Отмечу следующие события уходящей недели:

— Дырявый бюджет♥️. План по годовому дефициту бюджета в 3,8 трлн рублей выполнен и перевыполнен за один квартал. ''Гениальные'' планировщики из Минфина, которых в оставшейся части года спас один американский господин с Иранской движухой!

Неудивительно, что ''гении'' реагируют по факту, поэтому забегали сейчас в попытках стрясти еще один налог с компаний - ''добровольный'' взнос со сверхприбыли 2025 года к 2018-2019 годам...

К населению тоже обязательно придут с новыми налогами, но только после осенних выборов в ГД!

— Cделка ДВМП 🚢. На этой неделе было грустное настроение у инвесторов, кроме акционеров ДВМП, так как ФАС cогласовал сделку между Росатомом и DP World по созданию совместного предприятия.

Котировки с начала года сделали более 40%, но котировки оторвались от фундаментальной оценки. Отчет за 2025 год ожидаемо провальный, да за 2026 год будет сильно лучше, но все равно дорого, да и в целом отчет второстепенен, так как цена акции определяется независимым оценщиком, а там может быть любая цена...

— Чачава и Озон📦. Мой ''любимый'' товарищ (который должен 4 года денег ВК за My.Games) Cаша Чачава продолжает наращивать свой акционерный капитал - стал крупнейшим акционером Озона, нарастив долю до 35%!

Cовсем недавно наш товарищ нарастил долю в Яндексе до 20%. В стране нет денег у большинства, но персонаж из ниоткуда стал крупнейшим акционером сразу в двух гигантских компаниях РФ с совокупной капитализацией больше 2 трлн рублей!

— IPO В2В-РТС🆕. Совкомбанк объявляет о выходе на фондовой рынок собственной дочки, занимающейся независимой электронной коммерции  - B2B - РТС. Выходят на рынок по привлекательной оценке (на таком рынке по-другому никак), вроде надо участвовать, но есть нюанс...

Капитализация компании чуть больше 20 млрд рублей, а заявленный фрифлоат 11,5% => будет кратная переподписка на IPO и участники скорее всего получат аллокацию  около  5% (на заявку в 1 млн рублей дадут акций на 50 тысяч рублей), так что без меня, хотя оценка честная и актив неплохой (возможно внутри есть подвох, если копаться глубже)!

— Тонущий Евротрансик⛽️. Любимое развлечение - это читать новости (уже вся лента завалена) вокруг Евротранса и смотреть на котировки акций и облигаций компании.

Пока все по плану - уверено идут по пути Монополии и Гарант-Инвеста😁

Вышел отчет за 2025 год у компании Позитив. Сравнивать с цифрами за 2024 год не имеет смысла, так как там был полнейший провал и катастрофа, но ситуация стала заметно лучше, но желания покупать по-прежнему не появилось, но обо всем по порядку!

📌Что в отчете

— Выручка. Составила 30,9 млрд рублей (год назад 24,4 млрд рублей) - вот этот результат ждали инвесторы год назад. В этом году помог рост среднего чека на 24%, но у меня есть огромные сомнения, что в следующем году получиться также поднимать чек для клиентов, либо количество клиентов упадет (в 2025 году упало с 3,1 до 2,6 тысяч, ушли в основном мелкие чеки, но все же)!

— Операционная прибыль и EBITDAC. У компании сезонный бизнес, который заточен на 4 квартал. Год к году сделали X2 по операционной прибыли до 9,3 млрд рублей. Рост был достигнут за счет роста выручки и отсутствия роста операционных расходов (порезали расходы на маркетинг и ССЧ персонала с 3,2 до 2,6 тыс человек) - менеджмент стал хотя бы учиться на своих ошибках!

В отношение Позитива важен один бухгалтерский трюк  - это капитализированные расходы (зарплата IT-сотрудников), которые составили 6,4 млрд рублей. С их учетом операционная прибыль уже не 9,3, а 2,9 млрд рублей. В любом случае прогресс, потому что год назад был отрицательный результат...

— FCF и Долг. C учетом капитализированных процентов (основной квазиCapex) FCF составил минус 0,9 млрд рублей, который сформирован из-за роста оборотного капитала на 3 млрд рублей (в т.ч. ростом на 5 млрд рублей дебиторской задолженности), поэтому в 1 квартале будет резкий приток кэша в компанию.

На конец 2025 года NET DEBT составляет 20,5 млрд рублей, но резко улучшится в 1 квартале 2026 года до 6,4 млрд рубелй из-за конверсии дебиторской задолженности на 24 млрд рублей в кэш, что нормализует LTM NET DEBT / EBITDAC до 2,2. Правда рекомендовали направить на дивиденды 2 млрд рублей..

📌Мнение о компании🧐

Хороший отчет за 2025 относительно цифр 2024 года. Была проделана огромная работа над ошибками - ушли смелые гайденсы, порезали расходы (в этом году даже не будет омерзительной тусы в Лужниках), нормализовали долг.

Будет необъективно с моей стороны продолжать хейтить компанию (недавно перестал хейтить Все.Инструменты), но покупать акции по-прежнему нет желания...

Да, котировки упали в 3 раза, но компания имеет ярко выраженную сезонность в 4 квартале и NIC за 2026 год рисуется небольшим (чрезмерно оптимистичный NIC в 6 млрд рублей дает P/NIC =13), поэтому текущая цена более чем справедлива, если даже закладывать позитив уже на 2027 год!

Вывод: хороший отчет для Позитива, но дешевизны нет даже в оптимистичном сценарии. Субъективная позиция - наблюдать!

Вышел отчет за 2025 год у компании IVA, не вижу смысла писать длинный разбор, так как компания ужасная и бесперспективная на мой взгляд - о чем писал ранее!

📌Отчет и мнение🧐

— Выручка. Ой, а что случилось, упала с 3,3 до 3,2 млрд рублей год к году. Страшный кошмар для IT - компании, при этом отсутствуют драйверы для роста из-за неуникальности продукта, ограниченности рынка и тяжелой ситуации в экономике.

