Инфляция с 20 по 26 января составила 0,19% против 0,45% неделей ранее. Как и предполагалось, инфляционный импульс, созданный повышением НДС и ростом некоторых тарифов, постепенно затухает. В прошлом году в аналогичном периоде рост цен составил 0,25%. Но, все же, инфляционное давление пока остается повышенным – среднее значение в 17-21 годах составило 0,12%.

Инфляционные ожидания у населения в январе не выросли, у предприятий же выросли. Но они более чутко реагируют на повышение НДС и тарифов и эти моменты уже в целом реализовались.

Пока рано загадывать. Но можно осторожно предположить, что ситуация нормализуется и Банку России может не потребоваться приостанавливать цикл снижения ставки.

В этот четверг, 29 января,  в 20.00 состоится наша встреча Клуба Инвестора в закрытом канале. Доступ к клубу - подписка на аналитику на любой срок. 

Здесь в последнюю неделю каждого месяца проводятся встречи, на которых мы обсуждаем:

- новости рынка и актуальную повестку 

- изменения в модельных портфелях

- выбор компаний и инструментов для вашего портфеля

- отвечаю на ваши вопросы

Для пользователей, купившим подписку сроком от 6 мес,

доступен модельный портфель, на основании которого можно принять инвестиционное решение. 

Для пользователей, купившим подписку на год доступна моя личная разовая консультация.

Росстат опубликовал данные по инфляции за неделю с 13 по 19 января. Цифра опять оказалась высокой – 0,45% против 0,36% в аналогичном периоде прошлого года и 0,13% в позапрошлом году. В целом пока паниковать рано. Во-первых эффект повышения НДС и тарифов впитывается не одномоментно. Во-вторых, низкая инфляция декабря в некоторой степени перекладывается на январь. По оценке Банка России, в декабре инфляция замедлилась до 1,5% SAAR Базовая инфляция составила 4,5% SAAR. 

Надеюсь на затухание инфляционного импульса. Какие-либо выводы можно будет сделать по итогам января.

Декабрьские результаты исполнения бюджета сошлись с планами. Дефицит в декабре составил 1,37 трлн руб, а общий дефицит по итогам года - 5,65 трлн руб. Последние озвученные планы (которые в течении года менялись несколько раз) – 5,7 трлн руб по итогам года. 

Нефтегазовые доходы оказались под давлением и год к году сократились более чем на 43%. Здесь сказалась и текущая конъюнктура, и эффект высокой базы прошлого года. Однако ненефтегазовые доходы выросли до ₽3.94 трлн (+21.5% г/г). История с авансированием в течении года подтвердилась. Расходы в декабре сократились на 19,4% относительно того же периода прошлого года.

Данных по кредитованию в декабре у нас еще нет, но судя по косвенным данным (рост денежной массы, выдача кредитов по данным Frank RG), оно было не менее активным, чем в октябре-ноябре.

По итогам года Росстат зафиксировал рост ИПЦ на 5,59%. Это существенно ниже прогноза ЦБ, который озвучивался после октябрьского опорного заседания по ключевой ставке (6,5-7,0%).  

Денежная масса М2 в декабре выросла почти на 4%. По всей видимости, в последнем месяце года динамика кредитования оставалась высокой. Несмотря на это, за год М2 выросла на 10,61%, что лишь немногим выше верхней границы прогноза в 7-10%. Динамика соответствует 2017-2019 г.

Первые вышедшие данные по недельной инфляции этого года некоторых повергли в шок – 1,26%. 

Однако давайте разберемся.

Во-первых, это данные не за неделю, а за 12 дней. В пересчете на 7 дней получается около 0,74%. 

Во-вторых, в прошлом году в первую неделю января инфляция составила 0,36%, а в 2024-м – 0,26%. То есть, в первую неделю низкой инфляции ждать не стоит.

В-третьих, произошло повышение НДС и индексация ряда тарифов. Вклад этих факторов весьма существенен. Но они разовые.

Год начался с внушительного роста цен, но в целом в рамках ожиданий. Для каких-то выводов надо как минимум дождаться февраля.

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора в Российской Федерации в ноябре 2025 года», в котором представлена динамика кредитования. Отчетность по РСБУ Сбербанка за ноябрь дала нам основание полагать, что корпоративное кредитование существенно замедлилось по сравнению с октябрем, когда мы наблюдали импульсивный рост. Однако несмотря на то, что рост в ноябре оказался меньше, чем в октябре, он все равно был весьма внушительным. В сентябре мы видели, как рост кредитования произошел практически только за счет Сбера. В этот раз ситуация обратная. Сбер показал скромные результаты, другие игроки отыгрались. 

