🏢Облигации Легенда 2Р-08 с доходностью до 23,75% на размещении. В чем подвох?
Легенда опять возвращается! Точнее, так: Легенда опять размещается!
Cегодня девелопер соберёт заявки на новый фикс с заманчивым купоном. Давайте посмотрим, что могут предложить свежие ЛЕГЕНДАрные облигации.
🏗️Эмитент: ООО "Легенда"
Компания объединяет активы группы Legenda Intelligent Development. Группа строит недвижимость в СПб с 2010 г., а сейчас вышла на рынок Москвы. Строит жилье преимущественно в верхнем ценовом сегменте.
👷♂️По состоянию на 01.10.2026, занимает 37 место в рэнкинге ЕРЗ по объему текущего стр-ва.
Конечный бенефициар - Василий Селиванов, возглавлявший Setl City до 2010 г. Поэтому можно сказать, что Легенда в каком-то смысле "отпочковалась" от Сэтла.
⭐️Кредитный рейтинг: BBB "стабильный" от АКРА (июнь 2026), BBB+ "стабильный" от НКР (апрель 2026).
💼В обращении 2 флоатера, 2 фикса и 1 дисконтный выпуск общим объемом 17 млрд ₽. Ближайшее погашение - в мае 2027.
$RU000A10FBB3 $RU000A10EVH1 $RU000A10C6Y8 $RU000A10C6Z5 $RU000A1067H4
📊МСФО за 6м2026:
🔼Выручка: 14,7 млрд ₽ (+13,1% г/г). Драйверы: ЖК «Северный порт», «ЛЕГЕНДА Васильевского», «Новая земля», «Сампсониевский, 32». Но себестоимость растет быстрее - 8,52 млрд ₽ (+22% г/г).
🔼EBITDA (расчетная): 3,38 млрд ₽. Посчитал по классической формуле, поскольку сам застройщик использует более хитрую схему расчета, в которую включается экономия на эскроу. Рентабельность EBITDA снизилась с 28% до 23%.
🔼Чистая прибыль: 25,6 млн ₽ (-97% г/г). Почти обнулилась из-за огромных фин. расходов - 4,27 млрд ₽ (+49,5% г/г).
💰Собств. капитал: 6,11 млрд ₽ (-8% за 6 мес). Активы выросли до 140 млрд ₽ (+23%), в основном за счет увеличения запасов и дебиторки. На балансе 1,01 млрд ₽ кэша (в конце 2025 было 2,44 млрд).
🔺Кредиты и займы: 99,1 млрд ₽ (+12,5% за 6 мес). В них входит проектное финансирование (ПФ) на 63,1 млрд. Отношение ЧД/Капитал ухудшилось до 8,8х (по итогам 2025 было 6,4х).
🔺Остатки на эскроу: 44,5 млрд ₽ (+2,5% за 6 мес). Чистый финдолг за вычетом эскроу вырос до 53,6 млрд ₽ (+27%). Нагрузка ЧД / EBITDA LTM взлетела до 7,2х (в конце 2025 было 4,9х). Но если из всех обязательств вычесть ПФ (как делает компания), ЧД составляет "всего" 12,2 млрд ₽, а ЧД/OIBDA - 1,4х.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 21,5% (YTM до 23,75%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года
● Рейтинг: BBB от АКРА, BBB+ от НКР
⏳Сбор заявок - 21 октября, размещение - 27 октября 2026.
🤔Резюме: есть вопросики
🏗Итак, Легенда размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Сильные позиции в Питере. Входит в число крупнейших застройщиков города, работает в бизнес- и премиум-сегменте. В 2026 г. стартовали продажи ЖК «Легенда у моря» на намывных территориях Васильевского о-ва.
⛔️Обнуление прибыли. Чистая прибыль рухнула на 97% г/г до символических 25 млн ₽. Операционный ден. поток — минус 14,3 млрд. Стройка финансируется за счёт заёмных денег.
⛔️Рост долговой нагрузки. Из-за активного кредитования, отношение ЧД/EBITDA взлетело до критических ~7,2х даже за вычетом эскроу. Покрытие процентов ICR опустилось ниже 1х.
Правда, это при "жестком" подсчете с учетом кредитов по ПФ. Если не учитывать ПФ в сумме общего долга (как делает сама компания), то ЧД/OIBDA снижается до 1,4х, а показатель ЧД/Капитал составляет 2х. Но это всё равно удвоение нагрузки за полгода.
⛔️Отраслевые риски. Перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал "сдержанными".
💼Вывод: любопытное с точки зрения доходности размещение от амбициозного застройщика, но тревожные звонки нарастают. Покрытие счетами эскроу проектного долга снизилось с 85% до 70%. Раньше запас прочности был больше, теперь Легенда сильнее зависит от других источников.
Перенос запусков крупных проектов привёл к тому, что долг уже привлечён, а продажи начались позже. В целом, доходность соответствует риску. Прошлый 2P7 с купоном 19% торгуется по цене ок. 97% и даёт ~24% к погашению. Возможно, за новым имеет смысл понаблюдать уже на вторичке для добавления в свой ВДО-портфель.
🎯Другие свежие фиксы: Софтлайн 2Р3 (А-, 18.25%), ПКТ 2Р2 (АА-, 16.99%), Автобан П10 (А+, 18%), ОТЭКО 1Р1 (А, 18%), Селектел 1Р10 (А+, 16.25%).
📍Ранее разобрал Фосагро, Башкирия, Сегежа.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
