Invest_Palych

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Байбек Хэдхантера🔖. Компания Хэдхантер одобрила байбэк объемом до 15 млрд рублей в следующие 12 месяцев (огромная сумма относительно фрифлоата). Новость безусловно положительная, но есть несколько потенциальных негативных нюансов:

1) Сумма большая, поэтому пострадают ближайшие дивидендные выплаты  (без использования заемного капитала), что может по факту разочаровать отдельных инвесторов с коротким горизонтом планирования

2) Компания уже ранее объявляла байбек, но акций не выкупила тогда. Формулировка ДО 15 млрд рублей может означать, что на выкуп может пойти 1 млрд рублей, а может 10 млрд рублей. Законные словесные интервенции.

3) Выкупленные акции в последствии могут быть не погашены, а уйти на программу мотивации менеджмента, что не особо порадует миноритарных акционеров.

— Продажи юриков🤨. Согласно статистике от Московской Биржи российские физические лица вложились по-максимуму в акции в апреле, но это не помогло индексу, так как с другой стороны продавали абсолютно все - доверительное управление, банки и нерезиденты.

Можно ли обвинить российских физиков в иррациональности? Нет, так как текущие уровни по многим акциям привлекательны на долгосрок относительно ключевой ставки, которая находится в цикле снижения. Странно было покупать чуть больше года назад!

Интересно, что происходит укрепление рубля на фоне продаж крупняка - капитал остается внутри РФ, либо утекаемые объемы небольшие...

— Аукцион ЮГК⛏. Прием заявок по аукциону ЮГК был завершен в пятницу, а сам аукцион пройдет в понедельник, правда есть сомнения, что аукцион вообще состоится (мыльная опера рискует продолжаться дальше), так как первоначальная цена заложена высокая, а желающих купить актив по такой цене очень узок (большинство ожидаемо отказалось от участия).



— Разочарование Сургута⛽️. Cовет Директоров Сургутнефтегаза ожидаемо рекомендовал низкий дивиденд (85 копеек) за 2025 год, но почему-то для кого-то это стало неприятной неожиданностью. А ведь еще совсем недавно находились покупатели Сургута по 50 рублей😱

После коррекции акции к 40 рублям актив стал интересной альтернативой замещающим облигациям, так как помимо кубышки (половина рублевая) у компании есть нефтяной сегмент, способный принести +-3 рубля дивидендов за 2026 год.

— Сезон отчетов✍. Сезон отчетов за 1 квартал 2026 года в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие компании, как Совкомбанк, Хэдхантер, Займер, БСП и другие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

После публикации слабых операционных результатов (падение объема выдачи на 25%) Займера💵за 1 квартал 2026 год наивно было ждать хороших финанcовых результатов. Так и вышло - прибыль упала год к году в 2 раза до 0.4 млрд рублей.

Кроме проблемы в падающих объемах выдаваемых займов вылезла еще одна проблема для прибыли - в 2 раза подскочили расходы на персонал до 0,8 млрд рублей, что связано с консолидацией купленного Евроальянса + выплата повышенных бонусов менеджменту.

Акции могут быть интересны только фанатам повышенных ежеквартальных дивидендов, но не более того.

Вывод: Субъективная позиция по Займеру - выбрать Сбер или Т, а не изобретать велосипед!

Вышел с огромным опозданием по сравнению с другими ритейлерами (большинство уже отчиталось за 1 квартал 2026 год) отчет за 2025 год у компании Магнит.

Отчет хуже худших ожиданий, а большинству управленцев Магнита пора писать заявление на увольнение по собственному желанию!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 15% до 3 509 млрд: торговая площадь выросла на 5.6% (хоть какая-то отдача от повышенного Capex), а если смотреть на LFL, то картина грустная: рост среднего чека на 8.4% (инфляция), а трафик вырос на 0.3% + небольшой эффект от покупки Азбуки Вкуса.

На фоне слабых отчетов по трафику за 1 квартал 2026 года у эффективных Ленты и X5 не жду чудес от Магнита в следующем году...

— EBITDA. Упала со 172 до 169 млрд рублей - это вообще позор, так как даже 15% роста выручки не хватило для роста EBITDA. Операционные расходы растут быстрее выручки (затраты на персонал и аренду), поэтому маржа сдулась с 5.6 до 4.8% - эффективность идет на дно, но самое страшное впереди...

