Investokrat
Две наиболее стабильных дочки Россетей: Ленэнерго, а также, Центр и Приволжье обновили ИПР до 2030 года, в котором дали прогнозы по капитальным вложениям, прибыли и дивидендам. Больше всего нас интересуют ближайшие 2 года.
✔️ Первое, что бросается в глаза - многие сети занизили прогноз по дивидендам на 26 год, несмотря на внушительные результаты 1 квартала. Предполагаю, что это может быть связано с вознаграждениями менеджмента за перевыполнение планов.
Поводов ожидать больших списаний в 4 квартале я не вижу, так как ключевая ставка снижается, а тарифы растут двузначными темпами.
✔️ Второй важный момент - растущие инвестиционные аппетиты. У Россетей ЦП план по капексу на 26 год был повышен с 7,1 до 11,8 млрд руб., на 27 год - с 6,9 до 14,9 млрд. У Ленэнерго с 20,8 до 21,5 млрд на 26 год, с 21,5 до 28,8 млрд на 27 год. Но особенно сильный рост ожидается после 28 года.
❗️Здесь наглядно проявилась разница между префами Ленэнерго и остальными сетевыми бумагами. Напомню, что в первых на дивиденды идет строго 10% прибыли РСБУ, остальные же корректируют дивидендную базу на тот самый капекс и прибыль от техприсоединения. А значит, дивиденд может расти слабее или даже снижаться, несмотря на прибыль, при условии, что капекс растет с опережением. Что мы и наблюдаем в прогнозах.
💰 Прогноз по дивидендам Ленэнерго на 26 год был понижен с 47,1 до 42,9 рублей на акцию и повышен на 27 год с 49,7 до 66,1 рубля на акцию! Глядя на РСБУ за 1 квартал (где чистая прибыль растет на 30% г/г), хочется предположить, что в этом году прогноз будет перевыполнен. В любом случае, акции Ленэнерго на горизонте 2 лет продолжают смотреться привлекательно. А вот далее в 28+ годах капекс возьмет свое и дивиденды начнут стагнировать и даже слегка снижаться. Возможно, компания планирует проесть запасы кэша и набрать долг. Напрямую на дивиденды капекс у Ленэнерго не влияет, а вот косвенно - да (через выпадение процентных доходов).
💰 В случае Россетей ЦП, капекс может негативно повлиять на дивиденды уже совсем скоро. Дивидендный прогноз на 26 год был понижен с 8,3 до 7,1 копейки на акцию. За 27 - с 9,8 до 7 копеек на акцию. Стагнирующий дивиденд с доходностью 11-11,5% к текущей цене смотрится уже не так привлекательно, с учетом всех рисков.
💼 C начала 2025 года эти бумаги без учета дивидендов принесли около 77%, обогнав все остальные сектора. Индекс Мосбиржи без учета дивидендов за этот же период принес (--7%).
📌 Нужно понимать, что ИПР - это не твердые цифры, а лишь прогнозы, которые могут быть пересмотрены (новая версия выйдет в конце года). Но эти прогнозы дают понимание вектора развития, который все больше смотрит в сторону капекса. С учетом высокой базы в котировках сетевых акций, придется проявлять осторожность и избирательность в выборе эмитентов и горизонтов планирования. Префы Ленэнерго пока смотрятся наиболее выигрышно, так как дивиденд в 66 рублей за 27 год оставляет еще много пространства для роста, а дивполитика позволяет не переживать за резкие негативные изменения.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
Давно я не анализировал отчетность Магнита. И не потому, что обленился. Просто компания крайне скудно делится информацией, каждый отчет - целое событие!
📊 Начнем с операционных результатов за 25 год:
✔️ В целом, они неплохие. Но почти во всем Магнит идет на шаг позади Х5.
📈 Выручка прибавила 15,4% г/г, сопоставимые LFL-продажи 8,7% на фоне роста среднего чека на 8,4% и слабо положительного трафика: +0,3%.
Для сравнения, выручка #Х5 за аналогичный период выросла на 18,8%, а трафик на 1,4%.
✔️ Валовая прибыль Магнита выросла на 14,6% г/г, маржинальность удержалась почти на прежнем уровне.
❌ А дальше начинается сущий кошмар... На фоне растущей двузначными темпами валовой прибыли, EBITDA снижается на 1,5% г/г. Рентабельность рухнула с 5,6% до 4,8%, обновив многолетний минимум. Что же случилось?
🤕 Сейчас всему ритейлу нелегко и Х5 тоже испытывает трудности с маржой. Но компания бьется за нее, активно занимаясь оптимизацией, чего не скажешь о Магните. Его операционные расходы растут опережающими темпами на 21,3% г/г. Проблема инфляции расходов стала одним из главных вызовов для ритейла в последние годы. Магнит, как менее эффективный игрок, почувствовал ее наиболее остро.
❌ На этом проблемы не заканчиваются. Вторым вызовом для Магнита стала долговая нагрузка. Чистый финансовый долг вырос на 39% г/г, а соотношение ND/EBITDA достигло 3,6х. Хуже всего то, что чистые процентные расходы (157,7 млрд) превысили операционную прибыль (133,3 млрд). В результате, Магнит получил убыток в 31,6 млрд руб. против прибыли в 44,3 млрд годом ранее.
🏗 Главной причиной роста долга стал капекс: +16,6% г/г и приобретение "Азбуки Вкуса". Деньги были потрачены на развитие собственного производства и редизайн магазинов. Как покупатель, могу точно сказать, что положительные изменения заметны! Многие магазины стали чище и просторнее. А вот покупка "Азбуки Вкуса" — спорное решение, которое мне понять сложно. Слишком уж разные потребительские сегменты рынка они занимают с Магнитом.
📢 Помимо отчета за 25 год, Магнит выложил краткий комментарий менеджмента по 1 кварталу 26 и отдельно апрелю:
«На протяжении двух последних кварталов подряд группа устойчиво растет быстрее рынка – рост выручки в 4 квартале 2025 г. составил 15,9%, а в 1 квартале 2026 - 13,1% на фоне снижающейся инфляции. В апреле мы также демонстрируем отличные результаты: рост продаж в первой половине месяца достиг 14,8%.»
В 1 квартале Магнит обогнал Х5 (+11,3%) по темпу роста выручки. Но делать выводы по одной лишь выручке нельзя, тем более, проблемы Магнита не в этом.
📌 Могут ли результаты ритейлера развернуться после провального года? В теории — да. Расти с низкой базы всегда проще. Но твердой почвы под ногами у нас нет: сочетание высокой долговой нагрузки и низкой прозрачности пока не добавляет желания покупать эти акции.
$MGNT
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📊 Акции Газпрома уже не вызывают былого ажиотажа у инвесторов и воспринимаются со скепсисом и равнодушием. Заслуженно ли? Отчет Газпрома по МСФО за 25 год выглядит, на первый взгляд, неплохо:
✔️ Выручка снизилась на 9% г/г, а EBITDA на 6%. Но это было ожидаемо, газовый и нефтяной сегменты вели себя разнонаправленно.
📈 Прибыль от продаж газового бизнеса увеличилась на 37% г/г на фоне более благоприятных цен, индексации на внутреннем рынке и роста трубопроводного экспорта в Китай (+24,8% г/г).
📉 Нефтяной бизнес просел на 64% г/г на фоне крепкого рубля и дешевой нефти.
🧮 При этом, акционерная прибыль выросла на 7% г/г. Соотношение ND/EBITDA тоже подросло до 2,07х, но осталось ниже планки в 2,5х, что формально позволяет Газпрому выплатить дивиденды. Но инвесторы уже народ ученый и понимают, что дивидендов, скорее всего, снова не будет. Дело в том, что свободный денежный поток (294 млрд руб.) не покрывает и половины дивидендной базы (635 млрд). А долг уже и без того большой, чтобы платить сейчас, невзирая на капексы для постройки азиатских трубопроводов.
