2025 год подошел к концу, но финальные отчеты еще впереди, как и дивидендные выплаты по отдельным эмитентам (платят 1 раз в год). Собрал небольшой список компаний, где ожидаю дивидендную доходность за 2025 год больше 10%, а также добавил немного субъективного мнения о выплатах!

📌Дивидендные киты🧐

— Сбер🏦. Как и весь рынок жду +- 38 рублей (12.7%), сам недавно купил по текущим, так как появился дисконт к капиталу (форвардный P/BV около 0.8), также идет рост по ЧПД из-за снижения ключа + компания без ущерба для финансовой устойчивости платит половину прибыли, оставляя вторую половину прибыли в капитале.

Наверное, одна из немногих акций, которая нравится на текущем рынке!

— МТС📱. Как и весь рынок жду 35 рублей (16%), которые прописаны в дивидендной политике, но дивиденды опять будут заплачены через наращивание долговой нагрузки, так как FCF за 9 месяцев составил 29 млрд рублей (почти все заработал МТС - банк + на дивиденды надо 70 млрд), поэтому история только для спекуляций перед отсечкой с целью продать подороже фанатам дивидендов!

— НМТП🚢. Как и весь рынок жду 1 рубль (11%). Скучная история, зато недорогая и крепкая по балансу (35 млрд кэша на конец сентября). Держу, так как актив по цифрам лучше почти всего рынка, да и за 2026 год рисуется 1 рубль!

— Транснефть⛽️. Как и весь рынок жду +- 180 рублей (13%), но с ростом котировки к 1400 джус из актива почти полностью ушел, так как процентные доходы падают, а индексации тарифов в 5% хватает только на покрытие инфляции затрат!

— ИнтерРАО🔌. Как и весь рынок жду +- 38 копеек (12%), но важно понимать, что дивиденд за 2026 год будет меньше из-за сжатия кубышки и падения процентных доходов! Конвертация затрат на Сapex в EBITDA планируется в 2027 году, но это неточно...

— Башнефть-П⛽️. Хоть и не было никаких отчетов за 2025 год, но базово закладываю дивиденд в 100 рублей (11%) из-за нормальной ситуации в переработке. Наверное, неплохой актив для ковбоев, но нужны хоть какие-то цифры и понимание по продаже акций от республики Башкортостана!

— Циан📱. Жду еще одну выплату в 100 рублей (17%), но с этой выплатой обнуляется накопленная кубышка и уходят процентные доходы - основополагающая статья для прибыли, поэтому неинтересно из-за завышенных мультипликаторов!

— Мосбиржа🏦. При пейауте в 75% от чистой прибыли жду дивиденд в +- 19 рублей (11%). Пока неинтересно из-за ''гениального'' Вити Жидкова и его выросшей на четверть ''талантливой'' команды с ''перспективными'' Финуслугами и другими идеями + чистые процентные доходы будут продолжать падать на фоне снижения ключевой ставки!

Нужно ждать хотя бы одного нормального отчета квартал к кварталу (пока непонятно когда) + прибыль за 2026 год рисуется меньше прибыли 2025 года!

— ВТБ 🏦 и Дом РФ🏠. Объединил в одну строчку оба чудесных банка, так как уверенности по ним нет: ВТБ никогда не вызывал доверия, а Дом РФ только начинает публичную жизнь!

По ВТБ жду 25% пейаут (10 рублей или 14%) и по Дом РФ 245 рублей (12%), но чем они лучше Сбера, да и количество подводных камней зашкаливает!

— Дочки Россетей🔌. Тут надо смотреть в зависимости от дочки, но умные ребята заработали свое в прошлом году на росте тела, а не на дивидендах!

Вывод: рынок розничных инвесторов продолжает гнаться за высокой дивидендной доходностью, поэтому на радаре в первую очередь такие истории, правда прибыль за 2026 год у большинства эмитентов из списка вряд ли превысит результат за 2025 год, поэтому не забываем сравнивать дивиденды с безрисковой доходностью!

ЦБ ежеквартально публикует исследование о брокерских счетах, поэтому любопытно посмотреть на цифры и выделить для себя некоторые тенденции!

📌 Субъективные наблюдения🧐

1) Средний размер счета (выкидываем мелкие счета до 10 тысяч рублей) розничного инвестора составляет 2.2 млн рублей. Вроде большая сумма, только она почти не поменялась с 2021 года, что грустно с учетом накопленной инфляции и вероятных пополнений инвесторов. Розничные инвесторы в основном теряют деньги на бирже!

2) Но на самом деле средняя сумма сильно меньше 2.2 млн рублей, так как почти четверть от всех активов приходится на счета от 1 млрд, еще почти четверть на счета от 100 млн до 1 млрд рублей. Забавно, что доля активов биржевых олигархов  выросла в 2 раза в 2023 году и больше не росла!

3) Заметно изменилась структура портфелей физиков в пользу LQDT и облигаций, при этом доля акций в портфелях ушла на минимальные отметки в 25%!

Кажется, что это очередной сигнал на то, что с бондами надо быть аккуратнее (толпа пошла сюда) в 2026 году с учетом огромного навеса в ОФЗ и потенциальных дефолтов в ВДО из-за накопившихся проблем и невозможности рефинансирования по текущим ставкам!

4) У юридических лиц тоже похожая картина в структуре активов - явный перекос в сторону бондов, единственное только доля акций находится на постоянном уровне в +-22%!

Вывод: не получается у массового розничного инвестора зарабатывать на российском фондовом рынке в последние годы. Физики и юрики чрезмерно верят в долговой рынок, пожалуй, стоит быть аккуратнее (хотя бы не лезть в ВДО слабых эмитентов)!

Год назад писал пост о своих субъективных ожиданиях по 2025 году, получилось средне: угадал со ставкой в 16%, дырой в бюджете, ростом налогов и временными потеплениями в геополитике, но промазал со значением индекса и девальвацией рубля (потерял в прошлом году на валюте)!

Но пора написать субъективные ожидания на 2026 год. Все, конечно, же может пойти не по плану (это норма), но буду стараться оставаться гибким при наборе позиций в портфель и выстраивании инвестиционной стратегии!

📌Ожидания от 2026 года

— Ставка. В прошлом году ожидаемо происходило cнижение ставки с 21 до 16% из-за эффекта аномально высокой базы, но вот только чрезмерный консерватизм ЦБ никуда не ушел (у них до сих пор перегрев экономики головного мозга) + инфляция не по рисованной статистике Росстата, а по отчетам компаний остается двузначной, поэтому ожидаю продолжения жесткой ДКП с +3-4% к инфляции. Жду к концу года 14%!

Закладываю небольшую вероятность на резкое снижение ставки (к 10%), но значит экономика будет в таком полном ауте даже для ребят с Неглинной, которые давно не были на приеме у окулиста!

— Валюта. В бюджете на 2026 год заложен СРЕДНИЙ курс доллара в 92 рубля, так что рублю как будто некуда деваться при текущих ценах на нефть и дисконтов к ней (на рублебочку страшно смотреть)!

Кто-то резонно скажет, что в бюджете на 2025 год тоже закладывали один курс, а получили ниже 80 рублей, но за такой перекос получили дыру в бюджете в 5 раз больше изначально заложенного плана🤬

Базово закладываю девальвацию минимум до 90 рублей (100 рублей не удивит), поэтому под свои ожидания выбираю Сургут-П, Фосагро и замещайки!

— Индекс. Думаю, что 2026 год пройдет для индекса аналогично 2025 году: боковик в пределах 2500 - 3200 (понятия не имею к какой цифре придем к концу года), потому что крупный нефтегаз (Лукойл, Газпром, Татнефть, Новатэк, Роснефть) и слабые компании будут тянуть индекс вниз!

