Investokrat
Аведиков Георгий
На платформе с 01.03.25
10 лет инвестирую на фондовом рынке — заработал на квартиру в Москве.
📲 Сегодня был на звонке «Группы Астра» с раскрытием результатов за полугодие. Кратко с вами поделюсь ключевыми моментами.
📊 После довольно сдержанного начала года «Группа Астра» заметно прибавила во II квартале. Это начало разворота или разовые факторы? Попробуем сегодня разобраться.
📈 Начнем с цифр, по итогам полугодия выручка выросла на 17% г/г до 7,8 млрд руб., ничего необычного на первый взгляд. Но все самое интересное произошло в разрезе кварталов! Во II квартале выручка подскочила сразу на 47% г/г до 5,1 млрд руб., а отгрузки — на 42% до 5,4 млрд руб.
☝️ То есть, возможно, слабый первый квартал был не началом стагнации, а временной просадкой. Судя по всему, начинает постепенно реализовываться тот самый отложенный спрос корпоративных заказчиков, который долго сдерживался высокими ставками и дорогим финансированием. Но тренд ли это, конечно, покажет время. Одновременно с этим бизнес продолжил наращивать клиентскую базу и линейку продуктов.
📝 Заместитель генерального директора по экономике и финансам Елена Бородкина так прокомментировала результаты:
«Группа Астра» остается безусловным лидером российского рынка инфраструктурного ПО и продолжает усиливать свое влияние по ключевым продуктовым направлениям. Устойчивость бизнеса позволяет нам последовательно реализовывать утвержденную стратегию: в частности, развивать ИИ и делать уверенные шаги на международной арене. В сентябре мы планируем представить ИИ-стратегию «Группы Астра». Все это создает основу для долгосрочного роста компании и дальнейшего укрепления ее рыночных позиций».
💰 Отдельное внимание стоит обратить на динамику расходов. В прошлом году «Группа Астра» много инвестировала в команду и развитие продуктов, из-за чего издержки временами росли быстрее бизнеса. Сейчас ситуация исправляется: во II квартале выручка II квартала выросла на 47% г/г, а операционные расходы — всего на 10% г/г. В I квартале расходы прибавляли 22% г/г.
📈 Это позитивно отразилось на марже. Скорректированная EBITDA за полугодие выросла на 40% г/г до 1,8 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль практически удвоилась — +96% до 1,18 млрд руб. Так что рост идет не в ущерб акционерам, да и чистый долг весьма консервативный — ND/EBITDA = 0,38x.
☝️ Скорректированная прибыль за вычетом CAPEX, которая является базой для выплаты дивидендов, вышла в плюс и достигла 352 млн руб. Это очень хороший знак.
✔️ Параллельно развитию основной продуктовой линейки, Группа Астра продолжает вкладываться в будущее. Компания выделила направление «Астра ИИ» в отдельный технологический контур, приобрела 26% разработчика АИБ с возможностью увеличить долю до 51% и создала единый центр ИИ-компетенций. А уже в сентябре ждем AI-стратегию, как упоминалось в цитате CFO выше.
📊 Основной рынок тоже далеко не исчерпан. По оценке Strategy Partners, отчет которых вышел не так давно, российский рынок инфраструктурного ПО в 2025 году вырос на 16% до 158 млрд руб., а к 2030 году может почти удвоиться — до 307 млрд руб. И 20% от этого пирога занимает Группа Астра.
❗️Но расслабляться рано. Бизнес сезонный — исторически около 70% годовых отгрузок приходится на второе полугодие (скрин). Поэтому красивые темпы II квартала еще нужно подтвердить осенью и зимой. Там посмотрим, как менеджмент будет достигать амбициозную цель — роста чистой прибыли на 40% по итогам всего 2026 года.
📌 Резюмируя: после не самого впечатляющего начала года Группа Астра заметно ускорилась во II квартале. Мы здесь видим и рост, и работу над эффективностью. Если эта тенденция сохранится во втором полугодии, компания сможет вернуться к той истории роста с хорошей маржой, в которую инвесторы поверили в момент IPO.
❤️ Если разбор оказался полезным — поддержите лайком.
😔 Год назад, говоря о рынке угля, мы пришли к неутешительным выводам. Отрасль была в упадке: как с точки зрения внутреннего спроса, так и экспортных рынков. Изменилось ли с тех пор что-то в лучшую сторону?
