Invest_Palych
https://t.me/roman_paluch_invest
Чаще пишу тут
На платформе с 16.03.25
Давно не пишу об инвестиционной аналитике от банков / брокеров, так как меня уже давно трудно удивить + откровенная массовая шиза в аналитике стала редко попадаться, но аналитики из банка ''Синара'' со своими прогнозами дивидендных выплат до 31 декабря 2027 года задали новую планку испанского стыда.
📌 Что вызвало недоумение?
К аналитикам банка есть огромные вопросы к бОльшей части графика выше:
— FixPrice🍏. Непонятно каким образом нарисовали дивидендную доходность в 28%, хотя есть следующие негативные факторы:
[1] В первом полугодие чистая прибыль упала на 30% до 2,7 млрд рублей;
[2] LFL-трафик продолжает падать несмотря на эффект низкой базы;
[3] Больше нет накопленной кубышки для выплаты единоразового крупного дивиденда как в прошлом;
В ПОВТОРЕНИЕ ДИВИДЕНДА ЗА 2025 ГОД В 11 КОПЕЕК С УЧЕТОМ ФАКТОРОВ [1] - [3] НЕ ВЕРЮ.
— X5🍏. Тоже непонятно как нарисовали дивидендную доходность в 28%:
[1] NET DEBT / EBITDA после последнего дивиденда почти приблизилась к верхней планке в 1,4;
[2] С ростом EBITDA стало плохо из-за опережающей инфляции затрат;
[3] Дивиденды в долг негативны для FCF из-за роста процентных расходов;
Да, в 2026 году еще способы на одну неплохую дивидендную выплату (успеть до изменения налогов), но в 2027 году будет совсем скромный урожай в таком случае.
— ВТБ🏦. Дивидендную доходность в 20% у ВТБ даже обсуждать не хочется - платят обычно вместе с допкой, и банковский шторм обычно переживают хуже других + в такие моменты вообще не до дивидендов.
— Газпром⛽️. Если Минфин не заложил в бюджет на 2027 год дивиденды от Газпрома, то шансы на них стремятся к 0% = можно аналитикам из Синары закатать губы по поводу дивидендной доходности в 27%.
— ЛCР🏠. Акционер вытащил из компании актив на 45 млрд рублей в обход других акционеров, заплатив за него всего 3 млрд рублей. Как будто можно будет обойтись и без дивидендов за 2026 год в таком случае.
— Сургут-П⛽️. В истории с Сургут-П меня удивила не дивидендная доходность, а рекомендация аналитиков по акции - ''Держать'', хотя практически по всем компаниям с графика оценка ''Покупать''.
Чем же так не угодил актив ребятам из Синары, который стоит чуть выше 40 рублей, зарабатывает на экспорте сырой нефти, рублевой кубышке и является понятным опционом при потенциальной резкой девальвации рубля...
— Лукойл ⛽️ и ГПН⛽️. Ждут от обеих компаний доходность в 21%, но на графике доходность около 15%. БЕЗ КОММЕНТАРИЕВ.
Вывод: СПАСИБО аналитикам из Банка ''Синара'' за поднятое настроение🤣
Отмечу следующие события уходящей недели:
— Российский дизель🛢. Минфин США выдал временную лицензию, разрешающую поставки российского дизельного топлива на мировые рынки.
Это, конечно, все здорово, только эти же люди недавно отправляли в SDN всю российскую нефтянку (и к ударам по НПЗ, конечно, не причастны🤡), поэтому через пару месяцев ситуация может снова поменяться на 180 градусов.
В российской нефтянке начинается стадия ''эйфория'', поэтому пора готовится сворачивать удочки...
— Досталось Яндексу📱. Эскалация набирает обороты с прилетами БПЛА по двум ЦОДам Яндекса (всего их 5 штук). Крайне трудно оценить негативный эффект на Яндекс, но тут возникают следующие два основных вопрос из-за произошедшего:
[1] Само облачное направление второстепенно для доходов Группы, но затронет ли это работу других направлений (такси, поиск, доставка)?
[2] Какой необходим Capex на восстановление ущерба и какой срок потребуется на закупку оборудования в условиях санкций?
