Недельная инфляция с 14 по 20 октября составила 0,22% против 0,21% неделей ранее. Бензин продолжает рост, хотя темпы немного снизились. Начинают разгоняться цены на овощи. Третью неделю подряд цены растут быстрее, чем в аналогичные периоды прошлого года, когда был самый разгон инфляции. Оцениваю вышедшие данные достаточно негативно. 

Немного меда в эту бочку дегтя – инфляционные ожидания населения в октябре не изменились, несмотря на грядущее повышение НДС. Справедливости ради отмечу, при прошлом повышении НДС пик роста инфляционных ожиданий пришелся на декабрь-январь.

ММК (MOEX: MAGN) –один из крупнейших производителей стали в России. ММК производит широкий сортамент металлопродукции с преобладающей долей продукции премиум класса.

◼Капитализация: 284 млрд руб 

◼Выручка 2024: 769 млрд руб 

◼Чистая прибыль 2024: 79,9 млрд руб 

◼E(2024)/P: 28,13% 

По результатам 9 мес. ММК показал снижение практически по всем производственным и финансовым статьям.

◻Производство стали сократилось на 13,7%

◻Продажи металлопродукции снизились на 10,4%

◻Выручка показала минус 23%

◻Чистая прибыль сократилась на 84,3%.

Слабые результаты ожидаемы. И восстановления рынка пока ждать не приходится. Даже сама компания не ожидает улучшения ситуации как минимум до конца года. В настоящий момент ММК и других черных металлургов не считаю инвестиционно-привлекательными.

«Новотранс» — российская транспортно-логистическая группа компаний, один из крупнейших частных операторов железнодорожного подвижного состава в РФ и СНГ. 

У компании рейтинг ruAA- от агентства Эксперт РА и AA.ru от НКР. В 2025 году финансовые показатели «Новотранса» показывают негативную динамику, как и у других компаний отрасли. Но, в целом невысокая долговая нагрузка создает «Новотрансу» достаточный запас прочности.

Размещается флоатер и бумага с фикс купоном. Ориентир по фиксированному купону – КБД+250 б.п., что на сегодняшний день равно 17,75%. Достаточно интересные предложения, при условии что фикс купон будет не ниже 17%, а по флоатеру премия к КС составит не менее 2%.

Операционные результаты за 9М2025. 

Лизинг – отрасль, которая наиболее чувствительна к высокой ключевой ставке. Европлан с января по сентябрь 2025 года закупил и передал в лизинг около 21 тыс. единиц автотранспорта и техники (-52% г/г) на сумму 70,7 млрд руб. с НДС (- 62% г/г). При этом Европлан активно работал по программе субсидирования лизинга Минпромторга РФ. За отчетный период доля сделок на автомобили с применением госпрограммы составила около 30%.

Однако если рассматривать последний квартал, то можно увидеть разворот. По сравнению с первым и вторым кварталом текущего года объем нового бизнеса показал рост. Снижение ключевой ставки будет способствовать дальнейшему восстановлению бизнеса. Акции Европлана входят в мой сбалансированный портфель.

Банк России опубликовал данные по кредитованию всем банковским сектором в сентябре. Снижение показало как корпоративное кредитование, так и кредитование физических лиц. Причем прирост корпоративного портфеля снизился почти в 3 раза по сравнению с августом (519 млрд руб против 1487 млрд руб в августе). 

Это позитив.

Операционные результаты за 9М2025.

Чистая выручка за 9 мес выросла на 20,3% г/г., но в последнем квартале рост замедлился до 18,5% г/г. Основой бизнеса остается «Пятерочка», на которую приходится 78,8% общей выручки. В 3-м квартале рост ее выручки составил 15,6%. «Чижик» и цифровые бизнесы растут гораздо более высокими темпами (65,3% и 43,6% соответственно), но их доля пока в общей выручке не столь существенна, чтобы дать мощный импульс результату всей компании. 

