#потребительский

Тикер: $GEMC
Текущая цена: 728.3
Капитализация: 65.5 млрд
Сектор: #потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 5.73
P\BV - 1.97
P\S - 2.56
ROE - 34.4%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 4.54
Акт.\Обяз. - 4.57

Что нравится:

✔️выручка выросла на 4.8% г/г (11.6 -> 12.2 млрд);
✔️FCF увеличился на 32.3% г/г (4.6 -> 6.1 млрд);
✔️отрицательный чистый долг еще уменьшился в 2.4 раза п/п (4.9 -> 11.5 млрд);
✔️положительный нетто финансовый доход +1 млрд против отрицательного -8 млн в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыли увеличилась на 29.2% г/г (4 -> 5.2 млрд). Причины - рост выручки и чистого финансового дохода;
✔️уменьшение дебиторской задолженности на 22.3% п/п (1.2 -> 0.9 млрд);
✔️отличное соотношение активов и обязательств, которое улучшилось с 3.58 до 4.57.

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Дивидендная политика МКПАО ЮМГ предусматривает выплату до 100% чистой прибыли.

По факту с 2021 года дивиденды не выплачиваются .

Мой итог:

Операционные результаты (г/г):
- поликлинические визиты и помощь на дому +0.6% (179.7 -> 180.7 тыс шт);
- средний чек на услуги поликлиники +4.6% (373 -> 390 евро);
- госпитализация в стационар +3.4% (11.1 -> 11.5 тыс шт);
- средний чек на услуги стационара +5.3% (4398 -> 4630 евро).

и (п/п):
- поликлинические визиты и помощь на дому +0.1% (180.5 -> 180.7 тыс шт);
- средний чек на услуги поликлиники +4.8% (372 -> 390 евро);
- госпитализация в стационар +5.9% (10.8 -> 11.5 тыс шт);
- средний чек на услуги стационара +5.6% (4384 -> 4630 евро).

Можно порадоваться росту, но все же стоит учитывать, что это эффект низкой базы. Если смотреть результаты даже за 2023 год (не говоря уже по 2022), то видно, что операционные показатели по визитам и госпитализации снизились (для пример в 1 пол 2022 года визитов и помощи на дому было 238.3 тыс, а госпитализаций - 13.6 тыс). Но почти постоянный рост чека поддерживает выручку. Ну а спонсор прибыли - чистая денежная позиция в размере 124.7 млн евро. Пока она есть и ставка высокая, прибыль ощутимая. Пока...но об этом чуть ниже.

Прилично вырос FCF за счет роста OCF и небольшого снижения капитальных затрат. Про чистую денежную позицию уже сказано выше. Она прирастает, так как компания не выплачивает дивиденды. Само собой увеличение денежной позиции потянуло за собой рост финансовых доходов (процентные доходы выросли в 4.6 раза).

А теперь переходим к нюансу с денежной позицией. До недавнего времени обсуждалась идея, что компания направит "кубышку" на выплату разовых дивидендов. Но не так давно было объявлено, что ЮМГ приобрела 75% долю в сети клиник «Семейный доктор». Те, кто ожидал выплату большего дивиденда расстроились и цену укатали почти на 10% к текущему моменту. Но так ли это плохо и что за актив приобрела компания?

Сеть «Семейный доктор» — одна из ведущих частных компаний в сфере здравоохранения в Москве. Включает 16 клиник, клинико-диагностическую лабораторию, многопрофильный Госпитальный центр и более 10 центров медицинских компетенций. На текущий момент сеть проводит более 1.5 млн амбулаторных приемов ежегодно. За последние 10 лет среднегодовые темпы роста выручки - 14%, рентабельность по EBITDA на 2024 год - 28%. Выручка за 2025 год ожидается в районе 9.3 млрд, а прибыль может быть в районе 2.3 млрд. В целом, это крепкий актив, который позволит ЮМГ занять нишу медуслуг более бюджетного сегмента.

Стоимость сделки - 17.64 млрд. И это практически весь размер денежной позиции плюс прибыль за 1 пол 2025. Вроде бы и критично, так как теперь не будет такого процентного дохода (1 млрд за полгода), но с другой стороны, близкую к этой цифре компания будет получать от сети. А также при цикле снижения ключевой ставки результаты бизнеса, в среднем, должны быть лучше результата депозита. Снова получается, что со стороны компании это хорошее решение на перспективу.

