Investokrat
⚡️ 2026 год едва начался, а геополитика уже успела всех удивить! Оставим за скобками политические разборки и подумаем о главном: как повлияет военная операция США на рынок нефти?
☝️ Венесуэла — мировой лидер по доказанным запасам нефти с долей в 19,4%! Объем в 303 млрд баррелей — это не шутки. На 2 месте идет Саудовская Аравия с долей ~17%. Для сравнения, у России «всего» около 80 млрд, а у США и того меньше.
🤔 Возникли резонные опасения: могут ли США залить рынок нефтью и уронить цену в пол?
Спешу вас обрадовать — сделать это будет не так просто, даже если очень захотеть.
✔️ Во-первых, качество инфраструктуры и технологии добычи в Венесуэле оставляют желать лучшего. Страна добывает менее 1 млн барр./сутки, хотя еще в начале 2000-х легко превышала 3 млн. Быстро нарастить объемы на текущих мощностях невозможно — нужны инвестиции, сервис, логистика и время.
✔️ Во-вторых, большая часть запасов Венесуэлы — это тяжелая и сверхтяжелая нефть пояса Ориноко. Ее сложнее и дороже добывать, транспортировать и перерабатывать. Без стабильных апгрейдов НПЗ и специальных блендов она плохо встраивается в мировой рынок.
✔️ В-третьих, себестоимость. Даже при снятии санкций рентабельность венесуэльской нефти сильно зависит от цен. При нефти ниже $65–70 за баррель экономический смысл масштабных инвестиций резко падает — особенно на фоне сланцевых проектов США с более быстрой окупаемостью.
✔️ В-четвертых, фактор ОПЕК+. Венесуэла формально освобождена от квот, но резкий рост добычи автоматически усилит давление внутри картеля. Это еще один аргумент против агрессивного наращивания предложения.
📌 Даже не беря в расчет политические нюансы, не стоит ждать резкого роста добычи в Венесуэле в ближайший год. Если он и случится, то будет плавный и экономически обоснованный. Текущее состояние сырьевого рынка и без того не самое устойчивое и радужное, чтобы его добивать новыми объемами. Скорее всего, нефть Венесуэлы станет для США стратегической опцией на будущее и политическим рычагом, а не инструментом обвала цен здесь и сейчас.
❗️ Однако все сказанное не означает, что российские нефтяные компании стали более интересны для покупки. 4 квартал 2025 и 1 квартал 2026 обещают быть слабыми, ситуация с ценами и рублем пока не сдвигается с мертвой точки. Риски дивидендных разочарований и дальнейшего давления на котировки растут, плюс еще предстоит оценить эффект новых санкций. В общем — все непросто и ситуация быстро меняется не только на рынке нефти, но и в логистике, как пример - недавний захват США танкера Marinera под флагом РФ.
❤️ Ставьте лайк, если было полезно и интересно!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@Investokrat
📅 Диасофт отчитался по итогам 6 месяцев 2025 года. Я не оговорился, просто компания публикует отчеты со сдвигом на квартал к календарю. Фактически, это отчетность за 2 и 3 квартал 2025.
🤯 Акции, преподнесенные на IPO как история роста, не оправдали надежд. Нисходящий тренд продолжается. Это дно или еще нет? Что делать тем, кто застрял в бумаге? Не пора ли уже покупать? Такие вопросы сейчас волнуют инвесторов. Я постараюсь на них ответить.
✔️ Изначально, спад в котировках начался из-за более низких темпов роста по сравнению с ожидаемыми. Теперь они вовсе стали отрицательными: -5% г/г. По сравнению с предыдущим кварталом ситуация ухудшилась.
📊 В пресс-релизе компания жонглирует такими понятиями, как законтрактованная выручка (отгрузки, которые плавно перетекут в доход следующих периодов) и возобновляемая выручка (сопровождение ранее проданных продуктов), растущие на 7% и 15% соответственно. Но даже этого мало, прогноз по году на +20-25% по выручке пока и близко не выполняется, а в чудо 2 полугодия верится слабо, ведь новых драйверов пока нет, а рисков стало больше (налоги, окончание импортозамещения).
📉 EBITDA сократилась более чем вдвое. Классическая проблема для разработчиков ПО: услуги хороших специалистов дорожают быстрее, чем растет выручка. А если выручка падает, то маржинальность схлопывается особенно сильно. Вместо ожидаемых 40% рентабельности EBITDA пока получается 10,5%. Во втором полугодии цифра должна стать лучше, но цели вряд ли достигнет.
🧮 Вместо классической чистой прибыли, Диасофт ориентируется на показатель EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализированные расходы). К EBITDAC тоже есть вопросы, но сам Диасофт именно его использует в качестве дивидендной базы, направляя на выплату не менее 80%. По итогу 1 полугодия дивиденд составил 18 рублей на акцию. Доходность неинтересная, около 1%. Нюанс в том, что EBITDAC в 1 полугодии отрицательная, а дивиденды выплачены авансом. Не самый разумный шаг, когда бизнесу и так тяжело.
📌 Резюмируя, Диасофт превратился в странную сущность: акцию роста, которая не растет. Но и на стоимостную историю не тянет из-за низкой дивдоходности. Наиболее точная характеристика - кризисный бизнес с неясными перспективами восстановления. Покупать и держать такой актив пока желания не возникает. Будем следить за развитием событий.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
ЕМС под конец года решил удивить еще одной покупкой - на этот раз, сети клиник "Скандинавия". Поскольку кэш уже был потрачен на "Семейного доктора", пришлось задействовать допэмиссию.
📊 Приведу несколько важных подробностей сделки, а потом порассуждаем, насколько она позитивна для миноритариев.
✔️ Будет выпущено 32,8 млн акций по цене 766,2 рублей за штуку. Получается, что "Скандинавия" оценена в 25,1 млрд рублей. Число акций ЕМС вырастет на 36,5%.
✔️ Размещение пройдет по закрытой подписке в пользу "Севергрупп" Алексея Мордашова. Юрлицо, управляющее "Скандинавией" (ООО "Ава-Петер") уже принадлежит Севергрупп.
✔️ В состав "Скандинавии" входит 23 клиники в Санкт-Петербурге. По данным отраслевого издания Vademecum, выручка в 24 году составила 11,1 млрд рублей и выросла на 18% г/г.
🤔 В этой сделке хорошо заметен почерк Мордашова и его любовь к M&A (акционеры Ленты не дадут соврать). На этот раз, консолидация происходит в медицинском секторе на базе ЕМС. Ранее уже ходили слухи о том, что Мордашов - теневой бенефициар ЕМС, давший денег менеджменту на выкуп долей предыдущих владельцев. Покупка "Скандинавии" хорошо укладывается в рамки данной теории.
🔄 Перед тем как мы перейдем к оценке, хочется отметить еще один важный момент. Две последние сделки ЕМС - не рядовое событие в секторе, а крутой поворот, меняющий расклад сил. Суммарная выручка ЕМС, Семейного доктора и Скандинавии составила 44,3 млрд руб. за 2024 год. Слияние позволяет ЕМС обогнать по доле рынка Мать и дитя (с выручкой в 33,1 млрд) и приблизиться к лидеру рынка Медси (с выручкой 50,3 млрд).
