Investokrat
🚀 Праздник чистой процентной маржи (ЧПМ) продолжается: Совкомбанк (СКБ) открывает год с отметки 7%. В прошлом году запаса (5,3%) не хватило для роста прибыли: подвели непредсказуемые прочие доходы, расходы, связанные с приобретением Хоум Банка, и резервы. В этом году банк имеет все шансы наверстать упущенное!
📊 Чистые процентные доходы прибавили 72% г/г, а чистые комиссионные +31%. С банковской частью бизнеса у СКБ в моменте все супер: ЧПМ растет 4 квартал подряд, стоимость фондирования снижается, ROE закрепился на уровне 20%.
👍 Менеджмент не обманул, говоря про более сдержанный рост операционных расходов в 26 году. В 1 квартале он составил всего 8%, что по сравнению с предыдущими 20% смотрится как отлично проделанная работа по оптимизации. Похоже, что СКБ, наконец-то, переварил сделку с Хоум Банком.
✔️ Прочие доходы снова снизились с (21 до 18 млрд). Но запас прочности регулярной прибыли уже настолько большой, что небанковские статьи не меняют картины.
❗️Что слегка напрягает, так это рост резервов в 1,9 раза г/г и разворот СOR. После падения с летних пиков прошлого года (3,7%) до 2,5% в 4 квартале, в 1 квартале 26 COR снова подскочил до 3%. Банк пишет, что ждет его снижения во 2 полугодии при нормализации макро. Но будет ли она, эта нормализация? Нужно понимать, что бизнес-модель Совкомбанка построена на заемщиках с бОльшим риском, по сравнению со Сбером или Т-Банком. Поэтому, резервы — главная ахилесова пята в 26 году, за ней надо следить!
🧮 Оценивается Совкомбанк достаточно дешево: 0,67х капитала и 4,5 годовых прибыли. Если предположить, что дальше банк сможет зарабатывать стабильные 20 млрд руб. в квартал, форвардный P/E и вовсе опустится до 3,4х. Цифры смотрятся даже интересней, чем у Сбера. Но за них инвестор платит более высокими рисками.
🤔 Почему же котировки акций игнорируют сильные результаты? Возможно, рынок не верит в их стабильность. В прошлом доходы Совкомбанка были волатильны, а прогнозы менеджмента не раз расходились с реальностью. Как будет на этот раз? Покажет время и траектория снижения ключевой ставки. Если смягчение ДКП продолжится, ЧПМ останется высокой и СКБ сможет генерировать сильные процентные доходы. Дальше дело за "малым": не испортить это прочими статьями и потерей контроля над COR.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
✔️ Для начала хочу всех успокоить, худшее, что можно сейчас делать — принимать инвестиционные решения на эмоциях. Попробуем по порядку разобраться.
🧐 Начнем с доп. эмиссии. ВТБ решил приобрести долю в WB Банке и других фин. активах WB с возможностью дальнейшего увеличения. Но максимальный объем потенциальной доп. эмиссии немного шокировал рынок: он может составить до 49% от текущего количества акций, что эквивалентно сумме более 500 млрд руб. По словам банка, объем эмиссии будет известен к осени после изучения спроса инвесторов – т.е. могут разместить и меньше.
✔️ При этом ряд институциональных инвесторов подтвердили свое желание участвовать в размещении, а цена установлена на уровне 87 руб. за акцию, что примерно соответствует средним значениям с начала года.
🏦 По итогу WB получит то, на что могли потребоваться годы и огромные инвестиции: розничные отделения, сеть банкоматов, кредитные и инвестиционные продукты для своих клиентов. А ВТБ же помимо доступа к лояльной розничной аудитории получит технологии, ИИ и цифровые сервисы от WB.
☝️ Но пока слишком много неизвестных – как будет структурирована сделка и на каких условиях компании получат доступ к экосистемам друг друга. Если доступ к пользователям будет, то суммарная аудитория ВТБ + WB может превысить 100 млн человек (2/3 населения страны, на минуточку). Но пока это лишь мысли вслух. Хотя, учитывая масштаб сделки, я надеюсь, что менеджмент ВТБ все заранее продумал.
✔️ Главное, что это инвестиция в профильный бизнес, который может усилить позиции ВТБ в секторе. Мы видели здесь большое количество приобретений за последние годы, Совкомбанк — Хоум Кредит, Т-банк — Росбанк — Точка банк, МТС банк — ЭКСИ банк...
📈 На примере публичного OZON мы видим, как в синергии с маркетплейсом активно растет и развивается их финтех – Озон Банк. Для ВТБ приобретение подобного банка может стать точкой роста. И если раньше ВТБ проводил размытие своих акционеров для того, чтобы восстановить уровень достаточности капитала, то сейчас средства пойдут в рост и развитие. Так что в моменте сложно сказать, текущая допка станет негативным или позитивным фактором в среднесрочной перспективе, я пока склоняюсь больше ко второму. ВТБ ожидает полноценный финансовый эффект от партнерства с маркетплейсом уже в следующем году и не исключает повышение таргета по прибыли.
☝️ Весь негатив на рынке вызван, на мой взгляд, тем, что банк пока еще не полностью вернул доверие инвесторов. В нынешних экономических условиях допэмиссии мы будем видеть все чаще – но важно различать причины: идут ли средства на латание дыр или на покупку актива, который генерирует прибыль и дает конкурентное преимущество.
🧐 Пока нет понимания, по какой оценке приобретается WB Банк, все ли средства пойдут на приобретение и какой будет объем доп. эмиссии... Я решил дождаться деталей от ВТБ, а потом уже принимать инвестиционные решения. Свои акции пока не трогаю.
⚖️ Менеджмент уже продемонстрировал, что акционерная стоимость для них не пустой звук. Начали работать над эффективностью, провели секьюритизацию части кредитного портфеля на 300 млрд руб., высвободив около 50 млрд руб. капитала. Несмотря на весь скепсис, достигли прогнозных значений по чистой прибыли в 2025 году, вернули высокий ROE на уровне 20% и рекомендовали дивиденды.
💰 Перейдем к дивидендам. По итогам 2025 года рекомендовано распределить 25% чистой прибыли по МСФО. Это примерно 9,71 руб. на акцию или чуть больше 12% к текущей рыночной цене. Многие ожидали, что распределят 35% или даже все 50%. Однако, 12% див. доходности при распределении 25% прибыли не так уж мало и сопоставимо с дивидендами Сбера.
📌 Резюмируя, с учетом новых вводных по размещению, ставка ВТБ выглядит рискованно и перспективно одновременно. Так что мы находимся в очень интересной точке, которая может многое изменить. Буду держать вас в курсе важных новостей.
❤️ Если было полезно – поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
✔️ FabricaONE. AI ударно отчиталась за 1 квартал 2026 года, но прежде чем переходить к цифрам, давайте актуализируем информацию по поводу IPO.
📝 В конце апреля делал пост с разбором предстоящего размещения. Оценка бизнеса была вполне интересной, но менеджмент решил повременить со сделкой. Однако, компания сохраняет открытость, общается с инвесторами, выступает на конференциях, все в лучших корпоративных традициях.
