На дворе 3 квартал, а значит скоро будет новый сезон отчетов за 9 месяцев. Не жду от него ничего хорошего, так как отчеты за 1 полугодие были ожидаемо ужасны.

Соберу в одном посте субъективные наблюдения и субъективный рейтинг по итогам финансовых результатов компаний (да-да, я тот ненормальный человек, который прочитал все отчеты компаний)!

📌 Общие наблюдения🧐

— Выручка. Минимально желаемый уровень по росту выручки - это 10% c учетом инфляции, а приемлемый начинается от 15%. К сожалению, но наблюдались отдельные компании (например Инарктика,) с падающей выручкой год к году...

Если убрать эффект индексаций и тарификаций, то в натуральных объемах росли единицы. Такая ситуация во многом связана с упрямой и бестолковой ДКП ЦБ!

Вот высказывание по текущей ситуации одного ''гения" директора по ДКП ЦБ Андрюши Гангана :"Сейчас мы рецессию явно не наблюдаем; мы наблюдаем плавное замедление темпов роста". Интересно, они проходят окулиста во время диспансеризации?

— Операционная прибыль. Если с выручкой еще более менее нормальная картина, то тут начинается совсем беда, так как расходы растут быстрее доходов у большинства компаний, отсутствие падения по операционной прибыли уже считается успехом...

— Прибыль и FCF. А вот тут начинается катастрофа, так как процентные ставки по долгу уничтожили отдельные компании (например Магнит) + выросла ставка по налогу на прибыль с 20 до 25%. Свободный денежный поток у многих компаний отрицательный (нет FCF = нет дивидендов у адекватных компаний), так как cтоимость оборудования продолжает расти несмотря на крепкий рубль...

В своих разборах компаний даже не говорил о динамике по чистой прибыли, так как динамика очевидна!

— Cанкции. Санкции, конечно, нам на пользу и мы их не чувствуем (привет одному человеку с усами), но интересно было бы узнать мнение у руководитель из Совкомфлота и Алросы!

Под ударом сейчас находятся компании из нефтегаза, а ГПН и Сургут уже попали в SDN - лист, что дает следующие ''позитивные'' последствия: рост дисконтов, рост затрат, рост оборачиваемости дебиторки и рост издержек при закупке оборудования. Везде рост, ура, товарищи!

— Рубль. Ну и еще одна проблема для экспортеров пришла откуда не ждали - укрепление среднего курса рубля с 90 до 80 рублей!

📌 Субъективный рейтинг🧐

— 0 из 5. ТМК, Позитив, Распадкая, Совкомфлот, Эталон, МТС, Самолет, Система, Алроса, Вуш, Фикс Прайс, Делимобль, ВК, Мвидео, Русгидро, Русал, Сегежа ,Все инструменты, Мечел, ИВА, Камаз, Софтлайн

В эту сторону даже не смотрю для покупок, так как активы откровенно ужасные!

— 1 из 5. Инарктика, Магнит, Ростелеком, Газпром, Диасофт, Черкизово, Селигдар, ПИК, ОВК, Аренадата, МТС-банк, ВТБ, Евротранс, ЛСР, Элемент, Астра, ФСК, Европлан, ДВМП, Соллерс

Тут конечно, даже несильно лучше, но есть отдельные имена как Инарктика, Магнит и Европлан, которые могут камбекнуть в 2026 году!

— 2 из 5. НЛМК, Эсэфай, Русагро, Биржа, ГМК, Северсталь, ММК, Роснефть, Юнипро, ЮГК, Хендерсон, Аэрофлот, Акрон, Куаз, ОзонФарма, ГПН, Русагро, Татнефть, Хэдхантер, Совкомбанк, Промомед, Займер

Ничего хорошего не продемонстрировали данные товарищи, но ставить крест как в случае с категорией ''0'' и большинством из ''1'' не стоит!

— 3 из 5. Лукойл, X5, Сбер, Новабев, Яндекс, Реник, Новатэк, Циан, ИнтерРАО, Озон, НКНХ, НМТП, БСП, Транснефть

Крепкие середняки, которые не провалились, но вау не показали!

— 4 из 5. Фосагро, Т, ЕМС, Мать и Дитя, Полюс, ЭЛ5. У кого-то отличная конъюнктура (Полюс и Фосагро), кто-то просто продолжает расти (Т и Мать и Дитя), а кто-то темная лошадка из 3-го эшелона с сильными результатами (ЭЛ5 и ЕМС)!

— 5 из 5. Лента. Да, в этой категории только одна компания, которая продолжает оверперфомить за счет M&A сделок, работой по улучшению маржинальности, направлению ОСF на Capex и невыплату дивидендов в пользу не наращивания долга!

Вывод: хорошо отчитавшихся компаний можно пересчитать по пальцам, но дешевизны в данных именах нет (кроме ЭЛ5). Жду провальных отчетов у большинства компаний за 3 и 4 кварталы 2025 года!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Владелец ЮГК⛏. Акции ЮГК чувствовали себя хуже рынка из-за слухов о потенциальной продаже национализированного пакета акций у Константина Струкова в пользу УГМК!

Cубъективно считаю, что поводов для оптимизма нет, так как вряд ли УГМК - это тот мажоритарий, который заинтересован в росте капитализации акций (эхо Петропавловска и ОВК)!

— Прогноз X5🍏. X5 представил обновленный гайденс за 2025 год: рост выручки на 20%, рентабельность по EBITDA на уровне 5,8-6% и ростом Capex с 5 до 5.5% по выручке!

Гайденс хуже ожиданий инвесторов, так FCF оказывается под давлением с двух сторон, поэтому промежуточный дивиденд может оказаться ниже ожиданий инвесторов!

— Демпфер🛢. Нефтяники в сентябре получили 30 млрд рублей по демпферу, в августе было 80 млрд рублей, дополнительный негатив для финансовых результатов нефтяных компаний в 3 квартале!

— Байбек БСП🏦. Совет директоров банка БСП одобрил новый байбек на сумму в 5 млрд рублей (3% капитализации) с целью поддержать рыночную капитализацию. Байбэк будет проходить с 6 октября 2025 года по 20 мая 2026 года! В целом отличная альтернатива дивидендам, которые за 1 полугодие в урезанном объеме!

Видно кто реально в банковском секторе заинтересован в росте капитализации через дивиденды и байбеки с последующим гашением выкупленных акций, а кто раздает акции менеджменту и дивиденды через допку платит, да, МТС - банк😁

— Дивиденды Европлана 🚗. Топ-менеджмент Европлана намерен рекомендовать совету директоров рассмотреть дивиденды за 2025 год в размере 7 млрд руб (хоть кто-то держит обещания на нашем рынке!), что должно в том числе порадовать акционеров Эсэфая!

