139
Комментарии
0 / 2000
Сообщение
Недавно мы разбирали одну интересную финансовую картинку, которая ранжирует фондовые рынки мира по их рискованности на основании ожиданий инвесторов (1, 2, 3).
Вкратце: рейтинг вызывает вопросы, и в результате их разрешения выяснилось: согласно ожиданиям инвесторов и учитывая инфляцию, наиболее рискованными на данный момент оказались как раз развитые европейские фондовые рынки Швейцарии, Италии, Нидерландов, Португалии. А вот наименее рискованные - развивающиеся фондовые рынки Мексики, Казахстана, России.
В принципе, это объяснимо: безрисковые доходности гособлигаций, от которых считается надбавка в доходности за риск вложения в акции, на развитых рынках Европы малы и не отражают текущей инфляции. Инвесторы это понимают, и закладывают на развитых рынках гораздо большие премии за риск вложения в акции, чем на развивающихся рынках, которые, и так живут давно в условиях очень высоких ставок.
Но есть более интересный вопрос: а насколько текущие ожидания инвесторов по конкретным рынкам акций оправдываются историческими результатами этих рынков? Попробуем разобраться в этом.
В принципе, тут нет ничего сложного. Нужно просто посчитать исторические доходности каждого фондового индекса из той же самой выборки из 25 стран (с учетом дивидендов). Затем скорректировать их на уровень инфляции за аналогичный период, чтобы получить реальные доходности, с поправкой на инфляцию. Ну и сравнить с показателем ожидаемой сейчас доходности акций (с учетом текущей инфляции), который уже посчитан в первой части исследования. Результат расчетов сведен в таблицу 1.
Для расчета исторической доходности рынков выбран период 10 последних лет: с 1 октября 2016г. по 1 октября 2026г. В таблице рассчитан еще один показатель (крайний правый столбец в таблице): коэффициент реализации ожиданий инвесторов (с учетом инфляции). Он равен отношению фактической доходности инвестора за последние десять лет (второй столбец справа) к ожидаемой им от рынка в данный момент доходности (второй столбец слева). Чем выше коэффициент, тем лучше рынок страны оправдывает на истории текущие ожидания инвестора по доходности.
И тут все резко встает на свои места: развивающиеся рынки из лидеров прошлого рейтинга уходят в аутсайдеры рейтинга текущего.
Лучшим рынком является Германия: по факту, ожидания инвесторов ее фондовый рынок за последние 10 лет отрабатывает с лихвой: коэффициент реализации ожиданий 1,6. Очень довольны должны быть инвесторы также рынками Канады, Южной Кореи и той же пресловутой Швейцарии, которая в прошлом рейтинге по текущей рискованности была «чемпионом» по риску.
Текущие ожидания инвесторов по самому большому рынку мира – рынку США, «один в один» обоснованы исторической его доходностью за последние 10 лет- коэффициент реализации ожиданий равен 0,97. Из развивающихся рынков в полной мере ожидания инвесторов оправдываются историей, пожалуй, только у Индии: коэффициент реализации ожиданий 0,92.
Развивающиеся рынки «сгрудились» в нижней части таблицы, а самый главный аутсайдер – Турция с отрицательным коэффициентом реализации ожиданий (из-за отрицательной с учетом инфляции исторической доходности за 10 лет). Россия же находится на 4-м от конца месте с коэффициентом 0,30.
Какой вывод из этих цифр и коэффициентов?
А тот, что текущая картина с рисками хоть и не в пользу развитых европейских рынков (прежде всего из-за нежелания центробанков этих стран резко поднимать ставки вслед за инфляцией), но далеко еще не все решает. История, к сожалению, не в пользу «emerging markets», по крайней мере последнее десятилетие. По факту развитые рынки выглядят лучше, поскольку оправдывают то, что от них ожидают инвесторы.
История все возвращает на круги своя: на то они и есть развитые рынки, чтобы быть более предсказуемыми и оправдывать надежды инвесторов, пусть и не высокие.
Но не все потеряно для рынков развивающихся! Показатель фактической доходности, конечно, важен, но он не единственный, по которым ранжируются фондовые рынки.
Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ
Т-Технологии намерены выкупить 100% акций компании по цене 993,05 руб. за акцию, компания подала добровольное предложение акционерам Циан и намерена закрыть сделку в 1 кв. 2027 года.
Финансирование без допэмиссий от Т.
Циан - максимально качественный бизнес, с более чем 100% конверсией прибыли в денежный поток.
Вот тут разбирал для вас компанию:
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2491
📊 Главный вопрос — оценка.
993 руб. за 1 акцию — 77 млрд руб. за компанию.
💸Дорого это или нет?
На мой взгляд, это дискусионный вопрос.
Циан заработает 4,2 млрд прибыли и 4,5 млрд FCF в 2026 году. Скорее всего, в 2027 году будет 5,2 млрд руб. прибыли и 5,5 млрд руб. FCF.
Таким образом, мультипликаторы покупки следующие:
P/E 2026 = 18; P/FCF = 17.
P/E 2027 = 15; P/FCF = 14.
15 прибылей и 14 FCF за растущую компанию.
Купил бы я такое на бирже при наличии текущих альтернатив? Конечно, нет. Уже по 600 руб. были альтернативы лучше.
❗️НО — бизнесы целиком продаются дороже.
Посмотрите, как Мать и дитя покупает клиники по 20+ прибылей, Лента берет убыточные бизнесы и рассматривает полуприбыльные региональные сети по 15 прибылей.
Говорили с одной компанией, если на бирже ритейлеры стоят 3 EV/EBITDA, то целый бизнес никто не продаст дешевле 5 EV/EBITDA.
Поэтому я отношусь к оценке, скорее, нейтрально.
❓Другой вопрос — а нужно ли вообще было идти в сделку, когда твои акции на бирже стоят 2,5 прибыли 2027 года. Неужели это не лучшее вложение денег, чем покупка ЦИАН по 15 P/E?
Вдруг меня читает кто-то из менеджмента Т, вы на бирже стоите 2,5 прибыли, на 77 млрд вы можете выкупить 10% своих акций и дать существенную отдачу на капитал акционерам.
На мой взгляд, это лучшее и самое прибыльное вложение денег. Расчет очень простой.
❗️Т стоит 0,7 капитала 2027 года, с 30% ROE доходность от инвестиций в ваши акции = 43%.
Долго не мог понять, почему растет Циан и не растут Т-Технологии. Сегодня стало понятно )
Так или иначе, дороже от этой сделки Т-Технологии не стали, пожалуй, только кредитный портфель в 2027 году будет расти чуть меньше.
Друзья, если взяли пользу из моего разбора сделки, поддержите пост лайком! 🤝
6 ноября Т-Технологии подали в ЦБ уведомление о выкупе до 100% акций Циана по 993,05 рубля. Это на 29,3% выше закрытия 5 ноября. Сделка состоится, если в сумме продадут не меньше 50% акций. Закрытие в I квартале 2027 года, платят кэшем, новых акций Т не выпускает.
🔸 Сколько это от денег Т
За 2025 год Т заработал 174 млрд рублей операционной чистой прибыли. На дивиденды за год ушло около 40 млрд, 14,9 рубля на акцию после сплита.
Остальное банк свободно потратить не может. Кредиты растут на 20-25% в год, капитал должен расти вслед за ними, иначе нарушатся нормативы ЦБ. Капитал у Т около 0,7 трлн, рост на 20% - это около 140 млрд. По моей грубой оценке, свободными остаются 35-40 млрд, их и платят в дивиденды.
Покупки 2026 года - 112 млрд.
🔹 Авто.ру - 35 млрд, закрыта в июне, в долг
🔹 Циан - до 77 млрд
Две площадки объявлений стоят 64% годовой прибыли Т и почти три годовых дивиденда. Один Циан - это два года свободных денег группы.
Площадки объявлений почти без материальных активов, поэтому большая часть цены уйдёт в гудвил. В капитале банковской группы гудвил вычитается. Норматив Н1.0 у Т-Банка на конец 2025 года был 12,4% при минимуме 8%, после двух сделок запас станет меньше.
🔸 Дорого ли
До оферты Циан стоил на бирже около 60 млрд. Т доплачивает сверху примерно 17 млрд.
