#отчет — посты и обсуждения

НЕФТЬ $90, РУБЛЬ 80 И СТАВКА 14,25%: КАК Я ВИЖУ РЫНОК ПРЯМО СЕЙЧАС

Коллеги, давайте без воды. Разберем три главных сценария, которые определяют нашу торговлю на этой неделе. Никаких прогнозов на 2027 год — только "здесь и сейчас".

1. Нефть: геополитика важнее ОПЕК+
Угроза перекрытия Ормузского пролива — это не просто заголовки. Это прямая премия в цене Brent. Мы видим, как фьючерс BR-9.26 консолидируется перед попыткой штурва $90.
**Мой взгляд:** Пока цена держится выше $83, любое движение вниз — это возможность, а не паника. Цель по сентябрьскому контракту — $90–92.

2. Рубль: почему сейчас 80, а не 100
Да, доллар сегодня около 80. Но давайте честно посмотрим на фундаментал:
— С 1 июля ЦБ резко урезал продажи валюты.
— Бюджетный дефицит за полугодие — 5,73 трлн руб.
Жесткая ставка (вероятность 14,25% 24 июля — 75%) — это единственное, что удерживает рубль от обвала прямо сейчас. Но как только появятся намеки на снижение, коридор 80–85 будет пробит вверх.

3. Идеи по бумагам (без рекомендаций)
— VKCO: Фьючерс торгуется у ~2373 руб. При этом базовая акция у нижней границы в 116 руб. Расхождение огромное, рынок закладывает высокую волатильность.
— AFLT: 17 июля — дивидендная отсечка на 5,29 руб. Дивидендный гэп — это уже свершившийся факт, но реакция после отсечки часто бывает избыточной.
— PLZL: Золото остается главным защитным активом, покупка Полюса — это страховка от инфляции и геополитики.

Итог: Рынок переоценивает риски. Моя стратегия — хеджирование через нефть и золото, спекулятивные шорты в перегретых историях без экспортной выручки.

А какой сценарий отрабатываете вы? Жду ваши мысли в комментариях 👇

#аналитика #нефть #Мосбиржа #ЦБРФ #долларрубль #отчет #VKCO #AFLT #бюджет #геополитика

Тикер: $CNRU
Текущая цена: 539.4
Капитализация: 41.9 млрд
Сектор: #it
Сайт: https://ir.ciangroup.ru/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 11.48
P/BV - 6.38
P/S - 2.66
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 7.87
Акт/Обяз - 2.56

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️рост выручки на 16.7% г/г (13 → 15.2 млрд);
✔️FCF вырос на 56.5% г/г (2.7 → 4.2 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 16.2% г/г (2.5 → 2.9 млрд);

Что не нравится:

✔️чистая денежная позиция снизилась на 49.6% к/к (12 → 6.1 млрд);
✔️нетто фин доход снизился на 15.1% к/к (523 → 444 млн).

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️рост выручки на 17.9% г/г (3.3 → 3.9 млрд);
✔️чистая денежная позиция выросла на 5.7% к/к (6.1 → 6.4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась в 4.6 раза г/г (0.2 → 1 млрд);

Что не нравится:

✔️FCF уменьшился на 12.5% г/г (1 → 0.9 млрд);
✔️нетто фин доход снизился на 55.9% к/к (444 → 196 млн);
✔️хорошее соотношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Выплата не менее 60% от скорректированной чистой прибыли как минимум один раз в год.

По данным сайта Доход финальный дивиденд за 2026 прогнозируется в размере 42.35 руб. (ДД 7.85% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 2025 (г/г):
- среднее кол-во пользователей в месяц +3.1% (19.6 → 20.2 млн);
- кол-во объявлений +8.8% (1.92 → 2.11 млн);
- среднесуточная выручка от одного объявления +3.1% (9.7 → 10 руб).

Несмотря на сложную ситуацию на рынке недвижимости в 2025 году, Циан показал сильные результаты. Выручка заметно выросла (итог соответствовал верхней границе заявленного ранее прогноза менеджмента). В разрезе сегментов (г/г в млрд):
- основной бизнес +20.7% (12.3 → 14.6);
- транзакционный бизнес -15.6% (0.7 → 0.6).

Чистая прибыль выросла примерно на сопоставимый уровень с выручкой. Операционная рентабельность улучшилась с 17.2 до 18%. Увеличился нетто фин доход в 2.7 раза (0.7 → 1.9 млрд), но при этом также увеличилась и эф. ставка налога на прибыль (32.2% vs 25.5% в 2024).

FCF вырос по причине более быстрого роста OCF (54.1% г/г, 2.8 → 4.3 млрд) против кап. затрат (+13.8% г/г, 159 → 181 млн). Чистая денежная позиция за 4 квартал сильно сократилась из-за выплаты большего дивиденда.

1 квартал Циан отработала тоже достаточно хорошо. Каких-то операционных данных не предоставлено, но финансовые итоге сильные. Выручка в разрезе сегментов (г/г в млрд):
- основной бизнес +19.3% (3.2 → 3.8);
- транзакционный бизнес -13.9% (0.14 → 0.12).

Чистая прибыль выросла кратно на фоне улучшения операционной рентабельности с 17.4 до 30.2% и отсутствия убытка от курсовых разниц (+1 млн vs -575 млн в 1 кв 2025). При этом снизился нетто фин доход (380 → 196 млн) и увеличилась эф. ставка налога на прибыль (26.8% vs 21.6% в 1 кв 2025).

FCF уменьшился по причине снижения OCF (-9.1% г/г, 1.1 → 1 млрд) и роста кап. затрат (+100% г/г, 32 → 64 млн). За 1 квартал чистая денежная позиция увеличилась, что безусловно плюс, так как до сих пор нетто фин доход составляет немалую часть прибыли (почти 20%).

По итогам квартала Циан подтвердила свой прогноз на 2026 год в 17-22% роста выручки. Если взять его за основу в сочетании с рентабельностью 2025 года, то получается прибыль в районе 3.6 млрд. Это дает P/E 2026 = 11.78 и дивиденд (при 100% от ЧП и о таких планах заявляла компания) около 46.86 руб (ДД 8.6% от текущей цены). Даже с учетом хороших результатов выглядит дорого. Компания должна показывать более сильную динамику, чтобы оправдывать такие мультипликаторы.

При этом сейчас котировки поддерживаются решением Циан о выкупе акций на сумму до 4 млрд за ближайшие 12 месяцев. По заявлению CFO компании, выкупленные акции не планируется использовать для M&A и программ мотивации. Стоит только учитывать, что ранее совет директоров разрешил перевести неиспользованную после всех этапов обмена часть квазиказначейского пакета в резерв для будущих долгосрочных программ мотивации. Да, это другие акции, но вдруг позже решат поступить подобным образом и с "байбэчными".

Акций компании нет в портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 362 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #циан

В связи с возникшим дефицитом бензина на некоторых картах появилась новая услуга.  Теперь за наречием топлива на заправках по всей России можно следить на специальных картах. Для мониторинга доступна более 29.000 заправок почти все в стране. Сравнивайте ближайшие, сразу стройте маршруты до подходящей. Статус обновляется каждые 10 минут на основе данных об оплатах, информации от сетей, партнёров и пользователей карты. Всё, что нужно - нажать кнопку "Где бензин" на главном экране и выбрать параметры: тип топлива, сеть и размер очереди.

Но такие помогающие сервисы вряд ли решат проблему с топливом в целом. Чтобы понять, что делать дальше, стоит разобраться, а что же на самом деле происходит.

На улицах города уже ходят электробусы. А вот машины все ещё ездят на бензине. Электромобили в продаже уже довольно давно. Но посмотрите на дороги. Там в основном классические авто. Значит большого спроса на электромобили пока нет. И здесь возникает актуальный вопрос, как заставить всех пересесть на электричество? Электромобили и гибриды займут около 30% мирового авторынка в 2026 году, прогнозирует МЭА. В России на данный момент электромобили составили 6% рынка. На интернет - ресурсе "Транспорт России" в 2023 году была опубликована следующая информация: "В рамках утвержденной Правительством РФ Концепции по развитию производства и использования электрического транспорта, к 2024 году в России планируется выпустить не менее 25 тыс. электромобилей и открыть более 9 тыс. ЭЗС. Есть также планы к 2030 году довести долю российского электромобильного рынка до 15% от всего автопарка страны". Таким образом, можно сделать вывод, что в скором времени россиянам придется пересесть на электромобили. Так как кризис топлива усиливается и скорее всего будет продолжать в том же духе, как в России, так и за рубежом. Спрос на электрокары уже сильно вырос. Что говорит о том, что рынок электромобилей в будущем может стать отличной площадкой для инвестиций. Так что эту новость можно воспринять и в положительном ключе. Будьте богаты!

