Andrey_Hohrin
Утренние посты по понедельникам – самые не содержательные. Потому что нужно готовить сделки для портфеля ВДО, всё остальное на бегу.
Вот и просто обновим старые данные. Примерно раз в месяц публикую график с динамикой доходностей для разных рейтингов облигаций. И график соотношения средней доходности ВДО (берем простую среднюю для облигаций от B- до BBB).
На его обновлении видно 2 основные тенденции: 1) расхождение доходностей более и менее качественных облигаций; 2) экстремальное значение соотношения доходности ВДО и ключевой ставки. Дефолты, страхи и продажи в действии.
Но обращу внимание и на недавнее прошлое. Подобный крутой подъем доходностей мы видели в конце 2024 г. Правда, тогда они поднимались по всему спектру кредитного качества. Возвратное падение доходностей в прошлый раз произошло очень быстро. Понимаю, аналогии – слабый аргумент. И всё же держал бы голове.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Средние доходности облигаций в зависимости от рейтинга (бледные столбцы - доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю. И за месяц.
В рейтингах от B- до BB- форменная распродажа.
Не является инвестиционной рекомендацией.
🟢ООО «Транспортная лизинговая компания»
Эксперт РА подтвердил рейтинг кредитоспособности лизинговой компании на уровне ruВВ-
Коэффициент автономии увеличился до 14,7% на 01.01.2026 против 11,3% годом ранее, что оказало влияние на пересмотр оценки блока, однако увеличение коэффициента связано со снижением объема ЧИЛ за 2025. При этом Компания планирует сохранить показатель на сопоставимом уровне на горизонте действия рейтинга с учетом отсутствия планов по дивидендным выплатам.
Кредитные риски адекватно диверсифицированы по контрагентам: на топ-10 кредитных рисков приходилось 23% их совокупного объёма на 01.01.2026, на крупнейший – 5%.
Основу активов Компании формирует ЧИЛ (около 83% активов на 01.01.2026), качество которых за прошедший год снизилось: доля ЧИЛ с просроченной задолженностью более 90 дней за год выросла с 1,6 до 1,9% портфеля, объем изъятого имущества и активы по расторгнутым договорам совокупно эквивалентны 3,4% ЧИЛ (годом ранее 1,3%). Лизинговый портфель, как и годом ранее, характеризуется низкой диверсификацией по отраслям принадлежности лизингополучателей: на топ-3 отрасли (пассажирские перевозки, ремонт транспортных средств и промышленность) приходилось 70% портфеля на 01.01.2026
Фондирование Компании осуществляется за счет банковских кредитов (около 68% пассивов на 01.01.2026) и облигационных займов (7%). В качестве дополнительного источника ликвидности Лизингодатель располагает невыбранными кредитными линиями банков в эквиваленте около 67% пассивов
⚪️ООО «КОНТРОЛ лизинг
Установление статуса «под наблюдением» обусловлено публикацией 25.05.2026 информации о внесудебном обращении взыскания на лизинговые платежи одним из банков-кредиторов. Компания на текущий момент работает над пересмотром условий действующих кредитных договоров. Агентство находится в процессе мониторинга данных событий и анализа их влияния на деятельность Компании.
🔴ООО НПП «Моторные технологии»
В 2025 году совокупный долг компании, включающий кредиты и займы, облигации, лизинг, практически не изменился (-1,5% г/г). Тем не менее, ухудшение операционного дохода вместе с длительным периодом высоких процентных ставок привело к резкому росту долговой нагрузки. Отношение долга на 31.12.2025 к EBITDA за отчётный период кратно превышало бенчмарк по методологии агентства (4,5х), что негативно повлияло на уровень рейтинга.
