Invest_Palych

Отмечу следующие события уходящей недели:

— МOEX падает 🏦. Индекс Московской биржи 18 НЕДЕЛЮ ПОДРЯД закрывает в минус - это ли не успех, который невозможно повторить, да и подобных прецедентов вроде еще не было в мировой истории ни на одном фондовом рынке.

У нас уникальный фондовый рынок, который выполняет свою функцию реверсивно, делая инвесторов только беднее🌚

— Полюс в нокауте⛏. Котировки акций Полюса отправились в глубокий нокаут из-за моратория на выплату дивидендов до 2030 г. Мораторий связан с двумя негативными факторами:

[1] Вход в пиковую стадию по Capex Сухого Лога, поэтому зарабатываемой EBITDA не будет хватать для выплаты дивидендов без использования долговой нагрузки.

[2] До Полюса через Керимова вероятно доведена информация о будущих налоговых изменениях в стиле Транснефти 2024 или Газпрома 2022 года.

Если бы не короткий горизонт планирования на рынке, то после значительной коррекции Полюс мог бы быть интересен для долгосрочных инвесторов (сейчас полное игнорирование в оценке Сухого Лога и 30% казначейского пакета), а так восприятие рынком компании будет на уровне Газпрома, который стал интересен только спустя 4 года после последней выплаты дивидендов...

— Рост цен на бензин⛽️. Очень напрягает ситуация с бензином, что уже официально отражается в данных, публикуемых консервативным Росстатом, по росту цен на топливо. Фактор безумно проинфляционный + маржа отдельных компаний рискует очень сильно пострадать в 3 квартале 2026 года.

Очень надеюсь, что ЦБ не додумается решать проблему дефицита топлива через повышение ставки (НПЗ не починятся, а спрос на топливо не изменится), хотя cама некомпетентность Андрюша Ганган в своих циферках может найти положительную корреляцию...

— Бюджет за июнь❇️. Наконец-то бюджет за месяц был закрыт с профицитом (280 млрд рублей), хоть где-то хорошие новости, но нет уверенности в устойчивости тренда...

— Байбек Циана📱. Все бОльшее число компаний видит сильно упавшие котировки собственных акций, поэтому объявляет о программах байбека. Теперь Циан объявил о байбеке до 4 млрд рублей - огромная сумма для компании с капитализацией в 40 млрд рублей.

Байбеки, это, конечно, здорово, но в байбеках есть три скрытых риска:

[1] Выкупленные акции могут быть переданы менеджменту в качестве вознаграждение вместо гашения.

[2] Направление кэша на выкуп может значительно снизить ближайшие дивидендные выплаты.

[3] Выкуп может проходить не через стакан, а у нужных акционеров.

Отмечу следующие события уходящей недели:

— МOEX падает 🏦. Индекс Московской биржи 17 НЕДЕЛЮ ПОДРЯД закрывает в минус - это ли не успех, который невозможно повторить, да и подобных прецедентов вроде еще не было в мировой истории ни на одном фондовом рынке.

У нас уникальный фондовый рынок, который выполняет свою функцию реверсивно, делая инвесторов только беднее🌚

— Тряска в Транснефти⛽. Акции Транснефти приуныли к концу недели - на дворе июль, а рекомендации по дивидендам за 2025 год до сих пор нет. Коррекцию в акциях связываю с двумя основными моментами:

[1] Размер дивиденда за 2025 год может быть скорректирован в меньшую сторону от ожиданий рынка из-за списаний основных средств в результате прилетов БПЛА в 2026 году

[2] Акции Транснефти воспринимаются рынком как квазиоблигации, а доходности по ОФЗ заметно подросли в последнее время...

— Capex Северстали💿. Компания Северсталь планирует на 2027 год Capex в размере 85 млрд рублей, что в 2 раза меньше значений 2025 года. Делается этого для того, чтобы удержать FCF от похода в отрицательную зону.

Не видим оснований для разговоров о переохлаждении экономики (С) А. Ганган

— Залог АФК💰. АФК Система получила от ВТБ 320 млрд рублей в рамках залога пакета акций Озон для погашения долга корпоративного центра (долг корпоративного центра приближается к 400 млрд рублей).

Не знаю, почему кто-то нашел идею в акциях АФК, так как конструкция давно выглядит как колосс на глиняных ногах с огромным долгом на плечах - все более или менее приличные активы уйдут банкам (Элемент уже ушел, Озон на подходе).

— Консолидация ЕМЦ🩺. ЕМЦ завершила консолидацию клиник Скандинавия. По результатам Севергрупп получил 20,9% акций ЕМЦ, отдав взамен 100% акций Скандинавии. Выгодная сделка для Севергрупп, но не для миноритариев. Хочется увидеть результат консолидации в отчете за 1 полугодие 2026 года!

Как же ''хорош'' ВТБ в своем обновленном гайденсе по индексу - всего лишь 3450 пунктов (это еще без полученных дивидендов) через 12 месяцев😮

Понятно, что отдельные истории легко могут вырасти на 50% от текущих отметок, но с трудом представляю как рынок может вырасти широким фронтом при текущих вводных:

[1] Нормализации цен на нефть и возврату дисконтов на Urals + риски БПЛА дошли даже до ранее нетронутых ГПН и Татнефти.