— FCF и Capex. FCF за год составил катастрофические минус 190 млрд рублей - даже намеренно было трудно достигнуть такого результата, но менеджмент смог достигнуть недостижимого:

[1] Ужасно поработали с оборотным капиталом c оттоком на 90 млрд рублей. Выданные авансы в середине года так и не закрылись, а оборотный капитал у компании весь год был положительным - позорное клеймо на всю жизнь для управленца из ритейла.

[2] Превзошли прошлогодний рекорд по Capex в 160 млрд рублей (в 2025 году 187 млрд рублей), но если в прошлом году тратились на здания и оборудование, то в этом году слили аж 64 млрд рублей на прочее (тут зашит редизайн магазинов).

Деньги потратили огромные, а отдачи на трафик и EBITDA нет - браво!

[3] Пункты 1-2 велись за счет заемного капитала, поэтому нетто уплаченные проценты выросли с 24 млрд рублей до 82 млрд рублей. Опасный трюк при низкой рентабельности EBITDA....

— Долг. Из-за ужасного FCF NET DEBT/EBITDA за год вырос с 1.5 до 2.9, чистый долг вырос с 252 до 496 млрд рублей. Проценты по долгу обнулили прибыль Магнита (убираем обесценения гудвилла), хотя год назад прибыль была 50 млрд рублей...

— Азбука вкуса. Купили за 29 млрд рублей Азбуку Вкуса, переплатив 17 млрд рублей, но ничего, зато потом спишут возникший гудвилл, как гудвилл КазаньЭкспресс на 6 млрд рублей в 2025 году...

📌Мнение по компании🧐

Ужасный неэффективный менеджмент (тянет на №1 в рейтинге бездарностей), если была бы возможность, то помимо увольнения в качестве наказания отобрал бы все выплаченные вознаграждения за время работы!

Можно, конечно, строить оптимистичные ожидания по цифрам за 1 полугодие 2026 года (обратный эффект по оборотному капиталу, урезанию Capex и нормализации процентов по долгу), но доверия нет + отчеты редкие и выходят с огромным опозданием (плевок в лицо миноритариев от менеджмента).

В своей оптимистичной модели на 2026 год насчитал прибыль в 30 млрд рублей, что с учетом 33% казначейского пакета дает P/E = 6, дисконта почти нет, а это котировки упали на дно дна...

Вывод: уже несколько раз пожалел, что связался с Магнитом, радует только то, что позиция небольшая в портфеле. Задумываюсь о том, чтобы поменять Магнит на X5/Ленту, где у менеджмента голова используется по назначению!

Cубъективная позиция по Магниту - страдать!

Вышел отчет Сбера за 1 квартал 2026 года. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV, ROE + прикидывают дивиденды за 2026 года, тут все хорошо, поэтому предлагаю вместо cкучного отчета посмотреть подготовленную презентацию от компании + отметив наиболее интересные моменты из  презентации.

📌Несколько мыслей 

— Замедление экономики. Сбер первым слайдом отмечает падение B2B оборота организаций в 1 квартале 2026 года на 2,2% год к году - очевидный сигнал на проблемы в экономике.

Базовая экономическая теория подсказывает, что пора переходить от жесткой ДКП к стимулирующей...

— Кредитование. Не нравится, что в структуре кредитного портфеля Сбера первое место занимает жилая недвижимость с долей в 25.6% за год (чуть больше года назад была < 22%), но розничный кредитный портфель растет в основном за счет ипотечного  кредитования.

— Маржа. Чистая процентная маржа cтабильно выше 6%, а чистый процентный доход за год вырос на 18% до 984 млрд рублей. Cтоимость пассивов составляет 10,2%, деньги из воздуха для  Сбера....

Если процентный доход прет у банка из-за работы со спредами по ставкам (иррациональность отдельных клиентов), то чистый комиссионный доход Сбера за год не изменился, составив 205 млрд рублей в 1 квартале 2026 года. Проблема, которая не уйдет без роста экономики...

— ОФЗ. Как Минфин закрывает дефицит бюджета? Через размещение ОФЗ, у одного только Сбера портфель из государственных бумаг составляет 7,7 трлн рублей. Квазифинансирование дефицита бюджета банком.

— Прогноз. Менеджмент Сбера дал прогноз на 2026 год с Сбер с ROE в 22%, процентной маржой в 5,9% и ростом комиссионных доходов в 5-7% (по последнему пункту есть сомнения).