🤔 Однако, ситуация стала гораздо лучше, чем год назад, когда свободный денежный поток был околонулевым. А Газпром стал чуточку ближе к возобновлению выплат.
🇮🇷 Тем более, начиная с марта ситуация для мирового рынка энергоносителей кардинальным образом изменилась и теперь играет на руку. И если статус-кво сохранится хотя бы до лета, Газпром сможет на этом хорошо заработать: как за счет нефтяного бизнеса, так и газового.
❗️Но тут есть важный нюанс: цены на газ зависят от стоимости нефти, но долгосрочные контакты пересматриваются с лагом. Если ситуация в Иране разрешится в ближайшие месяцы, влияние на Газпром будет не таким сильным, как хотелось бы.
📌 Резюмируя, держать небольшую долю Газпрома в портфеле имеет смысл, на мой взгляд. Негатив уже весь в цене, а в позитивные расклады пока мало кто верит. Но вероятность их реализации нельзя сбрасывать со счетов.
$GAZP
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
14,5% - это много или уже нет?
По мнению ЦБ - оптимально. Снижение инфляционных ожиданий с 13,4% до 12,9% и две недели околонулевой инфляции с плавным переходом в дефляцию многих ввели в заблуждение и подарили ложные надежды на более быстрое смягчение ДКП. Но надеждам не суждено было сбыться.
❗️Более того, в отличие от прошлого опорного заседания в феврале, сигнал стал значительно более жестким!
Какая была риторика?
✔️ Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными.
✔️ Сохраняется высокая неопределенность со стороны внешних условий (конфликт в Иране) и параметров бюджетной политики.
🤯 Особенно меня удивило, что ЦБ даже не рассматривал варианта снижения на 1 п.п. Обсуждался вариант сохранения ставки!
🧮 Кроме того, ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке на 26 год с 13,5-14,5% до 14-14,5% и на 27 год с 8-9% до 8-10%. Вроде немного, но сигнал тоже «ястребиный».
🤷♂️ Честно говоря, с учетом всех проблем в экономике, я ждал продолжения тренда на смягчение. Но увы, наши ожидания - наши проблемы. А трудности условных металлургов мало волнуют регулятора. Кто не вытянет и не сможет адаптироваться — умрет. И освободит место для наиболее эффективных игроков. Жаль, не все этого понимают и до последнего спасают Мечел, Сегежу, АвтоВАЗ... Но что-то я отвлекся.
📌 Так или иначе, но ставка постепенно снижается — а это главное! Не исключено, что ЦБ просто решил поиграть в жесткую риторику, чтобы еще больше заякорить инфляционные ожидания. Ничего не мешает оценить реакцию рынка и снова смягчить прогноз в конце июня. Также, ЦБ явно опасается последствий конфликта в Иране, еще не успевших проявить себя. А именно, импорта мировой инфляции в Россию. Поэтому, продолжаем наблюдать за ситуацией и не спешим расстраиваться и делать далеко идущие выводы. Но определенные действия с портфелем я все-же сделал, о чем подробно рассказал в нашем клубе.
🔥 До следующего заседания ЦБ будет перерыв почти два месяца, а значит интерес к нему подогреется особенно сильно!
❤️ Ставьте лайк, если ждете продолжения цикла снижения ключевой ставки!
👀 В апреле я разбирал годовой отчет Русагро и отмечал, что жду новостей по делу Мошковича. И вот, новости появились!
❌ Суд передал в доход государства 470 млн акций Вадима Мошковича и его супруги, 73 млн акций экс-главы Русагро - Максима Басова, 14 млн бывшего топ-менеджера Сергея Трибунского (племянника Мошковича) и 69 млн зарегистрированных на его супругу. Таким образом, государству отошел контрольный пакет (~65% акционерного капитала).
👉 Чем мотивировано столь суровое решение? Официально - злоупотреблением административным ресурсом (Мошкович был сенатором от Белгородской области в 2006-2014 годах) и неисполнением обязательств перед кредиторами "Солнечных продуктов". Ходят слухи, что Мошкович был "недостаточно лоялен к государству" и инвестировал свои доходы не в тех юрисдикциях, поэтому все пришло к текущей ситуации.
📈 Акции Русагро отреагировали на новость позитивно. Национализация была ожидаема, а дело сдвинулось с мертвой точки - уже хорошо! Но этого недостаточно, чтобы выдохнуть с облегчением. Далее возможны следующие сценарии:
✔️ Акции Русагро остаются во владении государства
✔️ Акции отдают квазигосударственной структуре, например, РСХБ
✔️ Будет аукцион и у Русагро появится новый частный мажоритарий
❓В ходе любого из сценариев, судьба миноритарных акционеров остается неизвестной. Русагро может как остаться публичной компанией, так и выставить оферту на выкуп и сделать делистинг. В случае сохранении публичности, непонятно, как будет вести себя новый акционер. И вообще, такие кейсы, как СМЗ, вынуждают дуть на воду, когда речь идет о национализации.
📌 На мой взгляд, подобные мутные истории лучше обходить стороной. Риски наслаиваются многократно, а исходы не предопределены. Полезнее будет сделать один простой вывод на будущее: при анализе акций важны не только финансовые показатели, но и имена текущих владельцев и их взаимоотношения с властью.
На днях был на звонке с АПРИ, где менеджмент раскрыл результаты 2025 года, а также ответил на вопросы инвесторов и представителей брокеров и СМИ. Лично я внимательно слежу за динамикой операционных и финансовых результатов застройщиков, чтобы увидеть, когда же наконец начнётся разворот цикла.
✔️ Российский девелопмент в последние годы — это история про выживание сильнейших. Высокая ключевая ставка, осторожный покупатель, дорогое проектное финансирование и ипотека — всё это давит на спрос и заставляет компании пересматривать свои стратегии. Если раньше все целились исключительно в рост и захват новых регионов, то сейчас начинают акцентироваться на эффективности.
🧐 Этот переход отчётливо демонстрируют финансовые результаты АПРИ. Несмотря на все негативные факторы, компания смогла нарастить выручку до 25 млрд руб. (+7,2% г/г). Да, это уже не те темпы, к которым рынок привык в прошлые годы. Однако в текущих условиях вопрос не в том, насколько быстро, а за счёт чего…
📊 Помимо роста цен на квадратные метры в ключевых регионах присутствия, АПРИ нарастила продажи прав реализации строительных объектов до 19,4%. Это оказало положительное влияние на эффективность. За счёт чего EBITDA увеличилась на 26% — до 9,6 млрд руб., а рентабельность подскочила до 38%. Однако стоит также сказать, что следствием роста маржи стала и работа менеджмента над издержками, которые выросли не так сильно, как выручка. То есть начался тот самый переход к эффективности.
🏦 Однако банки тоже забрали свой кусок пирога через рост стоимости обслуживания проектного финансирования. Напомню, все те кредиты под проекты, которые не покрыты средствами на эскроу-счетах, идут по рыночной ставке. Это привело к снижению чистой прибыли на 8% г/г до 2,2 млрд руб. Но в таких условиях находится вся отрасль, это не проблема отдельной компании.
🤔 Давайте ещё немного остановимся на текущей стратегии АПРИ. Сейчас компания активно развивает девелоперскую составляющую: подготавливает проекты, частично продаёт доли инвесторам, но сохраняет контроль и управление. В 2025 году выручка от таких операций выросла почти в 3 раза. Этот способ позволяет быстрее возвращать капитал и снижать зависимость от дорогого финансирования, которое давит на прибыль.
