Andrey_Vinogradov

Плохие времена бывают у любого бизнеса — все публичные компании в конце концов часть экономики, которой сейчас прям не сладко.

Это нормально. Вопрос в том, кто как их проходит и кто как к ним готов. Всё как у людей.

В пятницу ходил на звонок с компанией Headhunter по итогам 1 кв. Их бизнес — самая прямая зависимость от состояния экономики. И ему тяжко, фактически сейчас дно цикла или где-то рядом с ним(см. картинку).

И что делает компания? Объявляет выкуп своих акций с рынка на 15 млрд руб. Начиная с сегодняшнего дня. Мы, говорят, несправедливо оценены. При див доходности прошлого года 16%, высокой маржинальности и отсутствии долга — логичная мысль.

Мы, говорят, даже готовы подзанять, чтобы купить наши акции, потому что денег и на дивиденды, и на выкуп не хватит.

Получается, могут выкупить до 5,3 млн акций из 50,6 млн.

Что тут важно: выкупленные акции могут раздать менеджменту в рамках мотивации (а значит они рано или поздно будут вновь проданы), а могут погасить.

Но пока что выкупленные акции исключаются из базы див выплат. А это значит каждая оставшаяся акция станет ценнее, на нее будет приходиться чуть больше денег.

Другими словами, Headhunter верит в себя и свой бизнес. И в общем понятно почему, если посмотреть как они проходили предыдущие кризисы на рынке труда. На этих новостях акции сходу закрыли половину див гэпа.

А что же другие IT компании, которые вышли на рынок в последние годы на хайпе IPO и упали с тех пор на 40-80% не выкупают свои акции? Или по текущим ценам они как раз и соответствуют своему потенциалу роста?

Смотрите по делам их, как говорится.

P.S. Это как всегда не ИИР, а вкусный эпизод из жизни рынка. Риски есть у любой компании.

🟠 Ренессанс Страхование — минимум с сентября 2024 года; 🟠 Белуга — минимум с февраля 2023 года; 🟠Северсталь — с октября 2022 года; 🟠 Х5 — с февраля 2024 года; 🟠️ Аэрофлот — с сентября 2024 года; 🟠 Инарктика — закрытие минимум с июля 2021 года! 🟠 Магнит — закрытие минимум с марта 2020 года! 🟠 Совкомбанк — минимум за всю историю торгов. ————————— А это перечислены далеко не самые худшие бизнесы нашего рынка. Много еще кто улетел сильнее и глубже. Ой, а что же случилось.

Много лет думаю на эту тему. И считаю, что психология играет бОльшую роль, чем цифры в отчётах. — Иначе бы DCF модели достигали своих цен. — Иначе у нас были бы идеально эффективные стерильные рынки. — Иначе все деньги давно забрали бы математики. Ну например. 1️⃣ В отчётах Евротранса ещё в прошлом году по цифрам все выглядело более менее. Не говоря уже о моменте, когда они выходили на IPO. Но сейчас очевидно, что там не все в порядке хоть что они в отчетности напишут! 2️⃣ Или другой пример, считается что МТС это бизнес много лет загруженный долгом, и теряющий капитал. Но тем купил эти акции весной 2022 года компания в июле полностью вернёт их вложения дивидендами. И даст сверху рост акции 15-20%. Полная окупаемость за 4 года vs плохие отчёты. Вам шашечки или ездить? 3️⃣ Или вот самый свежий пример: Сбер будучи 1/3 банковской системы страны растет весь квартал по 20+%! Через 3 месяца рекордная выплата дивидендов. А акции с начала года еле-еле на 5-6% подросли 🤷‍♂️ Восприятие и лидеры мнений влияют гораздо сильнее на цены акций, чем простой расчет с калькулятором. Это в том числе результат того, что больше 70% торгов на бирже делают физики. С другой стороны прекрасные математики и кандидаты экономических наук и т.д. допускают порой на рынке совершенно глупые ментальные ошибки, стоящие больших денег. Как будто реальность такова, что на тонком понимании психологии и эмоций можно зарабатывать больше, чем просто на отчётах и фин моделях. Но сильнее всех те из инвесторов, кто в фундаментале умеет учитывать оба фактора.

