план не будет выполнен, в худшем случае мы получим бумагу с 12-13%-й доходностью и перспективой роста выплат в следующем году. С учетом постепенного сползания ключевой ставки, рынок будет переоценивать такие истории. Главный риск, который здесь остается - это корпоративные изменения и законопроекты, меняющие правила «дивидендной игры».

$LSNGP

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#Investokrat

🙈 Акции Совкомфлота в 23-24 году были на радарах рынка и аналитиков: сильная конъюнктура, снижение долга и большие дивиденды привлекали внимание. Но затем, по мере падения финансовых результатов, интерес пошел на спад. Сейчас редко где встретишь покрытие их отчетов.

☝️Опытные инвесторы отметят, что именно в такие моменты рождаются самые доходные инвест-идеи. Давайте подумаем, так ли это в случае Совкомфлота.

📉 По итогам 9 месяцев 2025 выручка в долларах рухнула на 36% г/г. В рублях результат еще хуже, но от такого падения не спасла бы даже девальвация. Причина - низкие ставки на фрахт и санкции. Растет количество «теневых» судов, расширяются дисконты. Новые санкции на Лукойл и Роснефть тоже не добавляют позитива.

Скорректированная EBITDA сжалась в 2,2 раза. Суда требуют обслуживания, поэтому сократить расходы вслед за выручкой не получается.

❌ В 1 полугодии еще оставалась символическая прибыль, теперь же она исчезла окончательно. Совкомфлот ушел в убыток по всем статьям: валютной, рублевой и даже скорректированной. Если в 4 квартале не случится прорывов (что маловероятно), то дивидендов по итогам года не будет.

🤔 Главное, что спасает бумаги от более глубокого падения - это отрицательный чистый долг. Совкомфлот способен еще долго работать в таком вялотекущем режиме: с околонулевой прибылью, но не теряя финансовой устойчивости. До тех пор, пока суда не начнут стареть и требовать повышенных капзатрат.

📌 Есть ли смысл держать бумагу без дивидендов, роста бизнеса и с туманными перспективами? Кажется, ответ очевиден. Покупка забытых бумаг работает только в том случае, когда есть драйверы для переоценки, которые рынок еще не видит. Совкомфлот же забыт совершенно заслуженно. Поэтому, предлагаю отложить его покрытие до лучших времен и вернуться в случае появления принципиально новых вводных. А выдумывать драйверы из воздуха не вижу смысла.

$FLOT

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#Investokrat

📉 Акции Хэдхантера продолжают сползать вслед за неутешительной статистикой вакансий. Бизнес сейчас больше склонен оптимизировать расходы, чем искать новых сотрудников.

💼 Сильнее всего страдает малый и средний бизнес. В 3 квартале Хэдхантер потерял 19,3% таких клиентов год к году. Число крупных клиентов прибавляет символические 0,6%. Это наглядная картина происходящего в экономике!

📈 Выручка стагнирует: +1,6% г/г в 3 квартале сложно назвать ростом. Потеря клиентов компенсируется повышением тарифов и быстрым ростом пока еще маленького бизнеса HRtech (автоматизация процессов найма).

📊 С точки зрения маржинальности ситуация чуть хуже. Скорректированная EBITDA сократилась г/г на 5,4%. А чистая прибыль на 15,5%.

✔️ Главной причиной стал рост расходов на персонал на 36,3% г/г. Честно говоря, цифра выглядит угрожающе на фоне застоя в выручке.

✔️ Чистая прибыль оказалась под давлением налоговых расходов. С 25 года налог на прибыль увеличился с 0% до 5%.

👌 Несмотря на это, чистая рентабельность осталась на космическом уровне в 56%. Бизнес-модель Хэдхантера очень прибыльна и устойчива!

💰 Свободный денежный поток в 3 квартале составил 4,1 млрд руб., а скорректированная прибыль 6,1 млрд. Таким образом, за 3 квартал набежало 80-120 рублей дивидендов на акцию. Что ориентирует нас на 160-240 рублей по итогам 2 полугодия в грубой оценке. К текущей цене акции - это 6-9% дивдоходности. С учетом 233 рублей уже выплаченных ранее, итоговая доходность смотрится очень интересно! Но..