Снижение выручки в 3-м квартале ниже прогнозов компании (20%) немного настораживает. Однако, текущие темпы роста компании, особенно с учетом их див политики, отличные, так что компания остается инвестиционно-привлекательной и входит в мой актуальный модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Недельная инфляция с 9 по 15 сентября составила 0,04% против 0,1% неделей ранее. Для прогнозов снижения ставки данные вышли нейтральные. Среднесрочного взгляда на постепенное снижение ставки не меняю.

Первый сюрприз от ЦБ.

Вопреки ожиданиям рынка, Банк России снизил ставку не на 2%, а всего лишь на 1%. При этом еще и всерьез думал оставить ее на текущем уровне. Я не поддерживал общий энтузиазм и полагал, что ставку вполне могут снизить только до 17%. Но вероятность того, что ставку могут оставить без изменений, я не рассматривал. 

Ожидания рынка были явно перегреты и пыл нужно было несколько остудить. Но, по всей видимости, у регулятора кроме этого, были и другие причины для принятия именно этого решения. 

Из официального заявления:

«Инфляция с начала года существенно снизилась, внешний спрос и экономическая активность замедлились. Это задает общее направление на снижение ставки. При этом инфляционные ожидания остались повышенными, корпоративное кредитование ускорилось,а неопределенность, в том числе связанная с решениями по бюджету, сохранилась. В этих условиях нам нужно действовать аккуратно при принятии решений, оценивая дальнейшую подстройку денежно-кредитных условий и реакцию рынков».

Будем наблюдать за динамикой кредитования и бюджетом. Эти переменные могут существенно сказаться на дальнейшей траектории ключевой ставки.И она может оказаться весьма отличной от той, которую сегодня многие ожидают.

Финансовые результаты за 1П2025. 

МКПАО «МД Медикал Груп» (ГК «Мать и Дитя») (MOEX: MDMG) – один из лидеров на рынке частных медицинских услуг в России и одна из лишь двух публичных компаний в этом секторе. История компании началась в 2006 году с открытия первого перинатального центра. Поначалу бизнес компании был ориентирован на медицинскую помощь в сфере женского здоровья, акушерства и гинекологии, однако с каждым годом «Мать и дитя» расширяет спектр медицинских услуг, становясь многопрофильной клиникой.

◻Капитализация: 94 млрд руб 

◻Выручка 2024: 33 млрд руб 

◻Чистая прибыль 2024: 9,9 млрд руб. 

◻E(2024)/P: 10,53%. 

◼Выручка показала рост на 22,2% г/г – до 19,3 млрд руб. Свою долю внесла консолидация ГК «Эксперт», но и органический рост показал весьма высокие темпы. «Мать и Дитя» считается компанией стоимости, но темпы роста говорят о претензиях на статус компании роста. 

◼EBITDA показала чуть более скромные темпы роста – 15% г/г (до 5,8 млрд руб). Снижение рентабельности по EBITDA также в некоторой степени связана с объединением с «Экспертом». 

◼Чистая прибыль выросла на 4% - до 4,9 млрд руб. Сказалось снижение финансовых доходов из-за снижения остатков денежных средств на счетах. 

◼Несмотря на выплату дивидендов и оплаты за клиники «Эксперт» в размере 5,9 млрд руб, чистый долг компании остается в отрицательной зоне.

📌Прогнозы. 

Результаты несколько превзошли мои ожидания. Сегодня интенсивное развитие оказывает давление на маржинальность бизнеса. За последний год было запущено 13 новых проектов, включающих как новые клиники, так и расширения площадей действующих клиник, которые постепенно выходят на плановую загрузку. В последующие годы, вероятно, мы увидим замедление динамики выручки, но рост чистой прибыли будет ускоряться. 

По итогам 2028 года мы можем увидеть итоговый финансовый результат в районе 18,5 млрд руб, что соответствует E(2028)/P=19,7%. 

«МД Медикал Груп» - эффективная, растущая компания без долгов. Ожидаю рентабельность собственного капитала (ROE) в ближайшие годы в диапазоне 30-40%. Компания выплачивает дивиденды. Прогнозные дивиденды за первое полугодие 2025 года могут составить около 40 рублей на акцию (доходность около 3,2%). 