☝️ Более того, менеджмент ранее заявлял, что у них нет цели стать публичной любой ценой. И что они будут ориентироваться по ситуации, в зависимости от рыночной конъюнктуры, смотрят и на долговую историю. На таком волатильном рынке я считаю решение о переносе разумным, хотя и отмечу, что могли перенести чуть раньше, а не на финальном этапе, но рынок сложно прогнозировать.
📈 Вернемся к цифрам, в 1 квартале 2026 года выручка выросла на 16% г/г — до 5,9 млрд рублей, валовая прибыль увеличилась почти в 2,5 раза, а валовая маржа поднялась с 7,7% до 16,3%. Также компания впервые вышла в положительную скорректированную EBITDA даже в сезонно слабом первом квартале. И это следствие хорошей работы по повышению эффективности.
🏗 Еще год назад FabricaONE. AI находилась в фазе больших капзатрат: огромные расходы на разработку, масштабирование платформ, интеграция новых активов, расширение продуктовой линейки. Рынок тогда по сути оценивал исключительно обещания будущего роста. Но сейчас мы уже видим реальный эффект в цифрах, что инвестиции постепенно начинают окупаться.
📈 Особенно интересно выглядит рост AI-выручки. Ее доля уже достигла 15% всей выручки группы, а в продуктовом сегменте показатель на уровне 36%. Разрабатываемые ИИ-решения уже реально интегрированы работают в разных секторах, от тяжелой промышленности и авиастроения до продуктового ритейла. И эффект достигает 30% в отдельных случаях.
✔️ Это не удивительно, я и сам пользуюсь некоторыми ИИ моделями, которые сильно упрощают работу с повседневными задачами, вроде перевода документов, проверки договоров, построения графиков, что сильно экономит не только время, но и деньги. И по сути похожие решения, только адаптированные под конкретные задачи, создает и внедряет FabricaONE. AI.
📊 Чистая прибыль пока остается в отрицательной зоне, но убыток сократился уже в 2 раза. По итогам 1 кв. он составил -453 млн руб. против -934 млн годом ранее. С ростом бизнеса продолжает расти и его эффективность. Одновременно с этим, капексы снизились на 67% г/г до 118 млн руб. и остались только инвестиции в стратегически важные направления.
🔮 Теперь о прогнозах. Ведь вышедший отчет уже в прошлом, а потенциальным инвесторам интересно понимать, чего ждать в будущем. Менеджмент ожидает роста выручки за весь 2026 год на уровне 16-20% при рентабельности скорректированной EBITDA 19-21%. Долг планируется сохранить на консервативном уровне, а показатель ND/EBITDA не превысит 1х. На среднесрочную перспективу прогнозы чуть повыше, рост выручки составит 18-22%, а рентабельность скорр. EBITDA должна быть в пределах 24-28%. Звучит интересно, посмотрим на реализацию.
📈 Но отмечу, что менеджмент работает довольно осторожно с точки зрения финансовой политики. Долговая нагрузка остается минимальной, а сама компания продолжает финансировать развитие в основном за счет собственного денежного потока. Это важные факторы для долгосрочного развития, особенно в условиях довольно дорогих денег.
📌 Резюмируя, последние результаты FabricaONE. AI уже демонстрируют, что ставка на AI и вертикально-интегрированную модель оказалась вполне рабочей. Компания растет за счет собственных средств, улучшает маржинальность и уже вышла на положительную скорр. EBITDA, что для текущей стадии развития бизнеса и рынка в целом выглядит весьма перспективно. Будем ждать новых вводных по срокам выхода на IPO.
$FIAI
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
📢 Президент Ростелекома Михаил Осеевский рассказал в большом интервью о планах по росту прибыли в 3,5 раза в ближайшие 5 лет. Насколько они реалистичны? Я думаю, на горизонте 5 лет все возможно, но есть несколько нюансов.
📊 Отчет МСФО за 1 квартал не принес чего-то принципиально нового:
✔️ Выручка выросла на 10%, OIBDA на 14%. Результат неплохой, оптимизация расходов помогла поднять рентабельность.
✔️ Чистая прибыль выросла на 10% г/г.
✔️ Чистый долг остался примерно на том же уровне, ND/OIBDA = 2,1x. Показатель умеренно высокий, но для Ростелекома уже привычный.
✔️ Процентные платежи перестали расти на фоне снижения ставки. В ближайшие годы это может стать главным драйвером для прибыли.
✔️ Капекс снизился на 35% г/г, но это временное явление. В 26 году Ростелеком планирует повысить капекс с 18,1% до 20-21% от выручки. В абсолютном выражении это дает ~25% прироста, что довольно много. Выручка и OIBDA холдинга не поспевают за инвестиционными амбициями. На практике мы снова можем увидеть рост долга, нивелирующий эффект от снижения ставки. Такой риск вполне реален.
✔️ Рынок ждет новых IPO дочерних бизнесов, в первую очередь, ЦОД. Но в текущих условиях будет сложно разместить его дорого, учитывая слабый сентимент рынка. При этом, ЦОД продолжает генерировать все больше OIBDA (уже 11,5% в масштабе холдинга).
👉 Помимо роста прибыли в 3,5 раза, Осеевский анонсировал удвоение дивидендов к 2030 году. Почему дивиденды вырастут всего в 2 раза, если прибыль в 3,5? Сложно сказать, возможно, дело в новой дивполитике, о которой я писал в закрытом канале. 50% платится от скорректированной прибыли, но как именно она корректируется - не уточняется. По моим расчетам, если сделать поправку на курсовые разницы и прочие расходы, то дивиденд за 25 год составит примерно 3,8 рублей на оба типа акций (доходность около 7%). Рост до 14% к 30 году не выглядит чем-то выдающимся. За это же время много других компаний принесет гораздо больше. Плюс нужно понимать, что спрогнозировать прибыль с хорошей точностью на 5-летнем горизонте почти невозможно. Поэтому, на заявления Осеевского я бы особо не ориентировался.
📌 Главный драйвер в акциях Ростелекома в обозримом будущем — это снижение процентных расходов. Но проблема в том, что потенциальная доходность не выглядит привлекательной с учетом всех рисков. Акции Ростелекома могут стать интересными, если будут стоить дешевле.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
С 2023 года инвесторы ГМК Норникеля живут в ожидании чуда — когда же наконец совет директоров рекомендует долгожданные дивиденды. Но по итогам 2025 года совет директоров и мажоритарный акционер снова приняли решение не распределять прибыль.
🧐 Раньше главным фактором отсутствия выплат, со слов менеджмента, был околонулевой свободный денежный поток. Допустим, но по итогам 2025 года данный показатель составил около $ 3,5 млрд, почти удвоившись год к году. Cкорректированный FCF составил $ 1,5 млрд — даже с учетом укрепления рубля сумма весьма внушительная.
📈 Также мы не видим проблем на рынке цветных металлов, цена никеля в долларах увеличилась на 20% в 2025 году. Цены палладия выросли на 100%, меди — на 70%, а платина и вовсе прибавила 160%. Слабой такую рыночную конъюнктуру точно не назовешь, как и год в целом.
💸 Но дивидендов снова нет. Точнее их нет у инвесторов в ГМК, а вот акционеры Быстринского ГОКа себя не обижают. По итогам 2024 года было распределено $ 460 млн, а по итогам 2025 года еще $ 230 млн. Их получили неконтролирующие акционеры (В. Потанин + китайцы). До Норникеля тоже часть средств дошла, но не до его миноритариев.
