#черная_металлургия

Тикер: $MAGN
Текущая цена: 24.7
Капитализация: 276 млрд.
Сектор: #черная_металлургия
Сайт: https://mmk.ru/ru/investor/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 12.2
P\BV - 0.4
P\S - 0.44
ROE - 3.3%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 2.4
Активы\Обязательства - 4.21

Что нравится:

✔️отрицательный чистый долг еще уменьшился на 3.5% к/к (-69.9 -> -72.4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась в 2 раза к/к (2.5 -> 5.1 млрд);
✔️за 9 мес нетто финансовый доход вырос на 19.2% г/г (9.5 -> 11.3 млрд);
✔️отлично соотношение активов и обязательств, которое за квартал немного уменьшилось с 4.27 до 4.21.

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 2.9% к/к (155.1 -> 150.6 млрд) и за 9 мес на 23% г/г (602.8 -> 464.1 млрд);
✔️отрицательный FCF -2.1 млрд (хотя это лучше, чем -7.3 млрд за 2 кв 2025). За 9 мес отрицательный FCF -13.6 млрд против положительного +12.8 млрд за 9 мес 2024;
✔️чистая прибыль за 9 мес уменьшилась на 84.3% г/г (67.8 -> 10.7 млрд). Причины - снижение выручки, уменьшение операционной рентабельности с 15.03 до 3.9%.

Дивиденды:

Дивидендная политика подразумевает выплату в размере не менее 100% свободного денежного потока при соотношении Чистый долг/EBITDA < 1. При соотношении больше 1, на выплату будет направляться не менее 50% свободного денежного потока.

База для выплаты дивидендов за 1 полугодие 2025 отсутствует, так как FCF отрицательный.

Мой итог:

Очередной эпизод сериала "Черные металлурги тоже плачут".

По операционке у ММК печально как к/к (млн тонн):
- выплавка чугуна -14.9% (2.37 -> 2.02);
- производство стали -7.5% (2.62 -> 2.42);
- продажи металлопродукции -0.7% (2.49 -> 2.48);
- продажи премиальной продукции -2.5% (0.99 -> 0.97);
- производство угольного концентрата -20.7% (0.76 -> 0.6)

так и за 9 мес г/г (млн тонн):
- выплавка чугуна -10.6% (7.36 -> 6.58);
- производство стали -13.7% (8.83 -> 7.62);
- продажи металлопродукции -10.4% (8.26 -> 7.4);
- продажи премиальной продукции -18.3% (3.64 -> 2.97);
- производство угольного концентрата +16.2% (1.86 -> 2.17).

Правда, у квартального снижения есть частично объективные причины. Сокращение выплавки чугуна связано с ремонтами в доменном переделе. Снижение продаж металлопродукции обусловлено снижением остатков на складах (за последние 5 лет сумма запасов была меньше только на конец 2022 года).

Логично, что при снижении объемов продаж и снижении цен на продукции выручки за отчетный период получено меньше. Прирост прибыли за квартал получен за счет прибыли по курсовой разнице (в прошлом квартале был убыток). За 9 месяцев же результат г/г закономерный (особенно на фоне провала по операционной рентабельности).

Плюсом является наличие отрицательного чистого долга. Связанный с этим нетто финансовый доход хоть как-то поддерживает финансовые результаты. FCF же отрицательный все 3 квартала этого года. И следующий квартал также вряд ли будет исключением.

Да и вообще, год почти со 100-% вероятностью закончится минорно. Если курс доллара останется примерно на текущих уровнях, то годовую прибыль можно ожидать в районе 14-15 млрд, что по текущей цене даст совсем неприличные P\E 2025 = 19. Это уже дороже Северстали. Но при этом ММК стоит 0.4 баланса, тогда как конкурент 1.4. Ну и не стоит забывать, что у Северстали впереди еще один год нагруженного Capex'а. Но и у Северстали свой плюс в виде рентабельности (по EBITDA 21.6% против 13.4% в ММК).

