#потребительский — посты и обсуждения

Кратко по изменениям семейной ипотеки:

▪️ С 1 октября ставка будет зависеть от количества детей в семье: 4–12% для Москвы и Питера и 2–10% для регионов. При этом нижняя планка — это 5 детей, верхняя — 1 ребенок. Большинство семей по статистике — это 1–2 ребенка. То есть в реальности мы говорим о 10–12% для Москвы/Питера и 8–10% для регионов.

▪️ Установлен лимит кредита — 6–10 млн руб. в регионах, 10–12 млн руб. в Москве. Чем больше детей, тем выше лимит.

▪️ Сохранение ставки 6% — только на землю или ИЖС.

▪️ Максимальный льготный период — 15 лет, дальше ставка меняется на рыночную.

▪️ С 1 января возвращаются штрафы за просрочку ввода в эксплуатацию.

☝️ Как это повлияет на застройщиков:

▪️ 70% покупателей — это семьи с одним ребенком, и ситуация для них значительно ухудшается. Платеж для столиц вырастет почти вдвое, для регионов — примерно на 60%.

▪️ Условия улучшаются для многодетных семей, но это всего 10% покупателей.

▪️ У большинства застройщиков по-прежнему значительная доля ипотеки в продажах — от 50%.

▪️ Самая сильная просадка в продажах с октября будет в столичных регионах. В первую очередь это негатив для ЛСР и Эталона. У них максимальная аллокация на Москву и СПб.

▪️ В разрезе диверсификации каналов продаж самые сильные риски — у АПРИ, Самолета и Glorax. У них доля ипотеки выше 60%, у АПРИ — выше 70% продаж. 50% нынешней ипотеки сейчас — это именно льготная.

▪️ Негатив от спада продаж усилится оттоком средств на штрафы. Здесь максимальный риск — у Самолета. У АПРИ тоже высокий процент сдачи с опозданием: за 2026 год — 75% по вводу жилья.

Отчеты за Q3 у компаний будут неплохими, т.к. многие стремились успеть воспользоваться семейной ипотекой перед ужесточением. В Q4 будет сильное падение и к/к, и г/г. А 2027 год будет очень тяжелым для отрасли.

Цены на жилье перестанут расти. За счет льготной и семейной ипотеки цены на первичку часто были выше цен на вторичку на 20–30%. Теперь этот спред будет сокращаться.

📌 Итог

Давление на девелоперов усиливается. Самый худший расклад пока что у Самолета, лучший — у Glorax. Но мы в целом не рассматриваем покупку девелоперов с учетом новых правил по льготной ипотеке. Только облигации, и то с большой осторожностью и осознанием растущих рисков у ряда эмитентов.

#макро #потребительский #риски
#SMLT #APRI #GLRX #LSRG

Слабые цифры за H1 2026:
▪️ Выручка 11,2 b₽ (+4% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA 1,9 b₽ (-17% г/г)
▪️ Net Debt/EBITDA 0,65 (+0,13 пункта г/г)
▪️ Чистая прибыль 453 m₽ (-53% г/г)

Выручка по собственным каналам +5% г/г, а вот на маркетплейсах снизилась на 3% г/г из-за смещения фокуса на собственный онлайн-магазин.

📉 Какие тренды в бизнесе:

▪️ 2 квартал был хуже 1-го, выручка всего +2% г/г.

▪️ Онлайн-продажи растут быстрее, чем в физических салонах. Конкретики по их доле нет. Скорее всего, сохраняется около 20%.

▪️ Трафик вырос на 2% г/г, продажи в единицах – на 4% г/г. LFL-показатели больше не дают. Но там однозначно снижение.

▪️ Влияние повышения цен почти исчезло – выручка растет так же, как физические продажи.

☝️ Сохраняется слабый FCF из-за инвестиций в расширение. Из-за этого растет долг. Проценты по кредитам и аренде – 60% EBITDA.

Fashion-ритейл пока далек от восстановления, ситуация хуже, чем в продовольственном ритейле или DIY. Руководство ожидает улучшения во 2 полугодии, но пока ожидания выглядят весьма оптимистичными.

С FWD P/E 11 для прогнозных темпов роста оцениваются дорого. Даже по EV/EBITDA 4 дороже любого ритейлера, показывающего более быстрый рост. Крепкий баланс и стабильные дивиденды – единственные козыри компании. При этом дивиденды около 8–9% вряд ли заинтересуют инвесторов.