☝️ При этом не до конца понятна причина отсутствия выплат. Долговая нагрузка вернулась к комфортным уровням (ND/EBITDA = 1.6x), масштабных капексов нет, ничто не мешает распределить хотя бы часть свободного денежного потока. Особенно учитывая, что Быстринский ГОК продолжает платить...
📝 Вспоминается мемная фраза представителя АвтоВаза ).
— Можно ли распределить часть прибыли за 2025 год акционерам Норникеля?
— «Можно, а зачем?» (с)
⚖️ На выходе мы получаем, что некогда одна из лучших дивидендных историй канула в лету, а котировки акций болтаются на уровне 2018 года. Вот как выглядит потерянное десятилетие...
📈 Но еще не все потеряно. Фундаментально сам бизнес по-прежнему остается очень сильным. У компании уникальная корзина металлов — никель, медь, палладий, платина... Это важнейшее сырье для электроники, энергетики, AI-инфраструктуры и промышленности.
📌 Резюмируя, проблема Норникеля сегодня — это уже не вопрос цен на металлы или циклов отрасли. Это вопрос доверия к менеджменту и самой модели распределения прибыли. Пока компания не покажет рынку понятную и предсказуемую стратегию развития и дивидендную историю, на мой взгляд, она будет интересна только спекулянтам, а не инвесторам.
$GMKN
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
📉 Акции Россетей Центра обвалились более чем на 25% на фоне рекомендации дивидендов: 0,0385 рублей на акцию - это в 2,8 раза меньше, чем в плане ИПР.
👉 Разбирая отчеты сетевых компаний, я предупреждал вас о рисках, связанных с Центром: это регулярное непопадание в дивидендные прогнозы и работа в приграничных областях (Курской, Брянской и Белгородской). Но, честно говоря, даже я не ждал, что риск реализуется настолько сильно.
🤔 На сайте раскрытия корпоративной информации в пункте распределения прибыли, помимо дивидендов (1,6 млрд руб.), числится статья "специальный резерв", куда было направлено 2,3 млрд. Если сложить дивиденды с резервом, то выйдут те самые 9,3 копейки на акцию, которые ждал рынок.
❓Что это за таинственный резерв - компания не комментирует. Я думаю, что реализовался тот самый риск с приграничными регионами и деньги были отложены на восстановление разрушенных активов (фактическое и потенциальное). Очень хотелось бы услышать комментарии от самой компании или Минэнерго, но увы, надежда на коммуникацию минимальна.
🤕 На негативном фоне упали котировки и других акций Россетей. Особенно сильно пострадали те, кто еще не успел рекомендовать дивиденды. Страх рынка мне понятен: никому не нравится, когда правила меняются по щелчку пальцев, а дивидендные политики не исполняются.
В закрытом канале я подсвечивал риски, связанные с еще одной дочкой Россетей - Уралом, и сектором в целом. После инцидента с Центром риски выросли еще сильнее.
📈 Позитивно выделяются на общем фоне префы Ленэнерго. Дивиденды закрепленные в уставе и понятная формула (10% от прибыли РСБУ), не зависящая от капекса и переоценок, делают эти акции более защищенными от подобных вещей. Но риски есть везде, поэтому не забываем про разумную диверсификацию. Иногда, реализоваться может то, что никто изначально не закладывал и не рассматривал.
Сегодня я писал пост о том, почему российский рынок не растет. Кейс Россетей Центра - яркая демонстрация одной из причин.
Рассмотрим отчетность МТС Банка за первый квартал 2026 года. Вкратце: банк демонстрирует устойчивый рост ключевых показателей даже в условиях жёсткой денежно-кредитной политики. Кроме того, проявляется эффект от трансформации бизнес-модели, которая уже показала сильные результаты по итогам прошлого года.
📊 Результаты 1кв 2026 говорят сами за себя: чистая прибыль выросла в 2,6 раза г/г — до 2,5 млрд руб., операционные доходы прибавили почти 58%, а чистая процентная маржа увеличилась до 8,1%. Для банковского сектора при текущей ситуации на рынке это очень достойный результат.
💰 Банк активно масштабирует клиентскую базу. Число активных клиентов выросло на 53% г/г — до 4,6 млн человек, оборот по дебетовым картам увеличился на 37%, а сама daily banking модель начинает приносить банку все более дешевое фондирование через текущие счета клиентов.
📊 Кредитный портфель с фокусом на качестве выдач. Ключевым продуктом остаютсч кредитные карты, ROE новых выдач по ним - более 70%.
💳 Хочется отдельно упомянуть работу с корпоративными клиентами. Так, например, по итогам первого квартала практически каждая четвертая компания из топ-250 крупнейших компаний РФ по выручке уже является клиентом МТС Банка. Также объем операций ВЭД вырос примерно в 1,5 раза.
💼 Параллельно МТС Банк наращивает сегмент инвестиционно-банковского направления. Только в 2025 году банк запустил DCM-бизнес (направление по привлечению заемного капитала), а уже в феврале 2026 вошел в топ-10 организаторов облигационных размещений на российском рынке. Объем размещений облигаций вырос до 434 млрд руб. Очень достойный результат.
Менеджмент банка успешно достигает собственных прогнозов, хотя, честно говоря, мне верилось в это с трудом в текущих объективно сложных экономических реалиях.
📌 Резюмируя, МТС Банк продолжает уверенно реализовывать новую бизнес-модель и идет к выполнению всех целей, заявленных инвечсторам. Возможно, здесь есть идея, которую рынок пока игнорирует.
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
🧐 Компания постепенно начинает смещаться к более эффективной модели. Менеджмент это косвенно подтверждает после итогов 1 квартала, повысив прогноз по EBITDA на весь 2026 год до более 24 млрд руб. против прежнего ориентира в 20 млрд. Тенденция однозначно положительная и может вернуть интерес инвесторов к этой истории.
📊 Посмотрим на остальные цифры
📈 Выручка группы в 1кв. 26 выросла на 6% г/г — до 37,6 млрд руб., а вот скорректированная EBITDA увеличилась сразу на 27% — до 6,4 млрд руб., с рентабельностью в 17% против 14% годом ранее. Более того, все операционные сегменты показали положительную EBITDA-рентабельность. Для VK это довольно важный показатель на фоне результатов прошлых лет.
📱 Основной генератор прибыли у VK остается прежним — сегмент социальных платформ и медиаконтента. Здесь EBITDA выросла на 20% — до 6,2 млрд руб., а рентабельность достигла 24%. ВКонтакте продолжает удерживать огромную аудиторию, VK Видео активно наращивает просмотры, а рекламная монетизация видеоконтента растет двузначными темпами. Особенно интересно выглядит рост доходов от in-stream видеорекламы — сразу на 28% г/г.
📺 И это, кстати, вполне логично, пользователи все больше времени проводят именно внутри видеоконтента, а рекламные бюджеты постепенно мигрируют в формат видео и коротких роликов.