Ужинали давеча с нашим лендлордом, у неё свое производство. Говорит из-за войны на Ближнем Востоке транспортировка тонны их продукции выросла на 40-50%! А общий ценник ей пришлось поднять на 7%. И она совсем не уверена, что после восстановления цепочек цены снизятся 🙂 За последние 2-3 недели еда подорожала на 5-10%. В основном из-за роста цен на топливо. Казалось бы, где Иран, а где ЮВА. Привет глобалистам 👋

Отчёты за прошлый год, конечно, важны, но не менее важно что сами компании думают про будущее. И сейчас, когда лавина годовых отчётов стихает, картина становится очень показательной. Что я вижу: ➡️ 20% роста — это новая норма для растущих бизнесов. А 20% это сколько депозиты в банках давали еще год назад! Без риска! Тут еще вспомним, что гайденсы часто завышаются, чтобы не расстраивать инвесторов. Но даже при этом про "иксы" уже вообще никакого разговора нет ни у кого. Причём на эти значения ориентируются именно растущие отрасли: — частная медицина — банки — IT Что важно, многие из них будут даже рады 20% в текущих условиях. Потому что в зрелых секторах: — черные металлурги — угольщики — стройка — промышленность — производство …про рост 2026 года лишний раз просто не говорят. Часто даже стараются гайденсы не давать. И это абсолютно логично. Экономика уже сильно охлаждается. ЦБ не может снижать ставку так быстро, как нужно бизнесу. Отсюда простой вывод, о чем писал еще в январе: без улучшения геополитики весь 2026 год будет опять временем облигаций. Из-за этого многие акции стоят недорого. Но их переоценки можно ждать долго, и в том что же нынче покупать ключевым фактором становятся сроки инвестиций и их цели. Классика.

Отчёты за прошлый год, конечно, важны, но не менее важно что сами компании думают про будущее. И сейчас, когда лавина годовых отчётов стихает, картина становится очень показательной. Что я вижу: ➡️ 20% роста — это новая норма для растущих бизнесов. А 20% это сколько депозиты в банках давали еще год назад! Без риска! Тут еще вспомним, что гайденсы часто завышаются, чтобы не расстраивать инвесторов. Но даже при этом про "иксы" уже вообще никакого разговора нет ни у кого. Причём на эти значения ориентируются именно растущие отрасли: — частная медицина — банки — IT Что важно, многие из них будут даже рады 20% в текущих условиях. Потому что в зрелых секторах: — черные металлурги — угольщики — стройка — промышленность — производство …про рост 2026 года лишний раз просто не говорят. Часто даже стараются гайденсы не давать. И это абсолютно логично. Экономика уже сильно охлаждается. ЦБ не может снижать ставку так быстро, как нужно бизнесу. Отсюда простой вывод, о чем писал еще в январе: без улучшения геополитики весь 2026 год будет опять временем облигаций. Из-за этого многие акции стоят недорого. Но их переоценки можно ждать долго, и в том что же нынче покупать ключевым фактором становятся сроки инвестиций и их цели. Классика.

