Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Европлан. Проблема заключается в том, что отчет вторичен на фоне продажи 87.5% доли в компании мажоритарием Эсэфаем в пользу Альфа-банка!

📌Что в отчете

— Чистый процентный и непроцентные доходы (ЧПД и ЧНД). ЧПД упал с 18.6 до 17 млрд, при этом компания показала слабый 3 квартал с падением ЧПД с 6.6 до 5 млрд рублей!

ЧНД выросли с 11.4 до 13.6 млрд рублей, тут все хорошо, но вот падение ЧПД связано с физическим сокращением портфеля компании!

— Портфель лизинга. Лизингу настолько тяжело, что выдача новых предметов лизинга упала на 62% год к году до 70 млрд рублей, а лизинговый портфель с начала года упала на 28% до 183 млрд рублей (минус 7% за последний квартал)!

— Рост резервирования и портфель. Резервы иксанули с 5.2 до 19.2 млрд рублей (в 3 квартале 5.3 млрд рублей), так как лизингополучатели возвращают предметы лизинга, COR вырос до 9.2% (год назад 2.2%)⚠

— Прибыль и дивиденды. Из-за роста резервирования прибыль упала c 11.3 до 2.9 млрд рублей (+ налог на прибыль вырос до 25%). Несмотря на высокий P/E котировки Европлана остаются на плаву из-за дивидендов. Компания не наращивает лизинговый портфель, поэтому зарабатываемая прибыль направляется на дивиденды. Cовет директоров компании рекомендовал выплатить 7 млрд рублей дивидендов (больше прибыли, так как резервы неденежные), что эквивалентно 58 рублям на акцию!

📌Мнение по компании🧐

У меня нет рациональных экономических причин по которым Эсэфай продает (я бы такой цене не продавал бы) свою главную жемчужину (P/BV = 1.3 и потенциальным ROE под 30%), так как других активов у холдинга почти нет + продают на дне цикла после длительного периода жесткой ДКП!

Глава Альфа-банка Верхошинский заявил, что банк рассчитывает на сохранение публичного статуса компании (в прошлом уже был делистинг Европлана) и рост ее капитализации, но я не вижу смысла в публичном статусе компании для Альфа-банка:

1) Зачем непубличному банку иметь небольшую публичную структуру с 12% фрифлоатом, который мешает глобальным переменам и который можно спылесосить через оферту (институционалы понесут на выкуп) из-за покупки больше 29.9% доли в компании!

2) Банк за счет внутренних ресурсов может снизить стоимость фондирования (вместо облигаций и кредитов от других банков) для Европлана, что улучшит финансовые показатели компании, но зачем делиться при этом с миноритариями получаемой прибылью!

3) У Альфа-банка есть собственный лизинг, который эффективнее объединить с Европланом, сохранив команду Европлана и оптимизировать косты, но такой финт проблематичен для публичной компании (посмотрите объединение у ЭЛ5 с ВДК-Энерго)!

Вывод: ожидаемо плохой отчет из-за ДКП от ЦБ, но все карты по будущему Европлана спутала смена мажоритария! Субъективно считаю, что лучше пока не лезть, так как риск делистинга высок!

Жаль, если потеряем качественную компанию, которых в нашем казино немного...

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Совкомфлот, акции за последние 3 месяца скорректировались с 90 до 73 рублей, но дешевизна по-прежнему отсутствует!

📌Что в отчете

— Прибыль от эксплуатации судов. Включение танкеров компании в SDN - cписок сделало двойной негативный эффект: выручка упала с 133 до 79 млрд рублей (утоптали дно по доходам, третий квартал подряд заработали 27 млрд), так как часть танкеров встало на якорь, а расходы выросли из-за выросших издержек, поэтому прибыль от эксплуатации судов упала с 81 до 38 млрд рублей!

— Списания и операционная прибыль. Некоторых может напугать операционный убыток в 29 млрд рублей, но убыток связан с обесценением судов на 30 млрд рублей (в 1 квартале). Без него компания работает в 0, что не добавляет радости акционерам!

— Кубышка. Ситуацию спасает нулевой чистый долг (107 млрд долгов и 120 млрд кэша), поэтому компания получает процентный доход в 2 раза больше процентных расходов (5 млрд нетто процентного дохода), так как кредиты взяты давно и под низкие ставки. Баланс у компании здоровый, но на этом позитив заканчивается...

— Дивиденды. Ха-ха, забудьте про это слово в отношение Совкомфлота на 2025 год!

📌Мнение по Совкомфлоту🧐

К сожалению, финансовую составляющую Совкомфлота убили беспрецедентные санкции. В смягчение удавки (в целом по большинству виду санкций) не верю даже в случае улучшения ситуации в геополитики!

Субъективно считаю, что справедливая цена на Совкомфлот в районе 50 рублей (уровни 2022 года), но сам вряд-ли купил бы по 50 рублей с текущими вводными!

По мультипликаторам трудно оценить компанию, так как прибыли нет, EV/EBITDA обманчив (не учитывается амортизация на 40 млрд рублей, а Сapex необходим)! На 2026 год трудно строить прогнозы по прибыли, но базово закладываю околонулевой финансовый результат!

За 2025 год закладываю дивиденд в 0 рублей 0 копеек!

Вывод: очередной слабый отчет! Ситуация в четвертом квартале 2025 года не станет лучше!

Не вижу смысла лезть в Совкомфлот по текущим. Субъективная позиция по компании с отчета за 2024 год не поменялась - "Sell"!

Завтра заканчивается прием заявок на участие в IPO Дом РФ, при этом торги стартуют уже послезавтра. На рынок впервые за долго время выходит не мелочевка, а крупная компания (сравнимо с Совкомбанком), которая сожрет приличное количество ликвидности на таком тонком рынке!

На первый взгляд выглядит как адекватное IPO, но участвовать не планирую из-за отдельных подводных камней!

📌 Субъективные мысли об IPO🧐

— Оценка. Из-за приличного ажиотажа со стороны рынка торги cтартанут по верхней планке, что дает капитализацию больше 300 млрд и мультипликаторы на конец 2025 года по P/BV < 0.7 и P/E <4!

Дешевая оценка при нормальном рынке, но задаешься двумя простыми вопросами по Дом РФ: ''Чем это лучше Сбера? И почему это не второй ВТБ?''

— Допки. И при выявлении следующего факта, банк становится ближе к ''любимому'' ВТБ. Мажоритарий в лице государства провел 2 допэмиссии в 2022 и 2023 годах из-за которых число акций выросло в 2.5 раза, обожаю!