Тактика остается прежняя - покупать крепкие истории ближе к лоям индекса на пессимизме и продавать на волне оптимизма + проводить регулярные ребалансировки!

— Бюджет. Да тяжело будет с таким курсом, ценами на нефть и падающей экономикой гражданского сектора (растущие налоги бьют по МСП очень больно), да и закладываемый утильсбор не соберут, поэтому заложенный текущий в дефицит 4 трлн может легко превратиться в 6 трлн!

Если ничего не поменяется, то c 2027 года будет новая порция изменений в налогообложении!

— ОФЗ и ВДО. Из-за дефицита бюджета дыру будут ожидаемо закрывать через размещение ОФЗ, но размещение новых 4 трлн ОФЗ под 15% дает дополнительно 600 млрд ежегодных процентных расходов (+1.5% расходов), что создает снежный ком на будущие года. Из-за чрезмерного навеса предложения и консерватизма ЦБ не вижу тут причин для сильного роста RGBI в 2026 году!

По рынку ВДО вообще отсутствует оптимизм из-за заградительных ставок и накопившихся проблем у компаний (будут рефинансироваться огромные объемы), поэтому жду кратный рост дефолтов в 2026 году (Монополия, Гарант-Инвест - это еще подснежники). Лучший вариант не бежать за повышенной доходностью в облигациях, игнорируя риски эмитента!

— Передел собственности. В 2025 год некоторые компании при помощи правоохранительных органов сменили собственников. Думаю, что тенденция продолжится в 2026 году из-за проблем бюджета (экстравагантный способ пополнения) и банкротств отдельных компаний! Консолидация и банковизация экономики идет полным ходом...

— Политота. Ничего не жду (политиков все устраивает), лучше получить меньшую доходность при маловероятном позитивном сценарии будучи консервативным, чем повторить путь ребят, покупавших в феврале 2025 года Газпром на планке!

Вывод: надеюсь на лучшее, а рассчитываю на худшее. Я, конечно, могу сильно ошибаться в своих ожиданиях, но на то они и ожидания😄

Очень много ''экспертов'' высказалось по поводу Венесуэлы, я постараюсь коротко поделиться своими субъективными мыслями!

В целом Венесуэла нереально нищая страна даже относительно бедного континента, что связано, что ''гениальными'' политиками и национализацией нефтяных активов (за 40 лет благосостояние не выросло, хотя инфляцию доллара никто не отменял)!

На Венесуэлу мне глубоко все равно (хотя российское правительство мои налоги по классике вбухало в никуда), тут скорее интереснее последствия для нефтяного рынка!

США несмотря на огромную добычу нефти не имеет существенных запасов нефти, но зато теперь под боком есть контролируемая топ-1 страна по запасам, но как всегда есть нюанс...

Венесуэльская нефть (помимо политических приколов) имеет высокую себестоимость добычи и низкое качество + качество инфраструктуры оставляет желать лучшего. Понятно, что краткосрочно добыча не вырастет, но среднесрочно (2-3 года) с учетом прогресса в технологиях можно нарастить мировую добычу на несколько млн баррелей нефти => предложение на рынке нефти вырастет => цены будут оставаться низкими, либо можно дальше продолжать вытеснять Россию с рынка энергоресурсов, что уже активно происходит: Газпром потерял трубопроводные поставки в ЕС, Новатэк готовится потерять СПГ - поставки в ЕС (+ вырастет конкуренция на рынке Азии), а почти вся нефтянка к 2026 году находится в SDN - санкциях...

В 2025 году было нетрудно потерять в российских акциях кровно заработанные шекели, но зато в наиболее упавших историях иногда кроется наибольший апсайд в следующем году!

Предлагаю посмотреть на аутсайдеров 2025 года и поискать потенциальные алмазы для инвесторов на 2026 год!

📌 Аутсайдеры 2025 года

— Диасофт📲. Захлебнувшийся дельфин из-за высоких мультипликаторов и неоправдавшихся гайденсов от менеджмента. Проблема в Диасофте в 2026 году кроется в росте в 2 раза ставок соц. взносов (зарплаты - основная трата), поэтому несмотря на коррекцию актив остается дорогим (P/E 2026 > 10). Шансов мало, неинтересно!

— Позитив📱. Необдуманная политика по тратам в 2024 году загнала Позитив в долговую ловушку (cтрашно считать NET DEBT/EBIDTAC), поэтому компания работает на кредиторов, при этом не жду больших отгрузок в 2026 году из-за экономии заказчиков. Шансов мало, неинтересно!

— Делимобиль🚗. Жесткая ДКП и высокая долговая нагрузка убили компанию, кредитные рейтинги наконец-то начали снижаться. Шансов нет!

— Вуш🛴. Cитуация аналогична Делимобилю, только конкуренты еще активно отжирают российский рынок у Вуша, поэтому не представляю как можно переломить ситуацию. Шансов нет!

— Астра💻. Ситуация схожа с Позитивом, только долг у компании отсутствует (огромный плюс), поэтому не все так ужасно, но из-за экономии заказчиков шансов на сильный 2026 год почти нет. Шансов мало, но пациент жив!

— Мечел🪨. Живой труп. Шансов нет!

— Аренадата🖥. Кто-то слишком ''умный'' подвинул отгрузки влево перед IPO, чтобы продать хомякам компанию по завышенным мультипликаторам, но в 2025 году трюк плохо аукнулся в финансовых результатах. Шансы есть на эффекте низкой базы 2025 года, но наблюдаю с настороженностью!

— Магнит🍏. Марафон Групп в 2025 году показал мастер-класс по намеренному уничтожению акционерной стоимости нормального актива, пустив в ход все трюки: исключение из индекса, отсутствие квартальных отчетов, рекомендация - отмена дивидендов, завышенный Capex, а вишенкой на торте стала выдача авансов на 63 млрд рублей, что является непозволительной роскошью для бизнес-модели ритейлера, при текущей стоимости денег, а также cоотношеним NET DEBT/ EBITDA у Магнита.

Шансы есть, но нужно желание мажоритария, который для каких-то целей (либо выкуп нерезов, либо делистинг) намеренно уничтожал капитализацию в 2025 году!

— Распадская🪨. У компании был ужасный отчет за 1 полугодие 2025 года, который был спасен за счет возвращение кэша от связанных сторон. Угольная отрасль находится в глубоком кризисе (курс доллара, транспортное плечо, инфляция затрат). Шансов нет!

— Роснефть⛽️. Достаточно посмотреть на цену рублебочки (курс + дисконты делают бо-бо) и понять, что ситуация аховая для всей отрасли, при это даже девальвация рубля до 90 рублей (среднего курса непросто достичь за 2026 год) не спасает ситуацию, а ввод Восток Ойла смещается вправо. Шансов мало!

Вывод: к сожалению, но алмазов нет из списка выше, в абсолютном большинстве аутсайдеров пока не вырисовывается сценария на 2026 год при котором акции смогут порадовать инвесторов, хотя 1 - 2 истории в теории могут удивить!

Из списка выше есть только немного Магнита (средняя почти 3700), который знатно подпортил настроение в прошлом году!

2025 год остался позади, год получился крайне необычным и трудным для российского фондового рынка, но имеем то, что имеем...

📌Запоминающиеся моменты

— Американские горки🗣. Тон в прошлом году задавали ни отчеты, ни плавное смягчение ставки с 21 до 16% (оба фактора возвращали в грустную реальность), а геополитика. Были звонки, были встречи, но импульс гойды с каждым разом все утихал и утихал, если смотреть на индекс. Кто-то смог на этом хорошо заработать, но если только сохранял голову на плечах!