[2] Cреднем курсе доллара в последние месяцы сильно ниже 80 рублей, для 3450 нужен поход на 100 рублей.

[3] Риске введения новых налогов с 1 января 2027 года после выборов в ГД - изъятие ресурсов у гражданского сектора в пользу ВПК через налоги не пойдет на пользу.

[4] Сжатия пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки - перешли уже на шаги в 0,25%.

[5] Критическая ситуация в отдельных компаниях и отраслях - Алроса тому наглядный пример.

Попробую составить традиционный список плохих акций на ближайший квартал, в которых ничего хорошего не светит.

В список антиидей можно попасть по двум критериям: компания +-более-менее известна и компания по-моему мнению будет выглядеть хуже индекса📉

📌Как поживают антиидеи на 2 квартал

Индекс за последний квартал сделал -14%, поэтому выбрать убыточные истории было несложно:

— НКНХ🏭. -37%, отчет за 2025 год был плохим (cпасло погашение ДЗ от Сибура), а 2026 год пока рисуется катастрофическим из-за аномально крепкого рубля, прилетов БПЛА, а также неприличного значения NET DEBT / EBITDA. Риск допэмиссии далеко ненулевой!

— ЮГК⛏. -17%, цирк вокруг продажи ЮГК ожидаемо закончился грустно для миноритариев - ни оферты по средней за 6 месяцев, так еще новым собственником стала компания - пустышка.

— Озон📦. -20% c учетом дивиденда, дорогая компания относительно рынка по всем мультипликаторам + темпы-роста будут замедляться из-за эффекта высокой базы, так еще старые трюки с оборотным капиталом через наращивание КЗ с селлерами уже не будут иметь прежнего эффекта.

— Новатэк🔋. -21% с учетом дивиденда, безумцы, покупавшие акции в марте из-за истории с Ормузом, остались у разбитого корыта. Кто-то, наверное, из мартовских покупателей даже умудрился продать по лоям пару дней назад.

Из-за коррекции и позитивных ожиданий по цифрам за 1 полугодие акции Новатэка стали интересны для портфеля!

— Европлан🚗. +9%, все шло по плану c коррекцией акций в апреле, но из-за первой оферты Альфа-банк собрал более 95% акций под контролем, что вынудило мажоритария сделать вторую оферту.

📌Мои антиидеи на 3 квартал

На текущих отметках индекса крайне непросто найти акции с потенциалом к снижению, да и избитые мною антиидеи с ВК, Алросой, Сегежей не хочется брать в очередной раз, поэтому в списке буду неожиданные имена:

— Лента🍏. Акции были лучше других ритейлеров, но отчет за 1 квартал разочаровал инвесторов из-за консолидации OBI и слабых показателей трафика. Рискну предположить, что отчет за 2 квартал также разочаруют инвесторов из-за появившегося эффекта OBI год к году и консолидации огромного долга гипермаркетов Окея (на переваривание долга и подтягивание EBITDA до значений Группы потребуется 3-4 квартала) - дивидендов за 2026 году вероятно тоже не будет.

— Фосагро🌾. Показали отвратительный отчет за 1 квартал, так еще во 2 квартале был еще более крепкий рубль, поэтому даже отложенная реализация запасов не поможет, ну и не забываем про негативный эффект от цен по сере - ключевое сырье в себестоимости.

Несмотря на коррекцию акции ближе к 5к пока рисуется неприятная картина с форвардным P/E = 10 за 2026 год и отказом от дивидендов за 1 полугодие 2026 года. Понятный драйвер для котировок тут только один - девальвация ближе к 90 рублям.

— Циан📱. После выплаты дивиденда в 53 рубля котировки закономерно укатились ближе к 500 рублям - из-за выплаты дивидендов будет постепенно снижаться накопленная кубышка и получаемые процентные доходы (на уровне операционной прибыли в отдельные кварталы).

Рост операционной прибыли (1 квартал 2026 года был аномально хорошим из-за урезания маркетинга) постепенно заменит выпадающие процентные доходы, но актив стоит дорого относительно рынка P/E > 10 на конец 2026 года.



— Полюс⛏. Акции чувствовали себя прекрасно относительно рынка, но вот только супер-конъюнктура с золотом по 5к ушла + крепкий рубль нивелирует текущие хорошие цены на золото, но есть и другой негатив:

[1] Первое полугодие традиционно более слабое из-за объемов добычи, да и менеджмент консервативен в своих ожиданий по 2026 году.

[2] Компания находится в периоде повышенного Capex - Сухой Лог требует значительный вложений, поэтому повышенные дивиденды не в приоритете.

[3] Компания остается уверенным кандидатом №1 для нового налога от Минфина с учетом огромных проблем бюджета.

— Пик 🏠 и Европлан🚗. Нерыночные котировки, которые держаться исключительно из-за оферты со стороны мажоритариев.

Вывод: прошлый квартал расставил все по местам с точки зрения фундаментала!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Движение в долларе💵. Доллар за последний месяц укрепился с 70 до 77 рублей (+10%), вроде идет обычное возвращение в норму, но есть ряд важных моментов, которые сопутствовали этому:

[1] Открытая форточка по выходу нерезидентов, конвертировавших полученные рубли в валюту. Отдельный привет Алор Плюсу, хотя уже корректнее говорить Алор Минус😁

[2] Снижение притока экспортной выручки из-за нормализации цен по нефти ниже 80 долларов по бренту с попутным возвращением дисконтов на юралс.

