Investokrat
🤔 Х5: выручка растет, а маржинальность падает
Если в операционном отчете Х5 за 2 квартал придраться было практически не к чему, то к МСФО есть вопросы. Давайте разбираться, что к чему.
📈 Выручка во 2 квартале выросла на 21,6% г/г. Заслуга успеха составная: это новые магазины + прирост трафика + инфляция чека.
📈 Валовая прибыль прибавила 17,6%. Себестоимость у поставщиков выросла и чуть поджала валовую маржу. На первый взгляд, не критично. Но дальше мы увидим, что это впечатление обманчиво!
❓Вопросы вызывает EBITDA, которая практически не выросла год к году. В итоге, рентабельность EBITDA сократилась с 7,5% годом ранее до 6,2%. Первый квартал был еще хуже (5,5%), сейчас ситуация стабилизировалась. Компания подтверждает цель в 6% рентабельности за 2025 год.
👉 Скорректированная EBITDA выросла на 7,2% г/г, а рентабельность составила 6,7%. Если убрать за скобки бумажные переоценки и расходы на программу долгосрочной мотивации менеджмента, то смотреть на цифры уже приятнее. Но вопроса сжатия маржи это полностью не снимает.
❗️Ахиллесова пята продуктового ритела - низкая маржинальность бизнеса. Как следствие, имеем высокую чувствительность к росту расходов. Отчет Х5 показал это очень наглядно. Смотрите сами: выручка растет на 21,6%, а расходы (коммерческие + административные + общехозяйственные) на 21,1%. Казалось бы, все ОК. Но! Небольшой опережающий рост себестоимости (о котором я говорил в начале) снижает темпы роста валовой прибыли до 17,6%. Это и вызывает нелинейный спад темпов роста EBITDA.
📉 Конкретных “виновников” в спаде маржинальности легко вычислить через детализацию расходов. Смотрим, какие статьи росли с опережением валовой прибыли: зарплаты, коммунальные платежи, маркетинг, расходы на доставку.
❓С EBITDA разобрались. Следующий вопрос - почему чистая прибыль упала на 15,5% г/г? Здесь все проще! С начала года чистый долг Х5 (без учета аренды) вырос с 220,8 млрд руб. до 258,4 млрд руб. Чистые финансовые расходы за период прибавили +37,4% г/г - вот и причина снижения прибыли.
❗️Соотношение ND/EBITDA выросло до 1,05х и, по словам менеджмента, до конца года может вырасти еще (до 1,2-1,4х). В отличие от Ленты, стратегия Х5 нацелена на распределение прибыли. С одной стороны это приятно, но необходимость сидеть на 2 стульях: инвестировать в развитие и платить высокие дивиденды приводит к росту долга. В долгосрочной перспективе - это проигрышная тактика и будем надеяться, что она временная.
🧮 Оценивается Х5 в 3,8х EV/EBITDA. На мой взгляд, это справедливо. Большого апсайда здесь нет, но и назвать перегретыми акции нельзя. Посмотрим, сколько дивидендов выплатит компания во 2 полугодии и как это повлияет на долг.
📌 Среднесрочных драйверов в бумаге нет, все достаточно предсказуемо и скучно. В дальнейшем Х5 попадает в разнонаправленные течения. Снижение инфляции и капекса может позитивно сказаться на свободном денежном потоке за счет сокращения расходов. Но, с другой стороны, темпы роста среднего чека тоже могут упасть.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
Оставить комментарий
88
🚀 Фосагро: рост на фосфорной тяге
📈 Акции Фосагро за месяц совершили рывок и выросли до 7000 рублей, несмотря на крепкий рубль и неопределенности с дивидендами. Ситуацию спасли фосфорные удобрения. Средняя цена их реализации во 2 квартале увеличилась на 27% г/г и 13% кв/кв (в валюте). Это произошло на фоне ограничений экспорта удобрений из Китая, который был введен еще летом прошлого года. В азотных удобрениях цены уже остановились, но прирост год к году на 30% сохраняется. Поддержку оказывает высокий спрос со стороны Индии.
✔️ Разбивка продаж по видам удобрений выглядит как 20 на 80 в пользу фосфорных (в натуральном выражении). Добавим сюда, что азотные удобрения примерно вдвое дешевле. Вывод очевиден: Фосагро - прокси на рублевые цены фосфорных удобрений. В теории, акции Фосагро могут помочь эффективно отыграть девальвацию, ведь удобрения до сих пор экспортируются без ограничений. Но риски здесь тоже есть, о них чуть дальше.
📊 Выручка по итогам полугодия выросла на 23,6% г/г, скорректированная EBITDA на 50%. Свободный денежный поток увеличился более чем вдвое!
🏭 Приятно, что рост финансовых показателей произошел не только за счет цен, но и за счет производственных успехов. Капекс (из за которого Фосагро несколько кварталов терял FCF) дал свои плоды: Волховский завод вышел на проектную мощность и производство фосфорных удобрений выросло на 6%.
💵 Отличные результаты помогли сократить чистый долг с 325,4 млрд руб. в начале года до 245,7 млрд руб. Соотношение ND/EBITDA снизилось до 1,25х. Напомню, что менеджмент планировал придерживаться дивидендной осторожности вплоть до отметки 1х. Поэтому, рекомендации по итогам 1 полугодия (387 рублей или 5,5% доходности) я бы заранее не радовался. Как показала свежая практика, выплату могут снизить в момент одобрения или вообще отменить. Но, в любом случае, временное сокращение дивидендов ради снижения долга - благая цель. Единственная претензия к Фосагро лежит исключительно в плоскости прозрачности и диалога с рынком.
5️⃣ В следующие 5 лет компания ожидает рост производства на 16% к уровням 2024 года. Это примерно 3% в год. Немного, но для крупного сырьевого бизнеса наличие операционного роста - уже хорошо.
🧮 Если во 2 полугодии Фосагро заработает столько же свободного денежного потока, то дивидендная доходность (при условии выплаты 100% FCF) составит 12,5%. На мой взгляд, это немного, учитывая что такая доходность достигается предельной нормой выплаты.
🤔 Может ли что-то измениться? Да! Если произойдет девальвация рубля, доходность должна будет вырасти. Если цена на удобрения упадет, то наоборот. Поэтому, покупая Фосагро под девальвацию, не нужно забывать о ценовых рисках.
📌 Фосагро - отличный крепкий бизнес. Но брать акции прямо сейчас на пике цикла - может быть не самой лучшей идеей. Ожидаемая доходность не настолько велика, чтобы закрыть глаза на риски. Высокий спрос на удобрения в Индии еще какое-то время поддержит цены. Но мы помним, что их рост был частично рукотворным (из-за ограничений Китая). И если Китай вернет свободный экспорт, все может поменяться.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
💎 Алроса: рост прибыли, который не радует
🚀 Многострадальная Алроса отчиталась за 1 полугодие по МСФО. Чистая прибыль выросла на 10,8% г/г. А если смотреть отдельно 2 квартал, то вообще, в 3,4 раза!
🇦🇴 Победа? Не совсем. Часть прибыли была получена за счет продажи доли в ангольском проекте «Катока». Доход составил 6,75 млрд руб.и отразился в прочих операционных доходах. Туда же попал доход от переуступки прав на задолженность по дивидендам в 19 млрд руб.
❗️Если скорректировать прибыль на эти разовые факторы, то она составит.. всего 14,8 млрд руб. за полугодие, что в 2,5 раза ниже, чем годом ранее. А во 2 квартале вообще уйдет в минус.