Конечно, грустно, что приходится анализировать такое, зато нескучно и не застой...
— Доходность ОФЗ♥️. Господа из Минфина доуправлялись, что доходность по длинным ОФЗ приблизилась к 17%, хотя такого не было даже при 21% ключевой ставке:
[1] Без понятия как будут рефинсироваться компании с долгами в 2027 году - ниже 20% купона брать нет смысла с учетом доходности безриска...
[2] На обслуживание госдолга уже уходит 10% от всех расходов федерального бюджета - снежный ком растет...
[3] Такая повышенная доходность давит и на рынок рублевого корпоративного долга, и на рынок акций, и на рынок валютного долга...
— Байбек Совкомбанка🏦. C 7 октября 2026 года компания увеличивает плановый объем выкупа акций с 2 до 3 млрд рублей в квартал.
Хорошее решение с учетом оценки по P/BV, главное, чтобы выкупленные акции не были подарены менеджменту, что стало грустной нормой на российском рынке + нужен наконец-то уход продавца из стакана, который додавил котировку до однозначной ценой...
— Операционка Новабева🍷. Очень оперативно выкатили хорошие результаты, которые правда некорректно сравнивать год к году из-за кибератаки в июле 2025 года. Отмечу для себя следующие три момента:
[1] Число магазинов Винлаб перестало расти, поэтому шансы на IPO стали минимальны, зато компания должна показывать более лучшую рентабельность в следующие кварталы из-за отсутствия открытия новых точек (нужно время на формирование устойчивого трафика). Также у компании должен улучшится FCF год к году из-за снижения Capex на открытие новых магазинов Винлаб.
[2] По отгрузкам терпимые цифры, если сравнивать с 2024 годом - пока справляются с трендом на снижение потребления алкоголя.
[3] Основные опасения по компании связаны с оттоком средств на оборотный капитал (рост NET DEBT и процентных расходов) из-за изменения формата уплаты акциза, но эта информация будет раскрыта только в финансовом отчете за весь 2026 год...
Быстрее всех и радостно выкатил операционный отчет за 9 месяцев 2026 года Новабев🍷, где есть ряд нюансов:
— Операционка. Рост продаж у Винлаба на 24% (за счет роста трафика на 14,6% и среднего чека на 8%) и рост отгрузок на 4% до 10,9 млн л. непоказательны, так как год назад компанию парализовало на месяц в 3 квартале из-за кибератаки = ЭФФЕКТ НИЗКОЙ БАЗЫ.
Но зато переориентируются на более премиальные продажи, так как идет устойчивое снижение потребление водки в РФ = КОНТРОЛЬ МАРЖИ.
— Магазины. Число магазинов перестало расти, что снижает шансы на IPO Винлаба в обозримом будущем (момент упущен и Винлаб теперь на 100% компания-стоимости), но тут есть два позитивных момента:
[А] Компания должна показывать более лучшую рентабельность в следующие кварталы из-за отсутствия открытия новых точек (нужно время на формирование устойчивого трафика).
[Б] У компании должен улучшится FCF год к году из-за снижения Capex на открытие новых магазинов Винлаб.
Основные опасения по компании связаны с оттоком средств на оборотный капитал (рост NET DEBT и процентных расходов) из-за изменения формата уплаты акциза, но эта информация будет раскрыта только в финансовом отчете за весь 2026 год...
Давно не писал про индекс HH🔖, но могу сделать несколько субъективных наблюдений по итогам 9 месяцев 2026 года:
[1] В последние ситуации немного улучшилась, но ситуация все еще непростая - рынок работодателя (преобладание резюме над вакансиями из-за сокращение найма). Гонка зарплат окончена в 2026 году - реальные доходы россиян растут теперь в основном от процентных доходов с депозитов.
[2] Безработица почти 2% (аномально низко) - не вижу причин для значительного изменения ситуации из-за оттока ресурсов на СВО, стареющего населения и специфики трудового законодательства.
ПРОБЛЕМУ МОЖНО РЕШИТЬ, НО НУЖНЫ ОГРОМНЫЕ ДОЛГОСРОЧНЫЕ УСИЛИЯ И МОЗГИ У УПРАВЛЕНЦЕВ, НО С ОБОИМИ ФАКТОРАМИ БЕДА...
