Vlad_pro_Dengi
Еремин Владислав
На платформе с 24.09.25
Квал инвестор.
Управляющий, автор стратегий автоследования в Т-Банке, БКС, Финам.
Покрываю аналитикой 70+ российских компаний.
Внимательно посмотрел отчет Полюса $PLZL . Ключевой вопрос, который у меня остался — куда ушли деньги. Давайте разбираться вместе.
✔️ Выручка 1 пол. 2026 = 352,7 млрд руб. (+13,8% г/г)
И это при том, что объем продаж в 1П 2026 снизился до 950 тыс. унций (-20% г/г), помог рост цен на золото в рублях на 33% г/г.
❌Прибыль 1 пол. 2026 = 61,2 млрд руб. (-50% г/г к скор. прибыли 1П 2025)
Прибыль снизилась из-за роста расходов.
❌❌ Совокупные расходы Полюса составили 259,3 млрд руб. (против +-149,8 млрд руб. в 2025 году).
Методом обратного пересчета я прикинул, что в 1П 2026 были следующие расходы:
• Себестоимость золота = 77,7 млрд руб.
• Себестоимость прочей реализации = 8 млрд руб.
• Коммерческие расходы = 26,2 млрд руб.
• Прочие расходы = 15,4 млрд руб.
• Сальдо процентных расходов = 25,7 млрд руб.
⚠️ Итого: если мы из 259,3 млрд руб. вычитаем все вышеперечисленные статьи, то остается 106,3 млрд руб., которые ушли в неизвестном направлении.
Рост реальных расходов мы отметаем, потому что Полюс все-таки дал зацепку в пресс-релизе, написав, что TCC (то есть себестоимость производства золота в 1П 2026) составила 1 06 9$ за унцию. Да, это больше прошлого года, но не настолько критично при средней цене золота в 4 700 $ в 1П 2026 года.
❗️Соответственно — деньги могли уйти в двух направлениях, основному акционеру, либо государству. Для миноритарных акционеров, конечно, лучше, чтобы деньги ушли государству. Если это разовая выплата государству, то среднесрочно, ничего страшного. Если же деньги были выведены из компании основным акционером, то, это, конечно, уже другая история.
Проблема в том, что Полюс нормально не коммуницирует с инвесторами:
1) сначала компания отказалась от дивидендов до 2030 года;
2) далее вышел этот отчет компании с ростом расходов в усеченном виде без соответствующих пояснений.
📉 Как итог, акции в лидерах падения с начала года (потеряли больше половины своей стоимости, 56,6%, хуже только Вуш).
➡️ Прогноз 2026
Во 2-м полугодии при реализации плана по производству + плана по издержкам, и в отсутствии разовых факторов, прибыль Полюса составит = 198,1 млрд руб.
По году это даст прибыль = 259,4 млрд руб., а если скорректировать на непонятные потери в 1П 2026 года, то все 339,1 млрд руб.
📊 Оценка компании
Полюс оценен в 3,8 P/E, и в 2,7 P/E (за вычетом казначейского пакета).
Оценка дешевая, при этом:
1) Возможно, в золоте мы наблюдаем пик цикла.
2) Компания отказалась от дивидендов до 2030 года.
3) Из компании в неизвестном направлении за 1П 2026 года ушли 106 млрд руб.
Если бы мы знали, что была разовая выплата гос-ву в размере 100+ млрд руб. в 1П 2026 года, то акции были бы интересны к покупке по текущей оценке. НО с учетом того, что мы не знаем этого (могут быть сценарии вывода денег основным акционером или выплата гос-ву может иметь НЕ разовый характер), компания закрылась, то оценка в кейсе Полюса выглядит вторичной, важнее всего – корпоративное управление.
Открытая, прозрачно-управляемая компания, которая объясняет свои решения, стоила бы в 2 раза дороже. Полюс же стоит столько, сколько стоит, потому что этого не сделал.
Акций Полюса у меня не было, покупать их не буду даже по текущим ценам из-за корпоративного управления, при этом, вероятность того, что тут в 1П 2026 года случилось разовое событие – есть. В таком случае, акции могут переоценится.
Друзья, как и обещал, сделал для вас большой обзор Полюса! Теперь очередь за вами — уделите 1 секунду, поставьте лайк, если взяли пользу, мне будет приятно ) 👍
Кто знаком с таблицей потенциалов, тот знает, что мой взгляд на справедливую цену акций Вуш уже второй год находится на уровне 26 руб., посмотрел отчет за 1П 2026 и снижаю свою оценку справедливой цены до 14 руб. за акцию (и то, это только в том случае, если менеджмент найдет инвестора и решится на крупную допэмиссию).