#бензин

#авто

#автопром

#долгосрочные_инвестиции

#электрокар

#электромобили

#новыеинвестици

#гдебензин

#тренды

#тренды2026

#кудавложиться

#российскийрынок

#российскийавтопром

#аналитика

#отчет

1. Геополитика: эскалация по всем фронтам

🔴 Иран — США: красная линия пересечена

Тегеран заявил, что вмешательство США в Ормузский пролив — это «красная линия». Иран будет наносить удары по инфраструктуре в регионе, если Трамп выполнит свои угрозы атаковать иранские объекты-. США тем временем продолжают наносить новые авиаудары по Ирану-.

🟠 НАТО: новый фронт — Балтийское море

Германия вместе с партнерами по НАТО усиливает оборону Балтийского моря. Защищать будут критическую инфраструктуру и маршруты поставок от «гибридных угроз» со стороны России, включая «теневой флот»-. Саммит в Анкаре показал: позиция Вашингтона по Украине подразумевает эскалацию-.

🟡 Украина: мира не будет

Песков заявил: оснований ждать быстрого возобновления мирных переговоров по Украине нет-.

🟢 ЕС: 21-й пакет санкций забуксовал

Греция заблокировала принятие 21-го пакета санкций ЕС против России. Причина — опасения за свою судоходную компанию Dynagas, которая возит российский СПГ с Ямала-.

2. Мировая экономика: нефтяной шок нарастает

🛢 Нефть: коррекция после 4 дней роста

Brent скорректировалась до $84,5–85** за баррель (-0,5%), WTI — около **$79,4-. Ранее Brent росла 4 сессии подряд-.

📉 МВФ: прогнозы ухудшаются

На прошлой неделе МВФ пересмотрел прогноз роста мировой экономики в 2026 году до 3% (с 3,1% в апреле). Теперь ситуация стала ещё хуже-. Возможности мировой экономики смягчить нефтяной шок слабеют-.

⚠️ Кремль: эскалация угрожает мировому хозяйству

Песков заявил: дестабилизация в Персидском заливе чревата негативными последствиями для мировой экономики-. Дмитриев предрёк ЕС обострение энергокризиса на фоне закрытия Ормузского пролива-.

🌍 Глобальные рынки: разнонаправленно

Акции Европы в основном снижаются: FTSE 100 -0,13%, DAX -0,59%, FTSE MIB -0,85%-. В США мягкие данные по инфляции поддерживают аппетит к риску, но геополитика давит-.

3. Российский фондовый рынок: обвал

📉 Индекс МосБиржи — новый многолетний минимум

Индекс МосБиржи впервые с октября 2022 года опустился ниже 2050 пунктов-. На утренней сессии падение достигало 3,4% — индикатор опускался до 2040 пунктов-. Основная сессия началась со снижения индексов на 1,9%-.

📊 Что давит на рынок:

Геополитические и санкционные риски-

Отсечки дивидендов: «Совкомфлот» (-5%), «Сургутнефтегаз» (-5,3%)-

Дешевеющая нефть-

Жесткая ДКП ЦБ и состояние экономики-

💀 «Газпром» — антирекорд

Акции «Газпрома» дешевели до 83,98 рубля — ниже минимального уровня кризисного 2008 года-.

🏦 Ключевая ставка: 14,25%

ЦБ 19 июня снизил ключевую ставку до 14,25%-. Ставка RUONIA 15 июля опустилась до 14,25%-. Следующее заседание ЦБ — 24 июля. Аналитики не исключают повышения до 14,5–15%-. Прогноз курса после заседания: доллар 77–79 руб., евро 88–90 руб.-.

4. Вывод

Геополитика — Иран vs США на грани прямого столкновения, НАТО открывает «балтийский фронт», мира на Украине не ждём. Нефть скорректировалась, но риск $90–100 сохраняется, если Ормузский пролив перекроют-. Российский рынок обновляет многолетние минимумы под давлением геополитики, санкций, дивидендных отсечек и слабой нефти. Ключевая ставка — главный якорь для рубля, но следующее заседание ЦБ 24 июля может принести сюрприз.

Стратегия: хеджирование геополитических рисков, внимание к нефти и ставке ЦБ. Рынок вошёл в фазу переоценки — ждём сигналов.

Будьте в курсе, чтобы принимать взвешенные решения.

Больше ежедневных разборов и аналитики — в моём сообществе «Геополитика и деньги»: https://vk.com/geo_dengi

#аналитика #отчет

X5 отчиталась по операционным показателям

🔸 Выручка во втором квартале выросла на 9,9% по сравнению аналогичным периодом прошлого года до 1,29 трлн рублей.

🔸 В частности выручка цифровых бизнесов выросла на 25,4% до 85,7 млрд рублей.

🔸 Компания открыла 466 новых магазинов (с учётом закрытий) — +8,6% в годовом выражении.

#Отчет #X5

Смотрим на чистую прибыль, чистые процентные доходы (ЧПД), чистый комиссионный доход и ROE Сбера по РСБУ за каждый месяц первого полугодия 2026 года

Январь
Чистая прибыль = 161,7 млрд (+21,7)
Чистый процентный доход = 291,5 млрд (+25,9%)
Чистый комиссионный доход = 51,8 (+3,6%)
Рентабельность капитала в январе = 23,2%

Февраль
Чистая прибыль = 162,8 млрд (+21,1% г/г)
Чистый процентный доход = 264,9 млрд (+9,9%)
Чистый комиссионный доход = 51,9 млрд (-9,9%)
Рентабельность капитала в феврале = 25,2%

Март
Чистая прибыль = 166,4 млрд (+21,3%)
Чистый процентный доход = 305 млрд (+27%)
Чистый комиссионный доход 63,8 млрд (+4%)
Рентабельность капитала в марте = 22,7%

Апрель
Чистая прибыль = 166,8 млрд (+21,1%)
Чистый процентный доход = 292,6 млрд (+26,8%)
Чистый комиссионный доход 57,9 млрд (+0,6%)
Рентабельность капитала в апреле = 22,9%

Май
Чистая прибыль = 169,4 млрд (+20,5%)
Чистый процентный доход = 325,6 млрд (+23,1%)
Чистый комиссионный доход 60,9 млрд (-2,8%)
Рентабельность капитала в мае = 22,1%

Июнь
Чистая прибыль = 168,1 млрд (+17%)
Чистый процентный доход = 321,3 млрд (+27,4%)
Чистый комиссионный доход 68,4 млрд (+14,7%)
Рентабельность капитала в июне = 22,4%

Общие результаты Сбера за первое полугодие 2026 года
Чистая прибыль = 995,3 млрд (+20,4%)
Чистый процентный доход = 1 800,9 млрд (+25,3%)
Чистый комиссионный доход 354,6 млрд (+1,7%)
Рентабельность капитала = 23%

💬Сбер показывает монструозные результаты и идет на 2 трлн чистой прибыли за 2026 год. В таком случае рисуются следующие мультипликаторы:
P/E 3.1
P/B 0.72
EPS 93р
Дивидендная доходность 16%
*При цене акций в 290 рублей

Сложно представить идею лучше, но, на мой взгляд, с зеленым банком может посоревноваться только Совком (о чем я сделал большой пост-разбор) и Т-технологии





$SBER $SBERP #рсбу #отчет #банки #сбербанк $T $SVCB

Тикер: $MRKY
Текущая цена: 0.06515
Капитализация: 45.1 млрд
Сектор: #электросети
Сайт: https://rosseti-yug.ru/aktsioneru-investoru/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 4.77
P/BV - 0.52
P/S - 0.36
ROE - 10.8%
ND/EBITDA - 1.72
EV/EBITDA - 3.76
Акт/Обяз - 1.69

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️рост выручки на 71.9% г/г (56.4 → 97 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF, но снизился на 93.1% г/г (-3.2 → -0.2 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 69% к/к (21.4 → 36.2 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.98 до 2.55;
✔️нетто фин расход вырос на 7.4% к/к (1 → 1.1 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 8.7% г/г (6.1 → 6 млрд);
✔️деб. задолженность увеличилась в 2.1 раза к/к (6.8 → 14.1 млрд).

