#цветная_металлургия — посты и обсуждения

Тикер: $GMKN
Текущая цена: 126.8
Капитализация: 1.94 трлн
Сектор: #цветная_металлургия
Сайт: https://nornickel.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 6.82
P/BV - 1.65
P/S - 1.59
ROE - 24.2%
ND/EBITDA - 1.29
EV/EBITDA - 4.84
Акт/Обяз - 1.84

Что нравится:

✔️рост выручки на 12.8% г/г (529.7 → 633.7 млрд);
✔️чистый долг снизился на 1.5% п/п (714.9 → 704.1 млрд). ND/EBITDA улучшился с 1.5 до 1.29;
✔️нетто фин расход уменьшился на 6.2% п/п (30.5 → 28.6 млрд);
✔️чистая прибыль выросла в 2 раза г/г (75.7 → 153.2 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 33% г/г (122 → 81.8 млрд);
✔️деб. задолженность выросла на 38.2% п/п (90.1 → 124.6 млрд).

Дивиденды:

Собрание акционеров ориентируется на выплату в размере не менее 30% от EBITDA по МСФО.

Прогнозов по дивидендам на 2026 год отсутствует.

Мой итог:

Производство товарных металлов за полгода (г/г):
- никель -2.1% (86.9 → 85 тыс т);
- медь -4.7% (213.2 → 203.1 тыс т);
- палладий -14.4% (1399 → 1198 тыс тр ун);
- платина -16.1% (335 → 281 тыс тр ун).

Производство никеля снизилось по причине проведения ремонта оборудования, меди - из-за необходимости восполнения объемов технологического незавершённого производства Медного завода, платины и палладия - в связи с изменением соотношения металлов в структуре перерабатываемого сырья.

Росту выручки не помешало снижение производство и более сильный рубль. Помог рост цен на основную корзину металлов, а особенно на медь (за год +40%). Именно медь за отчетный период имеет самый большой вес в выручке (более 30%). Возможно, Норникель распродала еще часть своих запасов, хотя по отчету этого не видно (сумма запасов выше прошлых двух полугодий).

Чистая прибыль удвоилась на фоне улучшения операционной рентабельности с 25.3 до 37.2%, снижения нетто фин расхода (48.5 → 28.6 млрд) и меньшей эф. ставки налога на прибыль (25% vs 29.1% в 1 пол 2025). Стоит еще отметить, что большую роль в улучшении опер. рентабельности сыграло снижение убытка по обесценению (31.8 → 7.6 млрд) и уменьшение прочих нетто расходов (14.2 → 9.6 млрд). При этом в отчетном полугодии был убыток по курсовым разницам (-7.6 млрд vs +8.6 млрд в 1 пол 2025).

FCF снизился из-за разнонаправленного движения OCF (-15.9% г/г, 218 → 188.2 млрд) и кап. затрат (+10.9% г/г, 96 → 106.5 млрд). За 2026 год Capex ожидается в районе 240 млрд, то есть во 2 полугодии кап. затраты будут выше.

Планы по производству на 2026 год остались неизменными:
- никель 193-203 тыс т;
- медь 405-429 тыс т;
- палладий 2415-2465 тыс тр ун;
- платина 616-636 тыс тр ун.

Исходя из них во 2 полугодии стоит ожидать снижение производства платины и роста по остальным металлам. По примерным расчетам за весь год компания сможет заработать в районе 283 млрд прибыли, что дает P/E 2026 = 6.84, что исторически недорогая оценка для компании. Дивиденд может быть около 13.2 руб (ДД 10.43% от текущей цены). Хотя по выплате пока большой вопрос, ведь компания не платила их с 2023 года. Но после отчета прошла новость, что Норникель "на базе результатов полугодия может вернуться к промежуточным дивидендам".

Конечно же, достаточно возможных рисков. Во-первых, зависимость результатов от цен на корзину металлов (от курса доллара также, но здесь рубль вроде начал слабеть). Медь на пике, платина тоже достаточно высоко. Снижение потянет за собой ослабление результатов. Во-вторых, риск дополнительного санкционного давления (пошлины, запрет в ЕС на импорт металлов из РФ). В-третьих, ужесточение налогообложения или так называемый windfall tax. Пока по этой теме тишина, но не исключено, что во второй половине года этот риск реализуется.

Что в итоге? Рубль, скорее всего, будет слабеть, но не стремительно. Цены металлов явно не на низах. Есть дополнительные риски. При этом выплата дивидендов пока не гарантирована (а даже если будет, то див. доходность не выдающаяся). И при этом все форвардную оценку дешевой не назовешь. Пока неинтересно.