❗️Риски и еще раз риски! Их в кейсе Хэдхантера набралось прилично. Загибаем пальцы:

✔️ пристальное внимание со стороны ФАС (из-за быстрой индексации тарифов);

✔️ выдавливание клиентов этими же тарифами на другие площадки (например Авито);

✔️ рост НДС для среднего бизнеса (который в очередной раз будет мотивировать к сокращению расходов, а значит, и спроса на сотрудников);

✔️ затяжная стагнация в экономике;

✔️ дальнейший рост налога на прибыль для IT-компаний, либо возможное выведение Хэдхантера из под этого статуса;

✔️ новые страховые сборы для IT-компаний (развитие истории).

📌 Резюмируя, Хэдхантер - это потенциально интересная история, в моменте «замороженная» до лучших времен. Но даже в таком виде компания генерирует отличные дивиденды, просто не растет и слегка проседает в маржинальности. Однако, над ней висит дамоклов меч рисков, способных частично испортить идею или еще сильнее отодвинуть во времени раскрытие стоимости.

$HEAD

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#Investokrat

Интер РАО отчитался за 9 месяцев 2025. Судя по затяжному снижению, акции энергохолдинга рынку не интересны. Похоже, что эти чувства взаимны, если вы понимаете, о чем я😁

Тем не менее, жизнь здесь есть, как минимум по той причине, что компания платит двузначные дивиденды и наращивает их. Посмотрим, сохранится ли тенденция.

📈 Выручка за 9 месяцев прибавила 13,9% г/г благодаря ценам на электроэнергию, которые растут в среднем на 17,2% г/г в 1 ценовой зоне (центральная Россия) и на 36% во 2 зоне (Сибирь, Дальний Восток). Динамика цен, в свою очередь, связана со снижением выработки ГЭС и индексации стоимости топлива. Например, газ для электростанций подорожал на 21,3% с июля 25 года. Уголь (который используется преимущественно в электростанциях 2 ценовой зоны) дорожает еще быстрее.

📊 Выручка смотрится бодро, но есть нюанс. Удорожание топлива напрямую отражается на себестоимости генерации. Расходы растут с опережением (+14,9% г/г). Впрочем, разница не настолько большая и динамика операционной прибыли тоже радует (+10% г/г).

👀 Сильнее всего в глаза бросается слабый рост чистой прибыли, всего на 2,6% г/г. Куда потерялась маржа? Ответ кроется в налоге на прибыль. Как вы знаете, теперь он составляет 25% вместо 20%. Расходы на него выросли с 26,7 до 40,2 млрд рублей. Вот и весь секрет.

❌ Впереди Интер РАО ждет еще один фактор, который будет давить на маржу. Процентные доходы от кубышки в 3 квартале уже достигли паритета с прошлым годом. Снижаться проценты будут не только вслед за ключевой ставкой. Сама кубышка уменьшается в абсолютном выражении. Год к году чистая денежная позиция сократилась с 414,8 до 335,8 млрд рублей. Это значит, что среднесрочно (на горизонте 1-2 лет) прибыль и дивиденды будут под давлением.

🏗 Но нужно понимать, что кубышка худеет не из-за проблем бизнеса, а наоборот. Деньги идут на капекс, который в будущем поможет нарастить выручку и прибыль. Прямо сейчас Интер РАО проходит активную фазу стройки: расходы растут на 48,8% г/г и уже достигли 101,7 млрд за 9 месяцев. Операционного денежного потока не хватает на покрытие расходов и выплату дивидендов, приходится залезать в запасы. Благо, пока их предостаточно.

📌 Все идет к тому, что выпадение процентных доходов случится раньше, чем отдача от капекса (о ней я подробно рассказывал здесь). Рынку такое не понравится, сейчас он не готов мыслить длинными горизонтами. А значит, может дать хорошую точку входа, если компания вам нравится.

$IRAO

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#Investokrat

📈 Отчеты банков за 3 квартал радуют нас один за другим и МТС-Банк не стал исключением! Чистая прибыль выросла на 46,8% г/г и в 2,4 раза кв/кв. Давайте разбираться, как она была получена.