🌍 Второй важный момент — география. Компания исторически была сильно завязана на Челябинск, и это всегда был риск. Сейчас активно появляются проекты в Екатеринбурге, на Дальнем Востоке, в Кавминводах, Ленинградской области. Цель — выйти в 10 регионов к 2028 году (сейчас бизнес представлен в 6 регионах).
📈 Вернёмся к цифрам. С операционной точки зрения АПРИ может дать фору даже некоторым крупным застройщикам. Рост продаж в 2025 году составил 15% г/г, а в I квартале 2026 года и вовсе почти утроился. Параллельно растёт и цена квадратного метра, вопреки ожиданиям некоторых аналитиков. За 2025 год квадратный метр подорожал на 24%, что с учётом ударных продаж I квартала текущего года создаёт хороший задел на весь год.
📉 Теперь к нюансам: отношение чистого долга к EBITDA находится на уровне 4,0x. Но основная его часть приходится на проектное финансирование, и при активизации продаж показатель поползёт вниз. Так, например, по итогам 9 мес. 2025 года он был на уровне 4,5x. Для девелопера это не так критично, но в условиях высокой ставки становится фактором, за которым нужно внимательно следить.
📌 Резюмируя, АПРИ постепенно уходит от модели классического девелопера и выстраивает более диверсифицированный бизнес — как по направлениям, так и по географии. И если цикл снижения ставок продолжится, именно такие гибкие компании, на мой взгляд, смогут пройти следующий цикл роста рынка лучше тех, кто продолжает работать по старым принципам.
$APRI
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
🤔 Отчеты нефтяников за 4 квартал уже, во многом, не актуальны. Ситуация на нефтяном рынке с того момента сильно изменилась. В марте рублевая цена Urals выросла на 81% к февралю и 22% к марту прошлого года. Сейчас противоречивые новости из Ормузского пролива поступают каждый день, все быстро меняется и устойчивого понимания картины нет.
Тем не менее, отчеты полезны, чтобы понимать, жив ли бизнес еще или уже пора перекладываться...
Про Лукойл и списание его иностранных активов я недавно писал. Сегодня поговорим про Роснефть, для которой все более прозаично.
📊 Выручка и EBITDA в 4 квартале сократились на 25% г/г. Свободный денежный поток упал вдвое, а чистая прибыль практически обнулилась. Результаты ожидаемо очень слабые.
📢 В пресс-релизе с итогами года Игорь Сечин дает максимально развернутый комментарий на тему ситуации в секторе, войне в Иране, росте издержек и атак на инфраструктуру, советую прочитать если будет время!
Здесь приведу лишь небольшой отрывок:
«Бизнес-план Роснефти на 2026 г. основан на консервативных макроэкономических предпосылках, включая цену на нефть в 45 долл./барр., и предусматривает снижение долговой нагрузки при отсутствии новых привлечений.»
🧮 Менеджмент исходит из осторожных предпосылок, это радует. Что касается долговой нагрузки, то снизить ее бы не помешало. Соотношение ND/EBITDA = 1,5x - это самый высокий показатель среди большой четверки публичных нефтяников. Если Роснефть воспользуется советом Владимира Путина и направит текущие доходы на погашение долгов, то сможет в будущем заработать больше прибыли, даже если нефть вернется к довоенным уровням. Ведь далеко не факт, что конфликт и послабления в санкциях будут вечными, надо пользоваться моментом.
🇮🇷🇺🇸🇷🇺
Сейчас российский нефтегазовый сектор напоминает знаменитого кота Шредингера. Отчеты говорят о том, что пациент скорее мертв. Но текущие события в Иране дают, как минимум, временное облегчение. А как максимум, пока непонятно. Все будет упираться в продолжительность событий и степень деформации спроса под влиянием высоких цен. Звучит цинично, но России и Роснефти сейчас выгоден вялотекущий и продолжительный конфликт на Ближнем Востоке, поддерживающий цены на умеренно высоком уровне. Есть вероятность, что интересы России и США на время сошлись.
💵 Не помешает и девальвация рубля, но что будет с курсом - тоже никто не понимает. Старая парадигма, работавшая до СВО, похоже сломалась. Осталось понять, временно ли (под влиянием высокой ключевой ставки) или же крепкий курс теперь - новая нормальность.
📌 В общем, впереди нас ждет еще много чудных открытий😄 Будет интересно, но нервно. Поэтому, я бы пока не котлетил нефтяной сектор и наблюдал со стороны.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🚀 Промомед отчитался за 25 год, показав отличный темп роста выручки: +75,2% г/г. Перед нами одна из немногочисленных историй роста на Мосбирже, поэтому нельзя ее обойти стороной!
⚖️ Главным драйвером стали препараты против ожирения и диабета: "Тирзетта" и "Велгия". Промомед удачно подхватил тренд на похудение, беря пример с Novo Nordisk и его всемирно известного препарата "Оземпик". Выручка направления эндокринологии прибавила 163% г/г.
✔️ Онкологическое направление растет более скромно: +42% г/г. В итоге, эндокринология стала сильно доминировать в структуре бизнеса (57% выручки). Но пайплайны (линейки разработок на будущее) намекают на рост диверсификации в пользу лечения онкологии, ВИЧ и аутоимунных заболеваний.
📈 EBITDA прибавила 86% г/г, а рентабельность подросла до 41%. Чистая прибыль подскочила в 2,5 раза!
🎯 В 26 году Промомед не собирается останавливаться и ставит амбициозную цель: рост на 60% по выручке и 45% рентабельности EBITDA.
🧮 Оценивается Промомед в 12,4х годовых прибыли и 7,5х EV/EBITDA. С учетом ожидаемых темпов роста, оценка вполне справедливая и не выглядит завышенной.
☝️На первый взгляд, кейс Промомеда смотрится очень интересно. Но везде есть свои нюансы.
✔️ Первое и самое очевидное - это высокая конкуренция. Другие фармпроизводители не будут спокойно смотреть, как Промомед захватывает рынок препаратов от ожирения. А инвестору со стороны, глубоко не погруженному в специфику отрасли, очень сложно оценить масштабы этого влияния.
✔️ Второй риск - это чистый долг, выросший на 49% г/г. Но надо признать, что с ростом маржинальности долговая нагрузка даже снизилась. Соотношение ND/EBITDA сократилось с 2,05х до 1,65х.
✔️ Еще один риск - отрицательный свободный денежный поток и околонулевой операционный денежный поток. Из 15,3 млрд руб. EBITDA 5,6 млрд уходит на оплату процентов, а ведь еще есть капекс и R&D.
🤨 На этом фоне немного странно выглядит желание выплатить дивиденды за 25 год. Со слов менеджмента, не менее 35% от скорректированной чистой прибыли. Как совместить выплату со слабыми денежными потоками и амбициозными целями? У меня есть только два варианта: дальнейший рост долга или допэмиссия. Дивиденды - это конечно хорошо, но не такой ценой и не в текущих экономических условиях.
📌 История Промомеда заиграла новыми красками на фоне бурного роста выручки, амбициозных планов и справедливой оценки. Но стоит следить за финансовыми рисками, связанными с долгом, денежным потоком и несвоевременным желанием делиться прибылью. Со слов менеджмента — у них есть план и они его придерживаются. Будем следить за развитием событий.
$PRMD
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
💸 На фоне снижения ставок по вкладам, банковский сектор остается одним их самых интересных на рынке. Пока реальный бизнес терпит убытки или теряет прибыль, банки чувствуют себя неплохо.
📊 Недавно по МСФО за 1 квартал отчитались Сбер и ДОМ.РФ. Их легко сравнивать между собой, так как оба направляют 50% прибыли на дивиденды.
☝️ВТБ - особый случай, про него будет отдельный пост.