📉 Причина снижения результатов все та же. Цены на бриллианты хоть и делали попытки отскочить, но общий тренд продолжает бурить дно. А сверху накладывается крепкий рубль. В результате, выручка падает на 25% г/г.
📊 Во 2 квартале выручка попыталась восстановиться (+11,8% г/г), но весь позитив был нивелирован опережающим ростом себестоимости (+35% г/г). В итоге, валовая прибыль снизилась на 23,3% и 38,4% по итогу квартала и полугодия соответственно.
🏗 Ситуацию в моменте усложняет то, что Алроса не отказывается от капекса. В результате чего, свободный денежный поток сжался практически до нуля (2,6 млрд рублей). Напомню, что годом ранее было 38 млрд руб. Стало значительно хуже! Возможно, в долгосрочной перспективе это и оправданно (вспоминаем кейсы Северстали и ММК). Но, в отличие от черных металлургов, у Алросы нет запаса прочности в виде чистой денежной позиции. Наоборот, чистый долг вырос до 1,8х EBITDA. Ждать снижения капекса в ближайшие годы не приходится из-за масштабных планов по освоению рудника «Мир». Но если текущая конъюнктура будет сохраняться еще долго, планы придется корректировать. Наращивать долг еще сильнее уже становится опасно.
📌 Даже если Алроса выплатит весь свободный денежный поток на дивиденды, полугодовая доходность составит менее 1 процента. Идея в акциях может появиться на развороте алмазных цен, либо сильного снижения капекса, либо девальвации рубля. В идеале - сочетания данных факторов. Но ничего из этого пока на горизонте не видно.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
💼 ПАРУС-МАКС — диверсификация и реинвестирование в одном активе
🏗 Недвижимость исторически воспринимается как один из самых надёжных способов сохранить и приумножить капитал. Особенно это заметно в периоды турбулентности, когда «бумажные» активы могут резко проседать, а земля и здания сохраняют свою стоимость.
📈 Складская недвижимость сейчас вообще в особой лиге — бум e-commerce, маркетплейсов и доставки сделал её дефицитным товаром, особенно вокруг крупных городов. При этом новые проекты строятся медленнее, предложение не успевает за спросом, что приводит увеличению ставок аренды.
🧐 В такой ситуации ЗПИФы недвижимости становятся рабочим инструментом для частного инвестора. Можно купить «кусочек» готового объекта и получать ренту, переложив всю рутину, связанную с обслуживанием и взаимодействием с арендаторами на управляющую компанию.
☝️ Но есть нюанс: каждый фонд Паруса имеет в своем составе только один объект, и чтобы собрать сбалансированный портфель из складской и коммерческой недвижимости, например, нужно брать паи нескольких ЗПИФов. Дальше начинается рутина с налогами на дивиденды и ручным их реинвестированием.
Для пассивных инвесторов, которым не нужен денежный поток здесь и сейчас и кто откладывает на пенсию, может подойти фонд ПАРУС-МАКС.
💡 В чем его преимущества
💼 На сегодня в фонд входят паи шести монофондов УК «Парус», а до конца года планируют добавить ещё три. Каждый из них — рентный ЗПИФ с конкретным объектом коммерческой недвижимости. Получается, что Парус-Макс является фактически российским аналогом REIT, но в формате «фонд-фондов» с налоговыми льготами: сам фонд не платит налог на доход от имущества, а пайщик платит только с суммы продажи. Но и здесь есть варианты, как сэкономить на налогах - например, купить на ИИС или продержать актив 3 года на обычном брокерском счете.
Также тезисно разберу остальные плюсы:
✔️ Максимальная диверсификация по типам объектов и арендаторам. Если что-то случится с одним объектом, это не сильно отразится на общих доходах фонда.
✔️ Нет налогов на дивиденды внутри — деньги продолжают работать.
✔️ Автоматическое реинвестирование — весь денежный поток с дивидендов идет обратно в паи монофондов.
✔️ Минимальная комиссия за управление — нет ощущения, что управляющий «съедает» всю доходность.
✔️ Ежегодная индексация арендных ставок — в этот момент монофонды дорожают, а вместе с ними и Макс.
❓ Какие есть минусы?
Серьезных недостатков по фонду я пока не нашел. Главный минус — фонд только для квалов, то есть для массового розничного инвестора отсутствует возможность его покупки. Но, с другой стороны, для серьёзных портфелей это может стать перспективной позицией в блоке «недвижимость». Особенно с учётом того, что складской сегмент в России пока ещё далёк от насыщения, а арендные ставки, судя по трендам, будут расти и дальше.
📊 Динамика и прогнозы
Запустился фонд меньше года назад, но уже за 8 месяцев показал прирост +22%, что примерно эквивалентно 30% годовых. Это результат и диверсификации, и реинвестирования, и удачной конъюнктуры рынка.
☝️ Согласно финмодели на сайте УК, при текущей цене пая ~1354 руб. к концу 2025 года ожидают рост до ~1578 руб. (+16,5%). И это консервативный сценарий с учётом допэмиссии и текущих ставок. Если ЦБ пойдёт на снижение ключа, а рынок сохранит растущую динамику, доходность может оказаться заметно выше.
📌 Резюмируя, Парус-Макс — удобный способ диверсифицироваться по коммерческой недвижимости, получать эффект сложного процента и не тратить время на администрирование. При текущей динамике и прогнозах, это весьма рабочий инструмент для квал. инвестора, ориентированного на рост капитала.
#ЗПИФ #недвижимость #Парус $RU000A108VR7
❤️ Ваш лайк — лучшая благодарность за разбор.
📞 Ростелеком: поможет ли снижение ставки?
В прошлый раз я отмечал, что бизнес Ростелекома стагнирует и теряет денежный поток на фоне высокого долга. Изменилось ли что-то во 2 квартале?
✔️ С точки зрения темпов роста - ДА. Выручка ускорилась до +13% г/г, а OIBDA до +11%. Что помогло добиться прогресса? Первый фактор - сегмент кибербезопасности (ГК Солар).
🛡 Внимательный инвестор заметит, что Ростелеком стал раскрывать результаты Солара более подробно. Это значит ровно одно - подготовка к IPO идет полным ходом! Во 2 квартале Солар увеличил выручку на 44% г/г, а OIBDA на 85% до 1,35 млрд руб. (это 1,7% от OIBDA Ростелекома).
💵 Как видите, Солар пока маленький в масштабах Ростелекома, но его можно попробовать дорого продать. При оценке в 3-5 выручек, стоимость составит 75 - 125 млрд руб. Если вывести на биржу 50%, то на вырученные средства можно погасить 5-10% чистого долга. Как будто, все еще немного. Но помимо Солара, у Ростелекома в запасе есть ЦОД, который в 3 раза больше по выручке. Правда и растет в 1,5 раза медленней.
🤔 Получается, что в самом позитивном сценарии Ростелеком сможет сократить долг на треть и снизить ND/OIBDA с 2,3х до 1,5х. Но, есть большая неопределенность относительно будущей оценки и сроков размещения. Делать это при высокой ставке - невыгодно, либо придется снижать аппетиты. Кроме того, мы не знаем долю, которую Ростелеком захочет продать. Может получиться так, что влияние IPO окажется незначительным. Поэтому, я бы закладывал его как приятный бонус, а не базовый прогноз.