🤔 Внимательный читатель заметит, что кредитный портфель медленно сокращается несколько кварталов подряд и с начала года "похудел" уже на 11%. При этом, активы за аналогичный срок прибавили 31%. Как такое возможно?

💼 Начнем с кредитной составляющей. МТС-банк исторически был ориентирован на физлиц, завлекая к себе клиентскую базу МТС (корпоративная часть портфеля примерно в 7 раз меньше). Видя рост просрочек на фоне высокой ставки, МТС-Банк начал оптимизировать портфель, смещая фокус на более рентабельных клиентов и продукты (кредитные карты). Как результат, снизили стоимость риска и долю неработающих кредитов, не уронив при этом доходность портфеля (которая обновила новый максимум в 20,7%). Хорошая работа!

📊 Теперь про активы. В начале года львиная доля (56%) приходилась на кредиты физлиц (как и положено розничному банку). Потом баланс сместился в сторону ценных бумаг, которые теперь конкурируют с розничным портфелем за долю от активов (по 38% каждые). Напомню, что парадигма сменилась после покупки ОФЗ на 156 млрд рублей в конце апреля. С того момента индекс RGBI вырос примерно на 9%. Собственный кредитный портфель принес бы больше, но есть 2 нюанса:

👌 Во-первых, ОФЗ смогут равномерно подпитывать прибыль по мере снижения ставки. А во-вторых, ОФЗ не давят на капитал, как высокорискованные розничные кредиты. Получился противовес к основной части бизнеса.

📈 Как итог, рост чистых процентных (+6,8% г/г и 12,6% кв/кв) и непроцентных доходов (+5,7% г/г и 64% кв/кв).

👍 Хорошая работа была проделана в части эффективности персонала. Операционные расходы г/г снизились на 2,1%.

🍒 И вишенка на торте - резервы! Кв/кв рост небольшой (+4,3%), а год к году - падение на 16,3%! Снижение ставки пришло на помощь очень вовремя.

🧮 МТС-Банк торгуется дешево по капиталу: P/B ~ 0,5x. Дисконт можно объяснить низким относительно сектора ROE = 12,9% (за 9 месяцев). Для сравнения, ROE Сбера = 23,7%. Если мы скорректируем оценку на его величину, то получим сопоставимые значения. Но есть один важный нюанс! МТС-Банк показал, что способен кратно увеличить ROE. В 3 квартале цифра достигла 24,4%. В теории, если получится удержаться на сопоставимых уровнях, то можно получить 50-100% апсайда.

❗️ К сожалению, на пути к реализации идеи много потенциальных препятствий и вызовов. Во-первых, банк считает ROE, игнорируя субординированный долг. С его учетом, ROE бы составил примерно 20% (вместо 24%+). Во-вторых, банк чувствителен к процентным ставкам и платежеспособности населения, что делает его уязвимым в случае новых потрясений в экономике. А еще, не забываем, кто мажоритарий у МТС (а значит и МТС-Банка). АФК Система $AFKS любит использовать дочерние компании в своих целях в ущерб их долгосрочным перспективам. Примеры МТС, Сегежи и Эталона (высокие дивиденды в долг, доп.эмиссии...) не дадут соврать.

📌 Таким образом, МТС банк имеет хороший долгосрочный потенциал, но с рядом НО... За любой апсайд, как вы знаете, приходится платить увеличением риска. Каждый инвестор решает сам, подходят ли ему такие истории или нет.

$MBNK

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#investokrat

📊 Даже несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию, где высокие ставки остужают инвестиционную активность и заставляют компании дважды думать перед внедрением новых технологий, «Базис» снова показывает, что стабильный рост возможен и в такие периоды.

📈 За 9 месяцев компания нарастила выручку до 3,5 млрд рублей (+57% г/г). Для рынка, который постепенно входит в более зрелую фазу, это впечатляющая скорость. Причём рост обеспечен не только «флагманами», но и стремительным развитием комплементарных решений — направление добавило кратный прирост, и их доля в выручке уже около 30%. Для экосистемной модели это важный критерий: клиентам нужен не один продукт, а комплекс решений.