[3] Отток валюты из-за необходимости импортировать бензин в последние недели.

Несмотря на рост на 10% по валюте за последний месяц пока не вижу смысла выходить из валютных активов. Отдельно напрягает сильная коррекция в ОФЗ - видимо конструкция через РЕПО с валютой у кого-то поломалась.

— Санкции Клюкина🏦. Хорошие новости для акционеров Совкомбанка - США сняли санкции с Михаила Клюкина. Новость хороша тем, что это означает, что Клюкин перестал быть держателем акций Совкомбанка.

В июле 2025 года Клюкин выставил 5% акций Совкомбанка на продажу через Авито, но, конечно, же таким образом никто акции не купил, поэтому ''наш'' Миша стал выходить из акционеров Совкомбанка через стакан = повышенное давление на котировку, что загнало акции до неприличных значений на фоне будущих результатов за 2026 год. Если не будет внешнего супер-негатива, то cубъективно думаю, что акции Совкомбанка достигли дна.

В этой истории больше поражает не продажа акций через стакан, а то, что ''наш гений'' додумался разместить такое объявление на Авито. Миллиардное состояние не дает человеку дополнительных баллов к IQ.

— Давление Рощупкина📲. А вот у Диасофта ''свой'' Клюкин еще даже близко не вышел из акционерного капитала - у Олега Рощупкина после очередной продажи через стакан осталось 0,5 млн акций (общее число акций 11 млн). Немногочисленным акционерам Диасофта пора готовится к трехзначным значением котировки...

— МТС продает башни📱. На конец 1 квартала 2026 года у компании МТС были активы, предназначенные для продажи, теперь стало понятно, что это за активы - продажа 49,9% в ООО «Башенная инфраструктурная компания». История с продажей этих активов уже успела стать бородатым мемом для фондового рынка.

Вроде история позитивная для баланса МТС (деконсолидация долга на 80 млрд рублей + привлечение кэша на 21 млрд рублей), вот только полученные деньги сразу же уйдут на выплату дивидендов. C учетом FCF за 2025 года и продажи башен денег на выплату дивидендов все равно не хватает. Мама АФК подобно пьянице со стажем готова и дальше загонять в долги единственную работающую дочку в семье.

— Покупка Ильинской больницы🩺. На прошлой неделе Мать и Дитя купила амбулаторную сеть в Новосибирске, на этой неделе компания анонсировала новую покупку - многопрофильный госпиталь общей площадью 14 088 кв. м. за 8,5 млрд рублей.

Крупная сделка по сравнению со Здравицей. У Мать и Дитя не хватает собственных средств для оплаты, поэтому для сделки будет также привлечено заемное финансирование.

Рынок платных медицинских услуг будет и дальше консолидироваться, так как активов для покупки на рынке много, да и это намного быстрее и выгоднее купить готовый актив, чем строить клинику с нуля, нанимать персонал и создавать клиентскую базу.

Не хотел писать пост-разбор про IPO Инкаба, так как не верил, что это ''добро'' cможет собрать книгу заявок при текущем индексе, оказывается смогло...

Разбирать тут особо нечего, так как все проблемы на поверхности:

[1] Падающая выручка - обычно на IPO выводят хорошие последние результаты, боюсь представить какие будут плохие результаты...

[2] На балансе при падающей выручке нарисовалась левая огромная дебиторка на 1,7 млрд рублей - кандидат на списание, что приведет к уходу собственного капитала в отрицательную зону...

[3] Оценка в 10 млрд рублей за ЭТО. Для наглядного сравнения - у избитого всеми Диасофта📲текущая капитализация в 10 млрд рублей, хотя выручка у Диасофта в 2 раза больше, а прибыль в 20 раз больше по итогам 2025 года

Вместо вывода предлагаю поиграть в ''Поле Чудес''. IPO Инкаба - это чисто *ИЗ*E*😁

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Заседание ЦБ🗣. Впервые за 2 месяца прошло заседание ЦБ на котором ключевую ставку снизили на 0,25% до 14,25%. Рынок ждал 0,5%, поэтому меньший шаг снижения для кого-то стал прям невероятным разочарованием, хотя разница между 0,25 и 0,5% несущественна.

Основные беды фондового рынка все меньше кроются в жесткой ДКП (при ставке 14,25% жить можно), а в других вещах:

[1] Эхо движухи - дефицит бюджета, БПЛА, продолжающееся изъятие рабочей силы на непроизводственные цели.

[2] Доходности по длинным ОФЗ - трудно конкурировать с фиксированной доходностью к погашению в 15%, при этом предложение по данному инструменту может расти до бесконечности...

— Беды НПЗ🛢. К сожалению, но проблема прилетов БПЛА коснулась уже практически всех НПЗ - досталось даже ранее нетронутым НПЗ ГПН и Татнефти.

Печально, что аналитику по российскому фондовому рынку приходится заниматься в первую очередь таким анализом...

— ЮГК ушло БТС⛏. Цирк с продажей национализированного пакета в ЮГК НАКОНЕЦ-ТО ЗАКОНЧИЛСЯ, вот только 67% акций за 93 млрд рублей ушли пустышке БТС (ТАМ НЕТ ВООБЩЕ НИЧЕГО).

Учитывая наплевательское отношение к институту репутации в РФ жду следующее развитие событий с ЮГК:

[1] На балансе БТС возникает кредит от госбанка на 93 млрд рублей, не удивлюсь, если кредит будет от ГПБ.

[2] Чтобы не обижать ГПБ и не оставлять его с акциями ЮГК (22%), БТС выкупает долю ГПБ в ЮГК за кредит, предоставленный самим же ГПБ. Cчастливый ГПБ получает проценты по предоставленным кредитам.

[3] Чтобы закрыть на БТС кредитную дыру перед ГПБ из ЮГК начинают выкачивать капитал через беспроцентные займы или фиктивные услуги с непогашением возникающей дебиторской задолженности.

В итоге выигрыше все (Росимущество, продавшее ЮГК; БТС, получившее хороший актив; ГПБ, с кредитами), кроме миноратирных акционеров ЮГК. Cудьба ОВК 2.0...

— Пошлина Алросы💎. Крепкий рубль, санкции, цены на алмазы из-за технологической революции - ну вроде хуже уже не будет для Алросы, но нет. РФ с 1 сентября 2026 года вводит экспортную пошлину на алмазы в размере 8% стоимости....

Давно скептически отношусь к перспективам компании. Боль, страдания и ненависть - единственные чувства, которые закономерно испытывают акционеры Алросы...

— Покупка Здравицы🩺. Несмотря на происходящий вокруг хаос отдельные компании продолжают строить бизнес - Мать и Дитя за 0,9 млрд рублей покупает амбулаторную сеть в Новосибирске, молодцы!

Рынок платных медицинских услуг будет и дальше консолидироваться, так как активов для покупки на рынке много, да и это намного быстрее и выгоднее купить готовый актив, чем строить клинику с нуля, нанимать персонал и создавать клиентскую базу.

Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки.

В последнее время у безмозглой толпы появился популярный нарратив - винить во всем ЦБ, поэтому хочется задать большинству из них один прямой вопрос: ''А где Вы были последние 2 года?''

📌Текущие вводные

— Бензин ⛽️. Не думал, что такая проблема может возникнуть в РФ, но из-за прилетов по НПЗ появились трудности с бензином в отдельных регионах - безумно проинфляционный фактор, так как стоимость бензина заложена практически во всем...

— Крепкий рубль💸. Напомню, что Минфином в бюджет на 2026 год заложен средний курс в 92,2 - что-то явно пошло не так, если посмотреть на происходящее с середины 2026 года, поэтому дефицит бюджета в 6 трлн рублей за 5 месяцев не удивляет...

Эффект крепкого рубля можно наглядно оценить по отчету Фосагро за 1 квартал. Боюсь смотреть на будущие отчеты за второй квартал у отдельных экспортеров...

— Разжатие процентов🤍. Ключевая ставка снизилась с максимумов в 21% до текущих 14,5%, и позитивный эффект уже виден в отчетах отдельных компаний: банки демонстрируют рекордные прибыли из-за роста ЧПД, у Озон Фармы чистая прибыль год к году выросла на 30% при росте выручке на 2%.

Да, ДКП остается жесткой, но игнорировать положительную динамику будет неправильно - нужно просто выбирать правильные акции под это!

📌В защиту ЦБ

Больше чем кто-либо презираю деятельность зампреда по ДКП и директора по ДКП, но сегодня встану на их сторону, так как они не виноваты в следующих негативных проинфляционных моментах:

[1] Следы НЛО были замечены в районе Капотни;

[2] Криворукий Минфин не может нормально подготовить бюджет и управлять курсом рубля;

[3] Движухи вокруг Ирана из-за которой возник разгон мировой инфляции, которая до нас тоже дойдет несмотря на наш ''100% суверенитет'';

[4] Постоянных двузначных индексациях тарифов ЖКХ. В октябре после выборов будет ''новая радость'' для избирателей;

📌Прогноз по ставке

Фарш нельзя провернуть назад, поэтому бессмысленно критиковать ЦБ сегодня за ставку в 21% в прошлом - надо двигаться вперед из текущих условий и вводных.

Условия сегодня действительно непростые (описал основной негатив в вводных), поэтому вряд ли консервативные люди из ЦБ отступят от своих прошлых постулатов - борьба с инфляцией превыше всего (ДКП с реальной ставкой минимум в 2%). Единственное что нужно продолжать делать - это снижать ставку на каждом заседании (даже на 0,25%), иначе руки опустятся даже у последних оптимистов...

Субъективные ожидания по ставке сегодня -0.5% до 14%. Текущую реальную ставку оцениваю в 4-5%, но ожидаю уменьшения спреда из-за роста инфляции и снижения ключевой ставки.

Вывод: держитесь, хорошего Вам настроения...

Ладно-ладно, на самом деле позитив для инвесторов есть - это широкий выбор инструментов с дисконтом ОТ длинных ОФЗ с доходностью 15% и замещаек при курсе в 73 рубля ДО акций при индексе ниже 2500.

Вышел отчет за 3 месяца 2026 года у компании ЦИАН + в ближайшие дни будет дивидендная отсечка по акции.

Отчет отличный, но акции торгуются аномально дорого относительно рынка из-за разовых дивидендов. Удивительная сила дивидендов, что общая рыночная коррекция не задела ЦИАН...

📌Что в отчете

— Выручка. Продолжает расти двузначными темпами (+18%) до 3,9 млрд рублей - немногие российские компании смогут показать такие результаты в 2026 году. Околомонопольное положение позволяет индексировать тарифы опережающими темпами.

Менеджмент компании дает гайденс на 2026 год с ростом выручки от 17 до 22% - в исполнении по нижней границе верю.

— Операционная прибыль. Операционная прибыль выросла в 2 раза до 1,2 млрд рублей, что стало возможно за счет двух положительных факторов в 1 квартале:

[1] Рост выручки на 18% - тут уже обсудили хорошие темпы

[2] Минимальные затраты на маркетинг за несколько лет - 0,7 млрд рублей. История выглядит разово со смещением части расходов вправо!

— Прибыль и кубышка. Обманчивый рост по прибыли год к году в 5 раз был достигнут не только за счет роста операционной прибыли, но и из-за разовых курсовых убытков на 0,6 млрд рублей в 2025 году, что может сильно искажать восприятие результатов за 2026 год у отдельных инвесторов.

После выплаты дивидендов и снижения ключевой ставки нетто проценты принесли минимальный результат за несколько кварталов в 0,2 млрд рублей - дальше будут ниже доходы по данной статье.

— Дивиденды. Отдельных инвесторов будоражит разовый дивиденд в 53 рубля (8%), но на его выплату потребуется 4 млрд рублей (более 60% от кубышки на конец марта), что приведет к дальнейшему снижению процентных доходов => будущий рост операционной прибыли будет компенсирован будущим снижением процентных доходов.

📌Мнение по компании🧐

Хороший отчет за 1 квартал 2026 год, но есть ощущение, что отчет получился аномально хорошим по рентабельности из-за заниженных маркетинговых расходов и по прибыли из-за разовых курсовых историй.

С выплатой дивидендов кубышка постепенно будет усыхать, а вместе с ней усохнут процентные доходы, которые во 2 квартале 2025 года были на уровне операционной прибыли.

Качественная компания роста не должна стоить дешево, но P/E > 10 за 2026 год - это прям дорого для российского рынка при индексе ниже 2500!

Вывод: отличный отчет, но весь позитив в котировках уже впитан, поэтому тут давно напрашивается коррекция.

Субъективная позиция - продать Циан и купить другие акции в портфель!

Все-таки риск единственного НПЗ у Татнефти⛽️реализовался...

В cвоем разборе отчета за 2025 год скептически относился к цене в 650 рублей, но несмотря на коррекцию в акциях остается значительная премия к другому нефтегазу из-за любви крупных фондов и физиков к эмитенту (дивиденды, нулевой долг, прозрачность компании).

Трудно оценить ущерб от прилета БПЛА, но НПЗ спокойно может не работать от 2 недель до месяца + риск повторного прилета никто не отменял. Субъективно посчитал справедливую цену без апсайда по Татнефти в районе 500 рублей (P/E =7 и дивидендная доходность в 11%).

Если бы акции Татнефти были в портфеле, то поменял бы их на Лукойл / ГПН / Башнефть - П.

Вышедший отчет за 1 квартал 2026 года у МТС - банка в очередной раз подтвердил личные тезисы о банке, но предлагаю их в очередной раз закрепить.

📌Тезисы про Г-банк

— Кредитный портфель. Продолжает уверенно снижаться (консолидация ЭКСИ и Оражневого не исправили ситуацию) ежеквартально после 3 квартала 2024 года - из-за сжатия кредитного портфеля ЧПД будет сжиматься!

— Чистый комиссионный доход. Продолжает уверенно падать каждый квартал - 3,2 млрд рублей, что в 2 раза ниже значений 1 квартала 2024 год - идеальный был, конечно, момент для наIPO.

— ФОТ. Вырос год к году с 2,6 до 4,5 млрд рублей - безумный рост, который трудно как-то обосновать.

— ROE. Банк дешевый по P/BV (по P/E нет дешевизны), но ROE в 1 квартале был меньше 8%...

В 1 квартале 2026 года проценты по субордам несильно ударили по прибыли + в этому году дивиденды выплачиваются без допэмиссии, но никто не отменяет в будущем потенциальный возврат к ''лучшим'' корпоративным практикам🌚

Вывод: актив в моменте может быть интересен для спекулянтов-ковбоев, но не для разумных инвесторов!

Бог за 7 дней создал Землю, а на 8-ой день Сатана создал МТС - банк😁

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Золото уходило к 4К📉. Цены на золото на этой неделе уходили близко к 4 тысячам, что должно расстраивать акционеров Полюса. Вроде акции Полюса откатились к 2к, но покупать пока желания нет:

[1] Более высокая цен на золото год к году нивелируется крепким курсом рубля.

[2] У стейкхолдеров есть огромное желание забрать сверхдоходы Полюса через НДПИ, благотворительность и очередной ''добровольный'' взнос.

— Аукцион ЮГК⛏. Очередной аукцион по ЮГК не состоялся, хотя покупатель мог купить актив у Росимущества с дисконтом.

Тут возникают уже две субъективные догадки о причинах провала аукциона:

[1] Есть какая-то скрытая проблема (на уровне вопросов Ростехнадзора к Уральскому хабу).

[2] У покупателя есть огромное желание сбить среднюю цену за 6 месяцев для выкупа у остальных участников рынка.

— Вуш вышел в Мексику🛴. Компания ВУШ начала работу в столице Мексики - в Мехико уже доступно 1000 самокатов.

Пока субъективная теория по будущему Вуша только усиливается - растущий иностранный бизнес достанется мажоритариям, а российский уйдет Юренту / Яндексу / Сберу.

— Займер по пути Киви💵. Займер купил 50% долю в компании «БЭСТ». Любопытно, что доля куплена у компании «КИВИ» - публичная история Киви может заставить погрустить.

Сомнительные дорогие покупки банка, Таксиагрегатора, теперь платежной системы - это не самый лучший способ использования капитала (отток + падение ROE).

Не удивлюсь, если в какой-то момент у властей возникнут вопросы к активам Займера = повторение пути Киви...

— Справедливые - 23% в IVA🧬. Как упасть без причины более чем на 20% за день - посмотрите на график IVA. Нюанс в том, что такое крутое дневное падение не должно удивлять:

[1] Роста выручки нет + в сегменте повышенная конкуренция (МТС - линк, Телемост, Джаз).

[2] Прибыли практически нет, а NIC отрицательный.

Справедливая цена IVA кратно ниже текущих отметок!

Январь 2024 года: Ха - ха, вот нерезиденты лошары, продали нормальный актив с 50% дисконтом по 2 215 рублей за акцию...

Наши дни: цена Магнита🍏ушла ниже цены продажи нерезидентов...

Конечно, такого ''успеха'' достигнуть было практически невозможно из-за ряда факторов:

[1] Повышенная продуктовая инфляция, которая перекладывается в абсолютный рост EBITDA, если не напортачить с маржой.

[2] Органический рост из-за увеличения числа магазинов.

[3] Отсутствие проблем с санкциями / крепким рублем / повышенным налогами.

[4] Наличие на балансе 33% казначейского пакета после выкупа у нерезидентов.

Но менеджмент Магнита и лично мажоритарий Винокуров смогли сделать невозможное возможным. Дальше на ум приходят только нецензурные слова в их адрес😡

Бюджет по итогам 5 месяцев 2026 года ожидаемо провальный с дефицитом в 6 трлн рублей - уже почти в 2 раза выше годового таргета по дефициту в 3,7 трлн рублей. ''У - успех!''

Есть единственный позитивный момент в ситуации - это скромный дефицит по итогам мая 2026 года в 100 млрд рублей. Это позитивная динамика или исключение из правил? Пока вопрос остается открытым!

После отчета Фосагро🌾за 1 квартал стало понятно, что идея ''добровольного взноса'' с экспортеров мало реализуема - налог на прибыль у Фосагро упал в 400 раз, а во 2 квартале 2026 года курс продолжил укрепляться...

Кроме размещения ОФЗ у Минфина остается еще две карты в рукаве:

[1] Приватизация - уже официально подтвердили намерения продать госпакеты в НМТП и Аэрофлоте.

[2] Новые налоги для населения, конечно, будут, но их радостно объявят после выборов ГД...

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Унылый ПМЭФ😑. Прошел главный ежегодный форум страны, связанный с экономикой, вот только он абсолютно ничем значимым не запомнился, хотя у кого-то могли быть иллюзии и надежды на что-то. Ваши ожидания = ваши проблемы!

— Тонущая Астра💻. Котировки Астры явно не порадовали на прошедшей неделе акционеров по двум причинам:

[1] Написать в отчете про справедливую цену акций в 300 рублей далеко не всегда означает, что потенциальный покупатель доли мажоритария (слухи ходят) захочет войти актив по такой завышенной цене. Возможно сделки вообще не будет, или она развалилась😠

[2] Слабый отчет за 1 квартал и туманные перспективы до конца 2026 года были осознанны не сразу рынком

[3] Зная печальный опыт Диасофта и Новабева, можно неожиданно увидеть акции мажоритария в стакане

Пока идеи тут не вижу несмотря на значительную коррекцию!

— Окей теперь под Лентой🍏. Гипермаркеты Окея перешли за 0 рублей под управление Ленты. Кроме выгодного приобретения и эффекта синергии (в первую очередь за счет сильных управленческих качеств менеджмента Ленты) нужно учитывать следующие потенциальные последствия от приобретения:

[1] Рост выручки от консолидации безусловно будет, но не пойдет ли общая рентабельность Группы вниз после консолидации (негативный опыт OBI)

[2] Консолидация долга гипермаркетов Окея приведет к росту NET DEBT/EBITDA, поэтому вероятность выплаты дивидендов за 2026 год сильно снизилась...

Но в очередной раз хочу выразить респект компании - несмотря на непростую экономическую конъюнктуру компания стремится прирастать активами и наращивать долю на рынке ритейла!

— Байбек Ренессанса🏦. Cовет Директоров компании отказался от выплаты дивидендов за 2 полугодие 2025 года в пользу байбека до 5 млрд рублей (10% акционерного капитала). Долгосрочно новость позитивная, но есть ряд настораживающих моментов:

[1] На балансе компании уже есть 50 млн выкупленных акций (9%), почему бы не погасить данные акции сейчас, чтобы повысить капитализацию.

[2] Рекомендация менеджмента по дивидендам и последующее решение Совета Директоров противоречат друг другу на 180% - плохая корпоративная практика

[3] Сумма байбека в 2 раза превышает рекомендованный дивиденд за 2 полугодие 2025 года - появляется риск по отказу от дивиденда за 1 полугодие 2026 года

[4] 5 млрд рублей рублей - достаточно большая сумма для стакана Ренессанса, нет ли риска, что под красивую инициативу через стакан будет выходить кто-то из крупных акционеров?

[5] Компания обещает погасить выкупленные акции, но есть риск, что акции уйдут на мотивацию менеджмента, ибо такая практика уже была применена ранее.

Ответы на часть этих вопросов может увидим в отчете за 1 полугодие!

— Total покидает АСПГ2🔋. Новатэк собирается увеличить долю в проекте Арктик СПГ - 2 с 60 до 70% за счет выкупа доли французского Total. Тут важнее не выгода Новатэка (даже если купят дешево), а очередное грустное доказательство того, что в Россию НЕ ХОТЯТ инвестировать / держать капитал в российских активах даже давние стратегические партнеры.

На приход новых зарубежных инвестиций глупо рассчитывать, надо надеятся только на свои силы, хотя вместо этого всегда можно вложиться в НПЗ в Индии или АЭС в Узбекистане...

Вышел средний отчет за 1 квартал 2026 года у компании Ренессанс, но скорее интересен не сам отчет, а новость об отмене дивидендов за 2 полугодие 2025 года в пользу байбека на сумму до 5 млрд рублей - не все так однозначно...

📌Что в отчете

Ренессанс - это кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий вырос до 47,8 млрд (+17%), но результат не совсем однородный по сегментам:

[1] Cегмент life вырос на 27,5%, но темпы роста продолжают замедляться - за 2025 год был рост на 35%.

[2] Cегмент non-life вырос на скромные 1,6%. Рынок авто чувствует себя плачевно (падение на 5%) + банки усиливают конкуренцию, что создает долгосрочные риски в Non - life.

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 5,6% до 302 млрд (+16 млрд рублей за последний квартал). Портфель преимущественно состоит из облигаций (39% корпораты, 33% ОФЗ, 18% депозиты и только 4% акции).

Да, компания сейчас получает двузначный процентный доход, но из-за перехода на IFRS 17 будущая переоценка портфеля из-за смягчения ДКП будет сопровождаться cимметричной переоценкой обязательств.

— Прибыль. Упала год к году на 16% до 2,1 млрд рублей, что связано со слабыми результатами сегмента Non - Life (всего 0,1 млрд рублей прибыли) - снежная зима 2026 года, приведшая к бОльшему числу аварий.

Менеджмент надеется в 2026 году превзойти результат 2025 года по чистой прибыли в 11 млрд рублей, но после результатов 1 квартала ожидания выглядят чрезмерно оптимистично...

📌Байбек вместо дивидендов

На самом деле отчеты cейчас вторичны в истории Ренессанса, так как акционеры компании не поддержали рекомендацию Совета Директоров по выплате дивидендов за 2 полугодие 2025 года в 5,9 рублей, вместо него будет байбек на сумму до 5 млрд рублей (10% акционерного капитала).

С точки зрения долгосрочного повышения капитализации компании решение абсолютно правильное (оставить деньги в компании и выкупить недорого собственные акции), но к вчерашнему решению есть ряд вопросов:

[1] На балансе компании уже есть 50 млн выкупленных акций (9%), почему бы не погасить данные акции сейчас, чтобы повысить капитализацию?

[2] Рекомендация менеджмента по дивидендам и последующее решение Совета Директоров противоречат друг другу на 180% - плохая корпоративная практика

[3] Сумма байбека в 2 раза превышает рекомендованный дивиденд за 2 полугодие 2025 года - появляется риск по отказу от дивиденда за 1 полугодие 2026 года

[4] 5 млрд рублей рублей - достаточно большая сумма для стакана Ренессанса, нет ли риска, что под красивую инициативу через стакан будет выходить кто-то из крупных акционеров?

[5] Компания обещает погасить выкупленные акции, но есть риск, что акции уйдут на мотивацию менеджмента, ибо такая практика уже была применена ранее.

Возможно я чрезмерно скептичен к вчерашнему решению акционеров, но на российском фондовом рынке по-другому никак...

📌Мнение по компании🧐

Отчет за 1 квартал вышел ниже среднего (Non - life совсем плох), да основная прибыль будет во 2 полугодие 2026 года, но субъективные ожидания по прибыли крутятся вокруг цифры в 9-10 млрд рублей (возможна отрицательная переоценка по валютной части портфеля), что дает форвардный P/E около 5. По форвардной оценке акции Ренессанса уже значительно проигрывают Сберу и Т!

Также долгосрочная привлекательность акций падает из-за усиления конкуренции со стороны банков - Совкомбанк во 2 квартале купил Капитал LIFE.

Ждал активизации компании по программе байбека, но не через отмену дивидендов, да и к самому байбеку много вопросов, что повышает риски для миноритарных акционеров.

Вывод: средний отчет, но не жду чудес от 2026 года по финансовым результатам + к байбеку приличное число вопросов.

Cубъективная позиция по акции - HOLD, пока продолжаю удерживать акции в портфеле, но в любой момент готов попрощаться c акциями.

Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании НМТП. Отчет нормальный и актив недорогой, поэтому продолжаю держать в портфеле акции компании.

📌Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка осталась на уровне прошлого года в 19.9 млрд рублей, что приемлимо с учетом ситуации в экономике и рисков БПЛА (и Новороссийск, и Балтика) из-за чего страдают объемы перевалки, частичная компенсация идет через индексацию тарифов.

Операционная прибыль упала с 14,4 до 11,4 млрд рублей, но следует исключать эффект от переуступки дебиторской задолженность на 2.5 млрд, поэтому падение составило не 3, а 0,5 млрд рублей.

В прошлом разборе отмечал разгон расходов на ФОТ в 4 квартале 2025 года, к сожалению, но история оказалась не разовой, поэтому затраты выросли на 50% год к году в 1 квартале до 4,2 млрд рублей.

— Долг. Долг составляет 24 млрд, при этом кубышка равна 72 млрд, поэтому компания заработала 2 млрд нетто процентных доходов за 1 квартал. Кайф!

— Сapex и дивиденды. Capex в 1 квартале cоставил 5 млрд рублей (реализация инфраструктурного проекта — строительства универсального перегрузочного комплекса с годовой пропускной способностью 12 млн тонн, что даст рост производственных мощностей на 10% с 2027 года).

Несмотря на повышенный Сapex мощный FCF позволяет безболезненно платить хорошие дивиденды - рекомендация в 1,1 рубль (13% доходность) за 2025 год. Жду за 2026 год дивиденд на уровне 2025 года.

📌Мнение по компании🧐

Переохлаждение российской экономики (как следствие грузооборотов), прилеты БПЛА (максимально неприятный момент), отсутствие индексации по сухим грузам привели к нулевой динамике по росту выручки и как следствие падению операционной прибыли из-за инфляции затрат (в первую очередь ФОТ).

Компания после выплаты дивиденда за 2025 года стоит форвардно P/E < 4, платит двузначный дивиденды (вторая половина прибыли идет на развитие через Сapex/Кубышку) + у компании крупная чистая денежная позиция в 48 млрд рублей, поэтому не вижу причин не держать такой актив в портфеле.

Что думаю о приватизации 20% пакета Росимущества в НМТП? Скорее всего продадут маме Транснефти, но не берусь загадывать цену продажи (процесс приватизации может затянуться).

Вывод: продолжаю держать акции, так как риски компенсируются ценой. Субъективная позиция не изменилась - Buy!

Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Фосагро. Изначально были личные скептические ожидания по отчету из-за курса рубля и цен на серу, но отчет вышел откровенно плохим...

📌Что в отчете

— Выручка. Выручка упала на 18% до 131 млрд рублей. Это прям стало неожиданность на фоне мировых цен на удобрения, взлет DAP из-за блокады Ормузского пролива.

Компания не раскрывает операционные цифры по объему продаж, но из отчета виден рост запасов на 6 млрд рублей на балансе => поработали на склад, чтобы продать в будущем дороже, но данный факт утешает слабо, так в 2-3 кварталах 2026 года компанию ждет более крепкий рубль...

— Операционная прибыль. Упала с 55 до 15 млрд рублей (исключил эффект курсовых разниц на 16 млрд в 2025 году из-за валютной составляющей торговой ДЗ). Такое радикальное снижение связано с двойными ножницами: падение выручки на 28 млрд рублей и ростом X3 по серной кислоте почти до 20 млрд рублей. Если второй фактор закладывал в свои расчеты, то первый стал негативным сюрпризом...

— FCF. Год назад был 32 млрд рублей, сейчас составил всего 5 млрд рублей. Компания как и год назад традиционно конвертировала ДЗ в кэш (отгрузки в 4 квартале в страны Латинской Америки), но падение FCF связано с падением EBITDA на 21 млрд рублей и ростом складских запасов на 6 млрд рублей.

— Долг и дивиденды. NET DEBT / EBITDA вырос до 2,1 из-за падения EBITDA + у компании переоценился валютный долг на 10 млрд рублей. С такой долговой нагрузкой (в 320 млрд рублей) на конец 1 квартала понятно почему отказалась от финальных дивидендов за 2025 год.

📌Мнение о компании🧐

Компания не смогла заработать в 1 квартале на хорошей конъюнктуре в марте. Боюсь, что 2 квартал тоже не порадует по операционной прибыли из-за более крепкого рубля и опережающего роста затрат на серу.

Cнизил личный прогноз по чистой прибыли до 80 млрд рублей (по факту может быть еще ниже), что дает P/E = 10 и скромные дивиденды (около 5%) из-за повышенной долговой нагрузки. С таким цифрами Фосагро оценивается более чем справедливо и проигрывает по привлекательности многим другим компаниям.

Единственный плюс вышедшего отчета - это снижение рисков по введению новых НДПИ/пошлин для компании от Минфина. Интересно, какая была реакция у министерства на падение налога на прибыль у Фосагро год к году в 400 раз, и будут ли они что-то делать с чрезмерно крепким рублем🤨

Вывод: отчет разочаровал по доходной части, что привело к падению всех финансовых показателей. Субъективная позиция по Фосагро - наблюдать или Hold для долгосрочных инвесторов (все-таки актив уникальный для мировой экономики).

Продавал акции Фосагро по 7490 и при текущих вводных готов подумать о возврате в портфель не выше 5К (до отчета за 1 квартал желаемая цена была 6К).