📌 Итог

Сейчас идеи не проглядывается. Отрасль тяжело переживает охлаждение потребительского спроса.

#акции #потребительский #риски
#HNFG

Сложно в это поверить, но российский рынок, который распродает все и вся на любом чихе, вернул Ozon к отметкам до ударов. Основные причины:

▪️ Затихли атаки. Последняя точечная была 11 сентября, 15 сентября — в рамках массового обстрела Таганрога. До этого тоже была большая пауза.

▪️ Сравнительно меньший ущерб от атак из-за более разветвленной структуры. Количество атак несравнимо с атаками на WB.

▪️ Потенциальный переток трафика с WB. Конкретики пока нет, но в течение нескольких месяцев у WB была очень сложная ситуация с доставкой товаров. Можно предполагать значительное ускорение GMV Ozon, пусть и в рамках одного квартала.

▪️ Потенциальная налоговая отсрочка.

▪️ Институциональные инвесторы, доля которых высока, не стали действовать импульсивно и смогли удержать компанию.

▪️ Акция привлекла шортистов в августе, которые и стали топливом для роста.

❗️ Насколько оправдана цена Ozon с учетом новых вводных — атак по складам:

▪️ Основная проблема в виде атак не исчезнет. Она будет временно уходить на второй план и активизироваться снова. Более того, скоро закончится высокий спрос на топливо, удары по НПЗ станут менее эффективными, что повышает риск для Ozon и WB. Если будет серия ударов БПЛА на протяжении нескольких недель, то опять начнется паника в котировках.

▪️ В ноябре отчет за Q3. После августовских атак и перестройки логистики он может оказаться слабым, не исключены какие-то списания, понижения прогнозов по EBITDA.

Новая серия атак, слабый отчет и относительно высокие уровни, позволяющие выйти из позиции, могут побудить институционалов выйти из позиции. Пока Ozon выглядит намного лучше наших ожиданий, а рынок проявил невероятную стойкость.

Но, на наш взгляд, текущие уровни не дают достаточной премии за риск. Среднесрочный апсайд невелик, а вот даунсайд в случае реализации негативных факторов очень значительный. В этой истории вы всегда будете как на минном поле: в любой день котировки могут посыпаться.

Долгосрочно Ozon переживет все проблемы, но в моменте может быть сильное падение и паника. Рынок быстро забыл про риски, но моментально о них вспомнит, если начнутся активные удары.

#акции #потребительский #риски
#OZON

Слабые цифры за H1 26:

▪️ Выручка 183 b₽ (+9% г/г)

▪️ Чистая прибыль 56 m₽ (снижение в 86 раз г/г)

▪️ Скорр. EBITDA 9,4 b₽ (-46% г/г)

📉 Почему плохо по выручке:

▪️ Крупнейший масложировой сегмент – выручка всего +3% г/г, несмотря на рост продаж промышленной и потребительской продукции на 3–11% г/г. Причина – снижение розничных цен и крепкий рубль, снижающий экспортную выручку в рублях.

▪️ Второй крупнейший – мясной сегмент. Выручка вообще упала на 10% г/г из-за снижения внутренних цен и сокращения экспорта. Причина – рост китайского импорта. Хотя объем продаж +6% г/г после запуска новых перерабатывающих мощностей.

▪️ Сельхозбизнес – лидер по росту выручки (х3,5 г/г). Здесь основной драйвер – хороший урожай и рост продаж: зерновых в 3 раза, масличных – в 10 раз. Помог и рост внутренних цен на зерно в начале года. Но это лишь 10% выручки, да и цены к лету начали снижаться. Доля экспорта в сегменте всего 10%, но может быть увеличена.

▪️ Сахарный бизнес – выручка +49% г/г. Здесь пока самая благоприятная конъюнктура. Внутренние цены +25% с начала года, объем продаж +36% г/г.

Итого – на 2 лучших сегмента пришлось 1/3 выручки, а самыми «проблемными» стали бывшие лидеры.

📉 Почему EBITDA рухнула:

▪️ Негативная конъюнктура в мясе. Это крупнейший по EBITDA сегмент, но из-за цен и доп. расходов EBITDA в нем упала в 8 раз г/г.