Зачем IVA, если есть Яндекс Телемост или Jazz от Cбера? Вопрос риторический!

— Прибыль и FCF. Из-за роста затрат при отсутствии роста выручки прибыль упала с 1,9 до 1,4 млрд рублей, но если учесть капитализированные затраты (ФОТ айтишников) на создание НМА в 1,26 млрд рублей, то получаем NIC в 10 раз меньше прибыли, а P/NIC = 100!

FCF с учетом капитализированных затрат отрицательный (минус 100 млн рублей) - денег компания не зарабатывает и вряд-ли будет!

— Мажоритарий. Крупный акционер Николай Ивенев 5 августа продал 21% акций в пользу других акционеров. Не знаю, что это за добряки-покупатели, но Николай обменял фантик на реальные деньги!

Вывод: типичное IPO на российской рынке. Не вижу смысла делать дальше обзоры этого ''добра''!

Вышел отчет за 2025 год у компании КУАЗ. Компания интересная, но закрытая + цифры за 2025 год не совсем корректно сравнивать с 2024 из-за консолидации части СП + магии менеджмента по работе с расходами!

Вроде актив был интересен для портфеля, но как всегда случился негативный нюанc...

📌Что в отчете

— Выручка. Выручка символически выросла за год на 4% до 84 млрд рублей (второе полугодие отработали слабее в 40 млрд рублей). Крепкий рубль + отсутствие индексации цен внутри России не дали вырасти компании в доходах.

— Операционная прибыль. В 2024 году у компании был разовый доход от выгодного приобретения СП (не берем в расчет), но без него операционная прибыль выросла в 2 раза до 10 млрд рублей. Как возможно такая магия с такой слабой динамикой выручки? Менеджмент магическим способом урезал расходы на сырье и материалы, транспортные услуги и ФОТ. Без понятия как так получилось!

— FCF и Сapex. После провального 2024 года по FCF в минус 1.5 млрд рублей компания получила аж 16 млрд рублей за счет высвобождения оборотного капитала на 7 млрд рублей, урезания Capex c 9,4 до 7,2 млрд рублей + улучшение EBITDA.

— Долг. Из-за положительного FCF компания cократила чистый долг за год с 19 до 9 млрд рублей. NET DEBT / EBITDA пришел к комфортным 0,5, хотя год назад был почти 2 из-за консолидации СП!

📌Мнение о компании🧐

Непростой год, но менеджмент круто поработал с затратами и сотворил чудеса с чистым долгом (в том числе через высвобождение оборотки). На текущий P/E = 13 смотреть некорректно, так компания может сделать X2 по прибыли в следующем году, но есть нюанс...

Вроде 2026 год должен был стать годом-ренессанса для компании из-за ситуации вокруг Ирана (взлет цен на продукцию Куаза), но прилеты БПЛА подпортили картину и cоздали неопределенность на 2 квартал 2026 года.

У компании аномально низкая ликвидность и просто закончились продавцы на текущих отметках, поэтому в случае позитива возможна быстрая переоценка на 15-20% вверх при неплохом отчета за 1 полугодие!

Вывод: интересный актив, который определенно стоит внимания, но прилеты БПЛА отбили интерес к активу со стороны рынка. Cубъективная позиция - между наблюдать и Hold!

Вышел отчет за 2025 год у компании Астры. Ситуация вокруг компании по-прежнему складывается так, что сидение на заборе - это наиболее грамотная стратегия, учитывая ярко выраженную сезонность со смещением на 4 квартал!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 18% до 20,4 млрд рублей, спасает ситуацию лояльность отдельных клиентов, которые помимо основного продукта (+9%) тратятся на экосистему (+14%) и совпровождение компании (+52%). В целом нормальный результат для непростого 2025 года, но возникает резонный вопрос -''А это точно компания агрессивного роста?''

— Прибыль и NIC. Прибыль осталась на уровне прошлого года в 6 млрд рублей из-за роста операционных затрат на 2,1 млрд рублей, отмены льгот по соц взносам и льготного кредита на 0,7 млрд рублей, а также роста налога на прибыль на 0,3 млрд рублей!

Весь рост по выручке в 18% сожрало государство через увеличение налогового бремени, поэтому конвертации в прибыль не произошло...

Если брать не прибыль, а прибыль с учетом капитализированных затрат (NIC), то она упала на 20% до 3,9 млрд рублей, что дает оценку P/NIC > 13, дорого....

— Индекс. Московская биржа исключила в сентябре акции из индекса ММВБ, после чего акции ожидаемо с ускорением поехали вниз и широкий интерес к акции пропал. С трудом представляю, что в ближайшее время возникнет интерес к компании с учетом сезонности, так что до осени можно наблюдать со стороны!

— Фролов. За год основной мажоритарий сократил долю в компании на 13% - неприятный момент, если основной акционер готов продавать акции даже по текущим минимальным отметкам!

📌Мнение о компании

Ожидаемо слабый отчет и какого-то кратного роста выручки уже нет + урезание льгот убило прибыль компании даже без учета капитализированных затрат.

По грубым расчетам в оптимистичном сценарии получаем в 2026 году NIC в 5 млрд рублей и P/NIC > 11, что недешево для нашего рынка, но возникает банальный вопрос - ''А чем это лучше Яндекса или HH?''

Радует символический NET DEBT в 2 млрд рублей, поэтому все не так страшно, как у Позитива, но при этом снижение ставки до 15% не даст буста от снижения процентных расходов, как у закредитованных компаний...

У компании ярко выраженный сезонный бизнес, поэтому на ближайшие отчеты за 9 месяцев можно дальше наблюдать со стороны!

Вывод: хоть акции упали до 250 рублей по-прежнему желания покупать не появилось + акция уходит с массовых радаров инвесторов. Субъективная позиция - Наблюдать!

Наступает очередной сезон по выплате дивидендов, на этот раз весенний сезон по итогам 2025 года. Собрал небольшую подборку из 8 компаний (скромный улов) с дивидендами больше 2% и добавил субъективное мнение по каждой компании!