🧮 Если верить данным, на которые ссылается "Коммерсант", то ЕМС оценил "Скандинавию" в 2,3 выручки 24 года с темпом роста +18%. Для сравнения, Мать и дитя оценивается в 3,4 выручки 24 года. Но там и темпы увеличились до +40% после покупки "Эксперта". Проблема в том, что мы не знаем рентабельность "Скандинавии". Если заложить широкий диапазон 20%-35%, то оценка гуляет от 6,5х до 11,3х EBITDA. Это точно не дешево, в лучшем случае, справедливо.
📌 Активно идущие процессы консолидации и укрупнения говорят о том, что рынок частной медицины в России еще далек от зрелости и имеет большой потенциал роста. Кейс ЕМС олицетворяет собой громкие амбиции, которые могут привести как к появлению нового лидера, так и финансовому провалу (вспоминаем историю Самолета). Не добавляет уверенности и расхождение слов менеджмента с делом (обещали одно, делают другое) и дальнейшее отсутствие коммуникации с рынком. Что намекает нам: менеджмент ЕМС вряд ли станет считаться с интересами миноритариев, пока "большие дяди" делят рынок.
$GEMC
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
#investokrat
🎄 Друзья, поздравляю всех с праздниками!
И пока отдых продолжается хочется подвести краткие финансовые итоги 2025 года. Несмотря на всю рыночную и геополитическую волатильность, было много позитивных моментов.
🏗 Весной прошлого года взял льготную ипотеку на квартиру в том районе, в котором давно хотел. С точки зрения денег, это самая интересная сделка, учитывая, что удалось зафиксировать длинные деньги (на 30 лет) под ставку в 6%. Не думаю, что в ближайшие годы "ключ" опустится до таких уровней. А также, учитывая постепенный тренд на деглобализацию (страны стараются все производство консолидировать снова на своих территориях), снижение мировой инфляции не жду. В этом сценарии должны отлично себя чувствовать реальные активы (не фиатные валюты) и тренд мы уже видим в золоте и других металлах. Скоро и в недвижимости увидим.
🚗 В октябре перед ростом утильсбора купил новый Geely. В наше время автомобиль тоже становится активом. Если закладывать постепенный рост налогов и утиль сбора по 10% в год, то дешеветь иномарки вряд ли будут. Ну а основным фактором в принятии решения стало наличие рассрочки под 0,01% на 4 года при первом взносе в 60%. Это очень круто в условиях дорогих денег, несмотря на то, что вся сумма была на руках.
💼 Сконвертировал в декабре ИИС тип А в ИИС-3. Я свой ИИС открыл в июне 2016 год и через 6 месяцев ему исполнится 10 лет! Время летит незаметно, а налоговые льготы реальные и за этот период удалось получить вычеты на сумму более 500 тыс. руб. Так что сам факт открытия такого счета это тоже инвестиционная возможность. В моем случае, я еще многие активы, которые уже находятся в плюсе, перенес на ИИС-3, поэтому, в случае продажи не придется платить налог с этой прибыли (на сумму до 30 млн руб.).
🏦 В декабре перешел на ПДС (программа долгосрочных сбережений). Все ее преимущества и недостатки подробно разбирали еще летом. Если будет интересно, сделаю доп. видео с актуальными изменениями. Главная причина перехода в том, что через 15 лет можно забрать эти деньги. А также, при пополнении на сумму 144 тыс. руб. в год (в моем случае, т.к. доход превышает 150 тыс. руб. в мес.), государство доплачивает 36 тыс. руб. Ну и часть пенсии, которая была в НПФ тоже станет доступной к снятию через 15 лет, что удобно.
💳 Обновились премиальные программы в ВТБ "Привилегия", Сбер "Премьер" и T-Premium. Это основные, которыми пользуюсь на данный момент. И стоит отметить, что все изменения в лучшую сторону. В ВТБ, например, появилось до 30 поездок в год на такси бесплатно (на сумму до 1000 руб. каждая) либо 60 проходов в бизнес-залы аэропортов и вокзалов. У Сбера появилась возможность вместо бизнес-залов выбирать спорт, медицину и другие направления, выбрал спорт на этот месяц. Так что теперь можно более эффективно тратить данные привилегии, а не смотреть на свои безлимитные проходы в месяц от всех банков и думать, что с ними делать. Это тоже экономит бюджет, учитывая, что привилегии сейчас есть у многих из-за относительно низких лимитов по активам для их подключения.
💼 На фондовом рынке также удалось заработать, благодаря значительной доли облигаций и фондов недвижимости. Надеюсь, что в текущем году и акции подтянутся. Если смотреть прибыль с 2016 года по глобальному портфелю (куда входят все мои портфели с разными стратегиями), то убыток был только в 2022 году, все остальные года закрыты в плюс (скрин).
🔥 Ну и самое главное, именно наличие инвестиционных портфелей дало мне возможность вложиться в недвижимость, когда были хорошие ставки (первая ипотека под 0,1% в 2022 год, вторая под 6% в 2025 году), взять машину в рассрочку под 0% почти. И в целом это придает уверенности и ежегодно приближает к финансовой независимости. Поэтому откладывайте, сберегайте, вокруг нас много возможностей, просто пока нет накоплений, они проходят мимо.
📈 Желаю всем здоровья, растущих портфелей и побольше позитива в Новом году.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать новые обзоры и делиться личным опытом!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📊 2025-й получился… бодрящий. Такой год, после которого инвестор либо взрослеет, либо уходит в депозиты и вязание. Рынок регулярно напоминал, что «лёгкие деньги» существуют только в заголовках, а терпение — это не черта характера, а инвестиционный инструмент.
🧐 Мы много смотрели в отчёты, дивиденды и цифры, иногда — в потолок 😁, когда рынок делал очередное Трамп- «ну ты понял». Где-то сидели на руках, где-то закрывали терминал и просто ждали, и, как оказалось, это тоже хорошая стратегия.
💰 И знаете что? По итогу мы заработали!
Без иксов и шампанского за счёт брокера, но честно — примерно на уровне депозита. А в 2025 году это уже повод не для грусти, а для тихой гордости и фразы: «ну, по крайней мере, не хуже».
☝️ Но это все рыночная суета, ведь главное не проценты, а близкие и родные люди рядом, с кем можно разделить рыночные радости и печали и хотя бы по вечерам не обсуждать ставку. Рынок подождёт. Он всегда ждёт, пока ты наконец не расслабишься...
📈 Желаю всем, чтобы в 2026-м близкие и родные люди были рядом и поддерживали, портфели сохраняли устойчивость, решения по идеям принимались осознанно, а нервы — были крепче индекса! И, самое главное, хочу пожелать всем мирного неба над головой!
💼 А мы, набравшись сил, будем дальше копаться в компаниях, считать, сомневаться, не верить в чудеса и иногда всё-таки говорить: «ладно, тут риск того не стоит». Без гонки за иксами, но с желанием зарабатывать и спать спокойно.