Кредитование физических лиц показало небольшое замедление. Ипотека чуть ускорилось, остальное замедляется. 

ЦБ на пресс-конференции после заседания по вопросу ключевой ставки говорил об ускорении кредитования. Теперь мы это увидели в цифрах.

Инфляция с 16 по 22 декабря составила 0,2%, против 0,05%неделей ранее. Несмотря на четырехкратный рост, в целом цифра не выглядит пугающей. Она все еще меньше и прошлогоднего значения в аналогичном периоде, и среднего значения в этом периоде 2017-2021 годов. Больше всего выросли цена на плодоовощную продукцию (+2,28%). Непродовольственные товары без бензина также ускорили рост (0,19% против 0,04% неделей ранее). Бензин продолжил медленное снижение (-0,08%).

Годовая инфляция ушла ниже 6% - 5,98%.

В следующем году мы увидим рост инфляции за счет повышения НДС. И вся интрига будет в том, насколько быстро впитается это повышение в цены.

Финансовые результаты за 11м 2025 г. 

МКПАО "Т-Технологии"(MOEX: T) – российская технологическая компания, развивающая финансовую экосистему. Ядром компании является Т-Банк, занимающий 8-е место по объему активов среди банков РФ. 

⬛Капитализация: 851 млрд руб 

⬛Выручка 2024: 951 млрд руб 

⬛Чистая прибыль 2024: 122 млрд руб 

⬛E(2024)/P: 14,3% 

Т-Банк опубликовал отчетность за 11 мес. текущего года по РСБУ.

Розничный кредитный портфель с начала года вырос на 18% - до 2,48 трлн руб. Корпоративный кредитный портфель прибавил 34% и составил 0,67 трлн руб. При этом чистая прибыль выросла на 52% г/г и достигла 87,9 млрд руб. У банка есть существенный запас по достаточности капитала

Т-Технологии – компания роста. При этом выплачивает дивиденды ежеквартально. Также планируется выкуп до 5% акций до конца 2026 года. РСБУ не учитывает другие бизнесы, такие как брокерские и страховые услуги. Но результаты соответствуют моим ожиданиям. Держу акции компании в Актуальном портфеле. Все портфели доступны подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Результаты за ноябрь 2025 г. 

ДОМ.РФ (MOEX: DOMRF) - финансовый институт, который с 1997 года занимается развитием жилищной сферы. 

⬛Капитализация: 291 млрд руб 

⬛Выручка 2024: 657 млрд руб 

⬛Чистая прибыль 2024: 66 млрд руб 

⬛E(2024)/P: 22,6% 

За 11 мес. ДОМ.РФ получил 119 млрд руб чистого процентного дохода, что на 37% больше, чем в аналогичном периоде прошлого года. Чистый комиссионный доход за тот же период составил 43,9 млрд руб (+3% г/г). Чистая прибыль за 11 месяцев выросла на 21% г/г, достигнув 78,5 млрд руб. Менеджмент повысил прогноз по итогам всего года с 85 млрд руб до 88,1 млрд руб. 

Кредитный портфель юридических лиц с начала года вырос на 32%, в основном за счет проектного финансирования. Кредитный портфель физических лиц вырос на 14% с начала года.

ДОМ.РФ показывает достаточно высокую динамику роста, а при восстановлении рынка недвижимости она может еще ускориться. Рассматриваю возможность включения этой компании в один из своих модельных портфелей.

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. – до 16%. Решение, с одной стороны, ожидаемое. По разным опросам порядка 80% участников рынка ставили именно на такой исход. Однако котировки длинныхОФЗ и производные инструменты говорили о том, что надежда на более существенное снижение была у многих.

ЦБ рассматривал целых три варианта:

- сохранение ставки на текущем уровне

- снижение на 50 б.п.

- снижение на 100 б.п.

В итоге было принято принято промежуточное решение –осторожное, но соответствующее тенденциям текущего дня. Регулятор отдельно отметил, что будет внимательно следить за инфляционными ожиданиями и они будут влиять на его дальнейшие решения. Также он будет оценивать влияние на инфляцию предстоящего повышения НДС. Возможны паузы в цикле снижения ставки.

Следующее заседание состоится уже в феврале нового года.

Инфляция с 09 по 15 декабря составила те же 0,05%, что и неделей ранее. В сегменте продовольственных товаров цены росли умеренным темпом - 0,05%н/н. В сегменте непродовольственных товаров цены подросли на 0,02% н/н. Цены на бензин продолжили снижаться (-0,1% н/н). Уже шестую неделю подряд идем ниже серой линии – среднего значения 2017-2021 годов. И опять инфляция существенно ниже прошлогодней в том же периоде (тогда было 0,35%). В годовом выражении инфляция составила 6,08%. По итогам года должны уйти ниже 6% г/г. 