📌Великолепная восьмерка

— Черкизово🍗. Неожиданно решили заплатить 230 рублей (5,5%) по итогам 2025 года. Неожиданно, потому что компания в 2025 году урезала Capex с 37 до 24 млрд рублей, чтобы закончить год с символическим FCF в несколько млрд рублей и нормализовать NET DEBT. Только нормализовали NET DEBT / EBITDA до 2.5 и сразу платят дивиденды, не самое рациональное решение при текущих ставках и размерах долга!

Акции опять стоят дорого из-за взлета на дивиденде и маленького фрифлоата в 3%. Неинтересно!

— Новатэк🔋. Заплатят 47 рублей (почти 4%) за второе полугодие 2025 года. При нулевом NET DEBT и cтабильном FCF дивиденды платить можно и нужно, но вопрос в дивидендной доходности для компании стоимости и при растущих рисках (прекращение поставок в ЕС с 2027 года и прилеты по НПЗ в Усть-Луге).

Из-за улучшения конъюнктуры на рынке СПГ могут за 2026 год заплатить 100 рублей, но интересна ли форвардная 8% доходность? Нет!

— Яндекс📱. Повысили пейаут на 2 полугодие с 80 до 110 рублей (2,7%). Компания понемногу перестает быть компанией роста в отдельных сегментах, но работает над маржинальностью и будущие мультипликаторы выглядят интересно с учетом коррекции в последние месяцы.

Продали задорого Авто.Ру, что даст 35 млрд рублей, которых хватит на выплату будущего дивиденда!

— Лукойл⛽️. Несмотря на мощные санкции в виде SDN компания неожиданно заплатит 278 рублей (5%) за второе полугодие 2025 года. Выплата сформирована за счет частичного высвобождения оборотного капитала на 300 млрд рублей с деконсолидируемых иностранных дочек!

Из-за резкого улучшения в конъюнктуре акции стали неплохи для удержания!

— БСП🏦. Тихоня, который даст 26 рублей (почти 8%) за 2 полугодие 2025 года, при этом банк попутно делает байбек с последующим погашением акций и наращивает кредитный портфель. Вроде все отлично, но беда кроется в дешевых пассивах, которые позволяли делать экстра ЧПД, но из-за смягчения ДКП сверхдоходы ушли...

Для удержания неплохо, но чем это лучше Сбера?

— Хэдхантер🔖. Мощный дивиденд в 233 рубля (8%) за 2 полугодие 2025 года, который стал возможен из-за роста тарифов, накопленной кубышки и увеличения кредиторской задолженности через авансирование от крупных клиентов.

Проблема заключается в ухудшающемся месяц к месяцу индекса HH - количество резюме растет, а вакансий падает, что максимально негативно для бизнес - модели компании. Размер дивиденда за 2026 год будет сильно ниже 2025 года, но вопрос насколько...

— Позитив📱. Спустя 2 года неожиданно решили выплатить 28 рублей (2,6%), хотя прогнозный NET DEBT / EBITDAC по итогам 2025 года советует этого не делать. Компания дорогая по мультипликаторам и сильно хуже Яндекса и HH. Неинтересно!

— Fix Price🍏. Сегодня СД компании рекомендовал дивиденд в 11 копеек (17%) за 2025 год. Вау, вроде надо бежать и покупать, но нет! LFL компании падает постоянно из-за устаревшей бизнес-модели, а EBITDA на фоне растущих расходов на ФОТ продолжает сжиматься. Дивиденд за 2026 год может быть в 2 раза ниже текущего, поэтому неинтересно!

Вывод: из подборки выше личный интерес присутствует только к Яндексу, в остальном супер-джуса не вижу или есть лучше альтернативы из сектора!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Оферта Пика🏠. Происходящее вокруг Пика требует отдельного поста, так как история тянет на отдельную главу в учебнике по российскому фондовому рынку.

Впервые за долгое время скажу спасибо ЦБ, который не дал провести оферту по совсем заниженной цене, но даже оферта в 551 рубль от Недвижимых Активов - это невысокая цена. Делистинг все ближе!

— Прошел Сургут⛽️. Рубль на фоне притока нефтедолларов крепнет, а любовь к Сургут - П прошла, хотя недавно с руками отрывали по 50 рублей. Оказывается Сургутнефтегаз - это не про нефть и газ😁

Учитывая непостоянство в нашем мире, то Cургут - П после коррекции снова может стать интересным, ведь операционный бизнес и рублевая часть кубышки никуда не ушли!

— Дефицит ликвидности😱. На рынке наблюдается падение акций широким фронтом, хотя где-то ситуация неплохая на фоне притока нефтедолларов и снижения ключевой ставки с 21 до 15%!

Видно, что на рынке акций стало совсем мало денег, и приток в отдельные акции вызывает отток у всего остального рынка. Но даже небольшой приток ликвидности на рынок может повторить ситуацию декабря 2024 года!

Банальные советы в такой ситуации: 1) Не покупать/не держать акции без идеи в портфеле, так как можно долго переписывать лои 2) В случае притока шальных денег избавляться от актива. Сургут-П - идеальный пример!

— Сезон отчетов✍. Сезон отчетов за 2025 год в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие эмитенты, как Роснефть, Башнефть, Астра, Россети, Инарктика и прочие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

— Ущерб НКНХ 🏭 и Куаза 🌾. Мало того, что у компаний вышли слабые отчеты за 2025 год, так еще сверху пришел физический ущерб - пожара у НКНХ и прилета БПЛА в Куазе. Остановка производства/снижение продаж/внеплановый Capex - это явно не добавляет оптимизма в текущей ситуации.

Учитывая закрытость компаний, то лучше понаблюдать со стороны до отчетов за 1 полугодие, несмотря на обманчивую дешевизну на графике!