🚀 Второй фактор успеха - прочие цифровые сервисы, куда относится портал «Госуслуги», системы для видеонаблюдения и умного дома + еще несколько небольших направлений. Все это вместе растет по выручке на 102% г/г, но пока убыточно на операционном уровне. Однако, убыток постепенно сокращается.
📈 Что реально должно помочь Ростелекому, так это смягчение ДКП, которое сразу начнет перекладываться в снижение процентных расходов, так как 43% долга привязано к ставке. Идея в акциях начинает постепенно вырисовываться, но она все еще достаточно зыбкая. Прямо сейчас чистый долг растет на 22% г/г, прибыль падает более чем вдвое, а свободный денежный поток отрицательный уже на протяжении года. Снижение капекса на 13% г/г не помогает.
🧮 Даже если Ростелеком сможет в будущем вернуться к прибыли 2023 года (что произойдет явно не в этом году и, скорее всего, не в следующем), то P/E будет равен 6х, это дороговато даже по текущим меркам, не говоря о столь оптимистичных прогнозах.
💰 Тем временем, дивидендная доходность по префам (на которые дивиденд не был снижен) упала до 8%. Что, опять таки, не очень интересно. На рынке есть менее дорогие истории с большим апсайдом.
📌 Ростелекому действительно должно стать лучше по мере снижения ставки. Но идея в акциях пока разбивается о дорогую оценку. Лично я жду параметров IPO и слежу за историей со стороны.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🛡 Позитив: есть ли прогресс в результатах?
👨💻 После хакерских атак на Аэрофлот, Винлаб и аптечные сети, инвесторы задумались об акциях компаний сектора кибербеза. Единственная публичная бумага из этого сектора - это Позитив. Аренадата, Диасофт, Астра - работают в иных сегментах. А Солар слишком мал относительно всего Ростелекома, чтобы принципиально влиять на его доходы.
❗️Бежать ипокупать акции только на новостях не стоит - это эмоциональное решение. Лучше опираться на твердые цифры. Тут как раз отчет Позитива подоспел.
👉 В 1 квартале я отметил рост отгрузок год к году и положительные изменения в контроле расходов. А что сейчас?
📈 Отгрузки продолжают расти: 7,4 млрд руб. против 4,9 млрд руб. по первым полугодиям. Выручка тоже подросла на 27,8% г/г.
🎯 Результаты предварительно неплохие, но помним про ярко выраженную сезонность. Основная масса отгрузок (60-70%) приходится на 4 квартал. Прогноз на этот год: 33-38 млрд руб., что то на 30-50% больше, чем в прошлом году. Как видите, после прошлогоднего провала, аппетиты стали скромнее. Расти темпами по 80-100% больше не получается по объективным причинам (снижение спроса на фоне высокой ставки и окончания горячей фазы импортозамещения).
✔️ По итогам полугодия Позитив продолжает оставаться убыточным по операционной и чистой прибыли. Это тоже влияние сезонности: расходы в течение года растут линейно, а доходы - нет (смотрите картинку). Отмечу лишь то, что точка безубытка со временем смещается все правее.
👍 Радует продолжение работы над оптимизацией. Операционные расходы почти не выросли год к году. При этом, на мероприятия (такие как PHDays) было потрачено на 30% меньше чем годом ранее. На маркетинг - на 14% меньше. А вот статья R&D выросла на 32%. Кажется, что приоритеты теперь расставлены верно.
🧮 Соотношение ND/EBITDA подросло к прошлому кварталу до 2,3х. Это много для IT-компании. Процентные расходы за полугодие составили 0,94 млрд руб. - почти пятая часть валовой прибыли.
📌 Акции Позитива потеряли былой лоск: гайденсы стали скромнее, долга стало больше. А внешний ветер уже местами не попутный. Компания видит это и проводит оптимизацию расходов. Что получится - покажет время. У меня пока нет однозначного ответа, так как для менеджмента это новый вызов в публичной истории. Будем следить за развитием событий.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📈❓Как повлияют переговоры между РФ и США на наш рынок?
Сегодня попробуем порассуждать на тему того, в каком случае ближайшие переговоры могут позитивно повлиять на наш фондовый рынок.
📉 На прошлой неделе все ждали новых санкций, но по факту все закончилось переговорами между РФ и США. Знал ли заранее Трамп о текущем развитии событий или просто блефовал по поводу новых санкций против РФ и вторичных санкций против стран-партнеров? Возможно были какие-то очередные звонки между лидерами двух стран, о которых не раскрывали информацию.
♣️ И остались ли какие-то козыри у Трампа в сложившейся ситуации? Я думаю, что мало кто задумывался о том, что Трамп сам является “козырем”. Вот цитата из Википедии “Трамп (tramp с англ. — «бродяга»; trump с англ. — «козырь»).”
🤯 Пытаться прогнозировать его мысли и действия пока никому не удавалось, как и цены на нефть. Поэтому, мы тоже не будем тратить на это время. Давайте лучше попробуем оценить перспективы нашего фондового рынка в текущих условиях.
📈 По факту мы видим рост индекса Мосбиржи на 8,5% на прошедшей неделе после новостей о приезде Уиткоффа и потенциальной встрече лидеров РФ и США. Много это или мало? Для одной недели много, но с начала года это нам дает всего +2,4% роста по индексу или на +8,1%, если добавить выплаченные дивиденды. Другими словами, большинство инвесторов пока не верят в позитив и занимают выжидательную позицию по акциям.
📝 Это разумно, ведь сам факт переговоров не дает гарантий того, что санкции будут сняты. Здесь все будет зависеть от наших переговорщиков и тех ультиматумов (я в них практически уверен), которые будут ставить перед РФ.
📉 Без снятия санкций импорт у нас не восстановится, а следовательно и не имеет смысла ждать быстрого ослабления рубля, чтобы помогло бы нашим экспортерам.
🏦 Во-первых, в таких условиях рассчитывать на быстрое и существенное снижение ключевой ставки не приходится. А без него экономика не сможет перейти к восстановлению. Пока на нашем рынке не появится больше товаров и услуг, которые могли бы впитать часть средств, накопившихся на вкладах, мы будем жить с риском увидеть вторую волну инфляции.
💰 Во-вторых, я думаю, ни для кого не секрет, что только внутренними ресурсами будет сложно нарастить капитализацию фондового рынка. Для этого нужны иностранные инвестиции. Но, чтобы они вернулись в Россию, должны появиться какие-то факторы. Одним из них и является ослабление текущих санкций и снятие SDN хотя бы с банковского сектора для начала. Но в текущий момент это выглядит крайне маловероятным.
🧐 И не надо забывать, что текущие переговоры могут быть очередным PR-ходом американского президента. Они могут пройти формально и не привести к серьезным изменениям, которых все ждут. Этим он обеспечит оправдание, почему не выполнил обещание по введению вторичных санкций. Но сильно ситуацию не изменит.
📌 Резюмируя, я думаю, что наш рынок может еще подрасти, но это будет краткосрочный психологический эффект. А вот говоря про долгосрочные вложения, лучше все-таки дождаться первых результатов, где можно будет оценить всю глубину и потенциал возможного соглашения. И тогда уже принимать более взвешенные решения.
❤️ Если вам интересно читать подобные мысли по рынку, а не только обзоры эмитентов - ставьте лайк!
⚠️ Это лишь мои мысли вслух, не является рекомендацией!