Забавно, что по итогам года вагонетка под названием ''Индекс ММВБ'' почти вернулась к точке старта в 2760 пунктов...

— Удар по нефтянке🛢. При этом удар был во всех смыслах: от санкций почти на весь сектор (год начался с SDN для Сургута и ГПН, а закончился SDN-ом для Лукойла и Роснефти) до прямого физического ущерба для НПЗ! 

Дисконты на российскую нефть превысили неадекватные значения 2022 года, только нефть в 2025 году стоит сильно дешевле 2022 года, поэтому прибыли нефтяных компаний значительно просели, а дефицит бюджета в 5 раз превысит первоначально запланированные цифры в 1.1 трлн рублей!

— Рубль💸. И несмотря на цены на нефть, дефицит бюджета рубль показал невероятную иррациональную стойкость в 2025 году!

Не удивлюсь, если с текущими вводными увидим обратную картину в 2026 году!

— Аресты😡. В 2022-2024 годах происходил преимущественно раздел активов иностранцев или покидавших страну российских бизнесменов, но в 2025 году прокурор наведывался зачастую в неожиданные места: кто бы мог подумать, что так сильно достанется одному уважаемому партийному человеку из Челябинска...

От арестов страдали и миноритарии, и держатели отдельных облигаций, к сожалению, но боюсь, что данный тренд продолжится в 2026 году!

— Год бондов🧐. Как бы не было грустно инвесторам, но домохозяйки, хранящие деньги в депозитах, переиграли большинство инвесторов, но еще более лучший результат показали держатели длинных ОФЗ и корпоративных облигаций!

В долларах вышла безумная доходность для бондовиков!

Вывод: необычный год, не жду позитивных чудес от 2026 года, но надеюсь, что ожидания окажутся ложными🙂

А чем Вам запомнился уходящий год?

В начале 4 квартала делал список антиидей (Совкомфлот, ИВА, ВК, Новатэк и Озон Фарма) на 4 квартал. Попробую составить традиционный список плохих акций на ближайший квартал, в которых ничего хорошего не светит. В список антиидей можно попасть по двум критериям: компания +-более-менее известна и компания по-моему мнению будет выглядеть хуже индекса📉

📌Как поживают антиидеи на 4 квартал

Индекс за квартал вырос на 3%, что является бенчмарком, вот какие результаты у моих антиидей:

— Совкомфлот ⚓. -4%, Ожидаемо плохой отчет за 3 квартал с падением чистой прибыли в 5 раз до 3 млрд рублей, которая генерируется за счет процентных доходов, но дешевый долг постепенно выбывает!

— IVA🧬-4%. Хоть отчета не было, но перед инвесторами типичный запампленный пузырь. Если посмотреть начинку, то получаем дорогой актив с неуникальным продуктом + капитализация зарплат сотрудников позволяет рисовать символическую прибыль!

— ВК📱+2%, Акции держатся только на пампах (одного мессенджера и IPO VK Tech), прошлые долги закрыли за счет допэмиссии в 100 млрд рублей, что позволяет экономить на процентных расходах, но акций стало больше, поэтому при EBITDA в 20 млрд рублей (менеджмент начал хвастаться, но нормальный отчет за 3 квартал не показал) получаем актив по EV/EBITDA = 12.  Эффективный Яндекс оценивается почти в 2 раза дешевле, хотя там прибыль есть!

— Новатэк🔋+9% (с учетом дивиденда). Отчета за 3 квартал, конечно, не было, но почти уверен, что цифры там плохие из-за конъюнктуры на рынке и курса доллара, но большинству инвесторов все равно...

— Озон Фарма💊+1%. Одно из лучших IPO за последние годы, но акции были сильно дороже рынка из-за кратно завышенных мультипликаторов. Отчет за 3 квартал понравился, поэтому аномальная дороговизна ушла!

4 из 5 (нормальный результат). Иррациональная гойда в Новатэке позволила заработать инвесторам!

📌Мои антиидеи на 1 квартал

— Совкомфлот ⚓. Ничего не поменялось в лучшую сторону: танкера стоят на якоре (санкции работают), рубль крепкий, дивидендов за 2025 год не будет. В худшую конъюнктуру (сейчас ситуация хуже) акции стоили 40 рублей...

— VK📱. Инвесторы каждые полгода ждут хорошего отчета, но всегда получают разочарование, да, появится EBITDA, но нельзя ее на хлеб намазать с учетом амортизационных отчислений и процентов по долгу + из-за отрицательного FCF долг будет постепенно расти! Опять же, актив сильно дороже Яндекса!

— Новатэк🔋. Компания, которая в нефтегазе оценивается как компания - роста, но ей уже давно не является, потому что перспективные проекты свернуты или откладываются на далекое будущее или работают вполсилы, находясь под санкциями, но инвесторы живут прошлым...

Мир вступает в эпоху ввода СПГ - мощностей, что увеличит предложение на рынке газа + готов законодательный отказ (с 2027 года) маржинального рынка ЕС от российского СПГ, что cильно ударит по Новатэку, но котировки пока игнорируют слона в комнате!

— Лукойл⛽️. Несмотря на болезненные санкции (некоторые институционалы показали свой взгляд), крепкий рубль, дисконты к российской нефти Лукойл остается в числе любимчиков у российских инвесторов, которые рады дивиденду в 397 рублей за 1 полугодие, поэтому котировки вернулись к 6 тысячам!

Но почему-то большинство живет прошлым и не думает о цифрах за 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года, где все будет крайне неприятно и болезненно, да и кубышки больше не будет (ушла на выкуп у Федуна и дивиденд за 1 полугодие). Дивиденд за 2 полугодие будет символическим + опасно покупать дорогие компании с ужасной конъюнктурой!

— Алроса💎. Решил выбрать консервативный вариант - Алросу (был еще ГМК). Отчет за 1 полугодие спасла продажа активов в Анголе, но во втором полугодие трюк повторить не получится, а в остальном происходит идеальный шторм с крепким рублем, низкими ценами на алмазы, инфляцией затрат, экономией Гохрана и работающими санкциями...

Вывод: инвестору стоит избегать компаний с завышенными мультипликаторами и отсутствием позитива в ближайших отчетах!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍

Из-за ряда причин вчера полностью продал акции X5 по 3 011 рублей, которые долгое время занимали одну из первых позиций в портфеле!

📌 Причины продажи🧐

— Драйверы для роста. У акций банально кончились драйверы для роста: накопленный разовый дивиденд после редомициляции выплатили, акции в индекс включили с долей в 3% (11-ое место), еще один повышенный дивиденд в долг объявили, поэтому остается надежда только на рост котировок за счет органического роста, но тут есть проблемы!

— Cлабый LFL. Не понравилась слабая динамика по трафику в 3 квартале с ростом на 0.4% => есть угрозы для замедления темпов роста выручки и финансовые результаты за следующий год могут не порадовать инвесторов...

— Дивиденды. Рынок обрадовался дивиденду в 368 рублей, но есть нюанс: сумма будет выплачена через наращивание долговой нагрузки (до NET DEBT / EBITDA 1.3)!

Трюк с выплатами за 2026 год будет аналогичен 2025 году - опять наращивание долговой нагрузки (надежды на FCF нет), только надо надеяться, чтобы выручка выросла на 17% и маржинальность по EBITDA сохранилась в 5.8% (если маржа пойдет по EBITDA, то будет неприятно)!

Правда следующая выплата за 1 полугодие 2026 года в +-150 рублей может разочаровать фанатов дивидендов, так как они уже привыкли к крупным выплатам!

В теории можно найти покупателя на 10% казначейский пакет за 80 млрд рублей, что позволит заплатить еще 300 рублей дивидендов сверху, но это непростая задача для нашего болотца!

