Решил в одном посте сравнить отчетность двух конкурирующих компаний с похожими бизнес-моделями. Оба эмитента являются операционными компаниями в своих холдингах, отчетности по МСФО пока нет, но на мой взгляд РСБУ в обоих случаях достаточно релевантна.

Кредитный рейтинг Арлифт - ВВ+ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (декабрь 25г.).

Кредитный рейтинг ЛК Спектр - ВВ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (декабрь 25г.).

Основные показатели за 2025г. Арлифт Интернешнл:

1. Выручка - 5 457 млн. р. (+69,6% к 2024г.);

2. Операционная прибыль - 1 738 млн. р. (+66,3% к 2024г.);

3. Процентные расходы - 987 млн. р. (+99,8% к 2024г.);

4. Чистая прибыль - 548 млн. р. (+33% к 2024г.); 👍

5. Доходные вложения - 6 680 млн. р. (+67,5% за 2025г.);

6. Чистый долг (с учетом лизинга и аренды) - 4 820 млн. р. (+70,9% за 2025г.);

7. Собственный капитал - 1 208 млн. р. (+52,7% за 2025г.); ❗️дивиденды 130 млн. р.

8. Рентабельность капитала (ROE) - 52%; 👍

9. Покрытие процентов (ICR) - 1,73 👍

10. Соотношение ЧД/капитал - 3,99

Основные показатели за 2025г. ЛК Спектр:

1. Выручка - 20 277 млн. р. (+88,6% к 2024г.);

1.1. Выручка от аренды техники - 6 880 млн. р. (+138,1% к 2024г);

2. Операционная прибыль - 4 209 млн. р. (+155,2% к 2024г.);

3. Процентные расходы - 2 793 млн. р. (рост в 3 раза к 2024г.);

4. Чистая прибыль - 977 млн. р. (+53,1% к 2024г.); 👍

5. Доходные вложения - 20 351 млн. р. (+93,8% за 2025г.);

6. Чистый долг (с учетом лизинга и аренды) - 16 082 млн. р. (+93,9% за 2025г.);

7. Собственный капитал - 5 200 млн. р. (+23,2% за 2025г.);

8. Рентабельность капитала (ROE) - 20,7%;

9. Покрытие процентов (ICR) - 1,49 👍

10. Соотношение ЧД/капитал - 3,09.

При сравнении показателей необходим учитывать, что Спектр занимается кроме арендного бизнеса еще и торговлей стецтехникой, выручка от торговли больше, чем от аренды, а операционная прибыль примерно 50/50 делится. Маржинальность арендного бизнеса выше, поэтому в целом по бизнесу показатели эффективности у ЛК Спектр должны быть ниже из-за присутствия торгового направления.

Сразу можно сказать, что показатели обоих эмитентов впечатляют, видно, что 2025г. прошел ударно.

✅ Выручка и операционная прибыль растут галопирующими темпами (см. пп. 1-2). НЕ смотря на сильный рост процентных расходов (см. п. 3), чистая прибыль у Арлифт выросла на 33%, у Спектр на 53%.

✅ Парк техники тоже стремительно увеличивается у обоих эмитентов (см. п. 5), финансируется все это привлечением долга (см. п. 6).

Собственный капитал хорошо растет у обоих эмитентов (см. п.7), соотношение чистого долга к капиталу от 3 до 4. В принципе для такого рода деятельности, нормально на мой взгляд. Если рост бизнеса будет продолжаться такими же темпами, через год вообще все будет еще приятнее.

Покрытие процентов для такого бизнеса выглядит хорошо.

Можно сказать, что отчетность обеих компаний радует, в 2025г. было очень мало бизнесов с такими темпами роста. Конечно обе компании работают с большим кредитным плечом и сложно сказать, насколько серьезно по такому бизнесу может ударить потенциальная рецессия в экономике, но думаю по квартальным отчетностям можно будет уловить негативные изменения заранее.

Не удивлюсь, если по обоим эмитентам, либо повысят рейтинг, либо пересмотрят прогноз в позитивную сторону.

Продолжаю держать бумаги Арлифт в своих портфелях, Спектр держал в прошлом году в портфеле Барбадос, но позже продал, переложившись в более доходные инструменты. Если правильно помню, Спектр планировал выходить в 26г. с новым выпуском, буду за этим наблюдать и если условия понравятся, поучаствую.