IT компании из любимиц рынка стали в 2025 году самыми гадкими из всех гадких утят. Где-то подвели рынок и ставка, а где-то сами виноваты. Недавно отчитался за 2025 год Positive, последний из интересующих меня IT игроков. Сравним теперь основные показатели: Arenadata | EV/EBITDA 6,2 | чистый долг/EBITDA отрицательный | гайденс по выручке 20-40% Астра | EV/EBITDA 6,8 | чистый долг/EBITDA 0,2 | гайденс 30% в среднем до 30 года Positive Technologies | EV/EBITDA 7,9 | чистый долг/EBITDA 1,7 | гайденс по отгрузкам 20-34% Яндекс | EV/EBITDA 6,2 | чистый долг/EBITDA 0,5 | гайденс по выручке 20% Циан | EV/EBITDA 10,3 | чистый долг/EBITDA отрицательный | гайденс по выручке 17-22% Headhunter | EV/EBITDA 5,9 | чистый долг/EBITDA отрицательный | гайденс по выручке 8% Ozon | EV/EBITDA 7,3 | чистый долг/EBITDA 1,3 | гайденс 25-30% Я, кстати, совершенно нормально отношусь к разбегу в гайденсах: на текущем рынке компании и правда не могут знать куда развернет экономику страны, а вместе с ней спрос на их товары и услуги. Какие выводы можно сделать: 1️⃣ Похожая оценка у всех, кроме Циан и еще побольше среднего стоит Пози. 2️⃣ Ни у кого нет большого долга и это прям отлично! Даже влетевший в жир Пози исправляется. 3️⃣ Гайденсы резко пришли в себя по сравнению с прошлыми годами. Причем лидер сектора стОит и растет сопоставимо с остальными. 4️⃣ ВСЕ компании стоят дешевле или почти столько же, как в последние 5 лет. Только немного выбивается Arenadata, которая в 25 году стоила меньше 5 EV/EBITDA. И снова, как и с финансами, делайте выводы кто достоин быть в ваших портфелях. У меня 3 компании из 7, в общей сложности на 15% портфеля. Продавать не планирую, при падении цены могу наращивать. Но 2026 точно не станет легкой прогулкой для IT компаний и рост котировок там если и будет, то за счет роста бизнеса и дивидендов, а не за счет вернувшейся любви рынка.

Почему я активно слежу за компанией, акции которой пока не торгуются на рынке?

1. Потому что активно торгуются облигации, в которые я вкладываю деньги и нужно понимать что происходит.

2. Я несколько раз бывал в головном офисе в Петербурге, изучал бизнес изнутри, общался с топ-менеджерами и слежу за успехами компании.

На днях был на звонке для СМИ с компанией по итогам года, и вот какие впечатления:

1️⃣ Выручка выросла на 39%, темп выше прошлых лет, в том числе из-за M&A сделки как раз под занавес 2024 года.

2️⃣ Прибыль снизилась не так сильно как могла бы с учетом роста процентных расходов — вышло -8%. У некоторых компаний расходы по долгам съели буквально всю прибыль.

3️⃣ Долг к EBITDA даже снизился с 1,9 до 1,7х.

4️⃣ AI продолжает быть большим драйвером бизнеса. Директор по продуктам Константин Ансимов:

В золотую лихорадку выигрывают те, кто делают лопаты, и мы как раз та компания, которая делает лопаты. Мы делаем инфраструктуру для искусственного интеллекта. То есть мы не обучаем свои собственные модели, у нас их нет.

Мы не делаем SaaS, но мы даем инструменты, инфраструктуру и платформенные сервисы заказчикам, российским компаниям для того, чтобы они у себя внедряли искусственный интеллект и делали это быстрее, проще, дешевле. Соответственно, весь этот бум положительно отражается на нашей выручке, на наших темпах роста.

И очевидно, что этим процессам еще расти и расти. Кстати, 8 апреля я подробнее пообщаюсь с директором AI вертикали Selectel Александром Туговым, обсудим новую ИИ реальность на практике. Запись будет 👍

5️⃣ Еще один важный фактор: не падает рентабельность EBITDA. 53% это очень высокая цифра и она не снижается с ростом бизнеса.

Итог:

В любой даже самый острый экономический кризис и рецессию есть отрасли, которые растут. А еще круче это иметь бизнес в отрасли, которая растет хоть в кризис, хоть в лучшие времена. Большой пример здесь это Сбер. Менее крупный это Selectel.

Продолжаю держать облигации компании, недавно делал пост почему считаю что в Selectel все в порядке с платежеспособностью.

1️⃣На самом деле вот так задуматься: ты банк без опыта крупных полгощений.

Покупаешь Росбанк с ROE 18%, когда у тебя ROE 32%. Какой общий возврат можно ждать в итоге?

Хлоп, бах, трах-тибидох — и на выходе ROE 29%!

Пока одни банки обещают высокую эффективность и не делают, другие обещают и… делают 🤷‍♂️

2️⃣ Оценка в 1,3 капитала, конечно, самая дорогая из всех крупных публичных банков, но в то же время на минимальных уровнях за последние 10 лет.