— Альтернативы. Субъективно вижу справедливую цену по X5 до выплаты дивиденда в районе 3200 рублей, что сильно ниже апсайда у СургутПрефа (низкая база по доллару на 2026 год) и Сбера (дисконт по P/BV на 2026 год)!

Вывод: для удержания по-прежнему неплохо (дивиденды через долг под высокие проценты = сомнительная практика), но cделал выбор в пользу более интересных на 2026 год СургутПрефа и Сбера!

2025 год подходит к концу, пора подводить итоги. Хвалить себя не хочется (хоть и бета к индексу нормальная), поэтому лучше разобрать совершенные ошибки, чтобы не повторять их в будущем!

📌Личные ошибки

— Валюта💵. Главная боль для большинства инвесторов - это курс рубля, который продолжает аномально укрепляться несмотря на цены на нефть (+ возникли дисконты из-за санкции) и дефицит в 6+ трлн рублей за 2025 год, поэтому большинство пыталось заработать через фьючи или покупку замещающих облигаций, но если первых побрили знатно, то вторые с учетом получаемых процентов просто ничего не заработали (мой второй случай с убытком в 4-5%)...

По-прежнему уверен, что девальвация будет, но в таймингах я поспешил...

Урок для себя: не бежать впереди паровоза!

— Магнит🍏. Вторая главная боль для инвесторов в 2025 году - это Магнит. Покупал первоначально в феврале 2025 года, так как акции отстали от рынка из-за отмены дивиденда (позитив для инвесторов на заборе), но в итоге отчет за 2024 год разочаровал из-за огромного Capex и слабой EBITDA (закрыл с убытком в 5%)!

Но на этом мои приключения в Магните не закончились, так как акции продолжили поход вниз, не удержался и снова купил акции, но потом вышел еще более ужасный отчет за 1 полугодие с ростом выданных некапитальных авансов до 100 млрд рублей (катастрофа для чистого долга и процентных расходов), по-хорошему надо было второй раз резать лося в Магните и перекладываться в X5/Ленту, но по итогу имею общий убыток по Магниту в 20% в 2025 году...

Урок для себя: не связываться инвестиционно с мажоритарием, который не заинтересован в росте капитализации!

— Эсэфай🏦. Инвестировал на приличную долю в Эсэфай, так как видел огромный дисконт холдинга к ему внутренним активам без приколов в стиле Газпрома и АФК, но продал акции в конце октября на сильном росте против рынка (бета 8%) на погашении 4% казначейского пакета.

Надеялся откупить позицию через несколько дней после отката, но по итогу случился рост на 50% из-за продажи Европлана с последующей выплатой дивиденда!

Урок для себя: не спекулировать, если потенциал стоимости не раскрыт даже близко!

— Инарктика🐟. Удачно продал акции в феврале по 730 рублей, но через полгода акции стоили меньше 600 рублей, что выглядело неплохо, так как в кейсе Инарктики важно время - восстановление рыбы после гибели весной 2024 года занимает около 1.5 - 2 лет, но по итогу вышел безумно слабый отчет за 1 полугодие (надо было сразу продавать) из-за разрыва в ценах между поставщиком и конечным покупателем + негативно повлиял крепкий рубль (были иностранные поставки) + объемы продаж упали (не выросла биомасса товарного вида), поэтому акции закономерно падают (следующий нормальный отчет может быть только в августе 2026 года).

По итогу держу убыток в 15%, но с учетом альтернативной стоимости денег совсем все грустно...

Урок для себя: избавляться от актива, если отсутствуют драйверы для роста и раскрытие стоимости не ожидается в ближайшие полгода - год!

— Лента 🍏 и Мать и Дитя🩺. Есть два актива, которые многим нравятся (мне очень сильно) и которые демонстрируют качественный рост и не имеют подводных камней - это Мать и Дитя и Лента, показавших фантастический рост относительно рынка в котировках в 2025 году!

Ленту бестолково по 1600 разменял на Магнит по 3700, а к Мать и Дитя долго присматривался, но не купил, хотя возможности были...

Урок для себя: держаться за компании с хорошими растущими цифрами от квартала к кварталу!

Вывод: не ошибается только тот, кто ничего не делает, либо лжецы!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Допка ЕМС🩺. Рынок только отошел от недешевого M&A от ЕМС по покупке Семейного доктора, как вышла новая ошеломительная новость: 29 декабря СД будет делать допку по закрытой подписке!

Очень странное движение с учетом нулевого чистого долга и тут 3 варианта для каких делается допка:

1) Техническая допка в небольших размерах - маловероятно!

2) Нужны деньги на еще один M&A. Спорно, так как надо для начала только интегрировать активы только купленного Семейного доктора, либо можно было взять в долг (у любимого для ЕМС ВТБ😁)!

3) Нужно увеличить долю кого надо по закрытой подписке => уменьшить фрифлоат => сделать делистинг...

Эх, конечно, когда кидают 1 раз (в 2024 году на обещаниях по распределению накопленной кубышки), то 2-ой кидок уже не вызывает эмоций...

— Веселье в ЮГК ⛏. То растет в надежде на оферту по средней за 6 месяцев, то падает обратно из-за потенциального изменения законодательства по невыставлению оферты в случае национализации актива + продажа затягивается (негативно для средней) из-за разнообразия активов (не только ЮГК), которые были отобраны у Констанина Ивановича!

За цирком продолжаю наблюдать со стороны!

— Дивиденды Газпрома⛽️. Замминистра Моисеев заявил, что дивиденды от госкомпаний в бюджет в 2026 год будут на уровне 2025 года => дивидендов от национального достояния не будет, что логично с учетом глубоко отрицательного FCF за 9 месяцев и огромного чистого долга!

Ситуация настолько непростая у Газпрома, что бюджет капитальных затрат на любимых подрядчиков в следующем году будет сокращен на 500 млрд рублей до 1.1 трлн рублей, чтобы хотя бы по итогам 2026 года показать не отрицательный FCF...

— Заявления Потанина💿. Акции ГМК покорили 150 рублей, но президент компании и крупнейший мажоритарий Потанин заявил о том, что распределения прибыли в виде дивидендов за 2025 год не будет (логично из-за выплат Быстринскому ГОК и чистого долга в 775 млрд рублей), а в 2026 шансы есть, но размер выплат тоже будет ограничен из-за роста Capex в 2026 году до 240 млрд рублей (+30 млрд к 2025 году) => давление на FCF!

Вырисовывается кандидат на антиидею в 1 квартале 2026 года!

— IPO VK Tech📱. Акции ВК в последнее время чувствуют себя неплохо (ушли выше 300 рублей) на новостях об IPO дочки VK Tech, но вот только глобально это ничего не меняет для убыточной материнской компании!

Отчет за 2 полугодие будет плохим (EV/EBITDA за 2025 год > 12), так что если неадекватный рост продолжится, то будет хорошим кандидатом на спекулятивный шорт перед отчетом!

Инфляция по Росстату составляет скромные 6%, но ожидания населения и огромный разрыв между инфляцией Росстата и ставкой ЦБ говорит об обратном. Поэтому важно присматривать для портфеля акции компаний, которые могут ежегодно как минимум расти в доходах выше инфляции, а желательно еще и в операционной прибыли, потому что никто не отменял стоимость денег во времени!

В списке не будет компаний, которые работают на экспорт или завязаны на тарифы, спускаемых государством сверху!

📌Кто хорошо впитывает инфляцию✍️

— Эффективный ритейл🛍. Наиболее очевидный кандидат для впитывания инфляции - ритейлер! Рост выручки ритейлера складывается из 3 факторов: рост чека из-за инфляции, динамика трафика и увеличение числа магазинов. Зачастую первый показатель вносит наиболее существенный вклад в доходы компании!