За последние месяцы котировки акций очень существенно выросли, и я часто слышу вопрос о том, не стала ли компания слишком дорогой. По моему мнению, она уже приближается к своей справедливой оценке. Но пока компания остается инвестиционно привлекательной.

Финансовые результаты за 1П2025. 

ПАО "ПРОМОМЕД"(MOEX: PRMD) – инновационная биофармацевтическая компания, делающая особый акцент на эндокринологию и онкологию. Занимает значимую долю рынка лекарств для лечения ожирения и диабета. Основная производственная площадка компании — завод «Биохимик» в Саранске.

◻Капитализация: 92 млрд руб 

◻Выручка 2024: 21 млрд руб 

◻Чистая прибыль 2024: 2,9 млрд руб. 

◻E(2024)/P: 3,15%. 

◼Выручка показала рост на 81,9% г/г – до 13 млрд руб. Такому впечатляющему результату способствовал вывод на рынок новых лекарственных препаратов в сегментах «Эндокринология» и «Онкология», а также существенный рост продаж стимулятора репарации тканей Амбене Био и антикоагулянта Ривароксабан.

◼Операционная прибыль выросла в 2,3 раза г/г – до 3,5 млрд руб. Операционная рентабельность выросла за счет меньших темпов роста себестоимости, коммерческих и других расходов по сравнению с выручкой.

◼Чистая прибыль выросла в 280 раз - до 1,4 млрд руб. Однако в

прошлом периоде было много разовых статей. Но даже после корректировки, прибыль выросла в 2 раза. Отличный темп!

◼Количество препаратов в портфеле за год выросло на7% - до 355 штук. Количество препаратов в процессе исследований выросло на 22% - до 67 штук.

📌Прогнозы. 

Менеджмент ожидает рост выручки по итогам текущего года на 75% при рентабельности EBITDA 40%. Компания провела в первом полугодии 2025 года 56 клинических исследований (+51% к аналогичному периоду прошлого года). До 2030 года запланирован вывод на рынок 31 препарата. Существуют конкретные планы по выходу на рынки Ирака и Бахрейна. 

По моей модели чистая прибыль по итогам 2027 года может приблизиться к 20 млрд руб., что соответствует E(2027)/P более 20%. По итогам 2030 года прибыль может еще удвоиться. За последние 5 лет средняя рентабельность собственного капитала (ROE) составила 65%. Это говорит об очень высокой эффективности. Полагаю, что этот показатель останется в диапазоне 40-60%.

«Промомед» – типичная компания роста. Потенциал у нее высокий, но риски также существенно выше средних. Сегодня компания оценена дорого, и в случае, если действительность не будет соответствовать текущим планам, возможна существенная переоценка компании. 

Однако для меня потенциальная доходность покрывает эти риски, и я включаю акции этой компании в свой актуальный модельный портфель, который доступен подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Недельная инфляция с 19 по 25 августа составила 0,02% против – 0,04% неделей ранее. Пятинедельный дефляционный период прервался. Дорожают огурцы и бензин.

◼В прошлом году в аналогичном периоде недельная инфляция составила 0,03%. Годовая инфляция сократилась с 8,49% до 8,48%. 

◼Хоть и немного, но текущая недельная инфляция превысила средний исторический уровень 2017-2021 года, который составляет 0. До этого, за исключением недели индексации тарифов, текущая недельная инфляция 18 периодов подряд не превышала средний исторический уровень. 

◼Пока сезонно-скорректированная инфляция по итогам августа прогнозируется ниже целевого уровня 4%. И в целом, пока инфляция двигается ниже прогнозной траектории. Следующие выходящие данные покажут, не произошло ли слома тенденции движения инфляции по траектории ниже средне-исторической. Исходя из исторических данных, дефляционный сезон еще не закончился.  

◼Кредитование в июле оживилось. Банк России оценил активность в розничном сегменте кредитного рынка как слабую, а в корпоративном – как умеренную. Некоторое ускорение роста кредита экономике за месяц обеспечили требования к организациям, возросшие за июль на 1,6% против 0,7% месяцем ранее.