✔️ На внутреннем рынке ситуация постепенно улучшается по мере завершения ремонтов доменных печей у сталеваров, снижения ставки и восстановления спроса на металлопродукцию. Мы уже видели первые разворотные намеки в отчетах металлургов (Северстали, ММК и НЛМК). Но разворот только начался и пока рано говорить о его устойчивости.
✔️ За январь-июль экспорт угля из РФ вырос на 7% г/г. Основным драйвером спроса стала Индия. Мировые цены на коксующийся уголь тоже подросли: сейчас он стоит на 31,5% дороже, чем годом ранее. За последний месяц цены выросли более чем на 12%. Вероятно, второе полугодие будет даже лучше первого.
🤔 Отразились ли изменения в отчете Распадской? А вот тут все сложнее:
📉 Компания в 1 полугодии нарастила продажи всего на 1% г/г в натуральном выражении. Выручка, при этом, упала на 4%. Получается, что Распадская не смогла в полной мере воспользоваться ситуацией по разным причинам. Помешал крепкий рубль, дисконты на российский уголь и слабость внутреннего спроса. Если спрос со стороны Индии сохранится, а металлургия начнет восстанавливаться — есть шанс увидеть разворот по выручке во 2 полугодии. Тем более, и рубль стал слабеть.
📈 Однако, несмотря на снижение выручки, Распадской удалось получить положительную EBITDA в 0,6 млрд рублей против убытка в 7,8 млрд годом ранее. Это уже заслуга менеджмента. Отлично поработали с себестоимостью!
💰 Чистая денежная позиция за год сократилась с 7,4 до 2,9 млрд. Но сам факт, что она до сих пор осталась — большой позитив для бизнеса. Запас прочности был накоплен и пригодился в кризис.
✔️ Чистый убыток сократился примерно вдвое: с 16,5 до 8,3 млрд рублей.
📌 Спекулятивно акции Распадской выглядят интересно под восстановление цен и рост результатов во 2 полугодии. При удачном стечении обстоятельств есть шанс даже увидеть чистую прибыль. Однако, ситуация с дивидендным статусом так и не прояснилась. В пресс-релизе менеджмент ссылается на рыночную обстановку и санкции: платить сейчас не время. С одной стороны, это правда. Платить прямо сейчас на фоне убытков было бы странно. Но Распадская не платила и раньше, когда прибыль была. Все упирается в желание материнской компании ЕВРАЗ, зарекомендовавшей себя как не самого прозрачного мажоритария.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
😔 В ночь с пятницы на субботу был атакован склад Ozon в Самарской области. А вчера подверглись атакам еще 4 крупных центра. Суммарный ущерб затронул от 6 до 12% всех логистических мощностей компании.
☝️ Это окончательно развеяло иллюзии и теории заговора, витавшие вокруг маркетплейсов. Можно считать, что любые крупные логистические хабы от западных границ и до Сибири теперь находятся под угрозой. Не исключено, что могут добраться и до продовольственных...
Насколько же велик риск конкретно для Ozon? На самом деле, разводить панику пока не стоит. У компании есть три особенности, создающие запас прочности.
✔️ Ozon не является собственником складских помещений, а лишь арендует их.
Сгоревший склад и бОльшая часть товарных запасов НЕ являются прямым убытком Ozon, только оборудование находится в собственности. Страдают, в первую очередь, владельцы помещений и селлеры. Это тоже не добавляет позитива, но сейчас речь именно про последствия для Ozon.
✔️ Бизнес-модель компании более децентрализованная по сравнению с WB.
Простыми словами, бизнес не строится вокруг нескольких крупных складов, а состоит из цепочек фулфилмент-центров и точек распределения.
☝️Часть продавцов работает по схеме FBS: хранит заказ у себя и доставляет силами Ozon или realFBS, когда продавец берет на себя полный цикл, а Ozon выступает лишь витриной.
✔️ Атаки на WB, как бы цинично это ни звучало, позволили Ozon выиграть время.
Менеджмент отреагировал на происходящее и еще больше усилил децентрализацию. Например, часть дорогих товаров теперь хранится напрямую в ПВЗ.
🧐 Может показаться, что я слишком оптимистичен, но это не так, реальность нужно оценивать трезво, риски для Ozon все-таки присутствуют:
❌ Отток селлеров с маркетплейсов в целом.
Часть продавцов неизбежно уйдет. Кто-то по финансовым причинам, кто-то захочет вернуться в оффлайн или просто переждать шторм и поставить продажи на паузу.
❌ Расходы на перестройку логистики.