☁️ В конце марта разбирал для вас один из сегментов VK — VK Tech. Здесь космические темпы роста пока сохраняются, выручка в 1 кв. выросла сразу на 59% г/г — до 4,3 млрд руб. Причем 87% выручки уже рекуррентные. То есть речь идет не про разовые интеграции, а про полноценную подписочную B2B-модель.
📚 Не отстают и образовательные сервисы, EBITDA сегмента выросла сразу на 85% г/г, а маржинальность увеличилась до 24%. Пока рынки не растут, люди продолжают вкладываться в себя и собственное образование, которое никакой кризис не отберет, что логично.
💰 Теперь про самую острую тему - долговую нагрузку. После первых позитивных изменений в 2025 году, динамика сохраняется: чистый долг на конец апреля сократился примерно на 20 млрд руб. — до 62 млрд, а показатель ND/EBITDA снизился до 2,6x. Плюс компания получила кредитный рейтинги от НКР «AA» со стабильным прогнозом.
📌 Резюмируя, VK постепенно смещается в сторону более зрелой модели, которую предпочитают инвесторы на нашем рынке: выше рентабельность, ниже долговая нагрузка, сильнее фокус на B2B, AI и рекуррентную выручку. И у рынка начинают появляться аргументы смотреть на VK как на потенциально устойчивый и прибыльный IT-бизнес. Это интересный исторический момент для компании, будем следить за дальнейшей динамикой.
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
➕ Если долго смотреть на чистую прибыль ВТБ (которая в 1 квартале 26 снизилась на 6,2% г/г), может сложиться впечатление, что банк отчитался плохо и о выполнении прогноза (600-650 млрд руб. по итогам года) можно забыть. Но это не совсем так! В реальности, ВТБ сделал большой шаг в сторону оздоровления. Его суть в росте банковских доходов и сокращении прочих непредсказуемых статей (переоценок, налоговых маневров и т.д).
📈 Чистый процентный доход вырос в 3,7 раз год к году (с низкой базы, но тем не менее), чистый комиссионный на 10,2%. А прочие доходы, игравшие ключевую роль годом ранее, сократились на 60,8%.
💸 Главной причиной столь стремительного взлета чистой процентной маржи (с 0,7% до 2,5%) стало опережающее удешевление депозитов. В то время как доходность кредитного портфеля сократилась год к году с 16,4% до 14,5%, стоимость депозитов упала с 16% до 11,7%. Разница заметна даже невооруженным взглядом! Менеджмент ВТБ не обманул, когда говорил, что банк выиграет от снижения ставки.
💼 Расходы на резервы почти не изменились год к году - это радует. Значит, работа над качеством портфеля ведется. Это видно и по новостям, в которых периодически мелькают планы ВТБ о продаже непрофильных активов. Стоимость риска символически выросла с 0,8% до 0,9% г/г и вдвое сократилась кв/кв.
📉 Что слегка огорчает - это рост операционных расходов на 20,3% г/г. Многовато, в условиях замедляющейся инфляции. Пространства для работы над эффективностью у ВТБ еще предостаточно.
🧮 Достаточность капитала Н 20.0 выросла с 9,8% в начале года до 10,7%. ВТБ создал запас прочности над предельным нормативом в 10% и готовится к рекомендации дивидендов. Коэффициент выплат остается главной интригой! Со слов Пьянова, это может быть любая цифра от 25% до 50% прибыли. Рынок ждет ~30-35%: все что ниже, скорее всего, будет воспринято негативно, выше - позитивно. Однако, я продолжаю настаивать на том, что банку рано сорить деньгами и лучше заплатить осторожные 25% и сохранить запас прочности на следующий год.
☝️Дивидендная интрига - главный драйвер (или антидрайвер) для акций ВТБ в ближайшее время. Объявление 25% может стать хорошей точкой входа на разочаровании рынка, а 35%+ наоборот, точкой выхода. Ведь слишком большая выплата делает идею в ВТБ более хрупкой и уязвимой, снижая вероятность высоких дивидендов на следующий год и повышая вероятность новой допэмиссии.
📌 Если сравнивать с тем, что было 1-2 года назад, ВТБ однозначно оздоровился. Дальше все будет зависеть от действий менеджмента. Если дивиденды продолжат платить не в ущерб бизнесу (без новых допок), то появится шанс на долгосрочное восстановление стоимости.
$VTBR
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
После завершения редомициляции в Россию — Х5 продолжает придерживаться лучших корпоративных практик, от стабильных и прогнозируемых дивидендов до поддержания связи с частными инвесторами. В наше время это жирный плюс в копилку эмитента, потому что мы также знаем абсолютно противоположную историю в том же секторе на букву М.
📊 Давайте пробежимся по фактам и цифрам. По итогам 2025 года совет директоров Х5 рекомендовал дивиденды в размере 245 руб. на акцию. Что с учетом выплаты по итогам 9 месяцев в размере 368 руб. суммарно за год ориентирует нас на 613 руб. К текущей рыночной цене акции годовая доходность составляет около 25%! И это доходность одного из крупнейших ритейлеров страны.
☝️ Напомню, что Магнит последний раз делился прибылью с акционерам в 2023 году, а сейчас вообще сложно прогнозировать, вернется ли он к выплатам в среднесрочной перспективе. Лента в принципе не платит дивиденды. При этом, Х5 после редомициляции за 2024 год заплатила 648 руб. на акцию, а за весь 2025, как писал выше — 613 руб. Итого за 2 года акционеры получили 1261 руб. или более 50% от текущей рыночной цены (2468 руб. на момент написания поста).
🤔 Однако, несмотря на то, что наши инвесторы любят дивиденды, нужно понимать, не ухудшат ли такие выплаты финансовую устойчивость всего бизнеса?
💰 По итогам 2025 года показатель чистый долг / EBITDA составил около 1,17x, тогда как целевой диапазон самой компании — 1,2–1,4x. И это один из самых низких уровней в секторе. Например, долговая нагрузка Магнита уже приблизилась к 2,9x EBITDA, а процентные расходы начали заметно давить на прибыль и денежный поток.
📝 Более подробно финансовые результаты X5 я разбирал в посте от 30 апреля. Кратко напомню, что менеджмент сейчас делает акцент на эффективности, стараясь выжимать как можно больше прибыли и EBITDA с каждого рубля выручки. Это в том числе будет поддерживать выплаты акционерам и дальше.
☝️ Что касается итоговых дивидендов, скажу честно, что такого размера финальной выплаты не ожидал. Он превысил все прогнозы аналитиков, а акция на этой новости уже прибавила более 3%. Однако не стоит ждать таких же выплат по итогам 2026 года. Думаю, что там мы вернемся к среднему уровню в районе 350+руб. на акцию за год, что по-прежнему будет давать доходность выше среднерыночной, на уровне 14+% к текущей рыночной цене акции. И на фоне полного отсутствия выплат у Магнита и Ленты, это делает акции Х5 наиболее привлекательными для инвесторов с доходной стратегией инвестирования (как и у меня сейчас).
📌 Резюмируя, X5 сегодня является одной из немногих идей на рынке, кто одновременно показывает сильную операционку, сохраняет здоровый баланс и стабильно платит дивиденды с двузначной доходностью. Пока инвесторы это оценили не в полной мере, но в случае продолжения снижения ключевой ставки, рынок быстро расставит все на свои места.