📌Проблемы акций Сбера

Если у Сбера все так прекрасно и приятные мультипликаторы, то почему акции не растут (хотя относительно рынка акции чувствуют себя хорошо)? Выделю несколько субъективных причин:

[1] Нерезиденты и фонды. Не исключаю наличия форточки через которую продают нерезиденты + виден отток клиентов из фондов акций в фонды облигаций, ''вовремя''.

[2] Популярность. Акции Сбера занимают первую позицию у большинства инвесторов. Если уже все купили, то за счет чего будет рост котировок? Ракета слишком тяжелая для галопирующего роста котировок.

[3] Стройка. Кредитный портфель Сбера сильно связан со стройкой, а о проблемах Самолета и Эталона не говорил только ленивый. Есть риск, что эти Авгиевы конюшни будут разгребать банки => будут дополнительные списания / cоздание резервов.

Учитывая ситуацию в экономике на балансе банка могут появляться непрофильные активы (как Элемент) с низкой отдачей на капитал...

[4] Налоги. Хоть банк косвенно финансирует дефицит бюджета через скупку ОФЗ, есть ряд лиц, которые хотят ввести cверхналог на доходы банков / стрясти деньги через ''добровольный'' взнос. C текущим дефицитом бюджета скорее всего придется разово раскошелиться на несколько сотен млрд рублей...

Вывод: продолжаю удерживать акции Сбера в портфеле из-за невысоких мультипликаторов, трудно найти что-то лучше на рынке. Субъективная позиция - BUY!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Проблемный бюджет❇️. Бюджетный дефицит за первые 4 месяца 2026 года составил 5.9 трлн рублей (2.5% ВВП)...

''Нормально'' напрогнозировал Минфин в прошлом году, хорошо, что нефть выше 100 долларов (следующие месяцы будут получше), но как будто без новых налогов для населения с 2027 года уже не обойтись...

Вот только при рецессии и потребительском кризисе поднимать налоги - это самая большая ошибка, но грабли никогда не перестанут быть актуальными на российских просторах...

— Индекс 2600😭. Пока мировые индексы переписывают максимумы, российский барахтается на минимумах при нефти выше 100 долларов и снижение ключевой ставки на 6% за год. Хорошую вещь помоексом не назовут😁

Для инвесторов только два совета - терпеть и выбирать нормальные активы!

— Национализация Русагро🍅. 65% акций Русагро (доли Мошковича и Басова) были национализированы государством. После таких событий не стоит удивляться о паршивом бизнес-климате в РФ и почему индекс 2600...

Если посмотреть на опыт ЮГК, то процесс перехода прав собственности к новому акционеру может затянуться + будут всплывать ''специфические'' новости, которые будут сбивать цену вниз для покупателя...

— Воробьев аут🐟.  Максим Воробьев снизил долю прямого участия в Инарктике с 22,35% до 0%, конечно, странные движения происходят в Инарктике, так как совсем недавно Илья Соснов снизил долю до 0%.

Интересно, какие причины выхода были у Воробьева и Соснова на текущих уровнях (неужели опять мор рыбы или не хотят стать Мошковичем и Басовым 2.0?), а также кто и зачем сконцентрировал почти 40% акций бывших владельцев?

— Фрифлоат Европлана🚗. По результатам оферты (после продажи 87.5% Эсэфаем) доля Альфа - банка превысила 95%, поэтому будет второй этап оферты. C учетом доли менеджмента (больше 1%) фрифлоат после второй оферты рискует стать меньше 3% => повышенный риск делистинга, так как в публичности Европлана все меньше смысла...

Все компании из сектора "Майнинг" отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Конъюнктура. У большинства компаний из сектора прекрасная конъюнктура (кроме Распадской и Алросы) - цены на цветные металлы и золото в космосе, вроде акции тоже должны раллировать, но есть негативные нюансы...

— Нюанс № 1. Крепкий рубль. Компании из сектора заточены на экспорт, поэтому средний курс рубля < 80 рублей за доллар частично нивелирует прекрасную конъюнктуру, а инфляцию затрат никто не отменял.

— Нюанс № 2. Налоги. Из-за проблем с федеральным бюджетом Минфин хочет частично залатать дыру через ''добровольный'' взнос, который светит большинству компаний из сектора.

— Нюанс № 3. Дивиденды. В секторе только одна компания платила дивиденды за 2025 год - Полюс, есть большой риск, что картина повторится и по итогам 2026 года, а отечественный рынок в первую очередь смотрит не на внутреннюю стоимость, а на дивидендный поток.

