#потребительский — посты и обсуждения

Ожидаемо сильные цифры за Q2 2026:

▪️ Выручка — 4,4 b₽ (+23% г/г)

▪️ Скорр. EBITDA — 1,4 b₽ (+60% г/г)

▪️ Чистая прибыль — 1 b₽ (+32% г/г)

По-прежнему лучше рынка недвижимости. Что помогает расти быстрее:

▪️ Основной драйвер — переток с первички на вторичку, где цены ниже и больше предложения.

▪️ Локальный ипотечный бум и конкуренция застройщиков за клиентов. Это подстегнуло сегменты рекламы и лидогенерации так, что спрос на них вырос быстрее, чем в ключевом сегменте объявлений.

▪️ Индексация тарифов. Подходят к этому выборочно, но и сами повышают эффективность сервисов. Например, на 13% ускорили поисковую выдачу, сделали точнее рекламные таргеты, что способствовало росту целевых действий на платформе.

▪️ Более медленный рост расходов. Часть маркетинговых затрат перенесли с 1-го квартала, но даже при этом они выросли всего на 11% г/г.

▪️ Высокая конверсия EBITDA в OCF. Капекс незначительный, OCF напрямую идёт в кэш. С начала года кэш сократился на 30%, но нужно учитывать 4,3 b₽ выплаченных дивидендов.

📮 Прогноз на 2026 год

Подтвердили прогноз: рост выручки на 17–22% и маржа EBITDA выше 30%. По выручке идут в рамках прогноза, по EBITDA превышают ожидания.

💰 Байбек и дивиденды

Байбек продолжается за счёт собственных средств. По дивидендам до конца года будет выплата не менее 30 ₽. Анонсировать на отчёте не стали. Скорее всего, план — подкопить кэш и объявить дивиденды, уже видя конкретные цифры по кэшу.

Наш тезис в силе: дивиденд выше указанного минимума — 60 ₽. Но анонс уже сдвигаем на 4-й квартал. Выплата дивиденда с большой вероятностью пройдёт до конца 2026 года.

📌 Итог

Компания не страдает от сложной ситуации в ипотеке и умеет хорошо монетизировать клиентскую базу. Для сравнения: при всём росте выручки и EBITDA количество объявлений во 2-м квартале выросло всего на 0,7% г/г.

Дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев — 15% (анонс за 2-й квартал + окончательный за 2026 год), плюс байбек на 7–8% капитала. Пока удерживаем позицию в портфеле, но готовы закрывать на уровнях 750–800 рублей.

#акции #потребительский #мнение

#CNRU

Нейтральный отчёт за Q2:
▪️ Выручка — 1,3 t₽ (+10% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA — 77 b₽ (-2% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 21 b₽ (-29% г/г)
▪️ Net Debt/EBITDA — 1,08 (+0,03 пункта г/г)
▪️ Рост выручки замедляется вслед за потребительской инфляцией.
▪️ Получается привлечь трафик во все сети, но рост LFL-чека в ключевых для компании магазинах («Чижик» и «Пятёрочка») ниже инфляции.
▪️ Сохраняются слабые темпы экспансии.

Во 2-м квартале темп роста расходов всё-таки превысил динамику выручки. Основная статья — персонал (затраты +15% г/г), из-за неё и снизилась EBITDA. Чистая прибыль снова значительно падает — повторение Q1. Причина прежняя: долг растёт, процентные расходы увеличились в 2 раза.

❗️ Денежные потоки и баланс — фундамент для дивидендов

▪️ FCF за полугодие вырос в 4 раза, до 66 b₽. Пока капекс сильно не активизировался, ещё есть снижение запасов и ускорение их оборачиваемости. Хороший сигнал, но рано говорить о его устойчивости.

▪️ Net Debt/EBITDA — 1,08: почти не вырос, несмотря на рост долга на 40%. Целевой Net Debt/EBITDA, при котором могут выплачивать повышенный дивиденд, — 1,2–1,4. То есть запас комфортности для сохранения солидных дивидендов есть.

