На фондовом рынке бывают ситуации, когда акции компании за считанные минуты дорожают на десятки процентов. При этом бизнес не публикует сильную отчётность, не объявляет крупные дивиденды и не сообщает о событиях, которые могли бы объяснить такой рост.
На первый взгляд, происходящее выглядит странно: финансовые показатели компании не изменились, а инвесторы внезапно готовы платить за её акции значительно больше.
Одна из возможных причин — шорт-сквиз.
Это рыночный механизм, при котором рост котировок заставляет участников, рассчитывавших на падение акций, закрывать свои позиции. Их покупки создают дополнительный спрос и могут ещё сильнее разгонять цену.
Разберёмся, как возникает такая ситуация, почему рост иногда продолжается даже без фундаментальных оснований и какие риски несут инвесторы.
Что такое шорт-сквиз
Шорт-сквиз (short squeeze) — ситуация, при которой участники рынка, открывшие короткие позиции, начинают массово выкупать акции для их закрытия, усиливая уже начавшийся рост котировок.
Чтобы понять этот механизм, сначала нужно разобраться, как работает короткая продажа.
При обычной покупке инвестор рассчитывает, что акции подорожают. Он приобретает бумаги, а затем может продать их по более высокой цене.
Короткая позиция, или шорт, предполагает обратную стратегию.
Инвестор берёт акции взаймы через брокера, продаёт их на рынке и рассчитывает впоследствии выкупить дешевле. После этого бумаги возвращаются, а разница между ценами продажи и покупки, за вычетом расходов, становится финансовым результатом сделки.
Например, инвестор продал в шорт 100 акций по 500 рублей.
Если котировки снизятся до 400 рублей, он сможет выкупить бумаги за 40 000 рублей вместо первоначальных 50 000.
Прибыль до учёта комиссий и расходов на заём составит 10 000 рублей.
Но если акции подорожают до 600 рублей, для закрытия позиции потребуется уже 60 000 рублей.
В этом случае убыток составит те же 10 000 рублей.
Особенность короткой продажи заключается в том, что потенциальный убыток теоретически не ограничен: цена акции может расти значительно выше уровня, на котором инвестор открыл позицию.
Как возникает шорт-сквиз
Предположим, многие участники рынка считают акции компании переоценёнными и открывают короткие позиции, ожидая снижения котировок.
Некоторое время цена действительно падает, но затем появляются крупные заявки на покупку.
Акции начинают дорожать.
Для инвесторов, открывших шорт, рост означает увеличение убытков. Часть участников решает закрыть позиции самостоятельно, чтобы ограничить потери.
Другим может потребоваться внести дополнительное обеспечение, если стоимость их позиции изменилась и средств на счёте стало недостаточно.
Если требования по обеспечению не выполняются, брокер в предусмотренных договором случаях может принудительно закрыть позицию.
И здесь возникает главное противоречие.
Чтобы закрыть короткую позицию, инвестору необходимо купить акции, которые он ранее продал.
Получается следующая последовательность:
• Акции начинают дорожать.
• Владельцы коротких позиций сталкиваются с растущими убытками.
• Часть участников выкупает бумаги для закрытия шортов.
• Дополнительные покупки усиливают рост котировок.
• Более высокая цена заставляет закрывать позиции других участников.
Так формируется цепная реакция, при которой покупки порождают новые покупки.
В результате стоимость акций может временно увеличиваться значительно быстрее, чем меняется фундаментальная оценка бизнеса.
Как это выглядит на практике
Свежий пример — торги акциями девелопера ЛСР.
Уже утром 28 октября котировки резко пошли вверх. В течение торгов акции подорожали на 32,86%, достигнув 879,8 рубля.
Рост оказался настолько стремительным, что Московская биржа объявила дискретный аукцион.
В 11:58 акции стоили 842,6 рубля, что соответствовало росту на 27,47% относительно предыдущего закрытия.
Одним из возможных факторов такого движения могли быть ограничения на открытие коротких позиций в акциях ЛСР у отдельных брокеров.
По информации «Коммерсанта», 27 октября подобные ограничения были введены брокером «Т-Инвестиции».
При этом важно понимать: запрет на открытие новых шортов сам по себе не означает обязательного закрытия всех существующих позиций.
Однако ограничения, изменение доступности заёмных бумаг и требования по обеспечению способны создавать дополнительное давление на участников с короткими позициями.
Если значительная часть из них начинает одновременно выкупать акции, спрос может резко увеличиваться.
В случае ЛСР дополнительным фактором стала сравнительно небольшая доля акций в свободном обращении — около 15%.
Когда доступных для торговли бумаг относительно немного, крупный поток заявок на покупку способен вызывать более сильные колебания цены.
При этом убедительных фундаментальных причин для столь резкого роста на момент движения котировок не было.
Почему рост может быстро смениться падением
Шорт-сквиз отличается от устойчивого повышения стоимости акций за счёт улучшения финансовых результатов компании.
При обычной фундаментальной переоценке инвесторы могут покупать бумаги, ожидая роста прибыли, денежных потоков или будущих дивидендов.
