#investokrat — посты и обсуждения

💡Сохраняется ли идея в МТС под снижение ставки и выплату летнего дивиденда? Отчет за 4 квартал поможет поставить точку в этом вопросе.

📢 Начнем с комментария генерального директора Инессы Галактионовой:

«В 2025 году МТС успешно адаптировалась в условиях возникновения серьезных вызовов: ограничений регуляторов, давления высоких кредитных ставок, рыночной конкуренции в телекоме. Теперь с уверенностью можно сказать, что один из самых сложнейших этапов в истории компании позади, по итогам которого нам удалось сохранить доверие абонентов, укрепить свои лидерские позиции.»



📈 По квартальной динамике (на скрине) видно, что Инесса не лукавит и дела у МТС налаживаются. Рост выручки ускорился (+16,4% г/г в 4 квартале). Но главное, что стала восстанавливаться прибыль! Что послужило положительным катализатором? На самом деле, их несколько.

✔️ Первая причина банальна - это рост тарифов на связь. Обратите внимание, что ускорение началось со 2 квартала, когда темп роста B2C-выручки телекома сменился с 5,4-6% г/г на 8,8-9,3% г/г в следующие 2 квартала. Даже такого, казалось бы, небольшого изменения оказалось достаточно. В 4 квартале темп снизился до 7,5% г/г, но это все еще выше инфляции, что для зрелого телекома уже успех.

✔️ Во-вторых, МТС активно занялся оптимизацией операционных расходов, закрыв часть убыточных направлений. Как итог, коммерческие и административные расходы за 25 год почти не выросли. В сочетании с ускорением выручки, это привело к высвобождению маржи.

✔️ Процентные расходы вышли на пик во 2 квартале, а затем пошли на спад. Да, влияние ставки все еще не проявилось в полной мере. Но обслуживание долга уже перестало дорожать, а в 26 году должно пойти на спад. Что позволит высвободить еще больше прибыли.

🧮 МТС в 25 году снизил капекс на 8,9% г/г, но свободный денежный поток (без учета банка) оказался слабым на фоне давления процентных платежей. МТС заработал 10,1 млрд руб. FCF и 35,3 млрд чистой прибыли. Этого не хватает для выплаты 35 рублей дивидендов на акцию (~70 млрд). Придется опять залезать в долг, так как вариант снижения или отмены выплаты в 26 году не рассматривается.

❗️Но! Дальше ситуация может измениться. С 27 года дивполитика будет пересмотрена. Прибыль в 26 году может вырасти по причинам, которые я озвучил + добавим сюда потенциальные IPO экосистемных бизнесов. Не исключаю, что МТС может отойти от практики фиксированных выплат и перейти к доле от прибыли или FCF. Это будет отличный шаг на перспективу, но в моменте рынок может отреагировать негативно, если дивиденды придется снизить.

📌 Идея под ближайшую выплату остается в силе, ждем 35 рублей. Сейчас это 15,3% доходности. Ближе к лету рынок может переоценить акции под более низкую доходность. В этом и заключается суть идеи. Другой вопрос, останется ли смысл держать акции после выплаты? На этот вопрос ответить сложнее. Но если изначально я больше склонялся к варианту “нет”, то теперь уверенности в бумаге стало больше. Не исключаю, что идея получит второе дыхание, если прибыль продолжит расти в 1 и 2 кварталах. Будем следить.

☝️ Но сейчас здесь идея скорее спекулятивная, чем долгосрочная.