▪️ Убыточность сельхозсегмента. Себестоимость там растет быстрее выручки (расходы на топливо, материалы).

Единственным заметно выросшим по EBITDA был сахарный сегмент.

Обвал чистой прибыли – следствие роста долга на инвестпрограмму (+16% г/г) и снижения прибыли от переоценки биоактивов. Если бы не налоговый возврат, вообще были бы в убытке.

☝️ Чистая прибыль Русагро волатильна, падение EBITDA куда более разочаровывающее. Отмена пошлин на экспорт зерна и заморозка пошлин на экспорт масла в сочетании с ослаблением рубля помогут во 2 полугодии. Мировые цены на зерно и масло растут + перерабатывающие мощности в масложировом сегменте выйдут на максимум.

☝️ Но в крупном мясном сегменте ситуация не улучшается + приостановили некоторые производства в приграничных районах. Процентные расходы давят на прибыль, а из ЧП по РСБУ рассчитываются дивиденды. Летний крупный дивиденд был разовым, как стабильную дивидендную идею RAGR не оцениваем.

📌 Итого

Улучшение конъюнктуры в отдельных сегментах соседствует с рядом негативных моментов, которые перекрывают позитив. После слабого 1 полугодия оценка с FWD EV/EBITDA 5–6 на уровне среднеисторического, поэтому котировки, вероятно, останутся в боковике.

#акции #потребительский #мнение

#RAGR

В 2024–2025 годах рынок поражался, как компания выдает такие классные отчеты, намного лучше отрасли и несмотря на огромный долг под высокую ставку. Ответ прост — отчет был накручен через сегмент нефтетрейдинга, мы писали об этом еще в прошлом году. Об этом говорила огромная разница между прибылью, выручкой и отрицательным FCF. 

Вторым важным моментом были запасы, которые значительно превышали объемы хранилищ компании. FCF через отчет нарисовать практически невозможно, в отличие от выручки и прибыли. Когда пирамида посыпалась, смысл в искажении отчета пропал, и мы видим реальные цифры.

▪️ Выручка 77 b₽ (-28% г/г)

▪️ EBITDA 502 m₽ (снижение в 20 раз г/г)

▪️ Чистый убыток 5,7 b₽ (год назад прибыль)

📊 Сегменты

▪️ Ключевой — низкомаржинальная оптовая торговля топливом. Это 85% дохода. Выручка -30% г/г. Сегмент ушел в убыток по EBITDA. Здесь как раз рисовали результат через продажи связанным сторонам.

▪️ Выручка от розничной торговли -15% г/г, EBITDA -29% г/г.

☝️ Но есть и реальные факторы, которые привели к обвалу финпоказателей:

▪️ Рост внутренних цен нефтепродуктов и сокращение ранее созданных запасов. Необходимость закупок по более высоким ценам.

▪️ Отсутствие достаточных денежных потоков и кэша для закупок.

Топливный кризис стал последним гвоздем в крышку гроба. Долг вырос на 56% г/г. FCF, естественно, остался отрицательным. Практически все финпоказатели либо упали в разы, либо стали отрицательными.

Судя по отчету, на 30 июня оставалось запасов более чем на 30 b₽. Но фактически они вряд ли существуют. Иначе бы уже давно были проданы с повышенной маржой. Продолжает расти дебиторская задолженность. Евротрансу «должны» 34 b₽. Как все прекрасно понимают, этот долг вряд ли будет когда-либо возвращен. По большей части это деньги, выведенные из компании. Еще смешнее, что компания, находящаяся в предбанкротном состоянии, выдала авансов более чем на 10 b₽. Видимо, эти деньги пойдут на так нужные банановые плантации.

Отчет просто «курам на смех». Деньги резко исчезли из компании, утонув в дебиторке, авансах и несуществующих запасах. Эти отчеты останутся для учебников по финансовому анализу. В США изучают Enron. У нас будет Евротранс.

Если кому-то интересно больше узнать про подобные аферы, то есть хорошие сериалы: «Выбывшая» и WeWork. Там, конечно, масштаб был больше, чем в Евротрансе, но сама механика похожа. Возможно, увидим отечественный сериал про Олеговичей.

Шорт знатно помог повысить доходность в этом году. Жаль тех, кто потерял деньги в этой истории. Евротранс становится артефактом эпохи и словом нарицательным.

#акции #потребительский #риски

#EUTR