С Новым годом, друзья! 🎉
Ваш @Investokrat
Идея пассивного дохода с дивидендов, купонов или арендных платежей манит своей внешней простотой. В самом деле: купил, держишь, наслаждаешься денежным потоком. На практике все не так радужно и легко. За любой доход приходится платить: временем, силами и риском. У меня ушло почти 10 лет на формирование денежного потока от портфеля и аренды, сравнимого со средней ЗП по Москве. Сегодня поделюсь с вами ключевыми нюансами.
Давайте на конкретных примерах:
❌ Начнем сразу с боли - Газпром. До 22 года индексный гигант платил и наращивал дивиденды. Да, вопросы к эффективности бизнеса были всегда, но и стоил он дешево + стабильность выплат привлекала. Последние три года дивидендов нет, а цена акций рухнула с 300+ рублей до 130. Несвоевременная покупка могла стоить инвестору не только потери будущих дивидендов, но и половины вложенного капитала. Но вовремя купить - это только половина дела. Важно еще и вовремя продать! И вот тут начинается грань, за которой "пассивность" дохода исчезает. А начинается чтение отчетов, мониторинг ситуации и анализ новых вводных. И даже это не всегда помогает, но иногда позволяет избежать подобных ошибок.
❌ Казалось бы, что может быть надежнее ОФЗ? Риск дефолта минимален, купон заранее известен. Но если бы вы купили ОФЗ 26238 по номиналу летом 21 года, то сейчас бы имели убыток по телу в 41%. И даже выплаченные купоны полностью бы его не покрыли. Непонимание того, как работает цикличность ключевой ставки, превратило бы консервативный инструмент в источник убытков.
🤯 Добавим сюда альтернативные издержки в виде инфляции или доходности депозитов - и картина получается совсем печальная.
❗️Я привел два самых показательных примера, в реальности их гораздо больше. Все они доказывают только одно: нельзя получать стабильный доход выше инфляции на длинном горизонте, не управляя своим капиталом, не занимаясь перекладками между активами (ребалансировкой). Даже простые и условно безопасные инструменты, такие как ОФЗ и индексные фонды можно испортить неудачным выбором времени входа.
Как быть? Есть несколько вариантов:
✔️ Уделять значительное количество времени на совершенствование собственных компетенций, опыта и насмотренности с перспективой превращения управления капиталом в аналог второй профессии или бизнеса с глубоким уровнем погружения.
✔️ Получить минимальные базовые навыки: про классы активов, принципы работы рынка и здоровые психологические паттерны (самое главное). А затем, выбрать инструменты, не требующие постоянного вовлечения: индексные фонды, надежные облигации.
✔️ Отдать все на откуп управляющим/аналитикам. Это будет стоить денег (а значит и часов вашего труда). Однако, личные компетенции понадобятся даже здесь, чтобы отличить профессионала от дилетанта или мошенника.
📌 Как видите, вера в полностью пассивный доход может стоить дорого: в лучшем случае, заплатить придется недополученной прибылью, в худшем - частичной или даже полной потерей капитала (если работаете с плечами). Чтобы достичь успеха в любой сфере, потребуется вовлеченность и развитие навыков. Инвестиции не исключение.
💼 P.S. Про результаты своего портфеля писал 22 декабря.
❤️ Ставьте лайк, если пост был полезен!
💡Делеверидж - это снижение долговой нагрузки. Оно может происходить как счет гашения тела долга, так и за счет сокращения процентных платежей (например, на фоне снижения ключевой ставки). В идеале - когда складываются оба фактора.
☝️Сейчас рынок дает возможность заработать на таких историях. Про Мечел, Сегежу и Самолет пока говорить рано. Подобные бумаги могут принести спекулятивную прибыль на более сильном снижении ставки, сегодня попробуем поискать истории, выигрывающие от снижения ставки и умеренного сокращения долговой нагрузки, но способные держать удар в моменте, который не доведет до дефолта.
Составил для вас список таких акций⬇️
🥩 Черкизово $GCHE
Отчет за 3 квартал меня порадовал. Резко выросла маржинальность (скажем спасибо ценам на мясо и корма), немного сократился чистый долг (со 149,8 до 142,3 млрд руб. кв/кв). Чистые процентные расходы снизились с 6,4 до 5 млрд. Помогает наличие займов с плавающей ставкой. Однако, история еще далека от развязки, Черкизово нужно время на исправление ситуации. Долг достаточно большой (ND/EBITDA = 2,8x) и способен доставить проблем, если ценовая конъюнктура вновь испортится.
🔧 Все Инструменты $VSEH
Здесь делеверидж уже фактически произошел, но рынок пока этого не оценил. Видимо, бумага оказалась забыта после провального IPO. Тем временем, в 3 квартале чистый финансовый долг снизился с 8,7 до 3,4 млрд руб. кв/кв, арендный - с 16,8 до 16,3 млрд. Соотношение ND/EBITDA=0,4х - это уже более чем комфортный уровень.
Менеджмент провел большую оптимизацию и сменил фокус работы на B2B, что позволило нарастить маржинальность, высвободить денежный поток и направить его на гашение долга. Пока все идет в позитивном русле, единственное что смущает - высокая оценка (P/E =18x), дающая мало права на ошибку.
⚡️ Россети ЦП / Россети Центр / Россети Урал $MRKP $MRKC $MRKU
Несмотря на случившийся рост котировок, сетевые компании продолжают оставаться интересными на 26 год, благодаря двузначному росту тарифов. Его можно посмотреть в разбивке по регионам, в среднем прирост составит 15,2%. Это очень много, гораздо больше, чем в предыдущие годы. Так как себестоимость растет медленнее, происходит скачок в маржинальности, прибыли и дивидендах.
Однако, тарифы - не единственный драйвер. Если взять компании с долгом, то помогать росту прибыли будет еще и снижение процентных платежей. Размером долга выделяются Россети Московский регион (#MSRS), но там на ближайшие годы запланирован огромный капекс, поэтому закредитованность, скорее всего, только вырастет, а дивиденды могут быть снижены. Озвученные три бумаги имеют умеренно низкий долг и капекс, что даст возможность дополнительно нарастить прибыль на снижении ставки.
📱 МТС $MTSS
Самая рискованная и спорная история из сегодняшнего списка. Проблема в том, что МТС не очень комфортно себя чувствует в текущих условиях: большая часть операционной прибыли уходит на проценты. С другой стороны, это возможность, так как компания становится более чувствительной к ставке (что на снижении играет в плюс). Дивиденд 35 рублей этим летом с высокой вероятностью будет выплачен. Но дальше появляются вопросы, главный из которых: позволит ли ФАС повышать тарифы достаточно высокими темпами, чтобы компенсировать рост себестоимости? У МТС сложные отношения с регулятором, о позитивном исходе пока говорить рано. Поэтому, идея МТС в большей степени спекулятивная.
📌 Более подробный разбор отчетов многих компаний из списка уже доступен в закрытом канале. В целом, есть из чего выбрать: присутствуют как истории роста, так и дивидендные фишки.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🤷♂️ Выплата дивидендов Русгидро приостановлена до 2029 года. Инициатива исходила, в том числе, от самой компании. Расходы на инвестпрограмму и обслуживание долга сломали экономику Русгидро и вынудили идти на отчаянные меры.