Изначально хотел написать один объединенный пост про компании, которые могут выйти на IPO, но учитывая конъюнктуру рынка, как будто новых имен на рынке мы не увидим, что в определенной степени даже позитивно!

📌Несколько тезисов по IPO🧐

— Когда выходят. Для наглядности одолжил у человека график выхода российских акций за последние 5 лет, который наложен на индекс Мосбиржи. И из него наглядно видно, что эмитенты выходят на хаях: 2021 год и вторая половина 2023 + первая половина 2024 года. Из исключений вспоминается только Вуш, выходивший в депрессивный 2022 год!

В отношении IPO работают следующие базовые принципы: инвестору продают либо хлам в красивой упаковке (Все инструменты, Fix Price), либо нормальную компанию задорого (Астра, Реник), либо актив на пике цикла (Европлан, МТС - банк)! И на IPO крайне непросто заработать по итогу...

И учитывая текущие топтание индекса около 2600, то можно немного вздохнуть спокойно долгосрочным инвесторам - дороговизны на рынке нет, так как IPO в 2025 году отсутствуют!

— Альтернатива кредиту. Единственная весомая причина по которой компании сейчас могут стремиться на биржу (даже с дисконтом) - это жесткая ДКП (привет Леше З.)!

Из-за недоступности заемного финансирования: в банке вряд ли дадут кредит ниже 20%, да и эта ставка убийственна для масштабных капитальных проектов, поэтому приходится работать с акционерным капиталом, продавая долю через cash-in и направляя деньги на финансирование Capex! Но пока даже этим способом не пользуются, хотя ситуация тяжелая!

— Ликвидность. Еще один позитивный момент в отсутствии IPO - это отсутствие оттока денег с рынка. Для примера ''прекрасное'' IPO Все Инструменты в 2024 году сожрало 12 млрд рублей!

Правда сейчас некоторые эмитенты аля синий банк отжирают через допки почти 90 млрд рублей с рынка...

Вывод: индикатор IPO говорит о том, что все не так плохо для инвесторов, поэтому надо просто выбирать правильные компании к себе в портфель на текущей коррекции🙂

Отчет Эсэфая неинтересен, так как цифры коррелируют с отчетом Европлана, поэтому предлагаю не смотреть отчет, а посчитать внутреннюю стоимость холдинга + поговорить об активах холдинга!

📌Оценка Эсэфая✍

Cделал субъективный расчет на коленке активов холдинга Эсэфай, который оценивается в 52 млрд рублей:

— Европлан. Основной актив Эсэфай - 87% в Европлане с рыночной оценкой в 54 млрд рублей. К сожалению, лизинг чувствует себя неважно из-за жесткой ДКП, но котировки уже пришли к 500 рублям (падение в 2 раза с хаев), где активно покупает менеджмент компании + с 17% ставкой лизингу живется намного легче чем при 21%!

— ВСК. Второй актив - 49% в страховой компании ВСК, проблематично оценить непубличный актив, поэтому дам оценку по нижней границе в 30 млрд рублей (всего 60 млрд). Жду IPO компании после улучшения биржевой конъюнктуры! На долю ВСК пришлось 3.5 млрд прибыли за полгода!

— МВИДЕО. Компания избавилась от одной проблемы - Русснефть, но осталась вторая беда - это 10% доля в МВИДЕО, который является черной дырой для инвестиций!

Радует, что Эсэфай выдал с запасом денег для своей доли в допке данному товарищу через займы + допэмиссия на 1.5 млрд акций будет открытой, что позволит запихать в рынок данное ''добро'', снизив долю Эсэфая!

Все инвестиции в МВИДЕО для Эсэфая оцениваю как безвозвратные в 0 рублей! Надо, конечно, попытаться сбежать отсюда и вряд-ли Гуцериев хочет утопить нормальный актив, который с большими усилиями сделал белым и пушистым!

— Кэш. На 30 июнь 2025 года у компании было на балансе кэша на 1 млрд рублей. Долга и золотых парашютов для сотрудников на холдинге нет!

— Казначейка. У компании на балансе числятся 5% казначейских акций, которые оцениваются в 2 млрд рублей. Жду реализации данного пакета институциональному инвестору, как будто желающие должны появится по текущим ценам!

В сумме активы дают стоимость в 54+30+0+1+2= +-87 млрд рублей при текущей капитализации в 52 млрд рублей. Дисконт стал неприличным к активам холдинга (не вижу риска дальнейшего падения в Европлане ниже 500 рублей из-за снижения ставки на 4%), поэтому не вижу смысла выходить по текущим уровням из акции!

Также из мини-позитива отмечу, что у Эсэфая приличные шансы на попадание в индекс ММВБ при следующей ребалансировке + жду минимум 100 рублей дивидендов в конце года!

Вывод: с точки зрения внутренней стоимости актив неплохой по текущим + по-прежнему интереснее держать Европлан (хотя там уже ценник 500 рублей) через Эсэфай, поэтому немного нарастил позицию. Субъективная позиция между ''Hold'' и ''Buy''!

В начале 3 квартала делал список антиидей (Сегежа, Совкомфлот, акции нефтегаза, Ozon и Распадская) на 3 квартал. Попробую составить традиционный список плохих акций на ближайший квартал, в которых ничего хорошего не светит. В список антиидей можно попасть по двум критериям: компания +-более-менее известна и компания по-моему мнению будет выглядеть хуже индекса📉

📌Как поживают антиидеи на 3 квартал

Индекс за квартал упал на 5%, что является бенчмарком, вот какие результаты у моих антиидей:

— Совкомфлот ⚓. +4%, эм, иррациональность на месте, так как отчет за 1 полугодие ужасный с падением операционной прибыли с 33 млрд рублей до 0! И ведь есть покупатели по 80+ рублей...

— Сегежа 🪓. -9%, даже допэмиссия на 100 млрд не меняет ситуацию для компании в лучшую сторону на операционном уровне. По EV/EBITDA (если даже взять оптимистичные 20 млрд) одна из самых дорогих компаний на бирже!

— Распадская🪨-17%, Еще один ожидаемый провал: падение операционной прибыли с плюс 9 до минус 20 млрд рублей при выручке в 60 млрд рублей. В 1 полугодие дыры закрывали через конвертацию торговой дебиторки связанных сторон в кэш, но дальше придется залезать в долги...

— Ozon📦+4%. Отчет нормальный, но компания неадекватно дорогая относительно российского рынка, да и ''любимую'' EBITDA у руководства Озона в прибыль не особо конвертируется...

Также компания ходит в любимчиках (надо же хоть что-то любить) у многих брокеров, поэтому котировки чувствуют себя неплохо. В отношении Озона я каждый раз задаю себе один и тот же вопрос: чем это лучше Яндекса?