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
🧐 Цифровизация в РФ создает новые тренды для инфраструктуры компаний. Не секрет, что в текущих экономических условиях многие бизнесы затягивают пояса, а аренда внешней инфраструктуры позволяет перенести capex в операционные расходы, что снижает финансовую нагрузку на бизнес и отпадает необходимость брать заемный капитал на создание собственных серверных решений. И главными бенефициарами данного перехода становятся российские провайдеры IT-инфраструктуры, которые предоставляют мощности в аренду.
📈 Отсюда и продолжающийся рост интереса к инфраструктуре, включая облака. И свежий отчет Selectel (крупнейший независимый российский провайдер IT-инфраструктуры) за 1 квартал 2026 года, это довольно хорошо показывает. Выручка компании выросла до 5 млрд руб. (+14% г/г), а основной сегмент — облачные инфраструктурные сервисы достигли 4,3 млрд руб., продемонстрировав сопоставимую динамику по росту.
✔️ Да, темпы уже не выглядят такими взрывными, как пару лет назад. Но в данном случае сыграл роль эффект высокой базы прошлого года. При этом динамика роста клиентской базы подтверждает устойчивость спроса на модель-аутсорса ИТ-инфраструктуры, число клиентов превысило 36 тыс., прибавив только за последний год более 8 тыс. новых заказчиков.
☝️ И как вы думаете, что драйвит рынок? Правильно — искусственный интеллект. Сейчас многие компании ищут применение AI в своих продуктах и услугах, который живет как раз на серверах в крупных ЦОДах, часть которых принадлежит и обслуживается Selectel.
⛏️ И как в случае с золотой лихорадкой — мы не знаем, насколько выиграют в среднесрочной перспективе IT компании от использования ИИ, но точно выиграют те, кто сдает им в аренду «лопаты» (вычислительные ресурсы в ЦОДах). Ключевыми потребителями IT-инфраструктуры остаются финансы, ритейл (включая маркетплейсы) и профессиональные сервисы — фактически те отрасли, где цифровизация сейчас становится вопросом конкурентоспособности.
🏗 Но есть и обратная сторона медали. Растущий спрос нужно удовлетворять, а для этого требуются инвестиции. Поэтому, несмотря на рост выручки, EBITDA Selectel увеличилась всего на 5%, но рентабельность осталась выше 50% (54% если быть точным). Только за 1 квартал капитальные затраты составили 2,8 млрд руб., из которых значительная часть пошла на серверное оборудование и развитие дата-центров.
📉 Рост капекса завел свободный денежный поток в отрицательную область (-1,3 млрд руб.), а также немного пришлось нарастить долговую нагрузку, ND / EBITDA составил 1,8х против 1,7х на конец 2025 года. Но ситуация остается вполне управляемой и не создает негативного эффекта для Selectel глобально. Более того — без этих инвестиций невозможно удерживать позиции на растущем AI-рынке.
📌 Резюмируя, в текущей фазе экономического цикла классический рынок облаков постепенно замедляется, но его начинает замещать новый драйвер — инфраструктура для AI. И, на мой взгляд, ближайшие несколько лет конкуренция будет идти уже в этом сегменте. Менеджмент Selectel это понимает и делает акцент на развитие, чтобы сохранить свои позиции. Думаю, что такая стратегия даст свои плоды, но время покажет. Будем следить за дальнейшими результатами.
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
Две наиболее стабильных дочки Россетей: Ленэнерго, а также, Центр и Приволжье обновили ИПР до 2030 года, в котором дали прогнозы по капитальным вложениям, прибыли и дивидендам. Больше всего нас интересуют ближайшие 2 года.
✔️ Первое, что бросается в глаза - многие сети занизили прогноз по дивидендам на 26 год, несмотря на внушительные результаты 1 квартала. Предполагаю, что это может быть связано с вознаграждениями менеджмента за перевыполнение планов.
Поводов ожидать больших списаний в 4 квартале я не вижу, так как ключевая ставка снижается, а тарифы растут двузначными темпами.
✔️ Второй важный момент - растущие инвестиционные аппетиты. У Россетей ЦП план по капексу на 26 год был повышен с 7,1 до 11,8 млрд руб., на 27 год - с 6,9 до 14,9 млрд. У Ленэнерго с 20,8 до 21,5 млрд на 26 год, с 21,5 до 28,8 млрд на 27 год. Но особенно сильный рост ожидается после 28 года.
❗️Здесь наглядно проявилась разница между префами Ленэнерго и остальными сетевыми бумагами. Напомню, что в первых на дивиденды идет строго 10% прибыли РСБУ, остальные же корректируют дивидендную базу на тот самый капекс и прибыль от техприсоединения. А значит, дивиденд может расти слабее или даже снижаться, несмотря на прибыль, при условии, что капекс растет с опережением. Что мы и наблюдаем в прогнозах.
💰 Прогноз по дивидендам Ленэнерго на 26 год был понижен с 47,1 до 42,9 рублей на акцию и повышен на 27 год с 49,7 до 66,1 рубля на акцию! Глядя на РСБУ за 1 квартал (где чистая прибыль растет на 30% г/г), хочется предположить, что в этом году прогноз будет перевыполнен. В любом случае, акции Ленэнерго на горизонте 2 лет продолжают смотреться привлекательно. А вот далее в 28+ годах капекс возьмет свое и дивиденды начнут стагнировать и даже слегка снижаться. Возможно, компания планирует проесть запасы кэша и набрать долг. Напрямую на дивиденды капекс у Ленэнерго не влияет, а вот косвенно - да (через выпадение процентных доходов).
💰 В случае Россетей ЦП, капекс может негативно повлиять на дивиденды уже совсем скоро. Дивидендный прогноз на 26 год был понижен с 8,3 до 7,1 копейки на акцию. За 27 - с 9,8 до 7 копеек на акцию. Стагнирующий дивиденд с доходностью 11-11,5% к текущей цене смотрится уже не так привлекательно, с учетом всех рисков.
💼 C начала 2025 года эти бумаги без учета дивидендов принесли около 77%, обогнав все остальные сектора. Индекс Мосбиржи без учета дивидендов за этот же период принес (--7%).
📌 Нужно понимать, что ИПР - это не твердые цифры, а лишь прогнозы, которые могут быть пересмотрены (новая версия выйдет в конце года). Но эти прогнозы дают понимание вектора развития, который все больше смотрит в сторону капекса. С учетом высокой базы в котировках сетевых акций, придется проявлять осторожность и избирательность в выборе эмитентов и горизонтов планирования. Префы Ленэнерго пока смотрятся наиболее выигрышно, так как дивиденд в 66 рублей за 27 год оставляет еще много пространства для роста, а дивполитика позволяет не переживать за резкие негативные изменения.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
Давно я не анализировал отчетность Магнита. И не потому, что обленился. Просто компания крайне скудно делится информацией, каждый отчет - целое событие!
📊 Начнем с операционных результатов за 25 год:
✔️ В целом, они неплохие. Но почти во всем Магнит идет на шаг позади Х5.
📈 Выручка прибавила 15,4% г/г, сопоставимые LFL-продажи 8,7% на фоне роста среднего чека на 8,4% и слабо положительного трафика: +0,3%.
Для сравнения, выручка #Х5 за аналогичный период выросла на 18,8%, а трафик на 1,4%.