⚡️ Но даже этого оказалось мало. Еще одной мерой поддержки Русгидро стал переход дальневосточного рынка электроэнергии к конкурентному ценообразованию. А с 28 года заработает механизм дальневосточной надбавки, который поможет заработать еще 15,2 млрд руб. в год. Согласно данным «Ъ», все в совокупности принесет Русгидро 37,2 млрд руб. в 26 году. А к 29 году цифра достигнет 107,2 млрд. Все средства пойдут на инвестпрограмму.
❓ Встает вопрос: а сколько Русгидро не хватает сейчас? Заглянем в МСФО за 9 месяцев.
📈 Рост тарифов помог увеличить выручку на 14,2% г/г. В сочетании с более скромной прибавкой себестоимости (+8,5%), скорректированная операционная прибыль подскочила на 29%! Скажем спасибо сдержанному росту цен на топливо. Но вообще, высокая стоимость угля - это еще одна проблема для компании наравне с уже озвученными. Не исключено, что и здесь государству придется ломать голову над новыми механизмами компенсации.
📈 Качественное улучшение операционной рентабельности дало возможность нарастить чистую прибыль на 29% г/г, даже несмотря на выросшие процентные расходы и налог на прибыль. Отмечу, что в следующем году процентные платежи уже начнут снижаться, а низкой налоговой базы больше не будет. Чистая рентабельность может вырасти еще сильнее.
🧮 Чистый операционный денежный поток, скорректированный на изменения оборотного капитала, составил 110,7 млрд руб. На капекс ушло 153,6 млрд. Итого, дефицит: 42,9 млрд. По году, скорее всего, набежит уже 50+. Возможно, что 37,2 млрд руб. в следующем году хватит, с учетом снижения процентных расходов. Расчет примерный, однозначно пока сказать сложно.
📌 Если не знать про историю с мега-стройками и мораторием, то в акциях Русгидро можно даже найти локальную привлекательность, в качестве идеи под разжатие чистой маржи. Однако, реалии не дадут частному инвестору на этом заработать. Русгидро исторически была дотационной историей (через субсидии и допэмиссии), а теперь стала ей еще больше. По сути, смысл существования компании в виде ПАО утрачен.
☝️Единственной достойной внимания бумагой в секторе генерации осталась Интер РАО, подошедшая к капитальному циклу в отличной финансовой форме (с накопленной кубышкой). Недавно компания провела день инвестора, подробности которого я рассказал в закрытом канале. Рост цен на электроэнергию на Дальнем Востоке поможет Интер РАО больше заработать и здесь есть шанс, что частные инвесторы смогут это увидеть в дивидендах.
❤️ Ставьте лайк, если вам интересен сектор электроэнергетики!
Сбер и БСПБ отчитались по РСБУ за 11 месяцев. Год подходит к концу и уже можно начинать подводить итоги. Они получились очень разные.
🟢 Сбер
За кого не стыдно в этот непростой год, так это Сбер! Банк отлично отчитался за ноябрь (и за октябрь тоже), избежав сезонного спада в прибыли. В отдельно взятом ноябре чистая прибыль выросла на 26,8% год к году! За 11 месяцев результат тоже достойный: +8,5% г/г. Ориентир по дивидендам: 37,8 рублей на акцию или 12,6% доходности. С учетом размеров зеленого банка, цифра более чем интересная. Есть ли подводные камни?
🧐 Если говорить про текущие цифры, то придраться можно к 2 вещам. Первое - операционные расходы, растущие на 14,8% г/г. Это все еще довольно много, но Сбер активно работает над их сокращением, особенно в непрофильных направлениях. Второе - снижение чистого комиссионного дохода на 2,7% г/г.
Но это все детали, для Сбера (как прокси на экономику) гораздо важнее качество заемщиков в целом, которое в негативном сценарии может вылиться в рост резервов и снижение прибыли. Глядя на волну дефолтов на рынке ВДО, нельзя исключать такого риска в 26 году. Особенно, если снижение ключевой ставки будут ставить на паузы.
🔴 БСПБ
У БСПБ ситуация гораздо сложнее. В ноябре чистая прибыль рухнула на 79% г/г. Похожую картину мы наблюдаем уже не первый месяц (начиная с июня), что портит годовые значения (-22,2% по прибыли за 11 месяцев). Вдобавок к этому, БСПБ снизил коэффициент выплаты (пэйаут) до 30% от прибыли. Если он сохранится и во 2 полугодии, то дивдоходность станет совсем заурядной.
В следующем году БСПБ прогнозирует 35 млрд руб. прибыли, что дает 39,2 рубля дивидендов при выплате 50% (12,7% доходности) и 22,5 рубля при 30% (7,3% доходности). Сбер дает такую же доходность, но уже за этот год и без рисков сокращения.
В чем же корень проблемы? Резко выросли резервы (13,8 млрд руб. за 11 месяцев против 6,1 млрд за весь прошлый год), упала чистая процентная маржа. Отсюда и падение прибыли. Рост ставки играл банку на руку за счет разницы между дешевыми пассивами и дорожающими кредитами, а снижение действует в обратную сторону.
Единственное, что выгодно выделяет БСПБ на фоне сектора - сильный рост портфеля (+23,3% с начала года). Но за этот рост пришлось дорого заплатить. Дополнительные резервы были созданы именно под новые активы.
📌 Акции Сбера в этой паре выглядят очевидным фаворитом по доходности, оценке и рискам. БСПБ может себя еще показать на дальнем горизонте (27+ года) за счет снижения резервов и отложенной доходности от роста портфеля. Но пока, это отдаленная и размытая перспектива. Для покупки хотелось бы более твердых цифр или более низкой цены.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
📈 В текущих экономических условиях нужно максимально аккуратно подходить к выбору эмитентов облигаций. Не секрет, что на фоне затяжного цикла жесткой денежно-кредитной политики и как следствие - высокой ключевой ставки, некоторые компании начали испытывать трудности с обслуживанием своих обязательств.
⚖️ В последние несколько месяцев кредитные рейтинговые агентства стали отзывать или снижать рейтинги ряда эмитентов, в основном из сегмента ВДО. И здесь важно отметить, что в ноябре и у ГК «А101» кредитный рейтинг тоже изменился, но в лучшую сторону.
📈 В середине ноября «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности ГК «А101» до уровня "ruA+" со стабильным прогнозом, а парой дней ранее АКРА также повысило кредитный рейтинг до уровня А+(RU) с прогнозом «стабильный». Поэтому, здесь риски даже технического дефолта практически отсутствуют.
📝 Давайте более подробно разберем, какие условия по новым облигациям предлагает нам эмитент.
🇷🇺 Параметры выпуска БО-001P-02
➖ Объем размещения: не менее 3 млрд руб.
➖ Срок обращения: 2 года
➖ Наличие оферты: нет
➖ Наличие амортизации: нет
➖ Тип купона: фиксированный (постоянный)
➖ Размер купона: не более 18% (среднегодовая доходность до 19,56% за 2 года.)
➖ Частота выплат купона: ежемесячно
➖ Доступно неквалам: ДА (после тестирования)
🇷🇺 Параметры выпуска БО-001P-03
➖ Объем размещения: не менее 3 млрд руб.