— Нефтегаз🛢. Засунул весь сектор в прошлый раз, так как ждал провальных отчетов на фоне следующего комбо: крепкий рубль, плохая конъюнктура на рынке нефти, выросший НДПИ и налог на прибыль, санкции на отдельные компании. Заработать в нефтегазе у большинства не получилось в 3 квартале!

3 из 5 (средний результат). В Совкомфлоте отсутствует здравый смысл, а у Озона много фанатов + была остановка торгов!

📌Мои антиидеи на 4 квартал

Крайне трудно искать антиидеи на рынке, когда рынок в руинах, но попытаюсь найти действительно дорогие истории:

— Совкомфлот ⚓. Ничего не поменялось в лучшую сторону: танкера стоят на якоре (санкции работают), рубль крепкий, дивидендов за 2025 год не будет. В худшую конъюнктуру (сейчас ситуация хуже) акции стоили 40 рублей...

— IVA🧬. Типичный запампленный пузырь, но если посмотреть начинку, то получаем дорогой актив с неуникальным продуктом + капитализация зарплат сотрудников позволяет рисовать символическую прибыль!

— VK📱. Акции пампили на фоне ввода одного мессенджера, который правда не будет приносить денег, да и допэмиссия на 100 млрд не делает компанию прибыльной => FCF будет по-прежнему отрицательным, что заставит компанию заново наращивать долги!

Даже если взять оптимистичную EBITDA в 20 млрд рублей, то получаем актив по EV/EBITDA = 12. Эффективный Яндекс оценивается в 2 раза дешевле, хотя там прибыль есть!

— Новатэк🔋. Компания, которая в нефтегазе оценивается как компания - роста, но ей уже давно не является, потому что проекты свернуты или откладываются на далекое будущее, но инвесторы живут прошлым...

Ускоренный отказ (в 2026-2027 годах) маржинального рынка ЕС от российского СПГ cильно ударит по Новатэку, но котировки пока игнорируют данный риск!

— Озон Фарма💊. Одно из лучших IPO за последние годы, но акции чувствуют себя значительно лучше рынка + в отчете за 1 полугодие не случилось чудес по операционной прибыли и прибыли, мультипликаторы высокие + грядущее SPO по 42 рубля вряд-ли позитивно для котировок, которые выше 50 рублей!

Вывод: инвестору стоит избегать компаний с завышенными мультипликаторами, благо появились недорогие альтернативы из-за коррекции индекса ниже 2700!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍

В конце августа вышел отчет за 6 месяцев 2025 года у компании Инарктика, но руки дошли только сейчас до разбора! Если бы я сказал, что отчет плохой, то это был бы комплимент с моей стороны!

Считаю, что некорректно сравнивать цифры с 1 полугодием 2024 года, так как рыба была жива, поэтому объемы продаж были в 2 раза выше, адекватнее сравнивать со 2 полугодием 2024 года!

📌Что в отчете

— Выручка. Cоставила 10 млрд рублей против 13.3 млрд рублей во 2 полугодие 2024 года: объем продаж упал с 9.4 тыс тонн до 8.4 тыс тонн + средние цены упали (около 1300 рублей за кг во 2 полугодие 2024 против 1150 рублей за кг в 1 полугодие 2025года)

Если падение объемов продаж понятно => снижение биомассы товарного вида, то по ценам ситуация немного сложнее! Да, укрепление рубля негативно влияет на цены, так как ритейлу и HORECA выгоднее закупать иностранную рыбу, но я лично не заметил падения цен в ресторанах и магазине (как будто маржа досталась не поставщику)!

— Запасы рыбы. Тут вообще все сложно: после смерти рыбы (биологическое комбо из воши + медуз + погоды) на конец 1 полугодия 2024 года запасы компании составляли 15.6 тыс тонн, на конец 2024 года 22.7 тыс тонн, а сейчас 20.9 тыс тонн. При этом важно отметить падение доли рыбы товарного вида с 69 до 48% за полгода, что снижает возможности компании по объемам продаж во втором полугодие 2025 года!

Не обращал бы внимания в P&L на переоценку запасов на 8.3 млрд рублей из-за падения цены за полгода с 1604 рубля против 986 рублей, но это негативный сигнал, что выручка во 2 полугодие тоже будет страдать!

По комментариям компании цикл производства рыба занимает около двух лет, поэтому нынешнее увеличение биомассы сможет в 2026 году конвертироваться в рост объемов реализации, выручки и восстановлении рентабельности по EBITDA. Только бы рыба снова не умерла по дороге...

— EBITDA и FCF. Скорректированная EBITDA рухнула с 5 до 2.5 млрд рублей, FCF составил минус 1.1 млрд (слабая работа с оборотным капиталом на 1.5 млрд рублей). Если побыть оптимистом, верующего о возвращение к EBITDA в 12 млрд рублей (обычное значение 2022-2024 годов), то EV/EBITDA будет 5!

Сapex упал 3.5 до 2 млрд рублей год к году, надеюсь, что кормовой завод введут в 2026 году, что позволит переориентировать операционные потоки на другие цели!

— Долг. Чистый долг составляет 13.9 млрд рублей (на начало года 12.7 млрд рублей), NET DEBT / EBITDA достиг некомфортных 1,8 из-за кратного падения EBITDA!

Не нравится, что средняя ставка по кредитам год к году выросла с 11 до 17% (во втором полугодие ситуация улучшится из-за снижения ключа с 21 до 17%), поэтому процентные расходы выросли 0.6 до 1.3 млрд рублей, скорректированная чистая прибыль составила 0.8 млрд рублей!

📌Мнение по компании🧐

Ужасный отчет и чудес во втором полугодие не будет с такими ценами и объемами товарной биомассы на середину года, поэтому спекулянтам ловить тут нечего!

Остаюсь долгосрочным инвестором в компанию (средняя 588 рублей), так как вижу потенциал для улучшения ситуации в 2026 году на фоне ужасной низкой базы 2025 года: рост цен (рублевые фантики нужно куда-то девать населению), восстановление биомассы (особенно товарного вида) и ввод кормового завода!

С улучшением ситуации у компании нормализуется долг, главное было не покупать Инарктику по 900 рублей на SPO на пике цикла, сейчас ситуация обратная с дном цикла и неплохой ценой на акции!

Основная претензия к компании (я знаю, что Вы прочитали этот пост!) - это отсутствие квартальных отчетов с объемами биомассы, средними ценами реализации и объемами продаж!

Вывод: отчет ниже плинтуса, но стараюсь смотреть вперед на полгода - год, где ситуация может кардинально улучшится! Субъективная позиция - Hold, если готовы подождать!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Индекс 2700📉. Позитива на рынке нет - ставка высокая, в геополитике без изменений, отчеты плохие, санкции душат, поэтому индекс трется около минимумов 2025 года!

В отличии от большинства понемногу становлюсь оптимистом, так как появляются интересные истории по нормальным ценам, просто нужно выбрать грамотно тайминг и правильные истории!

