Investokrat
Аведиков Георгий
На платформе с 01.03.25
10 лет инвестирую на фондовом рынке — заработал на квартиру в Москве.
➖ Акции МТС Банка застряли в затяжном падающем тренде с момента IPO и оцениваются уже менее 0,3х капитала и 2х прибыли! Это исторический минимум для самого банка и крайне низкое значение по меркам сектора. Обычно так бывает у проблемных компаний, разрушающих акционерную стоимость.
📈 Но МТС Банк к ним не относится. Наоборот, МСФО за 1 полугодие вселяет оптимизм! Чистые процентные и комиссионные доходы выросли на 48,3% и 28,2% г/г соответственно. Резервы остались под контролем (+9,4%), а чистая прибыль удвоилась.
💼 Продолжается оздоровление кредитного портфеля: рассрочек становится меньше, корпоративная часть растет. Доля просроченной задолженности у физлиц снизилась с 10,4% в начале года до 8,7%. В абсолютном выражении портфель физлиц продолжает доминировать, а значит, МТС Банк остается прокси на розничное кредитование.
⁉️В чем же подвох?
🤨 Я думаю, здесь замешана историческая память. Акции МТС Банка разочаровали многих инвесторов (особенно тех, кто брал на IPO), оставив болезненные воспоминания. А среди крупных игроков акции популярностью не пользуются из-за недостаточной ликвидности.
В целом, сейчас бумаги с низкими дивидендами не в фаворе у розничного инвестора. А у МТС Банка доходность прошлых выплат за 24 и 25 годы была однозначной.
💰 Тем временем, за 1 полугодие банк заработал на 5%+ дивдоходности даже при выплате по минимальной границе в 25% прибыли. Но рынок бывает слеп и оценивает акции в лоб, через доходность прошлого.
☝️Но объяснить одной только недальновидностью рынка столь низкую оценку — слишком самонадеянно. Я бы обратил внимания на 3 подводных камня:
✔️ Низкий ROE в 13,6%
Это почти вдвое меньше, чем у эталонного Сбера.
✔️ Волатильность прибыли
Бурный рост 1 полугодия был, во многом, вызван низкой базой прошлого года. Стабильности пока не хватает.
✔️ Уязвимость к негативным переменам
Рынок ждет усиления давления на резервы и сжатия процентной маржи на фоне остановки снижения ключевой ставки и накопленных проблем в экономике. А также, постепенного ужесточения требований ЦБ к нормативам. Это видно и по котировкам других банков.
В случае реализации негативных сценариев, МТС Банк может пострадать одним из первых по причине более низкого запаса прочности и ориентации на розницу. Да, за последний год банк стал крепче, но этого недостаточно, чтобы пережить мощный шторм.
📌 Резюмируя, акции МТС Банка смотрятся интересно и незаслуженно дешево на фоне достойных результатов, на мой взгляд. Но внешние факторы могут смешать карты — это объективный риск.
❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!
🚘 Вы стоите на АЗС, заправляете машину и выражаете недовольство ценами на бензин. Знакомая картина? Так вот, бензин на самом деле дешевый. И я не издеваюсь, а озвучиваю факты: топливо могло бы стоить гораздо дороже, если бы не демпфирующий механизм!
Что такое топливный демпфер и зачем он нужен?
👉 Простыми словами, для обеспечения населения и бизнеса достаточным количеством бензина и дизеля по доступной цене.
🧮 Государство устанавливает индикативные цены на разные виды топлива. Если экспортная цена оказывается выше целевой — часть разницы компенсируется производителям из бюджета (68% для бензина и 65% для дизеля). Если же экспортная цена ниже индикативной (что бывает гораздо реже) — производитель компенсирует такой же процент в бюджет.
✈️ Для авиакеросина демпфер работает в пользу авиакомпаний по аналогичной схеме.