В этой бочке меда есть ложка дегтя. Инфляционные ожидания населения выросли с 13,3 до 13,7%. В преддверии повышения НДС ожидаемо, но все же… Ценовые ожидания предприятий тоже выросли до 8.5% в годовом выражении против 6.2% месяцем ранее.  

В январе, вероятнее всего, инфляционное давление вырастет из-за НДС. Банк России оказывается в неоднозначной ситуации – инфляция замедляется, но есть риски, которые могут реализоваться в первые месяцы нового года. Его решение узнаем уже в эту пятницу. Думаю, будет выбирать между снижением на 50 или 100 б.п.

Операционные результаты за 11 мес. 2025 года.

Группа «Аэрофлот» – крупнейшая авиационная группа России. В состав Группы входят сетевые авиакомпании «Аэрофлот» и «Россия», лоукостер«Победа», а также профильные сервисные предприятия, занимающиеся техническим обслуживанием воздушных судов, разработкой ИТ-решений для авиации,производством бортового питания, гостиничных услуг, а также подготовкой авиационного персонала.

Объем пассажирские перевозок остался практически на том же уровне, что и в прошлом году – прибавка составила символические 0,1%. Пассажироооборот при этом вырос на 3,2% г/г – до 142,3 млрд пассажиро-километров. Грузооборот за 11 месяцев 2025 года снизился на 12% г/г,до 929,3 млн ткм. Результаты нейтральные и не меняют моей позиции по этой компании. 

В моих портфелях акции «Аэрофлота» отсутствуют. У компании крайне нестабильные финансовые результаты, она регулярно показывает убытки,периодически требует докапитализации. Потенциальное расширение международных маршрутов в случае спада геополитической напряженности может положительно сказаться на финансовых результатах. Однако, это потенциальное потепление позитивно скажется на многих бизнесах. «Аэрофлот» в какой то момент может быть интересным спекулятивно, но не как долгосрочная инвестиция.

И снова инфляция. Но немного с другого ракурса.

Банк России опубликовал свою оценку инфляции в ноябре. SAAR (сезонно-скорректированная инфляция в пересчете на год) составила 2,2%. После сильного повышения в прошлые месяцы снизились цены на бензин. Овощи, фрукты и яйца дорожали слабее, чем обычно в ноябре.

Среднее значение SAAR за последние 3 месяца составило 5,33%. Именно на эту цифру смотрит Банк России прежде всего, оценивая инфляцию перед принятием решения по ставке. Еще не целевой показатель,но уже не так уж далеко от него. Судя по динамике производных инструментов, многие участники рынка пересматривают свои ожидания и уже ждут снижения ключевой ставки более чем на 0,5% в следующую пятницу.

Инфляция с 02 по 08 декабря составила 0,05% против 0,04%неделей ранее. Бензин продолжил снижение –за неделю - 0.18%. Плодоовощи подешевели на 0,07%. Уже пятую неделю подряд идем ниже серой линии – среднего значения 2017-2021 годов. И опять инфляция существенно ниже прошлогодней в том же периоде (тогда было 0,48%). В годовом выражении ушли ниже нижней границы прогноза Банка России по итогам года (6,34%при прогнозе 6,5-7,0%).

Динамика инфляции в совокупности со снижением темпов роста корпоративного кредитования (о чем можно предположить по результатам Сбера за ноябрь) дают больше пространства для действий Банку России. Но, вероятно, предстоящее повышение НДС станет ограничительным фактором.

Результаты за ноябрь 2025 г. 

«Сбербанк» (MOEX: SBER) - крупнейший банк России с государственным участием (~50% акций принадлежит государству). Лидер по активам, депозитам, кредитному портфелю и количеству клиентов (более 100 млн). 

⬛Капитализация: 6898 млрд руб 

⬛Выручка 2024: 9409 млрд руб 

⬛Чистая прибыль 2024: 1582 млрд руб 

⬛E(2024)/P: 22,93% 

В ноябре Сбербанк заработал 148,7 млрд. руб чистой прибыли, что на 26,8% выше, чем в аналогичном периоде прошлого года. Прибыль растет за счет чистых процентных доходов. Комиссионные доходы показывают отрицательную динамику. За 11 мес было заработано более 1568 млрд чистой прибыли, что на 8,5% выше, чем за тот же период прошлого года. Таким образом, за 11 мес. было заработано больше, чем за весь прошлый год. 

