Andrey_Hohrin
Средние доходности облигаций в зависимости от рейтинга. И как они изменились за неделю.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
📌Полный файл с отбором ВДО для этой публикации — 👉👉👉 в чате Иволги: 👉 t.me/ivolgavdo/49687
Ранжируем сравнительную привлекательность ВДО и не только ВДО по «справедливой» доходности и по доходности относительно рейтинга. В выборке наиболее ликвидные облигации с рейтингами от BB- до AA+, суммы выпусков — от 300 млн р. Тот спектр бумаг, которым, в основном Иволга и торгует.
|«Справедливый» уровень доходности для каждого из кредитных рейтингов предполагает, что облигационная доходность равна доходности денежного рынка, если поправить ее на вероятность дефолта (рассчитывается на статистике дефолтов от 3 рейтинговых агентств) и возможность продать облигацию по цене 25% от номинала.|
Чем больше премия доходности отдельной облигации к ее справедливому уровню, рассчитанному нами, тем выше эта облигация в 👆первой таблице.
Чем, наоборот, больше дисконт – тем ниже облигация во 👇второй таблице.
Зеленым выделены бумаги, входящие в публичный портфель PRObonds ВДО, где мы стремимся держать облигации из 👆первой таблицы и избегать из 👇второй.
📍 Л-Старт БО-02 (B.ru, 500 млн руб., ставка купона 32%, YTM 32,59%, дюрация 2,4 года) размещен на 15%. Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
📍 РДВ Технолоджи 1Р2 (BB-.ru, 250 млн руб., ставка купона 25%, YTM 26,92%, дюрация 1,64 года) размещен на 19%. Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
📍 Транспортная ЛК 001Р-04 (ruBB-, 300 млн руб., ставка купона 24%, YTM 26,83%, дюрация 1,1 года) размещен на 16%. Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
📍 БИЗНЕС АЛЬЯНС 001P-08 (BB+(RU), 300 млн руб., ставка купона 22% на весь срок обращения, YTM 24,36%, дюрация 2,2 года) размещен на 37%. Интервью с эмитентом YOUTUBE | ВК | RUTUBE
Подробности участия в первичных размещениях — в обновлённом телеграм-боте ИК «Иволга Капитал» @IvolgaCapitalNew_bot
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
На днях появились 2 интересных значения по банковским депозитам.
• Первое – средняя депозитная ставка, по оценке ЦБ, в первый раз за год поднялась, с 15,3 до 15,5%.
• Второе – средства физлиц на банковских депозитах достигли 63,5 трлн р. (+20% год к году).
• Добавил бы и третье, менее очевидное, не про депозиты, но про банки. Вложения банков в облигации за год выросли до 26,8 трлн р., или, внимание, на 28%. 2/3 вложений – ОФЗ, они же основной драйвер прироста.
Задумаешься тут, зачем нужна ключевая ставка 16,5% при инфляции около 7%. И невольно предположишь, что для сохранности базы фондирования операций по привлечению госдолга.
И если так, то пока федеральный бюджет дефицитен и есть понятный инструмент для покрытия дефицита (привлечение долга через ОФЗ), мы стабильны в состоянии высокой КС, невысокой инфляции, крепкого рубля, стагнирующей или хуже экономики.
Минус этой системы не столько в том, что она бьет по экономической эффективности (возможно, альтернативы были бы хуже), сколько в том, что она конечна. Изобретется ли что-то новое и аналогично изящное на будущее, чтобы продолжить удерживаться на плаву?
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Основной индикатор эффективности портфеля – его результат за последние 12 месяцев – достиг экстремальных 36%.
Связано это не только с выросшей в нынешнем году доходностью, но и с эффектом низкой базы конца прошлого года. Тогда облигационный рынок шел вниз, портфель (см. график) – вслед за ним.
Так что до середины декабря эффект будет с нами, а затем 12-месячный результат начнет заметно корректироваться, ближе к 25%. Что тоже не очень-то мало. Сравнивая с депозитом или инфляцией.
Параметры портфеля ни за неделю, ни за месяц не изменились.
Сводный кредитный рейтинг «A-» (даже ближе к «A»), дюрация 0,6 года.
Доходность к погашению 23,6%. И это выше рынка: средняя доходность облигаций в сегменте «A-» — 20,5%.