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️рост выручки в 2.5 раза г/г (20.4 → 50.2 млрд);
✔️чистый долг вырос на 5.7% к/к (36.2 → 38.2 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 2.55 до 1.72;
✔️чистая прибыль увеличилась в 4.5 раза г/г (1.1 → 5 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -1.4 млрд против отрицательного +0.1 млрд за 1 кв 2025;
✔️нетто фин расход вырос на 24.1% г/г (1.1 → 1.3 млрд);
✔️слабое соотношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

По ИПР дивиденд на 2026 год ожидается в районе 0.0085 руб (ДД 13% от текущей цены).

Мой итог:

Сразу стоит сказать, что на результаты компании сильно повлияло объединение с Россети Кубань, которое завершилось в декабре 2025 года. Акции Кубани были конвертированы в акции Юга. Таким образом, количество акций Россети Юг увеличилось до 692.3 млрд штук.

За 2025 год выручка заметно выросла, но при этом операционная и чистая прибыль стали даже меньше. Причины в меньшей сумме по восстановлению убытка от обесценения активов (1.7 млрд vs 6.5 млрд в 2024), а также в увеличившемся нетто фин расходе (3.3 → 4.2 млрд). Если сделать корректировку на восстановление убытка, то за год операционная рентабельность улучшилась с 9.2 до 9.9%.

FCF хоть и остался отрицательным, но заметно улучшился на фоне более сильного роста OCF (+161% г/г, 2.8 → 7.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (+24.5% г/г, 6 → 7.5 млрд). Долговая нагрузка за 4 квартал увеличилась по причине почти двукратного роста долга (23.9 → 54.3 млрд) при более скромном абсолютном росте денежных средств (2.5 → 18.1 млрд). Опять же это следствие реорганизации компании.

Из-за этой же реорганизации сравнение результатов за 1 кварталы 2026 и 2025 годов не совсем корректно, так как основная часть роста обусловлена присоединением Россети Кубань. При этом все же можно отметить, что улучшилась операционная рентабельность с 12.8 до 15.3%.

В соответствии с последним ИПР компания планирует заработать 12.9 млрд прибыли за 2026 год. Это дает P/E 2026 = 3.49. На дивиденды планируется выделить почти 5.9 млрд, что будет соответствовать выплате в 0.0085 руб (ДД 13% от текущей цены). Пока неизвестно насколько план будет соответствовать реальность, но можно отметить, что Россети Юг за 2025 заплатит дивиденды впервые с 2019 год. Так что на выплату за 2026 также можно рассчитывать. Тем более с учетом реорганизации точно можно ожидать кратный рост прибыль относительного прошлого года.

Если опираться на прогнозы Россети Юг, то на текущий момент будущая див. доходность слабее остальных компаний холдинга. Плюс пока еще Юг не вышла на сформировала историю выплат. По этой причине компания выглядит не такой интересной идей в сравнении с другими "дочками" Россети.

Акций компании нет в портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 0.084 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #россети_юг

Громкий корпоративный конфликт между структурой Дмитрия Рыболовлева (Rigoma) и управляющей компанией Seth Harrison (Apple Tree Partners) по фонду ATP Life Sciences Ventures.

Рыболовлев является источником ~98% капитала фонда (около $2,5 млрд), а Харрисон управляющим (GP).

Делавэр (США): в декабре 2024 года суд обязал Рыболовлева внести еще $97 млн в фонд, чтобы тот мог продолжать работу (это было по иску ATP).

Кайманы: в июле 2024 года (Bloomberg писал об этом 16 июля) суд Кайманов встал на сторону Рыболовлева, постановив отстранить Apple Tree Partners и назначить временных управляющих из компании Teneo.

В конце 2024 года ATP Life Sciences Ventures подала заявление о добровольном банкротстве по 11-й главе в США.

Это классический юридический прием, чтобы заморозить решение Каймановских островов и оставить контроль за американским судом, так как активы находятся в США.

Ситуация действительно патовая: суды двух юрисдикций вынесли противоположные решения, и финальная точка пока не поставлена, несмотря на победу Рыболовлева на Кайманах.

Как эксперт по рискам я смотрю на этот кейс исключительно через призму системных рисков, ловушек юрисдикции и агентских конфликтов.

Перед нами не просто ссора миллиардера с управляющим.

Это главный урок. Фонд зарегистрирован на Кайманах, где действует английское право, все активы и операционка находятся в Делавере США.

Суд Кайманов решает «Стоп», а суд Делавэра постановляет «Игнорируем».

Вы выиграли суд в одной стране, но проиграли фактический контроль над деньгами в другой, и американский суд по банкротству имеет приоритет над местными активами. Рыболовлев де-юре победил, но де-факто его деньги заморожены в процедуре банкротства, где управляющий сидит за столом переговоров как равный.

Рыболовлев дал 98% денег, 1% и управление остались у Харрисона и

использовал золотое правило венчура: агент всегда умнее принципала в вопросах оценки стартапов.

Когда Рыболовлев увидел просадку 7 стартапов и остановил финансирование, он активировал триггер нарушения обязательств, Харрисон парировал социальным инжинирингом: «Мы разрабатываем лекарства, мы спасаем жизни, вы не можете нас бросить!». Суд Делавэра это купил, обязав влить $97 млн, показав: социальная значимость бизнеса это мощнейший нематериальный актив, который перевешивает денежный мешок.

Рыболовлев не просто судится, он пытается забрать фонд.

Венчурные биотехи это длинные деньги с горизонтом 10+ лет, остановка финансирования на полпути гарантирует обнуление всех вложений и закрытие стартапов, Харрисон это отлично понимал и пошел в банкротство.

Риск для будущих инвесторов в следующем, если вы дали денег, но потеряли доверие к GP, у вас нет рычагов дипломатичного экзита, вероятность судебных перспектив, которые длятся годами и забирает 20% активов на юристов.

Этот кейс предупреждение о Dumb Money.

Раньше считалось: «Я дал денег – я царь и бог», этот кейс показывает обратное: деньги без контроля над юрлицом просто кредит доверия, который могут не вернуть.

Предупреждение касается трех групп:

1. Family Offices:

Если вы заводите деньги в американские/европейские фонды через офшоры (Кайманы, BVI), вы повышаете свои риски. Американская судебная система защищает локального управляющего, а не иностранного LP. Ваш офшорный иск для них бумажка.

2. Управляющие партнеры (GP):

Это для них инструкция, как выигрывать. Если инвестор перекрыл кислород, подавайте на банкротство, получите Automatic Stay, заморозив все иски конкурентов и инвесторов и оставляет вас у руля как минимум на год.

3. Институциональные инвесторы:

Всегда прописывайте в LPA пункты о No-Fault Divorce или праве на выкуп доли GP по заранее оговоренной формуле. У Рыболовлева, судя по всему, такого пункта не было, иначе он бы не ввязался в этот ад.

Итоговая оценка. Рыболовлев проигрывает тактически, даже побеждая стратегически. Он вложил $2,5 млрд. Сейчас он судится, чтобы не влить еще $97 млн. Но он уже потратил десятки миллионов на адвокатов в двух юрисдикциях. Если суд Делавэра утвердит план реорганизации, Харрисон либо размоет долю Рыболовлева, либо продаст портфель третьим лицам по дешевке, а Рыболовлев получит копейки.

Мораль для всех:

Венчур не про деньги, он про личные взаимоотношения.

Входите в венчур только через локальные американские структуры (Delaware Corp) с полным контролем над Советом директоров, либо не входите вовсе. Иначе вы просто банкомат, который однажды могут отключить от розетки.Личный прием

Зная лично Диму (готовили Уралкалий к ​IРО в 2006 и 2007), все кристально ​ЯСНО.

У вас был такой заказчик, после которого вы поняли: «если уж я с ним/ ней смог найти общий язык, с другими тем более»?


​

​#отчет ​#аналитика ​#форензик

PE, FO, VC, and HNWI, мы с вами формируем новый зрелый рынок стартапов, венчура и других высокодоходных инвестиций.

В России сейчас незрелый рынок в целом, венчур тем более, по трем фундаментальным причинам, которые от нас не зависят:

1. Самый большой краеугольный камень – отсутствует экзит. Любой венчурный инвестор в мире зарабатывает на IPO или продаже компании. Российский фондовый рынок крайне мал, консервативен и не переваривает технологические IPO.

⁠За 2025 год число M&A сделок упало с 86 до 51, а объем pre-IPO рухнул в 2,4 раза. Инвестору просто негде продать свою долю в растущем стартапе за большие деньги.

2. Нет длинных и дешевых денег. Венчур использует капитал с окупаемостью 7-10 лет. В России при ключевой ставке 21% инвесторы предпочитают вкладывать в депозиты и облигации, дающие 20%+ годовых, пусть с сомнительной прибылью, но без риска. Но! В стартапах больше риска и гораздо больше денег, чем в ОФЗ.