👍 Получается win-win сценарий: цены на топливо стабилизированы, а производитель сохраняет мотивацию поставлять его на внутренний рынок. Хоть демпфер и не покрывает разницу цен на 100%, производитель получает комфортные условия на доступном рынке, не зависящем от санкций и морской логистики. Единственный "проигравший" в данной схеме — государственный бюджет.
📈 В сентябре выплаты нефтяным компаниям по демпферу составили 306 млрд руб. Это на 55% больше, чем в августе и почти в 10 раз, чем за прошлый сентябрь!
☝️ И тут всплывает риск, о котором мало кто говорит: демпфер ощутимо нагружает и без того дефицитный бюджет. С начала года нефтяники получили уже 1,22 трлн руб. Это почти 3% плановых расходов бюджета за 26 год. А к концу года цифра может вырасти до 4-5%, если цены на нефтепродукты в мире останутся высокими. Итого, расходы на демпфер сопоставимы с 40% планового дефицита на год.
📉 Из-за демпфера нефтегазовые доходы бюджета за 9 месяцев 26 сократились на 17,2% г/г. Казалось бы, нефть дорогая и бюджет должен купаться в доходах. Увы, в реальности все иначе.
❗️На мой взгляд, растет риск для существования самого механизма демпфера в текущем виде. Слабо верится, что правительство допустит полную либерализацию цен на внутреннем рынке, так как это ударит по аграриям, вызовет всплеск инфляции и социального недовольства. В последнее время негатива вокруг темы топлива и так хватало из-за атак на НПЗ. Более логичный вариант — снизить выплаты за счет нефтяных компаний. Например, уменьшить коэффициенты компенсации, сохранив при этом ограничения на экспорт.
📌 В моменте высокие демпферные выплаты (между прочим, рекордные с 22 года) позитивны для компаний с большим вкладом переработки в выручку. К ним относится Татнефть, Газпромнефть, Башнефть. В меньшей степени — Лукойл (у него чаще простаивали НПЗ). Но чем дольше в мире сохраняются высокие крэк-спреды, тем сильнее будут назревать реформы демпфера, который дорого обходится бюджету.
$TATN $TATNP $SIBN $LKOH $BANE $BANEP
❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
😳 МСФО М.Видео за 1 полугодие 2026 смотрится очень страшно. Первое, что бросается в глаза — падение выручки на 36,8% г/г.
🫗 Рецессия в гражданской экономике в сочетании с высокой ключевой ставкой больно бьет по потребительской активности: люди экономят, сберегают и менее охотно берут кредиты.
📱 По итогам 1 полугодия на внутреннем рынке падают продажи смартфонов, ноутбуков и умных часов. Продажи телевизоров и бытовой техники растут в натуральном выражении, но стагнируют в денежном на фоне укрепления рубля. Параллельно, по данным сервисного центра, подскочил спрос на ремонт (что тоже укладывается в тренд на экономию).
✔️ Вторая причина такого провала — переход на новую схему учета доходов. Теперь в выручке отражается не полная стоимость реализации товара, а лишь агентская комиссия.
❌ Обсуждать остальные финансовые показатели большого смысла нет. Когда компания работает с валовой прибылью в 4,1 млрд руб., неся при этом 32,5 млрд операционных расходов — говорить о перспективах очень сложно.
🔄 Но есть человек, который не стесняется это делать: Владислав Бакальчук, он же гендиректор М.Видео. Видение и подход Владислава — полная перестройка бизнес-модели из офлайн-ритейла в маркетплейс.
✔️ За год число торговых точек М.Видео сократилось на 42%, а оборот маркетплейса вырос в 4 раза, составив уже 11,6% от общего GMV компании. Столь бурный рост обеспечен низкой базой, до полноценной трансформации еще работать и работать.
😎 Со слов Бакальчука, М.Видео привлекает селлеров более низкими комиссиями по сравнению с крупнейшими площадками и рассчитывает выйти в безубыток через 2 года. Звучит амбициозно, но как будет на деле?
