Invest_Palych

Вышел отчет за 1 полугодие 2026 год у банка БСП. Пока ситуация тут абсолютно противоположна по сравнению с другими банками - ЧПД и прибыль ожидаемо сдуваются.

📌 Про отчет

— ЧПД и процентная маржа. Некорректно сравнивать результаты 1-го полугодия год к году, так как год назад проходили пик по жесткости ДКП, что позволяло зарабатывать экстра доходы для банка со значительными бесплатными пассивами (ок. 31% на текущий момент).

По ЧПД просели с 34 до 28 млрд рублей - закономерное падение, которое в том числе связано с ростом резервов с 5,5 до 8,5 млрд рублей (двойной эффект из-за ухудшения ситуации в экономике и рост кредитного портфеля).

Из-за снижения ключевой ставки чистая процентная маржа основного бизнеса падает последние 5 кварталов с 9.6 до 7.5% - кажется, что дно где-то рядом.

— ЧКД. Чистые комиссионные доходы и прочие операции принесли 5,9 млрд рублей в 1 полугодие 2026 года - стабильные цифры.

— Гайденс. Менеджмент пересмотрел вниз гайденс по прибыли за 2026 год с 35 до 30 млрд рублей - вероятно ожидают продолжения повышенных отчислений на резервы во 2 полугодие + расходы на персонал и прочие административные растут быстрее ожиданий (рост с 12,3 до 15,8 млрд рублей).

Прибыль за 2026 год в 30 млрд рублей, дает форвардный P/E в 3.5 - коррекция акций ниже 240 рублей сделала свое дело + акционеры по итогам 1 полугодия получат приятный дивиденд в 19 рублей (8% доходность).

📌 Мнение о БСП🧐

Хоть отчет не радует по динамики прибыли, но по-прежнему есть ряд позитивных моментов о которых многие могли забыть:

[1] Дешевая оценка по P/E и P/BV без всяких приколов в стиле ВТБ и МТСБ

[2] Двузначный дивиденд, как тебе такое, Совкомбанк?

[3] У банка приличный запас по достаточности капитала + растет кредитный портфель

[4] Выкупленные акции в рамках байбека были погашены, а не подарены менеджменту, как тебе такое, Т - банк?

[5] Снижение ключевой ставки рискует прекратиться - то что нужно для банка с 31% долей бесплатных пассивов.

Проблема для акций БСП заключается в том, что финансовые результаты банка будут ухудшаться в 2026 году на фоне улучшения у других банков из-за разжатия ЧПД, поэтому акции пока вне фокуса рынка, но есть неплохие шансы на 2027 год.

Вывод: нормальный отчет, но менеджмент не ждет позитива в 2026 году, поэтому рынок не испытывает энтузиазма по этому поводу.

Cубъективная позиция по акциям БСП - Hold.

#БазарРазбор

Продолжаем смотреть на финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года. По Займеру💵абсолютно ожидаемо печальные цифры:

[1] Объемы выдачи сдулся во 2 квартале на 29% год к году из-за изменения законодательства для МФО и выросшей конкуренции со стороны банков.

[2] Из-за меньшего объема выдачи нормализовалось резервирование + немного подрос ЧПД год к году, но ОБЩАЯ доходная часть на уровне прошлого года в 3,2 млрд рублей.

[3] Не забываем про инфляцию затрат и консолидацию новых активов, что в первую очередь проявилось в росте ФОТ. По итогу получили X0,5 по чистой прибыли....

[4] Квартальный дивиденд в 4,8 (3,5%) - это, конечно, круто, но с такими тенденциями в ОФР есть риск уменьшения дивиденда в следующем году на 20-30%.

Неинтересно, есть большие опасения по долгосрочному будущему у независимых МФО!

#БазарРазбор

Продолжаем смотреть на финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года, не ждал чудес (опубликованный ранее РСБУ намекал) в результатах Ренессанса🏦, но вышло прям совсем печально:

[1] Страховая часть в Ж. - результат от оказания страховых услуг рухнул с 8,3 до 4,8 млрд рублей. Тут реализуются двойные риски для страховой:

а) страховые банков отжирают поляну у классических страховых - ОГРОМНЫЙ ДОЛГОСРОЧНЫЙ РИСК

б) количество катаклизмов выросло из-за причины на 3 буквы, что привело к выросшим требованиям к страховым

[2] Инвестиционный портфель уже не вытягивает финрез как прежде по объективным причинам:

а) ключевая ставка за год упала до 14% - негатив для консервативного портфеля, построенного на бондах.

