Компания отчиталась за 1 квартал 2026 года — на фоне роста мировых цен на удобрения компания показала резкое падение чистой прибыли и маржинальности. Разберёмся, что что на самом деле происходит с бизнесом 👇
💰 Финансовые показатели
Выручка компании просела на 17,5% г/г и составила 131,46 млрд ₽. Себестоимость при этом подскочила на 16% до 94,2 млрд ₽. Такие ценовые ножницы обрушили валовую прибыль более чем в два раза до 32,4 млрд ₽, а валовая маржа сжалась с 49% до 24,6%. Операционная прибыль упала на 58% г/г до 16,2 млрд ₽, операционная маржа просела с 23% до 12,3%
Чистая прибыль и вовсе стала символической, всего 221 млн ₽ против 47,65 млрд ₽ годом ранее, падение на 99,5%. Базовая прибыль на акцию рухнула с 368 до 2 ₽. Рентабельность по чистой прибыли упала с 36% до 0,17%. Скорректированная EBITDA сократилась на 59,4% до ~26,5 млрд ₽, маржа EBITDA сжалась с 37% до 20%
Чистый убыток от переоценки валютных долгов и активов составил 8,8 млрд ₽, хотя год назад компания получила на этом 10,9 млрд ₽ прибыли. Финансовые расходы составили 5,69 млрд ₽, процентные платежи по кредитам и облигациям — 5,15 млрд ₽. Долговая нагрузка тоже растет, общий объем кредитов и облигаций достиг 340,75 млрд ₽, из них краткосрочная часть — 199,43 млрд ₽, долгосрочная — 141,32 млрд ₽
📊 Операционные показатели
Основной удар по себестоимости нанес рост цен на серу и серную кислоту, затраты на которые взлетели в 2,6 раза до ~19,6 млрд ₽. Внутренний рынок столкнулся с дефицитом этого сырья из-за снижения выпуска на НПЗ. Пришлось закупать серу по заоблачным ценам, что моментально съело всю операционную эффективность
Логистические расходы немного снизились до 8,3 млрд ₽, но это слабое утешение на фоне общего роста производственных издержек. Административные и коммерческие расходы выросли на 15,6% г/г до 11,88 млрд ₽
Ситуация с экспортом остается напряженной из-за инфраструктурных ограничений и сложностей с перевалкой в портах. Внутренний рынок тоже не спасает, там растет конкуренция и охлаждается спрос со стороны крупных агрохолдингов
❓ Перспективы
Свободный денежный поток вернулся в плюс и составил 6,7 млрд ₽, но это на 80% ниже уровня прошлого года. Операционный денежный поток — 24,6 млрд ₽, инвестиционный отток — 19,24 млрд ₽, финансовый приток — 0,55 млрд ₽. Такого объема генерации денег явно недостаточно для покрытия масштабной инвестиционной программы и щедрых дивидендов
Совет директоров уже рекомендовал не платить финальные дивиденды за прошлый год и пауза в выплатах может затянуться
Рынок ожидает восстановления во 2 и 3 кварталах за счет роста мировых цен на удобрения после геополитических шоков. Мировой банк прогнозирует рост индекса цен на удобрения на 31% в 2026 году. Однако крепкий рубль и сохранение высоких издержек на сырье могут нивелировать этот позитив
Считаем, что при текущей слабой фундаментальной и внешней картине, а также отсутствии дивидендной поддержки, котировки продолжат находиться под давлением в ближайшее время
ФосАгро столкнулась с идеальным штормом из дорогого сырья, крепкой национальной валюты и логистических проблем, при том что мировые цены на удобрения бьют рекорды. Компания остается системно важным игроком, но ее финансовая модель сейчас переживает трудности $PHOR
Полезный разбор — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
📌 И так, разобраны все ключевые сектора рынка акций, подводим итоги и ищем лидеров.
❓ ОБЩАЯ СИТУАЦИЯ:
• В рамках обзоров секторов я разобрал отчёты 67 компаний в 13 секторах рынка акций (МСФО за 2025 год). Из 67 компаний чистая прибыль выросла у 27 компаний, упала у 28 компаний, чистый убыток получили 12 компаний.
• Главной причиной такого результата стала высокая ключевая ставка, средняя за 2025 год составила 19,2%. Большинству компаний пришлось больше тратить средств на обслуживание долга, а компании без долгов столкнулись с падением спроса из-за жёсткой ДКП. Экспортёры получили ещё большее давление на прибыль из-за укрепления рубля на 24%, и лишь единицы показали достойные результаты, несмотря на внешние условия.