💼 Сбер
Чистый процентный доход: +18,2% г/г
Чистый комиссионный доход: +0,6% г/г
Операционная прибыль: +16,9%
Резервы: +15,9%
Чистая прибыль: +16,5%
📊Оценка: ROE = 24,4%, P/B = 0,8х, P/E = 4,1х
Вывод
Сбер движется по траектории умеренного роста без сюрпризов. Здесь особо даже нечего комментировать, все по плану.
💼 ДОМ.РФ
Чистый процентный доход: +37% г/г
Чистый комиссионный доход: +57% г/г
Операционная прибыль: +55%
Резервы: +22%
Чистая прибыль: +83%
📊 Оценка: ROE = 23,8%, P/B= 0,8х, P/E= 4х
Вывод
Складывается интересная картина. ДОМ.РФ, имея сопоставимый ROE, оценивается даже чуть дешевле Сбера, несмотря на значительно более быстрый рост чистой прибыли! Скорее всего, рынок закладывает в оценку замедление в следующие месяцы, после того как импульс от притока капитала, полученного в ходе IPO, начнет иссякать. Есть и еще один риск, о котором скажу чуть ниже. В позитивном сценарии ДОМ.РФ может пересмотреть вверх предыдущий прогноз (+15-20% г/г). Кажется, основания для этого есть!
❗️Возвращаясь к первому абзацу, рост прибыли в нынешних реалиях имеет две стороны медали. Помимо позитива, это несет повышенный налоговый риск.
👉 Скорее всего, новая версия windfall tax не коснется банков, так как они находятся под протекцией ЦБ. Но, зарекаться нельзя. Напоминаю, речь идет о 20% налога на разницу между прибылью 25 года и средней за 18-19 года.
🧮 Для Сбера потенциальный взнос может составить 173,7 млрд руб. (10,2% от прибыли 25 года). Для ДОМ.РФ 13,8 млрд (15,5% от прибыли 25 года). Цифры неприятные. Сбер может потерять примерно половину прироста прибыли за 26 год, ДОМ.РФ - почти весь (если отталкиваться от прогноза). Но повторюсь, пока оснований сильно переживать за банки нет. Предыдущие налоговые инициативы быстро отклонялись. Также, будем надеяться, что дорогая нефть с нами надолго и она снимет часть налоговых рисков.
📌 Резюмируя, оба банка интересны с прицелом, как минимум, на 26 год. Потенциал роста у ДОМ.РФ в моменте повыше, но если боитесь налога, то выгоднее смотрится Сбер.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🧐 По последним отчетам и комментариям многих представителей ритейла мы видим новый тренд — переход от стратегии роста к эффективности. Открытие новых магазинов уже не дает того эффекта, что был пару лет назад и продолжать масштабирование любой ценой, сжигая ресурсы, утратило смысл. Но как это влияет на бизнес текущих игроков и есть ли шансы на возврат прошлых трендов? Попробуем сегодня разобраться.
📝 Интересны тенденции в непродовольственном офлайн ритейле, где ключевым игроком по-прежнему остается Fix Price с долей более 90%. В прошлом обзоре я разбирал итоги 2025 года и прогнозы аналитиков агентства Infoline. Давайте посмотрим на факты 1 квартала текущего года.
📊 По итогам 1К26 видно, что давление на спрос сохраняется. Выручка компании выросла до 73,1 млрд руб. (+2,5% г/г) — темпы ниже, чем раньше. При этом LFL-продажи слегка снизились (-0,3% г/г), а трафик снизился на 5,8%.
📉 Фактически тренд пока сохраняется — люди ходят в магазины реже, но при этом средний чек растет (+5,8% г/г). Это следствие во-первых, фактора инфляции, а во-вторых, как и у продуктовых ритейлеров мы видим то, что покупатели предпочитают приобретать некоторые вещи впрок. Это может быть связано, как с текущей экономической ситуацией, так и фактором неопределенности в будущем. Однозначно можно сказать только то, что поведение людей меняется и компаниям из ритейла приходится это учитывать и подстраиваться под меняющийся спрос.
📈 Менеджмент Fix Price действует. Если раньше основной драйвер был в открытии новых точек, то сейчас темпы экспансии явно снижаются: чистое открытие — 94 магазина, а по году ожидается до 600 новых магазинов. Также менеджмент продолжает реновацию текущих магазинов, только в 2026 году планируется обновить около 400 точек, что позволит улучшить эффективность использования данных площадей.
В условиях замедления спроса на первое место выходит не количество, а качество точек продаж. Поэтому компания делает акцент на обновлении сети, работе с ассортиментом и трафиком, что уже позитивно отражается в валовой марже, которая достигла 31,8% (+1 п.п), а валовая прибыль выросла на 5,7% г/г до 23,3 млрд руб.
💰 Напомню, что по оценкам Infoline, данный сегмент никуда не денется в среднесрочной перспективе и к 2029 году может достигнуть объема 534 млрд руб. Учитывая, что Fix Price пока сохраняет здесь безусловное лидерство, эти цифры косвенно нам показывают потенциал для роста в ближайшие годы.
☝️ Ключевыми конкурентами остаются маркетплейсы, которые уверенно закрепились на рынке после 2020 года. И менеджмент компании не пошел по пути ценовых войн с ними, жертвуя маржой, а наоборот — начал трансформацию, выходя в том числе в сегмент продуктовой розницы. Я считаю, что это разумное решение.
📈 Благодаря выбранной стратегии, у бизнеса остался хороший запас прочности. С учетом низкой долговой нагрузки (ND/EBITDA = 0,2x) и стабильного денежного потока, компания продолжает платить дивиденды своим акционерам.
🤔 В итоге мы наблюдаем, как с одной стороны, рынок замедляется, трафик падает, а прежняя модель активной экспансии уже не работает. С другой — компания адаптируется, становится более гибкой и начинает работать над эффективностью и ассортиментом.
📌 Резюмируя, Fix Price вовремя вышел из гонки по наращиванию числа магазинов, сделав акцент на маржинальности. Если компании удастся удержать рентабельность в текущее непростое время высоких ставок, и постепенно вернуть рост за счет обновления сети и изменения ассортимента, то история вполне может получить второе дыхание. Будем следить за развитием событий.
$FIXR
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
🏦 Ключевая ставка продолжает снижаться, хоть риторика ЦБ и немного ужесточилась. Тем не менее по прогнозу до конца года мы увидим среднюю ставку 14 - 14,5% годовых. Учитывая, что 2026 год мы начали со ставки в 16%, потенциал снижения на 1 - 1,5 п.п. еще сохраняется.
☝️ В таких условиях интересно фиксировать высокую доходность, которую пока еще предлагают на рынке облигаций. Потому что по многим вкладам выше 14% найти уже достаточно сложно, особенно если говорить про ТОП-20 представителей сектора.
⚖️ Главное, выбирать качественные компании, которые смогут обслуживать свой долг. И как правило это представители реального сектора, где за высокой доходностью стоит понятный операционный бизнес и материальные активы. Один из таких кейсов — новое размещение от застройщика «РКС Девелопмент».
✔️ Но прежде чем обсуждать сам выпуск, давайте пробежимся по вышедшим финансовым результатам, где динамика получилась довольно интересной.
📈 Если брать последний вышедший отчет по МСФО за 2025 год, выручка выросла до 10,5 млрд руб. против 3,7 млрд руб. годом ранее, увеличение почти в 3 раза. Маржинальность по валовой прибыли выросла на 7п.п. и составляет 44%(!). Чистая прибыль достигла 668 млн руб. против убытка в 334 млн руб. По всем результатам наблюдается улучшение.
☝️ Этот факт подтверждается и кредитным рейтингом, который 23 апреля текущего года был повышен с ВВВ- до ВВВ от НКР со стабильным прогнозом.
Теперь к размещению.