⚖️ Отношение к инвестициям в ОФЗ на фоне цикла снижения ключевой ставки
📉 Две недели назад, 25 июля, Банк России снизил ключевую ставку с 20 % до 18 %. Это четкий сигнал о том, что процесс смягчения ДКП уже начался. Если не будет негативных новостей по геополитике и всплеска инфляции, то с высокой долей вероятности мы можем ожидать продолжения снижения и на следующем заседании ЦБ, которое пройдет 12 сентября.
❓ Что означает снижение ставки для экономики и облигационного рынка?
Инфляционное давление продолжает ослабевать, во 2‑м квартале рост цен снизился до 4,8 % в годовом выражении, базовая инфляция — до 4,5 %. Главное теперь, чтобы экономика не ушла в рецессию, ведь высокие ставки для нее, как антибиотики для организма. Важно не только вовремя начать лечение, но и вовремя завершить его, иначе будут негативные последствия.
☝️ Здесь стоит отметить, что регулятор сохраняет осторожность, средняя ставка до конца 2025 года ожидается в диапазоне 18,8–19,6%, а к концу 2026 года - 12–13%.
❓ Что происходит с длинными ОФЗ при снижении ставки?
Длинные ОФЗ более чувствительны к изменениям ставки, при снижении доходности на рынке их цена растёт — это дополнительная прибыль, кроме стабильных выплат купонов. Например, ОФЗ‑26248 #RU000A108EH4 со сроком до погашения 15 лет и купоном около 12,25 %, сейчас имеет эффективную доходность к погашению 14–14,5 %. При дальнейшем снижении ключевой ставки доходность может опуститься до 9–10 %, что приведёт к пропорциональному росту цены.
❗️ Однако дюрационный риск у таких длинных бумаг выше — если ставка по каком-то причинам резко вырастет, цена может быстро откатиться.
🧐 Простыми словами: что это значит для обычного инвестора?
Когда ключевая ставка высокая, доходности по всем облигациями, включая ОФЗ, тоже высокие. Если ставка начинает падать, то держатели длинных бумаг с постоянным купоном не только получают купонные выплаты, но и выигрывают на росте цены бумаги. Обычно это выглядит как 3–5 % дополнительной прибыли за счёт переоценки тела в течение нескольких месяцев или кварталов.
🧐 Если допустить, что ключевая ставка к концу года опустится к 16%, то доходности по длинным выпускам могут оказаться в районе 11–12 %, все-еще неплохо по историческим меркам, но уже не так интересно, учитывая, что недавно доходность была на уровне 15-16%.
🏦 Депозит, фонд ликвидности или ОФЗ?
После снижения ключевой ставки банки уже начали опускать ставки по вкладам и срочным счетам. Уже сложно найти доходности выше 15-16% среди ТОП-20 финансовых организаций. И то, как правило, высокую ставку дают только по относительно коротким вкладам (до 6 месяцев). ОФЗ, как писал выше, дают около 14,5 % эффективной доходности и позволяют зафиксировать ее на достаточно длительный период (до 15 лет).
Говоря про фонды ликвидности, которые еще недавно предлагали держателями доходность выше 20%, сейчас дают не более 17,5% с учетом комиссии управляющей компании. И по мере снижения ключевой ставки, эта доходность продолжит снижаться.
💼 Что делать инвестору?
Если ваша стратегия долгосрочная (на 3+ лет) и вы готовы к небольшим колебаниям цены, то выделить часть портфеля под длинные или среднесрочные ОФЗ выглядит неплохой идеей. Самые интересные с точки зрения текущей доходности (отношение купона к текущей рыночной цене) это выпуски 26248 $SU26248RMFS3 или 26247 $SU26247RMFS5 , в моменте они дают 13,5% текущую доходность и 14,3% эффективную доходность к погашению.
📌 Резюмируя, длинные ОФЗ с постоянным купоном — это весьма интересный инструмент: при падении ставки их цена растёт, а купон остаётся фиксированным. Это сочетание приносит двойную выгоду. Новичкам важно понимать, что высокая доходность сегодня — не всегда лучший выбор, особенно если это короткие бумаги. Лучше диверсифицировать и смотреть на долгосрочный эффект от цикла снижения ставок, чем радоваться сиюминутной выгоде на 1-2 года.
🎁 В качестве бонуса поделюсь своей табличкой длинных ОФЗ, где есть примеры некоторых модельных портфелей.
❤️ Ставьте лайк, если пост оказался полезным!
📈 Ozon: на финишной прямой к устойчивой прибыльности
Пожалуй, один из самых интересных квартальных отчётов за последнее время. Не потому что внезапно «всё выросло» (к этому инвесторы Ozon уже привыкли), а потому что, кажется, компания наконец проходит ту тонкую грань между ростом ради роста и эффективностью. А еще повысили прогноз, но об этом ниже.
📊 Во втором квартале Ozon впервые в истории показал чистую прибыль — не за счёт разовых доходов и переоценок, а просто потому что заработал больше, чем потратил. Пусть это всего 359 млн рублей, но символизм момента важнее, это важный шаг в клуб зарабатывающих бизнесов.
💡 Что позволило это сделать?
Во-первых, выручка выросла на 87% г/г и достигла 227,6 млрд рублей. Это впечатляющий результат, особенно на фоне того, что база прошлого года уже была высокой. Но самое интересное здесь не темпы, а структура роста: Ozon не просто «продавал больше», а начал лучше монетизировать сервисы и финтех.
Во-вторых, издержки остались под контролем. Операционные расходы в доле от оборота снизились с 4,5% до 3,9%. На масштабе Ozon дает экономию в миллиарды рублей.
📈 На этом фоне валовая прибыль выросла почти в четыре раза — до 57,5 млрд рублей. За счёт чего квартальная EBITDA обновила исторический максимум и составила 39,2 млрд руб. — почти столько же, сколько за весь 2024 год.
🔄 Маркетплейс начинает зарабатывать
Долгое время Ozon инвестировал большие деньги в строительство логистики, привлечение пользователей, завоевание доли рынка. Но это всегда давало эффект с отсрочкой, и часто вызывало сомнения: а вообще получится ли всё это монетизировать?
Сейчас виден результат.
🛍 E-commerce сегмент (сам маркетплейс) показал положительную EBITDA — 24,5 млрд руб. против убытка год назад. Это означает, что инфраструктура уже «переварила» вложенные инвестиции, а логистика и сервисы работают с прибылью. Количество клиентов перевалило за 60 млн, средний покупатель делает уже 30 заказов в год (против 24 годом ранее).
💳 А что там с финтехом Ozon?
Финансовое направление продолжает набирать обороты. EBITDA финтеха — 14,7 млрд, выручка выросла в 2,6 раза, до 46,2 млрд рублей. Более половины операций по карте Ozon проходит вне самого Ozon’а. Это значит, что Ozon Банк стал полноценным игроком в этом секторе и его все чаще используют для повседневных трат.
🔮 Планы
Менеджмент повысил прогноз на год: теперь они ждут EBITDA на уровне 100–120 млрд рублей, а финтеху обещают рост выручки не на 70%, как раньше, а на более 80%. Звучит амбициозно, но пока компании удавалось достигать поставленных целей.
☝️ Резюмируя, у Ozon всегда были сильные амбиции, и теперь они подкрепляются реальными цифрами. Компания перешла от фазы «показать рост» к фазе «зарабатывать». Если так пойдёт и дальше, через 2-3 года можно будет говорить о стабильной мультипликативной прибыли.