Прогноз опять не подтвердили, но и не пересмотрели вниз. По итогам полугодия идут ниже гайденса:

▪️ Рост выручки — 12–16%, факт — 10,5%.
▪️ Маржа EBITDA — не менее 6%, факт — 5,7%.
❗️ Негативные тенденции в ритейле сохраняются. X5 держится на уровне отрасли, обвала рентабельности нет. Стратегически разумнее сократить дивиденды, пока сохраняется давление растущего долга. Но компания, судя по всему, готовится к сохранению высоких выплат. Режут капекс и получили приличный FCF. По Net Debt/EBITDA компания даже лучше «Ленты». В целом есть запас прочности для выплаты дивидендов, если они нужны бенефициарам.

С FWD P/E 8–9 компания оценивается уже выше среднего по текущему рынку. Поэтому в очередной раз повторим мысль: X5 не слишком интересна на среднесрочном горизонте. Полагаем, что прогноз компании будет снижен до 10%.

На длинном горизонте один год не меняет долгосрочного потенциала. Дивиденды зимой, вероятно, заплатят по верхней границе. Но со временем нужно приводить дивиденды в соответствие с финпоказателями. Поэтому покупать стоит строго с пониманием, что рост финпоказателей будет не раньше 2027 года, а надёжность высоких дивидендов низкая. Однако даже после сокращения дивиденды будут выглядеть вполне прилично.

#акции #потребительский #мнение
#X5

6 августа нефтетрейдер впервые ушёл в полноценный дефолт. У компании лавина техдефолтов — в начале августа примерно по семи выпускам. Часть из них успели закрыть к крайнему сроку — 4 августа. Но 6 августа по одному из выпусков истёк 10-дневный период уплаты купона.

Итог — все выпуски облигаций переведены в дефолтный рейтинг D и торгуются с огромным дисконтом — до 90% от номинала.

При этом компания продолжает создавать видимость желания расплатиться и засылать в НРД копеечные выплаты, заявляя об ошибке при выплате купонов. Однако прецедентов выхода из сектора D Мосбиржи не было.

🔎 Почему дефолт был ожидаем

Мы прогнозировали банкротство Евротранса ещё в 2024 году. И для этого прогноза двухлетней давности не нужно быть Вангой.

Для тех, кто внимательно изучил отчётность компании в 2024 году, было ясно, что менеджмент выводит деньги через дивиденды и продажу акций, привлекая займы под крайне высокую ставку ЦБ. Именно поэтому в Евротрансе не было юрлиц, только физики.

За два года мы написали около 15 постов про вероятность банкротства и даже с таймингом попали (ждали до 2027 года). Результат этой работы — несколько успешных сделок на Ideas и в автоследовании по шорту Евротранса.

Стоит отметить, что у инвесторов было беспрецедентно много времени — около 6–8 месяцев, чтобы выйти из облигаций с минимальными потерями в 10–20% от позиции. Те же, кто слушал и читал всевозможные некомпетентные мнения и каналы, потеряли около 90% позиции по облигациям.

Объём только биржевых бумаг эмитента составлял около 26 млрд руб., и это стало одним из крупнейших дефолтов в истории рынка. Однако не ожидаем негативного влияния на рынок с этой стороны. Отчасти это связано с тем, что котировки Евротранса снижались достаточно медленно, а не одномоментно, что размыло негативное влияние на рынок.

🧨 Иллюзии инвесторов

В чатах народ продолжает писать про «хитрые схемы» менеджмента по выкупу облигаций за бесценок, ошибку бухгалтера, выкуп по 350 руб., спасение компании государством и другие соломинки.

Это всё иллюзии. Никто Евротранс спасать не будет, и с очень высокой вероятностью держатели облигаций получат копейки от текущих 10% номинала. Акции вообще стоят 0.

⚖️ Вопросы к владельцам

По-хорошему, за эту историю надо наказывать владельцев. Привлекли деньги на Pre-IPO, на IPO, привлекли многомиллиардный долг под бешеную ставку и платили огромные дивиденды, большая часть которых пошла им в карман, а также продавали свои акции в рынок.