📊 Эмитентом облигаций будет подконтрольная компания ООО «ТД РКС», поручителем по выпуск 002Р-08 выступит ООО «РКС Девелопмент».
Ключевые параметра выпуска:
➖ Объем размещения: 600 млн руб.
➖ Срок обращения: 3 года
➖ Наличие оферты: НЕТ
➖ Наличие амортизации: НЕТ
➖ Тип купона: фиксированный (постоянный)
➖ Размер купона: 25,5%, что ориентирует на эффективную доходность 28,7%
➖ Частота выплат купона: ежемесячно
➖ Кредитный рейтинг: "BBB" от “НКР” со стабильным прогнозом
➖ Доступно неквалам: ДА (после тестирования)
🗓 Дата начала размещения: 29.04.2026.
✔️ Выпуск имеет отличный купон для своего кредитного рейтинга. Также мы видим улучшение финансовых результатов по итогам 2025 года. Целью выпуска является расширение портфеля проектов Группы, и, полагаю, что частично денежные средства будут направлены на рефинансирование выпуска ТД РКС-Сочи 002Р-03 #RU000A106DV1, который погашается в конце июня на сумму 950 млн руб.
Важно отметить, что облигация уже торгуется выше номинала на вторичке, что является хорошим знаком. А после погашения июньского выпуска котировки должны подняться еще выше.
☝️ Помимо текущего облигационного выпуска, эмитент имеет и другие, где среднедневная ликвидность редко опускается ниже 1 млн руб. в день. Это очень хороший показатель, который говорит об интересе к данным облигациям со стороны рынка. И здесь можно исключить проблемы с покупкой/продажей, если данные бумаги приобретаются на суммы до 2-3 млн руб.
❗️Но стоит помнить, что девелопмент остается довольно цикличной отраслью и многое здесь зависит от макроэкономики — ставок, ипотеки и общего состояния спроса. Сильные финансовые результаты в 2025 году — хороший показатель, но надо следить за дальнейшей динамикой.
📌 Резюмируя, предлагаемая доходность по облигациям весьма привлекательная и позволит зафиксировать хороший доход на 3 года с последующим возвратом вложенных средств. С учетом снижения ключевой ставки цена облигации будет только расти, что позволит выйти из нее при желании до окончания срока в любой момент. Но девелопмент нельзя считать низкорискованным бизнесом, как писал выше, поэтому участвовать здесь стоит аккуратно — выделяя под такие бумаги разумную долю портфеля.
$RU000A10F0X0
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
📝 Финансовый отчет Х5 за 4 квартал показал, что в условиях падения потребительской активности на первый план выходит работа с маржинальностью. Первый квартал 2026 года (спасибо компании за оперативность!) лишь подтвердил, что ситуация в экономике охлаждается быстрее, чем многим казалось. Х5 в данном случае интересен не только как эмитент, но и как маркер общих тенденций.
📊 Начнем, как и в прошлый раз, с макро:
✔️ Продовольственная инфляция продолжает затухать: 5,4% в 1 квартале 2026 против 7,4% в 4 квартале 2025. Уже и до таргета ЦБ (4%) недалеко.
✔️ Замедляется и рост физического спроса: +0,6% г/г в феврале против 1,6% в ноябре.
📊 Теперь к самим результатам Х5 — и здесь появляются важные нюансы.
📈 Выручка в 1К26 выросла на 11,3% г/г до 1,19 трлн руб. Но темпы продолжают замедляться на фоне замедления темпов продовольственной инфляции: в 4 квартале было +14,9%, за 2025 год — +18,8%. Однако менеджмент хорошо поработал над эффективностью, на фоне чего скорректированная EBITDA увеличилась на 25,8% г/г — до 64,3 млрд руб., а рентабельность выросла до 5,4% (+62 б.п.).
✔️ Валовая маржа также подтянулась до 24,1% (+74 б.п.) за счет снижения промо, внутренней оптимизации и работы с поставщиками. Фактически бизнес начинает буквально «выжимать» эффективность из замедляющегося спроса. По сути, Х5 делает то, что должен делать любой качественный ритейлер в такой фазе цикла, переключается с роста на качество и эффективность.
🧐 Но далеко не на все, к сожалению, менеджмент в силах повлиять. Чистая прибыль снизилась на 27,6% г/г до 13,3 млрд руб. Основная причина — рост финансовых расходов на фоне снижения финансовых доходов по депозитам.
⚖️ Факт постепенного охлаждения рынка дополнительно подтверждается снижением трафика. Люди начали закупаться впрок, заказывать онлайн и реже ходить по магазинам. При этом LFL-продажи растут на 6,1% — за счет среднего чека, который прибавляет ~7–8%. Онлайн-направление самой Х5, кстати, пока держится лучше рынка. Рост цифровых бизнесов +26,6% г/г, а доля уже достигла 7,5% общей выручки.
💰 Несмотря на давление со стороны процентных ставок, долг остается в пределах нормы, ND / EBITDA находится на уровне 1,17х (без учета аренды), что вполне консервативно.
☝️ В итоге мы видим, что, с одной стороны, спрос замедляется. С другой — компания уверенно удерживает маржу: растет EBITDA, ее рентабельность, а также улучшается операционная эффективность.
📌 Резюмируя, именно от того, насколько успешно компания пройдет период охлаждения экономики, будет зависеть ее позиция на следующем витке роста. Если удастся удержать маржинальность, то на восстановлении спроса Х5 может выглядеть значительно сильнее конкурентов. Также в середине мая наблюдательный совет должен дать рекомендацию по размеру дивидендов за 2025 год. Продолжаю удерживать акции и буду внимательно следить за дальнейшей динамикой.
$X5
❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Сложные времена требуют сложны решений, но главное, что такие решения принимаются, хоть и не всегда своевременно. Продолжаем разбирать отчеты отечественных IT компаний и сегодня поговорим про бизнес Аренадаты.
☝️ Признавать свои ошибки — полезно, а иногда даже приятно, если реальность подкидывает позитивные сюрпризы!
🔥 Так получилось в истории с Аренадатой. После слабого отчета за 9 месяцев, я усомнился в достижимости гайденса (+20-30% по выручке). Однако, с фактами не поспоришь. За 25 год выручка прибавила 46% г/г, переплюнув все ожидания!
🗓 Фактор сезонности действительно сыграл свою роль: 78% всей выручки пришлось на 4 квартал. При таком раскладе, анализ отчетности 1-3 кварталов теряет практический смысл! Возьмем это на заметку.
📈 Учитывая все трудности прошедшего года, отчет вышел более чем достойным. Скорректированная OIBDA прибавила 44% г/г, а NIC (скорректированная ЧП) увеличился на 26%. Чистый долг остался отрицательным, что поддерживает устойчивость.
📢 Приведу некоторые комментарии менеджмента
«В числе основных приоритетов 2026 года мы выделяем сохранение высокого уровня маржинальности по OIBDAC и NIC за счет повышения внутренней эффективности, а также дальнейшее увеличение количества клиентов, в том числе благодаря заключению альянсов и партнерств. Более того, мы намерены следовать опубликованной дивидендной политике и направлять на выплаты дивидендов не менее 50% от скорректированной чистой прибыли (NIC).»
Ну что ж, неплохо, будем надеяться, что данные цели будут достигнуты.
«Принимая во внимание сохраняющуюся неопределенность в скорости реализации технологических проектов нашими клиентами, текущую макроэкономическую ситуацию и характерный для Группы сезонный фактор бизнеса, Компания прогнозирует рост выручки на 20-40% в 2026 году. Данный прогноз будет уточнен по итогам 1 полугодия 2026 года.»
👆После этого отчета веры словам менеджмента стало больше, но это не означает, что все сказанное нужно принимать за чистую монету. Реальность постоянно вносит коррективы: 26 год пока, мягко говоря, не самый удачный с точки зрения роста экономики, а налоговые и регуляторные риски никуда не ушли.