✔️ Валовая прибыль Магнита выросла на 14,6% г/г, маржинальность удержалась почти на прежнем уровне.
❌ А дальше начинается сущий кошмар... На фоне растущей двузначными темпами валовой прибыли, EBITDA снижается на 1,5% г/г. Рентабельность рухнула с 5,6% до 4,8%, обновив многолетний минимум. Что же случилось?
🤕 Сейчас всему ритейлу нелегко и Х5 тоже испытывает трудности с маржой. Но компания бьется за нее, активно занимаясь оптимизацией, чего не скажешь о Магните. Его операционные расходы растут опережающими темпами на 21,3% г/г. Проблема инфляции расходов стала одним из главных вызовов для ритейла в последние годы. Магнит, как менее эффективный игрок, почувствовал ее наиболее остро.
❌ На этом проблемы не заканчиваются. Вторым вызовом для Магнита стала долговая нагрузка. Чистый финансовый долг вырос на 39% г/г, а соотношение ND/EBITDA достигло 3,6х. Хуже всего то, что чистые процентные расходы (157,7 млрд) превысили операционную прибыль (133,3 млрд). В результате, Магнит получил убыток в 31,6 млрд руб. против прибыли в 44,3 млрд годом ранее.
🏗 Главной причиной роста долга стал капекс: +16,6% г/г и приобретение "Азбуки Вкуса". Деньги были потрачены на развитие собственного производства и редизайн магазинов. Как покупатель, могу точно сказать, что положительные изменения заметны! Многие магазины стали чище и просторнее. А вот покупка "Азбуки Вкуса" — спорное решение, которое мне понять сложно. Слишком уж разные потребительские сегменты рынка они занимают с Магнитом.
📢 Помимо отчета за 25 год, Магнит выложил краткий комментарий менеджмента по 1 кварталу 26 и отдельно апрелю:
«На протяжении двух последних кварталов подряд группа устойчиво растет быстрее рынка – рост выручки в 4 квартале 2025 г. составил 15,9%, а в 1 квартале 2026 - 13,1% на фоне снижающейся инфляции. В апреле мы также демонстрируем отличные результаты: рост продаж в первой половине месяца достиг 14,8%.»
В 1 квартале Магнит обогнал Х5 (+11,3%) по темпу роста выручки. Но делать выводы по одной лишь выручке нельзя, тем более, проблемы Магнита не в этом.
📌 Могут ли результаты ритейлера развернуться после провального года? В теории — да. Расти с низкой базы всегда проще. Но твердой почвы под ногами у нас нет: сочетание высокой долговой нагрузки и низкой прозрачности пока не добавляет желания покупать эти акции.
$MGNT
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📊 Акции Газпрома уже не вызывают былого ажиотажа у инвесторов и воспринимаются со скепсисом и равнодушием. Заслуженно ли? Отчет Газпрома по МСФО за 25 год выглядит, на первый взгляд, неплохо:
✔️ Выручка снизилась на 9% г/г, а EBITDA на 6%. Но это было ожидаемо, газовый и нефтяной сегменты вели себя разнонаправленно.
📈 Прибыль от продаж газового бизнеса увеличилась на 37% г/г на фоне более благоприятных цен, индексации на внутреннем рынке и роста трубопроводного экспорта в Китай (+24,8% г/г).
📉 Нефтяной бизнес просел на 64% г/г на фоне крепкого рубля и дешевой нефти.
🧮 При этом, акционерная прибыль выросла на 7% г/г. Соотношение ND/EBITDA тоже подросло до 2,07х, но осталось ниже планки в 2,5х, что формально позволяет Газпрому выплатить дивиденды. Но инвесторы уже народ ученый и понимают, что дивидендов, скорее всего, снова не будет. Дело в том, что свободный денежный поток (294 млрд руб.) не покрывает и половины дивидендной базы (635 млрд). А долг уже и без того большой, чтобы платить сейчас, невзирая на капексы для постройки азиатских трубопроводов.
🤔 Однако, ситуация стала гораздо лучше, чем год назад, когда свободный денежный поток был околонулевым. А Газпром стал чуточку ближе к возобновлению выплат.
🇮🇷 Тем более, начиная с марта ситуация для мирового рынка энергоносителей кардинальным образом изменилась и теперь играет на руку. И если статус-кво сохранится хотя бы до лета, Газпром сможет на этом хорошо заработать: как за счет нефтяного бизнеса, так и газового.
❗️Но тут есть важный нюанс: цены на газ зависят от стоимости нефти, но долгосрочные контакты пересматриваются с лагом. Если ситуация в Иране разрешится в ближайшие месяцы, влияние на Газпром будет не таким сильным, как хотелось бы.
📌 Резюмируя, держать небольшую долю Газпрома в портфеле имеет смысл, на мой взгляд. Негатив уже весь в цене, а в позитивные расклады пока мало кто верит. Но вероятность их реализации нельзя сбрасывать со счетов.
$GAZP
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
14,5% - это много или уже нет?
По мнению ЦБ - оптимально. Снижение инфляционных ожиданий с 13,4% до 12,9% и две недели околонулевой инфляции с плавным переходом в дефляцию многих ввели в заблуждение и подарили ложные надежды на более быстрое смягчение ДКП. Но надеждам не суждено было сбыться.
❗️Более того, в отличие от прошлого опорного заседания в феврале, сигнал стал значительно более жестким!
Какая была риторика?
✔️ Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными.
✔️ Сохраняется высокая неопределенность со стороны внешних условий (конфликт в Иране) и параметров бюджетной политики.
🤯 Особенно меня удивило, что ЦБ даже не рассматривал варианта снижения на 1 п.п. Обсуждался вариант сохранения ставки!
🧮 Кроме того, ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке на 26 год с 13,5-14,5% до 14-14,5% и на 27 год с 8-9% до 8-10%. Вроде немного, но сигнал тоже «ястребиный».
🤷♂️ Честно говоря, с учетом всех проблем в экономике, я ждал продолжения тренда на смягчение. Но увы, наши ожидания - наши проблемы. А трудности условных металлургов мало волнуют регулятора. Кто не вытянет и не сможет адаптироваться — умрет. И освободит место для наиболее эффективных игроков. Жаль, не все этого понимают и до последнего спасают Мечел, Сегежу, АвтоВАЗ... Но что-то я отвлекся.
📌 Так или иначе, но ставка постепенно снижается — а это главное! Не исключено, что ЦБ просто решил поиграть в жесткую риторику, чтобы еще больше заякорить инфляционные ожидания. Ничего не мешает оценить реакцию рынка и снова смягчить прогноз в конце июня. Также, ЦБ явно опасается последствий конфликта в Иране, еще не успевших проявить себя. А именно, импорта мировой инфляции в Россию. Поэтому, продолжаем наблюдать за ситуацией и не спешим расстраиваться и делать далеко идущие выводы. Но определенные действия с портфелем я все-же сделал, о чем подробно рассказал в нашем клубе.
🔥 До следующего заседания ЦБ будет перерыв почти два месяца, а значит интерес к нему подогреется особенно сильно!
❤️ Ставьте лайк, если ждете продолжения цикла снижения ключевой ставки!