Финансовые результаты за 2кв 2025 г. 

Московская Биржа (MOEX: MOEX) – финансовый холдинг, который управляет многофункциональной биржевой площадкой по торговле акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка, углеродными единицами, драгоценными металлами, зерном и сахаром.

◻Капитализация: 412 млрд руб 

◻Выручка 2024: 145 млрд руб 

◻Чистая прибыль 2024: 79,3 млрд руб 

◻E(2024)/P: 19,25%

◼Во втором квартале процентные доходы Мосбиржи снизились на 39,2% г/г. Эта статья зависит от двух параметров – ключевой ставки и остатков денежных средств клиентов.

◼Комиссионные доходы в отчетном периоде выросли на 14,9%г/г - до 17,8 млрд руб. 

◼Операционные расходы за последний квартал сократились на 2,1%г/г - до 12,2 млрд руб. Общие и административные расходы растут, но их компенсирует снижение расходов на персонал. 

◼Операционные доходы снизились на 12,5%г/г - до 32,2 млрд рублей.

◼Чистая прибыль снизилась на 22,8% г/г – до 15,1 млрд руб. Кроме снижения операционных доходов, свою роль сыграло и увеличение ставки налога на прибыль с 20 до 25%.

📌Прогнозы. 

Мосбиржа была главным бенефициаром высокой ключевой ставки. По моему мнению, лучшие времена для компании остались позади и финансовые результаты продолжат снижаться. Полагаю, что по итогам года мы увидим чистую прибыль в районе 65 млрд руб, что эквивалентно E(2025)/P=16%. Но в базовом сценарии ключевая ставка продолжит снижаться, и доходы тоже. И в следующие годы прибыль может находиться в достаточно узком диапазоне вокруг 50 млрд руб. 

Несмотря на то, что компания достаточно щедро делится с акционерами прибылью в виде дивидендов, я не вижу большой привлекательности в ее бумагах в текущем цикле. Сегодня на рынке есть более привлекательные истории.

Финансовые результаты за 1П 2025 г.

МКПАО "Т-Технологии"(MOEX: T) – российская технологическая компания, развивающая финансовую экосистему. Ядром компании является Т-Банк, занимающий на конец 2-го квартала 2025 года 7-е место по объему активов среди банков РФ (4 741 млрд руб.).

◻Капитализация: 907 млрд руб 

◻Выручка 2024: 951 млрд руб 

◻Чистая прибыль 2024: 122 млрд руб 

◻E(2024)/P: 13,45% 

◼С начала года чистый процентный доход вырос на 58% г/г - до 150,9 млрд руб. При этом процентные расходы росли существенно быстрее процентных доходов. Но за счет высокой динамики итоговый результат оказался весьма позитивным.

◼Чистый комиссионный доход с начала года вырос на 51%г/г - до 64 млрд руб. Для сравнения, в Сбере эта статья показала минус в том же отчетном периоде.

◼Операционные расходы за шесть месяцев текущего года выросли на 47% г/г - до 168,5 млрд руб. 

◼Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, с начала года выросла на 66% г/г – до 75,7 млрд руб. 

◼Количество активных клиентов Т выросло на 11% г/г и составило 33,5 млн человек. Общее число клиентов превысило 51,4 млн человек.

◼Рентабельность капитала по итогам II квартала 2025 г. составила 28,4% 

◼В рамках инвестиций в высокотехнологичный сектор компания приобрела долю в Яндексе в размере 9,9%

Нужно учитывать, что в общий результат свою долю внесли присоединенные Росбанк и банк Точка, а также переоценка доли в Яндексе. Но даже без их учета, компания показала весьма высокие темпы роста. 

📍Кредитование. 

 💼Розничный кредитный портфель вырос на 78% г/г и составил 2,3 трлн руб.  

💼Корпоративный кредитный портфель и кредит МСБ показали рост в 13 раз – до 613 млрд руб.