3️⃣ По P/Е банк также на исторических минимумах. Но темпы роста прибыли упадут и это ложка дегтя.

Гайденс роста прибыли на 2026 год 20% это, конечно, не 43% прошлого года.

Отсюда можно сделать вывод, что Т оценен более-менее справедливо.

Если опять сумеют сохранить лучшую эффективность и добавить прибыли больше 20%, то это единственный банк, на который в показателях имеется ответ: и чем это лучше Сбера?

( Конференц колл Т)

Доллар к рублю вырос на 10%, газ вырос на 100% в Европе и на 111% в Азии, нефть тоже удвоилась.

Стороны конфликта продолжают повышать ставки, начав бить не только по так называемым центрам принятия решений, но и по нефтегазовой инфраструктуре.

Вот с этого момента уже мало просто открыть Ормузский пролив и делать дальше бизнес как обычно. Теперь уже точно восстановление займет недели, а может и месяцы.

Как раз я недавно говорил, что чтобы изменились правила игры нужны высокие цены хотя бы квартал.

И сейчас вероятность этого заметно выросла.

Какая тогда может быть тактика по российским акциям?

На нашем рынке три недели идёт переток денег из рублевых/защитных секторов в нефтегазовые/экспортные.

Пока растет весь нефтегаз и exposure на экспорт у вас по сути есть два варианта:

1️⃣Переложить часть портфеля в тот самый валютный нефтегаз, который улетел уже на 20%.

2️⃣Или же докупать те акции, которые из-за этого упали в цене.

И если в первую неделю марта можно было смело выбирать второй вариант, то вот сейчас так однозначно сказать уже нельзя.

Ну, нужно трезво смотреть на вещи. Экспортные акции из отраслей нефти, газа и удобрений сегодня имеют другую перспективу нежели 2-3 недели назад.

Ждем сегодня ставку. Думаю, будет снижение по 0,5%.

Разбирал отчетность за 2025 год по МСФО и что могу сказать по этому поводу.

Любая экспортная акция базово растет в 3 случаях:

1️⃣Когда растет производство

2️⃣Когда слабеет рубль

3️⃣Когда растет цена товара

А лучше всего растет в комбинации этих событий! Выходит мой любимый мультипликативный эффект.

Что сейчас у Полюса?

🟡Производство не растет и расти не будет до конца 2027 года, а там пока неизвестно. Зависит от того как будет строиться Сухой Лог. При этом сильно растут затраты на производство и в этом году также продолжат расти.

🟡Рубль да, может слабеть. Для этого создаются предпосылки со стороны государства (снижение ставки + бюджетное правило). В этом плане текущая отчетность в рублях действительно может быть низкой базой при прочих равных.

🟡Будет ли расти цена унции не знает никто, но после бешеного роста на 60% в 2025 году вероятность дальнейшего роста объективно ниже, чем год назад. Впрочем, Трамп может снова переоценить риски в мировом масштабе.

Думаю, что удержание Полюса сейчас — это вопрос инвестиционного горизонта.

$PLZL #полюс #база #отчетность #мсфо #акция #ростакций #рост #производство #слабыйрубль #цена #мультипликатор #снижение #ставка #трамп #риски

Ему повышенное внимание — банковские акции будут одними из лучших в 2026 году. Снова.

Итак, выхожу я сейчас со звонка Совкомбанка по итогам годового отчета.

И что имеем:

🟠Совкомбанк ROE 2025 года 18%, гайденс по ROE 25% ,P/B 0.8

В это же время:

🟠ВТБ | ROE 18,3% | гайденс 21-23% | P/B 0.4

🟠 МТС Банк | ROE 11,3% | гайденс 20-25% | P/B 0.4

🟠️Дом. РФ | ROE 21,6% |гайденс 21%+ | P/B 0.84

🟠 Сбер | ROE 22,7% | гайденс 22% | P/B 0.86

Еще Т не отчитался, его тут не хватает, коли напомните, добавлю его и

обновлю оценки после выхода отчета 19 марта.