​$MTSS

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

​#investokrat

Часть 2 В 1 части мы разобрали IT, черную металлургию, застройщиков и шеринг. Выводы получились неутешительные: падение акций закономерно, а шансы на восстановление сопряжены с высокими рисками, либо долгим ожиданием. 🛢 Нефть ❗️Нельзя обойти стороной нефтянку, ведь от нее многое зависит в экономике в целом. Восстановление сектора снизит риски для бюджета, дальнейшая стагнация, наоборот, повысит вероятность новых налогов, роста инфляции и других неприятных последствий. Роснефть $ROSN -31%, Лукойл $LKOH -17%, Газпромнефть $SIBN -23%, Татнефть $TATN -18%. С учетом дивидендов, просадки будут меньше. Тем не менее, сектор не дал заработать в прошлом году. У Роснефти (ND/EBITDA = 1,3x) и Газпромнефти (ND/EBITDA = 0,9x) есть долг, поэтому они упали сильнее других. 😔 Что самое печальное, пока сложно найти даже намеки на позитив: рублевая цена нефти в 4 квартале была еще ниже, чем в 3. А драйверов для разворота нет, так как мировые цены приемлемы для рынка. Странно, но премии за риск в котировках не видно. Бумаги оцениваются в 6-10 прибылей, на горизонте маячат однозначные дивдоходности. 🤷‍♂️ Единственный драйвер, который приходит на ум - это окончание СВО и снятие санкций. Но такая ставка очень эфемерна и не вызывает уверенности, о чем говорили вчера. Остальные аутсайдеры представлены разными секторами, поэтому я разделил их на две группы⬇️ 🔗 Слабые звенья Алроса $ALRS -26%, Магнит $MGNT -40%, Хендерсон $HNFG -14% 💎 Алроса концептуально похожа на нефтяников. Цены на алмазы бурят дно, рубль крепкий, а разворот постоянно откладывается на неопределенный срок. В теории, акция может быстро отскочить вслед за ценами и/или рублем. Но такие бумаги лучше брать уже после появления намеков на восстановление. В противном случае, есть риск застрять надолго. 🛒 Про Магнит я подробно писал ранее. Если кратко, то делать там пока нечего: высокий долг, мутный менеджмент, нерегулярная отчетность. И вишенка на торте - более слабые операционные результаты по сравнению с конкурентами. Чтобы акции стали интересны, нужна смена парадигмы, а пока это чистая спекуляция. 👔 Хендерсон - куда более качественная история. Там менеджмент ставит цели и работает над созданием стоимости. Но против компании играет ситуация в экономике. В рецессию продажи одежды страдают в первую очередь. Акции могут быть интересны в случае снижения ключевой ставки. Держу руку на пульсе. 🚀 Кандидаты на восстановление Черкизово $GCHE -21%, ВИ.ру $VSEH -18%, Интер РАО $IRAO -17%, Хэдхантер $HEAD -20%. 🥩⚒️ Про Черкизово и ВИ.ру я писал в закрытом канале и здесь. Компании сокращают долг и наращивают маржинальность. Это уже приносит плоды и отражается в прибыли. По мере снижения ставки, ситуация должна еще улучшиться. Однако, оба эмитента стоят недешево, поэтому в плохих сценариях котировки могут сильно упасть, это риск. 🏭 Котировки Интер РАО негативно отреагировали на рост капекса и снижение ставки. Первое - это дополнительные расходы, второе - недополученные процентные доходы. Сейчас цена стабилизировалась, так как дивдоходность пришла к интересным уровням в 11-12%. Если мыслить более длинными горизонтами 27-28+ лет, то в акциях Интер РАО есть за что зацепиться. Цены на электроэнергию растут, а капекс начнет давать плоды в виде роста физических объемов отпуска и тарифов в рамках ДПМ. 🧑‍💻 Хэдхантер особенно чувствителен к экономической активности. Когда бизнес активно ищет сотрудников, платежная активность клиентов растет. Сейчас все наоборот. Но даже так Хэдхантер способен генерировать 12-14% дивдоходности, благодаря высокой маржинальности и доли выплат близкой к 100%. Хэдхантер мог бы стать идеальной гаванью для ожидания разворота, но картину частично портят регуляторные риски: пристальное внимание ФАС и вероятное ужесточение налоговых сборов. 📌 Надеюсь, что пост в двух частях был полезен для вас: уберег от покупок опасных бумаг и дал пищу для размышления. ❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика! #investokrat

ЕМС под конец года решил удивить еще одной покупкой - на этот раз, сети клиник "Скандинавия". Поскольку кэш уже был потрачен на "Семейного доктора", пришлось задействовать допэмиссию.

📊 Приведу несколько важных подробностей сделки, а потом порассуждаем, насколько она позитивна для миноритариев.

✔️  Будет выпущено 32,8 млн акций по цене 766,2 рублей за штуку. Получается, что "Скандинавия" оценена в 25,1 млрд рублей. Число акций ЕМС вырастет на 36,5%.

✔️ Размещение пройдет по закрытой подписке в пользу "Севергрупп" Алексея Мордашова. Юрлицо, управляющее "Скандинавией" (ООО "Ава-Петер") уже принадлежит Севергрупп.