В апреле 2026 года компания реструктурировала свой долг по невозобновляемой кредитной линии в ПАО «Сбербанк», по соглашению с которым срок погашения долга был пролонгирован на 24 месяца. Компания возобновит платежи в погашение тела долга по кредиту с января 2027 года. Также для компании была предоставлена отсрочка по погашению процентов сроком на 3 месяца. Реструктуризация обязательств прошла при поддержке регионального гарантийного фонда (АО МКК «Поручитель»), который выступил поручителе
🔴 ООО «Виллин
НРА понизило кредитный рейтинг до уровня «СC|ru|», продлив статус «под наблюдение
Уровень рейтинга обусловлен мнением Агентства, что в настоящее время Компания подвержена риску неплатежей, а ее способность исполнять обязательства зависит от того, насколько благоприятной будет деловая, финансовая или экономическая конъюнктура. Возможность исполнения финансовых обязательств Компании оценивается как неустойчивая в долгосрочной перспективе. В случае отсутствия существенных благоприятных изменений условий ведения деятельности вероятность неисполнения финансовых обязательств Рейтингуемым лицом оценивается как очень высокая.
CORE.XP совместно с Alias Group проведёт вебинар, на котором обсудят ключевые тенденции инвестиционного рынка и перспективы офисной недвижимости.
На вебинаре будет продемонстрировано совместное исследование, актуальная аналитика, практические кейсы.
Также эксперты представят концепцию ЗПИФ АВИУМ с гибридной инвестиционной моделью, сочетающей девелоперскую и рентную стратегии.
Модератором выступит Игнат Бушухин, управляющий директор «РБК-Недвижимость».
Среди спикеров:
👉 Юлия Сидская, директор по инвестициям Alias Group;
👉 Мария Зимина, исполнительный директор CORE.XP;
👉 Александр Воронков, генеральный директор УК ТЕТИС Кэпитал.
Дата и время проведения: 1 июня, 10:00–12:00.
Для регистрации пройдите по ссылке.
Не является инвестиционной рекомендацией.
🔵 ООО Л-Старт 002Р-01 (B.ru, 100 млн руб., ставка купона 28,5%, YTM 32,53%, дюрация 2,45 года) размещен на 25%.Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
🔵 Идель Нефтемаш 001Р-01 (B+.ru, 250 млн руб., ставка купона 27%, YTM 30,6%, дюрация 2,8 года) размещен на 56%.
🔵 БИЗНЕС АЛЬЯНС 001P-09 (BBB-|ru|, 500 млн руб., ставка купона 23,5% на весь срок обращения, YTM 26,22%, дюрация 2,19 года до погашения) размещен на 47%. Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
Подробности участия в первичных размещениях — в обновленном телеграм-боте ИК «Иволга Капитал» @IvolgaCapitalNew_bot 👈
А также через бот в MAX 👈
В наш список устойчивых попадают ВДО-эмитенты, последним организатором или со-организатором выпусков которых явилась Иволга, а сами данные эмитенты не вызывают у нас больших опасений.
В мае таких эмитентов, как и в апреле, 18. Последние пополнения и исключения состоялись месяцем ранее.
Остается в неформальном статусе "под наблюдением" РДВ Технолоджи (выделен желтым). Наблюдаем в данном случае за динамикой арбитража.
Вчера позитивную квартальную отчетность выложил Урожай (последний выпуск размещала Иволга), но, посовещавшись, возвращать его в список устойчивых эмитентов не решились. Да и рейтинг CCC не про устойчивость.
За пределами списка, помимо Урожая, остается Главснаб. Видимо, остается последние дни. Эмитент в техдефолте по биржевым облигациям и в дефолте по ЦФА. Шансы восстановиться внешне выглядят незначительными.
Кеарли Групп перешла к другому организатору, Диалоту. Так что корректная оценка риска (без нормального контакта с эмитентом) теперь осложнена. Из списка устойчивых компаний мы вывели ее в апреле. В июне уберем из упоминаний. А в мае заметим, что привлечение нового выпуска облигаций для Кеарли идет медленно. Но мы не знаем, является ли это для эмитента сложностью. Само по себе, недавнее снижение рейтинга на 1 ступень для нашей оценки экстремальным фактором не являлось бы.
не является инвестиционной рекомендацией.
Страхов на нашем ВДО-рынке много. То та, то другая облигация отправляется в пике. Бывает, эта облигация есть и в наших портфелях. И, если каждый раз на таких пике сбрасывать самим, только потому что продают другие, результат можно попортить.
Поэтому ниже основные условия, которые настраивают нас на сокращение позиции или выход из нее. Список не исчерпывающий и не совсем четкий. До сих пор принятие торговых решений у нас не вполне объективно.