Внимание, вопрос: справедливо ли оценен Совкомбанк, если он хуже отработал, чем Сбер, но стоит одинаково? Или если он эффективен, как ВТБ, но стоит сильно дороже? Или если у него гайденс рентабельности, как у МТС Банка, но оценка выше?

Даже если у Совкомбанка в 2026 году ROE будет как у Сбера (а этого еще добиться надо), он все равно должен стоить меньше Сбера просто из-за разницы масштабов и устойчивости модели последнего.

А вообще данные постарался представить наиболее наглядно, делайте выводы кто достоин быть в ваших портфелях.

Забавная ситуация: в конце недели начался резкий рост цен на энергоносители и российские спекулянты побежали продавать нормальные крепкие бизнесы, а покупать любые акции, содержащие в названии слово "нефть" или "газ".

Даже, прости господи, не растущая много лет Русснефть выросла на 30% 🤣 Потом правда упала на 11%.

У меня нет никаких акций, связанных с этими словами.

Текущие соображения:

1️⃣Несколько недель или один месяц высоких цен на нефтегаз мало дают российским компаниям в итоговый фин рез 2026 года. Нужен хотя бы один квартал таких цен.

Какая вероятность, что целый квартал всем участникам хватит ракет и воли держать закрытым Ормузский пролив? Минимальная. Просто потому что это им самим точно также не выгодно.

2️⃣США разрешили Индии покупать российскую нефть. Да, но только на 30 дней. У меня нет сомнений, что по окончании острой фазы конфликта на Ближнем Востоке Трамп снова что есть мочи надавит на индийцев, а цены на энергоносители пойдут вниз.

3️⃣Так может хотя бы газа европейцы будут покупать намного больше и этим оправдан рост Новатэка и Газпрома? Нет. Наоборот, на государственном уровне решается вопрос вообще ничего в высокодоходную Европу не поставлять с их текущими подходами. Да и европейцы не просят наращивать поставки.

Ну, я не вижу сейчас причин инвестору покупать нефтегаз. На сегодня не с чего оставаться этим акциям с такой ценой летом, осенью и так далее.

А график цены на нефть очень напоминает график золота в январе: после резкого роста там произошло резкое падение.

В итоге, как спекулянты бросились покупать нефтегазовые акции, так и бросятся продавать. Особенно когда увидят годовые отчеты нефтяников. Ну а я пока докуплю упавший в цене, но реально растущий бизнес 👍

Ведь что эти же спекулянты кинутся покупать обратно, когда цены нефтегазовые акции пойдут вниз? Как раз акции из моего портфеля — фундаментально крепкие компании со здоровым балансом.

Спекулировать в портфеле не собираюсь, как и не делал этого раньше. Все же я инвестирую почти 11 лет по фундаменталу, а не по краткосрочным паникам толпы.

P.S. Конечно, нефтегаз может быть и будет в портфеле, когда станет ясно за счет чего акции будут расти дольше, чем несколько недель.

Собрал воедино все ресурсы свои и NZT:

В Telegram меня больше всего, но основная часть информации с этого канала дублируется в

🟠 VK,

🟠 VC,

🟠 Bazar,

🟠 Smartlab,

🟠 Dzen ,

📺 Также есть канал YouTube.

💬 Канал Дневник Инвестора, где я почти 2 года веду публичный портфель по стратегии Dividend Growth Investing.

💬 Канал NZT Rusfond, который мы ведем вместе с коллегами Игорем Шимко и Эриком Лысенко.На нем новости фондового рынка и аналитика.

❤️ Сайт NZT Rusfond. Здесь только аналитические статьи по рынку, часть из них публикуются бесплатно и доступны после прохождения регистрации.

Подписывайтесь и будем вместе там, где вам удобно!

#ресурсы #telegramканал #дзенканал #smartlab #vc #finbazar #vk #youtube #канал #инвестор #инвестиции #новости #фондовый_рынок #аналитика #публичный_портфель

Ну столько копий сломано, столько эмоций.

