Интер РАО отчитался за 9 месяцев 2025. Судя по затяжному снижению, акции энергохолдинга рынку не интересны. Похоже, что эти чувства взаимны, если вы понимаете, о чем я😁
Тем не менее, жизнь здесь есть, как минимум по той причине, что компания платит двузначные дивиденды и наращивает их. Посмотрим, сохранится ли тенденция.
📈 Выручка за 9 месяцев прибавила 13,9% г/г благодаря ценам на электроэнергию, которые растут в среднем на 17,2% г/г в 1 ценовой зоне (центральная Россия) и на 36% во 2 зоне (Сибирь, Дальний Восток). Динамика цен, в свою очередь, связана со снижением выработки ГЭС и индексации стоимости топлива. Например, газ для электростанций подорожал на 21,3% с июля 25 года. Уголь (который используется преимущественно в электростанциях 2 ценовой зоны) дорожает еще быстрее.
📊 Выручка смотрится бодро, но есть нюанс. Удорожание топлива напрямую отражается на себестоимости генерации. Расходы растут с опережением (+14,9% г/г). Впрочем, разница не настолько большая и динамика операционной прибыли тоже радует (+10% г/г).
👀 Сильнее всего в глаза бросается слабый рост чистой прибыли, всего на 2,6% г/г. Куда потерялась маржа? Ответ кроется в налоге на прибыль. Как вы знаете, теперь он составляет 25% вместо 20%. Расходы на него выросли с 26,7 до 40,2 млрд рублей. Вот и весь секрет.
❌ Впереди Интер РАО ждет еще один фактор, который будет давить на маржу. Процентные доходы от кубышки в 3 квартале уже достигли паритета с прошлым годом. Снижаться проценты будут не только вслед за ключевой ставкой. Сама кубышка уменьшается в абсолютном выражении. Год к году чистая денежная позиция сократилась с 414,8 до 335,8 млрд рублей. Это значит, что среднесрочно (на горизонте 1-2 лет) прибыль и дивиденды будут под давлением.
🏗 Но нужно понимать, что кубышка худеет не из-за проблем бизнеса, а наоборот. Деньги идут на капекс, который в будущем поможет нарастить выручку и прибыль. Прямо сейчас Интер РАО проходит активную фазу стройки: расходы растут на 48,8% г/г и уже достигли 101,7 млрд за 9 месяцев. Операционного денежного потока не хватает на покрытие расходов и выплату дивидендов, приходится залезать в запасы. Благо, пока их предостаточно.
📌 Все идет к тому, что выпадение процентных доходов случится раньше, чем отдача от капекса (о ней я подробно рассказывал здесь). Рынку такое не понравится, сейчас он не готов мыслить длинными горизонтами. А значит, может дать хорошую точку входа, если компания вам нравится.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