❗️Да, внешние вызовы, ударившие по Ozon и WB, могут помочь М.Видео. Но вот незадача, синяя и фиолетовая компании, даже несмотря на сгоревшие склады, чувствуют себя куда более устойчиво, чем физически целый М.Видео с дырой в балансе!
➕ Чтобы пережить перестройку и не умереть, придется прибегнуть к допэмиссии, размывающей текущих акционеров ~ в 3,8 раза. Увы, но без этого никак. Своих средств нет, а брать в долг — значит окончательно самоубиться (да много и не дадут).
📄 А вот для держателей облигаций эта новость позитивная. На рынке остался один выпуск (МВ Финанс-001Р-06) с доходностью 26,3% годовых и погашением в апреле 27 года. Предстоящая допка и небольшой срок до погашения сильно снижают вероятность дефолта.
📌 На мой взгляд, облигации М.Видео могут дополнить портфель ВДО. Но предупреждаю, такое нельзя брать на всю котлету. Только на небольшую долю в рамках диверсифицированного портфеля. Рынок ВДО сейчас — минное поле.
🤷♂️ А вот акции — пока черный ящик. Честно говоря, в чудесное преображение слабо верится, так как рынок маркетплейсов уже поделен и построить новый WB с нуля — это утопия. Даже если за дело берется Бакальчук.
❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🪄 Смена собственника в ЮГК, отказ от дивидендов в Полюсе и другие сомнительные практики не добавляют желания инвестировать в акции российских золотодобытчиков. Не зря сектор обрел звание "проклятого"...
Давайте разберемся, заслуживает ли аналогичного отношения Селигдар? Или там другая история?
📈 Начало разработки новых месторождений (Хвойное, Смежное, Надежда) помогло в 1 полугодии 26 увеличить объем производства золота на 20% г/г.
Продажи золота пока отстают и растут на 4% г/г. Но с учетом высоких цен и сильных продаж сопутствующих металлов (меди, олова, вольфрама), общая выручка прибавила 47% г/г.
🛡 Золото — хедж от рисков мировой инфляции и девальвации рубля. Очень удобно, два в одном. После коррекции цены, интерес к металлу постепенно возвращается, о чем я писал в закрытом канале.
🚀 Но инвестировать в акции золотодобытчика и само золото — разные вещи. В акциях, помимо прокси на цену, вы берете операционные и корпоративные риски отдельно взятого эмитента. Но и возможности тоже! А они, судя по росту EBITDA на 80% г/г, у Селигдара есть. Менеджмент показал, что умеет работать на эффективность.
✔️ К сожалению, акционерам от этого пока не легче, так как денежный поток до них не доходит. Но здесь нет злого умысла мажоритария. Даже с учетом бурного роста EBITDA, соотношение ND/EBITDA остается высоким: 2,9х. Селигдар банально нагружен долгом и отрицательным FCF на фоне инвестиций в добычу.
❗️Благодаря операционным успехам и бумажным переоценкам, Селигдар в 1 полугодии получил чистую прибыль. В текущей ситуации это скорее минус, так как появляется риск попадания на новый 20%-й windfall tax!
☝️Сама прибыль в случае Селигдара мало о чем говорит, так как на нее сильно влияет переоценка тела золотых облигаций. При росте цен на золото убыток может только увеличиваться, такой вот парадокс. Зачем Селигдар "сам себе стреляет в ногу"? Дело в том, что за время реализации долгосрочных проектов (а они распланированы до 30 года) цена на золото может меняться в обе стороны и таким образом компания хеджируется от резкого падения.
🤩 С другой стороны, золотые облигации пользуются спросом среди частных инвесторов, так как позволяют зарабатывать не только на купонах, но и на теле бумаг.
🥇Сейчас на бирже торгуется 3 таких выпуска:
➖ GOLD01 с погашением 31 марта 28 года, фиксированным купоном с доходностью 5,5% и номиналом, привязанным к цене 1 грамма золота.
