ЭЛ5-Энерго. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: $ELFV
Текущая цена: 0.387
Капитализация: 24.1 млрд
Сектор: #электрогенерация
Сайт: https://www.el5-energo.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 2.63
▫️ P/BV - 0.31
▫️ P/S - 0.24
▫️ ROE - 12%
▫️ ND/EBITDA - 2
▫️ EV/EBITDA - 3.64
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 84.9% г/г (16.1 → 29.7 млрд);
▫️ FCF за полгода увеличился на 85.7% г/г (5.9 → 10.9 млрд);
Что не нравится:
▫️ чистый долг увеличился на 102% к/к (14.5 → 29.3 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.81 до 1.66;
▫️ нетто фин расход вырос на 59% к/к (0.9 → 1.4 млрд);
▫️ убыток -0.9 млрд против прибыли 0.7 млрд во 2 кв 2025;
▫️ дебиторская задолженность увеличилась на 51.8% к/к (7.8 → 11.9 млрд);
Дивиденды:
Пока дивиденды не предусмотрены. Согласно бизнес-плану на период до 2027 года, весь FCF направляется на снижение долга.
Мой итог:
Сразу стоит сказать, что результаты компании искажены консолидацией в отчетности присоединенных АО "ВДК-Энерго" и ООО "ЛУКОЙЛ-Экоэнерго".
Операционные результаты (г/г):
▫️ полезный отпуск электроэнергии +38.9% (4.8 → 6.6 ТВтч);
▫️ продажи электроэнергии +42.6% (5.9 → 8.1 ТВтч);
▫️ продажи тепла +231.6% (801 → 2656 тыс ГКал).
Разбивка выручки по сегментам (г/г в млрд):
▫️ электроэнергия +72.1% (9.9 → 17);
▫️ мощность +70.8% (5.1 → 8.6);
▫️ теплоэнергия +256.3% (1.1 → 4.1).
За полгода выручка увеличилась на 50.2% г/г (37.8 → 56.7 млрд).
В отчетном квартале появился убыток. Основной причиной является падение операционной рентабельности с 12.8 до 0.7% из-за присоединения новых активов. Также вырос нетто фин расход (1.1 → 1.4 млрд). За полгода чистая прибыль снизилась на 48.2% г/г (3.2 → 1.7 млрд).
FCF за полгода увеличился за счет разнонаправленного движения OCF (+44.3% г/г, 10.2 → 14.7 млрд) и кап. затратами (-12.4% г/г, 4.3 → 3.8 млрд).
После консолидации присоединенных компаний долговая нагрузка резко возросла, так как чистый долг удвоился, а EBITDA при этом снизилась.
Дешевая оценка по мультипликаторам оправданна на текущий момент. Во-первых, согласно плану компания начнет выплачивать дивиденды не раньше 2028 года. Да и то, пока по словам главы компании в 2028 году будет только рассмотрена такая возможность. Во-вторых, при реорганизации уставной капитал был увеличен на 26.96 млрд дополнительных акций, но при этом присоединенные активы значительно ухудшили рентабельность Эл5-Энерго.
Из-за консолидации двух компаний сложно предугадать прибыль за 2026 год. Если рассчитывать, что итоговая результат будет вдвое меньше прошлого года (5.3 млрд), то это дает P/E 2026 = 4.51. Дивидендов не будет.
Это могло быть хорошей идеей, но Эл5-Энерго "сгрузили" активы плохого качества (ну как минимум, они такие на текущий момент). Долг после реорганизации вырос, а значит вполне возможно в 2028 году будет принято решение не выплачивать дивиденды еще какой-то срок.
Акций компании нет в портфеле. По справедливой цене сложно сказать, так как непонятно как консолидация АО "ВДК-Энерго" и ООО "ЛУКОЙЛ-Экоэнерго" повлияет на финансовые результаты хотя бы ближайших пару лет.
*Не является инвестиционной рекомендацией
#отчет #инвестиции #аналитика #эл5энерго
▫️ Мой канал в Telegram