Акций компании в портфеле нет. Пока просто наблюдаю. Желательно дождаться годового отчета, где уже будут включены результаты сети. Расчетная справедливая цена - 948 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $EUTR
Текущая цена: 142.9
Капитализация: 22.7 млрд.
Сектор: #потребительский
Сайт: https://evrotrans-ao.ru/

Мультипликаторы (за последние 12 месяцев):

P\E - 3.5
P\BV - 0.67
P\S - 0.11
ROE - 19.5%
ND\EBITDA - 2.79
EV\EBITDA - 3.89
Активы\Обязательства - 1.4

Что нравится:

✔️ выручка выросла на 30.2% г/г (82.3 -> 107.1 млрд);
✔️ чистая прибыль увеличилась на 45% г/г (2.2 -> 3.2 млрд). Причины - рост выручки, улучшение операционной рентабельности с 7.38 до 8.7%.

Что не нравится:

✔️ отрицательный FCF -6.5 млрд против положительного 2.1 млрд в 1 пол 2024;
✔️ чистый долг увеличился на 26.4% п/п (45.4 -> 57.4 млрд). ND\EBITDA вырос с 2.67 до 2.79;
✔️ рост чистого финансового расхода на 51.6% г/г (3.3 -> 5 млрд);
✔️ некомфортное соотношение активов и обязательств (активы выше на 40%), которое за полугодие уменьшилось с 1.46 до 1.4.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компании, на выплату дивидендов планируется направлять не менее 40% чистой прибыли ежегодно.

Акционеры одобрили дивиденды за 1 полугодие 2025 года в размере 8.18 руб (ДД 5.72% от текущей цены). Последний день покупки - 17.10.2025.

Мой итог:

К компании многие относятся скептически, но она продолжает показывать хорошие результаты.

В операционном плане продолжается рост показателей (г/г):
- топливо розница +7.6% (289.1 -> 311 млн л);
- топликов карты +88.6% (115.5 -> 217.8 млн л);
- топливо опт +18.8% (1154.4 -> 1371.8 млн л);
- продажи в супермаркетах, кафе +9.4% (33.5 -> 36.6 млн шт);
- продажи ЭЗС +292% (6.6 -> 19.2 млн кВт).
Растет и стоимость дополнительных товаров на литр продаваемого топлива:
- продажи магазинов при АЗК +7.6% (10.1 -> 10.87 руб);
- продажи кафе при АЗК +21% (5.8 -> 7.02 руб).

Неудивительно, что это отражается на выручке и, что самое главное, на чистой прибыли (которая выросла в первую очередь за счет улучшение операционной рентабельности).

Безусловно, проблемной стороной компании является приличная долговая нагрузка. Чистый долг продолжает наращиваться. За ним же растет и чистый финансовый расход. Хотя по поводу долга можно отметить, что компания получила хороший рейтинг "А-" от 4х рейтинговых агентств.
Неприятно наличие отрицательного FCF по причине совсем слабого OCF, который в свою очередь получен из-за большого роста запасов. И тут Евротранс, судя по всему, заранее просчитал возможные риски нехватки топлива на рынке из-за ударов по НПЗ и закупился на будущее, чтобы и себя обеспечить, и продать в опт по более дорогим ценам.

Дополнительно стоит рассказать о нескольких направлениях развития компании.

Во-первых, Евротранс постепенно увеличивает количество ЭЗС (+24.3% п/п, 235 -> 292 шт). За год доля электропроекта в общей выручке выросла с 0.4 до 1.5%. Планируется, что в 2027 году количество ЗЗС вырастет до 600 шт, а выручка от них достигнет 17.5 млрд с нормой маржинальной прибыли 60%.

Во-вторых, несколько дополнительных проектов по добыче электроэнергии (ветро, солнечная и газогенерация). В планах, что к 2027 году будет введено в эксплуатацию 50 ветрогенераторов (общая мощность 1 МВт/ч), 30 установок солнечных батарей (общая мощность 1 МВт/ч) и газовая электростанции (общая мощность 130 МВт/ч). Часть электричества будет тратится на собственные нужды, остальное на ЭЗС и инфраструктуру заправок (кафе, магазины, внешнее освещение).

В-третьих, есть присутствие и на рынке газовых ЗС. По планам, к 2026 году доля газа в EBITDA составит 2%, а к 2032 - 3.5%.

Что в итоге? Есть риски из-за растущей долговой нагрузки. Можно отметить регулярные выплаты дивидендов, что также дает дополнительную финансовую нагрузку. С другой стороны, эти выплаты привлекают инвесторов. При этом компания планомерно развивается, активно диверсифицируя свой бизнес. Местами с креативом, чего только стоят теплицы для выращивания бананов. Еще обязательно стоит напомнить о безотзывной оферты на выкуп 20 млн шт акций в августе 2027 г по цене 350 руб.