— Нюанс № 4. Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии: Русала/EN + - Дерипаска; у ЮГК - отобрали актив у Струкова, но новый собственник вряд-ли будет лучше; у Селигдара - мажоритарии под следствием; у Полюса - исламский фонд; у Распадской - Евраз с иностранной пропиской; у ГМК - Потанин с выводом капитала через Быстринский ГОК.

📌Cубъективный рейтинг🧐

7. Русал💿и EN +💿

У компании мажоритарий Дерипаска, поэтому Русал переплачивает ЭН + за электроэнергию, а у ЭН+ пропадают акции с баланса. NET DEBT / EBITDA зашкаливает, а разовый операционный поток от сверхдоходов уйдет на мутный Capex. Не лезть!

6. Распадская 🪨

Компания несет нереальные убытки из-за плохой конъюнктуры и дорогой логистики. В 2025 году удалось закрыть дыру через сокращения оборотного капитала от связанных сторон, но дальше надо будет выходить на рынок долга...

5. Алроса 💎

Закрыли дыры через продажу Катоки, а так все по-старому паршиво: крепкий рубль, низкие цены на алмазы, работающие санкции, наращивание долга. Даже по 30 рублей неинтересно!

4. Селигдар🥇

Вроде прекрасная конъюнктура, но рост выручки не конвертируется в рост прибыли. NET DEBT зашкаливает, да и управляется долг через одно место (золотые бонды, набранные на низах + повышенные фикс ставки), на FCF больно смотреть...

3. ЮГК🥇

Можно долго рассуждать о прекрасных перспективах ЮГК (цены на золото, нет Струкова, восстановление добычи на Уральском хабе), но все это не имеет смысла из-за неопределенности с мажоритарием. Да, актив недорогой (форвардный P/E < 6), но будущий владелец может управлять ЮГК в стиле Дерипаски.

2. Норникель💿

Против прекрасной конъюнктуры миноритарии получают следующий негатив: приличный NET/EBITDA, падающую добычу, крепкий рубль, риск налога от Минфина, дивиденды через Быстринский в пользу мажоритария, повышенный поддерживающий Сapex.

Если не будет резкой девальвации, то актив оценен справедливо относительно рынка...

1. Полюс🥇

Ситуация лучше у ГМК (нормальный NET DEBT, есть дивиденды для всех акционеров, Сapex направляется на увеличение добычи через Сухой Лог) + есть 30% казначеский пакет на балансе, но в противовес можно упомянуть повышенные расходы на благотворительность, да и на дальнейший рост цен на золото рассчитывать иррационально.

Хороший актив для долгосрочного удержания, по 1800 сам купил бы с удовольствием!

Вывод: несмотря на изобилие в секторе и хорошую конъюнктуру приличных актива только два - Полюс и ГМК, но текущие оценки у обоих справедливы с учетов обозначенных негативных нюансов.

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍

Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Fix Price, ожидаемо очередной провальный отчет, который не хочу подробно разбирать, так как прошлые тезисы и мнение по компании не поменялись!

📌В двух словах про отчет

— Выручка. Рост на 2,5% год к году до 73 млрд рублей (даже до инфляции не дотягивает)....

При этом количество магазинов выросло на 9% до 7.89тысяч, отрицательная эффективность🚫

Компания проигрывает конкуренцию с текущим форматом, трафик катится в бездну - потребитель голосует ногами (Озон/WB и другие ритейлеры сжирают Fix Price)!

— EBITDA и прибыль. На фоне слабой динамики по выручке и растущих расходов рентабельность по EBITDA упала до 9,5%, а от чистой прибыли осталось только 176 млн рублей (получили убыток по курсовым разницам на 514 млн рублей из-за иностранных магазинов)...

— Дивиденды. Можно, конечно, радоваться дивидендам в 11 копеек (16% доходность), только шансы на повторение такой выплаты в будущем стремятся к нулю, да и в ОФР увеличатся нетто процентные расходы после дивидендной выплаты...

📌Мнение по Fix Price🧐

Ритейлер с умирающей бизнес-моделью, поэтому символический рост выручки не удивляет (LFL по трафику только ухудшается), а сжимание EBITDA продолжится...

У компании обманчивый текущий P/E = 7, так как по итогам 2026 года рисуется P/E = 10....

Вывод: неработающая бизнес-модель, другие ритейлеры сожрут Fix Price. Субъективная позиция - Sell!