За I полугодие 2026 Циан заработал 2 млрд чистой прибыли и 2,7 млрд EBITDA при выручке 8,3 млрд. Сравним, сколько годовых прибылей платят за каждый бизнес:
🔹 Циан - около 19 прибылей, около 14 EBITDA (по темпу полугодия)
🔹 Авто.ру - отчётности нет, СМИ оценивали EBITDA в 2-3 млрд, то есть 12-17 EBITDA. Раньше в СМИ звучала цена 20-25 млрд, заплатили 35
🔹 сам Т - около 3,5 прибыли: 725 млрд капитализации к прогнозу 209 млрд на 2026 год
Т платит за Циан в пять раз дороже, чем рынок оценивает сам Т. Летом совет директоров Т писал, что оценка в "чуть более 3 прогнозных годовых прибылей" занижена, и расширил байбек до 5% акций, около 36 млрд. На деньги за Циан можно выкупить больше 10% собственных акций.
Сам Циан в хорошей форме: выручка +20,5%, маржа EBITDA 32,7%, долга нет. Рост идёт от цены: объявлений +0,7%, выручка с объявления +12,5%.
🔸 На что рассчитывает Т
Прибыль Циана добавит к прибыли Т около 2%, сама по себе она окупит покупку лет за 19. Т рассчитывает продавать людям на Циане ипотеку, страховку и расчёты по сделке. По Авто.ру компания обещала больше 45 млрд дополнительного операционного дохода за три года, в основном от автокредитов. По Циану цифр синергии пока нет.
🔸 Я держу Циан. Что будет с акциями
Оферта на все 100%, поэтому урезания нет: сколько акций подали, столько купят по 993,05 рубля. Условие одно: в сумме должны подать не меньше 50%. Не наберут - сделка отменяется, акции остаются у владельцев.
Порядок: ЦБ проверяет оферту, совет директоров Циана даёт рекомендацию, потом предложение приходит акционерам. На приём заявок по закону 70-90 дней. Заявка подаётся через брокера, на это время акции блокируются.
Если не продавать: при доле Т выше 95% остальных выкупят принудительно, не дешевле цены оферты. Если Т наберёт 50-95%, акция останется на бирже с маленьким фрифлотом, а дивиденды и байбек будут решаться под интересы Т.
Сегодня Циан торговался около 950 рублей, до цены оферты около 4,5%. Это плата за ожидание до весны и за риск, что 50% не соберут. Крупнейший акционер по раскрытию 2025 года - структуры основателя Elbrus Capital Дмитрия Крюкова, около 37%. Без них порог не взять.
На мой взгляд это не очень хорошая сделка - 10% от капитализации Т и 44 от годовой прибыли банка. За восемь месяцев группа отдаёт на две площадки больше половины годовой прибыли по цене в пять раз выше собственной оценки, и окупаемость пока держится только на обещанной синергии.
Мне понятна логика Т, пока есть куда расширяться, менеджмент хочет расширяться, делать синергию и растить бизнес, есть ставка на экосистемы по секторам. Все это хорошо, но не по таким ценам, еще не очевидно, как Т реализует эту синергию, Яндекс и Сбер с авто.ру уже пробовали, кажется не получилось. Но для нас как акционеров было бы интересно получать 50% payout, что будет составлять уже порядка 15% дивидендов. В любом случае Т моя любимая компания, держу на 0,5млн. и регулярно реинвестирую дивиденды.
#Т #циан
https://t.me/YZYfin
https://cfpro.ru/
🌍 Сколько стоят мировые долги? Сравним страны🤝️️️️️️
Высокие ставки радуют владельцев вкладов и облигаций (ну не всегда, но иногда точно). А вот для бюджетов это растущий счет за обслуживание долга.
На картинке — средняя ставка обслуживания уже набранного госдолга, а не ключевые ставки и не доходности новых облигаций. Картинка с конфы Эксперт РА, рейтинговое агенство. Если что.
🔸Почему такая разница?
Влияют ключевая ставка за период времени. инфляция, валюта заимствований, доверие инвесторов и история выпуска долга. Кто успел надолго занять под низкий процент, продолжает пользоваться дешевыми деньгами.
Но старые облигации постепенно погашаются, а новые приходится размещать по текущим ставкам. Поэтому средняя стоимость долга может расти даже после начала снижения ставок ЦБ. Дешёвое прошлое заканчивается не одномоментно.
🔸Что у России?
По приведённому на слайде расчёту, расходы на обслуживание долга составляли 4,2% доходов бюджета в 2020 году. На 2026 год — уже 9,7%, а в проекте на 2029-й — 11,7%.
То есть почти каждый восьмой рубль доходов — на проценты, еще до возврата самого долга. Не мало, так-то.
При этом сравнивать страны только по ставке некорректно: важен сам размер долга и доходы бюджета. Огромный долг даже под небольшой процент всегда обслуживать тяжелее, чем скромный под высокий.
🧩️️Для сравнения: госдолг США — уже около $40,5 трлн. Средняя ставка примерно 3,5%, существенно ниже нашей. Но масштаб обязательств такой, что за 2026 финансовый год валовые расходы на проценты достигли $1,36 трлн. Небольшой процент от огромной суммы — триллионы🙂
🧩️️ВЫВОД: высокая доходность гособлигаций — доход инвестора и расход государства. Чем дольше деньги остаются дорогими, тем сложнее бюджетный выбор: сдерживать расходы, увеличивать доходы или занимать ещё.
Но ждать снижения ставки только потому, что «Минфину дорого», тоже не стоит. Объективно размер госдолга у нас не очень большой, а % тут супер роли не играет☕️
Одной из самых очевидных идей на рынке в последние годы являлись бумаги Фосагро. Против компании почти не вводились санкции, экспортные рынки остались открыты, а цены на удобрения неплохо подрастали. Но что-то пошло не так. Сегодня предлагаю разобрать данный кейс и прикинуть его перспективы. Отчет за 9 месяцев 2026 года нам в этом поможет.
🌾 Итак, выручка компании за отчетный период выросла всего на 1% до 446 млрд рублей. Ранее компания публиковала отличные пресс-релизы, в которых делилась не только результатами, но и общей конъюнктурой рынка. Сейчас же мы получаем лишь голый МСФО, поэтому объективно оценить перспективы бизнеса становится непростой задачей.
Учитывая скромную динамику выручки, мы можем предположить, что объемы экспорта если не снизились, то, по крайней мере, остались на уровне прошлого года. Цены на фосфатные удобрения в первой половине года раллировали на фоне перекрытия Ормузского пролива и достигали отметки в $808/т. Сейчас мы видим их откат.
📊 Себестоимость реализованной продукции за 9 месяцев выросла на 25,2% до 302,5 млрд рублей. Это привело к снижению валовой прибыли. Операционные и прочие расходы также ударно подросли и нивелировали позитив от курсовых переоценок, что привело к падению операционной прибыли на 33%. Вкупе с курсовой переоценкой долга (он вырос до 359,1 млрд руб.) это послужило поводом к снижению чистой прибыли сразу в 3 раза до 31,3 млрд рублей.
Да, поставки российских удобрений в Индию и Китай продолжают расти. За первое полугодие выросли на 20% и в три раза до 3 млн тонн соответственно. Однако это лишь часть выручки. Крупный объем улетает на внутренний рынок по куда более низким ценам. Именно поэтому мы видим скромную динамику доходов, в то время как расходная часть растет опережающими темпами.
🤑 Только за 9 месяцев 2026 года расходы компании на покупку серы и серной кислоты выросли в 2,5 раза за счет все той же блокировки Ормузского пролива. Свободный денежный поток (FCF) Фосагро в отчетном периоде оказался отрицательным, на уровне -18,7 млрд рублей против +59 млрд рублей годом ранее. Поэтому неудивительно, что компания уже год не выплачивала дивиденды.
Тут важно отметить, что СД Фосагро вынес на ВОСА четыре опции по дивидендам: 156, 231, 309 руб. на акцию или отказ от выплат. Решение узнаем 4 декабря.
В сухом остатке получаем довольно слабый отчет за 9 месяцев 2026 года и скромные прогнозы по росту финансовых показателей за весь год. Аналитики Т-Инвестиций сохраняют рекомендацию «держать» по акциям Фосагро, и тут я с ними соглашусь. Как только мы выйдем на положительный FCF, идея заиграет новыми красками, но это перспектива скорее 2027 год, а пока нам нужно набраться терпения.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Е-хоу, пятница, ребятушки. Тот самый день, когда можно смело поставить лайк очередной полезной статье от ИнвестТемы и спокойно готовиться к выходным. Обнял!
Вышедший отчет Озона за 9 месяцев 2026 года, конечно, смог по цифрам посрамить даже таких скептиков как я - несмотря на массовые прилеты по складам БПЛА продемонстрировали лучший отчет в истории.
Cитуация за год сильно изменилась, поэтому сравнивать цифры год к году не имеет смысла.