❗️ Да, впереди есть риски — от геополитики до ставок ЦБ. Но фундамент у бизнеса устойчивый. И теперь на котировки компании влияют не только ожидания, но и первые подтверждения того, что бизнес-модель Ozon не просто масштабная, но и прибыльная.
🎞 В 14:00 топ-менеджмент OZON проводит эфир для инвесторов, где можно задать свои вопросы.
https://vkvideo.ru/video-53159866_456240153
❤️ А вы пользуетесь услугами OZON или других маркетплейсов? Если да - ставьте лайк!
🛠 Норникель — отчёт с прибылью, с дивидендами, но не туда
🧐 Норникель подвёл итоги 1П 2025 года. Цифры вроде бы говорят об улучшении: выручка выросла на 15% г/г, EBITDA прибавила 12% г/г, денежный поток вырос в три раза. Сильные результаты получились, но торопиться радоваться за инвесторов не надо. Разберем все подробнее.
☝️ Во-первых, стоит понять, за счёт чего этот рост. А тут всё не так радужно — динамика в основном обусловлена тем, что в прошлом году компания столкнулась с жёсткими логистическими сбоями и накоплением товарных запасов. Сейчас часть из них удалось реализовать.
📉 Во-вторых, странно было ждать прорыва на фоне падения всех операционных результатов. По итогам 1 полугодия мы видим по всем металлам снижение производства от 2% до 6%. И по итогам 2 квартала Норникель скорректировал вниз свой предыдущий производственный прогноз на 2025 год. По никелю на -3,6%, по меди на -3,9%, по платине на -2,2% и на -1% по палладию. Получается такой нездоровый и тревожный тренд на постоянное снижение производства при высоких ценах на производимые металлы, что заставляет задуматься об эффективности управления в компании.
💸 Есть еще и более интересные факты. Свободный денежный поток (FCF) за полугодие вырос втрое до 1,4 млрд долл. Но снова не в пользу инвесторов. Вопрос "где дивиденды?" уже давно перестал быть актуальным — теперь вопрос "почему с такими результатами их всё ещё нет?". И да, формально дивидендная политика на месте, но на практике её будто бы нет вовсе.
☝️ Остановимся на этом моменте подробнее. FCF достиг 1,4 млрд долл., но вот скорректированный FCF составил всего 0,2 млрд долл. — нормально так срезали. Корректировка делается на процентные платежи, погашение обязательств по аренде и выплаты дивидендов держателям неконтролирующих долей.
💼 Держатели неконтролирующих долей — это совладельцы "дочки" Норникеля — Быстринского ГОКа. 37% в проекте контролирует Владимир Потанин, еще 13% китайский фонд Hopu. И за 1 полугодие текущего года им была выплачена задолженность по дивидендам в размере 216 млн долл., а всего за 1пг они получили 230 млн долл. Фактически эта цифра повлияла на скорректированный FCF всей Группы. Особенно грустно видеть эти цифры на фоне прочерка по дивидендам основным акционерам ГМК.
🧐 Структура расходов осталась достаточно высокой: капексы — на уровне 1,1 млрд долл., а инвестиции в текущий момент — это как раз тот случай, когда вложения не приносят ощущения прогресса. Программа модернизации продолжается, но сроков, конкретики и прозрачности по ключевым проектам всё ещё нет. Много обещаний — мало ясности.
🏦 Долговая нагрузка тоже никуда не делась. Чистый долг вырос на 22% г/г до 10,5 млрд долл., а мультипликатор ND/EBITDA достиг уровня 1,9х. Это на фоне высокой инвестиционной активности и отказа от выплат акционерам выглядит как «растягивание» ресурса без чёткой и понятной отдачи.
📝 Отчет и пресс-релиз компании оставили ощущение аккуратной дипломатии: о сложностях — вскользь, о планах — туманно, о перспективах — оптимистично, но без конкретики. И это уже становится новым стандартом. IR-отдел по-прежнему делает всё, что может, чтобы сгладить углы, но когда между строк читается: "мы стараемся, но комментировать не можем", инвесторы чувствуют себя не в одной лодке с менеджментом. Такое поведение менеджмента и сочетание факторов уже стало известным на рынке как "Дисконт Потанина".
☝️ Пока не возникает ощущения, что компания становится ближе к инвестору. Наоборот, впечатление, что текущая стратегия: «держать курс», не объясняя, куда именно и зачем. А в условиях, когда внешний фон по-прежнему непростой, и спрос на металлы остаётся волатильным — такая закрытость и неуверенность начинают снижать интерес инвесторов к бизнесу и они, в свою очередь, голосуют ногами.
📉 Краткосрочно акции могут подрасти на фоне отчетной «стабильности», но без внятного плана и возврата интереса к акционерам — это всё временно, на мой взгляд. И в данном случае не столько бизнес нуждается в перестройке и смене приоритетов, сколько корпоративное управление.
🏥 Мать и дитя прирастает клиниками
Сделка поглощения клиник сети "Эксперт" закрыта. А значит, мы можем оценить ее влияние на операционные результаты!
🚀Общая выручка по итогам 2 квартала выросла на 27,3% г/г. Ускорение видно невооруженным глазом: в первом квартале было +16,9%.
✔️ В периметр сделки вошли 3 госпиталя и 18 клиник в 13 городах России. Как результат, выручка региональных клиник и госпиталей прибавила 61,5% и 27,5% соответственно.
👍 Бывает так, что к сделкам M&A компания прибегает, когда самостоятельно развиваться уже не получается. Но, Мать и дитя - не тот случай. Бизнес растет и органически.
📈 Во-первых, об этом говорит LFL-выручка: +15,1% г/г - что значительно выше инфляции!
🏙 Московский регион в сделке не участвовал, но показатели там тоже отличные! Выручка госпиталей выросла на 17,3% г/г, а клиник - на 25%.
🤰 2 квартал отметился высоким спросом на роды (+13,1% г/г) и ЭКО (+8,2%). Рождаемость в стране бьет минимумы, но клиники Мать и дитя этого не чувствуют, даже несмотря на рост цен. Средняя стоимость родов в Москве увеличилась на 13% г/г. По другим направлениям цифры сильно разнятся (от 1,9% до 24,6%), но рост идет везде. Типичный клиент Мать и дитя готов платить за качественные услуги.
🏗 Что еще произошло во 2 квартале? Была вдвое расширена детская поликлиника в Самаре, а также открыт центр женского здоровья в Москве. Капитальные затраты в 1 полугодии составили 1,35 млрд руб. С учетом выручки в 19,3 млрд руб. и запасов кэша на 3,5 млрд, цифра не кажется большой и денег на дивиденды должно хватить без привлечения долга. Но лучше дождаться финансовых результатов в августе, чтобы сделать окончательный вывод.
📌 Как видите, приближение рецессии вообще не влияет на бизнес Мать и дитя, который растет по всем фронтам. Неудивительно, что это отразилось и в котировках, которые пытаются покорить новые максимумы. Остались ли силы после такого рывка еще и на покупку "Инвитро"? Разобрал подробно клубе, а заодно более подробно расписал инвестиционный кейс Мать и дитя в целом со всеми возможностями и рисками.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
❄️ Новатэк: интересен ли в условиях санкций?
Новатэк - противоречивая в нынешних условиях история. С одной стороны, компания радует качеством управления и отношением к миноритариям. С другой - санкции мешают раскрыться потенциалу. Арктик СПГ-2 так и не смог нормально заработать из-за внешних ограничений и дефицита танкеров ледового класса.