3. Рынок двухуровневый: весь мир перегрет деньгами и сделками на миллиарды в том же ИИ, Anthropic, OpenAI, SpaceX красноречивы, в России этого нет и близко. У нас капитал сфокусирован на B2C и это ошибка, продвинутые бизнесмены уже в или присматриваются к оборонке, импортозамещении и зрелым компаниям с выручкой. Проекты на pre-seed и seed и почти никто не финансирует.

Говорить о самодостаточном венчуре в России пока рано, но двигаться в этом направлении уже стоит, государство ставит задачи по развитию рынка капитала, и как только макроэкономические условия позволят, будет снижение ставки, появление ликвидности, окажется в выигрыше тот, кто подготовил инфраструктуру и команды сейчас.

Венчур это игра вдолгую, это рынок для зрелых серьезных бизнесменов. Требование гарантий и выгоды «здесь и сейчас» оставим инфантилам.

«Еще рано» верен для ожидания легких и быстрых денег. Но если рассматривать доходность как системную работу, то начинать нужно сейчас.

Инвесторам сместить фокус на прикладные ИИ-решения, B2B-сервисы, кибербезопасность, где есть понятная экономика и клиенты.

Стартапам не ждать дешевых инвестиций, а доказывать бизнес-модель выручкой и готовностью к M&A.

Государству переходить от грантов к налоговым льготам для бизнес-ангелов, чтобы стимулировать частный капитал, и решать проблему экзита через IPO/M&A.

Рынка образца 2021 года уже не будет, и это нормально. Будет другой, прагматичный, более зрелый, соответствующий бизнесменам: какие люди – такой и рынок, какой бизнесмен, таков и бизнес.

И его фундамент закладывается именно сейчас.

В ближайший год-два самым перспективным выглядит корпоративный венчур, когда крупный бизнес покупает готовые технологические решения для себя и инвестиции в компании на стадии уже получаемой выручки (от 100 млн руб.), и в стартапы с нуля, но тщательно изучив риски, особенно нефинансовые в том числе геополитические, то есть без exel.

Это и есть та новая реальность, в которой стоит действовать.

​Личный прием

​#отчет ​#аналитика ​#форензик

Тикер: $FLOT
Текущая цена: 72.24
Капитализация: 171.6 млрд
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://www.scf-group.com/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - убыток LTM
P/BV - 0.45
P/S - 1.42
ROE - убыток LTM
ND/EBITDA - 0.5
EV/EBITDA - 3.86
Акт/Обяз - 3.25

Что нравится:

✔️выручка выросла на 49.3% г/г (23.3 → 34.8 млрд);
✔️положительный FCF +1.6 млрд против -7.1 млрд в 1 кв 2025;
✔️чистый долг снизился на 8.9% к/к (28.3 → 25.8 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.66 до 0.5;
✔️чистая прибыль +7.3 млрд против убытка -32.9 млрд в 1к в 2025;
✔️хорошее отношение активов к обязательствам.

Что не нравится:

✔️нетто фин расход -28 млн против доход +1 млрд;

Дивиденды:

На дивиденды направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода. Компания заявляет о выплате на уровне 50% от скор. чистой прибыли по МСФО.

Акционеры одобрили выплату дивидендов в размере 4.87 руб из прибыли прошлых лет (ДД 6.74% от текущей цены).

Мой итог:

Несмотря на укрепившийся к доллару рубль (средние 78 руб vs 93 руб в 1 кв 2025), компания смогла увеличить выручку. Заметно в этом помогла ситуация вокруг Ормузского пролива, которая обеспечила высокую занятость флота в сочетании с ростом ставок на фрахт. По этой же причина выручка выше прошлого квартала (+8.1% г/г, 32.2 → 34.8 млрд).

В сравнении с 1 кварталом 2025 в отчетном Совкомфлот смогла заработать прибыль. Хотя тут стоит учитывать, что в прошлом году было пару факторов, негативно повлиявших на результат: обесценение на 27 млрд и убыток по курсовым разницам на 5.5 млрд. Но даже с корректировкой на них прибыль за 1 квартал 2026 будет выше (+165% г/г, 2.6 → 6.9 млрд). Это еще при том, что компания не получила нетто фин доход в отчетном квартале.

FCF вышел в положительную зону на фоне взрывного роста OCF (+356% г/г, 5 → 22.9 млрд) в противовес также сильному, но более умеренному росту кап. затрат (+75.9% г/г, 12.1 → 21.3 млрд). Рост Capex обусловлен затратами на постройку новых судов. В частности, в текущем году ожидается получение двух газовозов ледового класса Arc7 в добавление к имеющемуся "Андрею Косыгину" (его получили в конце 2025 года). Всего в портфеле заказов на судостроительном комплексе "Звезда" находятся 18 судов для группы, из которых 15 - это газовозы для "Арктик СПГ 2".

Чистый долг за квартал уменьшился, EBITDA выросла и это повлияло на уменьшение долговой нагрузки. Хотя, в целом, неприятно, что уже нет "кубышки", а вместе с ней ушел и нетто фин доход.

По всей логике 2 квартал у Совкомфлота должен быть еще сильнее. Мировые цены на Aframaх кратно выросли (98 тыс $ vs 29.3 тыс $ во 2 кв 2025), а Ормузский пролив был в разной стадии закрытия весь квартал. Российские танкеры в июне увеличили перевозку нефти на 16% м/м, до 18.7 млн баррелей, что является максимумом с октября 2023 года. Более того, после некоторого перемирия, во время которого часть судов прошли пролив, снова все идет по пути эскалации. Возможно, и следующие кварталы пройдут под аккомпанемент конфликта, что для компании будет явным позитивом.

По примерным расчетам за 2 квартал компания сможет получить выручку в районе 43 млрд. Если сохранится рентабельность 1 квартала, то скор. прибыль будет около 8.4 млрд, что при 50% пэйауте дает дивиденд 1.77 руб (ДД 2.61% от текущей цены). Не сказать, что что-то запредельное, особенно с учетом того, что такой результат на фоне хорошей конъюктуры.

Скорее всего, и весь год для Совкомфлота получится неплохим в плане финансовых результатов. Но пока еще все сильно завязано на ситуацию вокруг Ормуза. Будет продолжение конфликта - будет и профит для компании. Если же вдруг США с Ираном смогут договориться, то вслед за этим последует снижение ставок на фрахт. Также остается фактор санкционного давления на компанию. При этом из отложенных "козырей" для Совкомфлота остается ослабление рубля, которое все ожидается, но пока никак не реализуется.

Акций компании в портфеле нет. Прогнозная справедливая стоимость - 81 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #совкомфлот


Классика для высокорискованных инвестиций в e-commerce. Главный красный флаг это обещанная доходность до 30% годовых в валюте, для бизнеса на маркетплейсах это почти нереалистично, сразу должно было насторожить любого риск-менеджера.

Поведение Amazon риск не выше среднего. Ужесточение правил, блокировки и рост комиссий это рыночная реальность, с которой работают все селлеры во всём мире на всех маркепоейсах. Для опытного оператора это операционные издержки, форс-мажора в этом нет.

То, что для команды это стало фатальным, говорит о слабой модели управления рисками и отсутствии плана «Б».

Пошлины Трампа высокий, но предсказуемый и управляемый макроэкономический риск, который можно было хеджировать диверсификацией цепочек поставок или пересмотром ассортимента. Ошибка стратегического планирования зависимость от единственного региона (Азия) без страховки.

Ситуация с Wonder Family показательна со стороны концентрации всех рисков на географии, все товары шли через одну страну (США) с ее тарифами и регуляторикой. На канале продаж, 100% зависимости от единственной платформы (Amazon). Привлечение инвесторов под обещание высокой доходности без видимого запаса прочности тоже сыграло свою роль.

Бизнес-модель рухнула, так как не была заложена маржинальность для амортизации перечисленных рисков.

С точки зрения риск-менеджмента до старта нужно было сделать стресс-тест модели, посчитать, выживет ли бизнес при росте комиссий Amazon на 10–15% и при введении пошлин 25%.

Диверсифицировать платформы, развивать продажи на eBay, Walmart или своих сайтах.

Пересмотреть обещания инвесторам, не «30%», а «до 30% в лучшем случае» с детальным разбором рисков.

Доя бизнеса лучше не искать виноватых, тем боле во вне, вместо этого замечать внутренние стратегические просчеты.

Внешние условия лишь подсветили уязвимость и не недолговечность модели на долгосрок.