Вышел отчет за 2025 год у компании Инарктики, вызвав бурю негативных эмоций (менеджмент подлил масла в огонь бездарнейшим звонком с инвесторами), но почему-то большинство в лоб смотрит на целый 2025 год, не разделяя результаты на ужасное 1 полугодие и ниже среднего результаты за 2 полугодие!

Попробую с холодной головой посмотреть на цифры и личный убыток по акции!

📌Что в отчете

— Выручка. Cоставила 24,6 млрд рублей против 31 млрд рублей, но во втором полугодие 2025 года выручка составила уже 14,6 млрд рублей, что внушает немного оптимизма на 2026 год!

Объем реализации упал с 25,7 до 22,2 тыс тонн (во втором полугодие 13,8 тыс тонн), а средняя цена реализации упала с 1192 до 1066 рублей за кг!

Если не будет массовой смерти рыбы весной (выход Соснова из капитала напрягает), то жду восстановления объема продаж до 28 тыс тонн (уровень 2023 года).

С ценами все очень сложно из-за снижения доходов населения, крепкого рубля с одной стороны, но потенциальным ростом мировых цен на рыбу с другой из-за ситуации вокруг Ирана (опять он, хоть и косвенно)!

— EBITDA. Скорректированная EBITDA рухнула с 12,5 до 5,7 млрд рублей (второе полугодие тоже плохое), вот тут действительно большая проблема, что менеджмент не держит маржу, рухнувшую с 40 до 23%!

— FCF и Долг. FCF составил 0 рублей (годом ранее была 3,4 млрд рублей) из-за роста оборотного капитала на 3 млрд рублей, но взамен урезали Capex с 6,2 до 2,7 млрд рублей. Надеюсь на окончание периода Capex в 2026 году, что позволит улучшить маржинальность по EBITDA в будущем!

Чистый долг за год незначительно вырос до 13.8 млрд рублей (на начало года 12.7 млрд рублей), NET DEBT / EBITDA достиг некомфортных 2,4 из-за кратного падения EBITDA!

Единственный плюс по NET DEBT - это прохождение пика по ключевой ставке, так как 54% привязано к плавающей ставке + отсутствует краткосрочный долг!

📌Мнение по компании🧐

Ужасный отчет за весь год, но терпимый за 2 полугодие, хотя рост объемов продаж слабо конвертировался в рост EBITDA и FCF, что привело к росту NET DEBT / EBITDA!

Постарался на коленке прикинуть оптимистичные финансовые результаты за 2026 год и получил EBITDA в 10 млрд рублей и чистую прибыль в 6 млрд рублей, что дает форвардный P/E < 7, дешевизны нет!

Но если рыба опять умерла, то все расчеты можно выбросить в мусорку и ждать похода котировки к 200 рублям!

Остаюсь долгосрочным инвестором в компанию (средняя 566 рублей), но с малой долей в портфеле (3%), потому что бизнес цикличный и продавать на дне цикла и массовом разочаровании - это самая иррациональная вещь в инвестициях. Докупать не планирую до отчета за 1 полугодие 2026 года!

Отдельно выражаю огромный дизреспект менеджмент за коммуникацию с рынком - отсутствие квартальных отчетов, бесполезный звонок и падение маржинальности по EBITDA!

Вывод: слишком много эмоций, хотя есть компании с более удручающим состоянием. Все должно быть нормально на долгосроке, если не повторение смерти рыбы...

Субъективная позиция - Hаблюдать!

Вышел отчет за 2025 год у компании Татнефть. Отчет за год плохой по цифрам, хотя 2 полугодие отработали неплохо + внезапное улучшение конъюнктуры даст буст для 1 полугодия 2026 года!

📌Что в отчете

— Выручка. Упала 2030 до 1818 млрд рублей (878 млрд - 1 полугодие и 940 млрд - 2 полугодие). Эффект крепкого рубля, низких цен на нефть и снижения демпферных выплат, хотя у переработки дела получше будут!

— Операционная прибыль. Упала с 403 до 254 млрд рублей (111 млрд - 1 полугодие и 143 млрд - 2 полугодие) - классические ножницы при падении доходов и инфляции затрат, но второе полугодие лучше первого из-за положительных спредов в нефтепродуктах к сырой нефти!

— Долг и FCF. Урезали Capex год к году со 174 до 141 млрд рублей, что несильно помогло FCF упавшему с 230 до 144 млрд рублей (убрал эффект от банка Зенит), который полностью ушел на выплату дивидендов, поэтому чистая кубышка за год ужалась с 104 до 32 млрд рублей, но по-прежнему NET DEBT отрицательный!

— Продажа шин. Компания полностью продала свой шинный бизнес за 26 млрд рублей (при стоимости чистых активов на 83 млрд рублей), вроде продешевели, но сегмент в 2025 году принес 2 млрд убытка (в 2024 году 10 млрд рублей прибыли), так что цена справедливая, да и актив второстепенен для компании!

📌Мнение по Татнефти🧐

Отличная компания без долга, которая стабильно генерит кэш и радует дивидендами в полной мере акционеров, вот только из-за чрезмерной любви инвесторов цена оторвана от реальности: P/E = 9.5 за 2025 год и форвардный P/E = 6.5 за 2026 год c дивидендом от 60 до 75 рублей, даже с учетом позитива вокруг Ирана!

После историй вокруг Усть - Луги, НКНХ и Куаза сильно бы напрягся, так как все мощности по переработке сконцентрированы в одном месте...

Если хочется компанию из нефтегаза, зарабатывающей на переработке, то обратил бы внимание на Газпромнефть (Омский НПЗ далеко)!

Вывод: второе полугодие отработали лучше первого + конъюнктура резко улучшилась, но цена учитывает будущий позитив, но не учитывает риск для НПЗ Танеко...

Cубъективная позиция - Наблюдать!

Вышел отчет за 2025 год у компании НМТП. Отчет хороший и актив недорогой, поэтому продолжаю держать в портфеле акции компании!

📌Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка символически выросла на 7% до 76.5 млрд рублей (показали ускорение в 4 квартале до 20 млрд рублей), что приемлимо с учетом ситуации в экономике и рисков БПЛА (и Новороссийск, и Балтика) из-за чего страдают объемы перевалки, компенсация идет через рост тарифов!

