Тикер: $GEMC
Текущая цена: 728.3
Капитализация: 65.5 млрд
Сектор: #потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 5.73
P\BV - 1.97
P\S - 2.56
ROE - 34.4%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 4.54
Акт.\Обяз. - 4.57
Что нравится:
✔️выручка выросла на 4.8% г/г (11.6 -> 12.2 млрд);
✔️FCF увеличился на 32.3% г/г (4.6 -> 6.1 млрд);
✔️отрицательный чистый долг еще уменьшился в 2.4 раза п/п (4.9 -> 11.5 млрд);
✔️положительный нетто финансовый доход +1 млрд против отрицательного -8 млн в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыли увеличилась на 29.2% г/г (4 -> 5.2 млрд). Причины - рост выручки и чистого финансового дохода;
✔️уменьшение дебиторской задолженности на 22.3% п/п (1.2 -> 0.9 млрд);
✔️отличное соотношение активов и обязательств, которое улучшилось с 3.58 до 4.57.
Что не нравится:
✔️
Дивиденды:
Дивидендная политика МКПАО ЮМГ предусматривает выплату до 100% чистой прибыли.
По факту с 2021 года дивиденды не выплачиваются .
Мой итог:
Операционные результаты (г/г):
- поликлинические визиты и помощь на дому +0.6% (179.7 -> 180.7 тыс шт);
- средний чек на услуги поликлиники +4.6% (373 -> 390 евро);
- госпитализация в стационар +3.4% (11.1 -> 11.5 тыс шт);
- средний чек на услуги стационара +5.3% (4398 -> 4630 евро).
и (п/п):
- поликлинические визиты и помощь на дому +0.1% (180.5 -> 180.7 тыс шт);
- средний чек на услуги поликлиники +4.8% (372 -> 390 евро);
- госпитализация в стационар +5.9% (10.8 -> 11.5 тыс шт);
- средний чек на услуги стационара +5.6% (4384 -> 4630 евро).
Можно порадоваться росту, но все же стоит учитывать, что это эффект низкой базы. Если смотреть результаты даже за 2023 год (не говоря уже по 2022), то видно, что операционные показатели по визитам и госпитализации снизились (для пример в 1 пол 2022 года визитов и помощи на дому было 238.3 тыс, а госпитализаций - 13.6 тыс). Но почти постоянный рост чека поддерживает выручку. Ну а спонсор прибыли - чистая денежная позиция в размере 124.7 млн евро. Пока она есть и ставка высокая, прибыль ощутимая. Пока...но об этом чуть ниже.
Прилично вырос FCF за счет роста OCF и небольшого снижения капитальных затрат. Про чистую денежную позицию уже сказано выше. Она прирастает, так как компания не выплачивает дивиденды. Само собой увеличение денежной позиции потянуло за собой рост финансовых доходов (процентные доходы выросли в 4.6 раза).
А теперь переходим к нюансу с денежной позицией. До недавнего времени обсуждалась идея, что компания направит "кубышку" на выплату разовых дивидендов. Но не так давно было объявлено, что ЮМГ приобрела 75% долю в сети клиник «Семейный доктор». Те, кто ожидал выплату большего дивиденда расстроились и цену укатали почти на 10% к текущему моменту. Но так ли это плохо и что за актив приобрела компания?
Сеть «Семейный доктор» — одна из ведущих частных компаний в сфере здравоохранения в Москве. Включает 16 клиник, клинико-диагностическую лабораторию, многопрофильный Госпитальный центр и более 10 центров медицинских компетенций. На текущий момент сеть проводит более 1.5 млн амбулаторных приемов ежегодно. За последние 10 лет среднегодовые темпы роста выручки - 14%, рентабельность по EBITDA на 2024 год - 28%. Выручка за 2025 год ожидается в районе 9.3 млрд, а прибыль может быть в районе 2.3 млрд. В целом, это крепкий актив, который позволит ЮМГ занять нишу медуслуг более бюджетного сегмента.
Стоимость сделки - 17.64 млрд. И это практически весь размер денежной позиции плюс прибыль за 1 пол 2025. Вроде бы и критично, так как теперь не будет такого процентного дохода (1 млрд за полгода), но с другой стороны, близкую к этой цифре компания будет получать от сети. А также при цикле снижения ключевой ставки результаты бизнеса, в среднем, должны быть лучше результата депозита. Снова получается, что со стороны компании это хорошее решение на перспективу.
Акций компании в портфеле нет. Пока просто наблюдаю. Желательно дождаться годового отчета, где уже будут включены результаты сети. Расчетная справедливая цена - 948 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