Тут уже кому, что ближе. Лично я ранее сделал выбор в пользу ММК (ну еще и НЛМК). С этим выбором и остаюсь. Держу акции компании с долей 2.84%. Периодически докупаю, стремясь к доле в 3%. Большинство считает, что время покупать металлургов еще не пришло. Наверное, это верное решение. Я же не стараюсь угадать правильный момент, а просто добираю цикличный актив по мере возможности в период упадка отрасли. Расчетная справедливая цена - 41.85 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#ммк #аналитика #обзор_компании

Тикер: $CHMF
Текущая цена: 877.4
Капитализация: 735 млрд.
Сектор: #черная_металлургия
Сайт: https://severstal.com/rus/ir/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 9.07
P\BV - 1.35
P\S - 0.99
ROE - 14.9%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 4.57
Активы\Обязательства - 2.63

Что нравится:

✔️ положительный FCF +2.2 млрд против отрицательного -1 млрд во 2 кв 2025;
✔️ отрицательный чистый долг -1.5 млрд против положительного +1.5 млрд во в 2 кв 2025;
✔️ нетто финансовый доход +32 млн против расхода -494 млн во 2 кв 2025;
✔️ хорошее соотношение активов и обязательств, которое за квартал улучшилось с 2.52 до 2.63.

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 6.9% к/к (185.5 -> 172.7 млрд) и за 9 мес на 13.7% г/г (628.3 -> 543.3 млрд);
✔️ за 9 мес отрицательный FCF -37.4 млрд против положительного +76 млрд за 9 мес 2024;
✔️ за 9 мес нетто финансовый расход -523 млн против дохода +749 млн за 9 мес 2024;
✔️ чистая прибыль уменьшилась на 17.1% к/к (15.7 -> 13 млрд) и за 9 мес на 57.1% г/г (116.1 -> 49.7 млрд). Причины - снижение выручки, падение операционной рентабельности с 25.2 до 14.6% г/г, увеличенный расход по курсовым разницам.

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой при соотношении ND/EBITDA 0,5-1 компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше - 50%.

Совет директоров компании принял решение не выплачивать дивиденды за третий квартал 2025 года. Очень вероятно, что и за следующий квартал их не будет.

Мой итог:

Для начала посмотрим на операционные результаты.

Производство (в млн т):
- чугун -0.4% к/к (2.7 -> 2.69) и +15.8% г/г (7.17 -> 8.3)
- сталь +8.8% к/к (2.5 -> 2.72) и +4.7% г/г (7.7 -> 8.06)

Рост производства обусловлен низкой базой на фоне проведения ремонта ДП-5.

Продажи (в млн т):
- металлопродукция +2.5% к/к (2.79 -> 2.86) и +6.1% г/г (7.83 -> 8.31);
- коммерческая сталь -2.6% к/к (1.14 -> 1.11) и -7.7% г/г (3.63 -> 3.35);
- продукция с ВДС +2.1% к/к (1.41 -> 1.44) и +1% г/г (4.19 -> 4.23);
- железная руда 3м лицам -66.7% (0.6 -> 0.2) и -39% г/г (1.95 -> 1.19)

Снижение продаж руды произошло из-за роста собственного потребления на ЧерМК.
Доля продукции с ВДС снижается 3й квартал подряд (52 -> 51-> 50%).

В целом, в операционном плане все не так печально. Общие продажи металлопродукции за 9 месяцев увеличились на 5% г/г. Но продолжающееся снижение цен пусть даже такие небольшие успехи сводит на нет. Выручка падает, а вслед за ней падает и прибыль. Причем прибыль еще сильнее на фоне снижения валовой и операционной рентабельности.

Позитивным фактом является образовавшийся отрицательный чистый долг, что сразу отразилось в появлении нетто финансового дохода. Также приятно видеть положительный FCF за квартал, хотя ситуация за 9 месяцев удручающая. Высокие капитальные затраты (за 9 месяцев уже больше, чем за весь 2024 год) в сочетании с провалом по OCF в 1 квартале 2025 дают о себе знать. Но с учетом того, что сроки значительного снижения ключевой ставки сдвигаются вправо это получается не так критично. Все шансы на то, что Северсталь пройдет пик капитальных затрат к тому моменту, когда ставка будет 12% и меньше.

Если опереться на динамику прибыль за этот год, то итоговый результат будет в районе 60 млрд, что дает P\E 2025 = 12.7 при стоимости почти в 1.4 баланса. Дешевой такую оценку явно не назовешь. Но такая сейчас ситуация в отрасли.