📌  Прогнозы. 

Результаты Т-Технологий превзошли мои ожидания. Прогноз самой компании на конец года рост операционной чистой прибыли не менее 40% и рентабельность капитала (ROE) выше 30%. 

Совет директоров рекомендовал дивиденды за второй квартал 2025 года в размере 35 рублей на акцию. Менеджмент не исключает выкуп акций с рынка в случае, если посчитает оценку компании заниженной. 

Т-Технологии – эффективный, быстрорастущий бизнес. По итогам 2028 года чистая прибыль может приблизиться к 300 млрд руб. В таком случае E(2028)/P превысит 30%. Считаю текущую оценку компании привлекательной. Включаю акции компании в свой актуальный портфель.

Финансовые результаты за 1П2025. 

ПАО «Европлан» (MOEX:LEAS) – российская лизинговая компания, специализирующаяся на автотранспорте. По итогам 2024 года в рэнкинге крупнейших лизинговых компаний по объему нового бизнеса заняла 6 место. Является игроком №1 на рынке лизинга автотранспорта среди независимых компаний по количеству сделок, по объему портфеля, по объему нового бизнеса. 

◻Капитализация: 75 млрд руб 

◻Выручка 2024: 41 млрд руб 

◻Чистая прибыль 2024: 14,9 млрд руб. 

◻E(2024)/P: 19,86%.

Выручка лизинговой компании складывается из процентных доходов и непроцентных доходов. Процентные доходы – это основной доход от лизинговой деятельности. Непроцентные доходы – это подписки на различные сервисы и комиссии, например, от страхования.

◼Чистый процентный доход сократился на 0,4% г/г - до 11,9 млрд руб. Высокую стоимость фондирования полностью переложить на клиентов не получается. Процентные расходы почти в два раза быстрее растут, чем процентные доходы. 

◼Чистый непроцентный доход вырос на 19,8% г/г – до 8,4 млрд руб

◼Чистая прибыль сократилась на 78,5% - до 1,9 млрд руб. Большую долю в падение конечного финансового результата внесли резервы под кредитные и прочие убытки в размере 12,7 млрд рублей после 2,7 млрд рублей в первом полугодии 2024 года. Стоимость риска выросла до 12,9%. В основном за счет переоценки сроков по продаваемым запасам авто.

◼Лизинговый портфель снизился с начала года на 21,1% - до 201,9 млрд рублей.

📌Прогнозы. 

Компания изменила прогнозы на конец этого года. Ожидается снижение портфеля до 171 млрд руб. (ранее 225 млрд руб), стоимость риска 9,4% (ранее 6,4%). Я также пересмотрел свою модель и теперь консервативно ожидаю восстановление чистой прибыли до уровня 2024 года только в 2027 году. В 2028 году можем увидеть чистую прибыль в размере 24 млрд руб, что соответствует E (2028)/P=32%.

При этом мой взгляд на компанию остается позитивным. Компания уже видит восстановление на рынке после начала снижения ключевой ставки. Кроме восстановления можно ожидать и эффект отложенного спроса. Роспуск резервов может дать прибыль больше прогнозной.

Европлан один из главных бенефициаров снижения ключевой ставки. Компания эффективна (ROE до 2025 года была в диапазоне 30-50%), платит дивиденды. Кстати, планируется выплатить еще 7 млрд руб. (58,3р на акцию) дивидендов в текущем году. По всей видимости, низшую точку бизнес преодолел. 

Европлан входит в мой «Сбалансированный портфель», который доступен подписчикам на аналитику сроком на 6 мес. Также подписчики становятся участниками Клуба Инвесторов, в котором проходят регулярные встречи, обсуждения текущей ситуации на рынках и ответы на ваши вопросы.

Отрицательный рост продолжается. 

Недельная инфляция с 12 по 18 августа составила -0,04% против – 0,08% неделей ранее. Дефляционный период продолжается уже пятую неделю подряд. Основная причина – сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию. Но не только этот фактор оказывает влияние на текущую инфляцию.

