❌ «С учетом ускоряющегося падения спроса на сталь в России и отрицательного свободного денежного потока за 9 месяцев на фоне амбициозной инвестиционной программы, Совет директоров принял ответственное решение не распределять дивиденды за III квартал 2025 г.»
Перед вами комментарий генерального директора Северстали к свежему отчету за 3 квартал. Как вы уже догадались, разворота пока не произошло. Результаты слабые, но в рамках ожиданий. Ключевые причины я подчеркнул.
📉 Потребление металлопродукции в России за 9 месяцев 25 года сократилось примерно на 15%. Цена горячекатаного проката сократилась на 14% г/г. На мировых рынках спрос пока тоже слабый. Зарабатывать в таких условиях крайне тяжело, даже если ты столь эффективная компания, как Северсталь.
🏭 Производство чугуна и стали в 3 квартале выросло на 12% и 10% г/г на фоне низкой базы прошлого года, когда шел ремонт доменной печи.
🤔 Продажи выросли на 3% г/г. Но тут не надо обольщаться: рост объемов произошел в слябах, производство которых восстановилось после ремонтов. Коммерческая сталь проседает на 8%, а продукция с высокой добавленной стоимостью на 3%. Таким образом, доля более дорогой продукции в корзине продаж снижается, что давит на маржинальность.
📉 Динамика выручки и EBITDA наглядно подтверждает предыдущий тезис. Падение в 3 квартале составило 18% и 45% г/г соответственно. Восстановления нет даже в квартальной динамике: выручка и EBITDA снижаются на 3,4% и 9,6%.
👍 Все очень плохо? С точки зрения внешних условий - да. Позитив можно найти в том, как Северсталь ведет себя в сложный период. Сразу несколько вещей достойны похвалы:
✔️ Во-первых, эмитент не прячется от общения и продолжает полноценно раскрывать информацию!
✔️ Во-вторых, не боится активно инвестировать на дне цикла. Капекс сохраняется на высоком уровне (40+ млрд руб. в квартал). Это почти четверть выручки и больше чем EBITDA! Ожидается, что результатом вложений станет рост EBITDA примерно на 60% к уровню 23 года. Но для этого придется потерпеть еще примерно 1,5 года повышенных расходов.
✔️ Компания хорошо подготовилась к сложному периоду и продолжает сохранять нулевой чистый долг! Фактически, все заработанное уходит на инвестиции. На дивиденды уже не остается. Поэтому, я всецело одобряю решение их не платить. Это гораздо лучше, чем радовать акционеров в долг, оказывая им медвежью услугу на длинном горизонте.
🧮 Основная сложность заключается в оценке и сроках реализации потенциала. Если сделать смелые предположения, что к 28-29 уровню спрос на сталь восстановится до нормальных значений, инвестпрограмма будет выполнена по плану и конверсия EBITDA в свободный денежный поток сохранится, то дивидендная доходность в 28-29 году составит примерно 25%. Вроде бы, это много. Но, во-первых, ждать еще долго. А во-вторых, мы сделали много допущений и по дороге что-то может пойти не так. С другой стороны, если рынок увидит дальнейшее снижение ставки ЦБ и восстановление строительной активности, акции начнут расти раньше. И это можно будет отыграть спекулятивно.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