📌ТЕЗИСНО ОБ ОЗОНЕ
— Показали феноменальный рост выручки на 63% до 421 млрд рублей (уже нет эффекта низкой базы), но важнее феноменальная конвертация выручки в операционную прибыль с ростом с 17,8 до 65 млрд рублей (без учета инцидентов).
Конкурент в лице WB пострадал cильнее чем Озон из-за БПЛА, поэтому Озон занял в 3 квартале освободившуюся нишу.
— Эффект от пострадавших 11 складов оценили в 30 млрд рублей, что практически сожрало половину операционной прибыли, но убытки частично будут компенсированы за счет страховых компаний.
Конечно, некорректно экстраполировать скорректированную ежеквартальную прибыль в 33 млрд рублей, но форвардный P/E в следующие 12 месяцев дает 7 даже после феноменального роста котировок, что недорого для Озона.
— Хочу по-классике позанудствовать со своими субъективными вопросами о будущем:
[А] В 4 квартале уже случилось 4 прилета по складам Озона - по идее рано или поздно может случится негативная точка перелома для финреза. Все-таки прилеты точно не идут на пользу, особенно когда по WB уже не летает, поэтому будет доставаться в основном тебе.
[Б] Как долго продержится юнит-экономика селлера (маржа итак небольшая), если постоянно будут сгорать запасы на складах даже в небольших количествах?
[В] Не будет ли значительного роста ФОТ для сотрудников складов из-за рисков безопасности по аналогии с НМТП?
[Г] Не сможет ли WB оперативно перенять модель Озона с небольшими складами, вернув утраченную долю, что откатит частино результаты Озона?
Вывод: сильно ошибся в своих расчетах и предположениях перед отчетом - давно не помню, что какая-то компания так смогла удивить в плюс, в 99% случаях удивляют в минус.
Поздравляю людей, которые поверили в компанию и смогли неплохо заработать в последние месяцы на акциях Озона. Слишком сильно напортачил в своих домыслах (все вышенаписанное можно умножать на ноль🤓), поэтому личная субъективная позиция по акциям Озона отсутствует.
При формировании первых фондовых бирж, дивидендная доходность была главным критерием эффективности. В своем большинстве, люди покупали акции ради дивидендов.
В эпоху технологий и инноваций высокие диввыплаты начали восприниматься с негативным окрасом: если компания направляет много на дивиденды, значит им некуда инвестировать, а значит бизнес стагнирует.
Так в США сформировалась новая культура: реинвестирования прибыли в развитие бизнеса вместо выплаты высоких дивидендов.
Примеры перехода к выплатам дивидендов со стороны Яндекса, HHRU, Астры, Диасофта и Аренадаты «там» оценивались бы с очень высокой долей скептицизма.
_______
⚫️ Альтернативой начали выступать байбеки
Это процесс, при котором эмитент выкупает собственные акции напрямую с рынка.
Опции, что с выкупленными акциями делать:
1️⃣ Просто уничтожить (погасить/аннулировать)
Доля каждого инвестора в бизнесе автоматически растет. Прибыль будет делиться на меньшее количество долей, что увеличивает показатель EPS (прибыль на акцию) и толкает котировки вверх.
2️⃣ Заморозить (временно)
И в дальнейшем направить на программу мотивации топ-менеджемента.
3️⃣ Уникальная практика в РФ
Ее опишем далее.
______
⚫️ Преимущества байбеков
1️⃣ Налоговая гибкость
Для инвестора байбек выгоднее, потому что налог на прирост капитала возникает только при продаже акций, в отличие от мгновенного налога на дивиденды.
А для эмитента в США, федеральный налог при осуществлении байбека, прямо скажем, символический: 1% от рыночной стоимости выкупленных акций.
2️⃣ Как писал выше, это позволяет увеличить EPS
Проще говоря, каждая акция начинает приносить больше прибыли владельцу. Соответственно, она становится «ценнее», что провоцирует рост её котировок.
В Штатах байбеки — один из главных драйверов роста рынка.
Объемы по годам:
2020: $600 млрд.
2021: $900 млрд.
2022: $1.1 трлн.
2023: $950 млрд.
2024: $1.1 трлн.
2025: $1.4 трлн.
2026: $1.5 трлн.
2027: $1.7 трлн.
~90% выкупленных акций аннулируют.
~10% идёт на программу мотивации менеджмента.
______
⚫️ Отличие в РФ
Здесь ситуация зеркальная:
~15% выкупленных акций аннулируют.
~85% акций направляются на уникальную схему: «квазиказначейские акции».
Согласно российскому ФЗ «Об АО» (ст. 72 и 73), если компания выкупает акции на свой собственный баланс, они получают статус казначейских.
На них накладываются юридические цепи:
1️⃣ Нет голоса на собраниях
2️⃣ По ним не платят дивиденды
3️⃣ Компания обязана продать их в течение 1 года, иначе она по закону обязана их аннулировать
Чтобы обойти эти ограничения, используется лазейка в законодательстве: компания привлекает контролируемую дочернюю структуру.
С точки зрения закона, акциями ПАО теперь владеет стороннее юрлицо. Лимит в 1 год исчезает, а акции становятся «квазиказначейскими».
Простыми словами: если выкупить акции на ПАО, закон обяжет погасить их через 1 год. Но если выкупить на «дочку», их можно держать вечно.
На «квазиказначейские» акции начисляются дивиденды.
ПАО выплачивает дивиденды, деньги приходят на счет дочки, а затем в виде займов или внутригрупповых операций возвращает деньги обратно в ПАО или оставляет на свои операционные расходы. Миноритарии этих денег не получают.
А также нет ограничений на голосованиях.
Дочерняя структура голосует «по указке», что зачастую играет не в пользу миноритариев при спорных решениях.
Главный риск: если ПАО нужны оборотные средства, дочерняя компания начинает просто продавать их в рынок, обваливая котировки.
Сторонние опции: направлять акции на мотивацию топ-менеджмента/использовать в M&A сделках.
В США подобная схема запрещена, ибо это провоцирует явный конфликт интересов и ущемление прав миноритариев.
На практике её использование сошло на нет. Следует моментальная реакция SEC и суды всегда жестко наказывают компанию.
Разница байбеков:
В США акционер получает более высокий EPS + налоговую выгоду.
В РФ в 85% случаев акционер получает ущемление интересов + риск навеса продаж со стороны номинального держателя акций.
Больше контента в нашем ТГ:
Индекс HeadHunter долгое время сигнализирует о высоком уровне конкуренции работников. А у Росстата стабильно рекордно низкая безработица — 2,1–2,2%. Разбираемся, почему ощущения соискателей далеки от цифр Росстата?
Ситуацию подогревает кризис в IT, отрасли, которая стала маркером перегрева рынка труда в 2023–2024 годах. Отклики остаются без ответа, собеседований много, подходящее предложение найти трудно. HH-индекс — заоблачные 27,4, втрое выше, чем по рынку в целом.
🤔 Что вообще показывает Росстат?
Его 2,1–2,2% безработицы — результаты опросов населения. Ведомство считает людей, которые не имеют работы, ищут её и готовы приступить. Регистрация на бирже труда для этого не нужна. И здесь сразу виден главный пробел показателя: он не измеряет, насколько легко найти подходящую работу. Человек может подрабатывать, получать меньше прежнего или работать не по специальности, но при этом считаться официально занятым.
🧐 А что учитывает Хедхантер в своём hh-индексе?
Конкуренцию за вакансии на своей площадке. hh-индекс в сентябре — 8,5: на 1 вакансию приходилось в среднем 8,5 активных резюме. Здесь уже видны и безработные, и работающие люди, которые ищут новое место. Причём работ у человека может быть несколько. Например, посуточная занятость или работа по выходным. Подавать резюме на платформе может любой гражданин.
Специалист ищет вторую/третью занятость и тоже конкурирует за вакансии. Хотя для Росстата он уже занят и не создаёт дополнительного предложения на рынке труда.
💻 Почему в IT и ряде отраслей заоблачная конкуренция?
IT-вакансии снизились на 33% г/г, активные резюме выросли на 15% г/г. Этому способствует:
▪️ Перенасыщение рынка в 2023–2024 годах. После прежнего бума компании осторожнее открывают новые позиции и отказываются от избыточного набора сотрудников. Некоторые компании сокращают команды.
▪️ Конкуренция новичков. После пандемии мы увидели невероятный рост популярности удалённых вакансий и спроса на обучение IT-специальностям. Люди массово переучивались, надеясь получить более высокооплачиваемую и удалённую работу.
▪️ Внедрение ИИ сокращает число необходимых сотрудников за счёт оптимизации рутинных задач.