✔️ OIBDA вышла на 1,9 млрд рублей (+42% г/г). Да, рентабельность немного снизилась, но здесь многое объясняется расширением штата, масштабированием и тем, что расходы идут равномерно, а большая часть выручки традиционно приходится ближе к концу года. С моей точки зрения, структура бизнеса остаётся вполне взвешенной — падения маржинальности, которое бы указывало на перегрев или агрессивное инвестирование, я здесь не вижу.

✔️ В отличие от многих историй роста, бизнес «Базиса» находится в зрелой фазе, что подтверждается наличием чистой прибыли, которая достигла 1 млрд рублей (+35%). При этом у компании нет долговой нагрузки — чистая денежная позиция остаётся положительной. Для IT-вендора, активно развивающего линейку продуктов - это большая редкость и определённый маркер финансовой дисциплины.

🧐 Интересно наблюдать и за операционными метриками. База лицензий выросла до 139 млн, клиентская база — до 105 компаний (включая крупные государственные структуры). Это показывает, что спрос на российское ПО в корпоративном сегменте сохраняется, и «Базис» занимает одну из центральных ролей в этой трансформации.

🌍 Отдельно отмечу международный шаг — выход в Бразилию. Пока речь идёт о пилотах, но выбранный путь — через локального инвестбанковского партнёра — выглядит вполне разумным способом протестировать рынок без избыточных рисков. Перспективы здесь будут зависеть от того, как быстро удастся пройти этапы валидации у крупных банков.

🔮 Что дальше?

Менеджмент ожидает рост выручки на 30–40% в 2025 году — что соответствует текущей динамике. Главное в этих прогнозах — не сами проценты, а то, что компания явно делает ставку на дальнейшее углубление экосистемы, усиление позиций в госсекторе и постепенное продвижение на международном рынке. При сохранении текущего темпа технологического обновления и отсутствия долговой нагрузки, траектория выглядит более чем реалистично.

📌 Резюмируя, «Базис» производит впечатление компании, которая не спешит, но стабильно укрепляет позиции. И именно такая стратегия, как правило, лучше переживает цикличные кризисы на рынке — особенно в сегменте инфраструктурного софта, где клиенты ценят не столько скорость, сколько надёжность.

❤️ Ставьте лайк, если вам понравился обзор!

#investokrat

😁 Еще недавно мы рассуждали о перспективах покупки акций SFI, как прокси на Европлан с дисконтом. Но все быстро меняется и теперь уже сам SFI избавляется от пакета Европлана. Рынок держит в тонусе и не дает заскучать!

Итак, что произошло?

✔️ SFI продает 87,5% Европлана (всю свою долю) Альфа-банку за 56,9 млрд рублей. За вычетом дивидендов, Европлан оценен в 65 млрд рублей. В пересчете на акцию, примерно 542 рубля.

😔 Весной 24 года Европлан выходил на IPO по 875 рублей. Дисконт вырос почти до 40%! Но и времена нынче другие, рынок лизинга чувствует себя плохо. С одной стороны давит ставка, с другой - конкуренция со стороны банков.

🤔  Заработать на этом через акции Европлана будет сложно. Сведения о дальнейших планах Альфы на миноритарные доли противоречивы. Часть источников сообщает о намерении сохранить публичный статус. Другие пишут, что будет выкуп. Даже если так, то мы не знаем точную дату и средневзвешенную цену к этому моменту. Если же выкупа не будет - все еще сложнее, ведь мы не знаем «правил игры», которые предложит новый мажоритарий.

Что достанется акционерам SFI?

✔️ Если холдинг все вырученные со сделки средства выдаст дивидендами, то получится примерно 1100-1200 рублей на акцию. Доходность космическая - около 80%.

❗️Но есть риски! Во-первых, часть денег (или даже все) может пойти на докапитализацию М.Видео. Для ритейлера это конечно хорошо, но миноритариям SFI будет больно. Одно дело, развитие или покупка перспективного бизнеса, а другое, спасение умирающего.