Акций компании нет в портфеле и не планирую их покупать в силу того, что уже есть два других металлурга (ММК и НЛМК) в портфеле (из-за более дешевой оценки по мультипликаторам). Но если вам по душе эта компания, то уровень ниже 900 руб выглядит достаточно интересным для покупки в долгосрочный портфель. Расчетная справедливая цена - 1117 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
Тикер: $NLMK
Текущая цена: 116.3
Капитализация: 696.4 млрд.
Сектор: #черная_металлургия
Сайт: https://nlmk.com/ru/ir/

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 8.18
P\BV - 0.8
P\S - 0.77
ROE - 9.8%
Активы\Обязательства - 4.5

Что нравится:

- чистый финансовый доход увеличился на 22.5% к/к (4.3 -> 5.3 млрд) и за полугодие на 23.3% г/г (7.8 -> 9.6 млрд);
- отрицательный чистый долг уменьшился на 13.4% п/п (-70.6 -> 80.1 млрд);
- чистая прибыль увеличилась на 7.6% к/к (21.6 -> 23.3 млрд);
- соотношение активов и обязательств увеличилось с 4.17 до 4.5;

Что не нравится:

- выручка снизилась на 0.3% к/к (219.7 -> 219 млрд) и за полугодие на 15.3% г/г (517.8 -> 438.7 млрд);
- свободный денежный поток за полугодие просто рухнул с 62.7 млрд (1 пол 2024) до 1.2 млрд (1 пол 2025);
- чистая прибыль за полугодие уменьшилась на 45% г/г (81.6 -> 44.9 млрд);

Дивиденды:

Компания выплачивает процент от свободного денежного потока и значение этого процента определяется исходя из соотношения Чистый долг/EBITDA. Так у компании отрицательный чистый долг, то процент равен 100.

Акционерами НЛМК ранее было принято решение не выплачивать дивиденды за 2024 год в связи неблагоприятной конъюктурой.

Мой итог:

Почти со всех сторон для НЛМК сейчас ситуация остается тяжелой.

Несмотря на снижение ключевой ставки, она еще остается высокой для оживления спрос на продукции компании. Здесь же низкие цены на сталь. Сильный рубль "бьет" по результатам НЛМК как по экспортеру. Налог на прибыль вырос до 25% в текущем году. Все это явным образом отразилось на финансовых результатах компании (минус по выручке, минус по FCF, минус по прибыли). Причем в 2025 году прибыли еще помогли доход от переоценки по курсовым разницам (+2.7 млрд против -12.5 млрд в 1 пол 2024) и уменьшенные потери обесценения в совместных предприятиях (-2.3 млрд против -22.7 млрд в 1 пол 2024). Без этого разрыв в чистой прибыли был бы еще значительнее.
А еще остаются санкционные риски, которые пока, к счастью, не реализовались.

Из хорошего отсутствие чистого долга (и как следствие процентный доход на денежную подушку). Компания стратегически придержала средства и не стала выплачивать дивиденды за прошлый год. Также можно ожидать, что мы либо на дне, либо близко ко дну цикла. Если брать данные по погрузке РЖД черных металлов, то мы находимся на плато (в апреле - 5 млн т и следующие три месяца - 4 млн т).

НЛМК интересна мне с точки зрения долгосрочного инвестирования. Акции компании держу в портфеле (доля 2.65%). Текущая оценка является высокой и я жду более низких цен для увеличения позиции до лимитных 3%. Расчетная справедливая цена - 163.7 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#инвестиции #акции #аналитика #обзор_компании #НЛМК

Тикер: $MAGN
Текущая цена: 33.2
Капитализация: 371 млрд.
Сектор: #черная_металлургия
Сайт: https://mmk.ru/ru/investor/

Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

P\E- 10.6
P\BV - 0.54
P\S - 0.56
ROE - 5.1%
ND\EBITDA - 0.13
EV\EBITDA - 3.77
Активы\Обязательства - 1.34

Что нравится:

-

Что не нравится:

- выручка за квартал снизилась на 2.1% к/к (158.5 -> 155.1 млрд) и на 31% г/г (224.9 -> 155.1 млрд). За полугодие выручка упала на 25% г/г (417.8 -> 313.5 млрд);
- отрицательный свободный денежный поток за квартал, который еще и снизился на 78.8% к/к (-4.1 -> 7.4 млрд). Сравнение полугодий еще печальнее (-11.5 млрд в 1 пол. 2025 против +17.1 млрд в 1 пол. 2024). Причина исключительно в двукратном падении операционного денежного потока (63.4 -> 33.2 млрд);
- "подъедание" отрицательного чистого долга. Он снизился на 5.2% к/к (-73.7 -> 69.9 млрд);
- снижение чистого финансового дохода (из-за роста расходов) на 15.5% к/к (4.2 -> 3.6 млрд);
- чистая прибыль за квартал снизилась на 21.1% к/к (3.1 -> 2.5 млрд) и на 90.7% г/г (26.6 -> 2.5 млрд). За полугодие падение на 88.8% г/г (50.3 -> 5.6 млрд). Такой результат обусловлен значительным снижением выручки и уменьшением валовой рентабельности (с 25% до 17%).