➖ GOLD02 и GOLD03: аналогичные по смыслу и купонной доходности выпуски, но с погашением в январе 30 года и сентябре 29го, соответственно.
🥈Есть и еще более экзотический выпуск — серебряный (SILV01) с купонной доходностью 4% и привязкой тела к стоимости 10 граммов серебра.
📌 Резюмируя, на первый взгляд, купоны совсем не впечатляют, с учетом текущих рублевых ставок. Но такие облигации подойдут в качестве защитной части портфеля: от девальвации рубля, прежде всего. Что касается акций Селигдара, их можно рассмотреть в "венчурную" часть портфеля на небольшую долю, на мой взгляд. Исключительно в качестве ставки на рост производства и выполнение инвестиционных планов.
❤️ Если тема интересна вам, поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📉 Увы, но допэмиссия в Сегеже не стала разворотной точкой, а лишь продлила агонию. По крайней мере, все к этому идет.
❌ На потерю Европейского рынка и удорожание логистики наложились внутренние проблемы: низкая строительная активность и крепкий рубль.
📊 Результаты за 1 полугодие очень красноречивы. Выручка упала на 15% г/г, от OIBDA мало что осталось. С операционной рентабельностью в 1,7% сложно рассчитывать на нормальное функционирование бизнеса, особенно с таким долгом. Визуально котировка акций Сегежи похожа на график ее маржинальности OIBDA.
✔️ Из 0,66 млрд руб. OIBDA 1,37 млрд ушло на капекс (поддерживающий, о развитии уже речи не идет), а 10,6 млрд на процентные расходы. Как видите, математика не бьется, поэтому чистый долг растет на 33% г/г.
🔀 Долговая нагрузка снова стала проблемой, а снизить ее естественным образом невозможно без нормальной операционной рентабельности. Это лабиринт, из которого нет выхода. Точнее есть, но он лежит за пределами компетенций менеджмента и отдан на волю случая. Я говорю про резкую девальвацию рубля или снятие санкций.
🤷♂️ По хорошему, Сегежу давно пора обанкротить и распродать ее активы более крепким игрокам. Но такая практика плохо работает у нас в стране, "зомби" пытаются тянуть до последнего (вспомним Мечел), ссылаясь на сохранение рабочих мест. Мы видим к чему такая практика привела Японию.
🫴 Главная надежда Сегежи на продление жизни — АФК Система. Например, она может выкупить еще одну допку. Но есть ли у самой Системы ресурс для этого? Я не уверен. Последние события показывают, что материнская компания сама испытывает дефицит ликвидности и пытается добыть средства.
✔️ Система продала долю в Элементе Сберу, а земельные активы Эталону.
✔️ МТС расчистил баланс через продажу башенного бизнеса аффилированной структуре и сделал ориентированную на Систему дивполитику (подробно разобрал ее в закрытом канале 25 сентября).
✔️ Система оформила сложную залоговую сделку по акциям Ozon совместно с ВТБ.
📌 Как видите, менеджмент Системы знает свое дело, а наличие разных активов внутри холдинга позволяет оставаться на плаву даже в условиях высокой ставки и закрытого рынка IPO. Это НЕ делает акции Системы интересными (драйверов роста нет), но за облигации пока можно быть спокойным. От Сегежи же лучше держаться подальше во всех ее проявлениях.
❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
На фоне замедления смягчения ДКП со стороны ЦБ многие компании начали аккуратнее работать с долгом. И инвесторы стали внимательнее следить за эмитентами и их новыми выпусками. Поэтому сейчас при разборе новых облигаций важно смотреть зачем вообще эмитент привлекает деньги.
☝️ Одно дело, когда средства требуются на рефинансирование долга или развитие, и совсем другое, когда облигации размещаются для "латания дыр".