📊 Отчет за 1 полугодие подтвердил, что из застоя выбраться пока не получилось.
📈 Выручка прибавила 6,9% г/г, несмотря на снижение цен на нефть и укрепление рубля. На помощь пришел рост объемов реализации жидких углеводородов: + 11,8% за полугодие и +18,7% за 2 квартал.
❗️Кто не знает, Новатэк продает далеко не только СПГ. Много газа идет на внутренний рынок, а также значительный вклад в выручку делает экспорт других углеводородов (нефти, газового конденсата и продуктов переработки). А многие долгосрочные контракты, так или иначе, привязаны именно к цене на нефть.
📉 EBITDA сократилась на 1,8% г/г из-за опережающего роста операционных расходов. А чистая прибыль (скорректированная на курсовые разницы) упала на 16,9%.
👍 Из позитивного отметим снижение чистого долга на 22,5% г/г. Инвестировать в развитие в условиях санкций сложно. Поэтому видим снижение капекса на 37,4% г/г, что позволяет спокойно гасить долг.
💰Ждать ли здесь больших дивидендов?
Если заплатят 50% от чистой прибыли, то полугодовая доходность составит 3,8%. Весь свободный денежный поток дает примерно такую же цифру. Доходность получается небольшая, что неудивительно, учитывая рублевые цены на нефть.
📌 В отличие от других представителей нефтегаза, у Новатэка сложная палитра рисков и доходностей. В случае снятия санкций и включения новых линий СПГ в полноценную работу, может реализоваться существенная прибавка в результатах (которой не будет у других). С другой стороны, Новатэк - любимая мишень для санкций и ему могут сделать еще хуже. Поэтому, если вы верите в смягчение санкций, Новатэк - хорошая идея. Если нет - то проще выбрать других нефтяников с меньшим рисками и большей дивдоходностью.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🔥 Индекс, доллар, вклады, облигации и другие новости фондового рынка
📉 Индекс Мосбиржи полной доходности $MCFTR с начала текущего года прибавил всего 0,74%. И такую динамику нельзя списать исключительно на дивидендные гэпы, мы видим по отчетам компаний, что дела там обстоят не очень хорошо, даже в Сбере $SBER рост практически остановился.
Отсутствие роста цен на акции, несмотря на продолжение цикла снижения ключевой ставки, говорит о том, что большинство инвесторов не закладывают быстрого окончания СВО в свои прогнозы. И даже наоборот, на фоне текущей повестки со стороны западных стран, готовятся к очередным санкциям.
📈 А вот индекс облигаций с учетом купонов $RGBITR с начала года уже принес +18% (писал про это подробнее на прошлой неделе). Длинные ОФЗ, как и корпоративные облигации вполне неплохо отыгрывают смягчение денежно-кредитной политики.
🏦 Банковские вклады, которые еще недавно предлагали 23+% годовых сейчас дают хорошую доходность (17-18%) только на короткий срок (до 6 месяцев). Поэтому, реинвестировать средства, полученные с депозитов, обратно на депозиты уже не так интересно. Это имеет смысл делать, только если у вас есть специальные промокоды или вы выполняете определенные условия банков. В таком случае, доходность может быть на 2-3 п.п. выше, чем у остальных.
💵 Любители инвестировать в доллар (я тоже вхожу в их число) в этом году похвастаться хорошей доходностью не смогут. Курс за 7 месяцев опустился более чем на 27%. С другой стороны, это может быть отличной возможностью переложить часть рублевых накоплений в валютные (вроде замещающих облигаций, например). Я этим планомерно и занимаюсь, надеюсь, что в ближайшие 12 месяцев курс все-таки вернется к росту.
📉 Среди акций на прошлой неделе хуже всего себя чувствовал Самолет $SMLT , снизившись на 10,5%, и на хвосте у него оказались Мечел $MTLR (-8,1%) и Вуш $WUSH (-7,8%). Что касается каршеринга и кикшеринга, то для этих бизнесов появились новые вывозы после ограничения работы GPS весной. Теперь туда добавилось и ограничение мобильного интернета в некоторых районах. Но компании ищут варианты, как подстроиться под сиутацию, и Вуш, например, запустили возможность старта и окончания поездок по смс.
📈 Лучше рынка на прошлой недели были Россети ЦП $MRKP (+7,15%), после выхода хорошего отчета. Также на фоне ударных результатов обновила рекорд Лента $LENT (+6,7%) и префы Ленэнерго $LSNGP выросли на 4,25%. Надо отметить, что сетевой бизнес сейчас чувствует себя довольно уверенно, тарифы растут порой даже выше уровня инфляции. Аналогичная ситуация у некоторых сбытовых компаний, идеи там я подробнее разбирал в клубе.
📌 Резюмируя, вариант диверсифицированного портфеля в сложившихся условиях полностью себя оправдывает. Те же инвесторы, кто предпочитает инвестировать только в акции или только в доллар, пока остаются с околонулевой или отрицательной доходностью. Время акций обязательно настанет, но нужно немного подождать.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать такие обзоры!
🏦 Сбер: вырастет ли прибыль в этом году?
🤔 Осторожные ожидания относительно Сбера начинают оправдываться. Чистая прибыль во 2 квартале выросла всего на 1% г/г. А стоимость риска подскочила до 1,7% (выше целевых 1,5% по году). Все плохо и пора думать о продаже? Не совсем! Давайте посмотрим на ситуацию под разными углами.
📈 Во-первых, отметим рост чистого процентного дохода во 2 квартале на 18% г/г. Розничное кредитование подает осторожные намеки на оживление: портфель физлиц вырос на 0,9% за 2 квартал при нулевой динамике с начала года.
📉 Чистые комиссионные доходы снизились на 6,9% во 2 квартале. С начала года все еще в символическом плюсе на 1,2%. По мере оживления экономики и роста числа транзакций ситуация должна выправиться.
❗️Причина слабого роста прибыли - двукратный рост резервов. Высокая ключевая ставка привела к ухудшению качества заемщиков. Доля проблемных кредитов во 2 квартале достигла 4,5% (против 4,1% в 1 квартале и 3,7% на начало года).
👉 Со слов финансового менеджмента Сбера, ситуация со стоимостью риска близка к пику и банк не отказывается от прогноза в 1,5% по итогам года. Добавим сюда запас роста в 5,3% по чистой прибыли за 1 полугодие и, кажется, что шансы на сохранение роста годовой прибыли и дивидендов есть! Но, скорее всего, он будет символическим. А вот в 26 году уже можем увидеть более значительные улучшения и ускорение роста прибыли. Если, конечно, не случится новых экономических шоков, вероятность которых далеко не нулевая.
🧮 Сбер оценивается в 0,92х капитала и торгуется с форвардной дивдоходностью чуть менее 12%. На мой взгляд, акции стоят своих денег и хорошо подойдут в качестве спокойной ставки на смягчение ДКП и рост экономики. Иксов здесь не будет, но и рисков гораздо меньше, чем в более мелких банках. По мере снижения доходностей ОФЗ, инвесторы все больше внимания будет обращать на рынок акций. И Сбер первым попадает в поле интереса, на мой взгляд.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🏗 ЛСР: как сильно страдает спрос?
👀 Группа ЛСР первой выдала операционные результаты за 2 квартал, которые нам интересны для оценки масштаба бедствия в секторе.