Хороший вышел отчет у ДомРФ🏠за 1 квартал 2026 года? Да, все показатели растут год к году, но есть три момента личного скепсиса из-за которых акций нет в портфеле:

1) В мае заканчивается полугодовой локап период после IPO, поэтому жду SPO на текущих отметках. Была проделана огромная работа менеджментом, чтобы загнать котировки повыше: открытость + дивиденды + справедливая оценка на IPO.

2) После просмотра отчетов Эталона🏠и Самолета🏠за 2025 год есть личные опасения за рынок жилья - достроить бы текущие проекты, не говоря о старте новых. Авгиевы конюшни, которые могут лечь на плечи ДомРФ.

3) Акции ДомРФ торгуются по мультипликаторам Сбера, который диверсифицирован по кредитному портфелю и проверен годами, поэтому иррационально расчитывать на дальнейших рост котировок Дом РФ, если не будут расти акции Сбера.

Участники IPO смогли нормально заработать на слабом рынке акций, но дополнительных катализаторов для роста акций ДомРФ не вижу. Субъективная позиция - выбрать Сбер.

После слабых операционных результатов за 1 квартал 2026 года вышли неплохие финансовые цифры у X5. C учетом коррекции акции ниже 2400 стали снова интересны для добавления в портфель!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 11,3% до 1,190 трлн рублей, по итогам 2026 года жду роста в 12-13% (нижняя планка менеджмента). О прежних темпах роста остается только мечтать...

За год торговые площади выросли на 7%, а LFL на 6%. В LFL кроются все будущие опасения по X5 - средний чек вырос на 7,9% (год назад рост на 9,6%), а трафик вообще упал на 1,7% (год назад рост на 4,6%).

Население экономит и снижается в физическом количестве (Росстат не просто так засекретил данные)!

— EBITDA. На фоне низкой базы (разовые траты) прошлого года EBITDA выросла на 25% до 64 млрд рублей, поэтому маржинальность по EBITDA год к году выросла с 4,8 до 5,4%. Боюсь, что из-за проблем с трафиком не получится дотянуть до прошлогодней рентабельности в 5,9%.

Главный плюс в расходах X5 (скромный рост со 102 до 106 млрд рублей)  - это постепенная нормализация рынка труда, которую не видят ''классные'' ребята из ЦБ. Закрывание торговых точек МСП приводит к перетоку кадров в крупные сети => охлаждение рынка труда для ритейла.

— NET DEBT и Сapex. Из-за январской выплаты дивидендов NET DEBT вырос до 335 млрд рублей, а NET DEBT / EBITDA на конец 1 квартала 2026 года составляет 1,2.

Слабый FCF в 1 квартале связан с традиционным увеличением оборотного капитала на 10 млрд рублей, но зато порезали Capex до 4% от выручки (47 млрд рублей), чтобы поддерживать FCF по году в околонулевой зоне, а прирост EBITDA направлять на дивиденды.

— Чистая прибыль. Упала c 18 до 13 млрд рублей из-за выплаты дивидендов с использованием заемного капитала (нетто проценты составили 15 млрд рублей), но с учетом 10% казначейского пакета форвардный P/E < 7, что неплохо после коррекции.

📌Мнение по X5🧐

Основная беда компании (и всего ритейла) - это падающий LFL, что явно сигнализирует о потребительском кризисе. Поможет только выигранная борьба за потребителя и оптимизация костов - X5 в этом плане большие профессионалы.

Если падает физический трафик магазинов, то логично урезать Capex, чтобы новые открываемые магазины не занимались каннибализмом трафика по отношению к старым магазинам, но будущие темпы роста уже не будут дотягивать до результатов 2024-2025 годов, но зато снижение Capex позволит закрыть 2026 год с нулевым результатом по FCF.

Если FCF закроют в ноль, а рентабельность по EBITDA сильно не провалиться, то при наращивании NET DEBT / EBITDA до коридора в 1,3 - 1,4 позволит заплатить дивиденды за следующие 12 месяцев в 350 рублей (15% доходность - выше депозита). Обратная сторона медали выплаты дивидендов не из FCF, а в долг - это рост нетто процентов и падение чистой прибыли.

Да, есть еще опцион в виде реализации 10% казначейского пакета, но попробуйте найдите покупателя на такую сумму в нашем болоте, не в стакан же акции продавать. Если вдруг найдут покупателя-институционала, то дивиденд будет зашкаливать, что возбудит спекулянтов!