Во время шорт-сквиза значительная часть спроса может быть связана не с инвестиционной привлекательностью бизнеса, а с необходимостью закрыть убыточные позиции.
Когда такие покупки заканчиваются, дополнительный источник спроса исчезает.
Если новые покупатели не готовы поддерживать котировки на достигнутом уровне, цена может начать быстро снижаться.
Именно поэтому акции после стремительного роста иногда теряют значительную часть достигнутого прироста всего за несколько часов.
И вот тут ситуация с ЛСР также получила продолжение.
Вечером 28 октября компания объявила о решении выкупить до 5,1 млн собственных акций по цене 675 рублей за бумагу.
Эта цена оказалась значительно ниже максимума торгового дня — 879,8 рубля.
После появления информации об условиях выкупа котировки резко снизились.
Важно учитывать, что это уже отдельное корпоративное событие, повлиявшее на оценку акций. Поэтому последующее движение цены нельзя объяснять исключительно завершением предполагаемого шорт-сквиза.
Почему одни акции сильнее подвержены шорт-сквизам
Вероятность резкого движения зависит от сочетания нескольких факторов.
1. Значительный объём коротких позиций
Если большое число участников одновременно рассчитывает на снижение котировок, резкий рост может заставить многих из них пересмотреть свои позиции.
Однако сам по себе высокий интерес к коротким продажам ещё не означает, что шорт-сквиз обязательно произойдёт.
2. Низкая ликвидность
Когда в биржевом стакане относительно мало заявок на продажу, даже умеренный дополнительный спрос может заметно сдвигать цену.
Поэтому акции с небольшим объёмом торгов часто оказываются более чувствительными к крупным заявкам.
3. Небольшой free float
Free float — доля акций компании, находящаяся в свободном обращении.
Чем меньше таких бумаг доступно участникам рынка, тем сильнее потенциальное влияние дополнительного спроса на котировки при прочих равных условиях.
4. Ограничения на короткие продажи
Изменение условий маржинальной торговли, доступности бумаг для займа или требований брокера может влиять на поведение инвесторов с короткими позициями.
В некоторых обстоятельствах это усиливает спрос на акции, необходимые для закрытия ранее открытых сделок.
5. Резкий первоначальный рост
Для запуска цепной реакции не всегда необходима сильная корпоративная новость.
Иногда достаточно крупной покупки, изменения рыночных ожиданий или спекулятивного интереса, чтобы котировки начали расти и вызвали последующие закрытия коротких позиций.
Чем шорт-сквиз опасен для инвестора
Главный риск заключается в том, что стремительный рост цены легко принять за начало устойчивого восходящего движения.
Инвестор видит, что акции уже подорожали на 15–20%, замечает увеличение объёма торгов и решает присоединиться к росту.
Но к этому моменту значительная часть вынужденных покупок может уже завершиться.
Если спрос начнёт ослабевать, котировки способны быстро развернуться.
Например, покупка акции за 800 рублей с последующим снижением цены до 680 рублей приведёт к убытку 15% без учёта комиссий.
При этом даже отсутствие новых негативных событий в компании не гарантирует восстановления цены.
Для участников с короткими позициями риски ещё выше.
Резкое движение котировок может привести к быстрому увеличению убытков, дополнительным требованиям по обеспечению и принудительному закрытию сделки.
Поэтому шорт-сквиз опасен для обеих сторон: продавцы рискуют из-за роста цены, а покупатели — из-за возможного резкого разворота.
Как распознать возможный шорт-сквиз
На самом деле универсального показателя не существует.
Однако есть несколько признаков, которые могут указывать на подобную ситуацию:
• Резкое повышение котировок без сопоставимых положительных корпоративных новостей.
• Существенное увеличение торговых оборотов.
• Низкий free float и ограниченная ликвидность.
• Сообщения об изменении условий коротких продаж или маржинального обеспечения.
• Стремительное движение цены, которое заметно опережает динамику сопоставимых компаний и рынка в целом.
При этом ни один из признаков по отдельности не доказывает наличие шорт-сквиза.
Чтобы сделать более уверенный вывод, необходимы данные о коротких позициях, доступности бумаг для займа и характере торговой активности. Причём такая информация далеко не всегда доступна частным инвесторам в полном объёме.
Шорт-сквиз показывает, насколько сильно на стоимость акций могут влиять не только финансовые результаты компании, но и действия участников рынка.
Когда большое количество инвесторов одновременно вынуждено закрывать короткие позиции, возникающий спрос способен привести к резкому росту котировок.
Однако такой рост не обязательно сопровождается улучшением финансового состояния бизнеса и не гарантирует сохранения достигнутой цены.
Поэтому при резких движениях рынка важно различать фундаментальные причины переоценки компании и краткосрочные механизмы, связанные с ликвидностью, позициями инвесторов и устройством торгов.
Сильный рост акций ещё не означает, что сама компания за один день стала настолько же привлекательнее для долгосрочных инвестиций.