Усиление децентрализации снижает риски для маркетплейса в целом, но в моменте увеличивает издержки. Рентабельность Ozon может снизиться.
❌ Продажи акций Ozon фондами.
Это риск не для бизнеса, а для котировки. Ozon до настоящего момента был популярен у крупных фондов после того, как стал прибыльным и более ликвидным. Если они встанут в очередь на продажу — это может обрушить котировки.
🤔 Как поведет себя товарооборот (GMV) — пока сказать сложно. С одной стороны, проблемы WB вызвали переток спроса в Ozon. С другой, мы не знаем, насколько масштабен будет исход селлеров, как быстро получится перестроить цепочки в новых условиях и каков масштаб издержек на эту самую перестройку. Сейчас многое будет решать скорость принятия решений.
📌 Оставаться в акциях Ozon или нет — решать вам. Все риски и степени защиты я озвучил. Одно могу сказать точно — увеличивать долю на падении я бы пока не стал и последил за развитием ситуации.
❗️Отдельное внимание стоит уделить ЗПИФам недвижимости и проанализировать их на предмет структуры активов. Склады Ozon и другие крупные логистические центры (особенно в Европейской части России и на юге) имеют высокий риск сейчас. Я вчера уже сделал некоторую ротацию активов, о чем написал в клубе.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора держать вас в курсе важных новостей и событий по компаниям.
Состояние рынка труда — один из важнейших индикаторов экономики. В апреле-июне индекс Хэдхантера снизился с пиковых значений 1 квартала и стабилизировался. Улучшение произошло, но не очень значительное. Активность на рынке труда все еще ниже, чем в прошлом году, а индекс выше.
✍️ Индекс Хэдхантера — отношение числа активных резюме к числу активных вакансий. Низкий индекс говорит о повышенном спросе на сотрудников (рынок соискателя), высокий — наоборот (рынок работодателя). Для самого Хэдхантера низкий индекс более выгоден, так как в условиях конкуренции за сотрудников, бизнес готов платить больше за размещение вакансий.
📊 Слабый рынок находит отражение в операционных результатах: у Хэдхантера сокращается число клиентов. Крупные просели совсем немного (на 0,7% г/г в регионах и на 1% в Москве и СПБ). Малый и средний бизнес чувствует себя гораздо хуже (-11,6% г/г в регионах и -12,6% в Москве и СПБ).
Компания компенсирует отток клиентов повышением цен (что тоже способствует оттоку), поэтому выручка во 2 квартале стоит на месте год к году.
✂️ Продолжается активная оптимизация. Расходы на персонал растут на 11,1% г/г, что в условиях повышения страховых взносов — хороший результат. При этом, расходы на маркетинг нещадно режутся (-24,9% г/г). Как результат, скорректированная EBITDA снижается всего на 1,8% г/г, чистая прибыль на 2,1%. Отличная работа менеджмента и высочайшая рентабельность бизнеса позволяют нормально себя чувствовать даже в столь сложных условиях.
💻 Единственным растущим направлением остается HRtech. Он состоит из двух ключевых частей: автоматизации найма (+29% по выручке г/г) и HR-консалтинга (+22% г/г). Второе включает в себя платформу с отзывами сотрудников Dream Job и недавно купленный сервис Happy Job (платформа по исследованию вовлеченности сотрудников).
💰 Размер полугодового дивиденда был снижен до 200 рублей на акцию. Но важно понимать, что Хэдхантер итак отдает акционерам все и даже больше. На выплату пойдет 116% от прибыли + есть байбэк на 70 рублей на акцию с начала года (о нем я подробно рассказывал в закрытом клубе). Полугодовая доходность одного только дивиденда получается достаточно солидная: 7,4%.
🎯 На 26 год менеджмент прогнозирует сохранение выручки на уровне прошлого года и рентабельность скорректированной EBITDA выше 50%. Простыми словами — это статус-кво. Значит и второй дивиденд можно ждать примерно таким же. Итого, почти 15% годовой доходности. Интересно ли это?
📌 Последний вопрос уже более сложный. С одной стороны, бизнес проходит кризис уверенно, с другой — эта уверенность достигается на пределе. Хэдхантер выкачивает все соки из клиентов и самого себя. Представить значительный рост дивидендов и прибыли в таких условиях сложно. Но если доходность вас устраивает, акции можно рассмотреть в портфель. В долгосрочной перспективе, Хэдхантер — ставка на нормализацию деловой активности и структурного дефицита рабочих рук.
