Почему акции компании могут стоить дешевле её активов?

Представим компанию, у которой есть производственные предприятия, оборудование, недвижимость, денежные средства и другие активы. После вычета всех обязательств их балансовая стоимость составляет 100 млрд рублей.

Но на фондовом рынке все акции этой компании оцениваются всего в 60 млрд рублей.

Получается, что инвесторы готовы заплатить за бизнес значительно меньше, чем составляет его собственный капитал по отчётности.

На первый взгляд, это может выглядеть как возможность купить компанию с большим дисконтом. Однако низкая рыночная оценка далеко не всегда означает, что акции действительно недооценены.

Разобраться в этом помогает мультипликатор P/B.

Что показывает P/B

P/B (Price-to-Book) — показатель, который сравнивает рыночную капитализацию компании с балансовой стоимостью её собственного капитала.

Формула достаточно простая:

P/B = Рыночная капитализация / Собственный капитал

Рыночная капитализация показывает, во сколько инвесторы оценивают акции компании на бирже.

Собственный капитал — разницу между активами и обязательствами бизнеса, отражённую в бухгалтерской отчётности.

Например, у компании:

• Активы — 200 млрд рублей.

• Обязательства — 100 млрд рублей.

• Собственный капитал — 100 млрд рублей.

• Рыночная капитализация — 60 млрд рублей.

В таком случае P/B составляет 0,6.

Это означает, что рынок оценивает каждый рубль балансового собственного капитала компании примерно в 60 копеек.

Если P/B равен 1, рыночная капитализация соответствует балансовой стоимости собственного капитала.

Если показатель выше 1, инвесторы оценивают компанию дороже её балансового капитала.

Однако сами по себе эти значения ещё ничего не говорят о том, насколько выгодна покупка акций.

Почему рынок может оценивать компанию ниже балансовой стоимости

Причин несколько, и далеко не все связаны с текущей прибылью.

1. Низкая рентабельность капитала

Компания может владеть значительными активами, но зарабатывать на них относительно немного.

Например, два предприятия имеют одинаковый собственный капитал — по 100 млрд рублей.

Первое ежегодно получает 5 млрд рублей чистой прибыли, второе — 20 млрд рублей.

Рентабельность собственного капитала (ROE) у первого составляет 5%, у второго — 20%.

При прочих равных инвесторы могут быть готовы платить за вторую компанию значительно больше, поскольку её капитал используется эффективнее.

В этом случае низкий P/B первой компании может отражать слабую способность бизнеса генерировать прибыль.

Особенно это важно в условиях высоких процентных ставок, когда инвесторы требуют повышенную доходность на вложенный капитал.

2. Риски снижения стоимости активов

Балансовая стоимость не всегда совпадает с ценой, по которой имущество можно продать.

В отчётности оборудование, здания и производственные мощности могут учитываться по стоимости, рассчитанной в соответствии с бухгалтерскими стандартами.

Но если предприятие работает в убыточном сегменте или спрос на его продукцию сокращается, реальная экономическая ценность таких активов может оказаться ниже.

Например, завод может стоить миллиарды рублей по балансу, но при отсутствии спроса на его продукцию найти покупателя по такой цене будет сложно.

Поэтому рынок учитывает риск обесценения активов ещё до того, как он полностью отразится в финансовой отчётности.

3. Высокая долговая нагрузка

Сам по себе P/B уже учитывает обязательства, поскольку собственный капитал рассчитывается после их вычета из активов.

Однако наличие значительного долга создаёт дополнительные риски.

Компании необходимо обслуживать кредиты, выплачивать проценты и погашать обязательства в установленные сроки.

Если ставки высокие, а денежный поток ограничен, существенная часть заработанных средств может уходить кредиторам.

В результате даже при значительной балансовой стоимости активов возможности компании развиваться и распределять прибыль между акционерами оказываются ограниченными.

Поэтому при анализе P/B важно смотреть не только на размер собственного капитала, но и на долговую нагрузку, сроки погашения обязательств и способность бизнеса генерировать денежные средства.