Если за год выручка компании выросла со 100 до 115 млрд рублей и ей удалось сохранить маржинальность в 6%, то EBITDA вырастет с 6 до 7 млрд рублей, что не так плохо, правда не всем ритейлерам удается ее удерживать из-за дефицита рабочей силы, что ведет к опережающему росту зарплат в секторе!

— Московская биржа🏦. Рублевых фантиков становится из года в год только больше, что хорошо видно по графику М2, поэтому главное казино страны в выигрыше из-за роста комиссионных доходов!

Если за 9 месяцев 2021 года казино заработало 30 млрд рублей, то спустя 4 года 55 млрд рублей, что дает CAGR в 16%!

Главное, чтобы ''талантливые'' менеджеры не брали непонятный персонал пачками и не сливали деньги тоннами на маркетинг бесполезных Финуслуг...

— IT-монополист👨‍💻. Если у Вас есть IT - продукт/приложение, которые нравятся пользователем и не имеют альтернатив, то компания может повышать тарифы заметно быстрее инфляции (пока не заметит ФАС) + без большого Capex / дополнительных расходов добавлять новые платные услуги для пользователей => счастье для маржинальности!

Выручка Яндекса за 4 года выросла с 356 до 1346 млрд рублей с ежегодным ростом в 40%, EBITDA выросла в 8 раз до 240 млрд!

Выручка Циана за 4 года выросла с 6 до 14 млрд рублей с ежегодным ростом в 24%, EBITDA выросла в 10 раз до 3.5 млрд рублей!

Выручка HH за 4 года выросла с 16 до 42 млрд рублей с ежегодным ростом под 30%, EBITDA выросла почти в 3 раз до 22 млрд рублей!

— Мать и дитя🩺. На здоровье не экономят, поэтому сектор платных медицинских услуг уверенно повышает тарифы ежегодно выше инфляции!

Может Мать и Дитя растет не самыми быстрыми темпами (около 12% в год), но зато при этом держат высокую маржу по EBITDA в 30%, что важно для конверсии роста выручки в прибыль!

— Русагро🍅. Компания в плане доходов чувствует себя неплохо из-за диверсификации бизнесов (масло-жир, мясо, сахар, с/х), поэтому каждый год какое-либо направление выстреливает, что дает в среднем двузначный эффект!

Выручка выросла с 218 до 372 млрд рублей, со средним ростом в 15% в год, правда часть роста была достигнута за счет M&A, да и маржинальность страдает, но это лучше Черкизово и Инарктики, которые более узкоспециализированны с неоднородными результатами год к году...

Но подвешенное состояние компании из-за суда против мажоритария не позволяет рассматривать компанию для добавления в портфель...

Вывод: к сожалению на российском рынке немного компаний, которые можно купить и забыть в надежде, что инфляция не сожрет вложенные средства...

Последний раз делал матрицу по экспортерам в июне 2025 года, пора сделать апдейт + любопытно посмотреть в зеркало заднего вида на свои ожидания (доволен, что почти не лез в такие компании).

Спойлер: стали совсем плохи дела у экспортеров и отчеты за 2 полугодие разочаруют инвесторов (отчеты за 1 полугодие оказывается еще были неплохими) + пока нет шансов на 1 полугодие 2026 года!

📌Метрики для матрицы

Для матрицы использовал два показателя:

— Оценка. В этот показатель закладывал такие показатели как EV/EBITDA, форвардный P/E, дивидендная доходность, NET DEBT/EBITDA, FCF!

— Качество актива. В это понятие входят рост бизнеса, выплата дивидендов (вместо мутных выводов на связанные стороны и сливание на Сapex), отношение к миноритариям, качество мажоритария, открытость к акционерам и раскрываемость информации🔍

📌Основные вводные

— Крепкий рубль. Рубль неожиданно оказался очень крепким во 2 полугодие (80 рублей), что убивает доходы экспортеров, которые номинированы в валюте, но расходы в рублях не стоят на месте и постоянно индексируются (зарплаты, тарифы на электроэнергию/транспортировку/газ)‼

— Конъюнктура. Ситуация близкая к катастрофе случается в нефтегазе (терпимо только у переработки), черные металлы в России еще дорого стоят относительно мира, алмазы и уголь давно в ауте, также ситуация резко ухудшилась у НКНХ (плохой отчет за 3 квартал)....

Топовая ситуация в металлах от золота до цветных (тут случился буст в последнее время), но вот только купить в секторе нечего: Полюс и ГМК недешевые, а в ЮГК и Селигдаре творятся игры престолов...

— Cанкции. В январе 2025 года старая администрация США отправила в SDN Сургутнефтез и Газпромнефть, а уже новая администрация США осенью добавила в компанию Роснефть и Лукойл, что создало дисконты в 20 долларов при цене на нефть в 60 долларов. Считать цену на бочку уралс в рублях страшно...

📌Что получилось

— В поиске роста. При текущих вводных интересных историй почти нет, только СургутПреф под девальвацию из-за аномально низкой базы 2025 года под дивиденд за 2026 год и Фосагро неплох для удержания из-за снятия экспортных пошлин, нормализации NET DEBT/EBITDA и нормальных ценах на DAP!

В будущем должна стрельнуть Северсталь из-за окончания Capex и cнижения ставки + НЛМК из-за накопленной кубышки, но это уже скорее с прицелом на 2027 год...

— Что неинтересно. Да в целом почти все компании-экспортеры при текущих вводных неинтересны кроме СургутПрефа, Фосагро и с огромной натяжкой Полюса...

Вывод: в экспортерах печальная ситуация из-за крепкого рубля, санкций на нефтегаз, поэтому жду провальные отчеты за 2 полугодие 2025 года. В портфеле держу только Сургут-Преф (буду увеличивать) и Фосагро!

С изменениями в администрации президента США на российском фондовом рынке стало популярно разгонять котировки отдельных компаний под политическую разрядку. Правда, если посмотреть на цифры и на влажные ожидания инвесторов, то данные компании не представляют личного интереса для добавления в портфель (ничего не трогал после февраля 2025 года)!

📌Список гойдакоинов

— Новатэк🔋. Cамая дорогая компания из нефтегазового сектора по мультипликаторам, которую почему-то кто-то по-прежнему оценивает как компанию роста, хотя новый проект Арктик СПГ - 2 и будущий Мурманск - СПГ забанены!

С учетом ввода новых СПГ-мощностей в США неудивителен лоббизм по отказу от российского СПГ в ЕС, поэтому удивляют надежды и ожидания на снятие санкций. Выше 1000 рублей вообще неинтересно при текущих вводных!

— Газпром⛽️. Дешевая компания по P/E с прибылью 1182 млрд рублей за 9 месяцев (включает разовую положительную переоценку долга на 430 млрд рублей), но которая не зарабатывает денег для акционеров. FCF за этот же период составил минус 388 млрд рублей: 1990 млрд от операционного потока - 1725 млрд Capex - 531 млрд капитализированных процентов - 121 млрд процентов уплаченных!

Не понимаю, почему многие ждут возвращения российского газа на европейский рынок, если для этого были проделаны титанические усилия со стороны отдельных бенефициаров! Даже по 100 рублей неинтересно!

— Юнипро🔌. Многие рассчитывали на разовый дивиденд из накопленной кубышки при нормализации отношений с мажоритарием из ЕС, но как-то отношения не налаживаются, да и кубышка вместе с процентными доходами уйдет на Сapex в 327 млрд рублей.

Слишком сложный кейс, который даже при нормализации геополитики может разрешаться годами!