⭐ КОМПАНИИ-ЛИДЕРЫ:
• Из 27 компаний с ростом прибыли я отобрал в таблицу 9 компаний, бизнес которых был более устойчивым в 2025 году по сравнению с их конкурентами по сектору. Жёлтыми ячейками отметил показатели, по которым компании заметно уступают свои соседям из сектора.
• Нахождение компании в таблице не означает, что её акции росли или будут расти быстрее рынка. Результаты непростого 2025 года показали фундаментально сильные бизнесы, а до раскрытия их акционерной стоимости может появиться ещё много преград.
• Тем не менее, сравним динамику акций компаний-лидеров за 2025 год с учётом дивидендов с индексом Мосбиржи полной доходности MCFTR (IMOEX с учётом дивидендов):
— MCFTR +4,9%
— Мать и дитя +73%
— Лента +65,9%
— Норникель +28,8%
— Т-Технологии +22,6%
— Сбер +19,7%
— Яндекс +18%
— ФосАгро +5,2%
— НМТП +3%
— Новабев –11,2%
• 7 из 9 компаний обогнали индекс Мосбиржи с учётом дивидендов, лишь одна компания принесла убыток инвесторам (при покупке в начале года и продаже в конце года). Полная доходность портфеля, состоящего из равных долей этих акций, составила бы около 25% за 2025 год.
• Также отмечу, что почти у всех компаний из таблицы низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA ниже 1,8x, у 5 компаний ниже 1x). Здесь есть взаимосвязь в обе стороны: 1) из-за низкого долга компании хорошо пережили период высоких ставок; 2) из-за сильного фундаментала этим компаниям в целом не нужно привлечение заёмных средств, бизнес генерирует достаточно денег для развития.
📈 БУДУЩИЕ ЛИДЕРЫ РОСТА:
• Рынок живёт ожиданиями, особенно негативными. Сейчас это касается Ленты (начала падать прибыль и маржинальность) и Новабев (дивиденды оказались ниже ожиданий и есть риск влияния акцизов на прибыль), поэтому их акции падают сильнее рынка.
• Есть ряд компаний, результаты которых сложно прогнозировать из-за влияния курса рубля и мировых цен на сырьё – ФосАгро, Норникель и другие цветные металлурги, золотодобытчики, производители удобрений и нефтегазовые компании. Также пока не предвидится просвета для чёрной металлургии и застройщиков.
• Из компаний в таблице остаются Сбер, Т-Технологии, Яндекс, НМТП, Мать и дитя. У них пока всё хорошо, и должно быть неплохо и дальше, если не будет форс-мажоров. В «перспективный» список можно аккуратно добавить Хэдхантер, Транснефть, Дом РФ – у них есть и сильный бизнес, и дивиденды, и схожие результаты с компаниями из таблицы.
✏️ ВЫВОДЫ:
• В любой, даже самый депрессивный год всегда есть компании с сильным фундаменталом и растущими акциями. Такие компании не так сложно найти, гораздо сложнее вовремя их купить по справедливой цене. А цикличность рынка последних лет показывает, что важно ещё и вовремя продать, чтобы доходность портфеля не топталась на месте по 2-3 года. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
На нашем рынке много любопытных парадоксов, и вчера мы увидели очередной из них.
Пока цены на нефть росли, наш рынок топтался на месте, а стоило ценам пойти вниз, как индекс полетел вслед за ними. Вот такая необычная связь, которая работает только в одну сторону — причем не в нужную для инвесторов сторону :)
Хотя по факту дела у нефтяников идут неплохо — все-таки Urals выросла на 150%, а налоги с нее платятся с отсрочкой на месяц. Поэтому у той же ГПН в 1 квартале прибыль от продаж выросла в 4,5 раза. Так что хоронить нефтяников явно преждевременно.
А вот у других экспортеров все гораздо сложнее.. С начала года рубль укрепился на 15%, и чтобы компенсировать этот рост, цены на продукцию должны вырасти на 20-25%. Увы, не все сырье показало такой рост, и прибыль некоторых компаний сильно просела.
Так кто же в числе главных пострадавших?
💿 НЛМК. Единственный металлург, который не попал под санкции и продает свою продукцию за границу. Но логистика остается дорогой, а цены на сталь падают — с крепким рублем получаются двойные ножницы, которые режут его прибыль.
🪨 Распадская. Ситуация в чем-то похожа, только тут добавляются еще и процентные расходы на обслуживание долга. С такими вводными компания скорее выживает, чем развивается.