— RGBI снижается❇️. Что-то не обрадовался рынок долга предварительным параметрам бюджета 2026 года с дырой в 4 трлн рублей, так как дыра будет в первую очередь закрываться через наращивание госдолга - повышенное предложение на фоне дефицита спроса (банкам уже нормально напихали ОФЗ на баланс)...

Доходность по бондам останавливает меня от агрессивного захода в рынок акций, так как безрисковой ставкой (15% по ОФЗ) определяется минимальная желаемая доходность инвестора!

— Помощь Мечелу🪨. Один уважаемый банкир одного уважаемого синего банка заявил, что несмотря на тяжелую ситуацию в угольной отрасли Мечел будет жить благодаря помощи банков. Так что лучше больше не шортить данное ''добро''!

Субъективно считаю, что эти многолетние страдания Мечела уже достали всех и лучше бы его раздербанить по кускам!

— Допка Мвидео💩. Акции Мвидео полетели камнем вниз на новостях о допэмиссии на 1.5 млрд акций! Не буду говорить ничего плохого о компании, а то есть отдельные личности с ресурсом, которые недовольны негативными мнениями о данной потрясающей компании! На всякий случай извиняюсь за употребление слов ''плохой'' и ''негативный'' в одном предложении с Мвидео!

История важна только в контексте Эсэфая, который выдал займ компании и держит 10% акций! Видимо с займом можно попрощаться...

— Локап Джетленда 🆕. Прошло 180 дней со дня IPO Джетленда и что-то пошло не так в котировках, видимо закончился запрет на продажу у сотрудников компании. Никогда такого не было и вот опять!

К конце августа вышел отчет за 6 месяцев 2025 года у компании КУАЗ, но руки дошли только сейчас до разбора!

Компания не на радаре у инвесторов, но актив интересный на долгосрок, так как внутри идет движуха: в конце 2024 года увеличили доли в Линде Азот Тольятти (c 50 до 100%) и Волгаферт (с 68 до 100%)!

📌Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка осталась на уровне в 44 млрд рублей из-за крепкого рубля и отсутствия индексации цен внутри России на капролактам (сегмент упал с 19 до 16 млрд), что компенсировалось ростом по аммиаку и азотным удобрениям (сегмент вырос с 20 до 25 млрд) из-за консолидации в конце 2024 года иностранных совместных предприятий!

Если убрать эффект от курсовых убытков на 1.7 млрд в 2025 году, то операционанная прибыль упала с 6 до 5.3 млрд рублей, что некритично по сравнению с другими компаниями!

— FCF и Сapex. Компания за полгода получила рекордный FCF в 9 млрд рублей (год назад 1 млрд рублей) из-за уменьшения оборотного капитала на 6 млрд рублей! Capex подрос c 3.6 до 3.8 млрд рублей!

— Долг. Из-за положительного FCF компания направила 3.7 млрд рублей на погашение долга, а чистый долг с начала года упал с 19 до 10 млрд рублей (NET DEBT / EBITDA пришел к комфортным 0.6) также из-за роста кубышки и переоценки валютного долга вниз!

Из негатива отмечу, что 26 из 36 млрд кредитов взяты по ставке КС + 2.5%, что делает их дорогими в обслуживании при ставке в 17%!

📌Мнение о компании🧐

Эффекта от покупки иностранцев в конце 2024 года не случилось: нужна девальвация и индексация внутренних цен на капролактамы, чтобы появилась положительная динамика в операционной прибыли!

Нравится, что компания поработала с оборотным капиталом (главное не получить обратного эффекта во 2 полугодие!) и нормализовала долг, но к сожалению идеи в акции в 2025 году не видно по ценнику 400+ (прибыль рухнула с 7.9 до 5 млрд рублей после очищения эффекта от курсовых разниц)!

Также отмечу маленькую ликвидность у акции, что при положительных новостях это позволит переставить котировки сильно вверх!

Вывод: интересный актив, который определенно стоит внимания. Пока идеи нет (P/E = 8, что ок для такой компании), субъективная позиция - наблюдать!

Вот-вот на одобрение в ГД будет внесен план федерального бюджета на 2026 год (ключевой документ для экономики), правда основные очертания уже известны из уст первых лиц: доходы в 40.2 трлн рублей против расходов в 44.8 трлн рублей!

Исходя из имеющейся информации попробую обновить взгляд на моменты, которые важны для розничного инвестора!

📌Субъективные размышления

— Эффект базы. Кто-то обрадуется, что планируемые расходы вырастут всего на 6% c 42,3 до 44,87 трлн руб. год к году, но важно не забывать про высокую базу 2025 года + скорее всего по итогу расходы получатся выше прогнозируемых!

2025 год изначально планировали закрыть с дырой в 1.5 трлн, но как-то даже не близко (будет больше 5 трлн из-за расходов декабря), а тут сразу планируется дыра на 4 трлн рублей, которую надо закрывать...

— Налоги. Дыра сама себя не закроет с учетом падающих нефтегазовых доходов, а также провалу со сбором утильсбора (привет Леше сыну Бориса), поэтому в ход пойдет ряд мер на фоне сдувшейся ликвидной части ФНБ!

В прошлом году ожидаемо повысили налог на прибыль с 20 до 25% и ставки НДФЛ, в 2026 году ожидаемо повысят НДС с 20 до 22% + снизят порог для УСН с 60 до 10 млн рублей + порежут льготы IT - компаниям! Люди = новая нефть!

— ОФЗ. Второй способ - это наращивания госдолга, вроде ничего страшного на текущих отметках нет (соотношение к ВВП), но есть два негативных нюанса: 1) Ставка (выше 14%) по которой государство занимает, что становится тяжелой ношей по обслуживанию в будущем 2) Другие страны продают свой долг иностранным инвесторам, а у нас есть только внутренние игроки - Сберу за полгода 2025 напихали ОФЗ на 1.4 трлн рублей!

В общем сильно не нравится соотношение спроса и предложение на рынке ОФЗ, так как будет огромное предложение, а вот по спросу вопросы (банкам уже напихали на баланс в этом году)...

Покупал ОФЗ 26248 в феврале, но по итогу полностью закрыл позицию ДО и ПОСЛЕ последнего заседания ЦБ.

— Ставка. Бюджет плохой в глазах ЦБ из-за солидного дефицита и проинфляционных налогов, поэтому не жду бурного цикла снижения ставки (не верю в мифические 12% через год)!

А в экономике ребята из ЦБ не видят проблем (всем давно пора пройти осмотр у окулиста), поэтому ради экономики ставку активно снижать не будут!

— Валюта. Текущий курс рубля - это личная загадка на фоне слабых цен на нефть, поэтому как будто текущая аномалия рано или поздно должна закончится, так как все уважаемые люди настроены на курс 90+ для помощи бюджету и финансам экспортеров. Лично вижу коридор 90-100, по которому буду распродавать замещайки в пользу других активов!