🧮 Свериться с новым прогнозом нам еще предстоит. А пока можно прикинуть оценку и ожидания по дивидендам. Аренадата стоит 7,8 годовых NIC, что ориентирует нас на 6,5% дивидендной доходности. Если компания сохранит маржинальность, то форвардная доходность за 26 год может достигнуть 8-10%.
📌 Дешево это или нет? Однозначно сказать сложно. Перегретым пузырем историю не назовешь, но для уверенного набора позиции хотелось бы большего дисконта с учетом всех рисков. Пока продолжаю наблюдать со стороны.
$DATA
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🫡 Эхо горячих IPO 23-24 годов надолго останется в памяти инвесторов. Один из самых ярких эпизодов - рост акций Астры после размещения, перешедший в затяжное падение. С максимумов котировки сложились почти в 3 раза.
Понимаю ваши эмоции, но сегодня предлагаю убрать их за скобки и разобраться: интересна ли Астра по текущей цене?
📊 Отчет за 25 год вышел довольно уверенный:
📈 Отгрузки выросли на 9% г/г, выручка на 18%. Отличный результат, если вспомнить, что говорил менеджмент после 9 месяцев. 4 квартал не изменил ситуацию в корне, но однозначно ее скрасил.
✔️ Но, что самое интересное, компания сумела удержать рентабельность EBITDA и размер чистой прибыли примерно на том же уровне.
👉 Правда есть один нюанс: Астра довольно хитро считает показатели, вычленяя часть расходов на разработку в капекс. Итоговая картина менее радужная: EBITDA за вычетом капекса растет всего на 6%, а прибыль снижается на 19%.
✂️ Но даже за такой результат пришлось попотеть, год то был сложный. На мой взгляд, главное достижение менеджмента - это взятые под контроль операционные расходы, выросшие всего на 18% вместе с выручкой (подробная разбивка представлена на фото).
🎯 На этом фоне довольно неожиданно смотрится новый прогноз:
«Рассчитываем, что эффективная работа с клиентской базой и перспективные инвестиции в продуктовую линейку позволят нам до 2030 года ежегодно увеличивать выручку в среднем более чем на 30% - это превышает прогнозы темпов роста рынка российского инфраструктурного ПО.»
🤔Довольно опрометчиво давать столь долгосрочный прогноз в текущих реалиях. Скорее всего, это попытка уйти от неопределенности ближайших 1-2 лет и расчет на более позднее восстановление рынка.
🧮 Астра стоит 13,8х скорректированных на капекс прибылей и 12,7х EV/EBITDA. Такая оценка подразумевает наличие более высоких темпов роста, чем сейчас. Но восстановятся ли они в будущем и когда — пока сказать сложно.
📌 Менеджмент Астры хорошо себя проявил в непростое время. Но премия в акциях все еще не соответствует рискам, на мой взгляд. Сейчас пока не время для выдачи больших кредитов доверия. На первый план выходят твердые цифры и прагматизм.
$ASTR
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
🧐 Вы тоже заметили, что компании с буквой Х в конце названия растут быстрее аналогов? SpaceX не даст соврать ). Судя по финансовым результатам, GloraX тоже кого-то запускает в космос, или, как минимум, занимается не только недвижимостью ). Сегодня в этом разберемся.
✔️ К сожалению, или к счастью, GloraX работает только в секторе недвижимости, но умудряется выжимать максимум даже на сложном рынке. Детально операционный отчет я разбирал на прошлой неделе. Сегодня вышел финансовый отчет, который подтвердил наши ожидания.
📊 Начнем с базы, выручка выросла до 41,3 млрд руб. (+27% г/г) — менеджмент хорошо поработал, сумев преобразовать рост объемов строительства в реальные продажи, о чем подробно писал в анализе операционного отчета.
📈 EBITDA обогнала темпы роста выручки, достигнув 14 млрд руб. (+36% г/г) с рентабельность 34%. Это верхний диапазон прошлогоднего прогноза самого менеджмента. Хотя, скажу честно, тогда он казался слишком оптимистичным в условиях высокой ключевой ставки. Достойный результат.
📈 А вот росту прибыли даже SpaceX позавидует, показатель увеличился в 2,5 раза до 3,1 млрд руб. И было сразу несколько факторов, которые позволили достичь такой динамики.
☝️ Во-первых, компания стала эффективнее управлять расходами. Доля коммерческих и административных затрат снизилась до 13% (-3 п.п.).
☝️ Во-вторых, лучше отработан сам строительный цикл — стал быстрее оборачиваться капитал, снизились издержки, и это напрямую отразилось в маржинальности.
✔️ И, наконец, сыграл фактор спроса — проекты продаются достаточно активно, что позволяет держать цены, не жертвуя маржой ради объемов.
⚖️ Несмотря на значительный рост, бизнес стал более устойчивым. Средняя ставка по кредитному портфелю снизилась до 13,2% (-4,1 п.п.), а уровень покрытия проектного финансирования вырос до 87% (+16 п.п.). Проще говоря, займы стали дешевле, а проекты — лучше обеспечены продажами.
💰 Одновременно, долговая нагрузка остается под контролем, ND/EBITDA находится около 2,8x. Для активно растущего девелопера это вполне комфортный уровень, учитывая снижение стоимости его обслуживания.
🌏 Еще один важный сдвиг — география бизнеса. Доля выручки от региональных проектов выросла до 27% против всего 4% годом ранее. Я уже ранее разбирал этот момент, но повторюсь, именно регионы сейчас становятся ключевым драйвером роста.
📉 Но, как и в любой девелоперской истории, стоит учитывать и нюансы. Часть показателей улучшились, благодаря эффекту масштаба и текущей фазе цикла. А значит главный вопрос — сможет ли компания удерживать такую маржинальность дальше, если рынок снова станет более сложным. Этого нельзя исключать на фоне ужесточения риторики ЦБ на последнем заседании.
📌 Резюмируя: GloraX показал сильные результаты за 2025 год — прибыль растет быстрее выручки при сохранении маржинальности. Компания также уделяет большое внимание финансовой устойчивости. И отмечу, что начало 2026 года уже подтверждает этот тренд, а значит если он продолжится, рынок вполне может переоценить акции компании, чего многие ждут.
$GLRX
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
📈 Несмотря на сложности с потребительским спросом и стагнацию трафика, Лента в 4 квартале показала двузначные темпы роста по всем финансовым статьям! Выручка увеличилась на 22,2% г/г, EBITDA на 19,3%, а чистая прибыль на 54,6%.
✔️ Полученный результат - заслуга инфляции среднего чека (+8% г/г) и нескольких сделок M&A, что подчеркнул и генеральный директор Владимир Сорокин:
«В отчетном году наряду с органическим развитием мы заключили ряд M&A-сделок на российском рынке. Так, в июле мы приобрели 72 магазина уральской сети "Молния", по которым уже завершен первый этап интеграции — магазины переведены под соответствующие форматы. В конце года мы также купили 67% сети "Реми" — одного из лидеров продуктового ритейла на Дальнем Востоке, что позволило сразу занять сильные позиции в стратегически важном регионе. В январе 2026 Группа вышла в сегмент DIY через покупку сети "OBI Россия", магазины которой сегодня проходят поэтапный ребрендинг в "Дом Лента".»
👍 Смысл покупки OBI я так и не понял, но если смотреть в целом - серия сделок была крайне успешной! На практике, M&A обычно снижают общую рентабельность бизнеса (так как поглощаются более слабые игроки, требующие инвестиций в развитие). Но, Лента стала исключением. Валовая рентабельность в 25 году выросла с 21,6% до 22,8%. А рентабельность EBITDA почти не изменилась, оставшись на высоком для сектора уровне в 7,6%. Такой маржинальности позавидует даже Х5! В общем, менеджмент проделал отличную работу.