— Необходимость IPO. У IPO всегда есть какая-то цель: получить деньги на развитие, продать задорого актив дуракам или раскрыть внутреннюю стоимость актива (странная цель для государства)!

В данном случае главный начальник Дом РФ Мутко косвенно раскрыл цель IPO: банк не нашел средств в бюджете на свои проекты, поэтому пошел искать деньги на фондовом рынке!

Я интерпретирую цель IPO Дом РФ так: нам не дали в бюджете денег на наши мутные/убыточные/слабые проекты, поэтому будем привлекать деньги через IPO => миноритарий вряд ли кайфанет от участия в капитале, так как отдача от инвестиций сомнительна, если даже государство сомневается в выделении денег!

— Мутко. Кстати, о Мутко. Отдельные читатели регулярно меня критикуют за чрезмерную критику в адрес отдельных людей (Леша З. из ЦБ, Витенька Жидков с Мосбиржи и других), но успех компании неразрывно связан с управленческими способностями руководства. Субъективно считаю, что Виталя Мутко по уровню менеджерских талантов недалеко ушел от ребят из Газпрома, ВТБ и ВК, поэтому решать Вам, давать ему заработанные кровные в управление или нет!

— Рынок. Индекс находится около 2500, поэтому лезть в новую историю нет желания, лучше покупать проверенные годами акциями.

Вижу, что многие собрались устраивать шаверматрейд, но боюсь, что таких желающих чрезмерное количество + такой трюк непросто провернуть на слабом рынке и на компании с капитализацией в 300 млрд, поэтому понаблюдаю за шоу со стороны!

Вывод: нормальное IPO с первого взгляда, но достаточно подводных компаний в лице допэмиссий в прошлом, целей IPO и Витали Мутко. Лучше куплю акции Сбера и не буду изобретать велосипед!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании ИнтерРАО. Цифры в отчете ожидаемые, а вот сильный поход котировок вниз не поддается логике, которая сформировалась в последние годы!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 13,9% до 1242 млрд рублей, результат хороший, но связан не с ростом энергопотребления (падение в большинстве регионов РФ), а с двузначным ростом цен!

Хочется передать в очередной раз пламенный привет Леше З. из ЦБ c таргетом по инфляции в 4%🤡

— Операционная прибыль. Операционные расходы выросли на 14.9% до 1165 млрд рублей (основной рост по покупке электроэнергии +71 млрд и по передаче электроэнергии +39млрд ), поэтому операционная прибыль выросла всего на 10% до 92 млрд рублей!

— FCF и кубышка. Кубышка с начала года усохла с 414 до 335 млрд рублей из-за следующих факторов: поступления от операционной деятельности составили 6 млрд рублей (год назад 46 млрд) из-за роста налога на прибыль с 28 до 40 млрд рублей и ужасной работы с оборотным капиталом с оттоком на 76 млрд рублей + рост Capex на 33 млрд рублей с 68 до 101 млрд рублей + была выплата дивидендов на 24 млрд рублей!

При текущих ставках кубышка творит невероятные вещи, нагеренив 58 млрд чистых процентных доходов при операционной прибыли в 92 млрд, правда из-за уменьшения кубышки и падения ставки в 3 квартале чистые проценты составили уже 17 млрд рублей (в 4 квартале ситуация будет хуже)!

— Сapex. Основной затык по кубышке связан с огромным Capex в ближайшие 2 года на 315 млрд в 2025 году (основные инвестиции в 4 квартале) и на 206 млрд рублей в 2026 году!

Жду дальнейшего сжатия кубышки и процентных доходов. Да будет рост по EBITDA от вложенных инвестиций, но скорее во второй половине 2026 года!

— Дивиденды. Компания дешевая по P/E , но так как платят на дивиденды 25% от прибыли, поэтому P/E невысокий. Дивиденд за 2025 год жду +- в 35 копеек, что дает 12% доходность, уже нормально при 16% ставке!

📌Мнение о компании🧐

В последние годы акции компании закономерно болталась в боковике со средней доходностью в 8%, но в последние месяцы цена ушла сильно ниже 3 рублей!

Кто-то испугался вбросов про отмену дивидендов в случае превышения Capex над прибылью (по итогу вброс), кто-то выбесился от заявлений тети Тамары (сказала правду, которая не влияет на финансовые результаты), но ничего плохого с компанией не случилось (нет санкций, нет эффекта крепкого рубля и прочих ''прелестей'' жизни), но при этом крепкий актив торгуется с 12% доходностью при cтавке 16%, а до этого торговался с 9% доходностью при 20% ставке! Пора вызывать психиатра мне или участникам рынка!

Понятно, что снижение ставки и масштабная инвестиционная программа негативны для процентных доходов компании, но не настолько, чтобы возвращать котировки в октябрь 2022 года (P/E = 3 тогда против P/E = 2 cейчас)!

Вывод: ИнтерРАО - это крепкий актив, но компания не выиграет от снижения ставок, поэтому процентные доходы упадут + кубышка сдуется из-за Capex, но по текущей цене актив интересен для удержания (сам покупал по 2.6 рубля)!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Headhunter. Отчет плохой (было ожидаемо), поэтому продал акции еще после прошлого отчета по 3600 с учетом дивиденда! Отчет наглядно показывает тяжелую ситуацию у малого и среднего бизнеса! 

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 2% до 10,9 млрд руб в третьем квартале (на 9 месяцах рост на 5% до 30.7 млрд), такой провал связан из-за падения выручки у малых и средних клиентов с 15.1 до 14.3 млрд рублей (в третьем квартале ускорилось падение с 5.5 до 5 млрд). Общее количество платящих клиентов год к году упало на 16% до 289 тысяч (+5 тысяч квартал к кварталу)! Огромный привет Леше З. из ЦБ, которого не волнует чужое мнение!

Да, когда-нибудь будет разворот на рынке труда (малый и средний бизнес попросту убивают) из-за смягчения ДКП, но не жду чудес в 4 квартеле 2025 и 1 квартале 2026 исходя из индекса HH!

— Операционная прибыль. Cнизилась в 3 квартале с 6.3 до 5.8 млрд рублей (на 9 месяцах падение с 15,5 до 14,1) из-за слабых результатов по выручке и растущих расходах!

Очень бесит, что компания неадекватно раздувает расходы на персонал: рост на +34% до 7.5 млрд рублей за 9 месяцев год к году, все-таки надо контролировать расходы при падающих доходах!