Теперь деньги из компании выведены, в Евротрансе не осталось ничего, кроме долгов и заправок, которые взяты в аренду. И не стоит говорить, что компании просто не повезло. Это сознательный шаг — выводить деньги, занимая под высокую ставку, либо вопиющая некомпетентность.

Суммарно около 70 млрд руб. просто сгорит. Это 24 млрд руб. капитализации Евротранса в марте 2026 года и 46 млрд руб. биржевого и внебиржевого долга. Это деньги обычных инвесторов.

Людей предупреждали, и они получили свой урок. Но, может быть, и к владельцам компании будут вопросы у соответствующих органов?

#акции #потребительский #риски
#EUTR

Снова сильные цифры за Q2 2026 года:

▪️ Выручка — 334 млрд руб. (+47% г/г).

▪️ EBITDA — 58 млрд руб. (+48% г/г).

▪️ GMV коммерции — 1,3 трлн руб. (+37% г/г).

▪️ Чистая прибыль — 10 млрд руб. (х28 г/г).

В целом в квартале сохранились те же положительные тренды, что и в Q1.

📦 В e-commerce

▪️ Двузначный рост GMV. Популярность маркетплейсов растёт — количество заказов увеличилось на 73% г/г.

▪️ Маржа EBITDA выросла до 14%. Рост небольшой, т. к. сильно подскочила себестоимость услуг. Инициативы по автоматизации фулфилмента и улучшению логистики компенсируют этот негатив.

🏦 В финтехе

▪️ Выручка выросла на 50% г/г, EBITDA — на 37% г/г. Кредитный портфель увеличился на 22% за квартал.

▪️ Основной процентный доход приносят вложения привлечённых средств клиентов — их объём вырос на 40% с начала года. Кроме кредитов, на балансе есть ОФЗ на 60 млрд руб. — по ним тоже идут проценты.

⚠️ Некоторый негатив по финтеху

▪️ COR вырос до 12%. Покрытие неработающих кредитов резервами хорошее — 127%, но риск будет расти и дальше.

▪️ NIM снизилась с 12% до 10%. Из-за взвешенного подхода к риску увеличивается доля бондов и фондов денежного рынка вместо выдачи кредитов.

📌 Итог

Скорее всего, перевыполнят прогноз по годовой EBITDA. С FWD EV/EBITDA 3,3 это всё ещё очень дешёвая для своих темпов роста компания. Конечно, есть риски в виде ужесточения ДКП и потенциального оттока продавцов во втором полугодии. Но всё это меркнет на фоне ударов по WB.

Если изначально казалось, что атака на WB — это просто серия ударов, то через несколько недель видно, что цель ВСУ — попытаться спровоцировать банкротство и вызвать проблемы у банков, в первую очередь у ВТБ, тем самым нанеся экономический удар. И пока давление не ослабевает. Исходя из этого, вероятность того, что Ozon может стать следующим, увеличивается. А если начнутся удары по Ozon, то рынок моментально спроецирует ситуацию с WB на Ozon, и котировки рухнут процентов на 30. А во всех новостях вам будут рассказывать, что Ozon обанкротится.

Мы решили в своё время остаться в Полюсе, хотя стоило выйти и откупить ниже — падение оказалось куда больше, чем мы предполагали. Второй раз решили на те же грабли не наступать. При этом чем дольше продолжаются удары по WB, тем сильнее будет давление на котировки Ozon.

#акции #потребительский #мнение
#ozon

Тикер: $GEMC
Текущая цена: 634.9
Капитализация: 57.1 млрд
Сектор: #потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 9.36
P/BV - 1.6
P/S - 2.14
ROE - 17.1%
ND/EBITDA - 0.93
EV/EBITDA - 6.05
Акт/Обяз - 2.39

Что нравится:

✔️выручка выросла на 18.7% п/п (12.2 → 14.5 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 12.9% п/п (6.1 → 5.3 млрд);
✔️появился чистый долг 10.4 млрд, тогда как в 1 пол. была чистая денежная позиция 11.5 млрд;
✔️нетто фин доход снизился на 17.2% п/п (1 → 0.9 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 81.7% п/п (5.2 → 0.9 млрд);

Дивиденды:

Предусмотрена выплата до 100% чистой прибыли по МСФО.