— Упал-отжался. Активы иностранцев в России почти закончились, но нашелся еще один способ пополнения казны, который был открыт в этом году агентством ''Маски-шоу'': переход активов в собственность государства (через приход силовых органов к собственникам) с последующей продажей в новые руки.

В 2025 году в том или ином виде пострадали ЮГК, Русагро, ТГК - 14, Домодедово и Борец!

Думаю, что данный инструмент взят на вооружение и будет применяться в 2026 году, правда список активов под отжатие и покупателей с деньгами конечен!

— Жирок. Думаю, что возможны точечные налоги для немногочисленных компаний с хорошими финансовыми результатами в стиле 40% для Транснефти или экспортных пошлин для Фосагро!

Нужно проявлять бдительность по отношению к хорошим активам, так как на них может быть положен глаз Антона Германовича!

Вывод: чудес не жду, поэтому стараюсь балансировать в портфеле между акциями/флоатерами/валютой/фиксами корпоратов на 2 года! В длинные ОФЗ не планирую лезть с текущими вводными!

Основной дивидендный сезон за 2024 год закончен, но впереди осень, когда некоторые компании заплатят промежуточные дивиденды. Собрал небольшую подборку из 10 компании с дивидендами больше 2%!

📌Дивидендная десятка🏋‍♂

— Headhunter🔖. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш за 1 полугодие 2025 года вырос с 5.4 до 13 млрд рублей. Настоящая кэш - машина, поэтому за 1 полугодие ожидается дивиденд в размере 233 рублей (на выплату требуется чуть больше 10 млрд)! Правда велик риск, что дивиденд за второе полугодие будет ниже!

— Фосагро🌾. Отменили ранее рекомендованную выплату за 1 квартал в 200 рублей, но зато сейчас заплатят 273 рубля (4%). Одна из интересных компаний - экспортеров на фоне топовой конъюнктуры! Недавно немного купил!

— Новатэк🔋. Дадут 35 рублей (3%) за 1 полугодие и скорее всего 30 рублей за 2 полугодие. Неинтересно на фоне рисков из-за отказа с 1 января 2027 года от российского СПГ со стороны ЕС!

— БСП🏦. Дадут 16 рублей (5%) за 1 полугодие, рынок рассчитывал на большое, но история с резервами (тяжелая ситуация у заемщиков!) уменьшила прибыль и базу для выплаты дивидендов, но по текущим банк выглядит уже интересно (P/BV = 0.7)!

— Полюс⛏. 70 рублей (3%), что эквивалентно 30% от EBITDA заплатит Полюс на фоне высокого Capex в Сухой Лог (+ основное действующее месторождение Олимпиада), как будто будущий позитив в котировках в значительной степени отыгран!

— Газпромнефть⛽️. Порезали пейаут с 75 до 50%, что дает скромные 17 рублей (3%) за 1 полугодие, неинтересно на фоне слабого второго полугодия!

— Татнефть⛽️. 14 рублей (2%) даст компания за 1 полугодие, эпоха хорошей конъюнктуры ушла, а цены на акции почти не упали! Дорого!

— Новабев🍷. Дадут 20 рублей, что неплохо для традиционно слабого 1 полугодия, я бы купил акции по текущим, если бы не кибератака в 3 квартале, которая поставила на паузу работу магазинов Винлаб и отгрузки на 1 месяц!

— Евротранс⛽️. Дадут аж 8 рублей (6%), вот только размер дивиденда обманчив, так как компания платит дивиденды в долг! Опасная компания для инвестирования!

— ОГК - 2⛽️. Совет Директоров опять рекомендовал 6 копеек (15%) дивиденд за 2024 год, но правда в прошлый раз акционеры не одобрили дивиденд! Неинтересно!

Вывод: из подборки выше сильный личный интерес присутствует только к HH, Фосагро и БСП!

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Мать и Дитя. Для инвесторов советую ознакомиться с презентацией, раскрывающей много полезной информации.

📌Что в отчёте

— Выручка. Выросла на 22% до 19.2 млрд, благодаря росту выручки, прежде всего, от амбулаторного звена, стационарного лечения и направления женского здоровья на фоне роста пациентопотока и среднего чека✔

Консолидация ГК Эксперт дала пока 800 млн рублей (купили в мае, во втором полугодие будет сильно больше), а новые учреждения 309 млн рублей. LFL составил + 15% (5% фактор объема)!

— EBITDA. Выросла на 15% до 5.8 млрд, рост чека принес 10% и 5% фактор объема, компания cохранила рентабельность в 30% ✔

Упали c 32% из-за роста расходов на персонал + ГК Эксперт менее маржинальный актив, но ничего страшного в этом не вижу!

— Capex. Составил 1 355 млн руб., увеличившись на 43,2% в связи с инвестициями в 1 полугодии 2025 года в оснащение госпиталей и открытие новых клиник!

Также компания планирует в 2027-2028 годах (есть смещение в сроках на +-1 год!) ввести в работу Центр лучевой медицины и госпиталь в Домодедово, потратив 8.8 млрд рублей на Capex, что еще улучшит финансовые показатели компании в будущем🔼

— Долг и дивиденды. А долга нет, у компании денежная позиция на 3.5 млрд рублей, что замечательно при 17% ставке!

Кэш снизился за полгода на 2.5 млрд рублей: заработали 6 млрд рублей, но 1.3 млрд направили на Capex, 6 млрд рублей на покупку ГК Эксперт и 1.7 млрд рублей на выплату дивиденда!

Прибыль за 1 полугодие выросла всего с 4.9 до 5 млрд рублей из-за ухода эффекта по кубышке (выплатили разовый дивиденд). Нетто проценты упали с 800 до 400 млн рублей!

📌Мнение о компании🧐

Компания растет двузначными темпами и способна без проблем перекладывать инфляцию на потребителя, сохраняя 30% маржинальность!

Компания и в других вещах идеальна: купили нормальный актив ГК Эксперт (правда упадет маржинальность) без привлечения долга, платят дивиденды, а также планируют новые проекты к 2027-2028 годам, которые увеличат прибыль компании!

Компания торгуется с P/E = 9, а форвардный рисуется +- 8 . У нас немного растущих компаний с таким мультипликаторам и конверсией EBITDA в FCF, неудивительно, что акции компании с начала года выросли на 35%!

Даже такой скептик, как ваш покорный слуга, не видит ни одного негативного момента у компании🔝

Вывод: прекрасный вариант для долгосрочных инвесторов! Жаль, что акции почти не падали на коррекции, потому что компания одна из лучших на российском фондовом рынке!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Отказ ЕС🇪🇺. В рамках новых санкций ЕС будет стремиться к отказу от российского СПГ к 1 января 2027 году! Раньше изначального плана на год!