◼ В прошлом году в аналогичном периоде недельная инфляция оказалась такой же, только со знаком плюс (0,04%). Годовая инфляция сократилась с 8,58% до 8,49%. 

◼Инфляция продолжает свой путь по траектории ниже средних исторических уровней. В 2017-2021 годах среднее значение для этой недели составило 0,02%. 

◼Сегодня вышли не очень приятные глазу данные по инфляционным ожиданиям населения. В августе они выросли до 13,5%, после 13% месяцем ранее. В этой статистике рынок ОФЗ нашел повод для некоторой коррекции. Однако, результаты достаточно предсказуемые. Люди получили квитанции за ЖКХ после повышения тарифов, что сказалось на их настроениях.

◼Банк России на этой неделе оценил июльскую сезонно-скорректированную инфляцию (SAAR) в 8,5%. Месяцем ранее этот показатель составлял 4%. Это также эффект от индексации.

В целом, если говорить лишь об инфляции, пока все идет по весьма позитивному пути. Иначе говоря – ниже прогнозов ЦБ. До следующего заседания остается чуть более 3 недель. Пока результаты позволяют надеяться на дальнейшее достаточно активное снижение ключевой ставки.

Финансовые результаты за 1П2025.

МТС (MOEX:MTSS) - телекоммуникационная компания, которая предоставляет услуги мобильной и фиксированной связи, доступа в интернет, кабельного и спутникового ТВ-вещания, цифровые сервисы. Кроме этого, оказывает финансовые услуги, занимается электронной коммерцией, разрабатывает ИТ-решения в сфере системной интеграции, интернета вещей, мониторинга, обработки данных и облачных вычислений. Основной акционер - АФК «Система».

◻Капитализация: 454 млрд руб 

◻Выручка 2024: 704 млрд руб 

◻Чистая прибыль 2024: 31,5 млрд руб. 

◻E(2024)/P: 6,94%.

◼Выручка показала рост на 11,7% г/г – до 370,9 млрд руб. Ненамного выше инфляции. Рост показали базовые телеком-услуги, рекламный бизнес AdTech, финтех. В минусе розничный бизнес и продажа оборудования.

◼Операционная прибыль выросла всего на 0,5% г/г – до 71,3 млрд руб.

◼Чистая прибыль сократилась на 81,4% - до 8,9 млрд руб. Свою долю внес рост амортизационных отчислений. Но основная причина – рост процентных расходов. Высокая долговая нагрузка в текущих условиях высокой ключевой ставки больно бьет по бизнесу. 

◼Абонентская база на основном, российском рынке во 2-м квартале текущего года увеличилась на 1,6% г/г - до 82,9 млн абонентов. Количество пользователей экосистемы увеличилось 15,1% г/г – до 17,2 млн

📌Прогнозы.

 Менеджмент ожидает рост выручки двузначными темпами, в основном за счет экосистемы. Сейчас на нее приходится 42% от общей выручки, по итогам следующего года ожидается, что больше половины доходов придется на этот сегмент. 

Я в свою модель закладываю чуть более скромные цифры – ежегодный рост выручки в размере 7-8%. По мере снижения ключевой ставки стоимость обслуживания долга будет снижаться и темп роста чистой прибыли будет выше роста выручки. E(2028)/P может превысить 20%.

Однако идеи в этой компании я не вижу. У компании отрицательный капитал, скромный потенциал роста. Чаще всего аргументом в пользу покупки акций МТС выступают дивиденды, которые компания выплачивает несмотря ни на что. Для основного акционера компания выступает «дойной коровой». По большому счету, акции МТС выступают в роли своеобразной облигации. Только риски здесь выше, чем в традиционных облигациях.

Сегодня ценовой индекс гособлигаций RGBI побил очередной рекорд преодолев 120 пунктов. Рекорд не исторический. В июне 2020 года мы видели уровень выше 157 пунктов. Правда, ключевая ставка тогда была 5,5%, а вскоре опустилась до 4,25%.