❓ Почему тогда в других сферах работа есть?
Пример: в сентябре на одну вакансию рабочего персонала приходилось 4,4 резюме, в розничной торговле — 2,3. Конкуренция здесь заметно ниже, настоящий рынок соискателя.
Причины:
Банально низкая зарплата, что и снижает поток предложения рабочей силы. Плюс условному сантехнику или электрику требуется опыт, и даже хороший уровень оплаты не позволяет значимо увеличить число соискателей.
☝️ Низкая безработица даёт неполную картину рынка труда. Она не отражает сложности поиска подходящего места, сохранения привычного дохода, формы занятости. hh-индекс даёт более объективный взгляд на рынок, показывая различия по профессиям и регионам. Очень сильный разрыв в разных профессиях. Где-то работодатели конкурируют за сотрудников, а где-то бедные IT-шники находятся в борьбе за немногочисленные вакансии.
☝️ Такая ситуация на рынке труда обязывает содержать финансовую подушку с учётом того, сколько времени может занять поиск равноценной работы. За улучшением ситуации в проблемных отраслях (IT, маркетинг) нужно следить по восстановлению вакансий и снижению конкуренции, hh-индекса.
#макро #обучение
#head
Коллеги, приветствую! Рано или поздно факап случится у каждого, кто держит в портфеле эмитентов из сегмента ВДО. Главное здесь — вовремя выйти и не игнорировать риски в надежде, что худшее уже позади и решение обязательно найдётся.
Сегодня хочу поделиться сделками, которые, с одной стороны, высвободили средства от продажи, а с другой — привели к фиксации убытков. Насколько всё критично и что именно я продал — дальше по тексту. Поехали.
📍 МГКЛ 001Р-05 $RU000A107UB5
На этой неделе, решил окончательно закрыть данную позицию. В какой-то момент даже докупал бумаги — казалось, что компания не может рухнуть так быстро, тем более судя по последней отчётности деньги на счетах у неё были. Но после новостей об отмене шортов вспомнился кейс ЕвроТранса: там буквально на следующий день посыпались неприятные новости одна за другой. Доля у меня изначально была минимальной из возможных для ВДО, но всё равно осадок неприятный.
Изначально я и не планировал держать их до погашения — собирался выйти в середине 2027 года. Основные погашения у компании приходятся на 2030–2031 годы: примерно 69% долга, или 4,33 млрд рублей. Но контора рухнула гораздо быстрее.
Срок на исправление ситуации истекает 13 ноября. Если эмитент не успеет рассчитаться с держателями облигаций (1P-07) до этой даты, наступит уже полноценный дефолт по бумаге.
📍 КЛВЗ КРИСТАЛЛ 001P-04 $RU000A10DSU2
На смену одних судебных претензий пришли новые: почти 4,9 млн рублей — столько требуют с калужского «Кристалла» по двум новым искам, и это лишь очередное звено в цепочке споров.
«Виппапирус» (1,95 млн) и «Флекс-Н-Ролл Рус» (2,92 млн) обвиняют завод в неисполнении договоров поставки. Оба заявления приняты к производству, предварительные заседания — 25 ноября и 16 декабря.
Цепочка выглядит тревожно. Июнь 2026-го — иск «Зернопродукта» на 15,4 млн рублей. Август — претензии «Спиртзавода «Бекетовский»» на 65,2 млн. Октябрь — требование более 111 млн рублей. Теперь — ещё два дела. Суммы разные, истцы разные, но природа споров одна: обязательства по поставкам не исполняются. Именно эта повторяемость, а не размер конкретного иска, и является главным риском для завода и его партнёров.
Пока ни по одному из новых дел решения о взыскании не принято, но накопление претензий уже само по себе создаёт неопределённость вокруг финансовой устойчивости предприятия.
Всё началось с уголовного дела: против конечного бенефициара Павла Победкина — его завели ещё в марте по налоговой статье. Речь шла о претензиях на 107 млн рублей, однако они касались прежнего бизнеса, то есть периода до прихода Победкина в КЛВЗ «Кристалл». Дело дошло до приговора, но обошлось без строгих последствий: в середине сентября 2026 года Хамовнический районный суд Москвы признал Победкина виновным в уклонении от уплаты налогов (ч. 2 ст. 199 УК, санкция — до пяти лет лишения свободы) и ограничился штрафом в 450 тыс. рублей, реального срока не последовало.
В этой бумаге у меня было 2% от капитала. Пока речь шла исключительно о личных налоговых претензиях к бенефициару, я до последнего сохранял позицию, но с учётом последних новостей решил полностью выйти из облигаций этого эмитента.
Статистика за все время:
• Текущая стоимость портфеля: 1 021 634,36 ₽
• Ежегодный купонный доход: 150 056,61 ₽
• Ежемесячный купонный доход: 12 504,72 ₽
Напомню, моя цель — выйти на 100 000 ₽ купонного дохода в месяц. Это позволит покрывать большую часть текущих расходов и даже что-то откладывать. Пока до цели далеко, но я продолжаю путь.
Вместо вывода: Общие потери с учётом полученных купонов составили практически 16 124,72 ₽. Если экстраполировать эту сумму на сформировавшуюся ежемесячную пассивную доходность в виде купонов, то потери отобьются примерно через 39 день — что уже выглядит не так печально. Сам себе придумал проблем — сам их решил. Спасибо за отличный опыт — идём дальше.
Теперь ваша очередь — расскажите, по каким позициям в портфеле у вас всё больше сомнений?
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
Ещё в конце октября Brent стоил около $114, а сегодня утром ушёл уже ниже $94. Это самый низкий уровень с 31 августа. С начала недели нефть потеряла уже около 20%, разбираемся почему 👇
🔍 Что случилось
Началось всё с заявления Рубио в понедельник: Трамп ещё не решил, бить ли по Ирану. Параллельно Катар и Иран третий день подряд обсуждали, как закончить войну. Сегодня утром котировки продолжили снижаться, четвёртый день падения подряд
Чуть раннее, в октябре, рынок опасался, что после промежуточных выборов в США начнётся новый виток эскалации
Но выборы 3 ноября показали обратное. Демократы получили контроль над обеими палатами Конгресса, а значит, у Трампа стало меньше свободы и денег на продолжение войны. Сам Трамп признал, что республиканцы проиграли во многом из-за конфликта и дорогого бензина, и дал понять, что усиливать удары в ближайшее время не собирается
К этому добавилось, что экспорт из Персидского залива восстанавливается, и нефти сейчас больше, чем нужно в ближайшей перспективе. Рынок увидел, что опасаться нечего, и начал быстро сбрасывать «страховую» надбавку к цене
📉 Российский рынок акций тупал вслед. Ещё недавно IMOEX был вблизи 2500 пунктов, а сегодня утром опускался уже до 2400 пунктов. Основной удар пришёлся как раз по сектору нефтегаза
Что ждать дальше 🔜
Возможно несколько сценариев развития событий
Первый: мир подписывают, пролив открывается, нефть сползает дальше. Летние прогнозы, которые давали после снятия блокады, называли коридор $75-85 за баррель. Но Быстро это не случится: на восстановление маршрутов и добычи в Заливе нужно не один и не два месяца
Второй: переговоры срываются, и нефть отскакивает вверх. Если текущий диалог не заладится, котировки нефти быстро вернутся к $110 и выше. Goldman на днях поднял прогноз на конец года до $105 с $90 именно из-за риска эскалации. Премия за риск не исчезнет, пока нет конкретной сделки, а танкеры продолжают атаковать
Третий, самый вероятный на ближайшие недели: высокая волатильность. Нефть окажется в районе $90-100 и будет реагировать на каждый заголовок про Тегеран и Вашингтон, которых после выборов ожидается много
А как вы считаете, договорятся ли США и Иран после выборов?
👍 — да
🚀 — нет, конфликт продолжится
📱 Переходите в приложение БАЗАР
ОФЗ с ежемесячным купоном: вечная классика
Друзья, обновил для вас список ОФЗ таким образом, чтобы купон приходил каждый месяц. Уже делал ранее такие, но с тех пор доходности подросли.
Просто список для ознакомления, не инвест рекомендация. Что с ним делать — решаем сами☕️+🥐
Лично я не заморачиваюсь с датой купона, просто держу где он выше (к примеру 26252-26253-26254), + гора корпоратов крепких + денежный рынок. Длину портфеля корпоратами смещаю в короткую сторону.
Купоны обычно отправляю к коротким-средним.
🧩 Январь, июль
ОФЗ 26233
Ставка купона 6,1%;
Лет до погашения 8,7 (18.07.2035);
Эффективная доходность 15,91%.