🏠 Число продаж в метрах сократилось более чем вдвое год к году и на 26% кв/кв. Хуже чем сейчас было только во 2 и 3 кварталах 2022 года (начало СВО и мобилизация).
💵 В денежном выражении продажи тоже рухнули вдвое г/г и на 34% кв/кв. Как видите, цифры сопоставимы. Это говорит о том, что цены почти не падают, даже в условиях сжимающегося спроса. Небольшое снижение началось лишь во 2 квартале.
❌ Несмотря на такой спад, государство не торопится вводить новые льготные программы, как это было раньше. Вызовов для бюджета и без того сейчас хватает. Поэтому, надеяться на быстрое восстановление пока не приходится.
🏦 Доля ипотеки в структуре продаж уже не столь значительная, но почти половина сделок проходят с помощью банка. Согласно статистике «Домклик» доля льготных ипотек в Сбере достигла 85,8% в мае этого года. При таких ставках рыночная ипотека стала заградительной. В других банках картина, скорее всего, схожая. А значит, причина снижения спроса предельно ясна и способ его вернуть - тоже. Ждем действий ЦБ.
🧱 Продажи строительных материалов тоже сигнализируют о спаде в секторе. Количество проданного кирпича сократилось на 19,3% г/г, щебня на 18,6%.
📌 Акции девелоперов в настоящий момент - крайне рискованная затея. В финансовых отчетах за 2 квартал мы можем увидеть много неприятных сюрпризов. ЛСР это касается в последнюю очередь, так как ранее компания вела себя осторожно и не перегибала с долгом. Однако, акции застряли в многолетнем боковике и текущая 10%-я дивдоходность не впечатляет и не компенсирует всех рисков.
❗️Держим в уме сценарий, при котором ставка может застрять на уровне 14-15% на продолжительный период. Тогда ипотека оживет лишь частично, так как это все еще дорого + депозиты в банках сохранят свою привлекательность.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🚛 Европлан: лизинг нащупал дно?
Спрос на автомобили и технику - один из опережающих индикаторов состояния экономики. Стройка, пассажирские и грузовые перевозки, инфраструктурные проекты, сельское хозяйство: все эти ключевые сектора, завязаные на использование транспорта. Который, во многих случаях, бизнесу выгоднее брать в лизинг, чем покупать.
👉 Свежий операционный отчет Европлана подтвердил факт охлаждения экономики и необходимости снижать ставку дальше. Смотрите сами:
📉 В 1 полугодии 2025 новые выдачи сократились на 56% г/г в натуральном выражении и на 65% в деньгах. Простыми словами, спрос на лизинг упал более чем вдвое + сама техника подешевела.
✔️ Из хороших новостей - квартал к кварталу ничего не изменилось. Хуже не стало, что в текущей ситуации - уже позитив. Спрос на лизинг нащупал дно, а дальше, по мере снижения ставки, должен начать восстанавливаться.
⚙️ Пока выдачи небольшие, Европлан сосредоточился на оказании сопутствующих услуг (обслуживании техники, страховании), а также, эффективности продаж изъятых автомобилей.
🧮 Вы можете справедливо заметить, что новые выдачи все еще есть и во временном замедлении нет ничего страшного. Пора покупать акции? Возможно, но лучше дождаться свежего финансового отчета. Именно там кроются главные риски. В 1 квартале мы видели, как сильно нарастили резервы, а вместе с ними прилично выросла и стоимость риска. Здесь время работает против бизнеса, если ЦБ будет снижать ставку медленно, запас прочности в какой-то момент может закончиться. И главный риск в том, что если проблемы продолжат нарастать - котировкам есть куда падать.
👍 Радует, что Европлан, даже в непростой для себя ситуации, не закрывается от частных инвесторов, честно рассказывает о проблемах и делится результатами. Открытость в сложных условиях - это всегда плюсик в копилку менеджменту.
📌 Тяжелая ситуация в реальном секторе находит отражение в спросе на технику. Особенно сильно страдают коммерческие перевозки, в которых выдача транспорта упала на 69% г/г. Но глубокое падение - это низкая база для будущего роста. Европлан - бумага для любителей риска, готовых поставить на быстрое восстановление. Главное, что ЦБ тоже видит эти проблемы и снижение «ключа» до 18% пока внушает оптимизм.
$LEAS
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
📉 Трамп обваливает наш рынок акций, а ипотечный портфель обновляет рекорд по доходности
Пока все внимательно следят за геополитикой и возможными санкциями, консервативные инвесторы наслаждаются ростом своих портфелей в период данной турбулентности. Трамп, как я неоднократно писал, личность очень непредсказуемая, он говорит одно, делает другое, а думает третье. И в таких условиях ставить все на "зеро" (акции), как минимум, рискованно. Должна быть определенная доля консервативных инструментов, тем более на цикле снижения ключевой ставки.
💼 Поэтому я продолжаю формировать свой консервативный портфель, который денежным потоком гасит одну ипотеку на 100% и вторую ипотеку на 70%. Еще немного и можно будет вообще не думать о ежемесячных платежах банкам. Во вчерашнем большом вебинаре для нашего клуба (запись уже доступна) я детально разобрал список активов (облигации, ЗПИФы недвижимости, акции), которые держу в ипотечном портфеле и активно докупаю, а также его пропорции.
📈 За последние 12 месяцев доходность портфеля (с учетом всех полученных выплат) почти достигла 21% годовых с максимальной просадкой в -5%. В то же время Индекс Мосбиржи полной доходности (с учетом дивидендов) сегодня вновь ушел в отрицательную зону (-0,3% TTM), а просадка доходила до -20%. При этом, доходность портфеля могла бы быть и более высокой, просто там есть существенная часть валютных облигаций, которые пока тормозят рост из-за укрепления рубля.
Для справки, Индекс Мосбиржи полной доходности за последние 10 лет дал среднегодовую доходность около 12,7%, сейчас столько же можно зафиксировать в банальных ОФЗ, фондах недвижимости и надежных дивидендных историях. Идеальный вариант, если у вас есть ипотека или кредит под относительно низкую ставку. Мои ипотеки под 0,1% и 6%, как вы понимаете, гасить досрочно при текущей ставке - смысла нет.
⚖️ Формула такого портфеля у каждого может быть своя, я пока придерживаюсь следующего подхода:
✔️ Длинные ОФЗ - высокая доходность на долгосрок. Успел хорошо закупиться по относительно низким ценам, когда доходности были близки к 15% в ОФЗ 26247 #RU000A108EF8.
✔️ Валютные облигации компаний РФ - сюда же относятся и замещающие. Отличная защита портфеля на случай сильной девальвации рубля и инфляции (первое обычно является следствием второго). Но здесь главное разумно подойти к их выбору. Это не те бумаги, где нужно рисковать и брать низкую ликвидность, небольшую дюрацию или низкий рейтинг. Я для себя ограничился 3-мя выпусками, подробнее расписал в клубе.
✔️ ЗПИФы недвижимости - Если у облигаций купон фиксированный и с течением времени не растет, как и номинал, то у ЗПИФов недвижимости базовый актив (склады, офисы, жилая недвижимость) растет минимум на величину инфляции, а вместе с ним увеличивается и цена пая. А также арендаторам индексируют ежегодно ставку аренды, что увеличивает денежный поток пайщиков. И сейчас в таких инструментах пока еще можно зафиксировать 13-14% годовых с потенциалом роста. Я пока остановился также на трех ЗПИФах. Есть там варианты и для неквалов, один из них в моем портфеле. Пока этот сегмент не особо распиарен, решил этим воспользоваться.