➖ Срок обращения: 2 года
➖ Наличие оферты: нет
➖ Наличие амортизации: нет
➖ Тип купона: плавающий
➖ Размер купона: не более КС + 4,5 п.п.
➖ Частота выплат купона: ежемесячно
➖ Доступно неквалам: НЕТ
⏳Предварительный сбор заявок пройдет 24 декабря 2025 года с 11:00 до 15:00 мск., а размещение ожидается 26 декабря.
🏗 Доходность выглядит весьма интересной для кредитного рейтинга "А+". Если смотреть шире, «А101» — это не история агрессивного заимствования. На текущий момент облигационный долг группы составляет всего 500 млн рублей, и даже с учётом новых выпусков долговая нагрузка остается умеренной. Важно и то, что земельный банк — 2,4 тыс. га — сформирован без бридж-кредитов, а потенциальный объём строительства достигает 20 млн кв. м. Менеджмент достаточно консервативно подходит к заимствованиям и не ставит задачу роста любой ценой, предпочитая разумный баланс.
📈 Операционная динамика также поддерживает инвестиционный кейс. По прогнозам компании, продажи по итогам года превысят 300 тыс. кв. м, что говорит о стабильном спросе даже в условиях высокой ставки. При этом коэффициент покрытия обязательств средствами на эскроу составляет 1,5х, тогда как среднерыночный уровень — около 0,7х. Это важный индикатор запаса прочности. Еще весной подробно расписывал, почему коэффициент покрытия так важен.
🛡 Отдельно отмечу, что помимо высокого кредитного рейтинга, у компании высокий ESG-рейтинг ESG-A (уровень ESG-5) от АКРА, что для девелопера становится все более значимым фактором при работе с институциональными инвесторами.
☝️ Важно понимать и причинно-следственную связь, говоря про новые заимствования. В данном случае крупный девелопер аккуратно использует долговой рынок не для «затыкания дыр», а для диверсификации источников финансирования. В текущей фазе цикла это выглядит взвешенным подходом, особенно с учётом значительного земельного банка и устойчивых продаж.
Выпуск организуют Альфа-Банк, ВТБ Капитал, Газпромбанк, Совкомбанк, Т-Банк.
📌 В итоге облигации ГК «А101» — это скорее история про надёжность и предсказуемость, чем про максимальную доходность любой ценой. Для инвесторов, которым важен баланс между ставкой, рейтингом и качеством эмитента, выпуски выглядят вполне заслуживающими внимания, на мой взгляд.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
😢 За 3 квартал 2025 Роснефть заработала 32 млрд рублей чистой прибыли. Настолько слабые цифры последний раз мы видели в ковид! Для сравнения, в 1 и 2 кварталах было 170 и 75 млрд соответственно. Ситуация продолжает ухудшаться под давлением цен и крепкого рубля.
💰 Я не случайно делаю акцент на чистой прибыли. Это база для дивидендов. Третий квартал принес всего 1,5 рубля в копилку годовых выплат или 0,4% доходности. В общем, сущие копейки. Если ситуация будет сохраняться (или ухудшаться) - акциям есть куда падать.
❌ Напомню, что Роснефть в конце октября попала под блокирующие санкции США, эффект от которых мы увидим только в 4 квартале: скорее всего, в виде новых дисконтов. Отчасти это уже отражается в ценах реализации нефти марки URALS, которая опустилась ниже 35 долларов. Восстановление пока отодвигается вправо на неопределенный срок.
📉 Важно добавить, что в падении прибыли виноваты не только ценовые факторы. Выручка по итогам 9 месяцев снижается всего на 17,8% г/г. Но дальше компания начинает терять маржинальность: EBITDA падает уже на 29,3%, а чистая прибыль на 70,1%.
В качестве факторов давления на себестоимость, И.И. Сечин отмечает рост тарифов на транспортировку и затраты на антидроновую защиту. С 1 января тариф Транснефти проиндексируют на 5,1%, поэтому он тоже продолжит давить.
🌐 Что касается защиты, то здесь можно лишь надеяться на завершение СВО. Ситуация с выходом из строя НПЗ имеет место, но она не настолько критична, как любят раздувать СМИ. Объем переработки год к году снизился на 7,8%.
🧮 Помимо озвученных факторов, на прибыль давят процентные расходы. Соотношение ND/EBITDA = 1,3х и оно уже чувствительно. А снизить долг не получается, так как растет капекс на "Восток Ойл", ставший в моменте бременем.
📌 Резюмируя, Роснефть сейчас чувствует себя не в лучшей форме. На результаты давят сразу несколько факторов, на которые компания повлиять не в силах. Разговоры о девальвации уже поднадоели, но с каждым кварталом она становится все более необходимой. Долгосрочно компания остается интересной, но краткосрочной мы еще можем увидеть более низкие цены на акции.
$ROSN
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
Остается чуть больше недели до Нового года, с чем всех поздравляю! Текущий год выдался непростым, но очень интересным, о чем и пойдет речь в сегодняшнем посте.
📊 Несмотря на всю геополитику, санкции, рост налогов и утильсбора, успел в этом году обновить квартиру и автомобиль. Пришлось распродать часть акций для этого, но денежный поток все-равно обновил рекордный уровень 2024 года (скрин). Об активах, которые позволили добиться такой динамики пойдет речь чуть ниже.
🔥 В текущем году почти 4 месяца провел в Сеуле, из-за чего пропустил ряд интересных мероприятий. Тем не менее, на некоторые все-таки удалось попасть. Самыми запоминающимися стали Пульс Кэмп, где удалось снять ролик с идеями с топовыми авторами. Также выделю конференцию Смартлаба, встречи с некоторыми эмитентами (Интер РАО, Мосбиржа, HENDERSON, Артген и другими), форум «РОССИЯ ЗОВЕТ», о котором интересный материал вышел у Тимофея Мартынова. Мероприятия брокеров и соцсетей (новогодняя встреча Пульса, вечеринка БАЗАР) и скоро планируется мероприятие в БКС и многие другие.
🤝 Как я неоднократно говорил, все мероприятия это не просто тусовка, а это новые знакомства, встречи с друзьями, обмен мнениями и часто новые идеи и мысли по рынку. Это гораздо полезнее, чем чтение книжек по инвестиционной тематике, потому что здесь есть обратная связь и возможность пообщаться.
🧮 Вернемся к цифрам. За текущий год у меня суммарная доходность активов без учета реальной недвижимости (акции, облигации, ЗПИФы недвижимости, золото и крипта) составила 18% в рублях. Это лучше индекса Мосбиржи полной доходности #MСFTR (+4,3%), но хуже индекса RGBITR (+23% с учетом купонов).
📈 Тем не менее, это неплохо, учитывая, что многие акции практически не выросли, сейчас сформировалась низкая база по ряду эмитентов и в следующем году есть шанс увидеть более интересные котировки за счет их роста. Я как раз на прошлой неделе провел большой эфир для нашего закрытого клуба, разобрал свои портфели более детально и идеи на 2026 год, где планирую нарастить долю. Запись уже доступна, кому интересно.