⛏ Полюс. Тут оценить влияние гораздо сложнее :) С одной стороны, из-за укрепления рубля падает выручка, но с другой стороны, сокращается налог на НДПИ. Поэтому при золоте по $4500 за унцию и долларе по 75 рублей EBITDA вырастет на ~12-15%.
А еще почти весь долг номинирован в валюте, поэтому текущий курс дает бумажную переоценку. Если рубль останется на тех же уровнях, то эта переоценка составит ~15 млрд. рублей (5% от прибыли компании). Вот что значит хеджирование рисков :)
🌾 ФосАгро. Тут все более очевидно. Компания выигрывает от роста цен на азотные удобрения, но их доля составляет всего 20%. При этом она страдает от взлета цен на серу (+100%!), которая нужна для производства фосфатных соединений.
Плюс есть различные экспортные ограничения, а цены внутри страны регулируются государством.
💿 Норникель. Крепкий рубль сказывается на расходах, но дорогие металлы пока компенсируют эти издержки. Хотя по никелю все на тоненького — цены на него лишь на 25% выше, чем в прошлом году. Хорошо, что у компании такая диверсификация по металлам.
💰 Сургутнефтегаз. Уже давно рассматривается не как экспортер, а как валютная кубышка. Поэтому когда рубль укрепляется, компания получает валютный убыток, и ей не с чего платить дивиденды. Тут важно помнить, что важен курс лишь на начало и на конец года.
Вот такой у меня получился список. Что самое интересное, почти все эти компании довольно крепкие — у них хорошее финансовое положение и внятные перспективы. И если рубль начнет слабеть, то они из проигравших превратятся в победителей.
Главное, чтобы этот период все-таки наступил :)
Первая неделя лета началась с ослабления рубля, но рынок акций лишь краткосрочно отреагировал позитивом. Индекс МосБиржи остается под давлением. Цены на нефть Brent вторую неделю держатся ниже $100 за баррель, оставаясь заметно выше средних уровней последних трёх лет. $IMOEX $BMJ5
📊 Инфляция
С 26 мая по 1 июня рост потребительских цен ускорился до 0,15% (с 0,07% неделей ранее). Годовая инфляция к 1 июня увеличилась до 5,39% (с 5,33%). С начала года цены выросли на 3,37%. Автомобильный бензин за отчётный период подорожал на 0,5%, дизельное топливо — на 0,8%.
🏛 Регуляторика и приватизация
Минфин в июне увеличил чистые покупки валюты по бюджетному правилу в 4,5 раза, до 5,28 млрд руб. в день.
Минфин подтвердил планы продажи госпакета НМТП. $NMTP
Башкирия продала Роснефти часть пакета Башнефти (размер не раскрыт) с возможностью обратного выкупа. $ROSN $BANE
ВЭБ.РФ совместно с правительством готовит законопроект о создании объединённого НПФ с участием ВТБ. $VTBR
🏆 Топ событий недели
ВТБ
Оценил объём допэмиссии в 300–400 млрд руб. (при максимальной планке 547,5 млрд руб.), срок — до 1 сентября. Размещение планируется по открытой подписке.
Лента $LENT $OKEY
Приобретает сеть гипермаркетов «О’КЕЙ» в безденежной форме. В результате сделки получит более 40% рынка в сегменте.
Т-Технологии $T
Закрыли сделку по покупке сервиса Авто.ру у Яндекса.
ЦИАН $CNRU
Подвёл итоги финального раунда обмена акций.
ЕвроТранс $EUTR
Не исполнил обязательства по ЦФА на 662 млн руб.
Группа Астра $ASTR
Запустила третий раунд программы мотивации. Менеджмент будет рекомендовать buyback до 2% уставного капитала.
Россети $FEES
Энергетики ищут ~1 трлн руб. для финансирования инвестпрограммы.
Татнефть $TATN
Для выплаты дивидендов за IV квартал 2025 г. потребуются заимствования.
Россельхозбанк
Планирует выйти на IPO.
Интер РАО $IRAO
Миноритарии литовской «дочки» создадут новую компанию.
Газпром нефть $SIBN
Подписала топливное соглашение с ФАС и Минэнерго.
Северсталь $CHMF
Ожидает падения спроса на сталь в РФ в 2026 г. на 7–9%.
Ренессанс Страхование $RENI
Совет директоров предложил buyback объёмом до 5 млрд руб. с погашением до 10% уставного капитала.
Мосбиржа $MOEX
Начала торги мини-фьючерсами на курсы доллара и евро к рублю.
Аэрофлот $AFLT
Убыток по МСФО за I квартал 2026 г. — 11,9 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Роснефть $ROSN
Чистая прибыль по МСФО за I кв. 2026 г. — 115 млрд руб. (рост в 7 раз г/г).