Акций компании нет в портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 130 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #норникель

Тикер: $RUAL
Текущая цена: 42.2
Капитализация: 640.8 млрд.
Сектор: #цветная_металлургия
Сайт: https://rusal.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 0.71
P\S - 0.56
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 7.06
EV\EBITDA - 14.3
Активы\Обязательства - 1.88

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 3% п/п (7.5 → 7.3 млрд $);
✔️FCF уменьшился на 69.1% п/п (181 → 56 млн $);
✔️чистый долг увеличился на 7.8% п/п (7.4 → 8 млрд $). ND\EBITDA ухудшился с 4.94 до 7.06;
✔️нетто фин расход вырос на 46.7% п/п (418 → 613 млн $);
✔️убыток увеличился в 4.2 раза г/г (-87 → -368 млн $);
✔️среднее соотношение активов и обязательств;

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предполагает выплаты до 15% от скорректированной EBITDA, включающей дивиденды от Норникеля (Русал владеет в этой компании долей в 26%).

Информация по дивидендам за 2025 год отсутствует.

Мой итог:

Операционные показатели (п/п):
- про-во алюминия +3.6% (1924 → 1994 тыс т);
- про-во глиноземов +1.7% (3400 → 3458 тыс т);
- про-во бокситов -9.1% (9668 → 8785 тыс т);
- реализация алюминия -3.6% (2286 → 2204 тыс т).

Во второй половине года компания увеличила производство алюминия, а вот по глиноземам и бокситам наоборот динамика похуже. Вообще, если смотреть на дистанции, то заметно, что производства алюминия постепенно увеличивается, хотя и 2025 хуже прошлого года (-1.9% г/г, 3992 → 3918 тыс т). Реализация алюминия по году прилично выросла (+16.4% г\г, 3859 → 4490 тыс т).

Выручка за полугодие немного снизилась из-за снижения объемов реализации, но за год она выросла на 22.6% г/г (12 → 14.8 млрд $). Поддержку указали как рост объемов продаж, так и увеличение средней цены реализации (2419 → 2723 $/т).

При этом за год получен убыток с ухудшением финансовых результатов во 2 полугодии. Причины - ухудшение операционной рентабельности на фоне высокой себестоимости (сильный рубль мешает компании, так как расходы номинированы в национальной валюте), увеличение нетто фин расхода (74 → 1031 млн $) и более высокая сумма налога на прибыль (несмотря на убыток, Русалу за год начислено 216 млн $ против 55 млн $ в 2024.

За полугодие FCF уменьшился, но по году все неплохо (+237 млн $ против -883 млн $). OCF за год вырос в 3.5 раза г/г (484 → 1676 млн $), капитальные затраты - на 5.3% г/г (1366 → 1439 млн $). Интересно, что у Русала с 2020 года чередуются годы с положительным и отрицательным FCF.
Главная проблема компании - огромная долговая нагрузка. Из значительной она пришла к неприличной.

По итогам 2025 года дивидендов ждать не стоит, тем более Норникель по итогам ушедшего года также не настроен их выплачивать. А вот следующий год может быть значительно лучше. Во-первых, цена на алюминий растет в течение 1 квартала 2026 года, периодически выходя выше 3500$ за тонну. Во-вторых, конфликт на Ближнем Востоке на неопределенное время полностью или частично "вывел из игры" несколько производителей алюминия, что способствует появлению дополнительного спроса для продукции Русала. Причем по приятным ценам. Например, японские покупатели алюминия согласились платить самую высокую цену за последние 11 лет. В-третьих, постепенное ослабление рубля, которое ожидается большинством аналитиков, поддержит результаты компании.

Правда, у этого есть и обратная сторона. Для Русала необходим правильный тайминг завершения конфликта на БВ. Закончится слишком рано - предложение нормализуется, а за ним цена и спрос. Слишком поздно - "привет" мировой кризис, падение цены и спроса.
Ну и для улучшения ситуации с долгом недостаточно одного хорошего года. А будет ли конъюктура благоприятной в течение нескольких лет... здесь полная неопределенность. Особенно при текущей динамичной геополитике.

Если верить в то, что цена на алюминий будет держаться выше 3300$ и рубль продолжит снижаться (90 и ниже), то Русал можно рассматривать как инвестицию. Хотя более интересным вариантом является прокси-владение акциями компании через Эн+.