А если беспристрастно:

Банк может выплатить летом дивиденды от 9,7 руб. до 19,4 руб. Это от 11,4% доходности до 22,8%.

11,4% это сейчас норма доходности за 25 год - примерно также торгуются Сбер и Дом. РФ. В этом смысле апсайда в ВТБ нет, а риски есть.

Но. Если они добьются в 26 году прогнозной прибыли в 600-650 млрд руб., даже минимальный дивиденд в 9,7 руб. вырастет на 20-30% и составит 11,6-12,6 руб. на акцию. Размытий не планируют. Пока что 🙂

А ключ к весне 27 года пусть даже на 3% ниже будет. Сколько тогда должна стоить акция? Даже при десятой доходности (а она думаю будет ниже), это 116-126 руб. за акцию.

С учётом минимального даже дивиденда за 2025 год это апсайд почти 50% за год с небольшим.

А ведь могут дать и больше 25% прибыли как в этом году, так и в следующем.

Так почему акции не растут дальше?

Потому что у банка проблемы как с капиталом, так и с ростом прибыли. И капитала по нормативам нужно все больше и больше каждый год. Прибыль же спасают так называемые "прочие доходы", что, мягко говоря, ненадежно.

Грубо говоря, нужно подвиги каждый год совершать, чтобы эти два ключевых параметра росли. В прошлом году подвиг заключался в размытии акционеров.

Я думаю, банк бы вообще ни копейки дивидендов не платил если бы мог. Но он не может (см. картинку).

Но слушайте, даже если ВТБ в этом году вообще ничего не заплатит (во что не верю), и даже если заплатит в следующем только 25%, а прибыль вообще не вырастет - даже в этом случае у акций есть апсайд чисто за счет снижения ключа. А указ президента, напомню, обязывает брать деньги на финансирование ОСК из дивидендов до 2029 года.

То есть акции совершенно неинтересны в случае если и в 26, и в 27 году ВТБ вообще ни копейки не заплатит. Но тогда проблемная ОСК останется без денег, а так нельзя.

Я еще могу предположить, что какой-то год ВТБ может пропустить выплату, но не 2 года подряд. Правда ценой легко может стать доп эмиссия акций.

В общем, история необычная. И постоянно нервная для акционеров.

Закончился второй месяц моей первой стратегии автоследования в Финам.

Результаты:

Стратегия Десятка: +3,2%

Индекс Мосбиржи: +1,2%

В феврале у меня одна сделка была после выступления Министра Финансов по поводу бюджетного правила. Последние несколько дней смотрю на безумие вокруг ситуации на Ближнем Востоке. Для нашего фондового рынка, конечно, позитив, но это всё кошмар.

На сегодня в минусе торгуется 1 бумага, в плюсе 10.

Неприятным сюрпризом стало, что на автослед можно купить далеко не все акции даже из индекса Мосбиржи. Это меня реально ограничивает в принятии решений.

Но ладно, работаем дальше 👍

В прошлом посте я рассказал о простейшем учете рисков, а теперь рассмотрим как именно понять что с долгом и может ли компания платить вам купоны?

Как раз у Selectel сейчас идет сбор заявок на выпуск 7 серии облигаций, вот на его примере и разберем.

Нужно смотреть следующие параметры:

Текущие чистый долг/EBITDA, EBITDA/проценты к выплате и OCF/проценты к выплате.

У Selectel Чистый долг/EBITDA = 1,7 по итогам 9 мес. 2025 года.

EBITDA за последние 12 месяцев составила 17,2 млрд руб.

Процентные расходы по заимствованиям 2,2 млрд руб.

EBITDA (LTM) / Interest (LTM) =7,8. Это значит, что прибыли у компании в 7,8 раза больше, чем нужно на выплату процентов по долгу.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев (LTM) составил 6,5 млрд руб.

OCF (LTM) / Interest (LTM) = 3. То есть операционный денежный поток трижды покрывает проценты по долгу.

Как трактовать полученные значения?

1️⃣ Чистый долг / EBITDA —  основной показатель.