СД рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2025 год.

Мой итог:

Операционные результаты без учета консолидации АО "Семейный доктор" (п/п):
- поликлинические визиты и помощь на дому -1.1% (180.7 → 178.7 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (390 → 401 евро);
- госпитализация в стационар -2.2% (11.5 → 11.2 тыс. шт);
- средний чек (стационар) +1.6% (4630 → 4706 евро).

За год визиты и помощь на дому снизились на 0.2% г/г (360.1 → 359.4 тыс. шт), госпитализация в стационар выросла на 3.5% г/г (21.9 → 22.7 тыс. шт). В целом, как и писалось в прошлом обзоре, результаты явно слабее тех, что были в 2022-2023 годах.

И здесь поддержку оказала покупка 75% доли в сети клиник "Семейный доктор" (есть опцион на выкуп оставшихся 25%). Результаты по сети за ноябрь-декабрь (г/г):
- визиты и помощь на дому +15.4% (266.5 → 307.5 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (4.4 → 4.7 тыс. руб);
- госпитализация в стационар +0.3% (1281 → 1285 шт);
- средний чек (стационар) +25.5% (123 → 154 тыс. руб).

"Проходимость" сети значительно выше, чем у ЮМГ, но при этом и чек в пересчете на евро сильно скромнее ("Семейный доктор" является более бюджетным форматом).

Вообще, цену покупки доли в сети дешевой не назовешь (заплатили 17.6 млрд, что с учетом прибыли сети за 2025 год в 2.1 млрд дает P/E = 11.2), но это приобретение на перспективу. Синергии с имеющимися клиниками нет, но зато есть сегментное расширение.

Выручка неплохо подросла за полгода, но здесь большая часть от консолидации сети (около 1.6 млрд). Без этого рост только на 5.7% п/п. За год выручка (без консолидации) снизилась на 1.2% (25.4 → 25.1 млрд). Но в валюте отчета (евро) выручка увеличилась на 7.2% г/г (также без консолидации).

Прибыль за полгода обвалилась. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 34.4 до 31.8%, обесценение гудвила на 3.7 млрд и более высокая эф. ставка налога на прибыль (13.1% vs 2.4% в 1 пол 2025). За год чистая прибыль уменьшилась на 41.4% г/г (10.4 → 6.1 млрд), в основном, по тем же причинам.

FCF снизился на фоне разнонаправленного движения OCF (-4.4% п/п, 6.4 → 6.2 млрд) и Capex (+157.5% п/п, 0.3 → 0.8 млрд). За год рост на 1.4% г/г (11.3 → 11.5 млрд).
Чистая денежная позиция перевернулась в чистый долг, в основном, по причине покупки "Семейного доктора". Это минус, так как нетто фин доход за 2025 составил 25% от чистой прибыли.

Важной новостью также стало приобретение 100% сети клиник "Скандинавия" через доп. эмиссию по закрытой подписке на 23.85 млн. акций по цене 766.2 руб (итог сделки - 18.3 млрд), которые передали структуре "Севергрупп". За 2025 год выручка сети составила почти 13 млрд. В отчетности ЮМГ результаты сети будут отражаться с июля 2026 года.

По примерным расчетам с учетом доп. эмиссии и консолидации "Скандинавии" ЮМГ за 2026 год сможет заработать прибыль в районе 11.8 млрд, что дает P/E 2026 = 6.13. Дивиденды компания не выплачивала с 2021 года, но, возможно, она вернется к выплатам в 2027 году. Тем более на балансе ЮМГ хранится примерно 28 млрд нераспределенной прибыли. Правда компания пока не озвучивала никаких планов по использованию этих средств.

Как итог, ЮМГ выглядит интересной идеей на средне и долгосрочный горизонт, особенно, если она начнет выплачивать дивиденды.

Акций компании держу с долей 4.05% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 880 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #юмг