Дивиденды:

Дивидендная политика подразумевает выплату в размере не менее 100% свободного денежного потока при соотношении Чистый долг/EBITDA < 1. При соотношении больше 1, на выплату будет направляться не менее 50% свободного денежного потока.

Компания не стала выплачивать дивиденды за 2 пол. 2024 года. С очень большой вероятностью дивиденды за 1 пол. 2025 года также не будут выплачены.

Мой итог:

Ну если это не дно, то где-то очень близко к нему. По словам представителей компании "в 3 квартале не ожидается улучшения результатов в связи с неблагоприятным влиянием высокой ключевой ставки на деловую активность". В отчетном полугодии сократились продажи как металлопродукции (-14.9%), так и продукции с высокой добавленной стоимостью (-18.1%). Снижение выручки совместно с увеличением себестоимости в итоге отразилось в очень значительном падении чистой прибыли.

Из положительного - у ММК сохраняется отрицательный чистый долг, хотя и по нему есть уменьшение. Но, скорее всего, пережить тяжелые времена этой "подушки" хватит.

Заниматься экстраполированием прибыли на год и подсчетам P\E совсем не хочется, там получается что-то совсем неприличное, но при этом по балансовой стоимости компания все еще недорогая (0.53 P\BV). А также отметил бы, что с конца 2024 у ММК соотношение активов к обязательствам стало еще лучше (4.09 -> 4.27).

Продолжаю держать акции у себя в портфеле. Позиция еще не сформирована полностью (2.67% от портфеля, тогда как лимит 3%). Жду цену ниже. Расчетная справедливая цена - 48 руб

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

*Не является инвестиционной рекомендацией

Тикер: $CHMF

Текущая цена: 1067

Капитализация: 893.8 млрд.

Сектор: #черная_металлургия

Сайт: https://severstal.com/rus/ir/

Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

P\E- 8.68

P\BV - 1.68

P\S - 1.14

ROE - 19.4%

ND\EBITDA - отрицательный чистый долг

EV\EBITDA - 4.66

Активы\Обязательства - 1.34

Что нравится:

- выручка за квартал выросла на 3.8% к/к (178.7 -> 185.5 млрд);

- отрицательный чистый долг уменьшился в 3 раза к/к (2.7 -> 8.4 млрд);

Что не нравится:

- снижение выручки за квартал на 15.9% г/г (220.4 -> 185.5 млрд). За полугодие выручка снизилась на 11% г/г (409.1 -> 364.2 млрд);

- чистый финансовый расход незначительно, но растет (494 млн во 2 кв. 2025 против 61 млн в 1 кв. 2025);

- отрицательный свободный денежный поток в отчетном квартале (-1 млрд), что лучше 1 кв. 2025 (-38.6 млрд). В полугодии FCF равен -39.6 млрд, что значительно хуже 1 пол. 2024 (+40.7 млрд);

- чистая прибыль за квартал снизилась на 25.6% к/к (21.1 -> 15.7 млрд) и на 55.4% г/г (35.1 -> 15.7 млрд). За полугодие прибыль упала на 55.1% г/г (81.8 -> 36.7 млрд);

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой при соотношении ND/EBITDA 0,5-1 компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше - 50%.

По сообщению гендиректора Александра Шевелева Северсталь не будет выплачивать дивиденды за 2 кв 2025. За 1 кв. 2025 дивиденды также не выплачивались.

Мой итог:

Результат, как говорится, на табло. Из приятного небольшой рост выручки в сравнении с 1 кв. 2025 и улучшение ситуации с чистым долгом. В остальном пока все невесело. Чистая прибыль за 2 кв. 2025 меньше даже предыдущего квартала (хотя основная причина увеличенный расход по курсовым разницам). Про прошлый год и говорить не стоит.

Если экстраполировать результаты 1 полугодия на все год, то получается компания стоит больше 11 прибылей, что, конечно, совсем недешево (не стоит забывать и про текущие 1.62 P\BV). И я все также пока не смотрю в сторону Северстали. Расчетная справедливая цена - 1143 руб.

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

*Не является инвестиционной рекомендацией