Акций компании нет в портфеле, но держу Эн+. Прогнозная справедливая стоимость - 52 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Тикер: $GMKN
Текущая цена: 152.6
Капитализация: 2.33 трлн
Сектор: #цветная_металлургия
Сайт: https://nornickel.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 14.2
P\BV - 2.22
P\S - 2.03
ROE - 18.5%
ND\EBITDA - 1.5
EV\EBITDA - 6.41
Акт.\Обяз. - 1.75

Что нравится:

✔️рост выручки на 4.4% п/п (561.1 → 586.1 млрд);
✔️FCF увеличился на 30% п/п (122 → 158.7 млрд);
✔️чистый долг снизился на 12.8% п/п (820 → 714.9 млрд). ND\EBITDA улучшился с 1.65 до 1.5;
✔️нетто фин расход уменьшился на 37.2% п/п (48.5 → 30.5 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 73.1% п/п (75.7 → 131 млрд);
✔️улучшилось соотношение активов к обязательствам с 1.61 до 1.75.

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

При определении суммы дивидендов собрание акционеров ориентируется на уровень не менее 30% от EBITDA по МСФО.

По данным сайта Доход дивиденд за 2025 прогнозируется в размере 8.66 руб (ДД 5.67% от текущей цены).

Мой итог:

Производство товарных металлов за год (г/г):
- никель -3.2% (205.1 → 198.5 тыс т);
- медь -1.7% (435.5 → 425.3 тыс т);
- палладий -1.3% (2762 → 2725 тыс тр ун);
- платина 0% (667 → 667 тыс тр ун).

Производство никеля и меди снижено по причине роста доли вкрапленных и снижением богатых руд в перерабатываемом сырье. При этом по никелю, меди и палладию попали в план, а платины произведено даже выше прогноза.

Несмотря на рост цен корзины металлов (кроме никеля), выручка выросла совсем незначительно (а за год даже снизилась на 1.6%). Здесь повлияло укрепление рубля (выручка в $ за год +9.8% г/г).
Прибыль за год выросла на 22.3% г/г , но причина такого прирост не улучшение операционных результатов. Повлияли курсовые разницы (+6.5 млрд против -31.8 млрд в 2024) и доход от инвест. деятельности (13.8 млрд против 6.6 млрд в 2024).

По FCF отличный рост. За год +50.5% г/г (186.4 → 280.7 млрд) за счет разнонаправленности динамики OCF (+20.2%, 414.1 → 497.8 млрд) и кап. затрат (-4.7%, 227.7 → 217.1 млрд). На 2026 Capex запланирован в районе 240 млрд. Чистый долг снизился на фоне укрепления рубля, но все же можно отметить улучшение ND\EBITDA.

На 2026 год компания в основном планирует снижение производства (только никель на уровне 2025 года):
- никель 193-203 тыс т;
- медь 336-356 тыс т;
- палладий 2415-2465 тыс тр ун;
- платина 616-636 тыс тр ун.

Если цены на металлы в среднем будут на уровне 2 полугодии и с учетом прогноза ЦБ на курс доллара (85 руб), то прибыль за 2026 год прибыль может быть в районе 272 млрд, что дает P\E 2026 = 8.7. Совсем недешево. И даже если взять некий позитивный сценарий с прибылью в 350 млрд (рост цен на металлы и доллар по 90 руб), то выйдем на P\E 2026 = 6.76. Снова дешевизны нет. Что уже говорить, если цены на металлы опустятся в цене, а рубль будет оставаться сильным еще как минимум половину года.

А еще недавно "нарисовалось" несколько возможных рисков:
- появилась информация, что США могут ввести пошлины на импорт российского палладия;
- ЕС рассматривает возможность запрета на импорт российской меди и платины;
- аналитики SberCIB сделали предположение, что может быть ужесточение налогообложения отраслей экономики, которые получают повышенные доходы на фоне улучшения мировой конъюктуры.

Любой из этих рисков может заметно испортить финансовую картину компании. Кстати, по поводу дополнительной расходной нагрузки. В 2025 году Норникель не платил таможенные пошлины, тогда как в 2024 они составили 49 млрд (информацию подсмотрел на стриме Олега Кузьмичева). Не исключено, что эти пошлины вернутся в 2026 году.

По дивидендам за 2025 нет определенности. Несмотря на положительный FCF, ощущение, что выплаты не будет. В одном из интервью президент Норникеля Владимир Потанин заявил: "В 2026 году, я думаю, мы найдем более комфортный для наших акционеров баланс между использованием денег внутри компании и между дивидендами". За 2025 похоже комфортного баланса пока ждать не стоит. Но даже если дивиденд выплатят, то доходность будет средней.