б) на рынке долга закономерно происходит тряска - Минфин не может нормально разместиться (нужно размещаться выше повышенного ключа = аномалия и сюр) + в средних бондах аля Балтийский лизинг начались проблемы в бизнесе, что не может не влиять на тело бондов.

[3] Огромный байбек на 5 млрд рублей (больше 10% капитализации) вообще не ощущается в стакане и в котировках, хотя в Циане и HH ситуация обратная. ЛИЧНЫЕ ДОМЫСЛЫ О ВЕРОЯТНОМ ВЫХОДЕ КРУПНЫХ АКЦИОНЕРОВ ВНЕ СТАКАНА ПОДТВЕРЖДАЮТСЯ.

[4] Допустим после убытка в 1 полугодие в 1,4 млрд рублей 2-ое полугодие будет сильно лучше. В оптимистичном сценарии получается форвардный P/E = 7 без дивидендов из-за байбека (частично уйдет на мотивацию менеджмента).

Вывод: пока реализуется худший сценарий для миноритариев Ренессанса и в страховом сегменте, и инвестиционном портфеле, и в программе байбека. Акция радикально хуже Сбера, Т и Совкомбанка по всем параметрам.

#БазарРазбор

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Досталось Озону📦. Произошло то, о чем многие говорили после прилетов БПЛА по WB - досталось уже по складу Озона. Из произошедшего сделал бы ряд неприятных выводов:

[1] Иррационально говорить о единичности ситуации - скорее всего тенденция продолжится c другими складами Озона.

[2] Компания только-только вышла на прибыльный трек, но регулярные списания обнулят усилия менеджмента. Для понимания потенциального масштаба ущерба - пожар в 2022 году на складе Озона принес убытков на 11 млрд рублей, но тогда половину перекрыла страховая (есть сомнения, что прилет БПЛА будут компенсировать).

Про замедление темпов роста и устранение сопутствующего ущерба даже говорить не хочется...

[3] АФК - Систему может окончательно разорвать через 1-2 года, так как были большие надежды на регулярный дивидендный поток от Озона.

Скептически относился и отношусь к Озону из-за очевидных рисков и дорогой оценки (нет запаса как в условном НМТП).

— Сезон отчетов✍. Сезон отчетов за 1 полугодие 2026 года в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие компании, как ФосАгро, Циан, Ренессанс и другие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

— Слухи о Ленте🍏. Лента ведет переговоры о приобретении крупнейшей сибирской продуктовой сети Мария-Ра, насчитывающей 1303 магазина. Стоимость бизнеса потенциальной цели оценивается в ₽40–60 млрд.

Пока верится с трудом если честно, так как только-только консолидировали ОКЕЙ, где надо решить две стратегические задачи:

[1] Оптимизировать бизнес с поднятием маржи по EBITDA до Группы Ленты - у ОКЕЯ в 2 раза ниже.

[2] Надо переварить консолидированный долг из-за которого NET DEBT / EBITDA вырос до 1,4 - делать новые масштабные покупки в долг пока нежелательно.

— Ой Ойл ресурс😏. Классическая история скама (НМА на балансе на 4 трлн рублей) и мошеничества, которая утащила 10 млрд рублей в неизвестном направлении через выпуск бондов.

Больше всего бесит в ситуации, что, конечно, никого не накажут, хотя ущерб нанесен приличный - сумма + честным компаниям будет еще труднее привлечь заемное финансирование.

— Реорганизация Глоракса🏠. СД компании включил в будущую ВОСА вопросы о реорганизации путём присоединения ООО «СЗ «НТВО» и одобрение ряда крупных сделок.

Не слежу особо за Глораксом, так как очень смущают зашитые мутные механизмы с офертами по выкупу через год после IPO.

В нормальных компаниях не нужно городить такие сложные конструкции - чем сложнее, тем больше рисков для миноритарных акционеров.

Лента🍏ведет переговоры о приобретении крупнейшей сибирской продуктовой сети Мария-Ра, насчитывающей 1303 магазина. Стоимость бизнеса потенциальной цели оценивается в ₽40–60 млрд

Пока верится с трудом если честно, так как только-только консолидировали ОКЕЙ🛒, где надо решить две стратегические задачи:

[1] Оптимизировать бизнес с поднятием маржи по EBITDA до Группы Ленты

[2] Надо переварить консолидированный долг из-за которого NET DEBT / EBITDA вырос до 1,4 - делать новые масштабные покупки в долг пока нежелательно.

Хотя если за 2-3 квартала переварят Окей, то можно в 2027 году нацелиться на такую крупную покупку, усилив позиции на рынке ритейла в Сибири 😎