Приоритетная задача в управлении, как и раньше – избегание дефолтов. Поскольку подобные события в нынешнем году не редкость, мы больше сосредоточены не на выявлении потенциальных дефолтников, а на быстрой реакции на риск-события. Будь то значимое понижение кредитного рейтинга, плохая отчетность, пугающие новости. Соответственно, идем по пути уменьшения величин позиций и увеличения их числа. Хлопотное занятие, но спокойствия добавляет.
Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Размещение облигаций Л-Старт 02 ⏳ на 27 ноября
B.ru ▶️ 500 млн р. ▶️ Купон: 32% — 1-6 мес, 31% — 7-12 мес, 30% — 13-18 мес, 29% — 19-24 мес, 28% — 25-30 мес, 27% — 31-36 мес, 26% — 37-42 мес, 25% — 43-48 мес ▶️ Дюрация / доходность 2,43 года / 32,59% годовых
__________
— Полное / краткое наименование: ООО Л-Старт БО-02 / Л-Старт 02
— ISIN: RU000A10DLY9
— Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— Режим торгов: первичное размещение
— Код расчетов: Z0
— Цена: 100% от номинала (номинал 1 000 руб.)
❗️Время приема заявок 27 ноября:
с 10:00 до 15:00 МСК, с 16:45 до 18:30 МСК (с перерывом на клиринг).
❗️Пожалуйста, направьте номер выставленной заявки до 18:30 в телеграм-бот в числовом формате (пример 12345678910)
__________
🖍 Вы можете подать предварительную заявку на участие в размещении облигаций Л-Старт:
💬 через ОБНОВЛЕННЫЙ телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot
🔗 по ссылке: ivolgacap.ru/verification/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
В августе-сентябре прошло дебютное 500-миллионное размещение разработчика и производителя буровых установок ООО Л-Старт. За пару дней до размещения эмитент получил наименьший из допустимых кредитный рейтинг «B-». Размещаться или нет с таким рейтингом, было загадкой. Мы попробовали, с купоном 30%. В расчете на то, что в общем долге размоется.
А поскольку страхов было много, спрос хоть и собрался, размещение состоялось, но цена вторичных торгов быстро ушла под номинал. Где до сих пор остается. Правда последнюю неделю с небольшим цена постепенно поднимается, и это самый длинный пока что подъем.
• Что за сентябрь – ноябрь сделал эмитент (открытая информация и информация от Л-Старт):
o Получил альтернативный рейтинг, уже «B».
o Выпустил квартальную отчетность: выручка 9 мес 25 — 2 024,6 млн р. против выручки 9 мес 24 — 1 096,9, рост на 84,5%.
o Нарастил контрактную базу: сумма новых контрактов, заключённых в период с конца 3 по середину 4 кв. – 2,2 млрд р. (до конца текущего года дополнительно планируется заключение контрактов на 200-250 млн р.)
o Погасил кредитную линию в ББР Банке на 360 млн р.
o Открыл две линии в Сбербанке, при этом ВКЛ в объёме 660 млн р. планируется к использованию в рамках новой контрактной базы 2026 года, и не будет раскрываться до формирования соответствующей контрактной базы.
И с этим пошел во второй облигационный раунд (YTM 32,6%).
Зачем я это написал?
• Во-первых, подсветить факты.
• Во-вторых, провести аналогию. Несколько лет мы сотрудничали с АПРИ, эмитентом, который тоже собирал на себя максимум критики, но и рейтинг последовательно поднял с «B» до «BBB-», и выручку увеличил за 6 лет более чем в 10 раз. И при этом по крайней мере для наших портфелей стал самым доходным эмитентом.
• В-третьих, цена решает всё в восприятии большинства инвесторов. Торгуется облигация низко – у эмитента проблемы. Высоко – проблем нет. Хотя рынок это нехитрое построение раз за разом опровергает.
Источник графика: smart-lab.ru/q/bonds/RU000A10CLZ8/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Разработчик и производитель оборудования для нефтегазовой отрасли Л-Старт ❗️улучшает условия выпуска облигаций❗️
Основные обновленные параметры 2 выпуска облигаций Л-Старт:
— Кредитный рейтинг: B.ru со стабильным прогнозом
— 500 млн р.