Рынки живут ожиданиями, в том числе и долговой. Позитивные данные по инфляции вселяют уверенность в инвесторов, что движение ставки вниз будет продолжаться. Сегодня еще и заявление со стороны ЦБ подлило масла в огонь: регулятор пока не рассматривает проведение внеочередного заседания по ставке на фоне снижения инфляции. Если говорит, что не рассматривается, значит может рассмотреть. Все это закладывается рынком в котировки.

Но я бы хотел обратить внимание на разницу в поведении рынка корпоративных облигаций и рынка ОФЗ. Последние недели были богаты на геополитические новости. Сначала негативные, после позитивные. Корпоративные бумаги практически не реагировали на них. Они просто растут в ожидании снижения ставки. ОФЗ более эмоциональны. Конечно, не настолько, как рынок акций. Но все же. Этому способствует и большая в принципе волатильность ОФЗ из-за того, что дюрация индекса больше. Но и спекулятивной составляющей в госбумагах больше.

Несмотря на то, что котировки забежали далеко вперед, потенциал у ОФЗ еще остается. Единственное что смущаем – бюджетный дефицит. В июле он опять расширился и пока идет явно выше прогнозной траектории. А это проинфляционный фактор. При этом Минфин заявляет, что повышенные расходы во многом связаны с большим объемом авансов. Продолжаем наблюдать.  

RGBI - индекс гособлигаций

RUCBCPNS - ценовой индекс корпоративных облигаций

Финансовые результаты за 1П2025. 

OZON (MOEX: OZON) – одна из старейших и крупнейших компаний на российском рынке e-commerce. Была основана в 1998 году как онлайн-продавец книг и видеокассет, позже существенно расширила ассортимент предлагаемых товаров. Сегодня Ozon предлагает IT платформу, возможности логистики и доставки, а также дополнительные сервисы, такие как финтех-продукты, экспресс-доставку и бронирование путешествий.

◻Капитализация: 930 млрд руб 

◻Выручка 2024: 616 млрд руб 

◻Чистая убыток 2024: 59,4 млрд руб. 

◻E(2024)/P: отрицательный 

◼Выручка показала рост на 76% г/г – до 429,7 млрд руб. Нечасто встретишь такие цифры роста даже в гораздо менее масштабных бизнесах. Выручка от услуг выросла на 84% - до 260,9 млрд руб., от продажи товаров на 38% - до 116,5 млрд руб. Еще 52,3 млрд руб принесла процентная выручка.

◼Общий оборот (GMV) показал рост на 49% г/г и составил 1796,2 млрд рублей.

◼Скорректированная EBITDA сегмента E-commerce в первом полугодии текущего года составила 43,8 млрд руб. В аналогичном периоде прошлого года она была отрицательной. EBITDA Финтеха выросла на 135% г/г - до 27,9 млрд рублей.

◼Операционная прибыль в первом полугодии прошлого года также была отрицательной. В этом году она составила 31,7 млрд руб.

◼Чистая прибыль пока не вышла в положительную зону. Но убыток сократился с 41,1 млрд руб в первом полугодии прошлого года до 7,5 млрд руб в текущем году. Если бы не высокие финансовые расходы (34,7 млрд руб), были бы в уверенном плюсе.

📌Прогнозы. 

Компания пересмотрела свои прогнозы на 2025 год в большую сторону.

📍Оборот (GMV) вырастет приблизительно на 40% г/г против 30-40% прошлого прогноза.  

📍Скорректированная EBITDA составит 100-120 млрд рублей (ранее ожидалось 70-90 млрд рублей). 

📍Если раньше ждали роста выручки сегмента Финтех на 70%, теперь прогнозируют более 80%.

Результаты OZON существенно превзошли мои ожидания. В связи с этим модель по компании будет пересмотрена. Но уже ясно, что компания для меня инвестиционно привлекательна.

Стремительное падение. 

Недельная инфляция с 29 июля по 4 августа ушла в глубокий минус и составила -0,13% против -0,05% неделей ранее. Даже учитывая сезонное ускорение снижения цен на плодоовощи, картина складывается несколько оптимистичная.  