— Совкомфлот⚓️. Санкции серьезно подкосили финансовые результаты (за 3 квартал компания заработала всего 7 млн рублей операционной прибыли). Не понимаю тех, кто покупает Совкомфлот по 75 рублей. При этом снятие санкций тоже не гарантировано, но если санкции снимут, то ставки на фрахт упадут, что значительно нивелирует эффект от снятия санкций...

— Аэрофлот✈️. Еще до обострения в геополитики компания считалась специфическем активом  + компания максимально использует текущий авиапарк и загрузку кресел, поэтому операционный рост ограничен без роста воздушного флота, но как-то мало надежд на продажу иностранных самолетов российской госкомпании...

— СПБ Биржа🏦. Просто пузырь без основной операционной деятельности, который вряд-ли вернет былые объемы торговли даже в случае снятия санкций из-за утраченной репутации. При этом даже в позитивном сценарии акции будут оцениваться сильно дороже Московской биржи: cупероптимистичные 3 млрд годовой прибыли дают P/E > 11...

— Сегежа🪓. Единственная история из списка, которая прям выиграет от улучшения геополитики, потому что продукция Сегежи вероятно вернется на рынок ЕС (конкуренция невелика) + упадет логистическое плечо, только если EBITDA как в лучшие годы станет 20 млрд рублей, то EV/EBITDA будет больше 8, очень дорого!

Вывод: дорогие компании по фундаменталу, да и снятие санкций никто не гарантировал у большинства компаний, поэтому обхожу данные истории стороной!

В последнее время у инвесторов повысился интерес к акциям из банковского сектора, хотя финансовый сектор представляет из себя не только банки. Есть одна публичная страховая компания - Ренессанс, которую лично я держу в портфеле и покупал относительно недавно по 100 рублей из-за сочетания ряда положительных моментов (оценка, дивиденды, гибкость к ставке, отсутствие внешних рисков, уровень поддержки)!

Попробую в этом посте рассказать подробно о причинах удержания акции в портфеле!

📌Про Ренессанс

В целом рынок страхования чувствует себя нормально относительно других секторов экономики о чем прямо пишет ЦБ в своем исследовании о страховом рынке за 1 полугодие 2025 года!

Компания Ренессанс - это тот кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий за 9 месяцев вырос до 151,6 млрд (+28%)! Правда non-life сегмент показал почти нулевую динамику - 56 млрд рублей из-за слабой динамики по ДМС и автострахованию (рынку автомобилей объективно тяжело), а life прирос на 51% до 95 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф!

Было бы круто провести еще одно удачное M&A в будущем🙂

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 17% до 275 млрд. Портфель преимущественно состоит из облигаций (39% корпораты, 29% ОФЗ, 23% депозиты и только 5% акции), что является разумным подходом при высокой ключевой ставке в последние годы!

Компания получает неплохие проценты и зарабатывает на росте тела облигаций с фиксированным купоном! Компания занимается этим давно и профессионально, поэтому портфель за 9 месяцев вырос аж на 17%!

📌Оценка и причины добавления в портфель🧐

Кто-то резонно скажет, что если у компании все хорошо, то почему прибыль за 9 месяцев упала на 23% до 6.7 млрд рублей? Ответ кроется в разовых бумажных факторах в виде перехода в 2025 году на IFRS 17 и разовой отрицательной валютной переоценке активов из-за укрепления рубля. При этом рынок уже заложил прошлый негатив в котировки, но игнорирует приятную оценку и интересную техническую картину!

Техническая картинка говорит о том, что котировки компании находятся около сильного уровня поддержки, который трудно пробить по фундаментальным причинам + сама компания в последние годы проводила байбеки на текущих уровнях (говорит о том, что менеджмент видит по текущим недооценку), соотношение risk-reward идеально соблюден!

К слову о байбеке, наличие 8% акций на балансе нужно учитывать при оценке компании, можно использовать в будущем M&A, а пока часть выплаченных дивидендов остается внутри капитала компании!

По базовым мультипликаторам P/E и P/BV дороговизна отсутствует из-за коррекции котировок ниже 100 рублей, при этом акционеры половину прибыли получают в виде дивидендов в +-10 рублей, а вторая половина идет на долгосрочное увеличение капитала!

Кто-то может резонно спросить, а чем это лучше Сбера? Главный плюс заключается в том, что не самому ликвидному рынку намного легче переоценить компанию с капитализацией в 55 млрд рублей чем с 6.7 трлн рублей!

Кстати, у компании есть профиль в социальной сети ''Базар", где публикуются новости о компании😎

Вывод: спокойная история по интересной цене, которая устойчива к внешним негативным факторам, поэтому по 100 рублей сформировал часть позиции, если вдруг будет еще коррекция (маловероятно), то увеличу долю в портфеле!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Заседание ЦБ🗣. Прошло последнее заседание ЦБ в 2025 году на котором ключевую ставку снизили с 16.5 до 16%. При этом ДКП остается неадекватно жесткой с реальной ставкой около 5%!

Важно отметить, что компаниям было уже тяжело с 16% по итогам 1 полугодия 2024 года, но все стало только хуже для компаний спустя 1.5 года: долги выросли, инфляция затрат, санкции, рост налогов, крепкий рубль, негативная конъюнктура на сырьевые товары...

— Изменения в индексе 🏦. В состав индекса ММВБ вошли акции Дом РФ, Озон и Циан, а покинули акции Юнипро!

Получилось заработать на идее в росте доли Яндекса в индексе в 2 раза из-за роста фрифлоата!

— Шторм в ВДО😭. Рынок ВДО закономерно чувствует себя плохо в последнее время (Монополия, Уральская Сталь - это не последние имена в списке, где пострадают облигационеры), так как за долги, набранные по невероятно высоким ставкам, надо будет платить!

Правило простое в бондах - это не брать закредитованный мусор, чтобы не получать потом неожиданно -30% за день!

— Слабый БСП🏦. Инвесторов разочаровал слабый РСБУ компании за ноябрь, хотя гайденс от менеджмента на 4 квартал по итогам МСФО за 9 месяцев четко намекал о проблемах из-за роста резервов и падающей чистой процентной маржи!

Долгосрочно БСП неплох, но не вижу смысла пока идти против рынка с учетом текущей стоимости денег!

— Cплит Fix Price🍏. Cовет Директоров компании планирует провести обратный сплит 1000 к 1. Забавно наблюдать за тем, как компания пытается привлечь внимание к себе всеми способами и старается поднять капитализацию (байбек не помог), но ничего не помогает, так как нужно было раньше нормально работать, особенно с точки зрения трафика (LFL)!

Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. По итогу 2025 года неадекватная ДКП ЦБ в конце 2024 года привела к разрушительным последствиям для российской экономики!

📌Итоги 2025 года

— Инфляция. Не верю ни в инфляцию в 6% от Росстата, ни в 14% по ожиданиями населения, так как первые чрезмерно оптимистичны, а вторые чрезмерно пессимистичны!

Для объективности взял отчеты компаний (X5, ИнтерРАО и Ростелекома) с базовыми товарами и услугами, где рост выручки в 2025 году из-за инфляции составил 11%, 12% и 10% соотвественно!

Да можно сказать, что есть компании с падающими ценами на продукцию (Северсталь и Инарктика), но таких компаний единицы, поэтому инфляция по субъективным расчетам составила около 10-11%, что ниже примерно на 2-3% прошлого года. Только такой эффект был достигнут через убийство гражданской российской экономики ЦБ + 1% инфляции будет компенсирован через рост НДС до 22%, феноменально!

— Таргет и ожидания. Шизо-таргет по инфляции в 4% опять не был достигнут, хм, интересно почему. Может не стоит ставить перед собой невыполнимую задачу и пытаться ее достичь в ущерб всему?