Юридически вернуть деньги будет крайне сложно, особенно если активы зарегистрированы в США и компания банкротится в Делавэре. Инвесторы, скорее всего, столкнутся с тем, что выиграть суд не значит получить деньги.

Это урок о том, что высокая доходность всегда требует еще более высокой проверки на прочность.

Я Оксана Викторовна Клиницкая, забота о капиталах PE, FO, VC, HMWI.

Спрогнозировала ПВО для бизнеса – теперь это закон, дефицит воды и в*йны на БВ задолго до событий, претензии ФНС к резидентам Сколково, значительно опередила Ernst & Young (EY) в значимости редкоземельных производств и геополитики для бизнеса, Пола Грема в необходимости внедрять ИИ в матактивы и так далее.

Стаж 34 года, 26 лет взаимодействий лично с политиками, олигархами из Forbes. Экс-СИБУР.

Before you invest, I tell you where not to go. Quality forensic foresight, honestly rendered since 2003 year.

​Личный прием

​#аналитика ​#отчет ​#форензик

“Всем привет!, возможно, кому-то будет интересна готовая IT-компания”.

- Применяли льготы?

- Налоговые льготы да, применяются

И я нисколько не удивлена. ​Сигнал ФНС каждый собственник воспринял по своему.

В этом объявлении «красная кнопка», это даже не сигнал, а открытое предупреждение о том, что вы купите не актив, а налоговый спор с готовым решением не в пользу бизнеса.

1. Льготы применялись, но с «сюрпризом»
Компания с выручкой 30 млн+ за прошлый год почти наверняка использовала пониженные ставки по налогу на прибыль или страховые взносы по ставке 7.6% (как IT-аккредитованная).
Суть претензий ФНС сейчас в том, что если в течение года вы превысили лимиты или потеряли право на льготу, то весь год пересчитывают по полной ставке (20% прибыли + 30% взносов вместо 7.6%).

ФНС уже видит эту льготу в декларациях. И если будет проверка, она докажет, что право на льготу было получено незаконно (или утрачено), доначислят налоги за весь прошлый год. Оборот >30 млн значит, сумма доначислений может составить 3-5 млн рублей только по прибыли, плюс взносы.

2. В текущей ситуации для покупателя безопасно услышать: «Мы применяли, но прошли все проверки, у нас есть решение ИФНС о подтверждении льгот, и мы готовы предоставить страховку от налоговых доначислений».

Если этого нет, возможно либо проверка не пройдена, либо ее еще не было, и вы станете тем, кто будет общаться с налоговой по «горячим следам».

3. Смена собственника не обнуляет риски
Важно: при смене учредителя компания не перерегистрируется как новое юрлицо. Она остается тем же налогоплательщиком. ИФНС видит историю и предъявит все претензии новому владельцу. Покупая такую компанию, вы автоматически принимаете на себя все ее обязательства перед бюджетом.

Кто-то платит налоги и спит спокойно, а кто-то пытается продать проблему за номинальные 100 тысяч рублей.

Если вы все же рассматриваете подобные сделки, а не просто изучаете ситуацию, единственный способ обезопасить себя запросить выписку из ЕГРН с отметками о незакрытых требованиях и акт сверки с ИФНС за 3 года.

Берегу капиталы PE, FO, VC, HMWI.
Заранее определяю перспективные и убыточные направления, рост новых ниш и рынков, чтобы сохранить и приумножить активы, куда вкладывать, куда нет.

Спрогнозировала ПВО для бизнеса – теперь это закон, дефицит воды и в*йны на БВ задолго до событий, претензии ФНС к резидентам Сколково, значительно опередила Ernst & Young (EY) в значимости редкоземельных производств и геополитики для бизнеса, Пола Грема в необходимости внедрять ИИ в матактивы и так далее.

26 лет взаимодействий лично с политиками, олигархами из Forbes. Экс-СИБУР.

Before you invest, I tell you where not to go. Quality forensic foresight, honestly rendered since 2003 year.

​Личный прием

​#аналитика ​#отчет ​#форензик

Тикер: $ELFV
Текущая цена: 0.3508
Капитализация: 21.9 млрд
Сектор: #электрогенерация
Сайт: https://www.el5-energo.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 2.03
P/BV - 0.47
P/S - 0.25
ROE - 23%
ND/EBITDA - 0.6
EV/EBITDA - 2.03
Акт/Обяз - 2.07

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 18.3% г/г (68.6 → 81.1 млрд);
✔️FCF увеличился на 72.1% г/г (7.1 → 12.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 11.1% к/к (19 → 19.4 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 1.21 до 1.09;
✔️нетто фин расход уменьшился на 6.4% г/г (4.5 → 4.3 млрд);
✔️чистая прибыль выросла в 2.4 раза г/г (4.5 → 10.7 млрд).

Что не нравится:

✔️дебиторская задолженность увеличилась на 35% к/к (5 → 6.7 млрд);

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 24.5% г/г (21.7 → 27 млрд);
✔️чистый долг снизился на 25.1% к/к (19.4 → 14.5 млрд). ND/EBITDA улучшился с 1.09 до 0.81;
✔️нетто фин расход уменьшился на 10% к/к (1 → 0.9 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 2.2% г/г (2.48 → 2.53 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️дебиторская задолженность увеличилась на 11.7% к/к (6.7 → 7.8 млрд);

Дивиденды:

Пока дивиденды не предусмотрены. Согласно бизнес-плану на период до 2027 года, весь FCF направляется на снижение долга.

Мой итог:

2025 год в финансовом плане получился очень сильным.

Операционные результаты (г/г):
- полезный отпуск электроэнергии +2.9% (22.7 → 23.3 ТВт* ч);
- продажи электроэнергии +2.6% (26.2 → 26.9 ТВт* ч);
- продажи тепла -1.5% (4177 → 4115 тыс ГКал).

Продажи тепла уменьшились на фоне более высокой средней температуры в зимний период.

На рост выручки повлияли индексация тарифов и повышение доходов в рамках программ КОМ, ДПМ ВИЭ и КОММод. Разбивка по сегментам (г/г):
- электроэнергия +19.4% (44 → 52.6 млрд);
- мощность +17.1% (19.5 → 22.8 млрд);
- теплоэнергия +12.7% (4.4 → 5 млрд).

Чистая прибыль прилично выросла. Помимо увеличения выручки большой вклад внесло восстановление обесцененных активов на 6.1 млрд против списания -1.4 млрд в 2024. При этом эф. ставка налога на прибыль в 2025 была выше (25.9% vs 8.1%).

FCF увеличился за счет более сильного роста OCF в абсолютных цифрах (+97% г/г, 9.5 → 18.7 млрд) в сравнении с кап. затратами (+830% г/г, 0.4 → 3.7 млрд). Несмотря на увеличение чистого долга, долговая нагрузка к концу года снизилась на фоне роста EBITDA.

1 квартал 2026 также получился вполне сильным.

Операционные результаты (г/г):
- полезный отпуск электроэнергии +8.3% (6.6 → 7.1 ТВтч);
- продажи электроэнергии +8.1% (7.4 → 8 ТВтч);
- продажи тепла +8.8% (1424 → 1550 тыс ГКал).

Полезный отпуск электроэнергии вырос за счет высокой загрузки тепловых станций и роста выработки ВЭС, а продажи тепла - из-за более низкой средней температуры в периоде.

Динамика за квартал лучше, чем была за год. Разбивка по сегментам (г/г):
- электроэнергия +29.5% (13.9 → 18.5 млрд);
- мощность +11.7% (6 → 6.7 млрд);
- теплоэнергия и прочее +27.8% (1.8 → 2.3 млрд).

А вот прибыль выросла очень скромна. Причина в ухудшении операционной рентабельности с 20.8 до 15.9% (увеличились затраты на топливо +37.5%, амортизация +25%, вознаграждение работникам +37%).

Долговая нагрузка продолжила снижение, но уже за счет заметного увеличения денежных средств на счетах сверх роста долга.

Эл5-Энерго по мультипликатором оценивается очень дешево, но на это есть свои причины. Во-первых, согласно плану компания начнет выплачивать дивиденды не раньше 2028 года. Да и то, пока по словам главы компании в 2028 году будет только рассмотрена такая возможность. Во-вторых, в апреле завершена процедура реорганизации в форме присоединения АО "ВДК-Энерго" и ООО "ЛУКОЙЛ-Экоэнерго". Уставной капитал был увеличен на 26.96 млрд дополнительных акций. Результат реорганизации увидим только в отчете за 1 полугодие. И вполне возможно, что рентабельность еще больше снизится, так как качество новых активов пока под вопросом. Плюс доп. акции ухудшают мультипликаторы.