В ноябре прирост корпоративного кредита заметно замедлился (+0,7% м/м, без учета валютной переоценки), а розничного немного ускорился (+1,4% м/м). После ударного октября данные ноября вселяют надежду, что ЦБ не будет обеспокоено ростом кредитования.

В этом отчете позитивны и результаты самого сбера, и динамика кредитования. Акции Сбера продолжаю держать в своем Актуальном портфеле.

На прошлой неделе состоялось размещение юаневых ОФЗ, которое вызвало большой интерес со стороны инвесторов. Купон для выпуска с погашением через 3,2 года был установлен в размере 6%, для выпуска с погашением через 7,5 лет – 7%.

Кредитное качество «Газпрома», конечно, не идентично РФ, но, в целом, сопоставимо. И выходящий на рынок выпуск позволяет получить к ОФЗ с аналогичным сроком премию более 1%. Учитывая, что у суверенных бумаг купон полугодовой, а у «Газпрома» ежемесячный, разница в эффективной доходности будет еще выше. Кажется, весьма интересное предложение.

Финансовые результаты за 9М2025. 

«Роснефть» (MOEX: ROSN) – один из лидеров российской нефтегазовой отрасли и одна из крупнейших нефтяных компаний мира. Основными видами деятельности компании являются поиск и разведка месторождений углеводородов, добыча нефти, газа, газового конденсата, реализация проектов по освоению морских месторождений, переработка добытого сырья, реализация нефти, газа и продуктов их переработки на территории России и за ее пределами. 

⬛Капитализация: 4 332 млрд руб 

⬛Выручка 2024: 10 139 млрд руб 

⬛Чистая прибыль 2024: 1 084 млрд руб 

⬛E(2024)/P: 25,02%   

«Роснефть» за 9 месяцев текущего года получила выручку 6,3 трлн руб., что на 17,8% меньше аналогичного периода прошлого года. Снижение произошло как за счет снижения рублевых цен на нефть, так и за счет снижения объемов добычи и производства. Чистая прибыль снизилась еще сильнее – на 70,1%, до 277 млрд руб. 

Такие результаты были ожидаемы. И вероятнее всего, в ближайшее время ситуация не поменяется. Ни цены на нефть, ни курс рубля, ни ситуация в мире в целом не способствуют развороту тенденций. Поэтому в настоящее время я не считаю нефтегазовый сектор в целом привлекательным. И акции компаний сектора, в частности «Роснефти», не входят ни в один из моих модельных портфелей. 

Модельные портфели доступны подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Не раз мы слышали заявления о необходимости скорейшего снижения ключевой ставки из-за того, что экономика буквально рушится на глазах. Но вышедший обзор «О текущей ситуации в российской экономике» за октябрь от Минэка говорит о том, что все не так уж плохо в экономике. 

ВВП вырос на +1,6% г/г после роста на +0,9% г/г в сентябре, c исключением сезонного фактора – на +1,1% м/м SA (сезонная сглаженность) после+0,5% м/м SA. 

Индекс промышленного производства вырос на +3,1% г/г после +0,3% г/г в сентябре. С исключением сезонного фактора выпуск увеличился на+3,0% м/м SA.

Выпуск обрабатывающей промышленности в октябре увеличился на +4,5% г/г после +0,4% г/г в сентябре. С исключением сезонного фактора +4,5% м/м SA.

Оборот розничной торговли в октябре ускорился до +4,8% г/г в реальном выражении после +1,8% г/г в сентябре.

Финансовые результаты за 9 мес. 2025г. 

ПАО «Новороссийский морской торговый порт» (MOEX: NMTP) – крупнейший портовой холдинг РФ, в который входит не только сам Новороссийский порт, но и Приморский на Балтийском море и морской порт Балтийска в Калининграде.

⬛Капитализация: 166 млрд руб 

⬛Выручка 2024: 71 млрд руб 

⬛Чистая прибыль 2024: 37,4 млрд руб 

⬛E(2024)/P: 22,53% 

Выручка за первые три квартала текущего года выросла на 3,5% г/г - до 56,3 млрд руб. Другие финансовые показатели показали немного лучшую динамику. Операционная прибыль выросла на 9,0%, а чистая прибыль без учета курсовых разниц – на 13,7%. 

Текущая оценка НМТП по мультипликатору E/P выглядит интересно. По итогам года 2025 года можно рассчитывать на дивидендную доходность около 11,5%. Однако ни в один из своих портфелей я пока компанию не включаю. На фоне рисков внешнего воздействия на инфраструктуру компании и в целом невысокий темп роста бизнеса, вижу на российском рынке достаточно более интересных идей.