До этого момента осталось чуть больше года, а акционерам Новатэка🔋советую приготовиться к новому негативу, так как Новатэк основную маржу получает с европейского рынка!

— Повышение НДС📈. Минфин ожидаемо предлагает поднять НДС в России с 20% до 22% с 1 января 2026 года! Думаю, что будут еще ''приятные'' изменения для граждан с 1 января, так как дыра в бюджете сама себя не закроет, а движуха сама себя не оплатит😁

Инфляция вряд-ли обрадуется изменению в налогообложении, поэтому это еще один аргумент для лысого З. в удержании заградительной ключевой ставки🤬

— Покупки Алросы💎. Минфин пока «поставил на паузу» массовые закупки алмазов у «Алросы. Отчет Алросы за 1 полугодие у компании был ужасный и держался на помощи от государства! Не жду чудес во втором полугодие с учетом нового негатива!

— Допка ВТБ🏦. Закончилась клоунада с очередной допкой ВТБ: цена размещения акций ВТБ в рамках допэмиссии составила 67 рублей!

В данной клоунаде не принимал участия, что было очевидно наиболее адекватным решением!

— Сдутие Самолета🏠. Самолет продолжает распродавать активы, в этот раз была продана ООО «Галерная гавань». Сумма сделки оценивается в 5–5,5 млрд. руб!

Из-за тяжелой ситуации Самолет вынужден продавать активы, сжимаясь в размерах‼️

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у ''любимой'' компании ЕМС. В категорию ''любимая'' компания попала за прокат с дивидендами, спрятав голову в песок, за пропущенные периоды после переезда в Россию с Кипра в прошлом году, правда накопленная нераспределенная кубышка творит чудеса!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 5% до 132.1 млн евро (в рублях 12.5 млрд), рост обусловен только ростом среднего чека, количество визитов осталось на уровне прошлого года (180 тыс в поликлинику и 11 тысяч госпитализаций)!

Перевелись богатеи на земле русской, которые отдают такие деньги за лечение, или это карма за кидок с дивидендами преследует😄

— EBITDA. Выросли по EBITDA на 3% до 54.4 млн евро (в рублях 5.1 млрд), при рентабельности в 40%. Невероятная маржа, которая достигается заоблачным ценником на услуги компании!

— FCF и Capex. У компании символический Capex в 3.5 млн евро (нет проектов!), эффекта по оборотке нет и есть нетто приход по процентам на 14 млн евро, что дало космический FCF в 66 млн евро за полгода!

— Долг и дивиденды. Год назад у компании чистый долг составлял 10 млн евро, а теперь чистая денежная позиция в 124 млн евро (за полгода прирост на 66 млн евро) из-за невыплаты дивидендов + долг взят под фиксированную ставку в 11% у ребят из ВТБ🏦(тут ЕМС красавцы), поэтому чистыми заработали 11 млн евро на процентах!

Компания раскрывает состав акционеров и теперь основной пакет акций консолидировался на ООО Ресурс (72%), что намекает на потенциальную выплату в 2026 году! Если компания получит во втором полугодие FCF в 50 млн евро и решит обнулить чистую денежную позицию в 170 млн евро, то выплата составит 16 млрд рублей (23% доходность), что неплохо!

📌Мнение по компании🧐

У компании явные проблемы в бизнес-модели, так как количество посещений не растет! Это плохой сигнал для долгосрочных инвесторов + компания кинула инвесторов в прошлом, хотя можно было выйти и объяснить ситуацию и не прятать голову в песок⚠

Но из-за невыплаты дивиденда у компании сильно выросли процентные доходы и чистый долг стал отрицательным (около 16 млрд рублей на конец года) по EV/EBITDA компания форвардно оценивается ниже 5, что недорого ввиду отсутствия налога на прибыль с основной деятельности, Сapex (символические суммы) и процентов по долгу!

Жаль, что рынок заметил идею в ЕМС (рассчитывал покупать в конце 2025 года), загнав котировки ближе к 800 рублям!

Вывод: интересная история под разовую потенциальную выплату дивиденда в 2026 году, но после выплаты уйдет джус, так как уйдут процентные доходы! Субъективная позиция - Hold!

Немного о многострадальном Самолете🏠: у застройщиков специфический P&L, который не отражает полноту картину, поэтому может показаться, что все не так плохо, но покупать желания нет по ряду причин...

📌Симптомы пациента🤕

— Уплаченные проценты. Компания за полгода получила 25 млрд рублей денег от операционной деятельности, отдав 25 млрд рублей на проценты кредиторам! Компания полностью работает на кредиторов (год назад осталось 9 млрд), зачем такое ''добро'' миноритарию? Вопрос риторический, при этом даже снижение ставки вряд-ли улучшит ситуацию!

— Оборотка и рост долга. Компанию разорвало в работе с оборотным капиталом на 115 млрд рублей, поэтому дыру компания закрывала через привлечению долга на аналогичную сумму, даже если компания закроет во втором полугодие дыру в оборотке, то за удовольствие придется отдать +-10 млрд процентных расходов кредиторам за пользование долгом‼️

Сумма кредитов и займов перевалила за 700 млрд рублей, у меня отсутствует желание покупать бонды Самолета!

— Кенин. В августе умер основной мажоритарий (30% акций) компании, а судьба данного пакета остается неясной, что добавляет неопределенности, хотя итак ситуация тяжелая!

— Персонал. Компания перешла в режим жесткой экономии, урезав расходы на персонал с 19 до 14 млрд рублей, трюк неплохой, но даже это пока не помогает ситуации!

В любом случае - это еще один сигнал на тяжелую ситуацию! Компании стараются не увольнять персонал из-за дефицита на рынке труда, а повторный найм будет обходиться дороже⚠️

— Прошлые приколы. Ну и не забываем про покупки у мажоритариев акций по завышенной цене для последующими продажами в стакан (разумеется с убытком) и продажу земельного - наиболее ценного актива для застройщика (на днях продали еще)🚫

Вывод: понятно, что дивидендов за 2025 год не будет, да и лезть в такой актив желания нет! Все застройщики ужасны от Эталона с Самолетом до Пика с ЛСР...

С 19 сентября Мосбиржа обновит базы расчета индксов ММВБ и РТС. Предлагаю посмотреть на основные изменения, которые вступят в сентябре, и обсудить потенциальные изменения в декабре.

📌Почему включение в индекс - это позитив

Акция становится популярнее у более широкого круга инвесторов, а также у управляющих фондов, которые добавляют акцию в портфель исходя из состава индекса, что увеличивает спрос на акцию📈

Исключение акции из индекса ведет к обратным последствиям📉

По расчетам Сбера изменения в индексе приведут к дополнительному притоку на 1.5 млрд у X5, оттоку +-200 млн рублей у Астры, Россетей и Русгидро!