✔️ В состав "Скандинавии" входит 23 клиники в Санкт-Петербурге. По данным отраслевого издания Vademecum, выручка в 24 году составила 11,1 млрд рублей и выросла на 18% г/г.

🤔 В этой сделке хорошо заметен почерк Мордашова и его любовь к M&A (акционеры Ленты не дадут соврать). На этот раз, консолидация происходит в медицинском секторе на базе ЕМС. Ранее уже ходили слухи о том, что Мордашов - теневой бенефициар ЕМС, давший денег менеджменту на выкуп долей предыдущих владельцев. Покупка "Скандинавии" хорошо укладывается в рамки данной теории.

🔄 Перед тем как мы перейдем к оценке, хочется отметить еще один важный момент. Две последние сделки ЕМС - не рядовое событие в секторе, а крутой поворот, меняющий расклад сил. Суммарная выручка ЕМС, Семейного доктора и Скандинавии составила 44,3 млрд руб. за 2024 год. Слияние позволяет ЕМС обогнать по доле рынка Мать и дитя (с выручкой в 33,1 млрд) и приблизиться к лидеру рынка Медси (с выручкой 50,3 млрд).

🧮 Если верить данным, на которые ссылается "Коммерсант", то ЕМС оценил "Скандинавию" в 2,3 выручки 24 года с темпом роста +18%. Для сравнения, Мать и дитя оценивается в 3,4 выручки 24 года. Но там и темпы увеличились до +40% после покупки "Эксперта". Проблема в том, что мы не знаем рентабельность "Скандинавии". Если заложить широкий диапазон 20%-35%, то оценка гуляет от 6,5х до 11,3х EBITDA. Это точно не дешево, в лучшем случае, справедливо.

📌  Активно идущие процессы консолидации и укрупнения говорят о том, что рынок частной медицины в России еще далек от зрелости и имеет большой потенциал роста. Кейс ЕМС олицетворяет собой громкие амбиции, которые могут привести как к появлению нового лидера, так и финансовому провалу (вспоминаем историю Самолета). Не добавляет уверенности и расхождение слов менеджмента с делом (обещали одно, делают другое) и дальнейшее отсутствие коммуникации с рынком. Что намекает нам: менеджмент ЕМС вряд ли станет считаться с интересами миноритариев, пока "большие дяди" делят рынок.

$GEMC

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов! 


#investokrat

Я уже неоднократно разбирал бизнес и перспективы данного застройщика. Последний пост писал по выступлению представителей эмитента на конференции Смартлаб. Многие обратили внимание, что вчера акции компании показали стремительный рост, что впечатляет, особенно на фоне динамики индекса Мосбиржи в +1%. Сегодня бумаги торгуются уже на 9% выше вчерашних уровней.

⚖️ Решил разобраться в причинах такого роста подробнее. И нет, это не данные по инфляции и прогнозы по ставке, оказалось все еще интереснее — вышли большие аналитические материалы по эмитенту сразу у трех крупных инвестиционных компаний (Sber CIB, АТОН и Альфа). Возможно у кого-то еще, но я встретил только эти материалы. Давайте посмотрим, что такого там написали аналитики и почему так быстро отреагировали котировки?

📊 Аналитики Сбер CIB в своём отчёте отдельно акцентируют внимание на темпах роста бизнеса. По их оценке, продажи GloraX к 2029 году могут вырасти в 2,2 раза, тогда как рынок новостроек в целом прибавит около 21%. На этом фоне ожидается почти семикратный рост скорректированной чистой прибыли к 2029 году за счёт увеличения объёмов, снижения долговой нагрузки и нормализации ставок. Справедливая стоимость, по версии Сбера, составляет 104 рубля за акцию, что предполагает потенциал роста примерно 80% от текущих уровней. Честно говоря, для публичного девелопера в текущей фазе цикла это выглядит довольно амбициозной заявкой. Но учитывая, что по 2025 году рост продаж по их же оценке может составить 86% г/г в натуральном выражении и 45% в денежном, цель начинает казаться вполне достижимой.

🧐 Отдельно отмечается, что GloraX не замыкается только на классическом девелопменте. Компания делает акцент на ленд-девелопменте - подготовке всей разрешительной документации для земельных участков самостоятельно, что значительно повышает стоимость участка, оставляя дополнительную маржу в компании, и при его частичной или полной реализации позволяет быстрее выходить на положительный денежный поток.