Разбор отчетностей других эмитентов и публичный облигационный портфель можно посмотреть здесь 👉 https://t.me/barbados_bond

Эмитент специализируется на производстве готовой еды - роллы, сэндвичи, салаты, полуфабрикаты. Основные покупатели - торговые сети, супермаркеты, маркетплейсы.

Кредитный рейтинг эмитента - В+ от АКРА, прогноз стабильный (декабрь 2025г.), ссылка на релиз 👉 https://www.acra-ratings.ru/press-releases/6361/

Основные показатели за 9 мес. 2025г.:

1. Выручка - 2 630 млн. р. (+76,5% к 9 мес. 2024г.);

2. Себестоимость - 2 164 млн. р. (+69,9% к 9 мес. 2024г.);

3. Управленческие и коммерческие расходы - 346 млн. р. (+158,2% к 9 мес. 2024г.);

4. Операционная прибыль - 120 млн. р. (+46,3% к 9 мес. 2024г.);

5. Процентные расходы - 34 млн. р. (+88,8% к 9 мес. 2024г.);

6. Чистая прибыль - 50 млн. р. (+42,8% к 9 мес. 2024г.);

7. Основные средства - 295 млн. р. (+29,4% за 9 мес. 2025г.);

8. Запасы - 505 млн. р. (+44,2% за 9 мес. 2025г.);

9. Дебиторская задолженность - 270 млн. р. (+12,9% за 9 мес. 2025г.);

10. Денежные средства - 26 млн. р. (рост в 3 раза за 9 мес. 2025г.);

11. Краткосрочные КиЗ - 252 млн. р. (+3,3% за 9 мес. 2025г.);

12. Кредиторская задолженность - 607 млн. р. (+60,6% за 9 мес. 2025г.);

13. Собственный капитал - 232 млн. р. (+20,2% за 9 мес. 2025г.), ❗️ в 2025г. была выплата дивидендов на сумму 11 млн. р.

Компания находится в стадии бурного роста, что отражают операционные показатели (см. пп. 1-4), поэтому анализировать ее деятельность достаточно сложно.

Так как рост показателей в 2025г. фондировался за счет прироста кредиторской задолженности, процентные расходы относительно небольшие, что положительно влияет на чистую прибыль (см. пп. 5-6).

Ликвидность и операционный денежный поток достаточно слабые.

❓ Мне непонятно, почему при росте выручки на 76%, дебиторская задолженность выросла всего на 12%. Если дебиторка сразу факторится, то тогда я не вижу в отчетности затрат на факторинг. Основные покупатели продукции эмитента это федеральные ритейл-сети, а они всегда платят с отсрочкой.

Соотношение Чистого долга к EBITDA по предварительной отчетности за 2025г. примерно 1,4, это хороший уровень.

Соотношение Чистого долга к собственному капиталу примерно 1 к 1, это хороший уровень.

✅ Что мне нравится:

1. Рынок готовой еды активно растет и по всем прогнозам это продолжится в ближайшие годы, то есть у эмитента, при разумном подходе, есть возможности увеличивать свои показатели вместе с рынком.

2. Компания пока не загружена долгом и долг этот относительно дешевый (средняя ставка ниже 20% годовых, основной банк-кредитор ВТБ).

3. В 2025г. эмитент показал, что может значительно увеличить выручку, без наращивания долга, то есть ребята умеют деньги считать и выстраивать бизнес-процессы.

♦️Что мне не нравится:

1. Низкая маржинальность бизнеса. При сильном росте выручки, показатели прибыли увеличиваются значительно слабее. Увеличение долговой нагрузки в 2 раза приведет к резкому росту процентных расходов и отбивать эти расходы можно только при дальнейшем сильном росте выручки, а будет ли он продолжаться?

2. Сфера деятельности достаточно жестко регулируется государством и периодически случаются какие-то эксцессы с общепитом и компаниями, которые занимаются продажей готовой еды. Любая подобная проблема может мгновенно уничтожить бизнес, так как приостановка деятельности хотя бы на месяц будет смертельной.

3. Мне не нравится, когда компания на стадии бурного роста увеличивает долг и при этом собственники выплачивают себе дивиденды. В случае Йуми сумма не большая, но и прибыли они не особо много заработали.

Резюме.

Рейтинг эмитента В+ достаточно хорошо отражает риски Йуми, в общем-то в рейтинговом отчете все написано.

Бизнес эмитента достаточно венчурный и выстраивается на конкурентном рынке. Что будет с эмитентом, если по каким-либо причинам бизнес перестанет бурно расти большой вопрос.