Еще более серьезный провал в работе ЦБ связан с управлением ожиданиями рынка по ставке: в 2024 году участники ждали снижения, а в 2025 году роста, но получилось все наоборот. Хотя опять участников рынка сделают виноватыми...

— Отчеты и долги. Прочитал все вышедшие отчеты за 1 полугодие и 9 месяцев и мне стало плохо (2020 и 2022 года отдыхают)!

Жду провальных отчетов за последний квартал, при этом абсолютные долги и стоимость их обслуживания заметно выросли у компаний, а снижение ставки с 21 до 16.5% по-прежнему не оживляет экономическую активность, что видно по индексу HH, рынку стали, а также рынку рекламы и по лизингу...

— Доллар. Кто бы мог подумать, что при цене Юралс в 40 долларов курс зеленой американской бумажки будет в районе 80 рублей, правда импорту падать уже некуда, а вот экспортные поступления сжимаются из-за санкций и негативной конъюнктуры на рынке нефти!

Бюджет за 2025-2026 не вывозит такой курс => падение налоговых поступлений => рост налогов (привет НДС!) => вторичный скачок инфляции из девальвации => необходимость в жесткой ДКП!

📌Прогноз по ставке🧐

Садизм с 21% ставкой в конце 2024 года до сих пор больно аукается российской экономике и бюджету (лаг в несколько кварталов), но была ли при этом побеждена инфляция? Конечно, нет, при таком бюджетном импульсе в непроизводстенный сектор, инфляция априори непобедима!

По итогу и экономике очень плохо, и вторичный рост инфляции неизбежен из-за пула негативных факторов, а ключевая ставка уже находится на заградительном уровне в 16.5% и пространство для снижения крайне ограничено. Мы находимся в стагфляции, поздравляю!

Субъективные ожидания по ставке на сегодня: минус 1% до 15.5% из-за политического лобби в день заседания ЦБ!

Вывод: непродуманные действия аукаются спустя год, а снижение ставки не перезапустило российскую экономику, ой, кажется проблемы были видны уже при 16% в 1 полугодие 2024 года, но кого-то не интересовало другое экспертное мнение...

Дошли руки до последнего отчета за 3 квартал 2025 года - это отчет Озон Фармы. Отчет вышел сильно лучше ожиданий и действительно понравился!

📌Смотрим презентацию👀

— Выручка и EBITDA. Выручка разогналась в 3 третьем квартале и за 9 месяцев выросла на 28% до 21.4 млрд рублей. Рост выручки обусловлен: увеличением продаж в упаковках на 8% (рост представленности, активное участие в госзакупках) и ростом средней цены на 18% за счет роста доли более дорогих препаратов (включая новинки) и инфляции!

EBITDA cоставила 7,7 млрд руб.,рентабельность выросла до 36%. Основными факторами, оказавшими влияние на рентабельность были эффект масштаба и переход на прямые закупки сырья на фоне роста фонда оплаты труда и инфляционного давления!

— Долг. Чистый долг составляет 13 млрд рублей, но соотношение NET DEBT / EBITDA составляет комфортные 0,9 за счет роста EBITDA!

78% долга с плавающей ставкой, а средняя ставка по долгу составляет 20% (квартал назад была 22%), поэтому нетто проценты по долгу выросли с 1.7 до 2.4 млрд рублей, но ставка с начала года снизилась на 4.5%, что окажет положительный эффект в следующих кварталах, правда придется рефинансировать 8.9 млрд долга в 2025-2026 годах!

— FCF. Cоставил 0.3 млрд рублей: EBITDA 7.7 млрд - ЧОК 0.2 млрд - Проценты 2 млрд - Факторинг 1.2 млрд - Налог 1 млрд - 3 млрд Capex. Разовый трюк с ЧОК ушел, поэтому FCF за 3 квартал составил минус 500 млн рублей!

Компания находится в активном периоде Capex, поэтому трудно рассчитывать на положительный FCF, что негативно для чистого долга в абсолютных числах...

📌Мнение о компании🧐

Компания находится в стадии роста, вкладывая огромные для себя деньги в Capex (давление на FCF). Для финансирования проектов привлекается долг под 20% и SPO-допки!

Из-за сильного отчета дороговизна в компании ушла и P/E сменился с 16 на 11 по итогам 2025 года + рост EBITDA c запасом закрывает проценты (да и сами проценты набраны под плавающую ставку) по долгу под Сapex + 2027 год с конверсией Capex в EBITDA уже не за горами, поэтому текущий мультипликатор оправдан!

Забавно, что в начале года акции стоили 60 рублей, а сейчас 50 рублей, хотя ситуация по всем параметрам (EBITDA, обслуживание долга и близость завершения Capex) стала лучше для компании!

Вывод: компания посрамила скептиков хорошим отчетом. Cубъективная позиция - сменилась на Hold!

2025 год понемногу подходит к концу, поэтому пора делать определенные промежуточные итоги. В прошлом году делал субъективную подборку из кидков инвесторов, поэтому решил продолжить эту традицию и в этом году, собрав 10 историй за 2025 год, когда инвесторы были кинуты или унижены по-моему мнению!

📌Субъективный список кидков

10. Дочки Газпрома⛽️

На рынке торгуются энергетические дочки Газпрома (Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2), которые не публикуют отчетности и рекомендуют-отменяют дивиденды (правда ОГК-2 со второго раза решил заплатить разовый дивиденд)!

При таких действиях акции Мосэнерго умудряются находится в индексе ММВБ...

9. Истории с бондами 😢

Где-то проблемы создало государство (Домодедово и Борец), где-то менеджеры банков втюхали фантик (Монополия), а где-то оказались нечестные менеджеры (Гарант-Инвест). Рынок ВДО не только давал, но и забирал в прошлом году!

8. Допки МТСБ 📱 и ВТБ🏦

Негативно отношусь к дивидендам через наращивание долга, но МТС - банк и ВТБ открыли врата ада в этом году выплатив дивиденды через допку по открытой подписке: дивиденды выплачены за счет участников рынка, а число акций выросло раз и навсегда! ''Гениальная'' практика...

7. Мутный Селигдар⛏

Золото на хаях, но это не помогает финансовым результатам компании из-за сомнительных операций менеджмента, пока основные мажоритарии под следствием: кратно выросшего вознаграждения брокеру до 4 млрд рублей, муток с оборотным капиталом, а также привлечением кредитов и займов на 37 млрд рублей по высоким ставкам!

6. Мама помогла Эталона🏠

''Добрая'' мама - Система спихнула с собственного баланса на баланс дочки Эталона сомнительный актив за 14 млрд рублей (пахнет завышенной стоимостью), а теперь компания рассчитывает на SPO по открытой подписке, ммм, какая интересная схема!

5. Сapex Юнипро🔌

Многие рассчитывали на разовый дивиденд из накопленной кубышки, но ей нашли достойное применение: компания решила неожиданно в ближайшие 6 лет потратить 327 млрд рублей на Capex (классика), что обнулит кубышку и процентные доходы от нее, ну и отчеты от компании стали очень-очень сокращенными. Исключение из индекса закономерно!

4. Трюки Пика🏠

Связи с рынком нет, дивидендов нет несмотря на прибыль, мажоритарий непонятен, но при этом совет директоров хотел пропихнуть обратный сплит (X100), но потом собрание акционеров отменило данную инициативу. Эм, такие противоречия между СД и акционерами ненормальны, потому что первые назначаются вторыми!

В целом непонятно почему акции Пика до сих пор находятся в индексе...

3. Суд Русагро 🍅

Купил полубанкрота за копейки очень давно? Тогда добро пожаловать в СИЗО + к компании предъявили исков на десятки млрд!

Cудьба мажоритария непонятна, да и компания рискует потерять последние приобретенные активы: Агро-Белоргорье и долю в НМЖК..