— 4 года до погашения, без оферт, без амортизации
— купонный период: 91 день
— ❗️формула купона (% годовых):
— 32% — 1-2 купоны, 31% — 3-4 купоны,
— 30% — 5-6 купоны, 29% — 7-8 купоны,
— 28% — 9-10 купоны, 27% — 11-12 купоны,
— 26% — 13-14 купоны, 25% — 15-16 купоны
— ❗️дюрация / доходность (на весь срок обращения): 2,43 года / 32,59% годовых
Дата размещения — 27 ноября
______
🖍 Вы можете подать предварительную заявку на участие в размещении облигаций Л-Старт:
💬 через ОБНОВЛЕННЫЙ телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot
🔗 по ссылке: ivolgacap.ru/verification/
Раскрытие информации и эмиссионная документация ООО «Л-Старт»: www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=39528
Рубль приближается к вершине июня-июля. К доллару за 77 и юаню за 10,7. И летние значения вполне могут быть побиты.
У меня с начала года, как минимум, осторожное отношение к валютным вложениям. Пока оно не изменилось. Позиций против рубля не открываю.
Внешне всё как обычно, заблуждение торгующего большинства. Эксперты месяцами прочат рублю быстрое ослабление, а иностранная валюта всё продолжает проседать. Обратная аналогия сейчас на рынке акций. Акции, пусть и рвано, пробуют расти, эксперты этому не особенно верят.
Сначала, видимо, на пользу рублю оказалась высокая ключевая ставка (и она, вообще, осталась).
А теперь, возможно, имеем эффект отложенных валютных продаж. Экспорт есть, валюта и необходимость ее продавать есть. И точно долго было желание с продажей подождать до лучших времен. Ожидание затянулось, продажи вышли на рынок.
Если прав, то удержать эти продажи какое-то время будет сложно. А их инерция способна привести и доллар под 75, и юань под 10,5.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Все сделки новой недели - по 0,1% от активов портфеля за сессию, начиная с сегодняшней, для каждой из позиций.
Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Доходности ВДО медленно снижаются. И остаются очень высокими.
Мы применяем не идеальное, но характеризующее рынок соотношение средней доходности ВДО (облигаций с рейтингами от B- до BBB) и ключевой ставки. Недавно его значение поднималось до почти экстремальных 1,72. Сейчас оно ниже, 1,65. Но для последних 2 лет и это много.
Тогда как сама средняя доходность ВДО – 27,2%, по нашей оценке. Весьма внушительно. Примерно вдвое выше, чем у длинных ОФЗ.
Думаю, несмотря на страхи дефолтов и сами дефолты в нашем сегменте облигаций, его доходности всё же продолжат движение вниз. Более или менее заметное.
Учтем, что и годовая инфляция уже ниже 8%. И предположим, что 19 декабря Банк России вновь снизит ключевую ставку. Дополнительный, хоть пока и не гарантированный аргумент.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
До Нового года осталось… Всего ничего.
С начала же нынешнего года наш публичный портфель PRObonds ВДО имеет 29,2%. За оставшиеся 40 дней при сложившемся темпе способен прибавить еще 2,5-3%. Да даже если прибавит меньше, 30-ю высоту за год мы все равно с высокой вероятностью возьмем.
Весьма много на фоне прошлого. Средняя доходность портфеля за предыдущие 5 лет, с 2020 по 2024 гг. – 11,7% годовых.
На 2026 го пока ориентируемся на результат между 20 и 25%.
В нашем чате бывают обсуждения, что портфель увлекся измельчением позиций и множеством малозначительных сделок. Всё так, сделок стало больше, строк в таблице состава тоже. Веса отдельных эмитентов последовательно сокращаются. А еще заметен уклон в сторону облигаций уровня «A».
Нужно это не для того, чтобы запутать аудиторию. Это борьба за ликвидность.
Портфель PRObonds ВДО выполняет 2 функции. Первая – он публичный, его операции может проводить любой желающий и получит сходный с публикуемым результат. Нужна эта функция, чтобы показать: и на ВДО можно заработать, иногда неплохо.
Вторая: публичный портфель – модель для управления реальными портфелями доверительного управления. Портфели ДУ не обязаны совпадать с моделью. Но на нее всё равно ориентируются. И модель должна быть рабочей. В ДУ ВДО у нас сейчас 1,2 млрд р. Ещё не много, уже не мало. Поправку на ликвидность делать приходится. На рынке с объективно мерцающими оборотами и для этого выбран путь разнообразного дробления.
Так что от нынешних 60-70 позиций мы должны прийти хотя бы к 80. А изменения позиций за неделю от десятых долей процента могут однажды шагнуть к сотым.
Требования практики. Практика в ВДО специфичная.
Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности - https://ivolgacap.ru/upload/medialibrary/important-information.pdf