👀 В апреле я разбирал годовой отчет Русагро и отмечал, что жду новостей по делу Мошковича. И вот, новости появились!
❌ Суд передал в доход государства 470 млн акций Вадима Мошковича и его супруги, 73 млн акций экс-главы Русагро - Максима Басова, 14 млн бывшего топ-менеджера Сергея Трибунского (племянника Мошковича) и 69 млн зарегистрированных на его супругу. Таким образом, государству отошел контрольный пакет (~65% акционерного капитала).
👉 Чем мотивировано столь суровое решение? Официально - злоупотреблением административным ресурсом (Мошкович был сенатором от Белгородской области в 2006-2014 годах) и неисполнением обязательств перед кредиторами "Солнечных продуктов". Ходят слухи, что Мошкович был "недостаточно лоялен к государству" и инвестировал свои доходы не в тех юрисдикциях, поэтому все пришло к текущей ситуации.
📈 Акции Русагро отреагировали на новость позитивно. Национализация была ожидаема, а дело сдвинулось с мертвой точки - уже хорошо! Но этого недостаточно, чтобы выдохнуть с облегчением. Далее возможны следующие сценарии:
✔️ Акции Русагро остаются во владении государства
✔️ Акции отдают квазигосударственной структуре, например, РСХБ
✔️ Будет аукцион и у Русагро появится новый частный мажоритарий
❓В ходе любого из сценариев, судьба миноритарных акционеров остается неизвестной. Русагро может как остаться публичной компанией, так и выставить оферту на выкуп и сделать делистинг. В случае сохранении публичности, непонятно, как будет вести себя новый акционер. И вообще, такие кейсы, как СМЗ, вынуждают дуть на воду, когда речь идет о национализации.
📌 На мой взгляд, подобные мутные истории лучше обходить стороной. Риски наслаиваются многократно, а исходы не предопределены. Полезнее будет сделать один простой вывод на будущее: при анализе акций важны не только финансовые показатели, но и имена текущих владельцев и их взаимоотношения с властью.
На днях был на звонке с АПРИ, где менеджмент раскрыл результаты 2025 года, а также ответил на вопросы инвесторов и представителей брокеров и СМИ. Лично я внимательно слежу за динамикой операционных и финансовых результатов застройщиков, чтобы увидеть, когда же наконец начнётся разворот цикла.
✔️ Российский девелопмент в последние годы — это история про выживание сильнейших. Высокая ключевая ставка, осторожный покупатель, дорогое проектное финансирование и ипотека — всё это давит на спрос и заставляет компании пересматривать свои стратегии. Если раньше все целились исключительно в рост и захват новых регионов, то сейчас начинают акцентироваться на эффективности.
🧐 Этот переход отчётливо демонстрируют финансовые результаты АПРИ. Несмотря на все негативные факторы, компания смогла нарастить выручку до 25 млрд руб. (+7,2% г/г). Да, это уже не те темпы, к которым рынок привык в прошлые годы. Однако в текущих условиях вопрос не в том, насколько быстро, а за счёт чего…
📊 Помимо роста цен на квадратные метры в ключевых регионах присутствия, АПРИ нарастила продажи прав реализации строительных объектов до 19,4%. Это оказало положительное влияние на эффективность. За счёт чего EBITDA увеличилась на 26% — до 9,6 млрд руб., а рентабельность подскочила до 38%. Однако стоит также сказать, что следствием роста маржи стала и работа менеджмента над издержками, которые выросли не так сильно, как выручка. То есть начался тот самый переход к эффективности.
🏦 Однако банки тоже забрали свой кусок пирога через рост стоимости обслуживания проектного финансирования. Напомню, все те кредиты под проекты, которые не покрыты средствами на эскроу-счетах, идут по рыночной ставке. Это привело к снижению чистой прибыли на 8% г/г до 2,2 млрд руб. Но в таких условиях находится вся отрасль, это не проблема отдельной компании.
🤔 Давайте ещё немного остановимся на текущей стратегии АПРИ. Сейчас компания активно развивает девелоперскую составляющую: подготавливает проекты, частично продаёт доли инвесторам, но сохраняет контроль и управление. В 2025 году выручка от таких операций выросла почти в 3 раза. Этот способ позволяет быстрее возвращать капитал и снижать зависимость от дорогого финансирования, которое давит на прибыль.
🌍 Второй важный момент — география. Компания исторически была сильно завязана на Челябинск, и это всегда был риск. Сейчас активно появляются проекты в Екатеринбурге, на Дальнем Востоке, в Кавминводах, Ленинградской области. Цель — выйти в 10 регионов к 2028 году (сейчас бизнес представлен в 6 регионах).
📈 Вернёмся к цифрам. С операционной точки зрения АПРИ может дать фору даже некоторым крупным застройщикам. Рост продаж в 2025 году составил 15% г/г, а в I квартале 2026 года и вовсе почти утроился. Параллельно растёт и цена квадратного метра, вопреки ожиданиям некоторых аналитиков. За 2025 год квадратный метр подорожал на 24%, что с учётом ударных продаж I квартала текущего года создаёт хороший задел на весь год.
📉 Теперь к нюансам: отношение чистого долга к EBITDA находится на уровне 4,0x. Но основная его часть приходится на проектное финансирование, и при активизации продаж показатель поползёт вниз. Так, например, по итогам 9 мес. 2025 года он был на уровне 4,5x. Для девелопера это не так критично, но в условиях высокой ставки становится фактором, за которым нужно внимательно следить.
📌 Резюмируя, АПРИ постепенно уходит от модели классического девелопера и выстраивает более диверсифицированный бизнес — как по направлениям, так и по географии. И если цикл снижения ставок продолжится, именно такие гибкие компании, на мой взгляд, смогут пройти следующий цикл роста рынка лучше тех, кто продолжает работать по старым принципам.
$APRI
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
🤔 Отчеты нефтяников за 4 квартал уже, во многом, не актуальны. Ситуация на нефтяном рынке с того момента сильно изменилась. В марте рублевая цена Urals выросла на 81% к февралю и 22% к марту прошлого года. Сейчас противоречивые новости из Ормузского пролива поступают каждый день, все быстро меняется и устойчивого понимания картины нет.
Тем не менее, отчеты полезны, чтобы понимать, жив ли бизнес еще или уже пора перекладываться...
Про Лукойл и списание его иностранных активов я недавно писал. Сегодня поговорим про Роснефть, для которой все более прозаично.
📊 Выручка и EBITDA в 4 квартале сократились на 25% г/г. Свободный денежный поток упал вдвое, а чистая прибыль практически обнулилась. Результаты ожидаемо очень слабые.
📢 В пресс-релизе с итогами года Игорь Сечин дает максимально развернутый комментарий на тему ситуации в секторе, войне в Иране, росте издержек и атак на инфраструктуру, советую прочитать если будет время!
Здесь приведу лишь небольшой отрывок:
«Бизнес-план Роснефти на 2026 г. основан на консервативных макроэкономических предпосылках, включая цену на нефть в 45 долл./барр., и предусматривает снижение долговой нагрузки при отсутствии новых привлечений.»