Учитывая риски, неопределенность и высокую оценку, я пока обхожу компанию стороной. Расчетная справедливая цена - 145 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Мой Телеграм канал

Вот на ИИС акция выросла на 100%. Потом еще короткое мощное ралли и за пару недель до 120%. Сидишь, смотришь на это безумие.

Но мне нужно продавать. Потому что в портфеле Полюса стало уже 26% — это перебор.

Тогда главные вопросы: когда продавать и сколько?

Когда: на этом январском взлете принял решение о частичном закрытии позиции. Далее я стал ждать момент.

Сколько: вот вложил я 100 руб. Акция выросла до 200 с лишним руб. Мне психологически комфортно забрать "свои" 100 руб., а вторые 100 руб. пусть лежат сколько угодно до тех пор, пока не появятся фундаментальные причины что-то менять.

В итоге, как только увидел обвал котировок продал на 100 руб. Теперь Полюс занимает 12,4% ИИСа.

Почему продал сейчас? Последние недели был отвесный рост, никто не знал до каких высот. За ним, очевидно, следовало отвесное падение. Как только оно началось, я продал.

Это была славная охота 👍

Почему не продал все? Потому что да, в январе рынок цвет мета обезумел, но сами-то фундаментальные причины всего этого роста никуда не делись.

И дальше ой еще сколько будет поводов порасти защитным активам. Пусть лежит. А чуть повышенную долю компенсирую внесениями в течение года.

При текущей доле в портфеле мне вообще без разницы сколько стоит в моменте золото — фундаментально остаются факторы за его высокую цену. Какая именно она будет завтра или в октябре — не так важно.

P.S. На автоследе также сократил. Там прибыль Полюса с нового года составила +7%.

Что привело к их росту на десятки процентов, когда индекс остался в нуле? Посмотрим на каждую:

5️⃣ Норникель +29%

Тут все банально: резкий рост цен на корзину металлов в 4 квартале и особенно в декабре. Просто вытащил из спячки акции Норникеля, который погряз в CAPEX, не платит дивиденды и страдает от крепкого рубля.

Вопрос тут один: при таком сильном росте, насколько он может быть устойчивым? Металлы в начале года уже сходили вниз до -10%.

4️⃣ En+ +30%

Рост на цветные металлы: часть 2.

En+ владеет 57% Русала, в котором заложены выросшие цены на алюминий. Кроме того, растут цены и на электроэнергию, что дает мультипликативный эффект на акции.

Весь год акции ходили в широком канале, но с июньских и октябрьских минимумов закончили год мощным ростом. Хорошо совпало ралли с концом года. Дальнейший рост, как и в Норникеле, зависит от цен на металл.

3️⃣ Озон +36%

Совпали несколько моментов: долгожданный переезд в Россию, начало выплат дивидендов, все еще отличные результаты, благодаря рывку Ozon банка.

Здесь же и кроется главный риск: более "оффлайновые" банки объявили менее "оффлайновым" крестовый поход и требуют сжечь их на костре за "недобросовестную конкуренцию". Регулятор много думает как решать вопрос — таких ситуаций в России еще не было.

Пока все выглядит, как будто эффект множественного позитива 2025 года акциям Озон будет сложно повторить в 2026.

2️⃣ Мать и Дитя +69%

Пожалуй, единственный пример в нашем хит-параде, когда акция выросла просто потому, что сам бизнес вырос и хорошо управляется. Вот так все просто и одновременно сложно.

Но помним про инициативы ЛДПР начать взимать налоги с прибылей частной медицины. Пока что это 0%.

1️⃣ Полюс +71%

Рост на цветные металлы: часть 3.

Унция в долларе выросла на 64%. Когда у тебя одна из самых дешевых себестоимостей добычи в мире и низкий долг, надо еще постараться, чтобы акции не выросли соответствующим образом.

Полюс же еще и дивиденды начал платить несколько раз в год, что российским инвесторам очень нравится. Также отметим, что публичные конкуренты по разным причинам не воспользовались таким шикарным годом и выбора в аллокации на золотые акции особо-то и не было. Что тоже помогло Полюсу.

Риски те же, что и у братьев по отрасли: падение цен на цветные металлы. Держим в уме, что теперь у этих акций появилась высокая база по цене.

P.S. На картинке ТОП-7 моего портфеля на 1 января. Две лучшие акции индекса — это мои две самых больших позиции ИИСа.

За счет них альфа и была сделана в прошлом году. И доходность была бы еще больше, если бы я в долю нефтянки весь год не упирался)