Так что оценка дешевая, но с нюансами и рисками. По этой причине акций Эл5-Энерго нет в портфеле.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #инвестиции #аналитика #эл5энерго

Тикер: $BAZA
Текущая цена: 95.84
Капитализация: 15.8 млрд
Сектор: #it
Сайт: https://basis.ru/investors

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 7.09
P/NIC - 7.43
P/BV - 2.77
P/S - 2.4
ROE - 33.6%
ND/OIBDA - отриц. ND
EV/OIBDA - 3.88
Акт/Обяз - 5.12

Что нравится:

✔️выручка выросла на 35.8% г/г (0.8 → 1.1 млрд);
✔️нетто фин доход увеличился на 98.5% к/к (19.8 → 39.3 млн).
✔️чистая прибыль увеличилась на 10.4% г/г (120 → 132 млн);
✔️отличное соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -1 млрд против +0.7 млрд в 1 кв 2025;
✔️чиcтая денежная позиция уменьшилась на 63.5% г/г (1.5 → 0.5 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика подразумевает различные доли выплат от NIC с периодичностью не реже одного раза в год:
- ND/OIBDAC меньше не более 1 - не менее 50% от NIC;
- ND/OIBDAC больше 1 и не более 2 - не менее 25% от NIC;
- ND/OIBDAC больше 2 и не более 3 - на усмотрение Совета директоров;
- ND/OIBDAC больше 3 - выплаты не рекомендованы.

Акционеры утвердили дивиденды за 1 кв 2026 год в размере 7.2 руб (ДД 7.51% от текущей цены).

Мой итог:

По итогам 1 квартал компания не предоставила никаких операционных показателей, поэтому будем смотреть финансовые.

По выручке сильный рост, но динамика снова чуть медленнее прошлых периодов. За 2025 прирост был 36.9%, а за 1 квартал не смогли дотянуть до 36%. Разбивка по сегментам (г/г в млн):
- лицензии и подписки +32.% (685 → 907);
- техническая поддержка +63.3% (95 → 155);
- прочее +4.4% (9.9 → 10.3).

Чистая прибыль также увеличилась, но заметно скромнее. Ухудшилась операционная рентабельность с 10.5 до 9.3% (появились затраты на программу мотивации и расход по ОКУ) и уменьшился нетто фин доход (51 → 39 млн), но зато эф. ставка налога на прибыль была меньше (2.7% vs 7.1% в 1 кв 2025). NIC увеличился на 90.9% (74 → 141 млн). Вообще можно отметить, что у компании небольшая доля капитализированных расходов и по этой причине мультипликаторы P/E и P/NIC очень близки друг к другу.

FCF стали отрицательным. Более того, OCF тоже перешел в отрицательную зону (-0.5 млрд vs +1 млрд в 1 кв 2025). Кап. затрат выросли на 62.9% г/г (0.3 → 0.5 млрд).

Базис подтвердил свой прогноз на 2026 по увеличению выручки на 30-40% и сохранению рентабельность по OIBDA на уровне 60%. Если взять за основу эти цифры в сочетании с пониженной чистой рентабельностью относительно 2025 года, то можно рассчитывать на прибыль около 2.8 млрд (NIC - 2.67 млрд). Это дает P/E 2026 = 5.62, P/NIC = 5.92. При выплате 50% от NIC (а менеджмент подтвердил такие планы при соотношении ND/OIBDAC < 1) дивиденд может быть в районе 8.5 руб (ДД 8.9% от текущей цены). Кстати, формально компания объявила дивиденд за 1 квартал 2026 года, но фактически это выплата с прибыли за 2025 год, так что экстраполировать ближайший дивиденд на весь год не стоит.

В целом, с учетом снижение котировок акции выглядят интересно. Совсем недавно цена уходила даже ниже оценки старта торгов. Есть только опасения, что компания не сможет удерживать хорошие темпы роста (и тут смотрим на динамику выручки). Тем более Базис уже является лидером и крупнейшим вендором ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой. и дальше расти будет все сложнее. С другой стороны, компания в своей презентации указала, что инвестиционная фаза цикла создания экосистемы продуктов завершается. Косвенно об этом говорит показатель рекуррентных поступлений в 53% за 1 квартал 2026, тогда как в 2025 году он составлял 38%, но здесь стоит дождаться результатов за полный год, так как обычно у подобных компаний основные продажи проходят в 4 квартале. Также в ходе недавнего конференц-колла по итогам 1 квартал гендиректор Базиса намекнул, что в ближайшие 1-2 квартала может быть приобретение другой компании для расширения продуктовой линейки.

Акций компании нет в портфеле. Уже нет места, несмотря на достаточно интересную оценку. Прогнозная справедливая стоимость - 137 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #базис

Тикер: $BTBR
Текущая цена: 122
Капитализация: 21.8 млрд
Сектор: #финансы
Сайт: https://b2b-rts.ru/investors/

Мультипликаторы (на конец 2025 по текущей цене):

P/E - 6.05
P/BV - 5.87
P/S - 2.72
ROE - 100.7%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 4.2
Акт/Обяз - 4.37

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 10.8% г/г (7.2 → 7.9 млрд);
✔️чиcтая денежная позиция увеличилась на 82.3% г/г (0.6 → 1 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 5.7% г/г (3.5 → 3.7 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️нетто проц. доходы снизились на 0.1% г/г (1.3 → 1.3 млрд).

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 11.9% г/г (1.8 → 2 млрд);
✔️чиcтая денежная позиция увеличилась на 27.7% г/г (1 → 1.3 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 17.5% г/г (0.9 → 1 млрд);

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Предполагается направление на выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО с возможностью ежеквартальных распределений

Дивиденд за 2 кв 2026 ориентировочно будет равен 4.5 руб (ДД 3.69% от текущей цены).

Мой итог:

В2В-РТС новое "лицо" на нашем рынке. Компания является крупнейшей в России электронной торговой платформой, работающей в секторах B2B и B2G. На ней автоматизируется полный цикл закупок и продаж для компаний и государственных структур. Грубо говоря, это огромный онлайн-рынок, где заказчики размещают запросы, а поставщики предлагают свои товары и услуги.

Компания достаточно ровно отработала 2025 год.

Операционные показатели (г/г в тыс):
- активные заказчики +2.7% (70.2 → 72.1);
- активные поставщики +6.2% (247 → 262.4);
- процедуры +0.4% (2569.4 → 2579.2).

Есть рост выручки и прибыли, но он заметно меньше CAGR (18.8 и 25.3%, соответственно) на периоде 2023-2025 гг. Разбивка по сегментам (г/г в млрд):
- регулируемые закупки +8.6% (4.9 → 5.3);
- нерегулируемые закупки +18.7% г/г (1.7 → 2);
- прочее +6.7% г/г (0.5 → 0.6).

Чистая прибыль увеличилась за счет роста совокупного дохода на 9.8% г/г (8.5 → 9.4 млрд), восстановление резерва по ОКУ (+148 млн vs -70 млн в 2024) и отсутствия убытка по обесценению (в 2024 был -38 млн). Операционные расходы выросли на 12% г/г (4.5 → 5 млрд).

Чистая денежная позиция стандартным расчетом получается +1.62 млрд, но в своем последнем отчете компания указала ее в размере +1.04 млрд. Интересно, что сумма денежных средства на счетах компании за год уменьшилась с 5.6 до 1.9 млрд, но, судя по всему, большая часть этих денег была потрачена на покупку облигаций (по ним сумма за год выросла с 0.7 до 5.3 млрд).

За 1 кв 2026 полноценного отчета нет, но некоторые данные компания предоставила.

Операционно есть снижение (г/г в тыс):
- активные заказчики -1.4% (49.1→ 48.4);
- активные поставщики +3.7% (142.3 → 147.6);
- процедуры -0.9% (622.5 → 616.9).

Выручка за квартал по динамике лучше, чем была по 2025 году. Хорошо увеличилась чистая прибыль. Вклад в это точно внес рост совокупного дохода (+20.6% г/г, 2.2 → 2.7 млрд).

Чистая денежная позиция также заметно подросла за 1 квартал. Это здорово. Есть с чего платить дивиденды.