📈 В оценке АТОН GloraX также выглядит одной из наиболее интересных историй в секторе недвижимости. Компания включена в список фаворитов среди девелоперов, которые сильнее других выигрывают от будущего снижения ставок (а ведь мы про это говорили еще год назад). Целевая цена от АТОНа находится в районе 118 рублей за акцию, что даёт потенциал роста почти в два раза. Здесь акцент делается именно на сочетании региональной экспансии, быстрого роста продаж и сравнительно умеренных мультипликаторов по сравнению с более крупными, но менее динамичными игроками.

🏦 Альфа, в свою очередь, смотрит на GloraX более сдержанно, но тоже позитивно. В их модели ключевой упор сделан на устойчивость бизнес-модели и качество земельного банка. Альфа отмечает, что компания прошла сложный для отрасли период 2024–2025 годов лучше рынка и сохранила темпы роста, что само по себе редкость. Целевая оценка — 110 руб. за акцию.

❓ И здесь возникает интересный вопрос... В итоге все 3 прогноза уважаемых инвест. компаний попадут «в молоко» или же, судя по текущим котировкам, рынок действительно кратно недооценивает компанию?

📌 Что касается моего мнения, то данная история вызывает сдержанный оптимизм. Рост котировок на отчётах — это эмоции рынка, но за ними стоит вполне конкретный фундамент: крупный земельный банк, работающая региональная стратегия, потенциал восстановления спроса по мере снижения ставок и реальные финансовые и операционные результаты. Конечно, девелопмент остаётся цикличным бизнесом, и риски здесь никуда не исчезают. Но GloraX всё чаще выглядит как компания, которая может пройти следующий цикл сильнее и успешнее, чем большинство конкурентов.

☝️ Таким образом, вчерашнее движение — это не просто хайп на аналитике, это, скорее, первая волна переоценки бизнеса, который долгое время оставался вне фокуса широкой аудитории. Дальше всё будет зависеть от того, насколько компания сможет реализовать заявленные планы на практике.

$GLRX

#investokrat

💥 Свежие угрозы для НМТП снова заставили инвесторов задуматься о рисках. Активы компании сосредоточены в двух крупных портах (Новороссийск и Приморск). Один успешный налет может вывести из строя существенную часть бизнеса.

📊 Но не будем нагнетать, на это есть СМИ. Лучше посмотрим, окупаются ли риски? Заглянем в МСФО за 9 месяцев 25.

⛴ Согласно статистике, грузооборот Новороссийского порта снизился на 1,3% г/г, в Приморске вырос на 2,3%. Но, поскольку Новороссийский порт гораздо крупнее, на выходе имеем легкое снижение в рамках погрешности.

✔️ Тарифы на перевалку растут пока не сильно: +5,8% по сырой нефти и нефтепродуктам (составляющим львиную долю грузооборота). Поэтому, выручка прибавила всего 3,5%, а прибыль 4,5%.

👍 Вины компании в этом нет. Наоборот, хочется похвалить за отличную работу с операционными расходами! Они снизились с 16,4 до 15,4 млрд рублей.

🏦 Процентные доходы выросли с 4,7 до 7,3 млрд. Но уже в следующем году динамика может перевернуться на фоне снижения ставки. Прибыль будет под давлением.

✔️ Финальный результат немного подкосил налог на прибыль, выросший с 7,1 до 9,9 млрд руб.

💰 При условии выплаты 50% чистой прибыли, за 3 квартала уже заработано 0,83 рубля дивидендов на акцию. Простая экстраполяция дает 1,1 рубля по итогам года или 12,3% дивидендной доходности. Однако, статистика октября намекает, что результат может даже превзойти ожидания. Грузооборот Новороссисийска по итогам 10 месяцев вышел в +0,7% г/г.

🏗 В перспективе 27+ года остается актуальной история с капексом и ростом маржинального грузооборота. До этого момента прибыли будет сложно показывать высокие темпы роста на фоне снижения процентных доходов и сокращения кубышки.

📌 Акции НМТП смотрятся интересно, но материнская Транснефть кажется более сбалансированным выбором. Прежде всего потому, что инфраструктура Транснефти более разветвленная, а значит, менее уязвимая для атак. Если же хотите купить акции обоих эмитентов, то учитывайте дублирование рисков при выборе долей.

$NMTP

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

#Investokrat