#лизинг_и_шеринг

Тикер: $DELI
Текущая цена: 120.5
Капитализация: 21.2 млрд.
Сектор: #лизинг_и_шеринг
Сайт: https://invest.delimobil.ru/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за 12 месяцев
P\BV - 4.98
P\S - 0.69
ROE - убыток за 12 месяцев
ND\EBITDA - 6.37
EV\EBITDA - 10.78
Активы\Обязательства - 1.13

Что нравится:

✔️выручка выросла на 15.9% г/г (12.7 -> 14.7 млрд);

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 20.2% г/г (3.3 -> 2.6 млрд);
✔️чистый долг с учетом аренды увеличился на 3.2% п/п (29.7 -> 30.7 млрд). ND\EBITDA вырос с 5.12 до 6.37;
✔️нетто финансовый расход вырос в 2.2 раза г/г (1.3 -> 3 млрд);
✔️убыток -1.9 млрд против прибыли +0.5 млрд в 1 пол 2024. Причины - снижение валовой рентабельности с 29 до 18%, увеличение операционных и прочих расходов, рост нетто финансового расхода;
✔️дебиторская задолженность выросла на 44.2% п/п (0.3 -> 0.5 млрд), кредиторская увеличилась на 49.1% п/п (1.3 -> 2 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое уменьшилось за полгода с 1.18 до 1.13.

Дивиденды:

Согласно утвержденной дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при уровне соотношения ND/EBITDA < 3. При значении выше 3 доля будет определяться отдельно, с учетом потребностей компании и макроэкономической конъюнктуры. Компания стремится выплачивать дивиденды не менее 2 раз в год.

По итогам 2025 года дивиденды не планируются.

Мой итог:

Операционные показатели, в целом, неплохие (г/г):
- размер автопарка +3.8% (29.6 -> 30.7 тыс шт);
- количество проданных машин по сервису Купимобиль +212.6% (390 -> 829 шт);
- количество проданных минут -6.2% (907 -> 851 млн мин);
- количество активных пользователей +2.1% (566 -> 578 тыс чел).
И вот как видно ключевой показатель по проданным минутам в минусе. И это несмотря на рост автопарка и увеличения количества активных пользователей. В итоге такие больше потери по валовой рентабельности (затраты большие, а операционная отдача в минусе).

По финансовым показателям, как и в прошлом отчетном периоде, сдержанный позитив только в выручке. А все остальное пока в серо-черных тонах. Вместо прибыли получен убыток. И это еще с учетом восстановленного налога (+568 млн), без него было бы грустнее. Вообще, еще одно такое полугодие и минус будет уже на операционном уровне.

Долговая нагрузка продолжает расти на разнонаправленном движении долга (увеличивается) и EBITDA (уменьшается). Логично, что растут и процентные расходы. Ключевая ставка снижается медленно, поэтому и какого-то перелома во 2 полугодии мы не увидим. По словам руководства на конец 2025 года прогнозируется показатель ND\EBITDA на уровне 4. Но каким образом этот результат может быть достигнут совсем непонятно. Если только распродать часть действующего автопарка (помимо сервисов Купимобиль и Навсегда).

Также удивительно, что руководством компании озвучивается задача о покупки другой каршеринговой компании (переговоры на начальном этапе). Профинансировать сделку может ООО "Делимобиль Холдинг". Ну и вообще, у основателя и председателя компании Винченцо Трани достаточно позитивный взгляд на будущее Делимобиля. Но с позиции стороннего наблюдателя сложно разделять его позицию. Компания все глубже погружается в долговую яму и нет понимания как они смогут из нее выбраться в текущей жесткой ДКП, которая может не ослабевать еще приличное время. Если только дополнительные эмиссии или продажа какому-то другому каршеринговому игроку.

В общем, нормальному инвестору ловить здесь нечего. Компания сначала должна вернуться к росту ключевых операционных показателей, а также встать на траекторию стабильного снижения долговой нагрузки. Спекулянтам надо быть также осторожными. Ненароком можно стать долгосрочным инвестором Делимобиля.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#делимобиль #аналитика #обзор_компании

Тикер: $WUSH
Текущая цена: 113.6
Капитализация: 12.7 млрд.
Сектор: #лизинг_и_шеринг
Сайт: https://whoosh-bike.ru/ir

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за 12 месяцев
P\BV - 2.72
P\S - 0.95
ROE - убыток за 12 месяцев
ND\EBITDA - 2.96
EV\EBITDA - 5.9
Активы\Обязательства - 1.27

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️ выручка уменьшилась на 14.7% г/г (6.3 -> 5.4 млрд);
✔️ чистый финансовый доход вырос на 5% г/г (1.11 -> 1.17 млрд);
✔️ свободный денежный поток отрицательный и уменьшился на 83.7% г/г (-1.2 -> -2.2 млрд);
✔️ чистый долг увеличился на 25.6% п/п (10.1 -> 12.7 млрд). ND\EBITDA вырос с 1.67 до 2.96;
✔️ убыток -1.9 млрд против прибыли +259 млн в 1 пол 2024.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании привязана к чистой прибыли и показателю «Чистый долг/EBITDA». Если он ниже 1.5, акционерам направляется 50% чистой прибыли, если в диапазоне 1.5-2.5, то 25% чистой прибыли, если выше 2.5 - дивиденды не выплачиваются.

С учетом высокой долговой нагрузки не стоит ожидать дивидендных выплат в ближайшие периоды.

Мой итог:

Совершенно провальное полугодие. Даже выручка просела, что на фоне роста себестоимости и прочих операционных расходов привело к отрицательной операционной прибыли. А с учетом выросших чистых финансовых расходов результат по чистой прибыли (а точнее по убытку) вышел совсем удручающим. Есть позитив, что у компания выросла выручка в зарубежном сегменте (Латинская Америка) почти в 2 раза (0.6 -> 1.1 млрд), но все-таки основной рынок российский, а на нем потеря в 25.8% (5.7 -> 4.2 млрд).