Операционная прибыль выросла на 11% до 46,7 млрд рублей, но следует исключать эффект от переуступки дебиторской задолженность на 3.6 млрд + рухнули расходы на топливо с 2.9 до 0.6 млрд, поэтому операционная прибыль осталась на уровне прошлого года.

Отмечу, что в 4 квартале даже с учетом потенциальной годовой премии сильно разогнались расходы на ФОТ (до 5 млрд рублей), но при этом не было роста расхода на ключевой управленческий персонал. Надеюсь на разовый всплеск!

— Долг. Долг составляет 19 млрд, при этом кубышка равна 62 млрд, поэтому компания заработала почти 8 млрд нетто процентных доходов. Кайф!

— FCF и дивиденды. Capex остался на уровне прошлого года в 20 млрд рублей (реализация инфраструктурного проекта — строительства универсального перегрузочного комплекса с годовой пропускной способностью 12 млн тонн, что даст рост производственных мощностей на 10% с 2027 года)!

FCF с учетом полученных процентов cоставил 33 млрд (год назад 23 млрд) в первую очередь за счет высвобождения оборотного капитала на 5 млрд рублей, что свидетельствует о высокой конверсии прибыли в денежные средства.

Жду 1 рубль дивидендов за 2025 год!

📌Мнение по компании🧐

Несмотря на негативные факторы в виде роста налога на прибыль с 20 до 25%, замедление российской экономики (как следствие грузооборотов), прилеты БПЛА (максимально неприятный момент) компания не проседает по прибыли год к году, зарабатывая нормальные деньги для акционеров (видно по FCF)!

Компания после выплаты дивиденда за 2025 года стоит форвардно P/E < 4, платит дивиденды в 12% (вторая половина прибыли идет на развитие через Сapex/Кубышку), накопила кубышку в 42 млрд рублей, нормальный мажоритарий, поэтому не вижу причин не держать такой актив в портфеле!

Мини-позитив для НМТП в 2026 году - это окончание прокачки нефти по последней ветке Дружбы. Мини-негатив для НМТП - это нулевая индексация по сухим грузам в 2026 году...

Вывод: продолжаю держать акции (3-ая позиция в портфеле), так как риски компенсируются ценой. Субъективная позиция - Buy!

В двух словах про отчет за 2025 год материнской компании Россети: вышел действительно сильный отчет по операционной прибыли с ростом 294 до 429 млрд рублей (исключил движения по обесценению основных средств из-за изменения ставки дисконтирования) из-за двузначной индексации тарифов!

Но вот только засада кроется в огромном Capex, который вырос с 553 до 598 млрд рублей (с учетом полученных процентов FCF составил 30 млрд рублей). 

Я правда не понимаю откуда глава Россетей взял рост Capex в 2026 году на 18% до 857 млрд рублей (разве что-то не консолидируется на маме или глава Россетей берет цифры с потолка😵‍💫), но рост Capex определенно будет в текущих условиях...

Еще выбесил пресс-релиз компании в котором показывают просто долг, без учета денежной позиции, хотя по NET DEBT неплохо отработали в 2025 году. Еще один косвенный намек на непрофессионализм управленцев помимо Сapex с потолка...

Последний раз дивиденды Россетями платились в 2021 году, но потом пришла огромная инвестиционная программа и распоряжение сверху об ограничении на выплату дивидендов до 2027 года.

Не вижу финансовой проблемы, чтобы заплатить хорошую сумму в 2027 году, но все решается по указке сверху и компания действует в первую очередь в государственных интересах, а не акционеров, поэтому предпочитаю следить со стороны, но возможно в позитивном сценарии будет ракета в стиле Ашинского МЗ, но это неточно😁

Вышел очень усеченный отчет за 2025 год у компании Башнефть, но после коррекции в 2025 году акции стали интересны с учетом конъюнктуры 2026 года!

📌 Что в отчете🧐

— Выручка и операционная прибыль. Выручка упала с 1142 до 1001 млрд рублей - нормальный результат для тяжелого года, но из-за 100% переработки компания чувствует себя неплохо по доходам относительно другого нефтегаза!

Из-за падения доходов и инфляции затраты операционная прибыль упала со 137 до 97 млрд рублей. У компании непонятный рост прочих расходов с 1 до 40 млрд рублей, что сильно навредило прибыли...

— Дивиденды. Компания платит 25% пейаут от чистой прибыли, поэтому на префы дадут около 69 рублей. 7% доходность (обычка неинтересна) - нормальная доходность для тяжелого года!

Если воспользуются хорошей конъюнктурой 2026 года и не будет прочих расходов на 40 млрд рублей, то смогут повторить результат 2024 года по прибыли, а это уже форвардная 15% доходность!

— Дебиторка Роснефти. Компания не раскрывает оборотные активы на 530 млрд рублей, но почти наверняка на +-75% состоит из задолженности материнской Роснефти, радует, что за год сумма не выросла!

— Чистый долг. На конец 2021 года у компании был NET DEBT в 130 млрд рублей, но в 2023 году погасили на 48 млрд рублей, в 2024 году на 35 млрд рублей, в 2025 году на 20 млрд рублей, так что на текущий момент остались символические цифры долга!

Вывод: нормальный отчет для тяжелого года, значительная коррекция в акциях cделала актив интересным. Проблемы остались старыми - раскрытие раз в год, материнская компания Роснефть с выкачиванием денег через дебиторку, желание региона продать акции!

Субъективная позиция по Башнефть-П -  Hold!

В начале 1 квартала делал список антиидей (Совкомфлот, Новатэк, ВК, Алроса и Лукойл) на 1 квартал. Попробую составить традиционный список плохих акций на ближайший квартал, в которых ничего хорошего не светит.

