#мосгорломбард

3 публикации

🥇Новый выпуск облигаций от МГКЛ — разбор

Сегодня проходит букбилдинг выпуска облигаций серии 001PS-01. Размещение запланировано на 16 декабря. Основные параметры:

- Купон: до 26%, ежемесячный
- Срок: 5 лет
- Объем: до 1 млрд руб.
- Минимальная заявка: 1,4 млн руб.
- Номинал: 1000 руб.
- Организатор: Альфа-Банк, Цифра брокер
- Доступен неквал. инвесторам после прохождения тестирования

🏦 ПАО МГКЛ — группа компаний, занимающаяся ломбардным бизнесом под брендом «Мосгорломбард», комиссионной торговлей широким ассортиментом потребительских товаров, а также оптовой скупкой и переработкой лома драгоценных металлов.

📊 Посмотрим на последние финансовые результаты компании (1п2025, МСФО):

- Выручка: 10,1 млрд руб. (рост в 3,3 раза г/г)
- Процентные расходы: 429,7 млн руб. (рост в 2 раза г/г)
- Валовая прибыль: 1,2 млрд руб. (+84,9% г/г)
- Чистая прибыль: 414,4 млн руб. (+84% г/г)
- Чистый операционный денежный поток (CFO): 250,4 млн руб. (годом ранее -478,8 млн руб.)
- EBITDA: 1,1 млрд руб. (+86,7% г/г)
- CIR (затратоемкость): 48% (-0,7 п.п. г/г)
- COR (cost of risk): 9,58% (4% годом ранее)
- Чистый долг: 2,43 млрд руб. (+53% к концу 2024 г.)
- ЧД/EBITDA LTM: 2,1х (1,93х годом ранее)

⬆️ За первое полугодие 2025 года МГКЛ продемонстрировала сильный рост операционных показателей. Несмотря на опережающий рост процентных расходов, компания сохранила высокую маржинальность, о чем свидетельствует рост валовой и чистой прибыли на 85%.

⚡️ Позитивной тенденцией стало улучшение операционной эффективности: снижение CIR и рост CFO, что говорит о повышении качества прибыли и лучшем управлении оборотным капиталом.

➡️ Несмотря на рост чистого долга на 53%, долговая нагрузка все еще умеренная: соотношение ЧД/EBITDA LTM выросло не сильно, так как рост долга сопровождался сопоставимым ростом операционной прибыли.

➡️ Рост COR до 9,58% связан не с ухудшением качества новых займов, а со значительным снижением среднего объема процентного портфеля за период сравнения. Для ломбардного бизнеса с его сверхвысокой процентной маржой такой уровень COR является приемлемым.

‼️ В целом, результаты подтверждают способность компании обслуживать долг, однако инвесторам стоит отслеживать дальнейшую динамику кредитного портфеля и соотношения долга к прибыли.

💼 Кредитный рейтинг

Эксперт РА: понижение рейтинга с ВВ до ВВ-, прогноз стабильный (сентябрь 2025 г.)

Снижение рейтинга обусловлено совокупным давлением на кредитный профиль компании. Основными негативными факторами стали рост корпоративных рисков из-за серии непрозрачных сделок M&A и ухудшение деловой репутации на фоне публикаций о возможном использовании инсайдерской информации менеджментом.

Дополнительное давление вызвано быстрым ростом долговой нагрузки в связи с агрессивной стратегией поглощений, при этом ожидается, что вклад новых активов в денежный поток будет замедленным.

✔️ Преимущества

- Высокий купон;
- Ежемесячный денежный поток;
- Рост бизнеса эмитента и улучшение операционной эффективности;
- Умеренная долговая нагрузка.

⚠️ Риски

- Понижение кредитного рейтинга;
- Агрессивная долговая стратегия;
- Специфические риски бизнеса (качество залогового портфеля, волатильность цен на базовые активы, регуляторные риски и т.д.);
- Высокий порог входа (минимальная заявка 1,4 млн руб., что несет в себе дополнительные концентрационные и ликвидностные риски).