📌Исключенные из индекса

3 места в индексе освободят обыкновенные акции Россетей и Русгидро (давно пора) и Астры (появится шанс взять с дисконтом в будущем), в лист ожидания на исключение из индекса попали акции Юнипро (тоже пора выкинуть)!

Если была бы возможность, то выкинул бы заодно из индекса ЮГК, Мосэнерго, Позитив, ЭН+, Cовкомфлот, ВК, Систему и МКБ!

📌Кандидаты на включение в индекс

Важно понимать, что на попадание в индекс не претендуют компании с фрифлоатом меньше 10% (Газпромнефть, Черкизово, Распадская) + компании с маленькой капитализацией. Мосбиржа включила в состав кандидатов на попадание в индекс с декабря 2025 года следующие 5 компаний:

— Эсэфай🏦. Компания ведет открытую работу с розничными инвесторами, платит дивиденды. Усилия менеджмента рано или поздно будут вознаграждены! Акции держу!

— Циан📱. Компания переехала с Кипра в Россию, но у компании капитализация в 50 млрд рублей держится на кубышке в 10.7 млрд рублей, правда кубышка уйдет на разовый дивиденд + на мотивацию менеджмента на 3 млрд рублей. Дорогая компания для того, чтобы покупать под включение в индекс!

— Русагро🍅. Еще один товарищ, который переехал в Россию, правда сразу после этого правоохранительные органы задержали основного мажоритария, суд пока назначен на ноябрь. Не вижу смысла в добавлении акции в индекс из-за существенной неопределенности!

— Лента🍏. Прекрасный ритейлер, который показывает фантастические результаты! Еще один драйвер по переоценке акций вверх имеется!

— Самолет🏠. Эм, вроде недавно выкинули из индекса, чтобы вернуть? Зачем? Проблем тут выше крыши: от депрессии в секторе до смерти мажоритария!

Вывод: говорим ''прощай'' хламу, ждем Эсэфай и Ленту в индексе после следующей ребалансировки в декабре!

Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Fix Price, ожидаемо очередной провальный отчет!

📌Что в отчете

— Выручка. Рост на 4.5% год к году до 148 млрд рублей, эм, официальная инфляция за этот период составила 10% + количество магазинов выросло на 11% до 7.4 тысяч, отрицательная эффективность🚫

Компания проигрывает конкуренцию с текущим форматом: трафик LFL упал на 3.8% - потребитель голосует ногами‼️

— EBITDA. На фоне слабого роста выручки в 4% и выросших расходов (+29% по расходам на персонал до 24.5 млрд рублей ) EBITDA упала на 16% до 16.6 млрд рублей⚠️

Даже режим жесткой экономии по отдельным расходам (банковские комиссии, расходы на охрану и рекламу) не помогает компании!

Сокращение расходов помогает временно замедлить падение EBITDA, потому что существует предел экономии, от суровой реальности уйти не получится!

— Кубышка и прибыль. Чистой денежной позиции больше нет: чистый долг в 9.8 млрд рублей против чистой денежной позиции в 11.8 млрд рублей год назад, так как компания выплатила рекордный разовый дивиденд на 30 млрд рублей в 2024 году!

Чистые финансовые расходы выросли в 10 раз до 2.7 млрд рублей, поэтому прибыль упала в 2 раза до 3.9 млрд рублей!

📌Мнение по Fix Price

Дорогой ритейлер с умирающей бизнес-моделью, поэтому символический рост выручки не удивляет (LFL сигнализирует о беде), а сжимание EBITDA продолжится, так как экономить дальше не получится!

Считаю, что долгосрочно компания прекратит свое существование в текущем формате или будет поглощена более успешными игроками на рынке ритейла!

Вывод: не вижу смысла рассматривать акции Fix Price при живых X5 для консервативных инвесторов / Ленте для любителей роста / Новабев для дивидендных инвесторов / Магните для ковбоев!

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны, поэтому не вижу смысла сравнивать цифры с 1 полугодием 2024 года, так как показатели иксанули из-за удвоения капитала присоединенного Росбанка!

📌Про отчет и оценку

— Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 16% до 51.5 млн человек (пошло замедление, квартал назад было +19%, дальше расти будет сложнее), при этом доля активных клиентов составляет 33,5 млн (+11%). Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 40%!

При этом появилось корпоративное кредитование Росбанка на 8%, но доля корпоратов в выручке упала с 11 до 8% с 4 квартала 2024 года ко 2 кварталу 2025 года! Думаю, что портфель юридических лиц со временем будет приносить меньше 5% в структуре выручке!

— Капитал и оценка. После объединения с Росбанком (выкупили без дисконта за 1 капитал, сделав допку на 69 млн акций) капитал Группы Т на 30 июня 2025 года составляет 613 млрд рублей, что дает P/BV = 1.4 (cамый дорогой банк на российском рынке), что оправдывается 30% отдачей на вложенный капитал✔

В первом полугодие реализовался риск по интеграции Росбанка, поэтому ROE упал с 32 до 28%, менеджмент обещает, что ситуация выровняется по итогам года! Пока верим!

ROE в 30% за следующие 12 месяцев на 613 млрд рублей капитала дает 183 млрд прибыли, что дает форвардный P/E = 4.7! Уже не так дорого!

— Дивиденды. Банк планирует направлять 30% прибыли на дивиденды, что дает около 200 рублей дивидендами или 6% доходность. Негусто, но это скорее вторично!

📌Мнение про Т🧐

Да, мультипликаторы выглядят завышенными у Т-банка относительно Сбера/Совкомбанка/БСП, но есть ряд преимуществ перед ними:

1) Рост. В отличии от других банков все отчеты до отчета за 2 квартал 2026 года (на год+ не загадываю) будут с ростом прибыли, что снизит мультипликаторы относительно других банков, а вот у других банков возможен обратный эффект!

2) Корпораты. У Т скромный портфель корпоративных кредитов, а вот Сбер🏦/Совкомбанк🏦могут нарастить резервы из-за того, что кредитовали проблемные отрасли!

3) Диверсификация. Нравится, что банк работает в широком спектре услуг, не зацикливаясь только на банковском сегменте, поэтому покупаю компания-роста по мультипликаторам компании стоимости!

4) Маржа. Снижение ставки дает возможность банку снижать ставки по вкладам и накопительным счетам быстрее ставок по потребительским кредитам и ставкам по маржинальной торговле в инвестициях. Негодую как пользователь, но радуюсь как акционер!

Главный риск по Т вижу в потолке роста, так как банку трудно расти внутри России прежними темпами, имея за плечами 50 млн клиентов в стране с населением в 146 млн, но это будет хорошо видно уже по отчетам в 2026 году!

Подумал и решил увеличить позицию в портфеле до 6% - номер 1 акция в портфеле!