🧮 Но даже в позитивном сценарии нужно понимать, что SFI избавляется от ключевого актива и остается лишь с проблемным М.Видео и долей ВСК (на которую по слухам тоже ищут покупателя). Если оценка в 10-12 млрд верна, то SFI сможет продать долю ВСК (49%) за 3-6 млрд. Таким образом, после всех продаж на руках SFI останется 60-63 млрд рублей кэша + доля 10,4% в М.Видео. Текущая капитализация холдинга составляет 70 млрд рублей. Джуса здесь не осталось, как ни крути.

❓Что будет делать SFI дальше, после избавления от активов и зачем нужна такая пустышка - философский вопрос. Отложим его на потом и будем следить за развитием событий со стороны.

$LEAS $SFIN

❤️ Ставьте лайк, если вам интересны такие разборы сделок!

#Investokrat

🧐 Иногда на рынке случаются такие моменты, когда вокруг одной из компаний начинает активно расти число обсуждений в пабликах и в целом увеличивается к ней интерес. Сейчас именно такая ситуация: уже несколько недель среди инвесторов ходят разговоры о возможном публичном размещении «ВинЛаб». На этом фоне особенно актуально посмотреть на финансовые результаты и прогнозы, чтобы оценить бизнес.

📦 За девять месяцев 2025 года выручка «ВинЛаб» смогла вырасти даже после кибератаки: +9% г/г. Компания быстро восстановила IT-инфраструктуру и усилила безопасность, продемонстрировав умение оперативно реагировать на нештатные ситуации. Это достаточно важный параметр любого бизнеса в текущей геополитической обстановке.

🍷 В структуре спроса продолжают доминировать вино и крепкий алкоголь, и компания делает упор именно на маржинальные сегменты. За счёт наращивания доли премиум продукции, маржа показывает отличную динамику: EBITDA за 1П без учета разового дохода (и до кибератаки) выросла на 59% г/г, до 5,4 млрд рублей, а чистая прибыль — почти втрое, до 2,3 млрд рублей. Компания дает прогноз роста выручки по всему 2025 году выше рынка, около 12%, рентабельность по EBITDA (МСФО 16) 11-13% с перспективами роста до уровня 12-14% в 2026 году.

💻 Онлайн-направление (в рамках закона действует формат самовывоза) продолжает усиливаться и становится одним из ключевых драйверов будущего роста. Доля e-commerce уже превысила 10%, а средний чек в онлайне в разы выше офлайна. При этом стратегия развития онлайн-направления вполне понятная и прозрачная: доля e-com — 6–8% в 2025, 9–12% в 2026, и потенциально до 20% к 2029 году. Если компания сможет удержать этот курс, омниканальная модель станет серьёзным конкурентным преимуществом.

📈 Раз уж заговорили про прогнозы, давайте остановимся на них чуть подробнее. Текущая сеть магазинов достигла 2100, и цель — 4 000 точек к 2029 году. Выручку к 2029 году планируют увеличить до ~200 млрд рублей (это х2 к уровню 2025 года). При этом целевая EBITDA-маржа — в диапазоне 2025 – 2026 гг., без роста долговой нагрузки (цель — чистый долг/EBITDA < 2,0x).

🤔 Лично у меня складывается впечатление, что компания подходит к потенциальному IPO в максимально рабочей форме: прозрачная стратегия, понятные драйверы роста, устойчивые финансовые результаты, восстановившаяся IT-система и взвешенный баланс. В ритейле сейчас не так много историй, где и онлайн растёт, и офлайн расширяется, и рентабельность держится на двузначном уровне.

✨ Если слухи об IPO подтвердятся, инвесторам будет на что посмотреть: бизнес, который масштабируется, не теряя эффективности, и работает в сегменте, который растёт быстрее рынка. Пока же «ВинЛаб» остаётся одним из самых стабильных игроков в алкогольной рознице, что подтверждают цифры.

📌 Главный вопрос теперь в оценке данного бизнеса. Как только эмитент раскроет цифры, мы с вами их проанализируем и оценим, насколько интересно было бы принять участие в размещении. Продолжаю следить за новостями, отчетами и важными событиями по компании, буду держать вас в курсе.