— Прибыль. Чистая прибыль с учетом курсовой прибыли на 2.6 млрд в прошлом году упала с 7.1 до 5.7 млрд рублей в третьем квартале (за 9 месяцев падение с 16 до 13.3 млрд рублей) из-за применения 5% ставки по налогу на прибыль!

— Кэш и дивиденды. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш прирос за квартал на 4.5 млрд рублей (вознаграждение сотрудникам неденежное), с начала года + 12 млрд рублей. Настоящая кэш - машина, поэтому компания рекомендовала дивиденд в размере 233 рубля, которые выплатила в октябре => из кубышки ушло на выплату 10.3 из 17.4 млрд рублей. Субъективно считаю, что за 2 полугодие могут накинуть еще 150 рублей (понадобится 8 млрд рублей)!

📌Мнение о компании🧐

Аналитики ждали плохого отчета (правда 4 квартал тоже будет плохим), поэтому низкие темпы роста по выручке и рост налогов не удивили + будет рост страховых взносов по зарплатам в 2 раза с 7 до 15% со следующего года!

Основное переживание связано с МСП (я не представляю, как тут выживают) + некоторый крупный бизнес (Т и Сбер) постепенно отказывается от услуг HH, заменяя его внутренними сервисами!

При этом у компании никуда не ушли преимущества перед другими компаниями из IT - сектора:

— Антисезонность. В отличии от производителей ПО у HH нет яркой выраженной сезонности, поэтому отсутствует риск кассового разрыва (у HH подушка на 7 млрд после выплаты дивиденда на 233 рубля), как получилось у Негатив Технолоджис📱, который для закрытия дыры полез в заемный капитал!

— Конверсия EBITDA в FCF. У компании из-за специфики деятельность нет потребности в оборотном капитале и Capex, поэтому EBITDA близка к FCF (правда появился налог на прибыль), а компания способна выплачивать 100% FCF, что при P/E = 8 дает дает 12% дивидендную доходность (без учета разворота на рынке труда)!

Вывод: cлабый отчет, но котировки приблизились к справедливой цене в 2800, сам пока не готов покупать, потому что лучше подождать отчета за 4 квартал или месячного разворота в индексе HH. Субъективная позиция - Hold, так как дивиденд самый высокий в секторе + котировки могут быстро вырасти при улучшении ситуации!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании МТС. Компания эффективнее Ростелекома (вчера делал обзор), но проблема долга никуда не ушла, которая закрывается через трюки от МТС - банка!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 14,1% год к году до 584 млрд рублей (у Ростелекома 10%), в третьем квартале случилось ускорение до 18,5% (218 млрд) за счет всех направлений (телеком, финтех, розница) Группы!

— Операционная прибыль. Показала символический рост в 5% до 109.5 млрд => расходы растут быстрее выручки, но хотя бы показали плюс за счет 3 квартала (рост с 33 до 38 млрд рублей)!

— Долг и прибыль. Случилась магия - несмотря на выплату дивидендов в 49 млрд рублей у компании снизился чистый долг за квартал с 430 до 426 млрд рублей! Помогли трюки с увеличением банковских депозитов и прочих историй через МТС - банк на 149 млрд в 2025 году (69 млрд в 3 квартале)!

Компании будет немного полегче при снижении ставки, так как из 109 млрд рублей операционной прибыли отдали 92 млрд рублей на проценты (в 3 квартале 32 из 38 млрд рублей!)

— Дивиденды. По действующей дивидендной политике на 2024-2026 год компания выплачивает 35 рублей дивидендов. FCF компании из минус 32 млрд рублей на 6 месяцах превратился в плюс 28 млрд рублей на 9 месяцах из-за FCF МТС - банка, трюкачи!

Компания продолжает выкручиваться из ситуации оригинальными способами, поэтому шансы на выплату дивидендов за 2026 год выросли => не самая плохая квази-облигация с 17% доходностью из-за снижения налогового бремени!

📌Мнение по МТС🧐

Компания стремится быть эффективной (сравните с Ростелекомом), правда долговое прошлое из-за АФК Системы и дивидендов в долг для нее никуда не уйдет, но станет полегче при 16.5% ставке!

Конечно, будущая выплата дивиденда будет организована оригинальным способом (через МТС - банк), долгосрочно это плохо закончится, но поспекулировать на выплате и закрытие дивгэпа можно попробывать в следующем году (170 рублей без дивиденда уже недорого)!

Вывод: отчет выше ожиданий, по 200 рублей уже выглядит адекватно, но без особых иллюзий, может быть спекульну перед выплатой дивиденда, но это неточно! Субъективная позиция сменилась на Hold, если акции уже есть в портфеле!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 у компании Ростелеком. Цифры на редкость не самые плохие для Ростелекома, но актив неинтересен при индексе ММВБ в 2500!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 10% до 602 млрд (слабый третий квартал с ростом на 8% до 208 млрд рублей), на уровне официальной инфляции. Если посмотреть детально, то видна негативная динамика в ключевых сегментах, которые не выглядят быстрорастущими: цифровые сервисы выросли на 12% (в третьем квартале выросла всего на 6%)%; видеосервисы выросли на 9%!

— Операционная прибыль. Выросла на 15% до 107 млрд рублей (в третьем квартале аж на 19%). Магия связана с отсутствием роста по второй статье расходов -  амортизации (рост на 2 млрд рублей до 126 млрд), в остальных статьях рост выше темпов ростов выручки!

— Долг и FCF. А вот тут начинается жара! Из 106 млрд операционной прибыли компания отдала нетто 86 млрд на финансовые расходы, потому что чистый долг продолжает расти и уже составляет 578 млрд рублей (+ 85 млрд рублей за 12 месяцев, у компании отрицательный FCF в минус 28 млрд рублей из-за роста уплаченных процентов с 58 до 95 млрд рублей) и это еще порезали Capex на 7 млрд рублей до 106 млрд рублей!

Такую махину дорого обслуживать, так как 40% долга привязана к ставке, снижение ставки мало помогает из-за огромных абсолютных чисел и отрицательного FCF! Чистый долг к OIBDA уже 2.3!

📌Мнение по Ростелекому🧐

Темпы роста у компании на уровне инфляции (всего 8% в 3 квартале), а операционная прибыль держится на падении амортизационных отчислений (надо будет покопаться в причинах), хотя другие статьи растут опережающими темпами!