2. Уничтожение ЮГК⛏

Изначально были вопросы к IPO из-за личности Струкова, но по итогу компания не выполнила данных обещаний на IPO по росту добычи, дивидендам, только SPO засунули, да деньги выводили через связанные стороны...

По итогу Струков чудом избежал заключения, но лишился всех активов, а миноритарии остались у разбитого корыта (даже замечательная конъюнктура не помогла), которое новый покупатель на букву У. явно хочет выкупить по заниженной средней за полгода...

1.  Магнитная буря🍏

Марафон Групп показал мастер-класс по намеренному уничтожению акционерной стоимости нормального актива, пустив в ход все трюки: исключение из индекса, отсутствие квартальных отчетов, рекомендация - отмена дивидендов, завышенный Capex, а вишенкой на торте стала выдача авансов на 63 млрд рублей, что является непозволительной роскошью для бизнес-модели ритейлера, при текущей стоимости денег, а также cоотношеним NET DEBT/ EBITDA у Магнита!

Вывод: если Вас где-то кинули/обманули один раз, то велик шанс на повторение данной ситуации в будущем! Российский фондовый рынок превратился в минное поле...

Пишите в комментарии какие некрасивые истории Вам запомнились больше всего в 2025 году!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны, поэтому полноценное сравнение надо делать только в 2026 году!

📌Про отчет и оценку

— Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 16% до 52.8 млн человек (во 2 квартале 51.7 млн), при этом доля активных клиентов составляет 34 млн (+9%, а во 2 квартале 33.5 млн человек). Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 42%!

Доля корпоративного бизнеса, доставшаяся от Росбанка, продолжает снижаться с падением 11 до 7%!

— Немного про результаты. Если сравнивать 3 квартал ко 2 кварталу 2025 года, то чистый процентный доход вырос с 123 до 130 млрд, а с учетом резервов рост составил с 77 до 84 млрд рублей. Чистый комиссионный доход с 34 до 38 млрд рублей, но по итогу чистая прибыль упала на с 42 до 40 млрд рублей из-за переоценки финансовых инструментов (прибыль во 2 квартале на 10 млрд и убыток в 3 квартале на 8 млрд)!

Кредитный портфель за квартал вырос на 6% до 3236 млрд рублей, правда выросла доля неработающих кредитов до 7.2%...

— Капитал и оценка. После объединения с Росбанком (выкупили без дисконта за 1 капитал, сделав допку на 69 млн акций) капитал Группы Т на 30 cентября 2025 года составляет 633 млрд рублей, что дает P/BV = 1.3 (cамый дорогой банк на российском рынке), что оправдывается почти 30% отдачей на вложенный капитал (в ROE 30% больше не верю из-за масштабирования компании)!

ROE в 28% за следующие 12 месяцев на 633 млрд рублей капитала дает 190 млрд прибыли, что дает форвардный P/E = 4.5. Несильно дороже Сбера, где подводных камней из-за кредитного портфеля (и резервов по нему) больше!

— Дивиденды и байбек. Банк планирует направлять 30% прибыли на дивиденды, что дает около 210 рублей дивидендами или 6.7% доходность. Негусто, но это скорее вторично!

Не нравится программа мотивации сотрудникам в виде байбека по двум причинам: 1) 5% - это неадекватно большая сумма в 40 млрд рублей на 1000 сотрудников 2) делать байбек дороже капитала, чтобы подарить сотрудникам тоже странная затея для акционеров

📌Мнение про Т🧐

Да, мультипликаторы выглядят завышенными у Т-банка относительно Сбера/Совкомбанка/БСП, но нравится больше других банков:

1) У Сбера все неплохо, но есть вопросы по портфелю и резервированию + обмен иностранных акций на Сбер будет давить на котировки + риск единоразового налога далеко ненулевой из-за проблем с бюджетом на 2026 год

2) У Совкомбанка слабый кредитный портфель и дефолты на рынке бондов показывают, подобные клиенты тоже  есть у Совкомбанка, поэтому P/E в 2026 году может получится выше Т

3) У БСП cнижается чистая процентная маржа + резервы душат + рынок не ждет позитива в 2026 году из-за гайденса по чистой прибыли в 35 млрд рублей против 40 млрд в 2025 году

Главный риск по Т вижу в потолке роста, так как банку трудно расти внутри России прежними темпами, имея за плечами более 50 млн клиентов в стране с населением в 146 млн, но это будет хорошо видно уже по отчетам в 2026-2027 годах!

Вывод: у банка рисуются хорошие финансовые результаты на cледующие 12 месяцев, недешево, но без роста цены мультипликаторы будут постепенно улучшаться (хотя есть ложка дегтя в виде байбека для сотрудников, замедление ROE). Акции Т занимают 1 место в портфеле!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Бюджет за 11 месяцев❇️. Минфин опубликовал исполнение бюджета за 11 месяцев: ноябрь закрыли в минус на 100 млрд рублей, но за 11 месяцев дефицит составил 4.3 трлн рублей (или 2% от ВВП)!

В декабре жду ускорения по росту дефицита до 5 трлн рублей (2.6% ВВП) из-за сезонных государственных закупок, что даже близко не попадает в первоначальный прогноз в 1.7 трлн рублей!

В ситуации виноваты ребята, которые упрямо не меняют параметры бюджетного правила из-за укрепляется рубль и государство недополучает нефтегазовые доходы + бездумный рост утильсбора, который привел к падению продаваемых машин (классическая кривая Лаффера, вау, это же 1 курс любого экономического факультета)!

— Косячище Мосбиржи🏦. 8 декабря с утра Мосбиржа опубликовала сообщение о том, что 9 декабря будут существенные события в Магните, которые повлияют на акции Магнита, поэтому стабилизационные меры применяться не будут!

В итоге Мосбиржа удалила сообщение, сославшись на техническую ошибку (ха-ха, удобно), но объем торгов по Магниту зашкаливал 8-9 декабря на пустом месте.

Может ЦБ стоит проверить ситуацию и огласить результаты проверки? Хотя это слишком сложно будет для ребят, где должность зампреда занимает Леша З....

Очередная личная правота в отношении ''талантов'' Вити Жидкова и его команды, которая за год выросла на 23%, но количество косяков выросло в геометрической прогрессии!

— Байбек Озона📦. Акции Озона чувствуют себя неплохо несмотря на очевидно ухудшение фундаментала и роста рисков: снижение порога НДС с 60 до 20 млн рублей (удар по селлерам) + давление банков, ЦБ и Минфина на Финтех Озона!

Рост в том числе связан с байбеком в последний месяц на 1.1 млн акций (0.5% капитала), которые пойдут на программу мотивации менеджмента (удивлялся изначально отсутствию выплат в 2025 году)!

— Суд Русагро🍅. Суд оставил в Сизо Вадима Мошковича, так что акции Русагро остаются в подвешенном состоянии на неопределенный срок...

Мало того, что непонятно сколько еще продлится эта ситуация, так еще и непонятен исход (не факт, что положительный), поэтому остается только наблюдать со стороны несмотря на отсутствие дороговизны по фундаменталу, правда если активы деконсолидируют, то дешевизна улетучится...

— IPOБазиса 🆕. Вышло очередное IPO, но что-то опять пошло не так, хм, кажется институционалы не стали покупать акции компании с красивым графиком слева, кэш-аутом и тяжелой ситуацией в IT-секторе после Астры, Диасофта и Астры!

Смешно было видеть, как кто-то купил акции на IPO по 109 рублей, чтобы потом сразу продать по 99 рублей (опять пахнет чем-то нехорошим)😁

Наташа Логинова (ака 52 IPO за год) из Мосбиржи, наверное, довольна очередным ''успешным'' размещением😬