ОФЗ 26239
Ставка купона 6,9%;
Лет до погашения 4,7 (23.07.2031);
Эффективная доходность 15,4%.
🧩 Февраль, август
ОФЗ 26240
Ставка купона 7%;
Лет до погашения 9,8 (30.07.2036);
Эффективная доходность 16,87%.
🧩 Март, сентябрь
ОФЗ 26246
Ставка купона 12%;
Лет до погашения 9,4 (12.03.2036);
Эффективная доходность 16,68%.
ОФЗ 26244
Ставка купона 11,25%;
Лет до погашения 7,4 (15.03.2034);
Эффективная доходность 16,54%.
ОФЗ 26230
Ставка купона 7,7%;
Лет до погашения 12,4 (16.03.2039);
Эффективная доходность 16,36%.
🧩 Апрель, октябрь
ОФЗ 26254
Ставка купона 13%;
Лет до погашения 13,9 (03.10.2040);
Эффективная доходность 16,62%.
ОФЗ 26253
Ставка купона 13%;
Лет до погашения 11,9 (06.10.2038);
Эффективная доходность 16,69%.
ОФЗ 26245
Ставка купона 12%;
Лет до погашения 8,9 (26.09.2035);
Эффективная доходность 16,7%.
ОФЗ 26252
Ставка купона 12,5%;
Лет до погашения 6,9 (12.10.2033);
Эффективная доходность 16,51%.
🧩 Май, ноябрь
ОФЗ 26247
Ставка купона 12,25%;
Лет до погашения 12,6 (11.05.2039);
Эффективная доходность 16,63%.
ОФЗ 26225
Ставка купона 7,25%;
Лет до погашения 7,8 (10.05.2034);
Эффективная доходность 16,63%.
ОФЗ 26241
Ставка купона 9,5%;
Лет до погашения 6,1 (17.11.2032);
Эффективная доходность 16,06%.
🧩 Июнь, декабрь
ОФЗ 26250
Ставка купона 12%;
Лет до погашения 10,7 (10.06.2037);
Эффективная доходность 16,68%.
ОФЗ 26248
Ставка купона 12,25%;
Лет до погашения 13,6 (16.05.2040);
Эффективная доходность 16,62%.
ОФЗ 26243
Ставка купона 9,8%;
Лет до погашения 11,6 (19.05.2038);
Эффективная доходность 16,61%.
ОФЗ 26249
Ставка купона 11%;
Лет до погашения 5,6 (16.06.2032);
Эффективная доходность 16,06%.
Доходности за последнее время подросли. Рынок пока не закладывает снижение ставки на ближайшие полгода, а значи времени на "подумать" более чем достаточно.
По традиции палец вверх, не забывайте делитсья с друзьями👍
На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.
Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)
🏦 Сбер — «твердая пятерка». Прибыль все еще опережает инфляцию — рост на 13,9% при ROE 23,5% (снижение на 0,5% кв/кв). Процентные расходы прибавили 24% (эффект снижения ставки), а комиссионные снизились на 1,9% (охлаждение экономики).
Совокупный кредитный портфель хоть и вырос на 4%, но его рост все больше замедляется. Резервы так же пошли вниз — со 170 до 133 млрд., поэтому маржа составила 6,65%. Банк идет на 2 трлн. прибыли за год, что даст ~16% див. доходности.
🍏 ИКС 5 — «четверка». Ситуация начала исправляться — выручка выросла на 13%, а прибыль — на 3,8% (было падение на 39,3%!). Причем дело не только в открытии новых точек, но и в росте LFL-продаж — плюс 7,4% против 4,2% кварталом ранее.
Вместе с этим и маржа выросла до 6,63%, хотя еще во 2 квартале была 5,76%. Чистый долг достиг 361 млрд. рублей, но на фоне роста прибыли ND/EBITDA составляет комфортные 1,2х. Все выглядит неплохо, осталось закрепить эти результаты :)
📱 Яндекс — «четверка». По цифрам все более-менее — выручка выросла на 12%, EBITDA — тоже на 12%, а прибыль — лишь на 2%. По сегментам все тоже неплохо — городские сервисы растут на 11%, персональные — на 37%, и даже поиск прибавляет 4%.
Но дальше начинаются минусы и неопределенности. Менеджмент отозвал прогноз по выручке, т. к. ему еще нужно оценить потери от атак по дата-центрам. Хорошо, что суперкомпьютеры уцелели (нужны для ИИ), но риски тут все равно остаются.
🍏 Лента — «пока тройка». Выручка выросла на 34,3%, EBITDA – на 12,8%, а вот прибыль упала на 29,8%. При этом рост LFL-продаж ускорился до 8,1%, а маржа снизилась до 6,1% (годом ранее 7,3%). Вот что значит покупка не совсем профильных активов.
OBI и Окей продолжают приносить убытки — порядка 5-5,5 млрд. рублей за квартал. Из-за их покупки ND/EBITDA вырос до 1,4х, что сказывается на процентных расходах. Плюс деньги уходят на Capex (15 млрд. за 3 квартал), ведь формат магазинов нужно менять.
На этом пока все — следующий обзор будет после очередной партии отчетов.
🧮 Лента последние три года является самым быстрорастущим эмитентом в отечественной продуктовой рознице, и в этом контексте любопытно проанализировать результаты компании по МСФО за 9 мес. 2026 года.
☝️В кейсе префов Ленэнерго, отчет РСБУ имеет особое значение. По уставу на дивиденды идет 10% прибыли БЕЗ корректировок. А значит, размер выплаты всегда можно точно посчитать заранее (после годового отчета).
📊 Первое, что бросается в глаза в РСБУ за 9 месяцев — замедление роста прибыли до 11,2% г/г. Главная причина та же, что и в других сетях: перенос индексации тарифа с июля на октябрь.
🏦 Помимо тарифа, негативно влияет снижение чистых процентных доходов на 24% г/г. Чистый долг у Ленэнерго отрицательный, а ставки по депозитам ниже, чем в прошлом году.
🔄 Сальдо прочих доходов и расходов ухудшилось с -0,95 млрд руб. годом ранее до -2,03 млрд. Для сетевых компаний с тонкой маржой даже такие колебания (на первый взгляд несерьезные) имеют большое значение.
❗️Опережающий рост прочих расходов произошел на фоне ускоренного резервирования под сомнительные долги и благотворительность (на нее расходы подскочили с 2,9 до 556,3 млн рублей.
📄 Также отмечу свежую регистрацию выпуска облигаций с лимитом в 35 млрд руб. При ставке 18% (гипотетической, реальная пока неизвестна) это добавит 6,3 млрд процентных расходов, что на фоне прибыли в 32,2 млрд за 9 месяцев — очень существенно. Но не факт, что лимит будет выбран сразу и полностью. Бить тревогу рано, но держать этот момент на карандаше стоит.
4️⃣ В 4 квартале Ленэнерго ждет два важных, но разнонаправленных события. Со знаком плюс — двузначная индексация тарифа. Со знаком минус — обесценение основных средств (оно бумажное, но влияет на дивидендную базу). Учитывая выросшую доходность ОФЗ, размер списаний может неприятно удивить, так как ставка дисконтирования для стоимости основных средств зависит от доходности ОФЗ.
📌 Резюмируя, Ленэнерго остается интересной дивидендной фишкой с растущими выплатами. План на 26 год (42,9 рубля на акцию) выглядит реалистично. Но котировки забрались уже довольно высоко, а новых рисков стало больше.
#LSNGP
❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разница между республиканцами и Манчестером лишь в том, что вчера после провального первого тайма (0-2 против Ромы на Олд Траффорд) манкунианцы сумели совершить камбэк и вырвать победу 3-2, а республиканцы просто разгромно проиграли. Причем, был установлен ряд антирекордов:
1. Техас. Джеймс Таларико выиграл выборы в Сенат у Кена Паксона, а Джина Инохоса,— губернаторские у Грега Эбботта. Демократы не побеждали здесь в Сенате с 1988 года, на губернаторских — с 1990 года;
2. Южная Каролина. Энни Эндрюс победила Дарлин Грэм и стала первой женщиной, избранной в Сенат от Южной Каролины. В Южной Каролине демократы не избирались в Сенат с 1998 года;
3. Канзас. Демократ Адам Гамильтон обошел сенатора-республиканца Роджера Маршалла. Тут демократы не избирались в Сенат с 1932 года!!!