Время идет, проблемы компании сохраняются!
❌ Выручка за 1 пол. 2026 = 5,56 млрд руб. (+3,6% г/г), цены на 1 поездку немного выросли (+5,7%), кол-во поездок осталось неизменным год к году.
❌ Убыток за 1 пол. 2026 = -1,74 млрд руб. (на уровне прошлого года, было -1,78 млрд руб.)
❌ Скор. FCF Вуш за 1 пол. 2026 = -0,46 млрд руб. (в 1П 2025 = -2,61 млрд руб.)
На первый взгляд, ситуация с FCF стала лучше (на 2,15 млрд руб.!), но нюанс в деталях, а именно в CAPEX.
Вуш снизил капитальные затраты с 2,4 до 0,6 млрд руб. Компания находится в режиме выживания, и чтобы продолжить существование, Вуш прекратил закупку новых самокатов и, как я понимаю, замену выбывающего флота.
❗️Флот самокатов за полгода снизился с 249,7 тыс. до 239 тыс. самокатов. И этот процесс сокращения флота только начался.
Главная проблема тут в том, что ранее компания НЕ тратила большие деньги на замену существующего флота. В 2020 году у компании было 9 тыс. самокатов, срок службы самоката = 5-6 лет, соответственно, заменять отработавшие самокаты было не нужно. С 2021 года компания начала интенсивно расширять флот.
Покупки самокатов:
- 2021 – 31,6 тыс. (подлежат замене в 2026)
- 2022 – 40,9 тыс. (подлежат замене в 2027)
- 2023 – 68,1 тыс. (подлежат замене в 2028)
- 2024 – 64,3 тыс. (подлежат замене в 2029)
Даже если взять стоимость одного самоката в 50 тыс. рублей (думаю, дороже), это только поддерживающий CAPEX в 10 млрд руб., либо снижение флота, которое неминуемо приведет к снижению выручки и росту убытка.
Предупреждал вас, когда акции стоили 130 руб.:
https://t.me/Vlad_pro_dengi/1887
Предупреждал, когда акции стоили 80 руб.:
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2039
Сейчас акции $WUSH стоят 38 руб., предупреждаю еще раз! Будьте аккуратны с акциями компании, бизнес-модель компании в условиях конкуренции, к сожалению, так и не доказала свою состоятельность.
В июле 2025 года государство национализировало ЮГК, а в июне 2026 года продало компанию новому частному владельцу.
Пока компания была государственной, производство золота резко выросло.
📈 За 1 пол. 2026 продажи золота = 7,31 тонн (+32,9% г/г)
Менеджмент ЮГК давал прогноз по производству на год от 12,5 до 14 тонн. Ранее ЮГК тоже давал высокие прогнозы по росту добычи и продаж, при этом, последовательно их не выполнял.
Сейчас выполнение плана (даже по верхней границе) выглядит реалистичным.
📈 Средняя цена золота в 1 пол. 2026 = 4 706 $ за унцию (+51,9%), рублевая цена золота г/г выше на 33%.
Рекордные объемы и рекордные цены позволили получить рекордную выручку.
📈 Выручка 1 пол. 2026 = 84,1 млрд руб. (+90,5% г/г)
И рекордную прибыль.
📈 Скор. на курсовые разницы прибыль 1 пол. 2026 = 16,18 млрд руб. (против 0,65 млрд руб. годом ранее).
И это еще налога заплатили много, по-хорошему могло быть +-18 млрд руб.
📈 Свободный денежный поток за 1 пол. 2026 = 13,8 млрд руб., отличный результат за счет роста прибыли и снижения капекса (+ могло быть еще на 4 млрд руб. больше, изменения оборотного капитала чуть его снизили).
➡️ Прогнозы 2026
Поднял прогноз по прибыли ЮГК в 2026 году = 30,6 млрд руб.
Объем производства во 2 пол. = 6,7 тонн во 2-м полугодии (14 тонн по году);
Цена золота во 2 пол. = 4 300 $ за унцию.
❓Продажа компании, новый собственник и оферта.
В июне государство продало экс-пакет акций К. Струкова новому собственнику за 93,16 млрд руб. (за 67,25% компании). Новый собственник — Руслан Байсаров (владелец БТС Мост Холдинг).
Таким образом, цена покупки ЮГК $UGLD = 0,622 руб.
Новый покупатель выставил оферту по 0,7425 руб. оставшимся акционерам.