◼В прошлом году в аналогичном периоде недельная инфляция оказалась нулевой. Годовая инфляция сократилась с 9,02% до 8,8%. Мы еще до наступления осени начинаем наблюдать стремительное снижение годовой инфляции. Хотя, напомню, именно тогда начнут выбывать недели прошлого года с наиболее высокой инфляцией из отчетного периода, что скажется на динамике этого показателя наиболее заметно.

◼Неделей ранее инфляция составила ровно столько же, сколько в среднем в аналогичном периоде в 2017-2021годах. Последние же данные заметно выделяются на фоне исторических данных, которые составляли минус 0,02%.

◼Немного портит эту картину предварительная оценка денежных агрегатов. За июль денежная масса М2 выросла на 0,93%. Год к году рост составил 15,19% против 15,0% месяцем ранее.

Из ряда источников поступают сигналы о существенном охлаждении экономики. Это и погрузки на железные дороги, и сокращения рабочих недель на ряде производств. Потребительская активность замедляется. Но строить какие-либо прогнозы на ближайшее заседание ЦБ пока рано. Подождем выходящие данные хотя бы еще за пару недель.

Финансовые результаты за 1П2025. 

Positive Technologies («Группа Позитив»)(MOEX: POSI) – один из ведущих игроков в сфере кибербезопасности. Вместе с Лабораторией Касперского Positive лидируют с заметным отрывом от остальных игроков на российском рынке.

◻Капитализация: 95 млрд руб 

◻Выручка 2024: 24 млрд руб 

◻Чистая прибыль 2024: 3,7 млрд руб. 

◻E(2024)/P: 3,89% 

◼Выручка показала рост на 28% г/г – до 6,75 млрд руб. Рост в текущем периоде в некоторой степени связан со слабыми результатами конца прошлого года и переносом отгрузок на этот период.  

◼EBITDAC (привычная нам EBITDA, скорректированная на капитализированные затраты), как и в аналогичном периоде прошлого года,оказалась отрицательной – минус 5,8 млрд руб против минус 7 млрд руб годом ранее.

◼NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализированные затраты и амортизацию по ним) также осталась в отрицательной зоне – убыток в первом полугодии текущего года составил 7,6 млрд руб против убытка в 7,1 млрд руб в аналогичном периоде прошлого года.

◼Отгрузки выросли на 50% г/г – до 7,4 млрд руб. Основной вклад внесли продажи флагманских продуктов: MaxPatrol SIEM (+61% к аналогичному периоду прошлого года), MaxPatrol VM (+75%) и PT Network Attack Discovery (рост в 2,3 раза).  Из общего объема отгрузок первого полугодия более 2 млрд рублей составили продажи продуктов и решений компании новым клиентам.

◼Долговая нагрузка по сравнению с концом прошлого года немного снизилась. Соотношение Чистый долг/EBITDA составило 2,33х против 2,97х ранее. Обслуживание долга существенно сказывается на конечном финансовом результате. 

📌Прогнозы.

Компания подтверждает целевые показатели отгрузок за 2025 год в коридоре 33 - 38 млрд рублей. Прогнозы не всегда сбываются, а поставленные цели достигаются. Однако держим в уме начавшееся снижение ключевой ставки и недавние глобальные атаки на IT-инфраструктуру крупных компаний. Так что цели вполне реалистичны. Я рассчитываю, что выручка в этом году вырастет на 30-35% г/г, в следующие года темпы снизятся. К 2030 году она утроится относительно результата за 2024 год. На фоне снижения ключевой ставки и снижения долга процентные расходы снизятся, за счет чего чистая прибыль покажет более высокие темпы роста. Уже в 2026 году она может удвоиться относительно результата 2024 года. E(2029)/P может составить 17%.

 У «Позитива» есть потенциал, однако сочетание текущей оценки с текущей неопределенностью  склоняют чашу весов в пользу других игроков в высокотехнологичном секторе. Некоторые из них есть в модельных портфелях, которые доступны подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.