4. Айова. Демократы взяли и губернаторский пост, и место в Сенате: Роб Сэнд стал первым губернатором от Демпартии с 2006 года, а двукратный паралимпийский чемпион Джош Турек отвоевал кресло ушедшей в отставку республиканки Джони Эрнст. Сенатора-демократа Айова не избирала с 2008 года;
5. Огайо. Родной штат вице-президента Вэнса, от которого он ранее избирался в Сенат. Обычно вице-президенты не проигрывают свои родные штаты. Это может серьезно отразиться на политической карьере Вэнса. То есть сейчас больше вероятность, что в 2028 от республиканцев будут выдвигать Рубио, нежели Вэнса. Для нас это тоже не самая лучшая новость. Рубио - хитрый, умный и изворотливый системный республиканец, который не особо симпатизирует России.
Всего же на данную минуту демократы "перевернули" 7 мест в Сенате, 27 мест в Палате Представителей и 4 губернаторских места. Показательно, что Трамп в этот раз даже не заикнулся о том, что выборы являются нечестными. Яркий индикатор, что Трамп находится в тотальной прострации.
К слову, такое фиаско трудно будет отыграть за 2 года до Президентских выборов, поэтому если не произойдет ничего экстраординарного, следующий Президент США будет демократ. Для нас это еще одна плохая новость.
P.S.: Отмечу, что для нефтегазового рынка Президент-демократ является скорее благом, а следовательно и для российских компаний, но об этом напишу позже.
❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!
_____
👉 Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$LKOH $TATN $TATNP $GAZP $SIBN $ROSN $FLOT $NVTK $SNGS $SNGSP
#БАЗАРразбор
#отрасльцеликом
Обзор отрасли: химия. 15 компаний от крепких к слабым
Раз в неделю разбираю одну отрасль и сегодня пишем про Химическую промышленность. Химики и производители удобрений должны держателям облигаций 1,16 трлн рублей, три четверти из них - СИБУР и ФосАгро. Индекс считали по самой свежей отчётности (МСФО за 9 месяцев или полугодие 2026 года, иначе за 2025-й): долг к EBITDA, покрытие процентов (ICR), свободный поток (FCF), доля долга до года, выручка, рейтинг и доходность.
✅ Гиганты держатся, но прибыль у всех падает. У Акрона (83) долг 1,4 EBITDA, выручка за полугодие -9%. СИБУР (76): выручка за полугодие 516 млрд (-2,5%), чистый долг 1 трлн, 2,7 EBITDA после стройки на 483 млрд за 2025 год. У ФосАгро (75) за 9 месяцев EBITDA -34%: сера и кислота за квартал обошлись в 32 млрд, втрое дороже, FCF минус 20 млрд, долг 353 млрд. Нижнекамскнефтехим (71) потерял 94% прибыли, 38 млрд операционного потока почти целиком ушли на стройку (32 млрд), долг 3,7 EBITDA. Уралкалий (67) с 18% мирового калия заработал за полугодие 50 млрд вместо 110.
Арагон, 81. Новосибирские ПЭТ-преформы: долг 1,7 EBIT, FCF +8% выручки, до года вернуть 4% долга. Выручка -12%, рейтинга нет, доходность 17,8%.
Технология, 60. Гелий и промышленные газы: долг 2,3 OIBDA, покрытие процентов упало с 3,2 до 2,0, денег - 2% текущих обязательств. Доходность 25,3%.
ГК Азот, 59. С покупкой А-Нивы долг вырос с 53 до 100 млрд, долг к OIBDA - с 1,5 до 3,2, покрытие процентов - с 3,5 до 1,6, прибыль - с 15,5 до 4,5 млрд. 35 млрд нужно вернуть до конца 2026 года, прогноз АКРА негативный, доходность 16,7%.
🔸 Русбонд-Удобрения, 51. Прокладка ЕвроХима: оферта от АгроНэкста, поручители - Невинномысский Азот и НАК Азот. У АгроНэкста долг 4 EBITDA, проценты покрыты 1,7 раза.
🔻 ПЭТ Пласт, 38. Одна площадка в Подольске, 2% рынка. Выручка +25%, до 2,2 млрд, долг +32%, 74% долга короткие, FCF -27% выручки. Рейтинг B, доходность 34%.
Органик парк, 28. Продажи -32%, до 396 млн, долг к FFO вырос с 2,1 до 7,9, 80% выручки идёт через одного дистрибьютора. Доходность 34%.
Нео-Пак, 28. Выручка 4,7 млрд, убыток 111 млн, капитал 60 млн при долге 1,76 млрд, EBIT покрывает только половину процентов. Рейтинг отозван в апреле.
Миррико, 25. Реагенты для нефтедобычи, 62% выручки даёт Роснефть. Бурение падает: выручка -17%, проценты покрыты 1,3 раза, 62% долга вернуть в течение года. Заказов на 13 млрд, это 1,6 года работы. Облигации на 2,1 млрд дают 53%.
Инвест КЦ, 23. Половина цианида натрия в России: после ЧП на заводе и наплыва китайского импорта выручка за 2025 год упала с 16,9 до 10 млрд, долг вырос с 2,7 до 9 OIBDA, в 2025-м компания нарушала ковенанты. За полугодие выручка ещё -13%, убыток 1,25 млрд, капитал - 9% пассивов.
⚫️ Полипласт, 36, рынок закладывает реструктуризацию. Добавки для бетона, 50-90% рынка, 17 выпусков на 50 млрд, 10 из них в долларах и юанях.
По отчётности всё выглядит адекватно: на 30 июня долг 4,1 EBITDA, выручка за полугодие +22%. Ноэто отчетность до кризиса. Заводы строили в долг: FCF за 2025 год - минус 65 млрд, долг за год вырос со 145 до 246 млрд.
Во втором полугодии встал экспорт и это является основной проблемой компании: закрыты порты Азовского и Чёрного морей и маршрут через Иран. Валютную выручку ждут до 300 дней, на 2026 год компания прогнозирует выручку на 30% ниже. НКР снизило рейтинг до BBB+ и ждёт, что EBITDA покроет проценты 1,2 раза, а текущая ликвидность упадёт со 136% до 44%.
И проблема скорей даже не в размере долга, а в сроках погашения: до конца мая 2027 года погашений и оферт на 29 млрд, а на счетах 30 июня было 2,4 млрд. С банками пересматривают условия кредитов, дефолтов пока нет. П2Б16 с сентября подешевел с 100 до 59% номинала, доходность - 84%. Ближайшая отсечка - оферта П2Б1 15 декабря. Сам сижу с небольшой долей Полипласта на 200к, надеюсь на погашение в конце января. Смущает новый закон о санациях, но бизнес слишком хороший чтобы его портить такими мерами, остается только верить в банки.
Все эмитенты - на cfpro.ru
https://t.me/YZYfin
Уже с 1 января 2027 нас ждет серьезная реформа налогообложения. Госдума приняла в 1-м чтении пакет поправок, который кардинально меняет правила игры для тех, кто получает доход не только от зарплаты, но и от инвестиций.
Разбираю по полочкам эти нововведения, чтобы и я сам, и вы знали, к чему нам готовиться.
📈Единая прогрессивная шкала
Раньше пассивные доходы (вклады, купоны, продажа бумаг, дивиденды) облагались отдельно по ставке 13% (или 15% с суммы свыше 2,4 млн ₽). С 2027 года их планируют складывать с зарплатой и другими доходами.
👇Как выглядит пятиступенчатая шкала:
● 13% — с дохода до 2,4 млн ₽ в год;
● 15% — с части дохода от 2,4 до 5 млн;
● 18% — с части дохода от 5 до 20 млн;
● 20% — с части дохода от 20 до 50 млн;
● 22% — с части дохода свыше 50 млн ₽.
🤔Как это работает на практике?
Представьте, что ваша годовая зарплата — 2 млн ₽. Вы также получили 1,5 млн ₽ купонами.
🙂Сейчас: Купоны облагаются отдельно (13% НДФЛ, т.к. их сумма меньше 2,4 млн). Получается, вы платите только 13% с общего дохода.
🙁В 2027 году (по проекту): Общий доход = 3,5 млн ₽. Часть зп и купонов попадут в ступень «свыше 2,4 млн», и налог с них составит уже не 13%, а 15%.
💸Если кроме купонов вы получите к примеру ещё 1 млн дивидендов, и 1 млн доход с вкладов, то НДФЛ может вырасти до 18%, ведь суммарный "доход" перевалит за 5 млн. "Доход" беру в кавычки, т.к. инфляция и просадки бумаг могут привести к тому, что реальный капитал при этом даже уменьшится.
💰Что попадет в «общий котел»?
В единую налоговую базу с зп войдут:
● Вклады в банках (проценты)
● Купоны по облигациям
● Дивиденды (тут есть нюанс, см. ниже)
● Прибыль от продажи акций/облигаций
● Продажа имущества (авто, недвижимость)
● Страховые выплаты и доходы по цифровым правам.