☝️ В текущем году удалось неплохо заработать за счет диверсификации и ставки на длинные облигации (в моем случае ОФЗ 26247), ЗПИФы недвижимости и золото. Это были ключевые идеи 2024 года в рамках стратегии. Также удалось докупить акции качественных эмитентов, но в этом году идея в них не реализовалась. Жду позитива уже в следующем году и возможное возвращение к росту индекса Мосбиржи.
🏦 Многие пренебрегают вкладами, хотя там доходности можно находить тоже достаточно интересные, правда, на относительно короткий срок. Свою подборку тоже недавно выкладывал, некоторые банки дают до 35% годовых на декабрь-январь в рамках акции. Так что нужно пользоваться всеми возможными инструментами для заработка с условием, что риски приемлемы для вас.
📆 Итого я на фондовом рынке уже более 11 лет. Капитал удалось пронести через кризисы (2020 и 2022 года), благодаря сбалансированной инвестиционной стратегии. За это время, за счет моей крепкой дружбы с калькулятором и экселем, успел заскочить в ипотеку под 0,1% и теперь за евротрешку в Москве плачу всего 33 000 руб. в месяц и автомобиль взял перед ростом утильсбора с рассрочкой на 4 года под 0,01%. Так что финансовая грамотность дает свои плоды, пока большинство ждет магии от ЦБ, мимо проходят очень классные возможности, которыми стоит пользоваться.
❤️ Благодарю за ваш лайк, если пост оказался полезным.
Кратко отвечая на вопрос в заголовке - плохо. Но проблема не столько в санкциях, сколько в цене на нефть и крепком рубле. В отличие от Лукойла, Газпромнефть изначально делала акцент на внутренний рынок и страны СНГ, что стало смягчающим фактором.
📉 Выручка по итогам 9 месяцев 2025 сократилась на 11% г/г, операционная прибыль на 41%, чистая прибыль на 37%. Результаты слабые, но ожидаемые.
✔️ ND/EBITDA = 0,93x. Долговая нагрузка ниже, чем у Роснефти. Но выше, чем у Лукойла с Татнефтью. Финансовые расходы составляют 17% операционной прибыли и уже влияют на итоговый результат, но пока не драматично.
👌 Из преимуществ Газпромнефти можно отметить расположение НПЗ. Один находится в Москве (где защита от дронов работает относительно неплохо), второй в Омске (далеко от военных действий). Переработка держится на стабильном уровне.
☝️ Еще один важный нюанс. Газпромнефть - единственный из публичных нефтяников (не считая Сургутнефтегаза с крестиками в отчетах), работающих под блокирующими санкциями уже почти год. Сделать еще хуже с политической точки зрения будет уже сложно. А значит, можно говорить о появившейся низкой базе.
🧮 Однако, как и в случае с другими нефтяниками, картину портит ценовая неопределенность. Как долго рублебочка будет дешевой? На этот вопрос нет ответа, как и понятных драйверов для перелома тренда. При таких вводных покупать бумаги имеет смысл, только если они дешевы. А так ли это? P/E = 7,2x, что при выплате половины прибыли на дивиденды дает доходность в 7%. С учетом всех рисков, оценка совсем не похожа на низкую.
📌 Бизнес у Газпромнефти, в целом, качественный и сумевший приспособиться к работе под санкциями как никто другой. Но цифры говорят о том, что время покупать еще не пришло. Ждем либо более сильного падения котировок, либо устойчивого разворота в нефти/рубле.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🤔 К оценке акций Газпрома можно подходить с двух сторон. Можно сказать, что компания неэффективна, почти потеряла экспорт в Европу, не платит дивиденды и не работает в интересах акционеров. С другой стороны, Газпром невероятно дешев (P/E = 2,1x; P/B = 0,17x), а весь негатив уже впитался в цену, образовав низкую базу, с которой дальше только вверх. Или нет? Обе позиции имеют право на жизнь, но они полярны. На практике, лучше закладывать промежуточный вариант.
🧮 По итогам 9 месяцев выручка от продаж сократилась на 4,5%. Чистая прибыль, наоборот, подросла на 11,8%.
📊 На скрине выделена разбивка операционной прибыли по сегментам. Как видите, газовый бизнес стагнирует, нефтяной испытывает большие трудности на фоне крепкого рубля и дешевой бочки. Растет только электрогенерация, но она вносит небольшой вклад в общую картину. В итоге, операционная прибыль снижается на 23% г/г.
❗️Причина роста чистой прибыли лежит в бумажных статьях. Сальдо финансовых доходов и расходов выросло с 34,7 до 467,6 млрд рублей. Укрепление рубля помогло формально заработать на курсовых разницах, но нужно понимать, что это - просто переоценка, а не реальный денежный поток. Операционная прибыль более точно отражает положение дел. Оно не ужасное, но и позитивным его не назовешь.
🧮 Капекс вырос на 8,8% г/г. Свободный денежный поток составил 264,9 млрд рублей. Его доходность в годовом выражении составляет 11,5%. Примерно такой дивиденд мог бы платить Газпром без привлечения долга. Однако, компания перестала упоминать в пресс-релизах про дивидендную базу (скорректированную прибыль).
✔️ Формально, ничего не мешает платить: прибыль есть, FCF тоже появился. Соотношение ND/EBITDA = 1,9x (ниже порога в 2,5х). Если скорректировать прибыль на курсовые разницы, то ее половина составит 329,6 млрд рублей, что уже не намного больше FCF (264,9 млрд). Посмотрим, как будут биться цифры по итогам года. Но Газпром стал гораздо ближе к возвращению дивидендных выплат, чем в предыдущие 2 года.
📌 Покупка акций Газпрома на геополитическом негативе - не самая плохая идея. Если не хочется застревать надолго, то бумаги можно будет продать на новом витке «мироралли». А если хватит терпения, то дождаться позитивных новостей по дивидендам. Но предупреждаю сразу, эта история хоть и стала более понятной, но все еще может затянуться на неопределенный срок.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
Лента - нетипичная для нашего рынка бумага. Компания не платит дивиденды и растет через M&A. Не всем инвесторам это нравится, но такая стратегия дает одно очень важное преимущество - возможность инвестировать, сохраняя комфортную долговую нагрузку.
🕔 Возвращаясь в 2020 год, можно вспомнить предыдущую стратегию развития до 2025 года, уже подходящего к концу. Как быстро бежит время… В процессе компания сталкивалась с трудностями и стратегия корректировалась, но основные ее цели были выполнены. Выручка в годовом выражении уже превысила 1 трлн рублей, а рентабельность EBITDA удержалась выше отметки в 7% (7,4% по итогам 9 месяцев). Постановка долгосрочных целей (а тем более, их выполнение) - редкий и ценный нарратив для нашего рынка, позволяющий серьезно относиться к словам менеджмента.
📊 Ознакомиться с полной версией новой стратегии 2028 вы можете по ссылке. Я же выделю из нее наиболее важное.
✔️ Цель по выручке - 2,2 трлн рублей.
Это более 20% среднегодового роста! Цифра амбициозная.
Главным драйвером должны стать магазины "Монетка". В планах - открывать по 1000+ точек в год.
Второстепенные драйверы - открытие по 50+ магазинов "Супер Лента", 350+ "Улыбка Радуги" и развитие экспериментальных форматов: "Точка табака", "Вингараж" и зоомагазинов.