Вывод: продавал акции по 3к перед январским дивидендом, но после закономерной коррекции акции стали привлекательны для возвращения в портфель. Субъективная позиция - близко к Buy!

Вышел отчёт за 2025 год у компании ЮГК. Отчет в данном кейсе вторичен, так как все в основном зависит от результатов аукциона по продаже 67% акции, ранее принадлежавших Струкову.

📌Что в отчёте

— Выручка. На фоне прекрасной конъюнктуры (цены на золото в космосе) выросла с 76 до 109 млрд рублей, вот только добыча почти не выросла год к году - 12 тонн золота (Уральский хаб все никак не заработает на полную).

В 2026 году средние цены на золото будут выше 2025 года + менеджмент обещает добычу на уровне 13.5 тонн, эх, вот бы еще собственника нормального и без приколов от государственных органов (Ростехнадзор, Генпрокуратора и прочих крепких парней)....

— Операционная прибыль. Выросла 18 до 22 млрд рублей и тут много интересных моментов из-за отжатия актива у Струкова деконсолидировали управляющую компанию ЮГК с чистыми активами на 0.8 млрд рублей, но важнее эффект: начислили резерв под списание займов, выданных Струкову, на 4 млрд рублей + больше не будет огромной зарплаты Струкова (правда какие-то новые ребята получили вознаграждение за 2 полугодие в 2.5 млрд рублей).

— FCF. Несмотря на прекрасную конъюнктура составил минус 8 млрд рублей против минус 2 млрд рублей годом ранее: выросли нетто уплаченные проценты почти в 2 раза до 10 млрд рублей, налог на прибыль вырос с 1.5 до 3.8 млрд рублей, Capex вырос с 25 до 28 млрд рублей!

— NET DEBT. Из-за отрицательного FCF и cписания займов Струкова NET DEBT вырос за год с 71 до 78 млрд рублей (помогло укрепление рубля). NET DEBT / EBITDA стал меньше 2 из-за роста EBITDA, но нетто - проценты сожрали половину операционной прибыли.

— Прибыль и дивиденды. Если из прибыли убрать обесценения на 4 млрд рублей и курсовые прибыли на 6 млрд рублей, то получаем P/E = 12, недешево для проведения аукциона!

Про дивиденды за 2025 год можно забыть из-за неопределенности с собственником.

📌Мнение о компании🧐

Из-за прекрасной конъюнктуры, снижения процентных ставок, ухода резервов компания без проблем может сделать X2 по чистой прибыли, что дает уже более приятный P/E < 6, но есть несколько негативных моментов:

1) В текущей экономической ситуации на рынке мало игроков, которые могут позволить себе купить специфический актив за 100 млрд рублей, поэтому аукцион вероятно будет на понижение, после продажи 67% будет оферта по наиболее высокой цене из двух вариантов (средняя за 6 месяцев или цена покупки) для миноритариев => нет апсайда от текущих значений.

Cубъективно думаю, что новым мажоритарием будет УГМК. Для наглядности посмотрите на ситуацию вокруг ОВК, которым управляют товарищи, связанные с УГМК.

2) Вокруг компании творится настоящий цирк (лично нахожусь в стороне). Почитайте примечание № 30 "Cобытия после отчетной даты'', которое обычно пустое у большинства компаний

3) Компания рискует попасть под ''добровольный'' взнос от Минфина из-за прекрасной конъюнктуры.

4) Недоверие по добыче, так как уже много раз озвученные ранее планы менеджментом расходились с реальностью

Вывод: отчет вторичен, ждем результатов аукциона и переход прав к новому собственнику (ставлю на УГМК). Субъективная позиция - наблюдать!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Непонятный суд🍅. Подвешенная история с Русагро тянется уже больше года. На этот раз генпрокуратора просит суд изъять в доход государства незаконно приобретенные активы основателя Русагро Вадима Мошковича.

Непонятная формулировка, которую можно трактовать как деконсолидацию отдельных купленных активов Русагро, а можно как изъятие активов несвязанных с Русагро...

После коррекции к 100 рублям акции Русагро стали интересны (особенно для ковбоев), так как при позитивном сценарии акции могут сделать + 50%, а к негативу большинство уже готово!

— Налоговая чуйка ❇️. Несмотря на общую коррекцию на рынке подозрительно плохо себя чувствовали акции Полюса и ГМК на прошлой неделе, видимо параметры ''добровольного'' взноса приобретают свои очертания в кабинетах Минфина!

— Сезон отчетов✍. Сезон отчетов за 2025 год подошел к концу, но попутно начался сезон отчетов за 1 квартал 2026 года. На этой неделе отчитались такие компании, как Газпром, Фосагро, Магнит, Яндекс, X5 и другие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

— СкамФабрика переносится🆕. Скамлайн хотел по-быстрому вывести на рынок собранные на коленке компании в одно целое под модным названием ''Фабрика AI'', но что-то биржевая конъюнктура не задалась, да еще какая-то налоговая посмела предъявлять претензии, так что IPO переносится вправо!

— Плакали инвестиции Сбера🧬. Cбер продал часть пакета акций IVA (снизили долю с 7.1 до 3.8%), что-то припала вера зеленого банка в ''перспективную'' экосистему корпоративных коммуникаций😁

Нет смысла подробно разбирать отчет ЭЛ5🔌за 1 квартал 2026 года, так как вышедший отчет нерепрезентативен из-за отсутствия консолидации с ВДК - Энерго (будет во 2 квартале отражен эффект), купленного у Лукойла.

При этом количество акций выросло из-за допэмиссии, но вот пропорционального роста прибыли не случится из-за низкого качества консолидируемых активов => упадет прибыль на одну акцию, поэтому акции торгуются возле 50 копеек...

Из вышедшего отчета отмечу опережающий темп роста расходов (на подумать для фанатов ИнтерРАО) над выручкой, поэтому операционная прибыль даже упала год к году....

Для начала нужно увидеть полноценный консолидируемый отчет, а потом пытаться искать хоть какую-то идею в акциях ЭЛ5!

$ELFV

Вышел отчёт за 2025 год у компании Селигдар. Вроде последние два квартала отработали неплохо по выручке и операционной прибыли, вот только зарабатываемые деньги утекают мимо кармана акционеров со страшной силой....

📌Что в отчёте

— Выручка и операционная прибыль. Цены на золото улетели в стратосферу + выросли объемы продаж (+19%), поэтому выручка выросла с 59 до 88 млрд рублей, вау, вроде надо радоваться, но нет...

Из почти 30 млрд рублей роста по выручке до операционной прибыль дошел рост только на 7 млрд рублей с 13 до 20 млрд рублей, так как у компании расходы на персонал полетели в космос: ФОТ производственного персонала вырос с 9.1 до 11.9 млрд рублей, ФОТ административного вырос с 3.8 до 4.8 млрд рублей + дополнительные расходы на сотрудников выросли с 1 до 1.4 млрд рублей...

В прочих расходах сидят 5.4 млрд на вознаграждение брокеру, хотя год назад были 3.1 млрд рублей...

— FCF. Cоставил минус 37 млрд рублей (Ж. с большой буквы) против минус 4 млрд год назад: 30 млрд рублей операционного потока - 33 млрд рублей из-за ужасной работы с оборотным капиталом - 13 млрд рублей Capex -  14 млрд рублей процентов уплаченных - 7 млрд рублей налог на прибыль....

— Долг и дивидендов. NET DEBT / EBITDA составляет 3.2 при глубоко отрицательном FCF у компании, поэтому привлекли долга аж на 50 млрд рублей. Удовольствие дорогое, что привело к росту процентов по кредитам и займам в 2 раза до 14 млрд рублей. У компании максимально провальная работа с рисками на рынке долга - выпускали дешево золотые облигации, затем выпускали дорогой долг под фиксируемые ставки....

Понятно, что никаких дивидендов не будет c таким долгом и отрицательным FCF!

📌Мнение о компании🧐

Вроде прекрасная конъюнктура (для счастья не хватает только девальвации), но компании получила убыток по итогам 2025 года, а ОДДС выглядит как дуршлаг из Фикс Прайса - течет из всех щелей.

Нет уверенности, что что-то поменяется в лучшую сторону в 2026 году (сверхдоходы частично уйдут через НДПИ и нивелируются переоценкой золотого долга), пока хотя бы не будет уволен финансовый директор компании - работа с оборотным капиталом и долгом ниже плинтуса!

Можно, конечно, рассуждать о росте добыче в будущем за счет ввода Хвойного и Кючуса, но решить бы текущие проблемы...

Вывод: прекрасная конъюнктура не сделала акционеров богаче в прошлом году + пахнет недобросовестными практиками из-за утекания денег из компании всеми доступными способами. Cубъективная позиция - выбрать Полюс вместо Селигдара, если хочется акций золотодобытчика!

Отчет Позитива📱за 1 квартал 2026 года нерепрезентативный с точки зрения ОФР (вся выручка в 4 квартале проходит), но компанию можно похвалить (да-да, и такое бывает):

1) Компания конвертировала 20 из 24 млрд рублей дебиторской задолженности в кэш, поэтому NET DEBT сократился до 6,3 млрд рублей. NET DEBT / EBITDAC уже 0,9 - потребовалось 1,5 года, чтобы разгрести катастрофу 2024 года.

2) Из-за нормализации долга нетто уплаченные проценты снизились с 0,5 до 0,2 млрд рублей - большая дельта в квартале для Позитива

3) Стали экономить, что видно в отсутствие роста операционных расходов + отказались от тусы в Лужниках в 2026 году

С учетом нормализации долга и коррекции акций к 1000 рублям дороговизна ушла и акции стали выглядить любопытно с прицелом на.....2027 год😁

Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Озон. Цифры действительно хорошие в отчете, но относительно рынка акции оцениваются со значительной премией + риски резкого замедления темпов роста в будущем только возрастают!

📌Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +46% по выручке до 250 млрд рублей. Растут личные опасения по поводу будущих темпов роста из-за ограничений (борьба с VPN, НДС на иностранные товары) + в России наступил потребительский кризис!

EBITDA выросла с 20 до 31 млрд рублей за 12 месяцев, вот только цифра обманчива из-за отражения результата по IFRS 17 без учета расходов на аренду, поэтому компания по данному сегменту показала убыток в 7 млрд рублей (год назад 16 млрд рублей)!

— Финтех. На базе убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 43 млн активных клиентов (+12 млн за год), что довольно круто, но потолок все ближе. Сегмент заработал 17 млрд рублей EBITDA и 16 млрд прибыли до налогов!

По-хорошему при расчете FCF Озона надо исключать приток средств клиентов Финтеха, поэтому получаем следующий результат: 120 млрд (операционный поток) - 91 млрд (приток Финтех) - 14 млрд (Сapex) = 15 млрд рублей, которые в основном сформированы из-за роста обязательств по уплате НДС (18 млрд рублей), а вот рост по селлерам закончился - тут случился отток на 14 млрд рублей (конец трюкачества по дивидендам из оборотки)!

— Прогнозы. Компания дала скромные ожидания на 2026 год - рост GMV на 25-30%, скорректированная EBITDA обоих сегментов в +-200 млрд рублей, чистая прибыль + выход на пик по Capex.

Вроде оптимистично, но EBITDA на хлеб не намажешь, P/E зашкаливает, а дивиденды из оборотного капитала уже не заплатишь....

📌Мнение о компании🧐

Цифры по росту отличные в отчете, но компания неадекватно дорогая относительно рынка (индекс 2700) с учетом будущей прибыли (в +- 30 млрд рублей) и слабого FCF, сформированного через Финтех и КЗ по НДС + отвалилась схема с селлерами из-за проблем в экономике!

Считаю, что лучше выбрать по 4 тысячи Яндекс с ростом на 20%, где все уже осознали проблемы роста компании, но Яндекс показывает настоящую прибыль, попутно работая над маржинальностью, и более диверсифицирован, поэтому даже не смотрю в сторону акций Озона.

Из негатива также отмечу уход финансового директора Игоря Герасимова - нормальный мужик, который проделал огромную работу, но почему-то решил уйти сейчас...

Вывод: хороший отчет, но по-прежнему неадекватно дорого относительно недорогого рынка. Субъективная позиция не поменялась - Sell!

В свое время (в 2023-2024 годах) вместо Евротранса⛽️была у рынка одна любимка - ОВК. Отчет за 2025 год понятно паршивый (выручка X0.5) и наглядно отражает ситуацию в российской экономике, но в отличии от Камаза и Соллерса актив живой и зарабатывает даже в такое тяжелое время без значительной помощи государства!

Вся проблема компании в ''классном'' мажоритарии, который 25 млрд рублей выдал в виде займа, да и в целом не заинтересован в росте капитализации.

Учитывая маленький фрифлоат после огромной допэмиссии и постоянное падение акций активу светит делистинг по средней за 6 месяцев на дне цикла (капитализация в 72 млрд рублей, хотя кэша и займов на балансе на 45 млрд рублей, напоминает Глобалтранс)...