$BELU

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

⚠️ Прогнозы – на основе публичных данных.

#Investokrat

📊 На фоне непростой макроэкономики, высокой стоимости заемных ресурсов и ощутимого усиления конкуренции отечественным IT-разработчикам приходится трудно. Я внимательно слежу за сектором — и каждый раз отмечаю, когда компаниям – публичным и еще нет - удаётся сохранять темп там, где рынок будто бы «застыл».

📝 Сегодня вышел отчет у потенциального кандидата на публичность – FabricaONE.AI. За 9 месяцев 2025 года выручка выросла на 30% г/г до 14,0 млрд рублей, что выглядит убедительно для компании, работающей в секторе, где многие игроки уже замедлились. Возможно, дело в том, что ИИ-разработки сейчас стали скорее необходимостью, чем экспериментом. Бизнесу и промпредприятиям нужны инструменты для оптимизации затрат, а государственные программы импортозамещения только подталкивают спрос.

📈 Важно: рост идёт не за счет агрессивных поглощений, а органически. Хотя небольшие M&A тоже есть — около 6% от общего роста дали новые активы в промышленном ПО, что влияет и на структуру бизнеса. По сегментам: валовая прибыль выросла на 32%, до 3,17 млрд руб., а скорректированная EBITDA — на 43% г/г, до 1,03 млрд руб. Рентабельность тоже чуть улучшилась — до 7,3% (+0,7 п.п.).

☝️ Работа над операционной эффективностью дает эффект -  чистая прибыль за отчетный период составила 214 млн рублей после убытка год назад. Влияет и рост рекуррентной (возобновляемой) выручки, которая увеличилась до 35% оборота (с 33% годом ранее).

🏗  Отдельно хочу отметить инвестиции: CAPEX на разработку ПО достиг 1,2 млрд руб. (+10% г/г). Да, цифра существенная, но для IT-компании – особенно с фокусом на ИИ-разработки -  это обязательная статья. Если перестать инвестировать — через два-три года просто не будет актуальных продуктов. Но здесь все в пределах разумного, долг тоже под контролем: чистый долг / EBITDA — всего 0,6х, что дает пространство для маневров и снижает риски в будущем.

⚖️  В сегментах вообще наблюдается интересная динамика. «Заказная разработка» остаётся опорой бизнеса: выручка выросла до 12,0 млрд руб. (+27%), а EBITDA — до 1,06 млрд (+63%). «Тиражное ПО» наконец начинает раскрывать маржинальность — +150% по EBITDA г/г, при том что выручка прибавила лишь 2%. А индустриальный сегмент хоть и в минусе по прибыли, но за год вырос почти «с нуля» до 879 млн выручки — это история традиционно подверженная сезонности и покажет релевантный для оценки результат по концу года.

🧐 Судя по отчету, складывается ощущение, что компания не «гонится за цифрами», а методично строит экосистему. Три направления — кастомная разработка, тиражные решения и индустриальное ПО — действительно начинают работать как единый механизм. И это, на мой взгляд, главный источник устойчивости, а не только эффект от «волшебного»  ИИ.

🔮 Что касается перспектив, руководство подтверждает прогноз: рост продолжится (выручка +28-33% в год даже без учета новых M&A), фокус остается на рентабельности (рентабельность по EBITDA до конца 2025 года планируют на уровне 18-20%, в среднесрок – до 24%) и расширении продуктовой линейки. Здесь лично мне нравится их подход — без эйфории, без «мы изменим рынок», а с упором на практическую востребованность решений. Такой тон в 2025 году выглядит более убедительно, чем яркие обещания.

📌 Резюмируя, у нас может появиться новый эмитент, который умеет расти даже в непростой среде: рынок перестраивается, конкуренция усиливается, но компания уверенно расширяет бизнес и повышает эффективность. Отчёт сохраняет ощущение движения в правильном направлении. Но время покажет. Будем следить за развитием событий.

❤️ Ставьте лайк, если размышления были полезны для вас!

#Investokrat