В список антиидей можно попасть по двум критериям: компания +-более-менее известна и компания по-моему мнению будет выглядеть хуже индекса📉

📌Как поживают антиидеи на 1 квартал

Индекс за квартал показал нулевую, что является бенчмарком, хотя операция США в Иране перевернула ситуацию на 180 градусов:

— Совкомфлот ⚓. +11%, ожидаемо ужасный отчет за 2025 год с нулевой прибылью с учетом обесценений, но из-за Ирана мировые ставки на фрахт взлетели, что взбодрило котировки и может принести разовую неплохую прибыль!

— Новатэк🔋. +7%, второе полугодие отработали хуже первого, но рынок СПГ столкнулся с дефицитом, что в моменте поможет Новатэку. Интересно, когда инвесторы вспомнят о законодательном отказе (с 2027 года) маржинального рынка ЕС от российского СПГ🤨

— Лукойл⛽️. +2% с дивидендами, получили огромный убыток из-за деконсолидации иностранных активов (SDN - санкции), но смогли наскрести на дивиденд за 2 полугодие из-за высвобождения оборотного капитала (фондирование бывших иностранных дочек) на 300 млрд рублей.

Перед 1 кварталом компания продавала нефть по неприличной цене из-за дисконтов и крепкого рубля, из-за Ирана ситуация стало сильно лучше -  выросла базовая цена на нефть и снизился российский дисконт!

— Алроса 💎. (-17%), Первое полугодие спасла продажи Катоки в Анголе, но в остальном идеальный шторм с крепким рублем, низкими ценами на алмазы, инфляцией затрат, экономией Гохрана и работающими санкциями...

— ВК📱(-9%). Провальный отчет с ростом выручки на 8%, рынок рекламы стагнирует и даже с учетом форвардной EBITDA в 20 млрд рублей актив дорогой по EV/EBITDA, да и прибыли тут нет!

📌Мои антиидеи на 2 квартал

— Европлан🚗. Котировки взлетели из-за нерыночной оферты от Альфа-банка, но период оферты закончился, а котировки почти не упали. C учетом ожиданий менеджмента по прибыли 2026 года в 7 млрд рублей получаем компанию с форвардным P/E = 10. Дорого, для российского рынка!

— НКНХ 🏭. Показали обманчиво средний отчет за 2025 год - спасение через оборотный капитал и курсовые прибыли, но с учетом 2 полугодие рисуется убыток на 2026 год и рост NET DEBT / EBITDA до неприличных значений + физический ущерб ухудшил ситуацию....

— Озон📦. Показали хороший отчет за 2025 год, но акция по-прежнему оценивается сильно выше рынка, закладывая чрезмерный оптимизм по росту в 2026 году, хотя начались проблемы с доходами населения (негативно для темпов роста выручки) + изменение порога по НДС ударило по селлерам (негативно для улучшения маржинальности и оборотного капитала). Не оправдание завышенных ожиданий = неизбежная коррекция!

— Новатэк🔋. К высокой оценке для компании-стоимости и запрету на импорт СПГ в ЕС 2027 года по компании буквально прилетел еще один черный лебедь - по Усть - Луге!

У компании только один современный комплекс, расположенный как раз в Усть-Луге, по переработке углеводородов в продукты с ВДС...

— ЮГК⛏. Если средний отчет Полюса за 2025 год разочаровал инвесторов, то не очень понятно почему должна быть позитивная реакция на отчет ЮГК со слабыми операционными результатами и списаниями активов (выданные займы) из-за дела Струкова + цирковые представления вокруг компании не добавляют оптимизма миноритариям!

Вывод: инвестору стоит избегать компаний с завышенными мультипликаторами и отсутствием позитива в ближайших отчетах!

Вышел отчет за 2025 год у компании НКНХ отчет плохой - особенно второе полугодие, но это было понятно из РСБУ за 3 квартал. 2026 год рисуется максимально мрачным по цифрам!

📌Что в отчете

— Выручка. Упала 269 до 254 млрд рублей, но важно отметить, что во 2 полугодие заработали всего 118 млрд рублей!

Рынок химической продукции чувствует себя плохо и крепкий рубль негативны для компании, света в конце тоннеля не видно!

— Операционная прибыль. Упала с 46 до 21 млрд рублей, но во втором полугодие заработали всего 1 млрд рублей. Идеальные ножницы с падением доходов и инфляции затрат! Не видно причин для улучшения ситуации в 2026 году...

— Долг и FCF. Компания нарастила Capex c 80 до 112 млрд рублей (под строительство второй очереди ЭП - 600), но почему тогда FCF не такой ужасный на фоне кратного падения EBITDA?

Компания высвободила 65 млрд рублей из оборотного капитала через сокращение дебиторки с Сибуром (кейс похож на Распадскую, где связанные стороны исторически выкачивали деньги из компании через оборотку) и наращивание кредиторской задолженности. Проблема в том, что в 2026 году будет обратный эффект по кредиторской задолженности...

NET DEBT почти не вырос за год из-за укрепления рубля по валютной части долга (чистая прибыль сформирована за счет курсачей в основном) и высвобождения оборотки, но уже составляет 184 млрд рублей NET DEBT / EBITDA = 3,6....

📌Мнение про компанию🧐

Ввод первой части ЭП - 600 не помог финансовым результатам компании в 2025 году, а в 2026 году на FCF будет давить повышенный Capex, обратный эффект по оборотке и проценты по набираемому долгу. Компании не хватает собственного капитала!

Из-за ужасной конъюнктуры ожидаю чистый убыток в 2026 году и роста NET DEBT / EBITDA до неприличных значений, хотя уже соотношение немаленькое...

Вывод: ужасное второе полугодие и отсутствие перспектив на 2026 год с текущими вводными. Субъективная позиция - Sell!

Идея в акциях НКНХ сдвигается на 2027 - срок окончания ввода второй очереди ЭП - 600!

Вышел отчет за 2025 год у компании Ленты. Отчет прекрасный, но есть пара моментов, которые должны волновать инвесторов в компанию и в целом в сектор ритейла!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 24,2% год к году до 1103 млрд рублей (в четвертом квартале замедление до 22,2%) из-за роста LFL на 10,4% и торговых площадей на 16,5% (эффект от многочисленных M&A - Улыбка радуги весь 2025 года, Молния с середины года и Реми с 4 квартала)!