Вот базовые 3 актива в долгосрочный консервативный портфель. Дальше уже можно играться пропорциями, что-то добавлять или убирать. Мой портфель хороший пример того, что такой состав неплохо себя чувствует на текущем цикле снижения ставок (скрин), а вот акции пока не торопятся его отыгрывать.
💼 Акции я тоже держу в рамках портфеля ИИС и некоторые бумаги продолжаю планомерно докупать, но основу в % от капитала сейчас составляет именно ипотечный портфель. Некоторые акции по текущим ценам смотрятся привлекательно, но денег на все не хватает. Приходится расставлять приоритеты и сейчас они в пользу ЗПИФов недвижимости. Но ситуация может поменяться, именно поэтому я и разбираю отчеты компаний на нашем канале. Как только увидим просвет, можно будет сместить приоритеты в пользу акций надежных эмитентов с потенциалом роста.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать такие обзоры!
⚒️ ММК: кубышка спасает в кризис
После того, как НЛМК перестал публиковать полноценные отчеты, у нас осталось всего 2 черных металлурга, по которым можно отслеживать ситуацию в отрасли. Отчет Северстали я недавно разобрал, теперь очередь за ММК.
🏭 Операционные результаты:
📈 Во 2 квартале 2025 производство стали выросло на 1,8% кв/кв, чугуна на 8,8%. А продажи прибавили 2,7%.
👉 Отдельно отмечу рост продаж высокомаржинальной продукции на 4,7%.
❗️Естественно, в денежном выражении результаты оказались хуже. Выручка снизилась на 2,1% кв/кв. Цены под давлением из-за слабого спроса внутри страны. В этом смысле, отчет ММК еще более показателен, чем у Северстали, так как ММК почти полностью переключился на внутренний рынок.
📊 Финансовые результаты:
🤔 Интересно, что на фоне снижения выручки, EBITDA увеличилась на 11,5%. Ахиллесова пята ММК (низкая обеспеченность угольным и рудным сырьем) на этот раз сыграла в плюс. Цены на сырье снизились - маржинальность выросла!
🏗 Однако, на выходе мы все равно имеем отрицательный свободный денежный поток. Причина все та же - большой капекс, превышающий EBITDA. В этом плане, оба металлурга двигаются синхронно и не торопятся сокращать инвестиции. Пока спрос на сталь слабый, выгодно ставить оборудование на ремонт, чтобы в новый цикл зайти с обновленными мощностями и продавать больше и дороже.
🧮 Причем, в случае с ММК, такие расходы пока не тревожат. Чистая денежная позиция в 69,7 млрд руб. и отсутствие дивидендов позволяют чувствовать себя спокойно. К менеджменту ММК у меня вопросов нет - они все делают правильно.
🤔 ММК исторически считается менее эффективным бизнесом, по сравнению с Северсталью. И цифры рентабельности по EBITDA (14,2% против 21%) это подтверждают. Однако, разница в рентабельности компенсируется оценкой. У ММК EV/EBITDA = 2,9х. В то время как у Северстали $CHMF - 4,5х.
📌 У ММК сейчас больше денежного запаса прочности и нет такого острого желания вернуться к дивидендам. Это дает надежду на более быстрый выход из кризиса и восстановление. Если вы готовы запастись терпением и подождать несколько кварталов, пока снижение ставки не начнет оживлять стройку - то сейчас может быть неплохой момент для покупки акций сталеваров.
❤️ Ставьте лайк, если пост оказался полезным!
💼Новый акционер OZON
Ozon раскрыл имя своего нового акционера, который выкупил долю в 27,71% у компании «Восток Инвестиции».
Эта новость имеет потенциально важное значение как для самой компании, так и для миноритарных инвесторов. Поэтому выскажу свое мнение.
Александр Чачава, новый акционер Ozon, в личном блоге называет себя серийным предпринимателем. И действительно, его венчурный фонд LETA Capital вложился в десятки компаний, занимающихся инновационными разработками продуктов и услуг в сфере IT на поздней посевной стадии и стадии раннего роста. Есть на счету Чачавы и инвестиции в крупные состоявшиеся компании, например, в Яндекс.
Немаловажно также, что Чачава не находится под санкциями, что снимает связанные с этим потенциальные риски для самой компании.
За последние два года у пакета акций, который приобрел Чачава, собственник меняется уже второй раз. При этом Ozon продолжает динамично развиваться, масштабируется, наращивает долю на рынке и улучшает рентабельность. Да и права миноритарных инвесторов в полной мере компанией соблюдаются.
Считаю, что смена крупного акционера не приведет к изменению вектора развития Ozon и сохраняю позитивный взгляд на компанию.
❤️ Ставьте лайк, если пост был полезен для вас!
⛏️ Селигдар: день инвестора и операционные результаты
📢 Селигдар провел день инвестора, на котором озвучил несколько важных тезисов:
✔️ Долгосрочные планы по росту производства в силе: золота до 20 тонн в год и олова до 14-16 тыс. тонн.
Высокая ставка не сломила воли менеджмента и реализация проектов не остановилась. В 2024 году Селигдар произвел 7,6 т. золота и 2,5 тыс. т. олова. Как видите, рост ожидается кратный.
🏭 Первым пошел проект «Хвойное», где уже произвели символический запуск! В 2026 году ЗИФ должна выйти на проектную мощность и увеличить производство золота на 2,5 т. в год (+33%).
✔️ В 2025 году Селигдар ожидает сохранения капекса и себестоимости на уровне прошлого года.
Это значит, что финансовые результаты будут зависеть, в основном, от цен на металлы. Сможет ли золото в этом году показать новую волну роста - большой вопрос.
✔️ В течение полугода-года Селигдар хочет представить новую дивполитику, которая сделает расчеты выплат более прозрачными.
Других уточнений не было. Но первое, что приходит на ум - привязка к свободному денежному потоку. В таком случае, дивиденд может стать более волатильным (а иногда и вовсе отсутствовать). Повысить дивиденды, сохранив капекс, будет сложно, так как значительная часть (более 40%) операционного денежного потока идет на обслуживание долга.
🤔 Возможно, Селигдар попробует выкрутиться, выпустив новые золотые и серебряные облигации. Они плохо влияют на прибыль в случае роста цены на металл, но не создают в моменте такого процентного давления, как рублевые займы.
📊 Операционные результаты:
Производство золота в 1 квартале не изменилось г/г. При этом, добыча руды снизилась на 78%. Компания обрабатывала руду, ранее запасенную на складе.
📈 Реализация золота выросла на 29% г/г за счет разгрузки запасов. Благодаря цене, выручка от продажи золота прибавила 82% г/г. Селигдар достаточно ударно начал текущий год!
📈 Производство олова и вольфрама показало рост на 35% и 146% г/г соответственно. Медь незначительно снизилась (на 6%). Несмотря на это, выручка полиметаллического сегмента сократилась, так как Селигдар придержал продажи. Похоже, что менеджмент ждет роста цен.
📌 Итоговая выручка холдинга выросла на 66% г/г, что дает почву для сильных финансовых результатов! Если компания сможет реализовать все задуманное, не погрязнув при этом в долгах, то акции могут кратно вырасти на горизонте 4-5 лет. Но и риск здесь соответствующий.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