🧐 Инвесторам в Софтлайн в этом смысле переживать не стоит. Компания выходит на рынок сразу с двумя выпусками общим объемом не менее 3 млрд руб., но привлеченные средства планируется направить прежде всего на рефинансирование текущего долга и увеличение доли долгосрочного финансирования.
✔️ То есть цель прежде всего в перестройке долгового портфеля (увеличении дюрации), а не в наращивании задолженности.
💰 Рынку предлагается 2 выпуска, один фикс, другой флоатер:
➖ Софтлайн 002Р-03 — фиксированный купон до 18,5%, что соответствует YTM до 20,15%;
➖ Софтлайн 002Р-04 — флоатер с ориентиром до КС +4,5%;
➖ Срок обоих выпусков — около 3,2 года;
➖ Купоны — ежемесячные;
➖ Амортизация: НЕТ
➖ Оферты: НЕТ
➖ Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА и ruA- от Эксперт РА, прогнозы стабильные;
⏳Сбор книги — 13 октября, размещение — 16 октября.
☝️ Облигации смотрятся достаточно интересно. В свете обсуждаемого повышения налогов они выглядят как неплохой инструмент налоговой оптимизации.
Кроме того, при текущей ключевой ставке 14% флоатер дает купон до 18,5%, а фикс позволяет получить те же 18,5%, но зафиксировать ставку более чем на три года.
⚖️ Какой из них выбрать зависит от ваших ожиданий по дальнейшим действиям ЦБ. Если ожидаете, что высокая ставка задержится надолго или снова начнет расти, интереснее выглядит 002Р-04 с КС +4,5%. Купон будет автоматически подстраиваться под денежно-кредитную политику.
📉 Если же ждете снижения ставки, мне больше нравится фикс 002Р-03. YTM до 20,15% позволяет зафиксировать двузначную доходность на несколько лет, а при существенном снижении ключа появляется еще и потенциал переоценки самой облигации.
🧐 Теперь посмотрим, что стоит за этим долгом. В первом полугодии 2026 года оборот Софтлайна вырос на 15% г/г, а скорректированная EBITDA сразу на 27%. Прибыльность растет быстрее масштабов бизнеса. Менеджмент связывает это в том числе с оптимизацией затрат, использованием ИИ и повышением эффективности разработки.
✔️ Для владельцев облигаций эмитента эффективность важнее темпов роста выручки. Нам нужно понимать стабильность денежного потока, из которого компания будет обслуживать долг.
💳 Сама долговая нагрузка умеренная, но менеджмент ожидает по итогам 2026 года скорректированный чистый долг/EBITDA не выше 2х. Поэтому вариант с удлинением сроков погашения (дюрации) выглядит логичным. Чем меньше краткосрочных погашений, тем меньше зависимость компании от того, в каком состоянии окажется долговой рынок в конкретный момент.
✔️ Есть и еще один приятный бонус. Оба выпуска планируется включить в перечень бумаг высокотехнологичного сектора экономики. При непрерывном владении такими облигациями не менее года инвесторам доступны предусмотренные законодательством налоговые льготы.
🧐 На выходе мы имеем, с одной стороны, рейтинг категории А-, который не означает безрисковый долг и премия к эмитентам с более высоким рейтингом здесь вполне закономерна. С другой, получаем растущий IT-бизнес, EBITDA которого увеличивается быстрее оборота, долговую нагрузку около приемлемых уровней и доходность до 20,15% по фиксу либо премию до 4,5 п.п. к ключевой ставке по флоатеру.
📌 Резюмируя, оба выпуска достойны внимания, на мой взгляд. Но я лично отдаю предпочтение в текущем сценарии постепенного снижения ставки фиксу 002Р-03 с YTM до 20,15%. Флоатер КС +4,5% тоже хороший вариант для тех, кто не уверен в дальнейшем смягчении ДКП. Но если и участвовать, то только на разумную долю портфеля, риски никто не отменял.
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