• Снижение кредитного рейтинга на 2 ступени и более. На негативные прогнозы по рейтингу мы не обращаем внимания вовсе. На снижение на 1 ступень иногда тоже. 2 ступени – это серьезно. Статус «под наблюдением», если мы видим причину, которая нам не нравится, тоже.
• Убыток за последние 4 квартала.
• Отрицательный капитал.
• Вопросы к достоверности отчетности. Или к адекватности финансового менеджмента, отражающего в ней какие-то странности.
• Зависимость эмитента от облигационного рынка при очевидном ухудшении условий для него на этом рынке. Случаи, когда основа долгового портфеля (или весь портфель) эмитента – облигации.
• Крупный арбитраж. Или разрастание его частоты и сумм.
• Налоговые задолженности и блокировки. Задолженностями сейчас не удивишь, но нужно соизмерять их с масштабами бизнеса, а также наблюдать за продолжительностью. Блокировки, если только это не мелкий недосмотр эмитента, тем более, повторяющиеся – плохой знак.
• Дефолты вне облигаций. Эмитенты биржевых бумаг всё чаще бывают заемщиками в ЦФА, на крауд-платформах, во внебиржевых облигациях. Обычно карточный домик долгов для них начинает обрушаться не с ВДО.
Не является инвестиционной рекомендацией.
❗️Старт приема заявок - сегодня, 27 мая, с 10:00 до 18:00 по МСК.
📌Основные условия по оферте:
• Объем приобретения: до 20 000 бумаг
• Цена приобретения выпуска: 98,5% от номинала + НКД (18,13 руб.)
• Период предъявления к выкупу: 27.05.2026 — 02.06.2026
• Дата выкупа: 09.06.2026
📌Информация о ценных бумагах:
• Наименование: СЗА БО-04
• Регистрационный номер выпуска: 4B02-04-00203-L
• ISIN: RU000A10D3T4
• Цена облигации в % от номинала: 98,5
• Валюта выкупа: рубль
• Код расчетов: T0
• Полное наименование Агента, выкупающего облигации: Общество с ограниченной ответственностью Инвестиционная Компания «Иволга Капитал»
• ИНН Агента, выкупающего облигации: 7703407240
• Идентификатор агента в системе торгов: MC0478600000
Биржевая заявка выставляется через вашего брокера в период предъявления облигаций к выкупу.
❗️Данная оферта осуществляется по желанию и является добровольной.
Информация об оферте размещена на странице раскрытия информации по ссылке: https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=vTHZ-CkDywEalLqJDFW5n2g-B-B
Регламент по оферте - здесь
Не является инвестиционной рекомендацией.
Затянувшийся падеж эмитентов ВДО – симптом экономический. Не весь малый, средний и даже крупный бизнес способен с такой экономикой сосуществовать.
Но есть и рыночный симптом. Это крайне острая реакция инвесторов на любые негативные события вокруг эмитентов. События не изменились, в рискованных облигациях не бывает недостатка в тревожных поводах. Изменилась реакция. Что, субъективно кажется, особенно проявляется в мае.
Как пример, вчера обвалились бумаги Патриота (BBB). Контрагент опубликовал намерение подать на эмитента на банкротство. Неисполненного судебного решения, которое должно, по идее, предшествовать намерению, мы не нашли. Не исключаю, плохо искали. Но рынок искать не пробовал, котировки двух выпусков Патриота ушли на -10-15%. Причем ушли не в день появления сообщения (опубликовано в понедельник утром), а только днем позже, во вторник, когда его кто-то заметил и репостнул в ВДО-чаты.
И покупать на подобных провалах не хочется. В тех самых ВДО-чатах идея «налетай, подешевело» всё более маргинальна.
На рынок пришла апатия. Наверно, можно констатировать. И бояться легко, и искать поводы для страха, и объяснять себе, что худшее, конечно, впереди.
Статистика ВДО-индексов утверждает: страхи и падения перекрываются текущими доходностями. Но базовая апатия находит, чем парировать. Добавлю, что и приток денег на рынок не останавливается. Доверительное управление Иволги в мае пополняется новыми деньгами в том же темпе, как и в апреле или марте. И по историческим меркам пополнения крупные.