При выходе на IPO компания дала некоторые ориентиры на ближайший год (совокупный доход около 10.7 млрд, рентабельность по ЧП от совокупного дохода около 36%, payout за 2026 выше 85% от ЧП). Исходя из этого можно прикинуть примерные результаты на 2026 год. Получается прибыль в районе 3.7 млрд, что дает P\E 2026 = 5.8 и дивиденд около 17.7 руб (ДД 14.65% от текущей цены). Очень даже недурно. Кстати, можно отметить, что за 1 квартал компания показала рентабельность 38.2% и на выплату дивидендов планируется направить 90.2% от чистой прибыли. Не факт, что продолжат также, но если вдруг показатели останутся на этом уровне, то див. доходность по году может превысить 16%.

Не стоит ожидать, что B2B-РТС будет показывать сильную динамику результатов. Скорее эта история про постепенный и стабильный рост в сочетании с хорошими дивидендами.

Акции компании держу в портфеле с долей 7.06% (лимит - 7%). Прогнозная справедливая стоимость - 146 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #b2b_ртс

Тикер: $NMTP
Текущая цена: 8.265
Капитализация: 159.2 млрд
Сектор: #транспортировка
Сайт: https://ncsp.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 3.89
P/BV - 0.78
PS - 2.08
ROE - 19.9%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 2.64
Акт/Обяз - 4.15

Что нравится:

✔️чистая денежная позиция выросла на 20.9% к/к (23.7 → 28.6 млрд);
✔️рост нетто фин дохода на 16.8% к/к (1.7 → 2 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 3% г/г (10.4 → 10.7 млрд);
✔️отличное соотношение активов и обязательств;

Что не нравится:

✔️выручка осталась без изменений г/г (19.8 млрд);
✔️FCF снизился на 52.8% г/г (7 → 3.3 млрд);

Дивиденды:

Согласно стратегии развития до 2029 года компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер FCF.

Акционеры утвердили выплату дивидендов за 2025 год в размере 1.1448 руб (ДД 13.85% от текущей цены).

Мой итог:

Грузооборот портов за 1 квартал 2026 (г/г в млн тонн):
- Новороссийск -6.4% (39.3 → 36.8);
- Приморск +3.7% (16.4 → 17).

Несмотря на общее падение грузооборота по портам, выручка осталась без изменений. Судя по всему, за счет роста тарифов.

Чистая прибыль немного увеличилась. Причины - прибыль по курсовым разницам (+0.4 млрд vs -2.5 млрд в 1 кв 2025), рост нетто фин дохода (1.7 → 2 млрд) и более низкая эф. ставки налога на прибыль (22% vs 26% в 1 кв 2025). При этом операционная рентабельность ухудшилась с 73 до 57% на фоне почти двукратного роста операционных расходов.

FCF уменьшился на половину из-за снижения OCF (-4.1% г/г, 9.1 → 8.7 млрд) и роста кап. затрат (+160.9% г/г, 2.1 → 5.4 млрд). Увеличение Capex логично с учетом реализации проекта по строительству нового глубоководного терминала в порту Новороссийска. Ориентировочный срок завершения проекта - конец 2027 года, так что вполне вероятно увидим повышенные кап. затраты и в следующем году. Есть еще планы по строительству в Новороссийске терминала минеральных удобрений мощностью 6 млн т в год, но этот проект пока еще находится на начальной стадии (примерный срок завершения - 2030 год).
Чистая денежная позиция увеличилась, что, конечно, приятно. Нетто фин доход за отчетный квартал составил более 20% от чистой прибыли. Правда, впереди выплата дивидендов на сумму в 22 млрд.

Результат по 1 кварталу оказался лучше того, что был озвучен в прошлом обзоре (выручка - 17.8 млрд, прибыль 9.4 млрд). По 2 кварталу пока нет еще статистики за июнь, но за апрель-май грузооборот портов вырос на 11.1% г/г (37.7 → 41.9 млн т). По примерным расчетам итоговый грузооборот за квартал может составить 62 млн. т. Тогда выручка будет около 22.9 млрд, прибыль 12.1 млрд (при сохранении рентабельности на уровне 2025 года) и дивиденд 0.31 руб на акцию (ДД 3.75% от текущей цены). Если прогноз верный, то общий дивиденд за полгода составит около 0.59 руб (ДД 6.97% от текущей цены).

При этом всем серьезным риском остается атаки различных беспилотных средств по портам. Здесь надо держать руку на пульсе и отслеживать статистику по грузообороту. Пока же при текущих вводных НМТП остается интересной идеей для инвестора, рассчитывающего на хорошую дивидендную отдачу. Особенно с учетом будущего ввода новых мощностей.

Акции компании держу в портфеле с долей в 5.43% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 11.2 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #нмтп

По данным ​Crunchbase мы видим очень позитивный сигнал для рынка венчурного капитала. Главные выводы:

Квартал показал самый высокий уровень мега-экзитов(от $1 млрд) с бума 2021 года. Это явный признак оживления.

Суммы впечатляют рекордный $2.1 трлн рыночной капитализации SpaceX и покупка Cursor за $60 млрд.

Сделок стало больше, но главная тенденция крупный размер каждой сделки, а не просто их количество.

В целом, это указывает на рынок покупателя для крупных активов, где качество важнее количества. В ближайшие месяцы ожидаются IPO Anthropic и OpenAI, которые могут установить новые рекорды.

Еще один отчет ​The Future of Venture Capital: Unlocking Liquidity and Growth I N S I G H T R E P O R T M A Y 2 0 2

​описывает кризис ликвидности в индустрии, который напрямую связан с тем самым ростом мега-экзитоа, который мы видели в данных Crunchbase.

Главная проблема: капитал застрял. На рынке застряло около $3 трлн нереализованной стоимости в 1 920 частных единорогах.

Это замедляет возврат денег инвесторам (распределения упали с ~20% до 12%) и мешает финансировать новые стартапы.

Причина в том, что компании значительно дольше остаются частными, средний срок до IPO достиг 12 лет. Выход на биржу стал сложнее, и даже такие гиганты, как SpaceX и OpenAI, предпочитают привлекать огромные раунды в частном порядке.

Главный драйвер ИИ, именно он перекашивает рынок. В 2025 году на ИИ пришлось >50% всех VC-инвестиций, а пять компаний (включая OpenAI и Anthropic) забрали 20% всех мировых денег.

Это создало рынок «двух скоростей», где оценка ИИ-стартапов на Series A может быть в 5 раз выше, чем у не-ИИ (например, $300M против $55M).

Отчёт предлагает 5 приоритетов: развитие вторичных рынков, привлечение институционального капитала, снижение регуляторных барьеров и т.д.

Как связаны отчеты Crunchbase и The Future of Venture Capital: Unlocking Liquidity and Growth

I N S I G H T R E P O R T M A Y 2 0 2

И данные, и отчёт WEF рисуют одну картину: рынок VC раскололся.

Есть верхний уровень.

Сделки уровня SpaceX и Cursor, огромные, но их немного, и капитал в них застревает. Это подтверждает график: количество мега-экситов растёт, но далеко от рекордов 2021 года.

Есть основная масса.

Остальным стартапам (особенно не-ИИ) стало сложнее расти и выходить, потому что все деньги ушли в ИИ, а прежние модели оценки (по ARR) работают всё хуже.

Получается, что рост числа крупных выходов лишь вершина айсберга.

Системный вызов сейчас в том, чтобы разблокировать этот застывший капитал и создать ликвидность для всей экосистемы, а не только для её суперзвёзд.

О расколе рынка я вещаю давно. Какие последствия он даст в конкретном случае: информация коммерческой ценности.

Берегу капиталы PE, FO, VC, HMWI.

Заранее определяю перспективные и убыточные направления, рост новых ниш и рынков, чтобы сохранить и приумножить активы, куда вкладывать, куда нет.

Спрогнозировала ПВО для бизнеса – теперь это закон, дефицит воды и в*йны на БВ задолго до событий, значительно опередила Ernst & Young (EY) и Пола Грема.

Стаж 34 года, 26 лет взаимодействий лично с политиками, олигархами из Forbes. Экс-СИБУР.

Before you invest, I tell you where not to go. Quality forensic foresight, honestly rendered since 2003 year.

​Личный прием

​#отчет ​#аналитика

Печально, но предсказуемо.

Модель краудинвестинга как системный риск:

Бизнес-модель IMPACT Capital изначально строилась на привлечении денег от широкого круга частных лиц через закрытые подписки на акции АО. С точки зрения Банка России, такая форма сбора средств от неквалифицированных инвесторов в обход регулируемых биржевых площадок часто трактуется как «незаконное привлечение инвестиций». Претензии к этой схеме возникали у ЦБ еще в 2020 году, когда регулятор приостанавливал эмиссию их акций. Юристы работали в рамках той модели, которую утвердило руководство.