Банки станут налоговыми агентами и будут сами удерживать налог с процентов прямо в момент их выплаты. До сих пор это делала ФНС в конце года.
👉При этом необлагаемый лимит сохраняется. В 2027-м он составит 160 тыс. ₽ (рассчитывается как 1 млн × макс. ставка ЦБ в 2026).
❗️Здесь двухуровневая система: банк удержит налог только с той суммы, которая превысила лимит именно в этом банке. Если у вас вклады в нескольких банках, ФНС в конце года все равно соберет данные и, если нужно, пришлет уведомление на доплату. Главное, чтобы дважды по одним и тем же вкладам не прислали налог, а то я уже ничему не удивлюсь🤦♂️
$SBER $VTBR $T $BSPB $SVCB $CBOM
⚠️Дивидендный нюанс
Есть интересный момент, который обсуждается в экспертном сообществе на основе текста законопроекта.
👉Купоны (облигации). Их планируют жестко складывать с зарплатой и другими доходами. Если у вас высокая зп, купоны могут облагаться по ставке 15%, 18% и выше.
👉Дивиденды. В проекте они идут как отдельная база (совокупность). Это значит, что для инвестора с большой зарплатой дивы могут оказаться более выгодными, чем купоны, т.к. возможно они не будут суммироваться с трудовым доходом (лазейка для сверхбогатых?).
💳Что еще изменится?
● ПИФы для квалов: Закрытые и интервальные паевые фонды будут платить налог 15% с пассивных доходов (дивиденды, проценты, аренда). Уплаченный налог зачтут при выплатах пайщикам, чтобы избежать двойного налогообложения. Открытые и биржевые фонды это не затронет.
● Нерезиденты: Ставка НДФЛ с дивов и процентов по вкладам для нерезидентов вырастет с 15% до 30%.
● НДС на посылки: Предлагается ввести НДС 22% на зарубежные товары электронной коммерции. Платить его будут торговые площадки, и это естественно отразится на ценах.
● Личные фонды: Налог на прибыль для личных фондов может вырасти с 15% до 22%.
🎯Резюме
Второе чтение ожидается 19 ноября. Финальные цифры и механизмы могут скорректировать.
Минфин успокаивает: изменения затронут не более 6% россиян (около 4 млн человек), т.к. в основном "крупные пассивные доходы сосредоточены у состоятельных граждан".
🤷♂️Только вот инфляция и номинальные доходы постоянно растут, а лимиты остаются теми же. И назвать "состоятельным" человека, который зарабатывает, к примеру, на всю свою семью из 4 человек 200 тыс. ₽ в месяц грязными, как-то язык не поворачивается.
🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️
📌 После анализа 38 лизинговых компаний делюсь подборкой из 12 выпусков облигаций, в которых наиболее оптимальное соотношение риска и доходности.
1️⃣ ДЛИННЫЕ ФИКСЫ:
1) ПР-Лизинг 003Р-02 $RU000A10FLH9
• Доходность к оферте: 27,3%
• Купон: 20%, ежемесячно
• ТКД: 21,6%
• Текущая цена: 92,5% (925 ₽)
• Дата погашения: 16.05.2036
! Put-оферта: 26.01.2029
• Рейтинг: BBB+
• Все коэффициенты долговой нагрузки в норме, ближайшее крупное погашение в августе 2027 года.
2) ГТЛК 002P-12 $RU000A10EMU3
• Доходность к погашению: 19%
• Купон: 16,25%, ежемесячно
• ТКД: 16,7%
• Текущая цена: 97,6% (976 ₽)
• Дата погашения: 02.03.2030
! Амортизация: с 10.06.2028 по 12,5% каждые 3 месяца
• Рейтинг: AA–
• Низкие ЧИЛ и ICR, но есть поддержка ФНБ и контроль ВЭБ РФ.
3) ДельтаЛизинг 001Р-03 $RU000A10DHT7
• Доходность к погашению: 18%
• Купон: 17,15%, ежемесячно
• ТКД: 17,1%
• Текущая цена: 100,4% (1004 ₽)
• Дата погашения: 03.11.2028
! Амортизация: с 14.11.2026 по 4% каждый 1 месяц
• Рейтинг: АА–
• Низкая долговая нагрузка, на облигации приходится 24% долга.
4) Совкомбанк Лизинг БО-П17 $RU000A10DTS4
• Доходность к погашению: 16,6%
• Купон: 16%, ежемесячно
• ТКД: 15,9%
• Текущая цена: 100,9% (1009 ₽)
• Дата погашения: 01.12.2028
• Рейтинг: АА–
• У всех банковских ЛК высокая долговая нагрузка, но риски околонулевые из-за поддержки банка.
5) ВТБ Лизинг 001Р-МБ-08 $RU000A10GGY2
• Доходность к погашению: 16,3%
• Купон: 15,5%, ежемесячно
• ТКД: 15,4%
• Текущая цена: 100,5% (1005 ₽)
• Дата погашения: 24.06.2028
• Рейтинг: АА
2️⃣ КОРОТКИЕ ФИКСЫ:
1) ПР-Лизинг 002Р-03 $RU000A10CJ92
• Доходность к оферте: 29,4%
• Купон: 20%, ежемесячно
• ТКД: 20,9%
• Текущая цена: 95,7% (957 ₽)
• Дата погашения: 05.07.2035
! Put-оферта: 23.08.2027
• Рейтинг: BBB+
• Возможность выйти из облигаций компании на put-оферте до крупных погашений.
2) ЭкономЛизинг 002Р-04 $RU000A10GE69
• Доходность к оферте: 24,7%
• Купон: 23%, ежеквартально
• ТКД: 22,9%
• Текущая цена: 100,3% (1003 ₽)
• Дата погашения: 15.10.2030
! Put-оферта: 02.11.2027
• Рейтинг: BBB–
• Все коэффициенты в норме, но компания небольшая, поэтому надёжнее короткий выпуск.
3) Аквилон-Лизинг БО-04-001P $RU000A10DJM8
• Доходность к оферте: 23,5%
• Купон: 22%, ежеквартально
• ТКД: 22%
• Текущая цена: 100,1% (761 ₽)
• Дата погашения: 17.11.2028
! Put-оферта: 26.05.2027
! Амортизация: с 20.11.2026 по 8% каждые 3 месяца
• Рейтинг: ВВВ–
• Всё то же самое, как у ЭкономЛизинга + на облигации приходится всего 18% долга.
4) Универсальная ЛК 001Р-01 $RU000A10BTT6
• Доходность к оферте: 22,6%
• Купон: 24,5%, ежемесячно
• ТКД: 24%
• Текущая цена: 102,2% (1022 ₽)
• Дата погашения: 09.06.2027
• Рейтинг: ВВВ
• Низкая долговая нагрузка, доля облигаций всего 2%.
3️⃣ ФЛОАТЕРЫ:
1) ГТЛК 002P-14 $RU000A10FXF8
• Купон = КС + 3,5%, ежемесячно
• ТКД: 17,5%
• Текущая цена: 99,7% (997 ₽)
• Дата погашения: 29.07.2031
! Put-оферта: 13.08.2028
• Рейтинг: АА–
• Одна из самых высоких премий к КС в купоне среди флоатеров для неквалов.
2) Совкомбанк Лизинг БО-П18 $RU000A10DTT2
• Купон = КС + 2,9%, ежемесячно
• ТКД: 16,6%
• Текущая цена: 101,8% (1018 ₽)
• Дата погашения: 07.12.2027
• Рейтинг: АА–
3) Росагролизинг 002P-02 $RU000A10FVT3
• Купон = КС + 2%, ежемесячно
• ТКД: 16,1%
• Текущая цена: 99,4% (994 ₽)
• Дата погашения: 28.09.2031
! Put-оферта: 09.03.2029
• Рейтинг: АА–
• Низкая долговая нагрузка, одна из крупнейших ЛК.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Сегодня довольно агрессивно распродают облигации лизинговых компаний, но в основном коррекция там, где она и должна быть – у ЛК с высокой долговой нагрузкой или низким покрытием процентов.
• На мой взгляд, сейчас есть 2 разумных подхода к облигациям ЛК: 1) держать только банковские лизинги и получать 16% купонами; 2) держать выпуски финансово устойчивых ЛК с длиной до 1 года и получать 18-24% купонами. В обоих случаях портфель будет больше защищён от коррекций, чем при подходе «зафиксирую высокую доходность на 2-3 года». Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
Вчера Brent потеряла 7,6% — сильнейшее падение с июля. Сегодня опускалась к $103 за баррель. От октябрьского пика $118 уже почти −13%.