Но основная беда - это растущий долг (уже 578 млрд) и отрицательный FCF, который закрывается через рост долговой нагрузки! Допустим ставка еще немного снизится, что позволит выйти компании в 2026 году на чистую прибыль в 40 млрд, что даст P/E > 5 и FCF = 0 => справедливая текущая цена, но любые выплаты дивидендов будут в долг! Могут, конечно, поразгонять на IPO активов, но до этого момента еще надо дожить!

Исторически у компании слабая бета к индексу + при индексе 2500 найдется приличное число компаний, которые лучше Ростелекома! 

Вывод: неэффективная компания, перегруженная долгом! Ростелеком по 60 будет интересен, если индекс будет 3к, а так акции будут торговаться в боковике!

Продолжаю каждый месяц отслеживать данные по бюджету РФ. Ничего хорошего в нем в очередной раз не увидел, но некоторые субъективные выводы можно сделать при принятии инвестиционных решений!

📌Субъективные мысли

— Дыра. По сравнению c 2024 годом ситуация печальная (был профицит на 10 месяцах) с дефицитом в 4.2 трлн рублей, при этом в декабре будет ускорение по расходам из-за авансирования государственных закупок! Даже сам Минфин ждет по итогам дефицит на уровне 2.6% от ВВП (>5 трлн рублей)!

— Нефтегаз. Дыра в том числе связана с падением нефтегазовых доходов (на 2 трлн рублей год к году) из-за идеального шторма: крепкий рубль, слабая конъюнктура по нефти, а еще санкционное давление усилилось!

Ситуация в будущем скорее ухудшится, так как в октябре досталось основным нефтяным компаниям России - Лукойлу и Роснефти (в начале года досталось ГПН и Сургуту)! В портфеле не держу компании из нефтегазового сектора!

Из-за уменьшения профицита торгового баланса (приток нефтедолларов) и  потребностей бюджета риск девальвации увеличился, в том числе из-за низкой базы по текущему курсу (80 рублей - это главная иррациональность в 2025 году)!

— ОФЗ. Cамый популярный способ закрытия дыры - это рост заимствований через ОФЗ => жду повышенное предложение от Минфина в 2026 году => не верю в силу покупателей на такой объем!

Тут надежда только на продолжение смягчение ДКП от ЦБ, но что-то как-то не верится из-за чрезмерной консервативности данных товарищей!

— Налоги. Другой популярный способ закрытия дыр - это рост налогов с 1 января 2026 года (от НДС до социальных взносов по IT), правда он поможет только частично + в любой момент могут прийти к компаниям с жирком (кейс Транснефти с налогом в 40%⛽️)!

Вывод: тяжелая ситуация! Не лезу в нефтегазовые компании, для хеджа продолжаю удерживать валютные облигации и не хочу возвращаться в длинные ОФЗ (вышел из позиции в конце августа)!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Позитив. Отчет ожидаемо слабый, поэтому название повторяется из раза в раз ''0% Позитива''!

📌Коротко про отчет

— Гайденс. Компания оставила в силе гайденс по отгрузкам на 2025 год от 33 до 38 млрд рублей, огромный разброс, учитывая провал прошлого года, закладывался бы по нижней границе прогноза!

— Операционная прибыль. У компании сезонный бизнес, который заточен на 4 квартал, поэтому результаты первых 3 кварталов не показательны, но компании очень тяжело даются несезонные кварталы!

На 9 месяцах операционный убыток составил 4 млрд против 4.9 млрд рублей: порезали расходы на маркетинг на 500 млн рублей за 9 месяцев и административные расходы аж на 600 млн рублей с 1.4 млрд рублей за один 3 квартал (в прошлом году была черная дыра в этой статье)!

Внимание вопрос, а эти расходы в прошлом году были очень ''нужными'', что залезли в долг по уши и не могут выбраться из него? Вопрос риторический!

— Численность персонала. Компания режет косты не только на рекламу, но и на персонал, поэтому численность сотрудников в этом году сократилась с 3160 до 2597 человек. Зачем набирали так агрессивно + если будут возвращать обратно в будущем, то выйдет это дороже...

— Долг. Что же заставляет компанию так нещадно резать косты? Чистый долг с начала года вырос с 19.2 до 20.9 млрд рублей, положительный эффект от конвертации в 1 квартале дебиторской задолженности на 11.6 млрд рублей в кэш ушел!

Компания отдала на проценты нетто 1.4 млрд рублей (год назад 200 млн рублей)! NET DEBT / EBITDA составляет 2.56, но есть нюанс в случае Позитива с капитализированными расходами (реальные зарплаты разработчиков) на 5 млрд рублей, что сильно осложняет ситуация, так как NET DEBT / EBITDAC LTM = 12!

Следующая существенная денежная подпитка будет только в 1 квартале 2026 года, а кэша только на 3 млрд рублей...

Вывод: 0% Позитива, интерес к акциям отсутствует! Не жду чудес в 2025-2026 годах от компании с учетом огромного долга, роста социальных взносов в IT, а также с экономией российских компаний на IT-услугах!

Не вижу смысла в акциях Позитива, когда есть Яндекс и HH! Даже Астра и Диасофт с их проблемами смотрятся лучше!

Вышел отчет за 9 месяца 2025 года у компании Озон. Цифры действительно неплохие, но дешевизны нет относительно рынка (завтра будет весело на открытии торгов) + 2 новые вводные не порадуют разумных миноритариев!

📌Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +61% по выручке до 576 млрд рублей, но при этом есть резкое падение темпов роста с 73 до 59% в третьем квартале относительно второго квартала!

EBITDA выросла кратно с 23 до 113 млрд рублей за 9 месяцев, вот только цифра обманчива из-за отражения результата по IFRS 17 без учета расходов на аренду, поэтому компания показала убыток в 4 млрд рублей (хотя в 3 квартале показали прибыль в 3 млрд)

— Финтех. На базе убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 38 млн активных клиентов (+4 млн за квартал), что довольно круто! Сегмент заработал 46 млрд рублей EBITDA и 41 млрд прибыли✔

По-хорошему при расчете FCF Озона надо исключать приток средств клиентов Финтеха, поэтому получаем следующий результат: 346 млрд (операционный поток) - 272 млрд (приток Финтех) - 40 млрд (Сapex) = 34 млрд рублей, которые сформированы из-за роста обязательств перед селлерами (42 млрд рублей)⚠

— Дивиденды. В недавнем посте о дивидендах до конца 2025 года рассуждал о сюрпризах, включив в список акции Ozon, который по итогу заплатит на акцию 143 рубля за 9 месяцев 2025 года!

Тот самый Озон, который НИ РАЗУ не заработал прибыль! Магия возможна за счет трюков с оборотным капиталом через наращивание кредиторской задолженности перед селлерами и привлечение денег Финтеха!

Выплата дивидендов через оборотный капитал = абсолютное зло и ужасная практика, так как что-то может пойти не так (МСП очень тяжело)! Всем несогласным предлагаю изучить кейс Позитива📱, который закрывал дыру в оборотном капитале через долг! Сейчас требуется ребрединг на Негатив Технолоджис😁

Да, господин Чачава, купивший акции за копейки, и мачеха Система (им не поможет) будут рады, но долгосрочно такая практика разрушает акционерную стоимость растущего актива без стабильной прибыли через вывод денег!

— Байбек для менеджмента. В предыдущих разборах я удивлялся нулевому вознаграждению акциями для менеджмента (за 9 месяцев 2025 года заплатили 7 млрд рублей), но данная ''несправедливость'' скоро будет исправлена!

Компания до конца 2026 года направит на байбек акций 25 млрд рублей, которые потом будут распределены среди менеджмента! Получается рост выплат на 50% относительно 2024 года с учетом пропущенных выплат в 2025 году!

📌Мнение о компании🧐

Цифры действительно неплохие в отчете, но компания неадекватно дорогая относительно рынка (индекс 2600) с учетом маленькой прибыли и слабого FCF, сформированного через Финтех и КЗ от селлеров! Чем это лучше Яндекса?

При этом из этой неустойчивой конструкции акционеры начали активно выводить деньги: 25 млрд рублей на байбек для менеджмента и 31 млрд рублей дивидендов для Системы и Чачавы!

Инвестировать в Озон нужно как Александр Чачава, который купил у Baring Vostok 27% долю в Ozon за 38 млрд рублей! Талантливый человек, который еще в Яндекс вошел и MY Games от ВК бесплатно получил!

Вывод: дорого, предпочитаю покупать компании с крепким фундаменталом + начался вывод денег на мотивацию менеджмента и выплату дивидендов! Завтра жду веселого старта торгов!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Отказ Гунвора⛽. История с санкциями против Лукойла получила очередное продолжение: компания собиралась продать свои зарубежные активы в пользу Gunvor из-за санкций, но Gunvor отозвал свое предложение о покупке из-за ограничений со стороны Минфина США!

Ситуация приобретает худший вариант для Лукойла: в отчете во втором полугодие будет отражено обесценение зарубежных активов + упадет маржа от реализации в 4 квартале + дивиденды за 1 полугодие будет скорректированы в меньшую сторону из-за невозможности поднять валюту с дочек на головную компанию и конвертации иностранной дебиторки в кэш!

— Дивиденды Ozon📦. В недавнем посте о дивидендах до конца 2025 года рассуждал о сюрпризах, включив в список акции Ozon!

Да-да, тот самый Озон, который НИ РАЗУ не заработал прибыль! Магия возможна за счет трюков с оборотным капиталом через наращивание кредиторской задолженности перед селлерами и привлечение денег Финтеха!

Выплата дивидендов через оборотный капитал = абсолютное зло и ужасная практика, так как что-то может пойти не так (МСП очень тяжело)! Всем несогласным предлагаю изучить кейс Позитива📱, который закрывал дыру в оборотном капитале через долг! Сейчас требуется ребрединг на Негатив Технолоджис😁

Да, господин Чачава, купивший акции за копейки, и мачеха Система (им не поможет) будут рады, но долгосрочно такая практика разрушает акционерную стоимость растущего актива без стабильной прибыли (тут ее вообще нет)!

— 68 млрд для Газпрома⛽️. Часть рынка и акции Газпрома обрадовались потенциальной новости о выплате Газпрому 68 млрд с ноября 2026г по август 2028 г за счет независимых производителей!

Вот только сумма для Газпрома небольшая (в лучшие годы ежемесячно платил дополнительно НДПИ на 50 млрд) и размазана во времени, так еще от выплаты пострадают Роснефть и Новатэк, но в котировках пострадавших обратный эффект...

— Дивиденды Диасофта📲. СД компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 18 рублей (1%)! Новость любопытна тем, что на рынок выходила дивидендная корова в IT-cекторе, но даже после падения котировок в 2 раза доходность смешная!

Компания скорректировала дивидендную выплату в расчете не на EBITDA, а на EBITDAC, что логично, так как компания капитализирует приличную сумму зарплат айтишников (реальные денежные затраты)!

При это негативная тенденция с EBITDAC в 2026 году продолжится из-за роста страховых взносов с 7 до 15%, а зарплаты тут основная категория затрат! Актив неинтересен даже по 2к!

— Байбек ЭЛ5🔌. А вот тут неожиданная новость: СД компании собирается 11 ноября обсуждать вопрос об определении цены выкупа акций!

Возможно компания справедливо считает, что биржевые цены занижены, поэтому пора поднять котировки, благо на 5 млрд рублей (смешные деньги) можно скупить весь фрифлоат!

Вот только прежде не было таких телодвижений, и есть вероятность, что это связано с покупкой ВДК - Энерго у Лукойла! Как будет структурирована сделка, и выиграют ли от этого миноритарии - вопрос (у меня нет ответа)!

На прошлой неделе вышел отчет Сбербанка. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV и ROE, поэтому предлагаю вместо отчета посмотреть качественно подготовленную презентацию от компании + вытащу из своей головы несколько субъективных мыслей после просмотра презентации.

📌Несколько мыслей🧐

— Кредитование. Вот тут неожиданный поворот, если на середину 2025 года розничный портфель вырос на 0.03%, а портфель корпоратов на 0.7%, то в 3 квартале произошел заметный буст: розничный вырос на 2.1% до 18.5 трлн, а корпоратов на 7.9% до 29.9 трлн рублей. Оживление!

— Маржа. Чистая процентная маржа выросла до 6.2% (рекорд!): средняя доходность выдаваемого кредита юрику упала с 17.6 до 16.5%, а у физика составляет 17% (в 1 квартале вообще 18.6%)!

Cредняя доходность привлекаемых денег у Cбера 11.7%: физиков под 10.8% (ааааа, инструменты на бирже позволяют зарабатывать около 17%), а юрики дают деньги под 11.5%!

Если процентный доход в целом хорошо прет у банка из-за работы со спредами по ставкам, то с комиссионым доходом печально -0.8% в 3 квартале год к году с падением до 217 млрд рублей, российская экономика чувствует себя плохо!

— Качество портфеля. У Сбера с начало года ухудшилось качество кредитного портфеля: если на начало года доля кредитов 1-ой стадии составляла 91.2%, то cпустя полгода уже 89.3% => доля кредитов третей стадии выросли c начала год с 3.7 до 4.8%! Вот тут главная засада по банку!

— ОФЗ. Как Минфин закрывает дефицит бюджета? Через размещение ОФЗ, один только Сбер набрал за 9 месяцев на баланс облигаций на 1.3 трлн рублей до 6.2 трлн рублей! Любопытно, что портфель ОФЗ не вырос в 3 квартале у Сбера => жду роста портфеля в следующие кварталы с учетом невероятно дефицитного 2026 года!

— Прогноз. Сбер выкатил прогноз на оставшийся 2025 год с ROE в 22% и достаточность капитала в 13.3% и сильно понизив прогноз по комиссионным доходом до 3-5% c 7-10%!

Вывод: спасибо Сберу за качественную презентацию, которая освежает взгляд на происходящее!

Субъективная позиция по Сберу близка к BUY с учетом недорогих мультипликаторов (P/E < 4 и P/BV близок к 0.8) на 2026 год! Основные переживания связаны с ростом кредитов 3 стадии и накачивание банка ОФЗ!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Займер. Вроде неплохой отчет по цифрам и компания недорогая по мультипликаторам, но не все так однозначно!

📌Что в отчете

— Процентные доходы и резервы. Процентные доходы выросли с 13.7 до 15.6 млрд рублей. В третьем квартале начислили еще 2 млрд рублей резервов до 6.5 млрд рублей за 9 месяцев!

Принципы формирования резервов у Займера остаются загадкой, даже у аудитора (фраза из АЗ "выявление признаков обесценения происходит с определенным уровнем субъективного суждения") есть сомнения по начислению резервов у Займера!

Из-за роста резервов с 4.4 до 6.5 ЧПД за 9 месяцев год к году упал с 9.2 до 9 млрд рублей!

— Комиссии. У Займера появились комиссионные доходы на 1.4 млрд рублей, поэтому нетто результат поменялся с 0.1 млрд на + 0.8 млрд рублей✔

— Сюрпризы в расходах. В прошлых разборах отмечал падение IT расходах (на 9 месяцах падение в 5 раз до 321 млн рублей) из-за перехода связанной IT-компании в периметр компании, что вылилось в меньший рост расходов по персоналу с 564 до 1099 млн рублей!

Но самое удивительное - это падение расходов на маркетинг до 600 млн рублей в 3 квартале (пересмотрели маркетинговую политику для поддержания маржинальности бизнеса и переработали рисковую
политику, что вызвало некоторое сокращение выдач), хотя до этого в среднем тратили около 1 млрд в квартал!

Спрогнозировать падение по маркетингу почти в 2 раза человеку со стороны было невозможно, но попутно задаешься вопросом: а эффективен ли был прошлый маркетинг?

Вите Жидкову и ''талантливым'' ребятам с Мосбиржи следует поучиться у Займера не сливать маркетинговые бюджеты на ''черную дыру'' под названием Финуслуги!

— Дивиденды. Главный плюс Займера - это нулевой долг и отсутствие потребности в работе с Capex и оборотным капиталом, поэтому компания платит сочные дивиденды в 6.8 рублей (4.7%) за 3 квартал к ранее уплаченным 9.2 рублям!

📌Мнение о компании🧐

Актив дешевый по мультипликаторам (P/E < 3.5) и дивидендная доходность зашкаливает (при пейауте в 50% около 14%), но предсказать будущие финансовые результаты компании крайне сложно:

— Резервы. Попробуй угадать число в игре под названием ''Начисление резервов Займера'', потому что даже аудитор выражает сомнение по данному вопросу!

— Административные расходы. Компания неожиданно удачно поработала на 9 месяцах с расходами (перевели IT во внутренний контур + маркетинг поджали), тут ей респект! Но не удивлюсь, если расходы могут резко попереть вверх в будущем (в первую очередь на персонал)!

— Государство. Государство негативно настроено к МФО, вводя все новые и новые запреты каждый год, поэтому не представляю какие цифры покажет компания в 1 квартале 2026 года (основные нововведения будут в 2026-2027 годах)!

Вывод: отчет лучше ожиданий из-за работы компании с расходами, субъективная позиция - Hold, но не готов покупать при индексе около 2500, так как есть более безопасные и недорогие альтернативы!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Fix Price, ожидаемо очередной провальный отчет!

📌Что в отчете

— Выручка. Рост на 5% год к году до 217 млрд рублей (в 3 квартале 79 млрд рост на 6%), cравните с результатами Ленты и X5! При этом количество магазинов выросло на 10% до 7.5 тысяч, отрицательная эффективность🚫

Компания проигрывает конкуренцию с текущим форматом: трафик в LFL упал на 4.2% в третьем квартале - потребитель голосует ногами (Озон/WB и другие ритейлеры сжирают Fix Price)!

Страшно представить, что будет с финансовыми результатами компании, когда перестанет расти число магазинов!

— EBITDA. На фоне слабого роста выручки в 5% и выросших расходов (+26% по расходам на персонал до 37 млрд рублей) EBITDA упала на 12% до 26.3 млрд рублей, единственный позитивный момент, что в 3 квартале EBITDA упала только 4% до 10 млрд рублей!

Даже режим жесткой экономии по отдельным расходам (банковские комиссии, расходы на охрану и рекламу) не помогает компании!

Сокращение расходов помогает временно замедлить падение EBITDA, потому что существует предел экономии, от суровой реальности уйти не получится!

— Кубышка и прибыль. Чистой денежной позиции больше нет: чистый долг в 9.3 млрд рублей против чистой денежной позиции в 9.7 млрд рублей год назад, так как компания выплатила рекордный разовый дивиденд на 30 млрд рублей в 2024 году!

Чистые финансовые расходы выросли в 10 раз до 4 млрд рублей, поэтому прибыль упала в 2 раза до 6.4 млрд рублей (в 3 квартале падение на 39% до 2.5 млрд рублей)!

📌Мнение по Fix Price🧐

Ритейлер с умирающей бизнес-моделью, поэтому символический рост выручки не удивляет (LFL по трафику только ухудшается), а сжимание EBITDA продолжится, так как экономить дальше не получится!

Может показаться, что компания стала дешевой по P/E около 6 за 2025 год, но вот только отсутствуют драйверы для роста знаменателя (присутствуют риски падения)!

Компания запустила байбек, может потому что менеджмент считает акции недорогими, но у меня пока противоположное мнение!

Вывод: не вижу смысла рассматривать акции Fix Price, когда есть другие ритейлеры! Когда-нибудь у компании будет нормальный квартальный отчет, вот тогда и обсудим потенциально позитивные перспективы компании, а так акционеры только теряют деньги с момента IPO....

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Ленты. Отчет прекрасный, но есть пара моментов, которые должны волновать инвесторов в компанию и в целом в сектор ритейла!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 25,1% год к году до 781 млрд рублей (в третьем квартале рост аж на 26,8%) из-за роста LFL на 11,6% и торговых площадей на 21% (пошел в том числе эффект от покупки cети магазинов ''Улыбка радуги'' в декабре 2024 года)!

Да рост потрясающий в 3 квартале (за счет роста площадей!), но есть первый волнующий нюанс - это слабый трафик с минус 0.6% (во втором квартале был +1.5%)! При этом у X5🍏похожая проблема с трафиком в 3 квартале (значит у других менее эффективных игроков ситуация еще хуже) => у ритейла появились серьезные проблемы, которые вероятно связаны с доходами населения (и его физическим снижением)!

— EBITDA. Выросла на 24% год к году до 58 млрд рублей, маржа держится на уровне 7.4%!

И вроде все хорошо, но тут возникает второй нюанс - это слабый рост в 3 квартале в 15% до 19.6 млрд рублей!

Основное давление на маржу идет из-за роста затрат на оплату труда +37% до 67 млрд рублей (доля затрат на ФОТ от выручки выросла с 7.9 до 8.7%), но важно не забывать про эффект присоединения ''Улыбка радуги'' с 1908 магазинами + количество магазинов у дома выросло с 2701 до 3701 магазинов!

Я не вижу причин, по которым рынок труда в ритейле может улучшится для работодателя => давление на маржу и более слабые финансовые результаты!

— FCF и Capex. FCF составил минус 8.5 млрд рублей (минус 2.5 млрд в 3 квартале), но это связано с сезонным оттоком оборотного капитала на 11 млрд рублей (в 4 квартале обратный эффект), но основная загвоздка кроется в дико растущем Capex!

Любопытно, что во 2 квартале на Capex потратили 10.4 млрд рублей (открыли 383 магазина), то в 3 квартале уже 12 млрд рублей (открыли 474 магазина)!

— Долг и дивиденды. Из-за отрицательного FCF у компании с начала года вырос чистый долг с 61 до 71 млрд рублей, но NET DEBT / EBITDA составляет комфортные 0.9!

Но тут кроется еще один нюанс: у компании практически полностью ушел длинный дешевый долг! 62 из 87 млрд долга является краткосрочным со средней ставкой в 13.5%, если его рефинансировать, а не гасить, то новая ставка будет около 18% => негатив для чистой прибыли и FCF!

По-прежнему считаю, что менеджмент должен сконцентрироваться на дальнейшем развитии компании (Сapex + M&A) и постараться не наращивать долг при текущих ставках (''спасибо'' ребятам из ЦБ), поэтому дивиденды за 2025 год не вписываются в текущее уравнение (или делать SPO с кэш-ином, но обычно такое делают не для выплаты дивидендов)!

📌Мнение о компании 🧐

Компания стоит обманчиво дорого, если смотреть на график, а вот по мультипликаторам дороговизны нет: 32 млрд рублей прибыли за 2025 дают компанию-роста с P/E = 6 за 2025 год и P/E < 5 за 2026 год!

Не забываем, что компания приучила радовать инвесторов топовыми M&A сделки, которые увеличивают внутреннюю стоимость компании! Ждем стратегию развития в ноябре!

Негативные моменты кроются в падении трафика, опережающем росте ФОТ (оба момента свойственны всем ритейлерам), а также краткосрочном долге на 62 млрд рублей, который немного сковывает компанию!

Жаль, что не удается сформировать позицию в Ленте из-за отсутствия коррекций (10% - это несерьезно) в котировках + очень вероятно компанию наконец-то включат в индекс ММВБ!

Вывод: хороший отчет, но есть нюансы в секторе (слабый трафик и давление на маржу из-за ФОТ) + вероятно удорожание стоимости долга из-за масштабного Capex. Субъективная позиция между HOLD и BUY даже по текущим!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Активы Лукойла⛽️. История с санкциями против Лукойла получила свое продолжение: компания собирается продать свои зарубежные активы в пользу Gunvor!

Возникает сразу несколько вопросов: 1) Цена продажи и какой будет дисконт, потому что продавец находится в невыгодной позиции 2) Будут ли проблемы в получении денег для Лукойла из-за санкций 3) Как сильно упадет прибыль компании после продажи иностранных активов, которые создавали для компании добавочную стоимость!

— Отчет Яндекса📱. В основном выходят слабые отчеты у компаний, но неожиданно порадовал Яндекс с ростом маржинальности и пересмотром EBITDA за 2025 год с 250 до 270 млрд рублей + порезали выплаты менеджменту (10 млрд за квартал)! Смущает только слабый FCF без учета эффекта Финтеха!

— РСБУ Татнефти ⛽️ и Газпрома⛽️. Вышли РСБУ у нефтегазовых компаний Татнефти и Газпрома!

У Татнефти слабые результаты с падением чистой прибыли на 40% до 104 млрд рублей, но у компании нет негативного эффекта санкций, нет долга + cильная переработка => у других нефтяных компаний ситуация сильно хуже!

У Газпрома совсем грустная картина в газовом сегменте: нулевой рост по выручке на фоне индексаций цен (выбытие транзита через Украину), а сегмент по-прежнему убыточный (снижение убытка до 170 млрд рублей связано со снятием НДПИ на 450 млрд).

— Дивиденды Циана📱. СД компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 104 рублей, неплохая разовая доходность, только на процентные доходы приходится половины прибыли =>уход кубышки заметно снизит прибыль компании! Дорогая компания!

— IPO Глоракс🆕. Давно не было IPO, на это неделе вышел девелопер Глоракс. Ну вышел и вышел, индекс находится в руинах + отрасль чувствует себя плохо + присутствуют риски по сдвигам в признании выручки влево (привет Аренадате) для улучшения картины перед IPO, поэтому неинтересно!

Вышел усеченный отчет за 9 месяцев 2025 года у компании ЭЛ5, хоть цена на акции выглядит дешево по мультипликаторам, но как всегда есть нюансы!

📌Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 19% до 57,8 (из-за индексации тарифов), а EBITDA на 21% до 12.2. Душат затраты по индексации оптовых цен на газ, но Газпрому это не помогает!

— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% и амортизации (рост cтоимости ОС) компания показала символический рост по прибыли на 4% до 3.8 млрд рублей!

— Сapex, FCF и долг. Из-за отсутствия ОДДС, пытаюсь грубо прикинуть FCF в 6.3 млрд рублей: EBITDA в 12.2 млрд - Сapex 4.6 млрд - Налог 1.4 млрд - Проценты 3.3 млрд + Дельта по ЧОК в 3.4 млрд (Рост КЗ почти на 2 млрд и Снижение ДЗ на 0.6 млрд)!

Положительный FCF позволил снизить чистый долг до 19 млрд рублей, что довело NET DEBT / EBITDA до рекордно низкого значения в 1.2. Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы компания может резко нарастить Capex, хотя за 6 лет впервые появились шансы на дивиденды...

📌Мнение о компании🧐

Нормальный отчет, так как компания растет и по выручке, и по EBITDA, долг стал комфортным, да и по форвардному P/E = 3 компания выглядит дешево, только мажоритарий Лукойл не стремиться раскрыть внутреннюю стоимости компании!

Основной риск заключается в возможном объединении ЭЛ5 с генерацией Лукойла - АО ВДК-Энерго (результаты за 2024 год: выручка 65 млрд, капитал 14 млрд рублей, прибыли нет), так как непонятна структура сделки из-за отсутствия у ЭЛ5 кэша на такую сделку: либо через допэмиссию, либо через кратное наращивание долга, либо через выкуп ЭЛ5 у миноритариев с биржи с последующим объединением активов...

Лучше ли это сейчас дешевого ИнтерРАО с гарантированной дивидендной доходность >10% и без подводных камней? Я субъективно cчитаю, что нет (есть акции со средней 2.6 рубля), но могу ошибаться!

Вывод: недорогая и интересная компания, но напрягает ситуация с объединением активов + Лукойл не показывает заинтересованности в росте капитализации. Субъективная позиция между ''Hold'' и ''Buy'', так как котировки могут быстро вырасти на десятки процентов вверх!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Яндекс. Если отчет за полугодие не понравился, поэтому были негативные ожидания по 3 кварталу из-за жесткой ДКП, но ситуация оказалась лучше ожиданий!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 33% до 1005 млрд рублей год к году (в третьем квартале рост на 32%). Компания перетасовала сегменты, поэтому возникает непривычный диссонанс. Наиболее слабый сегмент - это поиск с ростом в 13% за 9 месяцев (388 млрд рублей) и ростом в 9% в 3 квартале. Реклама чувствует себя плачевно из-за ''умной'' политики ЦБ, но большая диверсификация компании позволяет расти в других направлениях, у условного Headhunter (вот тут будут страдания в ближайшем отчете) нет таких точек для роста!

— EBITDA. C избавлением нидерландского подразделения компания занялась улучшением маржинальности, поэтому EBITDA cкакнула со 140 до 193 млрд рублей, в третьем квартале бустанули аж на 43% до 78 млрд рублей (рост быстрее выручки!). По ожиданиям менеджмента EBITDA за 2025 год уже составит 270 млрд рублей (первоначально 250 млрд), что дает компанию роста с EV/EBITDA <7 за 2025 год, EV/EBITDA за 2026 год уже меньше 6, что недорого для такой компании, но с FCF ситуация хуже (классическая проблема EBITDA)!

— FCF. За огромным количество красивых слайдов и цифр прячется такая негативная вещь как FCF, равный 50 млрд рублей! Если убрать эффект от притока средств клиентов по Яндекс Финтеху на 80 млрд рублей, то FCF за 9 месяцев составил минус 30 млрд рублей: минус 26 млрд по процентам, рост Сapex c 79 до 87 млрд рублей + негативный эффект по оборотке!

— Дарение акций. Из позитивного отмечу падение по дарению числа акций персонала квартал к кварталу: в 3 квартале выдали акций на 10 млрд рублей (год назад 17 млрд), а всего за 9 месяцев подарили 38 млрд (год назад 70 млрд). Как это работает...

— Долг и прибыль. NET DEBT / EBITDA на комфортном уровне (0.4), но нетто по процентным расходам выросло с 18 до 25 млрд рублей (расплата за дивиденды при слабом FCF), но из-за улучшения маржинальности по EBITDA чистая прибыль выросла 70 до 88 млрд рублей за 9 месяцев!

📌Мнение о компании🧐

По EBITDA вроде все здорово (даже отлично из-за работы с маржинальностью), вот только рост выручки и EBITDA по-прежнему не конвертируется в рост FCF (деньги Финтеха не учитываю)...

Также очень радует урезание выплат акциями до адекватных значений!

При смене ДКП и росте фондового рынка уверен, что значительная часть денег пойдет в акции Яндекса, так как финансовые результаты бустанут, а оценка по EV/EBITDA за 2026 год приближается к дешевым для компании-роста! Рост акций на 50% с текущих значений для меня не станет сюрпризом при нормализации ситуации!

Вывод: компания хорошо справляется с жесткой ДКП (я был чрезмерным пессимистом после отчета за 2 квартал), поэтому долгосрочная позиция сменилась на между ''Нold'' и ''Buy'', но придется подождать!

В последнее время много критиковал Яндекс, но за 3 квартал можно похвалить менеджмент!

Вышло РСБУ (коррелирует с МСФО) Татнефти⛽за 9 месяцев! Падение выручки на 10% до 1039 млрд рублей привело к падению чистой прибыли на 40% до 104 млрд рублей!

Из позитива отмечу, что третий квартал отработали нормально (по сравнению с другими нефтяниками) из-за маржи в переработке, отсутствию долга, санкций (единственный нефтяник пока без них), а также приколов с прилетами БПЛА, поэтому в третьем квартале заработали 38 млрд рублей!

Кстати, фанаты дивидендов от Татнефти, покупавших акции по 700 рублей в своей массе приуныли, так как акции опустились до 500 рублей в текущей тяжелой конъюнктуре!

Оценка в P/E = 8 в тяжелый период (7-8% дивдоха при 50% пейауте) и на дне цикла выглядит уже адекватно! Но пока не вижу смысла покупать, так как сигналов на разворот в отрасли пока нет + котировки не лежат в руинах (привет от металлургов)! По 400 рублей смело говорил бы о дешевизне в акциях, но шансов прийти туда откровенно мало...

Отчет явно намекает, что у других нефтяников ситуация гораздо хуже, но покажут нам это только весной 2026 года...