Т. е. имеем до сих пор высокую эффективность рынка для инвесторов, приток на него крупных денег и фон настроений, обычно соответствующий нижней фазе ценовой траектории.
Аккуратно отмечу, что отсюда или в таких обстоятельствах котировкам сложно упасть системно, сложно здесь проиграть, попавшись на общий обвал.
Не является инвестиционной рекомендацией.
🔵 ООО Л-Старт 002Р-01 (B.ru, 100 млн руб., ставка купона 28,5%, YTM 32,53%, дюрация 2,45 года) размещен на 25%.Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
🔵 Идель Нефтемаш 001Р-01 (B+.ru, 250 млн руб., ставка купона 27%, YTM 30,6%, дюрация 2,8 года) размещен на 56%.
🔵 БИЗНЕС АЛЬЯНС 001P-09 (BBB-|ru|, 500 млн руб., ставка купона 23,5% на весь срок обращения, YTM 26,22%, дюрация 2,19 года до погашения) размещен на 47%. Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
🔵 РДВ ТЕХНОЛОДЖИ 1P2 (B+.ru, 250 млн руб., ставка купона 25%, YTM 26,92%, дюрация 1,64 года) размещен на 22%. Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
Подробности участия в первичных размещениях — в обновленном телеграм-боте ИК «Иволга Капитал» @IvolgaCapitalNew_bot 👈
А также через бот в MAX 👈
Нефть рванула вверх в конце февраля, ушла к очередным максимумам сразу в начале марта. Рубль, который до того, было, прервал многомесячное укрепление, вернулся в прежнее русло и в мае добрался до лучших уровней 2023 года.
Корреляция рубля и нефти на графиках хорошо читается. Зависимость не строгая, но хотя бы опосредованная.
Если говорить о нефти, то 3 месяца на уровнях в 1,5-2 раза выше сложившихся ранее – много. Вспомним февраль-март 2022, аналогия уместна. Тоже был взлет, затем глобальная экономика адаптировалась, быстрее, чем можно было ожидать. И хотя конфликт, послуживший поводом, только ширился, нефть к середине лета стала очевидно сдавать.
Почему на новом конфликте она должна вести себя иначе?
Возвращаемся к рублю. В прошлую пятницу отмечал, что в рубле ажиотаж. Ситуация, когда масштаб экспертных и не только обсуждений резко расширяется. Обычно на ажиотаже ценовая тенденция останавливается. В нашем случае тенденция долговременного укрепления рубля.
Тогда сделал выводы, что дальнейшее заметное усиление рубля малореально. А также, что более вероятный сценарий этого лета – близкие к нынешним уровни, т. е. 70-75 единиц за доллар.
Второй вывод всё же скорректирую. Если нефть на излете, а до ее скачка мы уже видели приступ слабости рубля, то возможность нового быстрого его ослабления среди вариантов всё-таки остается.
У нас куплено немного валютных инструментов, от которых отказываться не будем. Наращивать ли их – вопрос. Есть высокие даже с поправками на риски и просчеты рублевые доходности, раз уж мы торгуем короткими и низкорейтинговыми облигациями. Ожидаемые примерно 20-22% рублевых годовых, если и не окажутся заработком в витке девальвации, то более предсказуемо для нас, чем что-то другое, компенсируют потери реальной стоимости.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Ранжируем сравнительную привлекательность ВДО и не только ВДО по «справедливой» доходности и по доходности относительно рейтинга. В выборке наиболее ликвидные облигации с рейтингами от BB- до AA+, суммы выпусков — от 300 млн р. Тот спектр бумаг, которым, в основном Иволга и торгует.
|«Справедливый» уровень доходности для каждого из кредитных рейтингов предполагает, что облигационная доходность равна доходности денежного рынка, если поправить ее на вероятность дефолта (рассчитывается на статистике дефолтов от 3 рейтинговых агентств) и возможность продать облигацию по цене 25% от номинала.|
Чем больше премия доходности отдельной облигации к ее справедливому уровню, рассчитанному нами, тем выше эта облигация в 👆первой таблице.
Чем, наоборот, больше дисконт – тем ниже облигация во 👇второй таблице.
Зеленым выделены бумаги, входящие в публичный портфель PRObonds ВДО, где мы стремимся держать облигации из 👆первой таблицы и избегать из 👇второй.