Главный негатив кроется в слабом трафике в 3-4 кварталах с -0,6% и +0,1% соответственно. Хуже всего себя чувствуют магазины формата ''У Дома'' c результатами в -2%!

— EBITDA. Выросла на 22,8% год к году до 83,7 млрд рублей, маржа держится на уровне 7.6% - тут можно похвалить менеджмент, так как удалось органично интегрировать приобретенные актив, сохранив маржу!

Не вижу смысла смотреть на рост расходов в абсолютных значениях, так как из M&A искажается картина, но самые проблемные две статьи расходов для Ленты (почти для любого ритейлера): Персонал - рост с 7.9 до 8.6% от выручки и Аренда - рост с 2.5 до 3% от выручки!

— Capex и FCF. В 4 квартале высвободили оборотный капитал на 24 млрд рублей, что скрасило результат по году, так как FCF находится под давлением из-за роста Capex с 30 до 45 млрд рублей - в рамках долгосрочной стратегии по увеличению сети!

Остальной заработанный кэш тратили на приобретение компаний!

— Долг и дивиденды. На фоне слабого FCF NET DEBT за год скромно сократился со 108 до 100 млрд рублей, но есть огромный позитивный нюанс - NET DEBT / EBITDA за год снизился с 0,9 до 0,6!

Хочется похвалить менеджмент за проделанную работу (рост компании и нормализация долга), но в 2027 году пора переходить к выплате дивидендов для акционеров с учетом снижения стоимости заемного финансирования и дальнейшего снижения NET DEBT / EBITDA!

📌Мнение о компании 🧐

Компания стоит обманчиво дорого, если смотреть на график, а вот по мультипликаторам дороговизны нет: P/E = 7,3 за 2025 год, а в 2026 году могут показать 45 млрд прибыли, что дает P/E = 5,6!

Все ритейлеры столкнулись с новой проблемой - это снижение доходов населения и как следствие падения трафика, но пока Лента справляется лучше других (огромный привет Fix Price)!

Нормализовали долг за год + последние M&A органически встраивали в Группу Ленту, но собираются купить OBI за 18 млрд рублей (идея торговых площадей или развитие нового направления DIY не оправдывается ценой)...

И еще отмечу мини-позитив - компанию наконец-то включили в индекс ММВБ!

Вывод: один из лучших отчетов за 2025 год, единственная ложка дегтя - это будущая покупка OBI за 18 млрд рублей. Субъективная позиция - крепкий HOLD!

Вышел отчет за 2025 год у компании Транснефть. Очередной крепкий отчет, хотя некоторых испугало разовое обесценение основных средств в 4 квартале на 100 млрд рублей. Поговорим о причинах обесценения и почему не стоит это пугаться.

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла с 1423 до 1440 млрд рублей, но выручка включает в себя низкомаржинальный трейдинг, который упал год к год с 360 до 280 млрд рублей, поэтому с выручкой от основного сегмента все нормально!

Рост связан с индексацией тарифов на 9% в 2025 году, правда в следующем году рост будет только на 5%. На графике наглядно виден квартальный эффект по угасанию EBITDA в течение года!

— EBITDA и обесценение. EBITDA выросла на 7% до 584 млрд рублей (спасибо индексации тарифов), но вот операционная прибыль упала с 271 до 251 млрд рублей из-за роста обесценений основных средств с 40 до 97 млрд рублей.

В непростое время живем + возможны бухгалтерские корректировки, но на дивиденд это не влияет. Правда в будущем возможен рост Capex и операционных расходов на ремонт в 2026 году, что негативно для будущих EBITDA и FCF!

С учетом обесценения чистая прибыль год к году упала с 291 до 243 млрд, ''спасибо'' Минфину за налог в 40%!

— Кубышка. У компании отрицательный чистый долг на 284 млрд рублей, что позволило компании заработать 91 млрд рублей нетто процентных доходов. Вот только квартальные доходы снижаются квартал к кварталу (17 млрд рублей в 4 квартале, а пик был во 2 квартале 2025 года) из-за снижения ключевой ставки!

— Сapex и FCF. У компании в последние годы повышенный Capex в 357 млрд рублей, но несмотря на это FCF составил 184 млрд рублей, которого с запасом хватило на выплату дивидендов за 2024 год на 143 млрд рублей. Ожидаю, что в 2026 году FCF полностью уйдет на дивиденд.

— Дивиденды. Жду дивиденд за 2025 год под 200 рублей, при этом зарабатываемый FCF позволяет платить эту сумму без наращивания долговой нагрузки. Двузначная стабильная доходность, таких бумаг почти нет на российском рынке!

📌Мнение по компании🧐

Компания справляется с выросшим налогом на прибыль (правда повышенная ставка будет до 2030 года) + компания платит двузначный дивиденд!

Не жду роста по EBITDA в 2026 году из-за cкромного роста тарифа (5%), что ниже инфляции затрат + жду снижения процентных доходов из-за снижения ключевой ставки => прибыль и дивиденд за 2026 год будут немного ниже 2025 года (примерно на 5-8%)!

2026 год пока приносит терпимый негатив - выбытие последней ветки Дружбы, активизацию БПЛА по инфраструктуре, но имеем то, что имеем....

Вывод: крепкая бумага, которая заслуживает места в портфеле для любителей дивидендов, но драйверы для роста котировок кроме двузначных дивидендов отсутствуют.

Субъективная позиция по Транснефти - крепкий Hold!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Усть - Луга под ударом😫. Из-за атак БПЛА пострадали балтийские порты Усть-Луга, Приморск и инфраструктура в Ленинградской области. Оценить последствия и ущерб трудно, но уже есть явные антибенефициары - Новатэк с современным и единственным комплексом по переработке в Усть - Луге, Сургутнефтгаз с единственным НПЗ в Киришах, а также НМТП...