[3] По общению с разными группами людей знаю, что ряд компаний затягивают пояса по зарплатам и бонусам на 2027 год (если только Вы не уникальный рукастый специалист) = вероятно будет несущественная динамика по ФОТ год к году в компаниях кроме дефицитного ритейла с низкими зарплатами.
Давно не делал матрицу по внутренним игрокам - после отчетов за 1 полугодие 2026 года и перед сезоном отчетов за 3 квартал 2026 года пора обновить субъективную сборку.
Спойлер: в отличии от экспортеров тут ситуация гораздо лучше из-за значительное коррекции в 2026 году и неплохих отчетов у отдельных компаний.
📌Метрики для матрицы
Для матрицы использовал два показателя:
— Оценка. Сюда заложил основные мультипликаторы (в т.ч. форвардные на 2027 год): EV/EBITDA, форвардный P/E, дивидендная доходность, NET DEBT/EBITDA, конверсия EBITDA в FCF.
— Качество актива. В это понятие входят рост бизнеса, выплата дивидендов, отношение к миноритариям = качество мажоритария, открытость к акционерам и полнота раскрываемой информации в отчетности.
📌Основные вводные
— Минфин обошел стороной. В следующем году не будет существенных налоговых изменений для внутренних игроков (отдельным экспортерам досталось) по типу роста налога на прибыль до 25%, но есть другой негативный нюанс...
— Переток ресурсов. В бюджете на следующий год практически не заложен рост расходов на сегменты, связанные с гражданской экономикой, даже в номинальном выражение = ДАЛЬНЕЙШАЯ ДЕГРАДАЦИЯ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СПРОСА (НАПРИМЕР ПРОДУКТОВЫЙ ТРАФИК).
— Коррекция. Из-за существенной ПОВСЕМЕСТНОЙ коррекции в 2026 году и роста финансовых показателей у отдельных компаний стал сильно больше выбор для портфеля. Главный негативный нюанс при оценке - это повышенная доходность у длинных ОФЗ (квази P/E = 6)...
📌Что получилось
— Банки. Неплохо себя чувствуют из-за разжатия ЧПД (если только Вы не БСП), поэтому прибыли растут год к году, а оценки смехотворные, хотя риск допналога обошел банки стороной. Есть безусловно Самолетно-Системные проблемы + отрицательные переоценки ОФЗ на балансе + жесткая регуляторика ЦБ, но жить можно при таких оценках.
Cбер, Т, Совкомбанк держу в портфеле. ДомРФ не понимаю, БСП пока рано, а МТСБ и ВТБ в черном списке.
— IT. Разделял бы на крепкую IT в лице Яндекса/HH и на уничтоженные Астру/ Аренадату/Позитив в плане капитализации. У первых все неплохо с маржой, но компании постепенно становятся компаниями-стоимости = небольшой апсайд, а у вторых вроде худшее позади, поэтому есть шансы на иксы, вот только нет понимания кто именно стрельнет.
— Забитые малыши. В экономике происходит консолидация с последующей олигополизация, поэтому если у компании нет конкурентного преимущества, то происходит значительное ухудшение финансовых результатов у небольших компаний, что видно у Ренессанса, Займера, Европлана, Диасофта, Henderson = ОТСУТСТВИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ПЕРСПЕКТИВ.
— Катастрофа. Если у компании был огромный долг, то даже значительное снижение ключевой ставки не помогло (ключ все еще 14%), так как долги только выросли за период жесткой ДКП.
Жду, что по пути Евротранса-Самолета отправится еще несколько компаний.
Вывод: в отличии от экспортеров выбор сильно больше - упор делал бы качественные банки (Сбер, Т, Совкомбанк) и дивидендные коровы (Мосбиржа, Транснефть, ВИ).
Наибольший потенциал в акциях на 2027 год искал бы в небольших компаниях - ЕМЦ, Озон Фарма, Позитив / Аренадата / Астра.
Если не брать в расчет малышей, то наибольшая и значительная деградация произошла в Магните (''доуправлялись'' до риска допки), остальные компании особо не подводили.
Последний раз делал матрицу по экспортерам в конце 2025 года, пора сделать апдейт + любопытно посмотреть в зеркало заднего вида на свои ожидания (удалось в 2026 году заработать на взлетах СургутП и Фосагро из-за блокады Ормузского пролива и не вляпаться в плохие истории).
Спойлер: из-за последних налоговых инициатив от Минфина выбор стал совсем скудным для инвестора...
📌Метрики для матрицы
Для матрицы использовал два показателя:
— Оценка. Сюда заложил основные мультипликаторы (в т.ч. форвардные на 2027 год): EV/EBITDA, форвардный P/E, дивидендная доходность, NET DEBT/EBITDA, конверсия EBITDA в FCF.
— Качество актива. В это понятие входят рост бизнеса, выплата дивидендов, отношение к миноритариям = качество мажоритария, открытость к акционерам и полнота раскрываемой информации в отчетности.
📌Основные вводные
— Крепкий рубль. В первом полугодие был аномально крепкий средний курс рубля (76 рублей за доллар), что неприятно на фоне рублевой инфляции затрат (ФОТ, рост тарифов на электроэнергию/транспортировку/газ), но во втором полугодие пока рисуется средний курс на 10% выше, что должно положительно отразится на цифрах.
— Конъюнктура. Из-за господина Трампа конъюнктура практически по всему сырью замечательная (нефть, цветные металлы) + даже черные металлурги достигли дна (вопрос сколько будут там находится). Грустная картина только в Алросе (уже давно и без просвета) и у производителей удобрений из-за галопирующего роста цен на серу (блокада Ормуза) относительно конечного продукта + очередное отсутствие индексации цен внутри РФ.
— Налоги от Минфина. Из-за новых налоговых поправок от Минфина к федеральному бюджету на 2027 год вышло так, что нет смысла ориентироваться на конъюнктура и финансовые результаты у огромного числа компаний (ГМК, Полюс, ЮГК, Фосагро), так как бОльшая часть сверхприбыли уйдет через налоги государству, а не акционерам.
📌Что получилось
— Нефтегаз. Очень хорошая конъюнктура складывается в секторе из-за Иранского конфликта, что видно по цифрам за 1 полугодие 2026 года, правда в любой момент праздник жизни может закончится, и цены на российскую нефть сложатся в 2 раза. Разделил бы нефтегазовые компании на три категории:
[1] Лукойл, Газпромнефть, Татнефть - скучные дивидендные коровы, но у каждой свои недостатки: у Лукойла падает добыча и пожилой мажоритарий, у Газпромнефти дивидендные выплаты превышают FCF, а у Татнефти повышенная оценка (премия за отсутствие недостатков) и концентрация перерабатывающих активов в одной геолокации.
[2] Роснефть, Новатэк - недешевые истории и низкой дивидендной доходностью, но с опционом на рост доходов в будущем за счет Восток Ойл и Арктик СПГ - 2 + Мурманский СПГ.
[3] Ковбойские Газпром и БашнефтьП c самым большим потенциалом роста, но с дивидендной неопределенностью и корпоративными рисками.
ЕСЛИ ВДРУГ ИРАНСКАЯ ДВИЖУХА РЕЗКО ЗАКОНЧИТСЯ, ТО В СЕКТОРЕ ОСТАНЕТСЯ ТОЛЬКО ОДНА ИНТЕРЕСНАЯ АКЦИЯ - СУРГУТПРЕФ.
— Все остальное. Минфин своими действиями сузил тут выбор практически до нуля. Из адекватного только попытка поймать дно в черных металлургах из-за значительной коррекции в акциях, но тут нужно иметь длинный горизонт инвестирования (минимум год), так как сворачивание льготной ипотеки и предсмертные конвульсии Самолета (еще часть застройщиков пойдут по этой дороге) могут затянуть восстановление в отрасли.
Вывод: можно разделить рынок на две категории: ''Хорошая нефтянка'' и ''Cомнительное все остальное''.
В портфеле держу только СургутП (добавил недавно) и ГПН (держу после Ормуза). Роснефть удалось продать недавно по 380 рублей на твиттере от одного господина.