💸 Дивиденды
Если новый собственник решит платить дивиденды и будет направлять 50% прибыли на выплату, то за 1 пол. 2026 заработали 0,036 руб. на 1 акцию, доходность 5%.
По году в таком случае будет 0,0686 руб. на 1 акцию, доходность 9,5%.
📊 Оценка компании
ЮГК оценен в 5,3 P/E при наивысшем производстве за долгое время, и при рекордных ценах. В целом, оценка адекватная, но хорошая ли она для пика цикла? Я не уверен.
В кейсе ЮГК много вопросов:
- останется ли компания публичной (во многом зависит принесет ли ГПБ свой пакет на оферту);
- будет ли новый собственник платить дивиденды;
- рост производства был разовый (под продажу) или на 14+ тонн в год можно рассчитывать теперь устойчиво?
⚠️ И ключевой риск: цена золота! Компания заработала хорошие деньги при золоте 4 700. При снижении цен, будут обратные ножницы, потому что себестоимость добычи серьезно выросла (сейчас находится на уровне 2 800$ за унцию).
Итого: отчет точно лучше ожиданий, при этом, инвестиционной идеи в компании лично для меня нет.
Друзья, если вам понравился обзор ЮГК, поставьте лайк, так вы поддержите мой труд! И по Полюсу $PLZL тоже скоро напишу пост, подпишитесь, чтобы не пропустить.
Вот сдерживают нас в ожиданиях руководители банка, говорят, что второе полугодие будет похуже из-за более высокого резервирования, и в то же время, банк месяц за месяцем штампует результаты, близкие к рекордным.
• 16% дивиденд;
• Оценка в 3,1 P/E;
• Рост прибыли на 19% г/г.
• Стабильность и рост прибыли каждый месяц.
Много страха на рынке по банкам — повышенные резервы, новые налоги. Я считаю, что резервы не помешают Сберу показать прибыль выше 2 трлн руб., а налогов на банковский сектор не будет. Время покажет, кто окажется прав.
Вот тут видеоотрывок из обзора портфеля по Сберу, где я подробно раскрываю идею в компании: https://max.ru/Vlad_pro_dengi/AaCPc0DIY-I
Сегодня последний день, когда вы можете приобрести доступ к обзору портфеля на сентябрь:
Приобретайте портфель и смотрите полную 1,5 часовую версию, где раскрываю идеи еще в 13 компаниях 🤝
Посмотрел отчет Алросы, хороших новостей для акционеров у меня нет.
❌ Выручка 1 пол. 2026 = 91,7 млрд руб. (-33% г/г)
❌Чистый убыток за 1 пол. 2026 = -9,5 млрд руб. (в прошлом году была скор. прибыль = 6,2 млрд руб.)
❌FCF за 1 пол. 2026 = -23,2 млрд руб. (компания работает в запасы, поэтому на FCF оказывают негативное воздействие изменения оборотного капитала).
❗️За 2026 год я жду убыток = -23,3 млрд руб.
⚠️ Проблема долга! $ALRS
По итогам 1-го полугодия ND/EBITDA = 3,2 (!), по итогам 2026 года я прогнозирую, что показатель вырастет до 5,2 (!).
При этом, если посчитать к EBITDA 2024 года, уровень долга около 1,7 (ключевой вопрос - вернется ли на тот уровень EBITDA, и если да, то когда). С текущими результатами долг будет только расти.
И близко не вижу идеи в Алросе. Считаю, что стоит быть аккуратным даже по текущим ценам.
Роснефть $ROSN +6,2% (на росте нефти и снижении дисконтов).
Новатэк $NVTK (+6%) и Газпром $GAZP (+5%) — на фоне газа в ЕС выше 1 000 $.
Банки тоже норм - Сбер $SBER +3,1%, Совком $SVCB +3,1%, ждем ставку завтра, консенсус пока за сохранение, я полагаю, ЦБ продолжит снижение и сделает -0,25%, проверим.
С ростом вас, друзья, индекс выше 2 300! 🤝
👍 Моя новая компания в портфеле радует, уже прибавила +20% за 2 недели, за сегодня +2%. Думаю, что эти акции могут быть и выше, потому что дивиденд за 1 полугодие жду от 10 до 14% к текущей цене акций, это много.
❗️ Напоминаю, что осталось только 2 дня (сегодня и завтра), когда вы можете приобрести обзор моего портфеля на сентябрь и узнать 14 моих главных идей в акциях.
Приобрести обзор портфеля можно по ссылке:
Чтобы понимать, что за продукт вы получите, и какую пользу из него возьмете, посмотрите содержание и демо-фрагмент, который прикрепил картинками к посту.
Время ограничено, успевайте!