🧮 Менеджмент исходит из осторожных предпосылок, это радует. Что касается долговой нагрузки, то снизить ее бы не помешало. Соотношение ND/EBITDA = 1,5x - это самый высокий показатель среди большой четверки публичных нефтяников. Если Роснефть воспользуется советом Владимира Путина и направит текущие доходы на погашение долгов, то сможет в будущем заработать больше прибыли, даже если нефть вернется к довоенным уровням. Ведь далеко не факт, что конфликт и послабления в санкциях будут вечными, надо пользоваться моментом.
🇮🇷🇺🇸🇷🇺
Сейчас российский нефтегазовый сектор напоминает знаменитого кота Шредингера. Отчеты говорят о том, что пациент скорее мертв. Но текущие события в Иране дают, как минимум, временное облегчение. А как максимум, пока непонятно. Все будет упираться в продолжительность событий и степень деформации спроса под влиянием высоких цен. Звучит цинично, но России и Роснефти сейчас выгоден вялотекущий и продолжительный конфликт на Ближнем Востоке, поддерживающий цены на умеренно высоком уровне. Есть вероятность, что интересы России и США на время сошлись.
💵 Не помешает и девальвация рубля, но что будет с курсом - тоже никто не понимает. Старая парадигма, работавшая до СВО, похоже сломалась. Осталось понять, временно ли (под влиянием высокой ключевой ставки) или же крепкий курс теперь - новая нормальность.
📌 В общем, впереди нас ждет еще много чудных открытий😄 Будет интересно, но нервно. Поэтому, я бы пока не котлетил нефтяной сектор и наблюдал со стороны.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🚀 Промомед отчитался за 25 год, показав отличный темп роста выручки: +75,2% г/г. Перед нами одна из немногочисленных историй роста на Мосбирже, поэтому нельзя ее обойти стороной!
⚖️ Главным драйвером стали препараты против ожирения и диабета: "Тирзетта" и "Велгия". Промомед удачно подхватил тренд на похудение, беря пример с Novo Nordisk и его всемирно известного препарата "Оземпик". Выручка направления эндокринологии прибавила 163% г/г.
✔️ Онкологическое направление растет более скромно: +42% г/г. В итоге, эндокринология стала сильно доминировать в структуре бизнеса (57% выручки). Но пайплайны (линейки разработок на будущее) намекают на рост диверсификации в пользу лечения онкологии, ВИЧ и аутоимунных заболеваний.
📈 EBITDA прибавила 86% г/г, а рентабельность подросла до 41%. Чистая прибыль подскочила в 2,5 раза!
🎯 В 26 году Промомед не собирается останавливаться и ставит амбициозную цель: рост на 60% по выручке и 45% рентабельности EBITDA.
🧮 Оценивается Промомед в 12,4х годовых прибыли и 7,5х EV/EBITDA. С учетом ожидаемых темпов роста, оценка вполне справедливая и не выглядит завышенной.
☝️На первый взгляд, кейс Промомеда смотрится очень интересно. Но везде есть свои нюансы.
✔️ Первое и самое очевидное - это высокая конкуренция. Другие фармпроизводители не будут спокойно смотреть, как Промомед захватывает рынок препаратов от ожирения. А инвестору со стороны, глубоко не погруженному в специфику отрасли, очень сложно оценить масштабы этого влияния.
✔️ Второй риск - это чистый долг, выросший на 49% г/г. Но надо признать, что с ростом маржинальности долговая нагрузка даже снизилась. Соотношение ND/EBITDA сократилось с 2,05х до 1,65х.
✔️ Еще один риск - отрицательный свободный денежный поток и околонулевой операционный денежный поток. Из 15,3 млрд руб. EBITDA 5,6 млрд уходит на оплату процентов, а ведь еще есть капекс и R&D.
🤨 На этом фоне немного странно выглядит желание выплатить дивиденды за 25 год. Со слов менеджмента, не менее 35% от скорректированной чистой прибыли. Как совместить выплату со слабыми денежными потоками и амбициозными целями? У меня есть только два варианта: дальнейший рост долга или допэмиссия. Дивиденды - это конечно хорошо, но не такой ценой и не в текущих экономических условиях.
📌 История Промомеда заиграла новыми красками на фоне бурного роста выручки, амбициозных планов и справедливой оценки. Но стоит следить за финансовыми рисками, связанными с долгом, денежным потоком и несвоевременным желанием делиться прибылью. Со слов менеджмента — у них есть план и они его придерживаются. Будем следить за развитием событий.
$PRMD
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
💸 На фоне снижения ставок по вкладам, банковский сектор остается одним их самых интересных на рынке. Пока реальный бизнес терпит убытки или теряет прибыль, банки чувствуют себя неплохо.
📊 Недавно по МСФО за 1 квартал отчитались Сбер и ДОМ.РФ. Их легко сравнивать между собой, так как оба направляют 50% прибыли на дивиденды.
☝️ВТБ - особый случай, про него будет отдельный пост.
💼 Сбер
Чистый процентный доход: +18,2% г/г
Чистый комиссионный доход: +0,6% г/г
Операционная прибыль: +16,9%
Резервы: +15,9%
Чистая прибыль: +16,5%
📊Оценка: ROE = 24,4%, P/B = 0,8х, P/E = 4,1х
Вывод
Сбер движется по траектории умеренного роста без сюрпризов. Здесь особо даже нечего комментировать, все по плану.
💼 ДОМ.РФ
Чистый процентный доход: +37% г/г
Чистый комиссионный доход: +57% г/г
Операционная прибыль: +55%
Резервы: +22%
Чистая прибыль: +83%
📊 Оценка: ROE = 23,8%, P/B= 0,8х, P/E= 4х
Вывод
Складывается интересная картина. ДОМ.РФ, имея сопоставимый ROE, оценивается даже чуть дешевле Сбера, несмотря на значительно более быстрый рост чистой прибыли! Скорее всего, рынок закладывает в оценку замедление в следующие месяцы, после того как импульс от притока капитала, полученного в ходе IPO, начнет иссякать. Есть и еще один риск, о котором скажу чуть ниже. В позитивном сценарии ДОМ.РФ может пересмотреть вверх предыдущий прогноз (+15-20% г/г). Кажется, основания для этого есть!
❗️Возвращаясь к первому абзацу, рост прибыли в нынешних реалиях имеет две стороны медали. Помимо позитива, это несет повышенный налоговый риск.
👉 Скорее всего, новая версия windfall tax не коснется банков, так как они находятся под протекцией ЦБ. Но, зарекаться нельзя. Напоминаю, речь идет о 20% налога на разницу между прибылью 25 года и средней за 18-19 года.
🧮 Для Сбера потенциальный взнос может составить 173,7 млрд руб. (10,2% от прибыли 25 года). Для ДОМ.РФ 13,8 млрд (15,5% от прибыли 25 года). Цифры неприятные. Сбер может потерять примерно половину прироста прибыли за 26 год, ДОМ.РФ - почти весь (если отталкиваться от прогноза). Но повторюсь, пока оснований сильно переживать за банки нет. Предыдущие налоговые инициативы быстро отклонялись. Также, будем надеяться, что дорогая нефть с нами надолго и она снимет часть налоговых рисков.
📌 Резюмируя, оба банка интересны с прицелом, как минимум, на 26 год. Потенциал роста у ДОМ.РФ в моменте повыше, но если боитесь налога, то выгоднее смотрится Сбер.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