Вывод: у банка рисуются хорошие финансовые результаты на cледующие 12 месяцев, недешево, но без роста цены мультипликаторы будут постепенно улучшаться! Субъективная позиция по +-3к - BUY (и такое бывает!)

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Ставка ЦБ🗣. Ваши ожидания - это Ваши проблемы, вот принцип работы Эльвиры и ее миньона Лысого З., поэтому ставку снизили с 18 до 17%, а не до 16% как многие ждали. При это ЦБ думал о том, чтобы оставить ставку 18%😳

Не жду чудес во втором полугодие 2025 года в отчетах компаний с такой ставки. Допэмиссии и поглощения слабых неизбежны!

— Бюджет августа❇️. Вышел бюджет за 8 месяцев 2025 года, последний месяц закрыли в +, но это из-за разовых дивидендов Сбера за 2024 год, но пока за 2025 год дефицит рисуется больше 5 трлн рублей из-за расходного декабря с государственными закупками!

Более любопытны параметры бюджета за 2026 год, но скажу одну неприятную вещь - готовьте выворачивать кармашки, потому что новые налоги неизбежны (рост НДС - это из первых кандидатов!)...

— Доллар💵. Понемногу грязная зеленая бумажка ползет вверх, уйдя выше 84 рублей. Без девальвации не сверстать бюджет за 2026 год! Ликвидная часть ФНБ сдулась, банки уже не так охотно занимают ОФЗ, цены на нефть в одном месте, поэтому остается два варианта - девальвация и новые налоги в 2026 году!

— Дивиденды Фосагро🌾. Акционеры Фосагро одобрили дивиденды в 273 рубля, хотя изначально рекомандация СД была 387 рублей. Ребята из Фосагро не в первый раз проворачивают такой трюк (рекомендуют одно, а платят другое), но зато улучшится ситуация с долгом!

— Торги Эталона🏠. Стартовали торги акциями Эталона после переезда с Кипра, но что-то пошло не так в котировках, видимо покупка у мамы актива за 14 млрд рублей с последующей потенциальной допэмиссией на X2 акций не пошла котировкам на пользу😁

Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Ренессанс. Ситуация в цифрах радикально отличается от прогнозируемых из-за применения страховым сегментом нового стандарта по резервам МСФО 17!

📌Что в отчете

Ренессанс - это кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий вырос до 92,2 млрд (+25%)! Правда non-life сегмент показал нулевую динамику - 34 млрд рублей (вот тут провал!), а life прирос на 49% до 58 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф! Положительный эффект уйдет в 4 квартале‼️

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 12% до 262 млрд. Портфель преимущественно состоит из облигаций (40% корпораты, 24% ОФЗ, 25% депозиты и только 5% акции), что является разумным подходом при ставке в 18%!

Компания получает неплохие проценты и зарабатывает на росте тела облигаций с фиксированным купоном! Возможно скоро увидим постепенный переход в акции!

— Падение прибыли. Прибыль упала с 5.4 до 4.6 млрд рублей из-за перехода на IFRS 17 (влияние эффекта было недооценено, что дало минус 15.7 млрд) + негативный эффект на 5.4 млрд рублей составила валютная переоценка активов, доставшихся от Райффайзена. Компенсация была в росте доходов от инвестиционного портфеля!

У меня не хватает компетенций в страховом бизнесе, чтобы оценить дальнейшее влияние применения нового стандарта на прибыль, поэтому для надежности буду скептичен!

Также выросли административные расходы с 5.1 до 5.8 млрд рублей, что ок с учетом консолидации Райффайзена!

— Байбек. Компания проводит байбеки с рынка: на текущий момент скуплено акций на 5.2 млрд рублей (8%) при капитализации компании в 65 млрд рублей!

Негативный момент заключается в том, что компания планирует реализовать данный пакет в пользу менеджмента, но хотелось бы увидеть еще M&A сделки на купленные акции!

— Дивиденд. Компания рекомендовала за 1 полугодие дивиденд в 4 рубля, что немного, но приятно!

📌Мнение по компании🧐

Инвестиционный портфель топ, тут нет вопросов, но возникают вопросы по страховой части: 1) Из-за применения нового стандарта страдает прибыль (возможно не разовый эффект) 2) На страховой рынок активно заходят Т-банк и Совкомбанк, что создает риски 3) С 4 квартала уйдет положительный эффект от Райффайзена!

Из оценки компании убираю дивиденд на 2 млрд рублей и казначейку на 5 млрд рублей, что дает 58 млрд рублей!

Трудно прогнозировать прибыль за 2 полугодие (будет ли обратный эффект по валюте⁉️) и тем более за 2026 год, но при оценке  в 58 млрд базово закладываю P/E 2025 = 5.5!

Вывод: новый стандарт спутал карты + есть глобальные переживания за страховую часть бизнеса. Cубъективная позиция по акции сменилась с BUY на HOLD, лично продавал акции еще в июле по 125 рублей (до дивиденда в 6 рублей)!

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Соллерс. Отчет ожидаемо плохой, так как из-за жесткой ДКП продажи автомобилей рухнули, но компания не находится у смертного одра как некоторые товарищи!

📌Коротко про отчет

— Выручка и валовая прибыль. Выручка рухнула с 44 до 25 млрд рублей, а валовая прибыль с 8.7 до 5.2, что немного спасает ситуацию!

В штуках снижение продаж автомобилей УАЗ примерно составило -35%, а SOLLERS (Argo, Atlant, ST6 и ST8) -19%, значит цены тоже упали год к году!

— Операционная прибыль. Сдулась до нуля, хотя год назад была 2.8 млрд рублей, хотя бы так!

— Чистая прибыль и дивиденды. Составила минус 1.2 млрд (из-за убытка в совместном предприятии и налога на прибыль) против 1.6 млрд рублей.

Не верю в чудо во втором полугодие, поэтому закладываю дивиденд за 2025 год в 0 рублей!

— Долг и FCF. Компания за полгода получила 18 млрд денег, да-да, вы не ослышались! Из-за работы с оборотным капиталом!

На середину года у компании сформировалсь чистая денежная позиция на 10 млрд рублей, но жду обнуления позиции из-за выплаты задолженности по утилизационному сбору!

📌Мнение по компании

Ловить в 2025 году в акциях нечего, но баланс у компании здоровый в отличии от некоторых, поэтому пока нет риска того, что компания начнет работать на кредиторов!

Основная дилемма и риск для Соллерса - это возвращение обязательства по утилизационному сбору государству⚠️

В экономике сформировался отложенный спрос (правда с текущей ставкой на оживление шансов мало), нужно просто следить за ежемесячными продажами автомобилей и от этого отталкиваться в решениях по покупке акций Соллерса!

Вывод: плохой отчет и чуда в 2025 году не будет, но в отличии от отдельных компаний не ставлю крест на компании, поэтому буду ждать следующего отчета! Субъективная позиция - наблюдать!