Несмотря на возросшие риски для банковской системы (дефицит ликвидности, дефолты), сектор остается привлекательным на фоне роста прибылей. Но он не однороден и за каждым публичным банком стоят свои нюансы.
📈 Совкомбанк стал одним из главных бенефициаров снижения ключевой ставки. Доходность кредитов сократилась с 22,7% годом ранее до 20,7% в 1 полугодии 26. В это же время, стоимость фондирования (привлечения депозитов) упала куда сильнее: с 17,4% до 12,4%. Как результат, чистый процентный доход вырос за 2 квартал и полугодие ~ на 70% г/г!
💼 Кредитный портфель увеличился на 11% г/г, столько же прибавили и расходы по резервам. После отчета за 1 квартал я отмечал резервы — как главный риск для Совкомбанка. Так вот, во 2 квартале ситуация нормализовалась.
👍 Порадовала и работа с операционными расходами. Во 2 квартале они почти не изменились г/г, а за полугодие выросли всего на 4,7%.
📉 Единственное, что подвело — это нерегулярная прибыль. А точнее, убыток в 5,1 млрд руб. Но запас прочности по банковским доходам уже настолько большой, что ничего не может его перебить.
🚀 Итого, чистая прибыль за полугодие подскочила в 2,6 раза. А за 2 квартал в 5 раз. Получить "иксы" помогла низкая база. Первые два квартала прошлого года — худшие для Совкомбанка за несколько лет. Но в целом, это не умаляет успеха. Банк показал рекордную квартальную прибыль еще со времен 23 года!
🧮 Оценивается Совкомбанк достаточно дешево. При ROE в 21,1% и бурном восстановлении показателей, он стоит всего 0,5 капитала и 2,9 годовых прибылей.
🤔 При этом, даже несмотря на байбэк, акции не спешат переоцениваться. Что мешает? Во-первых, общий сентимент на рынке. Сейчас он, мягко говоря, не самый бычий. Во-вторых, низкие дивиденды. Даже на выплату 25% прибыли не хватает запаса прочности по достаточности капитала. А ждать, когда появится такая возможность, рынок не готов, ведь неизвестно что наступит раньше: хорошие времена или новый виток кризиса.
📌 Совкомбанк — неоднозначная бумага, которая подойдет оптимистам. Сейчас рынок смотрит только на дивидендную отдачу в моменте, а виртуальная оценка и перспективы его не сильно интересуют. Что это: неэффективность или обоснованный прагматизм? Время покажет.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
🤐 В отличие от Северстали и ММК, НЛМК продолжает вести себя закрыто: не публикует пресс-релизы и операционные сводки, ограничиваясь формальным МСФО. Причина давно известна — наличие иностранных активов и нежелание привлекать лишнее внимание.
✔️ По итогу 2 квартала выручка НЛМК снизилась на 9,1%, а операционная прибыль на 18,1%. Было бы странно ждать положительной динамики на фоне депрессии в секторе.
Впрочем, насчет депрессии я, вероятно, отстал от жизни! Отчет — зеркало заднего вида. А в реальности цены уже развернулись и отскочили к июлю с мартовского дна в среднем на 10%. В августе рост только ускорился.
🤔 В чем причины роста и насколько его можно считать устойчивым?
На самом деле их несколько:
👉 Сезонная строительная активность.
👉 Уход с рынка более слабых игроков, не переживших кризис, и сокращение производства.
👉 Шок предложения на мировых рынках на фоне конфликта в Ормузе.
👉 Бурный рост спроса и цен на арматуру (вероятно он связан с постройкой защитных каркасов от БПЛА).
👉 Снижение ключевой ставки (пусть и медленное, но при 14% уже жить можно).
📈 Итого, две (а может и одна) из причин временные, остальные же формируют более долгосрочную поддержку ценам. Поэтому, дальнейший рост более вероятен, чем коррекция к уровням начала года.
📊 Но вернемся к НЛМК. Капекс в 1 полугодии сократился на 32% г/г, но чистый операционный денежный поток сжался еще сильнее (но хотя бы остался положительным), а FCF был в минусе, что тоже не удивительно. При этом, чистый долг остался отрицательным, а значит, НЛМК пережил этот кризис достойно.
🧮 Оценивается НЛМК в 2,95х EV/EBITDA. С поправкой на чуть более высокую рентабельность, НЛМК стоит столько же, как ММК. При этом, у ММК больше запас прочности (кубышка), положительный свободный денежный поток во 2 квартале. Поэтому, если и делать ставку на восстановление сектора, то лучше через ММК.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
