Десять облигаций в портфеле. А половина денег зависит от одной компании

В приложении брокера длинный список бумаг. Купоны приходят в разные дни, сроки погашения отличаются. Кажется, деньги распределены достаточно широко.

Но если несколько выпусков принадлежат одной компании, её проблемы затронут сразу несколько строк портфеля.

Разные номера выпусков не создают разных источников погашения долга.

Как это выглядит в деньгах

Возьмём условный портфель на 100 000 рублей.

В нём десять выпусков по 10 000 рублей каждый. Пять выпусков принадлежат одной компании, остальные пять — разным независимым эмитентам.

На один выпуск приходится всего 10% портфеля. Но на одну компанию — уже 50%.

Допустим, после плохой отчётности все пять её выпусков подешевели на 30%. Остальные бумаги для простоты не изменились.

Потеря рыночной стоимости составит:

50 000 × 30% = 15 000 рублей.

Весь портфель снизится на 15%.

Теперь другой вариант. На ту же компанию приходится только 10 000 рублей. При таком же падении её бумаг потеря составит 3 000 рублей, или 3% портфеля.

Это условный расчёт без купонов и расходов. Он показывает, как размер позиции меняет последствия одного и того же события.

Количество бумаг может вводить в заблуждение

Пять выпусков одной компании могут иметь разные купоны, обеспечение и очерёдность требований. Поэтому и падать они способны по-разному.

Но финансовые трудности у заёмщика остаются общим риском для всех его обязательств.

Есть и менее очевидный случай. Названия эмитентов разные, однако компании входят в одну группу, зависят от общего бизнеса или предоставляют друг другу финансирование и поручительства.

Объединять их долги автоматически нельзя: юридические обязательства различаются. Но оценивать такие позиции совершенно независимо тоже опасно.

Разные компании могут зависеть от одной проблемы

Можно распределить деньги между несколькими застройщиками и всё равно сильно зависеть от ситуации с ипотекой и продажами жилья.

У других отраслей свои общие факторы. Дорогие кредиты, падение спроса, изменение цен на сырьё способны одновременно ухудшить положение нескольких эмитентов.

Поэтому после распределения по компаниям стоит посмотреть, какая доля портфеля приходится на каждую отрасль.

Диверсификация уменьшает последствия проблем отдельного заёмщика, но не отменяет общерыночные падения.

Купонный поток тоже бывает концентрированным

Допустим, одна компания занимает 20% стоимости портфеля, но благодаря высокому купону обеспечивает 30% всех ожидаемых купонных поступлений.

Если она приостановит выплаты, денежный поток сократится сильнее, чем можно предположить по её доле в активах.

Для облигационного марафона это особенно существенно. Цель состоит в регулярных поступлениях, поэтому я бы отдельно считал долю каждого эмитента в капитале и в будущих купонах.

Что можно проверить перед очередной покупкой

Я бы сначала сложил стоимость всех выпусков одного эмитента и посмотрел, какой станет его доля после сделки.

Затем оценил бы последствия конкретного сценария. Если бумаги этой компании упадут на 30%, насколько снизится весь портфель? Если купоны задержатся, сколько ожидаемых поступлений исчезнет?

Допустим, приемлемая потеря в таком сценарии составляет 2% портфеля. Тогда расчётная доля эмитента равна примерно 6,7%: 2% делим на 30%.

Это не универсальная норма. Если падение окажется глубже, потери будут больше. При полном обесценении бумаг доля 6,7% означает потерю тех же 6,7% портфеля до учёта остальных результатов.

Мне такой расчёт полезнее, чем решение докупить знакомую компанию только потому, что она исправно платила раньше.

Сколько у вас крупнейший эмитент занимает в портфеле, если сложить все его выпуски?

#КартавыйИнвестор #МарафонОблигаций #Облигации #Диверсификация