Гипермаркетам отводится роль центров притяжения и хабов для прибыльного онлайн-сегмента.
✔️ Цель по рентабельности EBITDA: 8%.
Радует, что менеджмент хочет расти эффективно, а не сжигая деньги на бездумную экспансию.
✔️ Поддержание ND/EBITDA в пределах 1-1,5х и не более 2х при условии новых сделок M&A.
Мы понимаем, что M&A с высокой вероятностью будут, поэтому долг с текущих 0,9х может подрасти.
Однако, долг долгу рознь. Если IRR (доходность инвестиций) выше ставки кредитования - то занимать под такие проекты выгодно.
✔️ Капитальные расходы не более 5,5% от выручки.
По итогам 9 месяцев 2025 они составили примерно 4%. Это значит, цифра может вырасти как в абсолютном так и относительном выражении.
📌 Время экстенсивного роста в продуктовом ритейле подходит к концу и теперь, чтобы конкурировать за долю рынка, недостаточно просто штамповать магазины. Для покупателей это хорошо, а сетям - головная боль: необходимость в инновациях и нестандартных решениях. В такой среде отсутствие дивидендов дает Ленте фору в устойчивости и скорости адаптации. Но для инвестиционных стратегий, где важен факт дивидендов (как у меня), она пока не подходит.
❤️ Ставьте лайк, если вам интересны разборы стратегий эмитентов!
#investokrat
Я уже неоднократно разбирал бизнес и перспективы данного застройщика. Последний пост писал по выступлению представителей эмитента на конференции Смартлаб. Многие обратили внимание, что вчера акции компании показали стремительный рост, что впечатляет, особенно на фоне динамики индекса Мосбиржи в +1%. Сегодня бумаги торгуются уже на 9% выше вчерашних уровней.
⚖️ Решил разобраться в причинах такого роста подробнее. И нет, это не данные по инфляции и прогнозы по ставке, оказалось все еще интереснее — вышли большие аналитические материалы по эмитенту сразу у трех крупных инвестиционных компаний (Sber CIB, АТОН и Альфа). Возможно у кого-то еще, но я встретил только эти материалы. Давайте посмотрим, что такого там написали аналитики и почему так быстро отреагировали котировки?
📊 Аналитики Сбер CIB в своём отчёте отдельно акцентируют внимание на темпах роста бизнеса. По их оценке, продажи GloraX к 2029 году могут вырасти в 2,2 раза, тогда как рынок новостроек в целом прибавит около 21%. На этом фоне ожидается почти семикратный рост скорректированной чистой прибыли к 2029 году за счёт увеличения объёмов, снижения долговой нагрузки и нормализации ставок. Справедливая стоимость, по версии Сбера, составляет 104 рубля за акцию, что предполагает потенциал роста примерно 80% от текущих уровней. Честно говоря, для публичного девелопера в текущей фазе цикла это выглядит довольно амбициозной заявкой. Но учитывая, что по 2025 году рост продаж по их же оценке может составить 86% г/г в натуральном выражении и 45% в денежном, цель начинает казаться вполне достижимой.
🧐 Отдельно отмечается, что GloraX не замыкается только на классическом девелопменте. Компания делает акцент на ленд-девелопменте - подготовке всей разрешительной документации для земельных участков самостоятельно, что значительно повышает стоимость участка, оставляя дополнительную маржу в компании, и при его частичной или полной реализации позволяет быстрее выходить на положительный денежный поток.
📈 В оценке АТОН GloraX также выглядит одной из наиболее интересных историй в секторе недвижимости. Компания включена в список фаворитов среди девелоперов, которые сильнее других выигрывают от будущего снижения ставок (а ведь мы про это говорили еще год назад). Целевая цена от АТОНа находится в районе 118 рублей за акцию, что даёт потенциал роста почти в два раза. Здесь акцент делается именно на сочетании региональной экспансии, быстрого роста продаж и сравнительно умеренных мультипликаторов по сравнению с более крупными, но менее динамичными игроками.
🏦 Альфа, в свою очередь, смотрит на GloraX более сдержанно, но тоже позитивно. В их модели ключевой упор сделан на устойчивость бизнес-модели и качество земельного банка. Альфа отмечает, что компания прошла сложный для отрасли период 2024–2025 годов лучше рынка и сохранила темпы роста, что само по себе редкость. Целевая оценка — 110 руб. за акцию.
❓ И здесь возникает интересный вопрос... В итоге все 3 прогноза уважаемых инвест. компаний попадут «в молоко» или же, судя по текущим котировкам, рынок действительно кратно недооценивает компанию?
📌 Что касается моего мнения, то данная история вызывает сдержанный оптимизм. Рост котировок на отчётах — это эмоции рынка, но за ними стоит вполне конкретный фундамент: крупный земельный банк, работающая региональная стратегия, потенциал восстановления спроса по мере снижения ставок и реальные финансовые и операционные результаты. Конечно, девелопмент остаётся цикличным бизнесом, и риски здесь никуда не исчезают. Но GloraX всё чаще выглядит как компания, которая может пройти следующий цикл сильнее и успешнее, чем большинство конкурентов.
☝️ Таким образом, вчерашнее движение — это не просто хайп на аналитике, это, скорее, первая волна переоценки бизнеса, который долгое время оставался вне фокуса широкой аудитории. Дальше всё будет зависеть от того, насколько компания сможет реализовать заявленные планы на практике.
Россети (в прошлом ФСК ЕЭС) давно пропали из поля интересов аналитиков и рынка. Кому нужна не растущая бумага без дивидендов? Но есть ощущение, что парадигма начала меняться. Недавно акции взлетели в цене на 10%+ и произошло это не просто так!
👀 На горизонте замаячили первые ласточки возврата к дивидендам. Давайте перечислим их:
✔️ Окончание моратория в 2027 году
Мораторий на выплату дивидендов завершается в следующем году. Это значит, что первые выплаты (в теории) можно увидеть летом 28 года по итогам 27. Ждать еще прилично, но рынок начнет вспоминать об этом заранее.
В противовес скажу, что ничего не помешает продлить мораторий, если это будет нужно.
✔️ Прогноз Минэнерго
В свежем прогнозе Минэнерго закладывает возврат к дивидендам после окончания моратория. Прогноз такой: 0,01107 копеек на акцию за 27 год. 0,0125 за 28 и 0,0135 за 29. Доходность первой выплаты к текущей цене: 15,6%.
Тут есть сразу два нюанса. Во-первых, доходность в 15,6% в 2028 году не звучит как что-то очень привлекательное. Схожие цифры можно найти среди дочек Россетей уже сейчас.
Во-вторых, прогноз Минэнерго - это не высеченная в камне истина. Он еще будет корректироваться.
✔️ Снижение капекса
В 23 году Россети инвестировали в основные средства 469 млрд руб., в 24 - 554 млрд. По прогнозу (см. скрин) капекс уже скоро должен снизиться.
✔️ Рост тарифов
Согласно прогнозу Минэкономразвития, тариф на передачу электроэнергии по магистральным сетям будет проиндексирован на 16% с октября 26 года. Темп значительно превышает инфляцию и поможет Россетям заработать дополнительную маржу, что в сочетании со снижением капекса еще больше увеличивает вероятность выхода на положительный свободный денежный поток.