— Взлет ДВМП🚢. Не знаю сколько лет это обсуждали, но Росатом и DP World наконец-то договорились о создании нового совместного предприятия. Для создания СП со стороны Росатома будет использована компания ДВМП и тут возникает два вопроса для немногочисленных акционеров: 1) По какой цене будут внесены акции в капитал нового СП - 40? 60? 100?  2) Что будет с оставшимся скромным фрифлоатом?

Наблюдаю со стороны, у акций маленький фрифлоат и неопределенность по цене внесения в капитал!

— Бюджет Северстали💿. На фоне ухудшения ситуации на рынке черных металлов компания Северсталь скорректирует бюджет на 2026 год, урезав Capex на 24%, урежет часть административных расходов и перенесет запланированную индексацию заработной платы.

Менеджмент делает многое, чтобы удержать корабль на плаву, но как инвестор не вижу смысла лезть сюда, так как акции могут быть еще ниже. У менее эффективных НЛМК и ММК ситуация еще хуже!

— Сезон отчетов✍. Сезон отчетов за 2025 год в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие эмитенты, как Транснефть, НЛМК, Циан, ЭЛ5, Лента, Аренадата, НКНХ и прочие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

— Клоунада Самолета🏠. Уже даже как-то неприлично бить полумертвого лежащего, но вскрылись новые обстоятельства, что через компании Самолета были проведены 2 млрд рублей денег, полученных преступным путем...

Вышел отчет за 2025 год у компании НЛМК. Отчет ожидаемо слабый (было понятно по Северстали и ММК) при этом нет надежд на 1 полугодие 2026 года....

📌Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка упала с 980 до 831 млрд рублей (во втором полугодие заработали 392 млрд рублей). Ситуация в стройке тяжелая + цены на черные металлы падают в России и в мире!

EBITDA упала 257 до 140 млрд рублей. Динамика ужасная: 156 млрд - 1 полугодие 2024 года, 100 млрд - 2 полугодие 2024 года, 84 млрд - 1 полугодие 2025 года, 56 млрд - 2 полугодие 2025 года....

— FCF и дивиденды. FCF год к году упал с 84 до 33 млрд рублей, хотя год назад был негативный отток по оборотному капиталу на 35 млрд рублей (без него FCF 119 млрд рублей), в этом году приток на 10 млрд рублей немного спас ситуацию!

Учитывая тяжелую ситуацию в секторе и прошлые рекомендации НЛМК, cкорее всего дивидендная выплата за 2025 год будет 0 рублей!

— Долг. Радует чистая денежная позиция компании на 126 млрд рублей (с учетом займов связанным сторонам), что позволило заработать нетто 22 млрд процентных доходов.

Негативный момент заключается в том, что у компании преимущественно краткосрочные валютные долги, набранные под смешные ставки => нетто процентные доходы снизятся во 2 полугодие 2026 года!

📌Мнение о компании🧐

Ожидаемо слабый отчет, дивиденд у компании за 2025 год жду в 0 рублей, а компания оценивается по P/E = 9!

Учитываю тяжелую ситуацию в России + замедление мировой экономики из-за Ирана (падение спроса на черные металлы) + крепкий рубль (у НЛМК остался экспорт слябов в ЕС), то 2026 год не сулит позитива для компании и прибыль за 2026 год может быть еще меньше...

Следующий отчет НЛМК будет только в в августе 2026 году, но отчеты Северстали и ММК за 1 квартал вряд - ли порадуют! Нужен разворот в ж/д погрузках и ценах, которого не видно...

Вывод: слабый отчет, нужно ждать разворота, пока его нет. Субъективная позиция - ''Наблюдать''!

Лучше купить акцию по 110 рублей, когда будет сигнал на разворот, чем сейчас ловить падающий нож, хотя некоторые совершили фальстарт недавно!

Вышел отчет за 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны год к году, поэтому буду говорить только о цифрах за 2025 год и ожиданиях на 2026 год!

📌Мнение про Т🧐

— ЧПД. Заработали 355 млрд рублей в 2025 году, показав рекордные 107 млрд рублей в 4 квартале, хотя помогло скромное начисление резервов в 40 млрд рублей. Со снижением ключевой ставки жду улучшение результатов в 2026 году!

— ЧКД. Заработали 146 млрд рублей в 2025 году, показав рекордные 44 млрд рублей в 4 квартале. У Сбера и Совкомбанка нет такой динамики в отличие от Т!

— Cтраховая. Тут печально, так за год заработали 45 млрд рублей, выйдя на ежеквартальное плато в 11 млрд рублей. О проблемах страхового подразделения банков, можно было понять исходя из отчета Совкомбанка!

— Мультипликаторы. В 2023-2024 годах относился скептически к акциям Т-банка из-за завышенных мультипликаторов, поэтому акции банка находятся в боковике несколько лет!

В течение 2025 года наглядно видно, как основные мультипликаторы P/E и P/BV снижались дойдя до 5 и 1,3 соответственно, что должно привлекать долгосрочных инвесторов!

С учетом гайденса менеджмента жду на конец 2026 года P/E = 4 и P/BV = 1, что недорого для компании роста!

— Авто.Ру и Точка. Компания купила задорого Авто.Ру (35 млрд рублей) и собирается задорого выкупить Точку у Каталитик.Пипл и ВК.

В защиту скажу две вещи: 1) Лучше купить задорого хороший актив, чем дешево плохой 2) Компания сталкивается с потолком по росту, поэтому органически расти трудно, значит нужны M&A с синергетическим эффектом!

— Недостатки. Кроме дорогих покупок в качестве негатива отмечу байбек дороже капитала с последующей выплатой менеджменту, уход эпохи с ROE выше 30%, а также приближение к потолку по органическому росту!

Пониженный пейаут по дивидендам не считаю негативом из-за высокого ROE!

Вывод: очередной отличный отчет, недостатки есть, но актив недорогой и нравится. Акции Т занимают 1 место в портфеле!