Ориентиры (грубо):

< 1.5× — очень комфортно

1.5–3× — нормально

3–4× — высокий риск

4× — опасно

2️⃣ EBITDA / Проценты (Interest)

Показывает может ли компания платить проценты по кредитам из операционной прибыли.

Ориентиры:

5× — комфортно

3–5× — нормально

1.5–3× — риск

< 1.5× — тревожно

3️⃣ Operating Cash Flow / Проценты (Interest)

Ориентиры:

> 5× — очень комфортно

3–5× — здоровый уровень

2–3× — зона внимания

1–2× — повышенный риск

< 1× — тревожно

Почему важно смотреть ещё и соотношение денежных потоков (OCF) к процентам по долгу, а не просто одну EBITDA? Потому что компания может иметь высокую EBITDA, но:

— деньги зависли в запасах

— дебиторка выросла

— CAPEX большой

И тогда платить проценты нечем. То есть OCF показывает реальную денежную устойчивость бизнеса.

Итог:

Конкретно у Selectel по всем 3 мультипликаторам комфортные показатели. Денег на оплату долгов с хорошим запасом, а долговая нагрузка небольшая.

Собственно, и сам займ привлекается на замену 4 выпуску, который будет погашен через месяц. То есть в данном случае просто долг роллируется.

Такая ситуация в финансах компании соответствует кредитному рейтингу ruAA- от Эксперт РА и А+(RU) от АКРА.

А чем мне конкретно этот выпуск нравится, так это фиксированными купонами на 3 года. То есть ставка будет снижаться, а выплаты все это время останутся на одном и том же высоком уровне.

В реестре рейтинговых агентств ЦБ 4 организации, которые присваивают кредитные рейтинги эмитентам облигаций. Эксперт РА, АКРА, НРА и НКР.

Присваивают на основании собственных методик и ресерчей. Качество этих рейтингов и самих агентств не одинаковое.

И бывает, что рейтинги не соответствуют фактической картине дел в бизнесе.

Тогда зачем эти рейтинги вообще нужны?

А потому что эмитентов в России много. Торгуется 661 эмитент и у многих не по одному выпуску облигаций.

Так что в среднем по больнице эти рейтинги подходят для первичной оценки рисков через статистику дефолтов.

Есть такая статистика от ЦБ, но ей уже почти 2 года. Есть на январь 26 года от Эксперт РА (на картинке).

Ну, логика очевидна. Если вы купили облигации Сбера (рейтинг ААА) вероятность дефолта практически ноль. Если же вы не дай бог купили эмитента с рейтингом С - почти каждый второй из них в какой-то момент вам не заплатит.

Поэтому самая простая оценка рисков - это сделать табличку сколько у вас каких грейдов по долям.

Например, у меня сейчас такая разбивка:

ААА 74% портфеля

АА 8%

А 10%

ВВВ 2%

ВВ 2%

В 1%

Зная какая вероятность у какого грейда не заплатить вам деньги, уже можно формировать портфель с учётом вашей индивидуальной склонности к риску.

Уже несколько раз упоминал, что в 2025 году создал приличный портфель долговых бумаг, чтобы зафиксировать максимальные доходности. И постепенно мне стало интересно с ним возиться. Внезапно.

Перечислю общие принципы как я работаю с облигациями:

1️⃣ Много эмитентов. На каждый грейд (ААА, АА, А, ВВВ, ВВ) есть по несколько эмитентов, чтобы снижать риски.

Сейчас в портфеле 19 облигаций и их количество постоянно растет.

2️⃣ Стараюсь внимательно следить за кредитными рейтингами и состоянием дел у эмитентов.

Тут пока есть трудности - бумаг много, времени мало.

3️⃣ Слежу за новыми размещениями, кто и под какие условия выходит на рынок, как меняются ставки. Регулярно участвую в первичке.

4️⃣ Работаю с рисками: сделал таблицу в эксель где разделил всех эмитентов по кредитному рейтингу, чтобы четко понимать каких бумаг сколько по долям.

Вообще, в последнее время много думаю об облигационном портфеле.