🧮 Чистый долг за год снизился с 60,9 до 48,8 млрд рублей. Соотношение ND/EBITDA=0,6х. Несмотря на инвестиционную активность, Лента снизила долговую нагрузку. За чей счет банкет? Дело в отсутствии дивидендов. Лента может себе позволить весь денежный поток вкладывать в развитие и оптимизацию долга.
💰 За 25 год компания заработала 46,6 млрд рублей свободного денежного потока. Если направить все это на дивиденды, то доходность составит почти 19%! Но не спешите впадать в эйфорию, в реальности выплат пока нет в планах и рост котировок, вероятно, будет постепенным, так как реализация стратегии роста растянута во времени до 28 года. И не исключено, что ее продлят.
📌 Если вам не принципиален вопрос дивидендов, то, на мой взгляд, акции Ленты - неплохой выбор в секторе ритейла. Идея выглядит сбалансированной со всех точек зрения: темпов роста, долга, оценки и качества менеджмента. Единственное, что портит картину - не самая благоприятная внешняя среда.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📞 Продолжаю изучать компанию: был на Capital markets day, о котором писал пару недель назад, на днях воспользовался возможностью присоединиться к звонку с менеджментом, в субботу модерирую презентацию компании на Profit. Сегодня вышла новость о старте букбиллдинга - есть повод еще раз порассуждать о перспективах эмитента.
☝️ Напомню, FabricaONE.AI — это компания, которая работает на стыке цифровой трансформации и искусственного интеллекта. Доля в доходах от использования ИИ уже оценивается в 15% и в ближайшей перспективе должна достигнуть 25-30%.
📈 Сейчас менеджмент выстраивает «единое окно», куда входит консалтинг, разработка, внедрение, собственные продукты и поддержка. Если обычно под крупный промышленный проект клиенту приходится нанимать несколько подрядчиков, теперь это можно закрыть внутри одного.
🤖 При этом AI (он же ИИ) здесь выполняет реальные функции, а не просто добавлен для "галочки". На CMD показывали реальные кейсы, где промпредприятия сокращают сроки ремонтов примерно на 10%, у авиакомпаний до 40% обращений обрабатывается без участия человека, у ритейла точность прогнозирования растет на 30%.
📊 Этот эффект уже виден в финансовых результатах. По итогам 2025 года выручка составила 25,5 млрд руб., скорректированная EBITDA — 4,8 млрд руб. с рентабельностью около 18,8%. При этом долговая нагрузка минимальная — порядка 0,3x EBITDA.
⚖️ Теперь про саму сделку.
При ориентире около 25 руб. за акцию мы получаем капитализацию порядка 14 млрд руб. без учета привлекаемых средств и вклада от будущих M&A, мультипликатор EV/EBITDA выходит чуть выше 3,2x. Для сравнения, публичные IT-компании сейчас торгуются в диапазоне 5–7x EBITDA. Получается привлекательная оценка - с потенциалом для роста.
✔️ Менеджмент осознанно предлагает такой дисконт. Рынок сейчас очень осторожный, и компании приходится заходить с более консервативной оценкой. Ну и плюсом является то, что, что это не cash-out, почти всю привлеченную сумму планируется направить на M&A, то есть на покупку технологических команд и продуктов с заделом на масштабирование.
💰 Одновременно с этим, инвесторам предлагают не только перспективы будущего роста, но и более осязаемые дивиденды. Уже заявлены выплаты около 400 млн руб. за 2025 год (25% прибыли). Это еще один хороший драйвер, потому что представители IT сектора не часто делятся значительной частью прибыли с нами.
📌 Резюмируя, FabricaONE.AI предлагает рынку интересную комбинацию — первый публичный AI-игрок с достаточно понятной моделью бизнеса, дисконт по оценке и дивиденды. Если верить в то, что менеджмент сможет реализовать заявленный рост и превратить M&A-стратегию в устойчивую долгосрочную модель, то текущая оценка может выглядеть весьма привлекательной точкой входа.
$SOFL
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
🏗 В строительном секторе сейчас начинает меняться тренд. Еще недавно рынок жил в логике высокой ставки, дорогой ипотеки и осторожного спроса. Но к весне появились первые признаки разворота: по итогам 1 квартала 2026 года продажи новостроек в России выросли на 12% до 5,6 млн кв.м, а в денежном выражении — на 16% до 1,17 трлн руб. Параллельно девелоперы активизировали вывод новых проектов: за январь–март на рынок было выведено 10,7 млн кв.м., что примерно в 1,4 раза больше, чем годом ранее. Ипотека тоже постепенно оживает, так в марте было выдано 76 тыс. кредитов (+10% к февралю), а рыночные программы начали восстанавливаться на фоне смягчения денежно-кредитной политики. При этом средневзвешенные ставки на первичном рынке все еще остаются высокими — около 19,9–20,3%, поэтому говорить о полноценном «буме» пока рано. Но сам факт оживления уже виден.
☝️ Несмотря на умеренно позитивные сдвиги в секторе в целом, у некоторых застройщиков они имеют ярко выраженный позитивный контраст. У GloraX, например, объем продаж вырос до 64,4 тыс. кв.м. (+2,5х г/г), а в денежном выражении — до 12,6 млрд руб. (+94% г/г) и количество сделок увеличилось до 1697 (+2,6х). Да, отчасти фактором такого роста стало увеличение спроса на фоне обсуждений о пересмотре критериев по семейной ипотеке, однако данный эффект отразился преимущественно в конце 2025 года и в январе 2026.
🏦 Еще одним позитивным фактором является снижение ключевой ставки. Мы уже прошли путь с 21 до 15% и есть высокий шанс, что завтра (24.04) ЦБ вновь снизит "ключ" на 0,5% (по консенсусу аналитиков). Таким образом, даже рыночная ипотека с каждым шагом снижения становится все более доступной, восстанавливая спрос со стороны людей, не охваченных льготными программами.
🧐 Вернемся к цифрам. За счет чего Glorax в очередной раз показал результаты лучше рынка? Если копнуть операционный отчет глубже, видим, что данном случае рост идет не столько от «внезапного» оживления рынка, сколько от масштабирования самого бизнеса. Компания за последний год увеличила объем строительства до 837 тыс. кв. м. (+2,6х) и расширила географию присутствия до 11 регионов. Проще говоря, стало больше проектов, больше предложения и, самое главное, менеджмент смог это сконвертировать в реальные продажи.
✔️ Региональная экспансия продолжила приносить плоды. Доля продаж там выросла до 67% (+25 п.п.), и компания уже закрепляется в топ-3 по объему реализации сразу в нескольких городах. Это важный момент, потому что в столицах рынок немного перегрет, а регионы сейчас дают возможность быстрее наращивать объемы и занимать долю.
💰Структура продаж тоже постепенно трансформируется. На долю ипотечных сделок и 100% оплат у Glorax приходится 94% (+8 п.п.), а рассрочки сократились до 6%. Это формирует более быстрый приток денег на эскроу-счета и снижает стоимость проектного финансирования. То есть бизнес становится не только больше, но и финансово устойчивее.
📉 Но стоит учитывать и риски. Мы видим сильный рост на фоне расширения бизнеса и частичного восстановления спроса. Девелопмент — цикличная история, и многое будет зависеть от продолжающихся действий ЦБ по смягчению ДКП. Пока там тренд позитивный, но любое замедление в снижении ставок отразится и на строительном секторе, на мой взгляд.