Тяжело Вушу в текущих условиях. С одной стороны, проблемы с интернетом в зонах пользования сервисом и различные регуляторные ограничения. С другой стороны, конкуренция со стороны Яндекс GO и Urent (МТС). И если два крупных игрока еще могут "пересидеть" сложности за счет других сегментов, то у Вуша с этим проблемы. Долговая нагрузка растет, что отражается на росте процентных расходов.

Стоит отметить и пару хороших моментов, а именно, включение сервиса в подписку СберПрайм и анонс второй программы обратного выкупа собственных акций. Вторая новость даже на некоторое время поддержала котировки, но потом негатив от текущего отчета пересилил и они ушли сильно вниз. Также на уровне размышлений видел мнения, что при дальнейших плохих результатов компанию может поглотить кто-то из конкурентов. При таком раскладе при объявлении этой новости цена может прилично вырасти, что позволит спекулятивно заработать, либо просто выйти повыше из позиции, если вы "засели" в акциях компании.

Взвесив все ЗА и ПРОТИВ, я для себя решил продать все акции, несмотря на приличный минус. Закрывался по 127.24, и глядя на текущую цену, рад, что не стал дальше сидеть в позиции.
Компания фундаментально сейчас выглядит очень слабо. На данный момент покупка акций - это ловля "падающего ножа", так как котировки ранее прошли свой исторический минимум и вообще непонятно, где в итоге может остановиться цена. Даже если есть вера в то, что компания сможет выбраться из текущей непростой ситуации, то все-таки стоит дождаться момента, когда цена стабилизируется на каком-то уровне.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $LEAS
Текущая цена: 628.9
Капитализация: 75.5 млрд.
Сектор: #лизинг_и_шеринг
Сайт: https://europlan.ru/investor

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E - 9.41
P\BV - 1.63
P\S - 1.76
ROE - 17.4%
Активы\Обязательства - 1.22

Что нравится:

✔️ чистый непроцентный доход вырос на 17.8% к/к (3.9 -> 4.5 млрд) и за полугодие на 19.8% г/г (7 -> 8.4 млрд);
✔️ снижение чистого долга на 12.7% к/к (186.5 -> 162.7 млрд);
✔️ свободный денежный поток вырос на 10.3% к/к (24.3 -> 26.9 млрд);

Что не нравится:

✔️ чистый процентный доход снизился на 11.6% к/к (6.3 -> 5.6 млрд) и за полугодие на 0.4% г/г (11.97 -> 11.93 млрд);
✔️ чистый инвестиции в лизинг снизились на 11.3% к/к (227.5 -> 201.9 млрд);
✔️ падение чистой прибыли на 67.3% к/к (1.4 -> 0.5 млрд) и за полугодие на 78.5% г/г (8.8 -> 1.9 млрд). Основная причина - рост общего размера резервов под различные виды в 4.7 раза (2.7 -> 12.7 млрд).

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает направление на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО (может быть и меньше в случае, если средств потребуются на наращивание портфеля.

В соответствии с данными сайта Доход в ближайшие 12 месяцев прогнозируется выплата дивидендов в общем размере 71.83 руб (ДД 11.42% от текущей цены).

Мой итог:

Второй квартал подряд идет снижение лизингового портфеля, что отражается на снижение чистых процентных доходов. Здесь, правда, компании удалось перекрыть это снижение ростом чистых непроцентных доходов. Как итог за полугодие общий чистый доход даже вырос на 7% (19 -> 20.3 млрд). Также положительным фактом является снижение общих, административных расходов и расходов на персонал (-4% г/г).

Вот только значительный рост резервирования свел все эти усилия на нет. Причем за 2 квартал объемы только увеличились (6.9 млрд во 2 кв против 5.8 млрд в 1 кв). Итог - заметное снижение чистой прибыли.

На фоне таких результатов менеджмент Европлана скорректировал свой прогноз по итогам на 2025 год:
- лизинговый портфель: 171.3 млрд. (было 233.6 млрд).
- чистая процентная маржа: 8.7% (было 8.6%).
- непроцентный доход к среднему портфелю: 7.4% (было 6.2%).
- стоимость риска: 9.5% (было 6,3%).
- ROE: 7.6% (было 15.3%).
Обращает на себя внимание увеличение прогноза по стоимости риска (текущий CoR = 7.8%), но это не значит, что будет дальнейший рост объемов резервирования. Скорее всего, это следствие прогноза по уменьшению лизингового портфеля.

Компания подтвердила, что планирует выплатить 10.5 млрд дивидендов по итогам 2025 год (из них 3.5 млрд уже выплачено), но у некоторых аналитиков есть сомнения на этот счет по причине того, что компании нужен будет запас денежных средств в такую тяжелую годину.

Уже понятно, что за 2025 год компания не покажет хороших результатов. Но цикл ослабления ДКП начался, значит можно рассчитывать, что в следующем году деловая и проектная активность начнет оживать, а за ней будет оживать и бизнес Европлана. Продолжаю держать акции компании в портфеле (доля 1.99%) и это один из активов с явной ставкой на постепенное снижение "ключа". Единственный момент, что есть вариант вместо Европлана держать акции ЭсЭфАй (который владеет долей в 87.5% компании). Он также есть у меня в портфеле, но я подумываю над тем, что может стоит долю Европлана переложить в ЭсЭфАй. Такое прокси владение получается даже чуть дешевле, но у ЭсЭфАй есть и свои риски (за владельцем компании тянется след не очень хороших решений в пользу миноритариев).

Расчетная справедливая цена - 801 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу