Invest_Palych
ВК📱тут хвастается в усеченном пресс-релизе хорошими результатами за 1 квартал 2026 года, но с пациентом давно все понятно:
[1] Хвастаются ростом EBITDA, но не хвастаются прибылью, значит прибыль как всегда отсутствует!
[2] Снижение NET DEBT на 20 млрд рублей связано с реализацией 25% доли в Точка - банке за 21 млрд рублей в пользу Интерроса (кэш по сделке попал в 1 квартале, а сделку объявили 16 апреля), а не с ''талантами'' менеджмента.
Во сколько форвардно оценивается ''добро'' под названием ВК? По EV/EBITDA около 9 и без прибыли, хм, на российском рынке почти отсутствуют компании с такой неадекватной оценкой. Яндекс, например, оценивается в 1,5 раза ниже по данному мультипликатору!
P.S. Хотел построить красивый наглядный график LTM по динамике EV/EBITDA, но у меня не получилось из-за отсутствия EBITDA в 2023-2024😂
Акции материнских Россетей последние два торговых дня со свистом летят вниз. Для кого-то вышедшие последние новости стали неожиданным негативом, но на самом деле достаточно было не жить в информационном вакууме и уметь в ''1+1= 2''!
📌 Почему происходящее логично🧐
[1] Открываем отчет Россетей за 2025 год и видим огромный Capex, который вырос за год с 553 до 598 млрд рублей: прибыль вроде есть, но до карманов акционеров деньги не доходят!
[2] Раз проблема компании в повышенном Сapex, то может следует посмотреть на ожидания менеджмента на программу капитальных затрат в 2026 году? Давайте! Глава Россетей ждет роста по данному направлению аж до 900 мрлд рублей...
Cкладывая [1] и [2] факты, получаем следующий потенциальный негатив, который закономерно реализовался:
А) Компания вынуждена отказаться от выплаты дивидендов за 2025 год, так как OCF с трудом хватает на Сapex => мораторий на выплату дивидендов будет продлен (второстепенный приоритет для государства).
Б) Повышенный Сapex 2026 года надо как-то финансировать (заемный или акционерный капитал), поэтому выбрали вариант через увеличение уставного капитала (очередная допка).
Вывод: обманчивая дешевизна, да и у мажоритария в лице государства другие приоритеты (не рост капитализации) по Россетям, поэтому потенциальное раскрытие стоимости опять сдвигается на 1 год вправо!
Отмечу следующие события уходящей недели:
— Поездка в Китай🇨🇳. Российская делегация в солидном составе (Газпром, Новатэк, Роснефть) съездила в Китай, но значимых новостей из Поднебесной не привезли, что разочаровало инвесторов в Газпром и спекулянтов в ТМК, ждавших новостей по Силе Сибири -2!
— Дивиденды X5🍏. Компания X5 объявила финальный дивиденд за 2 полугодие 2025 года в 245 рублей, что выше оптимистичных ожиданий аналитиков, но дивиденды будут выплачены с использованием заемного капитала => рост NET DEBT / EBITDA!
Обидно, что выходящие позитивные новости по дивидендам не дают котировкам крепких компаний (X5 и HH) упасть пониже, чтобы добавить акции в личный портфель😁
— Приватизация Аэрофлота✈️. Росимущество начало поиск покупателя на 23,76% акций Аэрофлота (после продажи доля государства снизится до 50%). Неожиданная новость, но бюджету кровь из носу нужны деньги, поэтому в ход пошла приватизация.
Не вижу ничего плохого в уменьшении доли государства в Аэрофлоте, но зачем институционалам в текущей экономической ситуации нужен такой спорный недешевый актив? На аукцион по продаже государством ЮГК (в разы лучше Аэрофлота + получаешь контроль) никто не пришел...
— Вторая оферта Европлана🚗. Из-за концентрации более 95% акции у Альфа-банка в результате первой оферты компания объявила вторую оферту по 677 рублей - очень дорогая оценка относительно рынка. После второй оферты фрифлоат рискует ужаться до 2-3%, поэтому в стакане будет перекати поле...
— Сезон отчетов✍. Сезон отчетов за 1 квартал 2026 года в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие компании, как ИнтерРАО, МТС, Т - технологии, МТСБ и другие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!
Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Ленты. В прошлом отчете за 12 месяцев отмечал неприятные моменты, которые по итогу реализовались и разочаровали часть инвесторов, что привело к коррекции в акциях. Хотя ситуация не самая плохая у компании!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 23,3% год к году до 307 млрд рублей из-за роста LFL на 6,8% и торговых площадей на 27,5% (эффект от M&A - покупка Молнии и Реми).
Вроде прекрасные темпы роста по выручке, но формируются они в первую очередь за счет роста торговых площадей, а вот с трафиком беда - символический рост на 0,1%. Плохо себя чувствуют магазины формата ''У Дома'' c результатами в -1,1% и ''Дрогери'' с -2,4%.
— EBITDA. Осталась на уровне прошлого года в 16,6 млрд рублей, маржа упала с 6,6 до 5,3% - пу-пу-пу, так как огромный рост выручки не был конвертирован в рост EBITDA.
Не вижу смысла смотреть на рост расходов в абсолютных значениях, так как из M&A искажается картина, но самые проблемные две статьи расходов для Ленты (почти для любого ритейлера): Персонал - рост с 8.9 до 9.4% от выручки и Аренда - рост с 3 до 3,3% от выручки.
Радует только то, что 1 квартал любого исторически наиболее слабый, поэтому рентабельность в следующих кварталах должна нормализоваться.
— FCF. Cоставил минус 21 млрд рублей из двух причин: в 1 квартале cезонно увеличили оборотный капитал на 20 млрд рублей + рост Capex с 9 до 13 млрд рублей - в рамках долгосрочной стратегии по увеличению сети!
— Долг и дивиденды. На фоне отрицательного FCF NET DEBT за квартал вырос со 48 до 70 млрд рублей, но NET DEBT / EBITDA остался на комфортной отметке в 0,8.
Компания не платила дивиденды за 2025 год, но с учетом постепенного перехода из компании-роста в компанию стоимости и нормализации NET DEBT / EBITDA в 2027 году пора задуматься о выплатах дивидендов для акционеров!
📌Мнение о компании 🧐
Отчет разочаровал крупных инвесторов (пересмотрели форвардную прибыль за 2026 год), что привело к активным продажам и коррекции в акции, но зато форвардный P/E нормализовался до 5.
Все ритейлеры столкнулись с новой проблемой - это снижение доходов населения и как следствие падения трафика, что приводит к падению рентабельности, но пока Лента справляется лучше других!
К сожалению, но последние события вокруг компании (включение компании в индекс и плохая покупка OBI) не выступили в качестве положительных катализаторов для акции. Других катализаторов для переоценки акций не видится на горизонте...
Считаю, что ничего страшного не произошло, а получить щелбан по лбу даже полезно - субъективно думаю, что нужно немного скорректировать текущую стратегию:
[1] Отказаться от M&A компаний с рентабельностью по EBITDA ниже Группы Ленты в пользу работы с текущими площадями и трафиком
[2] Скорректировать Сapex, рынок постепенно насыщается + экономика столкнулась с потребительским кризисом
[3] Освободившийся FCF направлять на дальнейшее погашение NET DEBT и с 2027 года на выплату полугодовых дивидендов в размере 50% от FCF
Вывод: отчет ниже среднего, но после коррекции акции стали торговаться с дисконтом в 20% к справедливой цене. Субъективная позиция - крепкий HOLD!
Вышел отчет за 1 квартал 2026 год у банка БСП. Отчет обманчиво слабый, если смотреть на динамику год к году, относительно 2-4 кварталов 2025 года результат приемлемый, так как банк является явным антибенефициаром снижения ключевой ставки!
📌 Про отчет
— ЧПД и процентная маржа. Некорректно сравнивать результаты 1-го квартала год к году, так как год назад был пик по жесткости ДКП, что позволяло зарабатывать экстра доходы для банка со значительными пассивами (ок. 30% на текущий момент).
17 млрд рублей в 1 квартале 2026 года по ЧПД были продемонстрированы за счет небольших начисленных резервов - 1.5 млрд рублей, хотя до этого начисления были более 5 млрд рублей.
Из-за снижения ключевой ставки чистая процентная маржа основного бизнеса падает последние 4 квартала с 9.9 до 7.7%. Субъективно ожидаю, что банк будет постепенно выходить на плато - основной путь по снижению ключевой ставки пройден!
— ЧКД и прочее. Чистые комиссионные доходы и прочие операции принесли 5 млрд рублей в 1 квартале 2026 года - стабильные цифры из квартала в квартал.
— Гайденс. Менеджмент оставил в силе гайденс по прибыли за 2026 год в 35 млрд рублей - в 2025 году заработали 38 млрд рублей. После результатов 1 квартала в 13 млрд рублей в следующие кварталы нужно зарабатывать ок. 7 млрд рублей, что выглядит достаточно консервативно, даже с учетом создания резервов под кредитные убытки.
Прибыль за 2026 год в 35 млрд рублей, дает форвардный P/E в 4.1, что неплохо с учетом приличной достаточности капитала, гашений ранее выкупленных акций и двузначной дивидендной доходности.
📌 Мнение о БСП🧐
Нет смысла не доверять гайденсу от менеджмента, поэтому следующие выходящие отчеты за 2026 год не будут удивлять из-за снижения ЧПД (в 1 квартале 2026 года было небольшое начисление резервов).
Проблема для акций БСП заключается в том, что у других банков мультипликаторы будут постепенно улучшаться в 2026 году, поэтому акции БСП будут вне фокуса рынка.
Вывод: нормальный отчет, но менеджмент не ждет прорывов в 2026 году, поэтому рынок не испытывает энтузиазма по этому поводу.
Cубъективная позиция по акциям БСП - Hold или выбрать Сбер!
Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Headhunter. Отчет ожидаемо слабый, но котировки поддерживают двузначная дивидендная доходность и анонсированный байбек на 15 млрд рублей, хотя цифры наглядно показывают тяжелую ситуацию у малого и среднего бизнеса в стране!
📌Что в отчете
— Выручка. Упала на 2% до 9,5 млрд руб год к году в 1 квартале, такой провал связан с падением выручки от малых и средних клиентов с 4,6 до 4 млрд рублей (падение идет с 3 квартала 2024 года). Выпадающие доходы частично компенсируются за счет индексации тарифов у крупных клиентов.
Общее количество платящих клиентов год к году упало на 14% до 243 тысяч - наглядный негативный индикатор по ситуации в экономике...
Да, когда-нибудь будет разворот на рынке труда, но ежемесячно публикуемый индекс хэдхантера находится на максимумах, так что чудес не жду по выручке за 2 квартал 2026 года...
— Операционная прибыль. Cнизилась на 5% до 3,7 млрд рублей из-за двойных ножниц: падение выручки и растущих расходах (инфляция затрат).
Хочется похвалить менеджмент за гибкость при контроле затрат - урезали год к году затраты на маркетинг с 1,5 до 1,3 млрд рублей.
Затраты на персонал выросли на 14% до 2,8 млрд рублей, что обусловлено ростом страховых взносов (с 7 до 15%), индексацией ФОТ и эффектом от найма в прошлом году.
— Кэш и дивиденды. У компании отсутствует долг и повышенный Capex, а также необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш прирос за квартал на 3 млрд рублей (вознаграждение акциями сотрудникам имеет неденежный характер) до 17,3 млрд рублей.
Настоящая кэш - машина, поэтому компания за 2 полугодие 2025 года безболезненно выплатила дивиденд в 233 рубля (доходность больше 8%), но есть новый нюанс по размеру последующих дивидендов в следующие 12 месяцев.
— Байбек. Компания Хэдхантер одобрила байбэк объемом до 15 млрд рублей в следующие 12 месяцев (огромная сумма относительно фрифлоата). Новость безусловно положительная для котировок, но есть несколько потенциальных негативных нюансов:
1) Сумма большая, поэтому пострадают ближайшие дивидендные выплаты (без использования заемного капитала), что может по факту разочаровать отдельных инвесторов с коротким горизонтом планирования
2) Компания уже ранее объявляла байбек (в 2024 году), но акций не выкупила тогда. Формулировка ДО 15 млрд рублей может означать, что на выкуп может пойти 1 млрд рублей, а может 10 млрд рублей. Законные словесные интервенции.
3) Выкупленные акции в последствии могут быть не погашены, а уйти на программу мотивации менеджмента, что не особо порадует миноритарных акционеров.
📌Мнение о компании🧐
Аналитики ждали плохого отчета (правда 2 квартал 2026 года тоже ожидается плохим), поэтому отрицательные темпы по росту выручки не стали сюрпризом, но менеджменту удается контролировать расходы.
Основное переживание связано с МСП (нет перелома тренда) + некоторый крупный бизнес (Т и Сбер) постепенно отказывается от услуг HH из-за повышенного чека, заменяя его внутренними сервисами.
При этом у компании никуда не ушли преимущества перед другими компаниями из IT - сектора:
— Антисезонность. В отличии от производителей ПО у HH нет яркой выраженной сезонности, поэтому отсутствует риск кассового разрыва (у HH подушка на 7 млрд после выплаты дивиденда на 233 рубля), как получилось у Позитив Технолоджис, который для закрытия дыры полез в заемный капитал!
— Конверсия EBITDA в FCF. У компании из-за специфики деятельности нет потребности в оборотном капитале и Capex, поэтому EBITDA близка к FCF, а компания способна выплачивать 100% FCF, что при P/E = 8 дает дает 12% дивидендную доходность (приличная доходность на дне цикла)!
Вывод: ожидаемо cлабый отчет, но из-за повышенных дивидендов и анонсируемого крупного байбека котировки не хотят падать ниже, чтобы акции можно было добавить в портфель.
Субъективная позиция - Hold, так как дивиденд самый высокий в секторе + котировки могут быстро вырасти при улучшении ситуации, правда потенциальное улучшение откладывается на конец 2026 года...
Вышел отчет за 2025 год у компании Пик. Нет смысла разбирать финансовый отчет из-за ''лучших'' корпоративных практик со стороны самой компании, поэтому пост будет об очередной позорной странице российского фондового рынка...
📌Что было ДО событий 2025 года
Понятно, что 2022 год для большинства публичных эмитентов разделил жизнь на До и После. Пик выбрал темную сторону (распространенная практика):
[1] Редкие отчеты раз в полгода (только из-за требований к публичности)
[2] Отсутствие коммуникации с инвесторами и рынком
[3] Нулевые дивиденды, хотя получаемая чистая прибыль позволяла платить
[4] Отсутствие понимания по структуре владения акционерным капиталом из-за продаж Сергеем Гордеевым в пользу неизвестных юридических лиц
Неприятный комбо-набор из негатива, но дальше пошла полная вакханалия (уникальный случай по своему позору)...
📌Из-за чего пошло бурление
Акции ПИКа жили своей унылой жизнью на московской бирже, пока не грянул гром осенью 2025 года - Совет Директоров рекомендовал провести обратный сплит 100 к 1 (попутная рекомандация по отмене дивидендной политики второстепенна), что привело к падению котировок на 40%, так как ликвидность совсем исчезнет + большинство мелких розничных инвесторов не смогут позволить купить акции в портфель...
Но самое любопытное пошло дальше, что после значительного падения акционеры компании не одобрили Советом Директоров предложенный сплит. Эмммммм, ну то есть люди из СД, назначаемые акционерами, неправильно поняли акционеров или проявили странную инициативу. Ага - ага, верим!
В это же время в основных акционерах неожиданно с долей в 85% нарисовались АО Недвижимые решения, хм, интересно, как же так могло получится🤨
Что же хотели сделать после фантомного сплита ребята из Недвижимых решений? Правильно, сделать нерыночную оферту по выкупу оставшегося фрифлоата в 15%, но ЦБ (тут действительно молодцы) вступился за миноритарных акционеров, найдя нарушения в документах по оферте. По итогу исправленная оферта предложена по 551 рублей за акцию, что на +-20% выше первоначальной оферты.
Жду, что большинство фрифлоата принесут на выкуп => контроль АО Недвижимых решений превысит 95% => оставшиеся 5% будут принудительно выкуплены.
Вывод: много видел чего плохого на российском рынке, но открытую манипуляцию с использованием таких топорных методов впервые, но, конечно, никого не накажут за подобное...
Жду, что компанию вышвырнут из индекса Мосбиржи и не исключаю будущего делистинга!
Вышел отчет за 1 квартал 2026 год у компании Совкомбанк. Сразу скажу, что отчет понравился и оправдал ожидания, но есть один негативный эффект из-за которого акции болтаются на минимумах...
📌Что в отчете
— Чистый процентный доход. Вырос с 23 до 37 млрд рублей год к году, отличный результат несмотря на рост резервов X2 до 23 млрд рублей - пошло разжатие процентной маржи из-за снижения ключевой ставки!
В оптимистичном сценарии по экономике возможен еще один будущий буст для Совкомбанка - это роспуск ранее сформированных резервов!
— Чистые комиссионные доходы. Выросли с 9 до 12 млрд рублей год к году, но тут сыграл эффект низкой базы 1 квартала 2025 года. В остальных кварталах ЧКД давно вышел на плато в 12-13 млрд рублей. Иррационально было рассчитывать на другой результат при стагфляции в экономике...
— Прочие доходы. Сложная статья для анализа (огромное количество статей с движением в разные стороны) - 8 млрд рублей нормальный результат в который попали разовые 3 млрд рублей от выгодного приобретения Капитал Лайф.
Интересно, на укрепление рубля ниже 80 рублей получит ли Совкомбанк убыток по валютным операциям во 2 квартале?
— Страховая деятельность. Как и ЧКД вышла на квартальное плато с нетто результатами +-10-13 млрд рублей. Надежд тоже нет в 2026 году!
— Административные расходы. Расходы на персонал выросли незначительно с 24 до 26 млрд рублей год к году, что связано со значительным сокращением персонала с 36.6 до 35.1 тысячи за 3 месяца - оптимизацию штата одобряю, хотя попутную чрезмерную индексацию зарплат у оставшегося персонала уже не одобряю!
В прошлом году банк практически не признал налог на прибыль (1,5 млрд рублей против 5 млрд рублей в 2026 году), что немного принижает результаты компании в 1 квартале 2026 года.
📌Мнение о банке🧐
Тяжелый 2025 год позади, а 2026 год рисуется лучше из-за сильного роста по ЧПД, по комиссионым и cтраховой чудес не жду + пока удалось не напортачить во второстепенных доходах!
Личная вилка по прибыли в 2026 году осталась в пределах от 80 до 90 млрд рублей, что дает форвардно P/E = 3.2. Поражает, что год назад на ужасных отчетах 1-2 кварталов 2025 года (4 млрд прибыли во 2 квартале) и высокой ключевой ставке акции Совкомбанка стоили 16 рублей, а сейчас 12 рублей - неадекватная иррациональность!
Почему же несмотря на классный отчет акции находятся на дне? Единственный адекватный риск: компания столкнулась с эффектом ''Мошковича - Струкова'' из-за которого мажоритарии митигируют личные риски по владению активами, продавая акции в стакан, что видно по выросшему фрифлоату до 18%!
В будущем (о нем пока никто не думает) из-за ''талантливых'' руководителей из ЦБ Россия рискует столкнуться с банковским кризисом (рост дефолтов), но это риск скорее на 2027 год...
Чем Совкомбанк без дивидендов и продающими мажоритариями лучше Сбера? В лодке Сбера сидят уже абсолютно все + сравните капитализацию банков, в Совкомбанке намного легче добиться переоценки!
Вывод: тяжелый год для Совкомбанка позади, эффект низкой базы по ЧПД работает. Основная проблема кроется в мажоритарии, продающего акции в стакан. Cубъективная позиция - Buy!
Отмечу следующие события уходящей недели:
— Байбек Хэдхантера🔖. Компания Хэдхантер одобрила байбэк объемом до 15 млрд рублей в следующие 12 месяцев (огромная сумма относительно фрифлоата). Новость безусловно положительная, но есть несколько потенциальных негативных нюансов:
1) Сумма большая, поэтому пострадают ближайшие дивидендные выплаты (без использования заемного капитала), что может по факту разочаровать отдельных инвесторов с коротким горизонтом планирования
2) Компания уже ранее объявляла байбек, но акций не выкупила тогда. Формулировка ДО 15 млрд рублей может означать, что на выкуп может пойти 1 млрд рублей, а может 10 млрд рублей. Законные словесные интервенции.
3) Выкупленные акции в последствии могут быть не погашены, а уйти на программу мотивации менеджмента, что не особо порадует миноритарных акционеров.
— Продажи юриков🤨. Согласно статистике от Московской Биржи российские физические лица вложились по-максимуму в акции в апреле, но это не помогло индексу, так как с другой стороны продавали абсолютно все - доверительное управление, банки и нерезиденты.
Можно ли обвинить российских физиков в иррациональности? Нет, так как текущие уровни по многим акциям привлекательны на долгосрок относительно ключевой ставки, которая находится в цикле снижения. Странно было покупать чуть больше года назад!
Интересно, что происходит укрепление рубля на фоне продаж крупняка - капитал остается внутри РФ, либо утекаемые объемы небольшие...
— Аукцион ЮГК⛏. Прием заявок по аукциону ЮГК был завершен в пятницу, а сам аукцион пройдет в понедельник, правда есть сомнения, что аукцион вообще состоится (мыльная опера рискует продолжаться дальше), так как первоначальная цена заложена высокая, а желающих купить актив по такой цене очень узок (большинство ожидаемо отказалось от участия).
— Разочарование Сургута⛽️. Cовет Директоров Сургутнефтегаза ожидаемо рекомендовал низкий дивиденд (85 копеек) за 2025 год, но почему-то для кого-то это стало неприятной неожиданностью. А ведь еще совсем недавно находились покупатели Сургута по 50 рублей😱
После коррекции акции к 40 рублям актив стал интересной альтернативой замещающим облигациям, так как помимо кубышки (половина рублевая) у компании есть нефтяной сегмент, способный принести +-3 рубля дивидендов за 2026 год.
— Сезон отчетов✍. Сезон отчетов за 1 квартал 2026 года в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие компании, как Совкомбанк, Хэдхантер, Займер, БСП и другие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!
После публикации слабых операционных результатов (падение объема выдачи на 25%) Займера💵за 1 квартал 2026 год наивно было ждать хороших финанcовых результатов. Так и вышло - прибыль упала год к году в 2 раза до 0.4 млрд рублей.
Кроме проблемы в падающих объемах выдаваемых займов вылезла еще одна проблема для прибыли - в 2 раза подскочили расходы на персонал до 0,8 млрд рублей, что связано с консолидацией купленного Евроальянса + выплата повышенных бонусов менеджменту.
Акции могут быть интересны только фанатам повышенных ежеквартальных дивидендов, но не более того.
Вывод: Субъективная позиция по Займеру - выбрать Сбер или Т, а не изобретать велосипед!
Вышел с огромным опозданием по сравнению с другими ритейлерами (большинство уже отчиталось за 1 квартал 2026 год) отчет за 2025 год у компании Магнит.
Отчет хуже худших ожиданий, а большинству управленцев Магнита пора писать заявление на увольнение по собственному желанию!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 15% до 3 509 млрд: торговая площадь выросла на 5.6% (хоть какая-то отдача от повышенного Capex), а если смотреть на LFL, то картина грустная: рост среднего чека на 8.4% (инфляция), а трафик вырос на 0.3% + небольшой эффект от покупки Азбуки Вкуса.
На фоне слабых отчетов по трафику за 1 квартал 2026 года у эффективных Ленты и X5 не жду чудес от Магнита в следующем году...
— EBITDA. Упала со 172 до 169 млрд рублей - это вообще позор, так как даже 15% роста выручки не хватило для роста EBITDA. Операционные расходы растут быстрее выручки (затраты на персонал и аренду), поэтому маржа сдулась с 5.6 до 4.8% - эффективность идет на дно, но самое страшное впереди...
— FCF и Capex. FCF за год составил катастрофические минус 190 млрд рублей - даже намеренно было трудно достигнуть такого результата, но менеджмент смог достигнуть недостижимого:
[1] Ужасно поработали с оборотным капиталом c оттоком на 90 млрд рублей. Выданные авансы в середине года так и не закрылись, а оборотный капитал у компании весь год был положительным - позорное клеймо на всю жизнь для управленца из ритейла.
[2] Превзошли прошлогодний рекорд по Capex в 160 млрд рублей (в 2025 году 187 млрд рублей), но если в прошлом году тратились на здания и оборудование, то в этом году слили аж 64 млрд рублей на прочее (тут зашит редизайн магазинов).
Деньги потратили огромные, а отдачи на трафик и EBITDA нет - браво!
[3] Пункты 1-2 велись за счет заемного капитала, поэтому нетто уплаченные проценты выросли с 24 млрд рублей до 82 млрд рублей. Опасный трюк при низкой рентабельности EBITDA....
— Долг. Из-за ужасного FCF NET DEBT/EBITDA за год вырос с 1.5 до 2.9, чистый долг вырос с 252 до 496 млрд рублей. Проценты по долгу обнулили прибыль Магнита (убираем обесценения гудвилла), хотя год назад прибыль была 50 млрд рублей...
— Азбука вкуса. Купили за 29 млрд рублей Азбуку Вкуса, переплатив 17 млрд рублей, но ничего, зато потом спишут возникший гудвилл, как гудвилл КазаньЭкспресс на 6 млрд рублей в 2025 году...
📌Мнение по компании🧐
Ужасный неэффективный менеджмент (тянет на №1 в рейтинге бездарностей), если была бы возможность, то помимо увольнения в качестве наказания отобрал бы все выплаченные вознаграждения за время работы!
Можно, конечно, строить оптимистичные ожидания по цифрам за 1 полугодие 2026 года (обратный эффект по оборотному капиталу, урезанию Capex и нормализации процентов по долгу), но доверия нет + отчеты редкие и выходят с огромным опозданием (плевок в лицо миноритариев от менеджмента).
В своей оптимистичной модели на 2026 год насчитал прибыль в 30 млрд рублей, что с учетом 33% казначейского пакета дает P/E = 6, дисконта почти нет, а это котировки упали на дно дна...
Вывод: уже несколько раз пожалел, что связался с Магнитом, радует только то, что позиция небольшая в портфеле. Задумываюсь о том, чтобы поменять Магнит на X5/Ленту, где у менеджмента голова используется по назначению!
Cубъективная позиция по Магниту - страдать!
Вышел отчет Сбера за 1 квартал 2026 года. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV, ROE + прикидывают дивиденды за 2026 года, тут все хорошо, поэтому предлагаю вместо cкучного отчета посмотреть подготовленную презентацию от компании + отметив наиболее интересные моменты из презентации.
📌Несколько мыслей
— Замедление экономики. Сбер первым слайдом отмечает падение B2B оборота организаций в 1 квартале 2026 года на 2,2% год к году - очевидный сигнал на проблемы в экономике.
Базовая экономическая теория подсказывает, что пора переходить от жесткой ДКП к стимулирующей...
— Кредитование. Не нравится, что в структуре кредитного портфеля Сбера первое место занимает жилая недвижимость с долей в 25.6% за год (чуть больше года назад была < 22%), но розничный кредитный портфель растет в основном за счет ипотечного кредитования.
— Маржа. Чистая процентная маржа cтабильно выше 6%, а чистый процентный доход за год вырос на 18% до 984 млрд рублей. Cтоимость пассивов составляет 10,2%, деньги из воздуха для Сбера....
Если процентный доход прет у банка из-за работы со спредами по ставкам (иррациональность отдельных клиентов), то чистый комиссионный доход Сбера за год не изменился, составив 205 млрд рублей в 1 квартале 2026 года. Проблема, которая не уйдет без роста экономики...
— ОФЗ. Как Минфин закрывает дефицит бюджета? Через размещение ОФЗ, у одного только Сбера портфель из государственных бумаг составляет 7,7 трлн рублей. Квазифинансирование дефицита бюджета банком.
— Прогноз. Менеджмент Сбера дал прогноз на 2026 год с Сбер с ROE в 22%, процентной маржой в 5,9% и ростом комиссионных доходов в 5-7% (по последнему пункту есть сомнения).
📌Проблемы акций Сбера
Если у Сбера все так прекрасно и приятные мультипликаторы, то почему акции не растут (хотя относительно рынка акции чувствуют себя хорошо)? Выделю несколько субъективных причин:
[1] Нерезиденты и фонды. Не исключаю наличия форточки через которую продают нерезиденты + виден отток клиентов из фондов акций в фонды облигаций, ''вовремя''.
[2] Популярность. Акции Сбера занимают первую позицию у большинства инвесторов. Если уже все купили, то за счет чего будет рост котировок? Ракета слишком тяжелая для галопирующего роста котировок.
[3] Стройка. Кредитный портфель Сбера сильно связан со стройкой, а о проблемах Самолета и Эталона не говорил только ленивый. Есть риск, что эти Авгиевы конюшни будут разгребать банки => будут дополнительные списания / cоздание резервов.
Учитывая ситуацию в экономике на балансе банка могут появляться непрофильные активы (как Элемент) с низкой отдачей на капитал...
[4] Налоги. Хоть банк косвенно финансирует дефицит бюджета через скупку ОФЗ, есть ряд лиц, которые хотят ввести cверхналог на доходы банков / стрясти деньги через ''добровольный'' взнос. C текущим дефицитом бюджета скорее всего придется разово раскошелиться на несколько сотен млрд рублей...
Вывод: продолжаю удерживать акции Сбера в портфеле из-за невысоких мультипликаторов, трудно найти что-то лучше на рынке. Субъективная позиция - BUY!
Все компании из сектора "IT" отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.
📌Общие тенденции
— Урезание и потолок. Жесткая ДКП дала свои негативные плоды: бизнес не наращивает/урезает расходы на софт/IT-решения/рекламу в 2025 году и уже в бюджетах заложил экономию в 2026 году, поэтому разворот в тратах увидим только в 2027 году.
Масштабирование отечественных решений для российских компаний в своей массе исчерпало себя, что в совокупности с урезанием трат уничтожило представление отдельных инвесторов об IT-компаниях с невероятными темпами роста.
— Налоги. С 1 января 2026 года произошло повышение ставки по социальным взносам с 7 до 15% - это серьезный удар для компаний, так как расходы на ФОТ являются основными у IT - компаний, впитывание негатива займет весь 2026 год. Хотя кто-то спрячет часть трат из ОФР через капитализацию ФОТ.
— Переоценка и разочарование. Котировки акций компаний из IT - сектора чувствовали себя хуже рынка последние полтора года: уже и близко нет Диасофта по 5К, Астры по 600 или Позитива по 2К.
Из-за осознания суровой реальности (нет магии роста) мультипликаторы стали адекватными на 2026 год и интересными на 2027 год, так что появились интересные опции. Массовая апатия и отвращение - хороший сигнал для отдельных бумаг!
📌Субъективный рейтинг🧐
9. VK, Софтлайн, IVA
Компании не для инвесторов, поэтому буду краток:
VK - дорогая по EV/EBITDA c вечно отрицательным FCF несмотря на прекрасную конъюнктуру.
Cофтлайн - график котировок отражает уровень доверия к компании. Втюхать СкамФабрику не получилось.
IVA - неуникальный продукт без роста выручки и нулевым NIC.
8. Диасофт📲
Рост социальных взносов на ФОТ ударит по Диасофту сильнее остальных + банки ускоренными темпами учатся разрабатывать собственное ПО. Неинтересно!
7. Позитив Технолоджис📱
Учатся на своих ошибках (урезали второстепенные траты) и потратили огромные усилия на закрытия провала 2024 года - нормализовали NET DEBT к концу 1 квартала 2026 года, но идея тут возможна только с прицелом на 2027 год.
6. Базис☁️
Пока темная лошадка. После IPO зачастую случались разочарования - наблюдаю!
5. Астра💻
Выезжают за счет индексации тарифов и развития продаж продуктов экосистемы, но форвардный NIC рисуется в 5 млрд рублей, что дает P/NIC > 11. Справедливая цена, поэтому идея тут возможна скорее в 2027 году.
4. Аренадата🖥
Недорогой актив относительно других, но есть большие сомнения к рекурентности выручки: малый пул клиентов + помогла консолидация УБИК + видны кат-оффы (3 квартал перед IPO 2024 года и погашенная ДЗ в конце 2025 года), но тут хотя бы рост котировок возможен уже в 2026 году!
3. ЦИАН📱
Отличный актив, но многое завязано на кубышке и процентных доходах, которые дают половину прибыли компании. Мультипликаторы сильно выше других компаний из сектора, но зато дивиденды будут и у компании прогнозируемые ежеквартальные результаты.
2. Headhunter🔖
Отличный актив с точки зрения конвертации EBITDA в FCF и распределением заработанного в виде дивидендов, но только рынок труда чувствует себя ужасно (смотри индекс HH) несмотря на значительное снижение ключевой ставки.
Половина выручки приходится на МСП (тут совсем грустно), поэтому выбывающие доходы в 2026 году с трудом покроются через рост тарифов для крупного бизнеса.
Текущая цена справедлива для удержания в портфеле, но вот хороших отчетов пока придется подождать...
1. Яндекс📱
Рынок рекламы ожидаемо чувствует себя плохо, да и другие направления тоже страдают, поэтому компания постепенно превращается в компанию - стоимости (хотя одни из самых высоких темпов роста в секторе), но зато активно работают над рентабельностью. При развороте рынка акции покажут хорошую бету к рынку.
Вывод: сектор стал стоить адекватно. Из текущего списка для портфеля пока интересен только Яндекс. Остальное (кроме отдельных акций) скорее с прицелом на 2027 год.
Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍
Вышел отчет за 2025 год у компании Газпром. Отчет ожидаемо средний, но с учетом текущей конъюнктуры (привет Ирану) и котировку в 120 рублей акции стали интересны для добавления в портфель впервые за несколько лет.
📌Что в отчете
— Выручка. Cнизилась на 10% до 9,7 трлн рублей из-за ряда причин по обоим основным направлениям:
[1] Результатов Газпромнефти с падением продаж нефти на 700 млрд рублей - комбо из крепкого рубля, цен и дисконтов на нефть, а также внесение компании в SDN-лист с января 2025 года.
[2] Газовый сегмент тоже не радует несмотря на индексацию цен внутри России (рост с 1,3 до 1,4 трлн рублей), так как продажи зарубежом не растут из-за выпадения транзита через Украину и крепкого рубля (падение с 3.5 до 3 трлн рублей).
— Операционная прибыль. У компании с 1 января 2025 года ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей, но это не помогает полностью компенсировать инфляцию затрат и падающую выручку, что привело к падению операционной прибыли с 1.4 до 1.3 трлн рублей.
Не нравится рост расходов по статье ''Прочие'' с 0,1 до 0,8 трлн рублей, хотя частично рост объясняется нетто падением обратного акциза на 0,4 трлн рублей.
— FCF и прибыль. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1,3 трлн рублей за 2025 год (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 0,6 трлн рублей против убытка на 0,1 трлн рублей год назад, что связано с укреплением рубля, а это позитивно для валютного долга), вот только с FCF грустно: 2867 млрд от операционного потока - 2594 млрд Capex - 637 млрд капитализированных процентов - 146 млрд процентов уплаченных = более минус 500 млрд рублей....
Компания, получая кредиты под Сapex, не учитывает проценты по ним в составе ОФР: признает в составе основных средств с последующим линейным списанием через амортизацию на многие годы!
Если признать эти проценты (637 млрд) в ОФР и убрать разовый эффект от курсовых разниц (0,6 трлн) + убрать разовый убыток по ОНО (0,3 трлн), то прибыль бы составила не 1 306 млрд рублей, а +-0,4 трлн рублей, что дает скорректированный P/E = 7 за 2025 год!
— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет 6,1 трлн рублей (на конец 2021 года было 2,8 трлн).
Да, помогло укрепление рубля в переоценке долга, но из-за отрицательного FCF компания в 2025 году дополнительно набрала кредитов на 0,6 трлн рублей...
C NET DEBT/EBITDA = 1.9 и отрицательным FCF на дивиденды за 2025 год можно не рассчитывать, а деньги мажоритарий в лице государства получает через НДПИ в обход других акционеров!
📌Мнение по Газпрому🧐
Неповоротливый неэффективный газовый гигант перегруженный долгом (прячет проценты из ОФР через капитализацию) и с отрицательным FCF, поэтому акции продолжают болтаться в нисходящем боковике, но почему личный взгляд поменялся на компанию в более положительную сторону?
[1] Прекрасная конъюнктура, которая позволит Группе Газпром заработать через Газпромнефть и Сахалин - 2 + выбывшая иностранная выручка постепенно компенсируются через индексацию цен внутри России
[2] Газовый сегмент Газпрома урежет программу Сapex на +- 0,5 трлн рублей, что положительно для FCF
[3] Отсутствие потенциального будущего негатива (как у Новатэка прекращения продаж в ЕС с 2027 года) кроме прекращения поставок по Турецкому потоку
[4] Ключевая ставка за год снизилась с 21 до 14,5%, что позитивно для компании с повышенной долговой нагрузкой
[5] Несмотря на указанный выше позитив акции находятся близко к историческим минимумам, хотя с учетом положительных факторов субъективно вижу справедливую цену в районе 150 рублей, что дает апсайд в 25%
Вывод: ожидаемо средний отчет, но с учетом прекрасной конъюнктуры из-за Ирана и отсутствия дороговизны, акции стали интересны впервые за несколько лет. Подумываю взять под хороший отчет за первое полугодие 2026 года. Субъективная позиция сменилась на крепкий Hold!
Отмечу следующие события уходящей недели:
— Проблемный бюджет❇️. Бюджетный дефицит за первые 4 месяца 2026 года составил 5.9 трлн рублей (2.5% ВВП)...
''Нормально'' напрогнозировал Минфин в прошлом году, хорошо, что нефть выше 100 долларов (следующие месяцы будут получше), но как будто без новых налогов для населения с 2027 года уже не обойтись...
Вот только при рецессии и потребительском кризисе поднимать налоги - это самая большая ошибка, но грабли никогда не перестанут быть актуальными на российских просторах...
— Индекс 2600😭. Пока мировые индексы переписывают максимумы, российский барахтается на минимумах при нефти выше 100 долларов и снижение ключевой ставки на 6% за год. Хорошую вещь помоексом не назовут😁
Для инвесторов только два совета - терпеть и выбирать нормальные активы!
— Национализация Русагро🍅. 65% акций Русагро (доли Мошковича и Басова) были национализированы государством. После таких событий не стоит удивляться о паршивом бизнес-климате в РФ и почему индекс 2600...
Если посмотреть на опыт ЮГК, то процесс перехода прав собственности к новому акционеру может затянуться + будут всплывать ''специфические'' новости, которые будут сбивать цену вниз для покупателя...
— Воробьев аут🐟. Максим Воробьев снизил долю прямого участия в Инарктике с 22,35% до 0%, конечно, странные движения происходят в Инарктике, так как совсем недавно Илья Соснов снизил долю до 0%.
Интересно, какие причины выхода были у Воробьева и Соснова на текущих уровнях (неужели опять мор рыбы или не хотят стать Мошковичем и Басовым 2.0?), а также кто и зачем сконцентрировал почти 40% акций бывших владельцев?
— Фрифлоат Европлана🚗. По результатам оферты (после продажи 87.5% Эсэфаем) доля Альфа - банка превысила 95%, поэтому будет второй этап оферты. C учетом доли менеджмента (больше 1%) фрифлоат после второй оферты рискует стать меньше 3% => повышенный риск делистинга, так как в публичности Европлана все меньше смысла...
Вышел отчет за 2025 год у компании Henderson. Компания показала закономерно слабый результат, но зато после коррекции акции стали стоить справедливо!
📌Что в отчете
— Выручка. Выручка выросла на 15% до 24 млрд рублей, темпы роста уже для компании-стоимости, а не роста + операционные результаты за 1 квартал 2026 года пугают с ростом выручки < 5%.
Полностью ушел эффект низкой базы из-за ухода иностранцев + бизнес - модель салонов проигрывает в эпоху маркетплейсов + в России начался потребительский кризис (на одежде можно сэкономить). Все эти факторы в совокупности негативны для будущей динамики LFL!
— Операционная прибыль. Из-за опережающего роста затрат на персонал (с 2.8 до 3.5 млрд рублей) и затрат на аренду (с 1 до 1.3 млрд рублей) операционная прибыль снизилась с 4.3 до 3.9 млрд рублей...
— FCF и NET DEBT. FCF cоставил 1.4 млрд рублей (год назад 2.4 млрд рублей) из-за роста Сapex c 1.9 до 3.4 млрд рублей (строительство распределительного центра в Шереметьево) + выросли нетто проценты уплаченные с 1.2 до 2 млрд рублей из-за роста NET DEBT, взятого на Capex.
У компании NET DEBT составляет 2 млрд рублей, что дает NET DEBT / EBITDA < 0,5.
📌Мнение о компании🧐
С одной стороны в 2026 году на результаты компании будет давить слабый трафик и инфляция затрат, но с другой стороны цены на аренду в ТЦ должны нормализоваться + снизиться проценты по NET DEBT + ввод в эксплуатацию распределительного центра поможет оптимизировать часть затрат.
Считаю, что негативные и положительные факторы нивелируют друг друга и прибыль за 2026 год будет на уровне 2025 год, что дает компанию с форвардным P/E = 7. Справедливая оценка для компании - стоимости с низкой дивидендной доходностью.
Вывод: цена справедлива c учетом коррекции ниже 400 рублей и слабых операционных результатов за 1 квартал 2026 года, поэтому идеи в акции не вижу. Субъективная позиция - наблюдать.
Все компании из сектора "Майнинг" отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.
📌Общие тенденции
— Конъюнктура. У большинства компаний из сектора прекрасная конъюнктура (кроме Распадской и Алросы) - цены на цветные металлы и золото в космосе, вроде акции тоже должны раллировать, но есть негативные нюансы...
— Нюанс № 1. Крепкий рубль. Компании из сектора заточены на экспорт, поэтому средний курс рубля < 80 рублей за доллар частично нивелирует прекрасную конъюнктуру, а инфляцию затрат никто не отменял.
— Нюанс № 2. Налоги. Из-за проблем с федеральным бюджетом Минфин хочет частично залатать дыру через ''добровольный'' взнос, который светит большинству компаний из сектора.
— Нюанс № 3. Дивиденды. В секторе только одна компания платила дивиденды за 2025 год - Полюс, есть большой риск, что картина повторится и по итогам 2026 года, а отечественный рынок в первую очередь смотрит не на внутреннюю стоимость, а на дивидендный поток.
— Нюанс № 4. Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии: Русала/EN + - Дерипаска; у ЮГК - отобрали актив у Струкова, но новый собственник вряд-ли будет лучше; у Селигдара - мажоритарии под следствием; у Полюса - исламский фонд; у Распадской - Евраз с иностранной пропиской; у ГМК - Потанин с выводом капитала через Быстринский ГОК.
📌Cубъективный рейтинг🧐
7. Русал💿и EN +💿
У компании мажоритарий Дерипаска, поэтому Русал переплачивает ЭН + за электроэнергию, а у ЭН+ пропадают акции с баланса. NET DEBT / EBITDA зашкаливает, а разовый операционный поток от сверхдоходов уйдет на мутный Capex. Не лезть!
6. Распадская 🪨
Компания несет нереальные убытки из-за плохой конъюнктуры и дорогой логистики. В 2025 году удалось закрыть дыру через сокращения оборотного капитала от связанных сторон, но дальше надо будет выходить на рынок долга...
5. Алроса 💎
Закрыли дыры через продажу Катоки, а так все по-старому паршиво: крепкий рубль, низкие цены на алмазы, работающие санкции, наращивание долга. Даже по 30 рублей неинтересно!
4. Селигдар🥇
Вроде прекрасная конъюнктура, но рост выручки не конвертируется в рост прибыли. NET DEBT зашкаливает, да и управляется долг через одно место (золотые бонды, набранные на низах + повышенные фикс ставки), на FCF больно смотреть...
3. ЮГК🥇
Можно долго рассуждать о прекрасных перспективах ЮГК (цены на золото, нет Струкова, восстановление добычи на Уральском хабе), но все это не имеет смысла из-за неопределенности с мажоритарием. Да, актив недорогой (форвардный P/E < 6), но будущий владелец может управлять ЮГК в стиле Дерипаски.
2. Норникель💿
Против прекрасной конъюнктуры миноритарии получают следующий негатив: приличный NET/EBITDA, падающую добычу, крепкий рубль, риск налога от Минфина, дивиденды через Быстринский в пользу мажоритария, повышенный поддерживающий Сapex.
Если не будет резкой девальвации, то актив оценен справедливо относительно рынка...
1. Полюс🥇
Ситуация лучше у ГМК (нормальный NET DEBT, есть дивиденды для всех акционеров, Сapex направляется на увеличение добычи через Сухой Лог) + есть 30% казначеский пакет на балансе, но в противовес можно упомянуть повышенные расходы на благотворительность, да и на дальнейший рост цен на золото рассчитывать иррационально.
Хороший актив для долгосрочного удержания, по 1800 сам купил бы с удовольствием!
Вывод: несмотря на изобилие в секторе и хорошую конъюнктуру приличных актива только два - Полюс и ГМК, но текущие оценки у обоих справедливы с учетов обозначенных негативных нюансов.
Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍
Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Fix Price, ожидаемо очередной провальный отчет, который не хочу подробно разбирать, так как прошлые тезисы и мнение по компании не поменялись!
📌В двух словах про отчет
— Выручка. Рост на 2,5% год к году до 73 млрд рублей (даже до инфляции не дотягивает)....
При этом количество магазинов выросло на 9% до 7.89тысяч, отрицательная эффективность🚫
Компания проигрывает конкуренцию с текущим форматом, трафик катится в бездну - потребитель голосует ногами (Озон/WB и другие ритейлеры сжирают Fix Price)!
— EBITDA и прибыль. На фоне слабой динамики по выручке и растущих расходов рентабельность по EBITDA упала до 9,5%, а от чистой прибыли осталось только 176 млн рублей (получили убыток по курсовым разницам на 514 млн рублей из-за иностранных магазинов)...
— Дивиденды. Можно, конечно, радоваться дивидендам в 11 копеек (16% доходность), только шансы на повторение такой выплаты в будущем стремятся к нулю, да и в ОФР увеличатся нетто процентные расходы после дивидендной выплаты...
📌Мнение по Fix Price🧐
Ритейлер с умирающей бизнес-моделью, поэтому символический рост выручки не удивляет (LFL по трафику только ухудшается), а сжимание EBITDA продолжится...
У компании обманчивый текущий P/E = 7, так как по итогам 2026 года рисуется P/E = 10....
Вывод: неработающая бизнес-модель, другие ритейлеры сожрут Fix Price. Субъективная позиция - Sell!
Вышел отчёт за 2025 год у компании Озон Фарма. Отчет понравился, так еще акции за последние полтора года не выросли в цене, хотя ситуация стала только лучше по всем направлениям (да-да, такое возможно)!
📌Смотрим презентацию👀
— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 24% до 31.6 млрд рублей. Рост выручки обусловлен: увеличением продаж в упаковках на 6% (рост представленности, активное участие в госзакупках) и ростом средней цены на 17% за счет роста доли более дорогих препаратов (включая новинки) и инфляции.
EBITDA cоставила 11,6 млрд руб., рентабельность осталась на уровне прошлого года (37%) - достойный результат для российского рынка. Кстати, из-за закупок иностранных компонентов компания является бенефициаром крепкого рубля в 2026 году.
— NET DEBT. В отличии от Промомеда Озон Фарма нормально поработал с NET DEBT, снизив значение с 10 до 9 млрд рублей, а NET DEBT упал до 0,8 по итогам года + у компании 59% долга набрано по плавающей ставке (средневзвешенная ставка по долгу 17%) => компания является бенефициаром снижения ключевой ставки и прибыль будет выше в 2026 году из-за уменьшения нетто-процентов.
— FCF. Cоставил минус 0.4 млрд рублей, что является отличным результатом для компании в текущей стадии (повышенный Capex, проводимый под дорогой заемный капитал): просели в конце года по оборотному капиталу до минус 3,1 млрд рублей (жду обратного эффекта в 1 квартале 2026 года) + у компании активный период Capex на 4 млрд рублей (пик в 2026 году будет) + был максимум по нетто процентам на 2 млрд рублей.
📌Мнение о компании🧐
Из-за сильного отчета и коррекции акции дороговизна в компании ушла и P/E стал ниже 9 по итогам 2025 года (круто для компании - роста, хоть и дали скромный гайденс на 2026 год) + впереди кроется ряд перспектив, которые игнорирует рынок:
1) Окончание Capex в 2027 году (уже скоро) => уйдет Capex и появится взамен операционный поток
2) Нормализация долга и снижение ключевой ставки приведут к уходу нетто процентов, сжирающих приличную часть EBITDA
3) Разработка новых препаратов и тренд на импортозамещение в отрасли
4) Компания в будущем может рассчитывать на включение в индекс ММВБ
Вывод: отличный отчет, компания сильно нравится из-за большого количества драйверов для роста. Cубъективная позиция - близко к BUY!
Хороший вышел отчет у ДомРФ🏠за 1 квартал 2026 года? Да, все показатели растут год к году, но есть три момента личного скепсиса из-за которых акций нет в портфеле:
1) В мае заканчивается полугодовой локап период после IPO, поэтому жду SPO на текущих отметках. Была проделана огромная работа менеджментом, чтобы загнать котировки повыше: открытость + дивиденды + справедливая оценка на IPO.
2) После просмотра отчетов Эталона🏠и Самолета🏠за 2025 год есть личные опасения за рынок жилья - достроить бы текущие проекты, не говоря о старте новых. Авгиевы конюшни, которые могут лечь на плечи ДомРФ.
3) Акции ДомРФ торгуются по мультипликаторам Сбера, который диверсифицирован по кредитному портфелю и проверен годами, поэтому иррационально расчитывать на дальнейших рост котировок Дом РФ, если не будут расти акции Сбера.
Участники IPO смогли нормально заработать на слабом рынке акций, но дополнительных катализаторов для роста акций ДомРФ не вижу. Субъективная позиция - выбрать Сбер.