Транснефть $TRNFP
Чистая прибыль — 77 млрд руб. (–8,6% г/г).
АФК Система $AFKS
Скорректированная OIBDA — 111,4 млрд руб. (+32,1% г/г).
ФосАгро $PHOR
Чистая прибыль — 0,22 млрд руб. (снижение в 216 раз г/г).
НМТП $NMTP
Чистая прибыль — 10,7 млрд руб. (+2,9% г/г).
Сегежа $SGZH
Убыток — 7,8 млрд руб. (рост убытка на 14,7% г/г).
B2B-РТС $BTBR
Чистая прибыль — 1,03 млрд руб. (+17,7% г/г).
📉 Индексы
📈 IMOEX: -0,73%
🏦 RGBI: +0,18% $RGBI
📈 RTS: -3,5%
📌 Более развернутые мысли, логика сделок и идеи — в профиле.
Поставь 👍, и не забудь подписаться, чтобы не потерять
Посты про ВТБ и Черный список акций РФ получили огромное количество просмотров и откликов. Некоторые писали в комментариях, что закинули бы весь Российский рынок в черный список и все совсем плохо, надежды нет. Однако хороших, честных компаний, с прозрачными коммуникациями и безупречной корпоративной культурой у нас достаточно. Я насчитал порядка 28 эмитентов, которые относятся к миноритарию как к партнёру, а не как к бесплатному источнику фондирования.
Сразу оговорюсь. Идеальных компаний не бывает, у каждой найдётся свой скелет в шкафу. Но речь о репутации в целом, о системном уважении к акционеру и о предсказуемости. Факторов попадания в список довольно много, это и следование див. политике, отсутствие огромного кол-ва доп.эмиссий и размывания капитала инвесторов, отсутствие мутных сделок мажоритариев, вывода средств из компании, покупок активов по завышенной стоимости и многое другое. Что же, давайте начнем:
1. Сбер Эталонный эмитент во всех смыслах, несмотря на долю государства 50%+ 1 голосующая акция. Политика 50% от чистой прибыли по МСФО соблюдается железно. Отчётность по МСФО выходит как часы, менеджмент Грефа выстроил культуру общения с рынком, огромная махина управляется великолепно с прекрасной маржинальностью, roe 24%.
2. ЛУКОЙЛ Частная нефтянка без госдоли, дивидендная история почти 25 лет без единого пропуска. Регулярно гасит казначейский пакет вместо того чтобы держать его как инструмент манипуляций. Платит дважды в год, наращивает выплаты. За всю историю ни одной размывающей допэмиссии в ущерб миноритарию. После санкций и потери части активов компания не стала перекладывать боль на акционеров через допку, а просто адаптировала бизнес.
3. Новатэк Частная компания, дивиденды платит стабильно с 2004 года и наращивает. Даже после проблем с Арктик СПГ 2 и санкционного давления не было ни допэмиссий за счёт миноритария, ни вывода активов. Менеджмент Михельсона консервативен и предсказуем.
4. Московская биржа Это прежде всего инфрастуктурный игрок, который должен служить образцом корпоративной культуры и этики для других компаний. Максимально прозрачная структура, выплаты в рамках дивидендной политики, понятные коммуникации с инвесторами. Но и здесь есть черные пятна, например прецедент с отрицательной ценой на нефть в 2020г., частые приостановки торгов, технические сбои или условные разгоны акций третьего эшелона. Однако я бы не назвал это виной только биржи, кейсы сложные, выводы сделаны.
5. Икс5 (X5 Group) Сильнейший корпоративный управленец в ритейле. Ключевая развилка: после принудительной редомициляции по закону об ЭЗО компания могла бы тянуть с возобновлением выплат, но вместо этого объявила крупный спецдивиденд порядка 648 рублей на акцию по итогам переезда. Держателей расписок не бросили, конвертацию провели цивилизованно.
6. HeadHunter IT история с маржинальностью под 60%. После переезда в РФ через МКПАО Хэдхантер не стал прятать кэш, а объявил крупный дивиденд (около 907 рублей на акцию специальным платежом). Бывшие держатели иностранных расписок получили нормальную конвертацию, а не схему с дисконтом.
7. Т-Технологии Финтех прошел смену контролирующего акционера и интеграцию с Росбанком без ущемления миноритариев, сделку структурировали через допэмиссию по рыночной оценке, а не по символической цене для своих. Вернулись к дивидендам, отчётность прозрачная. Строит экосистему с опорой на пользователя, с миноритариями проблем не наблюдалось. Несмотря на то, что компания принадлежит Потанину, проблем пока не наблюдается.
