🚀 Ozon $OZON представил не просто отчет, а настоящую сенсацию. Компания перевернула страницу: завершила редомициляцию в Россию, показала первую в истории чистую прибыль (2,9 млрд руб. за Q3) и, вишенка на торте, — объявила первые дивиденды (~143,5 руб/акцию)!
Это тектонический сдвиг от стратегии «рост любой ценой» к «прибыльному росту». Разбираемся, что это значит для инвесторов.
1️⃣ Двухскоростная компания: Кто зарабатывает?
Бизнес Ozon — это гибрид, где один сегмент «кормит» другой.
⚫️ Маркетплейс (E-commerce)
Растет как на дрожжах: GMV +53%, а число заказов +80%. Ozon успешно перешел на интенсивную модель: не просто привлекает новых клиентов, а заставляет старых покупать чаще (34 заказа в год на клиента!).
Операционно (по Adj. EBITDA) сегмент прибылен. Но на доналоговом уровне — убыток (-14,9 млрд руб.). Почему? Читайте в разделе про долги.
⚫️ Финтех (Ozon Банк)
Это «жемчужина» и генератор всей прибыли Группы. Финтех принес +17,7 млрд руб. прибыли до налога.
Суть: Высокоприбыльный Банк (+17,7 млрд) полностью субсидировал убыточный (на бумаге) Маркетплейс (-14,9 млрд) и вывел всю Группу в плюс.
2️⃣ Ключевой вопрос: Долговая нагрузка
Картина не очевидная.
⚫️ Формальный долг (займы): ~79,2 млрд руб.
ЭТО НЕ ПРОБЛЕМА. У операционного бизнеса Ozon (маркетплейса) на счетах лежит больше кэша (~109,8 млрд), чем этот долг. Чистая денежная позиция — 30,6 млрд руб.
⚫️ «Скрытый» долг (Аренда): ~285,2 млрд руб.
ВОТ НАСТОЯЩИЙ РИСК. Это гигантские обязательства по аренде складов и ПВЗ. Эта сумма в 3,6 раза больше формальных займов. Именно платежи по этой «скрытой» аренде тянут доналоговую прибыль маркетплейса в минус.
3️⃣ Балансовый парадокс: Отрицательный капитал
Если посмотреть в баланс, можно испугаться: капитал Ozon отрицательный (-137,4 млрд руб.).
Означает ли это банкротство? Нет. Это технический артефакт гибридной модели:
⚫️ Огромные обязательства по аренде
⚫️ Деньги клиентов в Финтехе и деньги продавцов на маркетплейсе (т.н. «флоат»).
Менеджмент это понимает и, видя мощнейший приток живых денег (OCF +133,6 млрд за квартал), справедливо игнорирует «бухгалтерский» отрицательный капитал и платит дивиденды.
4️⃣ Инвестиционный тезис и Риски
🔤 Аргументы «ЗА» (Быки)
⚫️ Редомициляция в РФ завершена.
⚫️ Первая в истории чистая прибыль.
⚫️ Первые в истории дивиденды и обратный выкуп.
⚫️ Мощный денежный поток (OCF).
⚫️ Высокая лояльность клиентов (рост частотности заказов).
🔤 Аргументы «ПРОТИВ» (Медведи)
⚫️ Главный риск: Чтобы генерировать сверхприбыль, Ozon Банк рискует. Стоимость риска (CoR) — 10,6%. Это очень много. Любой макро-шок может «взорвать» эту бомбу.
⚫️ Гигантский «скрытый» долг по аренде (285,2 млрд), который нужно постоянно обслуживать.
⚫️ Зависимость всей прибыли Группы от одного сегмента (Финтех).
🤔 Что в итоге?
Ozon — это ставка на то, что менеджмент сможет и дальше генерировать огромный кэш, чтобы обслуживать гигантскую аренду и эффективно управлять рисками в своем банке.
Редомициляция, прибыль и дивиденды — мощнейшие катализаторы для роста.
Акции Озон можно рассмотреть для добавления дозированной дозы в порфтель, однако, думаю стоит немного подождать стабилизации котировок после возвращения на родину.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.
