#электрогенерация
2 публикации
Россети Северо-Запад. Отчет за 2025 по МСФО
Тикер: $MRKZ
Текущая цена: 0.1198
Капитализация: 11.3 млрд
Сектор: #электрогенерация
Сайт: https://www.rosseti-sz.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 2.19
P\BV - 0.47
P\S - 0.14
ROE - 21.6%
ND\EBITDA - 0.29
EV\EBITDA - 1.1
Активы\Обязательства - 1.4
Что нравится:
✔️рост выручки на 30.3% г/г (62.7 → 81.7 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 9% к/к (3.8 → 4.1 млрд), но ND\EBITDA улучшился с 0.5 до 0.29;
✔️нетто фин расхода снизился на 32.9% г/г (2.1 → 1.4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась в 2.9 раза г/г (1.8 → 5.2 млрд);
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF -2.2 млрд против +7.4 млрд в 2024;
✔️слабое соотношение активов к обязательствам;
✔️увеличение дебиторской задолженности на 27.5% к/к (5.5 → 7 млрд);
Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
В соответствии с ИПР на выплату дивидендов будет направлено почти 1.2 млрд. Это дает дивиденд в размере чуть более 0.013 руб на акцию (ДД 10.44% от текущей цены).
Мой итог:
Полезный отпуск увеличился на 0.6% г/г (31.7 → 31.5 млрд кВт * ч). Уровень потерь 5.72% за 4 квартал самый низкий за последние 4 года в этом периоде. Рост тарифа в среднем составил +36.9% г/г (1720 → 2355 руб/МВт * ч).
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +37.7% (54.2 → 74.7);
- технологическое присоединение +8.3% (2.4 → 2.6).
Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. В июле 2026 планируется индексировать примерно на 9.8%.
Помимо выручки в увеличение чистой прибыли свой вклад внесло улучшение операционной рентабельности с 4.98 до 9.94%, снижение нетто фин расхода и меньшая эффективная ставка налога на прибыль (23.5% vs 56.3% в 2024 на фоне отложенного налога).
FCF отрицательный на разнонаправленности OCF (-42.5% г/г, 14.9 → 8.6 млрд) и кап. затрат (+43.9% г/г, 7.5 → 10.8 млрд).
Долговая нагрузка, которая была достаточно комфортной, снизилась и стала еще "приятнее". При такой динамике есть все шансы к концу 2026 года выйти на чистую денежную позицию.
Риски одинаковые для всех "дочек" Россетей. В первую очередь, это риск государственного регулирования в каком-либо негативном варианте. Ранее Минэнерго РФ уже пытался продвинуть инициативу об ограничении дивидендов энергокомпаний. Благо ее "завернули", но не исключено, что будут еще какие-то попытки. Второй риск - возможные повреждения объектов после ударов БПЛА.
Очень нравятся возможные перспективы по компании, и я решил заменить в портфеле Россети Волгу на Северо-Запад.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Оставить комментарий
802
Россети Волга. Отчет за 2025 по МСФО
Тикер: $MRKV
Текущая цена: 0.1778
Капитализация: 33.5 млрд
Сектор: #электрогенерация
Сайт: https://www.rossetivolga.ru/ru/aktsioneram_i_investoram/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 2.96
P\BV - 0.61
P\S - 0.26
ROE - 20.8%
ND\EBITDA - 0.09
EV\EBITDA - 1.53
Активы\Обязательства - 2.19
Что нравится:
✔️рост выручки на 55% г/г (83.4 → 129.3 млрд);
✔️FCF увеличился на 57% г/г (1.6 → 2.5 млрд);
✔️чистая прибыль выросла в 3.1 раза г/г (3.6 → 11.3 млрд);
✔️нетто фин расход уменьшился на 89.2% г/г (1 → 0.1 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств, которое, правда, снизилось с 2.43 до 2.19.
Что не нравится:
✔️чистый долг увеличился в 2.5 раза г/г (0.8 → 2.1 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 0.04 до 0.09;
Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
По данным сайта Доход за 2025 прогнозируется выплата дивидендов в размере 0.0216 руб. (ДД 12.15% от текущей цены).
Мой итог:
За год полезный отпуск снизился на 1.3% г/г (49.7 → 49). Уровень потерь 5.87% самый низкий для 4 квартала за последние 4 года. Рост тарифа за квартал в среднем составил +56% г/г (1617 → 2523 руб/МВт*ч).
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +53.9% (80.3 → 123.6);
- технологическое присоединение +86.7% (1.3 → 2.3).
Такой рывок по выручке был достигнут за счет того, что компания после присвоения ей статуса системообразующей сетевой организации получила большую часть объектов электросетевого хозяйства Саратовской области в безвозмездной форме. Ну и, конечно, помог значительный рост тарифов.
Прибыль показала более чем 3х кратный рост. Помимо выручки вклад в это внесло улучшение операционной рентабельность с 8.34 до 11.89%, снижение нетто фин расход и меньшая эффективная ставка налога на прибыль (26% vs 39%).
FCF увеличился на фоне более быстрого роста OCF (+47.2%, 13 → 19.1 млрд) относительно капитальных затрат (+45.8%, 11.4 → 16.6 млрд). Можно отметить, что за 4 квартал динамика по росту FCF сильно замедлилась относительно данных за 9 месяцев (там был рост в 2.2 раза). В 2026 компания планирует потратить 17.4 млрд на инвестиции, но есть нюанс, что в 2025 было использовано на 2.6 млрд меньше плана. И тут вопрос, сэкономили или не успели потратить? Возможно, эта сумма "переедет" на 2026 год.
Долговая нагрузка немного увеличилась (выпустили облигации с плавающим купоном на 2.5 млрд), но она остается просто супер комфортной.
Волга прилично перевыполнила свой план по прибыли на 2025 года. По ИПР планировалось получить 9.3 млрд, а в итоге превысили показатель на 22.1% г/г. По див. политике компания выплачивает 50% от скорректированной прибыли. Если посмотреть последние 2 года, то по факту выплачивалось около 38% от ЧП. Взяв это за основу, получаем 0.0229 руб на акцию (ДД 12.88% от текущей цены).
План на 2026 по прибыли - 15.9 млрд. В случае достижения этого плана P\E 2026 = 2.11 и P\BV 2026= 0.51, а дивиденд (исходя из 38% от ЧП) может составить 0.0321 руб (ДД 18.05%). Выглядит просто прекрасно. И даже если не будет попадания в планы, то даже дивиденд в 15-16% будет вкусным с учетом снижения ставки безриска вслед за уменьшением ключевой ставки.
Есть ли риски? Одним из рисков может быть вмешательство государства. Уже был заход от Минэнерго РФ на ограничение дивидендов. Пока без результата, но не исключено, что снова будет выдвинута какая-то новая инициатива. Вторым риском может быть атаки БПЛА по объектам компании, хотя и вряд ли этот фактор может значительно повлиять на финансовые результаты Волги.
Россети Волга выглядит как одна из самых интересных дивидендных историй на нашем рынке. Акции компании держу в портфеле с долей в 4.45% (лимит - 4%). Расчетная справедливая цена - 0.22 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Мой Телеграм