💬 Вывод

Новый выпуск МГКЛ предлагает привлекательную доходность, подкрепленную растущими операционными результатами. Однако такая инвестиция сопряжена с высокими рисками, в первую очередь связанными с агрессивной политикой роста и долговой политикой, а также с корпоративными рисками; это все может нести в себе риски дальнейшего ухудшения кредитного рейтинга эмитента.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Как вам разбор? Если было полезно, буду рад вашей поддержке в виде реакций. Спасибо, что читаете! — 🔥

#мгкл #мосгорломбард #облигации #обзор_компании #финансовые_результаты

Оставить комментарий (1)

629

FinAnatomy

Мосгорломбард. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: $MGKL
Текущая цена: 2.45
Капитализация: 3.1 млрд
Сектор: #финансы
Сайт: https://mgkl.group/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 5.39
P\BV - 2.46
P\S - 0.2
ROE - 46.1%
ND\EBITDA - 2.11
EV\EBITDA - 3.92
Активы\Обязательства - 1.21

Что нравится:

✔️выручка выросла в 3.3 раза г/г (3.1 -> 10.1 млрд);
✔️положительный FCF +203.3 млн против отрицательного -525.4 млн в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыль увеличилась на 84% г/г (225.2 -> 414.4 млн). Причины - рост выручки.

Что не нравится:

✔️чистый долг вырос на 55.6% п/п (2.3 -> 3.6 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 1.94 до 2.11;
✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое за полгода уменьшилось с 1.27 до 1.21.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО не реже одного раза в год.

Прогноз по ближайшим выплатам дивидендов отсутствует.

Мой итог:

Группа работает в трех направлениях:
- Мосгорломбард - сеть ломбардов;
- Лот-Золото - оптовый трейдер и лидер вторичного оборота драгоценных металлов в РФ;
- Ресейл Маркет - технологичное направление Группы МГКЛ для покупки и продажи вещей с историей.

Операционно все растет (г/г):
- количество отделений +25.7% (109 -> 137 шт);
- количество клиентов +10.3% (75.4 -> 83.2 тыс чел);
- количество выданных займов +1.5% (145.5 -> 147.7 тыс шт);
- средняя стоимость залога +5.3% (15.2 -> 16 тыс руб);
- коэффициент покрытия займов (1.49 -> 1.57);
- количество реализованных товаров +5.2% (22 -> 33.6 тыс шт).
Стоит только учитывать, что часть роста неорганическая, а достигнута благодаря приобретению дочерних организаций.

Рост выручки за отчетный период просто фантастический. Основной вклад внесли продажи драгоценных металлов (+445%, 1.7 -> 7.8 млрд), потом идут розничная торговля (+98.9%, 0.7 -> 1.3 млрд) и процентные доходы (+21.9%, 651 -> 793 млн). Появилась и новая статья - продажа ювелирных изделий собственного производства (118 млн). Интересно отметить, что самая высокая маржинальность у розничной торговли. Рентабельность валовой прибыли у нее - 49.4%, тогда как у продажи драгоценных металлов всего 1.9%. Такой рост выручки позволил значительно увеличить чистую прибыль, несмотря на снижение операционной рентабельности (11.13 -> 6.34%) и рост нетто прочих расходов.

Неприятно, что есть рост чистого долга (группа эмитирует облигации) и долговой нагрузки. Но в противовес в отчетном полугодии сформирован положительный FCF.

Во всем этот позитиве есть один странный момент. МГЛ приобретает компании по цене сильно завышенной относительно их балансовой стоимости:
- Ломбард Союз 213 млн при СЧА -7 млн;
- ТехноТренд 334 млн при СЧА 15 млн;
- Звезда 940 млн при СЧА 176 млн.
Также любопытно, что достаточно "свежие" компании (Звезда создана в июне 2024). Группа поясняют такую разницу тем, что покупка готовых точек обходится дешевле, чем раскрутка новых, а также использованием приобретенных точек в развитии Ресейл Маркета.
Плюсом к этой странности можно добавить более раннюю историю, насторожившую инвесторов, с выдачей займов связанным юрлицам. Но по словам руководства МГЛ, они прекратили такие практики.

Интересная развивающаяся компания, но как-будто со своими непонятными скелетами в шкафу. Я лично смотрю со стороны, но, с другой стороны, если принять риски, то это может быть неплохой историей роста. Ломбардный бизнес и технологичный ресейл - интересное комбо. Расчетная справедливая цена - 3.29 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией