Продолжаю каждый месяц отслеживать данные по бюджету РФ. Ничего хорошего в нем в очередной раз не увидел, хоть и закрыли ноябрь в плюс на 300 млрд рублей!

📌Субъективные мысли

— Дыра. По сравнению c 2024 годом ситуация печальная (был символический на 11 месяцах) с дефицитом в 3.9 трлн рублей, при этом в декабре будет ускорение по расходам из-за авансирования государственных закупок! Даже сам Минфин ждет по итогам дефицит на уровне 2.6% от ВВП (>5 трлн рублей)!

— Нефтегаз. Дыра в том числе связана с падением нефтегазовых доходов (на 2 трлн рублей год к году) из-за идеального шторма: крепкий рубль, слабая конъюнктура по нефти, а еще санкционное давление усилилось!

Ситуация в будущем скорее ухудшится, так как в октябре досталось основным нефтяным компаниям России - Лукойлу и Роснефти (в начале года досталось ГПН и Сургуту), что привело к росту дисконтов по продаже нефти в Индии! В портфеле не держу компании из нефтегазового сектора!

Когда-нибудь рубль перестанет укрепляться при падающих ценах на нефть, но это уже совсем другая история...

— Налоги. C 1 января 2026 года граждан и бизнес ждут ''подарочки'' от властей в виде роста НДС с 20 до 22%, урезание порога по уплате НДС с 60 до 20 млн рублей, рост социальных взносов по IT в два раза! Не забываем еще про очередной рост утильсбора с 1 декабря!

Проблема заключается в том, что бюджет за 2026 год рисуется более дефицитным несмотря на увеличение налоговой нагрузки с 1 января, так что готовим расширять кармашек к новым ''подарочкам'' с 2027 года😬

Вывод: жду дефицит в 5 трлн рублей за 2025 год и более дефицитный 2026 год, в нефтегаз не лезу, а рубль продолжает показывать чудеса крепости!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Транснефть! Очередной крепкий отчет с прогнозным дивидендом в 180 рублей за 2025 год!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла с 1061 до 1079 млрд рублей, а в третьем квартале рост с 344 до 360 млрд рублей (трейдинг нефтью искажает ситуацию), но по основному сегменту выручка выросла на 12% в третьем квартале.

Рост связан с индексацией тарифов на 9% год к году (в следующем году +5%), а также восстановлением добычи, поэтому нефти больше траспортируется по нефтепроводам.

— Операционная прибыль и прибыль. C учетом разового обесценения на 16 млрд рублей в прошлом году операционная прибыль выросла с 257 до 271 млрд рублей (в третьем квартале рост с 74 до 82 млрд), приятный результат несмотря на рост ФОТ с 219 до 255 млрд рублей!

С учетом обесценения чистая прибыль год к году упала с 296 до 258 млрд, ''спасибо'' Минфину за налог в 40%!

— Кубышка. У компании отрицательный чистый долг, накопленная кубышка на 427 млрд против долга в 225 млрд рублей дает нетто 83 млрд чистых процентных доходов (во втором квартале аж 24 млрд рублей!) + кредиты взяты под низкие фиксированные ставки!

Видно как падают процентные доходы квартал к кварталу (24 против 30 млрд рублей), что связано с падением ключевой ставки, погашением дешевых кредитов (в 2025 погасили на 51 млрд), а также превышением дивидендных выплат над FCF!

— Сapex и FCF. Из негатива отмечу выросший Capex с 221 до 243 млрд рублей (жду в 4 квартале минимум 100 млрд), но помогли полученные проценты на 76 млрд, поэтому FCF составил 99 млрд рублей!

Ближайшие годы ожидается ежегодный Capex в 350 млрд рублей, что негативно для FCF и кубышки!

— Дивиденды. Компания заплатила высокий дивиденд за 2024 год для российского фондового рынка в 198 рублей (15% доходность), по-прежнему жду за 2025 год дивиденд +-180 рублей!

📌Мнение по компании🧐

Компания справляется с выросшим налогом на прибыль (правда повышенная ставка будет до 2030 года) + компания платит неплохой дивиденд!

Актив под удержание, но существенные драйверы для органического роста бизнеса отсутствуют (жду небольшой рост по транспортируемым объемам) + индексация тарифов на 5% с января покрывает инфляцию затрат, но не более!

Вывод: крепкая бумага, которая заслуживает места для любителей дивидендов, но иксов тут ждать не стоит с учетом ежегодного 350 млрд Capex и 40% налога. Субъективная позиция по Транснефти - крепкий Hold! Жалею, что не купил по 1200, хотя была возможность...

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Аэрофлот. Бизнес компании мне не нравится от слова совсем, да и подводных камней достаточно (лизинг, субсидии от государства и т.д.), поэтому подробного разбора не будет.

«Если вы хотите стать миллионером, начните с миллиарда долларов, а затем купите себе авиакомпанию» (С) Ричард Брэнсон.

📌В двух словах

Выручка выросла всего на 6% до 676 млрд (в 3 квартале рост на 1%), упс, эффект низкой базы ушел: пассажиропоток (в 3 квартале падение на 3%) и загрузка кресел больше не растет, поэтому EBITDA упала с 184 до 148 млрд рублей (без учета эффекта от страхового регулирования) из-за инфляции затрат!

Драйверов для органического роста выручки я не вижу (кроме возобновления международных полетов в западные cтраны, ха-ха), так как у компании загрузка кресел составляет 90%, авиапарк не нарастить, инфляция затрат продолжится, что негативно для чистой прибыли!

Из любопытного отмечу, что выпустили облигации на 75 млрд рублей с КС + 2%, что будет давить на чистую прибыль (лучше бы не платили дивиденды в 5 рублей на акцию на 21 млрд рублей) в будущем!

Вывод: эффект низкой базы ушел, прибыль уполовинилась за 9 месяцев! Неинтересно!

Наступает очередной сезон по выплате дивидендов, на этот раз зимний сезон. Собрал небольшую подборку из 10 компании с дивидендами больше 2% и добавил субъективное мнение по компаниям!

📌Дивидендная десятка🏋‍♂

— Циан📱. Вроде большой дивиденд в 104 рубля (14%), который платится из накопленной кубышки (8 из 12 млрд рублей), вот только половина прибыли компании формируется через процентные доходы, которые упадут из-за выплаты дивидендов. Компания после выплаты дивиденда и с учетом падения процентных доходов торгуется по P/E за 2026 год > 12, неинтересно!

— Европлан🚗. Неплохой дивиденд в 58 рублей (10%), вот только следующей выплаты ждать нескоро + рынок лизинга по-прежнему чувствует себя плохо + огромная неопределенность по компании из-за продажи 87% в пользу Альфа-банка у которого есть свой Альфа-лизинг!

— Ренессанс🏦. Дадут 4 рубля (4%) за первое полугодие и дадут около 6 рублей за второе, поэтому акции вернулись в портфель по 100 рублей (продавал по 125 рублей). Приятный, но скучный актив для удержания в портфеле!

— Озон📦. Маме АФК и Саше Чачаве очень нужны деньги, поэтому Озон без прибыли вытащит 143 рубля (3%) из оборотки, сформированной через наращивание кредиторской задолженности с селлерами! Опасная практика, которая может закончится плачевно, ибо на селлеров давит рост комиссий и расчет порога по НДС. Неинтересно!

— Займер💵. Хорошая квартальная доходность в 6 рублей (4%), актив неплох для удержания, но лично напрягает постоянно меняющиеся правила в худшую сторону по регулированию МФО, поэтому не лезу!

— Эсэфай🏦. Случилось раскрытие стоимости холдинга через продажу Европлана, поэтому будет разовый дивиденд в 900 рублей (50%)!

Без Европлана и новых активов Эсэфай с 49% ВСК и 10% Мвидео - это полуфантик, который неинтересен!

— X5🍏. Заплатят дивиденд выше ожиданий в 368 рублей (13%), что стало возможным через наращивание NET DEBT/EBITDA = 1.4. Данный трюк будет сложно повторить в 2026 году, так как нельзя долг наращивать вечно + ожидаю околонулевой FCF за 2026 год (приличный Capex + рост процентов + рост оборотки), поэтому выше 3к задумаюсь о выходе из позиции!

— Роснефть⛽️. Отчет за первое полугодие мог показаться слабым с 11 рублями дивидендов (3%), но это были еще цветочки, потому что ягодки будут позже в виде более крепкого рубля, дисконтов на нефть и санкций! Жду за второе полугодие дивиденд от 1 до 4 рублей!

— Лукойл⛽️. Несмотря на санкции компания соблюла дивидендную политику с выплатой 397 рублей (7%), вот только из-за санкций на иностранные дочки, обнуления кубышки и ужасной конънюктуры дивиденд за второе полугодие рисуется кратно меньше!

— Евротранс⛽️. Прекрасная доходность в 7% (или 9 рублей) только за один квартал, но выплата дивидендов при NET DEBT/EBITDA > 3 обычно ничем хорошим не заканчивается!

Банки уже давно не дают Евротрансу в долг в долгосрок, думайте😁

Вывод: из подборки выше личный интерес присутствует только к Ренессанс и X5 (обе акции есть в портфеле)!

В остальных историях либо разовый дивиденд (Циан и Эсэфай), либо жду снижение будущих выплат (Роснефть, Лукойл), либо прилично неопределенности (Европлан и Займер), либо трюки с выплатами на лицо (Озон и Евротранс)!

На этой неделе будет IPO с выходом на рынок дочки Ростелекома - Базиса!

В очередной раз вышло много типо ''честных'' разборов, поэтому в них можно почитать о перспективах компании. Я снова выступлю в роли злого физика, который хочет заработать на фондовом рынке, а не сделать отдельных богатых людей еще богаче!

📌 Немного тезисов

1) Красивые цифры и графики слева - это все замечательно, но у Аренадаты спустя год что-то пошло не так (ой-ой, как неожиданно), поэтому Базис легко может повторить путь!

2) Формат кэш-аут прямо намекает, что текущим мажоритариям (не Ростелекому) нужно обкэшится, хм, а как же красивые графики слева и прекрасные перспективы в будущем? Неужели Вы хотите побыть меценатами и дать возможность другим заработать, продав другим долю в компании с P/E = 7 и ростом в 30-40%?

3) IT-cегмент чувствует себя паршиво, где будущие темпы роста под вопросом, поэтому я лучше буду наблюдать за Астрой ниже 300 рублей, которую лучше знаю и понимаю, чем сходу покупать очередную темную лошадку!

4) Никакого раскрытия стоимости в Ростелекоме не будет, так как 18 млрд капитализации Базиса с долей Ростелекома в 55% ничего не меняют для непоротливой материнской компании!

Вывод: участвовать не буду (количество рекламы отталкивает), если окажусь неправ, то порадуюсь за компанию и инвесторов, которые смогли заработать!

Разгребаю последние отчеты за 9 месяцев 2025 года, на этот раз пост будет про БСП, где важнее гайденс от менеджмента на 4 квартал 2025 года и 2026 года чем сам отчет!

📌 В двух словах про отчет

— Процентная маржа. Из-за снижения ключевой ставки чистая процентная маржа основного бизнеса падает последние 2 квартала с 9.8 до 8.8%, тенденция продолжиться в 4 квартале!

Падение связано с бесплатными пассивами, которые занимают 32% от всех пассивов, что помогало банку зарабатывать больше в период ужесточения ДКП!

— Портфель и резервы. Портфель за 9 месяцев вырос на 27% (половину эффекта дала 1 крупная сделка) до 953 млрд рублей, что в том числе привело к единовременному росту резервов, поэтому чистая прибыль год к году упала на 11% до 33 млрд рублей!

— Гайденс. Компания дала гайденс по прибыли за 2025 год в 40 млрд рублей, что дает 6 млрд прибыли за 4 квартал и гайденс по прибыли за 2026 год в 35 млрд рублей, что связано с падением процентной маржи и ростом резервирования (РСБУ за октябрь средний)!

P/E за 2026 год превращается в 4.3, при этом банк может консервативно продолжить платить 30% пейаут по дивидендам из-за байбека и роста кредитного портфеля. Полностью одобряю подобную практику (долгосрочно окупится), но у рынка другой взгляд на это, ведь байбек - это же не дивиденды через допку, да ВТБ и МТСБ😁

📌 Мнение о БСП

После коррекции с 400 к 330 рублям у меня появился интерес к БСП (акция даже попала в субъективный рейтинг топ-10, но после отчета сразу исключил для себя), но менеджмент дал понять, что 2026 год будет хуже 2025 года, поэтому рынку акции стали менее интересны, а значит не стоит плыть против течения!

БСП стал выглядеть хуже Сбера по большинству параметров (мультипликаторы, дивиденды, восприятие рынком, движение по процентной марже)!

Вывод: нормальный отчет, но менеджмент не ждет прорывов в 2026 году, поэтому рынок не испытывает энтузиазма по этому поводу, поэтому субъективная позиция по акциям - Hold, но лучше сделать рокировку на Сбер!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Крепкий рубль💵. Рубль постепенно приближается к 75 рублям, что близко к минимуму за последние 2.5 года!

Это, конечно, здорово и этим надо пользоваться: либо прикупить валюту, либо съездить в отпуск с дисконтом к привычным тратам!

Глобально это создает две проблемы: уничтожение прибыли экспортеров (особенно нефтегаза, посмотрите отчет Роснефти) и увеличению дефицита бюджета (привет новые налоги и увеличение долговой кабалы), который раздулся в расходах за последние годы!

— Дефолт Монополии😭. Логистическая компания Монополия допустила техдефолт по погашению бондов! Риски были на поверхности!

Рынок ВДО такой, который может вжух и сделать -50% по бондам за день! Думаю, что нас ждет еще приличное число дефолтов из-за перегруженности долгами и конскими процентами на обслуживание (очередное спасибо, Леше З.)!

— Продажа Башнефти⛽️. Правительство Башкирии намерено включить 6.3% акций на приватизацию в 2026 году! Не вижу существенных новых рисков для акционеров, так как основным мажоритарием остается Роснефть, но акции чувствовали хуже рынка (здравый смысл отсутствует)!

Обычка Башнефти неинтересна, а вот префы Башнефти - это вторая бумага в нефтегазе после префов Сургута, которые могут быть интересны с прицелом на 2026-2027 года!

— Отказ от газа ЕС🇪🇺. ЕС планирует к 31 декабря 2026 года полностью отказаться от российского СПГ и трубопроводного газа к сентябрю 2027 года (тут уже нестрашно)!

Поражает, что некоторые инвесторы в Новатэк не замечают слона в комнате в виде потери маржинального европейского рынка! Даже по 1000 рублей акции неинтересны с такими перспективами!

— Отгрузки Астры💻. По комментариям гендиректора компания не смогла нарастить отгрузки год к году (20 млрд рублей), а выручка вырастет всего на 10% (инфляционный рост до 19 млрд рублей)!

Не жду ничего хорошего от финальных финансовых результатов за 2025 год с учетом инфляции затрат с P/NIC > 20, поэтому идеи в акциях нет до конца 2026 года!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Газпромнефть. Отчет ожидаемо слабый из-за негативной конъюнктуры по нефти и доллару, но тут не будет ''сюрпризов'' из-за санкций в 4 квартале (привет Лукойлу и Роснефти) + переработка чувствует себя неплохо!

📌Что в отчете

— Выручка. Упала на 10% до 2.7 трлн рублей (в третьем квартале падение с 953 до 879 млрд рублей), не жду чудес от 4 квартала с таким рублем и ценами на нефть!

Из позитива отмечу, что добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях выросла на 4,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 97 млн тонн. Объем переработки вырос на 2,6% до 32,8 млн тонн н.э.! Есть жизнь и развитие даже в текущих условиях!

— Операционная прибыль. Операционная прибыль упала с 538 до 319 млрд рублей (в третьем квартале падение со 144 до 114 млрд рублей), что связано с негативной динамикой по выручке, инфляции затрат и новым расчетом НДПИ (почти не упал на фоне падения выручки), но третий квартал в целом терпимый!

— FCF и дивиденды. Компания получила FCF в 109 млрд рублей (год назад 344 млрд рублей), но хотя бы в 3 квартале 2025 года заработали 80 млрд рублей! Сapex год к году вырос с 300 до 350 млрд рублей (ускорение в 3 квартале)!

Из-за слабого FCF компания ожидаемо порезала пейаут по дивидендам с 75 до 50% от чистой прибыли, выплатив 17 рублей за первое полугодие, за второе полугодие рисуется похожая выплата!

— Долг. В прошлых разборах не поднимал проблему долга Газпромнефти из-за символических сумм, но сейчас уже чистый долг стал 907 млрд рублей (на конец 2023 года 311 млрд рублей), а NET DEBT/EBITDA приближается к 1 в том числе из-за выплаченных дивидендов в октябре на 80 млрд!

📌Мнение о компании🧐

По-прежнему жду около 60 рублей прибыли на акцию за 2025 год, что дает P/E > 8 со вторым дивидендом в районе 15 рублей (3%)! В целом терпимые результаты и оценка, особенно если сравнивать с Роснефтью + дешевле Татнефти + прошли санкционные риски в отличии от Лукойла!

Проблема заключается в том, что цикл низких цен на нефть и крепкого рубля пока не думает меняться => чудес в 4 квартале 2025 года и 1 квартале 2026 года ждать не стоит! Для себя вижу два варианта действий: либо ждать разворота, либо ждать распродаж в акции (маловероятно из-за маленького фрифлоата)!

Вывод: компания нравится (в отличии от Лукойла и Роснефти, дешевле Татнефти), но внешняя конъюнктура не оставляет надежд на ближайшие 2 квартала, поэтому сижу дальше на заборе. Субъективная позиция - Наблюдать!

Вышел РСБУ отчет (коррелирует с МСФО) за 9 месяцев 2025 года у компании НКНХ. Отчет за 3 квартал вышел ну очень слабым по цифрам!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла осталась на уровне 183 млрд рублей (на 6 месяцах рост со 115 до 132 млрд), мда, рынок каучуков чувствует себя печально в последнее время + курс доллара негативно сказывается (да-да, хоть и написано, что 98% продукции реализуется в России, но заграницу она продается через Сибур)!

— Операционная прибыль. Упала с 40 до 25 млрд, из-за отсутствия роста по выручке и инфляции затрат!

— Долг и FCF. Компания слабо отработала по FCF (минус 21 млрд рублей) из-за роста Capex с 52 до 72 млрд рублей (вторая очередь ЭП-600 с вводом к 2027 году) и уплаченных процентов с 2 до 12 млрд!

Для покрытия дыры из-за Capex привлекли долг на 27 млрд рублей cо средневзвешенной ставкой в 18%!

— Дебиторская задолженность. Понравилось, что дебиторка перед мажоритариям Сибуром перестала расти, около 50 млрд рублей на конец сентября! Но сумма по-прежнему большая, так как с текущими ставками НКНХ экономил бы 8 млрд рублей прибыли в год!

— Прибыль и дивиденды. Из-за слабой динамики по выручке, инфляции затрат, роста долга чистая прибыль упала с 26 до 15 млрд рублей, если бы не разовая валютная переоценка на 10 млрд рублей из-за укрепления рубля, то прибыль была бы составила символические 5 млрд рублей!

С пейаутом в 25% не стоит ждать приличных дивидендов за 2025 год, пока закладываю 2 рубля!

📌Мнение про компанию🧐

Очень слабый третий квартал по всем фронтам! Да, ввели первую часть ЭП - 600, но вперед вторая часть, что требует Сapex => адское давление на FCF во 2 полугодие 2025 и весь 2026 год + у компании не хватает собственного капитала на такой масштабный проект, поэтому привлекается дорогое долговое финансирование => рост процентных расходов и слабая прибыль! Жду маленьких дивидендов с текущим пейаутом за 2025 год!

Не растет дебиторка с Сибуром - это плюс, но на этом позитив заканчивается...

Вывод: очень слабый третий квартал по финансовым результатам, поэтому от МСФО за 2025 год не жду хороших цифр. Субъективная позиция - наблюдать!

Жду в течение 2026 года активный период Capex на вторую очередь ЭП-600, поэтому до отчета за 1 полугодие по МСФО можно спокойно наблюдать со стороны!

В двух словах про Русгидро: с операционной точки зрения бизнес крутой, что видно по значительному росту операционной прибыли с 70 до 93 млрд рублей!

Вот только FCF за 9 месяцев составил минус 132 млрд рублей из-за неконтролируемого Capex (рост на 31 до 153 млрд рублей) и огромного долга (уплаченные проценты выросли в 2 раза до 88 млрд рублей) в 623 млрд рублей!

NET DEBT/EBITDA приближается к 4, поэтому инвесторам стоит готовится к огромной допке (размытие в 2-3 раза), а не дивидендам!

Исключение компании из индекса ММВБ в сентябре ускорило падение акций!

Хейчу компанию давно и продолжу это делать!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Газпром. На основании вышедшего РСБУ по газовому сегменту понимал, что отчет будет слабый, но прибыль по Группе в 1.1 трлн рублей может ввести в заблуждение!

📌Что в отчете

— Выручка. Упала с 7499 млрд рублей до 7165 млрд рублей из-за слабых результатов Газпромнефти по продаже нефти (падение на 300 млрд рублей), а газовый сегмент стоит на месте несмотря на индексацию цен внутри России (рост с 870 до 943 млрд рублей), так как продажа зарубежом не растут из-за выпадения транзита через Украину и крепкого рубля (падение с 2306 до 2273 млрд рублей)!

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей, но это все равно не помогает из-за инфляции затрат и падающей выручки, что привело к падению операционной прибыли с 1420 до 1093 млрд рублей за 9 месяцев, на 3 месяцах падение с 400 до 270 млрд рублей (без отмены НДПИ совсем печаль была бы)!

— FCF и прибыль. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1182 млрд рублей за 9 месяцев (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 430 млрд рублей из-за укрепления рубля, что позитивно для валютного долга), вот только с FCF все оч плохо: 1990 млрд от операционного потока - 1725 млрд Capex - 531 млрд капитализированных процентов - 121 млрд процентов уплаченных = минус 388 млрд рублей....

Компания, получая кредиты под Сapex, не учитывает проценты по ним в составе ОФР: признает в составе основных средств с последующим линейным списанием через амортизацию на многие годы!

Если признать эти проценты (531 млрд) в ОФР и убрать разовый эффект от курсовых разниц (430 млрд), то прибыль бы составила не 1182 млрд рублей, а 221 млрд рублей, упс, P/E уже далеко не 2 рисуется за 2025 год!

— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет 5.9 трлн рублей (на конец 2021 года было 2.8 трлн)!

Да, помогло укрепление рубля в переоценке долга, но из-за отрицательного FCF компания в 2025 году дополнительно набрала кредитов на 312 млрд рублей, EV раздулся до 8.9, по EV/EBITDA компания стоит обманчиво дешево, так как огромные средства уходят на обслуживание долга и обновление самортизированных основных средств!

C NET DEBT/EBITDA = 1.9 и отрицательным FCF на дивиденды за 2025 год лучше не рассчитывать, для основного мажоритария в случае необходимости легче вытащить деньги из Газпрома через новый НДПИ в обход других акционеров!

📌Мнение по Газпрому🧐

Неповоротливый неэффективный газовый гигант перегруженный долгом (прячет проценты из ОФР) и с отрицательным FCF, поэтому акции продолжают болтаться в боковике. При этом у инвесторов перед глазами уже есть печальный опыт Газпрома с 2009 по 2019 год, когда акции застряли в одном диапазоне!

Инвесторам по-прежнему нечего ловить в Газпроме, спекулянты могут резвиться, торгуя от уровней! Субъективно считаю, что лучше смотреть на дочку Газпромнефть, а не на маму Газпром! Не жду чудес (в геополитику не верю) в 4 квартале от Газпрома!

Вывод: очень плохо! После выплаты дивиденда в 2022 году акции продолжают находится в боковике, с учетом стоимости денег во времени инвесторы продолжают терять свои деньги!

Попытка поиграть в дивиденды за 2025 год отменяется, поэтому продолжаю наблюдать со стороны!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 год у компании ЦИАН, отчет хороший, но акции торгуются аномально дорого относительно рынка из-за накопленного дивиденда!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 15% до 11 млрд (в третьем квартале рост аж на 29%). Неожиданно приятный результат, которому способствовала положительная динамика выручки всех ключевых направлений: размещение объявлений, лидогенерация и медийная реклама.

По итогам 2025 года менеджмент ожидает рост выручки на 17% до 15.2 млрд рублей!

— Операционная прибыль. Выросла на 9 месяцах с 1.6 до 2.1 млрд рублей из-за сильного 3 квартала (рост с 200 до 900 млн рублей) в котором выросли только расходы на маркетинг с 1.1 до 1.3 млрд рублей при неизменных расходах на персонал в 1.4 млрд рублей!

— Прибыль и кубышка. Компания получила чистыми 1.4 млрд рублей процентных доходов от кубышки на 12 млрд рублей (рост на 3 млрд рублей с начала года)!

За 9 месяцев компания заработала 30 рублей на акцию, большой вклад внес 3 квартал с 15 рублями, что немного при цене акции в 700 рублей!

— Дивиденды. Многих инвесторов будоражит разовый дивиденд в 100 рублей (14%), но на его выплату потребуется 8 млрд рублей (2/3 кубышки), что приведет к снижению процентных доходов минимум в 2 раза (кубышка на момент выплаты будет около 6 млрд рублей) => получаем акцию за 600 рублей с форвардной прибылью за 2026 год в районе 50 рублей на акцию (P/E = 12)!

📌Мнение по компании🧐

Хороший отчет за 3 квартал, но ожидаю, что расходы на персонал подрастут в следующих квартал (либо часть кубышки до 3 млрд рублей уйдет на мотивационную программу менеджмента), что нормализует операционную прибыль в районе +-0.9 млрд в квартал!

Если вдруг кубышка не пойдет на мотивацию менеджмента, то в середине следующего года можно рассчитывать на еще один дивиденд в 100 рублей (уйдет уже вся кубышка), но тогда обнулится процентный доход и получим акцию за 500 рублей с годовой прибылью в 40 рублей, что все равно дорого!

Из приятного отмечу, что акцию включат в индекс ММВБ в декабре, но этого недостаточно для роста котировок от текущего уровня!

Вывод: дорогая история, которая интересна рынку из-за распределения накопленной кубышки в виде дивидендов! Субъективная позиция - Sell!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании НМТП. Отчет хороший и актив недорогой, поэтому продолжаю держать в портфеле акции компании!

📌Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка символически выросла с 54.4 до 56.3 млрд рублей (стабильно 19 млрд в каждом квартале 2025 года), что приемлимо с учетом ситуации в экономике из-за которых идет падение объемов и по сухогрузам и по наливным грузам, компенсация идет через рост тарифов!

Операционная прибыль выросла с 33 до 36 млрд рублей, но следует исключать эффект от переуступки дебиторской задолженность на 2.1 млрд + рухнули расходы на топливо с 2.5 до 0.4 млрд (нет ответа в чем кроется падение), поэтому операционная прибыль осталась на уровне прошлого года!

— Долг. Долг составляет 14.5 млрд, при этом кубышка равна 49 млрд, поэтому компания дополнительно заработала 6 млрд чистыми процентных доходов за 9 месяцев, правда кубышка в июле ужалась на 18 млрд рублей из-за выплаты дивидендов за 2024 год, но кэша все равно более чем достаточно!

— FCF и дивиденды. У компании вырос Capex c 12.4 до 13.3 млрд рублей (рост из-за реализации инфраструктурного проекта — строительства универсального перегрузочного комплекса с годовой пропускной способностью 12 млн тонн, что даст рост производственных мощностей на 10% с 2027 года)!

В третьем квартале 2025 года отправили сразу 6.5 млрд, тезис об ускорении расходов на Capex во втором полугодие подтверждается!

FCF с учетом полученных процентов cоставил 23 млрд (год назад 16 млрд), что свидетельствует о высокой конверсии прибыли в денежные средства. Жду 1 рубль дивидендов за 2025 год!

📌Мнение по компании🧐

Несмотря на негативные факторы в виде роста налога на прибыль с 20 до 25%, замедление российской экономики (как следствие грузооборотов), прилеты БПЛА (максимально неприятный момент) компания не проседает по прибыли год к году, зарабатывая нормальные деньги для акционеров (видно по FCF)!

Компания стоит P/E = 4.5, платит дивиденды в 12% (вторая половина прибыли идет на развитие через Сapex/Кубышку), накопила кубышку в 34 млрд рублей, нормальный мажоритарий, поэтому не вижу причин не держать такой актив в портфеле!

Вывод: продолжаю держать акции (3-ая позиция в портфеле). Субъективная позиция - Buy!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Астры. Ситуация вокруг компании по-прежнему складывается так, что сидение на заборе - это наиболее грамотная стратегия!

📌Личные заметки

— Сезонность. У компании сезонный бизнес - основная реализация ПО (50% отгрузок) идет в 4 квартале, поэтому следующий отчет наиболее важный для акционеров. Но смотря на происходящую ситуацию думаю, что ничего хорошо за 2025 год акционерам не светит, вероятно в 2026 году тоже (привет сидение на заборе до ноября 2026 года), в том числе из-за новых налоговых инициатив (рост социальных взносов в 2 раза с 7 до 15% для IT-сотрудников)...

— Оценка. Прибыль за 9 месяцев упала почти в 3 раза до 817 млн рублей из-за роста затрат, а с учетом капитализированных затрат показала убыток в 800 млн рублей, поэтому отчет за 9 месяцев не показателен!

Субъективно жду 4 млрд рублей прибыли (P/E > 14) за 2025 год и около 2 млрд прибыли (P/NIC = 28) с учетом капитализированных затрат. В общем дорогая компания по мультипликаторам, которая завышает прибыль через капитализированные затраты!

Все, конечно, может быстро поменяться (улучшение политики и дальнейшее смягчение ДКП), но надо действовать по ситуации! 

— Кризис. В каждом разборе по Астре приводил цитату гендира Астры, которая была сказана ровно год назад: ''С ноября 2024 г. крупные заказчики IT-продуктов приостановили инвестпрограммы. Денег у заказчиков нет. Инвестпрограммы, которые реализовывались в IT в прошлом году, были приняты достаточно давно и докатывались по инерции. Поэтому все IT-компании закончили 2024 г. хорошо''

Был послан супер-четкий сигнал от уважаемого человека из компании после которого акции упали в 2 раза, но почему-то многие проигнорировали констатацию фактов!

— Индекс. Московская биржа исключила в сентябре акции из индекса ММВБ, после чего акции ожидаемо с ускорением поехали вниз из-за продаж от фондов!

Вывод: хоть акции упали ниже 300 рублей по-прежнему желание покупать не появилось. Субъективная позиция - Наблюдать! Продавать по текущим считаю уже иррациональным решением, так как почти худшее случилось!

Когда-нибудь я куплю акции Астры, но не сегодня!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Роснефть. Отчет ожидаемо плохой, при этом дешевизна в акциях отсутствует, как и желание покупать акции (не жду чудес в 4 квартале 2025 года и 1 квартале 2026 года)!

📌Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка упала на 17% до 6.3 трлн рублей (2 трлн в 3 квартале), EBITDA упала на 29% до 1641 млрд рублей (590 млрд во третьем квартале)....

Проблема заключается в том, что негативные тенденции по Роснефти продолжились в 4 квартале: санкции США, которые увеличили дисконт по продаваемой нефти (до 20 долларов при цене на нефть в 63 доллара), средний курс доллара по-прежнему в районе 80 + компании достается больше остальных по НПЗ + основная маржа ушла в переработку (не конек Роснефти) + индексация тарифов по транспортировке и электроэнергии тоже дают свое негативное зернышко!

Падение на 70% по прибыли до 277 млрд за отчетные 9 месяцев  - это норма, в третьем квартале прибыль составила 32 млрд рублей (вероятны списания/обесценения из-за санкций)...

— Долг. Net Debt/EBITDA составляет немного некомфортные 1.3. Компания привлекает долговое финансирование для Восток Ойла, который никак не запустится (не жду старта проекта в 2026 году), не принося отдачи от инвестиций, а процентники по кредитам капают!

— Дивиденды. Дивиденд за первое полугодие составил 11 рублей, дивиденд за второе полугодие совсем тоска-печаль, поэтому по 400 рублей желания покупать акции нет!

📌Мнение по компании 🧐

Основная идея в Роснефти связывалась с вводом Восток Ойла, но к сожалению, сроки проекта ввода первой части сместились еще после январских санкций + свежие санкции сдвинули сроки ввода еще вправо, поэтому жду первую отдачу от проекта не раньше 2027 год!

Для Роснефти пока складывается идеальный шторм: доллар по 80, нефть c двузначным дисконтом при базовой цене в 60 долларов, выросший налог на прибыль с 20 до 25%, растущий NET DEBT/EBITDA!

Покупать компанию с P/E > 10 желания нет! Пока нет предпосылок для изменения ситуации в 2026 году (с базовым P/E = 10), поэтому уверенно продолжаю сидеть на заборе, так как дешевизна отсутствует на фоне ужасной конъюнктуры без признаков на разворот (типичный падающий нож)!

Вывод: ожидаемо слабый отчет, интересная цена по Роснефти находится сильно ниже текущих 400 рублей! Субъективная позиция - Наблюдать!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Политота🤡. Индекс ММВБ из-за разговоров о политике ходит туда-сюда, насколько движение рационально решать Вам!

— Cезон отчетов✍. Сезон отчетов за 9 месяцев в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие эмитенты, как Газпром, Транснефть, НМТП, Роснефть, Астра, Мосбиржа, Сегежа, Русгидро и прочие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

— Изменения в индексе ММВБ🏦. При следующей ребалансировке индекса будут исключены акции Юнипро, при этом будут добавлены акции Озон, Дом РФ и Циана!

Кандидатом на исключение будут акции ЮГК, Лента и Русагро остаются в листе-ожидания!

— Стратегия Ленты🍏. Компания продемонстрировала стратегию развития до 2028 года с ростом выручки до 2,2 трлн рублей + планируется поддержание маржинальности по EBITDA в 8%. Группа намерена открывать более 1 тыс. магазинов «Монетка» в год!

— Душка маркетплейсов📦. Акции Озона чувствует хуже рынка из-за коршунов из крупных банков и ЦБ, которые предложили запретить маркетплейсам продавать на их площадках финансовые продукты своих дочерних банков и устанавливать разные цены на товары в зависимости от способа оплаты!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у Московской биржи - главного бенефициара последних двух лет из-за высокой ставки, вот только новая команда менеджеров (пришла ровно год назад) во главе с Витей Жидковой работает очень-очень плохо, уничтожая работающий механизм своими кривыми новшествами!

📌Что в отчете

—  Комиссионный доход. Вырос с 45 до 55 млрд рублей (19 млрд в третьем квартале). Количество рублевых фантиков увеличивается, поэтому комиссии будут только расти, народ активно несет деньги в бонды и фонды денежного рынка!

Кстати, комиссионный доход в 3 квартале от торгов акциями (год к году без изменений) остался на уровне 2.6 млрд при объеме 8.8 трлн рублей. Торги 24/7, которые принес новый менеджмент = Зло, так еще объем торгов в будние упал из-за ''гениальной'' инициативы!

С удовольствием припоминаю казино про кривые стаканы на утренних торгах при больших дивидендных отсечках, которые починили не с первого раза! Но, конечно, никого не накажут за косяки!

У топа Наташки Логиновой появилась ''гениальная'' идея по увеличению объема торгов акциями: делать IPO каждую неделю, ммм, спасибо, Наташа!

—  Процентный доход. Первый негативный сигнал по процентным доходам был в 4 квартале 2024 года, на 9 месяцах 2025 года тенденция продолжилась! Компания заработала 45 млрд рублей против 73 млрд рублей годом ранее! В 4 квартале 2025 года жду ухудшение процентных доходов из-за падения ключевой ставки до 16.5%!

Основная претензия к Витеньке Жидкову заключается в том, что бюджет на неэффективные расходы был увеличен при падающих доходах (топ-менеджмент все знал при подготовке бюджета в ноябре)!

—  Операционные расходы. Выросли с 33 до 36 млрд, которые можно разделить на две составляющие:

1) Расходы на персонал упали с 19 до 16 млрд рублей, Вы, наверное, спросите, как такое возможно при наборе бесполезного персонала (+23% по штатной численности!). Ответ простой: персоналу урезали выплаты премий на 20% из падения чистой прибыли + текущий менеджмент не получил в 2025 году вознаграждение акциями!

Субъективно опасаюсь, что мои ''любимые'' новаторы пересмотрят действующие политики по выплате премий и вознаграждению акциями, чтобы выплаты точно были бОльшими и не зависели от прибыли и капитализации компании!

2) Расходы на рекламу и маркетинг выросли с 4.2 до 6.9 млрд рублей, что в первую очередь связано с рекламой любимого продукта Вити Жидкова - Финуслуг, которые не дают положительного эффекта для компании. Зачем все это нужно? Хотя фронтмен по Финуслугам Игореша Алутин невероятно счастлив!

— Чистая прибыль и дивиденды. Из-за падения процентных доходов (рост комиссионных доходов компенсировал рост операционных расходов) и роста налога на прибыль чистая прибыль упала с 61 до 45 млрд рублей (в третьем квартале падение с 23 до 17 млрд рублей)...

Пока дивиденд за 2025 год вырисовывается в 19 рублей (11%) при пейауте в 75%, но дивиденд за 2026 год вряд ли будет больше!

📌Мнение о компании🧐

Главный риск в падении процентных доходов начал реализоваться ДО снижения процентной ставки из-за оттока средств клиентов + компания не контролирует рост расходов (спасает урезание премий из-за принятых политик старым менеджментом), хотя ей ничто не мешает это делать!

Комиссионые доходы, конечно, будут расти, но процентные доходы будут и дальше сползать вниз из-за снижения ключевой ставки!

У компании откровенно слабый новый менеджмент (пришел в 4 квартале 2024 года), что видно по принимаемым решениям, которые ведут к деградации финансовых результатов компании. Прекрасный пример - это компания ВК📱ДО и ПОСЛЕ прихода новой команды в конце 2021 года!

Вывод: экстремум по доходам пройден, новый менеджмент сильно не нравится! Правда котировки уже торгуются ниже 200 рублей, поэтому позиция сменилась на Hold, все риски связаны только с менеджментом компании и его закидонами!

Да-да, я очень зациклен на менеджменте, так как убить такую компанию очень сложно, но за первый год работы ими был сделан огромный шаг вперед!