📊 Несмотря на возможные риски, компания продолжает формировать задел на будущее. В 2026 году планируется вывести в строительство более 280 тыс. кв.м., что создаёт базу для дальнейшего роста продаж. И если ставку опустят до 12% до конца этого года, как ожидает рынок, спрос на такие объемы точно найдется даже по обычной рыночной ипотеке.
📌 Резюмируя, ударные результаты 1 квартала могут повториться и в следующих периодах. GloraX вовремя трансформировал стратегию, сосредоточившись на масштабировании и регионах. И текущие результаты подтверждают, что это был разумный выбор. Продолжаем следить за отчетами и риторикой ЦБ, от которой в значительной степени будет зависеть будущий рост данного сектора.
$GLRX
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
🧐 В ритейле сейчас довольно непростая ситуация, конкуренция растет, что давит на маржинальность, а потребитель ведет себя все более избирательно. В таких условиях бизнесу приходится подстраиваться под спрос, чтобы сохранять свое положение на рынке и поддерживать рентабельность. Сегодня посмотрим на примере ВинЛаба, насколько успешно ему удается трансформироваться.
📊 Начнем с цифр. По итогам 2025 года выручка ВинЛаб выросла до 95,1 млрд руб. (+9% г/г). На первый взгляд не впечатляет, но нужно учитывать, что этот показатель был достигнут в условиях влияния кибератаки и связанных с ними операционных сбоев.
📈 Одновременно, менеджменту удалось сохранить высокую эффективность. EBITDA за период выросла на 22% до 12,1 млрд руб., а рентабельность достигла 12,7% (+1,4 п.п.). Для сравнения, у крупных продуктовых сетей этот показатель ниже (на уровне 10%). Основной вклад в рост и удержание маржинальности дала ставка на премиальный сегмент и онлайн. Премиум позволяет держать более высокую маржу, а e-commerce — масштабироваться без пропорционального роста издержек.
☝️ Мне, как инвестору, интересно наблюдать за этими процессами, учитывая, что ВинЛаб вроде собирается на IPO. Поэтому, умение менеджмента подстраиваться под меняющуюся рыночную среду, быстро реагировать на нештатные ситуации и сохранять маржу — добавляет уверенности в будущем компании. До сих пор все прогнозы менеджмент выполнял, так что есть все шансы, что планы на 2029 год будут достигнуты и сеть вырастет до 4000 магазинов, превысив 200 млрд руб. по выручке.
💻 Отдельно отмечу онлайн-направление, которое становится ключевым элементом всей модели. Доля e-commerce уже достигла 8,5%, превысив их собственные ожидания (6–8%), и в декабре были зафиксированы рекордные продажи. Это означает, что ВинЛаб усиливает свою омниканальность – модель, где клиент может выбирать удобный формат покупки (онлайн или оффлайн).
📈 Бизнес за последние годы прошел большой путь, число магазинов достигло почти 2,2 тыс. штук. И столько же планируется открыть в следующие 3 года. При этом рост был без избыточного привлечения обязательств, долговая нагрузка осталась на вполне консервативном уровне (ND/EBITDA = 0.9x), что немаловажно для текущей экономической ситуации.
🤔 Но, как и в любой ритейл-истории, здесь есть нюансы. Основной драйвер — премиальный сегмент, а значит компания становится чувствительной к уровню доходов потребителей. Плюс не стоит забывать про регулирование алкогольного рынка, которое всегда может внести свои коррективы. Правда, это факторы, на которые менеджмент повлиять не может и в случае чего просто придется подстраиваться.
📌 Резюмируя, ВинЛаб сейчас выглядит как один из немногих примеров в ритейле, кто успешно проходит трансформацию, при которой удается сочетать рост, маржинальность и консервативный баланс. На мой взгляд, ключевой вопрос на будущее — сможет ли менеджмент сохранить эту эффективность при дальнейшем масштабировании и усилении конкуренции. До сих пор ему это удавалось. Но будем следить за развитием событий.
$BELU
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
До недавнего времени многие инвесторы предпочитали высокодоходные облигации (ВДО) вкладам. Зачем "морозить" деньги в банке под 15-16%, когда можно их вложить под 22%? На первый взгляд это звучит логично, если абстрагироваться от той действительности, в которой мы живем. Однако, долгое удержание ключевой ставки на высоком уровне внесло свои корректировки в эту "формулу". И этой корректировкой стал кратный рост дефолтов среди высокодоходных облигаций.
📈 Динамика говорит сама за себя, если в 2024 году было 11 дефолтов по облигациям, то в 2025 году уже 24 (рост более чем в 2 раза). И только за 1 квартал 2026 года видим 7 дефолтов. Тенденция продолжает набирать обороты.
🏦 Тем временем, несмотря на снижение ключевой ставки до 15%, на вкладах по-прежнему можно заработать до 16 - 17% годовых, если рассматривать горизонт до года, что видно по скрину.
⚖️ Получается, если фиксировать более высокую доходность в ВДО, то возникает риск дефолта эмитента, который, при негативном стечении обстоятельств, обнулит эту разницу (в лучшем случае). И в отличие от эмитентов облигаций, инвестиции в которых не застрахованы, в банках действует страхование на случай дефолта банка.
💰 Напомню, какие преимущества и недостатки у банковских вкладов?
🟢 Гарантия через АСВ до 1,4 млн руб.
🟢 Доходность фиксируется сразу и не зависит от колебаний рынка.
🟢 В 2026 году минимум 160 тыс. руб. дохода не облагается налогом.
🟢 Есть депозиты на разные сроки (от 1 месяца).
🟢 Для нерезидентов налог составит 13-15% (вместо 30% в облигациях).
🟠 Обнуление дохода при досрочном снятии (в большинстве случаев).
🟠 Доходность снижается вслед за ставкой ЦБ.
📊 Облигации (в том числе ВДО)
🟢 Доходность может быть выше, чем по вкладам.
🟢 Купоны приходят регулярно (от 1 раза в месяц).
🟢 Есть большой выбор бумаг на любой срок, с разными кредитными рейтингами и доходностью.
🟠 Цена может колебаться, и при продаже до погашения легко получить убыток.
🟠 С купонов удерживается налог от 13 до 30% (кроме случаев покупки на ИИС).
🟠 Нет страховки, как у вкладов.
🟠 Размер налога для нерезидентов с купонов и дохода от продажи 30%.
☝️ Таким образом, на горизонте до 1 года вклады объективно выгоднее: они дают более высокую фиксированную доходность, освобождение части дохода от налога и полную гарантию сохранности средств (как минимум до 1,4 млн руб.).
💰 Одновременно, по мере снижения ключевой ставки спрос на кредиты начинает расти. А это приводит к конкуренции среди банков за средства вкладчиков, которые и выдают в виде кредитов. Поэтому, банки чаще стали проводить различные промо акции, где предлагают повышенную ставку на отдельно взятый вклад. Отслеживать актуальные ставки по депозитам можно на разных скринерах, например, в Поиске Яндекса по финансам или на аналогичных, где можно выбирать наиболее выгодные варианты в зависимости от суммы и срока размещения средств.
📈 Если же у вас горизонт инвестирования больше года, тогда уже есть смысл рассматривать облигации. Главное, осознанно подходить к их выбору и не смотреть исключительно на доходность и кредитный рейтинг. Ведь даже по бумагам с рейтингом А недавно мы стали свидетелями технического дефолта.
🧮 Таким образом, пока официальная инфляция сильно ниже ключевой ставки, разумно подкопить немного сбережений. И если еще не до конца понимаете, как работают облигации, лучше остановиться на вкладе. А про облигации сделаю отдельный пост.
📌 Еще один лайфхак, банки часто дают дополнительные проценты по вкладам, если вы тратите много денег по картам или пользуетесь премиальными программами. Это тоже можете учесть при выборе направления для вложения средств.
❤️ Если пост оказался полезным — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