4. Слабые перспективы бизнеса

Фондовый рынок оценивает компанию с учётом её будущих результатов.

Например, металлургическое предприятие сегодня может владеть дорогими производственными активами, но работать в условиях снижения спроса, роста издержек и ограниченных возможностей для экспорта.

Даже если балансовая стоимость остаётся высокой, инвесторы могут ожидать сокращения прибыли в следующие годы.

В таком случае акции способны длительное время торговаться с дисконтом к собственному капиталу.

И рост P/B до единицы вовсе не является обязательным сценарием.

Когда низкий P/B может быть интересен инвестору

Наиболее привлекательная ситуация возникает, когда компания торгуется с дисконтом к собственному капиталу, но при этом сохраняет устойчивое финансовое положение.

Например, бизнес:

• Получает стабильную прибыль.

• Поддерживает приемлемую долговую нагрузку.

• Генерирует положительный денежный поток.

• Эффективно использует собственный капитал.

• Не сталкивается с существенным риском обесценения активов.

Если при таких условиях P/B значительно ниже показателей сопоставимых компаний, это может стать поводом для более подробного анализа.

Однако необходимо учитывать, что рынок может закладывать в цену риски, которые ещё не проявились в финансовой отчётности.

Почему P/B нельзя одинаково применять ко всем компаниям

Особенно полезным этот мультипликатор может быть при анализе банков и некоторых капиталоёмких предприятий.

У банков собственный капитал является одним из ключевых показателей финансовой устойчивости. Поэтому сравнение P/B и рентабельности капитала часто используется при оценке банковского бизнеса.

В промышленности показатель тоже может быть полезен, но здесь важно учитывать состояние оборудования, необходимость капитальных вложений и особенности бухгалтерской оценки активов.

А вот для технологических компаний P/B нередко менее показателен.

Стоимость такого бизнеса может определяться программным обеспечением, технологиями, клиентской базой и возможностями будущего роста.

Не все эти факторы в полной мере отражаются в балансовой стоимости собственного капитала.

Поэтому высокий P/B технологической компании сам по себе не означает переоценку, так же как низкий P/B промышленного предприятия не гарантирует недооценку.

На что ещё обращать внимание

При использовании P/B полезно дополнительно анализировать несколько показателей.

ROE — рентабельность собственного капитала.

Позволяет оценить, сколько прибыли компания получает относительно капитала акционеров.

P/E — отношение капитализации к чистой прибыли.

Помогает понять, сколько инвесторы платят за текущую прибыль бизнеса.

Денежный поток.

Показывает способность компании генерировать денежные средства, необходимые для финансирования деятельности, инвестиций и выплат акционерам.

Долговая нагрузка.

Позволяет оценить финансовые риски, которые могут снижать привлекательность бизнеса.

Также важно изучать динамику собственного капитала за несколько лет. Если его стоимость сокращается из-за убытков или обесценения активов, низкий P/B может оказаться временным.

Отдельного внимания заслуживает структура капитала: при расчёте показателя необходимо корректно учитывать доли неконтролирующих акционеров и разные категории акций, если они есть.

Подводя итог, можно сказать, что низкий P/B показывает, что рыночная капитализация компании меньше балансовой стоимости её собственного капитала.

Но это ещё не означает, что инвестор покупает активы дешевле их реальной стоимости.

Рынок может учитывать слабую рентабельность, высокий долг, риски обесценения активов или ухудшение перспектив бизнеса.

При этом компания с устойчивой прибылью, хорошим денежным потоком и низкой долговой нагрузкой действительно может заслуживать более высокой оценки, чем та, которую ей даёт рынок.

Поэтому P/B лучше использовать как отправную точку анализа, сопоставляя его с ROE, финансовой устойчивостью и перспективами компании.

Ставьте 🚀 и пишите в комментариях, а вы при выборе акций обращаете внимание на P/B или больше ориентируетесь на прибыль и потенциальные дивиденды?