Политический фактор:

Как утверждает сам Валерий Золотухин, блокировка произошла не из-за ошибок юридической защиты или комплаенса, а из-за его личных публичных заявлений на платформе «Сильные идеи для нового времени» и выпуска альтернативных аналитических AI-отчетов. Защитить коммерческую структуру от регуляторных рисков, вызванных публичной активностью её бенефициара, внутренний юротдел не имеет возможности.

Кейс Галицкого – отправная точка цепочки проверок. Кто следующий? Я писала ​30 марта. ​

Бизнес глух и слеп, не замечает сигналы, если не плaтит за оценку макроэкономических и геополитических рисков. Ослепленные своим эго инвесторы теряют не только капиталы, но и свободу.

История инвестиций знает немало примеров, когда избыточная уверенность, игнорирование комплаенса и юридических рисков приводили инвесторов и основателей фондов к потере активов, судам и реальным тюремным срокам. В финансовом мире этот феномен часто называют «риском ключевой фигуры» (Key Man Risk), помноженным на госконтроль.

Когда бизнес-модель строится на грани фола, а решения принимаются исходя из личных амбиций, возникают системные последствия.

Каскад рисков для участников

Для основателей:

Публичные заявления и политические амбиции в жестко регулируемой среде часто становятся катализатором проверок. Юридическая форма, которая годами казалась «серой» или допустимой, в один день квалифицируется регуляторами как правонарушение или мошенничество.

Для частных инвесторов:

Люди, доверившие капиталы ярким лидерам, часто упускают из виду аудит юридической чистоты схемы. В итоге они сталкиваются с заморозкой долей, невозможностью выйти из непубличных активов и прямыми финансовыми убытками.

Для топ-менеджмента и аналитиков:

Профессионалы, отвечавшие за узкие задачи (оценку стартапов или проверку контрагентов), могут оказаться фигурантами дел о соучастии в нелегальной финансовой деятельности, если следствие посчитает их частью организованной структуры.

Финансовый рынок не прощает пренебрежения госправилами, и примеры расследований в отношении краудинвестинговых платформ в РФ это регулярно подтверждают.

Берегу капиталы PE, FO, VC, HMWI.

Заранее определяю перспективные и убыточные направления, рост новых ниш и рынков, чтобы сохранить и приумножить активы, куда вкладывать, куда нет.

Спрогнозировала ПВО для бизнеса – теперь это закон, дефицит воды и в*йны на БВ задолго до событий, значительно опередила Ernst & Young (EY) и Пола Грема.

Стаж 34 года, 26 лет взаимодействий лично с политиками, олигархами из Forbes. Экс-СИБУР.

Before you invest, I tell you where not to go. Quality forensic foresight, honestly rendered since 2003 year.

​​#отчет ​#аналитика ​#форензик

Тикер: $GEMC
Текущая цена: 634.9
Капитализация: 57.1 млрд
Сектор: #потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 9.36
P/BV - 1.6
P/S - 2.14
ROE - 17.1%
ND/EBITDA - 0.93
EV/EBITDA - 6.05
Акт/Обяз - 2.39

Что нравится:

✔️выручка выросла на 18.7% п/п (12.2 → 14.5 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 12.9% п/п (6.1 → 5.3 млрд);
✔️появился чистый долг 10.4 млрд, тогда как в 1 пол. была чистая денежная позиция 11.5 млрд;
✔️нетто фин доход снизился на 17.2% п/п (1 → 0.9 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 81.7% п/п (5.2 → 0.9 млрд);

Дивиденды:

Предусмотрена выплата до 100% чистой прибыли по МСФО.

СД рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2025 год.

Мой итог:

Операционные результаты без учета консолидации АО "Семейный доктор" (п/п):
- поликлинические визиты и помощь на дому -1.1% (180.7 → 178.7 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (390 → 401 евро);
- госпитализация в стационар -2.2% (11.5 → 11.2 тыс. шт);
- средний чек (стационар) +1.6% (4630 → 4706 евро).

За год визиты и помощь на дому снизились на 0.2% г/г (360.1 → 359.4 тыс. шт), госпитализация в стационар выросла на 3.5% г/г (21.9 → 22.7 тыс. шт). В целом, как и писалось в прошлом обзоре, результаты явно слабее тех, что были в 2022-2023 годах.

И здесь поддержку оказала покупка 75% доли в сети клиник "Семейный доктор" (есть опцион на выкуп оставшихся 25%). Результаты по сети за ноябрь-декабрь (г/г):
- визиты и помощь на дому +15.4% (266.5 → 307.5 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (4.4 → 4.7 тыс. руб);
- госпитализация в стационар +0.3% (1281 → 1285 шт);
- средний чек (стационар) +25.5% (123 → 154 тыс. руб).

"Проходимость" сети значительно выше, чем у ЮМГ, но при этом и чек в пересчете на евро сильно скромнее ("Семейный доктор" является более бюджетным форматом).

Вообще, цену покупки доли в сети дешевой не назовешь (заплатили 17.6 млрд, что с учетом прибыли сети за 2025 год в 2.1 млрд дает P/E = 11.2), но это приобретение на перспективу. Синергии с имеющимися клиниками нет, но зато есть сегментное расширение.

Выручка неплохо подросла за полгода, но здесь большая часть от консолидации сети (около 1.6 млрд). Без этого рост только на 5.7% п/п. За год выручка (без консолидации) снизилась на 1.2% (25.4 → 25.1 млрд). Но в валюте отчета (евро) выручка увеличилась на 7.2% г/г (также без консолидации).

Прибыль за полгода обвалилась. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 34.4 до 31.8%, обесценение гудвила на 3.7 млрд и более высокая эф. ставка налога на прибыль (13.1% vs 2.4% в 1 пол 2025). За год чистая прибыль уменьшилась на 41.4% г/г (10.4 → 6.1 млрд), в основном, по тем же причинам.

FCF снизился на фоне разнонаправленного движения OCF (-4.4% п/п, 6.4 → 6.2 млрд) и Capex (+157.5% п/п, 0.3 → 0.8 млрд). За год рост на 1.4% г/г (11.3 → 11.5 млрд).
Чистая денежная позиция перевернулась в чистый долг, в основном, по причине покупки "Семейного доктора". Это минус, так как нетто фин доход за 2025 составил 25% от чистой прибыли.

Важной новостью также стало приобретение 100% сети клиник "Скандинавия" через доп. эмиссию по закрытой подписке на 23.85 млн. акций по цене 766.2 руб (итог сделки - 18.3 млрд), которые передали структуре "Севергрупп". За 2025 год выручка сети составила почти 13 млрд. В отчетности ЮМГ результаты сети будут отражаться с июля 2026 года.

По примерным расчетам с учетом доп. эмиссии и консолидации "Скандинавии" ЮМГ за 2026 год сможет заработать прибыль в районе 11.8 млрд, что дает P/E 2026 = 6.13. Дивиденды компания не выплачивала с 2021 года, но, возможно, она вернется к выплатам в 2027 году. Тем более на балансе ЮМГ хранится примерно 28 млрд нераспределенной прибыли. Правда компания пока не озвучивала никаких планов по использованию этих средств.

Как итог, ЮМГ выглядит интересной идеей на средне и долгосрочный горизонт, особенно, если она начнет выплачивать дивиденды.

Акций компании держу с долей 4.05% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 880 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#отчет #аналитика #инвестиции #юмг

Откликнусь на поиск, например «требуется понять заходить в сделку или нет», «ищу эксперта в геополитических рисках», или «вот бы кто провел аналитическое расследование», или «инхаус-аналитикам уже не доверяю», «нужен проверенный человек», «кто мне скажет, тот стартап даст прибыль или я потеряю снова все деньги».

Специализируюсь на forensic-анализе, оценке геополитических и макроэкономических рисков, безопасности инвестиций, выявлении скрытых корпоративных угроз и долгосрочном форсайт-прогнозировании.

Берегу капиталы PE, FO, VC, HMWI.

Заранее определяю перспективные и убыточные направления, рост новых ниш и рынков, чтобы сохранить и приумножить активы, куда вкладывать, куда нет.

Спрогнозировала ПВО для бизнеса – теперь это закон, дефицит воды и в*йны на БВ задолго до событий, значительно опередила Ernst & Young (EY) и Пола Грема.

Стаж 34 года, 26 лет взаимодействий лично с политиками, олигархами из Forbes. Экс-СИБУР.

Before you invest, I tell you where not to go. Quality forensic foresight, honestly rendered since 2003 year. Independent Consultant | Strategic Advisor | Investment Risk Assessor.

​Личный прием