Акции компании держу в портфеле с долей в 2.10% (лимит 2%). Расчетная справедливая цена - 184.8 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $MDMG
Текущая цена: 1237
Капитализация: 92.9 млрд.
Сектор: #потребительский
Сайт: https://www.mcclinics.ru/investors/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 9.31
P\BV - 2.73
P\S - 2.54
ROE - 29.5%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 7.82
Активы\Обязательства - 3.6

Что нравится:

✔️ выручка выросла на 22.2% г/г (15.8 -> 19.3 млрд);
✔️ увеличение FCF на 9.7% г/г (4.3 -> 4.7 млрд);
✔️ чистый финансовый доход +416.8 млн, хотя в 1 пол 2024 он был выше (+776.5 млн);
✔️ чистая прибыль увеличилась на 3.6% г/г (4.9 -> 5.1 млрд);
✔️ отличное соотношение активов и обязательств, хотя за полгода уменьшилось с 4.75 до 3.6.

Что не нравится:

✔️ чистый долг остался отрицательным, но за полугодие вырос на 91.6% п/п (-4.7 -> -0.4 млрд);
✔️ дебиторская задолженность выросла на 46.3% п/п (0.9 -> 1.3 млрд).

Дивиденды:

Дивидендная политика группы предусматривает возможность распределения на дивиденды до 100% чистой прибыли компании, в том числе накопленной, если таковая имеется, на основании консолидированной финансовой отчетности по МСФО.

Совет директоров Мать и дитя рекомендовал выплатить дивиденды за 1 пол 2025 в размере 42 руб на акцию (ДД 3.4% от текущей цены). Последний день покупки - 17.10.2025.

Мой итог:

Скала и глыба. Даже на слабом рынке Мать и дитя стоит против него. Что совсем неудивительно, если посмотреть на результаты, которые не устают радовать инвесторов в компанию. Какие же факторы успеха?

Во-первых, компания закрыла сделку по поглощению сети клиник "Эксперт". Благодаря этому к группе присоединились 3 госпиталя и 18 клиник (что расширило также географию компании). Это отразилось на росте выручки, причем в регионах она выросла сильнее, чем в Москве и Московской области (за полугодие г/г):
- госпитали Москва +16.1%;
- госпитали регионы +22.9%;
- клиники Москва и МО +25%;
- клиник регионы +39.5%.
Хотя логично, что приобретение "Эксперта" имеет и негативные моменты. Рост операционных расходов (в основном, это затраты на персонал с +28.3% г/г), рост процентных расходов по аренде. Ну и уменьшение денежной подушки (отрицательный чистый долг сильно просел).

Во-вторых, рост операционных показателей (за полугодие г/г):
- амбулаторные посещения +32.9%;
- операции +13.4%;
- принятые роды +10.3%;
- пункции ЭКО +8.2%.
LFL-выручка выросла в 1 квартале на 15.3% г/г, во 2 квартале на 15.1% г/г. Есть рост и среднего чека (от 5.9 до 21.9% в зависимости от местоположения и сегмента).

В-третьих, сектор находится под поддержкой государства, в частности, ставка налога на прибыль 0% (эффективная ставка налога в 1 полугодии 2025 - 0.25%).

Бизнес компании продолжает расширяться. Открыты клиники в Сургуте и Самаре (эффект от них будет уже во 2 полугодии). В 2027-208 гг ожидается открытие ключевых медицинских центров Лапино-3 и Лапино-Юг (оба в в Москве). Также есть информация, что "на карандаше" у компании 5 M&A, но к этим сделкам они подходят с огромной осторожностью и не факт, что они будут проведены. Кстати, по словам руководства кредитоваться будут только при ставке ниже 14% (так что и с этой стороны пока не стоит ждать M&A).

Некоторым негативным фактором для краткосрочных инвесторов является рост капитальных затрат (в 1 пол 2025 +43.2% г/г), который с учетом будущих проектов, скорее всего, будет только ускоряться. Это повлияет на свободный денежный поток, прибыль и дивиденды (возможно, их перестанут выплачивать в какой-то момент). Но для долгосрочного инвестора это может дать окно возможностей для входа в позицию по более приятной цене. Сейчас оценка у Мать и дитя явно недешевая и цена близка к справедливой, но она определенно соответствует такому качественному бизнесу.

Акций компании нет в портфеле, о чем сильно сожалею. Буду ждать подходящего момента для покупки (как вариант, снижение на "расстроенных" краткосрочных инвесторах). Расчетная справедливая цена - 1300 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#инвестиции #акции #аналитика #матьидитя #обзор_компании