С объективными цифрами поспорить сложно. Главное, чтобы Россетям не придумали новый капекс, поглощающий весь дополнительный заработок от роста тарифа. Такие опасения есть.
✔️ Договоренность Минфина и Минэнерго
Диалог между ведомствами продолжается. И здравый смысл, к счастью, пока побеждает. Там где есть возможность - дивиденды платятся. Там где долг или капекс зашкаливают (Русгидро и ФСК) - нет. Но как только причина отсутствия выплат уйдет, ничего не мешает вернуться к ним.
📌 На мой взгляд, акции Россетей могут быть интересны спекулятивно, под рост с низкой базы на дивидендных ожиданиях. С точки зрения инвестиционной покупки, почва под ногами пока зыбкая. Многое опирается на прогнозы, а слепо им верить - дело неблагодарное. Но держать руку на пульсе не помешает.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
💥 Свежие угрозы для НМТП снова заставили инвесторов задуматься о рисках. Активы компании сосредоточены в двух крупных портах (Новороссийск и Приморск). Один успешный налет может вывести из строя существенную часть бизнеса.
📊 Но не будем нагнетать, на это есть СМИ. Лучше посмотрим, окупаются ли риски? Заглянем в МСФО за 9 месяцев 25.
⛴ Согласно статистике, грузооборот Новороссийского порта снизился на 1,3% г/г, в Приморске вырос на 2,3%. Но, поскольку Новороссийский порт гораздо крупнее, на выходе имеем легкое снижение в рамках погрешности.
✔️ Тарифы на перевалку растут пока не сильно: +5,8% по сырой нефти и нефтепродуктам (составляющим львиную долю грузооборота). Поэтому, выручка прибавила всего 3,5%, а прибыль 4,5%.
👍 Вины компании в этом нет. Наоборот, хочется похвалить за отличную работу с операционными расходами! Они снизились с 16,4 до 15,4 млрд рублей.
🏦 Процентные доходы выросли с 4,7 до 7,3 млрд. Но уже в следующем году динамика может перевернуться на фоне снижения ставки. Прибыль будет под давлением.
✔️ Финальный результат немного подкосил налог на прибыль, выросший с 7,1 до 9,9 млрд руб.
💰 При условии выплаты 50% чистой прибыли, за 3 квартала уже заработано 0,83 рубля дивидендов на акцию. Простая экстраполяция дает 1,1 рубля по итогам года или 12,3% дивидендной доходности. Однако, статистика октября намекает, что результат может даже превзойти ожидания. Грузооборот Новороссисийска по итогам 10 месяцев вышел в +0,7% г/г.
🏗 В перспективе 27+ года остается актуальной история с капексом и ростом маржинального грузооборота. До этого момента прибыли будет сложно показывать высокие темпы роста на фоне снижения процентных доходов и сокращения кубышки.
📌 Акции НМТП смотрятся интересно, но материнская Транснефть кажется более сбалансированным выбором. Прежде всего потому, что инфраструктура Транснефти более разветвленная, а значит, менее уязвимая для атак. Если же хотите купить акции обоих эмитентов, то учитывайте дублирование рисков при выборе долей.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
❌ Группа Астра не сможет нарастить отгрузки по итогам 2025 года.
✔️ И это не мое предположение, а слова гендиректора Ильи Сивцева. К сожалению, опасения оправдались. Год для IT-сектора выдался крайне тяжелым и проблемы не обошли стороной никого из публичных разработчиков ПО. А вишенкой на торте стали изначально высокие мультипликаторы из-за которых котировки сложились так сильно.
🤝 Несмотря на это, хочется поблагодарить менеджмент Астры за честность! Компания не стала давать заведомо невыполнимых гайденсов и активно намекала на осторожность в ожиданиях.
📊 Теперь перейдем к отчету за 9 месяцев, посмотрим насколько там все плохо.
📉 Выручка еще растет на 22% г/г за счет инерции признания более ранних отгрузок, но сами отгрузки уже снижаются на 4% г/г. В этом году не спасет даже сезонность и сильный 4 квартал.
❗️Что интересно, падение выручки (-6% г/г) произошло в экосистемном сегменте, который ранее считался главной точкой роста! А ядро бизнеса (операционная система Astra Linux) растет на 18% г/г, как наиболее базовый и необходимый клиентам продукт.
📉 Скорректированная EBITDA упала на 12% г/г, а чистая прибыль на 58%. Астра не избежала типичной для сектора проблемы - опережающего роста расходов (+36% г/г). Компания старалась сохранить баланс между контролем трат и развитием, не срезая косты слишком сильно. Такая стратегия дороже обходится в кризис, но помогает быстрее восстановится на выходе из него.
🧮 С учетом капекса цифры еще менее приятные: идет генерация убытков даже на уровне EBITDA. На этом фоне постепенно растет долг. ND/EBITDA = 0,93х. Пока не критично, но динамика настораживает.
📌 Акции Астры пока не интересны для покупки, так как выручка продолжит замедляться, а драйверов для смены тренда и уверенности, что все худшее позади - в моменте нет. Для понимания полноты картины очень важен будет отчет за 4 квартал, который я обязательно разберу!
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
👀 Если вы часто анализируете отчеты, то начинаете замечать тревожные сигналы, даже не погружаясь глубоко в цифры.
Пресс-релиз Ренессанса по итогам 9 месяцев наглядно это демонстрирует. Он наполнен операционными метриками. Прибыли выделена одна скромная строчка (без указания динамики) и несколько сносок мелким шрифтом. Думаю вы уже догадались, что это значит. Сильные цифры прятать не будут.
Начнем с позитивного:
📃 Страховые премии растут на 28,2% г/г. Большинство сегментов (автострахование, ДМС) стагнируют или снижаются на фоне общей слабости экономической активности. Вытягивает портфель ИСЖ, растущее на 83,9% г/г.
💼 Инвестиционный портфель с начала года вырос на 17,2% и достиг 275 млрд руб. Большую его часть составляют консервативные инструменты: ОФЗ, депозиты, корпоративные облигации. Акций всего 4%.
📉 Однако, чистая прибыль сократилась на 23,7% г/г. К сожалению, красивую историю с переоценкой портфеля облигаций на снижении ставки подкосил переход на новый формат отчетности (МСФО 17) с начала этого года. В нем заложены ужесточения по методам создания резервов, убивающие большую часть прироста прибыли, полученной от переоценки портфеля.
🧮 Ситуацию хорошо характеризует один из ответов компании на конференц-звонке (скрин). 11-12 млрд прибыли дают нам форвардный P/E ~ 4,5 - 5x и 10-11% дивдоходности при условии выплаты 50% прибыли. Интересно ли это, когда рядом торгуется более дешевый Сбер с растущей прибылью? На мой взгляд, не очень.
📌 Ренессанс - фундаментально крепкий бизнес, но с учетом новых реалий стоит дорого. Когда в уравнении расчета дивидендной базы появляется столь мощный и непредсказуемый фактор, за него нужно требовать дисконт. Не исключено, что при дальнейшем снижении ставки и девальвации рубля Ренессанс еще покажет себя, но теперь это стало менее очевидно.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
