Кривая ОФЗ: что она показывает и как помогает принимать решения

Когда инвестор выбирает государственные облигации, он обычно обращает внимание на доходность, размер купона и срок погашения. Но есть ещё один показатель, который позволяет оценивать ситуацию на долговом рынке в целом, — кривая доходности ОФЗ.

По ней можно понять, сколько рынок требует за вложения на разные сроки, какие ожидания закладываются в стоимость денег и почему длинные облигации иногда предлагают доходность выше коротких.

Разберёмся, как читать этот показатель и какую пользу он может принести частному инвестору.

Что такое кривая ОФЗ

Кривая доходности показывает зависимость доходности государственных облигаций от срока, на который инвестор предоставляет деньги государству.

По горизонтальной оси располагается срок до погашения: от нескольких месяцев до 30 лет. По вертикальной — доходность в процентах годовых.

Например, если однолетние облигации предлагают доходность 13%, а десятилетние — 16%, кривая будет подниматься вверх по мере увеличения срока.

Однако здесь есть важный нюанс.

Банк России публикует кривую бескупонной доходности государственных облигаций. Это расчётная модель, построенная на основе рыночных данных по ОФЗ.

Она позволяет сопоставлять доходности для разных сроков без влияния различий в купонных выплатах отдельных выпусков.

Поэтому значения на кривой не обязательно совпадают с доходностью к погашению конкретной облигации, которую вы видите в торговом терминале.

Какие бывают формы кривой

Обычно выделяют три основные формы.

1. Восходящая кривая

Доходность длинных облигаций выше коротких.

Такая ситуация может возникать, когда инвесторы требуют дополнительную доходность за длительный срок вложения средств, ожидают более высокой инфляции или учитывают неопределённость будущих процентных ставок.

Чем длиннее срок облигации, тем больше времени остаётся до погашения и тем выше чувствительность её стоимости к изменению рыночной доходности.

2. Плоская кривая

Короткие и длинные облигации предлагают примерно одинаковую доходность.

Это может говорить о неопределённости относительно будущей динамики ставок. Например, рынок допускает изменение денежно-кредитной политики, но пока не сформировал устойчивых ожиданий.

3. Инвертированная кривая

Доходность коротких облигаций оказывается выше длинных.

Подобная форма может возникать, когда участники рынка ожидают снижения процентных ставок в будущем.

В некоторых странах инверсия исторически предшествовала экономическим спадам. Но считать её универсальным сигналом приближающегося кризиса нельзя, особенно применительно к российскому рынку.

Что показывает кривая ОФЗ сейчас

На 15 октября 2026 года ключевая ставка Банка России составляет 14% годовых.

При этом кривая бескупонной доходности ОФЗ выглядит следующим образом:

• 1 год — 13,81%

• 2 года — 15,02%

• 3 года — 15,72%

• 5 лет — 16,31%

• 10 лет — 16,49%

• 20 лет — 16,42%

Получается, что разница между однолетним и десятилетним сроками составляет 2,68 процентного пункта.

Кривая имеет преимущественно восходящую форму, но после десятилетнего срока становится практически плоской и немного снижается.

О чём это говорит?

Во-первых, участники рынка требуют более высокую доходность за вложения на длительные сроки.

Во-вторых, несмотря на снижение ключевой ставки с пиковых значений, рынок продолжает учитывать долгосрочные инфляционные и процентные риски.

В-третьих, высокая доходность длинных ОФЗ не обязательно означает, что инвесторы ожидают повышения ключевой ставки.

Она может включать дополнительную премию за срок, неопределённость бюджетной политики, объём государственных заимствований и другие факторы.

Поэтому кривая отражает не один прогноз, а совокупность ожиданий, рисков и текущего предложения, которые участники рынка закладывают в цены облигаций.

Как решения ЦБ влияют на кривую

Ключевая ставка непосредственно влияет на стоимость краткосрочных денег в экономике, а через ожидания инвесторов — и на доходность государственных облигаций.

Однако разные участки кривой реагируют на решения регулятора неодинаково.

Короткие сроки обычно сильнее связаны с текущей денежно-кредитной политикой и ожиданиями ближайших решений.

Длинные сроки дополнительно учитывают перспективы инфляции, бюджетные риски и будущий спрос на государственный долг.

Поэтому возможна ситуация, когда Банк России снижает ключевую ставку, а доходности десятилетних ОФЗ продолжают расти.

Это не противоречие. Просто рынок может оценивать долгосрочные риски иначе, чем краткосрочные.

Как использовать кривую при выборе облигаций

Для частного инвестора кривая полезна прежде всего при выборе срока вложений.

Если вы планируете использовать деньги через год, покупка десятилетней облигации только ради более высокой доходности может оказаться рискованной.

При необходимости продать бумагу раньше погашения её рыночная стоимость может оказаться ниже цены покупки.

Длинные облигации сильнее реагируют на изменения рыночных ставок.

Например, если доходность десятилетней ОФЗ снизится, её цена обычно вырастет. Инвестор сможет получить не только купонный доход, но и потенциальную прибыль от изменения стоимости бумаги.

Но работает и обратная зависимость: если рыночная доходность увеличится, цена облигации снизится.

При этом доходность к погашению рассчитывается с учётом будущих выплат и цены покупки. Она не означает, что инвестор каждый год гарантированно получит именно такой процент наличными.

Поэтому решение о покупке должно учитывать срок инвестирования, структуру выплат и готовность переносить колебания рыночной стоимости.

На что ещё стоит обращать внимание

Полезно отслеживать не только текущую форму кривой, но и то, как она меняется со временем.

Если доходности снижаются сразу на большинстве сроков, это может говорить об улучшении ожиданий относительно ставок или снижении требуемой инвесторами премии за риск.

Если короткие доходности падают, а длинные остаются высокими, рынок может ожидать смягчения политики ЦБ в ближайшее время, но сохранять осторожность в отношении долгосрочной инфляции.

А если доходности растут по всей кривой, инвесторы могут пересматривать ожидания по ставкам и рискам в сторону повышения.

При этом ни одно из этих движений не гарантирует конкретного сценария.

В итоге получается, что кривая ОФЗ позволяет оценивать не только текущую доходность государственных облигаций, но и то, как рынок воспринимает стоимость денег на разных временных горизонтах.

Она помогает сравнивать короткие и длинные сроки, оценивать процентный риск и понимать, какие ожидания уже заложены в цены облигаций.

Но сама по себе кривая не даёт ответа, какую облигацию нужно покупать.

На практике её лучше использовать вместе с оценкой дюрации, доходности к погашению, условий конкретного выпуска и собственного инвестиционного горизонта.

Ставьте 🚀 и пишите в комментариях, вы при выборе ОФЗ обращаете внимание на кривую доходности или смотрите только на купон и срок погашения?