Например, самое последнее, что мне стало интересно: сколько денежного потока можно выжать с 1 млн руб. облигациями разной степени риска? Если ставить задачу достичь жизни с капитала, то это основная характеристика.

Оказалось, что самые надёжные мои облигации рейтинга ААА дают 12 тыс руб. в месяц с 1 млн. вложенных средств.

А вот более рисковая часть с рейтингами от ВВ до АА дает по 16 тыс с каждого миллиона.

Понятно, что постепенно этот доход будет все ниже по мере снижения ставки. Но денежный поток с той же арендной недвижимости все равно сильно отстаёт!

По факту со сдачи в аренду я имел бы денег в 2,5 раза меньше, а хлопот с квартирой сильно больше. Но квартира со временем растет в цене. Облигации тоже могут расти в цене — мои растут на цикле снижения ставки. Но вообще, в целом-то, они могут и падать :)

Порассказывать еще об облигациях и вложениях в них? 🤔 В один пост тут никак не влезет..

Вообще, у меня с компанией история такая: я на этих акциях удвоился ровно как сейчас на Полюсе. Купил я тогда еще Белугу в первый день открытия биржи 24 марта 2022 года. Продал в декабре 2024 года с прибылью 100% плюсом к этому собрав дивидендами еще 62% от вложенных денег. Ухх..

Но это все история, слезы радости и умиления.

Продал очень вовремя, так как 2025 был НЕ год Novabev. Снизился рынок алкоголя, высокая ставка не давала расти прошлыми темпами, а 14 июля компания подверглась масштабной хакерской атаке, которая серьезно ограничивала работу бизнеса почти месяц. Акции за 2025 год

упали на 20%.

Что сейчас?

У нас есть пока только операционный отчет за 2025 год и он в целом нормальный: с учетом падения производства алкоголя в стране на 5,3%, Novabev снизился на 2%. Магазинов Винлаб открыто всего 134, а трафик не вырос.

Текущая оценка 4,5 по EV/EBITDA при средней оценке за последние годы в 4,9. Впрочем, это оценка по последнему отчету на конец 1 пг.

За весь 2025 год EBITDA может снизиться, а оценка вырасти до 5-5,5 EV/EBITDA, что, в целом, все еще нормально.

Чистый долг/EBITDA 1,9, проблем нет.

Какие есть поводы для роста акций?

1️⃣ 2025 годом создана низкая база для 2026. По сути мы получим рост открытий Винлабов + месяц работы в подарок.

2️⃣ Винлабы будут расти быстрее и на них компания делает ставку, уже в этом году хотят открыть 300 магазинов. Однако, бывало, что планы эти не реализовывались.

Что, впрочем, не мешало добиваться целей по выручке. Среднесрочная цель Novabev по выручке — удвоение за 5 лет.

3️⃣ Винлаб собрался на IPO. Косвенно это может помочь и котировкам материнской компании.

4️⃣ Акции может разогнать жирный дивиденд. В прошлом компания платила от 50% до 100% чистой прибыли. В ближайший год выплаты могут составить от 40 до 80 руб. на акцию. Это от 9% до 19% див доходности!

5️⃣ Кроме того Навабев выкупает акции. В прошлом он уже гасил квазиказначейку. Акции становятся ценнее, мы получим больше дивидендов на 1 бумагу. Про гашение пакета в 2026 не думаю, это будет позже.

Какие есть риски?

1️⃣ В первую очередь, это регуляторные ограничения. Растут акцизы и другие сборы, ограничивается продажа в ЖК, некоторые регионы вводят ограничения по времени продаж и т.д. Давление идет.

Но еще одного "сухого закона" я бы не ждал — государству не нужен уход отрасли в серую зону. Как и с МФО.

2️⃣ Вообще, россияне стали меньше употреблять крепкого алкоголя. Novabev компенсирует это ростом онлайн продаж, где покупатели забирают заказы из Винлабов.

Остальные риски вижу, как менее существенные. Это возможный выход продаж алкоголя на маркетплейсы, но это не будет просто. И возможную атаку на крупного мажоритария (20% акций) г-на Мечетина, но он операционно уже отошел от бизнеса и не живет в России.