Держать бумаги эмитента вдолгую мне было бы неуютно, но спекулятивно, на короткий срок, можно и поучаствовать в первичном размещении, думаю, что оно пройдет успешно.

Балтийский лизинг опубликовал вчера отчетность по МСФО за 2025г.

Кредитный рейтинг эмитента — АА- сразу от двух РА — Эксперт и АКРА. У Эксперта прогноз стабильный (январь 26г.), у АКРА прогноз развивающийся (декабрь 25г.).

Основные показатели за 2025г. по МСФО:

1. Процентные доходы от лизинга — 42 328 млн. р. (+24% к 2024г.);
2. Процентные расходы — 32 315 млн. р. (+37,7% к 2024г.);
3. Чистые процентные доходы — 12 821 млн. р. (+3,4% к 2024г.);
4. Чистые процентные доходы после создания резерва — 10 264 млн. р. (-11,2% к 2024г.);
5. Административные расходы — 5 565 млн. р. (+15,4% к 2024г.);
6. Чистая прибыль — 3 132 млн. р. (-49,6% к 2024г.);

7. Дебиторская задолженность по лизингу (ЧИЛ) — 161 370 млн. р. (-1,8% за 2025г.);
8. Дебиторская задолженность по расторгнутым договорам — 6 093 млн. р. (рост в 3,3 раза за 2025г.);
9. Имущество переданное в операционную аренду — 9 425 млн. р. (рост в 6 раз за 2025г.);
10. Имущество для продажи — 3 779 млн. р. (+4,2% за 2025г.);
11. Денежные средства — 7 206 млн. р. (-31,3% за 2025г.);

12. Задолженность по кредитам — 92 444 млн. р. (-8,4% за 2025г.);
13. Задолженность по облигационным займам — 68 049 млн. р. (+20,3% за 2025г.);
14. Чистый долг — 158 261 млн. р. (+6,5% за 2025г.);
15. Собственный капитал — 25 073 млн. р. (-5,1% за 2025г.)❗️ были выплачены дивиденды в сумме 4 482 млн. р., то есть чуть больше годовой чистой прибыли.
16. Рентабельность собственного капитала (ROE) — 12.5% (в 2024г. была 23,5%).

Судя по отчетности, 2025г. у Балтийского лизинга выдался непростым, есть негативные тенденции. С одной стороны процентные доходы показали неплохой рост (см. п. 1), но одновременно процентные расходы увеличились более высокими темпами, плюс рост резервов, плюс рост административных расходов (см. пп. 2, 4-5).

♦️ В итоге, чистая прибыль снизилась на 49%, а рентабельность капитала до 12,5% (см. пп. 6 и 16).

♦️Дебиторская задолженность по лизингу (ЧИЛ) снизилась на 1,8%, что довольно неплохо, если сравнить с конкурентами по отрасли, но при этом чистый долг вырос на 6,5% (см. п. 14).

Денежные средства заметно снизились (см. п. 11), но остаются на достаточно хорошем уровне (более 4% от ЧИЛ).

✅ Не смотря на негативные тенденции, ЧИЛ по прежнему превышает размер чистого долга, что хорошо.

Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет всего 2,3%, это хороший показатель. По всей видимости, эмитент старается оперативно реализовывать изъятое имущество, а то что можно, передает в операционную аренду (см. п. 9).

Соотношение проблемной дебиторской задолженности к ЧИЛ примерно 3,7% (см. п. 8).

Чистый долг увеличивался за счет наращивания облигационного долга, доля кредитов в 2025г. снижалась (см. пп. 12-14). Думаю, что такое изменение в структуре долга негативно влияет на котировки облигаций эмитента, больше предложение — выше доходность.

Собственный капитал эмитента снизился из-за выплаты дивидендов в сумме 4,4 млрд. р. То есть акционер вывел из компании денег больше, чем она заработала в 2025г. Из-за этого ухудшилось соотношение чистого долга к капиталу, которое составляет теперь 6,3 к 1. В принципе для лизинга это нормально.

✅ Из позитивного можно отметить, что банковский долг составляет около 57% от общей суммы долга и думаю, что в основном он представлен кредитами с плавающей ставкой, плюс половина облигационного долга (более 33 млрд. р.) это флоатеры. При снижении ставки ЦБ РФ, процентные расходы эмитента заметно снизятся и эффект мы можем увидеть уже в 1 кв. 2026г.