Нефтяники тоже просели от максимумов последних двух недель:
$LKOH — −6% (6380 → 6000 руб.)
$ROSN — −6% (395 → 370 руб.)
$TATN — −6,4% (652 → 610 руб.)
$SIBN — −8% (584 → 535 руб.)
Рынок поверил в мир США и Ирана? Там Катар активно выступает посредником, но правда уже не первый месяц. А США уже нанесли новые ограниченные удары по иранскому острову. Так себе фон для устойчивого снижения цен.
А может дело в том, что сегодня в США промежуточные выборы. Плюс 11 стран Европы недавно объявили об ускоренном высвобождении 42,6 млн баррелей нефти и нефтепродуктов из резервов до конца января. Это часть прежних мер, просто темп ускорили. Но в любом случае запасы затем придётся восстанавливать. На мой взгляд, устойчивое падение Brent сильно ниже пока не выглядит очевидным.
Или может все ждут АТЭС 18–19 ноября? Возможность встречи Путина, Трампа и Си активно обсуждается. (Давление США на Иран и история с Венесуэлой ограничивает, в первую очередь, доступ Китая к дешёвой нефти. Совпадение?) где всё решится и будет мир дружба жвачка? А может, перед саммитом США ещё раз решат разговаривать с позиции силы и влупят по Ирану по-полной?
Столько вопросов )
Но не в одном варианте что-то дешёвая нефть на ближайший год не проссматривается.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Пока вы учитесь экономить с ИИ пару часов на работе, кто-то использует похожие инструменты, чтобы искать уязвимости в компаниях, которым вы доверили деньги и данные.
Именно поэтому меня беспокоит, когда разговор об искусственном интеллекте заканчивается словами «это очередной пузырь». Переоценённые компании могут потерять стоимость. Созданные технологии продолжат работать — вместе со всеми возможностями и рисками.
Чтобы понять, куда мы движемся, давайте восстановим последовательность.
Сначала крупнейшие компании начали создавать инфраструктуру: дата-центры, процессоры, сети, энергоснабжение. Масштаб этой гонки уже триллионный. По оценке Goldman Sachs, глобальные инвестиции, связанные с ИИ, за 2026 год могут составить около $1 трлн, а накопленные вложения с 2022 года — примерно $1,8 трлн к концу года.
Эти деньги дали разработчикам ресурсы для технологического скачка. И мы увидели результат: подготовка документов, анализ данных, программирование, создание изображений — во многих задачах изменилось само представление о том, сколько времени должна занимать работа.
Уже есть и конкретные показатели. На октябрьском звонке с инвесторами Google сообщила, что команды Chrome, Ads и Search после внедрения новых моделей стали выпускать на 35% больше кода при снижении числа ошибок на 30%. Это данные самой компании, но они хорошо показывают, почему бизнес продолжает вкладываться.
Для пользователя перемена выглядит проще: сервис, который вчера устраивал, сегодня кажется медленным и неудобным. Зачем вручную проходить десять шагов, если другой продукт выполняет задачу по одной просьбе?
Для компании это уже вопрос конкурентоспособности. Для сотрудника — вопрос того, какие результаты от него теперь будут ожидать.
Технологический прорыв состоялся. И именно его масштаб заставил создателей ИИ заговорить о необходимости замедлиться.
В сентябре 2026 года основатель Anthropic Дарио Амодеи написал:
«Мы должны замедлить темп, с которым улучшаем возможности моделей ИИ».
Он объяснил это двумя причинами: ИИ всё активнее помогает создавать следующие поколения ИИ, а случаи потери контроля уже дают основания опасаться гораздо более тяжёлых последствий. Амодеи считает, что дополнительные год-два на развитие методов контроля могли бы существенно снизить риски.
Причём речь уже идёт о конкретных решениях внутри компаний. Anthropic раскрыла, что в апреле 2026 года примерно на месяц заморозила изменения в рабочих средах обучения. Около 150 продуктовых инженеров перевели на безопасность, надёжность и защиту данных, а разработку большинства новых функций временно приостановили. Позже компания останавливала отдельные кибериспытания и высокорисковые процессы обучения.
Для меня это серьёзный сигнал. Компания в разгар конкурентной гонки направляет людей с новых продуктов на устранение рисков собственной технологии.
Одна из самых жёстких проверок возможностей ИИ — кибербезопасность. Здесь приходится преодолевать защиту, которую другие специалисты специально выстраивали против атак.
В сентябрьском отчёте за 2026 год Anthropic описала группировку, использовавшую Claude в кампании против примерно 50 организаций. Среди целей были финансовые и медицинские компании, энергетика и государственные ведомства. Подтверждены проникновения в системы бизнеса и получение данных граждан из государственного учреждения. Атакующие также применяли ИИ для поиска ранее неизвестных уязвимостей в защитном программном обеспечении.
Это уже затрагивает обычного человека: его документы, адрес, переписку, рабочие системы. А масштаб возможного финансового ущерба хорошо виден по взломам криптобирж этой осенью.
24 сентября Bitget столкнулась с атакой, в результате которой было выведено около $388 млн.Злоумышленник использовал уязвимость в стороннем защитном продукте и добрался до инфраструктуры вывода средств. Биржа покрыла финансовые последствия; вывод полностью восстановили 2 октября.
29 октября атаковали Binance. Биржа сообщила о краже активов примерно на $6,3 млрд и обязательстве покрыть потери собственными средствами и фондом SAFU.
По экономическому смыслу это сопоставимо с ограблением финансового хранилища: атакующий получает возможность выводить деньги, а организация должна закрывать образовавшуюся дыру. Для клиента в такой момент главный вопрос — сможет ли он получить свои средства.
Использование ИИ именно в этих двух атаках публично не подтверждено. Но цена провала защиты уже измеряется миллиардами, а возможности применять ИИ для атак подтверждены отдельно.
Параллельно вскрывается другая сторона гонки — её экономика.
Отчёт Alphabet, владельца Google, от 28 октября показал, насколько дорогим становится технологическое лидерство. За третий квартал 2026 года:
выручка выросла на 25%, до $127,6 млрд;
выручка Google Cloud выросла на 103%, до $30,7 млрд;
капитальные затраты составили $51,4 млрд;
свободный денежный поток оказался отрицательным: минус $9,1 млрд. На него повлияли вложения в инфраструктуру, увеличение запасов оборудования и выплата штрафа ЕС.
После публикации результатов акции Alphabet упали примерно на 10% на постмаркете. Рекламная выручка составила $82 млрд против ожидавшихся $83,4 млрд. Сильного роста облачного бизнеса оказалось недостаточно, чтобы снять вопросы к расходам и основному источнику заработка.
И здесь есть принципиальная деталь. На звонке с инвесторами руководство Google признало: увеличение доли запросов в AI Mode влияет на рост поисковой выручки, поскольку этот режим пока монетизируется хуже. Выручка поиска продолжает расти, но изменение поведения пользователей уже создаёт давление на привычную экономику продукта.
Получается сложная ситуация. Компания должна развивать ИИ, чтобы сохранить пользователей. Одновременно ей приходится перестраивать способ заработка и оплачивать всё более дорогую инфраструктуру.
Как основатель, я понимаю желание не уступить рынок. Но счета за оборудование, электричество и специалистов приходят сейчас. Будущая прибыль должна ещё состояться.
Поэтому следующий этап, на мой взгляд, — жёсткий отбор. Рынок будет пересматривать оценки, а компании — доказывать, что способны превращать технологическое преимущество в устойчивый доход. Часть игроков сократит планы, часть будет поглощена, часть уйдёт.
Мой прогноз: число шоков будет расти, а времени на адаптацию между ними станет меньше.
Причины уже видны. ИИ ускоряет разработку следующего поколения инструментов. Эти инструменты распространяются среди бизнеса, пользователей и злоумышленников. Конкуренция подталкивает компании выпускать продукты быстрее, тогда как проверка безопасности и перестройка бизнес-моделей требуют времени.
Я ожидаю больше крупных киберинцидентов, резких переоценок компаний, исчезновения привычных продуктов и изменений в требованиях к сотрудникам. Насколько далеко зайдёт этот процесс, будет зависеть в том числе от того, смогут ли защита и контроль успевать за новыми возможностями.
Пузырь может лопнуть. Но работа, безопасность и экономика уже меняются под действием технологии, которая останется с нами. И следующий шок вполне может прийти из приложения, которому мы доверили свои задачи, данные или деньги.
ИИ это Пузырь?