8. Полюс Крупнейший золотодобытчик. Здесь отмечу спорный момент: в 2023 году провели обратный выкуп почти 30% акций по цене заметно выше рынка у отдельного акционера, что многим не понравилось. Кроме данного случая все относительно неплохо.
9. Фосагро Образцовый экспортёр удобрений. Платит ежеквартально, дивидендная история стабильная даже в кризисные периоды. Прозрачная привязка выплат к свободному денежному потоку, без размытий и других мутных историй.
$SBER $T $PHOR $PLZL $HEAD $X5 $MOEX $NVTK $LKOH
ПМЭФ не спас, дивиденды утекают, а инвесторы ищут дно в БАЗАР
Надежды на ПМЭФ растаяли быстрее, чем утренний туман над Невой, и это стало лейтмотивом недели в БАЗАР.
Главная тема, конечно, форум в Петербурге. От него ждали мощных драйверов, но авторы один за другим признавали: «чуда не произошло» (https://finbazar.ru/post/114c1411-4f3d-428b-afeb-927f3f359b40). Разочарование сквозило в каждой строчке: прогноз инфляции в 5,2%, жёсткие сигналы ЦБ и отсутствие ярких сенсаций потопили настроение. Один из авторов с усмешкой заметил, что «не только меня не впечатлило выступление» (https://finbazar.ru/post/7f9c9f5e-357f-44a3-91db-f35ec623204c), и глядя на индекс, ушедший ниже 2600 пунктов, с этим сложно спорить 📉
На смену форумному туману пришла ясность от корпоративных новостей, причём чаще горькая. $PHOR ФосАгро ошеломила отказом от дивидендов, отправив акции в крутое пике. Металлурги из $MAGN ММК и $CHMF Северстали тоже не порадовали — кассы там пока пусты. Зато на этом фоне настоящим бунтарём выглядит $AFLT Аэрофлот, выдавший щедрый дивиденд вопреки убытку. А манёвр $RENI Ренессанс Страхования, запустившего байбек на 5 млрд рублей, вызвал искреннее одобрение. Один из постов так и прозвучал: «Лично меня решение о выкупе акций радует даже больше разовых дивидендов» (https://finbazar.ru/post/1049d7f8-c866-478c-88a8-f8ddff4bce31) 🚀
Отдельной драмой прошла тема высоких технологий. $ASTR Астра без особых новостей рухнула на 17%, и авторы БАЗАР устроили настоящее расследование. Кто-то грешил на слив перед сделкой, кто-то — на слабую отчётность, но ленты пестрели вопросами о том, не выходит ли из бумаги крупный инвестор. Сам CEO компании дистанцировался, заявив, что падение не связано с продажами мажоритариев, чем только подогрел дискуссию 🤔
Не остались в стороне и громкие слухи о $VTBR ВТБ. Обсуждали грядущую грандиозную допэмиссию, её связь со сделкой с Wildberries и тернистый путь к верхней планке дивидендного коридора. Параллельно разбирали интригу вокруг $SBER Сбера и Ozon — пойдёт ли банк в маркетплейсы. Столкновение гигантов всегда будоражит, даже если пока всё на уровне намёков.
В этом вязком информационном потоке авторы искали светлые пятна. И одно из них нашлось в фармацевтике. В разборах $PRMD Промомеда прозвучала мысль, которая запомнилась многим: «Промомед, как мне кажется, выглядит наиболее сильной историей» (https://finbazar.ru/post/13ae3a45-075e-4295-93ca-00c8db145713). История про препараты от ожирения и диабета не зависит от цен на нефть, и это сейчас ценится на вес золота 💰
Как видите, неделя получилась нервной, но идей в БАЗАР меньше не стало. Делитесь, чьи прогнозы оправдались, а от каких бумаг вы ждали сюрпризов, и не жалейте реакций 👍
Привет, друзья!
✏️Получили премию TAdviser IT Prize в номинации «Импортозамещение ПО: проект года» (Группа Астра)
Награду получили за внедрение Astra Linux и ALD Pro для компании «Апатит» группы «ФосАгро» ($PHOR). Проект обеспечил непрерывность производственных процессов на отечественном стеке, а переход прошел без остановки критически важных операций.
✏️Обновилиплатформуконтейнеризации«Боцман» доверсии3.3.0 (Группа Астра)
Расширили возможности для задач машинного обучения и ИИ, улучшили работу в изолированных корпоративных средах и многое другое. Обновление делает платформу удобнее для ежедневной промышленной эксплуатации.
❤️ Ваша $ASTR