В целом, при негативных тенденциях в отчетности, впечатление, что ситуация находится под контролем. Мне не нравится, что бенефициар в сложный для эмитента год, вывел из бизнеса дивидендов больше, чем удалось заработать чистой прибыли, но видимо очень нужны были деньги.

Продолжаю держать в портфелях два выпуска Балтийского лизинга. Ожидаю, что в течение 2026г. бумаги эмитента могут быть лучше рынка, если бенефициар не продолжит выводить деньги из бизнеса.

Разбор отчетности других эмитентов можно почитать здесь 👉t.me/barbados_bond

Сегодня смотрю отчетность крупнейшего российского коллектора ПКО ПКБ. Отчетность за 6 мес. 2025г. разбирал здесь 👉t.me/barbados_bond/1033

Кредитный рейтинг эмитента — А- от Эксперт РА, прогноз стабильный (июль 2025г.).

Основные показатели по РСБУ за 2025г.:

1. Выручка — 22 501 млн. р. (+42,2% к 2024г.);

2. Себестоимость — 5 905 млн. р. (+66,7% к 2024г.);

3. Административные расходы — 1 385 млн. р. (-1,3% к 2024г.);

4. Операционная прибыль — 15 210 млн. р. (+39,9% к 2024г.);

5. Процентные расходы — 2 984 млн. р. (+103,8% к 2024г.);

6. Прочие (расходы-доходы) — 2 806 млн р. (+30,7% к 2024г.);

7. Чистая прибыль — 7 200 млн. р. (+2,6% к 2024г.);

8. Финансовые вложения — 25 487 млн. р. (+19,1% за 2025г.);

9. Денежные средства — 1 306 млн. р. (+110,6% за 2025г.);

10. Долгосрочные КиЗ — 13 455 млн. р. (+14,3% за 2025г.);

11. Краткосрочные КиЗ — 2 369 млн. р. (+107,4% за 2025г.);

12. Общая сумма КиЗ — 15 824 млн. р. (+22,5% за 2025г.);

13. Собственный капитал — 11 636 млн. р. (+25,1% за 2025г.); ❗️с учетом выплаты дивидендов на сумму 4,8 млрд. р.

14. Рентабельность собственного капитала (ROE) — 68,8%.

Очередная очень сильная отчетность от крупнейшего коллектора РФ.

Выручка и операционная прибыль уверенно растут, при этом на чистую прибыль давят в основном процентные расходы (см. пп. 1-7).

♦️Сильный рост показали процентные расходы (см. п. 5), так как эмитент в 2025г. продолжал наращивать свою долю рынка, привлекая заемный капитал. Львиная часть кредитов и займов эмитента привлекается по плавающим ставкам поэтому, учитывая пик ставки ЦБ, который пришелся на первую половину 2025г., не удивительно, что процентные расходы эмитента показали свой пик. По мере снижения ставки ЦБ, процентные расходы начнут снижаться и давление на чистую прибыль эмитента уменьшится.

✅ Не смотря на умеренное увеличение чистой прибыли на 2,6% (см. п. 7), в абсолютном выражении показатель очень сильный. Рентабельность остается очень высокой (см. п. 14), эмитент и дивиденды успевает выплачивать ( 4,8 миллиарда заплатил акционерам в 2025г.) и собственный капитал наращивать (см. п. 13).

✅ Объем финансовых активов на балансе растет сопоставимыми темпами с суммой финансовых обязательств (см. пп. 8 и 12). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 1,2 к 1, это для финансовой компании очень хороший результат.

Рейтинг эмитента не вызывает никаких вопросов, по ощущениям он должен быть даже выше, это настоящий инвестгрейд по модели бизнеса и финансовым показателям.

Держал флоатер ПКБ 1Р5 в своем портфеле с 2024г. до февраля 2026г., но после февральского заседания ЦБ РФ, продал с целью переложиться в более доходные фиксы. К эмитенту продолжаю относиться положительно.

Думаю бумаги эмитента хорошо подойдут для достаточно консервативных инвесторов, которым важнее надежность, в сочетании с умеренной прибыльностью.

‼️Внимание, на рынке торгуется выпуск ПКБ 1Р7 с колл-офертой в октябре 26г., доходность к дате оферты сейчас около 12% годовых. Эмитент эту оферту исполнит с вероятностью 99%, поэтому, если у кого-то есть в портфеле, не забудьте продать своевременно, чтобы ближе к осени сюрпризов не было.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.